Gestión de Costos Financieros

Sesión 12

Semana 06
Mg. Ing. Melvin Vásquez Saavedra, PMP
Unidad 3: Estructura de capital, política de dividendos y valorización de
empresas
- El modelo de valorización de activos de capital (CAPM)
- El costo promedio ponderado de capital (CPPC – WACC)
- Estructura de capital de la empresa. Estructura óptima de capital
- Apalancamiento operativo, apalancamiento financiero
- Política de dividendos
- Valorización de empresas
- Entorno financiero global. El sistema monetario internacional
- Teoría y mercados cambiarios. Exposición cambiaria
- Presupuesto de capital a nivel multinacional
 Entorno financiero global
❑ La empresa multinacional (EMN) se define como aquella que
tiene subsidiarias, sucursales o filiales en operación
localizadas en otros países.
❑ Las empresas puramente nacionales a menudo tienen
actividades internacionales de consideración como la
importación y exportación de productos, componentes o
servicios.

¿Por qué las empresas se vuelven multinacionales?

Búsqueda de Búsqueda de Búsqueda de Búsqueda de

Búsqueda de
nuevos materias eficiencia en la seguridad
conocimiento
mercados primas producción politica
 Entorno financiero global
La ventaja comparativa

Costo de oportunidad = Precio relativo

Supongamos:

L = 1,000 horas Costo de oportunidad = aLq / aLv = 1/2 = 0.5

aLq x Qq + aLv x Qv = L
aLq = 1 hora por kilo
1Qq + 2Qv = 1,000
aLv = 2 horas por litro = 0.5
Nuestro país

Si el precio del vino es $8, entonces el

precio del queso será de $4.
Qq
L/aLq = 1,000
Salario (v) = Pv / aLv = 8/2 = $4 unidad
Fuerza de trabajo (L) Si no hay comercio Salario (q) = Pq / aLq = 4/1 = $4 unidad
internacional, nuestro país
deberá producir ambos
Producen únicamente bienes Entonces podemos concluir…
estos 2 productos:

En un mercado sin comercio

Queso (q) internacional, el salario de ambos
sectores es igual y la economía se
L/aLv = 500 Qv especializa en la producción de AMBOS
Vino (v) bienes.
 Entorno financiero global
La ventaja comparativa

Costo de oportunidad = Precio relativo

Supongamos:

L* = 1,200 horas Costo de oportunidad = a*Lq / a*Lv = 5/2 = 2.5

a*Lq x Q*q + a*Lv x Q*v = L*
a*Lq = 5 horas por kilo
5Qq + 2Qv = 1,200
a*Lv = 2 horas por litro = 2.5
Extranjero

Si el precio del vino es $4, entonces el

precio del queso será de $10.
Q*q
Salario (v) = Pv* / a*Lv = 4/2 = $2 unidad
Fuerza de trabajo (L*) Si no hay comercio Salario (q) = Pq* / a*Lq = 10/5 = $2 unidad
internacional, nuestro país
deberá producir ambos
Producen únicamente bienes Entonces podemos concluir…
estos 2 productos:
L*/a*Lq = 240
En un mercado sin comercio
Queso (q) internacional, el salario de ambos
sectores es igual. El salario en nuestro
L*/aLv = 600 Q*v país es el doble que el extranjero.
Vino (v)
 Entorno financiero global
La ventaja comparativa
Nuestro país Nuestro país Precio
Precio Nuestro país Extranjero
exportación
= 0.5 =2 Queso $4 $10 $7
Vino $8 $4 $6
Vs Vs

Nuestro país Extranjero

= 2.5 = 0.4 Qq Q*q
L/aLq = 1,000
Extranjero Extranjero
6/7 x 600 = 514

Se puede concluir que Se puede concluir que el

NUESTRO PAIS tiene una EXTRANJERO tiene la
ventaja comparativa en la ventaja comparativa en la
producción de queso. producción de vino.

