FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS II

EJERCICIO 1: SELECCIÓN DEL TAMAÑO ÓPTIMO DE UN PROYECTO MINERO

Usted viene realizando el estudio de prefactibilidad de un proyecto minero, y debe

tomar la decisión de seleccionar el tamaño óptimo para arrancar la operación minera.
Usted tiene como restricciones de tecnología que la capacidad no puede superar las
2,000 TMD y dispone de recursos financieros por US$ 30 millones. Usted ha
planificado operar la mina por un mínimo de 10 años y la tasa de descuento es del
10%.

a) Determine el tamaño óptimo de la operación sujeto a las restricciones

b) Si no hubiera restricciones financieras ni tecnológicas, cuál sería el tamaño
óptimo
c) Cuál es el tamaño mínimo para trabajar con una operación rentable.
d) Elabore un gráfico de tamaño vs rentabilidad, con las limitantes respectivas,
determinando los puntos críticos.

Usted cuenta con la información siguiente del estudio de prefactibilidad

Tamaño Inversión FC anual n
(TMD) (miles US$) (miles US$) (años)
100 6.000 500 10
200 8.000 900 10
500 12.000 1.800 10
600 18.000 3.000 10
700 20.000 6.000 10
800 21.000 8.000 10
900 25.000 9.000 10
1.000 26.000 10.000 10
1.200 29.000 11.000 10
1.300 32.000 12.000 10
1.500 35.000 13.000 10
1.600 40.000 13.500 10
1.700 45.000 14.000 10
1.800 50.000 14.200 10
1.900 55.000 15.000 10
2.000 60.000 15.500 10

1
EJERCICIO 2: ELABORACIÓN DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO MINERO,

Del estudio de factibilidad de un proyecto minero aurífero que se

beneficiará mediante el método de lixiviación para obtener como producto
final doré, se tiene la siguiente información relevante:

VARIABLES DE INVERSIÓN

Las inversiones del proyecto durante la vida del mismo, en millones de

US$, se muestra en el cuadro siguiente:

-1 0 1-10 11 12
Desarrollo Mina 80
Edificios, maquinaria y 40 140
equipos
Gastos de organización 40 40
Capital de Trabajo 5 18
Inversiones de 5
mantenimiento
Inversiones de Cierre 25 15
TOTAL INVERSIONES 165 198 5 25 15

Tasas de depreciación/amortización, a partir del año 1:

Desarrollo Mina 10 años

Edificios, maquinaria y equipos 12 años
Gastos de organización 8 años

Las inversiones de mantenimiento que se realizarán durante los 10 años

de vida útil del proyecto, no se deprecian, debido a que son inversiones
necesarias para asegurar la operatividad de la maquinaria y equipo
durante la vida útil del proyecto.

VARABLES OPERATIVAS

Ley de cabeza promedio: 1.54 gr/TM de mineral

Recuperación Total 80%
Precio asumido 325 $/onza
Vida operativa de la mina 10 años
1 onza troy = 31.1035 gr

Costos de producción unitarios ($/TM de mineral lixiviable)

a) Minado
Carga 0.36
Transporte 0.76

2
 Perforación 0.24
Voladura 0.20
Apoyo 0.60
Total Minado 2.16

b) Procesamiento
Suministros 0.96
Energía eléctrica 0.25
Mano de Obra 0.39
Total Procesamiento 1.60

Gastos Administrativos y de ventas

Gastos Generales y Administrativos US$ 15 millones al año

Otros Gastos deducibles

Pago de Regalías al dueño de la concesión : US$ 4 millones al año

Pago de Regalías mineras (ley regalías) : 3% de las ventas

Tasa de impuesto a la Renta: 30%

Programa de Producción

Año 1 : 10’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable

Año 2 – Año 8 : 15’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable
Año 9 – Año 10 : 11’000,000 de TM de mineral minado y lixiviable

VARIABLES FINANCIERAS

La empresa obtendrá dos préstamos:

Préstamo 1

Objeto Financiar la construcción de edificaciones y compra de

maquinaria y equipo, previsto en el segundo año de
construcción (el préstamo se desembolsará durante
dicho año, es decir en el año 0).
Monto US$ 140 millones
Plazo Total 9 años, que incluye 1 año de gracia de principal
Tasa de interés 6% efectiva anual
Forma de pago Pagos anuales iguales.

Préstamo 2

3
Objeto Financiar los gastos de organización del proyecto,
requeridos durante el segundo año de construcción. El
préstamo se desembolsará en dicho año, es decir en el
año 0.
Monto US$ 40 millones
Plazo Total 5 años, sin periodo de gracia
Tasa de interés 8% efectiva anual
Forma de pago Pagos anuales iguales

Costo de oportunidad del empresario antes de impuestos: 12% efectiva anual.

PREGUNTAS:

1. Elaborar el flujo de caja económico del proyecto, para cada

uno de los tres métodos
2. Construir una tabla del servicio de la deuda
3. Elaborar el flujo financiero del proyecto, para cada uno de los
tres métodos
4. Determinar el costo ponderado de capital después de
impuestos
5. Determinar la rentabilidad económica y financiera del proyecto
6. Cuál será el precio mínimo del oro que podrá soportar el
proyecto
7. Cómo cambia la rentabilidad del proyecto, si se atrasa un año
el inicio de la construcción del mismo

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EJERCICIO 3: EVALUACION DE PROYECTOS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD

Una empresa minera de la mediana minería que viene operando a una

capacidad de 2,800 TMD (300 días/año) está analizando la posibilidad de
ampliar sus operaciones para los próximos 10 años de vida de la mina. La
empresa tiene un costo de oportunidad de 12% y la tasa de impuesto a la
renta es de 30%.

Las alternativas analizadas por la empresa son ampliar la capacidad de

producción a 3,200 TMD ó a 3,500 TMD, para lo cual cuenta con la
información siguiente:

ACTUAL PROYECTADO
Capacidad (TMD) 2,800 3,200 3,500
Valor mineral unitario ($/TM) 50 48 45
Costos producción unitario ($/TM) 30 25 24
Gastos adm. y ventas anuales 6’000,000 6’800,000 7’000,000
(US$)
Gastos cierre anuales (US$) 500,000 600,000 800,000
Inversiones cierre final -año 11 6’000,000 6’500,000 8’000,000
(US$)
Inversiones cierre final -año 12 6’000,000 6’500,000 8’000,000
(US$)
Inversiones activos - Ampliación 0 8’000,000 14’000,000
(US$)
Inversiones capital trabajo 0 1’000,000 2’000,000
Ampliación

La ampliación se financiará íntegramente con recursos propios de la

empresa. Los activos que se adquirirán con la ampliación tendrán una
tasa de depreciación de 10% anual. Los gastos de cierre de mina anual
son deducibles de impuestos (considerar como otros gastos dentro del
estado de ganancias y pérdidas)

Asuma que no existen regalías mineras ni participación de los

trabajadores. Asimismo ignore la depreciación de los equipos actuales
(equipos antes de la ampliación), ya que el escudo fiscal de esta
depreciación genere es irrelevante, al ser un ingreso que se dará con o
sin ampliación.

¿Qué decisión tomaría usted?

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EJERCICIO 4: PROYECTO DE REEMPLAZO DE ACTIVOS

Una empresa minera en funcionamiento está evaluando la posibilidad de

reemplazar su planta concentradora que compró hace siete (7) años en
US$ 10 millones. Actualmente esta planta tiene un valor de mercado de
US$ 6 millones y costos de producción asociados de US$ 1.2 millones
anuales. La Planta tiene una vida útil económica de 15 años, al cabo del
cual podría venderse en US$ 500,000.

La nueva planta de tecnología más moderna, tiene un valor de adquisición

de US$ 13 millones y una vida útil de 15 años. Su valor residual será de
US$ 1 millón. Se estima que la nueva planta permitirá aumentar la
producción y venta de concentrados de 3,000 a 4,000 TM anuales así
como el valor unitario del concentrado de US$ 1,200 a US$ 1,450 la
tonelada de concentrado. Con esta nueva planta los costos unitarios de
producción serán de US$ 400 por tonelada de concentrado, y se espera
que los gastos generales de la empresa se incrementen de US$ 1 millón a
US$ 1.2 millones anuales.

Para la compra de la nueva planta la empresa requerirá un préstamo de

proveedores de equipo por un monto de US$ 8 millones, préstamo
otorgado a 10 años a una tasa de 8% anual y bajo la modalidad de
servicio de deuda anual constante.

Asuma que la tasa impositiva es del 30%, la vida de la mina 15 años, que
la tasa de descuento del accionista es 12% y que todos los equipos se
deprecian en 15 años desde su adquisición.

Reemplazaría usted la planta concentradora actual?. Cuál es la

rentabilidad del proyecto?.

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EJERCICIO 5: RANKING DE PROYECTOS MINEROS

Una empresa minera posee la siguiente información (en miles de US$) sobre
una serie de proyectos de inversión:

Proyecto Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

A 300 75 75 75 25
B 175 0 100 0 100
C 430 75 150 200 50
D 280 25 30 35 40
E 350 0 0 0 500
F 250 100 100 100 100

a) Si no existe limitación en el capital disponible y el costo de

oportunidad es de 10%, determine cuáles son los proyectos que debe
realizar.

b) Suponga que luego de un análisis más detallado, se tiene la siguiente

información sobre ciertas relaciones entre los proyectos.

- Los proyectos A y C son complementarios, aumentando los flujos del

primero en 30% si se hace C.

- Los proyectos B y D son también complementarios, aumentando los

flujos del segundo en 50% si se hace B

- Los proyectos y F son sustitutos, disminuyendo los flujos del

segundo en 40% si se hace C

¿Cómo cambia la decisión tomada en la pregunta anterior?

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EJERCICIO 6: PROYECTO DE CIERRE DE MINA

Usted viene elaborando su estudio de cierre de minas y ha obtenido la siguiente

información del presupuesto de cierre de mina.

Partida US$ (millones) Año aplicación gasto

Gastos de elaboración del 10 0
estudio del plan de cierre
Gastos de actualización del 2 3, 8, 13, 18
estudio del plan de cierre
Gastos de Cierre 4 1, 2, 3,........20
Progresivo
Gastos Cierre Final 120 21
Gastos Post Cierre 2 22, 23, 24, 25, 26
Gastos Post Cierre a 0,5 27........n
Perpetuidad

Usted también ha analizado la alternativa de no efectuar cierre progresivo con la

finalidad de “no afectar” la caja de la empresa durante la operación, en este caso los
gastos de cierre progresivo se efectuarán también en el año 21.

Qué alternativa escogería usted, si cuenta adicionalmente con la siguiente

información?

- Tasa de impuesto a la renta: 30%

- Costo de la garantía financiera : 3% anual del monto garantizado
- Costo de oportunidad de la empresa: 10%
- Inflación de la economía: 2% anual

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EJERCICIO 7: EVALUACIÓN DEL FINANCIAMIENTO

Una empresa minera tiene un proyecto de renovación de equipos de mina, equipos

que en el mercado tienen un valor de US$ 50 millones, para lo cual requiere
financiamiento, y analiza las tres alternativas siguientes:

Alternativa 1:
Emitir bonos, sabiendo que el valor de venta hoy en el mercado está 2% por encima
del valor nominal del bono, debido a que los compradores perciben que la empresa
tiene buenas perspectivas futuras. El valor nominal del bono se paga al final del octavo
año, siendo la tasa de interés (cupón del bono) de 8% pagadero anualmente.
Los costos de estructurar y emitir el bono ascienden a 3% del valor nominal.
Asimismo, la empresa con la finalidad de hacer atractivo la venta de sus bono, ha
garantizado el pago de los mismos, garantía que tiene un costo de 0.5% anual sobre
los saldos de principal e intereses por pagar.

Alternativa 2
Conseguir un préstamo bancario del Banco A, a una tasa de 6.5% anual y plazo total
de 8 años que incluyo uno de gracia sólo de principal, la modalidad de pago es
mediante servicio de deuda anual constante. El negociar el préstamo le cuesta a la
empresa 1% del financiamiento, adicionalmente el Banco A cobra una Comisión de
desembolso de 1.5%.
Este préstamo tiene una atadura, que obliga a la empresa ha adquirir los equipos por
US$ 2 millones adicionales a su valor en el mercado, y tiene un costo adicional de
mantenimiento que le implica a la empresa un desembolso incremental de US$
100,000 al año durante los siguientes 8 años.

Alternativa 3
Conseguir un arrendamiento financiero del Banco B, a una tasa de 7% anual y plazo
de 8 años sin periodo de gracia, mediante la modalidad de pago de servicio de deuda
anual constante. Luego de los 8 años, la empresa está obligada a comprar los equipos
mediante el pago de una opción de compra de 5% del valor de los equipos?.

Qué alternativa elegiría usted, si el costo ponderado de capital de la empresa es 12%?

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 EJERCICIO 8: EVALUACIÓN DEL RIESGO, CONOCIENDO LAS
PROBABILIDADES DE OCURRENCIA

Una empresa minera tiene dos proyectos de inversión, pero sólo puede ejecutar uno
de ellos. El proyecto A tiene una inversión de US$ 6 millones y el proyecto B una
inversión de US$ 8 millones. Los flujos de caja y sus probabilidades de ocurrencia son
las siguientes:

Proyecto A
Flujo de Caja Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1’500,000 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
2’000,000 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4
2’500,000 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5

Proyecto B
Flujo de Caja Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2’000,000 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3
3’000,000 0.2 0.3 0.3 0.3 0.2
4’000,000 0.1 0.1 0.2 0.3 0.5

Asumiendo que la tasa de descuento es 12%, la distribución es normal y los flujos de

cajas están correlacionados.

a) ¿Cuál proyecto seleccionaría usted, si se ignora el factor riesgo? (2 puntos)

b) ¿Qué proyecto seleccionaría usted, si considera el factor riesgo? (2 puntos)

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EJERCICIO N°9: EVALUACIÓN DEL RIESGO UTILIZANDO CRYSTAL BALL

Usted tiene dos proyectos mineros, cuyos flujos de caja estimados del estudio
de factibilidad (los cuales se han calculado con cierto optimismo) para los
siguientes 10 años es el siguiente (cifras en millones de US$)

Proyecto A
Año 0 Año 1 Año 2 Años 3 – Año 8 Año 9 Año 10
7
-2,200 400 400 500 400 300 300

Proyecto B
Año 0 Año 1 Año 2 Años 3 – Año 8 Año 9 Año 10
7
-2,000 350 380 400 380 380 350

No conoce las probabilidades de los flujos de caja, pero estima que los flujos de caja
del Proyecto A puede disminuir en 15% y del Proyecto B en 8%. Asuma que la
inversión (flujo de caja del año 0) de ambos proyectos no sufrirá variación.

Sabiendo que la tasa de descuento es 12% y que la distribución de los flujos de caja
de ambos proyectos es normal, utilizando simulación Crystal Ball, seleccione cuál de
los proyectos ejecutaría para las situaciones siguientes:

a) El objetivo de la empresa es obtener una rentabilidad (VAN) superior a US$

100 millones.
b) El objetivo de la empresa es obtener una rentabilidad (VAN) superior a US$
50 millones
c) Defina un objetivo de la empresa (VAN en millones de US$), para el cual
sea indiferente ejecutar el proyecto A ó el proyecto B.

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