Mercados de Divisas Ver Corta

El Mercado de Divisas.
Pablo García Estévez

Francisco López Lubian
EL MERCADO DE DIVISAS.
Extracto del libro Finanzas en los Mercados Internacionales. (García Estévez, Lubian. 2010)
1 Introducción
Una divisa se puede definir como un depósito en una institución financiera en moneda diferente a la
propia. Entre otras consecuencias, de esta definición se deduce que una divisa está localizada en el
país que la emite. Por ejemplo, las divisas en dólares americanos se encuentran en Estados Unidos o
en los países que han adoptado esta moneda como instrumento de cambio.
El mercado de divisas es uno de los mercados más importantes, tanto por su tamaño como por el
hecho de que es considerado como el mercado base de los mercados financieros internacionales. No
olvidemos que en este mercado se forma el precio de las monedas de los diferentes países, lo que
afecta no sólo a los mercados financieros sino también a las propias economías.
2 Una reseña histórica

2.1 El Sistema Monetario Internacional
El Sistema Monetario Internacional es la estructura institucional en la que se realizan los pagos
internacionales y los movimientos de capitales, y donde se determinan los tipos de cambio entre las
monedas. En definitiva, es un conjunto de reglas, acuerdos, instituciones, mecanismos y políticas de
tipo de cambio, pagos internacionales y flujos de capital. El Sistema Monetario Internacional ha
evolucionado a través del tiempo, y continúa haciéndolo. Ha pasado a través de diferentes épocas
que se pueden resumir en cinco.
1. Sistema basado en dos metales. (Antes de 1875)
2. Patrón Oro Clásico. (1875 – 1914)
3. Periodos entre guerras. (1915 – 1944)
4. Sistema Bretton Woods. (1945 – 1972)
5. Sistema de tipos variables. (1973 hasta la actualidad)
2.2 El Sistema basado en dos metales. (Antes de 1875)

Antes de la década de los 70 del siglo XIX, muchos países empleaban un sistema basado en la emisión
de monedas respaldada por dos metales: el oro y la plata. Poco a poco los países fueron respaldando
sus emisiones por la cantidad de oro que tenían en sus reservas, dejando de utilizar la plata como
activo de respaldo.
El tipo de cambio se determinaba por la cantidad de metal que portaban las monedas. Así, la relación
de cambio entre la libra esterlina, respaldada exclusivamente por el oro, y el franco francés, que
utilizaba un sistema de plata y oro, se calculaba por la relación de oro que tenía la libra respecto al
franco. El tipo de cambio entre el franco francés y el marco alemán, basado en la cantidad de plata,
se determinaba por la relación de plata entre las dos monedas. El tipo de cambio entre la libra y el
marco se realizaba en función del tipo de cambio de las dos monedas respecto al franco.
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El Mercado de Divisas. Pablo García Estévez
Por ejemplo, supongamos que una libra tiene 1,5 onzas de oro mientras que un franco tiene 0,6
onzas de oro. El tipo de cambio de libras por cada franco será de 0,4 libras por cada franco.
Ahora supongamos que el franco tiene 0,4 onzas de plata mientas que el marco tiene 0,8 onzas de
plata. La relación será de 0,5 marcos por cada franco. Con estas relaciones se puede calcular la
relación entre la libra y el marco ya que, si 0,4 libra representa un franco, y 0,5 marcos representa un
franco, entonces 0,4 libras son 0,5 marcos. El tipo de cambio se establece como 0,8 libras por marco.
Este sistema sólo podía mantenerse en un contexto estable, y así fue durante un largo período, ya
que entre 1871 y 1914 la paz reinó en la mayor parte de Europa. La excepción fue la región de Los
Balcanes, la más oriental de las penínsulas europeas de Mar Mediterráneo. Sin embargo, esta paz no
dejó de ser una paz aparente. De hecho, el período a que nos referimos ha recibido de los
historiadores el elocuente nombre de paz armada, debido a las muchas rivalidades existentes entre
las principales potencias europeas. En definitiva, la paz tenía la fragilidad de un cristal y para
mantenerla se recurrió a un impresionante despliegue de maniobras diplomáticas, que tuvo por
resultado la constitución de diversas alianzas, que dejaron el continente europeo dividido en bloques
de poder.
Los países con el sistema basado en dos metales experimentaron el fenómeno denominado Ley de
Gresham: cuando el tipo de cambio entre dos metales se fija de manera oficial, sólo el metal más
abundante será utilizado como moneda, expulsando el metal escaso fuera del sistema. Esto provocó
grandes fluctuaciones del valor de las monedas debido a los nuevos hallazgos de oro en California,
Klondike (Alaska) y Australia
En 1865 surgió un intento de ordenar el sistema monetario, impulsado por Francia, y seguido por
Bélgica, Suiza, Italia, Grecia, y Rumania, que crearon la Unión Monetaria Latina. Esta unión supuso
ponerse de acuerdo en los valores de la unidad y equivalencia monetarias, y en la ley del oro y la
plata que debían llevar cada moneda.
La peseta se crea en 1868 con la intención, que luego no cristalizó, de integrarse en la Unión
Monetaria Latina (UML), con el franco francés como ancla y acompañado del franco suizo, del franco
belga, de la lira y de la dracma. Todas las unidades monetarias de la UML tenían el mismo contenido
metálico: 290,322 miligramos de oro fino equivalente a 322,58 miligramos de oro de 900/1000, con
la razón bimetálica con la plata de 1/15,5, es decir, 5 gramos de plata.
2.3 El Patrón Oro Clásico (1875 – 1914)

Tradicionalmente, el oro se ha considerado como un metal cuya posesión representa riqueza, debido
a que presenta una serie de características:
a. Es transportable, es decir, su valor es elevado en relación con su peso, lo que permite ser
usado para poder comerciar con lugares lejanos.
b. Es divisible, lo que facilita las transacciones menores.
c. Es homogéneo, es decir, se puede fragmentar en partes iguales.
d. Es duradero, es decir, mantiene su valor en el tiempo.
e. Es difícil de falsificar.
En 1821, el Reino Unido fue el primer país que decidió utilizar el Patrón Oro, por el que un país emitía
tanta moneda como oro tuviese. Inglaterra tuvo desde principios del siglo XIX el oro como único
patrón monetario, con la libra esterlina definida oficialmente con base en el oro, aunque inicialmente
fue una unidad de plata (libra carolingia). Es cierto que se acuñaban piezas de plata (shillings), pero la
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plata no gozaba de libre acuñación ni de poder liberatorio ilimitado. Inglaterra recibía el oro de Brasil
vía Portugal, que adoptó el patrón oro en 1854. A partir de aquí, poco a poco el resto de los países
fueron adoptando ese sistema. El Imperio Alemán, que recibió una ingente cantidad de oro en
concepto de indemnización por la guerra franco prusiana, asumió el Patrón Oro en 1875, derogando
el Patrón Plata. Francia adoptó oficialmente el sistema en 1878, aunque lo comenzaron a utilizar de
manera oficiosa en 1850. Los Estados Unidos adoptaron el Patrón Oro en 1879, la Unión Escandinava
lo hizo en 1873, los Países Bajos en 1875, Serbia y Finlandia en 1878, el Imperio Austro-húngaro en
1892, mientas que Rusia y Japón lo adoptaron en 1897. La Unión Monetaria Latina también lo había
adoptado en 1878 al limitar la libre acuñación y el poder liberatorio de la plata.
España realmente nunca adoptó el patrón oro puesto que los billetes nunca fueron convertibles
exclusivamente en oro. A partir de 1883 lo fueron exclusivamente en plata al decretarse el fin de la
convertibilidad de los billetes de pesetas en oro. Cuando más adelante se habló de volver al patrón
oro se quiso significar adoptarlo a la paridad que la peseta tenía con el oro en el patrón bimetálico. El
fin de la convertibilidad de la peseta en oro ocurre precisamente cuando los restantes países
desmonetizan la plata y están en una carrera hacia el oro. Hasta Méjico, el primer productor de plata,
adoptó el patrón oro en 1905.
Durante esta etapa, Londres fue el centro del Sistema Financiero Internacional debido a la
preponderancia del Reino Unido en la economía mundial. El tipo de cambio en este sistema dependía
de la cantidad de oro que contenían las monedas. Así, por ejemplo, el dólar americano estaba
definido como una veinteava parte de una onza de oro. Y la libra esterlina era aproximadamente una
cuarta parte de una onza de oro. Es decir, tener un dólar equivalía a tener un vale por 1/20 onzas de
oro. Puesto que la definición de cada divisa en términos de oro era fija, se podía establecer el tipo de
cambio: si una onza de oro valía 20 dólares y una onza de oro 4 libras, 20 dólares eran 4 libras. Y la
relación de cambio era de 5 dólares por cada libra. Estos tipos de cambio eran estables, debido a que
las reservas de oro de los diferentes países también lo eran. La estabilidad de los tipos de cambio,
unido al periodo pacífico que se vivió en esa época, provocó un entorno que favoreció el comercio
internacional y las inversiones.
En este sistema los desequilibrios del tipo de cambio y de las balanzas de pagos se corregían
automáticamente. Un aumento de las ventas del Reino Unido a Francia era compensado por un flujo
de oro de Francia al Reino Unido. Este flujo de oro creaba una expansión de la masa monetaria en el
Reino Unido y provocaba un aumento de la inflación; por el contrario, la escasez de oro en Francia
creaba una deflación del nivel de precios. Las exportaciones desde el Reino Unido disminuirían hasta
desaparecer, mientras que las exportaciones desde Francia aumentarían debido a sus bajos precios.
Este mecanismo se denomina flujo mercancía precio y es atribuido a David Hume.
Sin embargo, este sistema tenía diversos problemas que le hicieron fracasar:
 Favorecía a los países que tenían reservas de oro, ya que les permitía emitir más moneda
para apoyar nuevos negocios e inversiones.
 Provocaba una falta de liquidez del resto de los países que no encontraban suficientes
recursos para acometer inversiones. Las monedas de estos países serían escasas y por lo
tanto el nivel de los tipos de interés se elevaría provocando un enfriamiento de la economía
Estos desequilibrios provocaron que varios países, a comienzos del siglo XX, comenzasen el
abandono del Patrón Oro.
2.4 Periodo Entre Guerras (19151944)

