53 Basics Portfolio Planning Construction (Traducida)

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LECTURA DE REFRESCO
PROGRAMA CFA 2021 • NIVEL I • LECTURA 53
Gestión de la cartera
Conceptos básicos de planificación
y construcción de carteras
por Alistair Byrne, PhD, CFA, y Frank E. Smudde, MSc, CFA

Alistair Byrne, PhD, CFA, está en State Street Global Advisors (Reino Unido). franco e
Smudde, MSc, CFA, está en APG Asset Management (Países Bajos).
LOS RESULTADOS DEL APRENDIZAJE
Dominio El candidato debe ser capaz de:
una. describir las razones de una declaración de política de inversión por escrito
(IPS);
b. describir los componentes principales de un IPS;
C. describir los objetivos de riesgo y rendimiento y cómo se pueden

desarrollar para un cliente;
d. distinguir entre la voluntad y la capacidad (capacidad) de asumir riesgos al

analizar la tolerancia al riesgo financiero de un inversor;
mi. describir las restricciones de inversión de liquidez, horizonte temporal,

preocupaciones fiscales, factores legales y regulatorios, y circunstancias únicas y
sus implicaciones para la elección de los activos de la cartera;
F. explicar la especificación de las clases de activos en relación con los activos

asignación;
gramo. describir los principios de la construcción de carteras y el papel de

asignación de activos en relación con el IPS;
H. describir cómo las políticas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG)

las consideraciones pueden integrarse en la planificación y construcción de
la cartera.
INTRODUCCIÓN
Para crear una cartera adecuada para un cliente, los asesores de inversiones primero deben intentar
1
comprender los objetivos de inversión, los recursos, las circunstancias y las limitaciones del cliente.
Los inversores pueden clasificarse en grupos amplios en función de las características compartidas con
respecto a estos factores (p. ej., varios tipos de inversores individuales e institucionales).
© 2019 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

2 Lectura de actualización ÿ Conceptos básicos de planificación y construcción de carteras
inversores). Incluso los inversores dentro de un tipo dado, sin embargo, invariablemente
tendrán una serie de requisitos distintivos. En esta lectura, consideramos en detalle la
planificación para el éxito de la inversión basada en una comprensión individualizada del cliente.
Esta lectura está organizada de la siguiente manera: la Sección 2 analiza la declaración de la
política de inversión, un documento escrito que captura los objetivos de inversión del cliente y las
limitaciones. La Sección 3 analiza el proceso de construcción de la cartera, incluido el primer paso de
especificar una asignación estratégica de activos para el cliente. La sección 4 concluye y resume la
lectura.
2 PLANIFICACIÓN DE CARTERA
La planificación de cartera se puede definir como un programa desarrollado antes de construir una
cartera que se espera que defina los objetivos de inversión del cliente. El documento escrito que rige
este proceso es la declaración de política de inversión (IPS). La IPS a veces se complementa con un
documento que describe la política sobre inversión sostenible , distinguiendo entre empresas (o
sectores) que pueden o no administrar eficientemente sus recursos financieros, ambientales y de
capital humano para generar una rentabilidad atractiva a largo plazo.1 Políticas sobre inversión
sostenible también puede integrarse dentro del propio IPS. En el resto de esta lectura, la integración
de la inversión sostenible dentro del IPS será nuestra suposición de trabajo.
2.1 La Declaración de Política de Inversión

El IPS es el punto de partida del proceso de gestión de cartera. Sin una comprensión completa de la
situación y los requisitos del cliente, es poco probable que se logren resultados exitosos. El “éxito” se
puede definir como un cliente que logra sus objetivos de inversión importantes utilizando medios con
los que se siente cómodo (en términos de riesgos asumidos y otras preocupaciones). El IPS
esencialmente comunica un plan para lograr el éxito de la inversión.
El IPS generalmente se desarrolla después de una discusión de investigación con el cliente.

Esta discusión de investigación puede incluir el uso de un cuestionario diseñado para articular la
tolerancia al riesgo del cliente, así como las circunstancias específicas. En el caso de clientes
institucionales, la investigación de hechos puede implicar estudios de gestión de activos y pasivos,
identificación de necesidades de liquidez y una amplia gama de consideraciones fiscales y legales.
El IPS puede tomar una variedad de formas.2 Un formato típico incluirá la información del cliente
objetivos de inversión y las restricciones que se aplican a la cartera del cliente.
Los objetivos del cliente se especifican en términos de tolerancia al riesgo y requisitos de
rentabilidad. Estos deben ser coherentes entre sí: es poco probable que un cliente pueda encontrar
una cartera que ofrezca un rendimiento esperado relativamente alto sin asumir un nivel de riesgo
esperado relativamente alto. Como parte de su planificación financiera, los clientes pueden especificar
objetivos de gasto específicos, cada uno de los cuales podría tener una tolerancia al riesgo y objetivos
de rendimiento diferentes.
1 En la práctica, el término “inversión sostenible” a veces es sinónimo de “inversión responsable” o “inversión

socialmente responsable”.
2 En esta Lectura, se supone que un IPS es un documento que rige las actividades de gestión de inversiones que
cubren la totalidad o la mayor parte de la riqueza financiera de un cliente. En muchos contextos prácticos, los
profesionales de la inversión trabajan con mandatos de inversión que solo cubren partes de la riqueza o el riesgo
financiero de un cliente. Los documentos de gobernanza como los "Acuerdos de sociedad limitada" y los "Acuerdos
de gestión de inversiones" regirán dichos mandatos. Sus contenidos son en gran medida comparables a los contenidos
de la IPS como se describe en esta Lectura.
Planificación de cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 3
La sección de restricciones cubre los factores que deben tenerse en cuenta al construir una cartera
para el cliente que cumpla con los objetivos. Las categorías típicas son los requisitos de liquidez, el
horizonte temporal, los requisitos reglamentarios, el estado fiscal y las necesidades únicas. Las
restricciones pueden ser internas (es decir, establecidas por el cliente) o externas (es decir, establecidas
por ley o reglamento). Estos se discuten en detalle a continuación.
Tener un IPS bien construido para todos los clientes debería ser un procedimiento estándar para
un administrador de inversiones. El administrador de inversiones debe construir la cartera con referencia
al IPS y poder consultarlo para evaluar la idoneidad de una inversión particular para el cliente. En
algunos casos, la necesidad del IPS va más allá de ser un simple asunto de procedimiento estándar.
En algunos países, el IPS (o un documento equivalente) es un requisito legal o reglamentario. Por
ejemplo, los planes de pensiones del Reino Unido deben tener una declaración de principios de inversión
según la Ley de Pensiones de 1995 (Sección 35), y esta declaración es, en esencia, un IPS. La
Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido también tiene requisitos para que las empresas de
inversión "conozcan a sus clientes". La Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros de la Unión
Europea (“MiFID”) requiere que las empresas asignen clientes a categorías, como contrapartes elegibles,
clientes institucionales y clientes minoristas.
En el caso de una institución, como un plan de pensiones o un fondo universitario, la IPS podrá
establecer los arreglos de gobierno que aplican a los fondos de inversión.
Por ejemplo, esta información podría cubrir el enfoque del comité de inversiones para nombrar y revisar
los administradores de inversiones para la cartera y la discreción que tienen esos administradores.
El IPS debe revisarse periódicamente para garantizar que siga siendo coherente con
las circunstancias y los requisitos del cliente. Por ejemplo, el Regulador de Pensiones del
Reino Unido sugiere que las declaraciones de principios de inversión de un plan de
pensiones, una forma de IPS, deben revisarse al menos cada tres años. El IPS también
debe revisarse si el administrador toma conocimiento de un cambio importante en las
circunstancias del cliente, o por iniciativa del cliente cuando cambian sus objetivos,
horizonte temporal o necesidades de liquidez.
2.2 Componentes principales de un IPS

No existe un formato estándar único para un IPS. Sin embargo, muchos documentos de IPS y de
gobernanza de inversiones con un propósito similar (como se señaló anteriormente) incluyen las
siguientes secciones:
ÿ Introducción. Esta sección describe al cliente.
ÿ Declaración de propósito. Esta sección establece el propósito del IPS.

ÿ Declaración de Deberes y Responsabilidades. Esta sección detalla los deberes y
responsabilidades del cliente, el custodio de los activos del cliente y los administradores de
inversiones.
ÿ Procedimientos. Esta sección explica los pasos a seguir para mantener el IPS actualizado y
los procedimientos a seguir para dar respuesta a las distintas contingencias.
ÿ Objetivos de inversión. Esta sección explica los objetivos del cliente al invertir.
ÿ Restricciones de inversión. Esta sección presenta los factores que restringen al cliente
en la búsqueda de alcanzar los objetivos de inversión.
ÿ Directrices de inversión. Esta sección proporciona información sobre cómo la política
debe ejecutarse (por ejemplo, sobre el uso permitido de apalancamiento y derivados) y sobre tipos
específicos de activos excluidos de la inversión, si los hubiere.
ÿ Evaluación y Revisión. Esta sección proporciona orientación sobre cómo obtener retroalimentación
sobre los resultados de inversión.
ÿ Anexos: (A) Asignación estratégica de activos (B) Política de reequilibrio. Muchos inversores especifican
una asignación estratégica de activos (SAA), también conocida como cartera de pólizas, que es la
asignación de referencia de los activos de la cartera a las clases de activos en vista de los objetivos
de inversión del inversor y la política del inversor con respecto al reequilibrio de las ponderaciones de
las clases de activos. Este SAA puede incluir una declaración de política relacionada con los riesgos
de cobertura, como el riesgo cambiario y el riesgo de tasa de interés.
Las secciones que están más estrechamente vinculadas a las necesidades específicas del
cliente, y probablemente las más importantes desde una perspectiva de planificación, son las que
se ocupan de los objetivos y limitaciones de inversión. Un IPS que se enfoca en estos dos
elementos se ha denominado IPS en un formato de "objetivos y restricciones".
En las siguientes secciones, analizamos los objetivos de inversión y el formato de restricciones de un
IPS, comenzando con los objetivos de riesgo y rendimiento. El proceso de desarrollo del IPS es el mecanismo
básico para evaluar y tratar de mejorar la postura de riesgo-rendimiento esperada general de un inversionista.
En un contexto de cartera, los objetivos y expectativas de rendimiento deben adaptarse para que sean
coherentes con los objetivos de riesgo. Los objetivos de riesgo y rentabilidad también deben ser coherentes
con las restricciones que se aplican a la cartera. En los últimos años, una gran parte de los inversores
incluyeron explícitamente consideraciones no financieras al formular sus políticas de inversión. Esto a menudo
se denomina inversión sostenible (que discutimos anteriormente, así como términos relacionados) en el que
se reflejan las consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). La inversión sostenible
reconoce que las consideraciones ESG pueden eventualmente afectar el perfil financiero de riesgo-rendimiento
de la cartera y expresa las convicciones sociales del inversor.
En una encuesta realizada por CFA Institute,3 el 73% de los encuestados indicaron que toman en
consideración los factores ESG en sus decisiones de inversión en nombre de sus clientes. En esta lectura,
discutimos los aspectos de inversión sostenible de la política de inversión, cuando sea relevante.
2.2.1 Riesgo Objetivos
Al construir una cartera para un cliente, es importante asegurarse de que el riesgo de la cartera sea adecuado
para el cliente. El IPS debe establecer claramente la tolerancia al riesgo del cliente. Los objetivos de riesgo
son especificaciones para el riesgo de la cartera que reflejan la tolerancia al riesgo del cliente. Los objetivos
de riesgo cuantitativo pueden ser absolutos o relativos o una combinación de ambos.
Ejemplos de un objetivo de riesgo absoluto serían el deseo de no sufrir ninguna pérdida de capital o de
no perder más de un porcentaje dado de capital en cualquier período de 12 meses.
Tenga en cuenta que estos objetivos no están relacionados con el desempeño del mercado de inversión,
bueno o malo, y son absolutos en el sentido de ser autónomos. El cumplimiento de tales objetivos podría
lograrse sin correr ningún riesgo; por ejemplo, invirtiendo en un certificado de depósito bancario asegurado
en un banco solvente. Sin embargo, si se llevan a cabo inversiones en activos de riesgo , dichas declaraciones
deberían reformularse como una declaración de probabilidad para que sean operativas (es decir, útiles en la
práctica). Por ejemplo, el deseo de no perder más del 4 por ciento del capital en cualquier período de 12
meses podría replantearse como un objetivo de que con un 95 por ciento de probabilidad la cartera no pierda
más del 4 por ciento en cualquier período de 12 meses. Las medidas de riesgo absoluto incluyen la varianza
o desviación estándar de los rendimientos y el valor en riesgo.4
3 Cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza en la inversión: una guía para profesionales de la inversión, CFA
Institute, 2015
4 El valor en riesgo es una medida monetaria del valor mínimo de las pérdidas esperadas durante un período de tiempo
específico en un nivel de probabilidad dado.
Algunos clientes pueden optar por expresar objetivos de riesgo relativo, que relacionan el riesgo en
relación con uno o más puntos de referencia que se percibe que representan estándares de riesgo apropiados.
Por ejemplo, las inversiones en acciones del Reino Unido de gran capitalización podrían compararse con un
índice del mercado de acciones, como el índice FTSE 100. El índice S&P 500 podría usarse como punto de
referencia para acciones estadounidenses de gran capitalización, o para inversiones con características
similares al efectivo, el punto de referencia podría ser una tasa de interés como Libor o una tasa de letras del
Tesoro. Para el riesgo relativo a un índice de referencia, la medida podría ser el riesgo de seguimiento o el
error de seguimiento.5 En la práctica, estos objetivos de riesgo se utilizan en situaciones en las que las
actividades de gestión de patrimonio total en nombre de un cliente se dividen en mandatos parciales.
Para los clientes institucionales, el índice de referencia puede estar vinculado a algún tipo de
responsabilidad que tenga la institución. Por ejemplo, un plan de pensiones debe cumplir con los pagos de
pensiones a su vencimiento y el objetivo de riesgo será minimizar la probabilidad de que no lo haga. Un
objetivo de rendimiento relacionado podría ser superar la tasa de descuento utilizada para encontrar el valor
actual de los pasivos en un horizonte temporal de varios años.
Cuando se utiliza una cartera de pólizas (es decir, un conjunto específico de coeficientes de cobertura
y ponderaciones de clase de activos a largo plazo), el objetivo de riesgo puede expresarse como un deseo
de que el rendimiento de la cartera esté dentro de una banda de más o menos X por ciento. de la rentabilidad
de referencia calculada asignando un índice o referencia para representar cada clase de activo presente en
la cartera de pólizas. De nuevo, este objetivo debe interpretarse como un enunciado de probabilidad; por
ejemplo, una probabilidad del 95 por ciento de que el rendimiento de la cartera esté dentro del X por ciento
del rendimiento de referencia durante un período de tiempo determinado. El ejemplo 1 revisa este material.
EJEMPLO 1
Tipos de objetivos de riesgo

Un inversor institucional japonés tiene una cartera valorada en 10.000 millones de
yenes. El inversor expresa su primer objetivo de riesgo como el deseo de no perder más
de 1.000 millones de yenes en los próximos 12 meses. El inversor especifica un segundo
objetivo de riesgo de lograr rendimientos dentro del 4 por ciento del rendimiento del índice
bursátil TOPIX, que es el punto de referencia del inversor. Con base en esta información,
aborde lo siguiente:
1 A Caracterice el primer objetivo de riesgo como absoluto o relativo.
B Dé un ejemplo de cómo el objetivo de riesgo podría reformularse en una práctica.

