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© Asturias Corporación Universitaria

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Índice

1 Introducción ...................................................................................................................................................................... 3

2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación ............................................................................................... 4

2.1 Concepto de fuentes de financiación externas: ....................................................................... 4

2.1.1 Financiación propia ........................................................................................................................ 4

2.1.2 Financiación ajena ........................................................................................................................... 5

2.1.3 Financiación mixta: .......................................................................................................................... 5

2.2 Concepto de fuentes de financiación internas ......................................................................... 5

2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento .................................................................................. 5

2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento: .............................................................................. 5

3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones ............................................................................ 5

3.1 Valor de las acciones: .................................................................................................................................. 6

3.2 Tipos de acciones .......................................................................................................................................... 7

4 Las Fuentes de Financiación Ajenas .............................................................................................................. 7

4.1 Obligaciones y Bonos .................................................................................................................................. 7

4.2 Pagarés de empresa .................................................................................................................................... 9

4.3 Préstamos y créditos ................................................................................................................................. 10

4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes .................................... 10

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total o parcial para
cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
 Objetivos
• Analizar de forma sintética las principales fuentes a las que puede acudir una empresa
para financiar sus actividades, definiendo las principales.

• Entender que los activos que componen las fuentes de financiación se intercambian en
unos mercados a los que acuden los intermediarios financieros para, fijar unos precios
en base a la oferta y la demanda.

1 Introducción
Si deseamos crear un negocio, una de las primeras y más importantes preguntas que surge
es: ¿de dónde saco los fondos para ponerlo en marcha? ¿Uso mis ahorros o pido dinero a
terceros?

Cuando el negocio está en marcha, esa pregunta se volverá recurrente. Pero la pregunta
obviamente no estará relacionada ya con la puesta en marcha de la actividad, si no con la
financiación de las operaciones continuadas y, en prácticamente todos los casos, con las
inversiones y ampliaciones de capacidad.

Las fuentes de financiación no son gratuitas, siempre llevan asociado un coste, y es

“Es fundamental para la dirección, y en fundamental para la dirección, y en especial para la dirección financiera, conocer los tipos de
especial para la dirección financiera, fuentes disponibles en cada mercado, y saber a qué costes se pueden obtener para poder
conocer los tipos de fuentes disponibles
posteriormente elegir la opción óptima en cada caso empresarial particular.
en cada mercado, y a que costes se
pueden obtener para poder
El presente capítulo pretende hacer una introducción y definir de forma sintética las fuentes de
posteriormente elegir la opción optima en
financiación existentes, para en capítulos posteriores analizarlas en detalle.
cada caso empresarial particular”

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 Las fuentes de
financiacion

Internas Externas

De
De Mantenimiento: Propias: Ajenas: de
enriquecimiento: Mixtas
amortizacines y Acciones terceros
reservas provisiones

Obligaciones y Préstamos
bonos participativos

Pagarés de
Subvenciones
empresa

Préstamos y
Créditos

Financiacion a
través de
proveedores,
acreedores y
clientes

2 Las Fuentes de Financiación: Clasificación

Existen muchas clasificaciones de fuentes de financiación, pero una de las más gráficas y
“Existen varias clasificaciones de las completas es la que clasifica las fuentes por su origen. Siguiendo el gráfico anterior, las
Fuentes de Financiación. La más común
definiremos de la forma más simple posible aportando algunos ejemplos:
es la que comienza dividiendo las
fuentes en internas y externas
(generadas por la propia empresa o 2.1 Concepto de fuentes de financiación externas:
procedentes del exterior), y propias y
ajenas (de los socios o de terceros Con carácter general son las que proceden del exterior de la empresa, es decir de terceros.
ajenos a la empresa).”

2.1.1 Financiación propia

Son las aportaciones de los accionistas al comprar las acciones de la sociedad. Es un tipo de
financiación que procede de los propietarios: por medio de esa aportación

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 adquiere el derecho a participar en las decisiones de la sociedad —a través del derecho a voto
—, y a disfrutar de los beneficios de la compañía.