El Comienzo de la Primera Guerra Mundial provocó que la mayoría de los países industrializados,
como el Reino Unido, Francia, Alemania y Rusia, suspendiesen el intercambio de pagarés en oro e
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impusiesen embargos a las exportaciones de oro. Las monedas fluctuaban unas con otras en función
del oro, entre rangos establecidos, pero desafortunadamente estos rangos no funcionaron,
permitiendo la especulación sobre las monedas. El resultado fue que el volumen de negocio mundial
no creció en la década de los 20 en proporción al crecimiento del PIB, lo que ayudó a que al finalizar
la guerra muchos países sufrieran una hiperinflación. Como ejemplo tenemos la República de
Weimar1: al finalizar 1923 el índice de precios al por mayor alemán se multiplicó por mas de un billón
de veces respecto al nivel que tenía antes de la guerra.
En la década de los años 20, las economías se estabilizaron y los países comenzaron a volver al
Patrón Oro, pero ahora fueron los Estados Unidos los que sustituyeron al Reino Unido como potencia
económica dominante. Durante este tiempo las políticas económicas de los países habían sido
bastante proteccionistas y sólo los Estados Unidos, en diferentes conferencias (Bruselas, Génova,
Lausana y Lima) presionaron por una mayor liberalización del comercio. El problema residió en la
inexistencia de un organismo internacional que recogiese estas ideas.
Estados Unidos volvió al Patrón Oro en 1919, mientras que el Reino Unido lo hizo en 1925. Sin
embargo, la mayoría de los países que retornaron a este sistema buscaron la estabilización de sus
economías a través de políticas de estabilización del oro, equilibrando los flujos del oro con
reducciones e incrementos de la cantidad de dinero en la economía y los tipos de interés. La ausencia
de una política monetaria coordinada entre estos países, impidió que los mecanismos correctores del
sistema pudiesen trabajar.
La Gran Depresión y la devaluación persistente de la libra esterlina terminaron por destruir el Patrón
Oro. En septiembre de 1931 el gobierno británico suspendió los pagos en oro y estableció la libre
flotación del oro. Otros países siguieron los pasos ingleses e incluso los Estados Unidos permitieron la
libre flotación del oro en 1933.
2.5 Los Acuerdos de Bretton Woods (19451972)

En julio de 1944 representantes de 44 países se reunieron en Bretton Woods (New Hampshire) para
diseñar un nuevo sistema monetario internacional. De estas negociaciones salieron tres acuerdos:
1. El Fondo Monetario Internacional. El Fondo (FMI) constituye el corazón de los Acuerdos de
Bretton Woods (ABW) y fue ratificado en 1945. El objetivo de esta nueva institución era
describir una serie de reglas sobre la conducta de las políticas monetarias internacionales, y
vigilar sus cumplimientos
2. El Banco Mundial. El Banco para la Construcción y el Desarrollo, conocido como Banco
Mundial era el encargado de financiar los proyectos de desarrollo.
3. Sistema Financiero Internacional Basado en los dólares.
El FMI, que comenzó con 44 países, llegó al principio del siglo XXI con más de 178. Al principio tenía
tres responsabilidades:
1La República de Weimar fue el régimen político, y, por extensión, periodo histórico que tuvo lugar en Alemania a partir de la Asamblea
Nacional constituyente reunida en la ciudad de Weimar en 1919, tras la derrota del país en la Primera Guerra Mundial. Este gobierno debió
aceptar los términos de los acuerdos de paz impuestos por los aliados, circunstancia que dificultó la existencia de la república ya que los
militares rechazaron su responsabilidad por la derrota y la rendición. Como resultado de la crisis económica subsiguiente, un amplio
segmento de la clase media se arruinó, situación que se agravó aún más luego de la gran depresión. La consecuencia fue la llegada al poder
por el partido Nazi en 1933 que no tardó en abolir la democracia y con ella este periodo histórico. Aunque no tuvo éxito, se trató de la
primera democracia parlamentaria alemana
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1. Garantizar el funcionamiento del compromiso cambiario en el sistema de tipo fijo (1 onza de

oro igual a treinta y cinco dólares). El resto de las divisas debían mantener un tipo fijo con el
dólar, con una pequeña fluctuación de  1%. Si una moneda tendía a salirse de esta banda, el
país emisor debía intervenir para mantener la divisa dentro de la banda. En el caso de que
esta actuación no sirviese, el país podía solicitar liquidez al FMI, con cargo a su cuota en el
fondo y con un máximo del 125% de la misma. Si aun así la cotización fluctuaba por encima
de la banda, el país devaluaba la moneda. Sólo el dólar era convertible por oro y únicamente
los Bancos Centrales podían acudir a este intercambio. Esto provocó que los países
mantuviesen en sus reservas elevadas cantidades de oro y de dólares.
2. Garantizar el comercio multilateral libre.
3. Facilitar recursos a los países miembros. Los fondos se ponían a disposición en forma de
compra de la propia moneda (giros).
La participación de cada país en el FMI se fijó a través de variables macroeconómicas. El 25% de la

cuota era en oro y el resto en la moneda del país. En función de la cuota los países se repartían los
votos y la cantidad que podían obtener del FMI.
Los países que pedían préstamos al FMI re-compraban su moneda, que previamente había entregado
en la cuota. Esta operación se denominó giro. Los giros se otorgaban sin condiciones en un primer
envío, pero los envíos posteriores se fijaban en función del cumplimiento de condiciones estrictas.
En 1945, EE.UU. e Inglaterra firmaron una propuesta para expandir el comercio internacional y el
empleo, eliminando las restricciones gubernamentales y privadas. La ONU quiso desarrollar esta idea
y en 1946 creó un comité para estudiar el proceso de apertura. En la conferencia de La Habana se
intentó crear un organismo que tuviera esta responsabilidad, pero fracasó debido a las presiones
norteamericanas para reducir los aranceles. A partir de entonces se han venido dando una serie de
conferencias denominadas GATT (General Agreement on Tariffs and Trade) que desde entonces han
logrado avances en la liberalización2.
El profesor Robert Triffin avisó que el sistema llevaría a un colapso a largo plazo, ya que, para
satisfacer las crecientes necesidades de reservas, los Estados Unidos deberían equilibrar
continuamente su déficit en la balanza de pagos. Los desequilibrios acarrearían una desconfianza
creciente en el dólar, desencadenando una caída del mismo. Bajo el sistema monetario auspiciado en
Bretton Woods las reservas de un país deberían equilibrar el déficit de la balanza de pagos,
ofreciéndose en el mercado. Pero si el déficit era elevado y persistente se crearía una crisis de
confianza en las reservas y se colapsaría el sistema. Este dilema se conoció como la Paradoja de
Triffin y explicó la crisis del sistema basado en el cambio dólar oro a principios de la década de los 70.
Durante los años 50 y 60 del pasado siglo los Estados Unidos mantuvieron un elevado y persistente
déficit comercial con el resto del mundo. A principios de los años 60 el valor del oro en los Estados
Unidos era inferior a la cantidad de oro que existía en otros países. El presidente francés Charles de
Gaulle indujo al Banco de Francia a comprar oro al Tesoro Americano pagando con los dólares que
tenía en las reservas del Banco. Esto provocó la creación, en 1970, de un nuevo activo de reserva por
parte del FMI: Los Derechos Especiales de Giro (DEG). Los DEG eran una cesta de las principales
monedas de los miembros del FMI, que podrían usarlas para transacciones entre ellos o con el FMI, y
se añadía al oro y a los dólares para realizar pagos internacionales. Los DEG eran activos de reserva,
que otorgaban liquidez incondicional. No eran un crédito que hubiese que devolver. La cuantía que
2117 países acordaron en Marrakech en 1994 una reducción del 3% de los aranceles y limitación arancelaria, y se creó la Organización
Multilateral de Comercio (OMC) que sustituyó al GATT en 1995.
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cada país podía obtener estaba en función de la cuota y para ello entregaba moneda convertible.
Inicialmente se definió los DEG como una cesta de 16 monedas con participación ponderada en
función del peso del país en el mercado internacional, pero en 2001 la cesta se redujo a cuatro
monedas: Dólares, Euros, Yenes y Libras (ver Figura 1).
FIG. 1 COMPOSICIÓN DE LOS DEG DURANTE EL PERIODO 2001-2005. (FUENTE FMI)
Los esfuerzos para mantener el Sistema Oro – Dólar no fueron efectivos debido a varios factores,
entre los que se pueden destacar:
1. La política monetaria expansiva y la creciente inflación de los Estados Unidos relacionada con
la financiación de la Guerra de Vietnam y los Programas Sociales.
2. El creciente peso de las economías alemanas y japonesas y la demanda de sus respectivas
monedas frente al dólar. Los bancos centrales de estos países tuvieron que realizar
intervenciones masivas en los mercados para mantener el precio de sus respectivas
monedas. Al final, Alemania permitió la flotación libre de su moneda en 1971, abandonando
el tipo de cambio fijo.
3. El oro seguía manteniendo el precio oficial de 1945. Sin embargo, el coste marginal de
conseguir una onza era creciente.
4. Las fluctuaciones de algunas monedas europeas.
Debido a todos estos problemas, en agosto de 1971 el Presidente Richard Nixon suspendió la
convertibilidad del dólar con el oro. En un intento de salvar el sistema las diez mayores potencias,
conocidas como el grupo de los 10, se reunieron en el Smithsonian Institution (Washington, DC) en
diciembre de 1971 y firmaron un acuerdo por el que:
a. El precio del oro se estableció en 38 dólares por onza
b. Cada uno de los países revaluó su moneda respecto al dólar por encima de un 10%
c. Se permitió una banda de fluctuación entre las monedas del 2,25%
Pero estos acuerdos no fueron suficientes para arreglar la situación y en febrero de 1973 el dólar
cayó en una espiral bajista que obligó a los bancos centrales de todo el mundo a comprar dólares. En
paralelo el precio del oro creció de 38 dólares la onza a 42, lo que provocó que en marzo de 1973 las
monedas europeas y el Yen japonés dejasen la relación fija y pasasen a la libre fluctuación.
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2.6 El Sistema de Tipos Variables (1973 a la actualidad)

