Curso Estadistica Negocios

Maestría en Administración Financiera – IESFi
Finanzas I
FINANZAS I
Por Andrés Masilo
Finanzas I
TEMA
1. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
1.1 Definición de finanzas y diferencias entre contabilidad y economía
1.2 Evolución de las finanzas

Finanzas I
1.1 Definición de finanzas y diferencias entre contabilidad y economía (a

grandes rasgos)
En mi opinión, finanzas es la administración de recursos monetarios o

financieros, en especial el dinero.
ACTIVIDAD: Por favor, si pueden buscar otras definiciones para comparar.
La contabilidad es una técnica de registro de transacciones financieras

históricas, por lo cual no involucra su administración.
ACTIVIDAD: Profundizar en la materia Contabilidad Financiera.
La economía, trata sobre el estudio de la producción, distribución y

consumo de los bienes y servicios. Mucho más general que la
administración del dinero.
ACTIVIDAD: Profundizar con algún libro de economía, a mi me gusta mi viejo libro de economía: Samuelson,
P. (1973). Curso de economía moderna. Madrid: Aguilar. También pueden consultar un diccionario de
términos económicos – financieros como: http://www.banxico.org.mx/divulgacion/glosario/glosario.html
Finanzas I
Todo comienza con la invención o creación del dinero, veamos…
Antes de la creación del dinero existía el trueque en donde no hay, por

supuesto, dinero y por lo tanto, un precio. Simplemente era un acuerdo
entre las partes para intercambiar, proporcionalmente, bienes y servicios
propios.
Luego, comenzaron a usarse distintos bienes que funcionaban como dinero:

alimentos, conchas, metales, plumas, piedras preciosas y para qué, para
determinar algún tipo de unidad de medida o precio que facilitara el
intercambio.
ACTIVIDAD: Averiguar las propiedades y características del dinero.

Finanzas I
 Después surgen las monedas metálicas. Las primeras se acuñaron en

Lidia, Turquía en el Siglo VII AC.
 Estaban hechas de electro, aleación de oro y plata, con un peso de 4,76

gramos. El estampado era la cabeza de un león, el símbolo de la realeza.
Finanzas I
 Por el año 260 AC, en Roma, surge el Denario de Plata, equivalente a 10

monedas de bronce y el Aureus de oro.
 Con el paso del tiempo, el oro y la plata fueron ampliamente usados

como dinero, debido a que su valor era aceptado ampliamente, era fácil
de transportar y su valor se podía conservar. (Algunas de las características y una
propiedad del dinero)
Finanzas I
 Pero las personas raspaban el borde de las monedas, por lo que éstas
dejaban de tener el peso legal, aunque mantenían su valor de cambio.
 Enrique VIII de Inglaterra, en secreto, quitaba peso a las monedas

acuñadas en su reino y además, las sustituía por aleaciones de menor
valor.
 Este periodo se conoce como la Gran Degradación y nace, de hecho, la

inflación ya que se usaba la moneda de menor valor (menor peso o
aleación) para comprar y se guardaba la de mayor valor, por lo que se
necesitaban, o el vendedor requería, para compensar más monedas
para comprar los mismos bienes. Es decir, a medida que cae el valor de
la moneda suben los precios.
Finanzas I
 También, por estas épocas, por los frecuentes reajustes realizados por
los gobiernos al valor de conversión entre la moneda de oro y las
monedas de otros metales, nace el tan querido financista o especulador
financiero.
 Por ejemplo, en un período de diferencias de la conversión entre las

monedas de oro y las de plata de Francia e Inglaterra, los especuladores
compraban oro con plata en Inglaterra a razón de 10 monedas de plata a
1 de oro y vendían el oro en Francia, que había fijado la conversión en
11 a 1. Con sólo cruzar el Canal de la Mancha ganaban una moneda de
plata en cada transacción, es decir obtenían un 10% de ganancia.
Finanzas I
 El dinero en papel (o papel moneda o moneda) se origina en China en el

siglo IX (845 DC), en las dinastías Yuan y Ming.
 Eran de cuero; equivalían a 1000 monedas de cobre e indicaban castigos

para los falsificadores.
 En 1250, Jaime I de Aragón

emite por primera vez el papel
moneda en Europa.
 El dinero en papel permite

realizar anotaciones, tener
diferentes diseños y valores, es
muy manejable y poco costoso.
Finanzas I
 Hoy en día se utiliza el dinero fiduciario (Fiat), es el que se basa en la fe

o confianza de la comunidad, es decir, que no se respalda por metales
preciosos ni nada que no sea una promesa de pago por parte de la
entidad emisora o el gobierno.
Finanzas I
ACLARACIONES
 Antes de continuar con la línea histórica de las finanzas realicemos

algunas aclaraciones sobre esta presentación y las finanzas…
 La fuente bibliográfica utilizada en gran parte de las siguientes láminas es: Fornero, R.
(2007). Cronología fotográfica de las finanzas. Los instrumentos, los conceptos, las
herramientas.
 La teoría financiera o de mercado (financial theory o market financial theory) se refiere al

funcionamiento de los mercados financieros y la teoría de las finanzas de las empresas o
finanzas corporativas (theory of corporate finance) se refiere al funcionamiento de la
empresa en cuanto a sus actividades financieras. Este programa de maestría se concentra
más en la teoría de finanzas corporativas.
Finanzas I
ACLARACIONES
 Robert C. Merton señala que las finanzas antiguas (old finance) llegan hasta el año 1960
aproximadamente. Estas eran “una conexión esencialmente imprecisa de creencias
basadas en prácticas contables, reglas de decisión y anécdotas” y considera que las
finanzas modernas [a partir de 1950 aproximadamente] se estructuran en torno a la
economía financiera (financial economics), que se caracteriza por “teorías matemáticas
rigurosas y estudios empíricos cuidadosamente documentados”.
 Para Ricardo Fornero no es sorprendente encontrar cursos de finanzas dictados por

economistas, matemáticos y físicos, por una simple razón, los mercados financieros son
sistemas complejos y dinámicos, que están evolucionando continuamente y generando
una enorme cantidad de datos y también, comenta, que se puede mirar al mundo
financiero con categorías psicológicas, ya que, al preguntar ¿quién quiere ser millonario?
se disparan cada una de las emociones humanas, incluyendo la cólera, la alegría, el miedo,
la codicia, el pánico y aún, la lujuria.
Finanzas I
ACLARACIONES
 También es interesante conocer la declaración del matemático Steve Dunbar: “Cualquier

virtud, si se lleva al extremo, comienza a ser un vicio, y esto es justamente lo que ocurre
con los modelos matemáticos en la práctica financiera. A veces la matemática de los
modelos se hace demasiado interesante en sí misma, y se pierde de vista el propósito
último de los modelos. La matemática de los modelos es precisa, pero los modelos no, ya
que son aproximaciones del complejo mundo real.” Los desarrollos de la teoría de las
finanzas son, entonces, una herramienta que ayuda a aprender el arte de la inversión
financiera y de la decisión empresaria.
Finanzas I
 Siglo XIV
 Nace la banca en Florencia, Venecia y Génova. En esa época el banco

más famoso fue el Medici, fundado por Juan de Medici en 1397.
Finanzas I
 Siglo XVII
 1602, se constituye la Compañía Unida de las Indias Orientales y se

emiten 2,167 acciones con un valor par de 3,000 florines cada una.
Todas las acciones comienzan a operarse en la bolsa de Amsterdam. Esta
bolsa es el primer mercado de títulos en el sentido moderno.
Finanzas I
 Siglo XVII
 1636 – 1637, crisis o burbuja especulativa de los tulipanes de Holanda.

