FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y ECONÓMICAS

CARRERA DE ECONOMÍA

Transacciones Corporativas,
Información Material
La ética, regulación y supervisión.

ÉTICA PARA LAS FINANZAS

CICLO 2021-2
Transacciones Corporativas
Fusiones, adquisiciones y reorganizaciones.
El Mercado de Fusiones y Adquisiciones (1/2)

• Conformado por todas las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones realizadas por

competidores, conglomerados o inversionistas de private equity.

Abierto a
Directorio Compra amigable
recibir oferta (Friendly Takeover)

Compañía en hacer Compañía sujeto

la oferta de la oferta
(Comprador) Oferta (Objetivo)

No acepta Accionistas Compra hostil

oferta (Hostile Takeover)

Tender Proxy
Offer Contest
El Mercado de Fusiones y Adquisiciones (2/2)

Estratégico No estratégico

Motivo • Construcción de Imperio.

• Sinergia financiera.
• Arrogancia.
• Diversificación.
• Comportamiento de rebaño.
• Cambio de posesión.
• Incentivos por compensación.

Esperado Realizado
Empresa objetivo: Empresa compradora:
• Recibir primas significativas. • Rezagado de competidores por 1-
Valor

• Grandes beneficios en compras al 3 años.

cash/hostiles. • Desempeño adverso en
Empresa compradora: financiamiento con equity.
• Retornos negativos en compras • Disrupción (atención a la gestión,
hostiles y financiadas por equity. alta rotación en próximos años).
Regulación de Fusiones y Adquisiciones en
el Perú (1/4)
La Ley de Fusiones y Adquisiciones
• Ley 31112 publicada el 07 de enero de 2021. Deroga y reemplaza el decreto de urgencia 013-2019
promulgado en agosto de 2019. Entrada en vigencia en febrero 2021.

INDECOPI
Comprador + Objetivo Comisión de Defensa
Solicita de la Libre
autorización Competencia (CDLC)
Ventas > 18,000 Ventas > 18,000
y
UIT UIT
Umbrales Secretaría
10 d
Técnica
Ventas en conjunto > 118,000 UIT
30 d 90 d

Fase 1 Fase 2 30 d
Presente
Consulta a observaciones
Secretaría Técnica No aplica / no genera serías
CDLC preocupaciones Fuera del Dentro
plazo del plazo
Procede
1. Autorizar
Silencio
2. Con condiciones
positivo
3. Rechazar
Regulación de Fusiones y Adquisiciones en
el Perú (2/4)
La Ley de Fusiones y Adquisiciones (cont.)
• Para operación de concentración entre empresas del sistema financiero (bancos y empresas
de seguros) → Aprobación de la SBS.

• Para operaciones de concentración que se realicen a través de una OPA en el mercado de valores →
Aprobación previa de INDECOPI para iniciar procedimiento de OPA ante SMV.
Regulación de Fusiones y Adquisiciones en
el Perú (3/4)
Regulación de Ofertas Públicas de Adquisición (OPA)
• Regulada por:
• Ley del Mercado de Valores.
• Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión.

• “La persona natural o jurídica que pretenda adquirir o incrementar, directa o indirectamente,
en un solo acto o en actos sucesivos, participación significativa en una sociedad que tenga al
menos una clase de acciones con derecho a voto inscrita en rueda de bolsa, debe efectuar
una oferta pública de adquisición dirigida a los titulares de acciones con derecho a voto y de
otros valores susceptibles de otorgar derecho a voto en dicha sociedad.”

• Requerida cuando el adquiriente alcance o supere participación en los umbrales de 25%,

50% y 60%.

• OPA previo y OPA posterior.

 Regulación de Fusiones y Adquisiciones en
el Perú (4/4)
Procedimiento de Ofertas Públicas de Adquisición (OPA)
Plazo máximo para presentar
oferta competidora.

Día 0 Día 1 Día 2 Día 5 Día 7 Día 10 Día 20 Día 21 Día 24

OFERTANTE: OFERTANTE: Publicación OFERTANTE: BVL: Director de Rueda de

Solicitud OPA: aviso de oferta: Plazo máximo BVL adjudica (si demanda
– SMV – En BVL para presentar supera límite máximo de
– BVL – Diario oficial una mejora de la oferta: a prorrata).
– Sociedad Objetivo – Diario mayor Oferta.
circulación
(ambos 1 sola vez)
Liquidación: pago y
transferencia de
SMV: Plazo máximo Sociedad Objetivo: propiedad.
para observaciones. El Informe de directorio o
ofertante tiene 3 días del máximo órgano de
útiles para subsanar administración de
(3). empresa objetivo sobre
Inicio de ventajas o desventajas de Fin de vigencia
vigencia de OPA aceptar OPA, entre otros. de OPA
Market for Corporate Control
El caso de Estados Unidos (1/4)
Las leyes antimonopolio (antitrust laws)
• Sherman Anti-Trust Act (1890).

• Federal Trade Commission Act (1914).

• Clayton Antitrust Act (1914).

