C AP Í TULO 6

Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

CAP Í T ULO 7
Administración del activo circulante
C AP Í TULO 8
Fuentes de financiamiento a corto plazo

parte

Administración
del capital de trabajo

SI TI OS W E B RE LACI O N ADO S
www.stlouisfed.org
www.calloways.com
www.mcgraw-hill.com
www.abercrombie.com
www.abercrombiekids.com
www.covisint.com
www.freemarkets.com
www.ebreviate.com www.nasa.gov
www.perfect.com www.bankofamerica.com
www.nacha.org www.punchtaverns.com
www.swift.com www.ge.com
 personajes de las noticias

E
n la sección 3 se anali- ofertas públicas iniciales y hacer Institute of Technology). La confe-
zan las decisiones sobre recomendaciones tendenciosas rencia fue patrocinada por el Centro
el capital de trabajo que sobre acciones mediante su división de liderazgo del MIT. Ella dio este
entrañan el crédito a Smith Barney. Citigroup solucionó consejo a los estudiantes: "...apren-
corto plazo y la admi- extrajudicialmente el asunto
nistración del efectivo, los valores con el estado. De manera
negociables, las cuentas por cobrar adicional, la Reserva Federal
y los inventarios. Uno de los parti- impuso restricciones de
cipantes más grandes en la are- fusiones sobre Citigroup por
na internacional de las finanzas "fallas éticas". Krawcheck,
es Citigroup y su unidad Citibank, gracias a su reputación con
el banco más grande de Estados respecto a las normas éticas
Unidos. La directora financiera de de alto nivel, es la persona
Citigroup es Sally Krawcheck, ori- correcta en el lugar correc-
ginaria de Carolina del Sur, quien to y es considerada por
cumplió 40 años en 2005. Ella dejó muchos como una fuerza
su puesto como presidenta y direc- estabilizadora en Citigroup.
tora ejecutiva de Stanford Bernstein En 2006 la Reserva Federal
en 2002 para ingresar en Citigroup eliminó las restricciones
y hacerse cargo de las funciones sobre las fusiones.
de investigación y corretaje. En Además de ser la respon-
2005 asumió el puesto de directora sable del procesamiento de
ejecutiva. las cifras, también está a
La señora Krawcheck empezó cargo de las relaciones con
como analista de capital contable los inversionistas, la pla-
en la industria bancaria. Es cono- neación estratégica, y las
Sa//y Krawcheck. Citigroup
cida como una persona que expre- fusiones y las adquisiciones. © Mark Peterson/Corbis

sa cifras reales y se le apoda "Sra. Afirma que pasa ocho sema-

Honradez" a causa de la importan- nas de cada año alistándose
cia que le concede a la ética y a para las temporadas de informes dan el arte de la persuasión... sepan
su estilo de comunicación directa. trimestrales de utilidades. Es un tra- cómo conocer a las personas... es
La revista Fortune una vez llamó a bajo agotador pero ella afirma que muy importante que todos sepan
Sally Krawcheck "el último analista le encanta. para qué son buenos y para qué
honesto". Se le considera como una La señora Krawcheck se graduó son malos... ponerse en acción es la
de las mujeres ejecutivas más influ- en la Universidad de Carolina del clave de la comunicación". Por últi-
yentes en la comunidad financiera Norte en 1987 y recibió su MBA mo, recomendó: "Ustedes trabaja-
de Wall Street. (maestría en administración de rán durante mucho tiempo, de modo
Citigroup fue acusado por el pro- empresas) de la Universidad de que asegúrense de hacer algo que
curador del estado de Nueva York, Columbia. En 2005 compartió la les guste. A fin de cuentas, todo lo
Eliot Spitzer, de realizar interpre- sabiduría de su carrera con los estu- que ustedes tienen son sus habili-
taciones favorables acerca de las diantes del MIT (Massachussets dades, su reputación y su ética."
 Capital de trabajo
y decisiones de
financiamiento
6
1. La administración del capital de trabajo 4 El financiamiento a largo plazo es conceptos
implica el financiamiento y el control de por lo general más costoso que el
del capítulo
los activos circulantes de la empresa. financiamiento a corto plazo basándose
en la teoría de la estructura de los plazos
2. La administración debe distinguir entre
de las tasas de interés.
aquellos activos circulantes que se
pueden convertir fácilmente en efectivo y 5 El riesgo, así como la rentabilidad,
aquellos que son más permanentes. determinan el plan de financiamiento
para los activos circulantes.
3. El financiamiento de un activo debe
estar ligado al tiempo que es probable
permanezca éste en el balance general.

E l rápido crecimiento de las empresas de negocios

que se ha observado en las dos últimas décadas ha
desafiado la inventiva de los administradores finan-
cieros para conseguir un financiamiento adecuado.
Las ventas que crecen rápidamente podrían ocasionar una
presión intensa por incrementar los inventarios y las cuen-
tas por cobrar, lo que agota los recursos de efectivo de la
bebidas refrescantes, la de los juguetes, las tiendas depar-
tamentales al menudeo y las editoriales de libros de tex-
to. Una demanda estacional por los productos hace que se
vuelva más difícil la preparación de pronósticos de flujos
de efectivo y la administración de las cuentas por cobrar
y de los inventarios. El Internet está empezando a remediar
algunos de estos problemas y ayudando a la administración

M
empresa. Como se indica en el capítulo 4, un fuerte incre-
mento en las ventas crea una expansión de los activos
circulantes, en particular de las cuentas por cobrar y
los inventarios. Una parte del incremento en los acti-
McDonald's
vos circulantes se puede financiar a través de las uti-
lidades retenidas en la empresa, pero en la mayoría ERICSSON
de los casos los fondos internos no proporcionan un
financiamiento suficiente, por lo que se necesita encontrar
fuentes externas de fondos. De hecho, cuanto más rápido es
el crecimiento en ventas, es más probable que un porcen-
taje creciente de financiamiento sea externo con respecto a
la empresa. Estos fondos podrían provenir de la venta de
acciones comunes, acciones preferentes, bonos a largo pla-
zo, valores a corto plazo y de préstamos bancarios, o de una
combinación de fuentes de fondos a corto y a largo plazos.
También existe el problema de las ventas de tempora-
da el cual afecta a muchas industrias, entre otras, la de las
a elaborar mejores planes.
Si usted ha tomado un curso de mercadotecnia,
seguramente habrá escuchado hablar de la adminis-
tración de la cadena de suministro. Pues bien, los
ejecutivos financieros también están interesados en la
cadena de suministro como un área donde el Internet
puede ayudar a controlar el capital de trabajo mediante
software en línea. McDonald's Corporation, famosa por la
Big Mac, formó la empresa eMac Digital para explorar las
oportunidades de operaciones en línea de negocio-a-nego-
cio (B2B). Una de las primeras cosas en el orden del día era
hacer que eMac Digital ayudara a McDonald's a reducir los
costos. McDonald's estaba interesada en crear un ámbito
de mercado en línea donde los restaurantes pudieran com-
prar los suministros en línea a las compañías de alimen-
tos. McDonald's, al igual que Wal-Mart, Harley Davidson
y Ericcson, ha adoptado la administración de la cadena de
 Es probable que un sensacional sistema de
seguimiento
desistema
El inventarios
RFID (siglas de le
Radioresulte
Frequency de utilidad
artículos correctos lleguen a los lugares correc-
Identification Technology o tecnología de iden- tos a tiempo. Wal-Mart exige que sus provee-
tificación por radiofrecuencia), que se conoce dores coloquen chips RFID en cada tarima de
desde la Segunda Guerra Mundial y lo utilizan productos embarcados a los centros de distribu- finanzas en
acción
los militares para seguirle la pista a los aviones, ción. En octubre de 2005, Wal-Mart tenía 13 cen-
es en la actualidad el último grito en la adminis- tros de distribución y 600 tiendas y ubicaciones
tración de la cadena de suministros-inventarios. del SAM's CLUB con sistemas de seguimiento
Los chips RFID se emplean en trenes, barcos y RFID instalados y en pleno funcionamiento. Sus
camiones para seguir el movimiento de los con- 100 proveedores principales ya están usando la
tenedores de los embarques. También se usan tecnología RFID y para enero de 2006, Wal-Mart
en los sistemas automáticos de pago de peaje planeaba tener a los siguientes 200 proveedores
que les permiten a los conductores pasar por los más importantes usando el sistema.
lugares donde se paga el peaje sin tener que A. T. Kearney, una firma de consultoría, esti-
hacer alto. El estado de Michigan utiliza estos ma que el sistema que Wal-Mart y otros minoris-
chips para seguirle el rastro al ganado; los orga- tas están instalando en sus tiendas les ahorrará
nizadores de los maratones los emplean para miles de millones de dólares. Las malas noticias
estar al tanto del tiempo de los corredores y el para los proveedores de Wal-Mart son que ellos
Departamento de Defensa de Estados Unidos tienen que pagar la totalidad del costo de la
los utiliza para estar al corriente de la vida de compra y la aplicación de las etiquetas. Kearney
anaquel de las raciones de alimentos. Además, estima que es probable que un productor de
actualmente están siendo usados para asegu- abarrotes o comestibles con 5 000 millones de
rarse de que los contenedores de los embar- dólares en ventas emplee más de 220 millones
ques que ingresan a los puertos de Estados de etiquetas en forma anual, cuyo costo podría
Unidos no hayan sido forzados después de la ser de 33 millones de dólares al precio actual de
inspección. 15 centavos de dólar por etiqueta. Usted puede
En un documento sobre instrucciones de hacer los cálculos. Si los precios de las etiquetas
negocios, Hewlett-Packard señala que es posible disminuyen a 5 centavos de dólar, los 11 millo-
que haya tanto como 45 000 millones de dólares nes de dólares aún reducirían las utilidades del
de inventario en exceso en la cadena de oferta proveedor. El lado bueno de esto es que en el
al menudeo que no es posible explicar en algún caso de los artículos costosos y delicados, como
momento dado. En síntesis, los chips RFID pue- los productos farmacéuticos, el uso de los chips
den ayudarle a una compañía a seguirle la pis- RFID también reducirá el robo, lo cual podría
ta a sus productos y a asegurarse de que los más que cubrir el costo de las etiquetas.

suministro usando procedimientos basados en la web. La meta es eliminar las ineficiencias

de la cadena de suministro y de este modo reducir los costos. Uno de los principales benefi-
cios es una reducción en el inventario mediante la comunicación en línea entre el comprador
y el vendedor, lo cual acelera los procesos de pedido y de entrega y reduce la cantidad de
inventarios que se debe tener a la mano. Estos sistemas también podrían ser capaces de atraer
a un gran número de proveedores a presentar licitaciones relacionadas con el negocio de la
compañía a precios más competitivos.
Otro nuevo método es que los minoristas como Wal-Mart están exigiendo a los proveedo-
res embarcar las mercancías con chips de identificación mediante frecuencias de radio (RFID)
incorporados en los embarques. Se espera que el uso de estos chips elimine las demoras de
procesamiento, reduzca el robo y resulte en una mejor administración del inventario. Desde
el punto de vista del administrador financiero, cualquier cosa que pueda reducir los niveles
del inventario sin crear situaciones de faltantes de inventarios reducirá el monto del dinero
necesario para financiar el inventario. Si lo desea, usted puede leer más acerca de Wal-Mart y
los chips RFID en el recuadro de finanzas en acción.
La administración del capital de trabajo implica el financiamiento y la administración
de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el ejecutivo financiero dedique más
tiempo a la administración del capital de trabajo que a cualquier otra actividad. Los activos
circulantes, por su misma naturaleza, cambian día a día, si no es que hora tras hora, y se
deben tomar decisiones administrativas. "¿Qué cantidad de inventario se debe mantener y

153
154 Parte 3 Administración del capital de trabajo

cómo obtener los fondos para pagarlo?" A diferencia de las decisiones a largo plazo, en este
caso no es posible postergar la acción. En tanto que las decisiones a largo plazo relacionadas
con la planta y el equipo o la estrategia de mercado bien podrían determinar el éxito final de
la empresa, las decisiones a corto plazo sobre el capital de trabajo determinan si la empresa
llega al largo plazo.
En este capítulo se examinan la naturaleza del crecimiento de los activos, el proceso de
correspondencia entre las ventas y la producción, los aspectos financieros de la administración
del capital de trabajo y los factores que intervienen en la elaboración de una política óptima.

La naturaleza Cualquier compañía que produzca y venda un producto, sea que el producto esté
orientado
del crecimiento hacia el consumidor o hacia el productor, tendrá activos circulantes y activos fijos.
Si una
en los activos empresa crece, es probable que dichos activos aumenten en el curso del tiempo. La clave
para
la planeación de los activos circulantes es la capacidad de la administración para pronosticar
las ventas de una forma exacta y luego hacer que concuerden los programas de producción
con el pronóstico de ventas. Siempre que las ventas reales sean distintas de las ventas pronos-
ticadas, ocurrirán aumentos o reducciones inesperadas en el inventario que afectarán final-
mente a las cuentas por cobrar y al flujo de efectivo.
En el caso más sencillo, todos los activos circulantes de la empresa serán activos autoli-
quidables (que se venden al final de un periodo especificado). Supóngase que al inicio del
verano usted compra 100 llantas que deberá vender para septiembre. La intención de usted es
que todas las llantas se vendan, las cuentas por cobrar se conviertan en efectivo y las facturas
se paguen en el curso de este periodo. En este caso, sus necesidades de capital de trabajo
(activos circulantes) son verdaderamente a corto plazo.
Ahora, comiéncese a agrandar el negocio. En la etapa dos usted añade a sus operaciones
comerciales radios, forros de asientos y baterías. De nuevo, una parte de su inventario queda-
rá completamente liquidada, mientras que otros artículos formarán el inventario básico de su
operación. Para permanecer en el negocio, usted debe mantener exhibidores de piso y artícu-
los varios de dónde escoger. Además, no todos los artículos se venderán. A medida que usted
crezca hasta alcanzar finalmente más de una tienda, este inventario agregado y "permanente"
de activos circulantes continuará aumentando. Los problemas relacionados con acuerdos de
financiamiento inadecuados son a menudo el resultado de que la persona de negocios no
comprenda que la empresa no solamente está manteniendo un inventario autoliquidable, sino
también la anomalía que representan los activos circulantes "permanentes".
Para un negocio típico, la trayectoria desde la etapa uno hasta la etapa dos de crecimiento
se muestra gráficamente en la figura 6-1. En la sección A, el aumento en los activos circulan-
tes es temporal, mientras que en la sección B, una parte del crecimiento en los activos circu-

Control de En la mayoría de las empresas, los activos fijos crecen lentamente a medida que aumenta la
activos: capacidad de producción y se reemplazan los equipos antiguos, pero los activos circulantes fluc-
correspondencia túan en el corto plazo, según el nivel de producción comparado con el nivel de ventas. Cuando
entre ventas la empresa produce más de lo que vende, el inventario aumenta. Cuando las ventas aumentan
y producción más rápido que la producción, el inventario disminuye y las cuentas por cobrar aumentan.
Como se explica en el tratamiento del proceso de presupuesto de efectivo en el capítulo 4,
algunas empresas emplean métodos de producción uniforme para moderar los programas de
producción y usar la fuerza de trabajo y el equipo de una manera eficiente y a un costo más
bajo. Una consecuencia de la producción uniforme es que los activos circulantes aumentan y
disminuyen cuando las ventas y la producción no son iguales. Otras empresas podrían tratar
de ajustar las ventas y la producción lo más estrechamente posible en el corto plazo. Eso per-
mite que los activos circulantes aumenten o disminuyan con el nivel de ventas y elimina las
grandes acumulaciones estacionales o las intensas reducciones en los activos circulantes que
ocurren en una producción uniforme.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 155

Figura 6-1
Naturaleza del crecimiento
de los activos

Las casas editoriales son buenos ejemplos de empresas que tienen ventas estacionales y
problemas de inventarios. Dada la naturaleza del mercado estadounidense de libros de texto,
las ventas fuertes se hacen en el tercer trimestre de cada año para las ventas del semestre de
otoño. La mayor parte de las ventas ocurre en julio, agosto, septiembre y nuevamente en
diciembre para el segundo semestre. La impresión y la encuadernación reales de un libro
tienen costos fijos que hacen que la impresión de un alto número de copias sea más eficiente.
Puesto que las compañías editoriales no pueden reproducir libros cuando el cliente lo deman-
da, realizan un contrato con una compañía impresora para imprimir un número fijo de copias,
de acuerdo con las ventas esperadas a lo largo de por lo menos un año y basándose algunas
veces en las ventas a lo largo de varios años. Si los libros se venden mejor que lo que se
esperaba, la editorial ordena una segunda o una tercera impresión. Probablemente sea preciso
colocar órdenes tanto como nueve meses antes de que los libros realmente sean necesarios,
y se colocan nuevas órdenes tanto como tres o cuatro meses antes de las ventas reales. Si la
popularidad del libro disminuye, el editor podría quedarse "atascado" con un gran inventario
de libros obsoletos.
The McGraw-Hill Companies
La figura 6-2 muestra las ventas trimestrales y las utilidades por acción de McGraw-Hill
Companies, Inc., una compañía editorial diversificada que publica libros de texto (como este
libro, por ejemplo), revistas (Business Week), bases de datos (DRI) y propietaria de Standard
and Poor's. Esta importante casa editora es un buen ejemplo de una empresa que tiene ventas
estacionales. McGraw-Hill obtiene una participación considerable de sus ventas y utilidades
156 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Figura 6-2
Ventas trimestrales
y utilidades por acción
para McGraw-Hill

Fuente: Datos provenientes de Valué Une Investment Survey, 19 de agosto de 2005, p. 1898.

en el tercero y el cuarto trimestres. Como se menciona en el párrafo anterior, y como usted

sabe a partir de la experiencia, la mayor parte de los libros de texto se venden a las librerías en
agosto, septiembre y diciembre. Las ventas más pequeñas ocurren en el primero y el segundo
trimestres del año y los fuertes costos fijos derivados de los procedimientos de publicación
originan utilidades por acción muy bajas en estos dos trimestres. En la figura 6-2 es posible
observar que la tendencia a largo plazo de las ventas de esta empresa van a la alza y que las
utilidades por acción están siguiendo el mismo patrón que el de las ventas.
Aunque no todos los ingresos de McGraw-Hill son estacionales, los ingresos por libros
tienen un efecto importante sobre el patrón de ventas de la compañía. Debido a la natura-
leza estacional del negocio de publicación de libros de texto, los prestamistas, así como los
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 157

administradores financieros, necesitan comprender la necesidad de un financiamiento por

inventarios y de una administración de los inventarios. Si la administración no ha planeado
el inventario de una manera correcta, las ventas perdidas debido a faltantes de inventarios
podrían convertirse en un problema considerable.
Las empresas minoristas, como Target y Limited Brands, también tienen patrones esta-
cionales de ventas. La figura 6-3 muestra las ventas y las utilidades trimestrales por acción
TARGET
de estas dos compañías; los trimestres terminan en los meses de abril, julio, octubre y enero.
Estas compañías minoristas no almacenan un año (o una cantidad similar) de inventario de
una sola vez como lo hacen las editoriales. Venden productos que, o son manufacturados para
ellas por otras empresas o son manufacturados por sus subsidiarias. La mayoría de las tiendas
al menudeo no participan en el proceso de decidir entre una producción uniforme y una esta-
cional, sino más bien en el ajuste de las ventas y los inventarios. Son los proveedores los que

Figura 6-3
Ventas trimestrales
y utilidades por
acción,
Target y Limited
Brands
158 Parte 3 Administración del capital de trabajo

deben tomar la decisión de producir ya sea de un modo uniforme o de un modo estacional.

Como las temporadas de ventas son muy afectadas por las condiciones meteorológicas y los
periodos vacacionales, los proveedores y los minoristas no pueden evitar el riesgo del inven-
tario. El cuarto trimestre de los minoristas, el cual empieza en noviembre y termina en enero,
es el más importante y da cuenta de tanto como la mitad de las utilidades. Usted puede estar
seguro de que el inventario no vendido durante la temporada de Navidad se pondrá en venta
durante enero.
Tanto Target como Limited Brands muestran puntos altos y puntos bajos en las ventas,
los cuales también se reflejarán en sus saldos de efectivo, cuentas por cobrar y en el inven-
tario. Obsérvese en la figura 6-3 que Target está creciendo mucho más rápido que Limited
Brands, la cual tiene más bien una tendencia lineal uniforme. Aun así, los puntos máximos
de utilidades por acción de Limited Brands son casi tan altos como las utilidades por acción
de Target cuando las ventas del cuarto trimestre alcanzan un punto máximo. Ambas compa-
ñías ilustran el impacto del apalancamiento sobre las utilidades explicado en el capítulo 5,
pero es posible afirmar que Limited Brands tiene un apalancamiento más alto porque sus uti-
lidades por acción aumentan y disminuyen con las ventas más que las utilidades por acción
de Target (parte inferior de la figura 6-3). A medida que se avance en el capítulo se verá que
las ventas estacionales ocasionan problemas en la administración de activos. Un adminis-
trador financiero debe estar consciente de estos problemas para evitar que quede atrapado
en faltantes de efectivo o no esté preparado para solicitar fondos en préstamo cuando sea
necesario.
En años recientes, muchas empresas orientadas hacia las operaciones al menudeo han
tenido mucho éxito en hacer que las ventas y las órdenes se correspondan gracias a los nuevos
sistemas de control de inventarios por computadora conectados a terminales en el punto de
venta en línea. Estas terminales de punto de venta permiten o la entrada de datos digitales
o el uso de lectores ópticos para registrar los números del código de inventario y la cantidad
de cada artículo vendido. Al final del día, los administradores pueden examinar las ventas y
los niveles de inventarios artículo por artículo y, si ello es necesario, ajustar las órdenes o los
programas de producción. La previsibilidad del mercado influirá sobre la rapidez con la cual
el administrador reaccione a esta información, mientras que la extensión y la complejidad del
proceso de producción determinarán en forma exacta con qué rapidez se pueden cambiar los
niveles de producción.

Activos temporales en una producción uniforme: un ejemplo

Para obtener una mejor comprensión de la manera en la cual fluctúan los activos circulantes,
véase el ejemplo de Yawakuzi Motorcycle Company, la cual manufactura y vende sus pro-
ductos en el territorio del medio oeste de Estados Unidos donde caen grandes nevadas. No
hay muchas personas que compren motocicletas desde octubre hasta marzo inclusive, pero
las ventas aumentan a principios de la primavera y del verano y nuevamente decaen duran-
te el otoño. A causa de los activos fijos y la mano de obra calificada que intervienen en el
proceso de producción, Yawakuzi ha decidido que una producción uniforme es el método de
producción menos costoso y más eficiente. El departamento de mercadotecnia proporciona
un pronóstico de ventas a 12 meses desde octubre hasta septiembre inclusive (tabla 6-1).

Tabla 6-1 Pronóstico de ventas de Yawakuzi (en

1er. trimestre 2o. trimestre 3er. trimestre 4o. trimestre

Octubre..................... 300 Enero................................... O Abril.................................. 1 000 Julio.............................. 2 000
Noviembre................. 150 Febrero............................... 0 Mayo................................ 2 000 Agosto.......................... 1000
Diciembre.................. 50 Marzo.................................. 600 Junio................................ 2 000 Septiembre.................... 500

Ventas totales de 9 600 unidades a 3 000 dólares cada una = 28 800 000 dólares en ventas.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 159

Después de analizar el pronóstico de ventas, Yawakuzi decide producir 800 motocicletas

por mes, o producción anual de 9 600 dividida entre 12. Un vistazo a la tabla 6-2 muestra de
qué manera producción uniforme y ventas estacionales se combinan para crear un inventario
fluctuante. Supóngase que el inventario inicial de octubre corresponde a un mes de produc-
ción de 800 unidades. El nivel del inventario final se calcula para cada mes y posteriormente
se multiplica por el costo de producción por unidad de 2 000 dólares.

Inventario Tabla 6-2

Producción (al costo de Programa de
Inventario (producción Inventario $2000 producción e
inicial + uniforme) - Ventas = final por unidad) inventarios de

Octubre.............. 800....................... 800.................. 300…………….. 1 300…………… $2 600 000

Noviembre … . . 1 300....................... 800.................. 150……………… 1 950…………… 3 900 000
Diciembre........... 1 950....................... 800.................. 50……………… 2 700…………… 5 400 000
Enero................. 2 700....................... 800.................. 0…………….. 3 500…………... 7 000 000
Febrero.............. 3 500....................... 800.................. 0…………….. 4 300…………... 8 600 000
Marzo................. 4 300....................... 800.................. 600…………….. 4 500…………… 9 000 000
Abril.................... 4 500........................ 800................... 1 000……………. 4 300………….. 8 600 000
Mayo.................. 4 300........................ 800................... 2 000………….… 3 100………….. 6 200 000
Junio................... 3 100........................ 800................... 2 000……………. 1 900…………… 3 800 000
Julio.................... 1 900........................ 800................... 2 000……………. 700………….. 1 400 000
Agosto................ 700........................ 800................... 1 000……………. 500…………. 1 000 000
Septiembre. . . . 500……………….. 800……………. 500……………. 800…………. 1 600 000

El nivel del inventario, al costo, fluctúa desde un nivel alto de 9 millones de dólares en
marzo, el último mes consecutivo en el cual la producción es mayor que las ventas, hasta un
nivel bajo de 1 millón de dólares en agosto, el último mes en el cual las ventas son mayores
que la producción. La tabla 6-3 combina un pronóstico de ventas, un programa de entradas de
efectivo, un programa de salidas de efectivo y un breve presupuesto de efectivo para examinar
la acumulación en cuentas por cobrar y efectivo.
En la tabla 6-3 el pronóstico de ventas se basa en los supuestos de la tabla 6-1. El volumen
unitario de las ventas se multiplica por un precio de ventas de 3 000 dólares para obtener
los dólares de ventas en millones. A continuación, las entradas de efectivo representan 50%
cobrado en efectivo durante el mes de la venta y 50% proveniente de las ventas del mes ante-
rior. Por ejemplo, en el mes de octubre esto representaría 0.45 millones de dólares provenien-
tes del mes actual más 0.75 millones provenientes de las ventas del mes anterior.
Los pagos en efectivo que se presentan en la tabla 6-3 se basan en el supuesto de una
producción uniforme de 800 unidades por mes a un costo de 2 000 dólares por unidad, o 1.6
millones de dólares, más pagos por gastos indirectos, dividendos, intereses e impuestos.
Finalmente, el presupuesto de efectivo que aparece en la tabla 6-3 es una comparación de
los programas de entradas y salidas de efectivo para determinar el flujo de efectivo. Se supo-
ne además que la empresa desea un saldo mínimo de efectivo de 0.25 millones de dólares. De
este modo, en octubre, un flujo de efectivo negativo de 1.1 millones lleva el saldo acumulado
de efectivo a una cifra negativa de 0.85 millones y se debe solicitar en préstamo 1.1 millones
para conseguir un saldo final de efectivo de 0.25 millones. La existencia de flujos de efectivo
negativos similares en meses subsecuentes requiere una ampliación del préstamo bancario.
Por ejemplo, en noviembre existe un flujo de efectivo negativo de 1.325 millones. Esto lle-
va el saldo de efectivo acumulado a -1.075 millones, Jo cual hace necesaria la solicitud de
préstamos adicionales de 1.325 millones para asegurar un saldo mínimo de efectivo de 0.25
160 Tabla 6-3 Pronóstico de ventas, entradas y salidas de efectivo, y presupuesto de
efectivo

Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep.
Pronóstico de ventas (millones de dólares)

Ventas (unidades) 300 150 50 0 0 600 1 000 2 000 2 000 2 000 1 000 500
...................................................................................................
Ventas (precio unitario, $3 000) $0.9 $0.45 $0.15 $0 $0 $1.8 $3.0 $6.0 $6.0 $6.0 $3.0 $1.5
...................................................................................................
Programa de entradas de efectivo (millones de dólares)

$0.45 $0.225 $0.075 $ 0 $0 $0.9 $1.5 $3.0 $3.0 $3.0 $1.5 $0.75
50% en efectivo
0.75* 0.450 0.225 0.075 0 0 0.9 1.5 3.0 3.0 3.0 1.50
50% proveniente de las ventas del mes anterior. . . . . . . . . . $1.20 $0.675 $0.300 $0.075 0 $0.9 $2.4 $4.5 $6.0 $6.0 $4.5 $2.25
Total entradas de efectivo
...................................................................................................
'Supone ventas en septiembre de $1 500 000.
Programa de pagos de efectivo (millones de dólares)

Producción constante de 800 unidades/mes

(costo, $2 000 por unidad)................................................... $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6 $1.6

Gastos indirectos...................................................................... 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

Dividendos e intereses............................................................. — — — — — —
— — — — 1.0
—
Impuestos................................................................................. 0.3 — — 0.3 —
— 03
— — 0.3 —
—
Total pagos en efectivo........................................................... $2.3 $2.0 $2.0 $2.3 $2.0 $2.0 $2.3 $2.0 33 3 $2.3 $3.0 $2.0

Presupuesto de efectivo (millones de dólares; el saldo mínimo requerido es de $0.25 millones)

Flujo de efectivo $(1.1) $(1.325) $(1.7) $(2.225) $(2.0) $(1.1) $0.1 $2.5 $4.0 $3.7 $1.5 $0.25
..................................................................................................
Efectivo inicial 0.25* 0.25 0.25 0.250 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 1.1 2.60
..................................................................................................
Saldo de efectivo acumulado $(0.85) $(1.075) $(1.45) $(1.975) $(1.75) $(0.85) $0.35 $2.75 $4.25 $3.95 $2.6 $2.85
..................................................................................................
Préstamo mensual (o reembolso) 1.1 1.325 1.7 2.225 2.0 1.1 (0.1) (2.5) (4.0) (2.85) 0 0
..................................................................................................
Préstamo acumulado 1.1 2.425 4.125 6.350 8.35 9.45 9.35 6.85 2.85 00 0
..................................................................................................
Saldo final de efectivo 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 1.1 2.6 2.85
..................................................................................................
1
Supone un saldo de efectivo de $0.25 millones al inicio de octubre y que ése es el saldo mínimo deseado de efectivo.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 161

millones. El préstamo acumulado a lo largo de noviembre (préstamos de octubre y noviem-

bre) asciende ahora a 2.425 millones de dólares. El préstamo bancario acumulado alcanza su
nivel más alto en el mes de marzo.
Ahora se quiere determinar el aumento total de activos circulantes como resultado de
una producción uniforme y ventas fluctuantes desde octubre hasta septiembre inclusive.
Este análisis se presenta en la tabla 6-4. Las cifras de efectivo provienen directamente de la
última línea de la tabla 6-3. El saldo de cuentas por cobrar se basa en el supuesto de que las
cuentas por cobrar representan 50% de ventas en un mes determinado, en tanto que el otro
50% se paga en efectivo. De este modo, las cifras de las cuentas por cobrar de la tabla 6-4
representan 50% de las cifras de las ventas provenientes de la segunda línea numérica de la
tabla 6-3. Finalmente, las cifras del inventario de la tabla 6-4 se toman en forma directa de
la última columna de la tabla 6-2, la cual muestra los datos del programa de producción y
de los inventarios.

Tabla 6-4
Cuentas Total Total activos
por activos circulantes,
Efectivo cobrar Inventarios circulantes primer año (millones
Octubre ............... $0.25 $0.450 $2.6 $ 3.30 de dólares)
.........................................
Noviembre ............... 0.25 0.235 3.9 4.375
........................................
Diciembre ............... 0.25 0.075 5.4 5.725
........................................
Enero ............... 0.25 0.00 7.0 7.25
........................................ ...............
Febrero 0.25 0.00 8.6 8.85
.........................................
Marzo ............... 0.25 0.90 9.0 10.15
......................................... ...............
Abril 0.25 1.50 8.6 10.35
.........................................
Mayo ............... 0.25 3.00 6.2 9.45
......................................... ...............
Junio 0.25 3.00 3.8 7.05
.........................................
Julio ............... 1.10 3.00 1.4 5.50
.........................................
Agosto ............... 2.60 1.50 1.0 5.10
.........................................
Septiembre .............. 2.85 0.75 1.6 5.20
.........................................

Los activos circulantes totales (última columna de la tabla 6-4) empiezan en un nivel de
3.3 millones de dólares en octubre y aumentan a 10.35 millones en abril el cual es el mes
pico. Desde abril hasta agosto inclusive, las ventas son más grandes que la producción, y el
inventario disminuye hasta su nivel bajo de 1 millón de dólares en agosto, pero las cuentas
por cobrar alcanzan un nivel máximo de 3 millones de dólares en los meses de ventas más
altas de mayo, junio y julio. El presupuesto de efectivo de la tabla 6-3 explica los flujos de
efectivo y los fondos externos solicitados en préstamo para financiar el incremento de acti-
vos. Desde el mes de octubre hasta marzo, Yawakuzi solicita en préstamo más y más dinero
para financiar el aumento del inventario, pero desde abril en adelante elimina todos los prés-
tamos a medida que se liquida el inventario y los saldos de efectivo aumentan para comple-
tar el ciclo. En octubre el ciclo empieza de nuevo; pero ahora la empresa ha acumulado un
efectivo que puede usar para financiar la acumulación de activos del siguiente año, pagar un
dividendo más cuantioso, reemplazar los equipos antiguos, o —si se anticipa un crecimien-
to en las ventas— para invertir en nuevos equipos a efecto de incrementar la capacidad de
producción. La tabla 6-5 muestra el presupuesto de efectivo y los activos circulantes totales
para el segundo año. De acuerdo con un supuesto simplificado de ausencia de crecimiento,
el flujo de efectivo mensual es el mismo que el del primer año, pero el efectivo inicial en
el mes de octubre es mucho más alto que el saldo final de efectivo del primer año, lo que
disminuye las necesidades de solicitud de préstamo e incrementa el saldo final de efectivo y
los activos circulantes totales al final del año. Se tienen ahora activos circulantes más altos a
pesar del hecho de que las cuentas por cobrar y el inventario no cambian.
162

Tabla 6-5 Presupuesto de efectivo y activos para el segundo año sin crecimiento en ventas (millones de

Fin del
primer año
Sep.Oct.Nov.Dic.Ene.Feb.Mar.Abr.May.Jun.Jul.
Segundo año Ago.Sep.Flujo de efectivo $0.25$(1.1) $(1.325) $(1.7)$(2.225)$(2.0) $(1.1)$0.1$2.5 $4.0 $3.7
$1.5$0.25Saldo Inicial 2.60 2.851.7500.4250.250.250.250.250.250.250.25 3.75.2Saldo de efectivo acumulativo............. 1.750.425 (1.275)(1.975)
(1.75)(0.85)0.352.754.253.95 5.25.45Préstamo mensual (o reembolso)——1.5252.2252.01.1(0.1)(2.5)(4.0)(0.25) — —Préstamo acumulado
——1.5253.7505.756.856.754.250.250 — —Saldo final de efectivo $2.85 $1.75$0.425 $0.25 $0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$3.70
$5.2$5.45Activos circulantes totalesSaldo final de efectivo $2.85 $1.75$0.425 $0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$3.70 $5.2$5.45Cuentas por
cobrar 0.750.450.2250.075000.951.503.03.03.0 1.50.75Inventarios 1.62.63.95.47.08.69.08.66.23.81.4 1.01.60Total activos circulantes
$5.2$4.8$4.55$5.725$7.25$8.85$10.20 $10.35$9.45$7.05 $8.1 $7.7$7.80
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 163

La figura 6-4 es una representación gráfica del ciclo de los activos circulantes. Incluye los
dos años que se cubren en las tablas 6-4 y 6-5 suponiendo una producción uniforme y ningún
crecimiento en ventas.

Figura 6-4
La naturaleza del
crecimiento de los activos
(Yawakuzi)

La selección de fuentes externas de fondos realizada por un administrador financiero para Patrones de
financiar los activos podría ser una de las decisiones más importantes de la empresa. El axio- financiamient
ma de que todos los activos circulantes deben ser financiados por medio de pasivos circulan- o
tes (cuentas por pagar, préstamos bancarios, papel comercial, etc.) se pone en tela de juicio
cuando se observa el incremento permanente que es capaz de ocurrir en los activos circulan-
tes. En el ejemplo de Yawakuzi, el incremento del inventario fue considerable a 9 millones de
dólares. El ejemplo tenía una conclusión lógica en el sentido de que las motocicletas se ven-
dían, se generaba efectivo y los activos circulantes se volvían muy líquidos. ¿Y si se hubiera
tenido un nivel de ventas más pequeño? Yawakuzi estaría reteniendo un inventario volumi-
noso, el cual hubiera sido necesario financiar y no estaría generando efectivo. En teoría, la
empresa podría declararse técnicamente insolvente (en quiebra) si se usaran fuentes de fon-
dos a corto plazo que no fuera posible renovar cuando vencieran. ¿Cómo se pagaría el interés
y el principal sin un flujo de efectivo proveniente de la liquidación de los inventarios? El
patrón de financiamiento más apropiado sería aquel en que el incremento en los activos y la
duración de los términos del financiamiento concuerden perfectamente, como se indica en
la figura 6-5.
En la parte superior de la figura 6-5 se observa que el incremento temporal en los activos
circulantes (representado en gris) es financiado con fondos a corto plazo. Sin embargo, lo que
es más importante, los activos circulantes y los activos fijos permanentes (ambos representa-
dos por el color negro) son financiados con fondos a largo plazo provenientes de la venta de
acciones, la emisión de bonos o la retención de utilidades.
164 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Figura 6-5
Sincronización
de las necesidades a largo
y a corto plazos

Planes optativos
Únicamente un administrador financiero extraordinariamente perspicaz y con un gran sentido
de la oportunidad podría crear un plan financiero para el capital de trabajo que se adhiera en
forma perfecta al diseño de la figura 6-5. La dificultad radica en la determinación precisa
de qué parte de los activos circulantes es temporal y qué parte es permanente. Incluso si
fuera posible determinar las cantidades en dólares, establecer el momento más oportuno de
la liquidación de los activos es un asunto difícil. Para complicar el problema, nunca se estará
del todo seguro de la cantidad de financiamiento a corto o a largo plazos disponible en un
momento determinado. Aunque la sincronización precisa de los activos circulantes tempora-
les y el financiamiento a corto plazo que se muestra en la figura 6-5 podría ser el plan más
deseable y lógico, también se deben considerar otras alternativas.

Financiamiento a largo plazo

Para protegerse contra el peligro de no ser capaz de proporcionar un financiamiento adecuado
a corto plazo en periodos de dinero escaso, el administrador financiero podría basarse en fon-
dos a largo plazo para cubrir algunas necesidades a corto plazo. Como se indica en la figura
6-6, el capital a largo plazo se está usando ahora para financiar los activos fijos, los activos
circulantes permanentes y una parte de los activos circulantes temporales.

Figura 6-6
Uso de
financiamiento
a largo plazo para
parte
de las necesidades
a corto plazo
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 165

Al usar capital a largo plazo para cubrir parte de las necesidades a corto plazo, la empresa
prácticamente asegura contar con un capital adecuado en todo momento. La empresa podría
optar por solicitar en préstamo un millón de dólares durante diez años, en lugar de solicitar en
préstamo un millón de dólares al inicio de cada año durante diez años y reembolsarlo al final
de cada año.

Financiamiento a corto plazo (enfoque opuesto)

Lo anterior no quiere decir que todos los administradores financieros utilicen un financia-
miento a largo plazo en gran escala. Para adquirir fondos a largo plazo, la empresa gene-
ralmente debe acudir a los mercados de capitales con una oferta de bonos o de acciones, o
debe colocar en forma privada obligaciones a un plazo más prolongado entre compañías de
seguros, individuos acaudalados, etc. Muchos negocios de tamaño pequeño no tienen acceso
a dicho capital a largo plazo y se ven forzados a depender en alto grado de préstamos banca-
ríos y créditos comerciales a corto plazo.
Además, el financiamiento a corto plazo ofrece algunas ventajas con respecto a los finan-
ciamientos a un plazo más extenso. Como regla general, la tasa de interés sobre fondos a
corto plazo es más baja que la de fondos a largo plazo. Sería posible suponer entonces que
una empresa podría crear un plan de financiamiento de capital de trabajo en el cual los fon-
dos a corto plazo se utilicen para financiar no solamente los activos circulantes temporales,
sino también una parte de las necesidades permanentes de capital de trabajo de la compañía.
Como se representa en la figura 6-7, los préstamos bancarios y el crédito comercial, así como
otras fuentes de financiamiento a corto plazo, están dando ahora apoyo a parte de las necesi-
dades permanentes de activos de capital de la empresa.

Figura 6-7
Uso de financiamiento
a corto plazo para parte
de las necesidades a
largo
plazo

Algunas corporaciones son más flexibles que otras porque no se encuentran restringidas a
un número pequeño de fuentes de fondos disponibles. A las corporaciones les gustaría tener
La decisión de
muchas alternativas de financiamiento con la finalidad de minimizar el costo de los fondos en financiamient
cualquier momento. Desafortunadamente, no muchas empresas están en esa posición envidia-
o
ble en el curso de la duración de un ciclo de negocios. Durante un periodo de auge económico
se produce una escasez de alternativas de bajo costo, por lo que las empresas suelen minimi-
zar los costos de financiamiento obteniendo fondos en forma anticipada a las necesidades de
activos pronosticadas.
El administrador financiero no solamente enfrenta un problema de oportunidad, también
necesita seleccionar el tipo correcto de financiamiento. Incluso en el caso de las empresas
que tienen muchas fuentes optativas de fondos, podría haber sólo una o dos decisiones que
tengan un buen aspecto en retrospectiva. En el momento de tomar la decisión de f inancia-
 166 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Valores
Valores
negocios
miento, el administrador financiero nunca está seguro de que ésa seanegocios
la correcta. ¿Debe el
Bursatilización respaldados
Bursatilización respaldados
financiamiento a largo plazo o a corto plazo, consistir en deudas o en instrumentos
por activos de capital
contable, etc.? La figura 6-8 es el diagrama de un árbol de decisiones por
queactivos
muestra muchas de
las opciones de financiamiento disponibles para el director financiero. En cada punto se toma
una decisión hasta que se escoge el método final de financiamiento. En la mayoría
Préstamo a plazo de los
Préstamo a plazo
casos una corporación usará una combinación de estos métodos de financiamiento. En todo
momento el administrador financiero sopesará las consideraciones
Deudas a corto Garantizadas
plazo frente a las
consideraciones a largo plazo comparándolas con laDeudas Garantizadas
composición de los activos de la empresa
y la disposición de ésta para aceptar riesgos. La razón entre el financiamiento a largo plazo y
No Garantizadas
No Garantizadas

Valor
Figura 6-8 A largo plazo Valor
A largo plazo convertible
Árbol de decisiones para convertible
elegir Capital común
Capital común
sobre el financiamiento

Capital Acciones
Capital
contable Acciones
preferentes
contable preferentes

Utilidades
Utilidades
retenidas
Arrendamiento retenidas
Arrendamiento
financiero
financiero
Decisión de
Decisión de Arrendamiento
financiamiento Arrendamiento
financiamiento Arrendamiento
Arrendamiento
operativo
operativo

Pagarés
Pagarés
Préstamo
Préstamo
bancario
bancario Líneas
Líneas
de crédito
de crédito
Papel
Papel
comercial
comercial
A corto plazo
A corto plazo Pignoración de las
Pignoración
cuentas pordecobrar
las
Préstamos cuentas por cobrar
Préstamos
cedidos
cedidos
en garantía
encolateral
garantía Pignoración del
colateral Pignoración del
inventario
inventario

Ventas de
Ventas de por
cuentas Factoraje
cuentas Factoraje
cobrarpor
y de
cobrar y de
inventarios
inventarios Bursatilización
Bursatilización
 Capítulo 6 Capital
Capitalde
detrabajo
trabajoyydecisiones
decisionesde
definanciamiento
financiamiento 167
167

el financiamiento a corto plazo en cualquier punto del tiempo será afectada en gran medida
por la estructura de los plazos de las tasas de interés.

Estructura de los plazos de las tasas de interés

La estructura de los plazos de las tasas de interés recibe con frecuencia el nombre de cur-
va de rendimiento. Muestra el nivel relativo de las tasas de interés a corto y a largo plazos en
un punto del tiempo. El conocimiento de las tasas de interés cambiantes y de la teoría de las
tasas de interés es extremadamente valioso para los ejecutivos corporativos que toman deci-
siones con relación a cómo programar y estructurar sus solicitudes de préstamos entre deudas
a corto plazo y deudas a largo plazo. En general, para construir curvas de rendimiento se usan
los valores emitidos por el gobierno de Estados Unidos porque éstos se encuentran libres de
riesgos de incumplimiento y el elevado número de vencimientos crea una curva bastante con-
tinua. Los rendimientos sobre los valores corporativos de endeudamiento se desplazan en la
misma dirección que los valores del gobierno, pero tendrán tasas de interés más altas debido
a su mayor riesgo financiero. Las curvas de rendimiento tanto para los valores corporativos
como para los gubernamentales cambian en forma diaria para reflejar las condiciones compe-
titivas actuales en los mercados de dinero y de capitales, la inflación esperada y los cambios
en las condiciones económicas.
Tres teorías básicas describen la forma de la curva de rendimiento. La primera recibe el
nombre de teoría de la prima de liquidez y afirma que las tasas a largo plazo deben ser más
altas que las tasas a corto plazo. Esta prima de las tasas a largo plazo sobre las tasas a corto
plazo existe porque los valores a corto plazo tienen una mayor liquidez y, por lo tanto, se
tienen que ofrecer tasas más altas a los compradores potenciales de bonos a largo plazo para
inducirlos a mantener estos valores menos líquidos y más sensibles al precio. La teoría de la
segmentación del mercado (la segunda teoría) señala que los valores de la Tesorería se divi-
den en segmentos del mercado en función de las diversas instituciones financieras que invier-
ten en el mercado. Los bancos comerciales prefieren valores a corto plazo con vencimiento
a un año o menos para hacer que sus estrategias de préstamo a corto plazo concuerden. Las
instituciones de ahorros y préstamos y otras instituciones financieras orientadas hacia las
hipotecas prefieren los valores de plazo intermedio que oscilan entre 5 y 7 años, mientras que
los fondos de pensiones y las compañías de seguros de vida prefieren valores a largo plazo
de 20 a 30 años para compensar la naturaleza a largo plazo de sus compromisos para con los
tenedores de las pólizas de seguros. Las cambiantes necesidades, deseos y estrategias de estos
inversionistas suelen influir de manera considerable sobre la naturaleza y la relación de las
tasas de interés a corto y a largo plazos.
La tercera teoría que describe la estructura de los plazos de las tasas de interés recibe el
nombre de hipótesis de las expectativas. Esta teoría explica los rendimientos sobre los valo-
res a largo plazo como una función de las tasas a corto plazo. La teoría de las expectativas
establece que las tasas a largo plazo dicen mucho del promedio de las tasas esperadas a corto
plazo durante el periodo en que el valor a largo plazo está en circulación. En la tabla 6-6 se
demuestra esta teoría empleando un ejemplo a cuatro años y promedios simples. 1 En el lado

Tabla 6-6 Teoría de las

expectativas

Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 1

= 4%Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 2= 5%Valor a 2 años (4% + 5%)/2 = 4.5%Certificado de la
Tesorería a 1 año al inicio del año 3= 6%Valor a 3 años (4% + 5% + 6%)/3 = 5.0%Certificado de la Tesorería a 1 año
al inicio del año 4= 7%Valor a 4 años (4% + 5% + 6% + 7%)/4 = 5.5%

1
El empleo de un rendimiento promedio geométrico en lugar de un rendimiento promedio
simple da origen a una
tasa de rendimiento más exacta. Por ejemplo, para el valor a cuatro años un rendimiento
geométrico proporcionaría
un rendimiento de 5.494% en lugar del promedio simple de 5.5% de la tabla 6-6.
168
Parte 3 Administración del capital de trabajo

izquierdo de la tabla se muestra la tasa anticipada a un año sobre certificados de la Tesorería

al inicio de cada uno de los cuatro años en el futuro. Los certificados de la Tesorería son
valores a corto plazo emitidos por el gobierno de Estados Unidos. En la parte de la derecha
aparecen los promedios de las tasas anticipadas a un año.
Por ejemplo, la tasa del valor a dos años es el promedio de los rendimientos esperados de
dos certificados de la Tesorería a un año, mientras que la tasa sobre el valor a cuatro años es
el promedio de la totalidad de las cuatro tasas a un año. En este ejemplo, las tasas progresiva-
mente más altas para los valores a dos, tres y cuatro años son un reflejo de las tasas más altas
a un año que se esperan en el futuro. La hipótesis de las expectativas es especialmente útil al
explicar la forma y el movimiento de la curva de rendimiento. El resultado de las hipótesis
de las expectativas es que, cuando las tasas a largo plazo son mucho más altas que las tasas
a corto plazo, el mercado está esperando que las tasas a corto plazo aumenten. Cuando las
tasas a largo plazo son más bajas que las tasas a corto plazo, el mercado está esperando que
las tasas a corto plazo disminuyan. Esta teoría es útil para los administradores financieros ya
que los ayuda a establecer las expectativas del costo de financiamiento a lo largo del tiempo
y, en particular, a hacer elecciones con relación a cuándo usar deudas a corto plazo o deudas
a largo plazo.
De hecho, las tres teorías de la estructura de los plazos recién explicadas tienen algún
impacto sobre las tasas de interés. En ocasiones, la prima de liquidez o la teoría de la segmen-
tación dominan la forma de la curva y, en otras ocasiones, la teoría de las expectativas es la
más importante.
La figura 6-9 muestra una curva de rendimiento de la Tesorería que es publicada por el St.
Louis Federal Reserve Bank en Monetary Trends, una publicación semanal en línea la cual
se puede consultar en www.stlouisfed.org. El eje horizontal muestra los periodos (meses y
años) y el eje vertical indica las tasas. En la curva de la parte superior de esta figura, los ren-
dimientos aumentan desde cerca de 3.5% para los certificados de la Tesorería a tres meses,
hasta 4.0% para los pagarés de la Tesorería a cinco años, y continúan ascendiendo hasta llegar

Figura 6-9
Curva de
rendimiento
de la Tesorería

Fuente: Monetary Trends, St. Louis Federal Reserve Bank, 31 de agosto de

2005
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 169

a 4.2% para los bonos de la Tesorería a diez años. Esta curva de rendimiento con pendiente
ascendente tiene la forma normal.
La curva inferior de la gráfica representa el rendimiento durante el mismo periodo un
año antes. La política monetaria ha desplazado los rendimientos a lo largo de toda la curva
hasta niveles más altos. Los rendimientos a tres meses han aumentado desde cerca de 1.50% hasta
3.5%, o 200 puntos básicos (un punto básico es igual a 1/100 de 1%).
Una curva de rendimiento con pendiente ascendente se considera normal, pero la dife-
rencia entre las tasas a corto y a largo plazos ha sido con frecuencia bastante amplia, como
en octubre de 1993, cuando las tasas a corto plazo eran inferiores a 3% y las tasas a largo
plazo estaban cercanas a 7%. En general, cuanto más inclinada sea la pendiente ascendente
de la curva de rendimiento tanto mayor será la expectativa de que las tasas de interés aumen-
ten. Cuando se tiene una curva de rendimiento con una pendiente descendente, o invertida,
las expectativas serían lo opuesto. Un buen ejemplo de esto ocurrió en septiembre de 1981
cuando las tasas a corto plazo eran de más de 17% y las tasas a largo plazo estaban cercanas
a 15%. Después de poco más de un año, en diciembre de 1982, las tasas a corto plazo eran
de 8% y las tasas a largo plazo eran de cerca de 10.5%. Este ejemplo también ilustra que las
tasas de interés se pueden desplazar de una manera impresionante en un plazo relativamente
corto (en este caso 15 meses).
Al diseñar la política del capital de trabajo, el administrador financiero perspicaz se inte-
resa no solamente en la estructura de los plazos de las tasas de interés, sino también en la
inestabilidad relativa y el nivel histórico de las tasas a corto y a largo plazos. La figura 6-10
cubre un periodo de 35 años y demuestra que las tasas a corto plazo (en gris oscuro) son más
inestables que las tasas a largo plazo (gris claro). Esta inestabilidad es lo que hace que una
estrategia de financiamiento a corto plazo sea riesgosa. La figura 6-10 también indica que
las tasas de interés siguen la tendencia general de la inflación cuando ésta se mide por el

Figura 6-10 Tasas de interés anuales a corto y a largo

Nota: La tasa de papel comercial a 3 meses consiste en la tasa del papel comercial a 3 meses de 1971 a 1997 y en la
tasa del papel comercial finan-
ciero a tres meses AA de 1997 a 2005.
Fuente: Sitio web de St. Louis Federal Reserve: www.stlouisfed.org.
170 Parte 3 Administración del capital de trabajo

índice de precios al consumidor (en negro). A medida que la inflación aumenta o disminuye,
también lo hacen las tasas de interés. Aunque esta relación parece sencilla, explica las pre-
ocupaciones de los administradores financieros y los prestamistas al elaborar un pronóstico
de inflación. Desafortunadamente, la mayoría de los economistas admite la incertidumbre de
los pronósticos. Aunque es posible ver que las tasas de interés a corto y a largo plazos están
estrechamente relacionadas entre sí y con la inflación, el desempeño de los profesionales en
cuanto a predicciones exactas de la tasas de interés para periodos más prolongados que sólo
unos pocos meses es irregular en el mejor de los casos.
¿Cómo debería responder el administrador financiero a las tasas de interés fluctuantes y a
las cambiantes estructuras de los plazos? Cuando las tasas de interés son altas y se espera que
disminuyan, el administrador financiero generalmente trata de solicitar fondos en préstamo
a corto plazo (si los fondos están disponibles). A medida que las tasas disminuyan, el direc-
tor financiero tratará de inmovilizar las tasas más bajas con préstamos fuertes a largo plazo.
Algunos de estos fondos a largo plazo se usarán para reducir la deuda a largo plazo y el resto
quedará disponible para una expansión futura de la planta y el equipo y del capital de trabajo
en caso necesario.

Un Suponga que se están comparando varios planes optativos de financiamiento para el capital
proceso de trabajo. Como se indica en la tabla 6-7, se deben financiar 500 000 dólares de capital de
de trabajo (activos circulantes) para Edwards Corporation. De acuerdo con el plan A, todas las
necesidades actuales de activos se financiarán con fondos a corto plazo (cuarta línea numé-
rica), mientras que según el plan B se financiará sólo una porción relativamente pequeña de
activos circulantes con dinero a corto plazo, basándose fundamentalmente en fondos a largo
plazo. En cualquier caso se tendrán 100 000 dólares de activos fijos con compromisos de
financiamiento a largo plazo. Como se indica en la segunda columna de la tabla 6-7, con el
plan A se financiarán necesidades totales de 600 000 dólares con 500 000 dólares de financia-
miento a corto plazo y 100 000 dólares de financiamiento a largo plazo, en tanto que con el
plan B se financiarán 150 000 dólares a corto plazo y 450 000 dólares a largo plazo.
El plan A presenta el costo de financiamiento más bajo, con intereses de 6% sobre 500 000
de los 600 000 dólares requeridos. En la tabla 6-8 se indica el efecto de ambos planes sobre

Tabla 6-7
Planes
optativos EDWARDS CORPORATION
de
Plan A Plan B
Parte 1. Activos circulantes

Temporales......................................................................................................... $250 000 $250 000

Permanentes...................................................................................................... 250 000 250 000
Total activos circulantes............................................................................... 500 000 500 000
Financiamiento a corto plazo (6%) 500 000 150 000
Financiamiento a largo plazo (10%).................................................................. 0 350 000
$500 000 $500 000
Parte 2. Activos fijos........................................................................................ $100 000 $100 000
Financiamiento a largo plazo (10%).................................................................. $100 000 $100 000
Parte 3. Financiamiento total
(resumen de las partes 1 y 2)
Corto plazo (6%)................................................................................................ $500 000 $150 000
Largo plazo (10%).............................................................................................. 100 000 450 000
$600 000 $600 000
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 171

las utilidades.2 Suponiendo que la empresa genera 200 000 dólares en utilidades antes de
intereses e impuestos, el plan A proporcionará utilidades después de impuestos de 80 000
dólares, mientras que el plan B generará sólo 73 000 dólares.

Tabla 6-8

EDWARDS CORPORATION Efecto de los planes

de financiamiento
Plan A
sobre
Utilidades antes de intereses e impuestos. . . $200 000 las utilidades
Intereses (corto plazo) 6% x $500 000 .......... - 30 000
Intereses (largo plazo) 10% x $100 000 ........ - 10 000

Utilidades antes de impuestos........................ 160 000

Impuestos (50%)............................................... 80 000

Utilidades después de impuestos.................. $80 000

Plan B
Utilidades antes de intereses e impuestos.. . $200 000
Intereses (corto plazo), 6% x $150 000…….. . - 9 000
Intereses (largo plazo), 10% x $450 000……. - 45 000
Utilidades antes de impuestos………………. 146 000

Impuestos (50%)............................................... 73 000

Utilidades después de impuestos…………… $73 000

Introducción de condiciones cambiantes

Aunque el plan A, el cual emplea fuentes de financiamiento a corto plazo más económicas,
proporciona un rendimiento adicional de 7 000 dólares, éste no siempre es el caso. Duran-
te periodos de dinero escaso, cuando el capital es insuficiente, el financiamiento a corto plazo
podría ser difícil de encontrar o llevar tasas exorbitantes. Además, un financiamiento inadecua-
do podría significar ventas perdidas o complicaciones financieras. Por estas razones, es proba-
ble que la empresa desee evaluar los planes A y B basándose en distintos supuestos acerca de la
economía y los mercados de dinero.

Valor esperado
La historia combinada con un pronóstico económico podría indicar 80% de probabilidad de
eventos normales y 20% de probabilidad de dinero extremadamente escaso. Aplicando el
plan A, en condiciones normales Edwards Corporation disfrutará de un rendimiento supe-
rior en 7 000 dólares con relación al plan B (como se indica anteriormente en la tabla 6-8).
Supóngase ahora que en condiciones problema de dinero escaso, el plan A proporcionaría un
rendimiento 15 000 dólares más bajo que el plan B por causa de altas tasas de interés a corto
plazo. Estas condiciones se resumen en la tabla 6-9, y también se calcula un valor esperado
para el rendimiento. El valor esperado representa la suma de los resultados esperados en las
dos condiciones.
Por otra parte, se observa que aun cuando se considere la desventaja del riesgo, el plan
A presenta un rendimiento esperado más alto de 2 600 dólares. Para otra empresa, XYZ, en

2
Las acciones comunes se eliminan del ejemplo para simplificar el análisis. Si se incluyeran, todos los patrones
básicos seguirían siendo los mismos.
172 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Tabla 6-9
Rendimientos esperados
en diferentes EDWARDS CORPORATION
condiciones 1. Condiciones Rendimiento esperado Probabilidad de Resultado
económicas
normales más alto en el plan A condiciones normales esperado
$7 000 x .80 = +$5 600
2. Dinero Rendimiento esperado Probabilidad de
escaso más bajo en el plan A dinero escaso
($15 000) x .20 = (3 000)

+$2 600
Valor esperado del rendimiento para el plan A en comparación con el plan B

la misma industria que podría experimentar rendimientos 50 000 dólares más bajos durante
condiciones de dinero escaso, se vuelve demasiado peligroso poner en práctica el plan A,
como se indica en la tabla 6-10. El rendimiento esperado del plan A es ahora inferior al del
plan B en 4 400 dólares.

