FINANZAS CORPORATIVAS

AUTORES:

Elías M. Marchena Rodríguez

Juan J. Blas Oliva

Miguel Á. Solano Armas

ASESOR: Fredy Edgar Pingo Campos

TIPO DE PROYECTO: Monografía

INSTITUCIÓN: Universidad Nacional de Trujillo

MATERIA: Economía - Finanzas

TRUJILLO - PERÚ

2020
 AGRADECIMIENTO

Agradecemos a Dios y a la patria como también a nuestro docente Fredy Pingo,

nuestra familia y amigos, que nos han apoyado para realizar este trabajo de investigación. Sin

ellos no hubiéramos tenido esa motivación que nos ayuda a tener la voluntad y las ganas de

realizar este proyecto.

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 Índice

Objetivos de la Investigación 7
Objetivo General: 7
Objetivos Específicos: 7
Justificación 8
Introducción a las Finanzas Corporativas 10
Definición de Finanzas 10
Principios de las Finanzas Corporativas 11
Valor 11
Riesgo 14
Mejores Prácticas en el Presupuesto de Capital 16
El Proceso De Inversión De Capital. 16
Autorización De Proyectos Y El Problema De Pronósticos Sesgados. 17
auditorías. 17
Análisis de Sensibilidad. 18
Valor De La Información y Tiempo. 18
Límite De Análisis De Sensibilidad. 18
Análisis De Escenarios. 19
Inversión, Estrategia y Renta Económica. 19
Rentas Económicas y Ventajas Competitivas. 19
Las Decisiones del Financiamiento y la Eficiencia del Mercado 20
Mercado Eficiente. 20
Finanzas Conductistas. 21
La Corporación 21
Novedades de las Finanzas Corporativas 23
Financiamiento a Corto y Largo plazo 24
Financiamiento a Corto Plazo 24
Administración Del Capital De Trabajo 25
Panorama Del Capital Del Trabajo. 26
El Ciclo Efectivo. 26
Planeación Financiera 27
Políticas Alternativas de Financiamiento de los Activos Circulantes 28
El modelo ideal. 28
3
 Diferentes estrategias para financiar el activo circulante. 28
Presupuesto De Efectivo 29
Plan Financiero A Corto Plazo 30
Financiamiento A Largo Plazo 32
La Obtención De Capital Accionario 32
Financiamiento con capital propio para compañías privadas. 32
Fuentes de financiamiento. 32
La oferta pública inicial. 33
Ventajas y desventajas de cotizar al público. 33
La mecánica de una OPI. 33
Requisitos de la SEC. 34
Financiamiento Con Deuda 34
Deuda pública 34
Deuda privada 35
Otros tipos de deuda 35
Deuda soberana. Son emitidos por los gobiernos nacionales. 35
Arrendamiento 35
Tipos de arrendamientos 36
Arrendamientos operativos. 36
Arrendamientos Financieros. 36
Balance General 38
Definición 38
Activos 38
Activo Circulante 38
Activo Fijo 39
Pasivos 40
Pasivo circulante 40
Pasivos a largo plazo. 41
Patrimonio Neto. 41
El Valor del Dinero En El Tiempo 41
Valores Futuros 42
Valores Actuales 44
Los Flujos De Caja Múltiple 44

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 El flujo de caja neto como medida de solvencia 45
Tipos de flujos de caja: 45
Valor actual: 46
La Inflación Y El Valor Del Dinero 48
Los Flujos De Caja Reales Y Los Nominales 48
Enfoques Para La Valoración Bajo Inflación 48
La Inflación Y Los Tipos De Interés 49
Valor futuro real de la inversión= 49
El Interés Efectivo Anual 50
Finanzas Internacionales 52
Desarrollo 52
Las Corrientes Internacionales de Capital Privado 53
El Endeudamiento Externo 54
Finanzas Corporativas Un Enfoque Para El Perú 56
Valoración 56
Riesgo: 56
Tipos: 56
Modelo de valoración de activos financieros: 57
Decisiones de Inversión 58
Evaluación de proyectos: 58
Criterios 58
El valor del presente neto (VPN) 59
La tasa interna de retorno (TIR) 59
¿Por qué el VPN conduce a mejores decisiones? 59
La evaluación económica y financiera 60
La tasa de descuento adecuada para evaluar proyectos 61
Decisiones de Financiación 63
La Comisión Flat 64
Caso De Los Créditos En Moneda Extranjera 64
Administración del riesgo 66
La paridad de los tipos de interés. 66
El efecto Fisher 67
Efecto Cerrado. 67

5
 Efecto Internacional. 68
La Teoría de las Expectativas 68
Glosario 70
Referencias 73

6
Objetivos de la Investigación

Objetivo General:

a) Reconocer los fines y relevancia de las finanzas corporativas y sus temas

derivados y relacionados.

Objetivos Específicos:

b) Analizar información pertinente a las finanzas corporativas y sus temas

derivados y relacionados.

c) Clasificar de manera ordenada la información conseguida sobre las finanzas

corporativas y sus temas derivados y relacionados.

d) Resumir los puntos importantes de las finanzas corporativas y sus temas

derivados y relacionados.

7
 Justificación

Las finanzas corporativas son las responsables de analizar la creación de valor y la

riqueza en el mundo empresarial, ya sea para la captación de fondos, la inversión u otros

objetivos financieros. Estos aspectos son altamente relevantes para la prosperidad empresarial

y permiten su prolongada subsistencia. Hoy en día, estos procesos se desarrollan en un

contexto de alta incertidumbre marcado por la irrupción de la tecnología en el sector y los

constantes cambios del mundo.

El presente trabajo de investigación es importante, porque introduce de manera

sencilla el campo de las finanzas corporativas, la cual se centra en la forma en que las

empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos

financieros, mostrando útil información que creará caminos para la obtención de tales

objetivos. Se encargará de recopilar análisis que incluyan cómo saber con qué recursos

financieros cuenta la empresa, es decir, a la cantidad de dinero habida en el patrimonio

empresarial, incluyendo el conjunto de sus bienes liquidables, así como su capacidad de

endeudamiento o de obtención de capitales por medio de financiación externa y hacer

eficiente a la empresa.

Además, se presentará cómo el transcurrir del tiempo tiene efectos en el

financiamiento, dividiendo con fines prácticos aquellos efectos en un corto y largo plazo

donde se pueda realizar un contraste entre ambos plazos y permitir una óptima explicación.

Por otro lado, temas como la balanza general y el valor del dinero estarán presentes en este

trabajo de investigación, para ir más a fondo con lo relacionado con las finanzas corporativas

y aportar con una amplia visión al respecto. De igual forma, el aspecto internacional no se

dejará de lado y se tratará el tema de las finanzas en un ámbito externo, abarcando su

8
desarrollo, su influencia privada, la asistencia oficial y el endeudamiento. Asimismo, se

incluirá las finanzas en un enfoque nacional dando a conocer la realidad de nuestras empresas

El impacto de un buen uso de las finanzas corporativas trae un gran beneficio en el

crecimiento económico de las empresas y en su continuo éxito. Los aspectos tratados en este

trabajo contribuirán a tener una idea más sólida sobre las estrategias que ayudarán a

desarrollar un proceso para asegurar el sustento de la empresa y representar una

aproximación a la realidad de cada empresa, debido a que manejan toda la información

necesaria sobre el capital que se mantiene en un negocio.

9
 Introducción a las Finanzas Corporativas

Definición de Finanzas

Las finanzas corporativas estudian y dan respuesta a cómo iniciar y emprender tu

negocio, no importando que tipo de negocio es el que vas a iniciar para ello responden estas

tres preguntas fundamentales y eficaces.

1. ¿Qué tipo de inversiones a largo plazo debe hacer? Es decir, ¿en qué líneas

de negocios estará, o qué clase de edificios, maquinaria y equipo necesitará?

2. ¿En dónde obtendrá el financiamiento a largo plazo para pagar su

inversión? ¿Invitará a otros propietarios, o pedirá dinero prestado?

3. ¿Cómo administrará sus operaciones financieras cotidianas, como cobranza

a clientes y pagos a proveedores? De ninguna manera las anteriores son las únicas

preguntas, pero se encuentran entre las más importantes. En términos generales, las

finanzas corporativas estudian las formas de responder a estas tres preguntas.

(Mascareñas, 2018, p.2)

La finalidad del negocio u empresa a desarrollarse es crear valor al propietario, el cual

se refleja en el marco conceptual del modelo simple del balance general de la empresa.

Suponga que usted decide fundar una empresa que se dedicará a la producción

de pelotas de tenis. Para tal propósito contrata administradores que se encargarán de la

compra de materias primas, e integra una fuerza de trabajo que producirá y venderá

pelotas de tenis terminadas. En el lenguaje de las finanzas usted hace una inversión en

activos, como inventarios, maquinaria, terrenos y mano de obra. El monto de efectivo

10
 que invierta en activos debe corresponder a un monto igual de efectivo obtenido

mediante financiamiento. Cuando empiece a vender pelotas de tenis, su empresa

generará efectivo. Esta es la base de la creación de valor. (Ross, 2012, p.1)

Principios de las Finanzas Corporativas

Valor

Las finanzas corporativas se dedican a buscar la manera en la que las empresas

pueden crear valor y mantenerlo a través del eficiente uso de los recursos financieros

(Mascareñas, 2018).

Al momento de hacer una inversión, se debe considerar los costos y beneficios que

nos dan ahora y nos pueden traer en el futuro. Por esto, se deben conocer dos conceptos

importantes del valor del dinero a través del tiempo: el valor presente y el valor futuro.

Un dólar hoy vale más que un dólar mañana es el principio elemental de las finanzas

debido a que se puede invertir ahora para que genere inmediatamente interés (Brealy, Myers

& Allen, 2010). Supongamos que la tasa de interés de títulos es de un 5 %, un terreno y la

construcción de departamentos tienen un coste de $750 000 y decido invertir en ello para

venderlos al año siguiente, según los analistas, hasta en $1 050 000. El ejemplo nos muestra

cuánto valdrá la propiedad en el futuro, o sea, el valor futuro, pero no cuánto valdría hoy

aquella suma. Debido a que un dólar hoy vale más que un dólar mañana, un dólar el año que

viene debe valer menos que uno dólar de hoy. Siendo así, $1 050 000 del año que viene

deben valer menos que $1 050 000 de hoy. Para saber cuánto menos debemos hacer un

cálculo simple: dividir el valor futuro, que es $1 050 000 sobre la tasa de interés que es 5 %,

entonces $1 050 000/1.05 = $1 000 000. De forma contraria, se halla el valor futuro:

multiplicando $1 000 000 x 1.05. “En términos generales, el valor presente de un flujo de un

flujo de efectivo que se realizará al cabo “n” años es la cantidad que, de tenerse disponible
11
hoy sería igual que la cantidad futura” (Ehrhardt & Brigham, 2007). A continuación, en otro

ejemplo, Ehrhardt & Brigham (2007) mencionan:

VP = valor presente - o cantidad inicial - de su cuenta. En nuestro caso,

VP = 100.

i = tasa de interés que el banco paga anualmente a la cuenta. El interés

devengado se basa en el saldo al inicio de cada año y suponemos que se

liquida al final del año. En este caso i = 5% o, expresado como decimal, i =

0.05 (...).

INT = dólares de intereses que se ganan durante el año = monto inicial

X i. Aquí INT = $100(0.05) = $5.

