Master Derivados - Fig6

ADMINISTRADOR DE RIESGOS PARA SOCIEDADES DE
INVERSIÓN
INDICE
MÓDULO 1.ÉTICA
1.1. Ética General

1.1.1. El objeto de estudio de la ética.
1.1.2. Conceptos de ética, moral y legalidad.
1.1.3. Importancia y la utilidad de la ética.
1.1.4. Fundamento de la obligatoriedad de la norma ética.
1.1.5. Generalidad de los principios éticos.
1.2. Ética de la Empresa
1.2.1. Importancia y la utilidad de la ética de la empresa.
1.3. Código de Ética de la Comunidad Bursatil
1.3.1. La necesidad de contar con un código de ética en la comunidad
bursátil mexicana.
1.3.2. Finalidad del Código de Ética de la Comunidad Bursátil
Mexicana.
1.3.3. Conceptos de responsabilidad personal, política empresarial,
autorregulación y regulación publica.
1.3.4. Características de generalidad, obligatoriedad, permanencia, no
coercitividad externa y de conciencia de los principios eticos.
1.3.5. Los cinco principios éticos generales contenidos en el Código de
Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana.
1.3.6. Los ocho principios fundamentales de actuación del Código de
Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana.
1.3.7. Formas en que se concretan los principios fundamentales de
actuación del Código de Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana.38
1.3.8. Obligaciones de equidad, transparencia, secrecía y difusión de
información de los participantes del Mercado Organizado de Futuros y
de Opciones.
1.3.9. Normas éticas aplicables a la comunidad bursatil
1.4. Autorregulación
1.4.1. Concepto de Autorregulación.
1.4.2. Objeto de la Autorregulación.
1.4.3. Mecanismos y procedimientos de Autorregulación en el Mercado
Organizado de Futuros y Opciones.
1.4.4. Relación entre la Autorregulacion y las sanas practicas de
mercado.
1.4.5. Los beneficios de adoptar una cultura Autor regulatoria. 43
1.4.6. Propósito fundamental de guardar la secrecía de las operaciones
y la información del público inversionista en la ejecución de ordenes.44
1.4.7. Diferencia entre las practicas sanas y las insanas del
Mercado.
1.5. Información Confidencial46
1.5.1. Que información de la que maneja se debe considerar
confidencial.
MÓDULO 2.MARCO NORMATIVO I
2.1. Marco Regulatorio

2.1.1. Obligaciones de la Bolsa de Futuros y Opciones de conformidad
con las Reglas expedidas por la SHCP.
2.1.2. Autoridades que regulan al Mercado Organizado de Futuros y
Opciones en México.
2.1.3. Participantes del Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México (Diferencias, naturaleza jurídica, objeto, tipos, accionistas y
fideicomitentes).
2.1.4. Marco Regulatorio y Autor regulatorio aplicable en el Mercado
Organizado de Futuros y Opciones en México.
2.1.5. Monto del capital y/o patrimonio mínimo de los participantes del
Mercado Organizado de Futuros y Opciones en México, así como el
régimen de inversión del mismo.
2.1.6. Manera de manejar la información sobre las operaciones
celebradas en el Mercado Organizado de Futuros y Opciones en México
(Cuando se divulga, cuando es confidencial, a quien se le puede
proporcionar y donde se documenta esta situación, conforme a las
Reglas expedidas por la SHCP).
2.1.7. Supuestos conforme a los cuales las Autoridades Financieras
podrán remover a los miembros del Consejo, Comité, Directores,
Contralor Normativo y Comisario de los participantes y donde se
documenta esta situación.
2.1.8. Las faltas que son consideradas como graves de acuerdo a las
Disposiciones prudenciales emitidas por la CNBV.
2.2. Estructura Corporativa
2.2.1. Estructura corporativa de la Bolsa de Futuros y Opciones, así
como de la Cámara de Compensación de conformidad con lo
establecido por el Marco Regulatorio y Autor regulatorio aplicable
(Consejo de Administración, Comité Técnico, Comités y Subcomités).
2.2.2. Identifique las principales facultades y obligaciones del Consejo
de Administración de la Bolsa de Futuros y Opciones, así como del
Comité Técnico de la Cámara de Compensacion.
2.2.3. Requisitos mínimos que deben cumplir los Miembros del Consejo
de Administración así como del Comité Tecnico
2.2.4. Facultades y obligaciones del Contralor Normativo de la Bolsa de
Futuros y Opciones.
2.3. Reglamentos Interiores
2.3.1. Los principios del Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México.
2.3.2. Medidas disciplinarias que pueden imponerse por parte de la
Bolsa de Futuros y Opciones, así como por la Cámara de
Compensación, y los órganos competentes para su imposición.
2.3.3. Criterio aplicable a los casos de reincidencia para infracciones
graves y no graves.
2.3.4. Casos en los que puede ser revocada la acreditación del
Personal Acreditado de los Socios Liquidadores y Operadores.
2.3.5. Medidas precautorias que podrá imponer la Bolsa de Futuros y
Opciones, a los Socios Liquidadores y Operadores así como los
supuestos para su aplicación.
2.3.6. Medidas preventivas que podrá imponer la Cámara de
Compensación, a los Socios Liquidadores así como los supuestos para
su aplicación.
2.3.7. Supuestos conforme a los cuales procede que la Bolsa de
Futuros y Opciones, así como la Cámara de Compensación decreten la
existencia de una situación extraordinaria y que tipo de resoluciones se
pueden adoptar respecto de la misma.
2.3.8. Los tipos de controversias podrán resolverse por medio del
procedimiento de conciliación y arbitraje (Para quien es obligatorio y
para quien es optativo).
2.3.9. Medios a través de los cuales la Bolsa de Futuros y Opciones, así
como la Cámara de Compensación realizan su función de vigilancia
(Sistemas Operativos, Auditorias y Requerimientos de Información).
2.3.10. Suspensión Temporal de Actividades de los Socios Liquidadores
y Operadores del Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México (Quien la autoriza, en que casos procede y como opera la
prorroga de la misma).
2.4. Manuales de Políticas y Procedimientos
2.4.1. Requisitos necesarios para ser acreditado en alguna de las
figuras existentes en el Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México.
MÓDULO 3.MARCO NORMATIVO II 79

