Consideraciones generales sobre el negocio de una fundición de Cobre.

El presente documento tiene como objetivo presentar y dimensionar las variables que definen el
negocio de la fundición.

I. Precio de Compra / Venta del Concentrado.

Las fundiciones de concentrados de cobre, al igual que cualquier otra actividad comercial, basan
su negocio en el margen entre los ingresos y los costos. En el caso particular de los concentrados
de cobre, su precio de venta se establece por la transacción de la suma de los valores de los
elementos de interés que contenga el concentrado (normalmente Cu, Ag y Au). El precio de
compra para una fundición se establece por lo tanto utilizando la referencia de precios de la bolsa
de metales para estos elementos, menos unos cargos acordados entre vendedor y comprador que
reflejan:
‐ Los gastos en que ha de incurrir la fundición para transformar el cobre a la forma de
concentrado a un cobre apto para usos industriales, cobre grado A en este caso. Tales
cargos son conocidos por su sigla en Ingles "TCRC" del concentrado
‐ La pérdida metalúrgica de cada uno de los elementos de interés. Pérdida que es inherente
al proceso Fundición, conocida como Deducción Metalúrgica del concentrado.
Adicionalmente cuando los contenidos de impurezas en el concentrado estén fuera de estándar,
se aplican cargos asociados a tal desviación.
De suma importancia es entender que los precios de venta de concentrado se entienden como
valores CIF, es decir el concentrado puesto sobre barco en el lugar de destino.

I.1. TCRC del concentrado (Treatment Charge and Refining Charge)

La sigla TCRC corresponde realmente a dos conceptos :
‐ TC: “Treatment Charge”, Cargos de Tratamiento que aplica la fundición para reflejar el
costo de fundir el concentrado hasta obtener cobre anódico. Valor que se expresa en
dólares por tonelada de concentrado seco (US$/Dmt).
‐ RC: “Refining Charge”, Cargo de refinación que aplica la fundición para reflejar el costo
que le aplicará la refinería electrolítica para pasar de cobre anódico a cobre grado A. Valor
que se expresa en centavos de dólar por libra de cobre refinable (c$/lb)
Ambos términos son una función de la relación oferta y demanda de concentrados, relación que
hoy se ve desfavorecida para las fundiciones ya que la utilización de las fundiciones es de
aproximadamente un 80%. Una situación similar ocurre con las refinerías electrolíticas, en donde
la utilización solo alcanza al 82%. Esto quiere decir la oferta por fundir concentrados tiene una
capacidad ociosa del orden de 20%, pudiendo los complejos mina – concentradora aumentar aún
su producción sin copar la capacidad de fusión. Los importantes aumentos de producción han
estado asociados también a nuevas fundiciones y ampliación de las existentes lo que se traduce en
un aumento de la capacidad de fusión estratégicamente ubicadas cerca de los centros de
consumo, principalmente en Asia.
Aunque la mayoría de las fundiciones actualmente utilizan solo estos dos conceptos para gravar
los concentrados, normalmente las fundiciones japonesas utilizan un concepto adicional:
 ‐ PP: Price Participation, Participación del precio del cobre. Valor que puede entenderse
como un cargo o un crédito, según sea el caso, adicional que efectúan las fundiciones a
los concentrados. Cuando el precio del cobre esté por encima de una banda acordada
entre vendedor y comprador, el margen de utilidad de las minas será mayor, en tal caso el
PP que se efectúa sobre el concentrado será positivo, es decir un cargo adicional a la
mina. Tal cargo tiene como función hacer participar a la fundición de las mayores
utilidades que obtienen las minas.
Cuando el precio del cobre esté por debajo de la banda, el margen de utilidad de las minas será
menor, en tal caso el PP que se efectúa sobre el concentrado será negativo, es decir un crédito
para la mina. Tal crédito tiene como función hacer participar a la fundición de las menores
utilidades que obtienen las minas. Normalmente el cálculo del PP esta acotado a valores de entre
más menos 1.5 c$/lb.

