La Oferta y Demanda Agregada

con Expectativas Racionales

Recordemos las propiedades de la Varianza

Regla 1. La varianza en términos de los valores esperados

2
𝜎 = 𝐸 𝑋2 − 𝐸 𝑋 2
𝑋

Regla 2. La Varianza de una constante

2
𝜎 =𝑉 𝑎 =0
𝑎
Regla 3. La Varianza de una constante por una variable
aleatoria 2
𝜎 = 𝑉 𝑎𝑋 = 𝑎2 𝜎 2
𝑎𝑋

Regla 4. La Varianza de una combinación lineal

2 2
2 2
2
𝜎 = 𝑎 𝜎 + 𝑏 𝜎 + 2𝑎𝑏𝜎𝑋𝑌
𝑎𝑋 + 𝑏𝑌 𝑋 𝑌
2
 La curva de Phillips aumentada con expectativas

Podemos agregar un shock al precio 𝜀𝑡𝑠 (iid de media 0) al modelo:

𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝜀𝑡𝑠 (1)

Restando 𝑝𝑡−1 de cada lado:

𝑝𝑡 − 𝑝𝑡−1 = 𝐸𝑡−1 (𝑝𝑡 −𝑝𝑡−1 ) + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝜀𝑡𝑠 ,
𝑜
𝜋𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝜋𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝜀𝑡𝑠
(CPAE)
La Ineficacia de Política: La política de gestión de la demanda no puede afectar
el valor esperado de la producto 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 . Esta proposición sigue de simplemente
dos suposiciones: CPAE y las expectativas racionales.
La curva de Phillips aumentada con expectativas
La prueba: Tomando, la CPAE,
𝜋𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝜋𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝜀𝑡𝑠

Apliquemos esperanza condicionada a la información t – 1 a

ambos lados
𝐸𝑡−1 𝜋𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝜋𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝐸𝑡−1 𝜀𝑡𝑠
0 = 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗
𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡∗

Donde 𝑦𝑡∗ es producto potencia que no es afectado por la política

de demanda
 Cómo la política afecta la volatilidad agregada
Construyendo un modelo de expectativas racionales completo

Aunque la política no puede afectar el nivel esperado del producto más allá
del período de contratos de precio, puede afectar la varianza. Suponga que
la demanda agregada es:

𝑦𝑡 = 𝑚𝑡 − 𝑝𝑡 + 𝜀𝑡𝑑 (DA)

Supondremos que la demanda está bajo la dirección del banco central:

𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝛽𝑦𝑡 , 0 < 𝛼 < 1 (PM)

Donde el banco central sólo puede controlar el parámetro 𝛽 (piense en los

parámetros que determinan la velocidad de circulación del dinero).
Cómo la política afecta la volatilidad agregada
Construyendo un modelo de expectativas racionales completo

Reescribamos la CPEA de la ecuación (1)

𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝑦𝑡∗ + 𝜀𝑡𝑠

Suponga 𝑦𝑡∗ = 0
𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 + 𝜀𝑡𝑠 (CPAE)

Éste es un modelo de expectativas racionales, que puede ser resuelto para las
tres variables endógenas (𝑦𝑡, 𝑝𝑡, 𝑚𝑡). Una vez que tenemos esas soluciones
veremos como afecta la política monetaria:
𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 , 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 , 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 (expectativas Condicionales)
𝐸𝑦𝑡 , 𝐸𝑝𝑡 , 𝐸𝑚𝑡 (expectativas incondicionales)
𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑦𝑡 , 𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑝𝑡 , 𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑚𝑡 (varianzas condicionales)
𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 , 𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 , 𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 (varianzas incondicionales)
 ¿Cómo la política afecta la volatilidad agregada?
Resolver el modelo de expectativas racionales

Reescribamos el sistema

𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 + 𝜙𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 + 𝜀𝑡𝑠 , (CPEA)

𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝛽𝑦𝑡 , (PM)
𝑦𝑡 = 𝑚𝑡 − 𝑝𝑡 + 𝜀𝑡𝑑 (DA)

Tomando esperanza condicionales 𝐸𝑡−1 en las tres ecuaciones tenemos:

𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 = 0, 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡

Solucionar el modelo implica expresar el sistema en función de las

variables de estado (𝑚𝑡−1 )
 ¿Cómo la política afecta la volatilidad agregada?
Resolver el modelo de expectativas racionales

Sustituyendo en CPAE tenemos la solución para p:

𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠

Sustituyendo en la ecuación de demanda agregada (DA) tenemos la

solución para y:
𝑦𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝛽𝑦𝑡 − 𝛼𝑚𝑡−1 − 𝜀𝑡𝑠 + 𝜀𝑡𝑑 ,
1
ó: 𝑦𝑡 = 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽
Sustituyendo en la ecuación de la Política Monetaria (PM) obtenemos la
solución para m:
𝛽
𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽
 Cómo la política afecta la volatilidad agregada

Reescribamos la solución anterior

1 𝛽
𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 𝑦𝑡 = 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠 , 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽 1−𝛽

Aplicando expectativas:

𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 = 0, 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1

Note que:
𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠 = 𝛼𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠−1 , 𝑠 = 0, 1, … , ∞

