Estructura 

y organización de los mercados de 
valores de renta fija en el Perú y las iniciativas 
para facilitar el acceso de emisores e inversores

Jhony Gonzales Díaz

Superintendencia del Mercado de Valores ‐ Perú

La Antigüa del 13 al 15 de Mayo de 2013
 Inversión (%PBI)
Perú: una economía sólida
De 18% a 27%

Reservas ULTIMA DECADA Tasa de desempleo

Internacionales Netas 2003 -2012 De 9.4% a 7.5%
US$ 63 991
(19 meses de
importación)
PERÚ

Crecimiento Económico
Promedio crecimiento anual PBI 6.5%
(Latinoamérica y El Caribe 4.0%)
Proyección 2013: 6.5%
Apreciación del TC PBI per cápita
27.9% US$ 6 600
(más que triplicado)

Promedio tasa de inflación 2.9% Deuda Pública Externa (%PBI)

(Latinoamérica y el Caribe: 6.8%) De 37% a 10%

Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV

 Evolución del PBI y capitalización de mercado renta variable versus PBI
PBI en millones de dólares
250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente:BCRP
Capitalización de Mercado (%PBI)
120.00

La capitalización de mercado de 100.00

las empresas listadas en 80.00

términos del PBI se incrementó 60.00
significativamente.
40.00

20.00

0.00
´00 ´01 ´02 ´03 ´04 ´05 ´06 ´07 ´08 ´09 ´10 ´11 ´12

Fuente: BVL, BCRP

 BB‐
BBB‐

BB
BBB

BB+

0
1
2
3
4
5
6

Fuente:Bloomberg
18/12/1997
18/07/1998
18/02/1999
18/09/1999
18/04/2000
18/11/2000
18/06/2001
18/01/2002
18/08/2002
18/03/2003
18/10/2003

Moodys
18/05/2004
18/12/2004
18/07/2005

S&P
18/02/2006
18/09/2006
18/04/2007
18/11/2007
Fitch 18/06/2008
18/01/2009
18/08/2009
18/03/2010
18/10/2010
18/05/2011
Soberana de largo plazo en moneda extranjera

18/12/2011
18/07/2012
Mejora significativa en las clasificaciones de la Deuda 
 Saldo de bonos por tipo de emisor
MM US$ Saldo de Bonos del Sector Público y Privado Locales
16000

14000

12000
Saldo de Bonos Privados (mill. US$)
10000
Saldo de Bonos del Sector Público (mill. De US$)
8000

6000

4000

2000

0
Abr00 

Abr05 

Abr10 
Sep00 
Feb01 

Sep05 
Feb06 

Sep10 
Feb11 
Ene99 

Ene04 

Ene09 
Jun99 

Jun04 

Jun09 
Jul01 

Jul06 

Jul11 
Mar03 

Mar08 
Dic01 

Dic06 

Dic11 
Oct02 

Ago03 

Oct07 

Ago08 

Oct12 
Nov99 

Nov04 

Nov09 
May02 

May07 

May12 
Fuente:SMV, BCRP

y El Estado participa directamente en el mercado de deuda  a través de 
colocaciones primarias.
 Saldo deuda corporativa, saldo de deuda pública interna y crédito sistema bancario 
(% del PBI)

30
25
20
15
10
5
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Deuda Pública Interna (%PBI) Crédito al Sector Privado SB % PBI

Saldo de Bonos Privados %PBI Fuente:SMV, BCRP

El mercado de instrumentos de deuda del sector privado registra un bajo  
nivel de penetración.
Instrumentos de deuda negociados
y Sector privado
y Bonos corporativos
y Bonos de arrendamiento financiero.
y Bonos subordinados (bonos convertibles en acciones –
opción del emisor)
y Bonos estructurados (con opciones sobre índices y capital 
garantizado).
y Bonos hipotecarios.
y Certificados de depósito negociables.
y Sector público
y Bonos Soberanos 
y Letras del Tesoro (nuevo)
y CDBCRP (instrumentos de corto plazo de la Política 
Monetaria)
Características de bonos del sector privado
Saldos de Bonos del Sector Privado
100%
90% Corporativos
80%
70% De Titulización