3.1.1. Información legal, operativa, financiera y contable que los
Socios Liquidadores y Operadores deberán entregar a la Bolsa de
Futuros y Opciones y a la Cámara de Compensación de conformidad
con lo dispuesto en sus Reglamentos Interiores.
3.1.2. Casos y requisitos para la procedencia del Recurso de
Reconsideración ante la imposición de una medida disciplinaria
consistente en pena económica.
3.1.3. Mecanismos de solución de controversias establecidos por la
Bolsa de Futuros y Opciones, así como por la Cámara de
Compensación.
MÓDULO 4.CIRCULAR ÚNICA PARA SOCIEDADES DE

INVERSIÓN89
4.1. Circular Única de Sociedades de Inversion

4.1.1. Facultades del Comité de Riesgos.
4.1.2. Tipos de riesgos contemplados en la circular.
4.1.3. Funciones del responsable de la unidad de administración de
riesgos.
4.1.4. Requisitos mínimos que deben cumplir los informes que
proporciona la unidad de administración de riesgos.
4.1.5. Características de las auditorias practicadas a la unidad de
administración de riesgos.
4.1.6. Requisitos que debe cumplir el procedimiento para calcular el
VAR de los diferentes fondos.
4.2. Sociedades de Inversion
4.2.1. Que es una Sociedad de Inversión, su objeto y características:
forma de organización, autorización y órganos de vigilancia
4.2.2. Tipos de sociedades de inversión de acuerdo con lo establecido
en la Circular Unica
4.3. Prospectos de Informacion
4.3.1. Conceptos básicos: objeto, horizonte de inversión, políticas de
inversión, límites máximos de tenencia accionaria, políticas de
operación, políticas de recompra.
MÓDULO 5.MEDICIÓN DE DESEMPEÑO Y CONTABILIDAD DE

FONDOS. 115
5.1. Conceptos basicos

5.1.1. Conceptos de rendimiento absoluto y relativo, benchmarking,
rendimiento ponderado por tiempo (time weighted), rendimiento
ponderado por capital (Money weighted retorno), tracking error,
información ratio y zarpe ratio.
5.1.2. Contribución al rendimiento (performance contribución)
5.1.3. Procedimiento para determinar el precio de un fondo.
5.1.4. Conceptos de cuentas por pagar y cuentas por cobrar, así como
los efectos que tienen para la determinación del precio.
5.2. Diferencia entre la contabilidad de un fondo mismo dia y un fondo
24 horas.
5.3. Diferencia entre tipo de cambio fax y spot.
5.4. Tipo de cambio que se utiliza para la valuación de un fondo.
5.5. Función del Price vender en la determinación del precio de los
activos de un fondo.
5.6. Otras cuentas
MÓDULO 6.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS I123
6.1. Conceptos Básicos

6.1.1. Concepto de riesgo en general.
6.1.2. Tipos de riesgos financieros: mercado, crédito (contraparte),
liquidez, operativo (tecnológico y legal). 123
6.1.3. Principales factores de riesgo de mercado que influyen en los
contratos listados (por ejemplo: accionario, tasa, cambiario, Contratos
de Futuro y Opción).125
6.1.4. Diferencias entre riesgo de liquidez de mercado y riesgo de
liquidez de los flujos de una empresa (activos y pasivos) 125
6.1.5. Diferencias entre riesgos cuantitativos (riesgo mercado, crédito
y liquidez) y cualitativos (operativo y legal). 126
6.2. Riesgo de Mercado126
6.2.1. Conceptos de rendimiento y volatilidad de un instrumento
financiero; correlación, matriz de varianza-covarianza y volatilidad de
un portafolio.126
6.2.2. El Valor en Riesgo (Bar) de un instrumento financiero y de un
portafolio. 127
6.2.3. Diferencia entre Bar de un instrumento financiero y de un
portafolio. 128
6.2.4. Bar a partir de los datos básicos de un portafolio de
instrumentos primarios o de contado: valor de mercado y volatilidad
diaria, además de los parámetros de Bar: nivel de confianza y
horizonte.129
6.2.5. Siguientes sensibilidades: Duración, Duración Macula y
Convexidad, beta, delta, gamma, vega, theta y rho. 130
6.2.6. Bar de Contratos de Futuro y Opción. 133
6.2.7. Diferencias entre Bar absoluto y componente, expresados
ambos tanto en términos monetarios como porcentuales. 133
6.3. Riesgo Credito133
6.3.1. Diferencias entre un evento de incumplimiento y un evento de
deterioro de calificación. 133
6.3.2. Riesgo corporativo y riesgo soberano. 134
6.3.3. Calificación crediticia y agencia calificadora. 134
6.3.4. Concentración de cartera. 135
6.4. Riesgo Liquidez 135
6.4.1. Diferencias entre liquidez de mercado, riesgo liquidez y costos
de liquidez. 135
6.5. Estudio de Casos135
6.5.1. Casos de estudio que ocasionaron las pérdidas catastróficas en
Barinas, Metallgesellshaft, Daifa, Orange County y LTCM, así como los
puntos principales del G-30.135
MÓDULO 7.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS II139
7.1. Fundamentos de Teoría Financiera139

