05.solvencia y Rentabilidad de La Empresa PDF

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Solvencia y Rentabilidad de la empresa
Fundamentos Contables 02
Estructura Patrimonial 04
Estructura Financiera 05
Garantía y Solvencia 06
Fondo de Maniobra 08
Fondo de maniobra necesario 09
Fondo de maniobra mínimo 09
Periodo de Maduración 10
Estado de origen y aplicación de fondos 12
Concepto de rentabilidad 13
Rentabilidad económica 14
Rentabilidad financiera 14
Apalancamiento financiero 14
Cuenta de Resultados y Rentabilidad 15
Ratios de análisis económico 17
Módulo Finanzas
Evaluación de los proyectos de Inversión 21

Rentabilidad del proyecto 21
Elección del proyecto y flujos de efectivo 21
Método de evaluación 22
Valoración de la Empresa 24
Caso Práctico Resuelto

I. Fundamentos Contables
La Contabilidad es una técnica de gestión que se emplea para registrar

las operaciones realizadas por la empresa. Su función principal
es suministrar información sobre la situación y el desarrollo de su
actividad. Para ello emplea el siguiente proceso:
– Representa la situación al inicio del ejercicio.
– Registra todas las operaciones efectuadas durante el mismo.
– Refleja el beneficio o la pérdida obtenidos en la actividad.
– Establece la nueva situación del Patrimonio al final del ejercicio.
Situación patrimonial. El Patrimonio de una empresa está constituido por:

– Bienes: Cosas que posee.
– Derechos: Cantidades pendientes de cobro.
– Deudas: Cantidades pendientes de pago.
Restando de los Bienes y Derechos las Deudas existentes se obtiene el

Patrimonio Neto (Capital propio).
Bienes Deudas
Derechos
Patrimonio Neto
Bienes y Derechos - Deudas = Patrimonio Neto
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Balance. Es el documento contable que refleja la situación del

Patrimonio de la empresa en la fecha de su confección. Consta de tres
partes:
– Activo: Formado por los Bienes y los Derechos.

– Patrimonio Neto: formado por los Fondos Propios.
– Pasivo: Formado por las Deudas.
Activo Patrimonio Neto
Fondos Propios
Bienes
Pasivo
Derechos
Deudas
Activo
Activo= =Patrimonio
PatrimonioNeto
Neto+ +Pasivo
Pasivo
El Patrimonio Neto y el pasivo representan las fuentes de donde ha obte-

nido la empresa los fondos financieros que posee. Las dos fuentes de fi-
nanciación de la empresa son el Capital invertido por los propietarios y las
Deudas contraídas con personas y entidades ajenas a la empresa.
Estructura económica y financiera. Todo lo que tiene un valor

económico para la empresa está incluido en los bienes y derechos de su
Activo: Edificios, Máquinas, Dinero disponible, Deudas de clientes, etc.
De ahí que el Activo constituya la Estructura Económica.
Por otra parte, el dinero necesario para poder financiar la adquisición de

los elementos del Activo ha sido conseguido del Patrimonio Neto (Capital)
y de las deudas (Pasivo). De ahí que el Patrimonio Neto y el Pasivo consti-
tuyan la Estructura Financiera de la empresa.
Estructura Económica Estructura Financiera

Activo Patrimonio Neto y Pasivo
Empleos de Fondos Fuentes de Fondos

(Bienes y Derechos) (Capital y Deudas)
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II. Estructura Patrimonial
El análisis de la estructura del Balance se hace agrupando las

cuentas en masas patrimoniales para poder compararlas y estudiar
su equilibrio.
La estructura del patrimonio de la empresa debe ser equilibrada, cum-

pliendo las reglas siguientes:
-- El Activo Corriente (caja y bancos, cuentas de clientes, existencias) debe ser mayor
que el pasivo corriente (cuentas de proveedores, otros acreedores y deudas a corto
plazo).
-- El Activo no Corriente (inmovilizado) debe financiarse con recursos permanentes
(recursos propios más deudas a largo plazo). Por tanto, los recursos propios deben
ser suficientes para que los gastos financieros de las deudas a largo plazo no
penalicen en exceso los resultados.
-- El Patrimonio Neto está formado por los recursos propios. Debe financiar el Activo
no Corriente no Amortizable (1) (por ejemplo los terrenos). Al no ser convertibles en
bienes líquidos su correspondencia ha de hacerse con recursos que tampoco sean
exigibles.
-- El pasivo no Corriente debe financiar (en todo o en parte) los bienes del Activo
no Corriente Amortizable(1) (maquinaria, edificios, medios de transporte...) con
recursos, cuya permanencia en la empresa no sea inferior a la vida útil de los bienes
amortizados.
-- El Pasivo Corriente está formado por las deudas a pagar a corto plazo (inferior a
un año) que deben ser pagadas con recursos procedentes del Activo Corriente. El
Pasivo Corriente debe ser menor que el Activo Corriente ya que si es superior la
empresa no podrá hacer frente a sus pagos a Corto Plazo.
1. Amortización es el registro contable de la depreciación de los bienes del inmovilizado por la utilización en el proceso
productivo o bien por obsolescencia tecnológica. El Activo no amortizable es el que no se deprecia.
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BALANCE
Correlaciones Patrimoniales
Activo Patrimonio neto y pasivo
No amortizable
Patrimonio Neto
No Corriente
Amortizable
Pasivo no Corriente
Stocks
Corriente Realizable (1)
Disponible (2) Pasivo Corriente
III. Estructura Financiera
El análisis económico y financiero de la empresa tiene como objetivo

determinar su capacidad de supervivencia, evaluando la viabilidad
económica (capacidad de obtener beneficios) y financiera (capacidad de
atender los pagos).
El Análisis consta de dos partes:

-- Análisis de la estructura patrimonial: equilibrio o desequilibrio de las masas
patrimoniales (cuantificadas y ordenadas en el Balance) y su evolución.
-- Análisis del capital corriente: equilibrio o desequilibrio de la parte corriente del
Activo y del Pasivo. Compatibilidad de los ritmos de realización del Activo Corriente
con los de cancelación del Pasivo Corriente. Estudio de los ciclos de maduración y
su financiación.
Una misma estructura financiera puede o no ser adecuada. Dependerá de

la estructura del Activo (mucho o poco inmovilizado), de la rotación de las
partidas del capital corriente y del sector al que pertenece la empresa.
1. Deudas de clientes.
2. Caja y Bancos.
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Sus características definitorias son:

-- Pesadez o ligereza del activo no corriente: Una estructura “pesada” de activo no
corriente es la que precisa inversiones muy importantes en relación con el activo
corriente o con las ventas
Ejemplo: Es propio de empresas de telecomunicaciones, eléctricas, navieras, petro-
químicas, etc.
-- Pesadez o ligereza del activo corriente: Una estructura “pesada” de activo corriente
es la que precisa mantener grandes stocks en almacén o saldos de clientes
comparativamente superiores al resto de masas patrimoniales.
Ejemplo: Es típico de empresas constructoras, de bienes de equipo, obras públicas,
astilleros, etc. También se da cuando es necesario mantener una gama alta de pro-
ductos en venta, lo que sucede en los negocios de distribución o venta detallista.
Hay que buscar el equilibrio entre fuentes financieras propias y ajenas.

-- Fuentes propias: Fondos propios aportados por los socios y autofinanciación
procedente de los beneficios, que pasan a reservas, así como las dotaciones a
amortización acumulada.
-- Fuentes ajenas: Al aumentar su proporción suele subir su precio, pues el prestamista
observa una menor garantía.
IV. Garantía y Solvencia
Se entiende por garantía el grado de cobertura de las deudas con

los elementos del Activo. La ratio 1 de garantía refleja la garantía de
cobro que ofrece la empresa a sus acreedores con los bienes de su
Activo.
Activo
Ratio de garantía =
_________
Pasivo
Mediante el ratio de garantía se determina si la empresa es solvente. Los

valores adecuados de este ratio dependen de la situación de la empresa y
del sector económico al que pertenece. Por tanto la evaluación depende de
cada empresa y su situación. Un ratio de garantía razonable puede ser:
1. Ratio o Razón = cociente entre dos magnitudes.
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-- Si el ratio de garantía es < 1 el patrimonio neto (Activo – Pasivo) es negativo y la

empresa se encuentra en una situación de quiebra, al no poder hacer frente a las
deudas ni siquiera con todos sus bienes.
-- Si es = 1 supone el límite de la garantía para los acreedores.
-- Si es > 1 el Activo es mayor que el Pasivo los acreedores pueden considerar sus
derechos garantizados.
< 1 = Peligro
= 1 = Regular
> 1 = Bien
> 2 = Óptimo
Ratios de Solvencia y Garantía
Patrimonio neto
Grado de autonomía financiera: _________________
Activo
Activo Corriente
Solvencia Técnica: __________________
Pasivo Corriente
Capacidad de atender los pagos a corto plazo,

sin alterar su estructura financiera ni el proceso productivo.
Activo Corriente - Existencias

Liquidez (1): _________________________
Pasivo Corriente
Disponible (3)
Disponibilidad (2): _________________
Pasivo Corriente
Capacidad de atender los pagos de forma inmediata.
Pasivo no Corriente
Capacidad de endeudamiento: ______________________________
Pasivo no Corriente + Patrimonio Neto
indica la capacidad de la empresa de aumentar su endeudamiento, es decir,

obtener nueva financiación ajena.
Pasivo
Endeudamiento: ____________________
Pasivo + Patrimonio Neto
El análisis a corto plazo se emplea para evaluar la viabilidad financiera.
1. Prueba del ácido.