VFn = valor futuro - o importe final - de su cuenta de al final de los

años. A diferencia de valor presente, que es el valor en este momento, el valor

futuro es el de los años venideros, una vez que los intereses devengados sean

agregados a la cuenta.

n = número de periodos que abarca el análisis. En este caso n =

1.}

En nuestro ejemplo n = 1, de manera que VFn puede calcularse

así:

VFn = VF1 = VP + INT

= VP + VP(i)

= VP (1 + i)

= $100(1 + 0.05) = $100(0.05) = $105 (p. 42)

Por otra parte, es importante mencionar otro aspecto importante: el valor presente

neto. Los departamentos valen $1 000 000, pero eso no significa que ya se tenga ese millón

más. Se comprometió $750 000, por lo tanto, el valor presente neto es $250 000. Se calcula

12
restando el valor presente con la inversión inicial: $1 000 000 - $750 000 = $250 000. En

otras palabras, la inversión vale más de lo que cuesta.

Con respecto al valor presente neto, Berk & DeMarzo (2008) mencionan:

El VPN representa el valor del proyecto, en términos de efectivo, el día de

hoy. Por lo tanto, se considera que los proyectos buenos son aquellos que tienen un

VPN positivo —hacen más rico al inversionista. Los proyectos con VPN negativo

tienen costos que exceden sus beneficios, y aceptarlos, resulta equivalente a perder

dinero hoy.

Debido a que el VPN se expresa en términos de efectivo hoy, simplifica la

toma de decisiones. Las decisiones que incrementan la riqueza son mejores que

aquellas que la disminuyen. Habrá de observar que, para llegar a esta conclusión, no

se necesita conocer casi nada acerca de las preferencias del inversionista: en tanto que

se hayan obtenido, de manera correcta, todos los flujos de efectivo de un proyecto, al

ser más ricos se incrementan nuestras opciones y nos encontraremos mejor, sin que

importen, nuestras preferencias, (p. 95).

En realidad, el escenario planteado en las páginas anteriores no era realista. Ningún

analista puede estar completamente seguro del valor futuro de su inversión. Los $1 050 000

fueron el mejor pronóstico, pero no son seguros. Si el valor futuro es riesgoso, el cálculo del

VPN está equivocado. Los inversionistas recibirían 1 050 000 invirtiendo 1 000 000 en

títulos, así que no comprarían los departamentos por esa suma: hay que bajarle de precio para

atraer el interés de los compradores. Aquí mencionamos el segundo principio de las finanzas:

un dólar seguro vale más que un dólar riesgoso. Finalmente, Brealy, Myers & Allen (2010)

mencionan:

La mayoría de los inversionistas evitan el riesgo cuando pueden hacerlo sin

sacrificar los rendimientos. Sin embargo, los conceptos de valor presente y costo de

13
 oportunidad del capital conservan su lógica con las inversiones riesgosas. Está bien

descontar los pagos con la tasa de rendimiento ofrecida por una inversión equivalente.

Pero también tenemos que pensar en los pagos esperados y las tasas de rendimiento

esperadas de otras inversiones.

No todas las inversiones son igualmente riesgosas. El edificio de oficinas es

más riesgoso que un título de gobierno, pero menos que una empresa nueva de

biotecnología (p. 16).

Riesgo

Para hablar de riesgo, debemos hablar primero de rendimientos.

Supongamos que usted decide comprar acciones de una empresa “X” que, por ser

rentable, distribuye algunas de sus utilidades a los accionistas. Como accionista es propietario

de una parte de la empresa “X” y recibirá algo de efectivo, que se denominará dividendo,

durante el año. Además de los dividendos, la otra parte del rendimiento es la ganancia de

capital o, si es negativa, pérdida de capital (ganancia de capital negativa) sobre la inversión.

Por ejemplo, usted decide comprar 100 acciones por 43 dólares cada una. De este

modo, su inversión inicial será:

C0 = $43 x $100 = $4300

Supongamos que la empresa paga un dividendo de $1.75 por cada acción.

Entonces, durante el año, usted recibe una cantidad de ingresos de:

Div. = $1.95 x 100 = $195

Finalmente, supongamos que al final del año, las acciones subieron de precio

de $43 a $47. Debido a este aumento, usted tuvo una ganancia de capital de:

Ganancia = ($47 - $43) x 100 = $400

14
 Esta ganancia de capital, al igual que el dividendo, es parte del rendimiento

que los accionistas requieren para poder mantener su inversión en la empresa “X”. Por

supuesto que, si el valor de las acciones de la empresa hubiera disminuido a, por ejemplo,

$40, usted hubiera registrado una pérdida de capital de:

Pérdida = ($40 - $43) x 100 = - $300

El rendimiento total en dólares de su inversión es la suma del ingreso por dividendos

más la ganancia (o pérdida) de capital.

Rendimiento total = $195 + $400 = $595

Advierta que, si vendiera la acción a fin de año, su ingreso total sería la

inversión inicial más el rendimiento total en dólares.

Efectivo si se venden las acciones = Inversión Inicial + Rendimiento Total

= $4300 + $595

= $4895

Supongamos ahora que decide mantener sus acciones en la empresa “X” y no

venderlas a fin de año. ¿Aún debe considerarse la ganancia de capital como parte de su

rendimiento? ¿Se viola así la regla del valor presente que afirma que solo importa el efectivo?

Ross, Westerfield y Jaffe (2012) nos explican:

La respuesta a la primera pregunta es un sí contundente, y la respuesta a la

segunda es un no asimismo rotundo. La ganancia de capital es en toda su extensión

una parte de su rendimiento tanto como el dividendo, y debe contarla como parte de

su rendimiento total. Que usted haya decidido mantener la acción y no vender o

realizar la ganancia o la pérdida no cambia en forma alguna el hecho de que, si lo

quisiera, podría obtener el valor en efectivo de ella. Después de todo, siempre podría

vender la acción al final del año y volver a comprarla de inmediato.

15
 Si queremos simplificar esta operación en términos porcentuales, lo se debe

hacer es encontrar el rendimiento del dividendo y la ganancia del capital en términos

porcentuales para combinar ambos resultados.

Rendimiento del dividendo = Divt+1/Pt

Divt+1: Dividendo por acción

Pt: Precio por acción

Ganancia de capital = (Pt+1 - Pt)/Pt

Pt+1: Precio por acción al finalizar el año

Pt: Precio por acción

Rendimiento total durante el año:

Rt+1 = Divt+1/Pt + (Pt+1 - Pt) /Pt

Sabiendo esto, el riesgo puede definirse en términos del grado de dispersión o

diseminación. “La dispersión, o diseminación, de una distribución es la medida de

cuánto puede desviarse un rendimiento específico del rendimiento promedio” (Ross,

Westerfield & Jaffe, 2012). Cuando la distribución es altamente dispersa, los

rendimientos que se puedan obtener serán muy inciertos. En cambio, cuando los

rendimientos se ubican en un intervalo de algunos puntos porcentuales, se dice que es

una distribución concentrada y sus rendimientos son menos inciertos. Las medidas del

riesgo son la varianza y la desviación estándar.

Mejores Prácticas en el Presupuesto de Capital

El Proceso De Inversión De Capital.

Para las grandes empresas es necesario primero evaluar los indicadores

económicos que son muy esenciales para tener la base del presupuesto de capital, pero

esto se tiene que tener en cuenta en una deliberación de administradores junto con los

16
 de la planta, debido a que el presupuesto de capital final se ve reflejado en la empresa,

influyendo a decidir si la empresa cuenta con ventajas competitivas o no para dicho

negocio (Brealey, Myers, y Allen, 2010).

Autorización De Proyectos Y El Problema De Pronósticos Sesgados.

Realizado el presupuesto de capital, este se convierte en el plan oficial para el

siguiente año. “Muchos proyectos de inversión conlleva costos elevados y pueden

determinar el tipo de negocios de la empresa durante 10 o 20 años. Por lo tanto, la

aprobación de las solicitudes de asignación de fondos se reserva a los directores, a

menudo a partir de límites sorprendentemente bajos.” (Brealey, Myers, & Allen,

2010, p. 270) y se espera que los administradores sean positivos a la hora de presentar

un presupuesto de inversión porque segun (Chapa, 2011) “nos indica que una

inversión de hoy nos proporciona utilidades a futuro” por ende los gerentes deben de

tener un método para determinar a las utilidades un valor, ya que en el futuro nos

valores inciertos.

auditorías. Son muy esenciales en las grandes empresas, pues proporcionan

los problemas que necesitan ser corregidos a primera instancia, dando con exactitud

algunos pronósticos y sugerencias antes de poner el proyecto en marcha

“Las auditorías no miden los costos de un proyecto, es imposible separarlos del resto

del negocio” (Brealey, Myers, & Allen, 2010)

La Auditoría se define como un proceso sistemático de obtener y evaluar los

registros patrimoniales de un individuo o empresa a fin de verificar su estado

financiero. Tiene como objeto determinar la razonabilidad, integridad y autenticidad

de los estados financieros, expedientes y además documentos administrativos

contables presentados por la dirección, así como expresar las mejoras o sugerencias

17
 de la organización. La tarea del Auditor es analizar la exactitud y veracidad de los

registros mostrados por una empresa, a fin de corregir errores, irregularidades y

fraudes. Se basa la auditoría en el funcionamiento de la Contabilidad, pero los

objetivos son más amplios: emitir una opinión acerca de la marcha de la empresa,

evaluar las metas, examinar su gestión y actores, efectuar un posterior seguimiento de

las recomendaciones en la empresa. (Alcavar, Brito, & Guerrero, 2016)

Análisis de Sensibilidad.

Valor De La Información y Tiempo.

Si usted tiene la suma de $1 y desea colocarlo en un banco a 10% de interés

por un año. Al finalizar ese periodo, usted acumuló $110. Los 10 centavos representan

el valor del tiempo, pues es el pago que recibe como consecuencia de resignar la

disponibilidad del capital de hoy por un capital en el futuro (Dumrauf, 2010). Por

otro lado, no debemos olvidarnos del valor información pues tiene el impacto en la

toma de decisiones. Aunque no tiene el valor absoluto, su valor está relacionado con

quien lo usa y en la situación de uso (Brealey, Myers, & Allen, 2010)

Límite De Análisis De Sensibilidad.

El análisis de sensibilidad es reducido por la expresión de los flujos de efectivo en

términos de las principales variables del proyecto y al cálculo de las consecuencias de

posibles errores de estimación en las variables. Obliga a los administradores a identificar las

variables subyacentes, indica dónde sería útil la información adicional y ayuda a evidenciar

los pronósticos confusos o inapropiados.

Un inconveniente del análisis de sensibilidad es que siempre da resultados un tanto

ambiguos. Por ejemplo, ¿qué significa optimista y pesimista? El departamento de

mercadotecnia interpretaría los términos de manera muy diferente que el departamento de

18
producción. Después de 10 años y de cientos de proyectos, la retrospección mostraría que el

límite pesimista del departamento de mercadotecnia era dos veces mayor que el del

departamento de producción; pero lo que se descubrirá dentro de 10 años no sirve de nada

hoy. Por supuesto, podría especificarse que cuando se utilicen los términos “pesimista” y

“optimista”, se quiere decir que solo hay 10% de probabilidades de que el valor verdadero

termine siendo peor que la cifra pesimista o mejor que la optimista. Sin embargo, no es nada

fácil conocer la idea subjetiva que cada persona tiene acerca de las verdaderas probabilidades

de los posibles resultados (Brealey, Myers, & Allen, 2010)

Análisis De Escenarios.

Es una herramienta que nos ayuda a estudiar las diferentes combinaciones de

variables de forma coherente. Los prudentes preparan una estimación de ingresos o de costos

bajos bajo una determinada escena para dar una estimación optimista o pesimista.