7.1.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de interés y la
utilidad para la administración de riesgos. 139
7.1.2. Características de las técnicas básicas para estimar la estructura
temporal de tasas de interés. 140
7.1.3. Diferencias metodológicas entre el Black and Acholes y el árbol
binomio para valuar los Contratos de Opción estilo Europeo sobre
acciones, divisas y bonos. 140
7.1.4. Diferencias metodológicas entre el Barone-Adessi-Whaley ,
Monte Carlo y el árbol binomio para valuar Contratos de Opción estilo
Americano sobre acciones, divisas y bonos. 145
7.2. Fundamentos de Matematicas, Estadistica y Probabilidad 146
7.2.1. Derivadas ordinarias y parciales (basicas).146
7.2.2. Expansiones de series de Taylor 147
7.2.3. Integrales basicas. 149
7.2.4. Operaciones basicas de algebra matricial. 150
7.2.5. Una matriz es positiva definida a partir de sus caracteristicas
basicas. 152
7.2.6. Conceptos de Eigenvector y Eigenvalor. 152
7.2.7. Pasos para estimar la factorizacion de Cholesky. 153
7.2.8. Pasos para estimar la "Singular Value Decomposition". 155
7.2.9. Concepto de variables aleatorias. 155
7.2.10. Fundamentos de la teoria general para densidades de
probabilidad univariadas. 155
7.2.11. Principales distribuciones continuas de probabilidad. 156
7.2.12. Primero al cuarto momento. 158
7.2.13. Pasos basicos para el calculo de la simulacion Monte Carlo. 158
7.2.14. Metodologia para el calculo de la regresion lineal simple. 159
7.2.15. Elementos de una prueba estadistica. 160
7.3.1. Conceptos de duracion, duracion modificada y convexidad para
bonos cupon cero, bonos a tasa flotante y bonos a tasa fija.160
7.3.2. Pasos de la metodologia de mapeo de flujos de efectivo con
duracion y con interpolacion lineal de la volatilidad. 161
7.3.3. Los supuestos y la metodologia de los principales modelos de
volatilidad: Promedios moviles igualmente ponderados, EWMA y
GARCH (1,1). 163
7.3.4. Sensibilidades: delta, gamma y vega tanto para Contratos de
Opcion estilo Europeo individuales como portafolios de Contratos de
Opcion. (signos, variaciones y magnitudes)165
7.3.5. Pasos para calcular volatilidades implicitas a partir de los precios
de instrumentos no lineales. 167
7.3.6. Pasos para construir curvas smile de productos no lineales. 167
7.3.7. VaR analitico para portafolios de instrumentos lineales. (no mas
de dos activos)167
7.3.8. VaR delta-normal para portafolios no lineales de ejercicio estilo
americano y europeo. (no mas de dos activos) 168
7.3.9. VaR delta-gamma para portafolios no lineales de ejercicio estilo
americano y europeo. (no mas de dos activos) 168
7.3.10. Pasos para estimar el VaR de un portafolio con simulacion
historica. (no mas de dos activos) 168
Monte Carlo. (no mas de dos activos)169
7.3.12. Pasos para realizar back-testing para establecer el grado de
aceptacion de los modelos. 169
7.3.13. Diferencias entre pruebas de estres con escenarios historicos,
con perturbacion de la matriz de varianza-covarianza y con
desplazamientos inducidos en los factores de riesgo.171
7.3.14. Pasos para realizar analisis de escenarios. 171
7.3.15. Diferencias entre analisis de escenarios y pruebas de estres.
171
liquidez de los flujos de una institucion financiera (activos y
pasivos)172
7.3.17. Diferencias entre los limites de stop-loss y de VaR. 172
7.4.1. Principales componentes del VaR de credito (perdida esperada,
perdida no esperada, exposure, severidad, multiplo de capital,
etc.)173
7.4.2. Riesgo de liquidacion de operaciones y mecanismos de neteo.
174
7.4.3. Matriz de transicion. 174
7.4.4. Las matrices de transicion conjunta, las migraciones
correlacionadas y su aplicacion. 175
7.4.5. Caracteristicas de los principales modelos de calificacion
crediticia. 175
7.5. Riesgo Operativo 176
7.5.1. Siguientes eventos: de perdida, frecuencia y severidad.177
7.5.2. Tipos de riesgo operativo. 178
7.5.3. Fundamentos de los modelos estadisticos para perdida
operativa. 178
7.5.4. Capital economico. 179
7.5.5. Caracteristicas minimas necesarias para un modelo de computo
de capital economico.179
7.5.6. Conceptos de: severidad, prevencion y mitigacion, bases de
datos de eventos de perdida por riesgo operativo y los tres pilares de
Basilea II.180
MÓDULO 8.GESTIÓN DE RIESGOS NO CUANTIFICABLES183
8.1. Riesgo Tecnologico183

