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Clase 2: Valorización de Bonos

1.- Repaso clase anterior (valorizar cualquier cosa) (15 minutos).
Una empresa apalancada acaba de realizar una emisión de acciones de $250 cada una. Cuyos
dividendos por acción serán pagados de la siguiente manera: En dos días más pagará $50, los cuales
crecerán un 5% durante los tres primeros años, 4% los años 4 y 5, y 1% el resto de los años. También
se saben los siguientes datos de la empresa: Si esta no tuviera deuda entonces los accionistas están
exigiendo un 10% al patrimonio de la empresa, pero al considerar la deuda de la empresa esta exigencia
es del 15%. Tanto accionistas y bonistsa juntos exigen en promedio un 12% por el activo de la empresa.
a. - Determine la tasa de descuento relevante para descontar los dividendos de la accion.
b.- Calcule el precio de la accion.
c.- Indique si se deben comprar las acciones emitidas o no, fundamente con cálculos.
2.- PREGUNTA 8 JULIO-2018
Asuma que se acaba de emitir un bono Cupón Cero que promete pagar un interés de 6% anual (TIR de
emisión). Este bono expira en 6 años más considerando un Principal de $3.000 millones.
a. Determine el valor que paga por este bono, si usted lo compra, en el momento de su emisión a una
TIR de mercado del 7,2% anual (5 puntos).
b. Si en dos años más, se incrementa la TIR de mercado en 0,8 puntos porcentuales y en ese momento
usted decide vender este bono. ¿Cuál sería el precio de venta? (5 puntos).
c. Determine el retorno promedio anual que usted habría obtenido por mantener este bono por dos años.
3.- PREGUNTA 7: ENERO 2018
Dadas las tablas de desarrollo de dos bonos por 10.000 UF cada uno emitidos el 2 de enero del 2014, a
usted se le pide:
a.- Si sabemos que ambos bonos fueron emitidos a idéntica tasa, señale la TIR anual de emisión,
explicite sus cálculos.
b.- Si hoy, el bono 1 se transa a una TIR de 6,5% anual y el bono 2 lo hace a una TIR del 5,5% anual,
determine el valor de mercado de cada uno de estos bonos al día de hoy (02-01-2018)
c.- Indique si estos bonos se están negociando al día de hoy a la par, sobre la par o bajo la par. Explique
claramente sus razones.
CIFRAS EN UF
TABLA DE DESARROLLO BONO 1 TABLA DE DESARROLLO BONO 2
SALDO SALDO
INTERÉS AMORTIZACIÓN INTERÉS AMORTIZACIÓN
INSOLUTO INSOLUTO
02-06-2014 0 0 10.281,05 281,05 0 10.000
02-01-2015 0 0 10.570,00 281,05 0 10.000
02-06-2015 0 0 10.867,07 281,05 0 10.000
02-01-2016 0 0 11.172,49 281,05 0 10.000
02-06-2016 0 0 11.486,49 281,05 0 10.000
02-01-2017 0 0 11.809,32 281,05 0 10.000
02-06-2017 0 0 12.141,22 281,05 0 10.000
02-01-2018 0 0 12.482,45 281,05 0 10.000
02-06-2018 0 0 12.833,27 281,05 0 10.000
02-01-2019 3.193,95 10.000 0 281,05 10.000 0
Soluciones:
1a: 15% 2a: 2804,06 3a: 5,7%
1b: 465,48 2b: 3127,93 3b: B1: 12388, 4; B2:10020,17
1c: VAN = 215,48 se realiza 2c: 5,61% 3c: B1: Bajo; B2: Sobre

