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PIXONIX INC. - ABORDANDO LA EXPOSICIÓN A CAMBIOS

Karim A. Moolani escribió este caso bajo la supervisión de la profesora Colette Southam únicamente para proporcionar material para la discusión en
clase. Los autores no pretenden ilustrar el manejo eficaz o ineficaz de una situación de gestión. Los autores pueden haber disfrazado ciertos nombres y
otra información de identificación para proteger la confidencialidad.

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Copyright © 2008, Servicios de administración de Ivey Versión: 2020-08-18

El viernes 2 de noviembre de 2007, Mikayla Cain, directora financiera de Pixonix Inc., se sentó en su oficina y reflexionó sobre el
impacto de la fortaleza del dólar canadiense en los resultados financieros proyectados de su empresa. ElInforme sobre negocios
declaró hoy que el dólar canadiense había alcanzado otro récord, saltando a US$1,0717 desde el cierre del día anterior de $1,0512
después de que un informe de empleo más fuerte de lo esperado redujera las probabilidades de un recorte de las tasas de interés. El
dólar canadiense ya había sido la moneda principal de mejor rendimiento del mundo este año, aumentando un 25 por ciento frente
al dólar estadounidense y casi un siete por ciento solo en el último mes. Cain sabía que tendría que comprender el impacto del dólar
fuerte en los flujos de efectivo de su empresa y las herramientas disponibles para administrar el riesgo cambiario de la empresa.

LA EMPRESA

Pixonix era una empresa de diseño gráfico que operaba en Toronto, Canadá. Con un costo anual de 7,5 millones de dólares
estadounidenses, la empresa licenció herramientas y software patentados a través de una empresa estadounidense; este pago
vencía a fines de enero de cada año. Si bien todos los ingresos de la empresa estaban denominados en dólares canadienses, una
parte significativa de sus gastos se pagaba en dólares estadounidenses. Por lo tanto, Pixonix tenía que convertir anualmente sus
flujos de efectivo en dólares canadienses a dólares estadounidenses. A medida que el dólar canadiense se fortaleció, el flujo de
efectivo y la rentabilidad se vieron afectados positivamente, pero Cain enfrentó una cantidad considerable de incertidumbre sobre el
valor del dólar canadiense a fines de enero, cuando tendría que comprar US$7,5 millones.

HISTORIA RECIENTE DEL DÓLAR CANADIENSE

En ocasiones, a principios de la década de 1970, el valor del dólar canadiense era más alto que el del dólar estadounidense, alcanzando un
máximo de 1,0443 dólares estadounidenses el 25 de abril de 1974. Durante el auge tecnológico de la década de 1990, el dólar canadiense cayó
en relación con el dólar estadounidense. dólar y se negoció a un mínimo histórico de 0,6179 dólares estadounidenses el 21 de enero de 2002.
Desde entonces, su valor ha aumentado, en parte debido al alto precio de las exportaciones de productos básicos de Canadá (principalmente
petróleo). El valor del dólar canadiense frente al dólar estadounidense aumentó considerablemente en 2007, debido a la continua solidez de la
economía canadiense y la reciente debilidad de la moneda estadounidense. El 26 de septiembre de 2007, el dólar canadiense cotizaba a la
paridad con el dólar estadounidense por primera vez desde el 25 de noviembre de 1976. El 28 de septiembre de 2007, el dólar canadiense
cerró por encima del dólar estadounidense por primera vez en 30

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años y hoy había alcanzado un máximo histórico desde que comenzó el mantenimiento oficial de registros. RBC, el mayor
comerciante internacional de dólares canadienses, elevó su pronóstico para la moneda el viernes y dijo que se apreciaría más a
alrededor de US$1,08 antes de caer por debajo de la paridad en la segunda mitad del próximo año.

VEHÍCULOS DE COBERTURA

Cain había investigado varios vehículos para cubrir el riesgo cambiario de la empresa, incluidas opciones de compra,
opciones de venta y contratos a plazo.

Un opción es un contrato financiero entre dos partes, el comprador y el vendedor (referido como el escritor) del contrato de
opción. El comprador de la opción tienela derecha, pero no la obligación, para comprar o vender una cantidad
predeterminada de un valor en particular (u otro activo financiero) en un momento determinado por un precio
predeterminado (el precio de ejercicio). El comprador paga una tarifa (prima) por este derecho, y el riesgo se limita a la prima
pagada. Las especificaciones exactas difieren según el tipo de opción. Una opción 'europea' permite que el tenedor ejerza la
opción solo en la fecha de vencimiento, mientras que una opción de compra estadounidense permite el ejercicio en
cualquier momento durante la vida de la opción.

A opción de llamada permite al comprador comprar un activo en particular, y el vendedor está obligado por contrato
a vender el activo si el comprador decide ejercer su derecho de compra. El comprador de la opción de compra cree
que el precio del activo subyacente subirá (perspectiva alcista), mientras que el vendedor cree que el precio del activo
bajará (perspectiva bajista). Las opciones de compra aumentan de valor cuando el instrumento subyacente aumenta
de valor. Cuando el precio del instrumento subyacente es mayor que el precio de ejercicio, se dice que la opción está
"en el dinero". Cuando el precio del instrumento subyacente es menor que el precio de ejercicio, se dice que la opción
está "fuera del dinero".

A poner opción permite al comprador vender un activo en particular, y el vendedor está obligado contractualmente a
comprar el activo si el comprador decide ejercer su derecho a vender. El comprador de la opción de venta cree que el precio
del activo bajará (perspectiva bajista), mientras que el vendedor cree que el precio del activo subirá (perspectiva alcista). Las
opciones de venta aumentan de valor cuando el valor del instrumento subyacente disminuye. Cuando el precio del
instrumento subyacente es menor que el precio de ejercicio, se dice que la opción está "en el dinero". Cuando el precio del
instrumento subyacente es mayor que el precio de ejercicio, se dice que la opción está "fuera del dinero".

