I.

MARCO TEÓRICO
1. Flujo de caja
Es un procedimiento que refleja los flujos de entrada o ingresos, y flujos de salida o egresos
de dinero, en un periodo determinado, que por lo general está expresado en años.
Etapa de preproducción
- Adquisición de propiedad
- Exploración
- Desarrollo
- Equipos de mina y planta
- Estructuras de mina y planta

Etapa de producción

- Ventas brutas
- Royalties
- Costo de minado
- Costo de procesamiento
- Costos administrativos
- Depreciación
- Agotamiento
- Cuotas
- Capital de sostenibilidad
- Gastos de exploración y evaluación
- Gastos de capital
- Impuestos
- Capital de trabajo

2. Valor Presente Neto (NPV)

Es un proceso o metodología que permite actualizar los flujos de caja futuros, originados
por una determinada cantidad de inversión. Para esto se utiliza una tasa de descuento, que
refleja el riesgo futuro de los activos, considerando el valor del dinero en el tiempo.

3. Reporte de costos
Barrick en el año 2013, en conjunto con empresas de oro a nivel mundial y el Consejo
Mundial del Oro (WGC) desarrollaron un reporte de costos estandarizado, más inclusivo
tanto para los profesionales de la minería del oro; así como para los inversionistas, en donde
no solo se detallarían los costos de minado y procesamiento, sino donde se incluiría demás
costos incurridos en la etapa de producción, tales como depreciación, capital sostenible o
sustaining capital, desembolsos de capital para stripping, rehabilitación, exploraciones,
entre otros. Esto fue necesario ya que se adoptó un nuevo enfoque en la minería, que no
solo se basaba en la extracción de minerales, sino en toda la cadena de valor que trata de
localización, desarrollo, diseño, extracción y manejo de los yacimientos en una manera
segura, social y ambientalmente responsable, maximizando la rentabilidad de la compañía.

CASH COST
 Adoptado en 1996 y es la primera forma de estandarización de los reportes, que va asociado
a la producción y venta de una onza de oro. Está constituido por los costos directos e
indirectos y cargos por intereses, como es el caso de los Royalties, que en el caso de
Veladero se ha establecido que es el 3.75 % del Net Smelter Return (NSR). Están basados
en un periodo de corto a mediano plazo.

Costos operativos+ Royalties=Cash Cost

ALL IN-SUSTAINING COST

Surge para brindar una mayor transparencia y claridad a los reportes, en los cuales no solo
se considera el cash cost, sino también el costo de mantener la producción a niveles
óptimos, o sostenibilidad. Estos costos reflejan los costos variables de producir oro a lo
largo del ciclo de la vida de la mina.
Por ejemplo, el sustaining cost o sustaining capital, incluye aquellos costos de mantener
vigente el nivel de producción, y sirve para mejor la confiabilidad de los activos,
cumpliendo con las normas de protección del medio ambiente, seguridad y buen gobierno.

Cash cost+ Depreciación+ Sustaining capital +Cierre de mina+ Exploración= AISC

ALL IN COST
Son aquellos costos que incluyen las inversiones de capital para la puesta en marcha del
Proyecto, tales como infraestructura, equipos, exploración, adquisición de tierras, entre
otros.

AISC+Capex del proyecto= AIC

II. ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS REALES ACTUALES

4. Consideraciones

Se ha realizo un análisis de los flujos de caja, en base a la recolección de datos de los

reportes anuales de Barrick Gold, para Mina Veladero.

En primera instancia se ha utilizado una tasa de descuento promedio desde los años 2005
al 2017 para Argentina del 10.28 %, ya que cada fin de año se recalcula y actualiza para
flujos futuros.

Barrick Gold realiza el cálculo de su tasa de descuento basados en la metodología de costo

capital promedio ponderado o WACC, ya que es una empresa operativa con
financiamiento a corto plazo, tal como se mostrará adelante.

Barrick Gold utiliza un reporte de costos basados en el Cash cost, AISC y AIC.

