Tabla de contenido

Introducción ....................................................................................................................................... 3 Inversiones intangibles .................................................................................................................... 4 Concepto.................................................................................................................................. 4 Características principales de los activos intangibles ......................................................... 4 Elementos de la definición ...................................................................................................... 4 Identificable ............................................................................................................................... 4 Beneficios económicos futuros............................................................................................... 5 Cuentas que lo integran ........................................................................................................ 5 Crédito Mercantil............................................................................................................................... 5 Concepto.................................................................................................................................. 5 Movimiento de la cuenta ....................................................................................................... 6 Administración financiera del crédito mercantil ........................................................................... 7 Concepto de crédito mercantil .............................................................................................. 7 Denominaciones ..................................................................................................................... 7 Objetivo de la administración financiera del crédito mercantil ........................................ 7 Calculo del crédito mercantil ................................................................................................. 7 Método plus-valor variable de utilidades .............................................................................. 7 Método plus-valor fija de utilidades ....................................................................................... 8 Método mixto ............................................................................................................................. 9 Método de valuación maestra ................................................................................................ 9 Método de rentabilidad excesiva.......................................................................................... 11 Aspecto contable .................................................................................................................. 13 Valuación de empresas ................................................................................................................. 14 ¿Por qué valuar una empresa? .......................................................................................... 14 Motivos internos ...................................................................................................................... 14 Motivos externos..................................................................................................................... 14 Métodos para valuar una empresa .................................................................................... 15 Métodos de valuación de empresas .................................................................................. 15

1

Métodos estáticos................................................................................................................... 16 Métodos dinámicos ................................................................................................................ 16 Metodos compuestos ............................................................................................................. 18 Métodos por aplicación de múltiplos. .................................................................................. 19 Otros métodos de valuación ................................................................................................. 20 Aplicación practica de valuación de empresas por distintos métodos ......................... 22 Aplicación de métodos de valuación de la empresa ......................................................... 24 Aplicación práctica de valuación de empresas por distintos métodos ................................... 28 Método de valor nominal ..................................................................................................... 30 Método de valor contable .................................................................................................... 30 Método de valor sustancial ................................................................................................. 30 Método de descuento de flujos de caja libres .................................................................. 31 Conclusión ....................................................................................................................................... 33 Bibliografía ....................................................................................................................................... 34

2

Introducción
En el presente trabajo se toca brevemente el tema de activos intangibles, en su forma general, basándonos en las Normas de Información Financiera, dentro del rubro de activos intangibles, encontramos crédito mercantil, patentes y marcas, y derechos de autor. Hacemos especial hincapié en el crédito mercantil, que es de suma importancia para una empresa, ya que nos indica la productividad y rentabilidad en exceso de una empresa, en relación con otras similares, originadas por su ubicación, confianza y calidad de su clientela, productos, prestigio y por su buena administración financiera. Podremos analizar los diversos métodos mediante los que se lleva a cabo la valuación del mismo, así como el registro contable específico para el crédito mercantil. Es muy importante considerar que la valuación de la empresa es parte fundamental dentro de este tema, principalmente ante la presencia de fusiones y adquisiciones de otras empresas, analizaremos los métodos y factores que influyen para poder saber cuanto vale nuestra empresa.

3

sin substancia física. mediante un bien de naturaleza incorpórea. o para propósitos administrativos. b) Los beneficios futuros que se espera obtener se encuentran en el presente frecuentemente presentados en forma intangible. Un activo es separable si la empresa puede rentar. Los beneficios que aportan son en el sentido de permitir que esas operaciones reduzcan costos o aumenten los ingresos futuros. mas que su existencia material específica. atribuible al 4 . c) Debe tenerse control sobre dichos beneficios Si una partida no cumple con todos los elementos de la definición. Identificable Un activo intangible puede ser fácilmente distinguido de otros activos si se puede separar o si es posible identificar los beneficios económicos que dicho activo generará a la entidad. prestación de servicios. define activos intangibles como: aquellos identificables. Características principales de los activos intangibles a) Representan costos que se incurren. Elementos de la definición a) Debe ser identificable b) Deben proporcionar beneficios económicos futuros fundadamente esperados. que generan beneficios económicos futuros contralados por la entidad. Su característica de activos se le da su significado económico. intercambiar o distribuir el beneficio económico futuro especifico. utilizados para la producción o abastecimiento de bienes. derechos o privilegios que se adquieren con la intención de que aporten beneficios específicos a las operaciones de la entidad durante periodos que se extienden más allá de aquel en que fueron incurridos o adquiridos. los desembolsos para adquirirla o generarla deben ser reconocidos como un gasto cuando son incurridos. vender. que no tienen una estructura material ni aportan una contribución física a la producción u operación de la entidad. o sea.Inversiones intangibles Concepto El Boletín C-8. El hecho de que carezcan de características físicas no impide que se les pueda considerar como activos legítimos.