Por ejemplo, un economista de una empresa se preocupa por la posibilidad de otra

alza aguda en los precios mundiales del petróleo. Una respuesta directa sería fomentar el uso

de transporte eléctrico. La popularidad de los autos compactos después del incremento del

precio del petróleo podría haber un aumento del 20% en el precio del petróleo permitiría

capturar otro 3% del mercado de motonetas. Por otro lado, el economista también cree que el

aumento de los precios del petróleo provocaría una recesión mundial y, al mismo tiempo,

estimularía la inflación (Brealey, Myers, & Allen, 2010).

Inversión, Estrategia y Renta Económica.

Rentas Económicas y Ventajas Competitivas. Las rentas son llamadas utilidades del

costo del capital; se sabe que la competencia a largo plazo elimina las rentas económicas,

pues en un equilibrio competitivo ningún productor se puede expandir pues solo gana el costo
19
de capital y la inversión. Entonces podemos decir que una renta económica se obtiene cuando

hay un desequilibrio o cuando la empresa posee algo válido que los demás competidores no.

Las ventajas competitivas por otro lado son más duraderas, como podríamos decir que

son las patentes, la tecnología patentada, la reputación o bien las estrategias que son muy

difíciles de imitar (Brealey, Myers, & Allen, 2010)

Las Decisiones del Financiamiento y la Eficiencia del Mercado

Mercado Eficiente.

Los conceptos de mercados eficientes fueron propuestos en el siglo XX, por

el estadístico británico Maurice kendall presentando un ensayo sobre los conductos de

los precios, dando a conocer cinco ciclos regulares de precio, pero para su sorpresa

estos precios no existen. “Cada serie parecía ser “errática”, casi como si una vez a la

semana el Demonio de la Suerte sacará un número al azar. y lo agregara al precio

actual para determinar el precio de la semana siguiente” (Brealey, Myers, y Allen,

2010, p. 355)

Como mencionamos, Maurice kendall nos decía que los precios siguen una ruta

aleatoria por eso afirmaba de manera subjetiva que los cambios de precios son

independientes.

Como podemos observar, la esencia de un mercado eficiente se viene desarrollando

hace varios siglos pues la importa de ella ayuda a que los precios de los activos que en él

cotizan reflejan en todo momento la información disponible en el mercado.

Por lo tanto, a mayor información en el mercado, mayor eficiencia de

los precios y mayor reflejo del valor fundamental de los activos. De esta

20
 manera un mercado eficiente se puede considerar como un mercado en el que

los activos cotizan a su precio justo y este además refleje realmente en todo

momento su valor real.

Todo sea dicho, no todos los mercados son eficientes, de hecho, es

difícil que un mercado sea completamente eficiente. Por eso, para todos

aquellos que deseen ampliar información al respecto, ofrecemos un enlace en

el que se encuentran definidos los distintos grados de eficiencia del mercado.

(Sanjuan, s.f.)

Finanzas Conductistas.

Si hablamos de límites de arbitraje nos referimos a las estrategias de inversión que

garantizan los rendimientos mayores sin ningún riesgo.

En un mercado que tiene plena eficiencia, si los precios se modifican, los límites de

arbitraje los volverán alinear, en la práctica por otro lado, es más complicado de lo que

parece, los costos de transacción pueden ser significativos y algunas operaciones son difíciles

de realizar. “El límite importante al arbitraje es el riesgo de que los precios se separen todavía

más. Así que un árbitro tiene que tener las agallas y los recursos para mantenerse en una

posición que pueda empeorar bastante, antes de comenzar”. (Brealey, Myers, & Allen, 2010,

p. 370)

La Corporación

La formación de una empresa es un método de cómo organizar las actividades

económicas. Un problema básico de la empresa es cómo obtener efectivo. La forma de

21
negocios corporativa —es decir, la organización de la empresa como una corporación— es el

método estándar para la resolución de los problemas que surgen cuando es necesario obtener

fuertes cantidades de efectivo: “De las formas de empresas de negocios, la corporación es por

mucho la más importante. Es una entidad legal distinta. Como tal, una corporación puede

tener un nombre y disfrutar de muchos de los derechos de las personas naturales” (Ross,

2009)

La corporación moderna estadounidense se originó en un juzgado en Washington,

D.C., el 2 de febrero de 1819. Aquel día, la Suprema Corte de los Estados Unidos estableció

el precedente legal de que la propiedad de una corporación, como la de una persona, era

privada y estaba sujeta a la protección de la Constitución. Actualmente es difícil pensar en la

idea de que la propiedad privada de una corporación no se encuentre protegida por la

Constitución.

La característica distintiva de una corporación es que es una entidad artificial

(persona moral o entidad legal), definida en lo legal, diferente de sus propietarios.

Como tal, tiene muchos de los poderes jurídicos de las personas. Puede celebrar

contratos, adquirir activos, incurrir en obligaciones y, como ya se dijo, goza de la

protección de la Constitución de los E.U. contra la incautación de su propiedad.

Debido a que la corporación es una entidad legal separada y diferente de sus dueños,

es la responsable única de sus propias obligaciones. En consecuencia, los propietarios

de una corporación (o sus empleados, clientes, etc.) no son responsables de ninguna

de las obligaciones que adquiere ésta. En forma similar, la corporación no es

responsable de ninguna de las obligaciones personales de sus dueños. (Berk &

DeMarzo, 2008, p.7)

22
 Las corporaciones deben formarse legalmente, lo cual constituye que el estado en el

que lo hacen debe dar su consentimiento formal a la incorporación por medio de una

escritura. Por tanto, establecer una corporación es bastante más costoso que hacerlo con una

empresa de un propietario único.

Una característica única de las corporaciones es que no tienen limitaciones

para quienes pueden poseer sus acciones. Es decir, el propietario de una corporación,

no necesita tener ninguna experiencia o calificación especial. Esta característica

permite el libre comercio de las acciones de la corporación y proporciona una de las

ventajas más importantes al organizar la empresa como corporación, en lugar de ser

una empresa de un propietario único, sociedad o LLC. (Berk & DeMarzo, 2008, p.7)

Novedades de las Finanzas Corporativas

Todavía es desconocida para muchas compañías cuál es la manera más firme de

prevalecer en la competencia global. Durante los ochenta, a los altos ejecutivos se les juzgó

por su habilidad para reestructurar, reordenar y desestatificar sus corporaciones. En los

noventas, serán juzgados por su habilidad para identificar, cultivar y explotar las capacidades

esenciales que hacen posible el crecimiento. En verdad, ellos tendrán que representar el

concepto mismo de Corporación. (Tomado del Harvard Bussines Review, May - June, 1990,

79-89. Traducido por Antonio Navarrete Nieto).

Antaño, la Corporación diversificada podía simplemente puntualizar a sus

unidades comerciales los mercados de productos terminales específicos y exhortarlas

a convertirse en líderes mundiales. Pero con el cambio cada vez más rápido de los

linderos del mercado, los objetivos son esquivos y su logro es a lo más, temporal.

Algunas compañías han probado ser, ellas mismas, adeptas a inventar nuevos

23
 mercados y cambiar dramáticamente los patrones de escogencia de los clientes en

mercados establecidos. Estas son las que hay que emular. La tarea crítica de la

administración es crear una organización capaz de inspirar productos de funcionalidad

irresistible o, aún mejor, crear productos que los clientes necesitan pero que todavía

no han sido imaginados. Esta es una tarea engañosamente difícil. En últimas, se

requiere un cambio radical en la administración de grandes compañías. Esto significa,

primero que todo, que las administraciones ejecutivas de las compañías occidentales

deben asumir la responsabilidad de la decadencia competitiva. Todo el mundo conoce

las altas tasas de interés, el proteccionismo japonés, las anticuadas leyes sobre

antimonopolio, los estrepitosos sindicatos, y los inversionistas impacientes. Lo que es

más difícil de ver, o más duro de aceptar, es el tan poco impulso adicional que las

compañías en realidad reciben de la "ayuda" política o macroeconómica. Tanto la

teoría como la práctica de la administración occidental han creado una traba en

nuestro avance Son los principios de la administración los que necesitan la reforma.

(C.H. Prahalad, 1992, p.1)

Financiamiento a Corto y Largo plazo

Financiamiento a Corto Plazo

El financiamiento a corto plazo se ocupa en mayor medida del análisis de las

decisiones que afectan al activo circulante y al pasivo circulante. Con frecuencia, el término

capital de trabajo neto se asocia con la toma de decisiones financieras a corto plazo.

El capital de trabajo neto es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo

circulante. A menudo, la administración financiera a corto plazo se llama

administración del capital de trabajo. Estos términos significan lo mismo. No hay una

definición universalmente aceptada de finanzas a corto plazo. La diferencia más

24
 importante entre las finanzas a corto y largo plazos es el momento en que se reciben

los flujos de efectivo. De ordinario, las decisiones financieras a corto plazo se

relacionan con entradas y salidas de efectivo que ocurren durante un año. Por ejemplo,

se requieren decisiones financieras a corto plazo cuando la empresa pide materias

primas, paga en efectivo y planea vender los bienes terminados dentro de un año al

contado. En contraste, se toman decisiones financieras a largo plazo cuando la

empresa compra una máquina especial que reducirá los costos de operación en los

siguientes cinco años. (Ross, 2012 p.795)

Administración Del Capital De Trabajo

El capital neto de trabajo es aquel que se requiere en el corto plazo para operar el

negocio. Así, la administración del capital de trabajo involucra las cuentas del activo de corto

plazo, tales como el efectivo, inventario y cuentas por cobrar, así como pasivos de corto plazo

como las cuentas por pagar. El nivel de inversión en cada una de estas cuentas difiere de una

empresa a otra y de industria a industria.

Existen costos de oportunidad asociados con la inversión en inventarios y

cuentas por cobrar, y de la disposición de efectivo. Los fondos excesivos invertidos en

estas cuentas podrían utilizarse para pagar deudas o devolverse a los accionistas en

forma de dividendos o recompra de acciones (Berk & DeMarzo, 2008 p.829)

25
 Panorama Del Capital Del Trabajo.

Los componentes principales de este son el efectivo, inventario, cuentas por

cobrar y cuentas por pagar. El capital de trabajo incluye el efectivo que se necesita

para la operación cotidiana de la empresa. No incluye el efectivo excedente, que es el

que no se requiere para operar el negocio y sería posible invertir a la tasa de mercado.

El Ciclo Efectivo.

Algunos profesionales miden el ciclo de efectivo con el cálculo del ciclo de

conversión del efectivo. El ciclo de conversión del efectivo (CCE) se define del modo

siguiente:

CCE = 5 Días de inventario + Días de cuentas por cobrar - Días de cuentas por pagar,

donde:

Días de inventario = Inventario / Costo diario promedio de los bienes vendidos

Días de cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar / Ventas diarias promedio

Días de cuentas por pagar = Cuentas por pagar / Costo diario promedio de los bienes

vendidos

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas (p.830), por Berk, 2008, PEARSON.

26
 El ciclo de operación de la compañía es el lapso promedio del tiempo entre el

momento en que compra originalmente su inventario y aquel en que recibe el efectivo por la

venta de su producto.

Si la compañía paga en efectivo su inventario, este periodo es idéntico a su

ciclo de efectivo. Sin embargo, la mayoría de empresas compra su inventario a

crédito, lo que reduce la cantidad de tiempo entre la inversión y la recepción de

efectivo. Entre más largo sea el ciclo de efectivo de una compañía, más capital de

trabajo tiene, y más efectivo necesita para sostener sus operaciones diarias. (Berk,

2008 p.831)

Planeación Financiera

La política financiera a corto plazo que adopte una empresa está compuesta al menos

por dos elementos:

La magnitud de la inversión de la empresa en activos circulantes. En general, esta

inversión se mide en relación con el nivel de ingresos totales de operación que recibe la

compañía. Una política financiera a corto plazo flexible, o adaptable, mantiene una razón alta

de activos circulantes a ventas. Una política financiera a corto plazo restrictiva supone una

razón baja de activos circulantes a ventas.