• Define lo que comprende prácticas no-éticas de los negocios (fijación de precios, prácticas
monopólicas).
• Refuerza derechos laborales. Posibilitar denuncias de individuos a empresas.
• Regula las fusiones y adquisiciones (debe recibir autorización de la FTC).
Market for Corporate Control
El caso de Estados Unidos (2/4)
Leyes de Fusiones y Adquisiciones (M&A) en el Mercado de Valores
• Securities Exchange Act (1934).
• Registro del formulario 8-K: Descripción detallada de la transacción por parte del adquiriente.
• Registro del formulario S-4: Emisión de acciones con el objetivo de concretar compra.
• Votación de los accionistas (proxy votes).
• Regulación de empresas públicas (que cotizan).

• Sarbanes-Oxley Act (2002).

• Requerimientos amplios respecto a controles financieros internos.
• Aseguramiento de rigurosos controles internos de la empresa (privada) a ser adquirida.

• Williams Act (1968).

• Enmienda de la Securities Exchange Act (1934).
• Regulación de las ofertas públicas de compra (tender offers).
• Definición del procedimiento y requerimientos de develación de información (disclosure) para
adquisiciones.
• Permitir un tiempo adecuado a fin que los inversionistas tomen la mejor decisión.
• Potenciar la confianza en los mercados de valores.
Market for Corporate Control
El caso de Estados Unidos (3/4)
Las Compras Hostiles (Hostile Takeover)
• Adquisición a la cual se opone la Administración / Directorio de la empresa objetivo.

• Dilemas éticos de una compra hostil:

• ¿Deben ser permitidas?
• Las tácitas de ataque (comprador) y defensa (objetivo).
• El deber fiduciario de la Administración y el Directorio.

• Posiciones a favor:
• Consecuencia de una administración que no logra generar valor para el accionista.
• Un test de validación para la administración vigente.

• Posiciones en contra:
• Empresa adquirida suele ser “desmantelada” en sus activos y en su fuerza laboral.
• Obligan a la empresa objetivo a buscar resultados rápidos (cortoplacismo). Medidas defensivas caras.
Market for Corporate Control
El caso de Estados Unidos (4/4)
Las Compras Hostiles (Hostile Takeover) (cont.)
• Mecanismos de defensa frente a compras hostiles (Shark Repellents).

Dual-class Shares Greenmail

Staggered Boards Lockup Option
Restricted Rights (special meetings) Pac-Man Defense
No voting by written consent Poison Pill
Crown-Jewel Option Change of Control provision
Golden Parachute White Knight
Market for Corporate Control
El caso de Estados Unidos (4/4)
Las Compras Hostiles (Hostile Takeover) (cont.)
• Casos de compras hostiles:
• Unilever y Kraft-Heinz (2017)

• Valeant y Allergan (2014)

Información Material
Regulación de uso de información material.
Información Material y Privilegiada (1/2)

Información Material
• Información cuya develación podría tener un impacto significativo en el precio de un valor.

• Información la cual cualquier inversionista quisiera conocer antes de tomar una decisión de
inversión.

• Determinantes de información material: especificidad, relevancia, confiabilidad de la fuente.

• Ejemplos de información considerada material:

• Utilidades.
• Cambios en los activos o en su calidad.
• Nuevas licencias, patentes, marcas.
• Cambios en la gerencia.
• Cambio de notificación del auditor.
• Disputas legales significativas.
• Reportes gubernamentales sobre indicadores económicos.
• Información de bloques grandes de negociación antes de su ejecución.
• Cambio de rating.
Información Material y Privilegiada (2/2)

Información Privilegiada
• Incluye las consideraciones de información material, con el adicional de no haber sido
divulgada al mercado (no pública).

• CFA Institute: Material non-public information.

Regulación en el uso de Información
Material (1/2)
Perú
• Reglamento contra el abuso de mercado. Normas de uso indebido de información privilegiada
y manipulación de mercado (resolución SMV Nº 005-2012-SMV-01, modificación 2015).

• Deberes de los emisores, sociedades titulizadoras, sociedades administradoras de fondos,

inversionistas institucionales y sociedades agentes de bolsa.

• Normas las prácticas que pueden entenderse o configurar manipulación del mercado.

• Sanciones administrativas y penales (de 1 a 5 años en el caso de sanción simple, de 5 a 7

años en el caso de sanción grave).
Regulación en el uso de Información
Material (2/2)
Estados Unidos
• Insider Trading Sanctions Act of 1984.
• Permite a la SEC imponer penas civiles a quienes hacen uso de información privilegiada o a quienes
se encargan de entregarla.
• Previo a ello el costo de oportunidad de generar ganancias a través del uso de información
privilegiada era mayor que las penas impuestas.
• Insider trading considera tanto “hacer dinero” como “evitar pérdidas”.

• Insider Trading Act of 1988.

• Enmienda a la Security and Exchange Act 1934.
• Aumenta el alcance de la SEC para hacer cumplir la ley referente a insider trading (mayores multas,
penas privativas de libertad).

• Stop Trading on Congressional Knowledge (STOCK) Act of 2012

• Ley que aplica la prohibición de insider trading a miembros del congreso, staff y otros oficioales
federales.
• Norma la develación de información financiera a miembros del poder ejecutivo y legislativo.
Casos de uso de Información Privilegiada
(1/2)

• Perú: Caso Essalud e Investa SAB (2009)

• Estados Unidos: The Martha Stewart Insider Case (2001)

• Estados Unidos: The Case Against Former Goldman Director Rajat Gupta (2012)
Casos de uso de Información Privilegiada
(2/2)
Transacciones Corporativas,
Información Material
La ética, regulación y supervisión.