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UNIVERSIDAD EAFIT.

INGENIERIA ECONOMICA.

CUARTA CLASE.

Febrero 18 de 2.021

TASAS DE INTERÉS : FIJAS Y VARIABLE.

ALBERTO A. ALVAREZ ARANGO

Profesor
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TASAS : INDEXADAS - VARIABLES O COMBINADAS.

Febrero 18 de 2.021 – Jueves.

Las tasas indexadas se conocen también con el nombre de tasas variables

o tasas combinadas.
Son variables porque están variando de acuerdo a como varía el
indicador.
Son combinadas porque están compuestas por un indicador y un margen
o spread que representa la tasa de interés propiamente dicha.
Estas tasas tienen los siguientes formatos :

1.- I.P.C. más X puntos porcentuales

2.- D.T.F. más X puntos porcentuales.

3.- U.V.R más X puntos porcentuales.

Antes de entrar a hablar de cada uno de esos formatos, es pertinente

tener claro lo siguiente:
a.- Los X puntos porcentuales corresponden al margen o spread ( Lo
denotaremos asi : ie ) y de acuerdo con el Estatuto Orgánico del Sistema
Financiero Colombiano, el margen o spread es una tasa de interés
efectiva anual.
Así lo instruyó la Superintendencia Bancaria mediante la Circular
Externa N: 047 de julio 25 de 1.997 cuando dijo :
“ En los contratos que instrumenten operaciones activas, las tasas de
interés, fijas o variables, deben expresarse en términos efectivos anuales,
independientemente de que se mencione su equivalencia en tasas
nominales de acuerdo con la periodicidad de pago convenida ”.
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“ En los eventos que se pacten tasas de interés variables, la de la

referencia debe ser expresada en términos efectivos anuales y el margen
o spread, también calculado en términos efectivos anuales, debe
adicionarse a la tasa de referencia ” ( La negrilla es mía).
Esto mismo se dijo en el concepto N: 2008067749 – 003 de diciembre 3
de 2.008 emitido por lo Superintendencia Financiera.
En consecuencia, cuando se dice que un crédito se pactó al I.P.C. más 10
puntos porcentuales, lo que se está diciendo es que la tasa de
financiación está dada por el I.P.C. y una tasa de interés del 10 %
efectivo anual.
Nota : Este lenguaje financiero utilizado muy frecuentemente :
I.P.C. más 10 puntos porcentuales , ha creado muchas confusiones e
inexactitudes, ya que algunas personas proceden a sumarle al I.P.C.
el valor de los puntos porcentuales sin tener en cuenta que el I.P.C. es
un indicador y como tal es una tasa efectiva pero no es una tasa de
interés y por lo tanto no lo podemos sumar a una tasa de interés
efectiva como lo es el margen dado por los puntos porcentuales.
Más adelante me referiré a la función que cumple el I.P.C. cuando hace
parte de una tasa combinada o variable.

b.- Cuál es el valor del I.P.C. o de la D.T.F. que se debe tomar para
realizar los respectivos cálculos ?.
Respuesta:
En las operaciones activas ( Créditos ), el valor del I.P.C. o el valor de la
D.T.F. a tomar es el que esté vigente al momento de suscribir el pagaré o
la respectiva obligación. Es decir : el que esté vigente al momento del
desembolso y este será el mismo durante toda la vida del crédito.
Ejemplo: Un crédito se desembolsa el 5 de marzo de 2.013 , la tasa de
financiación está dada por el I.P.C. más 10 puntos y el sistema de
financiación es el de cuota constante.
En este caso el valor del I.P.C. a tomar es el que esté vigente al
momento del desembolso o sea el de marzo 5 de 2.013. Con ese I.P.C. se
calculará la tasa efectiva anual y el valor de todas las cuotas para toda la
vida del crédito. En ningún momento se podrá cambiar el valor de ese
I.P.C.
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En las operaciones pasivas ( colocaciones ) , el valor del I.P.C. o el valor

