Análisis: actualización del Plan Financiero

2023 del Gobierno Nacional

Principales puntos: 23 de diciembre de 2022
• A nuestro juicio, esta actualización del PF23 contiene elementos positivos,
así como un ajuste realista en algunos rubros de las cuentas fiscales. Dirección de Investigaciones
Económicas, Sectoriales y de
• Ahora bien, hay que tener presente que buena parte de la mejora en la
Mercados
posición del GNC que se vislumbra para el próximo año está asociada a un
sesgo optimista sobre el desempeño de la economía y los ingresos Juan Pablo Espinosa Arango
tributarios. Director
juespino@bancolombia.com.co
• Con respecto al gasto, en la rueda de prensa realizada ayer se mencionó
que se tramitará al inicio del próximo año una adición al PGN23 por COP20 Santiago Espitia Pinzón
billones. Especialista Macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
• Por otro lado, el Ministro de Hacienda reiteró el compromiso del Gobierno
con la regla fiscal, y cómo estas nuevas proyecciones implican un
sobrecumplimiento de las metas asociadas tanto en 2022 como en 2023.
• Frente a las cifras del Fuentes y Usos de 2023, es de destacar que las
necesidades de financiamiento el próximo año (como proporción del PIB)
serían las más bajas de la última década.
• Nuestra reacción a las cifras generales que dio a conocer el Gobierno en la
rueda de prensa de la actualización del PF23 es mayoritariamente positiva,
sin desconocer que persisten algunos riesgos.
• Entre tanto, el principal riesgo que se deriva de las cifras presentadas es
que tanto las expectativas de crecimiento económico como de precios del
petróleo e ingresos tributarios para 2023 lucen optimistas.
Las autoridades tienen para 2023 una perspectiva
más realista en gastos, pero optimista en ingresos
La noticia • Los desembolsos de deuda para 2023 se reducirían frente
a los escenarios previos en COP2.3 billones. Habría más
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público presentó la
colocaciones de deuda externa, pero se reduciría el
actualización del Plan Financiero de 2023 (PF23). Este es un
monto de subastas de TES.
anuncio importante, ya que se trata de la primera revisión
de perspectivas fiscales que realiza la actual El análisis
administración. A la espera del documento que contendrá
A nuestro juicio, esta actualización del PF23 contiene
información más detallada, los principales titulares de la
elementos positivos, así como un ajuste realista en algunos
presentación de ayer son:
rubros de las cuentas fiscales. Lo más destacable es que en
• La expectativa oficial de crecimiento del PIB para 2022 se sus nuevos escenarios las autoridades confirman su
aumentó a 8,2%, mientras que la de 2023 se redujo a compromiso de apegarse a los lineamientos de la regla
1,3%. fiscal, lo que contribuye a apaciguar parte de la
incertidumbre que se ha vivido en los últimos meses.
• El déficit del Gobierno Nacional Central (GNC) durante
2022 sería de 5,5% del PIB, 0,1 pp menor a lo previsto a Por su parte, entre los elementos que reconocen una nueva
mediados de este año. realidad fiscal destacamos el incremento en la estimación
del pago de intereses a cargo del GNC el próximo año a
• Se mejoró la expectativa de déficit fiscal de 2023, ya que
4,4% del PIB.
se redujo en 0,2 pp hasta 3,8% del PIB.
Además, a diferencia de la reducción en el gasto que se
• Lo anterior sería posible gracias a un superávit primario
preveía en el MFMP22 y cuya materialización lucía poco
de 0,6% del PIB el próximo año. Con ello, se cumplirá con
viable, en esta ocasión se incorpora una perspectiva de
la regla fiscal
gasto que reconoce la presión del FEPC y apunta al
• Tal resultado ocurriría pese a que se prevé que el grueso saneamiento de su déficit, y que abre más espacio de gasto
de los recursos adicionales provenientes de la reforma primario.
tributaria se destinarían a gasto primario.
Ahora bien, hay que tener presente que buena parte de la
• Con respecto al Fondo de Estabilización de los Precios de mejora en la posición del GNC que se vislumbra para el
los Combustibles (FEPC), se hará un pago adicional por próximo año está asociada a un sesgo optimista sobre el
COP4 billones antes de acabar el 2022, y se incrementa desempeño de la economía y los ingresos tributarios. Los
de COP19 billones a COP26,4 billones en 2023 el pago supuestos macroeconómicos del PF23 incluyen una cifra de
para compensar el déficit. Esto implica que el próximo crecimiento del PIB de 1,3% para el próximo año, superior
año se cubrirá la totalidad del déficit causado entre el en 0,4 pp a nuestra visión (0,9%) y en 0,8 pp a la más
2T22 y el 4T22. reciente del Banco de la República (0,5%).
Comparación de los supuestos macroeconómicos de publicaciones
del Ministerio de Hacienda y Bancolombia
2022 2023
Variable
MFMP22 PF23 Bancolombia MFMP22 PF23 Bancolombia
Crecimiento real del PIB
6,5% 8,2% 7,8% 3,2% 1,3% 0,9%
(var. % anual)
Crecimiento nominal del PIB
15,7% 22,3% 23,1% 6,5% 7,5% 12,1%
(var. % anual)
Inflación
8,5% 12,2% 12,8% 5,6% 7,2% 7,5%
(% anual)
Precio del petróleo
$ 100 $ 100 $ 102 $ 94 $ 94 $ 89
(USD por barril de Brent)
Tasa de cambio
$ 3.924 $ 4.502 $ 4.262 $ 4.006 $ 4.932 $ 4.915
(USDCOP promedio año)