Financiamiento de los activos circulantes. Este parámetro se mide como la proporción

de deuda a corto plazo y deuda a largo plazo. Una política financiera a corto plazo restrictiva

implica una elevada proporción de deuda a corto plazo en relación con el financiamiento a

largo plazo, y una política flexible supone menos deuda a corto plazo y más deuda a largo

plazo.

27
 Políticas Alternativas de Financiamiento de los Activos Circulantes

Daremos una síntesis del nivel de los pasivos circulantes, suponiendo que la inversión

en activos circulantes es óptima.

El modelo ideal.

En una economía ideal, los activos de corto plazo siempre pueden financiarse con

deuda de corto plazo y los activos de largo plazo, con deuda de largo plazo y capital propio.

En esta economía, el capital de trabajo neto siempre es cero (Ross, 2012 p.808)

Considere el caso simplificado del operador de un silo de granos. Estos comerciantes

compran los cultivos después de la cosecha, los almacenan y los venden durante el año.

Tienen inventarios muy altos de granos después de la siega y terminan con inventarios bajos

poco antes de la siguiente cosecha. En general, para financiar la compra de granos se recurre

a préstamos bancarios con vencimientos de menos de un año. Estos empréstitos se pagan con

los ingresos de la venta de los granos.

Diferentes estrategias para financiar el activo circulante.

En el mundo real no se puede esperar que los activos circulantes disminuyan hasta

cero porque un nivel creciente a largo plazo de las ventas derivará en alguna inversión

permanente en ellos. Se puede considerar que una empresa en crecimiento tiene necesidad

permanente de contar tanto con activos circulantes como con activos de largo plazo. (Ross,

2012 p.808)

Las necesidades de activos totales podrían mostrar cambios a través del tiempo por

muchas razones, entre otras: 1) una tendencia general de crecimiento, 2) variación estacional

en torno a la tendencia y 3) fluctuaciones impredecibles de un día para otro y de un mes a

otro.

28
 Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas (p.809), por Ross, 2009, McGrawHill.

Presupuesto De Efectivo

El presupuesto de efectivo es una herramienta primordial en la planeación financiera a

corto plazo.

Permite al administrador financiero identificar las necesidades (y las

oportunidades) financieras de corto plazo. Además, le indica la necesidad de contratar

préstamos a corto plazo. Es una forma de identificar la brecha entre flujos de efectivo

en el diagrama de tiempo del flujo de efectivo. (Ross, 2012 p. 810)

Egresos de efectivo, consideramos los desembolsos de efectivo los cuales se clasifican

dentro de cuatro categorías básicas.

1. Pagos de cuentas por pagar. Se trata de pagos por bienes y servicios, como las

materias primas. En general, estos pagos se efectúan después de las compras que, a su vez,

dependen de la proyección de las ventas.

2. Salarios, impuestos y otros gastos. Esta categoría incluye todos los demás costos

normales de las actividades de la empresa que requieren erogaciones de efectivo.

3. Gastos de capital. Se trata de pagos en efectivo por activos de larga vida.

29
 4. Gastos de financiamiento a largo plazo. Esta categoría incluye los pagos de

intereses y principal sobre los préstamos pendientes a largo plazo y los pagos de dividendos a

los accionistas.

Plan Financiero A Corto Plazo

Kola Real tiene un problema de financiamiento a corto plazo. No puede satisfacer las

salidas de efectivo pronosticadas para el segundo trimestre con fondos internos. Las opciones

de financiamiento incluyen: 1) préstamos bancarios sin garantía, 2) préstamos con garantía y

3) otras fuentes.

Préstamos sin garantía. - La forma más común de financiar un déficit temporal de

efectivo es conseguir un préstamo bancario a corto plazo, sin garantía.

Con frecuencia, las empresas que usan préstamos bancarios a corto plazo

solicitan a su banco una línea de crédito comprometida o no comprometida. Una línea

no comprometida es un acuerdo informal que permite a la empresa obtener fondos en

préstamo hasta un límite previamente especificado sin tener que realizar los trámites

normales. Por lo general, la tasa de interés de esta línea de crédito es igual a la tasa

preferencial de interés sobre préstamos del banco más un porcentaje adicional (Ross,

2009 p.722)

Préstamos con garantía. Los bancos y otras instituciones financieras suelen exigir

garantías para otorgar un préstamo. La garantía de los préstamos a corto plazo por lo general

consiste en las cuentas por cobrar o los inventarios. Cuando se recurre al financiamiento

mediante cuentas por cobrar, éstas se ceden o se descuentan y venden (factoraje). En la

cesión, el prestamista no sólo tiene derecho prendario sobre las cuentas por cobrar, sino que

el prestatario sigue siendo responsable de pagar si una cuenta es incobrable.

30
 El factoraje implica la venta de las cuentas por cobrar. El comprador,

conocido como factor, tiene entonces que cobrarlas. Además, asume todo el riesgo de

incumplimiento respecto de las cuentas incobrables. Como el nombre lo indica, un

préstamo sobre inventarios usa el inventario como garantía. (Ross, 2009 p. 722)

Algunos tipos comunes de préstamos sobre inventarios son:

1. Garantía general sobre inventarios. Una garantía general da al prestamista un

derecho prendario sobre todos los inventarios del prestatario.

2. Depósito en consignación. De conformidad con este acuerdo, el prestatario

mantiene inventarios en “depósito” para el prestamista. El documento en el que se hace

constar el préstamo se llama depósito en consignación. El producto de la venta del inventario

se remite de inmediato al prestamista.

3. Financiamiento mediante almacenes generales de depósito. Cuando se recurre al

financiamiento mediante almacenes generales de depósito, una empresa pública de

almacenamiento supervisa el inventario en nombre del prestamista.

Otras fuentes. Existe una variedad de otras fuentes de fondos a corto plazo que

utilizan las corporaciones. Dos de las más importantes son la emisión de papel comercial y el

financiamiento mediante aceptaciones bancarias. El papel comercial consiste en los pagarés a

corto plazo emitidos por empresas grandes de solvencia reconocida. Por lo general, estos

pagarés tienen vencimientos cortos, que llegan hasta 270 días (más allá de ese límite, la

empresa tiene que presentar una declaración de registro ante la Securities and Exchange

Commission [SEC; Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos]). En virtud de que la

empresa emite directamente estos pagarés y por lo general respalda la emisión con una línea

31
bancaria especial de crédito, el tipo de interés que la empresa obtiene es a menudo

considerablemente inferior a la tasa que un banco cobraría por un préstamo directo.

Financiamiento A Largo Plazo

La Obtención De Capital Accionario

Financiamiento con capital propio para compañías privadas.

En todos los casos siempre se necesita un capital para emprender un negocio y

mayormente ese capital viene de afuera, una compañía debe buscar quien le proporcione ese

capital, pero también debe entender la forma en que la entrada de capital afecta el control de

la empresa, en particular cuando los inversionistas del exterior deciden convertir en efectivo

sus inversiones en la compañía.

Fuentes de financiamiento.

Para buscar financiamiento tenemos que hacerlo a partir de varias fuentes como:

Inversionistas ángel. Son llamados así a los inversionistas individuales que invierten

(compran acciones) en empresas pequeñas, la mayoría de veces, estos inversionistas son los

primeros en comprar acciones, mayormente son conocidos del empleador. “Es difícil

encontrar ángeles —con frecuencia depende de lo bien conectado que esté el emprendedor en

la comunidad local” (Berk & DeMarzo, 2008, p. 752)

Empresas de capital de riesgo. Es una sociedad limitada que se especializa en invertir

en empresas jóvenes, estas sociedades dan ciertas ventajas que no tienen la inversión directa

como sería el caso de los inversionistas ángel pues

El capital de riesgo, consiste en la aportación de recursos provenientes

de otras compañías o sociedades que, para el caso, se convierten en una suerte

32
 de inversores. Dependiendo de las condiciones en que se acuerde la suma del

aporte, los inversores tendrán más o menos derechos sobre la actividad

derivada del capital invertido o, en su defecto, del total de la empresa. (Retos

directivos, 2015)

De ahí que se denominan empresas de capital de riesgo a las compañías que reciben

dichos aportes, pues queda claro que tienen dificultades para conseguir financiación a través

de vías ordinarias.

Inversionistas externos. Cuando una compañía decide vender acciones por primera

vez a inversionistas del exterior, es práctica común que las organizaciones privadas emitan

acciones preferentes en lugar de comunes con objeto de obtener capital (Berk & DeMarzo,

2008)

La oferta pública inicial. El proceso de vender acciones al público por

primera vez se denomina oferta pública inicial (OPI).

Ventajas y desventajas de cotizar al público. Una de las ventajas es que se

obtiene mayor liquidez aumentando así el capital. además, es común que las empresas

tengan acceso a mayores capitales a través de mercados

Pero la ventaja principal de la OPI llega a ser una de sus principales desventajas:

cuando los accionistas diversifican sus títulos de valor, los accionistas de la corporación se

encontrarán más dispersos, disminuyendo la vigilancia de la compañía perdiendo el control

de ella. (Berk & DeMarzo, 2008)

La mecánica de una OPI. Los colocadores y el sindicato. Muchas de estas

OPI son colocadas por los grandes colocadores empresariales, por ejemplo, el

33
 colocador líder: el banco, pues es el principal responsable de administrar las

operaciones.

Otro de los llamados grandes colocadores es los sindicatos. Éste proporciona la mayor

parte de la asesoría y hace los arreglos pues

Un sindicato es una asociación permanente de trabajadores cuya

finalidad es defenderlos y negociar con los empresarios sobre salarios y otras

condiciones laborales. También podría definirse al sindicato como un cártel o

monopolio destinado a obtener los máximos beneficios para sus miembros.

Cuando existe pleno empleo y los trabajadores pueden encontrar trabajo con

facilidad, es decir, pueden defenderse por sí mismos, la necesidad de formar

parte de un sindicato (sindicación) es menor (Pampillón, 2007).

Requisitos de la SEC. La SEC requiere que las compañías preparen una declaración

de registro, documento legal que proporciona información financiera y de otro tipo

acerca de la compañía para sus inversionistas, antes de que se efectúe la OPI. Los

directivos de la compañía trabajan de cerca con los colocadores a fin de preparar el

estado de registro y someterlo a la SEC. Parte del estado de registro, llamado

prospecto preliminar o folleto informativo, que circula entre los inversionistas antes

de la oferta de acciones (Berk & DeMarzo, 2008)

Financiamiento Con Deuda

Deuda pública

Es el conjunto de obligaciones pendientes de pago que tiene el sector público en una

determinada fecha

34
 Constituye una forma de obtener recursos financieros por parte del

estado o cualquier poder público y se materializa normalmente mediante

emisiones de títulos de valores en los mercados locales o internacionales y, a

través de préstamos directos de entidades como organismos multilaterales.

(Centeno, 2020)

Deuda privada

Es aquella que no se cotiza al público. El mercado de deuda privada es más grande

que el de pública. La deuda privada tiene la ventaja de que evita el costo del registro, pero

tiene la desventaja de que no tiene liquidez (Berk & DeMarzo, 2008)

Otros tipos de deuda

Deuda soberana. Son emitidos por los gobiernos nacionales.

La deuda soberana es la deuda que mantiene un país frente a sus

acreedores. Es, por tanto, la deuda pública que el Estado contrae con la

finalidad de financiarse. Este proceso lo realiza a través de la emisión de

títulos de renta fija en los mercados financieros.