manera tica.
2 A Caracterice el segundo objetivo de riesgo como absoluto o relativo.
B Identificar una medida para cuantificar el riesgo objetivo.
Soluciones:
1 A Este es un objetivo de riesgo absoluto.
B Este objetivo de riesgo podría reafirmarse de manera práctica mediante especi

ficando que el valor en riesgo del 95 por ciento de 12 meses de la cartera no debe ser
superior a 1.000 millones de yenes.
2 A Este es un objetivo de riesgo relativo.
B Este objetivo de riesgo podría cuantificarse utilizando el riesgo de seguimiento como

medida. Por ejemplo, suponiendo que los rendimientos sigan una distribución normal, un
riesgo de seguimiento esperado del 2 por ciento implicaría un rendimiento dentro de
5 El riesgo de seguimiento (a veces llamado error de seguimiento) es la desviación estándar de las diferencias entre los
rendimientos de una cartera y los rendimientos de su índice de referencia.
El 4 por ciento del índice regresa aproximadamente el 95 por ciento de las veces.
Recuerde que el seguimiento del riesgo se expresa como una desviación estándar
medida.
La tolerancia al riesgo general de un cliente es una función de la capacidad del cliente para asumir (aceptar)
el riesgo y su "actitud frente al riesgo", que podría considerarse como la disposición del cliente a asumir el riesgo.
Para facilitar la expresión, a partir de este punto nos referiremos a la capacidad de asumir riesgos y la voluntad de
asumir riesgos como los dos componentes de la tolerancia al riesgo. Una capacidad superior a la media para
asumir riesgos y una voluntad superior a la media para asumir riesgos implican una tolerancia al riesgo superior a
la media. La capacidad para asumir riesgos por debajo del promedio y la voluntad de asumir riesgos por debajo
del promedio implican una tolerancia al riesgo por debajo del promedio. Estas interacciones se muestran en el Anexo 1.
Anexo 1 Tolerancia al riesgo
Capacidad de asumir riesgos
Voluntad de asumir riesgos Por debajo del promedio Por encima del promedio
Por debajo del promedio Tolerancia al riesgo por Resolución necesaria
debajo del promedio
Por encima del promedio Resolución necesaria Tolerancia al riesgo superior

a la media
La capacidad de asumir riesgos se mide principalmente en términos de factores objetivos, como el horizonte
temporal, los ingresos esperados y el nivel de riqueza en relación con los pasivos. Por ejemplo, se puede
considerar que un inversor con un horizonte temporal de 20 años tiene una mayor capacidad para asumir riesgos,
en igualdad de condiciones, que un inversor con un horizonte temporal de 2 años.
Esta diferencia se debe a que durante 20 años hay más margen para recuperar las pérdidas o para realizar otros
ajustes a las circunstancias que durante dos años.
De manera similar, un inversionista cuyos activos superan cómodamente sus pasivos tiene más
capacidad para asumir riesgos que un inversionista cuya riqueza y gastos futuros esperados están
más equilibrados. Por ejemplo, una persona adinerada que puede mantener un estilo de vida cómodo
después de una pérdida de inversión muy importante tiene una capacidad relativamente alta para
asumir riesgos. Un plan de pensiones que tiene un gran superávit de activos sobre pasivos tiene una
capacidad relativamente alta para asumir riesgos.
La disposición a correr riesgos, o actitud de riesgo, es un factor más subjetivo basado en la psicología del
cliente y quizás también en sus circunstancias actuales. Aunque la lista de factores relacionados con la actitud de
riesgo de un individuo permanece abierta a debate, se cree que algunos factores psicológicos, como el tipo de
personalidad, la autoestima y la inclinación al pensamiento independiente, están correlacionados con la actitud de
riesgo.
Algunas personas se sienten cómodas asumiendo riesgos financieros y de inversión, mientras que otras lo
encuentran angustioso. Aunque no existe un único método acordado para medir la tolerancia al riesgo, la voluntad
de asumir riesgos puede medirse discutiendo el riesgo con el cliente o pidiéndole que complete un cuestionario
psicométrico. Por ejemplo, el académico de planificación financiera John Grable y sus colaboradores han
desarrollado cuestionarios de actitud frente al riesgo de 13 y 5 elementos que han pasado por cierto nivel de
validación técnica. El cuestionario de cinco ítems se muestra en el Anexo 2.
Anexo 2 Un instrumento de evaluación de riesgos de cinco elementos
1 Invertir es demasiado difícil de entender.

Anexo 2 (continuación)
muy de acuerdo
b Tiende a estar de acuerdo
c Tiende a estar en desacuerdo
d Totalmente en desacuerdo
2 Me siento más cómodo poniendo mi dinero en una cuenta bancaria que en la

bolsa de Valores.
muy de acuerdo
3 Cuando pienso en la palabra “riesgo”, inmediatamente me viene a la mente el término
“pérdida”.
muy de acuerdo
4 Ganar dinero con acciones y bonos se basa en la suerte.
muy de acuerdo
5 En términos de inversión, la seguridad es más importante que la rentabilidad.
muy de acuerdo
Fuente: Grable y Joo (2004).
Las respuestas, a), b), c) y d), se codifican 1, 2, 3 y 4, respectivamente, y se suman.

La puntuación más baja es 5 y la puntuación más alta es 20; las puntuaciones más altas indican una mayor
tolerancia al riesgo. Para dos muestras aleatorias extraídas del personal docente y administrativo de grandes
universidades estadounidenses (n = 406), la puntuación media fue de 12,86 con una desviación estándar de 3,01 y
una mediana (es decir, la más frecuentemente observada) de 13.
Tenga en cuenta que una pregunta, como la primera del Anexo 2, indica que la actitud frente al riesgo puede
estar asociada con factores no psicológicos (como el nivel de conocimiento y comprensión financieros y el estilo de
toma de decisiones), así como con factores psicológicos.
El asesor debe examinar si la capacidad de un cliente para aceptar el riesgo es consistente con la voluntad del
cliente para asumir el riesgo. Por ejemplo, un inversionista rico con un 20-
horizonte temporal de un año, que por lo tanto es capaz de asumir riesgos, también puede sentirse cómodo
asumiendo riesgos; en este caso los factores son consistentes. Si el inversionista rico tiene poca disposición a
asumir riesgos, habría un conflicto.
En el contexto institucional, también podría haber un conflicto entre la capacidad y la voluntad de asumir
riesgos. Además, diferentes partes interesadas dentro de la institución pueden tener diferentes puntos de vista. Por
ejemplo, los fideicomisarios de un plan de pensión bien financiado pueden
desean un enfoque de bajo riesgo para salvaguardar la financiación del régimen y los beneficiarios del régimen
pueden tener una opinión similar. El patrocinador, sin embargo, puede desear un mayor riesgo/
enfoque de mayor rentabilidad en un intento de reducir los costes de financiación futuros. Cuando un
fideicomisario tiene una responsabilidad fiduciaria con los beneficiarios de pensiones y los intereses del
patrocinador de la pensión y los beneficiarios de la pensión entran en conflicto, el fideicomisario debe actuar en
el mejor interés de los beneficiarios.
Cuando la capacidad de asumir riesgos y la voluntad de asumir riesgos son coherentes, la tarea del asesor
de inversiones es la más sencilla. Cuando la capacidad de asumir riesgos está por debajo del promedio y la
voluntad de asumir riesgos está por encima del promedio, la tolerancia al riesgo del inversor debe evaluarse
como inferior al promedio en general. Cuando la capacidad para asumir riesgos está por encima de la media
pero la voluntad está por debajo de la media, el gestor de cartera o el asesor pueden tratar de aconsejar al
cliente y explicarle el conflicto y sus implicaciones. Por ejemplo, el asesor podría esbozar las razones por las
que se considera que el cliente tiene una gran capacidad para asumir riesgos y explicar las consecuencias
probables, en términos de rentabilidad esperada reducida, de no asumir riesgos. Sin embargo, el asesor de
inversiones no debe tratar de cambiar la voluntad de un cliente de asumir riesgos que no sean el resultado de
un error de cálculo o una percepción errónea. La modificación de elementos de la personalidad no está dentro
del ámbito de la función del asesor de inversiones. El enfoque prudente es llegar a una conclusión sobre la
tolerancia al riesgo consistente con el menor de los dos factores (capacidad y voluntad) y documentar las
decisiones tomadas.
El ejemplo 2 es el primero de un conjunto que sigue el análisis de un cliente de inversión a través de la
preparación de los principales elementos de un IPS.
EJEMPLO 2
El caso de Henri Gascon: tolerancia al riesgo

Henri Gascon es un comerciante de energía que trabaja para una importante compañía petrolera
francesa con sede en París. Tiene 30 años, está casado y tiene un hijo de 5 años. Gascón ha decidido
que es hora de revisar su situación financiera y consulta a un asesor financiero. El asesor financiero
señala los siguientes aspectos de la situación de Gascón:
ÿ El salario anual de Gascón de 250.000 € es más que suficiente para cubrir los gastos
de la familia.
ÿ Gascon es dueño absoluto de su apartamento y tiene 1.000.000 € de ahorros.
ÿ Gascón percibe que su trabajo es razonablemente seguro.
ÿ Gascón tiene un buen conocimiento de los asuntos financieros y confía en que los
mercados de valores generarán rendimientos positivos a largo plazo.
ÿ En el cuestionario de tolerancia al riesgo, Gascón está totalmente en desacuerdo con el
afirmaciones de que “ganar dinero con acciones y bonos se basa en la suerte” y que “en términos
de inversión, la seguridad es más importante que los rendimientos”.
ÿ Gascón espera que la mayor parte de sus ahorros se utilicen para financiar su jubilación
ment, que espera comenzar a los 50 años.
Basándose únicamente en la información proporcionada, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es la

más precisa?
Un gascón tiene una baja capacidad para asumir riesgos, pero una gran voluntad de asumir riesgos.
B Gascón tiene una alta capacidad de asumir riesgos, pero una baja voluntad de asumir riesgos.
C Gascón tiene una alta capacidad de asumir riesgos y una gran disposición a asumir riesgos.
Solución:
C es correcto. Gascón tiene un ingreso alto en relación con los gastos, un alto nivel de activos, un trabajo
seguro y un horizonte temporal de 20 años. Esta información sugiere una alta capacidad para asumir
riesgos. Al mismo tiempo, Gascón tiene conocimientos y confianza en los mercados financieros y responde
al cuestionario con respuestas que sugieren tolerancia al riesgo. Este resultado sugiere que también tiene
una gran disposición
tomar riesgos
EJEMPLO 3
El caso de Jacques Gascon: tolerancia al riesgo

Henri Gascon está tan satisfecho con los servicios prestados por el asesor financiero, que le sugiere a su
hermano Jacques que también debería consultar al asesor.
Jacques piensa que es una buena idea. Jacques es un consultor informático autónomo que también
reside en París. Tiene 40 años, está divorciado y tiene cuatro hijos, de entre 12 y 16 años. El asesor
financiero señala los siguientes aspectos de la situación de Jacques:
ÿ Los ingresos por consultoría de Jacques promedian los 40.000 € al año, pero son bastante
volátil.
ÿ Jacques debe pagar 10.000 € al año a su ex mujer e hijos.
ÿ Jacques tiene una hipoteca sobre su piso de 100.000€ y 10.000€ de

ahorros.
ÿ Jacques tiene un buen conocimiento de los asuntos financieros y espera que los mercados
de valores brinden rendimientos muy altos a largo plazo.
ÿ En el cuestionario de tolerancia al riesgo, Jacques está totalmente en desacuerdo con el

afirmaciones “Me siento más cómodo poniendo mi dinero en una cuenta bancaria que en la bolsa
de valores” y “Cuando pienso en la palabra “riesgo” el término
"pérdida" viene a la mente de inmediato".
ÿ Jacques espera que la mayor parte de sus ahorros se necesiten para mantener a sus
hijos en la universidad.
Con base en la información anterior, ¿cuál afirmación es correcta?
Un Jacques tiene una baja capacidad para asumir riesgos, pero una gran voluntad de asumir riesgos.
B Jacques tiene una gran capacidad para asumir riesgos, pero poca voluntad para asumir riesgos.
C Jacques tiene una gran capacidad para asumir riesgos y una gran voluntad para asumir riesgos.
Solución:
A es correcto. Jacques no tiene un ingreso particularmente alto, su ingreso es inestable y tiene gastos
razonablemente altos para su hipoteca y pagos de mantenimiento. Su horizonte temporal de inversión es
de aproximadamente dos a seis años dadas las edades de sus hijos y su deseo de apoyarlos en la
universidad. Esta situación financiera finamente equilibrada y el corto horizonte de tiempo sugieren una
baja capacidad para asumir riesgos. Por el contrario, sus expectativas de rentabilidad del mercado
financiero y las respuestas al cuestionario de tolerancia al riesgo sugieren una gran disposición a asumir
riesgos. El asesor financiero puede desear explicarle a Jacques cuán finamente equilibrada está su
situación financiera y sugerir que, a pesar de su deseo de asumir más riesgos, una cartera relativamente
cautelosa podría ser el enfoque más apropiado.
2.2.2 Objetivos de devolución
Los objetivos de rendimiento de un cliente se pueden establecer de varias maneras. Al igual que los objetivos de
riesgo, los objetivos de rendimiento pueden establecerse en términos absolutos o relativos.
Como ejemplo de un objetivo absoluto, el cliente puede desear lograr una tasa de rendimiento
porcentual particular, por ejemplo, X por ciento. Esta podría ser una tasa de rendimiento nominal o
expresarse en términos reales (ajustados por inflación).
Alternativamente, el objetivo de rendimiento puede establecerse en forma relativa, por ejemplo, en
relación con un rendimiento de referencia. El punto de referencia podría ser un índice del mercado de
valores, como el S&P 500 o el FTSE 100, o una tasa de interés en efectivo como la Libor. Un objetivo de
rendimiento relativo podría establecerse como, por ejemplo, el deseo de superar el índice de referencia
en un punto porcentual por año.
Algunas instituciones también establecen su objetivo de rendimiento en relación con un grupo de
pares o un universo de gerentes; por ejemplo, una dotación que apunta a un rendimiento que se encuentra
en el 50 por ciento superior de los rendimientos de instituciones similares, o un mandato de capital privado
que apunta a rendimientos en el cuartil superior dentro del universo de capital privado. Este objetivo puede
ser problemático cuando se conoce poca información sobre las estrategias de inversión o la metodología
de cálculo de retornos que utilizan los pares, y debemos tener en cuenta la imposibilidad de que todas las
instituciones estén “por encima del promedio”. Además, un buen punto de referencia debe ser invertible,
es decir, capaz de ser replicado por el inversionista, y un punto de referencia similar generalmente no
cumple con ese criterio.
En cada caso, el requisito de devolución puede establecerse antes o después de las tarifas. Se debe tener
cuidado de que la base de honorarios utilizada sea clara y comprensible tanto para el gerente como para el cliente.
La rentabilidad también puede declararse antes o después de impuestos cuando el inversor debe pagar
impuestos. Para un inversionista sujeto a impuestos, la línea de base es establecer y analizar los
rendimientos después de impuestos.
El objetivo de rendimiento podría ser un rendimiento requerido, es decir, la cantidad que el inversionista
necesita ganar para alcanzar una meta futura en particular, como un cierto nivel de ingresos de jubilación.
El gerente o asesor debe asegurarse de que el objetivo de rentabilidad sea realista. Se debe tener
cuidado de que el cliente y el administrador estén de acuerdo en si el objetivo de rendimiento es nominal
(que es más conveniente para fines de medición) o real (es decir, ajustado por inflación, que generalmente
se relaciona mejor con el objetivo). Debe ser consistente con el objetivo de riesgo del cliente (es improbable
que sean posibles altos rendimientos esperados sin altos niveles de riesgo) y también con el entorno
económico y de mercado actual. Por ejemplo, los rendimientos nominales del 15 por ciento pueden ser
posibles cuando la inflación es del 10 por ciento, pero serán poco probables cuando la inflación sea del 3
por ciento.
Cuando un cliente tiene expectativas de rendimiento poco realistas, el gerente o asesor deberá
asesorarlo sobre lo que se puede lograr en el entorno de mercado actual y dentro de la tolerancia de
riesgo del cliente.
EJEMPLO 4
El caso de Henri Gascon: objetivos de retorno