2.1.2 Financiación ajena

Procede de terceros no propietarios de la compañía: los compradores de obligaciones o un

banco que le presta dinero a la entidad.

2.1.3 Financiación mixta:

Tiene una parte de propia y otra de ajena: un préstamo participativo en el que el prestamista
es accionista durante un tiempo.

2.2 Concepto de fuentes de financiación internas

A diferencia de las externas, se generan en el “interior” de l a empresa. No proceden de

terceros.

2.2.1 Autofinanciación de mantenimiento

Engloba las dotaciones de las amortizaciones, o fondos de reserva para cubrir la

obsolescencia y el deterioro de inmovilizado.

2.2.2 Autofinanciación de enriquecimiento:

Reservas, beneficios no distribuidos al accionista.

3 Las Fuentes de Financiación Propias: las Acciones

Distinguíamos, en el epígrafe anterior, entre fuentes de financiación externas e internas en
“¿Qué es una acción? Cualquier manual
función de que procediesen del “exterior o del “interior “de la empresa, a continuación vamos a
que consultemos nos dirá que es una “parte
analizarlas más en detalle.
alícuota” del capital de una sociedad
mercantil”
Comenzando con las externas, nos encontramos con las acciones.

¿Qué es una acción? Cualquier manual que consultemos nos dirá que es una “parte alícuota
del capital de una sociedad mercantil”. Una acción es un título que nos da derecho a una parte
del capital de una sociedad, y esa participación en la sociedad es igual a la que otorgan todas
las de las demás acciones. Acumulando más o menos acciones tendremos más o menos
porcentaje de participación en el capital de la sociedad.

Esa participación en el capital también nos da derecho a cobrar nuestra parte proporcional en
los beneficios de la compañía, nos da derecho a votar (también de forma proporcional en las
Juntas Generales de Accionistas), y, por último, en caso de que la sociedad se disuelva, nos
da derecho a percibir la cuota patrimonial que nos corresponda.