Un contrato a plazo es un acuerdo contractual entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento
futuro previamente acordado a un precio predeterminado. Los contratos a plazo suelen utilizarse para controlar y
cubrir el riesgo. En este contrato en particular, una parte acuerda (está obligada a) vender y la otra parte está
obligada a comprar; el ejercicio de un contrato a plazo no es opcional. El precio a plazo del contrato generalmente se
compara con el precio al contado del activo, que es el precio al que se negocia actualmente el activo. La diferencia
entre el precio al contado y el precio a plazo se suele denominar prima a plazo o descuento a plazo. Un contrato a
plazo estandarizado que se negocia en una bolsa se denomina contrato de futuros.

ESTRATEGIAS POTENCIALES

Cain tenía dos estrategias en mente para abordar la exposición cambiaria de la empresa. La primera estrategia (referida aquí como la
Estrategia 1) que Cain estaba considerando era comprar un contrato a plazo y asegurar el costo de la compra de US$7 millones en dólares
estadounidenses en enero. Consulte el Anexo 1 para conocer el tipo de cambio a plazo actual del dólar estadounidense. La exposición
proporciona dos tasas: el precio de oferta, que es el precio que el comerciante está dispuesto a pagar por una moneda

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y el precio de venta, que es la tasa a la que un comerciante venderá la misma moneda. Tenga en cuenta que estos términos
se mencionan desde la perspectiva del comerciante, por lo que, al contrario de lo que pueda pensar, el precio de oferta no es
el precio que pagará cuando quiera comprar divisas. La forma más sencilla de evitar confusiones es aplicar la Ley de la Peor
Combinación Posible, también conocida como la “Regla del Rip-off”. Esto establece que cada vez que hacemos una
transacción, obtendremos la peor tasa: cuando compramos divisas, debemos pagar la tasa más alta y cuando vendemos
divisas, recibimos la tasa más baja. El precio de oferta siempre será menor que el precio de venta y la diferencia entre estos
dos precios se denomina diferencial de oferta y demanda del distribuidor y representa nuestro costo de transacción.

Una segunda estrategia (denominada en el presente como Estrategia 2) sería que Cain comprara una opción de compra en dólares
estadounidenses por $7,5 millones. El resultado de esta estrategia sería establecer un límite superior en el costo de su compra de dólares
estadounidenses en enero. Consulte el Anexo 2 para conocer las primas actuales de varias opciones de compra y venta de dólares
estadounidenses.

CONCLUSIÓN

Cain no estaba seguro de qué estrategia de cobertura utilizar. Estaba interesada en ver el impacto de sus estrategias de
cobertura bajo diferentes tipos de cambio.

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Exhibición 1

TASAS A CONTINUACIÓN DESDE WWW.OZFOREX.COM.AU/CGI-BIN/FORWARDRATES.ASP

VIERNES 2 DE NOVIEMBRE DE 2007

Tipo de cambio al contado USD/CAD 0,9344/0,9351*

Período Licitación Preguntar (oferta)

1 mes 0.934330 0.935130

2 meses 0.934190 0.935010
3 meses 0.934160 0.934990
6 meses 0.934530 0.935510
12 meses 0.935620 0.936700
2 años 0.938660 0.940940

Nota: *La cotización al contado está en USD/CAD, donde la moneda base es USD y la moneda de cotización es CAD. Desafortunadamente, no
existe una convención acordada en los mercados de futuros. Cada par de divisas se puede cotizar de dos formas: usando la convención
americana con dólares por moneda extranjera o la convención europea con moneda extranjera por dólar. En el Anexo 1, las tasas a plazo se
cotizan en términos europeos.

Anexo 2

EXTRACTO DE LAS COTIZACIONES EN LÍNEA DE INTERCAMBIOS DE OPCIONES DE MONTREAL PARA US$

VIERNES 2 DE NOVIEMBRE DE 2007

Opción de llamada Poner opción

Licitación Preguntar Ultimo Licitación Preguntar Ultimo

AA/MM/huelga Precio Precio* Precio AA/MM/huelga Precio Precio Precio

+ 07 NO 93.500 0.74 0.79 0.79 + 07 NO 93.500 0.83 0.88 0.88
+ 07 NO 94.000 0,53 0.58 0.58 + 07 NO 94.000 1.12 1.17 1.17
+ 07 NO 94.500 0.36 0.41 0.41 + 07 NO 94.500 1.45 1,50 1,50
+ 07 NO 95.000 0.24 0.29 0.29 + 07 NO 95.000 1.83 1.88 1.88
+ 07 DE 93.500 1.39 1.44 1.44 + 07 DE 93.500 1,47 1,52 1,52
+ 07 DE 94.000 1,16 1,21 1,21 + 07 DE 94.000 0,95 1,74 1,79 1,79
+ 07 DE 94.500 1.00 1.00 + 07 DE 94.500 2.04 2.09 2.09
+ 07 DE 95.000 0.79 0.84 0.84 + 07 DE 95.000 2,36 2,41 2,41
+ 08 JA 93.500* 1.68 1.73 1.73 + 08 JA 93.500 1,74 1,79 1,79
+ 08 JA 94.000 1.45 1.50 1.50 + 08 JA 94.000 2,00 2,05 2,05
+ 08 JA 94.500 1.24 1.29 1.29 + 08 JA 94.500 2,29 2,34 2,34
+ 08 JA 95.000 1.06 1.11 1.11 + 08 JA 95.000 2,60 2,65 2,65

Nota: *Para obtener la prima de la opción, multiplique el precio de oferta o demanda (expresado como porcentaje) por el valor nominal.

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