(Pueden ver la película Tulip Fever (2017) sobre el tema, está buena)
 1671, Jan de Witt desarrolla (formaliza) las fórmulas básicas para la

valuación de anualidades. Aunque, hay evidencias de que el cálculo de
un valor acumulado con intereses y del inverso, el valor actualizado, se
practica desde hace más de dos mil años.
 1681, comienza el uso del cheque en Inglaterra.

Finanzas I
 Siglo XVIII
 1725, Abraham de Moivre plantea las fórmulas generales para diversos

tipos de anualidades.
 1787, se introduce el dólar en EEUU.

Finanzas I
 Siglo XIX
 El estudio de las inversiones en títulos se va perfilando a fines del siglo

XIX como una disciplina eminentemente práctica, orientada a la
evaluación del rendimiento financiero.
 1841, nace Dun & Bradstreet primera agencia de información de crédito.
 1851, Paul Julius Reuter funda en Londres la agencia de información

financiera Reuters.
 1858, Illinois Central Railroad incluye información de las transacciones

de efectivo en los estados contables, nace el concepto de flujo de fondos
en los estados contables.
Finanzas I
 Siglo XIX
 1860, aparecen en Londres los primeros fondos de inversión.
 1865, la Chicago Board of Trade (CBOT) introduce los primeros contratos

de futuros estandarizados, estos son sobre productos agrícolas.
 1882, Charles H. Dow y Edward D. Jones forman Dow Jones & Co. y en
1883 la empresa empieza a imprimir un folleto diario de noticias
financieras, que es el precursor del actual Wall Street Journal.
 1884, Dow Jones & Co. crea dos medias o índices sectoriales para la
Bolsa de Nueva York, que llaman Dow Jones Industrial Average (índice
del sector industrial) y Dow Jones Transport Average (índice del sector
de transporte).
Finanzas I
 Siglo XIX
 1890, Dow, sobre la base de

los índices, formula los
principios del análisis técnico
moderno (technical analysis).
Finanzas I
 Siglo XX
 1900, Louis Bachelier escribe Théorie de la Spéculation y en 1906

Théorie des Probabilités Continues, en estos trabajos plantea los
primeros conceptos sobre el camino aleatorio (random walk) de los
precios en los mercados financieros y del movimiento browniano.
 Bachelier reconoce que, si bien el cálculo de probabilidades no puede

aplicarse a las fluctuaciones de los precios de los títulos, es posible
describir de este modo el estado del mercado en un determinado
momento. “El mercado no permite predecir sus movimientos, pero sí
considerar que son más o menos probables, y esta probabilidad puede
evaluarse matemáticamente.”
Finanzas I
 Siglo XX
 1903, primero fue el gráfico del punto de nivelación de Henry Hess y en

1922 Walter Rautenstrauch (Universidad de Columbia) introduce el
término de punto de equilibrio (break-even point) para describir la
relación entre precio-costo-volumen-ganancia.
 1906, la inversión como decisión intertemporal y la teoría del interés y la

inversión, explicada por el gran economista americano Irving Fisher.
Divide la tasa de interés en un componente real y otro inflacionario.
También, su teoría es precursora del concepto del valor actual neto.
Finanzas I
 Siglo XX
 1909, nace la primera de las tres grandes agencias de calificación de

riesgo de Estados Unidos, Moody’s Investors Service fundada por John
Moody. En 1913 John Knowles Fitch funda Fitch Publishing y en 1941 se
fusionan Standard Statistics Inc (Luther Lee Blake, en 1906) y Poor’s
Publishing (Henry William Poor, en 1919) para formar Standard & Poor's.
Finanzas I
 Siglo XX
 1915, Ford W. Harris plantea la fórmula de la cantidad óptima de una

orden de compra para el inventario (optimal economic order quantity) y
en 1952 William Baumol utiliza el mismo razonamiento para evaluar la
demanda de dinero.
2𝐾𝐷
𝑛=
ℎ
Finanzas I
 Siglo XX
 1919, Frank Donaldson Brown plantea la fórmula DuPont del

Rendimiento de la Inversión (Return on Investment, ROI). El modelo
después se amplía como Rendimiento de los Accionistas (Return on
Equity, ROE).
 1919, Carlo “Charles” Ponzi introduce su versión del esquema piramidal,

aunque él no lo inventa. Promete un 50% de interés en noventa días.
Cae preso en 1920 en Boston.
 1919, se publica el primer manual de finanzas corporativas: The

Financial Policy of Corporations, de Arthur S. Dewing. También, como
professor de Harvard, ayuda a fundar la Harvard Business School y a
desarrollar el método de casos para el estudio de la administración.
Finanzas I
 Siglo XX
 1920, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos dicta el Appeals

and Review Memorando Number 34, ARM 34, con fórmulas para
calcular el valor de la llave (goodwill) de los negocios, con fines
impositivos (ventas y donaciones). Es la primera expresión del
denominado método de la ganancia en exceso (excess earnings method)
como base para determinar el valor razonable de una empresa (fair
market value). Hasta ese momento las valuaciones para transferencias
de empresas se realizaban básicamente a ojo, en función de
transacciones anteriores.
 1924, nace el primer fondo común de inversión (mutual fund) en

Estados Unidos, el Massachussetts Investors Trust que un año multiplica
por ocho su capital inicial de 50.000 dólares, reuniendo alrededor de
200 inversores.
Finanzas I
 Siglo XX
 1929, Crisis del 29 (La Gran Depresión), crisis económica mundial que se
prolongó hasta la década de 1930. Se originó en Estados Unidos a partir
de la caída de la bolsa el 29 de octubre de 1929 (conocido como Martes
Negro). El comercio internacional descendió entre un 50% y un 66%. El
desempleo en Estados Unidos alcanzó el 25%. La elección de Franklin
Delano Roosevelt como presidente y el establecimiento del New Deal en
1932, marcó el inicio del final de la Gran Depresión.
 1931, se generaliza en Estados Unidos el uso de la expresión investment

grade, grado de inversión, para referirse a los bonos de alta calidad.
Finanzas I
 Siglo XX
 1934, Benjamin Graham y David Dodd publican el libro Security Analysis.