es más difícil demostrar el control. 5 . ahorros en costo. además. Una empresa controla un activo si tiene el poder para obtener beneficios económicos futuros que fluyan del recurso y. aspectos que no se pueden identificar y evaluar por separado. En una ausencia de derechos legales. representan el crédito mercantil: 1 Contabilidad Financiera II Ciclo financiero a largo plazo Instituto Mexicano de Contadores Públicos. dado qe una empresa puede controlar el activo que genera los beneficios económicos futuros de alguna otra forma. si no en forma conjunta.1 Beneficios económicos futuros Los beneficios económicos futuros fundadamente esperados que fluyan de un activo intangible pueden estar incluidos en los ingresos sobre la venta de los productos o servicios. La capacidad de una empresa para controlar los beneficios económicos futuros de un activo intangible normalmente proviene de derechos legales. Cuentas que lo integran 1. en conjunto. son contabilizados de manera colectiva como crédito mercantil. 2. 4. identificados o no pueden ser valuados en forma separada de manera confiable. sin disponer de los beneficios económicos futuros que fluyen de otros activos utilizados en la misma actividad de obtención de ingresos. u otros beneficios resultantes de uso del activo por la empresa. Control. pueda restringir el acceso de otros a dichos beneficios. superior al promedio an áreas tales como la aptitud y el conocimiento técnico. la administración. Hay factores y condiciones que por lo general constituyen el valor asi como la rentabilidad de una empresa y. investigación de mercados y promoción. Representa recursos intangibles y condiciones atribuibles a la potencialidad de una empresa.activo. sin embargo. Crédito Mercantil Patentes Marcas registradas Derechos de autor Crédito Mercantil Concepto El Boletín C-8 define el crédito mercantil como: el activo intangible que proviene de una compra de un negocio y puede consistir en uno o más intangibles. hacer cumplir los derechos legales no es una condición necesaria para ejercerel control. 3. o exceso del costo en la adquisición de activos netos de una entidad.

Estabilidad laboral. indica que el crédito mercantil no se deberá utilizados por las entidades. Movimiento de la cuenta Crédito Mercantil SE CARGA AL INICIAR EL EJERCICIO: Del importe de su saldo deudor que representa el precio de costo asignado como crédito mercantil. planta y equipo. plantea el deterioro de los activos. Ubicación estratégica. Es deudor y representa el precio de costo pagado como crédito mercantil. 6 . SE ABONA AL FINALIZAR EL EJERCICIO: Del importe del precio de costo del crédito mercantil que se ha amortizado parcial o totalmente de haber concluido de vida legal. inmediatamente después de inmuebles. PRESENTACIÓN: El Boletín C-15 en proceso de elaboración. Mercado sólido y estable para sus productos. Durante el ejercicio: Del precio de costo de nuevos pagos efectuados por el concepto anterior.      Una administración eficiente. al momento de adquirir una empresa o cuando una sociedad o los socios se apoderan de está. Adecuados sistemas de abastecimiento de sus materias primas. Entorno empresarial adecuado. uso o exportación. Se presenta en el balance general dentro del grupo del activo intangible. dado que el crédito mercantil es la valuación de una empresa “en marcha”. Es importante señalar que el crédito mercantil solo puede registrarse como un activo cuando se paga al adquirir una empresa en totalidad. por lo que es indivisible de la misma. SALDO: . a comprar una empresa o al apoderarse de ella.

Su amortización debe realizarse en función de ese periodo. productos. para producir mayores utilidades que empresas similares”. Calculo del crédito mercantil Método plus-valor variable de utilidades Fórmula: CM= PRU – PNU % NU Donde: CM PRU 2 3 = Crédito mercantil = Promedio real de utilidades Elementos básicos de administración financiera. prestigio y por su buena administración financiera”.”3 Denominaciones En el terreno práctico se le conoce como:      Plus-valor mercantil Guante mercantil Fama mercantil Preferencia mercantil Crédito mercantil Objetivo de la administración financiera del crédito mercantil “Tiene por objeto coordinar una empresa en optimas condiciones de productividad y rentabilidad por el plus-valor que tiene. para producir mayores servicios y utilidades que empresas similares”. Armando Ortega Pérez de León. originadas por su ubicación. confianza y calidad de su clientela. Ed. Abraham Perdono Moreno La información financiera. en relación con otras similares.Administración financiera del crédito mercantil Concepto de crédito mercantil “Exceso o plus-valor que tiene una empresa. “Puede definirse crédito mercantil como el valor presente de la capacidad estimada de una entidad para generar utilidades excedentes en el futuro. durante un intervalo limitado de tiempo. Limusa 7 .2 “Productividad y rentabilidad en exceso de una empresa.

500. ¿Cuál será el crédito mercantil de la empresa si se conviene que ha sido generado en 8 años? Fórmula: CM = (PRU – PNU) por años convenidos CM = (200.00 Sustituyendo tendremos: CM= PRU – PNU % NU CM = 200.000.000.000.000.000.00 Método plus-valor fija de utilidades Ejemplo: Con los mismos datos anteriores.000.00 Por tanto.000.10 CM = 50.00 Enseguida encontramos PNU PNU = Capital contable por el % de utilidad normal PNU = 1.00). Su capital contable es de $ 1.PNU = Promedio normal de utilidades % UN = Porciento normal de utilidades Ejemplo: Una empresa obtuvo de utilidades en los últimos 3 años (170.00 10% CM = 50.000.000.00 X 8 CM = 400.000.000 X 10% = 150. 500. 190.00) 3 PRU = 200.00) 8 CM = 50.00 8 .000.00 y el % de utilidad normal de empresas similares es del 10%.00 – 150.000.000. el crédito mercantil es de $500.00 + 240.000.000.000. ¿Cuál será el crédito mercantil? CM= PRU – PNU % NU Primero encontramos PRU PRU= (170.00 – 150.00 0.00 y 240.000.00 + 190.000.00.