2. Liquidez inmediata.
3. Caja y Bancos.
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V. Fondo de maniobra
El Fondo de Maniobra (F.M.) es la financiación a Largo Plazo

(patrimonio neto más pasivo no corriente) que queda a
disposición de la empresa una vez cubiertas las inversiones en
Activo no corriente (Inmovilizado). La diferencia se emplea en
financiar parte del Activo Corriente (stocks y deudas de clientes).
El equilibrio financiero implica la compatibilidad entre los ritmos de realiza-

ción del Activo Corriente y de exigibilidad del Pasivo Corriente.
Analizando la proporción existente entre las Masas Corrientes se puede de-

terminar si con el dinero de Caja y Bancos más los cobros previstos a corto
plazo se pueden atender los pagos a corto plazo. Si paga todas sus deudas a
corto plazo la empresa es solvente y en caso contrario es insolvente.
BALANCE
Correlaciones Patrimoniales
Activo Patrimonio neto y pasivo
No amortizable
Patrimonio Neto
No Corriente
Amortizable
Pasivo no Corriente
Stocks
Corriente Realizable
Disponible Pasivo Corriente
1. Fondo de Maniobra
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1. Fondo de maniobra necesario
La empresa necesita tener constantemente una inversión en los ma-

teriales necesarios para que su actividad no se interrumpa. Además
está condicionada por el mercado y normalmente debe conceder a sus
clientes un aplazamiento en las ventas, por lo que ha de tener también
empleados unos recursos en deudas de clientes.
Necesitará tener unos recursos financieros invertidos en Materias

Primas, Productos en Curso de Fabricación, Productos terminados y
Saldos de clientes. A estos recursos hay que restarle los saldos pendien-
tes de pago a los proveedores.
= FONDO DE MANIOBRA NECESARIO

Stocks medio de existencias de Materias Primas
+ Stock medio de existencias de Productos en Curso de Fábrica
+ Stock medio de existencias de Productos Terminados
+ Saldo medio de Clientes
(-) Saldo medio de Proveedores
2. Fondo de maniobra mínimo
Debe determinarse el fondo de maniobra mínimo. La empresa in-

tentará acercarse a él mediante una adecuada combinación de sus
políticas de financiación, compras y ventas, considerando que:
-- Al aumentar las Existencias aumenta el Fondo de Maniobra Necesario, por

lo que habrá de vigilar permanentemente su nivel para procurar adaptarlo al
volumen establecido como normal.
-- Al aumentar los plazos de cobro a los Clientes aumentará su saldo y, en

consecuencia, el Fondo de Maniobra Necesario, saldo que también habrá de
controlar.
-- Al aumentar los plazos de pago a los Proveedores aumentará su saldo y con

ello disminuirá el Fondo de Maniobra, por lo que, en principio, le interesará
comprar de forma lo más aplazada posible.
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VI. Periodo de Maduración
El Período de Maduración es el tiempo transcurrido desde que la

empresa invierte en un artículo hasta que cobra el importe de su
venta. Cuanto más largo es el período de maduración y más se tarda
en "recuperar" la inversión más dinero se tiene empleado en activos
corrientes (almacenes, clientes, fabricación etc).
La empresa ha de tratar de reducir al máximo el plazo de período de ma-

duración con el fin de tener invertido el menor dinero posible en activo co-
rriente para que no se alargue más de lo que sus posibilidades financieras
le permitan.
Cuando se recibe un pedido se debe tener presente el período de madura-

ción y considerar que aunque se obtengan beneficios hasta su cobro va a
estar invirtiendo el importe del coste de dicho pedido.
Financiación a Clientes
-- La velocidad de pago de los Clientes viene dada por la proporción que guarda
el saldo de Clientes respecto a las ventas.
Saldo de clientes
Fcl =
_________________
Ventas
Financiación a Proveedores
-- Si en lugar de pagar la compra de materias primas al contado la empresa lo
hace a plazos consigue que los proveedores le financien parte del Período
de Maduración. La velocidad de pago a los Proveedores viene dada por la
relación entre el saldo de Proveedores y las compras.
Saldo de proveedores
Fpr =
____________________
Compras
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Financiación Interempresas
-- En general interesa conceder menor plazo a los Clientes que el obtenido de
los Proveedores para poder tener un margen que cubra posibles desajustes
de Tesorería y minorar la inmovilización financiera que suponen los stocks.
Por tanto se procurará que la financiación obtenida de Proveedores (Fpr) sea

mayor que la financiación concedida a los Clientes (Fcl).
Fpr > Fcl
Plazo de descuento de pagarés o recibos

-- Se puede financiar el período de maduración anticipando el cobro a clientes
girándoles pagarés o recibos y descontándolos en el Banco. El plazo de
descuento es el tiempo medio que los bancos anticipan el cobro de las ventas.
Se expresa en meses:
Saldo medio descontado en el banco

Fd =
____________________________________
x 12
Ventas anuales
-- La empresa deberá buscar medios para financiar el resto del período de

maduración que resulte al deducir los dos plazos.
Período de maduración
Plazo de pago a Plazo de descuento
proveedores de pagarés y recibos
_____________________
Necesidad de financiación
En general, se pueden fijar como criterios de financiación del Capital