de la D.T.F. a tomar es el que esté vigente al momento de realizar las
liquidaciones de los intereses o del documento.
Ejemplo: Un ciudadano compra un C.D. el día 5 de marzo de 2.013.
Este papel reconoce el I.P.C. más 5 puntos y los intereses se pagarán
trimestre vencido.
Los primeros intereses a pagar serán los causados entre el 5 de marzo de
2.013 y el 4 de junio de 2.013.
El valor del I.P.C. a tomar para calcular la tasa de interés efectiva con la
cual se liquidarán los primeros intereses, será el correspondiente al I.P.C.
de junio 5 de 2.013.
Los segundos intereses se causarán entre el 5 de junio de 2.013 y el 4 de
septiembre de 2.013. En este caso se tomará el valor del I.P.C. vigente a
septiembre 5 de 2.013 y así sucesivamente.
Primer Formato : I.P.C. más X puntos porcentuales.
Origen del Formato :
En el gobierno del Doctor Misael Pastrana Borrero y concretamente en
el año 1.972, el país vivía una situación económica muy difícil. Los
constructores hacían grandes inversiones en sus proyectos de vivienda y
después de venderlos, con ese dinero no alcanzaban a realizar nuevos
proyectos.
Esta situación desmotivó a los inversionistas de la construcción, quienes
prefirieron invertir en otros proyectos diferentes o invertir en el exterior.
Todos sabemos que el sector que jalona nuestro desarrollo económico es
el sector de la construcción. Es el sector que más empleos directos e
indirectos genera. Al haber parálisis en la construcción lógicamente
había desempleo. Todo esto se tradujo en una recesión económica de
grandes proporciones.
Ante esta situación el presidente de la república contrató los servicios de
un experto de la universidad Harvard quien había trabajado con el
profesor Jacobo Viner en la búsqueda de soluciones a la depresión
económica de los Estados Unidos. Se trataba nada menos que del
Profesor : LAUCHIN COURRIE. ( Recuerde la misión Courrie ).
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Este profesor diagnosticó que nuestra economía tenía una inflación

galopante, es decir que nuestra moneda ( El peso ) perdía poder
adquisitivo en forma desproporcionada de un día para otro.
Como solución a ese problema recomendó que se creara un antídoto
llamado : Corrección Monetaria ( C.M ), la cual debía ser igual al índice
de precios al consumidor calculado por el Dane ( I.P.C ). Es decir :
C.M. = I.P.C. para estos efectos únicamente.
El objetivo de la corrección monetaria ( C.M ) era la de actualizar el
capital o sea el de devolverle al pesos el valor perdido por efectos de la
inflación y sobre ese valor actualizado, se aplicaría la tasa de interés
propiamente dicha o sea el margen ( Los puntos porcentuales ) . Es
decir : Si el peso perdía cierto valor por efectos de la inflación, dicho
valor se le devolvería con la corrección monetaria y así se lograría
mantener a nuestra moneda en una posición de equilibrio económico.
Recomendó también crear el sistema UPAC ( Unidad de poder
adquisitivo constante ), el cual consistía en una moneda virtual cuyo
valor era calculado diariamente con base en la corrección monetaria.
Fue así como el día 2 de mayo de 1.972 se expidió el decreto N: 677 el
cual dio vida jurídica al sistema UPAC en Colombia. Este decreto en su
artículo tercero dijo lo siguiente :
“ Artículo 3 . El fomento de ahorro para la construcción se orientará
sobre la base del principio de valor constante , de ahorros y préstamos,
determinados contractualmente ”.
“ Para efectos de conservar el valor constante de los ahorros y los
préstamos a que se refiere el presente decreto, unos y otros se
reajustarán periódicamente de acuerdo con las fluctuaciones del poder
adquisitivo de la moneda en el mercado interno, y los intereses pactados
se liquidarán sobre el valor principal reajustado. ”
“ Parágrafo : Los reajustes periódicos previstos en este artículo se
calcularán de acuerdo con la variación resultante del promedio de los
índices nacionales de precios al consumidor, para empleados, de una
parte, y para obreros, de otra, elaborados por el DANE ”
Al crearse el sistema UPAC, era necesario crear también una institución
que se encargara de calcular y publicar mensualmente los valores
diarios de la UPAC. Esa Institución fue : El Consejo Superior de Ahorro
y vivienda.
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Este Consejo, atendiendo lo dispuesto por el decreto N: 677 de 1.972