Tabla 6-10 XYZ CORPORATION

Rendimientos esperados 1. Condiciones Rendimiento esperado Probabilidad de Resultado
para
normales más alto en el plan A condiciones normales esperado
la empresa de alto riesgo
$7 000 x .80 = +$5 600
2. Dinero Rendimiento esperado Probabilidad de
escaso más bajo en el plan A dinero escaso
($50 000) x .20 = (10 000)
Valor esperado negativo del rendimiento para el plan A en comparación
con el plan B = ($4 400)

Cambios En el caso de las grandes corporaciones estadounidenses de naturaleza no financiera y repre-

en la sentadas por las compañías de Standard & Poor's Industrial, el porcentaje del capital de tra-
estructura bajo (activos circulantes — pasivos circulantes) dividido entre las ventas ha disminuido desde
de los activos alrededor de 23% a mediados de la década de 1960 hasta su nivel actual entre 7 y 15%. Los
valores más recientes se muestran en la figura 6-11. A lo largo del periodo de 1993 a 2004,
esta razón declinó desde casi 14% en 1994 hasta su nivel mínimo de 7% durante la recesión
de 2000-2001 y posteriormente se recuperó a 15% a finales del año 2004. Esto demuestra la
naturaleza cíclica del capital de trabajo que se explica anteriormente en este capítulo. Durante
una recesión, las ventas disminuyen o permanecen estables, pero el efectivo, las cuentas por
cobrar y los inventarios disminuyen y las deudas a corto plazo podrían aumentar, lo que oca-
siona una fuerte disminución en la razón entre capital de trabajo y ventas. A medida que la
rentabilidad de una empresa aumenta durante las alzas, el efectivo, las cuentas por cobrar y
los inventarios aumentan, y las deudas a corto plazo podrían disminuir o ser reemplazadas por
deudas a largo plazo de bajo costo en el ambiente de tasas de interés bajas de una recesión.
Estos dos efectos ocasionan que las razones aumenten.
Sin embargo, la disminución a largo plazo en las razones de liquidez desde la década de
1960 es posible atribuirla a una administración más eficiente de los inventarios, como los
programas de inventarios justo a tiempo, las terminales de computadora en el punto de venta
y otros métodos provenientes de una administración de inventarios más eficiente. La disminu-
ción a largo plazo en el capital de trabajo también se puede atribuir a los sistemas electrónicos
de transferencias de flujos de efectivo y a la capacidad para vender las cuentas por cobrar a
través de la titulización de los activos (la cual se explica con mayor detalle en el siguiente
capítulo).
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 173

Figura 6-11 Porcentaje del capital de trabajo entre las ventas para Standard & Poor's Industrials

Fuente: Standars & Poor’s Analyst’s Handbook, 2005

Como se subraya anteriormente, la empresa debe tratar de relacionar la liquidez de los activos Hacia una
con los patrones de financiamiento, y viceversa. En la tabla 6-11 se presentan varias opciones política
de capital de trabajo. En la hilera superior aparece la liquidez de los activos; en la columna de óptima
la izquierda se observa el tipo de arreglo de financiamiento. El efecto combinado de las dos
variables se muestra en cada una de las cuatro casillas de la tabla.

Tabla 6-11
Liquidez de los activos
y financiamiento de
Liquidez de los activos
activos
Plan de financiamiento Baja liquidez Alta liquidez

1 2
Utilidades altas Utilidades moderadas
A corto plazo Riesgo alto Riesgo moderado

3 4
Utilidades moderadas Bajas utilidades
A largo plazo Riesgo moderado Riesgo bajo

Al usar la tabla 6-11, cada empresa debe decidir cómo desea combinar la liquidez de los
activos y las necesidades de financiamiento. La empresa dinámica orientada hacia el riesgo
que se presenta en la casilla 1 solicitará fondos en préstamo a corto plazo y mantendrá niveles
relativamente bajos de liquidez, a la espera de incrementar las utilidades. Se beneficiará de un
financiamiento de bajo costo y activos de alto rendimiento, pero será vulnerable a una reduc-
ción en la oferta del crédito. La empresa más conservadora, siguiendo el plan de la casilla
cuatro, utilizará un financiamiento establecido a largo plazo y mantendrá un alto grado de
liquidez. En las casillas 2 y 3 se observan posiciones más moderadas en las cuales la empresa
compensa el financiamiento a corto plazo con activos altamente líquidos (2), o equilibra una
baja liquidez con financiamiento a largo plazo comprometido por anticipado (3).
Todo administrador financiero debe estructurar su propia posición de capital de trabajo y
la compensación recíproca relacionada entre riesgo y rendimiento para satisfacer las necesi-
 Problemas de capital de trabajo en los
negocios pequeños
Una gran cantidad de negocios pequeños de fuente de financiamiento durante la temporada
naturaleza estacional tienen problemas difíci- baja. Los bancos podrían otorgar una línea de
les de financiamiento. En particular, lo anterior crédito (un compromiso para proporcionar fon-
finanzas en es cierto en el caso de las tiendas al menudeo dos) durante las temporadas bajas, pero las

acción de plantas, las tiendas de tarjetas de felicitación,

las tiendas de suministros marinos y accesorios
empresas pequeñas algunas
difícil adquirir un financiamiento bancario. Esto se
veces encuentran

para embarcaciones, etc. El problema es que ha hecho particularmente cierto con la consoli-
cada uno de estos negocios tiene compromisos dación de la industria bancada a través de fusio-
www.calloways.co fijos a lo largo de todo el año, pero el mercado nes. Hace 20 años, el pequeño empresario era
m es estacional. Por ejemplo, Calloway's Nursery, por lo general una persona que se trataba de tú

CALLOWAY’S
ubicado en el Metroplex de Dallas-Ft. Worth, y jugaba al golf con el banquero local, quien
Texas (al área metropolitana formada por ambas conocía todos los aspectos del negocio de aquél.
NURSERY
ciudades se le denomina Metroplex), así como Hoy en día, una solicitud de préstamo podría
en Houston y San Antonio, realiza aproximada- tener que ir a Carolina del Norte, Ohio, California,
mente la mitad de sus operaciones de negocios Nueva York, o a alguna otra parte, para su apro-
en el trimestre que va de abril a junio, sin embar- bación final.
go debe hacer pagos de arrendamiento por La respuesta obvia a los problemas estaciona-
sus 26 tiendas al menudeo cada mes del año. les de capital de trabajo es una planeación finan-
El problema se complica por el hecho de que ciera suficiente para asegurar que las utilidades
durante las temporadas altas debe competir con generadas durante la temporada alta estén dis-
fuertes cadenas estadounidenses al menudeo, ponibles para cubrir las pérdidas durante la tem-
como Lowe's y Home Depot, quienes pueden porada baja. Calloway's Nursery y muchas otras
destinar fácilmente el espacio asignado a los empresas de tamaño pequeño literalmente pre-
productos de vivero a otros propósitos cuando dicen al inicio de su periodo fiscal el movimiento
llega el invierno. Aunque durante la temporada de flujo de efectivo para cada semana del año.
baja Calloway's Nursery puede vender trabajos Esto incluye el incremento y la reducción de la
artísticos relacionados con los jardines, el volu- fuerza de trabajo durante los periodos de mucho
men potencial es pequeño comparado con los y de poco movimiento, así como el seguimiento
periodos de auge de abril, mayo y junio. diario del inventario. Sin embargo, incluso tales
La existencia de las ventas de temporada no previsiones no preparan del todo a una empresa
es un problema exclusivo de los negocios peque- para una helada inesperada, una inundación, la
ños. Sin embargo, sus efectos son mayores debi- entrada de un nuevo competidor al mercado, una
do a las dificultades que tienen éstos para atraer zonificación que redirija el tráfico en la dirección
grandes cantidades de fondos permanentes por incorrecta, etcétera.
medio del uso de instrumentos de capital conta- De este modo, la respuesta se encuentra no
ble. Es probable que los negocios pequeños ten- solamente en la planeación, sino en el hecho de
gan una mayor dependencia de los proveedores, disponer de una planeación flexible. Si las ven-
los bancos comerciales y otras instituciones para tas se reducen en 10%, entonces debe ocurrir
la consecución de fuentes de financiamiento. Es una disminución similar en empleados, salarios,
probable también que los proveedores proporcio- prestaciones al personal, inventarios y en otras
nen los fondos necesarios durante los niveles áreas. Los planes de expansión deben transfor-
máximos estacionales, pero no son una buena marse en planes de contracción.

dades de la compañía. En el caso de las empresas cuyos patrones de flujos de efectivo son
predecibles, representadas por las empresas del sector de servicios públicos, es posible man-
tener un bajo grado de liquidez. El acceso inmediato a los mercados de capitales, como del
que disfrutan las empresas grandes y de gran prestigio, también permite una mayor capacidad
de toma de riesgos. En cada caso, la preocupación fundamental debe ser la maximización del
valor general de la empresa a través de una consideración sensata de las opciones entre riesgo
y rendimiento.
En los dos capítulos siguientes se examinan los diversos métodos para administrar los
componentes individuales del capital de trabajo. En el capítulo 7 se consideran las técnicas
para administrar el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y el inventario. En
el capítulo 8 se analiza el crédito comercial y el crédito bancario, así como otras fuentes de
fondos a corto plazo.

174
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 175

Resumen
La administración del capital de trabajo consiste en el financiamiento y el control de los
activos circulantes de la empresa. Estos activos circulantes incluyen efectivo, valores nego-
ciables, cuentas por cobrar e inventarios. La capacidad de una empresa para administrar en
forma adecuada los activos circulantes y las obligaciones de pasivos relacionadas podría
determinar qué tan capaz es la empresa de sobrevivir en el corto plazo.
A causa de que una empresa con operaciones continuas siempre mantendrá niveles míni-
mos de activos circulantes, la administración debe ser capaz de distinguir entre aquellos
activos circulantes que son permanentes y aquellos que son temporales o cíclicos. Con la
finalidad de determinar la naturaleza permanente o cíclica de los activos circulantes, el admi-
nistrador financiero debe prestar cuidadosa atención al crecimiento en las ventas y la relación
entre el proceso de producción y las ventas. Una producción uniforme en un ambiente de
ventas estacionales aumenta la eficiencia de operación, pero también requiere una planeación
financiera más cuidadosa.
En general, aquí se recomienda la vinculación del vencimiento de los planes de financia-
miento con el vencimiento de los activos circulantes. Es decir, la financiación de los activos
circulantes cíclicos a corto plazo con pasivos a corto plazo y de los activos circulantes perma-
nentes con fuentes de fondos a largo plazo. Con el objetivo de llevar a cabo el plan de finan-
ciamiento de la compañía con un costo mínimo, el administrador financiero debe vigilar el
costo general de la solicitud de fondos en préstamo, la estructura de los plazos de las tasas de
interés y la inestabilidad relativa de las tasas a corto y a largo plazos, y predecir, si es posible,
cualquier cambio en la dirección de los movimientos de la tasa de interés.
Como la curva de rendimiento tiene por lo general una pendiente ascendente, el financia-
miento a largo plazo es por lo común más costoso que el financiamiento a corto plazo. Este
costo más bajo a favor de un financiamiento a corto plazo debe compararse con el riesgo de
que las tasas a corto plazo sean más inestables que las tasas a largo plazo. Además, si se espe-
ra que aumenten las tasas a largo plazo, es probable que el administrador financiero quiera
incluir las necesidades de financiamiento a largo plazo antes de que ocurran.
La empresa tiene varias decisiones de riesgo-rendimiento que considerar. Aunque el finan-
ciamiento a largo plazo proporciona un margen de seguridad para la disponibilidad de fondos,
su costo más alto podría reducir el potencial de utilidades de la empresa. Del lado de los
activos, el mantener activos circulantes altamente líquidos asegura la capacidad de la empre-
sa para el pago de sus facturas, pero reduce el potencial de utilidades. Cada empresa debe
adaptar las diversas compensaciones recíprocas (trade-ojfs) entre el riesgo y el rendimiento a
sus propias necesidades. Las peculiaridades de la industria de una empresa tendrán un mayor
efecto sobre las opciones abiertas al manejo.

Lista de
administración del capital de teoría de la prima de liquidez 167
trabajo 153 teoría de la segmentación de
activos autoliquidables 154 mercado 167
activos circulantes "permanentes" 154 hipótesis de las expectativas 167
activos circulantes temporales 154 puntos básicos 169
producción uniforme 154 dinero escaso 171
terminales de punto de venta 158 valor esperado 171
estructura de los plazos de las tasas de
interés (curva de rendimiento) 167

Preguntas
1. Explique con qué rapidez las ventas en expansión agotan los recursos en efectivo de la de estudio
empresa.
2. Examine la inestabilidad relativa de las tasas de interés a corto y largo plazos.
176 Parte 3 Administración del capital de trabajo

3. ¿Qué importancia tiene para la administración del capital de trabajo que haya corres-
pondencia entre las ventas y la producción?
4. ¿Cómo se usa un presupuesto de efectivo para ayudar en la administración de los acti-
vos circulantes?
5. "El patrón de financiamiento más apropiado es aquel en el cual el aumento de los
activos y la amplitud de los plazos de financiamiento concuerdan perfectamente."
Analícese la dificultad implícita en el logro de este patrón de financiamiento.
6. Al usar un patrón de financiamiento a largo plazo para financiar una parte de los activos
circulantes temporales, una empresa podría tener menos riesgo pero rendimientos más
bajos que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique el signifi-
cado de esta afirmación.
7. Una empresa que usa métodos de financiamiento a corto plazo para una porción de los
activos permanentes está asumiendo más riesgos pero espera rendimientos más altos
que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique.
8. ¿Qué significa estructura de los plazos de la tasas de interés?
9. ¿Cuáles son las tres teorías para describir la forma de la estructura de los plazos de las
tasas de interés (la curva de rendimiento)? Describa brevemente cada teoría.
10. Desde la parte media de la década de 1960, la liquidez corporativa ha estado disminu-
yendo. ¿Qué razones puede proporcionar usted para explicar esta tendencia?

Problemas
1. La empresa Meyer Electronics espera que las ventas del año siguiente sean de 3 millo-
prácticos
nes de dólares si la economía es fuerte, de 1 200 000 dólares si la economía es uniforme
y soluciones
y de 800 000 dólares si la economía es débil. El señor Meyer considera que existe 30%
Valor esperado de probabilidades de que la economía sea fuerte, 60% de probabilidades de que la eco-
nomía sea uniforme y 10% de probabilidades de que la economía sea débil. ¿Cuál es el
nivel esperado de ventas para el año siguiente?
Planes optativos 2. Otis Resources está elaborando un plan de financiamiento de activos. La empresa
de tiene
financiamiento 200 000 dólares en activos circulantes temporales y 500 000 dólares en activos circu-
lantes permanentes. Otis también tiene 300 000 dólares de activos fijos.
a) Construya dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los pla-
nes debe ser conservador, con 70% de activos financiados mediante fuentes a largo
plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto plazo. El otro plan deberá mos-
trar empuje y dinamismo —agresivo—, con tan sólo 20% de los activos financiados
por fuentes a largo plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto pla-
zo. La tasa actual de interés es de 12% sobre los fondos a largo plazo y de 5% sobre
el financiamiento a corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.
b) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Otis son de 234 000 dóla-
res, calcule las utilidades después de impuestos para cada una de sus alternativas.
Suponga una tasa fiscal de 35%.

Soluciones
Resultado
Estado de la economía Ventas Probabilidad esperado
Fuerte $3 000 000 .30 $900 000
Uniforme 1 200 000 .60 720 000
Débil 800 000 .10 80 000

Nivel esperado de ventas = $1 700 000

 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 177

2. a )
Activos circulantes temporales............................. $ 200 000
Activos circulantes permanentes.......................... 500 000
Activos fijos............................................................ 300 000

Total activos…………..…………………….…… $ 1 000 000

Plan conservador
Total Porcentaje Monto Tasa Gastos
activos del total en dólares de interés de intereses
$1 000 000 A largo plazo (.70) $700 000 .12 $84 000
1 000 000 A corto plazo (.30) 300 000 .05 15 000

Total intereses $99 000

Plan agresivo
Total Porcentaje Monto Tasa Gastos
activos del total en dólares de interés de intereses
$1 000 000 A largo plazo (.20) $200 000 .12 $24 000
1 000 000 A corto plazo (.80) 800 000 .05 40 000

Total intereses $64 000

b)

Conservador Agresivo
EBIT...................................... $234 000 $234 000
I............................................. 99 000 64 000

EBT...................................... 135 000 170 000

Impuestos, 3 5 % . . . . . . . 47 250 59 500

EAT....................................... $ 87 750 $110 500

Problemas
1. Austin Electronics espera que las ventas del año siguiente sean de 900 000 dólares si la Valor esperado
economía es fuerte, 650 000 dólares si la economía es uniforme y de 375 000 dólares si
la economía es débil. La empresa considera que existe 15% de probabilidades de que la
economía sea fuerte, 60% de probabilidades de una economía uniforme y 25% de pro-
babilidades de que la economía sea débil.
¿Cuál es el nivel esperado de ventas para el año siguiente?
2. Sharpe Knife Company espera que las ventas del año siguiente sean de 1 500 000 Valor esperado
dólares si la economía es fuerte, 800 000 dólares si la economía es uniforme y
500 000 dólares si la economía es débil. El señor Sharpe considera que existe 20% de
probabilidades de que la economía sea fuerte, 50% de probabilidades de que la eco-
nomía sea uniforme y 30% de probabilidades de una economía débil. ¿Cuál es el nivel
esperado de ventas para el año siguiente?
178 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Financiamiento externo 3. Cobb Tie Shops, Inc., espera que las ventas del año siguiente sean de 300 000 dólares.
El inventario y las cuentas por cobrar aumentarán en 60 000 dólares para adaptarse a
este nivel de ventas. La compañía tiene un margen de utilidad uniforme de 10% con una
razón de pago de dividendos de 30%. ¿Qué cantidad de financiamiento externo tendrá
que buscar la empresa? Supóngase que no existe incremento en los pasivos excepto
aquel que ocurrirá con el financiamiento externo.
Financiamiento 4. Antivirus, Inc., espera que las ventas del próximo año sean de 2 millones de dólares.
externo El inventario y las cuentas por cobrar aumentarán en 430 000 dólares para acomodarse
a este nivel de ventas. La compañía tiene un margen de utilidad uniforme de 12% con
una razón de pago de dividendos de 25%. ¿Qué cantidad de financiamiento externo ten-
drá que buscar la empresa? Supóngase que no existe ningún incremento en los pasivos
excepto aquel que ocurrirá con el financiamiento externo.
Inventarios 5. Antonio Banderas & Scarves vende prendas para cubrir la cabeza que son muy popula-
autoliquidables res durante la temporada otoño-invierno. Las unidades que se espera vender son:
finanzas

Octubre ...................... 1 000

Noviembre ................ 2 000
Diciembre.................. 4 000
Enero.......................... 3 000

10 000 unidades

Si se usa una producción estacionaria, se supone que el inventario se ajustará directa-

mente a las ventas de cada mes y no habrá aumentos de inventario.
Antonio considera que el supuesto anterior es demasiado optimista y decide marchar
con una producción uniforme para evitar quedarse sin mercancía. Producirá las 10 000
unidades a lo largo de cuatro meses a un nivel de 2 500 por mes.
a) ¿Cuál es el inventario final al término de cada mes? Compare las ventas unitarias
con las unidades producidas y mantenga un total constante.
b ) Si el inventario tiene un costo de 5 dólares por unidad y se financiará en el banco
a un costo de 12%, ¿cuál es el costo mensual de financiamiento y el total para los
cuatro meses?
6. Boatler Used Cadillac Co. requiere 800 000 dólares de financiamiento a lo largo de los
Préstamos a corto plazo
dos años siguientes. La empresa puede solicitar en préstamo los fondos por un plazo
frente a préstamos
de dos años a 9% de interés por año. El señor Boatler decide hacer un pronóstico eco-
a largo plazo
nómico y determina que si utiliza el financiamiento a corto plazo como alternativa,
pagará 6.75% de interés en el primer año y 10.55% en el segundo año. Determine el
costo total de los intereses de dos años en cada plan. ¿Cuál plan es menos costoso?

Préstamos a corto 7. Stern Educational TV, Inc., ha decidido comprar un nuevo sistema de cómputo con una
plazo frente a vida esperada de tres años a un costo de 200 000 dólares. La compañía puede solicitar
préstamos a largo en préstamo 200 000 dólares por un periodo de tres años a 12% de interés anual, o por
plazo un periodo de un año a 10% de interés anual.
a ) ¿Qué cantidad ahorraría la empresa en intereses en el curso de la vida de tres años
del sistema de cómputo si se utiliza un préstamo a un año y el préstamo se renueva
cada año a la misma tasa de 10%? Compárese esto con el préstamo de tres años a
12%.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 179

b ) ¿Y si las tasas de interés sobre el préstamo a 10% aumentan a 15% en el segundo

año y a 18% en el tercer año? ¿Cuál sería el costo total de intereses comparado con
el préstamo a tres años a 12%?

8. Supóngase que Hogan Surgical Instruments Co. tiene 2 millones de dólares en acti- Mezcla de política
vos. Si opta por un plan de baja liquidez para los activos, puede ganar un rendimiento óptima
de 18%, pero con un plan de alta liquidez, el rendimiento será de 14%. Si la empresa
adopta un plan de financiamiento a corto plazo, los costos del financiamiento sobre los
2 millones serán de 10%, y con un plan de financiamiento a largo plazo, los costos del
financiamiento sobre los 2 millones serán de 12%. (Estudie la tabla 6-11 para resolver
las partes a ) , b) y c ) de este problema.)
a) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con la
mezcla más agresiva de activos-financiamiento.
b) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con la
mezcla más conservadora de activos-financiamiento.
c) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con los
dos enfoques moderados a la mezcla de activos-financiamiento.
d) ¿Aceptaría usted necesariamente el plan que tuviera el rendimiento más alto des-
pués de los costos de financiamiento? Explique brevemente.

9. Supóngase que Atlas Sporting Goods, Inc., tiene 800 000 dólares en activos. Si opta Mezcla de política
por un plan de baja liquidez para los activos, puede ganar un rendimiento de 15%, pero óptima
con un plan de alta liquidez el rendimiento será de 12%. Si la empresa adopta un plan
de financiamiento a corto plazo, los costos de financiamiento sobre los 800 000 dólares
serán de 8%, y con un plan de financiamiento a largo plazo, los costos de financiamien-
to sobre los 800 000 dólares serán de 10%. (Estudie la tabla 6-11 para resolver las par-
tes a ) , b ) y c ) de este problema.)
a) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con la
mezcla de activos-financiamiento más agresiva.
b) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con la
mezcla más conservadora de activos-financiamiento.
c) Calcule el rendimiento anticipado después de los costos de financiamiento con los
dos enfoques moderados a la mezcla activos-financiamiento.
d) Si la empresa usara la mezcla más agresiva de activos-financiamiento que se des-
cribe en la parte a ) y obtuviera el rendimiento anticipado que usted calculó en la
misma parte, ¿cuáles serían las utilidades por acción si la tasa fiscal sobre el rendi-
miento anticipado fuera 30% y existieran 20 000 acciones en circulación?
e) Ahora supóngase que se va a utilizar la mezcla más conservadora de activos-finan-
ciamiento descrita en la parte b). La tasa fiscal será de 30%. También supóngase
que habrá únicamente 5 000 acciones en circulación. ¿Cuáles serán las utilidades
por acción? ¿Serían más altas o más bajas que las utilidades por acción determina-
das para el plan más agresivo que se calculó en la parte d)?
10. Winfrey Diet Food Corp. tiene 4 500 000 dólares en activos.
Ajuste de la mezcla
de los activos
Activos circulantes temporales................... $ 1 000 000 y el plan
Activos circulantes permanentes................ 1 500 000 de financiamiento
Activos fijos................................................. 2 000 000

Total activos............................................. $ 4 500 000

180 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Las tasas a corto plazo son de 8%. Las tasas a largo plazo son de 13%. Las utilidades
antes de intereses e impuestos son de 960 000 dólares. La tasa fiscal es de 40%.
Si el financiamiento a largo plazo coincide (está sincronizado) de una manera per-
fecta con las necesidades de activos a largo plazo, y si lo mismo sucede con el financia-
miento a corto plazo, ¿cuáles serán las utilidades después de impuestos? Si se desea un
ejemplo de planes que coinciden perfectamente, véase la figura 6-5.

Efecto de la estructura11. En el problema 10, supóngase que la estructura de los plazos de las tasas de interés se
de los plazos de las invierte, lo que hace que las tasas a corto plazo asciendan a 12% y las tasas a largo pla-
tasas de interés sobre zo sean 4 puntos porcentuales más bajas que las tasas a corto plazo.
el plan de Si todos los demás factores del problema no cambian, ¿cuáles serán las utilidades
financiamiento después de impuestos?

Financiamiento 12. Collins Systems, Inc., está elaborando un plan de financiamiento de los activos. La
conservador frente empresa tiene 300 000 dólares en activos circulantes temporales y 200 000 en activos
a financiamiento circulantes permanentes. Collins también tiene 400 000 dólares en activos fijos.
agresivo
a ) Elabore dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los pla-
nes debe ser conservador, con 80% de activos financiados por medio de fuentes a
largo plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto plazo. El otro plan debe
ser agresivo, con tan sólo 30% de los activos financiados mediante fuentes a largo
plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto plazo. La tasa de interés
actual es de 15% sobre los fondos a largo plazo y de 10% sobre el financiamiento a
corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.

b ) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Collins son de 180 000
dólares, calcule las utilidades después de impuestos para cada una de sus alternati-
vas. Suponga una tasa fiscal de 40%.

Planes optativos 13. Lear, Inc., tiene 800 000 dólares en activos circulantes, de los cuales 350 000 se consi-
de financiamiento deran como activos circulantes permanentes. Además, la empresa ha invertido 600 000
dólares en activos fijos.
á) Lear desea financiar todos los activos fijos y la mitad de sus activos circulantes per-
manentes con un financiamiento a largo plazo, el cual tiene un costo de 10%. El sal-
do será cubierto con un financiamiento a corto plazo, el cual tiene actualmente un
costo de 5%. Las utilidades antes de intereses e impuestos de Lear son de 200 000
dólares. Determine las utilidades después de impuestos de Lear con este plan de
financiamiento. La tasa fiscal es de 30%.
b) Como alternativa, Lear podría financiar todos los activos fijos y los activos circulan-
tes permanentes más la mitad de sus activos circulantes temporales con un financia-
miento a largo plazo y el saldo con un financiamiento a corto plazo. Se aplican las
mismas tasas de interés de la parte a). Las utilidades antes de intereses e impuestos
serán de 200 000 dólares. ¿Cuáles serán las utilidades después de impuestos de
Lear? La tasa fiscal es de 30%.
c) Explique algunos de los riesgos y algunas de las consideraciones de costos relacio-
nados con cada una de estas otras estrategias de financiamiento.

Hipótesis 14. Usando los fundamentos de la hipótesis de las expectativas que explica la estructura de
de las los plazos de las tasas de interés, determine el rendimiento esperado para valores con
expectativas vencimientos de dos, tres y cuatro años basándose en los datos que se presentan a conti-
y tasas de interés nuación. Efectúe un análisis similar al que se halla en la porción derecha de la tabla 6-6.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 181

Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 1. . 5%

Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 2. . 6%
Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 3. . 8%
Certificado de la Tesorería a 1 año al inicio del año 4 . . 10%

Costos de intereses
15. Carmen's Beauty Salón ha estimado las necesidades mensuales de financiamiento para En planes operativos

los seis meses siguientes como sigue:

Enero..................... $8 000 Abril............................... $8 000
Febrero.................. 2 000 Mayo............................ 9 000
Marzo..................... 3 000 Junio............................ 4 000

Para los seis meses siguientes se utilizará un financiamiento a corto plazo. Las tasas de
interés anuales proyectadas son:

Enero..................... 8.0% Abril................................ 15.0%

Febrero.................. 9.0 Mayo............................ 12.0
Marzo..................... 12.0 Junio........................... 12.0

a) Calcule los pagos totales de intereses en dólares para los seis meses. Para convertir
una tasa anual en una tasa mensual, divida entre 12. Posteriormente multiplique este
valor por el saldo mensual. Para obtener la respuesta añada los pagos mensuales de
intereses.
b) Si el financiamiento a largo plazo a 12% se hubiera utilizado en el curso de la tota-
lidad de los seis meses, ¿serían más grandes o más pequeños los pagos totales de
intereses en dólares? Calcule el interés adeudado a lo largo de los seis meses y com-
pare su respuesta con la de la parte a).
16. En el problema 15, ¿qué tasa de interés a largo plazo representaría un punto de equi- Punto de equilibrio
librio entre el uso de un financiamiento a corto plazo, como se describe en la parte a), en las tasas de
y el uso de un financiamiento a largo plazo? Sugerencia: Divida los pagos de intereses interés
que se citan en 15a) entre el monto de los fondos totales proporcionados para los seis
meses y multiplique por 12.
17. Garza Electronics espera vender 500 unidades en enero, 250 unidades en febrero y Ventas e
1 000 unidades en marzo. El inventario final de diciembre es de 700 unidades. Las incrementos
ventas esperadas para todo el año son de 7 200 unidades. Garza ha decidido adoptar un en los inventarios
programa de producción uniforme de 600 unidades (7 200 unidades durante el año/12
meses = 600 unidades por mes). ¿Cuál es el volumen esperado en unidades del inven-
tario al final de mes para los meses de enero, febrero y marzo? Muéstrese el inventario
inicial, la producción y las ventas para cada uno de los tres meses utilizados para deri-
var el inventario final.
18 Bombs Away Video Games Corporation ha pronosticado las siguientes ventas mensuales: Producción
uniforme y
efectos
Enero..................... $95 000 Julio............... $ 40 000
del
Febrero.................. 88 000 Agosto …….. 40 000
financiamiento
Marzo..................... 20 000 Septiembre 50 000
Abril........................ 20 000 Octubre…. 80 000
Mayo...................... 15 000 Noviembre… 100 000
Junio....................... 30 000 Diciembre …. 118 000
Ventas totales = $696 000
182 Parte 3 Administración del capital de trabajo

Bombs Away Video Games vende el popular cartucho de juego de video Strafe and
Capture. Se vende en 5 dólares por unidad y su producción tiene un costo de 2 dólares
por unidad. Se sigue una práctica de producción uniforme. La producción de cada mes
es igual a las ventas anuales (en unidades) divididas entre 12.
De las ventas de cada mes, 30% son en efectivo y 70% son a crédito. Todas las cuen-
tas por cobrar se reciben en el mes posterior al de la venta.
a) Elabore un programa mensual de producción e inventarios en unidades. El inventa-
rio inicial en el mes de enero es de 20 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) ,
usted debe trabajar en términos de unidades de producción y unidades de ventas.)
b) Prepare un informe mensual de entradas de efectivo. Las ventas de diciembre antes
del año de planeación son de 100 000 dólares. Resuelva la parte b ) usando dólares.
c) Determine un programa de pagos en efectivo desde enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de producción de 2 dólares por unidad se pagan en el mes en el cual ocu-
rren. Otros pagos en efectivo, además de los costos de producción, son de 40 000
dólares por mes.
d) Prepare un presupuesto mensual de efectivo para enero hasta diciembre inclusive
usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 5 000 dólares, el cual es
también el mínimo deseado.

Producción uniforme 19. Esquire Products, Inc., espera las siguientes ventas mensuales:
y efectos del
financiamiento
relacionados Enero................. $24 000 Julio.................... $18 000
Febrero.............. 15 000 Agosto. . . . . . . . 22 000
Marzo................. 8 000 Septiembre......... 25 000
Abril.................... 10 000 Octubre.............. 30 000
Mayo.................. 4 000 Noviembre......... 38 000
Junio................... 2 000 Diciembre........... 20 000
Ventas totales = $216 000

Las ventas en efectivo son de 40% en un mes determinado; el resto se destina a las
cuentas por cobrar. Todas las cuentas por cobrar se pagan en el mes siguiente al de la
venta. Esquire vende todos sus artículos a un precio de 2 dólares cada uno y los produce
en 1 dólar por unidad. Esquire usa una producción uniforme, y la producción mensual
promedio es igual a la producción anual dividida entre 12.
a) Elabore un informe mensual de producción y ventas en unidades. El inventario ini-
cial en enero es de 8 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) , usted debe traba-
jar en términos de unidades de producción y unidades de ventas.)
b) Determine un programa de entradas de efectivo para enero hasta diciembre inclu-
sive. Suponga que las ventas en dólares en el mes anterior de diciembre fueron de
20 000 dólares. Procese la parte b ) usando dólares.
c) Determine un programa de pagos de efectivo para enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de producción (1 dólar por unidad producida) se pagan en el mes en el
cual ocurren. Otros pagos de efectivo (además de los costos de producción) son de
7 000 dólares por mes.
d) Prepare un presupuesto de efectivo para los meses de enero hasta diciembre inclusi-
ve usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 3 000 dólares, el cual es
también el mínimo deseado.
 Capítulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento 183

e ) Determine los activos circulantes totales para cada mes. Incluya el efectivo, las
cuentas por cobrar y los inventarios. Las cuentas por cobrar son iguales a las ventas
menos 40% de las ventas para un mes determinado. El inventario es igual al inven-
tario final [parte a ) ] multiplicado por el costo de 1 dólar por unidad.

E J E R C I C I O C O N S I T I O S W E B

McGraw-Hill se menciona en el capítulo como una compañía que tiene un alto grado de
estacionalidad (así como también los aspectos de capital de trabajo relacionados con esa
característica). Ahora, utilícese la red Internet para examinar la estacionalidad:

1. Ingreseawww.mcgraw-hill.com.
2. Haga clic en "Investor".
3. Haga clic en "Investor Fact Book" en el margen derecho.
4. Haga clic en "Financial Information" en la tabla de contenido del Investor Fact Book.
5. Desplácese hacia abajo en el texto de la pantalla hasta que encuentre "Quarterly
Operating Revenue and Profit by Segment".
6. Bajo el encabezado Revenue, registre la utilidad de operación durante el año más
reciente (segunda columna desde la derecha).
7. A continuación divida la utilidad de operación de cada trimestre (Ql, Q2, Q3, Q4) para
el año más reciente entre la utilidad de operación en total para el año más reciente.
¿Qué trimestre representa el porcentaje más alto de la utilidad de operación? Refiérase
al análisis de McGraw-Hill en el texto para averiguar por qué razón es ése el caso.
8. Bajo Operating Profit, registre la utilidad total de operación durante el año más recien-
te. A continuación divida la utilidad de operación de cada trimestre para el año más
reciente entre la utilidad total de operación para el año más reciente. ¿Qué trimestre
representa el porcentaje más alto de la utilidad total de operación? ¿Concuerda su res-
puesta a la pregunta 8 con la de la pregunta 7?
9. ¿Cuál de los tres segmentos (McGraw-Hill Education, Financial Services o Information
and Media Services) es el más sensible en cuanto a desempeño trimestral? Calcule el
porcentaje de la utilidad total de operación de McGraw-Hill Education para el primer
y el tercer trimestres. Haga lo mismo para los otros dos segmentos. ¿A qué conclusión
llegó con relación al segmento que tiene un mejor desempeño en el tercer trimestre?
Una vez más, ¿por qué es ése el caso?

Sota: De vez en cuando las empresas rediseñan sus sitios web, de manera que en ocasiones un tema anotado en
la lista es posible que se haya eliminado, actualizado o desplazado a una ubicación diferente. Si el visitante de la
página web hace clic en el mapa del sitio o en el índice del sitio, será conducido a una tabla de contenido la cual
debe ayudarlo a encontrar el tema que está buscando.

P R O B L E M A S S & P* www.mhhe.corn/edumarketinsight

1. Ingrese al sitio web S&P Market Insight, www.mhhe.com/edumarketinsight.

2. Haga clic en "Company", la primera casilla debajo del título Market Insight.
STANDARD
&POOR.S

• Para tener acceso a esta herramienta, favor de contactar a su representante McGraw-Hill para conocer términos y
condiciones.
184 Parte 3 Administración del capital de trabajo

3. En este problema se van a comparar las diferencias en la política de capital de trabajo

entre Nordstrom Inc. (JWN), Target (TGT) y Wal-Mart (WMT). Todas estas compañías
usan diferentes modelos al menudeo para vender bienes a los consumidores.
4. Introduzca el símbolo de cotización de Nordstrom "JWN" en el cuadro y haga clic en
Go.
5. Despliegue el margen de la izquierda y haga clic en "Excel Analytics". Luego vaya a
"Quarterly Income Statements" y haga clic en el primero de ellos. Registre la cifra de
ventas o imprima el informe para los seis trimestres y determine si existe algún patrón
de ventas estacional.
6. Regrese al menú anterior y ahora haga clic en "Quarterly Ratio Report". Examine las
razones de actividades (razones de utilización de los activos en el capítulo 3) y analice
la eficiencia de Nordstrom. También analice las razones de rentabilidad.
7. Repita los pasos 5 y 6 con Target (TGT).
8. Repita los pasos 5 y 6 con Wal-Mart (WMT).
9. Ahora compare las tres compañías y determine cuál de ellas tiene el modelo más efi-
ciente para la administración del capital de trabajo.
10. Dado que una administración eficiente de capital de trabajo debe conducir a una mejor
rentabilidad, escriba un análisis breve sobre la administración del capital de trabajo de
las tres compañías y de qué manera podría afectar ésta a la rentabilidad de cada una
de ellas.