Habiendo evaluado su tolerancia al riesgo, Henri Gascon ahora comienza a discutir sus necesidades
de ingresos de jubilación con el asesor financiero. Quiere jubilarse a los 50 años, que es dentro de
20 años. Su salario cumple con los requisitos de gastos actuales y esperados en el futuro , pero
no espera poder realizar ninguna contribución de pensión adicional a su fondo. Gascon aparta
100.000 € de sus ahorros como fondo de emergencia para mantenerlos en efectivo. Los 900.000€
restantes se invierten para su jubilación.
Gascon estima que una cantidad antes de impuestos de 2.000.000 € en dinero de hoy será
suficiente para financiar sus necesidades de ingresos de jubilación. El asesor financiero espera que la
inflación promedie un 2 por ciento anual durante los próximos 20 años. Las contribuciones a los fondos
de pensiones y los rendimientos de los fondos de pensiones en Francia están exentos de impuestos,
pero las distribuciones de los fondos de pensiones están sujetas a impuestos al jubilarse.
1 ¿Cuál de los siguientes se acerca más a la cantidad de dinero que Gascón tendrá que
acumular en términos nominales antes de su fecha de jubilación para cumplir con su
objetivo de ingresos de jubilación (es decir, expresado en dinero del día dentro de 20
años)?
900.000 €
B 2.000.000€
C 3.000.000€
2 ¿Cuál de los siguientes se acerca más a la tasa de rendimiento anual que Gascón debe
ganar en su cartera de pensiones para cumplir con su objetivo de ingresos de jubilación?
un 2,0%
B 6,2%
C 8,1%
Solución a 1.
C es correcto. Con una inflación anual del 2 por ciento, 2 000 000 € en dinero de hoy equivalen
a 2 971 895 € en 20 años medidos en dinero del día [2m × (1 + 2%)20].
Solución a 2.
B es correcto. 900 000 € que crecen al 6,2 % anual durante 20 años se acumularán en 2
997 318 €, justo por encima de la cantidad requerida. (La solución del 6,2 por ciento proviene
de €2 997 318/€900 000 = (1 + X)20, donde X es la tasa de rendimiento requerida).
En las siguientes secciones, analizamos cinco tipos principales de restricciones en la selección

de cartera: liquidez, horizonte temporal, preocupaciones fiscales, factores legales y regulatorios y
circunstancias únicas.
2.2.3 Requisitos de liquidez

El IPS debe indicar cuáles son los requisitos probables para retirar fondos de la cartera. Ejemplos
para un inversionista individual serían los desembolsos para cubrir los pagos de atención médica o
las tasas de matrícula. Para las instituciones, podrían ser las reglas y requisitos de gasto para los
fondos de dotación, la existencia de siniestros vencidos en el caso de seguros de propiedad y
accidentes, o el pago de beneficios para fondos de pensiones y compañías de seguros de vida.
Cuando el cliente sí tiene tal requerimiento, el administrador debe destinar parte de la cartera
para cubrir el pasivo. Esta parte de la cartera se invertirá en activos que sean líquidos, es decir, que
se conviertan fácilmente en efectivo, y que tengan un riesgo bajo cuando la necesidad de liquidez
esté realmente presente (por ejemplo, un bono que vence en el momento en que se incurrirá en los
gastos de educación privada). , de modo que su valor se conozca con razonable certeza. Por
ejemplo, la asignación de activos en las carteras de seguros de la aseguradora estadounidense
Progressive Corporation (ver el Anexo 3) muestra una gran asignación a inversiones de renta fija
(llamadas "Vencimientos fijos" por la compañía), algunas de las cuales son altamente líquidas o
tienen un corta madurez. Estas inversiones permiten a la empresa, en el caso de los seguros de
automóviles, pagar siniestros cuyo momento es impredecible.
Anexo 3 Asignación de activos de Progressive Corporation
Vencimientos fijos, 76,9%

Inversiones a corto plazo, 10,4%
Acciones ordinarias, 10,2%
Acciones preferentes no redimibles, 2,5%
Fuente: Corporación Progresista, Informe del segundo trimestre de 2018.
2.2.4 Horizonte de tiempo
El IPS debe indicar el horizonte de tiempo en el que el inversionista está invirtiendo. Puede ser el período
durante el cual se acumula la cartera antes de que sea necesario retirar cualquier activo; también podría ser
el período hasta que las circunstancias del cliente puedan cambiar. Por ejemplo, un inversor de un plan de
pensiones de 55 años que espera jubilarse a los 65 años tiene un horizonte de diez años. Es posible que la
cartera no se liquide a los 65 años, pero es posible que su estructura deba cambiar, por ejemplo, cuando el
inversionista comience a obtener ingresos del fondo.
El horizonte temporal del inversor afectará a la naturaleza de las inversiones utilizadas en la cartera. Las
inversiones ilíquidas o riesgosas pueden no ser adecuadas para un inversionista con un horizonte de tiempo
corto porque el inversionista puede no tener suficiente tiempo para recuperarse de las pérdidas de inversión,
por ejemplo. Tales inversiones, sin embargo, pueden ser adecuadas para un inversionista con un horizonte
más largo, especialmente si se espera que las inversiones riesgosas tengan mayores rendimientos.
EJEMPLO 5
Horizonte de tiempo de inversión
1 Frank Johnson está invirtiendo para la jubilación y tiene un horizonte de 20 años. Tiene una
tolerancia al riesgo media. ¿Qué inversión es probable que sea la menor
adecuado para una asignación importante en la cartera de Johnson?
A acciones cotizadas
B Capital privado
Letras del Tesoro de EE. UU. C
2 Al Smith tiene que pagar una gran factura de impuestos en seis meses y quiere invertir el dinero
mientras tanto. ¿Qué inversión es probable que sea la menos adecuada para una asignación
importante en la cartera de Smith?
A acciones cotizadas
B Capital privado
Letras del Tesoro de EE. UU. C

Solución a 1:
C es correcto. Con un horizonte de 20 años y una tolerancia al riesgo promedio, Johnson puede
aceptar el riesgo adicional de las acciones cotizadas y el capital privado en comparación con las letras
del Tesoro de EE. UU.
Solución a 2:
B es correcto. El capital privado es riesgoso, no tiene mercado público y es el menos líquido entre los
activos mencionados.
2.2.5 Inquietudes fiscales
La situación fiscal varía entre los inversores. Algunos inversores estarán sujetos a impuestos sobre los
rendimientos de las inversiones y otros no. Por ejemplo, en muchos países los rendimientos de los fondos de
pensiones están exentos de impuestos. Algunos inversores se enfrentarán a una tasa impositiva diferente
sobre los ingresos (dividendos y pagos de intereses) que sobre las ganancias de capital (asociadas con
aumentos en los precios de los activos). Por lo general, cuando hay un diferencial, los ingresos se gravan más
que las ganancias. Las ganancias pueden estar sujetas a una tasa impositiva más baja o una parte o la
totalidad de la ganancia pueden estar exentas de impuestos. Además, los ingresos pueden gravarse a medida
que se obtienen, mientras que las ganancias pueden gravarse cuando se realizan. Por lo tanto, en tales casos
hay un beneficio del valor del dinero en el tiempo en el aplazamiento de la tributación de las ganancias en relación con los ingresos.
En muchos casos, la cartera debe reflejar el estado fiscal del cliente. Por ejemplo, un inversionista sujeto
a impuestos puede desear tener una cartera que enfatice las ganancias de capital y reciba pocos ingresos.
También es probable que un inversionista sujeto a impuestos con sede en los Estados Unidos considere incluir
bonos municipales estadounidenses ("munis") en su cartera porque los ingresos por intereses de los munis, a
diferencia de los bonos del Tesoro y los bonos corporativos, están exentos de impuestos. Un inversor exento
de impuestos, como un fondo de pensiones, será relativamente indiferente a la forma de los rendimientos.
2.2.6 Factores legales y reglamentarios
El IPS debe indicar cualquier restricción legal y reglamentaria que restrinja la forma en
que se invierte la cartera.
En algunos países, los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, están sujetos a
restricciones en la composición de la cartera. Por ejemplo, puede haber un límite en la proporción de acciones
u otros activos de riesgo en la cartera, o en la proporción de la cartera que puede invertirse en el extranjero.
Estados Unidos no tiene límites en la asignación de activos de los fondos de pensión, pero algunos países sí,
cuyos ejemplos se muestran en el Anexo 4. Los fondos de pensión a menudo también enfrentan restricciones
en el porcentaje de activos que se pueden invertir en valores emitidos por el patrocinador del plan, los llamados
límites de autoinversión.
Anexo 4 Ejemplos de restricciones de inversión de fondos de pensiones
Extranjero
listado Gobierno Corporativo Divisa
País Capital Bienes raíces Cautiverio Cautiverio Exposición
Suiza 50% 30% 100% 100% 30% más
Japón 100% No 100% 100% Sin limites

permitido
Sudáfrica 75% 25% 100% 75% 25%
Fuente: OCDE 'Survey of Investment Regulations of Pension Funds', julio de 2018.

Cuando un individuo tiene acceso a información material no pública sobre un valor en particular,
esta situación también puede constituir una restricción. Por ejemplo, es posible que los directores de
una empresa pública deban abstenerse de negociar las acciones de la empresa en ciertos momentos
del año antes de que se publiquen los resultados financieros. El IPS debe tener en cuenta esta
restricción para que el administrador de la cartera no negocie inadvertidamente las acciones en nombre del cliente.
2.2.7 Circunstancias Únicas

Esta sección de la IPS debe cubrir cualquier otro aspecto de las circunstancias del cliente,
incluidas creencias y valores, que probablemente tengan un impacto material en la composición
de la cartera. Un cliente puede tener consideraciones derivadas de su religión o valores éticos
que podrían limitar sus opciones de inversión. Por ejemplo, un inversor que busca el cumplimiento
de la Shari'a (la ley islámica) evitará invertir en empresas e instrumentos financieros incompatibles
con la Shari'a, como casinos y bonos, porque la Shari'a prohíbe apostar y prestar dinero con
intereses. De manera similar, un inversionista puede desear evitar inversiones que él o ella crea
que son inconsistentes con su fe.
Los inversionistas de fondos de pensiones y caritativos pueden tener grupos que deseen expresar
sus valores en una cartera de inversiones.
Ya sea que esté arraigado en creencias religiosas o no, un cliente puede tener objeciones
personales a ciertos productos (p. ej., armas, tabaco, juegos de azar) o prácticas (p. ej., impacto
ambiental de las actividades comerciales, impacto humano de las políticas gubernamentales,
normas laborales), lo que podría conducir a a la exclusión de determinadas empresas, países o
tipos de valores (p. ej., deuda que devenga intereses) del universo de inversión, así como del
índice de referencia del cliente. Tales consideraciones a menudo se denominan ESG (ambiental,
social, gobernanza), y la inversión de acuerdo con tales consideraciones se conoce como SRI
(inversión socialmente responsable).
Hay varios enfoques de implementación en los que las consideraciones ESG se pueden
expresar en una cartera de inversiones. La forma más antigua es la selección negativa (o
selección excluyente), que se refiere a la práctica de excluir ciertos sectores o empresas que
se desvían de los estándares o normas aceptados. La exclusión basada en valores, como la
exclusión de empresas relacionadas con el juego, el alcohol y el tabaco, se relaciona con las
creencias morales o éticas de un inversor en el negocio de una empresa o sector.
La exclusión basada en estándares y normas se refiere a las prácticas comerciales con las que
un inversionista no quiere estar asociado desde el punto de vista de la reputación o del riesgo
financiero. Estas prácticas pueden incluir procesos de producción nocivos, corrupción y problemas
de propiedad de la tierra.
Otro enfoque común es el mejor en su clase, mediante el cual los inversores buscan
identificar empresas dentro de una industria que se clasifiquen (o puntúen) más favorablemente
en función de las consideraciones ESG. Según este enfoque, las carteras de los inversores
incluirían solo valores de aquellas empresas que superen un cierto umbral al evaluar las consideraciones ESG.
El compromiso de los accionistas (a veces llamado propiedad activa) es la práctica de entablar un
diálogo con las empresas (incluso con respecto a cuestiones ESG). Tenga en cuenta que este es un
enfoque diferente a la selección de los mejores en su clase, donde se excluyen las compañías de
valores que no cumplen con los estándares de los inversores. En términos generales, la IPS debe
contener lineamientos sobre el comportamiento de voto de los accionistas.
Mientras que la selección excluyente y el mejor de su clase eliminan las opciones de inversión, la
inversión automática y la inversión de impacto se centran en la inversión en objetivos, temas y
tendencias que se relacionan positivamente con los problemas ESG. Un ejemplo de una inversión
temática (es decir, relacionada con un tema comercial o una tendencia social) que considera ESG serían
las inversiones en proveedores de energía alternativa. En la inversión de impacto, una inversión se
selecciona principalmente en función de sus beneficios sociales o ambientales esperados con rendimientos de inversión medibles.
El enfoque final de implementación de ESG, la integración de ESG, se refiere a la
integración de factores ESG cualitativos y cuantitativos en el análisis tradicional de seguridad e
industria. El enfoque de la integración ESG es identificar los riesgos y oportunidades que surgen
de los factores ESG y determinar si una empresa está gestionando adecuadamente su ESG.
recursos de acuerdo con un modelo de negocio sostenible. Los ejemplos de integración de ESG pueden
incluir la posible dilución de las ganancias por acción debido al programa de opciones demasiado
generoso de una empresa para ejecutivos clave; la seguridad medioambiental o los estándares laborales
deficientes de una empresa que pueden dar lugar a una gran responsabilidad futura que afecta la
rentabilidad y la situación financiera de la empresa; o la posición de liderazgo tecnológico de una empresa
en una determinada tecnología de proceso de producción puede dar a una empresa una ventaja
competitiva una vez que entren en vigor nuevas reglamentaciones.
Estos enfoques de implementación de ESG pueden afectar el universo de inversión de un
administrador de cartera y, en algunos casos, la forma en que operan las empresas de administración de
inversiones. El crecimiento de la inversión ESG ha resultado en el desarrollo de nuevos servicios de
gestión de inversiones, como proveedores de datos que se especializan en datos cuantitativos y
cualitativos sobre aspectos de sostenibilidad y gobernanza de las empresas. Sin embargo, la calidad de
los datos debe juzgarse cuidadosamente en cada caso: los estándares de divulgación difieren entre
jurisdicciones; las empresas de servicios de datos pueden tener una cobertura limitada de un universo
de inversión relevante; y las definiciones de elementos de datos pueden diferir. Sin embargo, la
disponibilidad de dichos datos permite estimar ciertas consideraciones ESG (por ejemplo, la huella de
CO2 de una cartera de inversión) e implementar estas consideraciones como una restricción en el
proceso de construcción de la cartera.
EJEMPLO 6
Preferencias éticas
El F&C Responsible UK Equity Growth Fund está diseñado para inversores que desean que se
apliquen principios éticos y medioambientales en la selección de sus inversiones. Los gestores
del fondo aplican criterios de cribado tanto positivos (características a destacar en la cartera)
como negativos (características a evitar en la cartera):
Criterios positivos
ÿ Suministra las necesidades básicas de la vida (p. ej., alimentación saludable, vivienda, ropa,
agua, energía, comunicación, atención médica, transporte público, seguridad, finanzas
personales, educación)
ÿ Ofrece opciones de productos para estilos de vida éticos y sostenibles (p. ej., comercio justo,
orgánico)
ÿ Mejora la calidad de vida mediante el uso responsable de las nuevas tecnologías
ÿ Muestra una buena gestión ambiental
ÿ Aborda activamente el cambio climático (p. ej., energía renovable, energía

eficiencia)
ÿ Promueve y protege los derechos humanos
ÿ Apoya las buenas prácticas de empleo
ÿ Proporciona un impacto positivo en las comunidades locales
ÿ Mantiene buenas relaciones con clientes y proveedores
ÿ Aplica controles anticorrupción efectivos
ÿ Utiliza una comunicación transparente
Criterios negativos
ÿ Producción de tabaco
ÿ Producción de alcohol
dieciséis
Lectura de actualización ÿ Conceptos básicos de planificación y construcción de carteras
ÿ juegos de azar
ÿ Material violento
ÿ Fabricación y venta de armas
ÿ Explotación innecesaria de animales
ÿ Generación de energía nuclear

