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    SIF ICAP WE nLY Numero 845 - 04 de Julio de 2022 El mercado va con todo para validar la tesis de recesi6n y hacer que la Fed pare su ciclo alcista y después baje su tasa de referencia, pero se va a descarrilar esa idea Por segunda semana consecutiva, el mercado ha ‘oti dling Std oars S00 presionado con fuerza empujando las tasas largas de la (eos) curva de treasuries (de 10 afios o més) a la baja, en un intento por consolidar una pendiente fuertemente negativa que valide que estamos entrando a una recesién (vergrafico). Curva de treasuries en la ultima semana (Canara nama El reporte de la inflaci6n del gasto al consumo (PCE, por sus siglas en inglés) de mayo fue bueno a secas, pero no marca tuna tendencia clara de baja (ver gréficos). La recesi6n no parece evidente, sélo el colapso de los camera mercados accionarios abonaria de manera contundente a i 5 ‘Tema de la Semana 1 este escenario (ver cuadroy grafico). | “pos de Cambio 2 scenarios Woolly 1% sas 8 Deuda Privada 7 Notas Relovantos 18 Encuesta Inlacin ‘Agenda Economica a Mercado en Gitas 25 Einice de precios general de gastos de consumo personal Indicador de inflacion seguido de cerca por la Fed, subié ‘un 6.3% anual en mayo, igual que abril FE. folic cl Indice draco ‘slctoencoeua revel weraoen amt ainflacin subyacente del gasto al consumo aument6 un 4.7% anual en mayo. Ha estado cayendo desde ‘febrero, cuando estaba en un 5.3% - Naracen sa THATETAT ETAT HAT ETE ETE RATEF Cierto que el ISM manufacturero de junio volvié a ser menor al esperado y al de mayo, pero ain no rompe los 50 puntosala baja Hay que recordar que, en sentido estricto, para que se hable de una recesién, ese indice debe romper los 42.9 puntosla baja. Estar debajo de 50 no es recesién sino estancamiento econémico. Eso dice la historia (ver gréficos y cuadro).. EI/SM manufacturero fue de 53.0 puntos menor al de mayo del 56.1, e5 el menor nivel desde junio de 2020 FEW Su Manatee ‘anco2022) ERELTEEEL TR GLEietiadiedeiteai iad Destaca que 8 de los 10 subindices se mantienen arriba de 50 puntos. Una lectura de ‘demasiado baja’ para el indice de inventarios de clientes se considera positiva para la produccin future El Indice de nuevos pedidos cay6 al 49.2 en junio, “La elevacién de precios os plazos de entrega extendlidos resultaron en una ddesaceleracién continua en las tasas de nuevos pedidos en toda la cadena de suministro. La cartera de pedidos se redujo en el mes ‘debido a la debilidad de los nuevos pedidos” ‘bos. 2221, a Me uneeesureneeTE cegzeneeeeee io 2 Elingice de empleo registr6 47.3 puntos en junio, por debajo de la lectura de mayo de 49.6. Esta es lalectura més baja desde agosto de 2020, cuando al indice registé EU: Shr Nanufecure subirate de empl (ance) Elinice de precios reistré un 78.5 puntos, menos que la lectura ‘de mayo de 82.2, lo que indica que los precios de las. ‘materia primas aumentaron por vigésime quinto mes consecutive, pero aun ritmo més lento en junio EU [su arco stb de ros ro avs 2022) be Los subindices muestran fragilidad, pero no un colapso, de hecho, los comentarios al reporte no fueron catastréficos. Timothy R. Fiore, presidente del Comité de Encuesta de Negocios de Manufactura del ISM, sefialé: “El sector manufacturer de Estados Unidos continda siendo impulsado, aunque menos en junio, por la demanda, mientras que se ve frenado por las limitaciones dela cadena de suministro”. “A pesar de que el indice de empleo se contrajo en mayo y junio, las empresas mejoraron su progreso para abordar la escasez de mano de obra a plazo moderado en todos los niveles dela cadena de suministro”. “La expansién de los precios disminuyé levemente por tercer mes consecutivo en junio, pero continua la inestabilidad enlos mercados energéticos mundiales”. Hay preocupacién entre