8.1.1. Riesgo tecnologico.183
8.1.2. Situaciones en las que se presente el riesgo tecnologico.183
8.2. Riesgo Legal184
8.2.1. Riesgo legal.184
8.2.2. Algunas de las funciones minimas para la administracion del
riesgo legal.184
8.3. Riesgo Operacional185
8.3.1. Riesgo operacional.185
8.3.2. Situaciones en las que se presente el riesgo operacional.185
8.3.3. Herramientas que pueden utilizarse para la mitigacion del riesgo
operacional.186
8.3.4. Tipos de riesgo operacional.188
8.3.5. Fundamentos de los modelos estadisticos para perdida
operativa.189
8.3.6. Capital economico.189
8.3.7. Caracteristicas minimas necesarias para un modelo de computo
de capital economico.189
8.3.8. Riesgo de liquidacion de operaciones.191
MÓDULO 9.MEDICIÓN DE RIESGOS CUANTIFICABLES193
9.1.1. Tipos de riesgos financieros: mercado, credito (contraparte),
liquidez.193
liquidez de los flujos de una empresa (activos y pasivos) 193
9.2.1. Conceptos de correlacion, matriz de varianza-covarianza y
volatilidad de un portafolio.194
9.2.2. Concepto de Valor en Riesgo (VaR) de un instrumento financiero
y de un portafolio. 195
9.2.3. Calculo de VaR a partir de los datos basicos de un portafolio de
instrumentos primarios o de contado: valor de mercado y volatilidad
diaria, ademas de los parametros de VaR: nivel de confianza y
horizonte.196
9.2.4. Conceptos de sensibilidades: Duracion, Duracion Macaulay y
Convexidad, beta, delta, gamma, vega, theta y rho. 197
9.2.5. Interpretacion de el VaR de una Opcion. 200
9.2.6. Diferencias entre VaR absoluto y componente, expresados
ambos tanto en terminos monetarios como porcentuales. 200
9.2.7. Supuestos y metodologia de los principales modelos de
volatilidad: Promedios moviles igualmente ponderados, EWMA y
GARCH (1,1). 200
9.2.8. Pasos para calcular volatilidades implicitas a partir de los precios
de instrumentos no lineales. 202
historica. (no mas de dos activos) 202
Monte Carlo. (no mas de dos activos)203
9.2.11. Pasos para realizar back-testing para establecer el grado de
aceptacion de los modelos. 203
9.2.12. Diferencias entre pruebas de estres con escenarios historicos,
con perturbacion de la matriz de varianza-covarianza y con
desplazamientos inducidos en los factores de riesgo.205
9.2.13. Diferencias entre analisis de escenarios y pruebas de estres.
205
9.2.14. Diferencias entre los limites de short fall y de VaR.205
9.3.1. Diferencias entre un evento de incumplimiento y un evento de
deterioro de calificacion. 206
9.3.2. Conceptos de riesgo corporativo y riesgo soberano. 207
9.3.3. Que es calificacion crediticia y agencia calificadora. 207
9.3.4. Concepto de concentracion de cartera. 207
9.3.5. Que es el prestamo de valores.208
9.3.6. Cuales son los mitigantes del riesgo en el prestamo de
valores.209
9.3.7. Principales componentes del VaR de credito (perdida esperada,
perdida no esperada, exposure, severidad, multiplo de capital,
etc.)209
9.3.8. Concepto matriz de transicion.211
9.3.9. Definicion de matrices de transicion conjunta, las migraciones
correlacionadas y su aplicacion.211
9.3.10. Definicion de eventos: de perdida, frecuencia y severidad.212
9.4. Riesgo Liquidez213
9.4.1. Diferencias entre liquidez de mercado, riesgo liquidez y costos
de liquidez. 213
9.5. Fundamentos de Teoria Financiera214
9.5.1. Caracteristicas de las tecnicas basicas para valuar un swap.214
9.6. Fundamentos de Teoria Financiera215
9.6.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de interes y la
utilidad para la administracion de riesgos. 215
9.6.2. Caracteristicas de las tecnicas basicas para estimar la estructura
temporal de tasas de interes. 216
9.6.3. Diferencias metodologicas entre el Black and Scholes y el arbol
binomial para valuar los Contratos de Opcion estilo Europeo sobre
acciones, divisas y bonos. 216
9.7. Fundamentos de Matematicas, Estadistica y Probabilidad221
9.7.1. Una matriz es positiva definida a partir de sus caracteristicas
basicas. 221
9.7.2. Conceptos de Eigenvector y Eigenvalor. 222
9.7.3. Pasos para estimar la factorizacion de Cholesky. 223
9.7.4. Pasos para estimar la "Singular Value Decomposition". 225
9.7.5. Concepto de variables aleatorias. 225
9.7.6. Fundamentos de la teoria general para densidades de
probabilidad univariadas. 225
9.7.7. Principales distribuciones continuas de probabilidad. 226
9.7.8. Primero al cuarto momento. 228
9.7.9. Pasos basicos para el calculo de la simulacion Monte Carlo. 228
9.7.10. Metodologia para el calculo de la regresion lineal simple. 229
9.7.11. Definicion del impacto de unas colas pesadas en una
distribucion de probabilidad para una prueba de bondad
estadistica.230
MÓDULO 10.CAMARA DE COMPENSACIÓN I231
10.1. Conceptos Basicos231