ÿ Malas prácticas ambientales
ÿ Abusos de los derechos humanos
ÿ Malas relaciones con empleados, clientes o proveedores
[Extraído de documentos F&C; www.fandc.com/new/Advisor/Default.

aspx?ID=79620.]
Cuando la cartera representa solo una parte del patrimonio total del cliente, puede haber aspectos
o porciones de patrimonio que no estén bajo el control del administrador que tengan implicaciones para
la cartera. Por ejemplo, un empleado de una empresa pública cuyos ingresos laborales e ingresos por
jubilación dependen de esa empresa y que puede tener una exposición de inversión sustancial a la
empresa a través de opciones sobre acciones de los empleados y tenencias de acciones, puede decidir
que su cartera no debe invertir cantidades adicionales en esa acción Un empresario puede ser reacio a
ver su cartera invertida en acciones de empresas competidoras o en cualquier empresa que tenga
exposiciones de riesgo alineadas con su empresa empresarial.
Los ingresos de un cliente pueden depender de una industria o clase de activos en particular. La
diversificación adecuada requiere que la industria o la clase de activos pierdan importancia en las
inversiones del cliente. Por ejemplo, un corredor de bolsa debería considerar tener una ponderación
relativamente baja en acciones, ya que sus habilidades y, por lo tanto, su capacidad para generar
ingresos valen menos cuando las acciones no funcionan bien. Asimismo, los empleados deben
desconfiar de tener posiciones accionarias concentradas en el capital social de la empresa para la que
trabajan. Si el empleador encuentra dificultades, no solo el empleado puede perder su trabajo, sino que
su cartera de inversiones también podría sufrir una pérdida significativa de valor.
2.3 Recopilación de información del cliente

Como se señaló anteriormente, es importante que los administradores de carteras y los asesores de
inversiones conozcan a sus clientes. Por ejemplo, en la UE, MiFID II requiere que los intermediarios
financieros lleven a cabo una investigación sustancial de los hechos. Esto es necesario no solo en el
caso de la gestión patrimonial de servicio completo o en el contexto de un IPS, sino también en formas
“más ligeras” de intermediación financiera, como las relaciones de asesoramiento (en las que los
clientes toman decisiones de inversión después de consultar con su asesor de inversiones). o
intermediario) o relaciones de sólo ejecución (en las que el cliente toma sus decisiones de inversión de forma independiente).
Al comienzo de la relación con el cliente debe realizarse un ejercicio de determinación de los hechos
sobre el cliente. Esto implicará la recopilación de información sobre las circunstancias del cliente, así
como la discusión de los objetivos y requisitos del cliente.
Los datos importantes para recopilar de un cliente deben cubrir la situación familiar y laboral , así
como la información financiera. Si el cliente es una persona física, también puede ser necesario conocer
la situación y los requisitos del cónyuge del cliente u otros miembros de la familia. La salud del cliente y
sus dependientes también es información relevante. En una relación institucional, será importante saber
acerca de las partes interesadas clave en la organización y cuáles son sus perspectivas y requisitos.
La recopilación de información puede realizarse de manera informal o puede implicar entrevistas

estructuradas o cuestionarios o análisis de datos. Muchos asesores capturarán datos electrónicamente
y usarán sistemas especiales que registran datos y producen informes personalizados.
Un buen mantenimiento de registros es muy importante y puede ser crucial en un caso en el que cualquier
aspecto de la relación con el cliente entra en disputa en una etapa posterior.
EJEMPLO 7
Henri Gascon: Descripción de las Restricciones

Henri Gascon continúa discutiendo sus requisitos de inversión con el asesor financiero. El asesor
financiero comienza a redactar la sección de restricciones del IPS.
Gascón espera que continúe trabajando para la compañía petrolera y que sus ingresos
relativamente altos continúen en el futuro previsible. Gascon y su esposa no planean tener más hijos,
pero esperan que su hijo vaya a la universidad a los 18 años. Esperan que los costos de educación de
su hijo puedan cubrirse con sus ingresos salariales.
La reserva de emergencia de Gascón de 100.000 € se considera suficiente como reserva para

gastos imprevistos y emergencias. Sus ahorros para la jubilación de 900.000€ han sido aportados a su
cuenta del plan de pensiones de aportación definida para financiar su jubilación. Según la regulación
francesa, las contribuciones a los fondos de pensiones se pagan a partir de los ingresos brutos (es
decir, los ingresos antes de la deducción de impuestos) y los rendimientos de los fondos de pensiones
están exentos de impuestos, pero los pagos de pensiones de un fondo a los jubilados se gravan como
ingresos del jubilado.
Con respecto a la cartera de ahorros para el retiro de Gascon, consulte el Ejemplo 2
según sea necesario y abordar lo siguiente:
1 En cuanto a la liquidez,
Un máximo del 50 por ciento de la cartera debe invertirse en activos líquidos.

activos.
B la cartera debe invertirse completamente en activos líquidos debido a

altas necesidades de gasto.
C la cartera no tiene necesidad de liquidez porque no hay

requisitos de gasto.
2 El horizonte temporal de la inversión es el más cercano a
Un 5 años.
B 20 años.
C 40 años.
3 En materia fiscal, la cartera
A debe enfatizar las ganancias de capital porque los ingresos están sujetos a impuestos.
B debe enfatizar los ingresos porque las ganancias de capital están sujetas a impuestos.
C está exento de impuestos y, por lo tanto, es indiferente entre ingresos y ganancias de capital.
4 Los principales factores legales y regulatorios que se aplican a la cartera son

Las leyes de valores de EE.UU.
B Leyes bancarias europeas.
C Reglamento francés de fondos de pensiones.
5 En lo que respecta a las necesidades únicas, la cartera debe
A tienen una alta ponderación en acciones de petróleo y otras materias primas.
B invertirse únicamente en inversiones responsables y sostenibles.
C no tener una exposición significativa al petróleo y otras acciones de materias primas.

Solución a 1.
C es correcto. Los activos son para uso de retiro, dentro de 20 años. Cualquier
necesidad de gasto a corto plazo se cubrirá con otros activos o ingresos.
Solución a 2.
B es correcto. El horizonte de tiempo relevante es hasta la fecha de jubilación, que está a 20 años de
distancia. Es posible que los activos no se liquiden en ese momento, pero se espera una reestructuración de
la cartera a medida que Gascón comience a obtener ingresos de ella.
Solución a 3.
C es correcto. Debido a que no se paga ningún impuesto en el fondo de pensiones, no importa si los
rendimientos vienen en forma de ingresos o ganancias de capital.
Solución a 4.
C es correcto. La gestión de la cartera deberá cumplir con las normas relativas a los fondos de pensiones
franceses.
Solución a 5.
C es correcto. El capital humano de Gascón (es decir, los ingresos laborales futuros) se ve afectado por las
perspectivas de la industria petrolera. Si su cartera tiene una exposición significativa a las acciones petroleras,
estaría aumentando una exposición al riesgo que ya tiene.
El ejemplo 8, el último basado en Henri Gascon, muestra cómo la información

obtenida de los ejercicios de determinación de hechos podría incorporarse en la sección
de objetivos y limitaciones de una IPS.
EJEMPLO 8
Henri Gascon: Esquema de una IPS

A continuación se muestra un extracto simplificado del IPS que el asesor prepara para Henri Gascon, que
cubre los objetivos y las limitaciones.
Riesgo Objetivos:
ÿ La cartera puede asumir cantidades relativamente altas de riesgo al tratar de cumplir con los
requisitos de rendimiento. Con un horizonte temporal de 20 años y activos e ingresos significativos,
el cliente tiene una capacidad de asumir riesgos superior a la media.
El cliente es un inversor experto, con una disposición a asumir riesgos superior a la media. Por lo
tanto, la tolerancia al riesgo del cliente está por encima del promedio, lo que explica el objetivo de
riesgo de la cartera anterior.
ÿ La cartera debe estar bien diversificada con respecto a las clases de activos y la concentración de
posiciones dentro de una clase de activos. Aunque el cliente tiene una tolerancia al riesgo superior
a la media, sus activos de inversión deben diversificarse para controlar el riesgo de pérdidas catastróficas.
Objetivos de devolución:
ÿ El requisito de rendimiento a largo plazo de la cartera es del 6,2 por ciento anual, en
términos nominales y neto de comisiones, para cumplir con la meta de ingresos para el retiro del cliente.
Construcción de la cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 19
Restricciones:
ÿ Liquidez: La cartera está compuesta por activos de los fondos de pensiones y no existe
Necesidad de liquidez a corto y medio plazo.
ÿ Horizonte temporal: la cartera se invertirá con un horizonte temporal de 20 años.

El cliente tiene la intención de jubilarse en 20 años, momento en el cual se extraerá un ingreso
de la cartera.
ÿ Situación fiscal: según la ley francesa, las contribuciones al fondo se realizan sin impuestos
y las devoluciones del fondo están libres de impuestos. Por lo tanto, el cliente es indiferente
entre los ingresos y las ganancias de capital en el fondo.
ÿ Factores Legales y Regulatorios: La gestión de la cartera debe

cumplir con la normativa francesa sobre fondos de pensiones.
ÿ Necesidades Únicas: El cliente es un ejecutivo de la industria petrolera. La cartera debe

esforzarse por minimizar las exposiciones adicionales al petróleo y acciones relacionadas.
CONSTRUCCIÓN DE CARTERA
3
Una vez compilado el IPS, el administrador de inversiones puede construir una cartera adecuada. La asignación
estratégica de activos es un enfoque tradicional de los primeros pasos en la construcción de carteras. La
asignación estratégica de activos se establece en términos de asignaciones porcentuales a clases de activos.
Una clase de activos es una categoría de activos que tienen características, atributos y relaciones de riesgo/
rendimiento similares. La asignación estratégica de activos (SAA) es el conjunto de exposiciones a clases de
activos permitidas por IPS que se espera alcancen los objetivos a largo plazo del cliente dado el perfil de riesgo
del cliente y las restricciones de inversión. Un SAA podría incluir una política de cobertura de riesgos de cartera
no cubiertos explícitamente por ponderaciones de clases de activos. Los ejemplos obvios son los índices de
cobertura para la exposición a moneda extranjera, o la gestión del riesgo de tasa de interés resultante del
descalce de activos y pasivos, y la cobertura del riesgo de inflación. Las denominadas carteras de derivados
"superpuestas" se utilizan a menudo para este fin.
El enfoque en el SAA es el resultado de una serie de importantes principios de inversión . Un principio es

que el riesgo sistemático de una cartera representa la mayor parte de su cambio de valor a largo plazo. El riesgo
sistemático es el riesgo relacionado con el sistema económico (por ejemplo, el riesgo relacionado con el ciclo
económico) que no puede eliminarse manteniendo una cartera diversificada. Este riesgo es diferente del riesgo
no sistemático, que son los riesgos únicos de activos particulares, que pueden evitarse manteniendo otros
activos con riesgos compensatorios.
Un segundo principio es que los rendimientos de grupos de activos similares (p. ej., derechos de deuda a largo
plazo) previsiblemente reflejan exposiciones a ciertos conjuntos de factores sistemáticos (p. ej., para los derechos
de deuda, cambios inesperados en la tasa de interés). Por lo tanto, el SAA es un medio para proporcionar al
inversor exposición a los riesgos sistemáticos de las clases de activos en proporciones que cumplan con los
objetivos de riesgo y rentabilidad.
El proceso de formulación de una asignación estratégica de activos se basa en la IPS, ya discutida, y las
expectativas del mercado de capitales, presentadas en la Sección 3.1. En la Sección 3.3 se describirá cómo
hacer operativa la asignación estratégica de activos con una política de reequilibrio y una traducción a carteras
de inversión reales. La Sección 3.4 enumera algunas alternativas al enfoque elegido y describe algunas técnicas
de construcción de carteras.
3.1 Expectativas del mercado de capitales

Las expectativas del mercado de capitales son las expectativas del inversionista con respecto al riesgo
y las perspectivas de rendimiento de las clases de activos, independientemente de cómo el inversionista
defina de manera amplia o restringida esas clases de activos. Cuando se asocia con los objetivos de
inversión del cliente, el resultado es la asignación estratégica de activos que se espera que permita al
cliente alcanzar sus objetivos de inversión (al menos en condiciones normales del mercado de capitales).
Tradicionalmente, las expectativas del mercado de capitales se cuantifican en términos de rendimientos
esperados de clases de activos, desviación estándar de los rendimientos y correlaciones entre pares de
clases de activos. Formalmente, el rendimiento esperado de una clase de activo consiste en la tasa libre
de riesgo y una o más primas de riesgo asociadas con la clase de activo. En la práctica, los rendimientos
esperados se desarrollan de varias maneras, incluido el uso de estimaciones históricas, análisis económicos
y varios tipos de modelos de valoración. Las desviaciones estándar y las estimaciones de correlación se
basan con frecuencia en datos históricos y modelos de riesgo.
3.2 La asignación estratégica de activos

Tradicionalmente, los inversionistas han distinguido el efectivo, las acciones, los bonos (gubernamentales
y corporativos) y los bienes raíces como las principales clases de activos. En los últimos años, esta lista
se ha ampliado con capital privado, fondos de cobertura, bonos y materias primas de mercados emergentes
y de alto rendimiento. Además, activos como el arte y los derechos de propiedad intelectual pueden
considerarse clases de activos para aquellos inversores dispuestos a adoptar un enfoque más innovador y
aceptar cierta falta de liquidez. La combinación de estas nuevas clases de activos, así como fondos de
cobertura y capital privado bajo el encabezado "inversiones alternativas" se ha convertido en una práctica
aceptada.
Dado que la asignación estratégica de activos se construye por clases de activos, la decisión sobre
cómo definir esas clases de activos es importante. La definición de las clases de activos también determina
la medida en que el inversor controla las características de riesgo y rendimiento de la cartera de inversión
eventual. Por ejemplo, separar los bonos en bonos gubernamentales y bonos corporativos, y luego separar
los bonos corporativos en grado de inversión y sin grado de inversión (alto rendimiento) y los bonos
gubernamentales en bonos gubernamentales nacionales y extranjeros, crea cuatro categorías de bonos
para las cuales el riesgo-rendimiento se pueden expresar las expectativas y se pueden estimar las
correlaciones con otras clases de activos (y, en un contexto de gestión de activos y pasivos, con los
pasivos).
Un administrador de inversiones que quiera considerar explícitamente las características de riesgo-
rendimiento de esas categorías de bonos en la asignación estratégica de activos puede optar por tratarlas
como clases de activos distintas. De manera similar, en acciones, algunos inversionistas distinguen entre
acciones de mercados emergentes y mercados desarrollados, entre acciones nacionales e internacionales,
o entre acciones de pequeña y gran capitalización. En algunos entornos regulatorios para inversores
institucionales, las definiciones de clases de activos son obligatorias, lo que obliga a los administradores
de inversiones a articular las expectativas de riesgo-rendimiento (y aplicar la gestión de riesgos) en las
clases de activos especificadas. Por el contrario, una categorización más amplia de clases de activos deja
la asignación entre diferentes categorías de bonos y acciones, por ejemplo, a los administradores
responsables de estas clases de activos.
Al definir las clases de activos, se aplican una serie de criterios. Intuitivamente, una clase de activos
debe contener activos relativamente homogéneos al mismo tiempo que proporciona diversificación en
relación con otras clases de activos. En términos estadísticos, las expectativas de riesgo y rendimiento
deben ser similares y las correlaciones de activos emparejadas deben ser relativamente altas dentro de
una clase de activos, pero deben ser más bajas en comparación con los activos de otras clases de activos.
Además, las clases de activos, si bien son mutuamente excluyentes, deben sumar una aproximación
suficiente del universo invertible relevante. La aplicación de estos criterios asegura que el proceso de
asignación estratégica de activos ha considerado todas las alternativas de inversión disponibles.
EJEMPLO 9
Especificación de clases de activos

Las asignaciones estratégicas de activos de muchos inversores institucionales distinguen entre acciones
nacionales e internacionales, o entre acciones de mercados desarrollados y acciones de mercados
emergentes. A menudo, las acciones se separan en diferentes tramos de capitalización de mercado, lo que
da como resultado, por ejemplo, una clase de activos como las acciones nacionales de pequeña
capitalización.
La matriz de correlación del Anexo 5 muestra las correlaciones pareadas de rendimientos mensuales
entre diferentes clases de activos de renta variable y otras clases de activos. Específicamente, estas
correlaciones se miden durante el período de diciembre de 2000 a agosto de 2018. Además, el gráfico
muestra la volatilidad anualizada de
devoluciones.
Anexo 5 Matriz de correlación de clases de activos
A NOSOTROS
Pequeña europeo Alto de EE. UU.
A NOSOTROS
emergentes europeo japonés Gorra gobierno A NOSOTROS A NOSOTROS Producir
Correlaciones Acciones Mercados Acciones Acciones Acciones Materias Primas Cautiverio bonos del tesoro Créditos Crédito
Acciones de EE. UU. 1.00 0.78 0.88 0.59 0.89 0.32 0.08 –0.37 0.19 0,66
emergentes 0.78 1.00 0.84 0,64 0.75 0,46 0.21 –0.24 0.34 0.70
Mercados
Acciones
europeo 0.88 0.84 1.00 0,64 0.79 0.43 0.16 –0.28 0.29 0,68
Acciones
japonés 0.59 0,64 0,64 1.00 0.57 0.32 0.24 –0.18 0.29 0.52
Acciones
Pequeña capitalización de EE. UU.