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"Existen varias definiciones de valor de
una acción como Valor Nominal, Valor
Neto Contable, Valor de Mercado y
Valor económico
¿Por qué son las acciones una fuente de financiación? Muy sencillo: en el momento de la
constitución, los accionistas “compran” las acciones de nueva creación, y aportan a la
sociedad la totalidad o una parte de los fondos, necesarios para el inicio de la actividad.
A lo largo de la vida de la empresa, los títulos son transmisibles, es decir, las acciones se
compran y se venden junto con sus derechos y obligaciones. Estas compraventas suponen un
flujo de efectivo entre los socios, pero no suponen aumentos de la liquidez en y para la
empresa.
No obstante, también a lo largo de la vida de la compañía los socios pueden necesitar de
financiación adicional para sus proyectos y para ello aprobar una ampliación de capital, que
inicialmente, y de forma general, supone emitir nuevas acciones para dar entrada a nuevos
accionistas.
Pero, ¿basta con emitir y poner a la venta las acciones? No. En la mayoría de las regulaciones
legales existen una serie de mecanismos que protegen al accionista antiguo del efecto
“dilución” de su participación y por tanto de sus derechos. Es decir, un socio que posee el 10%
de un capital compuesto por 100 acciones, verá diluida su participación del 10% al 5% si el
capital se duplica a 200 acciones. Y lo mismo ocurrirá con sus derechos. Para ello, los
estatutos de la compañía suelen recoger por imperativo legal la figura del “derecho
preferente de suscripción”, que otorga al accionista ya existente el derecho a comprar
acciones nuevas en la misma proporción del capital que poseía, para así mantener su
porcentaje de participación. Solo en el caso de que un accionista existente no acuda a la
ampliación en los periodos de tiempo legalmente establecidos, las acciones serán ofrecidas al
mercado o al resto de los accionistas antiguos.
3.1 Valor de las acciones:
Aunque parezca extraño, las acciones tienen varios conceptos de valor asociados. Así, por
ejemplo:
Valor nominal: es el valor con el que se emiten las acciones, bien en el momento de la
constitución, bien al hacer una ampliación: así por ejemplo, se puede constituir una sociedad
con 1000 acciones de 10 euros de valor nominal, lo que dará lugar a un capital social de
10.000 euros. 10 euros será el VALOR NOMINAL de la acción.
Valor neto contable: es el valor del total del patrimonio neto de la compañía dividido entre el
número de acciones, incluyendo en patrimonio neto las reservas de la sociedad. En el ejemplo
anterior, si además del capital social de 10.000 euros, la compañía en el año n dispone de
5.000 euros en reservas, su patrimonio neto será de 15.000 euros, y el valor neto contable de
la acción, de 15 euros.
Valor de mercado. Cuando la acción de la sociedad cotiza además en mercados secundarios
(bolsa), la acción tendrá un valor X. En los mercados ya no solo influyen las cifras contables,
sino que influyen otros factores como la capacidad de generar beneficios futuros de la
sociedad, el entorno económico, la cotización de la competencia, etc.
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“Existen varios tipos de acciones en
función de sus características, pero sobre
todo de los derechos y obligaciones que
tienen asociados.
“¿Qué es una Obligación o un Bono? es
un préstamo que un tercero concede a una
empresa. El préstamo se materializa en un
título que tiene un valor nominal, un
vencimiento y el derecho a cobrar unos
intereses periódicos.”
Valor teórico o valor económico. Es el valor real de la acción, partiendo del valor real de la
compañía: imaginemos que queremos valorar la compañía y acudimos a un experto en
valoraciones. Este calculará lo que vale la compañía. en función de muchas cosas: sus
activos, su deuda, y, finalmente su capacidad de generar beneficios y caja en su entorno
competitivo. El valor económico calculado de la compañía dividida entre el número de
acciones será el valor teórico. ¿Es el mismo que el de mercado cuando la compañía cotiza en
Bolsa?, Pues deberían ser próximos. Pero en épocas económicas de inestabilidad o crisis, las
bolsas y las valoraciones bursátiles pueden verse afectadas por variables que hagan que los
valores teóricos y de mercado calculados por expertos difieran mucho.
3.2 Tipos de acciones
Ordinarias. Las que describimos en los párrafos anteriores.
Preferentes o privilegiadas. Son acciones en las que normalmente no existe el derecho al
voto del poseedor en las juntas generales de accionistas, pero sin embargo tienen derecho a
recibir una participación en beneficios fija durante un periodo de tiempo determinado. El
accionista “preferente” cobra dividendos antes que el accionista ordinario. En caso de
liquidación de la empresa los accionistas preferentes reciben activos antes que los accionistas
ordinarios.
Liberadas. Son las que se entregan al accionista a coste 0. Las sociedades las crean
normalmente para convertir reservas en capital.
Rescatables. Determinadas legislaciones permiten la emisión de acciones que tienen un
horizonte temporal, es decir, un vencimiento cierto, a cambio de unos dividendos
prenegociados. Tienen por lo demás los mismos derechos que los de las acciones ordinarias,
pero existe una amortización que se produce al llegar a vencimiento. Proporcionan a su
poseedor mayor liquidez que las acciones ordinarias.
4 Las Fuentes de Financiación Ajenas
4.1 Obligaciones y Bonos
Son préstamos que terceras personas conceden a la empresa. Ésta formaliza el préstamo
mediante la emisión de gran número de títulos de igual valor que suponen a su tenedor el
cobro de unos intereses y la devolución del principal pagado por el título al finalizar el periodo
de tiempo pactado. Son títulos de renta fija: pagan una renta constante, (un interés pactado a
lo largo de un periodo de tiempo definido).
La diferencia entre obligación y bono prácticamente no existe, y se utilizan indistintamente los
dos nombres para este tipo de fuentes de financiación. Antiguamente, al hablar de deuda
pública (la emitida por los Estados), los bonos hacían
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 referencia al medio plazo (2 a 5 años) mientras que las obligaciones hacían referencia a muy
largo plazo (de 5 a 15 años).

