Informe Especial

Un monopolio de energía
para ganar 10% anual
durante 26 años
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Un monopolio de Estimado lector,

El petróleo es un mercado inestable y

energía para ganar poco predecible, ya que el precio del ba-

rril está condicionado a la variación de la

10% anual durante

oferta y la demanda.

En el último año y medio hemos visto las

26 años consecuencias de esta dinámica que, por

cierto, derivó en resultados opuestos.

Si bien el rally del crudo parece haber terminado, En mayo de 2020, solo dos meses des-

el mercado del petróleo es impredecible. En pués de que la pandemia se transformara

este informe te presentamos una compañía de
logística y almacenamiento de petróleo y gas
natural, que nos permitiría estar al margen de
la volatilidad de los precios y asegurarnos una
rentabilidad promedio anual del 10%.
en un fenómeno global y el mundo res-
tringiera todo tipo de actividad económi-
ca para frenar al virus, el precio del barril
debió lidiar con el sobreabastecimiento
de reservas y, al mismo tiempo, con el
desplome de la demanda.
Fue un combo fatal para el petróleo.

Los elevados costos de almacenamiento y la capacidad limitada de la

industria para absorber tantas reservas, obligó a muchas empresas pro-
ductoras a desprenderse de los barriles a cualquier precio.

Esto generó que el precio del petróleo al contado fuera más barato que
en el mercado de futuros. Es decir, en mayo de 2020 comprar un barril
de petróleo para uso inmediato costaba unos USD 12 dólares. No obs-
tante, comprar el mismo barril en el mercado de futuros para que ser
entregado dos meses después, costaba un 77% más caro (USD 21 el
Equipo de
barril).
Doble o Nada
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Fuente: FactSet, CNBC data

En la teoría, cuando el precio al contado (spot) es mucho más barato que el precio a
plazo, se habla de que existe una situación de contango, que reflejan el exceso de pe-
tróleo que existe en el mercado. Los inversores preferían pagar más por el activo sub-
yacente en el futuro que en el presente.

Tal fue así, que el precio del barril

aparecía en las pizarras con un valor
negativo. Por ese motivo, los grandes
fondos de inversión se desprendieron
del contrato de futuros de petróleo del
mes de mayo, antes del vencimiento,
para pasarse al contrato del mes de
junio.

Esto provocó un descalce en los pre-

cios y, ante esa situación inusual, las
autoridades del Mercado de Opciones
y Futuros Chicago permitieron que
el contrato de petróleo en su versión
WTI cotizara en negativo: se llegó a
negociar a USD -37 el barril, el 13 de
abril de 2020.
Fuente: Bloomberg Finance L.P. Data is as of April 20, 2020.

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A medida que el mundo comenzó a abrirse nuevamente, las economías tomaron im-
pulso y esa demanda deprimida volvió a tomar envión. Poco a poco, el mercado pe-
trolero tendía a estabilizarse y el precio del barril se establecía en los USD 20 a fines
de abril de 2020.

Esto deriva en otro de los grandes problemas que hacen impredecible al mercado del
petróleo. Aunque podemos proyectar el comportamiento estimado de la demanda,
solo unos pocos pueden interferir en la oferta.

La entidad que lleva las riendas de la industria modificando los niveles de produc-
ción es la Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados (OPEP+).

Los países productores de petróleo tomaron medidas estrictas para disminuir los ni-
veles de producción, lo que también favoreció a la recuperación del precio del barril.

Los recortes de producción de alrededor de 7 millones de barriles diarios por parte de

la OPEP+, han tenido un impacto significativo, ya que la caída de la demanda desde
marzo de 2020 a marzo de 2021 fue de entre 5 y 7 millones de barriles diarios.

Fuente: Reuters

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Como consecuencia, el precio del petróleo tuvo un rally fenomenal, más que tri-
plicando su valor en tan solo doce meses. En junio de 2021, el precio del petróleo
superaba los USD 70 por barril.

Aun así, las proyecciones de crecimiento de la demanda de petróleo a junio de 2021,

continuaban siendo cada vez más optimistas. La OPEP+ esperaba que la demanda de
crudo crezca hasta los 5,95 millones de barriles diarios (bpd), lo que equivale a un
incremento del 6,6%.