Principles and Techniques, ahí explican los principios de la inversión
orientada por el valor y la utilización de los fundamentos de la empresa
para la evaluación de sus títulos.
 1936, John Maynard Keynes publica The General Theory of Employment,

Interest and Money, una de las bases de la teoría macroeconómica
moderna. En el capítulo 12 hace un encuadre conceptual de las
relaciones entre la inversión de la empresa y la inversión financiera. La
inversión de la empresa está regida por la expectativa de rendimientos
probables de los bienes por el tiempo que duran (el rendimiento de la
inversión como eficiencia marginal del capital). La especulación es la
actividad de prever la “psicología del mercado” (que denomina
“psicología de masas”).
Finanzas I
𝑛
1.2 Evolución de las finanzas 𝐶𝐹𝑡
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 =
 Siglo XX (1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1
 1936, Kenneth E. Boulding publica Time and Investment, ahí se refiere a

la tasa interna de rentabilidad sobre el costo de inversión (Internal Rate
of Return, IRR o TIR), sobre la base del concepto de eficiencia marginal
del capital que plantea Keynes en su teoría de la inversión.
 1938, John Burr Williams publica The

Theory of Investment Value. Williams
plantea que el valor intrínseco de una
acción es el valor actual de todos los
dividendos futuros. El libro de Williams
puede considerarse la base de la teoría
moderna de las finanzas.
Finanzas I
 Siglo XX
 1938, aunque desde 1930 la palabra leverage se comienza a utilizar en

Estados Unidos para explicar el efecto del endeudamiento en el
rendimiento de las empresas (mayor rendimiento posible, enfrentando
mayor riesgo), se puede decir que Williams formaliza el término en su
fórmula que relaciona el rendimiento del activo y el rendimiento del
patrimonio (accionistas).
 1938, Frederick Robertson Macauley, economista canadiense, propone

un indicador sintético del grado en que reaccionan los precios de los
bonos a los cambios en la tasa de interés llamado duration.
 1939, Jean Witter utiliza la frase venture capital (o capital de riesgo) en

su discurso presidencial de 1939 en la convención de Investment
Bankers Association of America.
Finanzas I
 Siglo XX
 En los años 1940 comienza a expandirse un enfoque económico

formalizado, que considera a un mundo poblado de individuos que son
maximizadores racionales de la utilidad. Con esto pueden desarrollarse
teorías matemáticas rigurosas, que se abstraen del mundo real de las
actividades económicas y financieras y que permiten derivar relaciones
lógicas en las decisiones individuales. Y a partir de esto, en la
determinación del precio de los títulos.
 1944, John von Neumann y Oskar Morgenstern publican Theory of

Games and Economic Behavior. De esta resulta un nuevo campo de la
teoría económica, que permite formalizar las decisiones en condiciones
de interdependencia (secuencial o simultánea).
Finanzas I
 Siglo XX
 1946, Stanislaw Ulam, matemático y físico polaco, se incorpora en 1943

(por intercesión de su amigo John von Neumann) al proyecto de Los
Alamos y desarrolla la simulación estadística por computadora, conocida
como Método de Montecarlo.
 1947, en la segunda edición de Theory of Games and Economic Behavior,

von Neumann y Morgenstern desarrollan una formulación axiomática de
la utilidad en condiciones de riesgo. La función de utilidad de von
Neumann y Morgenstern es la que cumple los postulados para la
racionalidad de las preferencias en condiciones de riesgo. Un individuo
racional se comporta como si estuviera maximizando algo, este algo es la
utilidad de un resultado. Nace el concepto de riesgo adverso, neutral y
preferente.
Finanzas I
 Siglo XX
 1947, George B. Dantzig formula un procedimiento de solución para los

problemas del tipo de programación con ecuaciones lineales: el método
simplex, con el que se inicia la programación matemática.
 1949, Alfred Winslow Jones crea el primer fondo de cobertura (hedge

fund). Reúne 100,000 dólares (40,000 propios) y los invierte en acciones,
tratando de minimizar el riesgo mediante posiciones cortas en otras
acciones. Esto se denomina modelo con posiciones largas y cortas de
acciones (long/short equities model). Para mejorar el rendimiento, Jones
también agrega endeudamiento en su cartera.
 1950, Diners Club lanza la primera tarjeta moderna de cargos, era de

cartón, en 1955 cambia a plástico.
Finanzas I
 Siglo XX
 Las finanzas modernas se inicia a principio de los años 1950, al enfocarse

el costo de capital como el nexo entre el financiamiento de la empresa y
la evaluación de las inversiones.
 1951, Friedrich Lutz y Vera Smith Lutz publican The Theory of Investment
of the Firm. Los Lutz aplican la teoría del capital a las decisiones de
inversión de la empresa.
 1951, por su lado Joel Dean publica Capital Budgeting: Top-Management

Policy on Plant. Este tiene una orientación hacia los problemas prácticos
del denominado presupuesto de capital (capital budgeting).
Finanzas I
 Siglo XX
 1951, también Joel Dean propone el costo combinado de capital

(Weighted Average Cost of Capital - WACC) para evaluar proyectos de
inversión. Al estudiar las posibles tasas de corte (hurdle rate) para las
inversiones comenta: “La tasa de rentabilidad mínima debería
determinarse basándose en una proyección del costo futuro promedio
de capital de la empresa.” Por otro lado comenta: “Un dólar de ganancia
estimado dentro de algunos años es mucho menos que un dólar hoy,
no sólo en razón del costo del capital sino también por la incertidumbre
con respecto a la exactitud de la estimación. Las condiciones futuras
pueden destruir toda la renta derivada de la inversión. El avance
tecnológico puede hacer que la inversión sea obsoleta y sin valor. Los
cambios futuros en salarios, costos, precios y volumen pueden eliminar
las ganancias estimadas.”
Finanzas I
 Siglo XX
 1952, si bien Irving Fisher explica detalladamente en 1930 el criterio de

valor de la inversión empresarial, en los años siguientes la teoría
económica de la empresa seguía enfatizando que el mejor interés
económico del hombre de negocios es la maximización de la ganancia.
En una presentación en la Conference on Research in Business Finance
de 1952, del National Bureau of Economic Research (NBER), bajo el
nombre de Costs of debt and equity funds for business: Trends and
problems of measurement, David Durand, profesor de MIT, formula
explícitamente lo que después se denomina como el objetivo financiero
de la empresa: “En lugar de aceptar el enunciado habitual de que el
interés del hombre de negocios es maximizar su ganancia este ensayo
considera la propuesta alternativa de que el hombre de negocios
trataría de maximizar su riqueza…”
Finanzas I
 Siglo XX
 1952, Harry M. Markowitz (Premio Nobel de Economía 1990) formula la