Las obligaciones pueden emitirse a la par, es decir, cuando su precio de emisión es igual al
valor nominal; sobre la par, cuando su precio de emisión es mayor que el valor nominal; y bajo
la par, cuando su valor de emisión es menor que el valor nominal (actualmente está prohibido
emitir bajo la par).

El valor de reembolso es la cantidad que se devuelve al vencimiento de la deuda, y si es

superior al nominal, a esta diferencia se la denomina prima de reembolso. El tipo de interés se
fija sobre el nominal, y a cada liquidación periódica de intereses se la denomina cupón.

No son comunes en pequeñas y medianas empresas. Son frecuentes en grandes empresas y

se utilizan para financiar grandes proyectos de inversión y de expansión, asociados a largo
plazo de ejecución. Los costes de emisión suelen ser elevados

Es frecuente para este tipo de emisiones que por su tamaño y dispersión geográfica, los títulos
coticen en un mercado secundario, con lo cual el poseedor del bono /obligación puede
convertir su título en liquidez, independientemente del vencimiento. El hecho de que las
obligaciones y bonos sean instrumentos de renta fija no implica que el valor de cotización en el
mercado sea siempre constante. En función de las variaciones de las expectativas de los tipos
de interés, del valor futuro del dinero (inflación) y de las expectativas futuras de la empresa, el
valor del bono puede cambiar en el tiempo.

En las emisiones de obligaciones suele existir el papel de “asegurador” que es un

intermediario entre la empresa emisora y el mercado. El asegurador, generalmente un banco
especializado, no solo desempeña la función de diseñar la operación, sino que además actúa
de colocador entre los clientes potenciales . Es típico de esta figura que cobre sus honorarios
“en especie” acudiendo a la emisión pero con precios ventajosos negociados de antemano. En
función del tamaño de la operación es posible que exista más de un asegurador. En este caso
estaremos ante un “sindicato” y una “operación sindicada” en la que habrá una entidad líder o
“director” de la emisión.

Al igual que para las acciones, existen varios tipos de bonos:

“Las obligaciones y bonos pueden • Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los
ser de varios tipos en función de su
bonos. Son un producto mixto porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra, si se
nominal, su vencimiento y la
periodificación del cobro de
desea, en la renta variable. Es decir, la empresa emite bonos que pagan un interés y al
intereses y del principal” final de su vida útil se canjean por acciones antiguas ya en circulación con todos los
derechos de estas. Al hacer el canje, las acciones se suelen ofrecer con “descuentos”
sobre el precio de las acciones en el mercado.
• Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso la
empresa entrega acciones de nueva creación, es decir, procedentes de una ampliación
de capital. Es un bono más una opción que le permite al tenedor canjearlo por acciones
de la empresa emisora en fecha y precio determinado.

• Bonos rescatables (callable en inglés): incluyen la opción para el emisor de solicitar la

recompra del bono en una fecha y por un precio determinado.

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 Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones macroeconómicas
/impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor puede
recomprarlos a un precio establecido.

• Indiciados o indexados: Títulos de renta fija cuyo tipo de interés toma como
referencia un determinado parámetro: tasa de inflación, interés interbancario, etc.

• Con cupón cero: valor de renta fija emitido al descuento que no percibe intereses
porque ya han sido descontados en el momento de la emisión y cuya rentabilidad
efectiva se producirá cuando se reembolse el nominal al vencimiento.

• Deuda Perpetua: Es aquella que, generalmente emitida por los Estados, no tiene fecha
de vencimiento fijada, por lo que el emisor se puede reservar el derecho de amortizarla
cuando considere oportuno. La ventaja que ofrece este tipo de activo financiero es que
el emisor suele dar unos intereses superiores a los del mercado.

