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BMW: la cobertura de divisas en 2007

Integrantes
Ampuero Echegaray, Marco Andrés
Del Pino Pérez, Jhon Alexander
Hernández López, Elvira
Minchán Cueva, William

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Índice

I. Resumen ejecutivo 3

II. Preguntas por desarrollar 4

III. Desarrollo 4

IV. Conclusión 11

V. Referencias 11

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I. Resumen ejecutivo

BMW se constituye en 1913 como un taller de motores de aviones en Alemania y

durante su desarrollo hasta el 2007 se han presentado los siguientes momentos de
relevancia: en 1923, produjo su primera motocicleta; en 1928, adquiere a
Fahrzeugwerke Eisenach, un fabricante de automóviles pequeños, y con ello fabrica su
primer automóvil; en 1950, lanza su línea de automóviles, grandes y caros, no tuvo
acogida en el mercado; en 1959, ingresa el nuevo accionista Herbert Quant con una
participación mayoritaria que le permite tomar decisiones y se enfoca en la
producción de sedanes deportivos, momento desde el cual la empresa inicia su
crecimiento sostenido.
En relación con el mercado internacional, en 1970, las exportaciones europeas de
BMW se disparan por lo que establece una subsidiaria de distribución en EE.UU. con
lo cual se empieza a internacionalizar su producción y con ello sus relaciones
comerciales y su moneda. En 1980, continúan creciendo las exportaciones y se
establecen subsidiarias en EE.UU, Asia y Australia.
En 1986, lanza sus nuevos vehículos de lujo intensificando su rivalidad con Mercedez
Benz y en 1990, se consolida a través de adquisiciones con la compra de Rovert, Land,
Mini, GM, British aerospace y Honda.
Producto de su crecimiento y desarrollo, en 1992, abrió una planta en EE.UU. y
empezó a producir su nuevo modelo SUV, desde EE.UU.
En 2000, vende las marcas Land Rovert a Ford por 2.7 millones de euros y Rovert cars
y MG por 11 millones de euros.
En 2001, lanza su marca Mini en Reino Unido y en 2002, incorpora el Mini Cooper en
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EE.UU.
En 2003, toma el control de Rolls Royce en Inglaterra y en 2007, ingresa a la India con
el automóvil más barato.
En 2007, la compañía se encontraba en su proceso de consolidación y producto de
ello lanzó sus nuevos modelos, lo cual fue un éxito que superó las expectativas,

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logrando un nuevo récord en su volumen de ventas que a nivel de desempeño se

representó en ingresos superiores en 14.3% respecto al año 2006, generando 56.018
millones de euros. Sin embargo, sin los efectos de la crisis de 2007 y el tipo de cambio
se hubiera obtenido un crecimiento del 17.6%. El tipo de cambio es una variable que
impactó negativamente en las utilidades.
Por lo que, siendo BMW una empresa que se ha internacionalizado y con ello ha
internacionalizado sus relaciones comerciales con sus proveedores, clientes y demás
stakeholders. Así como, es una empresa que genera un flujo constante de divisas en
montos muy considerables, a través del presente caso y el desarrollo de las siguientes
preguntas formuladas vamos a analizar su relación e impacto con el mercado de
divisas y el tipo de cambio.

II. Preguntas para desarrollar

1. ¿Es posible encontrar una mezcla de productos que optimice los ingresos?
2. ¿Dejarías de producir alguna de las líneas de acuerdo a tu análisis?
3. ¿Fueron adecuadas las coberturas o cambiarías las utilizadas por BMW?
4. ¿Consideras correcta la estrategia del modelo interno utilizado para definir el
plazo de cobertura?
5. Evalúa críticamente cómo se ha implantado la cobertura de divisas.

III. Desarrollo
Análisis Mix de BMW
BMW es una empresa global que tiene tres segmentos de mercado bien definidos:
automóviles, motocicletas y servicios financieros.
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En el segmento de automóviles, desarrolla, fabrica, ensambla y comercializa las
siguientes marcas BMW, Rolls Royce, Mini, vehículos todo terreno y repuestos y
accesorios.

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En el segmento de motocicletas, desarrolla, fabrica, ensambla y comercializa la marca

BMW; repuestos y accesorios; y una línea de ropa con trajes, guantes y botas de
cuero.
En el segmento de servicios financieros brinda los servicios de arrendamiento de
automóviles, provisión de seguros y financiación de préstamos para clientes y
concesionarios.