El Sistema de Tipos Variables fue ratificado por los miembros del FMI en enero de 1976 en los
Acuerdos de Jamaica, en los que se decidió que:
a. Los tipos de cambio flexibles se declararon aceptables para los miembros del FMI, y los
bancos centrales evitarían intervenir en los mercados.
b. El oro se abandonó de manera oficial como activo de reserva internacional. La mitad del oro
mantenido por el FMI se devolvió a los miembros y la otra mitad fue vendido. Los beneficios
se utilizaron para ayudar a los países pobres.
c. Los países no exportadores de petróleo y los menos desarrollados tendrían preferencia para
acceder a los fondos del FMI
En marzo de 1979 los países miembros de la Comunidad Económica Europea crearon el Sistema
Monetario Europeo.
Durante el mandato del Presidente Ronald Reagan (1981-1988) el dólar tuvo una tendencia alcista
que le llevó a alcanzar el valor más alto de su historia. Esto empujó a cinco Estados (Alemania,
Estados Unidos, Francia, Reino Unido y Japón) a reunirse en el llamado Acuerdo del Plaza para frenar
la escalada alcista de la moneda americana. Posteriormente en el llamado Acuerdo del Louvre (1987)
determinaron intensificar la coordinación de las políticas económicas para promover el crecimiento
de las economías y reducir los desequilibrios
En 1992, el no danés en el referéndum para entrar en la Unión Monetaria Europea y la subida de los
tipos de intereses alemanes, provocaron la tendencia alcista del marco alemán y la crisis del Sistema
Monetario Europeo. Como consecuencia, la lira italiana y la libra esterlina salieron del sistema y se
ampliaron las bandas de fluctuación al 15%
En 1999 once países europeos lanzaron la Moneda Única, el euro, que sustituyó a todas las monedas
de los países participantes en el sistema. En enero de 2002 el euro empezó a circular y sustituyó a los
billetes y monedas de los países que habían suscrito los acuerdos de Maastricht.
3 Tipos de Mercados y de Sistemas de cambio.

3.1 El ámbito del mercado
Un mercado perfecto es aquel donde hay muchos compradores, muchos vendedores, el producto
que se intercambia es homogéneo, y ningún agente que interviene en el mercado es capaz de
modificar el precio del producto negociado. En un mercado perfecto, el precio resultante resulta el
verdadero valor del producto negociado.
El mercado de divisas es el mercado más perfecto de los que existen. Hay muchos compradores y
vendedores: el mercado de divisas está implantado en la mayor parte del mundo y su volumen de
negociación es muy alto. Ningún agente negociador puede alterar el precio de las divisas de manera
permanente.
El producto que se negocia en este mercado son las divisas, que se intercambian por otras divisas.
Esto marca una diferencia respecto a otros mercados donde se intercambian productos diferentes;
siempre algo por dinero, pero en este mercado se intercambia dinero por dinero. Hay algunas
monedas que son más negociadas que el resto y además éstas tienen zonas de influencia en diversas
partes del mundo. Es decir, aunque es un mercado global, existen ciertas plazas financieras donde se
concentra la negociación de determinadas monedas. El mercado comienza en Sydney y Tokio
pasando a Hong Kong, Singapour, Bahereing en lo que se denomina Mercado Asiático.
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Inmediatamente entre el Mercado Europeo: Zuritch, Frankfort y Londres. Por último entra en juego
el mercado americano: Nueva York, Chicago y Toronto. El comienzo de la tarde en el mercado
europeo, (15:00 horas) coincide con la apertura del mercado americano y es el momento de mayor
volumen de negociación de divisas, en contraposición a la tarde del mercado americano, cuando
todavía no ha abierto el mercado asiático y es el momento de menos volumen de negociación.
En la Figura 2 se representan las tres zonas en las que se puede dividir el mercado de divisas: la
americana, la europea y la asiática.
FIG. 2 EL MERCADO DE DIVISAS SE PUEDE DIVIDIR EN TRES ZONAS: LA AMERICANA, LA EUROPEA Y LA ASIÁTICA.
3.2 Los participantes del mercado

Hay dos tipos de mercados de divisas: el mercado mayorista o interbancario y el mercado minorista.
Según las estadísticas del BIS3, el mercado mayorista representa el 87% de las transacciones, y el
mercado minorista el 13% restante. Los participantes del mercado de divisas pueden caer dentro de
las siguientes cinco categorías:
1. Bancos Internacionales
2. Clientes de los Bancos
3. Intermediarios no bancarios
4. Brokers de divisas
5. Bancos Centrales
La Banca Internacional representa el corazón del mercado de divisas. Existen, aproximadamente,
unos 200 bancos que trabajan como creadores de mercado en el mundo, es decir, que ofrecen
precios de compra y de venta de divisas a cambio de su propia moneda. Los Bancos Internacionales
sirven a sus clientes proporcionándoles divisas para el comercio internacional o para las inversiones
financieras en moneda extranjera. En un sentido amplio los clientes de los Bancos Internacionales
son las multinacionales, los gestores de dinero y los especuladores privados.
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Bank for International Settlements
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Los Intermediarios no bancarios son instituciones financieras no bancarias, como Sociedades y

Agencias de Valores, con una frecuencia y tamaño en transacciones en el mercado de divisas que les
posibilita tener una mesa de divisas para negociar directamente con los Bancos Internacionales. Se
calcula que un 28% del volumen de la negociación del mercado mayorista o interbancario se realiza a
través de intermediarios no bancarios. La mayoría de las transacciones en el mercado interbancario
son especulativas: buscan un beneficio intentando adivinar la dirección futura de las monedas.
Los Brokers de divisas compran y venden en el mercado, pero no adoptan posiciones propias puesto
que sólo operan para terceros a cambio de una comisión. El valor añadido de los Brokers es el
conocimiento de las cotizaciones de diferentes divisas y son usados por los participantes en el
mercado interbancario para comprar o vender de manera rápida una cantidad de moneda a cambio
de otra. La tendencia actual es a la reducción del número de Brokers de divisas debido a la creciente
informatización de este mercado. La tecnología permite a los participantes del mercado obtener los
servicios que ofrecen los Brokers de divisas, sobre todo los referidos a la información y los precios, a
un menor coste. Según las estadísticas del BIS, en torno al 70% de las transacciones se realizan de
manera electrónica sin concurso de un Broker de divisas.
Por último, los Bancos Centrales también suelen participar en el mercado de divisas. Si el tipo de
cambio es fijo, compran o venden su moneda para mantenerla en la paridad adecuada, y si el tipo de
cambio es variable para conseguir un nivel de tipo de cambio acorde con la política monetaria del
país. En cualquier caso, las intervenciones de los Bancos Centrales de los países con tipo de cambio
flexible no suelen ser habituales: hay una evidencia empírica de que las intervenciones no suelen
tener efecto en el mercado.
El mercado interbancario es una red de depósitos bancarios mantenidos entre diferentes
instituciones. Supongamos que un importador español compra mercancía por valor de 100.000
dólares a una empresa americana. El importador contacta con un banco español y le pide el tipo de
cambio entre el dólar y el euro. Supongamos que el banco le ofrece una relación de, por ejemplo,
0,705 dólares por euro. Si el importador acepta el precio, el banco español le pedirá al importador un
depósito de 141.843,97 euros. En ese momento el banco español dará instrucciones a su oficina en
los Estados Unidos para que transfiera 100.000 dólares al banco de la empresa americana vendedora
de la mercancía.
Los bancos de este ejemplo, el español, su filial y el banco del exportador en los Estados Unidos,
están conectados a través del SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunications), que es una institución sin ánimo de lucro, con sede en Holanda y en Virginia
(Estados Unidos), cuyo fin es gestionar un sistema para transferir mensajes entre los bancos. Las
transacciones interbancarias en dólares suelen utilizar el sistema de pagos CHIPS (Clearing House
Interbank Payments System) respaldado por la Reserva Federal y el sistema bancario, y que
proporciona una cámara de compensación denominado Fedwire.
Por ejemplo, cuando un banco americano necesita comprar euros para transferirlos a una cuenta en
Europa, primero, a través del CHIPS, comprará euros a cambio de dólares, por ejemplo, a un banco
suizo. A través del SWIFT el banco suizo depositará los euros vendidos en el banco europeo filial del
americano.
3.3 Diferentes relaciones de cambio entre monedas