0.89 0.75 0.79 0.57 1.00 0.32 0.09 –0,36 0.19 0,69
Acciones
materias primas 0.32 0,46 0.43 0.32 0.32 1.00 0.13 –0.18 0.12 0.36
Gobierno 0.08 0.21 0.16 0.24 0.09 0.13 1.00 0,45 0,60 0.30
Europeo Cautiverio
Tesoros de EE. UU. –0,37 –0.24 –0.28 –0.18 –0,36 –0.18 0,45 1.00 0.58 –0.19
Créditos estadounidenses 0.19 0.34 0.29 0.29 0.19 0.12 0,60 0.58 1.00 0.54
Alto rendimiento de EE. UU. 0,66 0.70 0,68 0.52 0,69 0.36 0.30 –0.19 0.54 1.00
Crédito
Volatilidad 14,3% 21,6% 18,4% 15,6% 18,4% 22,3% 4,9% 4,4% 5,5% 9,3%
Las correlaciones y volatilidades se calcularon utilizando rendimientos mensuales desde diciembre de 2000 hasta agosto de 2018, sin cobertura, en USD.
Fuente: MSCI Bloomberg, S&P
Con base únicamente en la información proporcionada, aborde lo siguiente:
1 Compare las correlaciones entre las clases de activos de renta variable con las correlaciones entre
las clases de activos de renta variable y los bonos del Tesoro de EE. UU.
2 Los rendimientos mensuales de qué clase de activos de renta variable difieren más de los de EE . UU.
acciones?
Solución a 1:
La matriz revela una correlación muy fuerte entre las clases de activos de renta variable. Por ejemplo, la
correlación entre la renta variable europea y la estadounidense es de 0,88. La correlación de acciones con
bonos, sin embargo, es mucho menor. Por ejemplo, las acciones de EE. UU ., las acciones de mercados
emergentes, las acciones europeas y las acciones japonesas tienen una correlación negativa con los bonos
del gobierno de EE. UU. (-0,37, -0,24 y -0,28 y -0,18, respectivamente). Sin embargo, vale la pena señalar
que las correlaciones pueden variar a lo largo del tiempo y que los valores que se muestran pueden ser
específicos del período de muestra utilizado.
Solución a 2:
Entre las clases de activos de renta variable que se enumeran en la tabla, la correlación entre las acciones
estadounidenses y japonesas es la más baja, con 0,59. Por el contrario, las correlaciones entre las acciones
de EE. UU. y los mercados emergentes, las acciones de pequeña capitalización europea y estadounidense
son 0,78 o superiores.
Usando la correlación como métrica, el Ejemplo 9 tiende a indicar que solo los mercados emergentes estaban
bien diferenciados de las acciones europeas. Entonces, ¿por qué los inversores siguen subdividiendo a menudo las
acciones? Aparte de las razones regulatorias, una explicación podría ser que esta descomposición en clases de
activos más pequeñas se corresponde con la forma en que se estructura la asignación de activos en las carteras.
Muchos administradores de inversiones tienen experiencia exclusivamente en áreas específicas del mercado, como
acciones de mercados emergentes, acciones de pequeña capitalización de EE. UU . o crédito internacional de grado
de inversión. Alinear las definiciones de clases de activos de la asignación de activos con los productos de inversión
realmente disponibles en el mercado puede simplificar las cosas desde una perspectiva organizativa.
El perfil de riesgo-rendimiento de la asignación estratégica de activos depende de los rendimientos

y riesgos esperados de las clases de activos individuales, así como de la correlación entre esas clases
de activos. En general, agregar clases de activos con baja correlación mejora la relación riesgo-
rendimiento (más rendimiento para un riesgo similar). Por lo general, la asignación estratégica de
activos para los inversionistas adversos al riesgo tendrá un gran peso en bonos del gobierno y efectivo,
mientras que aquellos con más disposición y capacidad para asumir riesgos tendrán una mayor parte
de sus activos en clases de activos riesgosos, como acciones y muchos tipos de activos. inversiones alternativas.
Es habitual representar las clases de activos utilizando puntos de referencia y universos
calculados por proveedores como FTSE, MSCI o Bloomberg. Una selección de exclusión o una
póliza de mejor en su clase (discutida anteriormente) limita la cantidad de valores para elegir, lo
que puede afectar el riesgo y las estimaciones de rendimiento esperado para estas clases de activos.
Algunos ejemplos de exclusiones pueden ser empresas controvertidas de armamento o tabaco, o inversiones en
determinados países. Cuando se aplican dichas exclusiones, es posible que no se apliquen las estimaciones de
riesgo y rendimiento basadas en índices de referencia de clases de activos no tradicionales ("listos para usar"). Es
posible que los proveedores proporcionen índices de referencia separados que reflejen las exclusiones para mitigar
este problema.
ABP es el fondo de pensiones para los empleados del sector público holandés. El fondo ofrece a los
maestros, policías, militares y otros funcionarios públicos un plan de pensión de beneficio definido,
con el objetivo de una pensión del 70% del ingreso real promedio de la carrera de los empleados. En
el primer trimestre de 2018, ABP gestionaba 405.000 millones de euros. La asignación estratégica de
activos6 a partir de este período se muestra en el Anexo 6.
6 ABP define una categoría de clases de activos denominada “activos reales”, que contiene clases de activos (no valores
de renta fija) que se espera que rindan bien en épocas de inflación, pero que se consideran un riesgo importante. El uso
del término "activos reales" difiere del uso en otras partes del plan de estudios de CFA.
Anexo 6 Asignación estratégica de activos para ABP
Activos reales
Renta variable, países desarrollados 27%
Renta variable, mercados emergentes 9%
Bienes raíces 10%
Capital privado 5%
Los fondos de cobertura 4%
materias primas 5%
Infraestructura 3%
Activos reales totales 63%
Valores de renta fija
Bonos del gobierno 13%
Bonos corporativos 13%
Bonos ligados a la inflación 8%
Bonos de mercados emergentes 3%
Valores de renta fija total 37%
Total 100%
Fuente: Informe Trimestral ABP Q1 2018
Una asignación estratégica de activos resulta de la combinación de las restricciones y los

objetivos articulados en el IPS y las expectativas a largo plazo del mercado de capitales con respecto
a las clases de activos. La asignación estratégica de activos o cartera de políticas se implementará
posteriormente en carteras reales. El Anexo 7 ilustra conceptualmente cómo los objetivos y
restricciones de inversión y las expectativas del mercado de capitales a largo plazo se combinan en
una cartera de políticas.
Anexo 7 Proceso de asignación de activos estratégicos
Mercado de capitales a largo plazo Objetivos de inversión

Expectativas y Restricciones (IPS)
Optimización y/o
Simulación
Activo Estratégico
Asignación
En algunos marcos utilizados en la práctica, la asignación de activos es una parte integral de la

declaración de política de inversión. Esta presentación, sin embargo, mantiene la asignación de
activos separada de la declaración de política de inversión porque los objetivos de inversión de los clientes
y las restricciones difieren cualitativamente en naturaleza de las expectativas del mercado de

capitales, por lo que requieren diferentes tipos de análisis, diferentes fuentes de información y
diferentes ciclos de revisión.
La combinación de objetivos/restricciones de inversión y expectativas del mercado de capitales
se produce teóricamente utilizando técnicas de optimización. En esta sección, aplicamos la
optimización de la media y la varianza a un conjunto de muestra de objetivos y restricciones de
inversión, utilizando un universo de inversión con expectativas de mercado asociadas. Suponemos
que los inversores que elijan entre una variedad de asignaciones de activos con rendimientos similares
preferirán aquellas con menor riesgo. Al elegir entre asignaciones con niveles de riesgo similares, los
inversionistas preferirían aquellas con el mayor rendimiento. Formalmente, los objetivos de riesgo y
rendimiento de los inversores pueden describirse como una función de utilidad, en la que la utilidad
aumenta con mayores rendimientos esperados y menor riesgo. Esta suposición podría generar una
ecuación de utilidad esperada como la que se muestra en la Ecuación 1.7
2
UE p = () R - ÿÿp (1)
pag
donde
Up = la utilidad esperada del inversor de la cartera

E(Rp) = el rendimiento esperado de la cartera
ÿp = la desviación estándar de los rendimientos de la cartera
ÿ = una medida de la aversión al riesgo del inversor
Esta función de utilidad expresa una relación positiva entre la utilidad y la rentabilidad
esperada de la cartera (es decir, una mayor rentabilidad esperada aumenta la utilidad, todo lo
demás constante) y una relación negativa entre la utilidad y la volatilidad de la rentabilidad de la
cartera medida por la varianza de las rentabilidades de la cartera. Cuanto más fuerte es la relación
negativa, mayor es la aversión al riesgo del inversor. Se entiende que la cartera representa una
determinada asignación de activos. La asignación de activos que proporciona la mayor utilidad
esperada es la que resulta óptima para el inversor dada su aversión al riesgo.
Para diferentes valores de Up, se puede trazar una línea que vincule esas combinaciones de
riesgo y rendimiento esperado que produce ese nivel de utilidad: una curva de indiferencia. Un
inversor obtendría la misma utilidad de todas las combinaciones de riesgo/rendimiento en esa curva.
Las expectativas del mercado de capitales, especificadas en los rendimientos esperados de las clases de
activos, las desviaciones estándar de rendimiento y las correlaciones, se traducen en una frontera eficiente de las carteras.
El rendimiento esperado de una cartera de múltiples clases de activos está dado por
norte
E (Rp) w
=EÿRi i () (2)
i=1
donde wi es igual al peso de la clase de activo i en la cartera, y su riesgo viene dado por
norte norte
= ÿÿ ww pipj Él () RR
, (3)
ÿp , , yo
i = =1j 1
La covarianza entre los rendimientos de las clases de activos i y j viene dada por el
producto de la correlación entre las dos clases de activos y sus desviaciones estándar de rendimiento:
Cov (Ri , Rj ) = ÿi, j ÿi ÿj (4)
donde
Cov(Ri ,Rj ) = la covarianza entre el rendimiento de las clases de activos i y j

ÿi,j = la correlación entre los rendimientos de las clases de activos i y j
7 Sharpe, Chen, Pinto y McLeavey (2007).

Las carteras resultantes se pueden representar como una dispersión de puntos en un gráfico
que representa su riesgo y rendimiento esperado. Dado que el riesgo de una cartera es una función
positiva del riesgo de sus activos y las correlaciones entre ellos, una cartera compuesta por activos
de riesgo poco correlacionados tiene un riesgo menor que una cartera con activos de riesgo similar
con alta correlación. Por lo tanto, es posible construir diferentes carteras con rendimientos esperados
iguales pero con diferentes niveles de riesgo. La línea que conecta las carteras con el riesgo mínimo
para cada nivel de rendimiento esperado (por encima de la cartera de varianza mínima , la cartera
con la varianza mínima para cada nivel dado de rendimiento esperado) es la frontera eficiente.
Claramente, la frontera eficiente se moverá “hacia arriba” a medida que se agreguen a la combinación
activos con una correlación más baja con un rendimiento esperado suficiente porque reduce el
riesgo en las carteras para rendimientos esperados iguales. De manera similar, cuando las
expectativas de rendimiento aumentan para las clases de activos mientras que los supuestos de
volatilidad y correlación permanecen sin cambios, la frontera eficiente se moverá hacia arriba porque
cada cartera puede generar mayores rendimientos para el mismo nivel de riesgo.
Tanto la frontera eficiente como un rango de curvas de indiferencia se pueden trazar en el
espacio de riesgo-rendimiento. En el Anexo 8, las curvas oscuras que son cóncavas desde abajo
representan fronteras eficientes asociadas con diferentes rendimientos esperados asumidos. Las
curvas de colores más claros son curvas de indiferencia. El punto donde la frontera eficiente se
cruza con la curva de indiferencia con la mayor utilidad alcanzable (es decir, el punto de tangencia)
representa la asignación de activos óptima para el cliente/inversor. En el Cuadro 8, la frontera
eficiente 1 tiene un punto de tangencia con la curva de indiferencia 1. Los niveles más altos de
utilidad, como los asociados con la curva de indiferencia 0, aparentemente no pueden alcanzarse
con los activos subyacentes a la frontera eficiente. Está claro que cuando cambian las expectativas
del mercado de capitales, este cambio aleja la frontera eficiente de su ubicación original. En el
gráfico, este movimiento se ilustra mediante la frontera eficiente 2, que incorpora diferentes
expectativas del mercado de capitales. Esta nueva frontera eficiente tiene un punto de tangencia
con la curva de indiferencia 2, que se asocia con un menor nivel de utilidad esperada. Debido a que
el punto de tangencia representa la asignación estratégica de activos, implica que la asignación de
activos debe ajustarse. De manera similar, si los objetivos de inversión o las restricciones cambian,
las curvas de indiferencia cambiarán de forma y ubicación. Este cambio moverá nuevamente el
punto de tangencia y, por lo tanto, cambiará la asignación de activos.
Anexo 8 Frontera eficiente de la asignación estratégica de activos
20%
18%
dieciséis%
14%
12%
10%
8%
Rendimientos
esperados
cartera
de
la
6%
4%
2%
0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
10% 11% 12% 13% 14% 15% dieciséis% 17% 18% 19% 20%
Desviación estándar de los rendimientos de la cartera
curva de indiferencia 2 curva de indiferencia 0

curva de indiferencia 1 frontera eficiente 1
frontera eficiente 2
Este marco describe cómo deberían conciliarse teóricamente los objetivos de los inversores
y las expectativas del mercado de capitales. Sin embargo, no será el procedimiento exacto que
se seguirá en la práctica. Primero, un IPS no necesariamente traduce los objetivos de inversión
y la restricción del cliente en una función de utilidad. Más bien, un IPS brinda niveles de umbral
para el riesgo y el rendimiento esperado, combinados con una serie de restricciones adicionales
que no se pueden capturar en este modelo. Segundo, el modelo ilustrado es un modelo de un
solo período, mientras que en la práctica, las restricciones del IPS harán que sea más apropiado
usar modelos de múltiples períodos. Los problemas de varios períodos se pueden abordar de
manera más eficaz mediante la simulación.
EJEMPLO 10
Acercarse a un SAA para un inversor privado