La deuda pública es la obligación que tiene el Estado por los préstamos

totales acumulados que ha recibido o por los que es responsable, expresándose

a través del valor monetario total de los bonos y obligaciones que se

encuentran en manos del público (Vasquez, 2020)

Arrendamiento

Es un acuerdo de dos personas (arrendatario y arrendador) que solo uno tiene

derechos de usar un activo y ese es el arrendatario quien debe efectuar pagos al

35
arrendador, propietario del activo. “El arrendador puede ser fabricante del activo o

una empresa independiente de arrendamiento. En su caso, ésta tiene que comprar el

activo a un fabricante. Luego, el arrendador entrega el activo al arrendatario. El

contrato de arrendamiento entra en vigor” (jaffe, 2012, p. 652)

Tipos de arrendamientos

Arrendamientos operativos. El arrendamiento operativo es un contrato donde

el arrendatario recibe un operador junto a un equipo, pero con el paso del tiempo se

puede definir con exactitud lo que es un arrendamiento operativo, pero tiene unas

peculiares características donde se puede diferenciar:

1. No se amortiza por completo

2. Los arrendamientos operativos exigen que el arrendador les dé mantenimiento

a los activos arrendados

3. El arrendatario tiene el derecho de cancelar el arrendamiento operativo

Arrendamientos Financieros. Los arrendamientos financieros son lo opuesto

a los arrendamientos operativos, pero lo puedes identificar con algunas características

como:

1. El arrendador no sé del mantenimiento o servicio.

2. Su amortización es total

3. El arrendamiento solo puede ser renovado por el arrendatario.

4. El arrendamiento financiero no puede ser cancelado sin efectuar todos

los pagos.

36
 Debido a estas características, en particular el número dos, este tipo de arrendamiento

proporciona una alternativa de financiamiento para comprar (Jaffe, 2012).

Consecuencias contables, fiscales y legales del arrendamiento.

En un mercado perfectamente competitivo, el arrendamiento se ha convertido en otra

alternativa financiera para las empresas con el VPN igual a cero.

Contabilidad del arrendamiento.

Cuando las empresas que cotizan al público incluyen transacciones de

arrendamiento en sus estados financieros, deben seguir las recomendaciones

de Financial Accounting Standards(FASB). Para los arrendatarios, FASB

distingue dos tipos de arrendamientos con base en los términos del

arrendamiento, y esta clasificación determina el tratamiento contable del

arrendamiento (Berk & DeMarzo, 2008)

El tratamiento fiscal de los arrendamientos. Las categorías que se utilizan para

reportar arrendamientos en los estados financieros afectan los valores de los activos en el

balance, pero no tienen efecto directo en los flujos de efectivo que resultan de una transacción

de arrendamiento.

En un arrendamiento con impuestos verdaderos, el arrendador recibe las deducciones

por depreciación asociadas con la propiedad del activo. El arrendatario deduce todo el monto

de los pagos del arrendamiento como un gasto de operación, y estos pagos del arrendamiento

se tratan como un ingreso para el arrendador.

En un arrendamiento sin impuestos el arrendatario goza de las deducciones por

depreciación. Éste también deduce la parte del interés de los pagos por la renta como gasto de

interés. Dicha parte es un ingreso por interés para el arrendador (Berk & DeMarzo, 2008)

37
 Balance General

Definición

“El balance general representa una fotografía tomada en un momento específico

(fecha) que muestra los activos de una empresa y cómo se financian los mismos (deuda o

capital)” (Besley & Brigham, 2008).

“El balance general enlista los activos y pasivos de una empresa, con lo que da un

panorama rápido de la posición financiera de la empresa en un punto dado del tiempo” (Berk

& DeMarzo, 2008).

El balance general es un listado de los activos (ganancias) y pasivos (gastos) de una

empresa en un determinado tiempo. Se suelen usar gráficos como tablas para representar

estos datos.

Activos

Podemos diferenciar dos tipos de activos.

Activo Circulante

También llamado como activo a corto plazo. Los activos circulantes incluyen los

elementos que se liquidarán y se transformarán en efectivo al término de un año. Ello incluye

(Berk & DeMarzo, 2008):

- Efectivo y otros títulos negociables: inversiones de corto plazo y de bajo riesgo que

pueden venderse fácilmente y transformarse en efectivo.

- Cuentas por cobrar: cantidad que los clientes adeudan con la empresa por bienes o

servicios que han sido adquiridos a crédito.

- Inventarios: materias primas de trabajo en proceso y de bienes terminados.

38
 - Otros artículos circulantes: gastos pagados por anticipado como renta o seguros.

Activo Fijo

Los activos fijos o activos a largo plazo son las inversiones que ayudarán a generar

flujos de efectivo en periodos más largos.

Berk y DeMarzo (2008) lo describen de la siguiente manera:

La primera categoría de activos fijos son los terrenos, planta y equipo. Estos

incluyen activos tales como propiedades inmobiliarias o maquinaria que producen

beneficios tangibles por más de un año. Si la compañía hipotética Global gasta $2

millones en equipo nuevo, éstos se incluirían en el balance general en el rubro de

terrenos, planta y equipo. Debido a que con el paso del tiempo el equipo tiende,

debido al uso, a volverse obsoleto, Global reducirá cada año el valor registrado de

dicho equipo por medio de la deducción de cierta cantidad que recibe el nombre de

depreciación. La empresa disminuye el valor de los activos fijos (que no sean

terrenos) a lo largo del tiempo de acuerdo con un programa de depreciación que

depende de la vida útil del activo. La depreciación no es un gasto real de efectivo que

la empresa pague; es una manera de reconocer que los edificios y equipos se utilizan y

por ello valdrán menos entre más envejezcan. El valor en libros de un activo es igual a

su costo de adquisición menos la depreciación acumulada. El terreno, planta y equipo

muestran el valor total en libros de dichos activos.

Cuando una empresa adquiere a otra, se hará de activos que enlistará en su

hoja de balance. Sin embargo, en muchos casos se puede pagar más por la compañía

que el valor total en libros de los activos que se adquieren. En este caso, la diferencia

entre el precio que se paga por la compañía y el valor en libros que se asigna a sus

39
 activos se registra como crédito mercantil. (...) El crédito mercantil representa el valor

de otros “intangibles” que la empresa adquirió con la compra. Si con el tiempo

disminuye el valor de dichos activos intangibles, la cantidad de crédito mercantil que

se lista en el balance general se reducirá en un cargo de amortización que refleja el

cambio de valor de los activos adquiridos. Al igual que la depreciación, la

amortización no es un gasto real de efectivo.

Pasivos

Se reconocen dos tipos de pasivos.

Pasivo circulante

También llamado deuda a corto plazo.

Besley y Brigham (2008) lo definen de la siguiente manera:

La deuda a corto plazo, que se denomina pasivo circulante o pasivo a corto

plazo incluye las cuentas por pagar (cantidades adeudadas a proveedores), gastos

devengados (cantidades adeudadas a los empleados y a los gobiernos federales y

estatales) y documentos por pagar (cantidades adeudadas al banco). Los pasivos

circulantes representan deuda pagadera en menos de un año, deudas liquidables en

menos de 12 meses.

La diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes es el capital neto de

trabajo de la empresa, que es el capital disponible en el corto plazo para la operación del

negocio.

40
 Pasivos a largo plazo.

Son pasivos que se extienden más allá de un año.

- La deuda a largo plazo: Cualquier deuda o préstamo con vencimiento más allá de un

año. Si una empresa necesita fondos para adquirir un activo o realizar una inversión,

puede obtenerlos por este medio.

- Los arrendamientos de capital: Son contratos de arrendamiento de largo plazo que

obligan a la compañía a pagar regularmente a cambio de usar un activo.

- Los impuestos diferidos: Son aquellos que se adeudan y no se han pagado.

Patrimonio Neto.

El patrimonio neto es el capital contable de los accionistas de la empresa que

representa la diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. De tal modo, es

un derecho residual sobre los activos de la empresa. También se puede entender como el

conjunto de todas las acciones en circulación de una corporación.

El Valor del Dinero En El Tiempo

Uno de los elementos de mayor importancia en el campo de las finanzas es el dinero.

En razón de ello los estudiosos de las Finanzas y la Economía se han planteado diferentes

aplicaciones en cuanto a los principios relacionados con el análisis del valor del dinero a

través del tiempo, empezando con las formas de poner en práctica programas para la

liquidación de préstamos hasta la decisión de adquirir o no un nuevo equipo.

41
 En razón de lo antes expuesto la doctrina tiene como esencial punto de partida que

“las técnicas que se emplean en las finanzas, ninguna es más importante que el concepto del

valor del dinero a través del tiempo” (Scott & Eugene, 2008)

El dinero es un activo que varía conforme transcurre el tiempo, lo cual permite

comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales,

etc.).

En el proceso del interés compuesto, los intereses pagados periódicamente son

transformados automáticamente en capital. El interés compuesto es fundamental para la

comprensión de las matemáticas financieras.

Existen diversas herramientas que intervienen y permiten el análisis del valor del

dinero a través del tiempo, entre ellas tenemos la línea de tiempo del flujo de efectivo, la cual

se utiliza para determinar y medir en qué momento ocurren los flujos de efectivo asociados

con una situación en particular.

Para identificar con claridad los problemas del valor del dinero a través del tiempo,

observamos desde la perspectiva de la línea del tiempo del flujo de efectivo (Scott & Eugene,

2008)

Valores Futuros

El dinero con el tiempo va teniendo más valor para comprar o pagar a tasas periódicas

Pero para entender un poco mejoremos un ejemplo donde se verá con mayor claridad

cómo cambia el valor el dinero en el tiempo.

42
 Usted tiene 200 $ invertidos en una cuenta. Suponga que los bancos pagan una tasa

anual de interés del 6 por ciento al año sobre los depósitos. De ese modo, al cabo de un año,

su cuenta generará un interés del 6 por ciento: Interés = tipo de interés x inversión inicial =

0,06 x 200 $ = 12 $ Usted comienza el año con 200 $ Y obtiene un interés de 12 $, de modo

que, al final del año, el valor de su inversión se incrementará hasta alcanzar los 212 $: Valor

de la inversión después de 1 año = 200 $ + 12 $ = 212 $ Observe que los 200 $ invertidos

aumentan en el factor (2 + 0,12) = 2,12. En general, para cualquier tipo de interés r, el valor

de la inversión al cabo de 1 año es de (2 + r) veces la inversión inicial: Valor después 1 año =

inversión inicial x (2 + r) = 100 $ x (2,12) = 212 $ ¿Pero qué sucedería si deja el dinero en el

banco durante otro año más? Su saldo, que ahora es de 212 $, seguirá ganando intereses al 12

por ciento. De este modo: Intereses del año 2 = 0,12 x 212 $ = 25,44 $ El segundo año, usted

comienza con 212 $, sobre los que gana un interés de 25,44 $. De este modo, a final del año,

el valor de su cuenta se incrementará, y será de 212 $ + 25,44 $ = 237,44 $. Durante el primer

año, su inversión de 200 $ aumenta por un factor de 2,12, Y alcanza 212 $; durante el

segundo año, los 212 $ vuelven a incrementarse por un factor de 2,12, Y suman 898,88 $.

Así, la inversión inicial de 200 $ se multiplica dos veces por un factor de 2,12: Valor de la

cuenta después de 2 años = 200 $ x 2,12 x 2,12 = 200 $ x (2,12)2 = 898,88 $ Si mantiene el

dinero invertido durante un tercer año, su inversión se multiplica por 2,12 al año durante esos

tres años. Al final del tercer año, la inversión totalizará 200 $ x (2,12)3 = 1,905,6 $, lo que de

ninguna manera lo convertirá en millonario, pero hasta los millonarios tienen que comenzar

con algo (Brealey, myers, & Marcus, 2007)

Entonces podemos decir que Evidentemente, cuanto mayor sea el tipo de interés, más

rápido aumentarán sus ahorros.