1. ¿Es posible encontrar una mezcla de productos que optimice los ingresos?

En 2007, la empresa generó ingresos brutos de 56.018 millones de euros.

ingresos que representaron un 14.3% superiores al año 2006. Esto se debió a
que BMW en 2007 se encontraba en su proceso de consolidación y su volumen
de ventas en 2007 generó un récord de ventas en ese año. Sólo en EE.UU logró
ventas que superaron el 25% de las ventas del año 2006 obteniendo ingresos
de 7.4 mil millones.
Sin embargo, el éxito de las ventas sólo ocurrió en los segmentos de
automóviles y servicios financieros que son complementarios e integran sus
modelos de negocio, mas no sucedió lo mismo con el segmento de las motos,
segmento en el cual la empresa experimentó una pérdida en las ventas.
Por otro lado, cabe indicar que en el 2007, no sólo tuvo pérdidas por efecto de
la baja en la venta de motos, sino producto del impacto negativo la crisis del
2007, el incremento de los precios de las materias primas, el petróleo, el
acero, y la devaluación del dólar, el Yen y otras divisas que impactaron
negativamente en las utilidades de la empresa. El deterioro de los ratios de
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tipo de cambio presionó los resultados en 517 millones de euros en el 2007.
En ese sentido, y si bien el 2007 fue un año con resultados superiores en 14.3%
frente al año 2006, producto del impacto de los factores adversos del mercado
se dejó de percibir un 17.6% adicional y respecto al tipo de cambio se dejó de
percibir 517 millones de euros.

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Por tanto, para generar una mezcla de productos orientados a optimizar los
ingresos consideramos que se debió hacer un análisis de mercado más
profundo que identifique las reales necesidades de los clientes y con esa data
el departamento de finanzas orientar los recursos a la producción de
productos clave en el mercado, los segmentos de automóviles y servicios
financieros.
Adicionalmente, se debió mitigar el impacto del tipo de cambio a través del
mercado de divisas y la gestión del arbitraje de divisas, teniendo en cuenta las
fortalezas de su estructura global y que pese a la crisis se encontraba en su
proceso de consolidación; además, la oportunidad de la alta demanda de sus
productos.

2. ¿Dejarías de producir alguna de las líneas de acuerdo con tu análisis?

El segmento de motos cayó hasta 1.228 millones de euros que representó un -

2.9%. La baja de las ventas no fue producto de la calidad o mal servicio, sino
por la preferencia del segmento de los automóviles, es decir, estuvo alineado a
los gustos del cliente. Por tanto, el continuar su proceso de producción en un
contexto en el cual se atravesaba por una crisis, el incremento de las materias
primas, impacto negativo del tipo de cambio y el incremento de los costos de
lanzamiento sólo conlleva a pérdidas. En el contexto antes descrito no es
viable continuar su proceso de producción.
Por otro lado, de acuerdo con la data del caso, este segmento sólo estaba
representado por la marca BMW, por lo cual su pausa en la producción no
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hubiera afectado la confianza en la marca.

3. ¿Fueron adecuadas las coberturas o cambiarías las utilizadas por BMW?

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BMW es una marca global que cuenta con 23 plantas distribuidas en 12 países.
7 plantas para automóviles BMW distribuidas en Alemania, EE.UU, Sudáfrica y
China. 8 plantas de ensamblaje para automóviles BMW operadas con socios
externos, distribuidas en Tailandia, Egipto, Indonesia, Malasia y Rusia. 1 planta
para Rolls Royce en Goodwood. 1 planta para autos Mini en Gran Bretaña. 1
planta para motocicletas en Alemania. 3 plantas para motores distribuidas en
Alemania, Austria y Gran Bretaña. 1 planta en Brasil para motores. 4 plantas
para producción de componentes.
Adicionalmente, tiene sus propias filiales de venta en los principales mercados
del mundo, y su red de ventas está conformada por 34 centros de ventas
propios y 300 concesionarios.
BMW está presente en más de 150 países en los 5 continentes generando
relaciones comerciales internacionales en los cuales interactúan
continuamente el valor de sus monedas o tipos de cambios. Tipo de cambio
que representa “la tasa de mercado con la que se intercambia una moneda
por otra” (Finanzas corporativas) y que cambia en forma constante en función
de la oferta y la demanda de cada moneda en el mercado.
La oferta y la demanda de las monedas varía en relación con las condiciones
económicas globales y junto a ello varían los tipos de cambio que en mercados
inestables como el del 2007, son muy volátiles, generando altos niveles de
riesgo cambiario.
Frente a ello, se crean a nivel de estrategias coberturas de riesgo del tipo de
cambio. Coberturas que “constituyen instrumentos destinados a reducir o
eliminar el riesgo de cambio con relación a la exposición o posición que se
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mantiene en cualquier divisa” (Cazan, Efrain, 2001) es decir, las coberturas
buscan reducir o eliminar los riesgos producto de los cambios en el valor de las
divisas.
Las utilidades antes de impuestos fueron de 3.873 millones de euros en el
2007, que representó un 6.1% por debajo del alcanzado en el 2006. La razón