10.1.1. Que es la Camara de Compensacion, de conformidad con el
marco regulatorio expedido por las Autoridades Financieras.( Reglas
expedidas por la SHCP y Disposiciones de Caracter Prudencial emitidas
por la CNBV).231
10.1.2. Integracion del patrimonio de la Camara de Compensacion.
( patrimonio minimo, fondo de compensacion y fondo de
aportaciones)232
10.1.3. Tipos de Posiciones: posicion larga, posicion corta, posicion
opuesta, posicion individual y posicion limite. 233
10.1.4. Interes abierto y volumen. 234
10.1.5. Diferencias entre interes abierto y volumen. 235
10.1.6. Calculo del interes abierto y volumen. 235
10.1.7. Concepto de Aportacion Inicial Minima. 235
10.1.8. Finalidad de la Aportación Inicial Minima. 236
10.1.9. Concepto de Fondo de Compensacion 236
10.1.10. Mecanismos para reflejar en los Contratos de Opcion sobre
acciones, el ejercicio de derechos. 238
10.2. Participantes 239
10.2.1. Que es un Socio Liquidador. 239
10.2.2. Diferencias en los fines de un Socio Liquidador de Posicion
Propia y de Terceros. 240
10.2.3. Obligaciones de los Socios Liquidadores de conformidad con el
marco regulatorio expedido por las Autoridades Financieras (Reglas
expedidas por la SHCP y Disposiciones de Caracter Prudencial emitidas
por CNBV).240
10.3. Liquidacion242
10.3.1. Tipos de liquidacion: a)liquidacion diaria, b)liquidacion
extraordinaria, c)liquidacion al vencimiento por diferencia y en especie,
d)liquidacion en periodo de entrega para bonos, f)liquidacion por
ejercicio y asignacion de Contratos de Opcion.242
10.4. Fondo de Aportaciones 249
10.4.1. Procedimiento para utilizar valores como Aportaciones Iniciales
Minimas. 249
10.4.2. Valores que son aceptados como Aportaciones Iniciales
Minimas. 249
10.4.3. Haircut de valores. 249
10.5. Red de Seguridad250
10.5.1. Objetivo de la Red de Seguridad de la Camara de
Compensacion de acuerdo al marco regulatorio expedido por las
autoridades financieras (Reglas expedidas por SHCP y Disposiciones de
Caracter Prudencial expedida por CNBV).250
10.5.2. Medidas prudenciales que puede adoptar la Camara de
Compensacion de conformidad con lo previsto en el Reglamento
Interior.253
MÓDULO 11.CÁMARA DE COMPENSACIÓN II 255
11.1. Aspectos Generales 255

11.1.1. Obligaciones de la Camara de Compensacion de conformidad
con el Reglamento Interior. 255
11.1.2. Derechos y obligaciones de los Socios Liquidadores de
conformidad con el Reglamento Interior de la Camara de
Compensacion.259
11.1.3. Integracion del Fondo de Aportaciones. 271
11.1.4. Tipos de Aportaciones Iniciales Minimas: a)basica; b)por
ejercicio/asignacion; c)por posicion opuesta; d) por prima; e)por
riesgo y excedente de AIM; f) de entrega.271
11.1.5. Integracion del Fondo de Compensacion. 272
11.1.6. Diferencia entre la integracion del Fondo de Aportaciones y el
Fondo de Compensacion.(de acuerdo con las Reglas expedidas por le
SHCP y las Disposiciones de Caracter Prudencial emitidas por la
CNBV).273
11.1.7. Sistemas y mecanismos para la compensacion y liquidacion y
administracion de Riesgos con los que debera contar la Camara de
Compensacion, de acuerdo con lo establecido en el marco regulatorio
expedido por las Autoridades Financieras.273
11.1.8. Condiciones para el establecimiento de una posicion de
cobertura que exceda las posiciones limite. 274
11.1.9. Modelo de Administracion de Riesgos aplicado por los Socios
Liquidadores. 275
11.2. Registro y Compensacion de Operaciones276
11.2.1. Cuentas de Registro que lleva la Camara de Compensacion
para los Socios Liquidadores de Posicion Propia y de Terceros.276
11.2.2. Diferencias entre las cuentas de Registro para los Socios
Liquidadores de Posicion Propia y de Terceros. 278
11.2.3. Facultades (aspectos) de la Camara de Compensacion en el
establecimiento o modificacion de las Condiciones Generales de
Contratacion (Apartado Sexto del Reglamento Interior de la Camara de
Compensacion).278
11.2.4. Conceptos: Grupo clase y Grupo producto, Ejercicio y
asignacion de Contratos de Opcion, Fecha de ejercicio y Fecha de
liquidacion.279
11.3. Liquidacion280
11.3.1. Conceptos: Precio de Ejercicio, Liquidacion al Vencimiento,
Liquidacion Diaria, Liquidacion Extraordinaria, Precio de Liquidacion,
Precio Futuro, Prima, Saldo de Liquidacion a Vencimiento, Valor
Intrinseco.280
11.4. Fondo de Aportaciones 283
11.4.1. Tipo de riesgo que cubren las Aportaciones Iniciales Minimas.
283
11.4.2. Origen de los recursos que integran el Fondo de Aportaciones.
283
11.4.3. Metodologia TIMS para la marginacion en Contratos de Opcion.
283
11.4.4. Metodologia TIMS para la marginacion en Contratos de Opcion.
284
11.4.5. Aportaciones Iniciales Minimas conforme al modelo TIMS. 284
11.5. Fondo de Compensacion 286
11.5.1. Tipo de riesgo que cubre el Fondo de Compensacion. 286
11.5.2. Origen de los recursos que integran el Fondo de
Compensacion. 286
11.5.3. Fondo de Compensacion. 286
11.5.4. Los usos que se pueden dar al Fondo de Compensacion. 287
11.6. Red de Seguridad 288
11.6.1. Condiciones en que se detona la Red de Seguridad del Socio
Liquidador. 288
11.6.2. Condiciones en que se detona la Red de Seguridad de la
Camara de Compensacion. 288
11.6.3. Ejecucion de la Red de Seguridad del Socio Liquidador.289
11.6.4. Ejecucion de la Red de Seguridad de la Camara de
Compensacion. 292
MÓDULO 12.CÁMARA DE COMPENSACIÓN III295
12.1. Registro y Compensacion de Operaciones295

