ANALISIS FUNDAMENTAL

El análisis fundamental es uno de los instrumentos principales que permiten

tomar decisiones de inversión. Su utilización supone asumir que el mercado se
moverá por un criterio racional en la valoración de empresas y, por lo tanto, en
sus cotizaciones. Su finalidad es llegar a una conclusión sobre el valor teórico
de las compañías, y basándose en éste recomendar comprar, mantener o
vender las acciones en cada momento y a cada nivel de cotización. Por lo tanto
este análisis es el estudio, tanto financiero como no financiero, de toda la
información disponible en el mercado que afecta a valores cotizados con el
objetivo de llevar a cabo inversiones eficientes. Este análisis supone que existe
un valor intrínseco para cada título que depende esencialmente del potencial
de obtención de beneficios de la empresa. Este valor intrínseco se determina a
través de un cuidadoso análisis y previsión de la economía, del sector industrial
y de la empresa. Se debe tener presente que una inversión eficiente debe ser
aquella que persiga la maximización del patrimonio del inversor, basándose en
criterios racionales de decisión.

El analista fundamental intenta anticipar cuáles serán los resultados

económicos de la empresa objeto del análisis dada la supuesta influencia de
éstos en la cotización de sus títulos. Para ello lleva a cabo un completo análisis
en el que intervienen un gran numero de datos, algunos de ellos de muy difícil
cuantificación, pero que, en definitiva, quedan sintetizados en una estimación
del valor del título. Hay que tener presente que el anticiparse en bolsa supone
obtener unos beneficios mayores que los logrados por los inversores que no lo
hacen.

El análisis fundamental comprende distintos niveles según el ámbito de

influencia de las variables o factores objeto de análisis y engloba los siguientes
grandes capítulos:

 Análisis macroeconómico internacional: Debe perseguir obtener una

visión generalizada de la situación para encuadrar el análisis nacional.
Este debe analizarse más, ya que de él dependerán muchas de las
variables que se utilizan para estimar los estados financieros futuros de
las empresas.

 Análisis sectorial: Se analizan las variables específicas de cada uno, su

situación en el ciclo, sus debilidades, amenazas, fortalezas y
oportunidades.

 Análisis institucional y de compañía: Se concentra en las variables

específicas legales y de gestión de la empresa. En el aspecto legal su
correcta comprensión es importante, ya que evitará sorpresas y
permitirá adelantarse a la incidencia que pueda tener cualquier cambio.
Dentro del análisis fundamental podemos hablar de dos enfoques, técnicas o
sistemas de llevar a cabo dicho estudio:

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  Análisis Top-Down: Consiste en ir cubriendo pasos en el análisis,
partiendo del punto de vista global para llegar al más específico.

 Análisis Bottom-Up: Se centra el análisis en la búsqueda de

oportunidades de mercado individuales, con independencia del entorno
macroeconómico general. Muchas veces se apuesta por valores
concretos incluso en situaciones globales complicadas. No obstante, este
análisis se puede completar con la confirmación de que la situación
global del mercado es la óptima para la toma de posiciones.

INFORMACIÓN FINANCIERA

Memorias anuales.

Permiten obtener una visión general de la empresa así como de su

posicionamiento sectorial. Incluyen estados financieros comparativos entre
años que facilitan el análisis de la evolución de las principales variables
económico-financieras de las compañías. En ellas se informa de los criterios y
métodos de valoración aplicados en la contabilidad de la empresa, de las
decisiones importantes adoptadas, etc.

Informes financieros trimestrales.

Se remiten obligatoriamente a las Sociedades Rectoras de las Bolsas y

posibilitan el seguimiento periódico de las variables relevantes de la empresas.

Informes de auditoría.

Se adjuntan a los estados financieros anuales, permiten conocer los criterios

de valoración y elaboración de dichos estados financieros y sirven de alerta
sobre pasivos ocultos y riesgos significativos.

Estados consolidados.

Son imprescindibles para el análisis de grupos de empresas y sociedades

holding, reflejando la situación de las empresas con mayor fidelidad que los
estados individuales. Son obligatorios desde el ejercicio 1991. El análisis de la
información financiera consiste, en definitiva, en el análisis de los estados
financieros de la empresa; balances de situación, cuentas de resultados y
estados de origen y aplicación de fondos.

Balances de situación.

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El análisis del balance de situación hace énfasis en la estructura de financiación
de la empresa y en los ratios de actividad. El balance de situación muestra por
un lado los bienes y derechos de los cuales es titular la empresa (activo del
balance) y por otro la financiación de ese activo a través de fondos propios o
ajenos (pasivo del balance). La estructura de financiación comprende el nivel
de apalancamiento, esto es, la relación entre los recursos propios y los
recursos ajenos y la posición de endeudamiento o liquidez netos. El estudio de
estos factores y su evolución en los años anteriores permiten determinar la
rentabilidad futura de la empresa, el riesgo de quiebra o suspensión de pagos,
las necesidades futuras de financiación, etc.

Cuentas de resultados.

