23 de abril de 2024

LA MEJORA FISCAL

Adrián Rozanski, CFA Mariano Skladnik, CFA EL RESULTADO FINANCIERO. El Gobierno confirmó ayer que tuvo
Director Director
superávit financiero durante los últimos 3 meses consecutivos
(enero, febrero y marzo), cerrando los mejores números desde
2008. En marzo el superávit post pago de intereses fue de $277
Martín Defilippo Gustavo Cerezo mil millones, de modo que el trimestre cerró con un saldo neto de
Director Economista
$1,3 billones (cifras a precios de marzo 2024), que compara con
un déficit de $5,9 billones en el mismo período 2023 (las cifras del
1T23 también son a precios de marzo 2024; 1era figura). Los
research@1816.com.ar
números, basados en un ajuste tan severo como inédito del gasto
(2da figura), ratifican que la prioridad absoluta del Gobierno es la
mejora de las cuentas fiscales, “cueste lo que cueste”.
Resultado financiero Nación en 1er trimestre
(en billones de Pesos a precios de marzo 2024)
3
2
2,2
1,3
LA COMPOSICIÓN DEL AJUSTE. En la tabla de abajo
0,7
1 0,4
descomponemos la mejora de $7,2 billones en el resultado
0
-1 -0,3 -0,1
-1,0 -0,9
financiero del 1T24 en relación al resultado del 1T23, midiendo
-2
-3
-1,8
-2,3 todo a precios constantes de marzo 2024. Como se observa, el
-4 -3,1
-3,6
-5 -4,4
-3,8 -3,9
40% de la mejora fiscal se explica por la contracción en términos
-6 -5,3
-7
-5,8 -5,9 reales del gasto en jubilaciones y pensiones y el 20% por el
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

incremento en la recaudación del impuesto PAÍS. La cuasi

Fuente: 1816 en base a Mecon
eliminación de la obra pública (descendió 87% en términos reales
en el trimestre) explicó otro 25% de la mejora fiscal y el recorte
Evolución gasto primario Sector Público Nacional de los subsidios económicos (explicados parcialmente por haber
Var. % real YoY
40% pisado transferencias a CAMMESA) otro 14%.
30%
20%
10%
0%
LA CANTIDAD Y LA CALIDAD DEL AJUSTE. Las cifras hablan por sí
-10% solas y reflejan por qué el FMI le pidió al Gobierno mejorar “la
-20%
-30% calidad del ajuste fiscal, no la cantidad”. Lo cierto es que si
-40%
Argentina quería eliminar rápido el déficit fiscal no había manera
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
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de hacerlo de otra forma (teniendo en cuenta, además, que el

Fuente: 1816 en base a MECON
Gobierno no cuenta con mayoría en el Congreso) y eso es lo que
le reconoce el mercado de bonos al oficialismo. Más allá de lo que
diga el Fondo, para los acreedores privados ha sido más
Resultado fiscal en términos reales
Datos trimestrales Composición ajuste
importante hasta aquí “la cantidad” que “la calidad” del ajuste y
Cifras en $ billones de marzo 2024
Aporte a la es algo totalmente lógico, considerando que Milei sigue
Variación Variación mejora del
1T24 1T23
en % en $ resultado mostrando muy buen nivel de apoyo en la sociedad. Insistimos
financiero
INGRESOS TOTALES 20,0 20,9 -4% -0,9 -13% una y otra vez que la imagen positiva del Presidente es el gran
Impuesto PAÍS 1,9 0,5 306% 1,5 20%
Resto 18,1 20,5 -12% -2,4 -33% ancla del precio de los títulos: el ajuste fiscal en marcha puede
GASTOS PRIMARIOS 15,5 23,8 -35% -8,3 115%
Jubilaciones y Pensiones 5,2 8,1 -36% -2,9 40% parecer insostenible, pero al final del día el que determina si es o
Otras prestac. sociales (ex jubilaciones) 4,8 5,5 -14% -0,7 10%
Subsidios económicos 1,2 2,2 -46% -1,0 14% no sostenible es el ciudadano. Los datos de ayer ratifican nuestra
Transferencias a las provincias 0,2 0,7 -76% -0,5 7%
Salarios 2,6 3,2 -20% -0,6 9% posición: creemos que sigue teniendo sentido tener bonos
Gastos de Capital 0,3 2,1 -87% -1,8 25%
Otros gastos primarios 1,3 2,0 -35% -0,7 10% argentinos, aunque no podemos dejar de advertir que todo es
RESULTADO PRIMARIO 4,5 -2,9 -258% 7,4 102%
Intereses 3,2 3,1 5% 0,1 -2% frágil y hay que mantenerse alerta.
RESULTADO FINANCIERO 1,3 -5,9 -122% 7,2 100%

Fuente: 1816 en base a Mecon

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