Programa en Regulación y Supervisión de Servicios

Públicos - OSITRAN

Valor por Dinero:

Elementos de Estadística Financiera para
Valorar Riesgos

Profesor: Sergio A. Hinojosa; PhD.

Lima, Perú, Julio 2012

Valor por Dinero y Etapas de Análisis de Riesgos
 Riesgos Basales

• Sobre Costos (Construcción y Operación)

• Sobre Plazos (Construcción)
• Demanda/Ingresos (Operación)
– Causas/Efectos

3
 Costo del Riesgo (CR): Definición

Costo del riesgo se define como el producto de la Consecuencia y la

Probabilidad.

• La Consecuencia, representa el impacto que genera el riesgo (en caso que

ocurra) sobre el proyecto y se cuantifica como el Costo Base del Proyecto
(CB) por el Riesgo de Impacto (RI). El Riesgo de Impacto es una variable
aleatoria con una distribución de probabilidad asociada, de modo tal que
describe el comportamiento del riesgo y su cuantificación depende de la
posición que se tome frente al riesgo.
• La Probabilidad, se centra en la ocurrencia del riesgo durante todo el ciclo
de vida del proyecto, por consiguiente será una variable exógena al
momento de cuantificar el costo del riesgo.

4
 ¿Qué es una variable aleatoria?

• Definición teórica: una v.a. es una función definida en el

espacio muestral asociado a un experimento aleatorio.

• Definición práctica: una v.a. es una variable cuyo valor no

es conocido a priori pero sí se conoce su
comportamiento teórico o bien su comportamiento
histórico (histograma, función de probabilidad o de
densidad de probabilidad) y por lo tanto se puede
estimar su probabilidad de ocurrencia.
 ¿Qué es un histograma?

• Es la representación del comportamiento de una v.a. en

un gráfico de barras.
• Para las v.a. discretas, es la representación de su función
de probabilidad.
• La superficie total es igual al número de observaciones o
a 1 si las áreas expresan probabilidad
 Medidas de Tendencia
La tabla de frecuencias muestra cuántas observaciones hay alrededor de cada
valor, y en un histograma cada barra cubre un intervalo y tiene su punto
medio en el centro. La altura de la barra representa la cantidad de puntos u
observaciones de cada intervalo. Ejemplo: Muestra con 207 proyectos de
infraestructura pública de sobrecostos entre 10% y 100%.

40

10,1 – 20 7 36
37

35
20,1 – 30 21
30
30,1 – 40 26 26
28

25
40,1 – 50 21
21 21
20
50,1 – 60 28 20

60,1 – 70 36 15

11
70,1 – 80 37 10
7

80,1 – 90 20 5

90,1 – 100 11 0
10,1 - 20 20,1 - 30 30,1 - 40 40,1 - 50 50,1 - 60 60,1 - 70 70,1 - 80 80,1 - 90 90,1 - 100
Total 207
 Frecuencias de los Retornos
S & P 500 Return Frequencies
16
16

14

12 12
12
Normal Approximation 11

Return Frecuency
10
Mean = 12.8% 9

Std. Dev. = 20.4% 8

6
5

2 2
2
1 1 1
0 0
0
-58% -48% -38% -28% -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62%
Annual Return

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2002 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago
(annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.

8
 Probabilidades

• Interpretación de la probabilidad:

– Posibilidad de que se produzca un determinado resultado.

– Interpretación Objetiva:
• Se basa en la frecuencia con que tienen que ocurrir ciertos acontecimientos.

– Interpretación Subjetiva:
• Se basa en los juicios de valor o en la experiencia de una persona, pero no
necesariamente en la frecuencia con que se ha producido realmente un
determinado resultado en el pasado:
• Información diferente o habilidades diferentes para procesar la misma información
pueden influir en la probabilidad subjetiva.

9
 Costo del Riesgo

Cualquiera sea el camino optado para la valoración del riesgo, se obtiene una
expresión muy simple para valorarlo
• Normalidad
• Expresión Analítica • Método
Directo • Generalidad a través de
– Directa, claras y precisas Chebyshov
– Fácil de usar
– Transparente
• Método • Bootstrap
Costo – Constatables Indirecto
del
Riesgo Normalidad
• Simulaciones
• Función
– Complejas triangular
– Cajas negras
– Difíciles de entender
– Útiles • Probabilidad
subjetiva

10
Costo del Riesgo (CR)

• Tipo de Distribución
 Media
 Varianza
11
 Costo del Riesgo (CR): Asignación

Con la finalidad de obtener una expresión para el VPD, se debe de tener en

cuenta que el Costo del Riesgo, se subdivide en:

• Costo del Riesgo Retenido (CRR), riesgo que permanece bajo la

administración de la entidad pública, y por lo tanto en caso de activarse
tiene un impacto directo en el presupuesto público.
• Costo Riesgo Transferido (CRT), riesgo que permanece bajo la
administración y en la contabilidad de la entidad privada que firma el
contrato APP. Si el riesgo es activado tiene un impacto directo en el
presupuesto del proyecto y es responsabilidad del inversionista mitigarlo y
adminístralo

12
 Costo del Riesgo (CR): Cuantificación

• El proceso de cuantificación del Costo del Riesgo depende del tipo de

información a procesar:

– Si se cuenta con información histórica, entonces la cuantificación estará

asociado a los percentiles que describen la posición frente al riesgo de la
distribución de probabilidad que tiene asociada o la cual se ha asumido para la
descripción de la variable aleatoria que conforma la información histórica.
– Si no se cuenta con información histórica, entonces se procede a un proceso
de elicitación por parte de un grupo de expertos, mediante la siguiente
proceso: Identificación, Jerarquización, Asignación y Evaluación de las causas
que generan el riesgo.

13
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Supóngase que se cuenta con información histórica de sobrecostos y
sobreplazos de una serie de proyectos de similares características al
proyecto en evaluación y los cuales se encuentran asociados a una
distribución normal.
• Con la finalidad de obtener una formulación que permita la cuantificación
de los riesgos, se procederá a detallar los siguientes puntos:

– Medidas de dispersión: Mediana, Media ,Volatilidad.

– Medida de posición: Percentil.
– Distribución Normal.
– Regla empírica de la Distribución Normal.

14
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Mediana
– Es el valor mediano de una serie de datos observados es el número, que
separa a la serie de datos ordenados (en forma creciente o decreciente) en dos
partes de igual número de datos, la mediana también es conocida como el
Percentil 50 de los datos observados no agrupados o agrupados por intervalos.
– La mediana es la medida promedio que depende del número de orden de los
datos y no de los valores de estos datos, por lo tanto no la afectan los valores
“aislados” grandes o pequeños.
• Media
– La media o el promedio de un conjunto de observaciones, es el valor
numérico que se obtiene dividiendo la suma total de los valores observados de
una variable entre el número de observaciones, donde el valor numérico no
pertenece necesariamente al conjunto de observaciones.
– Media de observaciones no agrupados:
⋯ 1

15
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Media
– Media de observaciones agrupados:

⋯ 1

– La media aritmética es la medida promedio que depende de todos los valores

observados, en consecuencia, es “afectada” o “sesgada” por valores extremos
discordantes o atípicos:

• Por ejemplo, la media aritmética de los grupos:

45, 46, 47, 48, 49, 50 es igual a 47,5 (Mediana = 47,5)
45, 46, 47, 48, 49, 100 es igual a 55,83 (Mediana = 47,5)

Como se puede observar, la media aritmética es sesgada por el valor extremo 100.

16
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica

• Si la distribución de los datos es simétrica, la media, la mediana y la moda

coinciden en el centro de la distribución, por lo tanto, en este caso
cualquiera de los tres es el promedio representativo.

17
 Costo del Riesgo (CR)

• Desviación estándar

– La desviación estándar ( ), de un riesgo cuantifica cual es la variabilidad

esperada de sus impactos. Si se cuenta con información histórica, indica cuál ha
sido la variabilidad esperada en el pasado. Por lo tanto, cuanto mayor sea la
variabilidad, mayor será la dispersión de la distribución del riesgo y viceversa.

1
̅
1

: Observación correspondiente al período
̅ : Media del total de observaciones
: Número total de observaciones

18
 Costo del Riesgo (CR)

• Desviación estándar (Ejemplo):

52 59,2 7,2
1 45 ‐14,2 201,64

2 52 ‐7,2 51,84

3 75 15,8 249,64
45 52 75 65 59
201,64 51,84 ̅
65249,64 5,833,64 0,04
4 5 33,64
5 1
5 59 ‐0,2 0,04
∑
, ,

134,2

Donde ( ) denota la varianza, por lo tanto: 11,6

19
• Problema

– Considérese la siguiente información sobre el precio de una acción de una

empresa constructora de los últimos 20 días

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Dato 240 213 115 187 238 248 152 170 159 151 225 145 215 210 164 189 203 234 182 151