I.2. Deducción Metalúrgica del concentrado (UD: Unrecovered Deduction)

El proceso fundición origina una escoria con contenidos de cobre que varían aproximadamente
entre 0.6 % a 1.2 %, dependiendo del tipo de tecnología utilizada en las etapas de limpieza de
escorias. Este material normalmente no tiene valor comercial asociado al contenido de cobre, por
tal razón el contenido de cobre en estas escorias es considerada una pérdida por las fundiciones.
Siendo el cobre contenido en las escorias la principal perdida del cobre, existen otras pérdidas
menores relacionadas con las etapas de manejo de concentrado, manejo de circulantes y cobre en
efluentes generados por planta de ácido.
En consideración a la suma de las pérdidas de cobre posibles en una fundición, la fundición
aplica una deducción metalúrgica al concentrado de modo de "no pagar" un material que es
irrecuperable en su proceso. La deducción metalúrgica para el cobre en los concentrados de
cobre es de aproximadamente 3.35% (pagable de 96.65%). Valor que en términos monetarios,
basados en un precio del cobre en el mercado de 70 c$/lb representa un cargo de 2.3 c$/lb de
cobre contenida en el concentrado.
Desde el punto de vista del negocio de la fundición se tiene que si la pérdida metalúrgica real de
la fundición es menor a la deducción metalúrgica aplicada a la compra de concentrados, la
fundición obtendrá una fracción de cobre en el producto final que "no canceló" al proveedor de
concentrado, lo que redunda en un margen de utilidad significativo para esa fracción de cobre en
el producto final (ánodo).
Si por el contrario, la pérdida metalúrgica de la fundición es mayor a que la deducción metalúrgica
aplicada a los concentrados, la fundición habrá pagado una cierta cantidad de cobre en el
concentrado que no se obtendrá en el producto final y por tanto la utilidad de esa fracción será
negativa, ya que no generará ingresos por concepto de posterior venta del producto.
A partir de los conceptos por sus siglas en Ingles de TCRC, PP y UD, es posible entender que
una fundición procura aplicar el máximo de cargos a los concentrados a objeto de pagar menos
por lo que esta comprando. Por el contrario, las minas tratan de vender sus concentrados a quien
como resultado de la aplicación de los cargos más el flete hasta el lugar de destino, resulte en el
menor valor.
Las tendencias para los TCRC para el largo plazo se sitúan en torno a los 50 US$/ton como TC y
5.0 c$/lb pagable para el RC. Así para un concentrado con 31% de Cobre y considerando un PP
de 0.0 c$/lb (mercado nacional), se tiene que el cargo que efectuará la fundición al proveedor de
concentrado por concepto de TCRC + PP será de:
TCRC + PP = Treatment Charge + Refining Charge * (100-UD) + PP
 ⎛ ⎞ ⎛ ⎞
50 ⎜⎜ tonUS$ ⎟ * ⎜ 100 c$ ⎟
conc. ⎟⎠ ⎜⎝ US$ ⎟⎟⎠
⎟ ⎜ ⎛ ⎞ ⎛ ⎞
⎜
TCRC + PP = ⎝ +5.5 ⎜⎜ c$ ⎟⎟ × ⎛⎜ 100% -3.35% ⎞⎟ + 0 = 12.63 ⎜⎜ c$ ⎟⎟
⎛ ⎞ ⎛
ton Cu * 2204.62 lb ⎜
⎝
lb⎞ ⎟
⎠
⎝ ⎠ ⎜
⎝
lb Cu ⎟
⎠
0.31 ton
⎜
⎜ conc.
⎟
⎟ton
⎜
⎜
⎟
⎟
⎝ ⎠ ⎝ ⎠

Normalmente este término se conoce como TCRC+PP w/o UD, en donde la expresión w/o
UD se refiere a "without Unrecovered Deduction", con lo cual la expresión TCRC+PP w/o UD
debe entenderse como: “Cargos de Tratamiento y Refinación del concentrado más Participación
de Precio, sin Deducción Metalúrgica”.

I.3. Costos asociados al Transporte del concentrado.