Método mixto En este caso. se obtiene el promedio de los dos cálculos anteriores.00 Método de valuación maestra Este método consiste en hacer una siempre comparación entre el valor razonable de mercado (según avalúo) de los activos netos identificables propiedad de la empresa que se va a adquirir.000. la diferencia viene hacer el crédito mercantil pagado en la operación. el cual viene a ser el crédito mercantil.00 2 CM = 450.000. y el precio de compra que paga la empresa compradora. 9 .00 + 400. CM = 500.000.

10 .

11 .Método de rentabilidad excesiva Consiste básicamente en determinar la diferencia existente entre la rentabilidad de la empresa que se va a adquirir y la rentabilidad de las empresas similares del mismo ramo.

12 .

Aspecto contable Contablemente se registra solo cuando se pague por compra o fusión de una empresa.000.00 450.500.00 Costos de distribución Amortización acumulada de crédito mercantil 22.500. 500.000.00 y de capital contable $ 1.000.00 13 .000.000.00 22.00 20 años X = 22. según la que sea más baja: Ejemplo: Amortización periódica = 450.500. Ejemplo: Se compra una empresa que tiene de activos $ 2.00.00 1.500.000.000.000.000.00 1.00 La cuenta de crédito mercantil es de activo fijo intangible.00.500.000.000. de pasivos $ 1.950. sujeta a amortización contable.00. ¿Cuál será su registro en contabilidad? Activos Crédito mercantil Pasivos Capital contable 2. conveniendo en un crédito mercantil de $ 450. la cual se calcula dividiendo el importe pagado de crédito mercantil entre su vida legal o económica.

principalmente en el marco del mercado financiero mundial actual.htm.5 Motivos internos           Ampliación del capital con medios internos Conocimiento del patrimonio real Reacomodo del capital Reestructuración porcentual de la participación de socios Política de dividendos Motivos legales Herencia Emisión de deuda Conocimiento de la capacidad de endeudamiento Actualización contable Motivos externos  Ampliación del capital con medios externos  Venta parcial o total  Privatización de empresas 4 5 Elaborado por el IMPI con datos de la revista “Expansión” http://www.Valuación de empresas Este tema ha cobrado gran importancia. A continuación se presenta un cuadro con las empresas más valiosas de México. por el aumento de fusiones y adquisiciones.e-intras.com/articulo_4. El valor de las firmas. diciembre de 2003 14 . herencias o simplemente para que los accionistas conozcan el valor patrimonial de su entidad. como las recomposiciones de estructuras accionarias. ampliaciones de capital. las 10 marcas mas valiosas de México (millones de dólares)4 Empresa Bimbo Telmex Banamex Cemex Bancomer Televisa Elektra Telcel Liverpool TV Azteca Sector Alimentos Comunicaciones Banca Cemento Banca Entretenimiento Comercio Comunicaciones Comercio Entretenimiento 2002 642 578 358 305 172 150 106 118 79 2003 738 599 448 308 223 192 161 131 124 88 % Variación 15 4 25 1 12 7 24 5 11 ¿Por qué valuar una empresa? Estos motivos pueden ser de orden interno a la misma.

ya sea por liquidación de ambas para formar una nueva. sin embargo.     Fusiones y/o adquisiciones Como referencia para otras empresas del mismo giro Determinación de capacidad de pago La compraventa de empresas La unión o fusión de dos o mas empresas. Arturo Morales Castro 15 . Valoracion de empresas. Prentice Hall. Biblioteca IESE de Gestion de Empresas. Elaborado por PyMES: Financiamiento de inversión y administración de riesgos. o por absorción de una de ellas  La liquidación de empresas Métodos para valuar una empresa Ante la inconveniencia que presentan las valuaciones realizadas con bases históricas que no muestran el valor de los intangibles y la incertidumbre de los resultados que pudieran obtenerse en el futuro. usar métodos combinados resultaría lo mas conveniente. España. el método a utilizad dependerá de las características de la empresa que pretenda valuarse y de los objetivos que se persiga con la valuación. España. y Pricewaterhouse Coopers. 1997. un enfoque pragmático. Guia de valoración de empresas. mayo 2003. Métodos de valuación de empresas6 Estaticos •Valor nominal •Valor contable •Activo neto real •Valor sustancial •Valor de liquidacion •Valor de reposicion Dinamicos •Descuento de flujos de caja libres •Descuento de flujos disponibles para los accionistas •Descuento de flujos de caja de capital •Adjusted Present Value (APV) Compuestos •Valuacion clasica •Mixto o indirecto •De Stuttgart •Directo •Simplificado de la renta abreviada del credito mercantil •De la Union de EExpertos Contables Europeos (UEC) Por aplicacion de multiplos •Multiplos de compañias comparables cotizadas •Multilplos de flujos •Valor de mercado bursatil •Multiplos derivados de transaccione s de compañias comparables no cotizadas Otros • De opciones: •Metodo binomial •Formula Black y Scholes • De creacion de valor: •Valor economico agregado (EVA) •Beneficio economico (BE) •Valor de mercado añadido (VMA) •Cash Value Added (CVA) •Total Shareholder Return (TSR) •Total Business Return (TBR) •Rentabilidad de cash-flow sobre la inversion 6 Datos de Faus J.