– En función, hasta lo ahora aprendido, se le pide calcular la media y la volatilidad

de la rentabilidad de la acción

20
• Respuesta
log /
1 240
2 213 -5,18% -4,18% 0,17%
3 115 -26,77% -25,76% 6,64%
4 187 21,11% 22,12% 4,89%
5 238 10,47% 11,48% 1,32%
6 248 1,79% 2,79% 0,08%
7 152 -21,26% -20,25% 4,10%
8 170 4,86% 5,87% 0,34%
9 159 -2,91% -1,90% 0,04%
10 151 -2,24% -1,24% 0,02%
11 225 17,32% 18,33% 3,36%
12 145 -19,08% -18,08% 3,27%
13 215 17,11% 18,11% 3,28%
14 210 -1,02% -0,02% 0,00%
15 164 -10,74% -9,73% 0,95%
16 189 6,16% 7,17% 0,51%
17 203 3,10% 4,11% 0,17%
18 234 6,17% 7,18% 0,52%
19 182 -10,91% -9,91% 0,98%
20 151 -8,11% -7,10% 0,50%
∑ ∑
Total , % , %
21
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Percentil
– Es una medida de posición central que divide a la distribución de probabilidad
en dos partes. Por ejemplo, el percentil 30, P30, es el valor que indica que por
debajo de él, se encuentra el 30% de las observaciones y por encima de él se
encuentra el 70% de las observaciones.

30% de las 70% de las

observaciones observaciones

Mínimo P30 Máximo

22
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cálculo del Percentil: Datos agrupados
Dado la siguiente información de datos agrupados, calcule el valor del percentil 75.
: Percentil deseado
: Límite inferior exacto de la clase que contiene el percentil deseado.
30,1-38 9 9
38,1-46 16 25 :Ancho del intervalo
46,1-54 31 56 : Frecuencia total
54,1-62 42 98
: Frecuencia acumulada de la clase anterior a la que contiene al
62,1-70 23 121 percentil deseado
70,1-78 15 136
: Frecuencia absoluta de la clase que contiene el percentil deseado
78,1-86 9 145
86,1-94 5 150
150 100

En las frecuencias acumuladas se busca

el valor que supere al 75% de 150, 75 150
98
corresponde al 5to intervalo: 62,1 100 70 62,1 67,1
23
75% 150 112,5
Por lo tanto, el 75% de las observaciones está por debajo de 67,1 y el 25% restante por
encima de 67,1
23
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Percentil 5:

5% de las 95% de las

observaciones observaciones

P5
5
100

24
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Percentil 50:

50% de las 50% de las

observaciones observaciones

P50
50
100

25
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Percentil 50:

95% de las 5% de las

observaciones observaciones

P95
95
100

26
 Supuestos Fundamentales para la Incorporación del
Riesgo en la Valorización de Activos bajo enfoque
media-varianza
1. Los inversionistas son aversos al riesgo y maximizan la utilidad esperada

2. la varianza (o desviación estándar) es una medida del riesgo

3. Los retornos tienen una distribución normal y/o la función de utilidad es

cuadrática

– Maximizar Retorno s.a.Volatilidad

– Minimizar Volatilidad s.a. Retorno

27
 Enfoque Media Varianza

• Solo es posible justificar, y en consecuencia trabajar en un mundo riesgo-

retorno si:

– Los inversionistas maximizan la utilidad esperada

– La función de utilidad es cuadrática y/o los retornos siguen una función de

distribución Normal

28
 Observación

• Hay juegos que tienen valor esperado infinito y sin embargo no hay
disposición a pagar una suma finita por ingresar. (Paradoja de San
Petersburgo)

• Hay juegos que tienen valor esperado negativo y sin embargo hay personas
que pagan una suma finita por ingresar. (Juegos de Azar como la lotería
u otros).

29
 Constatación

• Los individuos no maximizan el Valor Esperado de la riqueza.

• Los individuos maximizan la Utilidad Esperada de la riqueza

• Teoría de la Utilidad Esperada de Von Newmann Morgenstern

30
 Actitudes frente al riesgo

• Individuos Neutros al Riesgo: Les importa el valor esperado

• Individuos Aversos al Riesgo: Están dispuestos a pagar por evitar el riesgo

• Individuos Amantes al Riesgo: Están dispuesto a pagar por enfrentar riesgo

31
 Grados de percepción del riesgo

Aversión alta

Aversión media

Aversión baja

P5 P50 P95
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica

• Distribución Normal
– Es una distribución de
variable continua y está
definida por dos
parámetros que definen su
función de densidad: la
media y la desviación
estándar.
– Muchas distribuciones son
aproximadas por medio de
la Distribución Normal
bajo ciertas condiciones
por medio del Teorema del
Límite Central, es decir,
todas aquellas variables que
son causadas por un gran
número de pequeños
efectos, tienden a
distribuirse con una
Distribución Normal.