realizaba esos cálculos con base en el índice del costo de la vida
( I.P.C ) del trimestre inmediatamente anterior. De esta forma se
calculaba una corrección monetaria a partir de un índice de inflación
real y no proyectado o estimado.
En otras palabras, se estaba tomando la inflación que había afectado
realmente el capital durante ese período determinado.
Después de esta reseña histórica podemos concluír lo siguiente :
El I.P.C. no es una tasa de interés. Es un indicador y como tal debe estar
expresada en términos efectivos. Es decir : Es una tasa efectiva.
Sinembargo, el margen si es una tasa de interés expresada también en
términos efectivos anuales por lo tanto, no podemos sumar el I.P.C. con
el margen.
Qué hacer ?
Expliquemos primero la función del I.P.C.
Hasta finales del año 1.999, la mayoría de las tasas de interés estaban dadas por
la Corrección Monetaria y un Margen o Spread adicional , el cual
representaba la tasa de interés propiamente dicha a reconocer o cobrar, según
fuera la operación financiera: Pasiva o Activa.
Inicialmente el Consejo Superior de Vivienda dispuso que la C.M
( Corrección Monetaria ) fuera igual al I.P.C. ( Indice de precios al
Consumidor ) calculado por el DANE y que para estos efectos financieros el
I.P.C. era equivalente a la tasa de inflación.
Como una de las funciones de este organismo era la de recomendar a la Junta
Directiva del Banco de la República la intervención temporal en los márgenes
de intermediación de los créditos destinados a la financiación de vivienda,
entonces procedió a recomendarle a la Junta del Banco de la República la
siguiente ecuación :

I.P.C = TASA DE INFLACION

Por consiguiente, la corrección monetaria quedaría así :

C.M. = I.P.C. = Tasa de Inflación

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Posteriormente, la misma Junta del Banco de la República, previas

recomendaciones del Consejo Superior de vivienda, modificó la ecuación
anterior , determinando que la Corrección monetaria no debería estar atada en
un 100 % al valor del I.P.C.
Para ello dispuso que la fórmula para el cálculo de la corrección monetaria
fuera la siguiente :

C.M = X % del I.P.C. + Y % de la D.T.F.

Esos porcentajes : X y Y fueron variados en 25 ocasiones durante 26 años de
vida del sistema U.P.A.C.
A mediados de 1.999 la corrección monetaria estaba compuesta así ( En
términos enteros ) :

C.M. = 25 % del I.P.C. Y 75 % de la D.T.F.

Esta situación llevó al sistema financiero a colapsar y es allí cuando por

razones de una demanda contra el sistema U.P.A.C, la Corte Constitucional
mediante sentencia N: 383 de 1.999 ordena que el cálculo de la corrección
monetaria sólo podrá estar atado al índice de precios al consumidor (I.P.C.)
calculado por el DANE.
En otras palabras: dispuso que a partir de ese momento, la corrección monetaria
sería igual al I.P.C. calculado por el DANE.
Por esta razón, hablar hoy de I.P.C. es lo mismo que hablar de corrección
monetaria, porque lo uno es sinónimo de lo otro, en términos financieros.
En conclusión, cuando en una operación financiera se pacta una tasa de interés
que está dada por el I.P.C. y un margen o spread adicional ( Tasa de interés
combinada ) , lo que se está indicando es que el capital involucrado en dicha
operación debe ser actualizado con el I.P.C. y sobre dicho capital actualizado,
se reconocerá o cobrará una tasa de interés igual al margen o spread indicado.
(Generalmente expresado como puntos adicionales ).
Lo expuesto anteriormente se ilustrará con el siguiente ejemplo :
Supóngase que hace un año se hizo una inversión de $ 1.000.000 a un año. La
tasa de interés pactada fue : el I.P.C. y 5 puntos porcentuales de interés
adicional.
Considérese que el I.P.C. es del orden del 6.5 % anual al finalizar el año.
( Plazo de la inversión ).
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Al final del año se tendrá lo siguiente :

1.- $ 1.000.000 por concepto de capital invertido pero actualizado a la tasa del
I.P.C., más unos intereses sobre el capital actualizado. Esto es :
Al final del año, el millón de pesos recibido en préstamo equivaldrá a
$1.065.000, ya que durante dicho año se dió una inflación del 6.5 % anual que
afectó el capital invertido y por lo tanto, es necesario reconocerle al
inversionista el valor perdido por efectos de la inflación.