60%
Hipotecarios
50%
40% Subordinados
30%
20% Arrendamiento
Financiero
10%
0%
´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Fuente: SMV

Saldo de Bonos del Sector Privado por plazo

100%
90%
80%
70% Más de 5 años
60%
50% Entre 3 y 5 años
40% Hasta 3 años
30%
20%
10%
0%
´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Fuente: SMV
Características de bonos del sector privado
Saldo de Bonos del Sector Privado por Moneda
100%
90%
M. Extranjera
80%
70% M. Nacional
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Fuente: SMV

Saldo de Bonos del Sector Privado por tipo de cupón /principal

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40% Indexados
30%
Nominales
20%
10%
0%
´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Fuente: SMV
Saldo de bonos del sector privado por clasificación de riesgo

SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE BONOS

ESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO

5,000

4,000
Millones US$

3,000

2,000

1,000

0
AAA AA+ AA AA‐ A+ A BBB BBB‐ E

Fuente: SMV
Demanda de los bonos del sector privado

Ritmo insuficiente de crecimiento de las ofertas de valores.

9Demanda vs Oferta en colocaciones = 3 a 1

9Exceso de demanda supera a diciembre de 2012 los US$

40,000 millones

Portafolio de inversiones: 9Principales inversionistas institucionales locales

FM, Afp Cías de Seguros concentren más del 10% de sus portafolios de
inversión en Depósitos de Ahorro.

9Más del 20% del portafolio global se destina a

inversiones en el exterior (fondos de pensiones cerca
del 30%).
Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV
La oferta y demanda de valores de renta fija
Colocaciones por Oferta Pública Primaria
% Adjudicado por Tipo de Inversionista
Fondos 
Públicos 6.7%

El tamaño de las emisiones con las que podrían salir al

Otros 15.6%
mercado la mayoría de empresas del país es inferior al
tamaño de emisiones que exigen los principales
Personas 
inversionistas institucionales locales, debido a la Naturales 3.0%
existencia de costos fijos de análisis de inversiones.

Existe asimismo un descalce entre los niveles de

riesgos asociados a las ofertas que podrían efectuar Inversionistas 
estas empresas de menor tamaño y los niveles de Institucionales 
74.7%
riesgo que exigen los inversionistas institucionales.

SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE BONOS SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE

ESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
ESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO
5,000
120
4,000 100

Millones US$
Millones US$

3,000 80

60
2,000
40
1,000
20

0 0
AAA AA+ AA AA‐ A+ A BBB BBB‐ E 1+ 1 1‐ 2+ 2 2‐

12
Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV
A partir del grado de inversión se observa incursión de grandes 
empresas en el mercado internacional

Elaboración: BCRP
Características de bonos del sector público al 2012
Saldo de Bonos Soberanos por fecha de vencimiento (US$)
4,000,000,000 

3,500,000,000 

3,000,000,000 

2,500,000,000 

2,000,000,000 

1,500,000,000 

1,000,000,000 

500,000,000 

‐
sep‐13 dic‐13 ene‐14 may‐15 abr‐16 jun‐16 ago‐17 jul‐19 ago‐20 sep‐23 oct‐24 ago‐26 ago‐31 ene‐35 ago‐37 feb‐42 ago‐46
Fuente: MEF

Saldo de Bonos Soberanos por tenedor

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
No residentes
30%
20% Residentes
10%
0%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Fuente: BCRP
Mercado secundario deuda y renta variable
Montos negociados en el mercado secundario
100%

90% Datatec (soberanos)
Extrabursátil
80%
Operaciones de Reporte con deuda
70%
Instrumentos de Deuda contado y pactos
60% Renta Variable contado

50%

40%

30%

20%

10%

0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: BVL, Datatc, SMV

 %

1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
02‐ene‐08
16‐ene‐08
30‐ene‐08
13‐feb‐08
27‐feb‐08
12‐mar‐08
26‐mar‐08
09‐abr‐08
23‐abr‐08
07‐may‐08
21‐may‐08
04‐jun‐08
18‐jun‐08
02‐jul‐08
16‐jul‐08
30‐jul‐08
13‐ago‐08
27‐ago‐08
10‐sep‐08
24‐sep‐08
08‐oct‐08
22‐oct‐08