es decir. los activos de la empresa que se han venido utilizando. Corresponde a la idea del valor del patrimonio en un instante dad y se obtiene de la diferencia entre el valor real de los activos y el valor de liquidación actual de la empresa. Valor sustancial Este corresponde al valor de los medios de producción. contemplan únicamente la situación pasada y presente de la empresa. independientemente de cómo estén financiados. como son indemnizaciones a empleados. Métodos dinámicos Valúan las empresas de acuerdo con las expectativas futuras del mismo. descontando el monto de las deudas y gastos de liquidación. Valor contable También se le conoce como valor en libros o patrimonio neto de la empresa. Valor de liquidación Es el importe que podría obtenerse si el negocio dejara de funcionar y se vendieran independientemente. Método del activo neto real También llamado valor patrimonial ajustado y revalorizado. gastos fiscales y otros propios de la liquidación. El valor nominal no tiene ningún significado económico ni financiero para la empresa ya que no mide su real valor económico. es decir. Se obtiene restando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio. Corresponde al valor de los recursos de la empresa que aparecen en el estado de situación financiera. El valor de sus activos a precio de mercado 16 .Métodos estáticos Su estudio se basa en el presente del negocio. No considera los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa. El valor de un negocio se basara en la cuantificación de: 1. Valor nominal Se refiere a que el valor se expresa de acuerdo con el monto nominal del certificado de las acciones de la entidad. esta constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados en la producción. la parte del patrimonio que les corresponde a los accionistas. sin considerar las capacidades futuras de la misma. Valor de reposición Es lo que costaría adquirir una empresa que tenga la misma capacidad de producción y de generación de beneficios que la empresa que se esta valuando.

Es similar al método de flujos de cala libres la diferencia estriba en que la tasa de actualización debe aplicarse antes de impuestos. En este caso el valor de la compañía se obtiene al restar al flujo de caja libre los pagos de principal e intereses (después de impuestos) que se realizan en cada periodo y sumando las aportaciones de la nueva deuda. que generalmente es una renta perpetua. se deben actualizar utilizando como tasa de descuento el costo ponderado del capital ponderado de los recursos (WACC) Esta metodología de valuación. Mediante este método se busca conocer algo mas que un 17 .2. la duración esperada del negocio y. Se necesita de parámetros comunes como flujos de fondos generados disponibles y la tasa de actualización que debe contemplar tanto la inflación como el riesgo. suponiendo que no haya carga financiera alguna. El remanente que se obtiene es el dinero disponible para los accionistas y su destino dependerá de la política de dividendos que tenga la empresa. Ofrece amplia flexibilidad en cuantifica eventos y condiciones futuras. La estimación de los flujos futuros de rentabilidad que el negocio sea capaz de generar. Estos métodos consideran a la empresa como un proyecto de inversión. sino que también permite valuar alternativas estratégicas y operativas de las entidades. Una vez que se determinan los flujos de caja libres. y después de impuestos. También debe conocerse el horizonte temporal de la valuación. es decir. por ultimo el valor residual. generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera. Se obtiene sumando los flujos de fondos disponibles para los accionistas. Descuento de flujo de caja de capital. los flujos de fondos disponibles para los acreedores. requiere una proyección de los flujos de caja futuros de la empresa. Esta metodología de valuación es la mas ampliamente utilizada y reconocida por su eficiencia en la valorización empresarial. Descuento de flujos de caja libres o valor según los flujos de caja descontados Es el flujo de fondos operativos. por lo que constituye la base sobre la cual se desarrolla el concepto de creación de valor. los cuales son descontados a una tasa de descuento apropiada para traerlos al valor presente. de manera que permite realizar no solamente valoraciones patrimoniales. por lo que su valor es el resultado de la actualización de los rendimientos esperados en el futuro. Adjusted present value. Se puede decir que se trata de un metido que mide la tesorería que queda disponible en la compañía después de hacer frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos. Consiste en aplicar la metodología básica del descuento de flujos de caja a cada uno de los diversos tipos de flujo de caja de la empresa. Este método se basa en el principio de la sumatoria de los valores. Y permite responder preguntas como ¿Cuál es la mejor alternativa estratégica de la empresa? ¿Qué variables son las que mas influyen sobre el valor empresarial? ¿Cuál es la relación entre el riesgo y el retorno para el accionista? Descuento de flujos disponibles para los accionistas. es decir.