Corriente las siguientes acciones:
A corto Plazo:
-- Aprovisionamientos: organización del tipo Just in Time, minimizando los stocks de
materias primas. Alargar el plazo de pago a proveedores, en cualquier caso superior
al de cobro de clientes.
-- Producción: fabricación en serie sin almacenamientos intermedios. Solucionar
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-- los cuellos de botella del proceso. Sistemas de coordinación tipo J.I.T. y Tarjeta.
Fabricación sobre pedido.
-- Clientes: reducir plazo de cobro, aun a costa de descuento, si el margen es adecuado.
-- Descuento de letras: tener en varios bancos líneas de descuento. Acudir al factoring u
otros medio de financiación a corto plazo en base a estas cuentas.
A Largo Plazo:
-- Liquidación de activos obsoletos.
-- Refinanciación de la deuda en función de condiciones más favorables que aparezcan
en el mercado.
-- Conversión de acreedores en accionistas: canjean las obligaciones por acciones.
-- Acudir a emisiones de acciones nuevas.
VII. Estado de origen y aplicación de fondos
Es un estado contable-financiero en el que se recogen clasificadas

las variaciones reales producidas en la estructura patrimonial de la
empresa en un período de tiempo determinado.
Los Balances de dos ejercicios consecutivos, considerados aisladamente,

muestran la situación del patrimonio en dichos ejercicios.
Si comparamos la situación patrimonial de un ejercicio con el anterior (esta-

bleciendo las diferencias producidas en la situación de sus elementos) tene-
mos el Estado de Origen y Aplicación de Fondos.
La información obtenida mediante la comparación de los saldos de dos

balances consecutivos debe ser completada con otras informaciones adi-
cionales que permitan poner de manifiesto los movimientos netos de las
diferentes partidas y anular las diferencias que no supongan verdaderas
movilizaciones de fondos.
Los principales ajustes son:

-- Diferencias por traspaso de cuentas que no correspondan a flujos financieros reales
como ampliaciones de capital con cargo a reservas.
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-- Diferencias en amortización acumulada o provisiones que surgen como

contrapartidas del devengo de costes que no suponen movimientos financieros
reales.
-- Diferencia por el registro contable de revalorizaciones.
El Estado de Origen y Aplicación de Fondos es un instrumento importante

en el Análisis financiero ya que permite conocer cuáles han sido las fuentes
de los recursos obtenidos en el ejercicio, cómo y dónde se han utilizado ta-
les recursos, con el fin de corregir los desfases en la correlación idónea de
las masas patrimoniales y evitar dificultades de tesorería o inmovilizaciones
excesivas.
Origen de Fondos :
– Incremento (∆) del Pasivo
– Disminuciones (d) del Activo
La aplicación de Fondos:
– Incremento (∆) del Activo
– Disminuciones (d) del Pasivo
En el análisis patrimonial se calculan (en valores absolutos) qué masas han

supuesto “empleo” de recursos y cuáles han sido “fuente”, analizando su
equilibrio o desequilibrio.
VIII. Concepto de rentabilidad

Se entiende por Rentabilidad la relación que existe entre el resultado
obtenido y el Capital invertido.
Beneficio
R = ______________
Capital Invertido
Los conceptos de Rentabilidad más utilizados son:

– Rentabilidad Económica (de los recursos totales)
– Rentabilidad Financiera (de los recursos propios)
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Rentabilidad económica. Establece la relación entre el Resultado

Neto más el Coste Financiero (B.A.I.I., Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos) y los capitales Totales invertidos.
Resultado Neto + Costes Financieros (B.A.I.I.)

Re = ________________________________
Recursos Totales Medios
La rentabilidad económica por un lado refleja los resultados de la actividad

empresarial y por otro sirve para ser comparada con los costes financieros. A
la empresa sólo le interesa realizar una inversión si el coste de los recur-
sos financieros ajenos es inferior a la Rentabilidad Económica.
Rentabilidad financiera. Es la relación existente entre el resultado

obtenido y los recursos financieros propios (Capital y Reservas).
Si se relaciona con el Resultado Neto (antes de Impuestos) se

obtiene la rentabilidad financiera bruta:
Resultado Neto
Rfb = ______________________
Recursos Propios Medios
Si la relación se establece con el Beneficio Líquido (deducidos los

impuestos) se obtiene la rentabilidad financiera neta:
Beneficio Líquido
Rfn = ______________________
Recursos Propios Medios
Apalancamiento financiero. La repercusión de la financiación ajena

sobre la rentabilidad de los capitales propios se conoce con el nombre
de Leverage o apalancamiento financiero.
El coste financiero de los recursos ajenos incide de forma importante

en la rentabilidad de los recursos propios:
ͳͳ disminuye si el coste financiero de los recursos ajenos es superior a la
Rentabilidad Económica (o tasa de rentabilidad interna).
ͳͳ aumenta si el coste financiero es inferior a la Rentabilidad Económica.
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IX. Cuenta de Resultados y Rentabilidad

CUENTA DE RESULTADOS FUNCIONAL
Ventas netas (deducidas devoluciones, descuentos, etc.)
(±) Variación de existencias.
(–) Compras.
(–) Mano de obra directa.
(–) Otros gastos directos.
= Margen bruto
(–) Gastos generales.
(–) Amortizaciones.
= Resultado de explotación (Bemeficios Antes de Intereses e Impuestos (B.A.I.I.))

(–) Gastos financieros.
= Beneficio Antes de Impuestos (B.A.I.)