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fue el cambio en la estructura de la tasa de interés del mercado o tipo de

cambio.
En 2007, se registró el valor mínimo histórico del dólar frente al euro,
cotizando en 1.50 $/euro. La libra esterlina fue ligeramente más volátil que
años anteriores y el yen se depreció frente al euro en 4.5% menos que en el
2006 cotizando en 164 yenes/euro.
En 2007, BMW tuvo una exposición estimada de los ingresos netos en dólares
de casi $ 7.400 millones de dólares. Frente a ello, y con relación al dólar/euro,
BMW se centró en la cobertura natural para disminuir la exposición al dólar
estadounidense.
Cobertura natural que consistió en tratar de igualar, en la medida de lo
posible, la conversión de sus ingresos operativos a la de sus gastos operativos,
teniendo como fuentes las pautas, instrucciones y cifras de riesgo consolidadas
a nivel mundial, brindadas por la Oficina de Múnich en Alemania, y la revisión
semanal de la evaluación del tipo de cambio o movimientos de las monedas
por parte de los centros de tesorería locales, que permitieron proporcionar la
gestión del riesgo operativo.
BMW con lo que denomina cobertura natural diseñó su propio sistema de
cobertura frente al riesgo cambiario. Sistema que monitoreaba
constantemente el valor de cambio o tasa de cambio y en base a ello tomaba
la decisión de adquisición y producción a nivel operativo. Sin embargo,
consideramos que, si bien el igualar los ingresos operativos a los gastos
operativos genera eficiencia en el ciclo de rotación, no reduce o elimina el
riesgo cambiario. Para ello, se han creado mecanismos de cobertura de riesgo
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cambiario orientados específicamente a reducir o eliminar el riesgo cambiario
en el mercado de divisas.
Entre estos mecanismos de cobertura se encuentran los contratos de
transacción a plazo o forward y las coberturas con opciones de compra.

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Por tanto, consideramos que para cumplir con la finalidad de cobertura se

debió optar por alguna de las alternativas señaladas.

4. ¿Consideras correcta la estrategia del modelo interno utilizado para definir el

plazo de cobertura?

La estrategia del modelo interno fue desarrollada desde 1994 por BMW y se
utilizó para planificar su cobertura FX, para ello desarrollaron su sistema para
mostrar la tasa de equilibrio para cada moneda lo que les permitió ver si las
monedas están sobrevaloradas o subvaluadas. Los resultados de este modelo
los revisaban todos los meses y los comparaban con el estimado promedio del
mercado de 84 bancos.
Su enfoque de cobertura fue la exposición a largo plazo, hasta 72 meses, sin
embargo, su objetivo de cobertura era de 36 meses o del 50% de la cobertura
total.
La cantidad de exposición dependía de dos variables: la cantidad de tiempo
con de la cobertura y de la diferencia entre la tasa al contado o spot y la tasa
de equilibrio sugerida por su propio modelo.
En palabras de Nellen directora de gestión de intereses y divisas en 2003,
señala que en el tipo de cambio dólar/euro, si se debilitaba el euro la decisión
era tener una gran cobertura y cuándo se recuperará no comprar tanta
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cobertura. Esto es, que si el euro se debilitaba se generaba un alto riesgo y en
consecuencia se decidía por contratar una gran cobertura para evitar pérdidas,
pues se debilitaba el valor de su moneda y con ello su poder adquisitivo y en
consecuencia se afectaba su rentabilidad.