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

Los recursos provenientes de la reforma se utilizarían
en parte para pago el de intereses y el FEPC
Sumado de esto, las cuentas del Ministerio de Hacienda Esto quiere decir que los COP28,5 billones adicionales
incluyen un incremento de 2 pp del PIB en el recaudo estimados en ingresos para 20023 se destinarían en un
tributario, y que serían adicionales a los 1,3 pp del PIB que 60% a gasto primario, mientras que el 40% restante iría a
provendrían de la reforma aprobada este año. Aunque las pagos de intereses y ajuste del FEPC.
mejoras en la gestión de la DIAN han llevado a que los
Por otro lado, el Ministro de Hacienda reiteró el compromiso
resultados recientes de recaudación superen las
del Gobierno con la regla fiscal, y cómo estas nuevas
expectativas de las autoridades, creemos que el monto
proyecciones implican un sobrecumplimiento de las metas
extra previsto por este factor podría ser muy elevado. Si a
asociadas tanto en 2022 como en 2023. En efecto, para
esto se agrega una mayor desaceleración económica, el
2022 se obtendría un resultado casi 3 pp del PIB mejor al
resultado sería un sesgo a la baja en la proyección de
que demanda la regla fiscal. En 2023, de lograrse la
ingresos corrientes para 2023.
ambiciosa meta de ingresos tributarios, también se
Con respecto al gasto, en la rueda de prensa realizada ayer cumpliría con un ligero margen a favor, la meta que
se mencionó que se tramitará al inicio del próximo año una impondría la regla incluso incluyendo los recursos
adición al PGN23 por COP20 billones. Este monto sería provenientes del sector petrolero. El, como lo
cercano al recaudo adicional que vendría por cuenta de la mencionamos antes, sería que el recaudo no logre
reforma tributaria. Sin embargo, el gasto primario diferente aumentar como se está proyectando.
de FEPC solo se incrementaría en COP16,7 billones en
gasto primario no FEPC. Entre tanto, se utilizarían COP7,3
billones adicionales para cubrir el déficit del FEPC, y
COP5,5 billones más para el pago de intereses.

Comparación de la perspectiva de balance fiscal del GNC en diferentes publicaciones

del Ministerio de Hacienda (COP miles de millones, % del PIB)

2022 ($ miles de millones) 2022 (% del PIB)

Concepto
PF22 MFMP22 PGN23 PF23 PF22 MFMP22 PGN23 PF23
Ingresos totales 201.706 227.535 234.978 238.644 15,7% 16,7% 16,8% 16,6%
Tributarios 183.469 202.469 210.288 212.582 14,3% 14,9% 15,1% 14,8%
Recursos de capital 14.406 20.595 1,1% 1,5%
24.691 26.062 1,8% 1,8%
Resto 3.831 4.471 0,3% 0,3%
Gastos totales 281.682 303.190 313.272 318.145 21,9% 22,3% 22,5% 22,1%
Intereses 45.955 53.245 63.296 63.872 3,6% 3,9% 4,5% 4,4%
Funcionamiento 195.654 209.368 15,2% 15,4%
249.976 254.273 17,9% 17,7%
Inversión 40.073 40.577 3,1% 3,0%
Balance primario -34.021 -22.410 -14.998 -15.629 -2,6% -1,6% -1,1% -1,1%
Balance total -79.976 -75.655 -78.294 -79.501 -6,2% -5,6% -5,6% -5,5%

2023 ($ miles de millones) 2023 (% del PIB)