(–) Impuesto sobre Beneficios.
= Beneficio Neto (B.N.)
Para realizar el análisis económico se descompone la Cuenta de Resultados

en las partidas que inciden en la rentabilidad. Esto permite estudiar en pro-
fundidad los aspectos de la empresa que potencian o limitan el beneficio.
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DESCOMPOSICIÓN DE FACTORES PARA EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD
BENEFICIOS
RENTABILIDAD =
DEL CAPITAL FONDOS PROPIOS
BENEFICIOS VENTAS
RENTABILIDAD = ROTACION =
DE LAS VENTAS DEL CAPIT.AL
VENTAS FONDOS PROPIOS
Gastos propor. de fabri. Gastos propor. de ventas Cargas estructura Precio medio ventas Ventas Activo
= Rotación del Activo = Indepen. finan. =
Ventas Ventas Ventas Unidades vendidas Activo Fondos propios
Mano de obra Comisiones Gastos financ.

Rotación Activo Rotación Activo Activo Endeudamiento
Ventas Ventas Ventas Circulante Fijo Garantía = Exigible
Exigible =
(Período Maduración) (vida Activo Fijo) Fondos Propios
Materias primas Publicidad Gastos gestión

Liquidez A corto
Ventas Ventas Ventas
Plazo Activo Fijo Disponible Exigible a corto
Gastos fabri. Portes Amortización almacenamiento
Amortiz. anual Exigible a corto Fondos Propios
Ventas Ventas Ventas
Plazo Tesorería A largo
fabricación
Dispon. + Realiz. Exigible a largo
Plazo Exigible a corto Fondos Propios

venta
Solvencia
Plazo
Activo Circulante
cobro
Exigible a corto
Plazo de pago
a proveedores
Plazo descuento
de letras
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X. Ratios de análisis económico
BALANCE DE SITUACIÓN
AÑO 1 AÑO 2
ACTIVO
Inmovilizado 1.500 1.250
Existencias 400 500
– Materias primas 125 150
– Productos en curso 100 150
– Productos terminados 175 200
Realizable (clientes) 500 800
Disponible 100 200
Total 2.500 2.750
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Capital 1.000 1.000
Reservas - 500
Resultados 500 250
Exigible a L.P. 500 400
Exigible a C.P. (Proveedores) 500 600
Total 2.500 2.750
CUENTA DE RESULTADOS
AÑO 1 AÑO 2
Ventas 5.000 6.000
Gastos fabricación 2.500 2.400
– Materias primas 1.500 1.200
– Otros gastos directos 1.000 1.200
Gastos de venta 500 600
Gastos generales 750 1.500
Beneficio Bruto (B.A.I.I.) 1.250 1.500
Impuestos 375 450
Beneficio neto 875 1.050
Dividendos repartidos 375 800
Beneficios retenidos 500 250
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RATIOS DE ANÁLISIS
AÑO 1 AÑO 2
Beneficio Neto 875 1.050

Rentabilidad de los capitales
= –––––––––––––––– ––––––– = 87,5% ––––––– = 70%
propios o financieros Fondos Propios 1.000 1.500
Beneficios (A.I.I.) 1.250 1.500

Rentab. ventas (A.I.I.) = –––––––––––––––– ––––––– = 25% ––––––– = 25%
Ventas 5.000 6.000
Beneficio Neto 875 1.050

Rentabilidad de ventas = –––––––––––––––– ––––––– = 17,5% ––––––– = 17,5%
Ventas 5.000 6.000
Ventas 5.000 6.000

Rotación de los capitales
= –––––––––––––––– ––––––– = 5% ––––––– = 4%
propios Fondos Propios 1.000 1.500
Ventas 5.000 6.000

Rotación del Activo = –––––––––––––––– ––––––– = 2% ––––––– = 2,18%
Activo 2.500 2.750
B.A.I.I. 1.250 1.500

Rentabilidad económica (1) =
–––––––––––––––– ––––––– = 50% ––––––– = 54,55%
(rendimiento) Activo 2.500 2.750
Activo 2.500 2.750

Independencia financiera = –––––––––––––––– ––––––– = 2,5% ––––––– = 1,83
Fondos Propios 1.000 1.500
RATIOS DE PRODUCTIVIDAD
AÑO 1 AÑO 2
Gastos de fabricación/ventas 0,6 0,5
Gastos generales/ventas 0,15 0,25
Materias primas/ventas 0,3 0,20
Gastos de venta/ventas 0,1 0,10
1. Podemos comprobar que se cumple: Rendimiento = Margen x Rotación.