El concepto del flete del concentrado tiene su importancia debido a que la posición geográfica
relativa de una fundición con respecto al proveedor de concentrado, eventualmente puede
generar diferencias de costo para el proveedor, llegando incluso a compartir sus ahorros por
concepto de transporte con la fundición a la cual vende su producto.
Los conceptos asociados al transporte de concentrado son :
‐ Transporte Interno (Inland Freight) : Corresponde al transporte desde la mina hasta el
puerto de embarque
‐ Puerto (Port) : Costo de almacenar el concentrado en puerto para posterior embarque
‐ Análisis (Assay) : Certificación de calidades de concentrado
‐ Seguros ( Insurance)
‐ Transporte Marítimo (Ocean Freigth)
En términos reales el costo global del transporte de concentrado desde Chile a Asia oscila
alrededor de los 45 US$/ton de concentrado, de los cuales aproximadamente 34 US$/ton,
corresponden al ítem transporte marítimo. Tales cifras considerando un concentrado de 31% de
cobre equivalen a 6.6 c$/lb como costo total del transporte de concentrado, de los cuales 5.0
c$/lb corresponden al concepto de flete marítimo.
En resumen, una mina normalmente estará dispuesta a compartir con una fundición una fracción
del eventual ahorro que tenga por concepto de flete marítimo. La magnitud de la fracción de
ahorros a compartir es propia de las negociaciones comerciales.
Al observar los conceptos anteriormente descritos desde la perspectiva de las minas, y utilizando
los valores referenciales de ejemplo, se tiene que el desglose de costos operacionales que
permiten estimar el costo de operación de la mina está compuesto aproximadamente de :
‐ Costo operación, aproximadamente 35.0 c$/lb (1)
‐ Flete del concentrado, del orden de 3.3 c$/lb (2)
‐ TCRC+PP w/o UD, en torno a 13.4 c$/lb
‐ Deducción Metalúrgica 2.3 c$/lb
‐ Crédito de Metales Preciosos (PM) (1.3) c$/lb (3)
‐ Total Costo Operación Mina 52.7 c$/lb
(1) Costo asociado a parte Sulfuros de la operación Mina – Concentradora
(2) Asume venta nacional por tanto incorpora costo flete interno, más crédito flete marítimo
 (3) En punto II.6 que se describe posteriormente, se dan más detalles asociados a este
concepto.
Cifra que para un precio del cobre en la bolsa de metales de 70 c$/lb como lo era a principios de
la década pasada, define un margen de utilidad operacional para el conjunto mina - concentradora
del orden de los 17.3 c$/lb. Para el precio actual de 4 US$/lb la utilidad llega a 3.47 US$/lb.
Actualmente muchas de las minas han incorporado plantas de tratamiento de minerales oxidados,
por tanto parte de su producción aunque eventualmente pequeña, incorpora un crédito adicional
al proceso mina – concentradora. En función de lo anterior se tiene que para la determinación de
la utilidad real, han de incorporarse dos términos adicionales al valor de 52.7 c$/lb calculado
como costo de operación de mina – concentradora, tales términos son la depreciación que se
incorpora restando y el crédito por la producción de cátodos que se incorpora restando al costo.
Eventualmente estos dos términos podrán anularse.

II. Análisis del negocio Fundición

En este punto es posible suponer que la fundición compra un concentrado de cobre, cancelando
por él, el valor del cobre contenido menos la suma de los cargos o créditos por concepto de
TCRC + PP + UD – PM. Si adicionalmente se asume que por tratarse de una fundición cercana
al origen del concentrado se establece un acuerdo entre vendedor y comprador en términos de
compartir el beneficio de menor costo de flete del concentrado y este se define por ejemplo
como el 50% para cada uno del ahorro del flete marítimo, se tiene que la fundición aplicará un
cargo adicional al concentrado de 2.5 c$/lb (50% de 5.0 c$/lb de acuerdo a lo indicado en punto
I.3 para el costo del flete marítimo).
Dada las cifras indicadas anteriormente, el cargo total que aplica una fundición a la mina por la
compra de concentrados es de 16.9 c$/lb de cobre contenida en el concentrado, compuesta por:
‐ TCRC +PP w/o UD 13.4 c$/lb
‐ Deducción Metalúrgica 2.3 c$/lb
‐ Crédito de Metales Preciosos (1.3) c$/lb
‐ Ahorro de Flete Marítimo 2.5 c$/lb
‐ Total Cargos aplicados por Fundición 16.9 c$/lb
Cifra que inmediatamente define el ingreso total de la fundición por transformar el concentrado
de cobre en un producto final o cobre catódico.
Al igual que las fundiciones aplican cargos a las minas por la compra de concentrados, las
refinerías electrolíticas aplican conceptos similares al cobre blister o anódico que compran a las
fundiciones a fin de reflejar:
‐ Los gastos en que incurrirá la Refinería Electrolítica para pasar el cobre blister o anódico
a cobre catódico, conocidos por la sigla en Ingles "RC" del blister o ánodo, según sea el
caso.
‐ La pérdida metalúrgica de cada uno de los elementos de interés que se produce durante el
procesamiento en la Refinería Electrolítica, conocida como Deducción Metalúrgica del
producto que entregan las fundiciones. UD por sus siglas en Ingles.
A partir de estos antecedentes es posible estructurar el siguiente esquema de costos para la
fundición:
 ‐ Costo de operación: Considera todos los costos operacionales desde la recepción hasta el
despacho para posterior transporte
‐ Perdida metalúrgica: Se refiere al total de cobre perdido durante el proceso de fundición
‐ Costo de flete: Considera el flete del producto desde la fundición hasta la entrega a la
refinería
‐ RC: Cargo de Refinación al producto que aplica la refinería. Valores de mercado para la
refinación el cobre blister son del orden de 90 US$/ton.
‐ Deducción Metalúrgica: Cargo que aplica la refinería por en el entendido que su proceso
no recupera todo el cobre. Normalmente del orden de 0.3%
‐ Créditos de Subproductos:
1. Metales preciosos contenidos en el blister o ánodos
2. Ácido.

II.1. Costos de operación Fundición

Dependiendo del tamaño de la fundición y de la tecnología utilizada, entre otros factores, una
fundición tiene costos operacionales que varían en el rango de 6.0 a 12.0 c$/lb producida (Site
cash cost, más gastos generales y administración, normalmente conocido como Co). Para nuestro
caso supondremos una fundición con una capacidad de producción de 170 000 toneladas por año
de cobre refinado, con un costo operacional Co de 9.0 c$/lb producida. Entiéndase costo en este
caso como el flujo de dinero que sale de la fundición, es decir excluye ingresos por créditos o
ventas de subproductos.

II.2. Pérdida metalúrgica

Una fundición puede reflejar la pérdida metalúrgica del cobre que se produce durante su proceso
como costo, ya que de este modo, al realizar el balance neto entre la deducción metalúrgica
aplicada a la compra de concentrados y la real pérdida metalúrgica en su proceso, se ve reflejada
la eficiencia efectiva en términos de costos. Por lo tanto desde la perspectiva del negocio, y como
se precisó, el minimizar esta pérdida es altamente significativo, pues el cobre obtenido por sobre
el cobre pagado representa un ingreso neto para la fundición, de manera similar en sentido
contrario una recuperación metalúrgica por debajo del cobre pagado genera un costo para la
fundición..
En general el valor de referencia más utilizado de la recuperación metalúrgica para la evaluación
de proyectos es de 97.5 %. A partir de este valor y del precio del cobre en bolsa supuesto
anteriormente de 4 US$/lb, se tiene que la perdida metalúrgica de la fundición origina un costo
de 10.26 c$/lb de cobre producida, determinado por :
Pérdida Metalúrgica = ( 1 / Recuperación Metalúrgica – 1 ) * Precio del Cobre (c$/lb)

II.3. Costo Flete

Normalmente el costo del flete del producto a la forma de ánodos de una fundición incluye el
transporte desde la fundición a puerto, el costo puerto, supervisión y análisis, flete marítimo y
seguros del flete. Para el ejemplo presentado en este documento supondremos un costo total por
flete de 38.5 US$/ton de ánodos, lo que expresado en c$/lb producida corresponde a 1.8 c$/lb.
Valor determinado a partir del supuesto de una calidad de ánodos de 99.7% Cu por :
Costo Flete = 38.5 ($/ton. Anodos) * 100 (c$/$) / 2204.62 (lb/ton) / 99.7 (%)
II.4. Cargos de Refinación (RC)
En relación a la calidad del producto asociado al cobre, las fundiciones de cobre normalmente
obtienen como resultado de su proceso uno o una combinación de los siguientes productos:
Cobre Blister, Cobre Anódico o Cobre Refinado a Fuego, este último apto para usos industriales,
por tanto los productos que deberán pasar por la refinería electrolítica previo a su uso industrial
son el cobre blister y el cobre anódico, cada uno con un contenido de cobre de aproximadamente
un 99.0 % de Cobre y un 99.7 % de cobre respectivamente.
El mercado del cobre blister es un mercado pequeño con respecto al mercado del cobre anódico,
y basa su existencia en que aún persisten fundiciones que no han incorporado dentro de su
proceso la tecnología necesaria para avanzar en la refinación del cobre desde blister a cobre
anódico.
El cargo de refinación que aplicaran las refinerías electrolíticas por este concepto esta
estrechamente relacionado con el grado de utilización a nivel mundial de las refinerías. Dado que
hoy en día el grado de utilización de las refinerías es solo de aproximadamente un 82%, los RC
actuales por refinación están un tanto deprimidos y se sitúan en torno de los 90 US$/ton para
cobre blister en el mercado del largo plazo.
El hecho de que la fundición venda a la refinería un producto con un mayor grado de pureza
como lo es el cobre anódico con respecto al cobre blister, hace que la refinería premie esta mejor
calidad. El premio actual del cobre anódico sobre el cobre blister es de aproximadamente 33
US$/ton. Por tanto el RC efectivo del ánodo es de 57 US$/ton, equivalentes a 2.6 c$/lb de cobre
producida en el caso de este análisis.

II.5. Deducción Metalúrgica

La deducción metalúrgica que aplican las refinerías al producto de las fundiciones (concepto
análogo al que aplica la fundición a la mina), es bastante estable y comúnmente del orden de un
0.3%, equivalentes a 1.2 c$/lb de cobre producida para los valores de referencia utilizados en este
estudio.

II.6. Crédito por Subproductos

Aunque los términos que se consideran para el pago de los metales preciosos en el concentrado
son muy particulares, normalmente se tiene que el cargo que la fundición aplica a las refinerías
por este concepto es muy similar al que la fundición aplicó a las minas, es decir la fundición
prácticamente no margina utilidades por el concepto de metales preciosos. Independientemente
de lo anterior, el modelo económico que se presenta en este documento considerará el negocio
por los metales preciosos para hacer el ejemplo más genérico.
Para el caso del ácido, a objeto de simplificar el análisis nos centraremos en el término retorno
neto por concepto de ventas de ácido (net back por sus siglas en ingles), es decir el ejercicio de
ingresos menos costos, así dependiendo de la combinación calidad del ácido y precio de venta, la
fundición obtendrá un ingreso o egreso por el ácido. Atendiendo a las actuales condiciones del
mercado nacional para el ácido se supondrá que el ácido producido representa un ingreso neto
para la fundición de 15 US$/ton de ácido producido, equivalentes a 2.1 c$/lb de Cobre
producida. En tanto el beneficio por la producción marginal de ácido se asume en 20 US$/ton, lo
que representa 2.9 c$/lb de Cobre producida.
El mayor ingreso por una producción marginal de ácido con respecto a una producción base, se
debe a que eventualmente podría existir un costo fijo asociado al procesos de venta, en particular
un costo fijo por almacenamiento en el puerto de despacho del ácido.
Para el calculo del ingreso por ventas de ácido se ha supuesto: Azufre en concentrado de 33%,
Cobre en concentrado de 31 %, Recuperación de Azufre en Acido de 92.5%, Calidad del Acido
producto de 98% y tal como se ha indicado anteriormente una recuperación metalúrgica de
97.5%, con lo cual el ingreso por concepto de ventas de ácido expresado en centavos de dólar
por libra producida, queda numéricamente determinado por :
Ing. por Acido = 0.33 / 0.31 * 0.925 * 98 / 32 / 0.98 / 2204.62 * 15 * 100 / 0.975

II.7. Total costos Fundición

Dado que los costos fundición se expresan en c$/lb de cobre producida, es conveniente expresar
en los mismos términos los cargos que aplica la fundición a las minas por el tratamiento del
concentrado, para lo cual ha de dividirse el total del cargo que aplica la fundición a las minas 16.9
c$/lb en este caso, por la recuperación metalúrgica de la fundición, 97.5 %. Por tanto los cargos
que aplica la fundición son de 17.3 c$/lb de cobre producida. Valor que define utilizado por la
fundición para el análisis de su negocio.
Así, si se quiere determinar la utilidad operacional de la fundición calculada en función de los
ingresos menos los costos, expresada por libra de cobre producida, se tiene:
Ingresos Fundición 16.9 c$/lb
(Total de cargos aplicados a la compra de concentrado)