(EJERCICIO)
Sol: Donde, para s=0: 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡−1 = 𝑚𝑡−1 Es dado.
La solución para esta ecuación en diferencias es: 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠 = 𝛼 𝑠+1 𝑚𝑡−1
 Cómo la política afecta la volatilidad agregada
Dada la trayectoria temporal:
𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠 = 𝛼 𝑠+1 𝑚𝑡−1

La esperanza incondicional de 𝑚 para cualquier t, puede definirse a partir del límite en

que t deja de ser relevante. Es decir:
𝐸𝑚𝑡 = lim 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠
𝑠→∞
El límite anterior es cero debido a que 𝛼 < 1
lim 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠 = 0
𝑠→∞
Asimismo
𝐸𝑦𝑡 = lim 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡+𝑠 = 0
𝑠→∞
𝐸𝑝𝑡 = lim 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡+𝑠 = lim 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡+𝑠−1 = 0
𝑠→∞ 𝑠→∞

Recuerde : 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 = 0, 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1

Cómo la política afecta la volatilidad agregada

1
𝑦𝑡 = 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 = 0 𝐸𝑦𝑡 = 0
1−𝛽
𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 𝐸𝑝𝑡 = 0
𝛽
𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 𝐸𝑚𝑡 = 0
1−𝛽

Ahora que remos hallar las varianzas condicionas

Y no condicionadas del producto. Es decir:

2
𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑦𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 − 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡
= 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 2

𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 = 𝐸 𝑦𝑡 − 𝐸𝑦𝑡 2

= 𝐸 𝑦𝑡 2
Cómo la política afecta la volatilidad agregada

Es decir:
2
1
𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑦𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑦𝑡 2
= 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1−𝛽
2
1
𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 = 𝐸 𝑦𝑡 2
= 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1−𝛽

De aquí, la política puede afectar la varianza del producto. En particular,

𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑦𝑡 y 𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 son ambas funciones decrecientes del parámetro 𝛽, y
ambas son minimizadas haciendo 𝛽 = −∞. Sin embargo, hay un tradeoff,
porque tener una política activa desestabilizará el nivel de precios.

2
Recuerde 𝜎 = 𝑉 𝑎𝑋 = 𝑎2 𝜎 2
𝑎𝑋
Cómo la política afecta la volatilidad agregada
Sabemos que:
𝛽
𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽

Además: 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 y 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1

La varianza condicionada de precios será:

𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 − 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 2
= 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 − 𝛼𝑚𝑡−1 2
= 𝜎𝑠2
La varianza condicionada para los saldos monetarios será:
𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 − 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 2
2
1
𝑣𝑎𝑟𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 − 𝛼𝑚𝑡−1 2 = 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1−𝛽
Cómo la política afecta la volatilidad agregada
𝛽
Nuevamente: 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽
Además: 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑝𝑡 = 0 , 𝐸𝑚𝑡 = 0

La varianza no condicionada de saldos monetarios será:

𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 = 𝐸 𝑚𝑡 − 𝐸𝑚𝑡 2
2
𝛽
𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 = 𝐸 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽
2
1
𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 = 𝛼 2 𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡−1 + 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1−𝛽
2
1 1
𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 = 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1 − 𝛼2 1 − 𝛽

Note que 𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑡𝑜𝑑𝑜 𝑡

Cómo la política afecta la volatilidad agregada
𝛽
Nuevamente: 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑑 − 𝜀𝑡𝑠
1−𝛽
Además: 𝐸𝑡−1 𝑝𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑡−1 𝑚𝑡 = 𝛼𝑚𝑡−1 , 𝐸𝑝𝑡 = 0 , 𝐸𝑚𝑡 = 0

La varianza no condicionada de precios será:

𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 = 𝐸 𝑝𝑡 − 𝐸𝑝𝑡 2
𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 = 𝐸 𝛼𝑚𝑡−1 + 𝜀𝑡𝑠 2
𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 = 𝛼 2 𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡−1 + 𝜎𝑠2

Pero la varianza no condicionada es igual para todo t, así

𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡−1 =𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 , que viene dada por:
2
1 1 2 2
𝑣𝑎𝑟 𝑚𝑡 = 𝜎𝑑 + 𝜎𝑠
1 − 𝛼2 1 − 𝛽
Sustituyendo:
2
𝛼2 𝛽
𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 = 2
𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2 + 𝜎𝑠2
1−𝛼 1−𝛽
El tradeoff de la varianza
2
1
𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 = 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2
1−𝛽
2
𝛼2 𝛽
𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 = 𝜎𝑑2 + 𝜎𝑠2 + 𝜎𝑠2
1 − 𝛼2 1 − 𝛽

Reducir 𝛽 siempre disminuye la varianza del producto pero no

siempre reduce la varianza del nivel de precios. Los términos del
tradeoff dependen del tamaño relativo del los shocks de oferta y
demanda:

𝑣𝑎𝑟 𝑝𝑡 𝛼 2𝛽2 2
𝜎𝑠2
= + 1−𝛽
𝑣𝑎𝑟 𝑦𝑡 1−𝛼 2 𝜎𝑠2 + 𝜎𝑑2