los encuestados por la cadena de suministros y hay un impacto por aumento de precios, pero ‘estos son los mismos fenémenos de hace meses. Fiore dice que, sibien hay sefiales de una disminucién de la tasa de pedidos nuevos, citada en el 17% de los comentarios generales, en comparacién con el 10% en mayo, la causa principales dificil de determinar, podria ser: = Reducciéndelademanda - _Ajuste porplazos de entrega excesivos. = Una combinacién deambos. “La actividad laboral sigue siendo muy positiva a pesar de la incertidumbre con as tasas de nuevos pedidos’, dijo. Hasta ahora no hay una evidencia contundente de que la Reserva Federal (Fed) deba parar su ciclo alcista, ni por la inflacién ni por laactividad econdmica Esto es evidente en los futuros de los fondos federales (ver gréfico). La expectativa del ciclo aeista de a Fed no varié mucho ‘espns pcan Ty La curva de treasuries estd expuesta a un rebote importante. 3 Bonos y Revisables Tasas Se fortalece que habra una tasa de referencia de 8.50% en agosto, vendran alzas violentas de las tasas de Cetes Los reportes de precios recientes han derivado en una mayor descomposicién de las expectativasinflacionarias, como lo reflejé la encuesta mensual levantada por el Banco de México (Banxico) y publicada el viernes de la semana pasada (ver graficos). Para 2023 también se han revisado los pronésticos al ala. El escenario de inflacion continua deteriorindose. Ya 654.50% ln esperaca para le Inflacion general Para el cierre de 2022 se espera que la infiacién general aleance 7.50%, un fuerte aumento desde el 6.81% del mes pasado La subyacente esperada para el cierre de 2022 ya es de 6.28%, artba del 6.38% que se prevela hace un mes . Meso tpecains deinen gra ‘eons anes) Se consolidé un ciclo alcista muy violento en lo que resta de 2022 yel primer trimestre de 2023, con pocas expectativas de bajas enlatasa Banxico (ver graficos) Los analistas encuestados por Banxico ahora ven que la tasa de interés terminaré el aio en 9.50%, arriba del 8.75% del mes previo, PLLPGTTLPPPLEL i i i La trayectoria esperada para la tasa Banxico es notoriamente més, alta que el mes previo. Ahora aleanza un maximo de 9.50% ‘en el cuartotrimestre de 2022. Recortes en la taza se verian hasta el segundo semestre de 2023, Este seria el eco aleista dela tasa Banxico Los recortes nla tasas Banaico en 2023, la levarian al 9.0%, ‘mayor al 8.50% que prevetan el mes anterior gL : oe Este escenario hace prever que los desplazamientos bruscos hacia arriba de la curva de Cetes seguirin (ver eraficos), Curva de Cetes en Ia iltima semana (our de rer tims saan) Curva de Cetes en junio (carve deren rar jo cde 2022) BONOS Una pendiente fuertemente negativa en la curva de los “M” puede ser peligrosa La expectativa de que la Fed seguira subiendo (ver seccién Principal) y que el ciclo alcista de Banxico continuard siendo violento, hace peligroso buscar una pendiente fuertemente negativa, en nuestra opinién (ver graficos). Ccurva de bones “M” de la semana pasada (cure de rence) SIF ICAP ‘Curva de bonos “Mt en junio (caveats rh 2820) Tipos de Cambio El tipo de cambio bien anclado dentro o muy cerca de su rango de fair value: 19.80-20.10 El tipo de cambio se ve bastante estable alrededor de su zona de fairvalue. Sélo despunta en los momentos de alta especulacién sobre la posibilidad de que haya una recesién en Estados Unidos (ver grafico). (Wevimiertos ead 30 rants) Los repuntes del precio del délar se dan en todas las monedas, como sucedié la semiana pasada (ver grafico). \Variacin de tipos de cambio en la ditima semana En general el peso mexicano ha sido la moneda emergente ‘con mejor comportamiento en 2021 y 2022 (ver raficos).. \Variacin de tipos de cambio en 2022 [os St aedcembe 30111 slog 222) £n 2021 y 2022 el peso mexicano sobresale centre las monedas Latam pede canto