La deuda externa de Barrick Gold Veladero fue de 237 millones de dólares, para la puesta
en marcha del proyecto.
5. Estructura de costos operativos de Veladero
Para el presente documento, se presenta cuadros resumidos de los últimos años de
producción de Veladero (LoM Veladero).
Tabla 1: Cuadro de resumen

LoM_2017 LoM_2016 LoM_2015

000 Tons mined 48,376 62,227 62,227

000 Tons processed 21,190 28,028 28,028
000 Ounce production 432 544 602
Operating cost ($/t) 11.89 10.18 9.73
251,866 285,304 272,635
Operating cost ($/oz) 583 524 453
Royalties ($/oz) 47 46 40
Tabla 2: Cuadro de resumen de los costos de minado para el año 2017
Cash cost ($/oz) 630 570 493

Ilustración 1: Diagrama de barras de Cash cost vs año

 5.1. Costos de minado (US$/t minada)

LoM_2017 % participation

Mining costs($ / t.mined) 2.99 100.00%

Drilling 0.35 11.71%
Blasting 0.39 13.04%
Loading 0.24 8.03%
Hauling 0.65 21.74%
Open pit 0.30 10.03%
Maintenance 0.54 18.06%
Mine management 0.11 3.68%
Mine tecnichal services 0.15 5.02%
Sustaining capital 0.26 8.70%

Ilustración 2: Diagrama pie para los costos de minado

5.2. Costos de lixiviación ($/t procesadas)

Tabla 3: Cuadro resumen de los costos de procesamiento del año 2017

LoM_2017 % participation
Process costs ($/t.process) 3.56 100.00%
C rushing & conveying 0.65 18.26%
Heap Leaching 0.83 23.31%
Processing 0.52 14.61%
Overheads 0.35 9.83%
Water Treatment 0.10 2.81%
Process Sustaining capital 0.96 26.97%
Heap Leach Placement 0.15 4.21%
 5.3. Costos administrativos ($/t procesada)

Tabla 4: Cuadro resumen de los G&A para el año 2017

LoM_2017 % participation
G&A ($ / t.ore) 1.50 100.00%
General management & Employee 0.59 39.33%
Finance and Accounting 0.15 10.00%
Health, Safety & Security 0.25 16.67%
HR & IT 0.09 6.00%
Supply C hain 0.10 6.67%
Services 0.05 3.33%
Social & Environmental 0.27 18.00%

Ilustración 4: Diagrama pie para los G&A

6. Resumen de costos
En la Tabla 5, se adjunta los reportes de costos para Barrick Veladero, desde el año 2005,
expresado en millones de dólares y bajo la clasificación Cash Costo, AISC y AIC.

7. Cálculo del NPV real

En la Tabla 6 se puede observar el cálculo de los flujos de caja para Barrick Gold Veladero,
desde el año 2003 donde se comenzó con los proyectos de inversión, hasta una proyección del
2019. Este flujo de caja ha considerado los parámetros de los reportes anuales, ya
mencionados, tales como deuda, inversiones, costos operativos, royalties, tasa de descuento
promedio, entre otros.
Tabla 5: Reporte de costos de Barrick Veladero desde 2003 - 2017
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Million $
$ Cost of sales
$ Gold production 0 337 374 416 462 513 570 586 566 554 499 464 410
$ Depreciation 0 81 91 120 129 170 143 194 168 116 108 118 119
$ By-product credits 0 0 0 0 0 22 20 21 24 20 22 27 17
$ Non recurring items 0 15 10 0 20 10 21 19 17 19 21 10 0
$ Cash costs 280 240 273 296 313 311 386 352 357 399 348 309 274
$ Exploration and evaluation cost 0 1 2 3 5 5 5 7 6 3 2 1 3
$ Mine sustaining capital expenditures 0 0 0 0 0 0 142 197 208 173 242 95 173
$ Rehabilitation 0 3 4 3 2 4 4 3 2 4 4 4 2
$ All in sustaining costs 280 244 279 302 320 320 537 559 573 579 596 409 452
$ Project capex 68 284 213 0 0 0 23 23 0 0 0 0 0 0 0
$ All in costs 68 284 493 244 279 302 343 343 537 559 573 579 596 409 452

Tabla 6: Flujo de caja para Barrick Veladero, con una proyección al 2019, desde los años 2003 – 2017, considerando valores reales de sus reportes anuales
 III.