Fuente: Datatec
05‐nov‐08
19‐nov‐08
03‐dic‐08
17‐dic‐08
31‐dic‐08
14‐ene‐09
28‐ene‐09
11‐feb‐09
25‐feb‐09
11‐mar‐09
25‐mar‐09
08‐abr‐09
22‐abr‐09
06‐may‐09
20‐may‐09
03‐jun‐09
17‐jun‐09
01‐jul‐09
15‐jul‐09
29‐jul‐09
12‐ago‐09
26‐ago‐09
09‐sep‐09
23‐sep‐09
07‐oct‐09
21‐oct‐09
04‐nov‐09
18‐nov‐09
02‐dic‐09
16‐dic‐09
30‐dic‐09
13‐ene‐10
27‐ene‐10
10‐feb‐10
24‐feb‐10
10‐mar‐10
24‐mar‐10
07‐abr‐10
21‐abr‐10
05‐may‐10
19‐may‐10
02‐jun‐10
16‐jun‐10
30‐jun‐10
14‐jul‐10
28‐jul‐10
11‐ago‐10
25‐ago‐10
08‐sep‐10
22‐sep‐10
06‐oct‐10
20‐oct‐10
03‐nov‐10
17‐nov‐10
01‐dic‐10
15‐dic‐10
29‐dic‐10
12‐ene‐11
26‐ene‐11
2008 ‐ MARZO 2013

09‐feb‐11
23‐feb‐11
09‐mar‐11
23‐mar‐11
06‐abr‐11
20‐abr‐11
04‐may‐11
18‐may‐11
01‐jun‐11
15‐jun‐11
29‐jun‐11
13‐jul‐11
27‐jul‐11
10‐ago‐11
24‐ago‐11
07‐sep‐11
21‐sep‐11
05‐oct‐11
19‐oct‐11
02‐nov‐11
RENDIMIENTOS DIARIOS DE LOS BONOS SOBERANOS

16‐nov‐11
30‐nov‐11
14‐dic‐11
Tasas de rendimiento de bonos soberanos

28‐dic‐11
11‐ene‐12
25‐ene‐12
08‐feb‐12
22‐feb‐12
07‐mar‐12
21‐mar‐12
04‐abr‐12
18‐abr‐12
02‐may‐12
16‐may‐12
30‐may‐12
13‐jun‐12
27‐jun‐12
11‐jul‐12
25‐jul‐12
08‐ago‐12
22‐ago‐12
05‐sep‐12
19‐sep‐12
03‐oct‐12
17‐oct‐12
31‐oct‐12
14‐nov‐12
28‐nov‐12
12/02/2042
12/08/2037
31/01/2035
12/08/2031
12/08/2026
12/09/2023
12/08/2020
12/08/2017
08/06/2016
05/05/2015
12/09/2013

12‐dic‐12
26‐dic‐12
09‐ene‐13
23‐ene‐13
06‐feb‐13
20‐feb‐13
06‐mar‐13
20‐mar‐13
03‐abr‐13
17‐abr‐13
Segmentos de negociación

GFI

Extrabursátil
y Rueda de Bolsa de la BVL  ‐ MCN
y Módulo de Colocación Primaria y Secundaria de Valores.
y Mercado continuo – operaciones al contado.
y Mercado de dinero – operaciones con pacto de recompra sin 
garantías en Cavali (liquidador).
y Operaciones de reporte: operaciones al contado y plazo con 
garantía en Cavali (liquidador). 
 GFI
y Primer Nivel – Colocación Primaria
y 1ra vuelta: Creadores de Mercado y Aspirantes a 
Creadores de Mercado.
y 2da vuelta: Creadores de Mercado.
y Segundo Nivel – Negociación Secundaria.
y Entre Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercados
y Creadores de Mercado, Aspirantes a Creadores de 
Mercado y resto del mercado.
Segmentos de negociación de deuda del sector privado

