Tabla de contenido

Introduccin ....................................................................................................................................... 3 Inversiones intangibles .................................................................................................................... 4 Concepto.................................................................................................................................. 4 Caractersticas principales de los activos intangibles ......................................................... 4 Elementos de la definicin ...................................................................................................... 4 Identificable ............................................................................................................................... 4 Beneficios econmicos futuros............................................................................................... 5 Cuentas que lo integran ........................................................................................................ 5 Crdito Mercantil............................................................................................................................... 5 Concepto.................................................................................................................................. 5 Movimiento de la cuenta ....................................................................................................... 6 Administracin financiera del crdito mercantil ........................................................................... 7 Concepto de crdito mercantil .............................................................................................. 7 Denominaciones ..................................................................................................................... 7 Objetivo de la administracin financiera del crdito mercantil ........................................ 7 Calculo del crdito mercantil ................................................................................................. 7 Mtodo plus-valor variable de utilidades .............................................................................. 7 Mtodo plus-valor fija de utilidades ....................................................................................... 8 Mtodo mixto ............................................................................................................................. 9 Mtodo de valuacin maestra ................................................................................................ 9 Mtodo de rentabilidad excesiva.......................................................................................... 11 Aspecto contable .................................................................................................................. 13 Valuacin de empresas ................................................................................................................. 14 Por qu valuar una empresa? .......................................................................................... 14 Motivos internos ...................................................................................................................... 14 Motivos externos..................................................................................................................... 14 Mtodos para valuar una empresa .................................................................................... 15 Mtodos de valuacin de empresas .................................................................................. 15

Mtodos estticos................................................................................................................... 16 Mtodos dinmicos ................................................................................................................ 16 Metodos compuestos ............................................................................................................. 18 Mtodos por aplicacin de mltiplos. .................................................................................. 19 Otros mtodos de valuacin ................................................................................................. 20 Aplicacin practica de valuacin de empresas por distintos mtodos ......................... 22 Aplicacin de mtodos de valuacin de la empresa ......................................................... 24 Aplicacin prctica de valuacin de empresas por distintos mtodos ................................... 28 Mtodo de valor nominal ..................................................................................................... 30 Mtodo de valor contable .................................................................................................... 30 Mtodo de valor sustancial ................................................................................................. 30 Mtodo de descuento de flujos de caja libres .................................................................. 31 Conclusin ....................................................................................................................................... 33 Bibliografa ....................................................................................................................................... 34

Introduccin
En el presente trabajo se toca brevemente el tema de activos intangibles, en su forma general, basndonos en las Normas de Informacin Financiera, dentro del rubro de activos intangibles, encontramos crdito mercantil, patentes y marcas, y derechos de autor. Hacemos especial hincapi en el crdito mercantil, que es de suma importancia para una empresa, ya que nos indica la productividad y rentabilidad en exceso de una empresa, en relacin con otras similares, originadas por su ubicacin, confianza y calidad de su clientela, productos, prestigio y por su buena administracin financiera. Podremos analizar los diversos mtodos mediante los que se lleva a cabo la valuacin del mismo, as como el registro contable especfico para el crdito mercantil. Es muy importante considerar que la valuacin de la empresa es parte fundamental dentro de este tema, principalmente ante la presencia de fusiones y adquisiciones de otras empresas, analizaremos los mtodos y factores que influyen para poder saber cuanto vale nuestra empresa.

Inversiones intangibles Concepto El Boletn C-8, define activos intangibles como: aquellos identificables, sin substancia fsica, utilizados para la produccin o abastecimiento de bienes, prestacin de servicios, o para propsitos administrativos, que generan beneficios econmicos futuros contralados por la entidad. Caractersticas principales de los activos intangibles a) Representan costos que se incurren, derechos o privilegios que se adquieren con la intencin de que aporten beneficios especficos a las operaciones de la entidad durante periodos que se extienden ms all de aquel en que fueron incurridos o adquiridos. Los beneficios que aportan son en el sentido de permitir que esas operaciones reduzcan costos o aumenten los ingresos futuros. b) Los beneficios futuros que se espera obtener se encuentran en el presente frecuentemente presentados en forma intangible, mediante un bien de naturaleza incorprea, o sea, que no tienen una estructura material ni aportan una contribucin fsica a la produccin u operacin de la entidad. El hecho de que carezcan de caractersticas fsicas no impide que se les pueda considerar como activos legtimos. Su caracterstica de activos se le da su significado econmico, mas que su existencia material especfica. Elementos de la definicin a) Debe ser identificable b) Deben proporcionar beneficios econmicos futuros fundadamente esperados. c) Debe tenerse control sobre dichos beneficios Si una partida no cumple con todos los elementos de la definicin, los desembolsos para adquirirla o generarla deben ser reconocidos como un gasto cuando son incurridos. Identificable Un activo intangible puede ser fcilmente distinguido de otros activos si se puede separar o si es posible identificar los beneficios econmicos que dicho activo generar a la entidad. Un activo es separable si la empresa puede rentar, vender, intercambiar o distribuir el beneficio econmico futuro especifico, atribuible al