• Deuda Subordinada son obligaciones con rendimiento explícito emitidos normalmente

por entidades de crédito que ofrecen una rentabilidad mayor que otros activos de
deuda. Sin embargo, esta mayor rentabilidad se logra a cambio de perder capacidad de
cobro en caso de extinción y posterior liquidación de la sociedad — la quiebra o
bancarrota —, ya que está subordinado el pago en orden de prelación en relación con
los acreedores ordinarios. Esto quiere decir que, en caso de quiebra de la sociedad,
primero cobrarán los acreedores ordinarios y luego, si queda un remanente en los
activos, podrán cobrar los poseedores de este tipo de deuda.

• Junk bonds o Bono Basura: es un bono que tiene una mala calificación por parte de
las agencias por su alto riesgo de impago. El riesgo hace que para colocarlos en el
mercado el emisor haya de pagar intereses muy elevados.

4.2 Pagarés de empresa

Son documentos emitidos por empresas que recogen un compromiso de pago de un principal
“Los pagarés de empresa son más un interés a vencimiento: es deuda a corto plazo, a 1, 2 ,6 o incluso 12 meses, pero
compromisos de pago a corto plazo sin siempre menos de 18 meses. Suelen ser emitidos por empresas muy solventes y con muy
garantía bancaria emitidos por empresas
buena imagen que consiguen colocar sus pagarés entre el público sin garantía bancaria.
muy conocidas y solventes, con alta
calificación crediticia.”

Son también títulos de renta fija ya que, al igual que los bonos, pagan una renta constante, un
interés pactado a lo largo de un periodo de tiempo determinado.

Al estar asociado al conocimiento del emisor en los mercados y a su seriedad y solvencia

(asociada a una alta calificación crediticia por las agencias de rating) no son fuentes de
financiación que se vean asociadas a pequeñas y medianas empresas.

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Suelen emitirse al descuento y se colocan por subasta o colocación privada. En España son
muy utilizadas por los bancos, que las colocan con tipos de interés atractivos entre sus
inversores institucionales.

4.3 Préstamos y créditos

Son las formas más frecuentes de financiación de las empresas y son ampliamente conocidas
porque se ofrecen en formas similares, aunque con menos cuantía y costes diferentes a los
particulares.

La situación más común se da cuando los préstamos pueden ser concedidos por entidades
financieras, aunque es bastante frecuente que se concedan por otras compañías no
financieras, especialmente si estas forman parte del mismo grupo empresarial. Los
prestamistas ceden a las empresas prestatarias una cantidad de dinero a un plazo
determinado por el que cobran una cantidad de intereses. Estos préstamos están respaldados
por contratos de diversa índole. Entre ellos estan los préstamos personales, los préstamos con
garantía hipotecaria, las líneas de crédito, etc. Entraremos más en detalle en las clases en las
que se trate la financiación a largo y a corto plazo.

4.4 Financiación a través de proveedores, acreedores y clientes

El “fondo de maniobra” de una empresa se define, de forma general, como la diferencia entre
el activo circulante (clientes y tesorería) y el pasivo exigible (es decir, acreedores, proveedores
y deuda a corto plazo también).

Podemos establecer procesos de negociación (siempre dentro de la legalidad y de la ética)

mediante los cuales negociemos las condiciones contractuales con clientes y proveedores
para que, anticipando los cobros de nuestros clientes a la vez que retrasamos los pagos a
nuestros proveedores, podamos hacer que nuestro fondo de maniobra varíe
significativamente, reduciendo las necesidades de financiación especialmente a corto plazo.

En estas negociaciones han de participar, además de la dirección financiera y el departamento

legal, los departamentos de compras y comerciales. La rapidez de cobros y de pagos no ha de
ser vista como una responsabilidad atribuible de forma exclusiva a ninguno de los
departamentos mencionados.

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