B.A.I.I. Vtas.
Rendimiento (año 1) = –––––– x ––––– = 25% x 2 = 50%
Vtas. Activo
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PERÍODO DE MADURACIÓN(1)
AÑO 1 AÑO 2
Materias Primas 125 x 12 150 x 12

P. materias –––––––––––––––––––– x 12 ––––––––––– 1 meses ––––––––––– 1,5 meses
primas Consumo m.p. 1.500 1.200
Productos en curso 100 x 12 150 x 12

P. fabricación –––––––––––––––––––– x 12 ––––––––––– 0,48 meses ––––––––––– 0,75 meses
Coste fabricación 2.500 2.400
Productos terminados 175 x 12 200 x 12

P. Ventas –––––––––––––––––––– x 12 ––––––––––– 0,7 meses ––––––––––– 0,8 meses
Coste ventas 2.500 + 500 2.400 + 600
Proveedores (Ex. C. P.) 500 x 12 600 x 12

P. Pago –––––––––––––––––––– x 12 ––––––––––– 4 meses ––––––––––– 6 meses
Consumo m.p. 1.500 1.200
Clientes 500 x 12 800 x 12

P. Cobro –––––––––––––––––––– x 12 ––––––––––– 1,2 meses ––––––––––– 1,6 meses
Ventas 5.000 6.000
Período de maduración:
P MP + P R + P F + PC 3,38 meses 4,65 meses
Comentarios al Análisis Económico

ശശ La Rentabilidad del Capital baja el 2.º año, debido a que desciende la Rotación del
Capital, ya que el Margen (Rentabilidad) de las Ventas se mantiene igual. No obstante,
todos los valores son aceptables, ya que el Margen baja al crecer los Fondos Propios por
dotación a Reservas, lo que es una buena política como veremos en el análisis financiero.
ശശ La Rotación del Activo mejora, lo que implica una buena utilización de las inversiones produc-
tivas. Esto se pone de manifiesto también en las Ratios de Productividad, donde se observa
que el peso de los gastos de fabricación sobre las ventas, baja. No obstante, suben excesiva-
mente los gastos generales y de forma moderada los de ventas, pero puede deberse al creci-
miento natural de la empresa ante el fuerte aumento de la actividad del segundo año.
ശശ La gestión del Activo Corriente, en lo que se refiere a Existencias, es peor el 2.º año.
Todos los plazos suben, pero, de nuevo, puede deberse a la mayor actividad.
ശശ Su financiación es excelente, ya que aumenta fuertemente el Plazo de Pago a proveedores (4
a 6 meses), mientras el cobro a clientes, aunque aumenta, es mucho menor (1,2 a 1,6 meses).
ശശ El Período de Maduración crece de forma importante por el peso de las Existencias. Es
preciso estudiar la gestión de éstas, tratando de bajar sus niveles en almacén, especial-
mente en lo tocante a materias primas. Se precisa una Gestión de Compras más ajus-
tada a la necesidad de Producción.
1. Tomamos directamente en el numerador las existencias finales y no las medias, ya que no conocemos el saldo inicial
del período 1.
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RATIOS FINANCIEROS
AÑO 1 AÑO 2
Activo Corriente
Solvencia –––––––––––––––––––––––– 2 2,5
Pasivo Corriente
Disponible + Realizable
Liquidez –––––––––––––––––––––––– 1,2 1,67
Pasivo Corriente
Disponible
Disponibilidad –––––––––––––––––––––––– 0,2 0,33
Pasivo Corriente
Activo
Garantía –––––––––––––––––––––––– 2,50 2,75
Pasivo
Pasivo 1.000 1.000

Endeudamiento(1) –––––––––––––––––––––––– ––––––––– 40% ––––––––– 36,361%
Patrimonio Neto + Pasivo 2.500 2.750
Pasivo Corriente 500

Endeudamiento a C.P. –––––––––––––––––––––––– ––––––––– 20% 14,55%
Patrimonio Neto 2.500
Pasivo no Cte. 500

Endeudamiento a L.P. –––––––––––––––––––––––– ––––––––– 20% 21,82%
Patrimonio Neto + Pasivo 2.500
Comentarios al Análisis Financiero

ശശ El endeudamiento es excesivo, si bien se reduce el 2.º año por la dotación a Reservas. En
particular, es una financiación a corto plazo de proveedores que habría que estudiar. Es
posible que éstos cobren precios superiores al conceder tan altos plazos de pago. Sería
necesario aumentar el capital propio y el exigible a largo plazo. La solvencia y liquidez
son adecuadas.
1. El total del resultado que aparece en el Balance se destina a Reservas.
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XI. Evaluación de los proyectos de Inversión

1. Rentabilidad del proyecto
Tasa de rentabilidad (R). Es el porcentaje resultante de dividir los bene-

ficios obtenidos en el proyecto de inversión entre el capital desembol-
sado:
Beneficios
R= –––––––––––––––––––– x 100%
Capital invertido
Capital invertido
Cualquier medición que no tenga en cuenta el factor temporal para

valorar la rentabilidad de una inversión es incompleta. Si invierten hoy
10.000 euros para obtener dentro de 10 años 15.000 no es lo mismo que
recibirlos dentro de 5 años.
Coste de oportunidad. Es el precio de la pérdida de posibles oportunida-

des de comprar otros bienes por no disponer de dinero al haberlo dedi-
cado a realizar una inversión determinada.
Al invertir recursos financieros en la adquisición de un bien se pierde la

oportunidad de poderlos aplicar en otros de mayor rentabilidad que pue-
den aparecer en el futuro.
2. Elección del proyecto y flujos de efectivo
La elección de un proyecto de inversión suele hacerse entre varias op-