teoría de la selección óptima de cartera (Modern Portfolio Theory)
como un balance (trade off) entre riesgo y rendimiento, dando una
expresión formal a la idea de que la diversificación de cartera es un
método para reducir el riesgo. Publica dos artículos The utility of wealth
y Portfolio selection. Dice: “llegué a los conceptos básicos de la teoría de
la cartera una tarde en la biblioteca, mientras leía Theory of Investment
Value de John Burr Williams. Él proponía que el valor de una acción
debería ser igual al valor actual de los dividendos futuros. Puesto que los
dividendos futuros son inciertos, interpretaba que la propuesta de
Williams era valuar una acción según los dividendos futuros esperados.
Continua en la siguiente
Finanzas I
 Siglo XX
 Pero si el inversor estaba interesado sólo en el valor esperado de los

títulos, también debería estar interesado sólo en el valor esperado de
una cartera de títulos; y para maximizar el valor esperado de una cartera
se necesita sólo invertir en un título. Pero así no era el modo en que los
inversores actuaban. Los inversores diversificaban porque estaban
preocupados tanto por el riesgo como por el rendimiento. La variancia
me vino a la mente como una medida de riesgo. El hecho de que la
variancia de la cartera depende de las covariancias de los títulos hizo
que el enfoque me pareciera plausible. Si hay dos criterios, riesgo y
rendimiento, era natural suponer que los inversores realizaban su
selección en el conjunto de combinaciones riesgo–rendimiento que
cumplían el óptimo de Pareto.”
Finanzas I
 Siglo XX
 1956, Myron J. Gordon y Eli Shapiro, publican Capital equipment

analysis: The required rate of profit, en el que se completa el análisis del
modelo de valuación con crecimiento. Plantean una forma de cuantificar
el posible crecimiento, en función de la proporción de ganancia que no
se distribuye y del rendimiento de la inversión de esos fondos, medido
como el rendimiento sobre el patrimonio (contable) de la empresa.
 1957, Standard & Poor’s inicia la publicación del índice de 500 acciones.
Utiliza acciones que cotizan en las bolsas de New York Stock Exchange
(NYSE), American Stock Exchange (AMEX) y NASDAQ National Market
System. Este índice es el indicador más utilizado como aproximación del
rendimiento de la cartera de mercado. Para este propósito también se
ha utilizado otros índices de mayor amplitud (Wilshire 5000, Russell
3000 y Investor's Business Daily 6000)
Finanzas I
 Evolución del índice Standard and Poor’s 500

Finanzas I
 Siglo XX
 1958, James Tobin (Premio Nobel de Economía 1981) publica Liquidity

preference as behavior towards risk y avanza un paso en la noción de la
asignación óptima de una cartera financiera agregando dinero a la
misma. Surge el teorema de la separación de Tobin, en donde los
individuos pueden diversificar sus inversiones entre un título sin riesgo
(dinero) y una cartera única de títulos con riesgo (que es la misma para
todos). El teorema de separación sería la base del primer modelo de
valoración de títulos en condiciones de equilibrio del mercado.
Finanzas I
 Siglo XX
 1958, Franco Modigliani (Premio Nobel de Economía 1985) y Merton H.

Miller (Premio Nobel de Economía 1990) publican The cost of capital,
corporation finance and the theory of investment en donde formulan sus
muy famosas proposiciones acerca de la estructura de capital de la
empresa que con el tiempo se conocen como las proposiciones MM. La
proposición I señala que el valor de la empresa es independiente de
cómo se financie y depende sólo de la clase de riesgo que corresponde
al negocio. Modigliani y Miller extienden el teorema de la separación de
inversión y financiamiento de Fisher y aplican la noción de que el
mercado financiero está en equilibrio cuando no hay oportunidades de
arbitraje. Si las empresas, que se financian de diferentes formas, son
similares entonces su valor de mercado debería ser el mismo, ya que de
lo contrario los inversores arbitrarían entre las acciones de cada
empresa y su propio nivel de endeudamiento.
Finanzas I
 Siglo XX
 1958, Pearson Hunt define la Ganancia Antes de Intereses e Impuestos

(GAII), Earnings Before Interest and Taxes (EBIT) como una medida
significativa para el análisis del financiamiento.
 1959, Markowitz en Portfolio Selection: Efficient Diversification of

Investments reconoce la importancia de incluir el criterio de
semivariancia negativa en la selección de carteras.
 En los 60 se perfila la hipótesis de mercados eficientes como una versión

satisfactoria del supuesto de mercados perfectos y más congruente con
las nociones modernas de la formación de expectativas de los agentes
económicos.
Finanzas I
 Siglo XX
 1963, William F. Sharpe (Premio Nobel de Economía 1990), con el apoyo de

Markowitz, trabaja sobre la teoría de equilibrio de precios de títulos y
desarrolla el modelo de valoración de títulos (CAPM), conocido como
modelo de un factor, en este caso el riesgo del mercado medido con la beta.
La teoría de Markowitz sobre selección de cartera no era muy práctica, ya
que para estimar los beneficios de la diversificación se debía calcular la
covariancia de los rendimientos para cada par de títulos. También
colaboraron con el desarrollo del modelo de valoración de títulos de un solo
factor Jack Treynor (1962), John Lintner (1965) y Jan Mossin (1966). En 1968,
Eugene Fama se refiere a los modelos de Sharpe y de Lintner como Capital
Asset Pricing Models y en 1970 se realizan las primeras referencias a la sigla,
CAPM.
Finanzas I
 Siglo XX
 1963, Robert Aumann (Premio Nobel de Economía 2005) y Frank J.

Anscombe publican A definition of subjective probability y formalizan el
concepto de probabilidad subjetiva.
 1963, Kenneth J. Arrow (Premio Nobel de Economía 1972) introduce los

conceptos de acción y de información oculta en la economía, que se
conocen hoy en día como riesgo moral (moral hazard) y selección
adversa (adverse selection). Al recibir el premio Nobel en 1972, señala
que nuestro conocimiento es siempre incompleto (“viene en nubes de
vaguedad”), y que debemos prepararnos mejor para el riesgo,
aceptando su potencial como estimulante y como penalidad.
Finanzas I
 Siglo XX
 1964, John D. Magee publica Decision trees for decision making y How to
use decision trees in capital investment, presentando a los árboles de
decisiones como herramienta para evaluar proyectos de inversión.
 1965, Eugene F. Fama publica Random walks in stock market prices. La

idea de un recorrido aleatorio de los precios en el mercado financiero
parece contradecir la noción económica de que los precios están
determinados por la oferta y la demanda. En el mismo año Paul
Samuelson plantea formalmente la prueba del mercado eficiente en su
artículo Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly y
finalmente, en 1966, Benoît Mandelbrot (el creador de los fractales)
aporta los fundamentos adicionales a la teoría en Forecasts of future
prices, unbiased markets, and ‘martingale’ models.
Finanzas I
 Siglo XX
 Estas son las bases conceptuales de la hipótesis del mercado eficiente