Rainer Gottschalk vendió recientemente su empresa local de construcción de viviendas
en el sur de Alemania a un gran constructor de viviendas con alcance nacional. Al vender
su compañía, aceptó un trabajo como gerente regional para esa constructora de viviendas
a nivel nacional. Ahora está considerando su futuro financiero y el de su familia. Espera
con ansias su nuevo trabajo, donde le gusta su nuevo rol y que le proporciona ingresos
para satisfacer las necesidades de liquidez a corto y mediano plazo de su familia. Está
convencido de que no debe invertir el producto de la venta de su empresa en bienes raíces
porque sus ingresos ya dependen del estado del mercado inmobiliario. Además, como
reflejo de los valores familiares, cree firmemente que sus ahorros no deberían apoyar a la
industria tabacalera. Por lo tanto, quiere que su asignación de acciones excluya cualquier
acción de fabricantes o minoristas de productos de tabaco.
Consulta a un asesor financiero de su banco sobre cómo invertir su dinero para jubilarse
con buena riqueza en 20 años.
El IPS que desarrollan sugiere un objetivo de rendimiento del 5 por ciento, con una
desviación estándar del 10 por ciento. La división de gestión de activos del banco
proporciona a Gottschalk ya su asesor los siguientes datos (Anexo 9, Panel 1) sobre las
expectativas del mercado. El asesor estima que excluir a la industria tabacalera de
el universo de inversión afecta a la rentabilidad esperada de las acciones europeas en un

–0,2 % y a la desviación estándar anual en un +0,1 %. El impacto en las acciones de los
mercados emergentes y en la estructura de correlación se consideró insignificante.
Gottschalk acepta los resultados de estos cálculos como se muestra en el Anexo 9, Panel 2.
Anexo 9 Estimaciones de riesgo, rentabilidad y correlación
Matriz de correlación
emergentes europeo
Esperado Estándar europeo mercado gobierno
Devolver Desviación Acciones Acciones Cautiverio
Panel 1
acciones europeas 6,0% 15,0% 1.00 0.78 –0.08
Acciones de mercados 8,0% 20,1% 0.78 1.00 –0.07

emergentes
Bonos del gobierno 2,0% 7,8% –0.08 –0.07 1.00

europeo
Panel 2
acciones europeas 5,8% 15,1% 1.00 0.78 –0.08
Acciones de mercados 8,0% 20,1% 0.78 1.00 –0.07

emergentes
Bonos del gobierno 2,00% 7,8% –0.08 –0.07 1.00

europeo
Desviación estándar y correlación calculadas durante el período de marzo de 1999 a agosto de 2018.
Todos los datos en euros sin cobertura.
Fuentes: MSCI, Bloomberg
Para ilustrar las posibilidades, el asesor le presenta a Gottschalk el siguiente

gráfico (Anexo 10), en el que los puntos que forman la curva sombreada describen las
características de riesgo-rendimiento de las carteras que se pueden construir a partir
de las tres clases de activos. Una línea imaginaria que une los puntos con la desviación
estándar más baja para cada nivel de rendimiento alcanzable sería la frontera eficiente.
Las dos líneas rectas muestran los objetivos de riesgo y rentabilidad. Gottschalk debe
apuntar a carteras que ofrezcan un rendimiento esperado de al menos el 6 por ciento
(la línea recta horizontal o superior) y una desviación estándar de rendimiento del 12
por ciento o menos (la línea recta vertical hacia la izquierda).
Anexo 10 Frontera Eficiente
Rentabilidad esperada de la cartera

8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Desviación estándar del rendimiento de la cartera
Riesgo de cartera y rentabilidad esperada Objetivo de retorno Objetivo de riesgo
El Gráfico 10 muestra que ninguna cartera satisface exactamente los dos objetivos
(rentabilidad del 5 % y desviación estándar del 10 %), ya que la rentabilidad esperada más alta
que se puede alcanzar con una volatilidad máxima del 10 % es del 4,9 %. Esta diferencia,
concuerdan Gottschalk y el asesor, es aceptable. La cartera que se correspondería con este
rendimiento esperado consta de 16 por ciento de acciones europeas, 38 por ciento de acciones
de mercados emergentes y 46 por ciento de bonos gubernamentales.
3.3 Pasos hacia una cartera real

La asignación estratégica de activos en sí misma aún no representa una cartera de inversión real. Es el
primer paso para implementar una estrategia de inversión. Para los gestores de cartera orientados
cuantitativamente , el siguiente paso suele ser la presupuestación de riesgos.
Tal como se utiliza en esta lectura, la presupuestación de riesgos es el proceso de decidir la
cantidad de riesgo que se asumirá en una cartera (el presupuesto general de riesgos) y subdividir ese
riesgo entre las fuentes de rendimiento de la inversión (p. ej., asignación estratégica de activos,
asignación táctica de activos). y selección de seguridad). Debido a que la decisión sobre la cantidad
total de riesgo a asumir se toma al construir el IPS, en esta etapa nos preocupa la subdivisión de ese
riesgo.
Además de las exposiciones a los factores de riesgo sistemático especificados en la asignación
estratégica de activos, los rendimientos de una estrategia de inversión dependen de otras dos fuentes:
la asignación táctica de activos y la selección de valores. La asignación táctica de activos es la
decisión de desviarse deliberadamente de las exposiciones de la política a factores de riesgo sistemáticos
(es decir, las ponderaciones de la política de las clases de activos) con la intención de agregar valor en
función de los pronósticos de los rendimientos a corto plazo de esas clases de activos. Por ejemplo, un
inversionista puede decidir invertir temporalmente una mayor parte de la cartera en acciones de lo que
prescribe la SAA si anticipa que las acciones generarán un mayor rendimiento a corto plazo que otras
clases de activos. La selección de valores es un intento de generar rendimientos más altos que el
índice de referencia de la clase de activos mediante la selección de valores con un rendimiento esperado
más alto. Por ejemplo, un administrador de inversiones puede decidir agregar más acciones de IBM en
su cartera que el peso en su índice de referencia de acciones si espera que estas acciones tengan un
mejor desempeño que el índice de referencia. Para financiar esta compra, puede vender otra acción que
se espera que rinda peor que el índice de referencia o IBM. Obviamente, decidir desviarse de las
ponderaciones de política o seleccionar valores con el objetivo de superar el índice de referencia crea una incertidumbre adiciona
sobre devoluciones. Este riesgo es superior al riesgo inherente a la cartera de pólizas.

Por lo tanto, una política de inversión debe establecer límites de riesgo y beneficios deseados para cada
una de estas tres actividades.
La presupuestación de riesgos implica que el gestor de la cartera tiene que elegir, para cada clase de
activos, si implementar la selección de valores como generador de rentabilidad. Esta elección se conoce
generalmente como la elección entre gestión activa o pasiva. A diferencia de la asignación estratégica de
activos, en la que se seleccionan y dimensionan las exposiciones a las fuentes de riesgo sistemático, la
selección de valores no se recompensa con una recompensa a largo plazo por el riesgo. La selección de
valores es un juego de suma cero: todos los inversionistas en una clase de activos compiten entre sí para
identificar una cantidad típicamente limitada de activos que están mal valorados. En total, los rendimientos
brutos de todos los participantes del mercado promedian el rendimiento del mercado (la recompensa por
asumir un riesgo sistemático). Esto implica que el inversionista activo promedio igualará el rendimiento del
mercado, y que la ganancia de un inversor frente al rendimiento del mercado es la pérdida del otro inversor
frente al rendimiento del mercado. Sin embargo, debido a que los administradores activos tienden a operar
más y tienen que pagarle a la gente (incluidos ellos mismos) para generar ideas de inversión o información
que conduzca a tales ideas, el administrador activo promedio tendrá un rendimiento inferior al del mercado, neto de costos.
Esto no implica, sin embargo, que no haya gestores de inversiones hábiles que, con cierta coherencia,
superen a sus índices de referencia. Tampoco implica que todos los gestores pasivos puedan igualar el
índice de referencia. Cuanto mayor sea el volumen de negocios de un índice, más costos comerciales
incurrirá un administrador pasivo, lo que dificultará la tarea de igualar el rendimiento de un índice.
La probabilidad de agregar una cantidad significativa de valor a partir de la selección de valores

depende de las habilidades del administrador y de la eficiencia informativa del mercado para la clase de
activos con la que se relaciona su habilidad. Cuanto más eficiente sea una clase de activos o un subconjunto
de esa clase de activos (como un mercado regional de acciones, bonos o bienes raíces o una categoría de
tamaño dentro del mercado de valores), más hábil debe ser un administrador de activos para agregar valor.
En términos generales, un mercado eficiente es un mercado en el que los precios, en promedio, reflejan
muy rápidamente la información disponible recientemente. Eso requiere una participación considerable de
los inversores que negocien el riesgo frente a la rentabilidad esperada, actuando sobre expectativas
racionales, utilizando modelos de fijación de precios iguales o similares, y teniendo las mismas oportunidades
para acceder a la información relevante. Claramente, el mercado de acciones de gran capitalización de EE.
UU. sería bastante eficiente. Por el contrario, algunos mercados regionales de bonos y acciones no cuentan
con los sistemas técnicos y regulatorios para la difusión de información que sean suficientes para atender a
todos los inversionistas de manera oportuna. Los gerentes calificados deben ser capaces de explotar las
ineficiencias resultantes.
A veces, la elección entre gestión activa y pasiva se realiza de forma implícita cuando la clase de
activos se incluye en la asignación de activos. Los mercados de algunos activos, como los de activos
inmobiliarios y de infraestructura que no cotizan en bolsa, son tan
ilíquido que es muy difícil comprar una exposición diversificada. Como resultado, no es posible participar en
ese mercado sin participar en la selección de valores.
A medida que se construye la cartera y su valor cambia con los rendimientos de las clases de activos
y valores en los que se invierte, las ponderaciones de las clases de activos se desviarán gradualmente de
las ponderaciones de la política en la asignación estratégica de activos. Este proceso se conoce como
deriva. Periódicamente, o cuando se haya superado un cierto umbral de desviación del peso de la política
(el ancho de banda), la cartera debe reequilibrarse de nuevo a los pesos de la política. El conjunto de reglas
que guían el proceso de restauración de las exposiciones originales de la cartera a factores de riesgo
sistemáticos se conoce como política de reequilibrio. Incluso en ausencia de un presupuesto de riesgos
formal, la formulación de una política de reequilibrio es un elemento importante de la gestión de riesgos,
como ilustra el siguiente ejemplo.
EJEMPLO 11
Asignación estratégica y táctica de activos para una organización

benéfica europea
Una organización benéfica europea tiene una asignación de activos al comienzo del año que consta de las
clases de activos y las ponderaciones que se muestran en el Anexo 11.
Anexo 11 Asignación de activos de una organización benéfica europea (comienzo del año)
Política Corredor Superior Más bajo

Clase de activos Peso (+/–) Límite Límite
acciones europeas 30,0% 2,0% 32,0% 28,0%
Renta variable internacional 15,0% 2,0% 17,0% 13,0%
bonos del gobierno europeo 20,0% 2,0% 22,0% 18,0%
Bonos corporativos 20,0% 2,0% 22,0% 18,0%
Instrumentos del mercado 15,0% 2,0% 17,0% 13,0%

monetario y efectivo
Total 100,0%
Como revela el Anexo 11, la organización benéfica tiene una política de que las ponderaciones de las
clases de activos no pueden desviarse de las ponderaciones de la política en más del 2 por ciento (el corredor).
Los límites superior e inferior resultantes para las ponderaciones de clases de activos se muestran en las
columnas más a la derecha de la tabla. Hay dos motivos por los que las ponderaciones reales de las clases
de activos se desvían de las ponderaciones de política: por elección deliberada ( asignación táctica de activos
o sincronización del mercado) y como resultado de la divergencia de los rendimientos de las diferentes clases
de activos (deriva). En este ejemplo, las ponderaciones de las clases de activos comienzan el año
exactamente en línea con las ponderaciones de las políticas.
Después de medio año, la cartera de inversiones es como se muestra en el Anexo 12.
Anexo 12 Asignación de activos para una organización benéfica europea (6 meses después)
Política Corredor Superior Más bajo Período Finalizando

Clase de activos Peso (+/–) Límite Límite Devolver Peso
acciones europeas 30,0% 2,0% 32,0% 28,0% 15,0% 32,4%
Renta variable internacional 15,0% 2,0% 17,0% 13,0% 10,0% 15,5%
bonos del gobierno europeo 20,0% 2,0% 22,0% 18,0% 0,5% 18,9%
Bonos corporativos 20,0% 2,0% 22,0% 18,0% 1,5% 19,1%
Instrumentos del mercado 15,0% 2,0% 17,0% 13,0% 1,0% 14,2%

monetario y efectivo
Total 100,0% 6,6% 100,0%
1 Discuta los rendimientos de la cartera y comente los principales cambios en el peso de los activos.
Solución a 1:
La cartera de inversiones generó un rendimiento calculado sobre ponderaciones iniciales (políticas)
de 6,55 % o 6,6 % (= 0,30 × 15 % + 0,15 × 10 % + 0,20 × 0,5 % + 0,20 × 1,5 % + 0,15 × 1,0 %),
impulsado principalmente por un mercado de valores sólido. Los rendimientos de los bonos fueron
más moderados, lo que provocó una desviación considerable en las ponderaciones de las clases de activos.
En particular, la ponderación de la renta variable europea superó el límite superior de su ponderación
real permitida.
El comité de inversión decide no reducir la renta variable europea de nuevo al peso de la política
y añadir a las inversiones de renta fija y efectivo hacia los pesos de la política. Aunque este
reequilibrio sería prudente, el comité decide participar en una asignación táctica de activos basándose
en la opinión de que este mercado seguirá siendo fuerte a lo largo del año. Decide simplemente
devolver las acciones europeas a su ancho de banda (un peso de cartera del 32 por ciento) y agregar
las ganancias al efectivo. El Anexo 13 muestra el resultado después de otro medio año.
Anexo 13 Asignación de activos para una organización benéfica europea (6 meses

más tarde)
Política A partir de Corredor Superior Más bajo Período Finalizando

Clase de activos Peso Peso (+/–) Límite Límite Devolver Peso
acciones 30,0% 32,0% 2,0% 32,0% 28,0% –9,0% 29,7%
europeas
Internacional 15,0% 15,5% 2,0% 17,0% 13,0% –6,0% 14,9%
acciones
bonos del 20,0% 18,9% 2,0% 22,0% 18,0% 4,0% 20,0%

gobierno
europeo
Bonos 20,0% 19,1% 2,0% 22,0% 18,0% 4,0% 20,2%

corporativos
Efectivo y 15,0% 14,6% 2,0% 17,0% 13,0% 2,0% 15,2%

mercado
de dinero
instrumentos
Total 100,0% –2,0% 100,0%
La decisión anterior de no reequilibrar las ponderaciones de las políticas no tuvo un resultado

positivo. Contrariamente a las expectativas del comité de inversiones, tanto la renta variable europea
como la internacional se comportaron mal, mientras que los bonos se recuperaron. La rentabilidad
de la cartera fue del ÿ2,0 por ciento.
2 ¿Cuánto de este rendimiento puede atribuirse a la asignación táctica de activos?
Solución a 2:
Dado que la asignación táctica de activos es la decisión deliberada de desviarse de las ponderaciones
de la política, la contribución de la rentabilidad de la asignación táctica de activos es igual a la
diferencia entre la rentabilidad real y la rentabilidad que se habría obtenido si las ponderaciones de
las clases de activos fueran iguales a las ponderaciones de la política. . El Anexo 14 muestra que la
diferencia es -0,30 por ciento.
Anexo 14 Retornos a la Asignación Táctica de Activos
Política A partir de Pesos Período TAA
Peso Peso Diferencia Devolver Contribución

Clase de activos yo Yo III (= II - I) IV V (= III × IV)
acciones europeas 30,0% 32,0% 2,0% –9,0% –0,18%
Renta variable internacional 15,0% 15,5% 0,5% –6,0% –0,03%
bonos del gobierno europeo 20,0% 18,9% –1,1% 4,0% –0,05%
Bonos corporativos 20,0% 19,1% –0,9% 4,0% –0,04%
Instrumentos del mercado 15,0% 14,6% –0,4% 2,0% –0.01%

monetario y de efectivo
Total 100,0% –2,0% –0,30%
El proceso de ejecución de una estrategia de inversión continúa con la selección de los

administradores apropiados para cada clase de activos y la asignación de fondos a ellos. El proceso
de gestión de la cartera de inversiones se encuentra entonces en la etapa de ejecución.
Se monitoreará el desempeño de los administradores de inversiones, así como los resultados de
la asignación táctica y estratégica de activos. Cuando las ponderaciones de las clases de activos se
mueven fuera de sus corredores, el dinero se transfiere de las clases de activos que se han vuelto
demasiado grandes en comparación con el SAA a aquellas que se quedan cortas. Los gerentes, así
como la asignación estratégica de activos, se revisarán sobre la base del resultado del proceso de monitoreo.
Además, las expectativas del mercado de capitales pueden cambiar, al igual que las circunstancias y
los objetivos del cliente. Estos cambios podrían resultar en un ajuste de la asignación estratégica de
activos.
3.4 Consideraciones ESG en la planificación y construcción de carteras