43
 Valores Actuales

El dinero puede invertirse para ganar intereses. Si puede elegir entre

recibir 100.000 $ ahora o recibir 100.000 $ al final del año, tomará

naturalmente el dinero ahora, para ganar un año de intereses. Los directores

financieros hacen lo mismo cuando dicen que el dinero que poseen en ese

momento tiene un valor en el tiempo, o cuando citan lo que quizá sea el

principio financiero más elemental: un dólar vale más que un dólar de mañana

El valor futuro se calcula multiplicando la inversión actual por uno

más el tipo de interés, Para calcular el valor actual, invertimos sencillamente el

proceso y dividimos el valor futuro entre la inversión (Brealey, myers, &

Marcus, 2007)

Los Flujos De Caja Múltiple

Muchas inversiones generan un flujo de caja a través del tiempo. si las personas

generan muchos pagos continuos, esto se llama flujo de caja

“Los flujos de caja facilitan información de la capacidad de la empresa para pagar sus

deudas, resulta una información indispensable para conocer el estado de la empresa. Es una

buena herramienta para medir el nivel de liquidez de una empresa” (kiziryan, 2020)

44
 El flujo de caja neto como medida de solvencia

Una persona si no cuenta con los recursos necesarios para invertir en su empresa o

negocio pues es un indicador de que la persona es insolvente, la insolvencia por un periodo

largo produce la bancarrota. El flujo de caja neto son los pagos que se han recibido ya, a

diferencia de los ingresos netos, que incluyen las cuentas por cobrar y otros elementos por los

que no se ha recibido realmente el pagos. El flujo de caja se utiliza para evaluar la calidad de

los ingresos de una empresa, es decir, su habilidad para generar dinero, lo que puede indicar

si la empresa está en condiciones de permanecer solvente (kiziryan, 2020)

Tipos de flujos de caja:

❏ Flujo De Caja De Operaciones

❏ Flujo De Caja De Inversión

❏ Flujo De Caja Financiera

Cuando calculamos el valor actual de un flujo de caja futuro, estamos preguntando

cuánto vale ese flujo hoy. Si hay más de un flujo de caja futuro, lo único que tenemos que

calcular es cuánto vale hoy cada uno y luego sumar estos valores actuales. (Scott & Eugene,

2008)

Veamos un ejemplo:

Suponga que su concesionario de coches le da a elegir entre pagar

15.500 $ por un automóvil nuevo o un plan de pagos, con un pago inicial de

8.000 $ y dos cuotas de 4.000 $ durante los dos años siguientes. ¿Qué es

mejor? Antes de leer este capítulo, quizá haya comparado los pagos totales

según los dos planes, el de 15.500 $ y el de 16.000 $ con el plan de pagos,

45
 pero ahora sabe que esta comparación es errónea, porque no tiene en cuenta el

valor del dinero en el tiempo. Por ejemplo, el último pago de 4.000 $ le resulta

menos costoso que pagar 4.000 $ ahora. El coste verdadero del último pago es

el valor actual de 4.000 $. Suponga que el tipo de interés que puede ganar

haciendo inversiones sin riesgo es del 8 por ciento. Suponga que elige el pago

en cuotas.

Valor actual:

Pago inmediato = 8.000 $

Segundo pago = 4.000/1,08 $

Tercer pago = 4.000/ (1,08)2 $

Valor actual total = 15.133,06 $

Dado que el valor actual de los tres pagos es inferior a 15.500 $, el

plan de pagos es, en realidad, la alternativa más económica. El valor actual del

plan de pagos equivale a la cuantía que necesitaría invertir hoy para cubrir los

tres pagos futuros. Lo comprobaremos. He aquí los cambios de su saldo

bancario cuando haga cada pago:

Tabla 1

Saldo Bancario
46
Año saldo Inicial – Pago = saldo Restante + interés = saldo a fin delAño

O 15.133,06 $ 8.000 $ 7.133,06 $ 570,64 $ 7.703,70 $

1 7.703,70 4.000 3.703,70 296,30 4.000,00

2 4.000,00 4,000 O O O

Si comienza con el valor actual de 15.133,06 $ depositado en el banco,

puede hacer el primer pago de 8.000 $, y quedarse con un saldo de 7.133,06 $.

Al cabo de un año, su cuenta de ahorros recibirá un pago por intereses

equivalente a 7.133,06 x 0,8 = 570,04 $, lo que hará ascender su cuenta hasta

7.703,70 $. De manera similar, hará un segundo pago de 4.000 $ y se quedará

con 3.703,70 $. Esta suma depositada en el banco aumentará, con los

intereses, hasta los 4.000 $. exactamente lo que necesita para hacer el pago

(Scott & Eugene, 2008, p. 88)

47
 La Inflación Y El Valor Del Dinero

Los Flujos De Caja Reales Y Los Nominales

Si hablamos de servicios y bienes, estos tienen una variación constante “El precio de

los libros de texto suele aumentar (lo lamentamos mucho), y el de los ordenadores puede

reducirse” (Scott & Eugene, 2008)

El aumento general de precios se le denomina inflación, significando que el poder

adquisitivo del dinero se reduce. Los economistas hacen el seguimiento del nivel general de

los precios mediante distintos índices de precios. El más conocido es el índice de precios al

consumo (IPC). Mide la cantidad de dólares necesaria para adquirir una cesta específica de

bienes y servicios que, según se supone, representa las compras de una familia normal. Así, el

porcentaje de incremento del IPC de un año a otro mide la tasa de inflación.

Enfoques Para La Valoración Bajo Inflación

Hay tres enfoques principales para la evaluación de proyectos bajo inflación:

Enfoque De Los Precios Nominales se estiman los precios que se espera que ocurran

para los insumos y los productos a lo largo de la vida del proyecto, se construyen los estados

financieros en términos de precios nominales, y se descuentan los flujos de caja libre

nominales con la tasa de descuento nominal (vélez, 2006)

Enfoque De Los Precios Reales. Se estiman los cambios reales o relativos en los

precios para los insumos y los productos durante la vida del proyecto, se construyen los

estados financieros en términos reales, se consideran los cambios en precios reales, y se

descuentan los flujos de caja libre reales con la tasa de descuento real.

48
 Enfoque De Precios Constantes. Es un caso especial del enfoque de los precios reales.

Se supone que los cambios en precios relativos son cero, y se descuentan los flujos de caja

libre reales con la tasa de descuento real. (vélez, 2006)

La Inflación Y Los Tipos De Interés

La inflación es un aumento generalizado en los precios de los bienes y servicios de

una economía durante un periodo de tiempo.

Cuando oímos que ha habido inflación significa que los precios han subido o se han

«inflado», de ahí su nombre.

Existe inflación cuando aumentan de forma sostenida los precios del conjunto de

bienes y servicios de una economía. Es decir, cuando la media de los precios de todos los

bienes y servicios de un país sube. (Sevilla, 2020)

Ejemplo:

Si deposita 1.000 $ en el banco a un tipo de interés nominal del 6 por

ciento, al final del año tendrá 1.060 $, pero esto no significa que su situación

sea un 6 por ciento mejor. Suponga que la tasa de inflación durante el año

también es del 6 por ciento. En ese caso, los artículos que el año pasado

costaban 1.000 $ costarán ahora 1.000 $ x 1,06 = 1.060 $, de modo que no ha

ganado nada (Scott & Eugene, 2008)

Valor futuro real de la inversión=

49
 El Interés Efectivo Anual

Es un tipo de interés que se "anualiza" empleando el interés compuesto. Las siglas

TAE hacen referencia a la Tasa Anual Equivalente o Tasa de Interés Anual que define al tipo

de interés que indica el coste o rendimiento efectivo de un producto financiero (al que aplica

dicho TAE) durante un determinado tiempo establecido para la operación. Representa un

porcentaje y se calcula según una fórmula matemática que tiene en cuenta el tipo de interés

nominal de la operación, la frecuencia de pagos, las comisiones y los gastos de la operación.

Veamos un ejemplo:

Piense en su tarjeta de crédito. Suponga que debe pagar intereses sobre

los saldos no pagados a una tasa del 1 por ciento al mes. ¿Cuánto le costará no

pagar su saldo pendiente durante un año? No se intimide si el tipo de interés es

mensual y no anual. Lo importante es mantener la coherencia entre el tipo de

interés y la cantidad de períodos. ¡Si el tipo de interés consiste en un

porcentaje mensual, en nuestro cálculo de! valor futuro debemos definir la

cantidad de períodos como la cantidad de meses. De este modo, si pide un

préstamo de 100 $ a una empresa de tarjetas de crédito al 1 por ciento mensual

durante 12 meses, deberá devolver 100 $ x (1,01)12 = 112,68 $. Así, después

de 1 año su deuda ha aumentado hasta 112,68 $. En consecuencia, podemos

decir que el tipo de interés del 1 por ciento anual es equivalente al tipo de

interés efectivo anual, o tipo de interés compuesto anual, del 12,68 por ciento.

En general, se define el tipo de interés efectivo anual como la tasa a la que el

dinero se incrementa teniendo en cuenta el efecto de la capitalización. De este

modo, y en cuanto a la tarjeta de crédito, 1 + tipo de interés efectivo anual = (1

+ tasa mensual)12 Cuando comparamos tipos de interés, lo mejor es utilizar

50
tipos efectivos anuales. Estos comparan el interés que se paga o se recibe

durante un período común (1 año), y permiten capitalizaciones durante el

período. Lamentablemente, a veces los tipos a corto plazo se anualizan

multiplicando la tasa por período por la cantidad de períodos del año. De

hecho, las leyes estadounidenses de información al prestatario exigen que los

tipos se anualicen de esta manera. A estos tipos se los denomina tipos de

interés nominales (TIN). El tipo de interés sobre el préstamo con su tarjeta de

crédito era del 1 por ciento al mes. Puesto que el año tiene 12 meses, el TIN de

este préstamo es de 12 x 1% = 12%. Si el TIN de la compañía de tarjetas de

crédito es del 12 por ciento, ¿cómo será el tipo de interés efectivo anual? La

solución es simple:

Tipo de interés mensual =

Ahora conviértalo a un tipo de interés compuesto anual: 1 + tipo de

interés efectivo anual = (1 + tipo mensual)12= (1 + 0,1) 12 = 1,1268 El tipo de

interés efectivo anual es de 0,1268 o 12,68 por ciento. En general, si las

inversiones se fijan a un TIN dado, y existen m períodos de I capitalización en

un año, cada dólar aumentará hasta 1 $ (1 + TIN/m) m al cabo de un año. El

tipo de interés efectivo anual es (1 + TIN/m) m - 1. Por ejemplo, un préstamo

con tarjeta de crédito que aplica un tipo de interés mensual de 1 por ciento

tiene un TIN del 12 por ciento, pero un tipo de interés efectivo anual de, (1,01)

/2 - 1 = 1,268 o 12,68 (Scott & Eugene, 2008, p. 106).

51
 Finanzas Internacionales

Los principios básicos de las finanzas corporativas también son aplicables a las

corporaciones internacionales; tal como con las nacionales, estas empresas intentan invertir

en proyectos que den más valor de lo que cuestan y conseguir financiamiento para contar con

efectivo al menor costo posible. En otras palabras, el principio del valor presente neto (VPN)

es válido tanto para las operaciones internacionales como para las nacionales, aunque en

general es más complicado aplicar la regla del VPN a las inversiones extranjeras (Ross,

Westerfield & Jaffe, 2012).