Se busca tener en cuenta la fragilidad de los elementos del crédito mercantil en el tiempo. representándolo cono un porcentaje. Es decir se calcula el rendimiento normal del valor sustancial una tasa de mercado. Otra manera de conocer este valor es introduciendo al calculo los intangibles. Metodos compuestos Los métodos compuestos se caracterizan por combinar y considerar tanto el presente como el futuro de una empresa. limitando arbitrariamente su duración. 18 . La razón de los métodos compuestos radica en la necesidad de contemplar un crédito mercantil como integrante del valor de una empresa concebido como el exceso de valor que tiene una empresa por encima del valor contable. Pretende dar un valor a loa elementos intangibles de la empresa. De Stuttgart Este método calcula el valor de una empresa a partir de los beneficios netos anuales. El valor sustancial corresponde al activo neto corregido y revalorizado. es decir al valor del activo neto real se le sumara la facturación multiplicada por un `porcentaje x de intangibles. restándole el valor sustancial y cuyo resultado se multiplica por la tasa de descuento anual para posteriormente sumarlo al valor sustancial. Por un lado realizan una valuación estática de los activos de la empresa y por otro lado adicionan cierto dinamismo a la valuación debido a que tratan de cuantificar el valor que generara la empresa en un futuro. p3ensando que va a tener una rentabilidad sobre el crédito mercantil de manera indefinida. se estima en la mitad de la diferencia entre el valor del rendimiento y el valor sustancial. este método trata de limitar la aleatoriedad del crédito mercantil. por tanto. El crédito mercantil. Mixto o indirecto Este método calcula el valor de la empresa como la media aritmética del valor sustancial ajustado y el valor del rendimiento obtenido mediante el descuento de los beneficios o de los flujos de caja es valor de rendimiento se obtiene médiate la capitalización a una tasa de interés que debe fluctuar entre la rentabilidad presente y futura estimada.valor presente neto del negocio igual a cero. no a partir de beneficios sino sobre la facturación. Puede desglosarse los problemas en partes de manera que puede observarse que partes del negocio son las mas rentables y en cuales obtener resultados positivos es mas complejo. al que incorpora los intangibles sumándole n beneficios. en lugar de incrementar la tasa de capitalización entre otros métodos Directo Este método también llamado de superbeneficios calcula el valor de la empresa como la suma del valor sustancial y el crédito mercantil sin emplear el paso intermedio del valor de rendimiento. Valuación clásica Este método parte de la idea de que el valor de la empresa es igual al valor de su activo neto real.

Por últimos se aplican los múltiplos en la parte proporcional que corresponda a la magnitud de la empresa objeto de valuación. El valor de mercado bursátil es aquel que se obtiene como producto de la cotización de las acciones de la empresa en la bolsa de valores. (UECE) Para la UECE el valor de una empresa es igual al valor del activo neto ajustado mas el crédito mercantil que se calcula capitalizando con un factor de interés compuesto. será necesario calcular los múltiplos para que aplicados a ala empresa objeto de valuación os de cómo resultado el valor de mercado. un superbeneficio que esta compuesto por el beneficio menos el flujo obtenido invirtiendo a una tasa libre de riesgo un capital igual al valor de la empresa Métodos por aplicación de múltiplos. Según este método el valor de su patrimonio neto ajustado mas el valor del crédito mercantil que se obtiene capitalizando por aplicación de un coeficiente. La fase inicial de este método es la identificación de las empresas que estén cotizando en mercados organizados que operen en el mismo sector o que estén influidas por los mismos factores que la empresa objeto de valuación.Simplificado de la renta abreviada del crédito mercantil Este método es una variante del método anterior y trata del inconveniente de considerar una renta vitalicia sobre el crédito mercantil. En la segunda fase una vez seleccionadas las empresas que van a utilizarse. De la unión de expertos contables europeos. un superbeneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversión del activo neto en el mercado a un tipo de interés correspondiente ala tasa de riesgo. Múltiplos de compañías comparables cotizadas. Valor según múltiplo de flujos El valor según múltiplo de flujos se determina multiplicando un flujo determinado (ingresos. Para ellos debemos analizar sus negocios y perfiles financieros con el fin de determinar si son o no comparables. Se basa en la capitalización del superbeneficio a lo largo de un numero infinito de años. El valor bursátil se calcula multiplicando el precio de mercado de las acciones. Esta no se hace directamente ya que muchas veces habrá ajustes a estos múltiplos para que nos lleven al valor de la empresa. por el número de acciones y representa el valor total estimado por el mercado bursátil de la empresa. Sus principales modalidades son: relación precio/utilidad y múltiplo en valor de libros Valor de mercado bursátil. 19 . dividendos precios) por un múltiplo.

Para determinar la rentabilidad futura esperada de una inversión por medio del EVA habrá que descontar el costo de la inversión inicial. el precio de ejercicio. Otros métodos de valuación De opciones. esto se debe a que las empresas que cotizan en la bolsa basan su estrategia. la volatilidad de la acción. de manera que el rendimiento de esta sea igual en un periodo muy corto De la creación de valor. el retorno del capital y el costo de los capitales utilizados para ello. Las posibles variaciones que pueden darse en el precio de las opciones vendrán determinadas por seis factores característicos de las opciones como: el precio de la acción. Actualmente la búsqueda de la medición del valor adicional o la creación de valor generado por las empresas es cada vez mas socorrida por los ejecutivos de las mismas. Para utilización de la formula es necesario aceptar algunas hipótesis sin las cuales el método pierde validez con estas hipótesis se ha demostrado que puede construirse una cartera de valores con acciones y bonos. la tasa libre de riesgo. 20 . y aplicar los múltiplos de referencia en la transacción al negocio que se esta evaluando. Para evaluar una empresa con base en opciones pueden seguirse dos métodos: Método binomial. los dividendos a repartir por las acciones y el tiempo que resta hasta la ultima fecha de ejercicio. Esto se debe a que el EVA se compara rentabilidad con costo. Este método evalúa las posibilidades de variación que puede sufrir una acción o inversión en el próximo momento del tiempo.Múltiplos derivados de transacciones de compañías comparables no cotizadas. El método se aplica tanto para opciones financieras como a las opciones reales Formula Black y Scholes. Este método consiste en analizar los términos de adquisiciones de empresas similares no cotizadas. Esta formula es aplicable tanto a las opciones reales como a las opciones financieras. La fiabilidad de los resultados obtenidos mediante la aplicación de múltiplos de transacción será mayor cuanto mas recientes sean las transacciones. principalmente en la consecución de dos objetivos: maximizar el beneficio y maximizar el precio de sus acciones Los métodos y conceptos de creación de valor más comunes son: Valor económico agregado (EVA) El EVA mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por una empresa.