Intercambio 7/6 x 1,000 = 1,166 Qv L*/aLv = 600 Q*v

comercial
Nuestro país Extranjero Salario Nuestro país Extranjero Incremento El comercio internacional
expande las fronteras de
Queso $7/1 = $7 - $7 - $4 = $3 producción lo cual mejora el
Según la teoría de comercio internacional, cada país debe bienestar de la población y
especializarse en la producción de aquellos bienes en las cuales tiene Vino - $6/2 = $3 $3 - $2 = $1 todos los agentes económicos.
VENTAJA COMPARATIVA.
 El sistema monetario internacional
Antecedentes

Patrón oro
❑ A través del tiempo, las monedas se han definido en
Consiste en establecer el valor de la moneda de un país en
términos de oro y otros artículos de valor. relación a la cantidad de oro que este posee.

❑ El sistema monetario internacional ha estado sujeto a

varios acuerdos internacionales. Periodo entre guerras
Los países abandonaron el patrón oro durante la primera
❑ Es el conjunto de reglas y convenciones que gobiernan guerra mundial y financiaron parte de sus masivos gasto
militares imprimiendo dinero.
las relaciones entre los países.
❑ Constituye, por lo tanto el componente oficial e Sistema de Bretton Woods
institucional del sistema financiero internacional. Es la reunión para la firma de la creación del Fondo
Monetario Internacional (FMI).
 El sistema monetario internacional
Características y funciones

Características: Funciones:

❑ Se fijan los sistemas de tipo de cambio: fijos y flexibles o

flotantes. 1. Ajustes, corregir los desequilibrios reales
afectados por la balanza de pagos que afecta las
❑ Se regula el comercio de bienes, servicio y capital. realizaciones con las divisas.

❑ Se ajusta la balanza de pagos.

2. Liquidez, decidir los productos de reserva
❑ Se establecen los mecanismos de pago. en forma de crearlos y la posibilidad de cubrir
los desequilibrios en la balanza de pagos.

Objetivo:
3. Gestión, repartir y atender competitivamente
más o menos centralizadas en organizaciones
“Asegurar una cierta estabilidad en los tipos de cambio, por como el FMI y los bancos centrales en cada país.

lo tanto no se puede basar en un tipo de cambio flotante”.

El sistema monetario internacional
Tendencias
Unidad 3: Estructura de capital, política de dividendos y valorización de
empresas
- El modelo de valorización de activos de capital (CAPM)
- El costo promedio ponderado de capital (CPPC – WACC)
- Estructura de capital de la empresa. Estructura óptima de capital
- Apalancamiento operativo, apalancamiento financiero
- Política de dividendos
- Valorización de empresas
- Entorno financiero global. El sistema monetario internacional
- Teoría y mercados cambiarios. Exposición cambiaria
- Presupuesto de capital a nivel multinacional
 Teoría y mercados cambiarios

❑ Es sin duda el mercado financiero mas grande del mundo. Es el mercado

donde la moneda de un país se cambia por otra.
❑ La mayoría de las transacciones se llevan a cabo en unas cuantas
monedas: el dólar estadounidense ($), la libra esterlina británica (£), el
yen japones (¥) y el euro (€).
❑ El mercado de divisas es extrabursátil, de modo que no existe un lugar
exclusivo donde los operadores se reúnan. Quienes operan en este
mercado se localizan en los principales bancos comerciales y de inversión
del mundo.
❑ Tipo de cambio, es el precio de la moneda de un país expresado en
función de la moneda de otro. Estos varían constantemente.
 Teoría y mercados cambiarios
Arbitraje

Supongamos que se observa lo siguiente en los casos del euro (€) y del franco suizo (SF).

✓ € por 1 dólar = 1.00

✓ SF por 1 dólar = 2.00
✓ El tipo de cambio cruzado se cotiza así: € por SF = 0.40

¿Qué opina?
El tipo de cambio en este caso es incompatible con los tipos de cambios. Para ilustrar esta incompatibilidad, suponga que usted
tiene 100 dólares estadounidenses ($).