Concepto
MFMP22 PGN23 PF23 MFMP22 PGN23 PF23
Ingresos totales 277.290 289.855 319.325 19,1% 19,8% 20,6%
Tributarios 244.407 252.276 280.743 16,8% 17,2% 18,1%
Recursos de capital 28.158 1,9%
37.578 38.582 2,6% 2,5%
Resto 4.725 0,3%
Gastos totales 329.112 349.103 378.637 22,7% 23,8% 24,4%
Intereses 53.693 62.875 68.383 3,7% 4,3% 4,4%
Funcionamiento 243.608 16,8%
286.228 310.254 19,5% 20,0%
Inversión 31.811 2,2%
Balance primario 1.871 3.627 9.071 0,1% 0,2% 0,6%
Balance total -51.822 -59.248 -59.312 -3,6% -4,0% -3,8%
Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
Las necesidades de financiamiento en el mercado
local se reducirán de forma significativa en 2023
Frente a las cifras del Fuentes y Usos de 2023, es de que la deuda se ha encarecido; iii) en 2023 se logrará, por
destacar que las necesidades de financiamiento el próximo primera vez desde la aparición del covid-19, un superávit
año (como proporción del PIB) serían las más bajas de la primario, lo que implicará una menor deuda y un ajuste
última década. El valor total de desembolsos de deuda del fiscal que contribuirá a moderar los excesos de demanda;
GNC para 2023 se redujo, frente a los cálculos anteriores, iv) se avanzará en resolver el déficit del FEPC, que ha sido
en COP2,3 billones hasta COP60,4 billones. una de las grandes fuentes de afectación fiscal durante
Adicionalmente, este ajuste también implicó un reajuste en 2022; y v) se reducirán las necesidades de financiamiento
las fuentes de financiamiento, ya que los desembolsos internas, lo que aliviará la presión sobre las tasas y reducirá
externos pasaron de USD4.500 millones a USD5.100 el riesgo de crowding out sobre otros agentes
millones. Este incremento, que se posibilitó gracias a la económicos.
emisión de bonos globales hace algunas semanas, permitió
Entre tanto, el principal riesgo que se deriva de las cifras
que se redujera el volumen de subastas de TES en 16%
presentadas es que tanto las expectativas de crecimiento
hasta COP27 billones.
económico como de precios del petróleo e ingresos
Lo anterior evidencia que el Ministerio de Hacienda está tributarios para 2023 lucen optimistas. Si la desaceleración
reconociendo que las condiciones de mercado del último que afrontarán tanto la economía global como la interna se
año han sido retadoras, y en ese sentido está aliviando las intensificase, las cotizaciones de las materias primas
necesidades de nuevos recursos en pesos para 2023. Si podrían afectarse, con lo que las rentas del sector petrolero
esta decisión se acompaña de señales complementarias -que ahora es un aportante tributario de mayor
que contribuyan a reducir la incertidumbre, se podría importancia- se impactarían. Además, dado que la
observar una corrección en las rentabilidades de la deuda recaudación de impuestos es procíclica, un menor
pública. crecimiento económico conduciría a menores ingresos
corrientes.
Conclusiones
Así pues, será muy importante mantener la lupa sobre la
Nuestra reacción a las cifras generales que dio a conocer el
evolución que presente el recaudo tributario durante el
Gobierno en la rueda de prensa de la actualización del PF23
próximo año.
es mayoritariamente positiva, sin desconocer que persisten
algunos riesgos. Entre los aspectos positivos resaltamos los También será importante determinar más adelante cómo
siguientes: i) el reconocimiento de la importancia de la afrontará el gobierno los retos fiscales de los años
regla fiscal como guía de la gestión de las finanzas subsiguientes, cuando la caída de la renta petrolera y las
públicas; ii) una perspectiva de gasto público mucho más altas amortizaciones de deuda requerirán de una gestión
realista, que reconoce que una parte significativa del responsable.
incremento generado a partir de la pandemia continuará y
Comparación del Fuentes y Usos de 2023 en diferentes publicaciones
del Ministerio de Hacienda (COP miles de millones, USD millones)
MFMP22 PGN22 PF23 MFMP22 PGN22 PF23
Rubro Rubro
USD COP USD COP USD COP USD COP USD COP USD COP
Fuentes 96.487 99.012 109.404 Usos 96.487 99.012 109.404
Desembolsos 67.966 62.789 60.484 Déficit a financiar 51.822 59.248 59.312
Externos 6.000 24.037 4.500 18.860 5.100 24.266 Déficit primario -1.871 -3.627 -9.071
Internos 43.929 43.929 36.218 Intereses externos 3.166 13.296 3.150 14.394 3.342 17.064
Intereses internos 40.397 48.481 51.319
Otros recursos 12.802 22.074 27.724
Amortizaciones 29.488 30.430 27.192
Externas 2.553 10.723 2.553 11.665 2.234 11.406
Internas 18.765 18.765 15.786