Extrabursátil
Segmentos de negociación de la deuda del sector público

GFI
Supervisión del mercado primario 2012
y Colocación de valores de empresas privadas
y Rueda de Bolsa
y Fuera de Rueda de Bolsa

y Colocación de valores del estado:
y Bonos Soberanos vía Datatec/GFI
MEF
y Letras del Tesoro vía Datatec/GFI
y CDBCRP vía Datatec/GFI BCRP
Colocaciones clásicas de valores de empresas privadas
y En ambiente aislado de las oficinas del colocador.
y No se cuenta con sistemas de colocación. 
y Vía fax o teléfono.
y La asignación es manual.
BVL – Módulo de colocación primaria 
y Acceso remoto.
y Mecanismo ciego.
y Los precios se definen a una tasa/precio o a 
tasa/precio discriminatoria/o.
y Una vez asignado, se revela al mercado las 
características de las operaciones, no las propuestas.
Datatec/GFI: primer nivel
y El MEF convoca a subasta.
y Participan solo los creadores de mercado y aspirantes 
a creadores de mercado.
y La subasta es ciega.
y A cambio los creadores de mercado deben mantener 
puntas en ciertas horas de la negociación en el 
segundo nivel (negociación secundaria)
Supervisión del mercado secundario 

y Rueda de Bolsa de la BVL

y Extrabursátil

y Datatec/GFI Segundo Nivel
y Segundo Nivel ‐ participan creadores, aspirantes y resto 
de mercado. 
Características del mercado de RF ‐ resumen
y Mercado Primario
y Financiamiento de empresas de las más altas calificaciones de 
riesgo.
y Empresas grandes incursionan cada vez más activamente en el 
mercado internacional por menores tasas y mayores montos. 
y El Gobierno tiene una participación activa. 
y Los plazos de emisión se alargaron en los últimos años.
y Se debe ampliar la oferta de instrumentos del gobierno a corto 
plazo y mediano plazo.
y Mercado Secundario
y Tamaño reducido para el sector privado.
y Participación de bonos soberanos se ha incrementado en los 
últimos años.
Iniciativas para facilitar el acceso 
de emisores e inversores
La oferta: estructura del sector empresarial
VENTA ANUAL Nº empresas %
Microempresas 1/                            1,136,767 94.70%
Pequeña Empresa 2/                                  55,534 4.63%
TOTAL MYPE                            1,192,301 99.30%
Mediana y Gran Empresa 3/                                    8,363 0.70%
TOTAL EMPRESAS                            1,200,664 100%
1/ Ventas anuales de hasta 150 UIT (aprox. US$ 206 mil)
2/ Ventas anuales mayores a 150 UIT y hasta 1700 UIT (aprox. US$ 2.34 mill).
3/ Ventas anuales mayores a 1700 UIT (aprox. US$ 2.34 mill).
Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV
Existencia de costos fijos de emisión
COSTOS DE EMISIÓN BONOS
MONTOS DE OFERTA PÚBLICA PRIMARIA - DEUDA
Costo de Emisión $ 5,000,000 $ 10,000,000 $ 40,000,000 $ 150,000,000
De una sola vez $ 104,347 $ 120,647 $ 201,747 $ 275,847
2.1% 1.2% 0.5% 0.2%
Recurrentes $ 50,700 $ 50,400 $ 82,600 $ 147,800
1.0% 0.5% 0.2% 0.1%
Total 3.1% 1.7% 0.7% 0.3%
Fuente.‐ Instituto Peruano de Economía ‐ IPE.

El tamaño de la mayoría de empresas del país hace inviable su incursión en el mercado de valores
debido a la existencia de costos fijos de emisión.

Solo 9 de los 61 emisores que tienen instrumentos de deuda en circulación han efectuado OPP por
montos menores que o iguales a US$ 5 millones en el mercado.
Medidas para incrementar la participación de 
emisores e inversionistas
y Mercado alternativo de valores (MAV).
y Mi primera emisión.
y E‐prospectus.
y Ventanilla única.
Mercado alternativo (MAV): diagnóstico
Las empresas encuentran desventajas por listar en bolsa:

1. Costo de cumplir los permanentes requerimientos de información.

2. Divulgación de información que podría ser reservada
3. Pérdida de parte del control en la empresa en el caso de acciones.
4. Costo de listado, en caso decida listar sus valores en bolsa

33
Mercado alternativo ‐MAV
Frente  a  la  coyuntura  anteriormente  descrita  se  ha  creado  el  Mercado 
Alternativo  de  Valores  para  facilitar  el  acceso  de  empresas  de  menor 
tamaño (no corporativas) al mercado de valores .