➢ Si convierte esta suma en francos suizos recibirá: $100 x SF 2 por $1 = SF 200

➢ Si convierte esta cantidad en euros al tipo de cambio cruzado, tendrá: SF 200 x € 0.40 por SF 1 = € 80
➢ No obstante si simplemente convierte los dólares en euros sin pasar por los francos suizos tendrá: $100 x €1 por 1 dólar = € 100
 Teoría y mercados cambiarios
Arbitraje

Lo que vemos es que el euro tiene 2 precios: € por $1 y €0.80 por $1, y que el precio que se paga depende de como se obtengan
los euros.

Para ganar dinero es necesario comprar barato y vender caro. El aspecto mas importante que se tiene que advertir es que los euros
son mas baratos si los compra con dólares porque obtendrá 1 euro en un lugar de solo 0.80. Por lo tanto deberá proceder así:

€ 100 -> € 100/0.4 = SF 250

(€ 1/$ 1) / (SF 2/$ 1) = € 1/SF 2

Esto es, el tipo de cambio cruzado debe ser un

$ 100 -> $ 100/1 = € 100
“Arbitraje Triangular”
euro por dos francos suizos. Si fuera cualquier
SF 250 -> SF 250/2 = $ 125
otro tipo de cambio, habría una oportunidad de
un arbitraje triangular.
 Teoría y mercados cambiarios
Aplicación

Deshaciéndose de unas libras

Suponga que los tipos de cambio de la libra inglesa y el franco suizo son:

Libras (£) por $1 = 0.60

SF por $1 = 2.00
El tipo de cambio cruzado es de 3 francos por libra

¿Es esto congruente? Explique como actuar para ganar algo de dinero y
cuanto debe ser el tipo de cambio cruzado SF -> £.
 Teoría y mercados cambiarios
Aplicación

Deshaciéndose de unas libras

SF 200 -> SF 200/3 = £ 66.67

$ 100 -> $ 100/0.5 = SF 200 £ 66.67 -> £ 66.67/0.6 = $ 111.12

Utilidad por arbitraje = $111.12 - $100 = $11.12

(SF 2/$ 1) / (£ 0.6/$1) = SF 3.33 por libra

Análisis: El tipo de cambio cruzado de francos a libras debe ser SF 3.33/libra para evitar generar un arbitraje cruzado en lugar de
SF 3/libra como actualmente se maneja.
 Exposición cambiaria

❑ Se refiere a la sensibilidad de los activos-pasivos y/o ingresos-gastos de la empresa a las variaciones no anticipadas del tipo de
cambio.
❑ En el ámbito académico se han identificado tres tipos de exposición cambiaria: transaccional, operativa y contable.
❑ Exposición transaccional, recoge los efectos que las fluctuaciones imprevistas del tipo de cambio sobre los cobros y/o pagos
aplazados en divisas.
❑ Exposición operativa, es el impacto sobre los flujos de tesorería futuros, tanto aquellos denominados en divisa como en
moneda local.
❑ Exposición contable, se refiere a la merma en beneficio o perdida que puede ocasionar la elaboración de los estados
contables consolidados en las empresas multinacionales, así como por el mantenimiento en balance de activos y/o pasivos en
moneda extranjera.
 Exposición cambiaria
Metodología para su estimación