Otros 250 250 250

Disponibilidad inicial 15.719 14.149 21.196 Disponibilidad final 14.927 9.084 22.650
Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
 Dirección de Investigaciones
Económicas, Sectoriales y de Mercado
Investigaciones Económicas
Arturo Yesid González Peña
Gerente Cuantitativo y de Analítica
arygonza@bancolombia.com.co
Santiago Espitia Pinzón
Especialista Macroeconómico
sespitia@bancolombia.com.co
Deiby Alejandro Rojas Cano
Analista Mercados y Banca Central
deirojas@bancolombia.com.co
Jorge Eliécer Montoya Gallo
Analista IFRS 9
jomontoy@bancolombia.com.co
Sebastián Ospina Cuartas
Analista Cuantitativo
sospina@bancolombia.com.co
Andrés Camilo Miranda
Analista Macroeconómico
acmirand@bancolombia.com.co
Valentina Guáqueta Sterling
Analista Regional e Internacional
vaguaque@bancolombia.com.co
Julián Rozo Méndez
Estudiante en Práctica
Jurozo@bancolombia.com.co
Juan Pablo Espinosa Arango
Director
juespino@bancolombia.com.co
Investigaciones Sectoriales
Jhon Fredy Escobar Posada
Gerente Sectorial Agroindustria
jhescoba@bancolombia.com.co
Nicolás Pineda Bernal
Gerente Sectorial Comercio
nipineda@bancolombia.com.co
Mateo Andrés Rivera Arbeláez
Analista Sectorial Comercio
marivera@bancolombia.com.co
Andrés Felipe Sarmiento Fernández
Analista Sectorial Agroindustria
ansarmie@bancolombia.com.co
Javier David Villegas Restrepo
Analista Sectorial Inmobiliario y Hotelería
javilleg@bancolombia.com.co
Maria José Bustamante Grajales
Analista Sectorial Comercio
mabustam@bancolombia.com.co
Santiago Gómez Monsalve
Auxiliar Administrativo
sgmonsa@bancolombia.com.co
Edición
Alejandro Quiceno Rendón
Editor de Investigaciones
aqrendo@Bancolombia.com.co
Investigaciones de Mercado
Jairo Julián Agudelo Restrepo
Gerente de Investigaciones de Renta Variable
jjagudel@bancolombia.com.co
Juan Camilo Dauder Sánchez
Analista Sector Construcción
jdauder@bancolombia.com.co
Andrea Atuesta Meza
Analista Sector Financiero
aatuesta@bancolombia.com.co
Ricardo Andrés Sandoval Carrera
Analista Sector Energético
rsandova@bancolombia.com.co
Laura Natalia Capacho Camacho
Analista Junior Sectorial
lcapacho@bancolombia.com.co
Juan Esteban Echeverri Agudelo
Comunicaciones
jueagude@bancolombia.com.co
Bryam Antonio Daza Rodríguez
Estudiante en Práctica
Bdaza@bancolombia.com.co
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investigación y análisis del Grupo Bancolombia. No debe ser distribuido, copiado, vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo
Bancolombia, ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo, el cual no constituye una oferta, asesoría financiera o
económica, recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier
tipo de transacciones o negocios en el mercado público de valores o cualquier otro. El contenido de la presente comunicación o mensaje no
constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.40.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que
lo modifiquen, sustituyan o complementen. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor, por lo que será
responsabilidad de cada usuario el análisis que desarrolle y las decisiones que se tomen con base en la información que en este documento se
relaciona. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su
perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe
tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente
comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una
decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni
una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación aplicable, las estrategias de largo plazo
presentadas en este informe no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.
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la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e
incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en
los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas.
Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos
futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o
publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El Grupo
Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la
prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa
y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para
Bancolombia S.A. (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Valores Simesa S.A., y Protección S.A.
(iii) Bancolombia es uno de los principales inversionistas del Fondo Inmobiliario Colombia – FIC. (iv) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es
filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas
políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de
valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información
privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada
independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento.

Escala de Estrategias de Largo Plazo: La estrategia de largo plazo de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis Bancolombia,
se rigen por la siguiente Escala de Estrategia de Largo Plazo que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación:
El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su
precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el
área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada.
A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las
estrategias de largo plazo de los activos, así:
•Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP.
•Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene una estrategia de largo plazo ni precio objetivo.
Adicionalmente, a criterio del analista, se podrá ajustar la recomendación de Sobreponderar a Neutral, teniendo en cuenta los riesgos que se vean en
el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción.
El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP, considerando
los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo mayo y
noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los analistas del
mercado.
Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 19 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Subponderar Restringido

Número de emisores con estrategia de largo plazo de: 8 4 6 1

Porcentaje de emisores con estrategia de largo plazo de: 42% 21% 32% 5%