UNIVERSIDAD ESAN

PROGRAMA DE ESPECIALIZACIÓN PARA EJECUTIVOS – PEE

CURSO: GESTIÓN DE TESORERÍA

SESIÓN 14

COBERTURA DEL RIESGO FINANCIEROS: INSTRUMENTOS

DERIVADOS

MBA ARTURO GARCÍA VILLACORTA

 ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS

La administración de activos y pasivos consiste en buscar la

correspondencia (calce) entre ellos. Es decir, los pasivos deben
corresponder a la naturaleza y características de los activos que están
financiando.

Calce de Plazo - Activo de Corto Plazo Pasivo de Corto Plazo

Activo de Largo Plazo Pasivo de Largo Plazo

Calce de Moneda - Activo en una Moneda Pasivo en la misma

Moneda

Calce de Tasa de
Interés - Activo a Tasa Fija Pasivo a Tasa Fija
Activo a Tasa Variable Pasivo a Tasa Variable
 ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS

Los descalces de activos y pasivos originan riesgos, los cuales son los
siguientes:

Descalce de Plazo Riesgo de Plazo o Liquidez

Descalce de Moneda Riesgo Cambiario

Descalce de Tasa de Interés Riesgo de Tasa de Interés

 COBERTURA DEL RIESGO FINANCIERO

Los riesgos originados por descalces entre los activos y pasivos, se

coberturan con Instrumentos Derivados o Futuros, los cuales permiten
fijar hoy las condiciones de la transacción futura.

Instrumento Derivado

Es un instrumento financiero cuyos rendimientos y valores se derivan

de, o dependen de, un instrumento primario o subyacente.

Tipos de Instrumentos Derivados

- Contratos de futuros (Futures)

- Contratos a plazo (Forwards)
- Opciones
- Swaps
 COBERTURA DEL RIESGO FINANCIERO

El siguiente cuadro representa en forma resumida las características de los

cuatro instrumentos derivados básicos antes mencionados:

Contratos Naturaleza del Modalidad de Períodos

compromiso transacción cubiertos

A Corto Plazo:
Forwards A firme Contrato privado Un solo pago
Futuros A firme Bolsa Un solo pago
Opciones Derecho Contrato privado Un solo pago
ó bolsa
A Largo Plazo:
Swaps A firme Contrato privado Varios pagos
 COBERTURA DEL RIESGO FINANCIERO
Subyacentes

Los activos subyacentes pueden ser reales –por ejemplo, metales como
oro, plata y productos agrarios como maiz, cacao- o financieros.
Mencionamos como posibles activos financieros las acciones, los bonos,
los índices bursátiles y las divisas. En algunos casos, los subyacentes son
también derivados, tales como las opciones sobre futuros.

Veamos algunos ejemplos de precios en mercados subyacentes:

Instrumento derivado Precio del subyacente

Contrato forward a 180 días sobre
tipo de cambio US$ / S/.
Contratos de futuros de cacao.
Contratos de futuros sobre el índice
NASDAQ.
Opciones de compra (call) sobre
acciones General Electric (GE).
Tipo de cambio “al contado”
del dólar.
Precio al contado del cacao.
Indice de la bolsa de valores
electrónica NASDAQ.
Cotizaciones de las acciones
GE al contado.
 CONTRATOS FORWARDS

Son Contratos privados, negociados entre 2 partes, que se ponen de

acuerdo una en comprar y la otra en vender un activo determinado
(activo subyacente), en la cantidad, calidad, garantías pactadas, y
penalidades en caso de incumplimiento entre las partes, para realizar
el intercambio en una fecha futura.

Se negocian todos los aspectos de la transacción.

El activo que negocian puede ser un bien o activo físico, (producto

agrícola, minero, carne, ganadero, etc), como un activo financiero
(divisas, bonos, acciones, índices, pagarés).

Empresa Institución
Negociación
Financiera
Forward
 ESQUEMA DE CONTRATO FORWARD

HOY FECHA FUTURA

Empresa A Empresa B

Firma de
Contrato

Acuerdos alcanzados
Riesgo COMPRADOR (Emp. A)
• Tipo de Activo de Incumplimiento Recibe lo acordado y paga
• Precio
• Calidad VENDEDOR (Emp. B)
• Fecha Entrega el activo y cobra
• Cantidad
• Especificaciones
• Garantias,etc
 UTILIDAD DEL CONTRATO FORWARD
Permite a una empresa coberturarse o protegerse del riesgo que el
precio del activo le pueda causar en los flujos de caja esperados
proyectados.

Ejm:
Una empresa local tiene en sus pasivos un pagaré por pagar
dentro de 3 meses, por un monto de US$ 1 000 000.
La empresa vende en Soles; sin embargo, tiene deuda en US$.
La empresa teme que el tipo de cambio se eleve.

La empresa ha pedido forwards a todos los sectoristas con los que

trabaja y el forward mas barato para compra de US$ es de:
3,568340 S/./US$. El Tipo de Cambio Hoy es de 3,52.
 ANALISIS DE ENTRAR AL FORWARD
El objetivo es asegurar nuestro margen operativo, proteger nuestro flujo de
caja, protegernos, no especular.