No hay ningún acuerdo a nivel mundial para que todos los países utilicen el mismo sistema de
cambio. Por el contrario, los países eligen el sistema de tipo de cambio que consideran más
adecuado para sus propias monedas. Básicamente existen los siguientes sistemas de tipo de cambio:
a. Regímenes de cambio con otra moneda como referencia (Dolarización formal)
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El país utiliza la moneda de otro, que suele ser una divisa fuerte y con una inflación estable, y que
actúa como referencia legal. Esta divisa fuerte suele ser el dólar. La dolarización es un abandono de
la política monetaria por parte de las autoridades del país, y como tal, puede ser vista como la forma
más radical de los tipos fijos. Bien es verdad que consigue el objetivo primario de rebajar la inflación
del país, ya que ésta, como fenómeno monetario, consiste en una pérdida de la capacidad de compra
de la moneda nacional. Si el país adopta una moneda fuerte, como el dólar, se sustituye la capacidad
de compra de la divisa nacional por la norteamericana y se importa la inflación de los Estados Unidos.
b. Regímenes de cambio sin moneda de referencia (Uniones monetarias)
Los miembros pertenecen a una unión monetaria con una moneda única que les sirve como unidad
monetaria. Al adoptar este tipo de régimen las autoridades abandonan el control sobre la política
monetaria local, por lo que se puede asimilar a una forma radical de tipo fijo. Si no hay armonización
en los ciclos económicos se presentan problemas de desequilibrio monetario. Por ejemplo, si la
autoridad monetaria común decide mantener en circulación una cantidad de dinero determinada,
esta medida afectará de diferente manera a los países inflacionistas y a los que no lo son.
c. Acuerdos de Caja de Conversión (Currency Board)
Es un régimen de tipo de cambio basado en una legislación encaminada a establecer una paridad fija
entre la moneda nacional y una extranjera, de tal manera que sean perfectamente intercambiables,
pero sólo a través de una Caja de Conversión. Esto implica que la moneda nacional debe estar
respaldada por activos nominados en la moneda de referencia, depositados en la Caja de Conversión,
eliminando funciones del Banco Central como el control monetario y el préstamo en última instancia.
Las instituciones monetarias del país no garantizan el cambio realizado por el sistema bancario
nacional, pero sí el que realiza la Caja de Conversión. En función de lo estricto de las reglas de la Caja
de Conversión, puede aflorar alguna flexibilidad de la política monetaria.
d. Acuerdo de tipo fijo convencional: Con una moneda o con una cesta
El país (formalmente o de facto) vincula su moneda a un tipo fijo a otra moneda o a una cesta de
monedas cuyos componentes son las monedas de los países que mantiene un mayor volumen de
transacción; las ponderaciones dentro de la cesta reflejan la distribución geográfica de las
transacciones, servicios o flujos de capital. Las cestas pueden estar estandarizadas, tal como los DEG.
A lo largo del tiempo no existe una obligación de mantener la paridad de manera irrevocable, sino
que el tipo de cambio puede fluctuar dentro de un margen inferior al 1% al rededor del tipo central,
o del máximo o del mínimo del tipo de cambio de los tres últimos meses que se haya mantenido
dentro de un margen del 2%. Las autoridades actúan para mantener fija la paridad a través de
intervenciones directas (por ejemplo vía la venta o la compra de moneda extranjera en el mercado) o
indirectas (por ejemplo vía uso agresivo de la política de los tipos de interés, imposición de una
regulación de los tipos de cambio o ejerciendo un presión para reducir la actividad de moneda
extranjera o a través de intervenciones de otras entidades públicas) La flexibilidad de la política
monetaria, aunque limitada, es mayor que en los tipos fijos radicales, se mantienen las funciones
tradicionales de los bancos centrales, y las autoridades pueden ajustar el nivel de los tipos de
cambio, aunque es relativamente infrecuente.
e. Tipos fijos: Ajustes Forward y Backward.
La moneda se ajusta de manera periódica en paridad con una sola moneda o una cesta, con
modificaciones del tipo fijo en pequeñas cantidades en respuesta a los cambios de indicadores
cuantitativos seleccionados (diferenciales de inflación histórica con el mayor de los socios
comerciales, diferenciales entre la inflación esperada con el mayor de los socios comerciales...). La
diferencia entre Backward y Forward es que el primero modifica el tipo de cambio por la inflación
(por ejemplo, cuando los objetivos son el ajuste pasivo a los diferenciales de la inflación histórica
10
utilizando el tipo de cambio real); mientras que como Forward el tipo de cambio se ajusta por una
expectativa del tipo fijo en función de los diferenciales de la inflación esperada, como es el caso
cuando se quiere que el tipo de cambio tenga un papel de ancla en la política monetaria. Cuando se
mantiene un tipo fijo con la posibilidad de ajuste y éste es creíble, se imponen en la política
monetaria unas restricciones similares al sistema fijo estándar, porque el sistema espera que las
autoridades intervengan para asegurar la tendencia del tipo de cambio y el nivel objetivo de la
depreciación. El grado de intervención en un ajuste forward-backward es menor, dado que el
compromiso para fijar una tendencia de depreciación la moneda es más débil y no hay necesidad de
anclar las expectativas.
f. Tipos fijos con bandas horizontales
La moneda se puede mover dentro de unos márgenes de fluctuación de, al menos, 1% en torno a
un tipo central. Las autoridades se mantienen alerta para defender los límites de las bandas a través
de intervenciones directas o indirectas. Se mantiene en algún grado la política monetaria del país,
con una discrecionalidad que depende del tamaño de la banda.
g. Tipos de cambio fijos dentro de bandas ajustables: Forward y Backward
La moneda se mantiene dentro de unos márgenes de, al menos, 1% alrededor de un tipo central,
que se ajusta periódicamente y en pequeñas cantidades en respuesta a cambios de algunos
indicadores cuantitativos. Se realiza una distinción entre los ajustes backward y forward. El grado de
cambio está en función del tamaño de la banda; las bandas pueden ser elegidas simétricas o fijas en
torno a una paridad de ajuste, o crecientes de manera gradual con una elección asimétrica del ajuste
superior, inferior. La necesidad de mantener el tipo de cambio dentro de las bandas impone
restricciones a la política monetaria, con un grado de independencia que depende del tamaño de la
banda.
h. Gestiones fuertes u Otras flotaciones dirigidas sin objetivos señalizados
Las autoridades intervienen de manera activa para controlar la tendencia a largo plazo del tipo de
cambio, pero no se especifican objetivos predeterminados en la misma. Las intervenciones pueden
ser directas o indirectas. Los indicadores para gestionar el tipo de cambio son la Balanza de Pagos, las
Reservas Internacionales y los Desarrollos en los Mercados Paralelos. Los ajustes pueden no ser
automáticos. Hay que distinguir entre la "Flotación con fuerte gestión" (las intervenciones toman la
forma de un control fuerte que generalmente se traduce en un tipo de cambio estable con una
tendencia clara, lo que permite a las autoridades un grado extra de flexibilidad en la decisión de las
tácticas para diseñar una tendencia deseada) y otras “Flotaciones Dirigidas” (donde el tipo de cambio
está influenciado por la coyuntura económica que existe en cada momento).
i. Flotación libre
El tipo de cambio es determinado por el mercado; cualquier intervención en el mercado, tanto para
moderar el tipo de cambio como para prevenir inflaciones, no está justificada por fundamentales
económicos. En estos regímenes la política monetaria es independiente de la política de los tipos e
cambio. Los tipos de cambio comentados s resumen en la Tabla 1, donde se les ha asignado un
número que permite identificar en la Tabla 2 el régimen de cambio asociado a diversos países, con
datos del año 2001.
11
TABLA 1
(1) Dolarización
Tipos fijos (2) Unión de Monedas
(3) Caja de Conversión
(4) Tipos fijos respecto a una moneda
(5) Tipos fijos respecto a una cesta de monedas
(6) Bandas horizontales
Tipos (7) Tipo Fijo Ajustado Forward
Intermedios (8) Tipo Fijo Ajustado Backward
(9) Bandas Ajustadas Forward
(10) Bandas Ajustadas Backward
(11) Gestión fuerte
(12) Otras flotaciones dirigidas sin objetivos señalizados
Tipos libres
(13) Flotación libre
TABLA 2
Afganistán 13 Dinamarca 6 Kenya 12 Rep democrática del Congo 4
Albania 13 Djibuti 3 Kirguizistán 12 Rep. Dominicana 12
Alemania 2 Dominica 2 Kiribati 1 República Checa 12
Angola 13 Ecuador 13 Kuwait 5 República del África central 2
Antigua y Barbuda 2 Egipto 12 Laos 12 Rumania 7
Antillas Holandesas 4 El Salvador 4 Latvia 5 Rusia 12
Arabia Saudita 4 Emiratos Árabes Unidos 4 Lesotho 4 Rwanda 12
Argelia 12 Eritrea 12 Líbano 4 Sainca 5
Argentina 3 Eslovaquia 12 Liberia 13 San Vicente y Granada 2
Armenia 12 Eslovenia 12 Libia 5 SanMarino 1
Araba 4 España 2 Lituania 3 Santa Lucia 2
Australia 13 Estados Unidos 13 lslas Marshall 1 Santo Tomé y Príncipe 11
Austria 2 Estonia 3 Luxemburgo 2 Senegal 2
Azerbaiján 11 Etiopía 12 Macedonia 4 Seychelles 5
Bahamas 4 Fiji 5 Madagascar 13 Sierra Leone 13
Bahrein 4 Filipinas 12 Malasia 4 Singapur 12
Banglades 4 Finlandia 2 Malawi 12 Somalia 13
Barbados 4 Francia 2 Maldivas 4 Sri Lanka 10
Belarus 7 Gabón 2 Malí 2 StKittsaridNevis 2
Bélgica 2 Gambia 13 Malta 5 Sudáfrica 13
Belice 4 Georgia 13 Marruecos 5 Sudan 4
Benin 2 Ghana 12 Mauritania 12 Suecia 13
Bolivia 7 Grecia 6 Mauritania 11 Suiza 11
Bosnia 3 Grenada 2 México 13 Surinam 4
Botswana 5 Guatemala 12 Micronesia 1 Swaziland 4
Brasil 13 Guinea 12 Moldava 13 Tailandia 12
Brunei 3 Guinea Ecuatorial 2 Mongolia 13 Tanzania 13
Bulgaria 3 Guinea-Bissau 2 Mozambique 13 Tayikistán 13
BurkinaFaso 2 Guyana 11 Myanmar 12 Togo 2
Burundi 12 Haití 13 Namibia 4 Tonga 6
Bután 4 Holanda 2 Nepal 4 Trinidad y Tobago 11
Cabo Verde 4 Honduras 8 Níger 2 Túnez 12
Camboya 12 Hungría 8 Nigeria 11 Turkmenistán 4
Camerún 2 India 11 Noruega 12 Turquía 13
Canadá 13 Indonesia 13 Nueva Zelanda 13 Ucrania 11
Chad 2 Irak 12 Ornan 4 Uganda 13
Chile 13 Irán 4 Pakistán 4 Uruguay 8
China 4 Irlanda 2 Palau 1 Uzbekistán 12
Chipre 6 Islandia 6 Panamá 1 Vanuatu 5
Colombia 13 Islas Salomón 9 Papua N. Guinea 13 Venezuela 8
Comoros 4 Israel 8 Paraguay 11 Vietnam 11
Congo 2 Italia 2 Perú 13 Yemen 13
Corea 13 Jamaica 12 Polonia 8 Yugoslavia 11
Costa Rica 9 Japón 13 Portugal 2 Zambia 12
Cóte d’Ivoire 2 Jordania 4 Qatar 4 Zimbabwe 4
Croacia 11 Kazajstán 11 Reino Unido 13 Zona Euro 13
12
Como se observa en la Figura 3, el régimen más utilizado es el de flotación libre (19%), y a esta cifra
se debería sumar el tanto por ciento de los países que componen la Unión Monetaria, ya que,
aunque el régimen interno es Fijo Radical, el euro cotiza libremente en los mercados. Desde los años
70 del pasado siglo, la flotación libre se ha ido imponiendo paulatinamente.
FIG. 3
4 El tipo de cambio.
4.1 Tipo comprador, vendedor
En el mercado de divisas se intercambian monedas a cambio de monedas, por lo que el precio es la
relación de cambio entre las monedas. Esta relación se denomina tipo de cambio e indica la cantidad
de una divisa que el mercado ofrece por una unidad de otra. En este texto se utilizará la siguiente
nomenclatura:
Ta/b
Que representa el número de unidades de la moneda a que se intercambian por una unidad de
moneda b. Así TUSD/EUR representa la cantidad de dólares americanos que se intercambian por un
Euro. Si el valor fuese:
TUSD/EUR = 0,9562
estaríamos pagando 0,9565 dólares por cada euro.
El estándar internacional ISO 4217 fue creado con el objetivo de definir códigos de tres letras para
todas las monedas del mundo. Esto elimina las confusiones causadas por algunos nombres de divisas
como el dólar, el franco o la libra, que son utilizados en numerosos países, pero tienen tipos de
cambio muy diferentes.
Las dos primeras letras del código son las dos letras del código del país de la moneda según el
estándar ISO 3166-14 y la tercera es normalmente la inicial de la divisa en sí. La Tabla 3 recoge las
siglas más comunes de diferentes divisas.
4
En el apéndice 2 de este capítulo se muestra el código ISO-3166 para todos los países
13
TABLA 3 SÍMBOLOS DE DIFERENTES MONEDAS
Dólar Euro Yen Franco Libra Corona Corona Corona Dólar Dólar
USA UM Japonés Suizo Esterlina Sueca Danesa Noruega Canadiense Australiano
USD EUR JPY CHF GBP SEK DKK NOK CAD AUD
Dólar Libra Corona Forint Zloty Tolar Corona Corona Corona Lat
Neozelandes Chipiota Checa Húngaro Polaco Esloveno Estona Eslovaca Islandesa Letón
NZD CYP CZK HUF PLN SIT EEK SKK ISK LVL
Dólar
Leu Lev Lira Lira Lita Dólar Rand Wong Rublo
Hong-
Rumano Búlgaro Maltesa Turca Lituano Singapur Sudafricano Surcoreano Ruso
Kong
ROL BGN MTL TRL LTL HKD SGD ZAR KRW RUR
El tipo de cambio es doble: existe un tipo de cambio comprador y un tipo de cambio vendedor. Una
entidad estará dispuesta a comprar dólares a un precio, pero no tiene por qué coincidir con el precio
en que está dispuesta a venderlos. Generalmente el tipo comprador será más barato que el tipo
vendedor, y el diferencial es la ganancia que obtiene la entidad financiera por realizar el servicio de
Creador de Mercado de divisas. En la Tabla 4 ofrecemos la relación de cambio del euro, de la libra
esterlina y del Yen japonés por el dólar. Si nos fijamos en el tipo de cambio del euro con el dólar
vemos que el tipo comprador (Bid) es de 0,8247 euros por cada dólar y el tipo vendedor (Offer) es de
0,8254 euros por dólar
TABLA 4 TIPO DE CAMBIO CON EL DÓLAR DE DIFERENTES MONEDAS EL 10 DE JUNIO DE 2005
Bid Offer Diferencial En %