La implementación de una política de inversión sostenible afecta tanto la asignación estratégica de
activos como la implementación del proceso de construcción de la cartera. Los enfoques de
implementación de ESG descritos anteriormente requieren un conjunto de instrucciones para los
administradores de inversiones con respecto a la selección de valores, el ejercicio de los derechos de
los accionistas y la selección de estrategias de inversión. En el Anexo 15 se muestran ejemplos típicos
de cuestiones ESG que ayudan a formular una política de inversión sostenible.
Anexo 15 Ejemplos de problemas ESG
Cuestiones ambientales Problemas sociales Cuestiones de Gobernanza
ÿ Cambio climático y ÿ satisfacción del cliente ÿ Composición de la junta

emisiones de carbono ÿ Comité de auditoría
ÿ Protección de datos y
ÿ Contaminación del aire y del agua privacidad estructura
ÿ Biodiversidad ÿ Género y diversidad ÿ Soborno y corrupción

ÿ Deforestación ÿ Compromiso de los empleados ÿ Compensación ejecutiva
ÿ Eficiencia energética ÿ Relaciones comunitarias ÿ cabildeo
ÿ Gestión de residuos ÿ Derechos humanos ÿ Contribuciones políticas
ÿ Escasez de agua ÿ Normas laborales ÿ Esquemas de denuncias

La lista de problemas ESG en el Anexo 15 no es exhaustiva. Los datos numéricos estructurados se

pueden procesar para la mayoría de estos problemas (por ejemplo, salarios y bonificaciones de ejecutivos,
huella de carbono, rotación de empleados y ausentismo de los empleados). Sin embargo, a menudo las
empresas no requieren que dichos datos sean revelados. Muchas organizaciones y organismos reguladores
han derivado marcos que establecen estándares sobre varios de estos temas; los ejemplos incluyen los
Principios de Inversión Responsable, el Pacto Mundial de las Naciones Unidas y las Líneas Directrices de
la OCDE para Empresas Multinacionales. Dichos estándares ayudan a formar la base de las políticas de
SRI para los propietarios de activos. A su vez, los propietarios de activos pueden excluir o comprometerse
con empresas de acuerdo con estos temas, o exigir a sus administradores de inversiones seleccionados
que consideren estos temas en su proceso de inversión.
Anteriormente discutimos que la limitación en el universo de inversión que utiliza la selección
excluyente o las mejores políticas de su clase afecta los rendimientos y riesgos esperados.
Al seleccionar o instruir a gerentes activos o pasivos, estos gerentes claramente querrán ver su desempeño
medido contra un punto de referencia que refleje el universo limitado. Hay puntos de referencia y vehículos
de inversión (tanto activos como pasivos) disponibles, particularmente en acciones, que reflejan muchas
empresas o sectores comúnmente excluidos. Para la mejor política de inclusión de su clase, no existe un
conjunto establecido de reglas ampliamente acordadas; por lo tanto, los productos de gestión de activos
asociados con dicha política se personalizan.
El compromiso de los accionistas requiere una buena cooperación entre el inversionista (cliente)
y el administrador de inversiones. Los esfuerzos de compromiso consumen mucho tiempo y el
interés en tales esfuerzos es a menudo el de los clientes, más que el de los administradores de
inversiones. Los clientes y los gestores de inversiones deben ser claros entre sí sobre el ejercicio
de los derechos de voto, la presentación de propuestas de los accionistas o las conversaciones con
la dirección de la empresa. Puede ser que el compromiso y la votación sean delegados por el cliente
al administrador de inversiones y se implementen de acuerdo con la política de administración del
administrador. Alternativamente, el cliente puede instruir a algún representante para que vote en su
nombre y de acuerdo con sus propias políticas de administración.
Seleccionar inversiones temáticas, particularmente en clases de activos líquidos, requiere encontrar
administradores especializados que puedan identificar las oportunidades adecuadas y administrar carteras
de inversiones temáticas. En particular, una asignación a inversiones temáticas sesgará la cartera total de
clases de activos hacia un tema en particular, por lo que es importante que el administrador de inversiones
demuestre el impacto de la inversión temática en el perfil total de riesgo-rendimiento de la cartera. La
inversión de impacto selecciona específicamente oportunidades de inversión en función de su potencial
para afectar positivamente los problemas ESG.
El esfuerzo y los costos asociados con la limitación del universo de inversión como parte de la
inversión sostenible sugieren un impacto negativo en los rendimientos de la inversión. Los defensores de
la inversión sostenible argumentan, sin embargo, que las posibles mejoras en la gobernanza y la evitación
de riesgos por parte de las empresas que evalúan favorablemente mejoran los rendimientos. Se ha llevado
a cabo una importante investigación empírica sobre el desempeño de los factores ESG en acciones,
incluidas las diferencias de rendimiento de las carteras de acciones ESG en relación con las carteras de
acciones convencionales. La investigación académica sigue siendo mixta sobre el impacto de los factores
ESG en los rendimientos de la cartera.
3.5 Principios alternativos de organización de la cartera

El marco de planificación y construcción de cartera presentado hasta ahora se basa en un proceso algo
rígido. No obstante, hay dos desarrollos más nuevos y menos estructurados que merecen una mención
específica.
El primer desarrollo es el crecimiento en la oferta de fondos cotizados en bolsa, o ETF, en combinación
con asesoramiento financiero basado en algoritmos (o robo-asesoramiento). Los ETF son fondos que
rastrean el desempeño de un índice o subíndice de clase de activos, son fácilmente negociables y
relativamente baratos en comparación con los fondos administrados activamente o las cuentas
administradas. La amplia gama de ofertas de ETF, que cubre las principales acciones y renta fija
Los índices y las materias primas permiten a los inversores minoristas obtener una exposición rápida,
económica y líquida a las clases de activos. Robo-asesoramiento ha reducido aún más los costos para los
inversores minoristas para crear una cartera bien diversificada.
El segundo acontecimiento se relaciona con las críticas a las previsiones de rentabilidad de las clases
de activos en horizontes temporales relevantes y la inestabilidad percibida de las correlaciones y volatilidades
de las clases de activos . Algunos participantes del mercado argumentan que los malos resultados de las
carteras de inversión reflejan la sensibilidad de las metodologías modernas de construcción de carteras
basadas en la teoría de carteras a pequeños errores en las previsiones de rentabilidad o en las correlaciones
estimadas. En respuesta, los profesionales desarrollaron un enfoque de inversión en el que las clases de
activos se ponderaron según la contribución al riesgo. Este enfoque se conoce como inversión de paridad de
riesgo. Los defensores de la inversión con paridad de riesgo argumentan que las carteras construidas
tradicionalmente tienen un riesgo considerable de las acciones. Es decir, el peso típicamente alto (60% o
más) de la renta variable en las carteras institucionales subestima el impacto del riesgo: la renta variable
tiende a ser mucho más volátil que la renta fija. Quienes se oponen a la paridad de riesgo argumentan que
luego de la crisis financiera mundial de 2007–2009, los resultados favorables de las carteras de paridad de
riesgo fueron causados por el largo período de caída de las tasas de interés que benefició el desempeño del mercado de bonos.
4 CONCLUSIÓN Y RESUMEN
En esta lectura, hemos discutido la construcción de la declaración de política de inversión de un cliente,

incluida la discusión de los objetivos de riesgo y rendimiento y las diversas restricciones que se aplicarán
a la cartera. También hemos discutido el proceso de construcción de la cartera, con énfasis en las
decisiones estratégicas de asignación de activos que deben tomarse.
ÿ El IPS es el punto de partida del proceso de gestión de cartera. Sin una comprensión completa
de la situación y los requisitos del cliente, es poco probable que se logren resultados exitosos.
ÿ El IPS puede tomar una variedad de formas. Un formato típico incluirá los objetivos de inversión
del cliente y también enumerará las restricciones que se aplican a la cartera del cliente.
ÿ Los objetivos del cliente se especifican en términos de tolerancia al riesgo y rentabilidad

requisitos
ÿ La sección de restricciones cubre los factores que se deben considerar al construir una cartera
para el cliente que cumpla con los objetivos. Las categorías típicas de restricciones son los
requisitos de liquidez, el horizonte temporal, los requisitos regulatorios, el estado fiscal y las
necesidades únicas.
ÿ Los clientes pueden tener objeciones personales a ciertos productos o prácticas, lo que podría
conducir a la exclusión de ciertas empresas, países o tipos de valores del universo invertible,
así como del índice de referencia del cliente. Tales consideraciones a menudo se denominan
ESG (ambiental, social, gobernanza).
ÿ Las consideraciones de ESG se pueden integrar en una política de inversión mediante la evaluación
excluyente, la mejor selección de su clase, la propiedad activa, la inversión temática y de impacto
y la integración de ESG en el análisis de seguridad.
ÿ Los objetivos de riesgo son especificaciones para el riesgo de la cartera que reflejan la tolerancia al
riesgo del cliente. Los objetivos de riesgo cuantitativo pueden ser absolutos o relativos o una
combinación de ambos.
ÿ La tolerancia al riesgo general del cliente es una función de la capacidad del cliente para aceptar
riesgo y su "actitud de riesgo", que puede considerarse la disposición del cliente a asumir riesgos.
Conclusión y resumen ÿ Para uso exclusivo de los miembros 35
ÿ Los objetivos de rentabilidad del cliente pueden establecerse de forma absoluta o relativa. Como ejemplo
de un objetivo absoluto, el cliente puede desear lograr una tasa de rendimiento porcentual particular.
Alternativamente, el objetivo de rendimiento puede establecerse en forma relativa, por ejemplo, en
relación con un rendimiento de referencia.
ÿ La sección de liquidez del IPS debe indicar cuáles son los requisitos del cliente para retirar efectivo de
la cartera.
ÿ La sección de horizonte de tiempo de la IPS debe indicar el horizonte de tiempo en el que
el inversor está invirtiendo. Este horizonte puede ser el período durante el cual se acumula el folio de
la cartera antes de que sea necesario retirar cualquier activo.
ÿ La situación fiscal varía entre los inversores y la situación fiscal del cliente debe indicarse en
el ips.
ÿ La IPS debe indicar cualquier restricción legal o reglamentaria que restrinja la

inversión de la cartera.
ÿ La sección de circunstancias únicas de la IPS debe cubrir cualquier otro aspecto de las circunstancias
de un cliente que probablemente tenga un impacto material en la composición de la cartera. Ciertos
enfoques de implementación de ESG, como la selección negativa (exclusiva), la mejor inversión
temática, la inversión de impacto y la integración de ESG se pueden analizar en esta sección.
ÿ Las clases de activos son los componentes básicos de una asignación de activos. Una clase de
activos es una categoría de activos que tienen características, atributos y relaciones de riesgo/
rendimiento similares. Tradicionalmente, los inversores han distinguido el efectivo, las acciones, los
bonos y los bienes raíces como las principales clases de activos.
ÿ Una asignación estratégica de activos resulta de la combinación de las restricciones y los objetivos.
tivos articulados en el IPS y expectativas del mercado de capitales con respecto a las clases de
activos.
ÿ A medida que pasa el tiempo, la asignación de activos de un cliente se alejará de la asignación objetivo
y se debe formalizar la cantidad de desviación permitida, así como una política de reequilibrio.
ÿ Además de asumir el riesgo sistemático, un comité de inversión puede optar por asumir el riesgo de
asignación táctica de activos o el riesgo de selección de valores. La cantidad de rendimiento
atribuible a estas decisiones se puede medir.
ÿ Las consideraciones ESG pueden integrarse en el proceso de construcción y planificación de la cartera.

Tales consideraciones pueden ser difíciles dado que las empresas a menudo no requieren que las
empresas divulguen los datos ESG. Los enfoques de implementación de ESG requieren un conjunto
de instrucciones para los administradores de inversiones con respecto a la selección de valores, el
ejercicio de los derechos de los accionistas y la selección de estrategias de inversión.
REFERENCIAS
Grable, John E. y Soo-Hyun Joo. 2004. “Factores ambientales y Waring, M. Barton y Laurence B. Siegel. 2003. “Las dimensiones de
biopsicosociales asociados con la tolerancia al riesgo financiero”. la gestión activa”. Revista de Gestión de Cartera 29 (3): 35–51.
Asesoramiento y planificación financiera 15 (1): 73–82.
Sharpe, William F., Peng Chen, Jerald E. Pinto y Dennis W. Waring, M. Barton, Duane Whitney, John Pirone y Charles Castille.
McLeavey. 2007. “Asignación de activos”. En Gestión de carteras 2000. “Optimización de la estructura del gerente y el riesgo del
de inversión: un proceso dinámico. 3ra ed. Nueva York: Wiley. gerente de presupuesto”. Revista de gestión de carteras 26 (3): 90–
104.
Problemas de práctica ÿ Para uso exclusivo de los miembros 37
PROBLEMAS DE PRÁCTICA
1 ¿Cuál de los siguientes es menos importante como razón para una declaración de política de inversión (IPS)
por escrito?
A El IPS puede ser requerido por reglamento.
B Tener un IPS por escrito es parte de las mejores prácticas para un administrador de cartera.
C Tener un IPS por escrito asegura que los objetivos de riesgo y retorno del cliente puedan ser
logrado.
2 ¿Cuál de los siguientes describe mejor la justificación subyacente de una declaración de política de
inversión (IPS, por sus siglas en inglés) por escrito?
Un IPS escrito comunica un plan para tratar de lograr el éxito de la inversión.
B Un IPS escrito proporciona a los administradores de inversiones una defensa inmediata contra
pleitos de clientes.
C Un IPS escrito permite a los administradores de inversiones instruir a los clientes sobre
uso adecuado y destino de las inversiones.
3 Es más probable que una declaración de política de inversión (IPS) por escrito tenga éxito si:
A es creado por un programa de software para asegurar una calidad constante.
B es un esfuerzo de colaboración del cliente y el gestor de la cartera.
C refleja la filosofía de inversión del gestor de cartera.
4 La sección de la declaración de política de inversión (IPS) que proporciona información sobre cómo se puede
ejecutar la política, incluidas las restricciones y exclusiones, es la mejor
descrito como el:
A Objetivos de inversión.
B Pautas de inversión.
C Declaración de Deberes y Responsabilidades.
5 ¿Cuál de los siguientes es menos probable que se incluya en los apéndices de una declaración de
política de inversión (IPS)?
Una política de reequilibrio.
B Asignación Estratégica de Activos.
6 ¿Cuál de los siguientes temas típicos en una declaración de política de inversión (IPS) está más estrechamente
relacionado con las "necesidades distintivas" del cliente?
A Procedimientos.
B Pautas de inversión.
7 Una declaración de política de inversión que incluye un objetivo de rentabilidad superior al FTSE 100 en 120
puntos básicos se caracteriza mejor por tener uno(s):
Un objetivo de rendimiento relativo.
B objetivo de rentabilidad absoluta.
C objetivo de rentabilidad basado en el arbitraje.
8 Los cuestionarios de evaluación de riesgos para clientes de gestión de inversiones son los más
útil para medir:
Un valor en riesgo.
© 2011 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