Valor del dinero invertido al final del año :

F = $ 1.000.000 + ( $ 1.000.000 X 0.065 ) = $ 1.065.000
Factorizando se tiene :
F = $ 1.000.000 ( 1 + 0,065 ) = $ 1.065.000 (1)

Esto se interpreta diciendo : $ 1.000.000 al principio del año equivalen a

$1.065.000 al final del mismo año, ya que durante dicho tiempo se dio una
inflación del 6.5 %.
Dicho de otra forma: Lo que se compraba al principio del año con $ 1.000.000,
se comprará al final del año con $ 1.065.000. Todo por los efectos de la
inflación.
2.- Sobre el capital actualizado ( $ 1.065.000 ) se debe reconocer la tasa de
interés pactada o sea el 5% anual.
Esto indica que el I.P.C. genera también unos intereses, ya que la tasa de
interés se aplica sobre el capital inicial más el valor de su actualización.
En conclusión, al final del año el inversionista tendrá lo siguiente :

Valor Futuro = $ 1.065.000 + ( 1.065.000 X 0.05 ) = $ 1.118.250

Factorizando se tiene :
F = $ 1.065.000 ( 1 + 0.05 ) = $ 1.118.250 (2)
Todo lo dicho anteriormente indica que después de invertir $ 1.000.000 en las
condiciones planteadas en este problema se tendrá la suma de $1.118.250 al
final del año, lo cual es equivalente a decir que la tasa de interés efectiva anual
de dicho préstamo fue :
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Tasa efectiva anual = ia = - 1 (3)

Tasa efectiva anual = ia = 0.11825 = 11.825 %

Interpretación de lo expuesto anteriormente :

Reemplazando ( 2 ) en ( 3 ) :

ia = -1 (4)

Nuevamente reemplazando ( 1 ) en ( 4 ) :

ia =

- 1
Simplificando se tiene que :

ia = ( 1 + 0.065 ) ( 1 + 0.05 ) - 1

ia = 0.11825 = 11.825 % anual

Esta tasa de interés efectiva anual tiene dos ingredientes: I.P.C e intereses
propiamente dichos (margen o spread ).
Interpretando la ecuación anterior se puede encontrar que la expresión
financiera para calcular la tasa de interés combinada referida anteriormente es
la siguiente :
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ia = ( 1 + I.P.C. ) ( 1 + margen o spread ) - 1

Generalizando : ia = ( 1 + i.i ) ( 1 + ie ) - 1
Donde : ia : Tasa efectiva anual.
i.i : Tasa de inflación igual al I.P.C.
ie : Margen o spread. Tasa de interés propiamente dicha

Como se puede apreciar, no se trata de sumar el margen o tasa de interés

propiamente dicha, con el I.P.C ( antes : corrección monetaria ) , tal como lo
afirman algunas personas.
Es importante resaltar que esa tasa de interés efectiva ( ia ) calculada con el
modelo anterior, no corresponde en su totalidad ( 100 % ) al valor de los
intereses, ya que ella está compuesta por los dos ingredientes indicados
anteriormente : I.P.C. + Intereses.
Si se desea conocer que porcentaje del 11.825 % corresponde propiamente a
los intereses , basta con realizar la siguiente operación :

Tasa de Interés Realmente Cobrada o Pagada = 0.05 + ( 0.05 X 0.065 )

= 0.05325

Tasa de Interés Realmente cobrada o pagada = ie + ( ie X i.i. )

Obsérvese que el I.P.C. genera intereses, ya que los intereses se liquidan sobre
un valor actualizado.
Si sumamos la tasa de interés realmente cobrada o pagada con la tasa del I.P.C.
se obtendrá la tasa combinada del 11.825 % .

Tasa efectiva anual = ia = 0.05325 + 0.065 = 0.11825 = 11.825 %

Con esto se demostró que la tasa del I.P.C. no es una tasa de interés y
además, que la función del I.P.C. en las operaciones financieras no es más que
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la de actualizar el capital para devolverle lo que éste había perdido por los
efectos de la inflación. El I.P.C. es u indicador y como tal, es una tasa efectiva.
( En este caso es una tasa efectiva anual pero no de interés ).
Si la tasa del I.P.C. se sumara a la tasa del margen o spread que representa la
tasa de interés propiamente dicha, se estarían sumando dos elementos
expresados en unidades diferentes, algo así como decir que 6.5 bananos más 5
naranjas son iguales a 11.5 bananos, lo cual es un absurdo.

Aclaración Importante :
La ley 45 de 1.990 en su artículo 64 dice :

“ Para los efectos del artículo 884 del Código de Comercio, en las obligaciones
pactadas en unidades de poder adquisitivo constante ( UPAC ) o respecto de las
cuales se estipule cualquier otra cláusula de reajuste, la corrección monetaria o
el correspondiente reajuste computará como interés“.
Los efectos del artículo 884 del Código de Comercio corresponden a los
limites máximos permitidos, es decir: las tasas de interés que resulten de la
combinación del I.P.C. con el margen o spread, no podrán superar las tasas de
interés máximas permitidas porque de lo contrario se incurriría en el delito de
la usura.
Desde el punto de vista del ejemplo planteado, la tasa efectiva anual del
11.825% no puede ser superior a la tasa máxima permitida en su momento y la
cual es calculada por la Junta del Banco de la República.
En ningún momento la ley ha dicho que la totalidad de una Tasa Combinada
es ciento por ciento tasa de interés. Sinembargo, eso es lo que algunas
personas aseguran confundiendo el I.P.C. con una tasa de interés.