La diferencia estriba en que el TRB debe utilizarse para medir la rentabilidad en empresas que no cotizan en bolsa o en divisiones de empresas. Basados en la cuenta de resultados. Estas metodologías están basadas en la determinación del valor de una empresa en la comparación de variables de la cuenta de resultados obtenidas de empresas cotizadas similares y de transacciones recientes comparables. Las variables mas comúnmente utilizadas son: Beneficio neto Dividendos Ventas Resultado de operación Resultado de operación antes de amortizaciones y depreciaciones 21 . Este método utiliza variables y contables. Es decir la diferencia entre el valor de las acciones y el valor contable de las mismas. Si TSR es mayor que esta rentabilidad exigida por los accionistas se considera que la empresa ha creado valor. Estima de igual manera que representa la rentabilidad media de todos los proyectos de inversión de un negocio en un momento determinado. Total Business Return (TBR) Mide igual que el TSR la rentabilidad del accionista. Valor de mercado añadido (VMA) Se calcula por la diferencia entre el valor total de una empresa (capital propio y ajeno) y el total de los fondos aportados (accionistas y acreedores). menos la amortización económica. menos el costo de los recursos utilizados (inversión inicial por el costo ponderado de los recursos) Total shareholder Return (TSR) Es la rentabilidad del accionista y esta compuesta por los dividendos que recibe y por la apreciación de las acciones. Cash Value Added (CVA) Es el beneficio antes de impuestos mas la amortización contable. Debe compararse con la rentabilidad exigida por los accionistas. Trata de medir la verdadera rentabilidad generada por las inversiones de una empresa.Beneficio económico (BE) Es el beneficio contable menos el valor contable de las accione multiplicado por la rentabilidad exigida de las mismas. Rentabilidad de cash flow sobre la inversión.

A.Rules of thumb No constituye estrictamente un método de valuación propiamente dicho. Año 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Ventas anuales $ 67.4 5. Se trata de métodos rápidos y sencillos para valuar y se encuentran basados únicamente en la experiencia del valuador acumulada a lo largo de un amplio horizonte temporal en cada sector determinado.7 18.90 La tasa libre de riesgo es de 6.A. El costo fiscal comprende impuesto sobre la renta (ISR) y participación de los trabajadores en las utilidades (PTU) y es de 44% La β que registra el sector al que pertenece la empresa es de 0.470 130.7 22 .000 Las ventas anuales de los últimos ejercicios.6 12.460 85.”. Aplicación practica de valuación de empresas por distintos métodos De acuerdo con lo anterior a continuación presentamos el caso de la valuación de la empresa “comercializadora Mar. S.3 9.5% a largo plazo.132 137.233 161. que cuenta con la información financiera siguiente: Los activos fijos que no intervienen en la operación del negocio son de $3`750.000 Las tasas de interés implícitas de la deuda son de 12% a corto plazo y 13.342 117.89% La inversión en activos fijos durante 2002 fue de $10’ 447. seleccionada por su especial importancia dentro del sector objeto de la valuación. S. de C.000. Las necesidades operativas tuvieron un decremento durante el ejercicio es de $1`637. asi como la infñacion registrada anualmente se muestran en el siguiente cuadro.0 4. de C. Se define como múltiplos sobre una variable concreta.322 Inflación $ 15. Ventas anuales de la empresa comercializadora Mar.V.V.

029 Total activo $95.138) 39.Los estados financieros del ejercicio 2002 de la empresa son los siguientes Estado de Resultados Comercializadora Mar Ventas netas Costo de producción y venta Utilidad bruta Gastos de operación Utilidad de operación Costo integral de financiamiento (CIF) Utilidad después de CIF Otros gastos (ingresos) Utilidad antes de impuestos Isr ptu e impac Utilidad neta 137.V.530 7.874 5.763 30.026 Capital contable.934 29.981 59. Capital social Exceso (insuf) actualiz capital. Activo Activo circulante Efectivo e inversiones Temporales Cuentas por cobrar (neto) Inventarios Otros activos.322 107.579 4.735 16. Resultado del ejercicio Total capital contable Total pasivo y capital Contable 18.985 23 .872 5.572 $95.662 12.A.475 13.388 16.930 45.754 2.781 2.771 Pasivo Acorto plazo Deuda a corto plazo Proveedores Acreedores diversos Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo A largo plazo.777 53.872 9.985 36. S. Total activo circulante Activo no circulante.853 3. Deuda a largo plazo Maquinaria y equipo Mobiliario y equipos Oficina y transporte Revaluación acumulada Depreciación acumulada Total activos no circulantes Activo diferido Gastos pre operativos Total diferido 3.642 2.303 1.413 11. Resultado de ejercicios anteriores. de C.726 2.854 0 9.262 Total pasivo. 6.883 24. 7.372 (21.930 3.138 25.981 Comercializadora Mar.