ciones. Una vez identificado el proyecto hay que calcular su valor esti-
mando los flujos de efectivo. Existen tres valores de flujos de efectivo:
− de la inversión inicial
− de la duración de la vida del proyecto
− de la finalización
21
3. Método de Evaluación
Una vez determinados los flujos es necesario elegir un método de eva-
luación para determinar la rentabilidad del proyecto. Los más utilizados
son:
− Valor Actualizado Neto (VAN)
− Tasa Interna de Retorno (TIR)
− Periodo de recuperación (Pay - back)
Valor Actualizado Neto (VAN). Es el valor actualizado de los flujos de

caja producidos por una inversión a un tipo de interés determinado.
También puede definirse como la diferencia entre el valor actual de
las series de ingresos de efectivo y el valor actual de las series de
desembolsos para la inversión.
Ejemplo: La empresa BETA debe decidir si realizar una inversión que dura 2
años. El desembolso inicial (A) es de 10.000 euros y los flujos de caja(1) son
6.000 el primer año (Q1) y 8.000 (Q2) el segundo. El tipo de interés (i) es el
7%.
Q1 Q2 6.000 8.000
VAN = -A + –––––– + –––––– = - 10.000 + –––––––– + –––––––– = 2.595
(1+i) (1+i)2 1 + 0,07 (1 + 0,07)2
La inversión es realizable, según el criterio del VAN, ya que el valor actual de

los flujos de caja que genera la inversión es > 0.
Tasa de Rentabilidad Interna de Retorno (TIR). Es el tipo de interés

con el cual el valor actual de la serie de ingresos es igual al valor ac-
tual de la serie de desembolsos, es decir, el VAN=0.
Una inversión será realizable sólo si la tasa interna de rentabilidad es

superior al tipo de interés (o tipo de descuento) existente en el mer-
cado (coste del dinero).
Ejemplo: La empresa GAMMA debe decidir si realiza o no una inversión sa-
biendo que el tipo de interés (i) es de 10%, el desembolso inicial (A) 21.000 eu-
ros, el flujo de caja del año 1 (Q1) 12.000 y del año 2 (Q2) 12.000.
1. Diferencia entre cobros y pagos que genera la inversión.
22
Buscar la rentabilidad (r) que hace que el VAN=0.
Q1 Q2 12.000 12.000
0 = -A + –––– + ––––– = - 21.000 + ––––––– + ––––––– = r = 0,09383 = 9,38%
(1+r) (1+r)2 1+r (1 + r)2
Como i = 10% y r= 9,38% la inversión no es realizable, pues el coste del di-

nero es superior a la TIR.
Pay - back. Es un método de selección de inversiones donde la prio-

ridad se determina en función del tiempo que se debe esperar para
recuperar el importe de la cantidad invertida.
La inversión será efectuable siempre que el plazo que se tarda en recu-

perar el desembolso inicial sea inferior al tiempo que dure la inversión.
Además entre dos inversiones será preferida aquella cuyo plazo de re-
cuperación sea inferior.
El inconveniente del payback es que no tiene en cuenta el cambio del
valor del dinero a lo largo del tiempo.
Ejemplo: La empresa ALFA quiera realizar una inversión de 4.000 euros y tiene
dos posibilidades:
− Invertir en unos bonos que le generan unos flujos de caja durante tres
años de 1.500 euros al año.
− Invertir en un inmovilizado que generará flujos de caja anuales de
2.000 euros durante tres años.
-4.000 1.500 1.500 1.500
Opción A:
0 1 2 3
El año uno y dos recupera 3.000 euros. El tercer año recupera 1.000 en
ocho meses. El payback es de 2 años y 8 meses.
-4.000 2.000 2.200 2.000

Opción B:
0 1 2 3
La inversión inicial se recupera en los dos primeros años (2.000+2.000). El
payback de la opción B es de 2 años. Ambas inversiones son realizables. Sin
embargo según el criterio del payback es preferible la opción B.
23
XII. Valoración de la Empresa
El valor de una empresa está en función no sólo de lo que representan sus

bienes, derechos y obligaciones sino también de los rendimientos que es
capaz de generar.
No puede asignarse igual valor a dos empresas con capacidad diferente

para producir beneficios aun cuando los valores reales que integren sus
Balances sean similares.
Valor contable. Es el valor que refleja el Balance de Situación. Se

obtiene por diferencia entre el Activo y el Pasivo.
Valor contable
Activo
Pasivo
El valor contable tiene el inconveniente de que sus datos no están ac-

tualizados. La existencia de reservas ocultas y la variación del poder
adquisitivo de la moneda influyen negativamente en la coincidencia
de este valor con el real de la empresa.
24
Valor sustancial. Es el valor contable rectificado y actualizado incluyendo

las plusvalías o minusvalías no reflejadas en el Balance. Ofrece la
dificultad de la determinación de los valores reales de las partidas.
Valor sustancial = Activo actualizado – Pasivo
Valor sustancial
Activo
Actualizado
Pasivo
Valor de rendimiento. Es el valor actualizado de los rendimientos

esperados.
En el Valor de Rendimiento no sólo se tiene en cuenta la suma de va-

lores de los elementos patrimoniales sino también el valor real aun-
que intangible de una buena organización, ubicación, clientela, buen
nombre, etc. que se traduce en mayores beneficios.
Esto hace que el valor de la empresa sea superior o inferior a su valor

