Valoración de

Empresas

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Valoración de Empresas

Contenido

1 Introducción 3
2 ¿Por qué valorar una empresa? 3
3 Métodos de valoración de empresas 4
3.1 Métodos clásicos ...................................................................................................................... 4
3.2 Métodos modernos ................................................................................................................... 5

Objetivos

 Comprender las técnicas de valoración de empresas

 Entender los presupuestos que utilizan
 Identificar su utilidad

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1 Introducción

La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria

debido fundamentalmente al aumento de operaciones corporativas que
se viene dando en los últimos años.

Se puede definir la valoración de la empresa como el proceso mediante

el cual se busca la cuantificación de los elementos que constituyen el
patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier
otra característica de la misma susceptible de ser valorada. La
medición de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas
dificultades técnicas.

Al valorar una empresa se pretende establecer un intervalo de valores

razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de
determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado,
ni por supuesto su precio.

El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podríamos

considerarlo como una opinión. Podríamos decir que es un precio
teórico. Por el contrario el precio es una realidad, es lo que se ha
pagado en una transacción.

Dos hechos van a provocar que se produzca una diferencia entre el

precio y el valor:

- el poder de negociación de las partes

- el atractivo que tenga en el negocio en ese momento en el
mercado. Cuando un negocio está de moda es más fácil venderlo
por precios altos que cuando es un negocio maduro y sin mucho
reconocimiento.

Una valoración es una estimación del valor, pero no una cifra exacta y
única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del
momento de la transacción y del método utilizado.

2 ¿Por qué valorar una empresa?

Dos son los motivos fundamentales para valorar una empresa:

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- Motivos internos: analizar cuál está siendo el desempeño de la

empresa y la labor del equipo directivo. Contrastar que se está
generando valor para la empresa.

- Motivos externos: la necesidad de poner en valor una empresa de

cara a una venta, la entrada de un socio,…

3 Métodos de valoración de empresas

Los métodos más comunes de valoración de empresas son los

siguientes:

A) Métodos clásicos (1920-1940)

Valor Sustancial

Según beneficios futuros (o históricos) descontados

B) Métodos modernos

Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)

Valor Económico agregado [EVA] (1980)

3.1 Métodos clásicos

3.1.1. Método de valor sustancial

El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de

producción, independientemente de la forma en que estén financiados,
es decir, estaría constituido por el valor real de todos los bienes y
derechos utilizados. No se están considerando los bienes no operativos
ni la estructura financiera de la empresa.

El método representa la inversión que debería efectuarse para construir

una empresa en idénticas condiciones. Normalmente se considera el
valor sustancial como el valor mínimo de la empresa.

Fórmula:

Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos

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Activo Pasivo

Activos Circulantes 200 Pasivos 250

Activos Fijos 300 Fondos Propios 250

Total activos 500 Total Pasivo + 500

Fondos Propios

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.

Unas variantes de este método de valoración sustancial son la

valoración de empresas en base al valor de reposición o de liquidación
de la empresa. El primero trata de valorar la empresa atendiendo al
coste de reposición de los activos y el segundo atendiendo al valor de
mercado de los activos y pasivos en el momento de la valoración.

3.1.2. Beneficios descontados

El método de beneficios descontado se basa en los beneficios futuros,
es decir en los beneficios o flujos de caja esperadas en el futuro y no
del valor actual de la empresa como lo hace el método sustancial.

En este método se calcula el valor de una empresa descontando los

beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por
consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte temporal de
valoración y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y
dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación esperado. Es
un método que funciona de forma similar al VAN y al TIR explicados
anteriormente.

3.2 Métodos modernos

3.2.1. Ingreso Residual (IR)

Ingreso Residual (IR): Es la utilidad que excede a una cantidad a la
tasa de retorno exigida a las inversiones. El cálculo del IR sería así:

IR = Beneficios - [Tasa Objetivo x Inversión]

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Donde,

Beneficios = Beneficio antes de intereses y después de impuestos

Tasa Objetivo = es la rentabilidad exigida a las inversiones por el

inversor

Inversión = el volumen de inversión realizada

Cuando hablamos de tasa objetiva estamos hablando de una tasa más

allá de conceptos contables ya que recoge el coste de oportunidad del
inversor de poder invertir en otros proyectos.