Veladero 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
$ Revenue 0 0 50 500 481 513 600 985 887 1,230
$ Operating cost 0 0 -25 -111 -138 -158 -174 -311 -266 -333
$ Debt Repayments 0 0 0 -28 -55 -45 -50 -59 -13 -7
$ Royalties 0 0 -3 -26 -26 -27 -27 -55 -52 -48
$ Depreciation 0 0 0 -81 -91 -120 -129 -170 -143 -194
$ Exploration and evaluation cost 0 0 0 -1 -2 -3 -5 -5 -5 -7
$ Mine sustaining capital expenditures 0 0 0 0 0 0 0 0 -142 -197
$ Rehabilitation 0 0 0 -3 -4 -3 -2 -4 -4 -3
$ Gross Revenue 0 0 22 250 165 158 213 381 263 441
$ IVA (21%) 0 0 -5 -53 -35 -33 -45 -80 -55 -93
$ Net Revenue 0 0 18 198 130 125 168 301 207 348
$ Depreciation 0 0 0 81 91 120 129 170 143 194
$ Project C apex -68 -284 -213 0 0 0 -23 -23 0 0
$ C ash flow -68 -284 -195 279 221 244 274 448 351 542
$ Discount rate 10.28%
$ Net Present Value 1,202
$ IRR 39.09%

ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS PROYECTADOS

8. Consideraciones
Para la realización del presente análisis, se ha considerado que el proyecto Veladero aún no
inicia operaciones, y se encuentra en una etapa de evaluación financiera, económica, ambiental,
social, tecnológica, es decir, se encuentra en el periodo 0´ (antes de operar en el año 2003-
2004). Para esto se han realizado los flujos de caja en base a suposiciones o pronósticos, y una
evaluación de distintos escenarios que se describirán a continuación.
a. Depreciación
Se estima una depreciación promedio anual del 10 % del CAPEX de construcción del
proyecto.
b. Gastos de exploración y egresos de capital
Cada año se realizarán desembolsos de dinero con fines de aumentar reservas, a través de
programas de perforación diamantina; así como egresos de capital producto del stripping
para las fases de producción.
c. Deuda
Se tiene una deuda total de financiamiento del proyecto de 237 millones de dólares, para el
CAPEX del proyecto. Se estima pagar dicha deuda en un periodo de 6 años a una tasa de
interés de 8.60 %, que viene a ser una tasa variable calculada en base a las tasas anuales de
los reportes de Barrick Gold Corporation. El valor cuota de dicha deuda es de 52 millones
de dólares por año.
9. Escenarios
a. Escenario de producción
Se plantea trabajar con una tasa de producción de 500 mil onzas por año y un ritmo de
minado de 50 millones de toneladas diarias; sin embargo, en el año 2010, se realizó una
inversión para la expansión, producto de la instalación de una chancadora primaria y una
faja transportadora de material, a un ritmo de 85 millones de toneladas diarias, que
producirán 785 mil onzas anuales.
b. Escenario de precio
Se han planteado tres escenarios de precio del oro, que son denominados el “best, worst y
base case”, que son 1045; 1002 y 1018 US$/oz, cálculo realizado en base a estimaciones
futuras o forecast y análisis histórico.
c. Escenario de costos
Se plantea un incremento anual del 5 % de los costos operativos producto de la
profundización de las fases o pushbacks, lo que incrementará el costo de consumibles tales
como llantas, combustible, producto de mayores distancias de transporte; explosivos, por
mayor dureza de roca.
d. Tasa de descuento
Se ha realizado el flujo de caja proyectado, a una tasa de descuento o COK estimada en base
a cálculos del CPAM y WACC, a través de índices de rendimiento del mercado, del sector y
la industria.