•Reducción de los requisitos establecidos para la inscripción de los valores 
en el Registro Público del Mercado de Valores.
•Flexibilización  de  los  requerimientos  de  presentación  de  información 
para los emisores, luego de efectuada la oferta.
•Aplicación de régimen sancionatorio especial en el caso de presentación 
de Hechos de Importancia y de información financiera.
•Reducción de costos de transacción.

34
Empresas elegibles ‐ MAV
y Empresas domiciliadas en Perú
y Operación mínima de 3 años.
y Ingresos mayores de US$ 72 millones (promedio últ. 3 años).
y No inscritas previamente en el  RPMV ni en MCN. 
y No estar obligadas a inscribirse en RPMV*
y Si registra durante tres años consecutivos ingresos en promedio 
superiores a S/. 200 millones , la empresa sale del MAV al régimen 
general.

* Existen empresas que por ley se encuentran obligadas a listar sus valores en bolsa, como por 
ejemplo algunas empresas supervisadas por la SBS y las empresas agrarias.
OFERTA PÚBLICA PRIMARIA‐MAV
Flexibilización de los requisitos de inscripción en el RPMV

36
OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA ‐ MAV
Reducción de costos de inscripción en el mercado secundario

37
OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA ‐ MAV
Reducción de costos de transacción
1. Reducción de contribuciones de SMV en 50%: Por Negociación 
y las aplicables a emisores
2. Reducción  de  retribuciones  BVL  en  50%:  Por  inscripción, 
cotización y negociación. 
3. Costo cero para colocaciones primarias
4. CAVALI: rebaja de 50% en sus retribuciones por liquidación de 
operaciones durante un año a partir de la implementación del 
MAV.

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Programa “Mi primera emisión”

1. Tiene  como  objetivo  cubrir  parte  de  los  costos  de  estructuración  que  las 
empresas de menor tamaño enfrentan al realizar por primera vez una oferta 
pública primaria.

2. Los  costos  de  estructuración  son  costos  fijos  que  representan  un  porcentaje 
importante de los costos totales de emisión y cuyo efecto es por tanto mayor 
según la escala de la emisión.
E‐prospectus
y Simplificar procedimientos de inscripción de OPPs y reducir 
costos.
y Desarrollo de formatos estructurados: ICP (inscripción 
automática ‐noviembre de 2011) y Bonos Corporativos 
(inscripción en 7 días con silencio positivo).
y Programas inscritos:
Año 2011 = Más de US$ 480 MM
Año 2012 = US$ 870 MM
y En proceso: desarrollo de formatos estructurados para bonos 
subordinados y arrendamiento financiero.
Ventanilla única
y Facilitar el procedimiento de inscripción de valores en 
la SMV y la BVL (julio de 2012).
y Procedimiento unificado (revisión en paralelo por 
parte de la SMV y BVL).
y Plazo máximo de inscripción de 20 días.
Desarrollo de nueva normativa
y El 05/03/2012 la SMV publicó el “Reglamento contra el abuso de 
mercado”.
y 29/06/2012  la  SMV  publica  el  “Reglamento  de  los  Sistemas  de 
Liquidación de Valores”.
y 04/12/2012,  se  publica  la  “Ley  de  endeudamiento  del  sector 
público para el año fiscal 2013” encarga a la SMV la supervisión 
de  los  mecanismos  centralizados  de  negociación  de  valores  de 
deuda  pública  y  de  valores  derivados  de  estos,  y  del 
cumplimiento de las normas aplicables a la negociación de estos 
valores referentes a conductas, transparencia y otras aplicables.
y 15/03/2013 el MEF publica el “Reglamento de Letras del Tesoro”.
Estructura y organización de los mercados de 
valores de renta fija en el Perú y las iniciativas 
para facilitar el acceso de emisores e inversores

Jhony Gonzales Díaz

Superintendencia del Mercado de Valores ‐ Perú

La Antigüa del 13 al 15 de Mayo de 2013