Aplicación de métodos de valuación de la empresa Método de valor nominal FORMULA Donde: VN: Ac x Vu Vn= valor nominal Ac = numero de acciones Vu = valor unitario Aplicación de la formula: Numero de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa 18.985 -36.413 59.Pe 24 .600 186 x 100 Método de valor contable (Véase estado de situación financiera) FORMULA Donde: Vc= valor contable At = activo total Pe = pasivo exigible Aplicación de la formula: Activo total Pasivo exigible Valor de la empresa 95.572 Vc : At .

276 Método de descuento de flujos de caja libres.Método de valor sustancial FORMULA Donde: VS : Af .750 35. Etapa 1.An Vs= valor sustancial Af = activos fijos totales An = Activos fijos no operativos Aplicación de la formula: Activo fijos totales Activos fijos no operativos Valor de la empresa 39.50% 44.00% 13.00% Costo de la deuda (CD) Formula: cd = i (1 – t) 25 .026 3. Determinación del costo ponderado (WACC) Datos: Tasa implícita deuda corto plazo Tasa implícita deuda largo plazo Tasa de impuesto (irs + ptu) 12.

1200 0.72% 0. debe tomarse en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable.0121 x 100 = 1.56 6.21% Para determinar la β de la empresa.Donde: Cd = costo de la deuda i = es la tasa de interés que cobra el prestamista t = tasa fiscal Corto plazo Largo plazo i= 1-t = Cd = 0.70% $ 18.90 6. β apalancada = Formula: = { = Bi { ( ( ) ) } } 26 .56 7.56% Datos β del sector Cetes a 28 días Inflación anual Deudas a corto plazo Capital contable Cetes tasa real 0.246 59.98% 5.21% Tasa real Formula: { { } } = 0.1350 0.572 1.

07028) = 0. misma que calculamos de la siguiente manera: Rendimiento exigido por los accionistas: Donde: = rendimiento exigido por los accionistas rf = tasa libre de riesgo (cetes tasa real) = beta apalancada = riesgo país (eneste caso mexico) = rf + ( x = 0.= 0.05 donde: =beta apalancada de la empresa Bi = beta de la empresa i t = tsa fiscal Con la beta (β) de la empresa estamos en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida para los accionistas.0859 El rendimiento exigido por los accionistas es de 8.59 % 27 .17152 = 1.05 x 0.90 x 1.3036) 80.56) } = 0.90 {1 + (0.0121 + (1.90 (1 + 0.17152) = 0.

233 161.642 A largo plazo 45.874 5.735 16.:        Activos fijos que no intervienen en la actividad financiera del negocio: $3’750. Costo fiscal ( I. de C.98 % Inversión de activos fijos en 2002 = 10’447.530 7.00 Tasas de interés implícitas de la deuda: 12% corto plazo y 13.981 2.) = 44% La β que registra el sector al que pertenece la empresa = 0.026 CAPITAL CONTABLE Capital social Exceso (insuf.) actualiz.4 5.981 59.771 36.90 Tasa libre de riesgo = 6.6 12.R.777 53.754 2.262 Deuda a largo plazo 7.00 Año 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Ventas anuales 67.U.A.985 28 .930 Resultados de ejercicios anteriores 3.000.372 Total pasivo (21.413 18.138) 39. De oficina Revaluación acumulada Depreciación acumulada Total activo no circulante Activo diferido Gastos pre operativos Total diferido TOTAL ACTIVO A corto plazo 2. S.0 4.7 16.5% L.342 117.763 Deuda a corto plazo 30.P.V.138 25.460 85.303 1.322 Inflación 15.”.883 24.985 TOTAL PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 11. que tiene la información financiera sig.579 9.00 Decremento de necesidades operativas= 1’637.470 130.572 95.000.3 9.7 Estados financieros del 2002 Estado de situación financiera al 31 de diciembre de 2002 (miles de pesos) ACTIVO PASIVO Activo circulante Efectivo e inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos Total activo circulante Activo no circulante Maquinaria y equipo Mobiliarios y eq.Aplicación práctica de valuación de empresas por distintos métodos A continuación presentamos la valuación de la empresa “Comercializadora Mar.475 13.000.T. y P.S.029 Proveedores Acreedores diversos Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo 6.132 137. Capital 3.930 Resultado del ejercicio Total capital contable 95.

662 12.726 2.872 9.854 Otros Gastos $ Utilidad antes de impuestos ISR UTILIDAD DEL EJERCICIO 0 $ $ 9. AL 31 DE ENERO Ventas .ESTADO DE RESULTADOS DEL 1o.662 $ 16.000 8.Costo de Ventas = UTILIDAD BRUTA $ $ $ 137.388 .322 107.872 $ 5.854 3.Gastos de Operación Gastos de Venta Gastos de Administración Resultado de = operación Costo integral de financiamiento Utilidad después del CIF $ $ 8.981 29 .934 29.

De acciones Valor unitario Aplicación Número de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa 186 100 18.600 Método de valor contable Fórmula Donde: Vc = At = Pe = Vn = At – Pe Valor contable Activo Total Pasivo exigible Aplicación Activo Total Pasivo exigible Valor de la empresa 95.985 36.Método de valor nominal Fórmula Donde: Vn = Ac = Vu = Vn = Ac * Vu Valor nominal No.026 3.572 Método de valor sustancial Fórmula Donde: Vs = Af = An = VS = Af – An Valor sustancial Activos fijos totales Activos fijos no operativos Aplicación Activos fijos totales Activos fijos no operativos Valor de la empresa 39.750 35.276 30 .413 59.