Fuente: OPEP

Sin embargo, a la hora de establecer un precio objetivo para el crudo, siempre hay opi-
niones contrapuestas. Por un lado, la Agencia Internacional de Energía (EIA) estima
un precio del petróleo de USD 64 para el cuarto trimestre de 2021 y en torno a los
USD 60 para 2022.

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 Fuente: EIA, 15 de junio de 2021

La OPEP+, por su parte, espera que el precio del barril en su versión Brent llegue a
los USD 80 para diciembre de 2021. Y, como si esto no fuera suficiente, el Equipo de
Research de Bank of América espera que el petróleo alcance los USD 100 a fin de año.

Fuente: ICE

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Como verás, todo es impredecible cuando hablamos de petróleo.

Al momento de escribir estas líneas, el precio del crudo cotiza por debajo de los USD
70 por barril. La caída, luego de tocar los USD 75 por barril, se debe a que la OPEP+ in-
crementó la oferta en la última reunión. De hecho, la caída del precio del crudo podría
potenciarse a partir de que el gobierno de Joe Biden entablara conversaciones con la
OPEP y sus aliados para seguir incrementando la producción.

La intención de la Casa Blanca es quitarle presión al precio de los combustibles, para

seguir impulsando el consumo en medio de una aceleración inflacionaria galopante.
Según los últimos datos reportados a la fecha, la inflación anual de los Estados Unidos
trepó al 5,4%, el mayor nivel desde 2008.

La clave: concentración y selectividad

Nuestra estrategia de concentración y selectividad está dando buenos resultados.
Por eso hoy vamos a presentarte una compañía vinculada a la industria del petróleo y
el gas, pero que, por la esencia de su negocio, no se ve afectada por la variación de
los precios del crudo.

Asimismo, la estabilidad de sus ingresos y la robustez de su caja, le permiten abonar

un mega dividendo del 6,7% anual. Con esta acción, esperamos obtener una rentabi-
lidad del 10% anual entre las ganancias de capital y el cobro de dividendos.

Contratos en firme, la clave de este dividendo seguro

Las terminales de almacenamiento y las empresas de logística tienen una ventaja sus-
tancial con respecto a las compañías productoras de petróleo y gas. Estas empresas
son mucho más seguras y aisladas del ciclo económico.

Los productores tienen costos fijos muy elevados y no controlan el precio de venta de
sus productos. Por tal motivo, la rentabilidad está sujeta al precio de venta de la mate-
ria prima y, dependiendo el precio de la misma, puede afectar gravemente al negocio.

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De hecho, es lo que le sucedió a Exxon Mobil. Durante los doce meses del ejercicio
fiscal 2020, Exxon perdió USD 22.465 millones.

A diferencia de las petroleras, las empresas con grandes redes de transporte y alma-
cenamiento de petróleo y gas, son algo más independientes de lo que sucede con el
precio de los commodities en el mercado.

Estas compañías establecen contratos en firme con las compañías productoras de

petróleo y gas, para asegurarles el almacenamiento y el transporte del suministro.
Este tipo de contratos establece relaciones de largo plazo con los clientes y no pue-
den ser alterados en función de la coyuntura macroeconómica.

Es decir, se fija un precio por el servicio, y se respeta hasta que el mismo finalice.
Además, este tipo de empresas operan a través de licencias, lo que las convierte en
grandes monopolios que no deben lidiar con la amenaza de la competencia. Eso les
permite tener un flujo de ingresos predecible y estable, el entorno ideal para repartir
dividendos constantes a sus accionistas.

En este sentido, creemos que Enbridge Inc. (ENB) tiene todo lo que estamos buscan-
do.

Un transportador de energía por excelencia

Enbridge Inc. es una empresa valuada en más de CAD (dólares canadienses) 101.000
millones, con más de setenta años de trayectoria en el negocio del transporte de
energía. Su origen es canadiense, con oficinas centrales en Calgary, Alberta, aunque
también tiene una fuerte presencia en Estados Unidos.