Observación : No confundir la Tasa de Interés Realmente Cobrada o

Pagada con la tasa de Rentabilidad Real , la cual veremos a continuación.

TASA DE RENTABILIDAD REAL : R.R.

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La tasa de rentabilidad real es conocida también con el nombre de tasa

de rentabilidad pura, ya que esta tasa refleja una rentabilidad libre de
impuestos, timbres, comisiones ,de los efectos de la inflación y de
cualquier elemento que la pueda afectar.
Cuando se habló de la rentabilidad efectiva obtenida a partir de tasas
variables, combinadas o indexadas y concretamente a partir de un
indicador como el I.P.C. se concluyó que ésta estaba dada por la
siguiente expresión :

ia = ( 1 + i.i. ) ( 1 + ie ) - 1

Donde :
ia es la tasa efectiva anual.
i.i es la tasa de inflación la cual estará dada por el I.P.C para este caso
en particular y es igual a la corrección monetaria ( C.M ) . Esto es :

i.i= I.P.C. = C.M.

ie es el margen o spread o sea la tasa de interés propiamente dicha y la

cual está dada en términos de puntos porcentuales y debe estar
expresada como tasa efectiva anual.
Nota : Sobre la tasa efectiva anual ( ia ) recaen las deducciones de la
retención en la fuente. Es decir : ésta es una tasa efectiva anual de
interés, antes de impuestos.
Para comprender mejor el concepto de Rentabilidad Real, partamos del
siguiente ejemplo :
El 20 julio de 2.017 se hizo una inversión en un C.D.T. Esta inversión
se hizo a un año y el Banco reconoce el I.P.C. más 4 puntos porcentuales
en esa inversión.
Calcular la rentabilidad real de esa inversión al final del año.
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Asumamos que el 20 julio de 2.018 fecha en la cual se debe liquidar el

C.D.T, el valor del I.P.C. calculado por el Dane era del 3 % anual.
Este I.P.C. del 3 % representa la variación de los precios de bienes y
servicios durante el período comprendido entre el 20 de julio de 2.017 y
el 19 de julio de 2.018 . Es decir La inflación durante ese período fue del
3 % anual y esa es la inflación que afectó la inversión realizada el 20 de
julio de 2.017. Por lo tanto, ese es el valor I.P.C. con el cual se debe
calcular la rentabilidad efectiva anual durante dicho período, tal como lo
dispone el Decreto N: 677 de 1.972 . ( Inflación Real, no proyectada o
estimada ). Esto es :

ia = ( 1 + 0.03 ) ( 1 + 0. 04 ) - 1 = 0.0712 = 7.12 % anual

Esta rentabilidad del 7.12 % anual es una rentabilidad antes de

impuestos.

Todos los rendimientos financieros tienen hoy una deducción del 4 %

por concepto de retención en la fuente. Es importante aclarar que la
retención en la fuente se establece mediante una ley de reforma tributaria
.

Llamemos : it a la tasa de retención en la fuente, la cual tiene un valor

hoy del 4 % .

En consecuencia, la Rentabilidad Neta obtenida en esa inversión es de :

R.N = ia - ( ia X it ) = ia ( 1 - it )

R.N. = 0.0712 ( 1 – 0.04 ) = 0.068352 = 6.8352 % anual.

Pero esta rentabilidad neta está afectada también por la inflación que se
dió durante el período de su inversión. Por lo tanto, es necesario
descontaminarla de esos efectos y obtener así una rentabilidad libre de
impuestos y de los efectos de la inflación. Es decir : Obtener una
rentabilidad PURA o sea la RENTABILIDAD REAL.
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Antes de continuar con el desarrollo del tema, considero oportuno hacer

unas precisiones sobre los efectos de la inflación . Partamos del siguiente
planteamiento :

Supongamos que hoy dispongo de $ 100 y en el mercado hay un

producto cuyo valor unitario es de $ 1. Esto quiere decir que hoy puedo
comprar con esos $ 100 un total de 100 artículos.