Desarrollo

Sobre la implicancia de los flujos internacionales y el desarrollo, Gómez (2007)

menciona:

Con la profundización del fenómeno globalizador, en la última década del

siglo pasado y el inicio del actual se ha asistido a una diferenciación y sofisticación

crecientes de los instrumentos financieros utilizados en la economía mundial. Destaca,

especialmente, el auge experimentado por la inversión extranjera directa que

acompaña al proceso de deslocalización y segmentación productiva que ha llevado a

numerosas empresas transnacionales a ubicarse en economías emergentes. Del mismo

modo, el incremento de los flujos migratorios al que asistimos en los últimos años ha

disparado el volumen de remesas que reciben los países en desarrollo, hasta el punto

que, hoy en día, es la fuente de financiación del Sur más cuantiosa. Por el contrario,

las sucesivas crisis financieras que aquejaron a las economías emergentes desde la

mitad de los años 90, redujeron la euforia que había caracterizado a la inversión en

cartera desde la segunda mitad de los 80.

52
 Las Corrientes Internacionales de Capital Privado

La inestabilidad, la volatilidad y el comportamiento de rebaño son elementos

inherentes a los mercados financieros (nacionales e internacionales), no todos los tipos de

capital exhiben estas características en igual medida. Por otro lado, no toda la responsabilidad

de esta situación recae en los mercados internacionales. También los propios sistemas

financieros de los países receptores exhiben diferencias con los de países más desarrollados

que incrementan su fragilidad. García-Arias (2008) menciona las diferencias:

La incapacidad de muchos PSVD de emitir obligaciones denominadas en su

propia moneda, especialmente a largo plazo (el “pecado original”, según Eichengreen,

Hausmann y Panizza, 2003); esto genera un gran conjunto de fragilidades en los

sistemas financieros nacionales, al conectarlos básicamente con el dólar. Las

diferencias en el nivel de desarrollo de sus sistemas financieros y de sus mercados de

capitales, lo que lleva a una escasa disponibilidad de instrumentos financieros de

largo plazo en estos mercados. El reducido tamaño de los mercados financieros

internos de estos países frente a los gigantescos mercados financieros internacionales.

Al tenor de lo expuesto, los PSVD podrían aplicar un conjunto de medidas

para lograr que la contribuya más al desarrollo, entre ellas las siguientes: formular

políticas que potencien los enlaces entre las empresas extranjeras y las locales;

favorecer las exportaciones con alto valor agregado y la transferencia de

conocimientos, destrezas y tecnología; incentivar a las empresas extranjeras para que

inviertan en la formación del factor trabajo, y crear un clima económico interno

favorable mediante inversiones en infraestructura y capacitación, códigos de conducta

transparentes y estabilidad normativa.

53
 El Endeudamiento Externo

El endeudamiento en el exterior ha servido tradicionalmente para complementar y

reforzar los recursos internos de los PSVD. No obstante, como todo endeudamiento supone

pago de intereses, estos países han debido enfrentar servicios de la deuda crecientes, que han

ido lastrando sus posibilidades de crecimiento y exigiendo repetidas reestructuraciones o

renegociaciones de su endeudamiento (crisis de deuda).

Si analizamos históricamente la evolución del endeudamiento de los psvd,

encontramos una situación especialmente dramática: si bien la mayoría de los países

redujeron el peso de su deuda a partir de la década de 1990, los países más pobres y muy

endeudados vieron cómo esta carga crecía. Como consecuencia, en 1996 se puso en marcha

la iniciativa Países Pobres Muy Endeudados (ppme), con miras a reducir el nivel de

endeudamiento de estos países, renegociar sus deudas con el Club de París y destinar los

recursos liberados a objetivos de desarrollo.

Dada la persistencia de los problemas de endeudamiento externo, han ido surgiendo

nuevas iniciativas para paliarlos. No obstante, todas estas iniciativas están dirigidas a países

pobres muy endeudados, cuya deuda total está próxima a los 55.000 millones de dólares. Y se

calcula que el endeudamiento total de los PSVD ronda los 2.300 miles de millones de

dólares.

Los países muy endeudados, pero no muy empobrecidos y los países endeudados que

tienen ingresos medios quedan fuera de estas iniciativas y solo tienen la esperanza de que se

concrete de algún modo la llamada Doctrina Envían del Club de París, que propugna una

mayor laxitud a sus miembros a la hora de encarar el problema del endeudamiento.

54
 En cualquier caso, y aunque se alcanzara una condonación de la deuda con el

conjunto de los PSVD (lo que es inviable hasta ahora), la sostenibilidad del nuevo

endeudamiento tendría mucho que ver con las posibilidades de crecimiento y de entrada en

los circuitos de comercio internacional de estos países. El endeudamiento sostenible debería

ser parte de una estrategia de desarrollo más amplia que tratase los temas de comercio,

finanzas y endeudamiento en forma conjunta y coherente. Ligando este asunto con la idea de

reformar la arquitectura financiera internacional, parecería perentorio el establecimiento de

una corte internacional de quiebras y suspensiones de pago.

55
 Finanzas Corporativas Un Enfoque Para El Perú

Valoración

Un inversionista podría generar grandes beneficios si pudiera valorar de modo

correcto tres operaciones: bono, acciones o negocios (proyectos). Los bonos constituyen

deuda con vencimiento a largo plazo que otorga intereses a su tenedor. Las acciones son

partes alícuotas del capital social que otorgan dividendos.

En general, la metodología de valoración puede resumirse en cuatro partes:

-Se estima el riesgo de la operación.

-Se considera la tasa de descuento apropiada.

-Se prevé los ingresos netos que obtendrán por la operación.

-Se calcula el valor presente neto.

Riesgo:

Es la posibilidad de perder; y esto, en finanzas, se calcula a partir de la desviación

estándar o varianza. La desviación estándar mide el grado de alejamiento de la rentabilidad

del activo con respecto de su rentabilidad del activo con respecto de su rentabilidad

promedio.

Tipos:

Se ha mencionado que el riesgo influye en todas las decisiones financieras y que, por

tanto, puede haber distintos factores que generen pérdidas. Para una mejor comprensión, el

concepto de riesgo puede clasificarse de dos maneras no necesariamente excluyentes. La

56
primera clasificación indica que el riesgo puede ser económico o financiero; la segunda, que

el riesgo puede ser diversificable o no diversificable.

El riesgo económico se refiere a aquél producido por el mismo giro del

negocio; más específicamente, es el riesgo de no poder cubrir los costos de operación.

Una forma de medir el riesgo económico es a través del punto de equilibrio operativo

(costos fijos operativos sobre margen de contribución). (Wong, 2000, p.28)

El riesgo financiero es el riesgo de no poder cubrir las cargas financieras. Una forma

de medir el riesgo financiero es a través de la palanca financiera (pasivo sobre patrimonio).

El riesgo diversificable es aquel que disminuye cuando se invierte en más de

un activo. A este riesgo también se le denomina no sistemático o propio. Existen

activos cuyas rentabilidades en el tiempo van en la misma dirección; y otros cuyas

rentabilidades van en sentido contrario. (Wong, 2000, p.28)

Modelo de valoración de activos financieros:

Es uno de los más reconocidos en el ámbito financiero ya que pretende reforzar la

intuición en las decisiones que toma el peruano es un mercado emergente. El modelo ofrece

una primera pista para una decisión adecuada respecto a evaluar un negocio, invertir en

acciones en la bolsa de valores o decidir cuánto crédito es recomendable otorgar a los

clientes.

En general, el modelo establece un marco de referencia a toda decisión que

relaciona riesgo y rentabilidad, el cual apunta a explicar tres aspectos importantes:

primero, cómo escoger activos que posibiliten obtener la máxima rentabilidad al

mismo riesgo. Segundo, cómo mejorar esa rentabilidad al mismo riesgo con la

57
 posibilidad de que el inversor pueda prestar y endeudarse en el mercado de capitales.

Tercero, cómo valorar un activo individual. (Wong, 2000, p.32)

El activo individual puede pertenecer a una cartera eficiente o no, pero debe ofrecer el

mismo riesgo que una cartera diversificada en la medida que nadie pega una prima adicional

por el riesgo diversificable, ya que es gratuito. Esto se logra cuando la rentabilidad por riesgo

de un activo individual y la de una cartera totalmente diversificada son iguales, De respetar

estas condiciones, la ecuación resultante es.

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.37), por Wong,

2000, Universidad Del Pacífico.

Decisiones de Inversión

Evaluación de proyectos:

Criterios

Un proyecto es un conjunto de estrategias que tienen el objetivo de ejecutar o lograr

algo. La inversión puede ser financiada con recursos propios o de terceros.

58
 El valor del presente neto (VPN)

Es el valor actual de todos los flujos de caja, incluyendo la inversión a la tasa de

descuento apropiada.

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.95), por

Wong, 2000, Universidad Del Pacífico.

La tasa interna de retorno (TIR)

Es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero, o aquella que iguala el

valor actual de los beneficios con la inversión. Mientras que la incógnita en el VPN es el

mismo VPN actual; en el cálculo de la TIR, la incógnita es la tasa de descuento.

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.96), por Wong,

2000, Universidad Del Pacífico.

¿Por qué el VPN conduce a mejores decisiones?

Cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes, y cuando se debe escoger sólo

algunos proyectos entre muchos, el VPN es el mejor criterio.

59
 El VPN es mejor criterio que la TIR porque supone una tasa de reinversión

más adecuada. Mientras la tasa de reinversión del VPN es del costo de oportunidad;

en la TIR, ésta es la misma TIR.

a) La tasa de reinversión es aquella tasa en la que se colocan los beneficios

recibidos en el proyecto. Nótese que este es un pronóstico en la evaluación de

proyectos.

b) El costo de oportunidad es el rendimiento que se puede obtener en mercado

de capitales, de riesgo similar al proyecto que se está evaluando. Se considera que el

costo de oportunidad es poco volátil.

c) La TIR es el rendimiento de los proyectos. Un proyecto puede ofrecer una

TIR muy alta en un momento determinado y ese mismo proyecto, en otro momento;

ofrecer una TIR muy baja.

d) Tanto el costo de oportunidad como la TIR son volátiles.

e) Ahondando en el tema, la TIR puede ser engañosa porque en ocasiones el

financista supone que es posible producir indefinidamente ganancias iniciales.

f) Por todas estas razones, el VPN es mejor que la TIR.

La evaluación económica y financiera

Un objetivo importante en la evaluación de proyectos es decidir si el proyecto es

rentable o no. Si el VPN es positivo, el proyecto efectivamente lo es.

60
 No obstante, es muy importante distinguir dos factores: el económico y el que se

deriva de la financiación. Este último puede ser una ganancia por acceso a la financiación o

una ganancia por escudo fiscal.

La ganancia económica (o por giro) es aquella que se deriva del negocio

propio, independientemente de la financiación. La ganancia por acceso se obtiene por

la diferencia entre la tasa subsidiada y la tasa activa de mercado. (Wong, 2000, p.102)

La ganancia por escudo fiscal es aquella que se origina por el ahorro en impuestos,

fruto de la menor base imponible, al descontarse los intereses de la financiación de los gastos

del proyecto.

La tasa de descuento adecuada para evaluar proyectos

Engloba dos conceptos diferentes que suelen confundir: el costo de oportunidad del

capital (COK) y el costo promedio ponderado de capital (CPPC). El primero es parte del

segundo, pero ambos se utilizan para proyectos distintos.