Para ilustra el cálculo del Ingreso residual vamos a utilizar un ejemplo.

Ejemplo: una empresa está analizando tres proyectos con los

siguientes datos:

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Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

Ingresos 2.400.000 506.250 322.500

Coste Directos:

Variables (840.000) (232.875) (129.000)

Fijos (412.500) (88.125) (45.000)

Margen del Proyecto 1.147.500 185.250 148.500

Costes Fijos (279.000) (58.500) (39.500)

BAI 868.500 126.750 109.000

Impuestos (t=34%) (295.290) (43.095) (37.060)

Beneficio Neto 573.210 83.655 71.940

Activos Corrientes 36.375 24.480 15.000

Activos Fijos 3.709.875 2.505.000 628.125

Total Activo 3.746.250 2.529.480 643.125

Pasivos c/P 597.500 150.000 21.875

Pasivos l/p 1.000.000 300.000 100.000

Fondos Propios 3.148.750 2.379.480 621.250

Total Pasivo 3.746.250 2.529.480 643.125

El ROA de los tres proyectos es el siguiente:

ROA= 30,63% 7,32% 23,09%

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Vamos a proceder a calcular el ingreso residual:

Ingreso Residual

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

(a) Beneficios 1.147.500 185.250 148.500

(b) (Tasa Objetivo x Activos) 556.481,25 375.750,00 94.218,75

591.018,75 -190.500,00 54.281,25

Como se puede observar los proyecto 1 y 3 tiene un ingreso residual

positivo lo que quiere decir que aportan valor a la empresa. Por el
contario el proyecto 2 tiene un Ingreso residual negativo y eso supone
que destruye valor y debe ser descartado.

Es interesante hacer notar cómo, si nos fijamos en el ROA un gerente

podría haber desestimado el proyecto 3 al tener un ROA más bajo que
el 1; lo que supondría que si acometemos los dos proyecto el ROA
medio bajaría; sin embargo, el Ingreso Residual nos informa de que se
trata de un proyecto interesante que aporta valor. De ahí el interés de
valorar inversiones con diferentes métodos, ya que se obtienen otras
ópticas.

3.2.2. Valor económico añadido (EVA)

El EVA se define como el resultado que queda una vez se deduce el
coste de los fondos empleados en la financiación de la inversión.

La fórmula del EVA es:

EVA = BAIdI – (WACC x (Total Activo – Pasivo Exigible)

Donde,

BAIdI = Beneficio antes de intereses y después de impuestos

WACC = es el coste medio del capital

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Total Activo – Pasivo exigible = a los fondos con coste para el proyecto
(fondos ajenos y capital)

Como se puede observar la filosofía del EVA es muy similar a la del IR

si bien los conceptos empleados no son exactamente los mismos.

Un elemento clave en el cálculo del EVA es el WACC, el coste medio

del capital empleado:

WACC = (coste deuda x volumen deuda + coste capital x volumen

capital)

(Volumen deuda + volumen capital)

Donde,

Coste deuda = coste financiero de la deuda

Coste capital = rentabilidad exigido por el accionista

Ejemplo: en nuestro ejemplo asumimos que el coste de la deuda es del

7% y que todo el pasivo a l/p es deuda bancaria. Por otra parte, la
rentabilidad exigida por el accionista está en el 10%. Con esto datos
podemos obtener el WACC y el EVA

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

WACC = 9,28% 9,66% 9,58%

Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

EVA =

BAIdI 1.147.500 185.250 148.500

WACC x Capital 384.875,00 258.948,00 69.125,00

EVA = 762.625,00 -73.698,00 79.375,00

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Como se puede ver de acuerdo con el EVA sólo Proyecto 1 y 3 son

capaces de ofrecer una rentabilidad superior al coste de los fondos
empleados. No así el proyecto 2. Vemos también como el EVA pese a
tener la misma filosofía que el IR no coincide en los resultado
numéricos.

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