Si hoy invierto esos $ 100 y al final de un período determinado me

entregan $ 130 , eso indica que mi inversión estuvo produciendo una
rentabilidad efectiva del 30 % durante ese período.

Si durante el período de la inversión se dió una inflación del 10 % eso

quiere decir que antes necesitaba $ 1 para comprar un artículo y hoy
necesito $ 1.10 para comprar el mismo artículo.

En otras palabras : El número de artículos que hoy puedo comprar es de :

$ 130
N. artículos = = 118.181818 artículos
1.10

Esto me indica que la rentabilidad real obtenida asi fue del :

18.181818% = 0.18181818

$ 1.30
Expresado de otra forma : R.R. = - 1 = 0.18181818
$ 1.10

Interpretando estos resultados se tiene que :

$ 130 es el valor futuro de haber invertido $ 100 durante un período

determinado a una tasa de rentabilidad efectiva del 30 % durante ese
tiempo.

Por consiguiente $ 1.30 es el valor futuro de una inversión de $ 1 durante

el mismo tiempo y a la misma tasa de rentabilidad efectiva.

1.30 = 1 ( 1 + ia )

Si la inversión la consideramos después de impuestos entonces la

ecuación quedará asi :

1.30 = 1 ( 1 + R.N )
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Ahora : $ 1.10 es el valor futuro de $ 1 bajo los efectos de una inflación

del 10 % durante dicho período.

1.10 = 1 ( 1 + i.i )

Luego :

( 1+ R . N )
R.R. = - 1
( 1+i. i )

1+ R . N .−1−i. i
R.R. = 1+ i. i

R . N .−i .i .
R.R. = 1+i .i . (1 )

Esta es la expresión con la cual debemos calcular la tasa de rentabilidad

real o tasa pura.

Continuando con el ejercicio que veníamos realizando, se tiene

siguiente:

Llegamos hasta calcular la rentabilidad neta la cual dio un valor de :

R.N. = 0.068352

Luego :

0.068352−0.03
R.R. = = 0.037234951
1+0.03

Realicemos un ejemplo tal como se maneja en la Bolsa de Valores.

Quiero hacer una inversión a un año en la Bolsa de Valores. Para ello

recurro a los servicios de un comisionista de bolsa o de un corredor de
bolsa. Mis deseos es que en esta inversión obtenga una rentabilidad que
no sea inferior al 5 % anual, libre de impuestos, timbres, comisiones, etc.
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1.- El comisionista de bolsa no se puede comprometer a conseguirle el

5% de rentabilidad, pero si puede buscar alternativas muy próximas que
le planteará a su cliente.

2.- El comisionista debe acordar con su cliente la conformación de un

portafolio de inversión constituido por papales de renta fija y de renta
variable.

3.- El comisionista debe determinar por todos los medios que tenga a su
alcance, cuál será la inflación que afectará la inversión de su cliente .
Supongamos que después de muchos análisis y cálculos se estableció
que la inflación tendrá un valor esperado del 3 % anual.

Con base en esta información, el comisionista sabe que su cliente le está

pidiendo que le busque una rentabilidad real del 5 % . Por lo tanto :

R . N −i. i.
R.R. =
1+i .i

R . N .−0,03
0,05 = 1+ 0,03

R.N. = 0,05 ( 1,03 ) + 0,03 = 0,0815

Sabe también que :

R.N. = ia ( 1 – i.t ) Donde : i.t = Tasa de tributación

Hoy la retención en la fuente para los rendimientos financieros es del 4

%.

Luego :

0,0815 = ia ( 1 – 0,04 )
De donde :

0,0815
ia = (1−0,04) = 0,08489583

Nota : Si los papeles son de renta fija, éstos deben ofrecer una
rentabilidad efectiva anual del 8,489583 % ó más para que satisfaga
las aspiraciones de su cliente.
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Si los papeles son de renta variable :

ia = ( 1 + i.i ) ( 1 + ie ) - 1
Luego :

0,08489583 = ( 1 + 0,03 ) ( 1 + ie ) - 1
El problema consiste en calcular el valor del margen para saber cuántos
puntos adicionales debe ofrecer el papel a negociar, de tal forma que
atiena los requerimientos del cliente.

Despejando : ie se tiene que :

1+ ia
ie = 1+ i. i - 1

1+ 0,08489583
ie = 1+ 0,03
- 1

ie = 0,053296 = 5,3296 %. Es decir : Esos papeles deben

ofrecen como mínimo unos puntos adiciones del 5,3296 % para atender
los requerimientos del cliente.