activo, sin disponer de los beneficios econmicos futuros que fluyen de otros activos utilizados en la misma actividad de obtencin de ingresos.1 Beneficios econmicos futuros Los beneficios econmicos futuros fundadamente esperados que fluyan de un activo intangible pueden estar incluidos en los ingresos sobre la venta de los productos o servicios, ahorros en costo, u otros beneficios resultantes de uso del activo por la empresa. Control. Una empresa controla un activo si tiene el poder para obtener beneficios econmicos futuros que fluyan del recurso y, adems, pueda restringir el acceso de otros a dichos beneficios. La capacidad de una empresa para controlar los beneficios econmicos futuros de un activo intangible normalmente proviene de derechos legales. En una ausencia de derechos legales, es ms difcil demostrar el control; sin embargo, hacer cumplir los derechos legales no es una condicin necesaria para ejercerel control, dado qe una empresa puede controlar el activo que genera los beneficios econmicos futuros de alguna otra forma. Cuentas que lo integran 1. 2. 3. 4. Crdito Mercantil Patentes Marcas registradas Derechos de autor

Crdito Mercantil Concepto El Boletn C-8 define el crdito mercantil como: el activo intangible que proviene de una compra de un negocio y puede consistir en uno o ms intangibles, identificados o no pueden ser valuados en forma separada de manera confiable, son contabilizados de manera colectiva como crdito mercantil, o exceso del costo en la adquisicin de activos netos de una entidad. Representa recursos intangibles y condiciones atribuibles a la potencialidad de una empresa, superior al promedio an reas tales como la aptitud y el conocimiento tcnico, la administracin, investigacin de mercados y promocin, aspectos que no se pueden identificar y evaluar por separado, si no en forma conjunta. Hay factores y condiciones que por lo general constituyen el valor asi como la rentabilidad de una empresa y, en conjunto, representan el crdito mercantil:

Contabilidad Financiera II Ciclo financiero a largo plazo Instituto Mexicano de Contadores Pblicos,

Una administracin eficiente. Ubicacin estratgica. Mercado slido y estable para sus productos. Estabilidad laboral. Adecuados sistemas de abastecimiento de sus materias primas. Entorno empresarial adecuado.

Es importante sealar que el crdito mercantil solo puede registrarse como un activo cuando se paga al adquirir una empresa en totalidad, dado que el crdito mercantil es la valuacin de una empresa en marcha, por lo que es indivisible de la misma.

Movimiento de la cuenta

Crdito Mercantil
SE CARGA AL INICIAR EL EJERCICIO: Del importe de su saldo deudor que representa el precio de costo asignado como crdito mercantil, al momento de adquirir una empresa o cuando una sociedad o los socios se apoderan de est. Durante el ejercicio: Del precio de costo de nuevos pagos efectuados por el concepto anterior. SE ABONA AL FINALIZAR EL EJERCICIO: Del importe del precio de costo del crdito mercantil que se ha amortizado parcial o totalmente de haber concluido de vida legal, uso o exportacin.

SALDO:

Es deudor y representa el precio de costo pagado como crdito mercantil, a comprar una empresa o al apoderarse de ella. Se presenta en el balance general dentro del grupo del activo intangible, inmediatamente despus de inmuebles, planta y equipo.

PRESENTACIN:

El Boletn C-15 en proceso de elaboracin, plantea el deterioro de los activos; indica que el crdito mercantil no se deber utilizados por las entidades.

Administracin financiera del crdito mercantil Concepto de crdito mercantil

Exceso o plus-valor que tiene una empresa, para producir mayores utilidades que empresas similares.2 Productividad y rentabilidad en exceso de una empresa, en relacin con otras similares, originadas por su ubicacin, confianza y calidad de su clientela, productos, prestigio y por su buena administracin financiera. Puede definirse crdito mercantil como el valor presente de la capacidad estimada de una entidad para generar utilidades excedentes en el futuro, durante un intervalo limitado de tiempo. Su amortizacin debe realizarse en funcin de ese periodo.3

Denominaciones
En el terreno prctico se le conoce como: Plus-valor mercantil Guante mercantil Fama mercantil Preferencia mercantil Crdito mercantil

Objetivo de la administracin financiera del crdito mercantil

Tiene por objeto coordinar una empresa en optimas condiciones de productividad y rentabilidad por el plus-valor que tiene, para producir mayores servicios y utilidades que empresas similares.

Calculo del crdito mercantil Mtodo plus-valor variable de utilidades

Frmula: CM= PRU PNU % NU Donde: CM PRU
2
3

= Crdito mercantil = Promedio real de utilidades

Elementos bsicos de administracin financiera, Abraham Perdono Moreno La informacin financiera, Armando Ortega Prez de Len, Ed. Limusa

PNU = Promedio normal de utilidades % UN = Porciento normal de utilidades

Ejemplo: Una empresa obtuvo de utilidades en los ltimos 3 aos (170,000.00, 190,000.00 y 240,000.00). Su capital contable es de $ 1, 500,000.00 y el % de utilidad normal de empresas similares es del 10%. Cul ser el crdito mercantil? CM= PRU PNU % NU Primero encontramos PRU

PRU= (170,000.00 + 190,000.00 + 240,000.00) 3 PRU = 200,000.00 Enseguida encontramos PNU PNU = Capital contable por el % de utilidad normal PNU = 1, 500,000 X 10% = 150,000.00 Sustituyendo tendremos: CM= PRU PNU % NU CM = 200,000.00 150,000.00 10% CM = 50,000.00 0.10 CM = 50,000.00 Por tanto, el crdito mercantil es de $500,000.00

Mtodo plus-valor fija de utilidades

Ejemplo: Con los mismos datos anteriores. Cul ser el crdito mercantil de la empresa si se conviene que ha sido generado en 8 aos? Frmula: CM = (PRU PNU) por aos convenidos CM = (200,000.00 150,000.00) 8 CM = 50,000.00 X 8 CM = 400,000.00

Mtodo mixto
En este caso, se obtiene el promedio de los dos clculos anteriores, el cual viene a ser el crdito mercantil. CM = 500,000.00 + 400,000.00 2 CM = 450,000.00

Mtodo de valuacin maestra Este mtodo consiste en hacer una siempre comparacin entre el valor razonable de mercado (segn avalo) de los activos netos identificables propiedad de la empresa que se va a adquirir, y el precio de compra que paga la empresa compradora, la diferencia viene hacer el crdito mercantil pagado en la operacin.

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Mtodo de rentabilidad excesiva Consiste bsicamente en determinar la diferencia existente entre la rentabilidad de la empresa que se va a adquirir y la rentabilidad de las empresas similares del mismo ramo.

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Aspecto contable
Contablemente se registra solo cuando se pague por compra o fusin de una empresa. Ejemplo: Se compra una empresa que tiene de activos $ 2, 500,000.00, de pasivos $ 1,000,000.00 y de capital contable $ 1,500,000.00, conveniendo en un crdito mercantil de $ 450,000.00. Cul ser su registro en contabilidad?

Activos Crdito mercantil Pasivos Capital contable

2,500,000.00 450,000.00 1,000,000.00 1,950,000.00

La cuenta de crdito mercantil es de activo fijo intangible, sujeta a amortizacin contable, la cual se calcula dividiendo el importe pagado de crdito mercantil entre su vida legal o econmica, segn la que sea ms baja:

Ejemplo: Amortizacin peridica = 450,000.00 20 aos X = 22,500.00

Costos de distribucin Amortizacin acumulada de crdito mercantil

22,500.00

22,500.00

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Valuacin de empresas
Este tema ha cobrado gran importancia, principalmente en el marco del mercado financiero mundial actual, por el aumento de fusiones y adquisiciones. A continuacin se presenta un cuadro con las empresas ms valiosas de Mxico. El valor de las firmas, las 10 marcas mas valiosas de Mxico (millones de dlares)4 Empresa Bimbo Telmex Banamex Cemex Bancomer Televisa Elektra Telcel Liverpool TV Azteca Sector Alimentos Comunicaciones Banca Cemento Banca Entretenimiento Comercio Comunicaciones Comercio Entretenimiento 2002 642 578 358 305 172 150 106 118 79 2003 738 599 448 308 223 192 161 131 124 88 % Variacin 15 4 25 1 12 7 24 5 11

Por qu valuar una empresa?

Estos motivos pueden ser de orden interno a la misma, como las recomposiciones de estructuras accionarias, ampliaciones de capital, herencias o simplemente para que los accionistas conozcan el valor patrimonial de su entidad.5

Motivos internos
Ampliacin del capital con medios internos Conocimiento del patrimonio real Reacomodo del capital Reestructuracin porcentual de la participacin de socios Poltica de dividendos Motivos legales Herencia Emisin de deuda Conocimiento de la capacidad de endeudamiento Actualizacin contable

Motivos externos
Ampliacin del capital con medios externos Venta parcial o total Privatizacin de empresas
4 5

Elaborado por el IMPI con datos de la revista Expansin http://www.e-intras.com/articulo_4.htm, diciembre de 2003

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Fusiones y/o adquisiciones Como referencia para otras empresas del mismo giro Determinacin de capacidad de pago La compraventa de empresas La unin o fusin de dos o mas empresas; ya sea por liquidacin de ambas para formar una nueva, o por absorcin de una de ellas La liquidacin de empresas

Mtodos para valuar una empresa

Ante la inconveniencia que presentan las valuaciones realizadas con bases histricas que no muestran el valor de los intangibles y la incertidumbre de los resultados que pudieran obtenerse en el futuro, usar mtodos combinados resultara lo mas conveniente, sin embargo, el mtodo a utilizad depender de las caractersticas de la empresa que pretenda valuarse y de los objetivos que se persiga con la valuacin.

Mtodos de valuacin de empresas6

Estaticos Valor nominal Valor contable Activo neto real Valor sustancial Valor de liquidacion Valor de reposicion

Dinamicos Descuento de flujos de caja libres Descuento de flujos disponibles para los accionistas Descuento de flujos de caja de capital Adjusted Present Value (APV)

Compuestos Valuacion clasica Mixto o indirecto De Stuttgart Directo Simplificado de la renta abreviada del credito mercantil De la Union de EExpertos Contables Europeos (UEC)

Por aplicacion de multiplos Multiplos de compaias comparables cotizadas Multilplos de flujos Valor de mercado bursatil Multiplos derivados de transaccione s de compaias comparables no cotizadas

Otros
De opciones: Metodo binomial Formula Black y Scholes De creacion de valor: Valor economico agregado (EVA) Beneficio economico (BE) Valor de mercado aadido (VMA) Cash Value Added (CVA) Total Shareholder Return (TSR) Total Business Return (TBR) Rentabilidad de cash-flow sobre la inversion

Datos de Faus J, Valoracion de empresas, un enfoque pragmtico. Biblioteca IESE de Gestion de Empresas, Espaa, 1997, y Pricewaterhouse Coopers, Guia de valoracin de empresas, Prentice Hall, Espaa, mayo 2003. Elaborado por PyMES: Financiamiento de inversin y administracin de riesgos. Arturo Morales Castro

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Mtodos estticos
Su estudio se basa en el presente del negocio, contemplan nicamente la situacin pasada y presente de la empresa, sin considerar las capacidades futuras de la misma.

Valor nominal
Se refiere a que el valor se expresa de acuerdo con el monto nominal del certificado de las acciones de la entidad. El valor nominal no tiene ningn significado econmico ni financiero para la empresa ya que no mide su real valor econmico.

Valor contable
Tambin se le conoce como valor en libros o patrimonio neto de la empresa. Corresponde al valor de los recursos de la empresa que aparecen en el estado de situacin financiera.

Mtodo del activo neto real

Tambin llamado valor patrimonial ajustado y revalorizado. Corresponde a la idea del valor del patrimonio en un instante dad y se obtiene de la diferencia entre el valor real de los activos y el valor de liquidacin actual de la empresa, es decir, la parte del patrimonio que les corresponde a los accionistas.

Valor sustancial
Este corresponde al valor de los medios de produccin, independientemente de cmo estn financiados; es decir, esta constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados en la produccin. No considera los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.

Valor de liquidacin
Es el importe que podra obtenerse si el negocio dejara de funcionar y se vendieran independientemente, los activos de la empresa que se han venido utilizando, descontando el monto de las deudas y gastos de liquidacin. Se obtiene restando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidacin del negocio, como son indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros propios de la liquidacin.

Valor de reposicin
Es lo que costara adquirir una empresa que tenga la misma capacidad de produccin y de generacin de beneficios que la empresa que se esta valuando.

Mtodos dinmicos
Valan las empresas de acuerdo con las expectativas futuras del mismo. El valor de un negocio se basara en la cuantificacin de: 1. El valor de sus activos a precio de mercado

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2. La estimacin de los flujos futuros de rentabilidad que el negocio sea capaz de generar. Estos mtodos consideran a la empresa como un proyecto de inversin, por lo que su valor es el resultado de la actualizacin de los rendimientos esperados en el futuro. Se necesita de parmetros comunes como flujos de fondos generados disponibles y la tasa de actualizacin que debe contemplar tanto la inflacin como el riesgo. Tambin debe conocerse el horizonte temporal de la valuacin, es decir, la duracin esperada del negocio y, por ultimo el valor residual, que generalmente es una renta perpetua. Descuento de flujos de caja libres o valor segn los flujos de caja descontados Es el flujo de fondos operativos, es decir, generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, y despus de impuestos. Se puede decir que se trata de un metido que mide la tesorera que queda disponible en la compaa despus de hacer frente a la reinversin de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos, suponiendo que no haya carga financiera alguna. Una vez que se determinan los flujos de caja libres, se deben actualizar utilizando como tasa de descuento el costo ponderado del capital ponderado de los recursos (WACC) Esta metodologa de valuacin, requiere una proyeccin de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales son descontados a una tasa de descuento apropiada para traerlos al valor presente. Esta metodologa de valuacin es la mas ampliamente utilizada y reconocida por su eficiencia en la valorizacin empresarial, por lo que constituye la base sobre la cual se desarrolla el concepto de creacin de valor. Ofrece amplia flexibilidad en cuantifica eventos y condiciones futuras, de manera que permite realizar no solamente valoraciones patrimoniales, sino que tambin permite valuar alternativas estratgicas y operativas de las entidades. Y permite responder preguntas como Cul es la mejor alternativa estratgica de la empresa? Qu variables son las que mas influyen sobre el valor empresarial? Cul es la relacin entre el riesgo y el retorno para el accionista?

Descuento de flujos disponibles para los accionistas.

En este caso el valor de la compaa se obtiene al restar al flujo de caja libre los pagos de principal e intereses (despus de impuestos) que se realizan en cada periodo y sumando las aportaciones de la nueva deuda. El remanente que se obtiene es el dinero disponible para los accionistas y su destino depender de la poltica de dividendos que tenga la empresa.

Descuento de flujo de caja de capital.

Se obtiene sumando los flujos de fondos disponibles para los accionistas, los flujos de fondos disponibles para los acreedores. Es similar al mtodo de flujos de cala libres la diferencia estriba en que la tasa de actualizacin debe aplicarse antes de impuestos.

Adjusted present value.

Este mtodo se basa en el principio de la sumatoria de los valores. Consiste en aplicar la metodologa bsica del descuento de flujos de caja a cada uno de los diversos tipos de flujo de caja de la empresa. Mediante este mtodo se busca conocer algo mas que un

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valor presente neto del negocio igual a cero. Puede desglosarse los problemas en partes de manera que puede observarse que partes del negocio son las mas rentables y en cuales obtener resultados positivos es mas complejo.

Metodos compuestos
Los mtodos compuestos se caracterizan por combinar y considerar tanto el presente como el futuro de una empresa. Por un lado realizan una valuacin esttica de los activos de la empresa y por otro lado adicionan cierto dinamismo a la valuacin debido a que tratan de cuantificar el valor que generara la empresa en un futuro. La razn de los mtodos compuestos radica en la necesidad de contemplar un crdito mercantil como integrante del valor de una empresa concebido como el exceso de valor que tiene una empresa por encima del valor contable. Pretende dar un valor a loa elementos intangibles de la empresa.

Valuacin clsica
Este mtodo parte de la idea de que el valor de la empresa es igual al valor de su activo neto real, al que incorpora los intangibles sumndole n beneficios. Otra manera de conocer este valor es introduciendo al calculo los intangibles, no a partir de beneficios sino sobre la facturacin, representndolo cono un porcentaje, es decir al valor del activo neto real se le sumara la facturacin multiplicada por un `porcentaje x de intangibles.

Mixto o indirecto
Este mtodo calcula el valor de la empresa como la media aritmtica del valor sustancial ajustado y el valor del rendimiento obtenido mediante el descuento de los beneficios o de los flujos de caja es valor de rendimiento se obtiene mdiate la capitalizacin a una tasa de inters que debe fluctuar entre la rentabilidad presente y futura estimada. El valor sustancial corresponde al activo neto corregido y revalorizado. El crdito mercantil, por tanto, se estima en la mitad de la diferencia entre el valor del rendimiento y el valor sustancial.

De Stuttgart
Este mtodo calcula el valor de una empresa a partir de los beneficios netos anuales, restndole el valor sustancial y cuyo resultado se multiplica por la tasa de descuento anual para posteriormente sumarlo al valor sustancial, este mtodo trata de limitar la aleatoriedad del crdito mercantil, limitando arbitrariamente su duracin, en lugar de incrementar la tasa de capitalizacin entre otros mtodos

Directo
Este mtodo tambin llamado de superbeneficios calcula el valor de la empresa como la suma del valor sustancial y el crdito mercantil sin emplear el paso intermedio del valor de rendimiento. Es decir se calcula el rendimiento normal del valor sustancial una tasa de mercado. Se busca tener en cuenta la fragilidad de los elementos del crdito mercantil en el tiempo, p3ensando que va a tener una rentabilidad sobre el crdito mercantil de manera indefinida.

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Simplificado de la renta abreviada del crdito mercantil

Este mtodo es una variante del mtodo anterior y trata del inconveniente de considerar una renta vitalicia sobre el crdito mercantil. Se basa en la capitalizacin del superbeneficio a lo largo de un numero infinito de aos. Segn este mtodo el valor de su patrimonio neto ajustado mas el valor del crdito mercantil que se obtiene capitalizando por aplicacin de un coeficiente, un superbeneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversin del activo neto en el mercado a un tipo de inters correspondiente ala tasa de riesgo.

De la unin de expertos contables europeos. (UECE)

Para la UECE el valor de una empresa es igual al valor del activo neto ajustado mas el crdito mercantil que se calcula capitalizando con un factor de inters compuesto, un superbeneficio que esta compuesto por el beneficio menos el flujo obtenido invirtiendo a una tasa libre de riesgo un capital igual al valor de la empresa

Mtodos por aplicacin de mltiplos. Mltiplos de compaas comparables cotizadas.

La fase inicial de este mtodo es la identificacin de las empresas que estn cotizando en mercados organizados que operen en el mismo sector o que estn influidas por los mismos factores que la empresa objeto de valuacin. Para ellos debemos analizar sus negocios y perfiles financieros con el fin de determinar si son o no comparables. En la segunda fase una vez seleccionadas las empresas que van a utilizarse, ser necesario calcular los mltiplos para que aplicados a ala empresa objeto de valuacin os de cmo resultado el valor de mercado. Por ltimos se aplican los mltiplos en la parte proporcional que corresponda a la magnitud de la empresa objeto de valuacin. Esta no se hace directamente ya que muchas veces habr ajustes a estos mltiplos para que nos lleven al valor de la empresa.

Valor segn mltiplo de flujos

El valor segn mltiplo de flujos se determina multiplicando un flujo determinado (ingresos, dividendos precios) por un mltiplo. Sus principales modalidades son: relacin precio/utilidad y mltiplo en valor de libros

Valor de mercado burstil.

El valor de mercado burstil es aquel que se obtiene como producto de la cotizacin de las acciones de la empresa en la bolsa de valores. El valor burstil se calcula multiplicando el precio de mercado de las acciones, por el nmero de acciones y representa el valor total estimado por el mercado burstil de la empresa.

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Mltiplos derivados de transacciones de compaas comparables no cotizadas.

Este mtodo consiste en analizar los trminos de adquisiciones de empresas similares no cotizadas, y aplicar los mltiplos de referencia en la transaccin al negocio que se esta evaluando. La fiabilidad de los resultados obtenidos mediante la aplicacin de mltiplos de transaccin ser mayor cuanto mas recientes sean las transacciones.

Otros mtodos de valuacin

De opciones. Para evaluar una empresa con base en opciones pueden seguirse dos mtodos:

Mtodo binomial.
Este mtodo evala las posibilidades de variacin que puede sufrir una accin o inversin en el prximo momento del tiempo. Las posibles variaciones que pueden darse en el precio de las opciones vendrn determinadas por seis factores caractersticos de las opciones como: el precio de la accin, el precio de ejercicio, la volatilidad de la accin, la tasa libre de riesgo, los dividendos a repartir por las acciones y el tiempo que resta hasta la ultima fecha de ejercicio. El mtodo se aplica tanto para opciones financieras como a las opciones reales

Formula Black y Scholes.

Esta formula es aplicable tanto a las opciones reales como a las opciones financieras. Para utilizacin de la formula es necesario aceptar algunas hiptesis sin las cuales el mtodo pierde validez con estas hiptesis se ha demostrado que puede construirse una cartera de valores con acciones y bonos, de manera que el rendimiento de esta sea igual en un periodo muy corto

De la creacin de valor.
Actualmente la bsqueda de la medicin del valor adicional o la creacin de valor generado por las empresas es cada vez mas socorrida por los ejecutivos de las mismas, esto se debe a que las empresas que cotizan en la bolsa basan su estrategia, principalmente en la consecucin de dos objetivos: maximizar el beneficio y maximizar el precio de sus acciones Los mtodos y conceptos de creacin de valor ms comunes son:

Valor econmico agregado (EVA)

El EVA mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por una empresa, el retorno del capital y el costo de los capitales utilizados para ello. Para determinar la rentabilidad futura esperada de una inversin por medio del EVA habr que descontar el costo de la inversin inicial. Esto se debe a que el EVA se compara rentabilidad con costo.

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Beneficio econmico (BE)

Es el beneficio contable menos el valor contable de las accione multiplicado por la rentabilidad exigida de las mismas. Este mtodo utiliza variables y contables.

Valor de mercado aadido (VMA)

Se calcula por la diferencia entre el valor total de una empresa (capital propio y ajeno) y el total de los fondos aportados (accionistas y acreedores). Es decir la diferencia entre el valor de las acciones y el valor contable de las mismas.

Cash Value Added (CVA)

Es el beneficio antes de impuestos mas la amortizacin contable, menos la amortizacin econmica, menos el costo de los recursos utilizados (inversin inicial por el costo ponderado de los recursos)

Total shareholder Return (TSR)

Es la rentabilidad del accionista y esta compuesta por los dividendos que recibe y por la apreciacin de las acciones. Debe compararse con la rentabilidad exigida por los accionistas. Si TSR es mayor que esta rentabilidad exigida por los accionistas se considera que la empresa ha creado valor.

Total Business Return (TBR)

Mide igual que el TSR la rentabilidad del accionista. La diferencia estriba en que el TRB debe utilizarse para medir la rentabilidad en empresas que no cotizan en bolsa o en divisiones de empresas.

Rentabilidad de cash flow sobre la inversin.

Trata de medir la verdadera rentabilidad generada por las inversiones de una empresa. Estima de igual manera que representa la rentabilidad media de todos los proyectos de inversin de un negocio en un momento determinado.

Basados en la cuenta de resultados.

Estas metodologas estn basadas en la determinacin del valor de una empresa en la comparacin de variables de la cuenta de resultados obtenidas de empresas cotizadas similares y de transacciones recientes comparables. Las variables mas comnmente utilizadas son: Beneficio neto Dividendos Ventas Resultado de operacin Resultado de operacin antes de amortizaciones y depreciaciones

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Rules of thumb
No constituye estrictamente un mtodo de valuacin propiamente dicho. Se trata de mtodos rpidos y sencillos para valuar y se encuentran basados nicamente en la experiencia del valuador acumulada a lo largo de un amplio horizonte temporal en cada sector determinado. Se define como mltiplos sobre una variable concreta, seleccionada por su especial importancia dentro del sector objeto de la valuacin.

Aplicacin practica de valuacin de empresas por distintos mtodos

De acuerdo con lo anterior a continuacin presentamos el caso de la valuacin de la empresa comercializadora Mar, S.A. de C.V., que cuenta con la informacin financiera siguiente: Los activos fijos que no intervienen en la operacin del negocio son de $3`750,000 Las tasas de inters implcitas de la deuda son de 12% a corto plazo y 13.5% a largo plazo. El costo fiscal comprende impuesto sobre la renta (ISR) y participacin de los trabajadores en las utilidades (PTU) y es de 44% La que registra el sector al que pertenece la empresa es de 0.90 La tasa libre de riesgo es de 6.89% La inversin en activos fijos durante 2002 fue de $10 447,000. Las necesidades operativas tuvieron un decremento durante el ejercicio es de $1`637,000 Las ventas anuales de los ltimos ejercicios, asi como la infacion registrada anualmente se muestran en el siguiente cuadro. Ventas anuales de la empresa comercializadora Mar, S.A. de C.V. Ao 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Ventas anuales $ 67,460 85,342 117,470 130,233 161,132 137,322 Inflacin $ 15.7 18.6 12.3 9.0 4.4 5.7

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Los estados financieros del ejercicio 2002 de la empresa son los siguientes Estado de Resultados Comercializadora Mar Ventas netas Costo de produccin y venta Utilidad bruta Gastos de operacin Utilidad de operacin Costo integral de financiamiento (CIF) Utilidad despus de CIF Otros gastos (ingresos) Utilidad antes de impuestos Isr ptu e impac Utilidad neta 137,322 107,934 29,388 16,662 12,726 2,872 9,854 0 9,853 3,872 5,981

Comercializadora Mar, S.A. de C.V. Activo Activo circulante Efectivo e inversiones Temporales Cuentas por cobrar (neto) Inventarios Otros activos. Total activo circulante Activo no circulante. Deuda a largo plazo Maquinaria y equipo Mobiliario y equipos Oficina y transporte Revaluacin acumulada Depreciacin acumulada Total activos no circulantes Activo diferido Gastos pre operativos Total diferido 3,930 3,930 45,262 Total pasivo. 7,530 7,372 (21,138) 39,026 Capital contable. Capital social Exceso (insuf) actualiz capital. Resultado de ejercicios anteriores. Resultado del ejercicio Total capital contable Total pasivo y capital Contable 18,579 4,138 25,874 5,981 59,572 $95,985 36,413 11,771 Pasivo Acorto plazo Deuda a corto plazo Proveedores Acreedores diversos Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo A largo plazo. 6,475 13,781 2,303 1,883 24,642

2,763 30,735 16,754 2,777 53,029

Total activo

$95,985

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Aplicacin de mtodos de valuacin de la empresa Mtodo de valor nominal

FORMULA Donde:

VN: Ac x Vu

Vn= valor nominal Ac = numero de acciones Vu = valor unitario Aplicacin de la formula: Numero de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa 18,600 186 x 100

Mtodo de valor contable

(Vase estado de situacin financiera) FORMULA Donde: Vc= valor contable At = activo total Pe = pasivo exigible Aplicacin de la formula: Activo total Pasivo exigible Valor de la empresa 95,985 -36,413 59,572 Vc : At - Pe

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Mtodo de valor sustancial

FORMULA Donde:

VS : Af - An

Vs= valor sustancial Af = activos fijos totales An = Activos fijos no operativos Aplicacin de la formula: Activo fijos totales Activos fijos no operativos Valor de la empresa 39,026 3,750 35,276

Mtodo de descuento de flujos de caja libres.

Etapa 1. Determinacin del costo ponderado (WACC)

Datos: Tasa implcita deuda corto plazo Tasa implcita deuda largo plazo Tasa de impuesto (irs + ptu) 12.00% 13.50% 44.00%

Costo de la deuda (CD) Formula: cd = i (1 t)

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Donde: Cd = costo de la deuda i = es la tasa de inters que cobra el prestamista t = tasa fiscal Corto plazo Largo plazo

i= 1-t = Cd =

0.1200 0.56 6.72%

0.1350 0.56 7.56%

Datos del sector Cetes a 28 das Inflacin anual Deudas a corto plazo Capital contable Cetes tasa real 0.90 6.98% 5.70% $ 18,246 59,572 1.21%

Tasa real Formula: { { } } = 0.0121 x 100 = 1.21%

Para determinar la de la empresa, debe tomarse en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable. apalancada = Formula: = { = Bi { ( ( ) ) } }

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= 0.90 {1 + (0.3036) 80.56) } = 0.90 (1 + 0.17152) = 0.90 x 1.17152 = 1.05

donde: =beta apalancada de la empresa Bi = beta de la empresa i t = tsa fiscal

Con la beta () de la empresa estamos en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida para los accionistas, misma que calculamos de la siguiente manera:

Rendimiento exigido por los accionistas: Donde: = rendimiento exigido por los accionistas rf = tasa libre de riesgo (cetes tasa real) = beta apalancada = riesgo pas (eneste caso mexico)

= rf + (

= 0.0121 + (1.05 x 0.07028) = 0.0859 El rendimiento exigido por los accionistas es de 8.59 %

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Aplicacin prctica de valuacin de empresas por distintos mtodos

A continuacin presentamos la valuacin de la empresa Comercializadora Mar, S.A. de C.V., que tiene la informacin financiera sig.: Activos fijos que no intervienen en la actividad financiera del negocio: $3750,000.00 Tasas de inters implcitas de la deuda: 12% corto plazo y 13.5% L.P. Costo fiscal ( I.S.R. y P.T.U.) = 44% La que registra el sector al que pertenece la empresa = 0.90 Tasa libre de riesgo = 6.98 % Inversin de activos fijos en 2002 = 10447,000.00 Decremento de necesidades operativas= 1637,000.00 Ao 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Ventas anuales 67,460 85,342 117,470 130,233 161,132 137,322 Inflacin 15.7 16.6 12.3 9.0 4.4 5.7

Estados financieros del 2002 Estado de situacin financiera al 31 de diciembre de 2002 (miles de pesos) ACTIVO PASIVO Activo circulante Efectivo e inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos Total activo circulante Activo no circulante Maquinaria y equipo Mobiliarios y eq. De oficina Revaluacin acumulada Depreciacin acumulada Total activo no circulante Activo diferido Gastos pre operativos Total diferido TOTAL ACTIVO A corto plazo 2,763 Deuda a corto plazo 30,735 16,754 2,777 53,029 Proveedores Acreedores diversos Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo

6,475 13,981 2,303 1,883 24,642

A largo plazo 45,262 Deuda a largo plazo 7,530 7,372 Total pasivo (21,138) 39,026 CAPITAL CONTABLE Capital social Exceso (insuf.) actualiz. Capital 3,930 Resultados de ejercicios anteriores 3,930 Resultado del ejercicio Total capital contable 95,985 TOTAL PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

11,771 36,413

18,579 9,138 25,874 5,981 59,572 95,985

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ESTADO DE RESULTADOS DEL 1o. AL 31 DE ENERO

Ventas - Costo de Ventas = UTILIDAD BRUTA

$ $ $

137,322 107,934 29,388

- Gastos de Operacin Gastos de Venta Gastos de Administracin Resultado de = operacin Costo integral de financiamiento Utilidad despus del CIF $ $ 8,000 8,662

16,662

12,726 2,872 9,854

Otros Gastos $ Utilidad antes de impuestos ISR UTILIDAD DEL EJERCICIO 0

$ $

9,854 3,872

5,981

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Mtodo de valor nominal

Frmula Donde: Vn = Ac = Vu =

Vn = Ac * Vu Valor nominal No. De acciones Valor unitario Aplicacin Nmero de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa

186 100 18,600

Mtodo de valor contable

Frmula Donde: Vc = At = Pe = Vn = At Pe Valor contable Activo Total Pasivo exigible Aplicacin Activo Total Pasivo exigible Valor de la empresa 95,985 36,413 59,572

Mtodo de valor sustancial

Frmula Donde: Vs = Af = An = VS = Af An Valor sustancial Activos fijos totales Activos fijos no operativos Aplicacin Activos fijos totales Activos fijos no operativos Valor de la empresa

39,026 3,750 35,276

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Mtodo de descuento de flujos de caja libres

Etapa 1. Determinacin del costo ponderado de capital Datos: Tasa implcita deuda corto plazo Tasa implcita deuda corto plazo Tasa de impuesto Costo de la deuda (Cd) Frmula Cd = i (1-t) Donde: Cd = Costo de la deuda I = Tasa de inters que cobra el prestamista T = Tasa fiscal Corto plazo i = 0.1200 1-t = 0.56 6.72% Cd = Datos: del sector Cetes a 28 das Inflacin anual Deudas a corto plazo Capital contable Cetes tasa real Tasa real Frmula: Tr = 1 + T nominal 1 + T inflacin -1 100

12.00 % 13.50 % 44.00 %

Largo plazo 0.1350 0.56 7.56% 0.90 6.98% 5.70% 18,246 59,572 1.21%

Para determinar la Beta () de la empresa, debe tomarse en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable. apalancada = Be Frmula Be = 0.90 1+ 18,246 59,572 Be= Bi 1-0.44 1+ Deuda Capital 1-t

Be= 0.90 (1+(0.3063)(0.56)) Be= 0.90 (1+0.17152) Be= 0.90 * 1.17152 Be= 1.05

Donde : Be = Beta apalancada de la empresa Bi = Beta de la empresa i T = tasa fiscal

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Con la beta de la empresa estamos en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida para los accionistas, misma que calculamos de la sig. Manera: Rendimiento exigido por los accionistas =re Re = rt + (Be * P rmex) Frmula Donde: Re= Rendimiento exigido por los accionistas Rt = Tasa libre de riesgo Be = Beta apalancada P rmex = Riesgo pas (Mxico) Re= 0.0121 + (1.05 * 0.07028) Re = 0.0859 El rendimiento exigido por los accionistas es de 8.59%

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Conclusin
El crdito mercantil se basa bsicamente en un historial de la empresa ya sea positivo o negativo ya que una empresa puede tener una crdito mercantil alto o bajo, porque se basa en el prestigio de la empresa, su optimizacin inteligente, su productividad, su buen funcionamiento financiero, su calidad tanto en sus servicios como productos, etc. Estos activos intangibles son un conjunto de activos que tiene la empresa y que se pueden calcular pero no siempre deben de aparecer en sus estados Financieros de dicha empresa ya que estos clculos se hacen cuando una empresa se va a vender o se va a fusionar ya que al cierre de esto se puede adquirir un precio ms elevado que el que tienen sus activos netos eso es el crdito mercantil la diferencia entre el valor adicional pagado en la compra de un ente econmico sobre el valor en libros o sobre el valor calculado o convenido de todos los activos netos comprados por reconocimiento de atributos especiales, tales como el buen nombre, personal idneo, reputacin de crdito privilegiado, prestigio por vender mejores productos y servicios y localizacin favorable. Sus mtodos de evaluacin son: Mtodo del plusvalor variable de utilidades. Mtodo del plusvalor fijo de utilidades Mtodo mixto.

Para llegar a estos resultados cabe mencionar que se tiene que hacer una investigacin previamente para llegar a un valor o a un crdito mercantil.

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Bibliografa
PyMES: Financiamiento de inversin y administracin de riesgos. Arturo Morales Castro Editorial Gasca Elementos bsicos de administracin financiera Abraham Perdono Moreno La informacin financiera Armando Ortega Prez de Len Editorial Limusa Contabilidad Financiera II. Ciclo financiero a largo plazo Cuarta edicin, enero de 2008 IMPC Abel Escarpulli Montoya Normas de Informacin Financiera 2008 (NIF) Instituto Mexicano de Contadores Pblicos

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