12.1.1. Procedimiento de alta de nuevos Contratos de Futuro y Opcion:
Clases y/o Series.295
12.1.2. Proceso de registro de operaciones en el sistema de
compensacion y liquidacion. 295
12.1.3. Causas por las que se puede rechazar el registro de
operaciones en el sistema de compensacion y liquidacion. 296
12.1.4. Condiciones necesarias para la transferencia de contratos
abiertos entre cuentas pertenecientes a diferentes Socios
Liquidadores.297
12.1.5. Proceso de confirmacion de operaciones. 297
12.1.6. Procedimiento a seguir en caso de errores operativos. 298
12.1.7. Proceso de compensacion de operaciones, actualizacion de la
posicion de las cuentas y subcuentas. 299
12.1.8. Las obligaciones que en materia de conducta operativa tienen
los Socios Liquidadores y Operadores que administran Cuentas
Globales. (Capitulo Segundo del Titulo Tercero del Reglamento de la
Bolsa de Futuros y Opciones).300
12.1.9. Limites que estan obligados a cumplir los Socios Liquidadores y
Operadores que administran Cuentas Globales. 302
12.1.10. Criterios para establecer limites de operacion en una Cuenta
Global. 302
12.2. Liquidacion 302
12.2.1. Horarios para la liquidacion diaria en efectivo.302
12.2.2. Horarios para el movimiento de valores en aportacion. 303
12.2.3. En que casos puede la Camara de Compensacion ordenar una
liquidacion extraordinaria.303
12.2.4. Procedimiento para la liquidacion al vencimiento de los
Contratos de Futuro y Opcion sobre acciones con liquidacion en
especie.304
Contratos de Futuro sobre el Dolar con liquidacion en especie. 306
Contratos de Futuro sobre Bonos Entregables. 311
12.2.7. Procedimiento para el ejercicio de contratos de opcion en
especie. 313
12.3. Regimen de Inversion 315
12.3.1. Regimen de inversion del Fondo de Aportaciones. 315
12.3.2. Regimen de inversion del Fondo de Compensacion.315
12.4. Red de Seguridad 316
12.4.1. Facultades de supervision y vigilancia de la Camara de
Compensacion. 316
12.4.2. Funcion de los Comisionados de Ejecucion. 317
12.4.3. Procedimiento a seguir cuando se revoque la autorizacion para
administrar Cuentas Globales a un Socio Liquidador u Operador,
respecto de las operaciones del Cliente en dicho Socio Liquidador u
Operador.317
12.4.4. En que casos se puede intervenir a un Operador que
administra Cuentas Globales. 318
12.4.5. En que casos La Bolsa de Futuros y Opciones, a solicitud de la
Camara de Compensacion, puede suspender preventivamente a un
Socio Liquidador u Operador que administre Cuentas Globales.319
MÓDULO 13.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN EN GENERAL