El COK es el mejor rendimiento alternativo, desigual riesgo, en el mercado de

capitales. El CPPC, como su nombre lo indica, es un promedio de costos de las

principales fuentes de financiación de la empresa. El COK se utiliza para hallar el

VPN económico; el CPPC, para encontrar el VPN total.

61
 Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.106), por

Wong, 2000, Universidad Del Pacífico.

El CPPC es un atajo para encontrar el PN total a partir del flujo del giro del negocio.

No obstante, el cálculo final nos ofrece una aproximación. Sin embargo, hay que hacer una

advertencia importante, el tema de la tasa de descuento es muy controvertido. Es difícil

encontrar la tasa de descuento adecuada; todas las fórmulas son sólo una aproximación. Por

ejemplo, el CPPC sólo es válido para proyectos que tengan igual riesgo económico y

financiero.

Estos conceptos se aplicarán probablemente en el medio plazo; en el corto

plazo adolecen de algunos inconvenientes, además de los ya mencionados. En primer

lugar, es difícil encontrar betas confiables, debido a la gran inestabilidad de proyectos

cuyo sector no está presentado en la bolsa de valores y, por ende, no existen las betas

correspondientes. En tercer lugar, existen analistas que confirman que el mercado de

valores no refleja adecuadamente los precios de los valores, requisito indispensable

para aplicar el modelo de valoración de activos. (Wong, 200, p.107)

62
 Independientemente de que este marco sea o no aplicado, el gerente debería

considerar algunos principios básicos:

i) La tasa de descuento debe reflejar el riesgo del proyecto que se está evaluando.

ii) El COK debe ser superior a la tasa activa, porque el primero refleja el riesgo

económico y el segundo, el financiero.

Decisiones de Financiación

1. Componentes que afectan el costo de los créditos

La tasa nominal es la tasa a interés simple y la tasa efectiva es la tasa a interés

compuesto, la tasa efectiva se amplía a aquella que incluye todos los efectos financieros

posibles.

1.1 La tasa nominal y la capitalización

Supongamos que se desea hallar la tasa efectiva anual de una operación. La tasa

correspondiente es 10% mensual capitalizable mensualmente, esta operación es base.

TE = – 1 = 214%

Donde:

120% + 94% = 214%

Tasa nominal + capitalización = tasa efectiva

63
 La Comisión Flat

Debe tenerse cuidado con la comisión flat en la medida en la que se cobra una sola

vez. Hallar su tasa equivalente no es tarea fácil. Supongamos la operación base con una

comisión flat de 1%.

Si una persona se endeuda por S/ 1, sin comisión flat, al cabo de un año adeuda s/

3.14, lo que equivale a una tasa efectiva de 214%

TE = (3.14/1) - 1 = 214%

Pero si consideramos que existe una comisión flat, se reconocería que en realidad no

se ha recibido s/1, sino s/1 menos la comisión flat de 0.01.

TE = (S/ P – comisión) – 1

TE = (3.14/ 1 – 0.01) - 1 = 217%

Caso De Los Créditos En Moneda Extranjera

Lo que se intenta determinar es la tasa efectiva de un crédito en moneda extranjera,

expresada en moneda nacional, para así poder examinar cuál es más costosa.

Si la tasa efectiva de Perú es de 20% anual en soles y en los Estados Unidos es

de 8% anuales en dólares, ¿en qué país el costo del dinero es mayor? Aun haciendo

abstracción del riesgo, no se podría saber porque falta un dato: la devaluación de una

moneda frente a otra. (Wong, 2000, p.158)

Supongamos que alguien necesita un financiamiento de 100 dólares y está analizando

si optar por un crédito en moneda extranjera o uno nacional. La tasa del crédito en moneda

extranjera es de 8% anual capitalizable anualmente; la devaluación del sol frente al dólar es

64
de 10% anual; el tipo de cambio inicial es de 10 soles; y la tasa activa en moneda nacional es

de 20% anual. Es posible hallar las 2 tasas efectivas: la del crédito en moneda extranjera

expresada en moneda nacional y la del crédito en moneda nacional. De este modo ambas

tasas son comparables.

En términos didácticos, por recibir un principal de USS100, el prestatario deberá

devolver USS108 al cabo de un año.

P = USS100 S = USS108 1 año

Sin embargo, esto convertido en soles es

P = USS100 x 10 = S/ 1,000 S = USS108 x 11 = 1,188 1 año

¿Cuál es la tasa efectiva del crédito en moneda extranjera expresada en moneda

nacional?

TE = (1,1688/1,000) - 1 = 18.8%

No obstante, es imposible realizar este cálculo de manera más rápida, con un método

inteligente:

TE = (1 + i me) (1 + dev) - 1

TE = (1 + 0.08) (1 + 0.01) - = 18.8%

Dónde:i me es el interés de la moneda extranjera.

65
 Administración del riesgo

Las corporaciones se han visto en la necesidad de resolver un problema que se

presenta cuando venden sus productos: defenderse de la gran volatilidad que sufren los

precios de los productos que exportan.

La legislación vigente en el Perú desde 1992 permite a los agentes económicos

utilizar nuevos productos financieros, que se usan hace mucho en países desarrollados,

denominados productos derivados, de los cuales existen una amplia variedad. Los más

importantes son los siguientes: los futuros, las opciones, los contratos a plazo y la

permuta o swap. (Wong, 2000, p.190)

La paridad de los tipos de interés.

La pregunta es si el mercado internacional permite obtener ganancias extraordinarias

sin riesgo de optar por una alternativa o la otra (cobro de intereses). Debido a la competencia

la respuesta es negativa.

66
 Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.194), por

Wong, 2000, Universidad Del Pacífico.

El efecto Fisher cerrado e internacional

Si no existe una relación determinada entre las tasas de interés y los tipos de cambio,

o entre los tipos de cambio y la inflación.

El efecto Fisher cerrado establece una relación económicamente coherente

entre la tasa de interés y la inflación; mientras que el efecto Fisher internacional lo

hace entre la tasa de interés y la devaluación. En ambos casos se trata de que el costo

del dinero, expresado en términos homogéneos, sea igual, con el fin de que no existan

movimientos extraordinarios de capitales entre países. (Wong, 2000, p.196)

Efecto Cerrado.

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.196), por

Wong, 2000, Universidad Del Pacífico.

67
 Efecto Internacional.

Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: Un Enfoque Para El Perú (p.198), por

Wong, 2000, Universidad Del Pacífico.

La Teoría de las Expectativas

A modo de conclusión podemos afirmar que, en el largo plazo, las variables

macroeconómicas que afectan las operaciones financieras, como la tasa de interés, el tipo de

cambio y la tasa de inflación, siguen un comportamiento determinado.

Es posible conocer este comportamiento con anticipación. La veracidad de esta

afirmación descansa en el hecho de que, si estas variables no siguieran este

comportamiento, alguien podría obtener ganancias extraordinarias. (Wong, 2000,

p.200)

68
Nota, Adaptado de Finanzas Corporativas: un Enfoque para el Perú (p.200), por Wong, 2000,

Universidad Del Pacífico.

69
 Glosario

1) Arancel: es un impuesto o gravamen que se aplica solo a los bienes que son
importados o exportados.
2) Corporación: es una empresa o un conjunto de personas que actúan como una sola
entidad.
3) Importación: es el transporte legítimo de bienes y servicios nacionales exportados
por un país, pretendidos para el uso o consumo interno de otro país.
4) Exportación: son el conjunto de bienes y servicios vendidos por un país en territorio
extranjero para su utilización.
5) Déficit: es la situación en la que los gastos superan a los ingresos y queda reflejado en
el balance de la empresa con un saldo final negativo.
6) Plusvalía: el valor no pagado del trabajo del obrero que crea un plus producto del
cual se hace propietario el empresario.
7) Inflación: es el aumento generalizado y sostenido de los precios de los bienes y
servicios existentes en el mercado durante un período de tiempo, generalmente un
año.
8) Acciones: son las partes iguales en las que se divide el capital social de una sociedad
anónima.
9) Flete: término utilizado para designar el coste del transporte de las mercancías, ya sea
por aire, mar o tierra.
10) Bono: es un instrumento de deuda que emite una empresa o administración pública
para financiarse.
11) Utilidades: es la medida de satisfacción por la cual los individuos valoran la elección
de determinados bienes o servicios.
12) Interés: es un índice utilizado para medir la rentabilidad de los ahorros e inversiones
así también el costo de un crédito.
13) Devaluación: Disminución del valor de una moneda o de otra cosa.
14) Transacciones: Trato o convenio por el cual dos partes llegan a un acuerdo
comercial, generalmente de compraventa.
15) Cuasi-dinero: Conjunto de activos financieros que no se pueden emplear
directamente como medio de pago, son sustitutos cercanos del dinero.

70
16) Acuñación: es la certificación de una pieza de metal u otro material (tal como cuero
o porcelana) mediante un distintivo o señales sobre el mismo, siendo de un valor
específico, intrínseco o de canje.
17) Voluta: cantidad de metal fino que tiene la moneda en relación con los metales
ordinarios con los cuales se ha mezclado.
18) Braceaje: cantidad de dinero que emplea el Estado en pagar a los trabajadores que
intervienen en la fabricación de moneda
19) Cheque: documento de crédito bancario que entrega un banco a toda persona que
apertura una cuenta corriente en esa institución.
20) Capital: son los recursos que se utilizan para generar valor. Esto, a través de la
fabricación de otros bienes o servicios o mediante la obtención de ganancias
21) Agente Económico: Cualquiera de las partes que hacen posible la actividad
económica.
22) Finanzas: Conjunto de bienes de que dispone una persona, especialmente en forma
de dinero.
23) Marketing: Conjunto de técnicas y estudios que tienen como objeto mejorar la
comercialización de un producto
24) Flujo de fondos: es la cantidad de dinero, en efectivo y en crédito, fluyendo dentro y
fuera de un negocio.
25) Patrimonio: Conjunto de bienes propios de una persona o de una institución,
susceptibles de estimación económica.
26) Liquidez: Es la capacidad de pago a corto plazo.
27) Pagaré: Documento que extiende y entrega una persona a otra mediante el cual
contrae la obligación de pagarle una cantidad de dinero en la fecha que figura en él.
28) Bancas de inversión: son las entidades que se especializan en obtener dinero u otros
recursos financieros para que las empresas privadas o los gobiernos puedan realizar
inversiones.
29) Rentabilidad: La capacidad de generar beneficios.
30) Riesgo: La posibilidad de perder.
31) Amortización: Llámese así al hecho de pagar sencillamente las deudas, y a un
procedimiento que consiste en reintegrar, por medio de entregas parciales y
comúnmente periódicas, un capital empleado en la industria.

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32) Bolsa: Se da este nombre a un local donde diariamente y en horas determinadas se
reúnen los comerciantes y corredores para celebrar los contratos, liquidar sus cuentas
y enterarse de los precios corrientes.
33) Cotización: Precio de una acción o de un valor que cotiza en bolsa o en un mercado
económico
34) Destajo: Forma del salario en que se remunera al trabajador tanto por pieza o unidad
de obra.
35) Gremios: Son las corporaciones constituidas por las personas que se dedican al
ejercicio de la misma industria.
36) Balanza General: Es el estado financiero de una empresa en un momento
determinado.
37) Costo de Oportunidad: costo alternativo designa el coste de la inversión de los
recursos disponibles a costa de la mejor inversión alternativa disponible, o también el
valor de la mejor opción no realizada
38) Activos: Son el total de recursos de que dispone una empresa para realizar sus
operaciones; siendo todos los bienes y derechos que son propiedad de la empresa.
39) Pasivos: Es el total de deudas y obligaciones que contrae la empresa.
40) Modelo: Es una descripción simplificada de la realidad.

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 Referencias

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