sustancial, ya que los factores inmateriales influyen en que empresas
del mismo sector y con estructuras patrimoniales similares obtengan
más beneficios que otras.
25
Valor global. El valor global de una empresa viene determinado de una

parte por su valor sustancial y de otra por su valor de rendimiento, el
cual debe corregir (aumentándolo o disminuyéndolo) el valor sustancial,
según sea la capacidad de obtención de beneficios superior o inferior a la
normal.
Solamente en el caso de que dicha capacidad sea igual a la normal el

valor sustancial coincidirá con el valor global de la empresa.
Valoración de existencias. Cuando las existencias provienen de partidas

cuyos precios de adquisición han sido distintos es preciso aplicar un
método de valoración:
ശശ Valoración unitaria: Cuando se conoce el precio de adquisición de cada elemento.

ശശ Precio medio ponderado: Es la media de los valores de compra usando las unida-
des adquiridas de cada elemento comprado.
ശശ Primera Entrada-Primera Salida (F.I.F.O.): Las salidas del almacén (ventas) se produ-
cen en el mismo orden en que se produjeron las entradas (compras), de forma que
el valor de las existencias será el precio de adquisición de los bienes existentes.
ശശ Última Entrada-Primera Salida (L.I.F.O.): Las salidas del almacén (ventas) se co-
rresponden con la última entrada (compra), de forma que se venden antes las
partidas más recientes. La valoración de las existencias en almacén se hará por el
precio por el que fueron compradas..
26

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01

Solvencia y Rentabilidad de la empresa

Evaluación de los proyectos de Inversión 21

Caso Práctico Resuelto

La Contabilidad es una técnica de gestión que se emplea para registrar

Situación patrimonial. El Patrimonio de una empresa está constituido por:

Restando de los Bienes y Derechos las Deudas existentes se obtiene el

Bienes y Derechos - Deudas = Patrimonio Neto

Balance. Es el documento contable que refleja la situación del

– Activo: Formado por los Bienes y los Derechos.

Activo Patrimonio Neto

El Patrimonio Neto y el pasivo representan las fuentes de donde ha obte-

Estructura económica y financiera. Todo lo que tiene un valor

Por otra parte, el dinero necesario para poder financiar la adquisición de

Estructura Económica Estructura Financiera

Empleos de Fondos Fuentes de Fondos

II. Estructura Patrimonial

El análisis de la estructura del Balance se hace agrupando las

La estructura del patrimonio de la empresa debe ser equilibrada, cum-

III. Estructura Financiera

El análisis económico y financiero de la empresa tiene como objetivo

El Análisis consta de dos partes:

Una misma estructura financiera puede o no ser adecuada. Dependerá de

Sus características definitorias son:

Hay que buscar el equilibrio entre fuentes financieras propias y ajenas.

IV. Garantía y Solvencia

Se entiende por garantía el grado de cobertura de las deudas con

Mediante el ratio de garantía se determina si la empresa es solvente. Los

1. Ratio o Razón = cociente entre dos magnitudes.

-- Si el ratio de garantía es < 1 el patrimonio neto (Activo – Pasivo) es negativo y la

Ratios de Solvencia y Garantía

Capacidad de atender los pagos a corto plazo,

Activo Corriente - Existencias

Capacidad de atender los pagos de forma inmediata.

indica la capacidad de la empresa de aumentar su endeudamiento, es decir,

El análisis a corto plazo se emplea para evaluar la viabilidad financiera.

1. Prueba del ácido.

El Fondo de Maniobra (F.M.) es la financiación a Largo Plazo

El equilibrio financiero implica la compatibilidad entre los ritmos de realiza-

Analizando la proporción existente entre las Masas Corrientes se puede de-

1. Fondo de maniobra necesario

La empresa necesita tener constantemente una inversión en los ma-

Necesitará tener unos recursos financieros invertidos en Materias

= FONDO DE MANIOBRA NECESARIO

2. Fondo de maniobra mínimo

Debe determinarse el fondo de maniobra mínimo. La empresa in-

-- Al aumentar las Existencias aumenta el Fondo de Maniobra Necesario, por

-- Al aumentar los plazos de cobro a los Clientes aumentará su saldo y, en

-- Al aumentar los plazos de pago a los Proveedores aumentará su saldo y con

VI. Periodo de Maduración

El Período de Maduración es el tiempo transcurrido desde que la

La empresa ha de tratar de reducir al máximo el plazo de período de ma-

Cuando se recibe un pedido se debe tener presente el período de madura-

Por tanto se procurará que la financiación obtenida de Proveedores (Fpr) sea

Fpr > Fcl

Plazo de descuento de pagarés o recibos

Saldo medio descontado en el banco

-- La empresa deberá buscar medios para financiar el resto del período de

En general, se pueden fijar como criterios de financiación del Capital

VII. Estado de origen y aplicación de fondos

Es un estado contable-financiero en el que se recogen clasificadas

Los Balances de dos ejercicios consecutivos, considerados aisladamente,

Si comparamos la situación patrimonial de un ejercicio con el anterior (esta-