(EMH, Efficient Market Hypothesis). Los mercados son eficientes en
información cuando toda la información referida a un título (pública y
hasta privada) se refleja inmediatamente en el precio. Los cambios de
los precios parecen aleatorios porque los inversores, en su búsqueda de
ganancia, explotan todas las oportunidades de arbitraje. La
consecuencia de la hipótesis del mercado eficiente es que no pueden
obtenerse sistemáticamente ganancias por encima del mercado, a igual
riesgo.
Finanzas I
 Siglo XX
 1968, Stewart Myers publica A time-state preference model of security

valuation, en 1969 Paul Samuelson y Robert Merton publican A
complete model of warrant pricing that maximizes utility y finalmente,
en 1970, Jacques Drèze publica Market allocation under uncertainty. Con
estas obras se establece el concepto de lo que se denomina hoy en día
como probabilidad neutral al riesgo (risk neutral probability), que es
una extensión de la medida del equivalente a certidumbre. En vez de
considerar la aversión al riesgo en la tasa de actualización se corrige el
resultado esperado. El valor se calcula con probabilidades corregidas por
la aversión al riesgo, multiplicadas por el resultado en cada estado,
resultados que se actualizan con la tasa sin riesgo (que refleja sólo el
efecto tiempo).
Finanzas I
 Siglo XX
 1968, Edward I. Altman publica Financial ratios, discriminant analysis

and the prediction of corporate bankruptcy, en donde plantea que la
predicción de dificultades financieras de una empresa puede hacerse
con una puntuación, que denomina Z-score. Utiliza el análisis
discriminante multivariado para identificar y ponderar los coeficientes
contables (financial ratios) que permiten realizar esta predicción.
 1969, Robert Hamada publica Portfolio analysis, market equilibrium, and

corporation finance y muestra la consistencia de las proposiciones de
Modigliani y Miller con el modelo de valoración de títulos (CAPM).
Finanzas I
 Siglo XX
 1969, Hans Stoll describe la paridad de las opciones (Put-Call Parity) en

The relation between put and call prices.
 1970, Eugene F. Fama publica Efficient capital markets: A review of

theory and empirical work y plantea el estándar de interpretación de los
estudios empíricos para muchos años: las pruebas de forma débil,
semifuerte y fuerte.
Finanzas I
 Siglo XX
 1970, Ginnie Mae (Government National Mortgage Association -

Asociación de hipotecas del gobierno nacional), emite los primeros
títulos basados en hipotecas, mortgage-backed securities (MBS), con lo
que se inicia el movimiento de la titulización (securitization) moderna.
En 1983 se realiza la primera titulización estructurada, Freddie Mac
(Federal Home Loan Mortgage Corporation) emite el primer bono,
collateralised mortgage obligation (CMO), instrumento diseñado por
Salomon Brothers que divide el flujo de fondos del conjunto de
hipotecas en diferentes clases.
Finanzas I
 Siglo XX
 1971, NASD (National Association of Securities Dealers) se organiza en

1938 como entidad autorregulada, que reúne a las empresas que
transan títulos. En 1963 comienza a funcionar como un mercado de
títulos electrónico, y en 1971 se transforma en Nasdaq Stock Market
(NASDAQ inicialmente es un acrónimo por National Association of
Securities Dealers Automated Quotations system). El operador (dealer)
coloca sus precios de compra y de venta en una pantalla a la que
acceden todos los operadores. Es un mercado OTC (over the counter).
 1972, Robert Hamada publica The effect of the firm’s capital structure on
the systematic risk of common stocks y plantea la fórmula para
determinar el efecto del endeudamiento en el coeficiente beta (β).
Finanzas I
 Siglo XX
 1973, Fischer Black y Myron S. Scholes (Premio Nobel de Economía

1997) publican The pricing of options and corporate liabilities en donde
desarrollan la fórmula para valuar opción conocida como la fórmula
Black-Scholes, una de las ecuaciones más famosas de las finanzas
modernas.
 1973, Robert C. Merton (Premio Nobel de Economía 1997) publica An

intertemporal capital asset pricing model en donde desarrolla el modelo
de valoración de títulos en equilibrio de un modo estrictamente
intertemporal, conocido como CAPM generalizado.
Finanzas I
 Siglo XX
 1974, Stewart C. Myers publica Interactions of corporate financing and

investment decisions: Implications for capital budgeting en donde
presenta el criterio del valor actual ajustado (Adjusted Present Value,
APV) como regla operacional para la toma de decisiones de inversión. El
valor actual ajustado por los efectos del endeudamiento procura
generalizar el enfoque de Modigliani y Miller. Este concilia el valor de un
negocio financiado sólo con fondos propios y el efecto en el valor que
surge al financiar parte del negocio con deuda.
 1974, Joel M. Stern publica Earnings per share don’t count en donde
formula la metodología de valuación de empresas a partir del flujo de
fondos disponible (Free Cash-Flow) y la tasa de costo de capital
promedio ponderado (WACC). Tanto este modelo como el APV producen
resultados equivalentes.
Finanzas I
 Siglo XX
 1975, la American Society of Insurance Management cambia su nombre

a Risk & Insurance Management Society (RIMS). Con el apoyo de esta
sociedad, Fortune publica en 1976 el artículo The risk management
revolution, donde plantea la importancia de la coordinación de las
funciones de administración de riesgo dentro de la organización y la
necesidad de definir políticas organizativas para el manejo del riesgo.
Nace la administración de riesgo (risk management).
 1976, Michael C. Jensen y William H. Meckling publican Theory of the

firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. En
este artículo extienden la teoría económica de la empresa hacia una
explicación basada en la estructura de propiedad, explicitando la
racionalidad de los individuos en la empresa. Nace el costo de agencia
(agency cost)
Finanzas I
 Siglo XX
 1976, Stephen A. Ross publica The arbitrage theory of capital asset

pricing en donde formula un modelo alternativo de valoración de títulos
llamado modelo de valoración por arbitraje (Arbitrage Pricing Theory -
APT). A diferencia del CAPM, este modelo utiliza varios factores.
Considera que en equilibrio los rendimientos reflejan una compensación
por esos factores de riesgo sin que haya oportunidad de obtener
ganancias por arbitraje entre títulos.
 1976, John Cox y Stephen Ross publican The valuation of options for
alternative stochastic processes, justifican el método de valoración de
opciones con neutralidad frente al riesgo (risk-neutral pricing). En este
método el valor de la opción se establece calculando el valor de los
resultados según la evolución del precio con una tasa de actualización
igual a la tasa sin riesgo.
Finanzas I
 Siglo XX
 Para que el valor de la opción esté en equilibrio (sin oportunidades de

arbitraje) el rendimiento estimado debe ser igual a la tasa sin riesgo.
Esto es válido en un mundo en que todos los inversores son indiferentes
al riesgo, o bien en un mundo en que los inversores son adversos al
riesgo pero pueden compensarlo mediante ajustes continuos en la
cartera de opciones y subyacente. En 1979, John Cox, Stephen Ross y
Mark Rubinstein publican Option pricing: A simplified approach en
donde muestran el procedimiento o método binomial para la valuación
de opciones. Este procedimiento proporciona un análogo en tiempo
discreto del procedimiento de Black-Scholes, que utiliza tiempo
continuo.
Finanzas I
 Siglo XX
 1977, Merton Miller y Franco Modigliani, mostraron que el valor de