05 Donde : Be = Beta apalancada de la empresa Bi = Beta de la empresa i T = tasa fiscal 31 .56 7.70% 18.17152 Be= 1.21% Para determinar la Beta (β) de la empresa.56)) Be= 0.90 6.72% Cd = Datos: Β del sector Cetes a 28 días Inflación anual Deudas a corto plazo Capital contable Cetes tasa real Tasa real Fórmula: Tr = 1 + T nominal 1 + T inflación -1 100 12.90 (1+(0.56% 0.90 * 1.1200 1-t = 0.3063)(0.00 % 13.98% 5.00 % Largo plazo 0.246 59. debe tomarse en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable.246 59. Determinación del costo ponderado de capital Datos: Tasa implícita deuda corto plazo Tasa implícita deuda corto plazo Tasa de impuesto Costo de la deuda (Cd) Fórmula Cd = i (1-t) Donde: Cd = Costo de la deuda I = Tasa de interés que cobra el prestamista T = Tasa fiscal Corto plazo i = 0.44 1+ Deuda Capital 1-t Be= 0.Método de descuento de flujos de caja libres Etapa 1.1350 0.572 Be= Bi 1-0.17152) Be= 0.572 1.50 % 44.56 6.90 (1+0.90 1+ 18. Β apalancada = Be Fórmula Be = 0.

0859 El rendimiento exigido por los accionistas es de 8.Con la beta de la empresa estamos en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida para los accionistas.0121 + (1.05 * 0. Manera: Rendimiento exigido por los accionistas =re Re = rt + (Be * P rmex) Fórmula Donde: Re= Rendimiento exigido por los accionistas Rt = Tasa libre de riesgo Be = Beta apalancada P rmex = Riesgo país (México) Re= 0.59% 32 . misma que calculamos de la sig.07028) Re = 0.

33 . Estos activos intangibles son un conjunto de activos que tiene la empresa y que se pueden calcular pero no siempre deben de aparecer en sus estados Financieros de dicha empresa ya que estos cálculos se hacen cuando una empresa se va a vender o se va a fusionar ya que al cierre de esto se puede adquirir un precio más elevado que el que tienen sus activos netos eso es el crédito mercantil la diferencia entre el valor adicional pagado en la compra de un ente económico sobre el valor en libros o sobre el valor calculado o convenido de todos los activos netos comprados por reconocimiento de atributos especiales. prestigio por vender mejores productos y servicios y localización favorable. porque se basa en el prestigio de la empresa. su productividad. Método del plusvalor fijo de utilidades Método mixto. reputación de crédito privilegiado. personal idóneo. su optimización inteligente. su calidad tanto en sus servicios como productos. su buen funcionamiento financiero. Sus métodos de evaluación son:    Método del plusvalor variable de utilidades. etc. Para llegar a estos resultados cabe mencionar que se tiene que hacer una investigación previamente para llegar a un valor o a un crédito mercantil. tales como el buen nombre.Conclusión El crédito mercantil se basa básicamente en un historial de la empresa ya sea positivo o negativo ya que una empresa puede tener una crédito mercantil alto o bajo.

Bibliografía PyMES: Financiamiento de inversión y administración de riesgos. enero de 2008 IMPC Abel Escarpulli Montoya Normas de Información Financiera 2008 (NIF) Instituto Mexicano de Contadores Públicos 34 . Ciclo financiero a largo plazo Cuarta edición. Arturo Morales Castro Editorial Gasca Elementos básicos de administración financiera Abraham Perdono Moreno La información financiera Armando Ortega Pérez de León Editorial Limusa Contabilidad Financiera II.

porque se basa en el prestigio de la empresa. su productividad. Método del plusvalor fijo de utilidades Método mixto. Bibliografía 35 . su buen funcionamiento financiero. Para llegar a estos resultados cabe mencionar que se tiene que hacer una investigación previamente para llegar a un valor o a un crédito mercantil. su optimización inteligente. su calidad tanto en sus servicios como productos. tales como el buen nombre. reputación de crédito privilegiado. prestigio por vender mejores productos y servicios y localización favorable. personal idóneo.El crédito mercantil se basa básicamente en un historial de la empresa ya sea positivo o negativo ya que una empresa puede tener una crédito mercantil alto o bajo. Estos activos intangibles son un conjunto de activos que tiene la empresa y que se pueden calcular pero no siempre deben de aparecer en sus estados Financieros de dicha empresa ya que estos cálculos se hacen cuando una empresa se va a vender o se va a fusionar ya que al cierre de esto se puede adquirir un precio más elevado que el que tienen sus activos netos eso es el crédito mercantil la diferencia entre el valor adicional pagado en la compra de un ente económico sobre el valor en libros o sobre el valor calculado o convenido de todos los activos netos comprados por reconocimiento de atributos especiales. etc. Sus métodos de evaluación son: • • • Método del plusvalor variable de utilidades.

enero de 2008 IMPC Abel Escarpulli Montoya Normas de Información Financiera 2008 (NIF) Instituto Mexicano de Contadores Públicos 36 .PyMES: Financiamiento de inversión y administración de riesgos. Arturo Morales Castro Editorial Gasca Elementos básicos de administración financiera Abraham Perdono Moreno La información financiera Armando Ortega Pérez de León Editorial Limusa Contabilidad Financiera II. Ciclo financiero a largo plazo Cuarta edición.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful