Jose Manuel Cortés Berbegal

Curso de Adaptación al Grado de A.D.E. Trabajo Fin de Grado 2013/2014

Índice:

1. Introducción:.....................................................................................................2
1.1 Introducción a los mercados financieros......................................................................................2
1.2. Historia del Ibex-35......................................................................................................................3
1.3. Importancia Ibex-35 en la economía española............................................................................5
1.4. Cálculo y ponderación de las empresas que componen el índice................................................7
1.5. Métodos de análisis, estimación Ibex..........................................................................................9
1.6. Principales indicadores macroeconómicos e índices objeto del estudio...................................10

2. Objetivos:........................................................................................................11
3. Metodología:...................................................................................................12
4. Muestra de datos:...........................................................................................12
5. Estudio Econométrico.....................................................................................14
5.1 Estudio econométrico completo................................................................................................14

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1. Introducción
1.1 Introducción a los mercados financieros

Antes de ser capaces de analizar y llegar a estimar el valor de un activo financiero debemos tener
presente una serie de conceptos que nos ayudarán a entender el funcionamiento de cualquier
mercado financiero. Para ello vamos a introducir una serie de conceptos que no solo han sido objeto
de estudio en la elaboración del presente trabajo sino que además han adquirido una importancia de
primer nivel en nuestra vida cotidiana a raíz de la actual crisis financiera iniciada en Estados Unidos a
mediados de 2007.

En primer lugar definimos activo o producto financiero como aquellos títulos emitidos, con la
finalidad de obtener liquidez, por parte de la entidad emisora. De tal modo que este instrumento
supone un pasivo para la entidad emisora y un activo o forma de mantener riqueza para el
adquirente.

La rentabilidad de un activo es una función inversa a su liquidez (a medida que aumenta la facilidad
de este activo para convertirse en dinero de una manera rápida y sin pérdida de valor, su
rentabilidad disminuye). Por el contrario, la rentabilidad de un activo crece a medida que lo hace su
nivel de riesgo o volatilidad (a mayor incertidumbre y dinamismo en el precio, mayor rentabilidad).

Estos activos financieros son negociados en los llamados mercados financieros que no es más que el
lugar en el que se realiza la compraventa de estos productos asignándose los precios libremente
sobre la base de la oferta y demanda existente en cada momento. Por tanto los mercados financieros
se encargan de poner en contacto a los agentes económicos participantes, proporcionar liquidez a los
inversores, fijar los precios de los activos financieros, reducir los plazos y costes de intermediación
gracias a la rapidez y sencillez del proceso y por último garantizar la seguridad y la eficiencia en los
procesos de liquidación y registro.

Características clave de un mercado financiero:

o Transparencia: Nivel de información.
o Liquidez: Número de activos negociados y profundidad (oferta y demanda existente sobre el
precio y por debajo del precio).

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o Eficiencia: El precio de los activos es un reflejo de la información disponible en el mercado

sobre los valores negociados.

Dentro de los llamados mercados financieros encontramos la Bolsa española. Se trata de un mercado
regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores en el que se negocian una serie de
productos financieros poniendo en contacto compradores y vendedores.

Hablamos de mercado primario (y oferta pública de venta, OPV) en el momento en que una empresa
decide financiarse acudiendo a los mercados mediante la venta de activos financieros (acciones). Tras
la OPV estos productos se pueden comprar y vender a través de un mercado secundario.

En función del tamaño de la empresa, volumen de capitalización (numero acciones por precio de la
acción) y liquidez, entre otros factores, la empresa puede cotizar en el mercado continuo o bien en el
mercado alternativo bursátil (MAB), este último reservado especialmente a nuevas empresas en
crecimiento que buscan expandirse y dar el salto a la Bolsa con unas condiciones más ventajosas que
si lo hicieran directamente en el mercado continuo.

A cierre del año 2013 el MAB y el mercado continuo español estaba compuesto por 21 y 128
empresas respectivamente. Las 35 empresas con mayor volumen de capitalización y liquidez del
mercado continuo forman el índice IBEX-35.

