¿CÓMO VALORAR UN PROYECTO MINERO?

POR GERENS ESCUELA DE POSTGRADO · PUBLICADA AGOSTO 29, 2018 ·

ACTUALIZADO AGOSTO 29, 2018
La industria minera es fascinante, no sólo por el hecho de que casi todo lo que nos
rodea proviene de la minería, sino también por la posibilidad de hacer una gran
fortuna comprando acciones de muy bajo valor (penny stocks) que pueden tener el
potencial de convertirse en una operadora minera multimillonaria. Pero al igual que
existe la posibilidad de lograr una gran ganancia, el riesgo ronda en todo momento,
incluso después de que la compañía minera haya comenzado la producción, razón
por la cual es crucial saber cómo hacer la valoración de proyectos mineros, en lugar
de invertir ciegamente en ellos.
Muchos inversores y entusiastas de la economía están obsesionados con el oro,
pero es difícil entender cómo se podría valorar una mina debido a una gran cantidad
de lenguaje especializado o jerga técnica. Pero hay algo que los inexpertos no
saben: cada proyecto minero comienza con el modelo de algún otro. Por ejemplo,
la forma en que se valora una mina es esencialmente la misma, los ejecutivos
mineros se mueven alrededor de las compañías de tal manera que todos son
nombres familiares, e incluso las presentaciones corporativas siguen una cierta
plantilla. Saber esto ya es una gran ventaja a la hora de aprender sobre la valoración
de proyectos mineros. En otras palabras, la minería es aparentemente una industria
misteriosa, pero una vez que se está equipado con el mínimo conocimiento esencial
de cómo valorar una mina, se sabe más o menos el 80% de lo que se necesita.
En este artículo se presenta el modelo de valoración para proyectos de oro. A través
de la lectura descubrirá que es bastante sencillo, y una vez que se aprende esta
guía paso a paso, es posible desarrollar el gusto por la valoración de proyectos
mineros.
Si aún no tiene en mente una empresa minera que desee valorizar, el mejor recurso
para encontrar alguna interesante entre un mar de organizaciones mineras
es 24hgold, sin embargo, para realizar más de 3 búsquedas se debe realizar un
pago. Otra herramienta es buscar en Google, en inglés “gold mining feasibility study”
o en español “estudio de factibilidad de la minería aurífera”, limite los resultados de
búsqueda a los últimos 6 meses y ¡listo!
Tan solo necesita enfocarse en los siguientes temas:

 Informe técnico
 Modelo de valoración
 Sitio web de la compañía

1. Informe técnico para la valoración de proyectos mineros

 Estado de la mina
Cada mina que entra en producción tiene un informe técnico escrito por geólogos e
ingenieros. Este informe se llama «NI 43-101». Se pueden encontrar en el sitio web
de la compañía o en la base de datos de SEDAR para una compañía minera
canadiense o en SEC EDGAR para una compañía minera estadounidense. La
primera página del informe técnico presentará básicamente las etapas de la mina:
  PEA (siglas para el término en inglés: Preliminary Economic Assessment, en
español Evaluación Económica Preliminar)
 Estudio de Pre-Factibilidad
 Estudio de Factibilidad
La Evaluación Económica Preliminar o PEA, de manera general se puede decir que
es un informe que se realiza en una etapa muy temprana y define los recursos. La
probabilidad de que una mina con un informe PEA entre en producción es muy baja
(es decir, sólo porque una mina tenga el PEA, no significa que se convierta en una
mina operativa). El paso siguiente después de realizar el PEA consiste en formular
un estudio de pre-factibilidad, el cual tiene entre 10% y 30% de probabilidades de
que la mina entre en producción en el futuro. Define los recursos con mayor
confianza y discute los posibles aspectos económicos de la mina. Es decir, cuánto
podría invertirse en los costos de capital para el desarrollo de la mina, lo cual está
determinado por la capacidad de producción anual que tiene la mina en particular,
etc. Posterior al estudio de pre-factibilidad, se realiza el estudio de factibilidad, que
es la etapa más avanzada de la mina, antes de que comience la construcción y el
desarrollo de las actividades mineras. Se trata de un informe más detallado que el
estudio de pre-factibilidad, con una mayor certeza de que se cumplan las hipótesis.
La mayor parte del estudio de factibilidad es una evaluación técnica, pero se trata
esencialmente de un plan de negocios detallado.
Por cierto, cada etapa toma años. Después de que se emite el PEA, lo más probable
es que pasen entre 2 y 3 años antes de que se realice un estudio de pre-factibilidad,
luego, para realizar el estudio de factibilidad puede transcurrir un periodo de año y
medio o 2 años. Posteriormente, comienza el proceso de obtención de permisos.
Por último, una vez que se tienen todos los documentos, demora entre 2 y 3 años
la construcción de la mina y el desarrollo de las actividades. En otras palabras,
pasan entre 6 y 10 años antes de que una mina comience a producir desde el
momento en que se emite un PEA.