(Actualizado el 10-10-2019) www.deltapositivo.cl

 Solución
1.- Repaso clase anterior (valorizar cualquier cosa) (15 minutos).
Una empresa apalancada acaba de realizar una emisión de acciones de $250 cada una. Cuyos
dividendos por acción serán pagados de la siguiente manera: En dos días más pagará $50, los cuales
crecerán un 5% durante los tres primeros años, 4% los años 4 y 5, y 1% el resto de los años. También
se saben los siguientes datos de la empresa: Si esta no tuviera deuda entonces los accionistas están
exigiendo un 10% al patrimonio de la empresa, pero al considerar la deuda de la empresa esta exigencia
es del 15%. Tanto accionistas y bonistas juntos exigen en promedio un 12% por el activo de la empresa.
a. - Determine la tasa de descuento relevante para descontar los dividendos de la accion.
R: Es el 15% porque las acciones son instrumentos de solo capital y la empresa está apalancada.
b.- Calcule el precio de la accion.
0 1 2 3 4 5 6…∞
50 52,50 55,13 57,88 60,20 62,60 63,23
5% 5% 5% 4% 4% 1%
52,5 55,13 57,88 60,20 62,60 63,23
𝑃 = 50 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ = 465,48
1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 0,15 − 0,01 ∗ 1,155
c.- Indique si se deben comprar las acciones emitidas o no, fundamente con cálculos.
𝑉𝐴𝑁 = 465,48 − 250 = 215.48
El VAN de realizar la compra es positivo, realizarse porque paga la tasa exigida.
2.- PREGUNTA 8 JULIO-2018
Asuma que se acaba de emitir un bono Cupón Cero que promete pagar un interés de 6% anual (TIR de
emisión). Este bono expira en 6 años más considerando un Principal de $3.000 millones.
a. Determine el valor que paga por este bono, si usted lo compra, en el momento de su emisión a una
TIR de mercado del 7,2% anual (5 puntos).
𝐶 = 3000 ∗ 1,066 = 4255,56
4255,56
𝐵= = 2804,06
1,0726

b. Si en dos años más, se incrementa la TIR de mercado en 0,8 puntos porcentuales y en ese momento
usted decide vender este bono. ¿Cuál sería el precio de venta? (5 puntos).
4255.56
𝐵= 6−2
= 3127.93
1,072 + 0,008
c. Determine el retorno promedio anual que usted habría obtenido por mantener este bono por dos años.
1
3127,93 2
𝑟= − 1 = 0,0562
2804,06

(Actualizado el 10-10-2019) www.deltapositivo.cl

3.- PREGUNTA 7: ENERO 2018
Dadas las tablas de desarrollo de dos bonos por 10.000 UF cada uno emitidos el 2 de enero del 2014, a
usted se le pide:
a.- Si sabemos que ambos bonos fueron emitidos a idéntica tasa, señale la TIR anual de emisión,
explicite sus cálculos.
BONO 1 (Cupón cero) Bono 2: (Bullet)
10570 281,05
𝑟𝑐𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = − 1 = 0,0281 𝑟𝑐𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = = 0,0281
10281,05 10000
12
𝑟𝑐𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = 1,0281 6 − 1 = 0,057
b.- Si hoy, el bono 1 se transa a una TIR de 6,5% anual y el bono 2 lo hace a una TIR del 5,5% anual,
determine el valor de mercado de cada uno de estos bonos al día de hoy (02-01-2018)
BONO 1:
6
𝑇𝐼𝑅𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = 1,06512 − 1 = 0,032
13193,95
𝐵= = 12388,4
1,0322

BONO 2:
6
𝑇𝐼𝑅𝑠𝑒𝑚 𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙 = 1,05512 − 1 = 0,027
281,05 1 10000
𝐵= ∗ 1− 2
+ = 10021,4
0,027 1,027 1,0272

c.- Indique si estos bonos se están negociando al día de hoy a la par, sobre la par o bajo la par. Explique
claramente sus razones.
Bono 1: Bajo la par porque el 5,7% que rentabiliza está por debajo del 6,5% de mercado.
Bono 2: Sobre la par porque el 5,7% que rentabiliza está por sobre el 5,5% del mercado.
CIFRAS EN UF
TABLA DE DESARROLLO BONO 1 TABLA DE DESARROLLO BONO 2
SALDO SALDO
INTERÉS AMORTIZACIÓN INTERÉS AMORTIZACIÓN
INSOLUTO INSOLUTO
02-06-2014 0 0 10.281,05 281,05 0 10.000
02-01-2015 0 0 10.570,00 281,05 0 10.000
02-06-2015 0 0 10.867,07 281,05 0 10.000
02-01-2016 0 0 11.172,49 281,05 0 10.000
02-06-2016 0 0 11.486,49 281,05 0 10.000
02-01-2017 0 0 11.809,32 281,05 0 10.000
02-06-2017 0 0 12.141,22 281,05 0 10.000
02-01-2018 0 0 12.482,45 281,05 0 10.000
02-06-2018 0 0 12.833,27 281,05 0 10.000
02-01-2019 3.193,95 10.000 0 281,05 10.000 0

(Actualizado el 10-10-2019) www.deltapositivo.cl