Euro/USD 0,8247 0,8254 0,0007 0,08%
GBP/USD 0,5516 0,5519 0,0003 0,05%
JPY/USD 108,61 108,71 0,1000 0,09%
La diferencia entre el tipo comprador y el tipo vendedor es el diferencial o spread que representa
una medida de la liquidez de la moneda: cuanto más líquida sea ésta, más pequeño será el
diferencial. Las monedas que no son líquidas causan más trastornos a las entidades financieras ya
que si un cliente demanda una moneda poco líquida, la entidad deberá buscar esa moneda en los
pocos mercados en que fluctúa. Por ese trabajo, la entidad le cobrará una cantidad en el precio de la
moneda, por lo que el tipo vendedor será más alto. Si el cliente lo que quiere es vender la moneda a
la entidad, le está trasladando el mismo problema, ya que la entidad no tendrá fácil deshacerse de la
divisa, por lo que se la comprará más barata; el tipo comprador será más pequeño y el diferencial
será mayor. En la Tabla 4 se muestran los diferenciales de las tres monedas.
Para poder comparar los diferenciales entre las monedas, éste se calcula en tanto por ciento sobre el
precio comprador. Cada 0,01% se denomina Pipo5. Por ejemplo, en la Tabla 4 la relación entre el euro
y el dólar tiene un diferencial de 8 pipos, mientras que la relación entre la libra esterlina y el dólar es
de sólo 5 pipos. El tipo de cambio menos líquido de los representados en la Tabla 4 es el del yen
japonés, que alcanza 9 pipos. La liquidez de las divisas está relacionada, en parte, con la marcha de la
economía del país emisor, y en parte con la profundidad y tamaño del mercado de esa moneda.
5
Traducción del término inglés Pips
14
4.2 El tipo directo y el tipo indirecto.

En el mercado de divisas, el intercambio se produce entre dos monedas, por lo que se puede dar el
tipo de cambio desde el punto de vista de cada una de las partes. Por ejemplo, si adquirimos un dólar
(USD) por 0,8254 euros podemos poner el tipo de cambio de esta manera:
TEUR/USD = 0,8254
Sin embargo, la contraparte lo está viendo de otra manera. Está vendiendo un dólar por 0,8254
euros, pero también está comprando euros por dólares; más concretamente está comprando cada
euro por 1,2116 dólares. Utilizando la nomenclatura:
TUSD/EUR = 1,2116
Las dos cifras indican lo mismo; es más, la segunda es la inversa de la primera. Cuando se valoran las
divisas en moneda propia se utiliza el llamado tipo directo o nacional; en el caso de España, se
valoraría un dólar por 0,8254 euros. Cuando se valora la divisa en unidades de una moneda
extranjera, se emplea el tipo indirecto. En nuestro ejemplo, se valoraría un euro por 1,2116 dólares.
Hay otra manera de presentar la relación de cambio, que además es la más utilizada por los
operadores de divisas y los medios de comunicación. En este caso no se pone la T del tipo de cambio
sino que directamente se escriben las monedas. Veamos un tipo de cambio de monedas del dólar
contra el yen:
USD/JPY = 119,72
La moneda de la izquierda se denomina moneda base -en el ejemplo, el dólar. La moneda de la
derecha se suele llamar moneda contador o contraparte, -en este ejemplo, el yen japonés. Esta
anotación significa que 1 unidad de la moneda base, es decir 1 dólar, es igual a 119,72 yenes en
moneda contador. Al comprar, el tipo de cambio indica cuánto se debe pagar en las unidades de la
moneda contador para comprar una unidad de la moneda base.
En esta obra, cuando utilicemos la T antes de las monedas, la moneda base quedará en el
denominador y nos será útil para realizar diferentes operaciones matemáticas. En otros ejemplos
usaremos el sistema que utiliza el mercado. Es decir, que un dólar cueste 0,8254 euros se puede
expresar como:
TEUR/USD = 0,8254
ó
USD/EUR = 0,8254
Alternativamente, que un euro cueste 1,2116 dólares se puede expresar como:
TUSD/EUR = 1,2116
ó
EUR/USD =1,2116
Es una práctica común entre los participantes del mercado utilizar ambos precios y negociar las
monedas contra el dólar. Esto se debe a que la moneda americana es la más utilizada en las
transacciones; las estadísticas del BIS indican que en 2004 el 89% de las operaciones en divisas en el
mundo tenían involucrado al dólar6, seguido del euro (37%), el yen (20%) y la libra esterlina (17%),
como muestra la Figura 4.
6
Este tipo de estadísticas se hacen sobre 200% ya que en toda transacción están involucradas dos monedas.
15
FIG. 4 TANTO POR CIENTO SOBRE 200 DEL EMPLEO DE LAS DIFERENTES MONEDAS EN LAS TRANSACCIONES
La relación más negociada7 es el dólar con el euro, con el 28% del total del volumen de negociación,
seguido de la relación dólar con el yen, con un 17% y del dólar con la libra, con un 14%. Ver Figura 5.
FIG. 5 TANTO POR CIENTO DEL TIPO DE CADA TRANSACCIÓN
En referencia a la distribución geográfica, el Reino Unido sigue siendo el centro de la negociación de

las divisas, con el 31% del volumen, seguido de los Estados Unidos con un 19%, Japón con un 8%,
Singapur (5%), Alemania (5%), Hong Kong (4%), Australia (3%) y Suiza (3%). Ver Figura 6.
FIG. 6 REPARTO DEL VOLUMEN DE NEGOCIACIÓN
7
Un problema que existe en los mercados de divisas es que en los Estados Unidos y en Francia llaman billón a
lo que en el resto del mundo son 1.000 millones (un millardo). Para evitar confusiones los operadores del
mercado se refieren al billón americano con la palabra Yard
16
Generalmente, los mercados financieros utilizan el tipo indirecto valorando las monedas en dólares.
De esta manera, todo el mundo valora con la misma unidad las divisas y se puede establecer qué
divisa está cara y cuál está barata. Con el sistema directo no se podría realizar esto ya que cada
operador internacional tendría diferentes medidas respecto a otros.
La mayoría de las divisas del mercado interbancario utilizan la llamada cotización europea, esto es, el
dólar es valorado en términos de la moneda extranjera.
Los operadores de divisas utilizan apodos para denominar la mayoría de las transacciones. Así Cable
es el tipo de cambio entre los dólares y las libras y se debe a la época en la que las transacciones
entre el Reino Unido y los Estados Unidos debían hacerse a través del cable telegráfico atlántico.
Algunos de los apodos que existen en la transacción con los dólares son:
Dólares canadienses Loonie
Dólar de Nueva Zelanda Kiwi
Dólar australiano Aussie
Franco Suizo Suisse
Dólar de Singapur Sing Dollar
4.3 Tipo cruzado.

La mayoría de las monedas cotizan frente a las monedas fuertes, como el dólar o el euro, pero puede
darse la circunstancia de que dos monedas no fuertes no tengan mercado entre ellas. Existe la
posibilidad de conocer su tipo de cambio a través del denominado tipo cruzado.
Por ejemplo, si conocemos el tipo de cambio del dólar de Hong Kong frente al dólar USA y a su vez
conocemos el tipo de cambio de la rupia saudita frente al dólar USA, podemos conocer el tipo de
cambio del dólar de Hong Kong frente la rupia de Arabia Saudita.
En este ejemplo utilizamos el sistema de presentación de los tipos de cambio utilizados por los
operadores, donde se muestra la moneda base frente a la moneda contador. Por cada dólar
americano se pagan 7,7801 dólares de Hong Kong y 3,7514 rupias de Arabia Saudita.
USD/HKD 7,7801
USD/SAR 3,7514
Por lo tanto 7,7801 dólares de Hong Kong son equivalentes a 3,7514 rupias de Arabia Saudita;
podemos calcular entonces la cantidad de rupias que pagamos por la unidad de la moneda de Hong
Kong
HKD/SAR = 0,4822
En la Tabla 5 se muestran los tipos de cambio cruzados publicados en el mercado. La primera fila
muestra las monedas base mientras que la primera columna muestra las monedas contraparte.
TABLA 5 TIPOS DE CAMBIO CRUZADOS
USD GBP EUR JPY
USD - 1,8125 1,2121 0,00920
GBP 0,5517 - 0,6686 0,00508
EUR 0,8250 1,4957 - 0,00759
JPY 108,6600 196,9550 131,6900 -
Así, por ejemplo, si nos fijamos en la tercera fila, segunda columna, leeremos que una libra esterlina
se cambia por 1,4957 euros. Como es evidente, los tipos cruzados deben calcularse con los precios de
compra y de venta. Observemos la Tabla 6, con la nomenclatura utilizada en el mercado, donde la
primera moneda es la Base y la segunda es la Contraparte.
17
TABLA 6
Bid Offer
EUR/GBP 0,66810 0,66910
EUR/USD 1,21155 1,21255
La Tabla 6 refleja el mercado de los euros, ya que el intermediario financiero nos ofrece comprar
euros a cambio de 0,66810 libras o vendérnoslos a un precio de 0,66910 libras. Pero también acepta
dólares por los euros, y nos lo compra por 1,21155 dólares, y nos lo vende a 1,21255 dólares.
Si un inversor quiere euros deberá entregar al banco 0,66910 libras para que este le entregue un
euro. Si el mismo inversor cambia su euro por dólares, el banco le aplica el precio Bid y le entregará
1,21155 dólares. Es decir, que con 0,66910 libras ha podido comprar 1,21155 dólares; el tipo Offer
del dólar por libras es de GBP-0,55227/$ (recordemos que es el Banco quien le está vendiendo los
dólares por libras). Por otra parte, si un inversor lo que tiene son dólares y quiere cambiarlos por
libras deberá entregar, primero, 1,21255 para conseguir un euro (el banco le vende un euro a ese
precio), y luego volverá a intercambiar su euro por libras, consiguiendo 0,66810 libras; el tipo bid de
dólares por libras será de GBP-0,55099/$ (ver Tabla 7).
TABLA 7
Bid Offer
USD/GBP 0,55099 0,55227
4.3.1 Arbitraje con tres monedas

En un mundo sin comisiones, supongamos que decidimos cambiar un euro por dólares y luego, la
cantidad resultante, por libras para, por último volver a cambiar todo el montante por euros. Es
razonable pensar que la cantidad obtenida será siempre menor o igual a uno, ya que de otro modo
habríamos descubierto la manera de enriquecernos sin hacer nada más que cambiar monedas.
Expresado en términos matemáticos, y utilizando la expresión de tipo de cambio donde el
numerador es la moneda contraparte y el denominador es la moneda base, obtendríamos la
siguiente expresión:
T USD / EUR  TGBP / USD  TEUR / GBP ≤ 1 (1)
Si realizamos primero la compra de las libras para luego cambiarlas por dólares y por último
volvemos a los euros, el resultado debe ser el mismo: conseguir una cantidad menor o igual a la
unidad
TGBP / EUR  TUSD / GBP  TEUR / USD ≤ 1
Si calculamos el inverso de todos los tipos de cambio, la inecuación cambiaria a ser igual o mayor
1 1 1
  1
TGBP TUSD TEUR
EUR GBP USD
Como hemos visto arriba, el tipo indirecto es el inverso del tipo directo por lo que podemos cambiar
la última relación por los tipos indirectos y lógicamente la inecuación no se modifica
T EUR / GBP  T GBP / USD  T USD / EUR ≥ 1
Se puede comprobar que esta última expresión es igual que la (1), excepto en el signo de la
inecuación. El único punto donde se cumpliría estas relaciones es la igualdad.
T USD / EUR  TGBP / USD  TEUR / GBP = 1
18
Es decir, existe una relación entre todas las monedas de tal manera que si se modifica el tipo de
cambio entre dos monedas, debe afectar a las relaciones de cambio de, al menos, dos monedas más.
Veamos un ejemplo. Del mercado se obtienen las siguientes relaciones (ver Tabla 8) con la
nomenclatura utilizada por los operadores del mercado, donde la primera moneda indica la base y la
segunda la contraparte:
TABLA 8
Offer
EUR/JPY 131,820
EUR/USD 1,21255
USD/JPY 108,710
Se puede comprobar que al multiplicar los diferentes tipos de cambio obtenemos la unidad
T USD / EUR  TJPY / USD  TEUR / JPY = 1
1,21255  108,710  (1 / 131,820) = 1
Supongamos que el Banco de Japón decide intervenir en el mercado para depreciar su moneda
frente al dólar y así favorecer las exportaciones de Japón a los Estados Unidos. Si se deprecia el yen,
se aprecia el dólar
TJPY/USD
Además, en la misma acción el Banco de Japón, presionado por los países europeos, decide vender
euros a cambio de yenes para apreciar su moneda respecto a la europea
TEUR/JPY
Si esto es así, entonces el euro deberá depreciarse respecto al dólar para mantener la relación igual a
la unidad. El mercado esperará una apreciación de la divisa americana respecto al euro:
T USD / EUR  TJPY / USD  TEUR / JPY = 1
  
Supongamos que la intervención del Banco de Japón consigue elevar el tipo de cambio de yenes por
dólar a 110,25 y el tipo de cambio de yenes por euro a 125. Con estos datos el mercado espera que el
tipo de cambio entre el dólar y el euro caiga a 1,1338 (ver Tabla 9).
TABLA 9
Offer
EUR/JPY 125
EUR/USD 1,1338
USD/JPY 110,25
5 Tipos de operaciones en el mercado de divisas.

5.1 Transacciones en el mercado interbancario
En el mercado de divisas se pueden encontrar cinco tipos de operaciones:
1. Operaciones al contado (Spot)
2. Operaciones a plazo (Outright)
3. Operaciones a plazo (Swap)
4. Operaciones con Opciones
5. Operaciones con Futuros
19
Las más importantes en términos de volumen de negociación son las operaciones al contado, las
operaciones a plazo y los swaps. Las menos utilizadas son las operaciones con derivados. El Bank for
International Settlements (BIS) publica cada 4 años un informe sobre la evolución del mercado de las
divisas, del que se desprende la información reflejada en la Tabla 10.
TABLA 10 EN MILLARDOS DE DÓLAR
1989 1992 1995 1998 2001 2004
Spot 317 394 494 568 387 621
Outright 27 58 97 128 131 208
Swap 190 324 546 734 646 944
Gap 56 44 53 60 26 107
590 820 1190 1490 1190 1880
En efecto, las operaciones más utilizadas son los Swaps de divisas con 944 mil millones de dólares,
seguido de las operaciones al contado con 621 mil millones de dólares. Los contratos a plazo
representan la menor de las alternativas, en términos de volumen de negociación. Por último, en la
quinta fila aparecen los desfases (gap) que no han podido asignarse a ninguna de las categorías
anteriores.
5.2 Operaciones al contado y a plazo

Las operaciones entre divisas con un vencimiento inferior a las 48 horas se denominan operaciones
al contado (spot), mientras que las operaciones a plazo tienen un vencimiento que suele estar
estandarizado en 1, 3, 6 y 12 meses.
La Figura 7 muestra una pantalla de cotización de tipos a plazo, entre euro y dólar USA, donde el
euro es la base y la contraparte el dólar. El tipo al contado indica que un euro se compra a 1,2064
dólares y se vende a 1,2074 dólares (8 pipos)
La tabla se divide en dos partes donde se muestra la cotización como relación de cambio, a la
derecha, y como puntos sobre el tipo al contado a la izquierda. Por ejemplo, a tres meses el precio
del euro es 1,21009  1,21147, lo que representa una diferencia respecto al contado de 0,003720 
0,004030. Esto permite ver que posición está teniendo una mayor prima respecto al contado.
FIG. 7
El precio a plazo de una moneda depende de los tipos de interés de los países involucrados, ya que el
banco al que se le pide el dinero debe comprar ahora la divisa pedida, e invertirla al tipo de interés
extranjero. La cantidad recibida debe ser tal que no le haga perder dinero; es decir, la operación
descrita tiene un coste de oportunidad que es el tipo de interés nacional. Por tanto el precio a plazo
20
de una moneda depende del precio al contado, del periodo aplazado y de los tipos interés de los
países involucrados. La ecuación que calcula el tipo de cambio a plazo es la siguiente:
 m
1  iA  
 TA  
12 
T
 m
m A
B B
1   iB  
 12 
Donde:
mTA/B es el tipo a plazo de m meses entre la moneda A y la moneda B.
TA/B es el tipo al contado entre la moneda A y la moneda B.
iA es el tipo de interés en el país de la moneda A.
iB es el tipo de interés en el país de la moneda B.
m es el plazo en meses del vencimiento del contrato.
Supongamos, por ejemplo, que el tipo de cambio spot dólar euro es de 1,2074 dólares por cada euro.
De la Tabla 11 podemos extraer que el tipo de interés a tres meses en los Estados Unidos es del
3,41%, mientras que en la zona euro el tipo de interés alcanza 2,115%. Con estos datos se puede
estimar el tipo a plazo a tres meses entre el euro y el dólar.
TABLA 11
Aplicamos la ecuación del tipo de cambio a plazo y obtenemos el valor del tipo forward: 1,21129.
3
1  0,0341
T  1,2074  12  1,21129
3 USD
3
1  0,02115
EUR
12
El valor calculado es el teórico y diferirá ligeramente del valor de mercado puesto que en el precio de
mercado se incluyen comisiones y el valor actual de las expectativas de los inversores.
Un inversor que quiera asegurarse un tipo de cambio del dólar por el euro dentro de tres meses
puede contratar a 1,21129 dólares cada euro en el momento actual y así cubrirse de las evoluciones
del tipo de cambio. Si el inversor quiere adquirir euros dentro de tres meses, y éstos, en el momento
del cambio suben a 1,3 dólares por euro, habrá realizado una operación inteligente ya que los
21
comprará a un precio menor; por el contrario, si el tipo de cambio cae, por ejemplo, a 1,1 dólar por
euro, estará comprando los euros más caros que el mercado en ese momento.
Una operación Swap en el mercado de divisas consiste en comprar una determinada moneda al
contado en una fecha y simultáneamente venderla a plazo, manteniendo el nominal invariable. La
operación Swap puede ser:
a) Contado – Plazo; en donde la primera de las operaciones se realiza al contado.
b) Plazo – Plazo; en donde la primera de las operaciones se realiza en una fecha superior al
contado pero inferior a la fecha donde se realiza la segunda de las operaciones.
Las operaciones Swap en el mercado de divisas son, por volumen, las más utilizadas por los
participantes del mercado y cotizan a través del premio o descuento respecto al contado, como se
muestra en la Tabla 12, donde se utiliza la nomenclatura del mercado, esto es, la primera moneda es
la base y las segunda la contraparte.
TABLA 12
EUR/USD Bid Ask
Spot 1,2064 1,2074
1 mes 0,000990 ,001200
2 meses 0,002240 ,00255
3 meses 0,003720 ,004030
Un Swap Contado Plazo a 2 meses consistiría en que el inversor compraría euros a 1,2074 dólares por
euro y los vendería a 1,20864 dólares por euro, cifra que proviene de sumar el Bid al contado más los
puntos de compra a dos meses.
Si los puntos Ask fuesen más pequeños que los puntos Bid, la divisa cotizaría con descuento y se
deberían restar los puntos al precio de contado para calcular el precio a plazo. Por ejemplo, en la
Tabla 13, que también utiliza la nomenclatura del mercado, se muestra la cotización de las libras
esterlinas en términos del dólar americano. En este caso, los puntos Ask son inferiores a los puntos
Bid, por lo que los tipos a plazo de la relación libra dólar cotizan con descuento.
TABLA 13
GBP/USD Bid Ask
Spot 1,8094 1,8115
1 Month 0,002470 0,002380
2 Months 0,004500 0,004310
3 Months 0,006440 0,005960
6 Months 0,010610 0,010030
12 Months 0,015810 0,014740
Si un inversor quisiera hacer un Swap de dos meses plazo – plazo comprando un forward a 1 mes y
vendiendo otro a 3 meses, calcularía el precio de adquisición restando al precio Ask al contado los
puntos Ask a un mes:
1,8115 – 0,002380 = 1,80719
Y el precio de venta lo calcularía restando al Bid al contado los puntos Bid a 3 meses:
1,8094  0,006440 = 1,80296
La cotización en puntos es muy conveniente por dos razones. En primer lugar, los puntos forward
son muy estables durante largos periodos de tiempo; lo que fluctúa es el tipo al contado. La segunda
22
razón es que en las transacciones swap, donde el gestor de las divisas intenta minimizar la exposición
al riesgo de la moneda, los factores clave son los diferenciales de prima y descuento.
6 Explicación de las variaciones del tipo de cambio.

6.1 Visión de las Balanzas.
Existe un intercambio de productos entre los países que forma una importante parte de sus
economías. Por ejemplo, la zona euro vende (exporta) una gran cantidad de productos a los Estados
Unidos, y también compra (importa) productos americanos. El saldo que compara las importaciones
con las exportaciones de productos se mide con la balanza comercial. Si además de los productos
físicos incluimos los servicios, estamos analizando los intercambios de productos y servicios entre dos
países y la balanza que refleja este saldo es la balanza por cuenta corriente, que puede adoptar dos
posiciones: superávit o déficit. En una situación de superávit se exporta más que se importa, por lo
que hay más compradores americanos que europeos. Esto implica que los americanos tienen una
necesidad de euros para comprar productos europeos, por lo que aumentará la demanda de los
euros y el precio de éstos subirá en el mercado: el euro se apreciará respecto al dólar.
El intercambio de capitales para la inversión está reflejado en la balanza de capitales. Por ejemplo,
en la década de los 80 existía un excedente de capitales en Japón y los ahorradores japoneses habían
puesto sus ojos en los Estados Unidos, con lo que comenzaron a invertir en ese país. El flujo de
capitales iba principalmente desde Japón a los Estados Unidos, por lo que era mayor la demanda de
dólares que la de yenes japoneses. Por lo tanto, el dólar se apreció respecto al yen japonés.
6.2 La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA)

Esta teoría se basa en que productos homogéneos deben tener el mismo valor en diferentes países.
Ante la dificultad de comparar producto por producto en cada país para certificar la bondad de esta
teoría, podemos modificar la premisa diciendo que la teoría se basa en que cestas de productos de
consumo homogéneas de diversos países deben tener el mismo valor en los diferentes países.
Utilizando una nomenclatura en la que el numerador es la contraparte y el denominador es la base:
IPCEUR = IPCUSD  TEUR/USD (1)
Es decir, el tipo de cambio depende de los niveles de precios relativos entre dos países:
IPC EUR
TEUR 
USD IPC USD
Si crece el nivel de precios en la zona europea el dólar se apreciará. Para observar la lógica de esta
proposición estudiemos la ecuación pero en su forma dinámica. En el año siguiente, tanto en Europa
como en Estados Unidos el nivel de precios será el IPC del periodo anterior multiplicado por el
crecimiento de los precios; es decir, por la inflación:
I. IPC1EUR = IPCEUR  (1 + EUR)
II. IPC1USD = IPCUSD  (1 + USD)
También se puede establecer tEUR/USD como la tasa de variación del tipo de cambio entre el año cero y
el año uno, de tal manera que:
T1EUR/USD = TEUR/USD  (1 + tEUR/USD) (2)
Sustituyendo (2) en (1):
23
III. IPCEUR  (1 + EUR) = IPCUSD  (1 + USD)  TEUR/USD  (1 + tEUR/USD)

Si dividimos esta ecuación entre la (1), obtenemos:
IPCEUR  (1 + EUR) = IPCUSD  (1 + USD)  TEUR/USD  (1 + tEUR/USD)

IPCEUR = IPCUSD  TEUR/USD
IV. (1 + EUR) = (1 + USD)  (1 + tEUR/USD)
Si en IV despejamos tEUR/USD, obtendríamos la siguiente expresión:
 EUR   USD
t EUR 
USD 1   USD
La variación del tipo de cambio depende de los diferentes niveles de inflación en cada país. Si en un
país crece la inflación expulsa dinero puesto que los inversores irán a los países con menos inflación,
provocando la depreciación de la moneda del país inflacionista. Si la inflación en los Estados Unidos
se mantiene constante y crece la inflación en la zona europea, tEUR/USD aumentará, y la moneda
americana se apreciará respecto al euro.
La Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo funciona aceptablemente a largo plazo, siendo muy
ineficiente a corto o medio plazo y sólo en países inflacionistas. Además, existen una serie de
condicionantes que la hacen de difícil aplicación. Por ejemplo:
a. No todos los IPC son homogéneos, debido a que los consumos no son iguales en
todos los países.
b. Para su aplicación se debe tener una idea muy clara de las expectativas de evolución
de la inflación.
6.3 La teoría de la paridad de los tipos de interés.

Esta teoría se basa en la idea que un inversor debe conseguir la misma rentabilidad invirtiendo en su
país que invirtiendo en el extranjero. Es decir que:
RtoUSD = iEUR
Esta teoría es un poco más difícil de establecer. Hay que partir de unas premisas donde utilizaremos
una nomenclatura en la que el numerador es la contraparte y el denominador la base, y se define
como tfEUR/USD al rendimiento de un swap de divisas del tipo contado (TEUR/USD)  plazo (fTEUR/USD) entre
el euro y el dólar:
T
f EUR  TEUR T
f EUR
tf EUR  USD USD
 USD
1
USD TEUR TEUR
USD USD
Supongamos un inversor español que viaja a los Estados Unidos y realiza una operación swap
contado – plazo que consiste en comprar un dólar pagando por ello TEUR/USD euros y repatriar la
inversión al cabo de un año al tipo a plazo fTEUR/USD. Invierte su dólar al tipo de interés americano
durante un año, al final del cual recupera sus beneficios que serían de:
24
1 + iUSD
Al convertir esta cantidad de dólares a euros puede calcular la rentabilidad de la inversión:
1  iUSD  f TEUR  TEUR
RtoUSD  USD USD
TEUR
USD
1  iUSD  f TEUR
RtoUSD  USD
 1  1  iUSD 1  tf EUR   1
TEUR  USD 
USD
1 + RtoUSD = (1 + iUSD)(1 + tfEUR/USD)
Como la teoría parte del hecho de que el rendimiento que un nacional puede conseguir en el
extranjero es el mismo que puede conseguir en su país, entonces:
1 + iEUR = (1 + iUSD)(1 + tfEUR/USD)
Despejando el rendimiento swap:
i EUR  iUSD
tf EUR 
USD 1  iUSD
Según esta teoría, debida a Keynes, si el tipo de interés se mantiene en la zona Euro y cae en los
Estados Unidos, la tasa swap debe aumentar, y como el tipo a plazo es un contrato fijo será el tipo al
contado el que se modificaría.
Supongamos por ejemplo que los tipos de interés en los Estados Unidos suben y que los tipos de
interés en Europa se mantienen constantes. El capital de los inversores será atraído por ese aumento
de tipos en Estados Unidos, por lo que venderán sus títulos en Europa y comprarán dólares para
poder adquirir valores americanos, provocando una apreciación del dólar frente al euro.
Si nos fijamos en la última ecuación del rendimiento del swap, al aumentar los tipos americanos, la
tasa swap, tfEUR/USD, caerá. Si nos trasladamos a la primera ecuación de este epígrafe, la que define la
tasa swap, y aceptando que el tipo de interés a plazo no se mueve ya que es un contrato, para
mantener la relación se moverá el tipo al contado, haciéndose más grande. Es decir, se pagarán más
euros por cada dólar y se apreciará la divisa americana.
6.4 Explicación monetaria.

Algunos economistas consideran los tipos de cambio como un fenómeno básicamente monetario;
desde este punto de vista, el principal factor determinante de los tipos de cambio son las tasas de
crecimiento de la cantidad de dinero en los diferentes países. La teoría cuantitativa de Fisher
establece la ecuación de la velocidad del dinero como:
MV=PY
donde:
M La cantidad nominal de dinero.
V La velocidad de circulación del dinero
P El nivel de precios
Y Renta real
25
Despejando el nivel de precios establecemos que:

P=MV/Y
Sabemos que la velocidad del dinero depende de la renta real y de los tipos de interés. Esta ecuación
establece que para una renta real y una velocidad del dinero determinada, incrementos de la masa
monetaria se traducen en aumentos en el nivel de precios. También, manteniéndose estable todas
las demás variables, un aumento de la velocidad del dinero tiene las mismas consecuencias. Sin
embargo un aumento de la renta real tendrá como efecto una disminución del nivel de equilibrio de
precios.
Sabemos por la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo que el nivel de precios nacionales es igual
al nivel de precios extranjero por el tipo de cambio. Para mostrar esta teoría utilizaremos como nivel
de precios el de los Estados Unidos y el tipo de cambio el que existe entre el dólar americano y el
euro. Utilizando la nomenclatura donde en el numerador se sitúa la contraparte y el denominador la
base:
PEUR = PUSD  TEUR/USD
Sustituimos esta relación en la ecuación de la velocidad del dinero y obtenemos que:
PUSD  TEUR/USD = M  V / Y
Despejando el tipo de cambio:
M V
TEUR / USD 
PUSD  Y
El tipo de cambio depende de manera directa del crecimiento de la masa monetaria y de la velocidad
del dinero; y de manera inversa del nivel de precios extranjero y de la renta real nacional. Si aumenta
la masa monetaria o la velocidad del dinero aumentará el valor de los dólares, ya que se pagarán más
euros por cada dólar. Si en Estados Unidos aumenta el nivel de precios o la renta general, se
depreciará el dólar respecto al euro.
En los Estados Unidos el nivel de precios también se puede establecer a través de la ecuación de la
velocidad del dinero:
MUSD  VUSD = PUSD  YUSD
Despejando el nivel de precios:
PUSD = MUSD  VUSD / YUSD
Si establecemos que el tipo de cambio entre Estados Unidos y Europa es el cociente de sus
respectivos niveles de precios, podemos escribir la siguiente ecuación:
M V
Y  M   V   YUSD 
TEUR          
USD M USD  VUSD  M USD   VUSD   Y 
YUSD
El tipo de cambio depende de las ofertas de dinero relativas, las velocidades relativas y las rentas
relativas entre los dos países. Si todo lo demás se mantiene constante y aumenta la cantidad de
dinero de la economía en Europa, se apreciará el dólar respecto al euro.
26
6.5 Bibliografía
Diéz de Castro, L y Mascareñas, J. Ingeniería Financiera. La gestión en los mercados financieros
internacionales. Ed. McGraw-Hill. Madrid 1995
Eun, C y Resnick, B. Internacional Financial Management. Ed. McGraw-Hill. Nueva York 2004
Eiterman, D, Stonehill, A y Moffet, M. Multinational Business Finance. Ed. Pearson. Boston 2004
López Lubian, F y García Estévez, P. Bolsa, Mercados y Técnicas de Inversión. Ed. McGraw Hill. 2005
Bubla, A y Ötker-Robe, I. The evolution of exchange rate regimes since 1990: Evidende from de facto
policies. IMF working Paper 2002
Jahja S y Zhanwei Yue V. Exchange rate policy and sovering bond spread in developing countries. IMF
working paper 2004
27

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El Mercado de Divisas.

Pablo García Estévez

2 Una reseña histórica

2.2 El Sistema basado en dos metales. (Antes de 1875)

2.3 El Patrón Oro Clásico (1875 – 1914)

2.4 Periodo Entre Guerras (19151944)

2.5 Los Acuerdos de Bretton Woods (19451972)

1. Garantizar el funcionamiento del compromiso cambiario en el sistema de tipo fijo (1 onza de

La participación de cada país en el FMI se fijó a través de variables macroeconómicas. El 25% de la

FIG. 1 COMPOSICIÓN DE LOS DEG DURANTE EL PERIODO 2001-2005. (FUENTE FMI)

2.6 El Sistema de Tipos Variables (1973 a la actualidad)

3 Tipos de Mercados y de Sistemas de cambio.

3.2 Los participantes del mercado

Los Intermediarios no bancarios son instituciones financieras no bancarias, como Sociedades y

3.3 Diferentes relaciones de cambio entre monedas

TABLA 3 SÍMBOLOS DE DIFERENTES MONEDAS

TABLA 4 TIPO DE CAMBIO CON EL DÓLAR DE DIFERENTES MONEDAS EL 10 DE JUNIO DE 2005

Bid Offer Diferencial En %

4.2 El tipo directo y el tipo indirecto.

FIG. 5 TANTO POR CIENTO DEL TIPO DE CADA TRANSACCIÓN

En referencia a la distribución geográfica, el Reino Unido sigue siendo el centro de la negociación de

FIG. 6 REPARTO DEL VOLUMEN DE NEGOCIACIÓN

4.3 Tipo cruzado.

4.3.1 Arbitraje con tres monedas

5 Tipos de operaciones en el mercado de divisas.

5.2 Operaciones al contado y a plazo

6 Explicación de las variaciones del tipo de cambio.

6.2 La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA)

Sustituyendo (2) en (1):

III. IPCEUR  (1 + EUR) = IPCUSD  (1 + USD)  TEUR/USD  (1 + tEUR/USD)

IPCEUR  (1 + EUR) = IPCUSD  (1 + USD)  TEUR/USD  (1 + tEUR/USD)

6.3 La teoría de la paridad de los tipos de interés.

1 + RtoUSD = (1 + iUSD)(1 + tfEUR/USD)

6.4 Explicación monetaria.

Despejando el nivel de precios establecemos que:

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