1.2. Historia del Ibex-35

El IBEX 35 se puso en marcha el 14 de enero de 1992 (aunque existen valores históricos desde 1986
que se estimaron posteriormente a su puesta en marcha, tal y como se observa en la Figura 1) . El
selectivo español ya lleva en el mercado cotizando 22 años y durante estos años ha conseguido
convertirse en el principal índice español, siendo empleado como indicador adelantado de la
economía española.

A lo largo de estos 22 años de historia del Ibex 35, 92 han sido las empresas que han formado parte
del índice. Valores como Acerinox, BBVA, Bankinter, Santander, Endesa, Popular,   Telefónica, Sacyr o

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Repsol llevan formando parte del Ibex desde su fundación en 1992 (las 35 compañías actuales y otras
57 empresas1 que a la largo de su historia han sido incluidas en el selectivo). Recordar que para que
una compañía forme parte del IBEX 352, se requiere cumplir con una serie de requisitos entre los que
se incluyen:
 Que su capitalización media sea superior al 0,30 por ciento del IBEX 35 en el período analizado
(periodo de control).
 Que haya sido contratado por lo menos en la tercera parte de las sesiones de ese período
(periodo de control).
 En cualquier caso, de no cumplirse ninguna de las condiciones anteriores, el valor podría ser
incluido en el índice si estuviese entre las 15 empresas con mayor capitalización bursátil.

1
Abengoa, Aceralia, Acerinox Agromán, Aguas de Barcelona, Amper, Arcelor, Asturiana de Zinc Autopistas del
Mare Nostrum, Banco Central, Banco Hispano Americano, Banesto, Carrefour, CEPSA, Cintra, Continente,
Corporación Financiera Alba, Cortefiel, Cristalería Española, Dragados, Ebro Foods, Empresa Nacional de
Celulosas de España, Endesa, Energía e Industrias Aragonesas, Ercros Fadesa, FECSA, GESA, Hidrocantábrico,
Huarte, Iberia, Movistar Móviles,NH Hoteles, Picking Pack, Portland Valderrivas, Prisa, Pryca, Puleva,
Radiotrónica, Sarrió, Sevillana de Electricidad, Sol Meliá, Telefónica Móviles, Telefónica Publicidad e
Información, Telepizza, Terra Networks, Tubacex, Uralita, Urbis Unión Fenosa, Vocento, Yell Publicidad,
Zardoya Otis, Zeltia.
2
La incorporación o salida de valores del índice es decisión de un grupo de expertos denominado Comité
Asesor Técnico que se reúne dos veces al año (junio y diciembre).

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Fuente: perpe.es

La mayor caída diaria del Ibex se registró el viernes 10 de octubre de 2008 perdiendo un 9,14% hasta
los 8.997,70 puntos (sesiones sucesivas a la quiebra de Lehman Borthers). Por el contrario la mayor
subida diaria tuvo lugar el lunes 10 de mayo de 2010 subiendo un 14,43% (desde los 9.065,10 hasta
los 10.351,90 puntos), día en que se aprobó el plan de rescate europeo.

En estos 22 años solo ha conseguido cerrar 13 años con beneficios, mientras que los otros 9 años ha
cerrado con pérdidas. Su máximo histórico se alcanzó el 8 de Noviembre de 2007 con la cifra de
15.945,7 puntos.

1.3. Importancia Ibex-35 en la economía española

La importancia de dicho índice viene determinada porque éste es tomado como referencia, tanto
para inversores nacionales como internacionales, en la contratación de productos derivados.  Saber
interpretar de forma correcta este índice bursátil nos ayudará a entender la evolución de la
economía de todo un país.

Al estar formado por las 35 empresas con más liquidez del mercado español supone una buena señal
del estado de la economía, y por eso mismo su influencia es muy grande, ya que una caída de los
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valores de dichas empresas, y por tanto del índice IBEX 35 arrastra al resto de la bolsa y mercado
españoles. De igual forma, se ve influenciada por todas las decisiones económicas tanto nacionales
como internacionales que se tomen porque influyen en la confianza del mercado e inversores,
produciéndose caídas y subidas en dicho índice. Es por eso que cada vez que vemos unas
importantes medidas tomadas por el Gobierno, compras o fusiones importantes influyen de manera
inmediata en dicho valor. De ahí la importancia de este índice , que viene marcado por la “salud” de
las principales empresas de este país y que permite, según su estado, aumentar o disminuir la
confianza de inversores y mercados, así como ser punto de referencia para el Gobierno en la toma de
decisiones.

Como en cualquier otro mercado, el valor de las empresas viene marcado por el nivel de oferta y
demanda. Si la demanda es superior a la oferta la acción subirá, o dicho de otro modo si la empresa
está bien gestionada y va bien, el precio de sus acciones subirá, y por el contrario si su cotización
bursátil no es un reflejo fiel de su situación financiera, con el tiempo sus acciones bajarán de precio.
Por tanto, el hecho de que exista una representación bastante fiel de la evolución de las grandes
empresas de nuestro país en conjunto nos da una medida bastante aproximada de cuál ha sido
también la evolución de la situación financiera privada de un país durante un período de tiempo
determinado y, en consecuencia, resulta ser una representación bastante fiel y cuantitativa de la
marcha de toda la economía de un país. De ahí que el Ibex-35 sea considerado por numerosos
analistas como un indicador adelantado de la situación económica (lo mismo ocurre con la mayoría
de índices mundiales).

Por otro lado el elevado volumen y liquidez que caracteriza al Ibex le otorga un especial atractivo
para inversores, tanto nacionales como extranjeros, y con diferentes horizontes temporales de
inversión. Esta elevada liquidez aporta mayor eficiencia, de manera que el precio o valor de las
empresas debe ser un precio objetivo puesto que se corresponde con el valor de mercado que
compradores y vendedores otorgan a la empresa. Al mismo tiempo el Ibex no sólo supone un
escaparate para futuros inversores sino una potente vía de financiación para sus integrantes que les
permite obtener unos niveles de financiación inigualables mediante otro mecanismo o vía.

Pertenecer al Ibex-35 supone un compromiso de transparencia por parte del consejo de

administración de la empresa, de manera que tanto la información financiera como aquella
información que se considere relevante para actuales y potenciales inversores debe constituirse

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como un reflejo fiel de la situación financiera de la empresa al mismo tiempo que toda esta
información debe ser pública y fácilmente accesible para cualquier persona u organización
interesada. 

* en miles de millones
199 199 199 199 199 199 199 199 200 200 200
2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2
17, 41, 40, 69,
Ibex 6 31 9 9 1 144 232 245 448 410 414
Continu 22, 35, 52, 46, 75,
o 3 6 9 4 9 161 258 274 485 440 440
200 200 200 200 200 200 200 201 201 201 201
3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3
103 148 116 103
Ibex 478 602 782 7 0 0 849 7 875 642 668
Continu 115 166 124 108
o 508 637 848 1 6 3 897 1 925 698 703

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Volumen de negociación
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Ibex Continuo

Fuente: Elaboración propia a partir de datos recogidos en BME (http://www.bolsasymercados.es)

Ponderación y Valores Ibex-35 (cierre 16/04/2014)

SAN ITX
TEF BBVA SAN 15.14%
IBE REP
CABK GAS
MTS BKIA
ABE AMS
FER GRF
ITX 12.28%
POP ICAG
ACS MAP
SAB REE ABE 2.52%
ENG BKT
BKIA 3.14%
DIA ANA
TL5 OHL MTS 3.63% TEF 9.98%
JAZ EBRO
GAS 3.77%
BME TRE
IDR SCYR CABK 4.32%
BBVA 9.52%
FCC GAM REP 4.63%
IBE 5.74%
VIS

Fuente: Elaboración propia a partir de datos recogidos en BME (http://www.bolsasymercados.es)

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1.4. Cálculo y ponderación de las empresas que componen el índice

A diferencia de otros índices como el Dow Jones americano, el Ibex 35 es un índice ponderado en el
que para su cálculo se otorga mayor peso a las empresas con mayor capitalización y liquidez. Por
tanto, cada valor de las 35 empresas que componen el índice tiene una ponderación diferente, por
consiguiente, a mayor ponderación más afectaran las oscilaciones del precio de la acción de esta
empresa al valor del índice. Tal como se observa en la Figura 3, Santander, Inditex, Telefónica y BBVA
(valores directores) son las cuatro empresas con mayor peso o ponderación dentro del Ibex y por
consiguiente con mayor capitalización (juntos representan el 47% del valor del índice). La
capitalización es el resultado de multiplicar el número de acciones de la compañía por su cotización
en cada momento concreto.