El análisis de las cuentas de resultados se centra tanto en la estructura de la

misma (análisis de márgenes) como en la evolución en los últimos años. El
análisis parte de una disposición en "cascada" de la cuenta de resultados que
permite el desglose de los siguientes conceptos a analizar:

Ventas
Coste de ventas
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Amortizaciones
Tasa impositiva

El estudio de los conceptos relevantes de las cuentas de resultados debe

permitir realizar un análisis de sensibilidad ante los factores exógenos a la
empresa que, en definitiva, condicionan la evolución de sus resultados.

Asimismo, el análisis de la cuenta de resultados permite estimar el umbral de

rentabilidad de la empresa, es decir, el nivel de ventas a partir del cual la
empresa entra en beneficios.

Desde el punto de vista del inversor bursátil la variable más importante es el

beneficio neto de impuestos, ya que es la parte del beneficio sobre las que
tiene expectativas, bien de recibir un dividendo, bien de recibir una
rentabilidad futura adicional por su reinversión en la actividad típica de la
empresa. Por este motivo es necesario el análisis de la tasa impositiva actual y
prevista, teniendo en cuenta las distintas deducciones aplicables en la base y
en la cuota del impuesto sobre sociedades y los efectos derivados de aplicar
criterios contables no aceptados fiscalmente.

Estados de origen y aplicación de fondos.

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Se elaboran a partir de los balances de situación correspondientes a dos años
consecutivos y recogen los movimientos financieros de inversión y financiación
registrados en las distintas cuentas de la empresa en un año. Su análisis
permite estimar las futuras necesidades de financiación de la empresa, si se
conoce su programa de inversiones, y por tanto, determinar la necesidad de
realizar apelaciones al mercado de valores mediante ampliaciones de capital o
emisiones de bonos convertibles.

También permite juzgar la política de dividendos, la evolución del

endeudamiento y en general, el impacto que sobre los resultados futuros
puede tener la estructura financiera actual y previsible de la empresa.

INFORMACIÓN NO FINANCIERA

El análisis de la información no financiera incorpora además de factores

cuantitativos otros de carácter cualitativo. La información no estrictamente
financiera más relevante en el análisis de una empresa es:

Análisis de Mercado.

El análisis de mercado supone el estudio de la posición relativa de la empresa

en el mismo, la evolución previsible de la demanda, la estructura de la oferta y
la evolución de las cuotas de mercado, la situación tecnológica, la política de
precios, el análisis de la red de distribución, la importancia de las marcas, y la
exposición ante la competencia exterior y el Mercado Único y su repercusión en
posibles alianzas, concentración de empresas, internacionalización, etc.

El estudio de los factores de mercados es esencial para realizar proyecciones

de la cuenta de resultados hacia el futuro.

Política de inversiones.

Es crucial para conocer la evolución futura de la empresa y supone el análisis

tanto del programa de inversiones del año como del plan a largo plazo.

Las inversiones en proceso productivo suelen repercutir en una mayor

eficiencia y reducción del coste de ventas. Asimismo, las inversiones pueden
dirigirse hacia adquisiciones de otras empresas del sector o hacia otros
sectores, es decir, reflejar un proceso de diversificación. En negocios maduros
el crecimiento futuro de los beneficios sólo puede provenir de adquisición de
empresas en otros sectores.

Política de financiación.

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Está muy ligada a la política de inversiones, pero afecta además a dos aspectos
esenciales para el inversor bursátil: el recurso al mercado de valores y la
política de dividendos. Las decisiones de financiación mediante recursos
propios implica una apelación de fondos al mercado mediante ampliaciones de
capital, bonos convertibles, warrants, etc. Esta apelación incrementa el número
de acciones en circulación y puede ocasionar una dilución del beneficio
correspondiente a cada acción.

La financiación mediante recursos ajenos comporta el pago de unos intereses

que minoran el beneficio empresarial así como la devolución de capital tomado
en préstamo en el momento de su vencimiento.

La política de dividendos habitualmente es un aspecto más de la política de

financiación. Las empresas en crecimiento, y por tanto con elevadas
inversiones, tratan de retener el mayor beneficio posible, por lo que el
dividendo suele ser pequeño. Aquellas empresas cuyo negocio está maduro,
con crecimiento y necesidades de inversión bajas, necesitan retener poco
beneficio y el dividendo suele ser elevado.

Otros aspectos.

El análisis de la plantilla en aquellos sectores intensivos en mano de obra

(servicios, construcción, etc.) y el análisis de la estrategia comercial en
sectores ligados al consumo o a los servicios, son otros aspectos claves para
poder realizar una valoración adecuada de la empresa.

El análisis de los factores críticos, financieros y no financieros, que explican la

evolución de resultados de una empresa permite realizar estimaciones de su
comportamiento futuro y determinar en consecuencia su valor intrínseco.

En cualquier caso creemos que el análisis fundamental es un método de

valoración de empresas que basa todo su estudio en datos objetivos, aunque
en la introducción de determinadas variables sí puede existir un cierto matiz de
subjetividad. La desviación de los resultados obtenidos respecto de la
valoración de mercado de las compañías analizadas, podemos cuantificarla
siempre con un mayor grado de certeza que el que confieren otros métodos de
análisis.

Manual de ánalisis bursátil.- http://www.abanfin.com/modules.php?

name=Manuales&fid=gg0adaa