Costo para la Empresa (S/.)

Spot al Vencim. Sin Forward Con Forward Ganancia
3.53 3530000 3568340.835 -38,340.84
3.54 3540000 3568340.835 -28,340.84
3.55 3550000 3568340.835 -18,340.84
3.56 3560000 3568340.835 -8,340.84
3.57 3570000 3568340.835 1,659.16
3.58 3580000 3568340.835 11,659.16
3.59 3590000 3568340.835 21,659.16
3.60 3600000 3568340.835 31,659.16
 UTILIZACION DE FORWARDS

3620000

3600000

3580000
Costo Total en S/.

3560000

Sin Forward (Al Spot)

Con Forward

3540000

3520000

3500000

3480000
3,53 3,54 3,55 3,56 3,57 3,58 3,59 3,60
Precio Spot al Vencimiento
 CLASES DE CONTRATOS EN EL MERCADO DE DERIVADOS
ACTIVOS SUBYACENTES
Acciones
Divisas
Tasas de interés
Financieras Futuros
Indices Bursátiles
Mercado
Agrícolas
Ganaderos
de Opciones Pesqueros
Productos Mineros
Energéticos
Mercados Servicios y otros
Organizados
Indices Bursátiles
Divisas

Mercado Financieras Tasas de Interés

Mercado de Agrícolas
de Futuros Ganaderos
Productos Pesqueros
Derivados Productos Mineros
Energéticos
Servicios y otros

Instrumento Interés
de Gestión a Divisas
Forwards Participativos
tasas Fijas
Mercados
No Organ. CAPS
Instrumento de
(OTC) Gestión a tasas
Floors Tasas de Interés
Collars Divisas
Variables Swaps Activos

Híbridos
 DIFERENCIAS ENTRE FORWARDS Y FUTUROS

FORWARD FUTUROS
Contratos Obliga al comprador Obliga al comprador
y al vendedor y al vendedor

Tamaño del Contrato Determinado según Estandarizado

transacción

Fecha de vencimiento Determinado según Estandarizado

transacción

Método de Transacción Directo entre comprador Actuación abierta

y vendedor en el mercado

Garante de Transacción No Existe Bolsa de Futuros

Aportación Inicial Según acuerdo entre Estandarizado con

las partes ajustes diarios
Beneficios o Pérdidas Sólo al término del
Saldados Diariamente
Contrato
 USUARIOS EN EL MERCADO DE FUTUROS

ESPECULADORES
COBERTURISTAS

-Empresas
-Inversionistas Institucionales
-Instituciones
-Inversionistas Particulares
-AFPs
La efectiva realización de tal
-Exportadores e Importadores beneficio dependerá de su
-Bancos de Inversión
capacidad de anticiparse
correctamente a las variaciones
-Empresas de Fondos Mutuos de Inversión

-Aseguradores y Suscriptores
FUNCIONAMIENTO DE LOS FUTUROS
 REPORTE DE FUTUROS DE WALL STREET

Activo Subyacente: Cantidad Standard

Maiz por contrato

CORN (CBT*) 5000 Bu ** (Bushel) Cents por Bu

Lifetime Open
Open High Low Settle Change High Low Interest

Sept 238 1/2 241 1/8 237 3/8 240 3/4 + 2 271 1/2 217 3/4 54216
Dec 245 1/4 247 3/4 244 1/2 247 1/4 + 1 1/2 268 1/3 225 1/4 158743
Mar 253 255 251 3/4 253 3/4 + 1 3/4 266 1/2 232 3/8 23221
July 259 261 1/2 258 3/4 261 1/2 - 1 3/4 270 1/2 241 9128

Fecha de Vencimiento del Contrato

* Chicago Board of Trade

** Nota un Bushel = Medida standard de peso = 36,35 Kg.
AJUSTE DIARIO DE MERCADO (MARKING TO MARKET)

Saldo en Cuenta (Inversión en Futuros)

Se cierra la posición

US$ 800
Margen Inicial

Aporte Adicional
Margen de Mantenimiento
US$ 600

Llamada de Margen

hoy día1 día2 día3 día4 día5 día6 día 7 día8 Fecha del Día
 CONVERGENCIA PRECIOS FUTURO -SPOT

Precio Futuro > Precio Spot Precio Spot > Precio Futuro

Precio
Unit

Mercado Futuro Mercado Spot

Po
Ft=Pt
Fo
Fo Ft=Pt
Po Mercado Spot Mercado Futuro

Hoy Fecha Tiempo Hoy Fecha Tiempo

vencimiento vencimiento

Al aproximarse la fecha de vencimiento del futuro, el precio futuro se

acerca al precio Spot hasta igualarse en el vencimiento.
 ARBITRAJE, ESPECULACION Y COBERTURA

ARBITRAJE.- Aprovechar un diferencial (desequilibrio fundamental

en el mercado) para sacar provecho de ello y obtener beneficios sin
riesgo. Los Traders que monitorean los mercados spot, futuros,
opciones, aprovechan estos diferenciales, es bueno para que exista
eficiencia en el mercado, el arbitraje permite disminuir las ineficiencias
de mercado. Brokers de las Agencias Bolsa.

ESPECULACION.- Permite que los inversionistas midan y tomen sus

riesgos y apuesten (esperando obtener altas rentabilidades) lo cual es
bueno, otorgando con ello volumen de negociación, liquidez y
oportunidad de cobertura a los agentes del sector real, al ofertar
instrumentos de compra o venta en el mercado, son fundamentales para
la transferencia de riesgo y rentabilidad entre los participantes. Ejm.:
Fondos Mutuos, Capital Riesgo, AFPs, etc.
 ARBITRAJE, ESPECULACION Y COBERTURA

COBERTURA.- Permite a empresas financieras y no financieras del

sector real económico, protegerse ante riesgos de mercado que podrían
poner en peligro las operaciones de la empresa, deben proteger el flujo
de caja proyectado, tomando posición contraria en el mercado derivado,
para protegerse.
 MARGEN EN LOS FUTUROS

•Un futuro es simplemente un compromiso para comprar o vender. No

se intercambia dinero cuando se firma éste, por lo tanto para
asegurarse de que cada parte cumpla con su compromiso se requiere
algún tipo de depósito.

•Este depósito es lo que se conoce como “margen” y los diferentes

mercados de valores fijan márgenes fijos, para cada tipo de futuro.
 TIPOS DE MÁRGENES

•Margen Inicial
- Es el depósito requerido cuando un cliente inicia el contrato.
Es un porcentaje que depende de la volatilidad en el precio del
activo subyacente, y por tanto del riesgo que se corre.
Usualmente varía entre 1 y 10%, y se deposita en efectivo,
aunque también pueden ser títulos que tengan rendimiento.

-Los corredores pueden cargar márgenes adicionales a ciertos

clientes, y que no remuneren. Asimismo, pueden permitir a
algunos clientes usar como depósitos títulos que generen
intereses.
 TIPOS DE MARGENES

•Margen de Mantenimiento
- Es el nivel mínimo por debajo del cual no se permite que caiga
el margen una vez que se han tomado en cuenta las pérdidas en
el valor del contrato.

-Por lo general es de 70 a 80% del margen inicial. En los

mercados no estadounidenses es igual al margen inicial, y, por
lo tanto, la administración del contrato puede ser más
complicada.
AJUSTE DIARIO DE MERCADO (MARKING TO MARKET)

Saldo en Cuenta (Inversión en Futuros)

Se cierra la posición

US$ 800
Margen Inicial

Aporte Adicional
Margen de Mantenimiento
US$ 600

Llamada de Margen

hoy dia1 dia2 dia3 dia4 dia5 dia6 dia 7 dia8 Fecha del Día
 MARKED TO MARKET

•Los precios de los futuros varían día a día, e incluso de un momento a

otro.

•Por esa razón todas las posiciones de los contratos se cotizan a su valor
de mercado al final de cada día.

•Si los movimientos de los precios netos originan un beneficio en la

posición, el cliente recibe efectivo de inmediato por el beneficio
correspondiente (acreditado a su cuenta y de libre disposición).

•Al contrario, si existiera pérdida, el cliente la deberá cubrir a menos que

la variación sea tal que se conserve el margen de mantenimiento requerido

•Tan pronto como la cuenta del cliente cae por debajo del margen de
mantenimiento, éste recibe una llamada de margen (call margin), por
margen adicional o margen de variación, para reconstituir el margen
inicial. Si esto no se hace de inmediato el corredor liquida el futuro.
 FUNCIONAMIENTO DE LA GARANTIA EN LOS FUTUROS

Fecha: 10 de Mayo
Un cliente compra un Contrato a Futuro de 100 onzas de oro, a 420 US$ la onza, para el 1 de diciembre de 2014
Valor Futuro: 42000
Cantidad Futuro: 100 onzas de oro
Margen Inicial: 1500 US$
3.5714%

Margen de mant: 1200 US$

80.0000%

Fecha Precio/onza Variaciones Margen Comprador Margen de Garantía Margen de Mantenimiento

10-may 420 0 1500 1500 1200
11-may 418 -200 1300 1500 1200
12-may 419 100 1400 1500 1200
13-may 415 -400 1000 (Tiene que reponer 500) 1500 1200
13-may 1500 1500 1200
14-may 417 200 1700 1500 1200
15-may 420 300 2000 1500 1200
16-may 422 200 2200 (podría retirar 700) y liquidar su posición 1500 1200
Neto: 200
 DEPOSITO DE GARANTIA
2300
Cuenta en Efectivo

2100

1900

1700 M ar gen Compr ador

M ar gen de Gar ant ía

M ar gen de M ant eni mi ent o

1500

1300

1100

900

700

500
10/ 05/ 97 11/ 05/ 97 12/ 05/ 97 13/ 05/ 97 14/ 05/ 97 15/ 05/ 97 16/ 05/ 97

TIEMPO