mercado de una empresa está compuesto por el valor actual de los
flujos de fondos generados por los activos existentes y por el valor actual
de las oportunidades de crecimiento. En ese modelo en condiciones de
certeza las oportunidades de crecimiento tienen valor sólo si la tasa de
rendimiento de las inversiones futuras es mayor que la tasa de interés.
Stewart C. Myers considera el efecto de la incertidumbre en el valor de
la empresa en su artículo Determinants of corporate borrowing, en
donde plantea la noción de opciones de negocios o opciones reales (real
options) para distinguirlas de las opciones sobre títulos (opciones
financieras).
Finanzas I
 Siglo XX
 Explica que “La empresa puede considerarse una cartera de activos

tangibles e intangibles. Los activos tangibles son las unidades de
capacidad de producción existentes (activos reales) y los activos
intangibles son opciones para comprar unidades adicionales de
capacidad de producción en periodos futuros. El valor de mercado de la
empresa es (1) el valor actual de los activos tangibles, más (2) la suma
del valor de las opciones, que corresponde al valor actual del
crecimiento”.
Finanzas I
 Siglo XX
 1977, Michael Milken y el auge de los bonos chatarra (junk bonds).

Milken considera que las agencias de calificación de riesgo ponderan en
exceso el desempeño histórico de la empresa y los activos físicos y le
dan poco peso a los factores más importantes, como el talento
empresarial y las perspectivas futuras de la empresa. En 1977 el banco
de inversión, Bear Stearns and Company, realiza la primera colocación
pública de bonos de baja calificación.
Finanzas I
 Siglo XX
 1978, Charles P. Kindleberger y Robert Aliber publican Manias, panics,

and crashes. A history of financial crises, en donde mencionan que la
mayoría de las crisis tienen un patrón común: comienzan con un
aumento del optimismo debido a un crecimiento de la economía, luego
se incrementa la oferta crediticia, provocando que el crecimiento de la
economía se acelere aún más. Después de un tiempo, un número
importante de inversores comienza a realizar inversiones especulativas,
aumentando así los precios de los activos. Por último, y por algún
motivo en particular, el crecimiento de la economía se detiene al igual
que la oferta crediticia, entonces, los precios sucumben comenzando así
un periodo de recesión.
Finanzas I
 Siglo XX
 1979, Daniel Kahneman (Premio Nobel de Economía 2002) y Amos

Tversky realizan una revisión de la toma racional de decisiones con la
metodología de la psicología cognitiva en su artículo Prospect theory: An
analysis of decisions under risk. Sus conceptos de perspectivas en el
marco de referencia de la decisión, la función de valor con forma de S, la
sobreponderación de las posibilidades pequeñas y el efecto de la
asignación inicial de recursos en las decisiones se han incorporado a la
teoría de la decisión. Están relacionados también con el tratamiento
analítico de los sesgos en las decisiones: sesgo por statu quo, por
acontecimientos recientes, por pérdidas o ganancias pasadas, o por la
forma de plantear las alternativas (perspectivas). Nacen las finanzas
conductuales (behavioral finance).
Finanzas I
 Siglo XX
 El estudio de anomalías en los mercados de títulos ha originado un

conjunto de explicaciones de base conductual para las decisiones de
inversores. Una anomalía es una evidencia de comportamientos que
contradice las predicciones de la teoría financiera. Desde los años 1980
se desarrolla una teoría financiera basada en comportamientos menos
que racionales (en el sentido económico neoclásico) que, por su base
psicológica, se denomina finanzas conductuales. El origen conceptual es
la teoría de perspectivas de Kahneman y Tverski, que se refiere a
decisiones individuales en condiciones de riesgo y que da un lugar
congruente a los denominados sesgos y heurísticas. Este enfoque
conductual desestima (a partir de las anomalías) la hipótesis de
mercados eficientes: los precios de los títulos se apartan de sus valores
fundamentales de modos que son, básicamente, no predecibles.
Finanzas I
 Siglo XX
 Finalmente, sobre este tema, Fornero menciona que: sobre que el

precio de un título puede ser distinto de su valor fundamental es algo
que está en la base del planteo de John Burr Williams en 1938. Suponer
que hay buenos inversores que utilizarán este hecho para sus fines no es
un supuesto exagerado o poco realista. Lo que sí parece una exageración
[como algunos autores consideran] es considerar que la hipótesis de
eficiencia de los mercados financieros y la de racionalidad (en el sentido
formal neoclásico), o bien las hipótesis conductuales, explican todo
(hasta el último detalle del universo financiero) de un modo que excluya
otras explicaciones. Porque entonces no serían una teoría, sino una
religión o una ideología.
Finanzas I
 Siglo XX
 1979, Daniel Bricklin y Robert Frankston diseñan el programa VisiCalc, la

primera planilla electrónica de cálculo (electronic spread sheet), para
computadoras personales. El primer Excel.
 1980, Sanford J. Grossman y Joseph E. Stiglitz (Premio Nobel de

Economía 2001) publican The impossibility of informationally efficient
markets. En él demuestran que los mercados no pueden ser
perfectamente eficientes cuando la información tiene costo: si toda la
información relevante está reflejada en los precios ningún agente tiene
incentivo suficiente para adquirir la información en la cual se basan los
precios. Esta es la paradoja de Grossman-Stiglitz: para que los precios
reflejen información deben proporcionar un rendimiento sobre los
recursos que se destinan a buscar información. Pero entonces no son
eficientes en términos de información.
Finanzas I
 Siglo XX
 1980, Edward H. Bowman publica A risk-return paradox for strategic

management, donde muestra que las medidas contables de rentabilidad
y riesgo (variabilidad del rendimiento contable) muestran con frecuencia
una relación inversa. Esto es paradójico con respecto a la relación
positiva que se afirma en la teoría financiera, considerando que los
individuos son adversos al riesgo.
 1981, Robert J. Shiller publica Do stock prices move too much to be

justified by subsequent changes in dividends?, realiza el primer estudio
sobre volatilidad de las acciones. Menciona que “Los orígenes de los
movimientos de precios son poco estudiados en los mercados
especulativos. ¿Por qué los precios de las acciones a veces se mueven
20% hacia arriba o hacia abajo en un año?” En el fondo, la pregunta es:
¿por qué los precios cambian tanto si el mercado es eficiente?
Finanzas I
 Siglo XX
 1981, Michael Bloomberg (ex alcalde de Nueva York y trustee de la muy

afamada universidad Johns Hopkins, en donde hice mi maestría…) crea,
en sociedad con Merrill Lynch, el sistema de información financiera
Bloomberg con terminales de computadora, las cuales suministran
datos en tiempo real de precios de bonos, acciones, mercaderías, etc.
Finanzas I
 Siglo XX
 1984, la Corte Federal de Apelaciones de EEUU legaliza el uso de cajeros

automáticos (ATM).
 1984, en su libro Strategic Management: A Stakeholder Approach, R.