33
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Regla empírica de la Distribución Normal

34
 Distribución Normal: Ejemplo

• Problema

– Por ejemplo, si el sobrecosto de un componente de gastos de operación es

10%, la desviación estándar es igual a 2%, entonces los intervalos de confianza
utilizando la regla anterior son los siguientes:

• Solución

ℙ 10% 3 2% 10% 3 2% ℙ 4% 16%

99,8%
ℙ 10% 2 2% 10% 2 2% ℙ 6% 14%
95,4%
ℙ 10% 1 2% 10% 1 2% ℙ 8% 12%
68,2%

35
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Regla empírica de la Distribución Normal Estandarizada

36
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
normal 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09
0 0.5 0.5040 0.5080 0.5120 0.5160 0.5199 0.5239 0.5279 0.5319 0.5359
0.1 0.5398 0.5438 0.5478 0.5517 0.5557 0.5596 0.5636 0.5675 0.5714 0.5754
0.2 0.5793 0.5832 0.5871 0.5910 0.5948 0.5987 0.6026 0.6064 0.6103 0.6141
0.3 0.6179 0.6217 0.6255 0.6293 0.6331 0.6368 0.6406 0.6443 0.6480 0.6517
0.4 0.6554 0.6591 0.6628 0.6664 0.6700 0.6736 0.6772 0.6808 0.6844 0.6879
0.5 0.6915 0.6950 0.6985 0.7019 0.7054 0.7088 0.7123 0.7157 0.7190 0.7224
0.6 0.7258 0.7291 0.7324 0.7357 0.7389 0.7422 0.7454 0.7486 0.7518 0.7549
0.7 0.7580 0.7612 0.7642 0.7673 0.7704 0.7734 0.7764 0.7794 0.7823 0.7852
0.8 0.7881 0.7910 0.7939 0.7967 0.7996 0.8023 0.8051 0.8079 0.8106 0.8133
0.9 0.8159 0.8186 0.8212 0.8238 0.8264 0.8289 0.8315 0.8340 0.8365 0.8389
1 0.8413 0.8438 0.8461 0.8485 0.8508 0.8531 0.8554 0.8577 0.8599 0.8621
1.1 0.8643 0.8665 0.8686 0.8708 0.8729 0.8749 0.8770 0.8790 0.8810 0.8830
1.2 0.8849 0.8869 0.8888 0.8907 0.8925 0.8944 0.8962 0.8980 0.8997 0.9015
1.3 0.9032 0.9049 0.9066 0.9082 0.9099 0.9115 0.9131 0.9147 0.9162 0.9177
1.4 0.9192 0.9207 0.9222 0.9236 0.9251 0.9265 0.9279 0.9292 0.9306 0.9319
1.5 0.9332 0.9345 0.9357 0.9370 0.9382 0.9394 0.9406 0.9418 0.9430 0.9441

Tabla de la Distribución Normal 1.6

1.7
0.9452
0.9554
0.9463
0.9564
0.9474
0.9573
0.9485
0.9582
0.9495
0.9591
0.9505
0.9599
0.9515
0.9608
0.9525
0.9616
0.9535
0.9625
0.9545
0.9633
1.8 0.9641 0.9649 0.9656 0.9664 0.9671 0.9678 0.9686 0.9693 0.9700 0.9706
Estándar 1.9
2
0.9713
0.9773
0.9719
0.9778
0.9726
0.9783
0.9732
0.9788
0.9738
0.9793
0.9744
0.9798
0.9750
0.9803
0.9756
0.9808
0.9762
0.9812
0.9767
0.9817
2.1 0.9821 0.9826 0.9830 0.9834 0.9838 0.9842 0.9846 0.9850 0.9854 0.9857
2.2 0.9861 0.9865 0.9868 0.9871 0.9875 0.9878 0.9881 0.9884 0.9887 0.9890
2.3 0.9893 0.9896 0.9898 0.9901 0.9904 0.9906 0.9909 0.9911 0.9913 0.9916
2.4 0.9918 0.9920 0.9922 0.9925 0.9927 0.9929 0.9931 0.9932 0.9934 0.9936
2.5 0.9938 0.9940 0.9941 0.9943 0.9945 0.9946 0.9948 0.9949 0.9951 0.9952
2.6 0.9953 0.9955 0.9956 0.9957 0.9959 0.9960 0.9961 0.9962 0.9963 0.9964
2.7 0.9965 0.9966 0.9967 0.9968 0.9969 0.9970 0.9971 0.9972 0.9973 0.9974
2.8 0.9974 0.9975 0.9976 0.9977 0.9977 0.9978 0.9979 0.9980 0.9980 0.9981
2.9 0.9981 0.9982 0.9983 0.9983 0.9984 0.9984 0.9985 0.9985 0.9986 0.9986
3 0.9987 0.9987 0.9987 0.9988 0.9988 0.9989 0.9989 0.9989 0.9990 0.9990
3.1 0.9990 0.9991 0.9991 0.9991 0.9992 0.9992 0.9992 0.9992 0.9993 0.9993
3.2 0.9993 0.9993 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9995 0.9995 0.9995
3.3 0.9995 0.9995 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9997
3.4 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9998 0.9998
3.5 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998

37
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Distribución Normal (Ejemplo):

– Tomando en cuenta el problema anterior ¿Cual es la probabilidad que el

sobrecosto sea igual a 6% o 12%? Considere que la componente de gastos de
operación se distribuye normalmente con media 10% y desviación estándar
2%.