Comentario :

El economista norteamericano IRVING FISHER fue el primero en

relacionar las tasas de interés nominal y reales en función de la
inflación. Para ello, planteó la siguiente ecuación que es conocida como
la ECUACIÓN DE FISHER :

1+i = ( 1+r ) (1 +π ) = 1 + r +π +rπ

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De aquí se tiene que : i = r +π +rπ

Donde :

i : Tasa de Interés Nominal anual

r : Tasa de Interés Real anual.

π : Tasa de Inflación anual

Esta ecuación la podemos plantear también de la siguiente forma :

i - π = r + rπ
Factorizando se tiene que :

i - π = r(1 + π)

Despejando r :
i−π
r = 1+ π ( 2 )

Análisis :

i : Es la tasa nominal anual . Recordemos que cuando el proceso de

capitalización es anual, la tasa nominal anual es igual a su equivalente
efectiva anual. Por consiguiente : i es también una tasa efectiva anual.

Ahora : En una inversión en el exterior, la tasa de rentabilidad efectiva

anual es igual a la tasa de rentabilidad neta, por consiguiente : la i de la
ecuación ( 2 ) es la misma R.N de la ecuación ( 1 ).

En la ecuación ( 2 ) la inflación está representada por la letra griega : π

. En la ecuación (1) la inflación está representada por la letras : i.i

En conclusión : La ecuación ( 1 ) es la misma ecuación ( 2 ) planteada

por FISHER .
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Segundo Formato : D.T.F. más X puntos porcentuales.

Tanto la D.T.F. como el margen, son dos tasas de interés, pero antes de
sumarlas debemos tener presente lo siguiente :
La D.T.F. es calculada por el Banco de la República para períodos de 7 días y
la calcula en dos modalidades a saber : Como tasa efectiva anual y como tasa
nominal anual anticipada o sea como tasa facial.
Si la D.T.F que conozco es la D.T.F. efectiva anual, no tengo problema en
sumarle a esta el margen o spread que también está expresado en términos
efectivos anuales.
Pero si la D.T.F que conozco es la nominal anual anticipada conocida también
con el nombre de tasa facial, no puedo sumarlas, porque la una es una tasa
efectiva anual y la otra es una tasa nominal anual anticipada.
En este caso se debe proceder a convertir la tasa nominal anual anticipada en
una tasa efectiva anual y luego se suma ésta al margen o spread dado.
Ejemplo :
En un crédito hipotecario el Banco cobra la D.T.F. trimestre anticipado más
ocho puntos.
Asumamos una D.T.F del 3,70 % anual T.A.
Tal como se dijo anteriormente, es necesario encontrar la tasa efectiva anual
equivalente a la tasa del 3.70 anual T.A.
Para ello se procede con las expresiones que ya conocemos :

ia = - 1

ia = 0.037871 = 3.7871 %

Luego : La tasa a cobrar es : 0.037871 + 0.08 = 0.117871 = 11.7871 %

anual
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MANEJO DE LA D.T.F. EN OPERACIONES DE DESCUENTO EN LA

BOLSA DE VALORES

Es importante tener claridad sobre la definición que la Bolsa de Valores da al

siguiente concepto :

Interés Pagadero : Es aquel que se paga en las condiciones de periodicidad y

modalidad previamente establecidas.
Las condiciones de periodicidad son : mensual vencido, mensual anticipado,
trimestral vencido, trimestral anticipado, etc.
Las condiciones de modalidad son dos :
U V : Unico vencimiento o único pago. Es decir : se paga el capital y los
intereses causados al vencimiento del título.

Fecha de Inicio : Esta es la modalidad más utilizada en la Bolsa de Valores.

Su explicación se dará con el siguiente ejemplo.

Un bono de $ 500.000.000 tiene las siguientes características y se negoció en la

Bolsa de valores el 27 de mayo de 2.011 en la siguiente forma :
Fecha de emisión : Enero 14 de 2.010
Plazo : Dos ( 2 ) años.
Tasa de interés que reconoce el bono : D.T.F. trimestre anticipado más dos
puntos.
Nota : En Colombia está prohibido el pago de intereses por anticipado , en
consecuencia los intereses deben liquidarse y pagarse en forma vencida.
Tasa de negociación : D.T.F. trimestre anticipado más un punto.
Se pide: Calcular el precio de compra del bono .
Datos adicionales:
Valor D.T.F. para abril 14 de 2.011 : 4,25 % trimestre anticipado
Valor D.T.F. para mayo 27 de 2.011 : 4,02 % trimestre anticipado.