Edward Freeman define a un interesado o participante (stakeholder) de
una empresa como “cualquier grupo o individuo que puede afectar, o
puede ser afectado por, la consecución del propósito de la empresa”.
Identifica cinco tipos de interesados: accionistas, empleados,
proveedores, clientes y la comunidad.
Finanzas I
 Siglo XX
 1984, la International Association of Financial Engineers, define a la

ingeniería financiera (financial engineering) como “el desarrollo y la
aplicación creativa de tecnología financiera para resolver problemas en
las finanzas y explotar oportunidades financieras”. La expresión
ingeniero financiero comienza a utilizarse en Londres a mediados de los
años 80, cuando los bancos forman departamentos para la
administración de riesgo, con equipos de expertos que ofrecerían
soluciones estructuradas para la exposición al riesgo de las empresas.
Finanzas I
 Siglo XX
 1986, Alfred Rappaport en su libro Creating Shareholder Value: The New

Standard for Business Performance, establece los lineamientos para
relacionar la estrategia de la empresa con la creación de valor. Los
resultados competitivos deseables a los que apuntan todas las
metodologías de dirección estratégica deben también ser resultados
positivos para el accionista. Se establecen así los lineamientos de los tres
pilares de la dirección basada en el valor (Value-based Management):
una medida de desempeño relacionada con el valor, un sistema de
compensación de directivos congruente con eso, y medios funcionales
de información a los inversores.
Finanzas I
 Siglo XX
 1987, Michael Porter publica From competitive advantage to corporate

strategy, en donde informa los resultados de un estudio de las historias
de diversificación de 33 grandes empresas diversificadas de Estados
Unidos en el período 1950-1986. Comienza los lineamientos de su
estrategia de negocios y empresarial.
 1987, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico

(OCDE) realiza el primer informe referido a los denominados paraísos
fiscales, que es el primer pronunciamiento internacional acerca de este
fenómeno económico.
Finanzas I
 Siglo XX
 1990, Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin publican el libro

Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Señalan
que “es una guía para los consultores de McKinsey, que se publica para
llegar a una audiencia más amplia”, y así ayudar a comprender la
naturaleza de la valuación de negocios. En ese sentido, no es un libro de
métodos de valuación de empresas, sino una exposición de los
fundamentos de la valuación de negocios (el para qué) y una guía
metodológica de la valuación basada en el flujo de fondos (el cómo).
 1991, G. Bennett Stewart III publica The Quest for Value, en el que
establece los lineamientos teóricos y prácticos de un sistema de
dirección basada en el valor con la medida del “valor económico
adicional” (Economic Value Added, EVA) que es la ganancia después de
considerar todos los costos del capital.
Finanzas I
 Siglo XX
 1992, Eugene F. Fama y Kenneth R. French publican The cross-section of

expected stock returns y 1993 Common risk factors in the return on
stocks and bonds, en donde muestran un modelo de valoración basado
en la cartera de mercado y otros cuatro factores que explican mejor los
rendimientos observados cuando sólo se considera la cartera de
mercado. Uno de los supuestos de CAPM es que la cartera de mercado
es eficiente. Sin embargo, la representación que se haga de la cartera de
mercado puede no cumplir esta condición y por eso hay otros factores
que influyen en los rendimientos. Específicamente, hay diferencias en el
rendimiento de las acciones que pueden explicarse por diferencias en
tamaño, en endeudamiento o en la relación entre el valor contable y el
valor de mercado de la empresa.
Finanzas I
 Siglo XX
 1993, Jorge Mariscal (mexicano) y Rafaelina Lee, en un informe de

Goldman Sachs The valuation of Mexican stocks. An extension of the
Capital Asset Pricing Model to emerging markets desarrollan la primera
adecuación de CAPM para medir de modo práctico el rendimiento
requerido de un mercado bastante segmentado (en su caso, el mercado
de México) con la perspectiva de un inversor de otro país (un inversor
internacional). Mariscal y Lee consideran que el CAPM, aún en el caso de
mercados integrados, debe incluir como tasa sin riesgo la tasa de menor
riesgo del país, estimada con la tasa sin riesgo más la diferencia por
riesgo del país (country-risk spread) apropiada. Así se define el adicional
por riesgo del país en la tasa de rendimiento requerido. Y la
segmentación se refleja con un ajuste por riesgo según la volatilidad
relativa de los mercados (en el caso planteado, mexicano y
estadounidense).
Finanzas I
 Siglo XX
 Con énfasis práctico explican: “Hemos desarrollado una metodología

que permite relacionar el mercado emergente de deuda (soberana o de
empresas) con el mercado emergente de acciones, y que proporciona un
marco para calcular coeficientes P/E (precio/ganancias) ajustados por
riesgo con datos realmente disponibles. Esta metodología, como
complemento del análisis tradicional de títulos con base fundamental,
puede extenderse a cualquier mercado internacional, así como a
sectores y empresas específicas.”
 1993, el banco de inversión J. P. Morgan comienza a calcular el Emerging

Markets Bond Index (EMBI), que refleja el rendimiento de los bonos
Brady de cada país. La diferencia con el rendimiento de bonos
comparables del Tesoro de Estados Unidos se conoce como EMBI
spread.
Finanzas I
 Siglo XX
 1993, La expresión “value-at-risk” se utiliza por primera vez en el

informe Derivatives: Practices and Principles de Group of Thirty,
conocido como G-30 Report. En este informe se describe el uso de
derivados que realizan los intermediarios e inversores, y se formulan
recomendaciones para orientar esas actividades. En lo que hace a los
riesgos que enfrentan los intermediarios de derivados se recomienda
que se valúen (marked-to-market) diariamente las carteras, y que se
evalúe el riesgo con pruebas de value-at-risk (VaR) y de sensibilidad. Si
bien el informe se refiere a derivados, sus recomendaciones son
aplicables a los riesgos de todo tipo de instrumentos.
Finanzas I
 Siglo XX
 1995, la confesión de Toshihide Iguchi, un operador de bonos de la filial

de Daiwa Bank en Estados Unidos, entrega una carta de confesión de
treinta páginas a sus jefes. Dice: “Después de once años de esfuerzos
infructuosos por recuperar mis pérdidas, mi vida está llena de culpa,
miedo y engaño.” Y relata detenidamente cómo, en esos once años
(desde 1984), había perdido mil cien millones de dólares por cuenta del
banco, sin que nadie se enterara hasta que él lo informó. En 1984 Iguchi
pierde unos 200.000 dólares operando bonos del Tesoro. Para evitar
reconocer esta pérdida, comienza a realizar sucesivas operaciones,
buscando compensarla con una ganancia. En los once años siguientes
realiza alrededor de 30.000 operaciones, en las que acumula una
pérdida de 1.100 millones.
Finanzas I
 Siglo XX
 Como él mismo lleva los registros, no ingresa las ventas que dan
pérdida. Paulatinamente va haciendo cada vez más ventas, alterando las
cuentas de los clientes y vendiendo títulos del banco para compensar.
Falsifica los estados de cuentas de Bankers Trust, que es el custodio de
los títulos de Daiwa y sus clientes. En 1996 Daiwa acepta retirarse de
Estados Unidos, y pagar una multa de $340 millones, para no continuar
con los juicios. Iguchi, que actúa como informante del FBI en este caso,
es condenado a prisión por cuatro años y a una multa de $2,6 millones
(importe que no posee).
Finanzas I
 Siglo XX
 1995, nace la banca virtual. Con la irrupción de la banca online

completamente desarrollada en Estados Unidos, de la mano del Security
First National Bank (SFNB). Banca virtual, banca en línea, e-banking o
genéricamente banca electrónica, es la banca a la que se puede acceder
mediante Internet. Pueden ser entidades con sucursales físicas o que
sólo operan a distancia (por Internet o por teléfono).
Finanzas I
 Siglo XX
 1996, Alan Greenspan, por entonces presidente de la Reserva Federal