Por otro lado, el sector bancario representa un tercio del valor del índice. Hechos como el ocurrido el
10 de Mayo del 2010 en el que se aprobó el plan de rescate europeo provocaron subidas
generalizadas en el sector bancario europeo. Ese lunes el Santander subió un 23.22% y el Ibex cerró
con una subida del 14.43%, fuertemente respaldada también por el resto de bancos españoles con
subidas cercanas al 20%.

Numerosos fondos de inversión y ETF’s (fondos de inversión cotizados) tratan de replicar a su índice
de referencia (IBEX35), en otras palabras, tratan de conseguir una cartera ponderada con los 35
valores del Ibex. Por tanto, una mayor ponderación se traducirá en un aumento de las compras de
esas acciones por parte de los gestores de estos fondos que tratarán de replicar en la cartera el
porcentaje de ponderación del Ibex en cada momento.

Cálculo

El valor del Índice se calcula aplicando la siguiente fórmula:

35 35
Ibex35 (t )=Ibex 35(t−1) x ∑ Capi (t )/[ ∑ Capi (t−1 )±J ]
i=1 i=1

t= Momento de cálculo del índice.

i = Compañía incluida dentro del selectivo
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Si =número de acciones computables de la compañía i para el cálculo del valor del índice
Pi = precio de las acciones de la compañía i incluida en el índice en el momento t
Capi= capitalización de la compañía incluida en el Índice, es decir (Si x Pi)
35
∑ Capi =
i=1 Suma de la capitalización de todas las compañías del índice.
J= Corrector utilizada para ajustar el valor del índice por ampliaciones de capital, divisiones de
acciones, etc.

Como se observa, el valor del Ibex de cada sesión se calcula en base al de la sesión anterior (t-1)

35 35
∑ Capi (t )/[ ∑ Capi (t−1 )±J ]
multiplicado por un coeficiente corrector i=1 i=1 . Este factor corrector trata
de evitar los efectos producidos por ampliaciones de capital, “splits”, etc. que provocarían fuertes
variaciones de una sesión a otra. Por tanto el valor de cada sesión se calcula multiplicando el valor de
la sesión anterior por el resultado de sumar las capitalizaciones de las 35 empresas del Ibex en esas
sesión divididas por la suma de las capitalizaciones de las 35 empresas de la sesión anterior aplicando
un factor de corrección J en caso de darse ampliaciones de capital u otros factores que tuviesen
efectos significativos sobre el Índice.

1.5. Métodos de análisis y estimación del Ibex

A la hora de estimar el precio objetivo de cualquier acción o valor podemos recurrir a tres métodos
de análisis: el análisis técnico (análisis de gráficos o “chartismo”), el análisis fundamental (o análisis
del valor/precio real de la acción) y, como respaldo a los dos métodos anteriores, el análisis del
contexto macroeconómico.

Análisis técnico:

El análisis técnico es la herramienta en la que se basan los analistas para elegir valores con los que
operar, para escoger el mejor momento para hacerlo, para estimar precios y para detectar
situaciones de peligro u oportunidades de entrada.

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Basándose en gráficos que muestran el estado del mercado, podemos evaluar con cierto criterio que
está pasando y qué es probable que suceda en un futuro cercano. Sin ser un sistema de adivinación,
los gráficos solo muestran el pasado, se trata de una herramienta que permite predecir futuras
tendencias en el precio tanto de acciones como índices y otros productos financieros.

Para el caso que nos ocupa el análisis técnico resulta un método de estimar el valor del Ibex 35
analizando patrones que se pueden repetir en un futuro y haciéndose servir de una serie de
indicadores técnicos que nos permitan estimar aproximadamente su valor.