321
13.1. Conceptos basicos 321

13.1.1. Antecedentes de los Mercados de Derivados. 321
13.1.2. Que es un Forward. 321
13.1.3. Que es un Futuro. 321
13.1.4. Diferencias entre Mercados Organizados y Over the Counter.
321
13.2. Contratos de Futuro324
13.2.1. Posiciones de los contratos de Futuro:Larga, Corta, Abierta,
Interes abierto del Contrato y Opuesta o Spread.324
13.2.2. Conceptos: Riesgo Base, Costo de Acarreo, Mercado en
Contango y Mercado en Backwardation. 324
13.2.3. Causas de la variacion en el precio de un Forward y
un futuro. 325
13.2.4. Utilidades y perdidas tanto en una posicion corta como larga en
los diferentes subyacentes. 325
13.2.5. Orden de prelacion de calculo de precios de liquidacion en la
Bolsa de Futuros y Opciones. 327
13.3. Contratos de Opcion 329
13.3.1. Contrato de Opcion. 329
13.3.2. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Contrato de
Opcion. 329
13.3.3. Conceptos: Opcion Call, Opcion Put, Precio de Ejercicio, Prima
y Valor Subyacente. 329
13.3.4. Clasificacion de los Contratos de Opcion por su tipo de
ejercicio. 330
13.3.5. Posiciones basicas de los Contratos de Opcion: Compra de Call,
Venta de Call, Compra de Put y Venta de Put. 330
13.3.6. Expectativas de mercado de las siguientes Posiciones: Put
largo, Subyacente largo, Call Corto, Put Corto, Call Largo y Subyacente
Corto.331
13.3.7. Clasificacion de los Contratos de Opcion por su Precio de
Ejercicio. (ITM, ATM y OTM). 332
13.3.8. Variables que determinan el precio de un Contrato de Opcion
(Prima). 332
13.3.9. Valor Intrinseco y Extrinseco de un Contrato de Opcion. 333
13.3.10. Caracteristicas de la formula Black & Scholes y su uso. 333
13.3.11. Limitantes del Modelo de Black & Scholes. 334
13.3.12. Caracteristicas del Modelo Binomial y su uso. 335
13.3.13. Concepto de Volatilidad. 335
13.3.14. Sensibilidades (Griegas). 335
13.3.15. Formula de la Paridad Put-Call para un Contrato de Opcion
Europeo. 336
13.3.16. Bajo que condiciones se listan nuevas series de Contratos de
Opcion en la Bolsa de Futuros y Opciones. 336
13.4. Estrategias con Contratos de Opcion337
13.4.1. La Paridad Put-Call para la formacion de posiciones sinteticas.
(Call Sintetico, Put Sintetico, Posiciones Lineales Largas y Cortas).337
13.4.3. Elementos que forman un: Call Spread Largo y Corto, Put
Spread Largo y Corto, Straddle Largo y Corto, Strangle Largo y Corto y
Butterfly Largo y Corto.339
MÓDULO 14.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN SOBRE

ACCIONES E ÍNDICE BURSÁTIL343
14.1. Otros conceptos 343

14.1.1. Formula Black & Scholes modificada (Black 76) para el calculo
de Contratos de Opcion sobre el IPC. 343
14.1.2. Modelo Binomial para el calculo de Contratos de Opcion sobre
acciones con pago de dividendos. 343
14.1.3. Caracteristicas de las Condiciones Generales de Contratacion
de los Contratos de Futuro y de Opcion sobre el IPC y Acciones
cotizadas en la Bolsa de Futuros y Opciones.344
14.1.4. Calculo del precio futuro del IPC y de los Contratos de Futuro
de las Acciones cotizadas en la Bolsa de Futuros y Opciones. 346
14.2. Mercado de Capitales 347
14.2.1. Conceptos: Bolsa de Valores, Indice Bursatil,Acciones,
Dividendos, Split, Reverse Split. 347
14.2.2. Instrumentos de Deuda y Renta Variable dentro del Mercado
de Capitales. 348
14.2.3. Como se compone el Indice de Precios y Cotizaciones de la
Bolsa Mexicana de Valores y la periodicidad de revision de la
muestra.350
14.2.4. Tipos de Dividendos que puede decretar una emisora listada en
Bolsa Mexicana de Valores. 351
14.2.5. Tipos de liquidacion de las Acciones listadas en la Bolsa
Mexicana de Valores. 352
14.2.6. Calculo del precio de la Accion resultante de un Dividendo. 352
14.2.7. Calculo del precio de la Accion resultante de un Split o Reverse
Split. 355

DIVISAS357
15.1. Mercado de Cambios 357

15.1.1. Tipos de operaciones: Mismo Dia, 24 hrs, 48 hrs. 357
15.1.2. Conceptos: Tipo de Cambio, Tipo de Cambio Cruzado,
Operacion Mismo Dia, Operacion 24 hrs, Operacion 48 hrs (Spot).358
15.2. Otros conceptos 358
de los Contratos de Futuro sobre el Dolar. 358
15.2.2. Tipo de cambio FIX 360
15.2.3. Tipos de operaciones en MexDer: Corro, Roll Over y Engrapado
de Divisas. 361
15.2.4. Calculo del precio teorico futuro de los Contratos de Futuro del
dolar cotizados en la Bolsa de Futuros y Opciones. 361
15.2.5. Calculo de los puntos Forward para la operacion del Engrapado
de Divisas. 362
15.2.6. Diferencias entre un Contrato de Futuro de Divisas y un
Engrapado de Divisas (Forward Swap). 363
15.2.7. La tasa en pesos o dolares que se obtiene con una operacion
de Engrapado de Divisas (Forward Swap). 363
15.2.8. Flujos que se dan en una operacion de Engrapado de Divisas
(Forward Swap) .364