(banco central) de Estados Unidos, en una conferencia en The American
Enterprise Institute for Public Policy Research hace una referencia
marginal a los valores de los títulos con la expresión exuberancia
irracional (irrational exuberance). Greenspan se pregunta “¿cómo
podemos saber cuándo una exuberancia irracional ha aumentado
excesivamente los valores de los activos? esta expresión se consideraba
en ese momento como una advertencia de que los títulos estaban
sobrevalorados. En la declaración semestral al Congreso, en julio de
2002, Greenspan utiliza otra expresión codicia contagiosa (infectious
greed) sobre el accionar de los inversores. En suma observa una
exuberancia irracional producida por una codicia contagiosa en los
mercados financieros.
Finanzas I
 Siglo XX
 1996, guerras métricas por el predominio en el sistema de evaluación

financiera del desempeño.
Finanzas I
 Siglo XX
 1997, Andrei Shleifer y Robert Vishny publican A survey of corporate

governance en donde desarrollan estudios acerca de la gobernanza
empresarial. “La gobernanza empresaria trata con el problema de
agencia: la separación de la administración y los financiadores. La
cuestión fundamental es cómo se aseguran los financiadores que
obtendrán un rendimiento de su inversión financiera.”
 1997, Aswath Damodaran publica el libro Corporate Finance. Theory and

Practice. Dice “Creo que la teoría y los modelos que resultan de ella,
deberían proporcionar las herramientas para comprender, analizar y
resolver problemas. La prueba de un modelo o de una teoría no debería
basarse en su elegancia (a la que los académicos tienden a dar la mayor
ponderación) sino en su utilidad para resolver problemas.”
Finanzas I
 Siglo XXI
 2006, Jean Tirole procura reunir de un modo orgánico los resultados

teóricos y empíricos acerca del financiamiento y la gobernanza de las
empresas. El libro The Theory of Corporate Finance es un compendio de
la microeconomía de las finanzas de empresas.
 2007, crisis de las hipotecas subprime y la quiebra del banco de

inversiones Lehman Brothers. Una de las mayores crisis financieras a
nivel mundial de la historia.
 2009, nace la moneda digital Bitcoin.

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Maestría en Administración Financiera – IESFi

1. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS

1.1 Definición de finanzas y diferencias entre contabilidad y economía

1.2 Evolución de las finanzas

1.1 Definición de finanzas y diferencias entre contabilidad y economía (a

En mi opinión, finanzas es la administración de recursos monetarios o

ACTIVIDAD: Por favor, si pueden buscar otras definiciones para comparar.

La contabilidad es una técnica de registro de transacciones financieras

ACTIVIDAD: Profundizar en la materia Contabilidad Financiera.

La economía, trata sobre el estudio de la producción, distribución y

1.2 Evolución de las finanzas

Todo comienza con la invención o creación del dinero, veamos…

Antes de la creación del dinero existía el trueque en donde no hay, por

Luego, comenzaron a usarse distintos bienes que funcionaban como dinero:

ACTIVIDAD: Averiguar las propiedades y características del dinero.

1.2 Evolución de las finanzas

 Después surgen las monedas metálicas. Las primeras se acuñaron en

 Estaban hechas de electro, aleación de oro y plata, con un peso de 4,76

1.2 Evolución de las finanzas

 Por el año 260 AC, en Roma, surge el Denario de Plata, equivalente a 10

 Con el paso del tiempo, el oro y la plata fueron ampliamente usados

1.2 Evolución de las finanzas

 Enrique VIII de Inglaterra, en secreto, quitaba peso a las monedas

 Este periodo se conoce como la Gran Degradación y nace, de hecho, la

1.2 Evolución de las finanzas

 Por ejemplo, en un período de diferencias de la conversión entre las

1.2 Evolución de las finanzas

 El dinero en papel (o papel moneda o moneda) se origina en China en el

 Eran de cuero; equivalían a 1000 monedas de cobre e indicaban castigos

 En 1250, Jaime I de Aragón

 El dinero en papel permite

1.2 Evolución de las finanzas

 Hoy en día se utiliza el dinero fiduciario (Fiat), es el que se basa en la fe

1.2 Evolución de las finanzas

 Antes de continuar con la línea histórica de las finanzas realicemos

 La teoría financiera o de mercado (financial theory o market financial theory) se refiere al

1.2 Evolución de las finanzas

 Para Ricardo Fornero no es sorprendente encontrar cursos de finanzas dictados por

1.2 Evolución de las finanzas

 También es interesante conocer la declaración del matemático Steve Dunbar: “Cualquier

1.2 Evolución de las finanzas

 Nace la banca en Florencia, Venecia y Génova. En esa época el banco

1.2 Evolución de las finanzas

 1602, se constituye la Compañía Unida de las Indias Orientales y se

1.2 Evolución de las finanzas

 1636 – 1637, crisis o burbuja especulativa de los tulipanes de Holanda.

 1671, Jan de Witt desarrolla (formaliza) las fórmulas básicas para la

 1681, comienza el uso del cheque en Inglaterra.

1.2 Evolución de las finanzas

 1725, Abraham de Moivre plantea las fórmulas generales para diversos

 1787, se introduce el dólar en EEUU.

1.2 Evolución de las finanzas

 El estudio de las inversiones en títulos se va perfilando a fines del siglo

 1841, nace Dun & Bradstreet primera agencia de información de crédito.

 1851, Paul Julius Reuter funda en Londres la agencia de información

 1858, Illinois Central Railroad incluye información de las transacciones

1.2 Evolución de las finanzas

 1860, aparecen en Londres los primeros fondos de inversión.

 1865, la Chicago Board of Trade (CBOT) introduce los primeros contratos

1.2 Evolución de las finanzas

 1890, Dow, sobre la base de

1.2 Evolución de las finanzas

 1900, Louis Bachelier escribe Théorie de la Spéculation y en 1906

 Bachelier reconoce que, si bien el cálculo de probabilidades no puede