Se debe tener en cuenta que hay una variación en este período de tiempo
dependiendo de muchos factores. Por ejemplo, si es una mina pequeña en un
pueblo prolífico minero, donde es fácil obtener los permisos puede reducir un par de
años en el modelo de valoración de proyectos mineros para iniciar la producción o
si es una mina grande y complicada, en un ambiente políticamente inestable o
donde hay protestas indígenas, puede tomar hasta 10 años.

Entonces, se tomará como caso de estudio una mina que tenga el estudio de
factibilidad porque es fundamental en la gestión de proyectos. Como ejemplo para
este artículo, se toma la información de Avnel Gold y su proyecto Kalana Gold.
¿Qué información se debe extraer de un informe técnico para hacer la valoración de proyectos mineros?

Como se mencionó antes, hay mucho lenguaje especializado y mucha jerga técnica
que entender en minería y un informe técnico puede tener cientos de páginas. Pero
sólo se necesita extraer la información necesaria para hacer la valoración de un
proyecto minero. Por supuesto, cuanto más conocimiento técnico, más se puede
entender la viabilidad de la mina. Entonces, ¿qué información se debe extraer de
un informe técnico?
1. Año de inicio de la mina
El estudio de factibilidad suele ser optimista en cuanto al proceso de concesión de
permisos, la duración de la fase de construcción y el desarrollo o la fase de pre-
producción. Por lo tanto, se deberían sumar entre 1 y 2 años al año de inicio de la
mina que se establece en el estudio. Si la compañía ya ha hecho planes
significativos para desarrollar la mina después de que se haya publicado el estudio
de factibilidad, a menudo se pueden encontrar en los informes anuales o
trimestrales y comunicados de prensa las fechas en que se espera comenzar la
producción. Es necesario mencionar que antes de la producción a plena capacidad,
la empresa prueba el proceso y optimiza la planta. Esta fase es la fase de pre-
producción. Se debe buscar el año en el que comienza la producción comercial.

De acuerdo con el estudio de factibilidad de la Mina Kalana, la producción comercial

comienza en julio del 2018.

Como es poco probable que una mina comience la producción comercial a tiempo,
se puede añadir un año y medio a este estudio de factibilidad y decir que la
producción a plena capacidad comenzará en enero del 2020.

2. Reservas y recursos
Cuando se formula un estudio de factibilidad para una mina, los recursos son
reportados con un alto grado de certeza y se denominan Reservas Probadas y
Probables. Cada categoría de reservas o recursos indica el grado de certeza de que
los minerales indicados están efectivamente allí y son explotables. Si se está
tratando de valorar una mina que sólo tiene un PEA, es posible que sólo se vean
los Recursos inferidos. Esto sería como utilizar sus dedos para probar de qué
dirección viene el viento es equivalente a adivinar la cantidad de mineral que podría
estar contenido en la mina, aunque, tal vez sea un poco más seguro que eso. La
regla general para convertir cada categoría de reservas y recursos declarados en
minerales explotables es:

El significado de este cuadro al tomar el ejemplo de la Mina Kalana de Avnel Gold

es que el estudio de factibilidad tiene reservas probadas y probables de 1.96
millones de onzas (oz).