Value Investing, Análisis fundamental:

Otro de los métodos de análisis consiste en calcular el valor real de la acción de una empresa
recurriendo a sus fundamentales, es decir, analizar las cuentas de la empresa para calcular el precio
fundamental o en libros de la acción. De tal modo que si el precio resultante está por encima del
precio de la acción en el mercado, la acción está infravalorada y se espera que en un futuro el
mercado corrija esta situación y la acción se acerque a su valor fundamental.

Por tanto, el análisis fundamental o “value investing” trata de buscar buenos precios utilizando la
teoría financiera, mediante múltiplos (descuento de flujos de caja) y/o utilizando ratios de Mercado
que permita estimar si una empresa está infravalorada o sobrevalorada y operar en consecuencia.

Mediante el análisis económico-financiero de la empresa podemos calcular su valor y, en

consecuencia, el valor de sus acciones, tanto para el caso de empresas particulares como para índices
estilo Ibex. Para este último caso bastaría con calcular el valor fundamental de cada una de las
empresas que lo componen y calcular el valor del índice como se ha señalado con anterioridad,
atendiendo a su ponderación dentro del índice.

1.6. Principales indicadores macroeconómicos e índices objeto del estudio

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A continuación mostramos la definición de las variables utilizadas en este estudio. Son objeto de
estudio las principales variables e indicadores macroeconómicos con cierre o publicación diaria.

IBEX35: Principal índice español compuesto por las 35 mayores empresas españolas por
capitalización bursátil. Índice de referencia español en activos de renta variable y utilizado por los
principales gestores y analistas como benchmark3 de sus carteras.

DAX: Es el índice de referencia de la Bolsa de Fráncfort (Alemania). Compuesto por las 30 mayores
empresas alemanas por capitalización bursátil. Al igual que ocurre con el Ibex 35 su cálculo se basa
en una media aritmética ponderada por capitalización bursátil.

Spanish Bond Yield (10 años): Prima de riesgo a 10 años. Diferencial entre la rentabilidad exigida al
bono alemán a 10 años (Bono de referencia en Europa, considerado de bajo riesgo) y el bono español
para el mismo periodo de tiempo. Ha cobrado especial relevancia en los últimos años a raíz de la
actual crisis financiera iniciada en 2008 y ante el destape del agujero del déficit Griego a finales de
2009 (con un déficit oculto del 15,7% del PIB). Mide la confianza en la economía de un país.

SX7P: También conocido como Dow Jones Stoxx Banks. Índice del sector bancario europeo formado
por los 45 mayores bancos de Europa, entre ellos los siete bancos españoles presentes en el Ibex 35
(Bankinter, Bankia, Sabadell, Santander, Popular, Caixabank y BBVA).

S&P500: Índice Standard & Poor's 500, principal índice norteamericano y considerado como el índice
más representativo de la situación real del mercado elaborado por la agencia de calificación de la que
recibe su nombre Standard & Poor's. Está formado por las 500 empresas más grandes de Estados
Unidos ponderadas de acuerdo a su capitalización bursátil.

DJI:
Dow
Jones
Industri
al.
Índice
más
antiguo

3
En el mercado de valores un benchmark es un índice utilizado como referencia para valorar la correcta gestión de una
cartera de inversiones. Si la rentabilidad de nuestra cartera en el periodo X se encuentra por debajo de la rentabilidad
obtenida por el benchmark en idéntico periodo, no habremos superado al mercado (gestión pasiva). En el mercado español
el Ibex-35 es el benchmark a batir en una gestión activa de carteras.
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de
Estados
Unidos.
En sus
orígene
s estaba
compue
sto por
las 30
mayore
s
empres
as del
sector
industri
al.
Desde
los años
70 se
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incluido
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ías del
sector
servicio
s,
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ías
financie
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informá
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dado el

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auge
experim
entado
en estos
sectores
desde
mediad
os del
siglo XX.
Gold: Precio del oro al contado. Se trata de una de las commodities más negociadas y por tanto de mayor
liquidez en el mercado. El mercado global del oro se puede dividir en tres categorías[ CITATION Vis12 \l 3082 ]4

4
Visual Capitalist. (2012). http://www.visualcapitalist.com. Obtenido de
http://www.visualcapitalist.com/portfolio/the-gold-series-uses-and-demand-part-2

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