ennacones “insce st-se20-100) Los fundamentales de la cuenta externa y fiscal de cada pais, empiezan a pesar para que el mercado reconozca un precio justo de las monedas. Por ejemplo, la fortaleza del délar que se mide con el indice DXY puede ser engafiosa, porque se debe a la debilidad del euro y del yen, que son dos monedas que tienen una alta ponderacién (vergrafico). El délar fuerte mundialmente tiene sus detalles ‘an1s2022. pEnitartial Es decir, los usaré para comprar bonos de paises como Italia, que tienen una calidad crediticia baja por sus condiciones fiscales y de endeudamiento. Aeste mecanismoel BCE lo llama antifragmentacién. ¥,finalmente, puso sobre la mesa un ciclo alcista de su tasa referencia muy pobre (ver grafico). Ciclo aleista propuesto por el BCE para sus tasas de referencia {CE anti dels ve de pla mons ‘sera pra 2022 La fragilidad de esas dos monedas es por las pésimas politicas de normalizacién monetaria del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Japén (801, por sus siglas en inglés). ‘Apenas el primero de julio, el BCE dio por terminado su Quantitative Easing (QE) y no tiene fecha para una reduccién de la hoja de balance (ver seccién Internacional del Weekly del 13 de junio: “El BCE empieza una normalizacién monetaria lent, muylenta”). ‘Adin més, decidié usar los vencimientos de los bonos y el ago de intereses de lo que tiene en lahoja de balance, para reinvertirlos de manera discrecional (ver seccién Internacional del Weekly del 20 de junio: “BCE recula a conveniencia en su normalizacién monetaria, toma medidas contrala fragmentacién"). i Elefecto ha sido el colapso del euro (ver grafico). El euro colapsa por la politica monetaria del BCE (anis2022) Ee) Por su parte, el BOJ ha extendido su QE de manera indefinida. En el Comunicado del 16 de junio dejé en claro que seguiré inyectando liquidez para mantener fija la tasa de 10 afios, ademas de dejar la de referencia negativa. “€| Banco aplicaré una tasa de interés negativa de -0.1% a los Saldos a Tasa de Politica en las cuentas corrientes que ‘mantengan las instituciones financieras en el Banco”. “La tasa de interés a largo plazo: el Banco compraré una cantidad necesaria de bonos del gobierno japonés (/G8) sin establecer un limite superior para que los rendimientos de os JGBa 10 afios se mantengan en tornoal cero por ciento” (ver graficos). ‘Mediante as comprasilimitadas de bonos, el BO/ ha ‘mantenido la tasa de los bonos 2 10 aos cerca del 0.25%, pese 2 las presiones globales ‘a0162022) “UHLPUT ETE La tasa de interés de politica de corto plazo: EI Banco aplicaré una tasa de interés negativa de -0.1% Japon: Evhcln de a Tia de Parencla (Gove-2033) El efecto ha sido una fuerte depreciacién del yen con el délar (ver grafico). 10 Internacional El Banco Central de Suecia acelera su normalizaci6n monetaria, la inflaci6n se desborda y pagan el precio en el crecimiento Otro banco central de Europa, el de Suecia, comenz6 a acelerar de manera ortodoxa la normalizacién monetaria. El Riksbank, como se le conoce al Banco Central de Suecia, subié su tasa de referencia en 50 puntos base (pb), y advirtié que la seguird subiendo a una mayor velocidad y/o enmontosmasfuertes. “Ha habido fuertes fluctuaciones en la inflacién y las perspectivas de inflacién son inciertas”. “| Riksbank, como siempre, adaptaré su politica monetaria a la evolucién de la economia y esté preparado para aumentarlatasa de politica mas répido sies necesario, para garantizar que la inflacién regrese al objetivo” (ver araficos). El Riksbank consideré que debe endurecer su politica monetaria més ‘que en abril, Aumenta su tasa de referencia en 50 pb al 0.75% “HEHEHE El pronéstico para latasa de politica se revsé al aza, lo que significa que la tasa de politica estaré cerca

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