Costos Fundición
• Costo Operación 9.0 c$/lb
• Pérdida Metalúrgica 10.3 c$/lb
• Costo Flete ánodos 1.8 c$/lb
• RC del ánodo 2.6 c$/lb
• Deducción Metalúrgica al ánodo 1.2 c$/lb
• Crédito de metales Preciosos (Au, Ag) (1.3) c$/lb
• Crédito Acido (2.1) c$/lb
Total Costo Fundición 21.5 c$/lb

Utilidad Operacional Fundición (4.6) c$/lb

Esto indica que para las condiciones del ejemplo dado, que representa valores vigentes al período
2008 - 2010 las fundiciones tienen un escenario muy complejo pues el resultado operacional
representa una pérdida de 4.6 c$/lb de cobre producido. En la estructura de costos hay factores
que son sensibles a variaciones de mercado y es así como un alto precio de ácido puede permitir
revertir esta condición de operación a pérdidas.

II.8. Costo marginal fundición y su impacto en el negocio

Relacionar el concepto de costo variable (marginal) con el resultado del negocio es
tremendamente importante ya que permite cuantificar la magnitud de eventuales variaciones de
producción.
El concepto de costo variable se refiere a la relación de como varían los costos de operación de la
fundición con la variación de la cantidad de concentrado fundido. Es razonable pensar entonces
que el costo variable será mayor mientras más alto sea el nivel de producción, suposición válida
en la medida que el nuevo nivel de producción no sobrepase las capacidades del complejo
fundición, tal que hagan que esta tenga que incurrir en costos de operación adicionales. Ejemplos
de tal situación podrían ser entre otros: cambios de escala en costos fijos, sobrepasar la capacidad
de producción de suministros (oxígeno, aire, etc.)
Dependiendo del tamaño de la fundición los costos variables pueden oscilar en el rango del 15 al
45 % de los costos totales de la fundición. Para esta primera parte del ejercicio se ha supuesto un
costo variable de operación de 1.6 c$/lb, es decir aproximadamente un 18% del costo de
operación.
Bajo los supuestos anteriores, por cada libra de cobre adicional producida por la fundición, con
respecto al nivel de producción base utilizado para calcular el costo de operación de 9.0 c$/lb, el
costo total de la producción marginal de la fundición será de 3.8 c$/lb versus los 12.0 c$/lb para
la producción base. Valor calculado como:
Costo Total Variable = Costo Total Base - Delta costo producción - Delta crédito ácido
Es decir, Costo Total variable = ( 12.0 - (9.0 - 1.6) - (-2.1 + 2.9) ) c$/lb = 3.8 c$/lb
A partir de tal valor es posible calcular el ingreso marginal para la fundición, el cual ahora será de
13.1 c$/lb, calculado como el diferencial entre los ingresos, menos los costos, es decir 16.9 c$/lb
- 3.8 c$/lb.

II.9. Resultado del negocio Fundición

Adicional al concepto de utilidades operacionales que pueda tener una fundición, el resultado del
negocio esta fuertemente ligado al nivel de inversión asociada a la capacidad instalada.
Actualmente el requerimiento de capital para desarrollar una fundición tiene una relación que
varia entre 1000 y 1500 US$ por cada tonelada que se ha de producir. Asumiendo un valor 1000
US$/ton para fundiciones en operación y por ende ya parcialmente depreciadas, se tiene que una
fundición que opera en torno a las 170 kton por año tiene un nivel de inversión del orden de los
170 millones de dólares, situación que asumiendo una depreciación anual del 10%, implica una
deducción de utilidades de 17 millones de dólares por año.
Con los antecedentes anteriormente expuestos y considerando una pérdida operacional de la
fundición de 4.6 c$/lb determinada en punto II.7 (17.2 MUS$ para una fundición que procesa
170 kton/año), es posible afirmar que la fundición puede estar perdiendo anualmente del orden
de 34 MU$. En este caso no habrá por lo tanto un cálculo posible para determinar el impuesto y
calcular así las utilidades después de impuesto.
A partir de diferentes escenarios, por ejemplo un mayor crédito por venta de ácido, una mayor
recuperación metalúrgica o TCRC más altos se puede hacer el ejercicio de calcular el retorno
sobre el capital empleado, conocido como ROCE por sus siglas en ingles (return over capital
employed) definido como Utilidad después de impuesto / Capital empleado.