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Por otro lado, llevó a cabo cobertura de divisas a través de contratos a plazo o
forward y a través de compra de opciones a tres años, a escala decreciente.
Los contratos forward constituyen “promesas de entregas de divisas en un
momento determinado en el futuro, usualmente de 30 a 360 días, a una tasa
de cambio que se establece en la negociación” (), generalmente se celebra
entre una empresa y un banco, y el contrato como mínimo contiene el tipo de
cambio que elimina las fluctuaciones de la tasa de cambio en el tiempo; la
cantidad de moneda a cambiar; y la fecha de entrega en la que tendrá lugar el
cambio.
La Cobertura con opciones da al tenedor derecho, pero no la obligación de
cambiar una divisa a un tipo de cambio dado. Ello hace posible que se asegure
contra la baja del tipo de cambio. Es decir, la empresa compra el derecho de
adquirir divisas, por lo cual paga una prima; pero no se encuentra obligado a
realizar la compra en el momento determinado.
BMW para la adquisición de estos contratos forward y contrato con opciones
estableció reglas que debían cumplirse, como comprar cobertura sólo si los
tipos de cambio cayeran por debajo del nivel de rango de valor razonable, que
había establecido en su momento en 1.5 a 1.7 dólar/euro. En caso se
presentaran tipos de cambio menos favorables las coberturas sólo se
realizarían en menor medida y en el corto plazo.
Por otro lado, una vez determinado el valor razonable optaba por coberturas
tácticas que en su mayora eran de costo cero, debido a la estrategia de
transacción bilateral que anulaba costos.

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5. Evalúa críticamente cómo se ha implantado la cobertura de divisas.

Las empresas multinacionales por sus relaciones comerciales y el constante

flujo de sus diversas monedas corren el riesgo de fluctuaciones en los tipos de

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cambio. por ello, el riesgo de tipo de cambio surge de manera natural siempre
que las partes que negocian usan monedas distintas (Berk et. al. 2008).
Frente a ello, se establecen coberturas de riesgo cambiario orientadas a
reducir o eliminar el riesgo del tipo de cambio.
También existe la posibilidad de no optar por una cobertura y comprar en el
mercado de divisas al contado o lo que se denomina spot. Sin embargo, si se
tiene como finalidad comprar divisas hacia el corto, mediano o largo plazo,
entonces es recomendable utilizar los contratos Forward y el contrato de
opciones.
BMW utilizó todas las modalidades antes descritas para lo cual utilizó criterios
que le permitieran adoptar las decisiones informadas e incluso diseñó su
propio modelo de cobertura.
1
IV. Conclusión
El mercado de divisas es un mercado en el cual se intercambian monedas de diversos
países teniendo en cuenta su valor o tipo de cambio que está en relación a las
variables económicas, sociales y políticas de cada uno de sus países, por ello cada
moneda tiene su propio tipo de cambio y su fluctuación lo cual genera riesgo. En el
mercado de divisas para su intercambio se utiliza el criterio de paridad, es decir, la
relación entre dos monedas o divisas o también el sistema cruzado que permite las
conversiones a la relación de los tipos de cambio de dos monedas.

BMW es una empresa global que para mitigar el tipo de riesgo cambiario y enfrentar
las fluctuaciones de los tipos de cambio utilizo diversas coberturas entre ellas su
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modelo interno propio, los contratos forward, los contratos con opción y también los
pagos al contado o spots.

V. Referencias

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Van Horne James, Wachowicz Jhon, (2010), Fundamentos de Administración

Financiera, Editorial Pearson, 13 va. Ed, Recuperado de
https://fad.unsa.edu.pe/bancayseguros/wp-content/uploads/sites/4/2019/03/
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Cazar, Efraín, (2001), El mercado internacional de divisas, Principios básicos, Facultad
de Economía PUCE, Ecuador, 1ra. Ed., Recuperado de
https://digitalrepository.unm.edu/cgi/viewcontent.cgi?
article=1315&context=abya_yala
Berk, Jonathan, De Mazo, Peter, (2008), Finanzas Corporativas, Editorial Pearson,
México, 1ra. Ed. Recuperado de
(https://www.economicas.unsa.edu.ar/afinan/informacion_general/book/finanzas-
corporativas-berk.pdf

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