El modelo de valoración de proyectos mineros, se limitará el número de onzas

producidas por la mina al 90% de 1.96 millones de onzas o el 90% de 21.7 millones
de toneladas, que son 19,5Mt. Tome nota de la ley de 2.8 g / t de oro (Au) en la
tabla. A continuación, se hará uso de este número.
Es importante destacar que en el modelo de valoración de proyectos mineros
“Toneladas” es el mineral (o la roca en bruto) que se extrae y procesa, “Grado/Ley”
es la cantidad de oro que contiene el mineral, y “Onzas” es el número resultante de
oro en onzas. La fórmula es muy simple y ayuda a calcular la tasa de producción
(que se discutirá en la siguiente sección):

3. Tasa de proyección para la producción anual

En la sección análisis económico, el estudio de factibilidad establecerá
el throughput de la planta. El throughput de la planta es la cantidad de mineral (la roca
en bruto) que se extrae y procesa para obtener el oro. Aquí es donde se usa el
cálculo de grado antes mencionado. En el estudio de factibilidad de la Mina Kalana,
la tasa de throughput de la planta es de 1.5 millones de toneladas por año:

Al unir el estimado de reservas antes mencionado y la tasa de throughput anual, la

valoración se perfila en 1.5Mtpa por año hasta alcanzar un límite de 19.5Mt. Esto
sería por un periodo de 13 años (19.5 / 1.5).
Y para convertir los 1.5Mt de mineral procesado cada año, usando la fórmula
indicada, se multiplica por el grado de 2.8g / t de la tabla de reservas. El resultado
es 4.2 millones de gramos. El oro se expresa en onzas troy, por lo que 4.2 millones
de gramos se dividen entre 31.1035 para dar como resultado 135k onzas.

Al agregar estos datos en nuestro modelo de valoración de proyectos mineros con

la fecha de inicio para el año 2020, resulta:
4. Recuperación del oro

Una vez que el oro se extrae en la planta para la ley de oro anotada, se procesa con la finalidad
de refinarse. El estudio de factibilidad de la Mina Kalana establece que la tasa de
recuperación del oro en la Vida de la Mina (LOM) es 92.7%, lo cual es extremadamente
optimista. Pero a los efectos de esta valoración, se utilizará este número (porque siempre
podemos cambiar este supuesto más adelante). Simplemente se multiplica por el oro
producido para obtener el oro refinado y recuperado de 125.2k onzas por año.
5. Costos operativos
Las principales categorías de los costos operativos que se deben tomar en cuenta
en un modelo de valoración de proyectos mineros son mina, procesamiento y gastos
generales y administrativos (G&A).

 Costos de mina o costos mineros: son todos los asociados con la excavación (por
ejemplo, costo del operador del equipo de mina, costo de combustible, costo de
mantenimiento, costo de explosivos, etc.). Se expresan en US $ por onza de
oro producido.

 Costos de procesamiento: están asociados con la planta donde el mineral se

procesa (por ejemplo, mantenimiento del equipo, mano de obra de la planta
(incluidos los ingenieros), tratamiento de agua, alquiler, energía y servicios
públicos, etc.). Se expresan en US $ por tonelada procesada.
 Gastos generales y administrativos (G&A): incluyen los salarios de la oficina,
recursos humanos, seguridad, costos ambientales, impuestos por patentes de
tierras, etc. Se expresan en US $ por onza de oro producido.

El estudio de factibilidad detalla y agrupa los costos operativos, lo cual es

conveniente para el modelo de valoración. Es importante tener en cuenta que, en la
minería, los costos operativos se expresan como el costo por onza de oro producido.
Esto se debe a 2 razones principales: (1) comparar entre otras compañías de oro
en la industria, y (2) como el precio del oro es un indicador económico importante
para la economía en general y para la minería de manera específica, se puede
evaluar fácilmente la viabilidad de una mina al compensar el precio del oro por los
costos operativos, que se expresan por onza.