B capacidad de asumir riesgos.
C voluntad de asumir riesgos.
9 ¿Cuál de los siguientes se caracteriza mejor como un objetivo de riesgo relativo?
Un Valor en riesgo para el fondo no excederá los US$3 millones.
B El fondo no tendrá un rendimiento inferior al DAX en más de 250 puntos básicos.
C El fondo no perderá más de 2,5 millones de euros en los próximos 12 meses

período.
10 Al preparar una declaración de política de inversión, ¿cuál de las siguientes es más

difícil de cuantificar?
Un horizonte de tiempo.
B Capacidad para aceptar el riesgo.
C Disposición a aceptar el riesgo.
11 Después de entrevistar a un cliente para preparar un estado de política de inversión por escrito
(IPS), ha establecido lo siguiente:
• El cliente tiene ganancias que varían drásticamente entre £30,000 y £70,000

(antes de impuestos) dependiendo de los patrones climáticos en Gran Bretaña.
• En tres de los cinco años anteriores, los ingresos después de impuestos del cliente han
menos de 20.000 libras esterlinas.
• La madre del cliente depende de su hijo (el cliente) durante aproximadamente

£ 9,000 por año de apoyo.
• Las propias necesidades de subsistencia del cliente son de aproximadamente £12,000 por año.
• El cliente tiene más de 10 años de experiencia en el comercio de inversiones, incluidos

futuros de materias primas, opciones sobre acciones y venta corta de acciones.
• Las respuestas del cliente a un cuestionario estándar de evaluación de riesgos sugieren que tiene
una tolerancia al riesgo superior al promedio.
El cliente se describe mejor como alguien que tiene:
Una baja capacidad para asumir riesgos, pero una alta voluntad de asumir riesgos.
B alta capacidad para asumir riesgos, pero poca voluntad para asumir riesgos.
C alta capacidad para asumir riesgos y una gran voluntad para asumir riesgos.
12 Después de entrevistar a un cliente para preparar un estado de política de inversión por escrito
(IPS), ha establecido lo siguiente:
• El cliente tiene ingresos que han superado los 120.000 € (antes de impuestos) cada año por
los últimos cinco años.
• No tiene dependientes.
• Las necesidades de subsistencia del cliente son de aproximadamente 45.000 € al año.
• La cliente afirma que se siente incómoda por su falta de comprensión de los mercados de valores.
• Todos los ahorros actuales del cliente están invertidos en valores a corto plazo garantizados por una
agencia de su gobierno nacional.
• Las respuestas del cliente a un cuestionario estándar de evaluación de riesgos sugieren

ella tiene baja tolerancia al riesgo.
El cliente se describe mejor como alguien que tiene:
Una baja capacidad para asumir riesgos, pero una alta voluntad de asumir riesgos.
B alta capacidad para asumir riesgos, pero poca voluntad para asumir riesgos.
C alta capacidad para asumir riesgos y una gran voluntad para asumir riesgos.
Problemas de práctica ÿ Para uso exclusivo de los miembros 39
13 Una cliente que es una viuda de 34 años con dos niños pequeños sanos (de 5 y 7 años) le ha pedido
que la ayude a formular una declaración de política de inversión. Ha estado empleada como asistente
administrativa en una oficina de su gobierno nacional durante los últimos 12 años. Tiene dos objetivos
financieros principales: su jubilación y la educación universitaria de sus hijos. El horizonte de tiempo de
este cliente se describe mejor como:
A largo plazo.
B a corto plazo.
C a mediano plazo.
14 El momento de los pagos para las aseguradoras de propiedad y accidentes es impredecible

(“grumoso”) en comparación con el momento de los pagos de las compañías de seguros de vida. Por
lo tanto, en general, las aseguradoras de propiedad y accidentes tienen:
Unas necesidades de liquidez inferiores a las de las compañías de seguros de vida.
B mayores necesidades de liquidez que las compañías de seguros de vida.
C un objetivo de rentabilidad superior al de las compañías de seguros de vida.
15 Un cliente que es director de una corporación que cotiza en bolsa está obligado por ley a abstenerse de
negociar las acciones de esa empresa en ciertos momentos del año cuando la divulgación de los
resultados financieros está pendiente. Al preparar una declaración de política de inversión (IPS) por
escrito para este cliente, esta restricción de negociación:
A es irrelevante para el IPS.
B debe incluirse en el IPS.
C hace que sea ilegal que el administrador de cartera trabaje con este cliente.
16 Considere las correlaciones por pares de rendimientos mensuales del siguiente activo
clases:
brasileño asiático del este europeo A NOSOTROS
Acciones Acciones Acciones Acciones
acciones brasileñas 1.00 0.70 0.85 0.76
Renta variable de Asia oriental 0.70 1.00 0.91 0.88
acciones europeas 0.85 0.91 1.00 0.90
acciones de EE. UU. 0.76 0.88 0.90 1.00
Con base únicamente en la información de la tabla anterior, ¿qué clase de activos de renta variable se
distingue más claramente de las acciones estadounidenses?
Una renta variable brasileña.
B Renta variable europea.
C Renta variable de Asia oriental.
17 Los rendimientos de las clases de activos se describen mejor como una función de:
A la falla del arbitraje.
B exposición a los riesgos idiosincrásicos de esas clases de activos.
C exposición a conjuntos de factores sistemáticos relevantes para esas clases de activos.
18 Al definir las clases de activos como parte de la decisión de asignación estratégica de activos, las
correlaciones por pares dentro de las clases de activos generalmente deberían ser:
A igual a las correlaciones entre las clases de activos.
B menor que las correlaciones entre clases de activos.
C mayor que las correlaciones entre clases de activos.

19 La asignación táctica de activos se describe mejor como:
A intenta explotar las posibilidades de arbitraje entre clases de activos.

B la decisión de desviarse deliberadamente de la cartera de pólizas.

C seleccionar clases de activos con las exposiciones deseadas a fuentes de riesgo
sistemático en una cartera de inversión.
Soluciones ÿ Para uso exclusivo de los miembros 41
SOLUCIONES
1 C es correcto. Dependiendo de las circunstancias, la ley o el reglamento pueden exigir un IPS escrito
o su equivalente, y un IPS escrito ciertamente es consistente con las mejores prácticas. Sin
embargo, el mero hecho de que se prepare un IPS por escrito para un cliente no garantiza que los
objetivos de riesgo y rendimiento se logren de hecho.
2 A es correcto. Un IPS escrito se ve mejor como un instrumento de comunicación que permite a los
clientes y administradores de cartera establecer mutuamente objetivos y restricciones de inversión.
3 B es correcto. Un IPS escrito, para tener éxito, debe incorporar una comprensión completa de la
situación y los requisitos del cliente. Como se indica en la lectura, "El IPS se desarrollará luego de
una discusión de investigación con el cliente".
4B es correcto. Los principales componentes de un IPS se enumeran en la Sección 2.2 del

leyendo. Las Directrices de inversión se describen como la sección que proporciona información
sobre cómo se puede ejecutar la política, incluidas las restricciones sobre el uso permitido de
apalancamiento y derivados y sobre tipos específicos de activos excluidos de la inversión, si los
hubiere. Declaración de Deberes y Responsabilidades “detalla[n] los deberes y responsabilidades
del cliente, el custodio de los activos del cliente, los administradores de inversiones, etc.” Objetivos
de inversión es “una sección que explica los objetivos de inversión del cliente”.
5 C es correcto. Los principales componentes de un IPS se enumeran en la Sección 2.2 de la

lectura. La Asignación Estratégica de Activos (también conocida como cartera de pólizas) y la
Política de Reequilibrio a menudo se incluyen como apéndices del IPS. La Declaración de Deberes
y Responsabilidades, sin embargo, es una parte integral del IPS y es poco probable que se
coloque en un apéndice.
6B es correcto. De acuerdo con la lectura, “Las secciones de un IPS que están más estrechamente
vinculadas a las necesidades distintivas del cliente son aquellas que se ocupan de los objetivos
y limitaciones de la inversión”. Pautas de inversión “[proporcionan] información sobre cómo se
puede ejecutar la política, incluidas las restricciones de inversión”.
Procedimientos “[detallar] los pasos a seguir para mantener vigente la IPS y los
procedimientos a seguir para responder a diversas contingencias”. Declaración de Deberes y
Responsabilidades “detalla[n] los deberes y responsabilidades del cliente, el custodio de los activos
del cliente, los administradores de inversiones, etc.”
7 A es correcto. Dado que el objetivo de rendimiento especifica un objetivo de rendimiento relativo al

índice FTSE 100, el objetivo se describe mejor como un objetivo de rendimiento relativo.
8 C es correcto. La actitud de riesgo es un factor subjetivo y medir la actitud de riesgo es difícil. A

menudo, los administradores de inversiones utilizan cuestionarios psicométricos, como los
desarrollados por Grable y Joo (2004), para evaluar la disposición de un cliente a asumir riesgos.
9B es correcto. La referencia al DAX marca esta respuesta como un riesgo relativo

objetivo. El valor en riesgo establece un valor mínimo de pérdida esperada durante un período de
tiempo específico en un nivel dado de probabilidad. Una declaración de pérdida absoluta máxima
permitida (2,5 millones de euros) es un objetivo de riesgo absoluto.
10 C es correcto. Medir la disposición a correr riesgos (tolerancia al riesgo, aversión al riesgo) es un

ejercicio de psicología aplicada. Existen instrumentos que intentan medir las actitudes frente al
riesgo, pero son claramente menos objetivos que las medidas de la capacidad para asumir
riesgos. La capacidad de asumir riesgos se basa en características relativamente objetivas, como
los ingresos esperados, el horizonte temporal y la riqueza existente en relación con los pasivos.
11 A es correcto. La volatilidad de los ingresos del cliente y el apoyo significativo

las necesidades de su madre y de sí mismo sugieren que el cliente tiene poca capacidad para asumir riesgos. La
experiencia comercial del cliente y sus respuestas al cuestionario de evaluación de riesgos indican que el cliente
tiene una disposición a asumir riesgos superior a la media.
12 B es correcto. Por un lado, el cliente tiene ingresos altos y estables y no

dependientes Por otro lado, exhibe una aversión al riesgo superior a la media. Su capacidad para asumir riesgos
es alta, pero su voluntad para asumir riesgos es baja.
13 A es correcto. Los objetivos financieros del cliente son a largo plazo. Su empleo estable
ment indica que sus necesidades inmediatas de liquidez son modestas. Los niños no irán a la universidad hasta 10
o más años después. Su horizonte de tiempo se describe mejor como a largo plazo.
14 B es correcto. La naturaleza impredecible de los siniestros de propiedad y accidentes (P&C) obliga a las
aseguradoras de P&C a asignar una proporción sustancial de sus inversiones a activos líquidos con vencimiento
a corto plazo. Esta necesidad de liquidez también obliga a las compañías de P&C a aceptar inversiones con
retornos esperados relativamente bajos. La liquidez preocupa menos a las compañías de seguros de vida dada la
mayor previsibilidad de los pagos de los seguros de vida.
15 B es correcto. Cuando un cliente tiene una restricción en la negociación, como esta obligación de abstenerse de
negociar, el IPS “debe tomar nota de esta restricción para que el administrador de la cartera no negocie
inadvertidamente las acciones en nombre del cliente”.
16 A es correcto. La correlación entre las acciones estadounidenses y las acciones brasileñas es de 0,76.
Las correlaciones entre las acciones de EE. UU. y las acciones de Asia oriental y la correlación entre las
acciones de EE. UU. y las acciones europeas superan el 0,76. Las correlaciones más bajas indican un mayor
grado de separación entre las clases de activos.
Por lo tanto, utilizando únicamente los datos proporcionados en la tabla, los rendimientos de las acciones
brasileñas se distinguen más claramente de los rendimientos de las acciones estadounidenses.
17 C es correcto. La asignación estratégica de activos depende de varios principios. Como se indica en la lectura, "Un
principio es que el riesgo sistemático de una cartera explica la mayor parte de su cambio en el valor a largo plazo".
Un segundo principio es que, "los rendimientos de grupos de activos similares... predeciblemente reflejan
exposiciones a ciertos conjuntos de factores sistemáticos". Este último principio establece que los rendimientos de
las clases de activos reflejan principalmente los riesgos sistemáticos de las clases.
18 C es correcto. Como dice la lectura, "una clase de activos debe contener activos homogéneos... las correlaciones
emparejadas de valores serían altas dentro de una clase de activos, pero deberían ser más bajas en comparación
con los valores en otras clases de activos".
19 B es correcto. La asignación táctica de activos permite que la asignación real de activos se desvíe
del de la asignación estratégica de activos (cartera de pólizas) del IPS. La asignación táctica de activos intenta
aprovechar las dislocaciones temporales de las condiciones del mercado y los supuestos que impulsaron la
decisión de la cartera de políticas.

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por Alistair Byrne, PhD, CFA, y Frank E. Smudde, MSc, CFA

LOS RESULTADOS DEL APRENDIZAJE

Dominio El candidato debe ser capaz de:

b. describir los componentes principales de un IPS;

C. describir los objetivos de riesgo y rendimiento y cómo se pueden

d. distinguir entre la voluntad y la capacidad (capacidad) de asumir riesgos al

mi. describir las restricciones de inversión de liquidez, horizonte temporal,

F. explicar la especificación de las clases de activos en relación con los activos

gramo. describir los principios de la construcción de carteras y el papel de

H. describir cómo las políticas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG)

© 2019 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

2.1 La Declaración de Política de Inversión

El IPS generalmente se desarrolla después de una discusión de investigación con el cliente.

1 En la práctica, el término “inversión sostenible” a veces es sinónimo de “inversión responsable” o “inversión

Planificación de cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 3

2.2 Componentes principales de un IPS

ÿ Introducción. Esta sección describe al cliente.

ÿ Declaración de propósito. Esta sección establece el propósito del IPS.

2.2.1 Riesgo Objetivos

Planificación de cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 5

Tipos de objetivos de riesgo

B Dé un ejemplo de cómo el objetivo de riesgo podría reformularse en una práctica.

2 A Caracterice el segundo objetivo de riesgo como absoluto o relativo.

B Identificar una medida para cuantificar el riesgo objetivo.

1 A Este es un objetivo de riesgo absoluto.

B Este objetivo de riesgo podría reafirmarse de manera práctica mediante especi

2 A Este es un objetivo de riesgo relativo.

B Este objetivo de riesgo podría cuantificarse utilizando el riesgo de seguimiento como

Anexo 1 Tolerancia al riesgo

Capacidad de asumir riesgos

Por debajo del promedio Tolerancia al riesgo por Resolución necesaria

debajo del promedio

Por encima del promedio Resolución necesaria Tolerancia al riesgo superior

Anexo 2 Un instrumento de evaluación de riesgos de cinco elementos

1 Invertir es demasiado difícil de entender.

Planificación de cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 7

b Tiende a estar de acuerdo

c Tiende a estar en desacuerdo

2 Me siento más cómodo poniendo mi dinero en una cuenta bancaria que en la

b Tiende a estar de acuerdo

c Tiende a estar en desacuerdo

b Tiende a estar de acuerdo

c Tiende a estar en desacuerdo

4 Ganar dinero con acciones y bonos se basa en la suerte.

b Tiende a estar de acuerdo

c Tiende a estar en desacuerdo

5 En términos de inversión, la seguridad es más importante que la rentabilidad.

b Tiende a estar de acuerdo

c Tiende a estar en desacuerdo

Fuente: Grable y Joo (2004).

Las respuestas, a), b), c) y d), se codifican 1, 2, 3 y 4, respectivamente, y se suman.

El caso de Henri Gascon: tolerancia al riesgo

señala los siguientes aspectos de la situación de Gascón:

Basándose únicamente en la información proporcionada, ¿cuál de las siguientes afirmaciones es la

Planificación de cartera ÿ Para uso exclusivo de los miembros 9

El caso de Jacques Gascon: tolerancia al riesgo

ÿ Jacques debe pagar 10.000 € al año a su ex mujer e hijos.

ÿ Jacques tiene una hipoteca sobre su piso de 100.000€ y 10.000€ de

ÿ En el cuestionario de tolerancia al riesgo, Jacques está totalmente en desacuerdo con el

"pérdida" viene a la mente de inmediato".

Con base en la información anterior, ¿cuál afirmación es correcta?

2.2.2 Objetivos de devolución

El caso de Henri Gascon: objetivos de retorno