La firma es dueña y opera la red de gasoductos más importantes de Canadá, desde

donde transporta y distribuye el fluido a Ontario, Quebec y el estado de Nueva York
(atiende a cerca de 3,8 millones de clientes minoristas solo en estas tres localidades).
También tiene a su cargo la distribución del 25% del transporte de crudo total en
América del Norte y provee el 20% del gas total consumido en Estados Unidos.

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Fuente: Enbridge

Además, Enbridge es propietaria del 25% del capital de CLH Group, la principal em-
presa española habilitada al transporte y almacenamiento de productos petrolífe-
ros, que cuenta con la mayor red de oleoductos en Europa Occidental. Y cuenta con el
40% del capital de Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA). 

Enbridge tiene cinco segmentos de negocio:

1 El 49% de sus ingresos proviene de su negocio principal: los servicios energéticos

2 El 25,5% de sus ingresos provienen de los oleoductos

3 El 12% de sus ingresos proviene de la distribución de gas

4 El 12% de sus ingresos proviene de la transmisión de gas y midstream

5 El 1,5% de los ingresos está vinculado a los servicios de generación y transmisión

de energías renovables

En 2020, la compañía logró facturar un total de CAD 39.087 millones, un 22% menos
que en 2019, dado que disminuyó el volumen de actividad en la industria petrolera.
Con su negocio principal, el de servicios energéticos, la compañía facturó CAD 19.283
millones en 2020, CAD 10.000 millones menos que en 2019.

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Sin embargo, el resto de los sectores del negocio se mantuvieron con una sólida per-
formance, y eso es lo que hace a Enbridge un jugador distinto, que puede mantener
su negocio sin demasiados sobresaltos a pesar de la volatilidad de los precios del
petróleo y el gas.

En 2020, a pesar de la caída en su facturación, la compañía ganó CAD 3.363 millo-

nes o CAD 1,48 por acción. Hacia adelante y según las estimaciones de ganancias de
CAD 5.248 millones para 2021, el margen neto de Enbridge se incrementaría al 13%,
5 puntos por encima del promedio de la industria.

Fuente: Doble o Nada según estados contables

Esta compañía genera una gran cantidad de efectivo, que se traduce en una jugosa
distribución de dividendos a sus accionistas. En los últimos diez años, Enbridge logró
robustecer el efectivo que genera por sus actividades operativas y, durante los últi-
mos cuatro años, asegurar un flujo de caja libre positivo y sostenible.

Eso le permite a Enbridge distribuir más de CAD 7.100 millones en concepto de

dividendos al año. El payout ratio de esta compañía (la métrica que mide el monto
distribuido de dividendos en función de las ganancias que genera) es del 104%.

Si bien es una métrica bastante exigente para cualquier compañía, no es para nada
descabellado en función de la industria. Enbridge ha tenido una métrica alta a lo largo
de toda su historia y nunca ha incumplido un solo compromiso con sus pagos.

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De hecho, es una de las compañías del sector con mejor ratio de distribución. Para
darte algunos ejemplos, Kinder Morgan Inc. tiene un payout ratio del 130%, Williams
Companies Inc. del 169% y TC Energy Corporation del 175%).

Fuente: Doble o Nada según estados contables

La trayectoria y el compromiso del Management es envidiable. Enbridge pagó divi-

dendos a sus accionistas durante más de 66 años y, durante los últimos 26 años, la
tasa de crecimiento anual compuesta (rendimientos de capital + dividendos) de sus
acciones fue del 10% anual en dólares canadienses.

Fuente: Enbridge

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A su vez, ENB paga sus dividendos de forma trimestral, en los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre. En 2021, el monto de su dividendo volvió a incremen-
tarse un 3,1%, con lo cual ENB pagó CAD 0,835 por acción en marzo de 2021 y otros
CAD 0,835 en junio.

Hacia adelante, la compañía proyecta pagar otros CAD 0,835 en septiembre y CAD
0,835 en diciembre, totalizando un pago total de CAD 3,34 en el año. A precios actua-
les, equivale a un rendimiento de dividendos del 6,68% anual.