Variable dependiente Modelo Unifactorial Modelo Multifactorial

• Modelo de regresión lineal
para cuantificar la relación
entre las fluctuaciones del
tipo de cambio (variable
independiente) y el valor de
la empresa (variable
dependiente)
• La exposición económica se
mide como la relación entre
cambios en los flujos de caja
para un periodo de tiempo,
en términos de la moneda
local, y cambios en los tipos
de cambio.
• Supone la incorporación del
tipo de cambio como única
variable independiente.
✓Tipo de cambio real vs
nominal
✓Fluctuaciones no previstas
del tipo de cambio.
✓Tipos de cambio entre varias
divisas.
• En los últimos años ha sido
frecuente la utilización de
modelos multifactoriales
para cuantificar la exposición
económica.
• Se incorpora la rentabilidad
de la cartera de mercado
como una nueva variable
independiente de forma que
se controla específicamente
la influencia que el factor
“mercado” tiene sobre el
valor de la empresa.
Unidad 3: Estructura de capital, política de dividendos y valorización de
empresas
- El modelo de valorización de activos de capital (CAPM)
- El costo promedio ponderado de capital (CPPC – WACC)
- Estructura de capital de la empresa. Estructura óptima de capital
- Apalancamiento operativo, apalancamiento financiero
- Política de dividendos
- Valorización de empresas
- Entorno financiero global. El sistema monetario internacional
- Teoría y mercados cambiarios. Exposición cambiaria
- Presupuesto de capital a nivel multinacional
 Presupuesto de capital a nivel multinacional
Una compañía internacional con sede en USA esta evaluando una inversión
en el extranjero. Las exportaciones de brocas de perforación han aumentado
a tal grado que planea construir un centro de distribución en Francia. El
lanzamiento del proyecto costara 2 millones de euros. Se espera que los
flujos de efectivo asciendan a 0.9 millones de euros anuales en los próximos
3 años.

El actual tipo de cambio es de 1 euro = 2 dólares. La tasa libre de riesgo en

USA es de 5% y en Francia de 7%. El costo promedio ponderado de capital
(WACC) de la compañía sobre las inversiones en dólares de este tipo es de
10%.

¿La empresa debe realizar esta inversión?

 Presupuesto de capital a nivel multinacional
1. Método de la moneda nacional 2. Método de la moneda extranjera
€ 0.9MM € 0.9MM € 0.9MM
$ 1.8MM $ 1.8MM $ 1.8MM € 0.9MM € 0.9MM € 0.9MM

0 1 2 3 Año 0 1 2 3 Año

𝑛 𝑛
(€ 2MM) 𝐹𝑡 (€ 2MM) 𝐹𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ෍ − 𝐼0 𝑉𝐴𝑁 = ෍ − 𝐼0
($ 4MM) (1 + 𝑘)𝑡 (1 + 𝑘)𝑡
𝑡=1 𝑡=1

WACC = 10% TC (constante) = $2/euro WACC* = 10% TC = $2/euro

Año Ft VP Año Ft VP
0 $ -4.00 $ -4.00 0 € -2.00 € -2.00
1 $ 1.80 $ 1.64 1 € 0.90 € 0.82
2 $ 1.80 $ 1.49 2 € 0.90 € 0.74
3 $ 1.80 $ 1.35 3 € 0.90 € 0.68
VAN $ 0.48 VAN € 0.24 -> €0.24 x 2 = $0.48

Respuesta: La compañía debe realizar la inversión porque generaría Respuesta: La compañía debe realizar la inversión porque generaría
una ganancia de $ 0.48MM durante los 3 años. Se debe tener en una ganancia de $ 0.48MM durante los 3 años. Este método exige
cuenta que se esta asumiendo un TC constante a lo largo de dicho convertir de algún modo el rendimiento requerido de 10% en dólares
periodo. en el rendimiento equivalente en euros.
 Presupuesto de capital a nivel multinacional
Aplicación

Actividad Grupal

Una compañía internacional con sede en España esta evaluando una inversión en Japón. El lanzamiento del proyecto costara 3
millones de yenes. Se espera que los flujos de efectivo asciendan a 0.75 millones de yenes anuales en los próximos 5 años.

Utilice Google para estimar el tipo de cambio del día de yen japones a euro. El costo promedio ponderado de capital (WACC) de la
compañía sobre las inversiones en euros de este tipo es de 8%.

Calcular el VPN en moneda local suponiendo que el TC será constante y responder si la empresa debe realizar esta inversión o
no (sustente y analice su respuesta).
Fin de la Unidad 3
- El modelo de valorización de activos de capital (CAPM)
- El costo promedio ponderado de capital (CPPC – WACC)
- Estructura de capital de la empresa. Estructura óptima de capital
- Apalancamiento operativo, apalancamiento financiero
- Política de dividendos
- Valorización de empresas
- Entorno financiero global. El sistema monetario internacional
- Teoría y mercados cambiarios. Exposición cambiaria
- Presupuesto de capital a nivel multinacional