Solución :
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Lo primero que se debe hacer es establecer las fechas de pago de los intereses,
esto es : Julio 14 de 2.011, octubre 14 de 2.011 y enero 14 de 2.012.
El bono se está negociando el 27 de mayo de 2.011. En esa fecha no se tiene
información sobre los valores de la D.T.F. para julo 14 de 2.011 y sucesivos.
Con cuales valores de la D.T.F. se calcularán los intereses que constituyen el
flujo de caja a negociar ?.
Este problema lo resuelve la modalidad de negociación establecida por la Bolsa
de Valores y que se llama : FECHA DE INICIO y la cual consiste en lo
siguiente :

La última vez que el bono pagó intereses fue en abril 14 de 2.011.

El diagrama económico es el siguiente :

( 500.000.000 X
1,01496821 )

( 500.000.000 X ( 500.000.000 X
0,015547) 0,01496821)
48 92 92
Abril 14/11 Octubre
Julio 14/11 Enero 14/12
14/11
Mayo 27 /
2.011

N: C.

Fecha de Inicio : Esta modalidad establece que los primeros intereses a

liquidar después de la fecha de negociación ( En este caso particular : los
intereses de julio 14 de 2.011 ) se liquidarán con la D.T.F. correspondiente a la
última liquidación de intereses ( En este caso es la D.T.F. de abril 14 de
2.011 ).
Los demás intereses se liquidarán con la D.T.F de la fecha de negociación ( En
este caso la D.T.F. de mayo 27 de 2.011 ).
Luego: La tasa de interés para julio 14 de 2.011 estará dada por la D.T.F. de
abril 14 de 2.011 más dos puntos.
La D.T.F. de abril 14 de 2.011 es : 0,0425 trimestre anticipado.
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Esta es una tasa nominal anual anticipada conocida también con el nombre de
tasa facial.
Esta tasa se debe expresar como tasa efectiva anual para poderle sumar los dos
puntos, ya que estos puntos representan el margen o spread y como tal, están
expresados en términos efectivos anuales.
Luego

ia = - 1 = 0,043653

La tasa total será :

ia = 0,043653 + 0,02 = 0,063653

La tasa trimestral vencida será :

iapt = - 1 = 0,015547

Esta es la tasa con la cual se deben liquidar los intereses en julio 14 de 2.011.
Para la liquidación de los intereses siguientes, se tomará la D.T.F. de la fecha
de negociación en la Bolsa ( Mayo 27 de 2,011 ).

ia = - 1 = 0,0412306

La tasa total será :

ia = 0,0412306 + 0,02 = 0,0612306

iapt = - 1 = 0,01496821

Para calcular el precio de compra , se calcula la tasa de negociación ( D.T.F.

efectiva anual más los puntos ) y con ella se descuenta el flujo de caja
correspondiente a los valores que se recibirán en el futuro.
Para ello es necesario establecer los días calendarios entre cada una de las
fechas de liquidación de intereses.( Se incluye el día de la primea fecha ). El
año se toma con base en 365 días
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ia = 0,0412306 + 0,01 = 0,0512306

$ 500.000 .000 X 0,015547

Precio Compra. = 48 +
( 1,0512306 ) 365
$ 500.000 .000 X 0,01496821
140
365
+
(1,0512306 )

$ 500.000 .000 X 1,01496821

232 = $ 7.722.593,37 + $ 7.342.050,27 +
( 1,0512306 )365

$ 491.621.471,54 = $ 506.686.115,18

Tercer Formato : U.V.R más X puntos porcentuales.

La U.V.R ( Unidad de Valor Real ) es calculada por el Banco de la República

para todos los días de un período de cálculo que va desde el 16 de un mes hasta
el 15 del mes inmediatamente siguiente, ambas fechas de los extremos
inclusive.
Estos cálculos de los valores diarios de la U.V.R representan la actualización
de un valor de la U.V.R del día 15 inmediatamente anterior a la iniciación del
período de cálculo.
Esta actualización se hace con el valor del I.P.C mensual correspondiente al
mes anterior a la iniciación del período de cálculo
Como se puede observar, la U.V.R lleva en su interior el valor del I.P.C. por lo
tanto, .en las obligaciones pactadas en U.V.R, sólo basta con redenominar la
obligación en la fecha inicial en valores expresados en U.V.R y sobre esos
valores se aplica la tasa de interés que está dada por el margen o spread o sea
los puntos porcentuales.
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