Este tipo de compañías, que une lo mejor de dos mundos (revalorización de capital e
ingresos constantes a través de dividendos), se convierte en un excelente candidato
para nuestra cartera.

Otra cuestión importante es que, pese a su elevado payout ratio, la compañía es muy
solvente. De hecho, su deuda de largo plazo no es un problema, ya que representa
solo el 38% de su capital y se mantendría en torno a 4,5 / 5 veces su EBITDA (ganan-
cias antes de intereses e impuestos).

Fuente: Enbridge

Enbridge presentó un sólido resultado en los primeros tres meses de 2021 y excelen-
tes proyecciones de crecimiento hacia adelante.

En el primer trimestre de 2021, ENB facturó CAD 12.187 millones, 1,4% más que el
mismo período de 2020. A su vez, obtuvo un beneficio de CAD 1.992 millones o CAD
0,94 por acción, en comparación con una pérdida de CAD 1.333 millones o CAD 0,71
en el primer trimestre de 2020.

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Sus actividades operativas le permitieron generar más CAD 2.564 millones y terminó
el trimestre con una caja de CAD 465 millones, incluso luego de abonar CAD 1.783
millones de sus dividendos trimestrales.

La compañía mantuvo su guidance de ganancias, esperando ganar CAD 2,74 por ac-
ción en 2021. A precios actuales, Enbridge cotiza a 17 veces sus beneficios pro-
yectados. Esta métrica coincide con el promedio de la industria, pero es bastante
atractiva considerando su propia métrica histórica (excluyendo las ganancias ex-
traordinarias) de 27 veces.

Otro punto importante a considerar es que el Management, a través de Al Monaco,

su presidente y director ejecutivo, está comprometido a cumplir con ciertos objetivos
financieros que le darían aun mayor solvencia a la compañía.

Fuente: Enbridge

Lo más relevante es que esperan concretar la venta del 38,9% de las acciones de
Noverco Inc., una distribuidora de gas natural considerado un activo no estratégico
para la firma.

Eso le permitirá a Enbridge reembolsar unos CAD 1.400 millones para cancelar deu-
da de corto plazo y tener una mayor flexibilidad financiera para ejecutar su progra-
ma de inversiones en 2021.

Se espera que, en 2021, la compañía invierta más de CAD 10.000 millones en proyec-
tos de capital, con el objetivo de incrementar los ingresos y robustecer el flujo de
caja libre para 2022 y 2023.

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 Fuente: Enbridge

Por todo lo anterior, consideramos que esta compañía es una gran oportunidad para
asegurarse un dividendo robusto del 6,58% anual, y nos brinda un interesante margen
de seguridad con la expansión de su negocio en los próximos años, con vistas a que
la inversión nos deje un rendimiento promedio anual del 10%.

Se pueden comprar acciones de esta compañía en la Bolsa de Toronto (ENB.TO) a un

precio estimado de CAD 49,18 o en la Bolsa de Nueva York (NYSE: ENB) a un precio de
USD 39,29. Recomendamos hacerlo en Nueva York, con su precio en dólares americanos.

Acción sugerida a tomar:

Considera comprar acciones de Enbridge Inc. (ENB) hasta USD
42 para la sección Exploración en la cartera de Doble o Nada.

Buenas inversiones,

Equipo de Doble o Nada

El objetivo del presente es brindar a su destinatario información general y no constituye, de ningún modo,
oferta, invitación o recomendación de Inversor Global para la compra o venta de los valores negociables
o de los instrumentos financieros mencionados en él. El informe no tiene por objeto proveer los funda-
mentos para la realización de ninguna evaluación crediticia o de otro tipo. El destinatario del informe
deberá evaluar por sí mismo la conveniencia de la inversión en los valores negociables o instrumentos
financieros mencionados en este informe y deberá basarse en la investigación personal que dicho inver-
sor considere pertinente realizar. El presente no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta
pública. Algunos de los valores negociables o instrumentos financieros bajo análisis pueden no estar
autorizados a ser ofrecidos públicamente en tu país de origen. 

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