• Solución

– Se tiene que la componente de gastos de operación ~ 10%, 2% . Se hace el

siguiente cambio de variable:

~ 0,1
Con la finalidad de llevarlo a la distribución normal estándar, dónde:
10% 2%

38
Teorema del Límite Central
 Método Bootstrap

• Método desarrollado por Efron (1979).

• El método consiste en asumir que la muestra original es toda la población,

se procede a tomar elementos de la muestra original con reposición con la
finalidad de obtener una nueva muestra a la cual se la conoce como
muestra Bootstrap, el cual tiene la misma cantidad de elementos que la
muestra original. Y se procede a calcular el estadístico de interés para cada
muestra Bootstrap

• Tomando en consideración el Teorema Central del Límite, las medias y

volatilidades de cada muestra Bootstrap convergen a una distribución de
probabilidad normal.
 Método Bootstrap: Ejemplo

Con la finalidad de ilustrar el método se muestran a continuación 10.000

muestras Bootstrap generadas a partir de 25 observaciones
129 132 147 149 153 ⋯ 151⋯ 60,1
142
25

Muestra Dato 1 Dato 2 Dato 3 Dato 4 Dato 5 … Dato 25

Dato Original 129 132 147 149 153 … 151 142,0 60,1
Bootstrap 1 149 147 147 132 132 … 151 140,7 59,1
Bootstrap 2 149 129 149 153 149 … 129 139,8 58,7
Bootstrap 3 129 147 153 149 132 … 132 140,1 62,1
Bootstrap 4 153 153 129 153 132 … 132 140,4 60,5
Bootstrap 5 147 149 129 147 147 … 151 140,5 60,5
Bootstrap 6 132 149 149 132 132 … 132 137,2 59,3
Bootstrap 7 153 153 147 153 153 … 153 140,5 58,9
Bootstrap 8 132 149 153 132 147 … 151 140,4 61,6
Bootstrap 9 129 153 149 129 147 … 147 140,5 58,1
Bootstrap 10 129 129 149 132 129 … 129 140,3 59,1
⋮
… ⋮
… ⋮
… ⋮
… ⋮
… ⋮
… ⋱
… ⋮
… ⋮
… ⋮
…
Bootstrap 10000 129 129 147 132 132 … 129 141,4 56,3

41
 Método Bootstrap

Media = 139,62
Volatilidad = 59,84

41,18 139,62 238,06

El 5% de las observaciones El 50% de las observaciones se Un 95% de las observaciones son

son menores a 41,18 encuentran por debajo de 139,62 menores a 238,06
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobrecosto

– Las posiciones frente al riesgo pueden ser: baja, neutral y alta; los cuales se les
hará corresponder los percentiles 5, 50 y 95 de la Distribución Normal.
Empleando un símil de la regla empírica de la Distribución Normal se obtiene
la siguiente cuantificación del Riesgo de Impacto.
– Se define el Riesgo de Sobrecosto de la siguiente manera:

: Costo del riesgo del sobre costo.

: Valor presente de la inversión, costo o gasto en la etapa que
corresponda
: Probabilidad de ocurrencia del riesgo de sobrecosto durante el ciclo
de vida del proyecto (en porcentaje).
: Impacto del riesgo de sobrecosto generado sobre el proyecto (en
porcentaje).
43
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobrecosto

– Si se asume que la distribución del Riesgo de Impacto es la distribución

normal, entonces, la posición frente al riesgo es cuantificado por medio de los
percentiles, es decir:

– Donde , representa, que el de los valores se encuentran por debajo del

valor de . Si se define como una posición alta frente al riesgo al percentil 95,
entonces, debemos de encontrar una representación en función de los
parámetros que describen a la distribución normal.
– El valor de que corresponde al Percentil , puede ser expresado en función
de los parámetros que describen a la distribución normal.

44
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobrecosto

– El valor de que corresponde al Percentil , puede ser expresado en función

de los parámetros que describen a la distribución normal

45
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobrecosto

– Considerando la siguiente variable: , que permite llevar a su forma

estándar a la distribución normal, por lo tanto el problema a resolver es
encontrar un valor z, de modo que se verifique:

ℙ 0,95 95%

– De la tabla de la distribución normal estándar es posible obtener el siguiente

valor para :

ℙ 1,64 0,950529

46
 Teorema de Chebyshov

La probabilidad de que una variable aleatoria éste distanciada de su media en

más de veces su volatilidad es menor o igual que .

1 1
ℙ ℙ 1
Teorema de Chebyshov: Regla Percentil 5-50-95
asumiendo simetría

P95

P50

P5

μ – 3,16σ μ μ + 3,16σ
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobrecosto

– Por lo tanto, el valor de 1,645, reemplazando en la ecuación ,

permite despejar el valor del percentil, 1,645 , siempre que la
posición frente al Riesgo de Sobrecosto sea alta.
– Teniendo en cuenta los parámetros y que han sido calculados por medio
de la información histórica de sobrecostos de similares características al
proyecto en análisis, que describen a la Distribución Normal, es posible
cuantificar el Riesgo de Sobrecosto para las distintas posiciones frente al
riesgo:

Riesgo de Impacto Percentil Posición frente al riesgo

1,645 5% Aversión baja
50% Aversión neutral
1,645 95% Aversión alta

49
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
Considérese los costos iniciales ( ) 1 598 722 20,7% -9,7% 0,9%
y costos finales ( ), en millones de 2
3
531
642
717
776
35,0%
20,9%
4,6%
-9,5%
0,2%
0,9%
UM, de un total de 30 proyectos de 4 573 692 20,8% -9,6% 0,9%
5 552 728 31,9% 1,5% 0,0%
similares características al proyecto en 6 538 694 29,0% -1,4% 0,0%
análisis. 7
8
563
522
710
718
26,1%
37,5%
-4,3%
7,2%
0,2%
0,5%
9 592 708 19,6% -10,8% 1,2%
10 582 749 28,7% -1,7% 0,0%
El sobrecosto (%), se calcula de la 11
12
604
647
765
677
26,7%
4,6%
-3,7%
-25,8%
0,1%
6,6%
siguiente manera 13 588 670 13,9% -16,5% 2,7%
14 556 713 28,2% -2,2% 0,0%
15 585 785 34,2% 3,8% 0,1%
16 649 691 6,5% -23,9% 5,7%

0 17
18
518
519
719
800
38,8%
54,1%
8,4%
23,7%
0,7%
5,6%
19 587 795 35,4% 5,0% 0,3%
20 647 760 17,5% -12,9% 1,7%
21 535 749 40,0% 9,6% 0,9%
Para los 30 proyectos considerados, se 22 505 740 46,5% 16,1% 2,6%

obtiene los siguientes estadísticos: 23

24
535
505
739
750
38,1%
48,5%
7,7%
18,1%
0,6%
3,3%
25 613 792 29,2% -1,2% 0,0%
26 644 765 18,8% -11,6% 1,3%
30,4%; 12,2% 27
28
581
532
778
733
33,9%
37,8%
3,5%
7,4%
0,1%
0,5%
29 552 759 37,5% 7,1% 0,5%
30 518 784 51,4% 21,0% 4,4%
, % , %

50
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Por lo tanto, es posible cuantificar el Riesgo de Impacto, teniendo en
cuenta que el riesgo de sobrecosto se distribuye normalmente con los
parámetros calculados de la información histórica.

Riesgo de Impacto Percentil Posición frente al riesgo

10,4% 30,4% 1,645 12,2% 5% Aversión baja
30,4% 30,4% 1,645 12,2% 50% Aversión neutral
50,4% 30,4% 1,645 12,2% 95% Aversión alta

• Se hará los siguientes supuestos: 1y 300.000.000

Percentil Posición frente al riesgo

31.158.000 300.000.000 1 10,4% 5% Aversión baja
91.192.173 300.000.000 1 30,4% 50% Aversión neutral
151.226.345 300.000.000 1 50,4% 95% Aversión alta

51
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Cuantificación del Costo del Riesgo de Sobreplazo

– Se define el Riesgo de Sobreplazo de la siguiente manera:

/
1 1
– Donde:
: Costo del riesgo de sobreplazo del proyecto por día de atraso.
: Tasa social de descuento anual (en porcentaje) para el año respectivo 
de evaluación.
: Valor presente de la inversión, costo o gastos, generalmente 
cuantificado en la etapa de construcción
: Probabilidad de ocurrencia del riesgo de sobreplazo (en porcentaje).
: Impacto del sobreplazo (en porcentaje). Corresponde al número de 
días adicionales esperado por sobre el plazo inicial de ejecución del 
proyecto medido en porcentaje. 
: Plazo inicial de ejecución del proyecto bajo análisis (en días).
52
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
Considérese los plazos iniciales ( ) y 1 616 716 16,2% -29,0% 8,4%
finales ( ), en millones de UM, de un 2
3
561
617
994
772
77,2%
25,1%
31,9%
-20,1%
10,2%
4,1%
total de 30 proyectos de similares 4
5
584
652
747
861
27,9%
32,1%
-17,4%
-13,2%
3,0%
1,7%
características al proyecto en análisis. 6 655 879 34,2% -11,1% 1,2%
7 545 699 28,3% -17,0% 2,9%
8 647 1045 61,5% 16,2% 2,6%
9 670 938 40,0% -5,3% 0,3%
El sobreplazo (%), se calcula de siguiente 10
11
629
648
765
969
21,6%
49,5%
-23,6%
4,3%
5,6%
0,2%
manera: 12 504 1042 106,7% 61,5% 37,8%
13 666 829 24,5% -20,8% 4,3%
14 600 721 20,2% -25,1% 6,3%
15 548 1029 87,8% 42,5% 18,1%
16 567 921 62,4% 17,2% 2,9%
0 17
18
649
656
850
695
31,0%
5,9%
-14,3%
-39,3%
2,0%
15,5%
19 658 797 21,1% -24,1% 5,8%
20 653 973 49,0% 3,7% 0,1%
21 544 961 76,7% 31,4% 9,9%
Para los 30 proyectos considerados, se 22
23
537
619
995
910
85,3%
47,0%
40,0%
1,7%
16,0%
0,0%
obtiene los siguientes estadísticos : 24 503 813 61,6% 16,4% 2,7%
25 598 943 57,7% 12,4% 1,5%
26 610 757 24,1% -21,2% 4,5%
27 539 840 55,8% 10,6% 1,1%
45,3%; 24,2% 28 686 1011 47,4% 2,1% 0,0%
29 682 940 37,8% -7,4% 0,6%
30 696 991 42,4% -2,9% 0,1%
, % , %

53
 Costo del Riesgo (CR): Con Información
Histórica
• Por lo tanto, es posible cuantificar el Riesgo de Impacto, teniendo en
cuenta que el riesgo de sobreplazo se distribuye normalmente con los
parámetros calculados de la información histórica.

Riesgo de Impacto Percentil Posición frente al riesgo

5,5% 45,3% 1,645 24,2% 5% Aversión baja
45,3% 45,3% 1,645 24,2% 50% Aversión neutral
85,0% 45,3% 1,645 24,2% 95% Aversión alta

• Se hará los siguientes supuestos: 1, 300.000.000, 720,

6,24%.
Percentil Posición frente al riesgo

1.995.373 1 6,24% / 300.000.000 720 1 5,5% 5% Aversión baja

16.442.484 1 6,24% / 300.000.000 720 1 45,3% 50% Aversión neutral

30.889.595 1 6,24% / 300.000.000 720 1 85,0% 95% Aversión alta

54
 Etapas análisis de riesgos para proyectos APP

Identificación Descripción Valoración Asignación

 Elementos para el desarrollo del Taller de Riesgos

• Un Taller de Expertos es una técnica que se utiliza como recurso para obtener
información sistemática cuando el problema aún sin ser susceptible al uso de técnicas
analíticas, requiere que se utilicen juicios cualitativos sobre un tema en específico.

• De manera particular, un Taller de Riesgos, se concentra en analizar el proceso de

gestión de riesgos de un proyecto de inversión en un activo físico y en los servicios
públicos que provee, y se orienta a facilitar la toma de decisiones en equipo.

• El principio central que sustenta esta técnica es que el juicio subjetivo es útil si se utiliza
sobre una base colectiva.

• Esta metodología es una adaptación que combina distintas técnicas para la toma de
decisiones grupales en la cual se rescatan las opiniones de un grupo de expertos en las
etapas de la gestión de riesgos, con el objetivo de identificar las causas/efectos de los
riesgos, la probabilidad y los impactos para valorarlos cuantitativamente.

• Asimismo, un Taller de Riesgos puede ser utilizado como una primera aproximación de
la asignación de los riesgos ( retenidos y transferidos)
 Algunas pautas de la organización del Taller
Para que la participación sea amplia, se logre eficiencia en la opinión y se aproveche la
experiencia de los expertos, se recomienda el cumplimiento de las siguientes normas:
• Prohibición estricta de la crítica: Se debe evitar criticar las opiniones y calificarlas
de buenas o malas. Ninguna idea de riesgo/causa debe ser considerada como no
pertinente.
• Libertad y opinión libre: No hacer restricciones a la libre expresión de las ideas en
función de aspectos como jerarquías o responsabilidad sobre la materia del Taller.
Se asume que cualquier experto miembro del panel puede proponer riesgos/causas
importantes, o si es el caso, de ver causas o problemas que otros no han advertido
antes como tales.
• Más es preferible a menos: Un principio es que cuantas más ideas se produzcan al
inicio es mejor, debido a que hay más probabilidades de que a través de ellas se
llegue a la idea de riesgo/causa superior (Siempre sujeto al tiempo)
• Aprovechar las opiniones: Promoción de la producción de nuevas ideas sobre
riesgos/causas, a partir de la asociación o perfeccionamiento de otras ya sugeridas.
• Facilitar la sesión: Es recomendable que cada sesión del Taller tenga máximo 8
horas de trabajo.
• Duración: Dependiendo de la complejidad del proyecto, un Taller adecuadamente
elaborado puede tener una duración de 1 semana
• Lugar: Cómodo y amplio
 Objetivos del Taller de Riesgo de Valor por
Dinero

– Cuando no se dispone de información histórica para medir el sobre costo y el

sobre plazo

• Identificar de manera exhaustiva los riesgos/impactos, teniendo en cuenta las

características propias del proyecto y de su entorno interno/externo, y una Matriz
de General de Riesgos previamente determinada.
• Jerarquizar los riesgos identificados tomando en cuenta agrupaciones generales de
probabilidades y consecuencias.
• Determinar i) las probabilidades específicas de ocurrencia y ii) los impactos en el
costo del proyecto de cada uno de los riesgos jerarquizados.
• Calcular el costo del riesgo de cada uno de los riesgos jerarquizados y el riesgo
total del proyecto público de referencia.
• Clasificar cada uno de los riesgos entre retenidos y transferidos.
 Etapas
Generación de ideas de
causas - riesgos

Clarificación
1 Identificación causas de sobrecostos
y sobreplazos (entender lo mismo)

Evaluación
(eliminar duplicaciones)

Probabilidad de
ocurrencia e impacto

2 Jerarquización de las causas Criterio de priorización

Clasificación
(relevancia)
Valorización de las causas/riesgos

Riesgo retenido

3 Parámetro λ
Asignación de las causas (mediana RR)
Riesgo transferido
 R29 R30 R31 R32

R25 R26 R27 R28

R21 R22 R23 R24 R5 R6 R7 R8

Riesgo Retenido
Riesgo Transferido R1 R2 R3 R4
R17 R18 R19 R20

R13 R14 R15 R16

R9 R10 R11 R12 Administración del

Contrato
R5 R6 R7 R8

R1 R2 R3 R4
R29 R30 R31 R32

R25 R26 R27 R28

R21 R22 R23 R24

R17 R18 R19 R20

R13 R14 R15 R16

Pagos al Contratista
R9 R10 R11 R12
(PPD)
Costo Base
CAPM

PPR PPP
 Pautas para la asignación de riesgos

• ¿Qué parte tiene el mayor control para evitar o minimizar la ocurrencia y la magnitud del riesgo?
1

• ¿Tiene alguna parte el conocimiento especializado relevante y la capacidad para gestionar y administrar el riesgo de tal
2 forma de minimizar el sobre costo, el sobre plazo y la severidad si éste ocurre?

• ¿Quién puede absorber mejor el riesgo o lo puede compartir con terceras partes tales como seguros comerciales y/o
3 sub contratistas? ¿Si el riesgo ocurre puede realmente sostener sus consecuencias?

• ¿Qué parte recibirá el mayor beneficio (financiero, credibilidad, reputación) al realizar un adecuado manejo del riesgo?
4

• ¿Cuál es el marco legal y las limitaciones jurídicas para una transferencia de riesgo de los proyectos?
5

• ¿Cuál es el apetito del sector privado por tomar el riesgo? ¿Cuál es el costo por hacerlo, y si aceptable para el sector
6 público?

• ¿Cuáles son los costos de transacción para asignar el riesgo, son los activos específicos, son las transacciones
7 frecuentes?

• ¿Cuál es la costumbre y la mejor práctica que se ha observado en contrato de características similares respecto a la
8 localización del riesgo?

• ¿Tiene efectos en la bancabilidad del contrato la asignación en estudio de un riesgo en particular?

9

• ¿Qué parte tiene los mayores incentivos para administrar el riesgo en el tiempo?
10
 Distribución Triangular

• Es muy usada para descripciones subjetivas de una población donde la

relación entre las variables es conocida pero existen muy pocos datos o
observaciones (posiblemente por el alto costo de la recolección).
• Los parámetros que la describen son los valores: Mínimo, Más Probable y
Máximo.
Función de densidad Distribución acumulada
0,
2
, ,
2
, 1 ,
1,

a b c
3

Mínimo Más Probable
Máximo
62