TÍTULOS DE DEUDA367
16.1. Mercado de Dinero367

16.1.1. Participantes del Mercado de Dinero.367
16.1.2. Diferencias entre una operacion en Reporto y una operacion en
Directo. 368
16.1.3. Instrumento emitido a descuento y otro con cupones. 370
16.1.4. Instrumentos: Certificados de la Tesoreria de la Federacion
(CETE), Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interes
Fija (M's), Tasa de Interes Interbancaria de Equilibrio de 28 dias (TIIE
28) y Unidades de Inversion (UDI).370
16.1.5. Los mecanismos de subasta de los Certificados de la Tesoreria
de la Federacion y de los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con
Tasa de Interes Fija.375
16.1.6. Calculo del precio y la tasa de rendimiento de un Certificado de
la Tesoreria a partir de la tasa de descuento.376
16.1.7. Identifique el concepto de una tasa equivalente. 379
16.2. Otros conceptos381
de los Contratos de Futuro y Opcion sobre Instrumentos de Deuda
cotizados en la Bolsa de Futuros y Opciones. 381
16.2.2. Identifique las Modalidades de operacion de los Futuros sobre
instrumentos de deuda: Cama, Corro, Ronda, Profundidad, Engrapado
y Roll Over.382
16.2.3. Formula Black & Scholes modificada para el calculo de
Contratos de Opcion sobre bonos (M10 y M3). 383
16.2.4. Calculo del precio del Contrato de Futuro sobre instrumentos
de deuda (CETE91, TIIE28 y UDI). 384
16.2.5. Concepto de una tasa equivalente.385
16.2.6. Diferencia entre tasas nominales y tasas efectivas.385
16.2.7. Diferencias entre tasa real y nominal.385
MÓDULO 17.OPERACIÓN EN LA BOLSA DE FUTUROS Y
OPCIONES: S/MART Y SENTRA DERIVADOS387
17.1. Concertacion Electronica de Operaciones387

17.1.1. Obligaciones de los Socios Liquidadores y Operadores
relacionadas con el uso del Sistema Electronico de Negociacion. 387
17.1.2. Procedimiento para el acceso al sistema electronico de
negociacion. 388
17.1.3. Obligaciones de los Socios Liquidadores y Operadores con
respecto al sistema electronico de negociacion. 388
17.1.4. Dias y horarios de negociacion para los distintos Contratos de
Futuro y Opcion. (Titulo Decimo apartado Tercero del Reglamento
Interior de la Bolsa de Futuros y Opciones)390
17.1.5. Facultades del Director de Operaciones de la Bolsa de
Futuros y Opciones en relacion con la administracion de la sesion de
negociacion.390
17.1.6. Facultades y obligaciones del Director General de la Bolsa de
Futuros y Opciones en relacion con la administracion de la sesion de
negociacion. 391
17.1.7. Criterios de prioridad en el ingreso de ordenes en el sistema
electronico de negociacion. 392
17.1.8. Tipos de operaciones: en Firme, de Cruce, de Autoentrada,
Subasta, a Precio de Liquidacion, para Cierre de Contratos Abiertos,
Engrapados de Deuda, de Profundidad, de Cama, de Ronda, Engrapado
de Divisas y Roll Over.392
17.1.9. Diferencias entre el sistema electronico de negociacion y el
servicio de operacion via telefonica. 396
17.1.10. Funcionamiento del sistema de recepcion de ordenes y
asignacion de operaciones, incluyendo horarios, requisitos de registro
de una orden, tiempos de registro y constancias de operacion, segun lo
especificado en el Reglamento Interior de la Bolsa de Futuros y
Opciones.396
17.1.11. Reglas aplicables a las operaciones concertadas en la Bolsa de
Futuros y Opciones398
17.1.12. Procesos de modificacion y correccion de ordenes del sistema
de recepcion y asignacion. 399
17.2. S/MART402
17.2.1. Tipos de ordenes que se pueden registrar en el sistema
S/MART402
17.3. SENTRA Derivados403
17.3.1. Obligaciones que tiene el operador para evitar errores en la
ejecucion de operaciones en el SENTRA Derivados (alarmas)403
17.3.2. Tipos de ordenes que se pueden registrar en el SENTRA
Derivados404
MÓDULO 18.ANÁLISIS DE CRÉDITO.405
18.1. Principales indicadores de liquidez, apalancamiento, de

cobertura, etc.405
18.1.1. Liquidez405
18.1.2. Apalancamiento406
18.1.3. Cobertura de Intereses406
18.1.4. Otros indicadores406
18.2. Partidas del Balance General, Estado de Resultados, Estado de
Origen y Aplicación de Recursos y su aplicación al análisis de
credito.408
18.2.1. Balance General 408
18.2.2. Estado de Resultados409
18.2.3. Estado de Cambios en la Situación Financiera410
18.3. Técnicas para analizar el flujo de efectivo y proyección de
utilidades de una empresa.411
18.4. Fuentes de generación de utilidades (partidas
extraordinarias).411
18.5. Cuentas fuera de balance y su afectación a los estados
financieros.412
18.6. Fuentes de financiamiento de una empresa.413
18.7. Identifique los principales métodos de valuación financiera.413
18.7.1. Funcionamiento del modelo de flujos descontados para la
valuación de acciones.413
18.7.2. Métodos de valuación relativa de una accion.414
18.8. Afectación de la estructura financiera de la empresa en un
evento de adquisición o fusion414
MÓDULO 19.TEORÍA DE INVERSIONES 415
19.1. Diversificacion y formacion de la cartera415

19.1.1. Supuestos basicos para un analisis de portafolios (rendimiento
y riesgo esperado).415
19.1.2. Diferencias entre la covarianza y la correlacion.416
19.1.3. Utilidad de la covarianza y la correlacion para el analisis de
portafolios.418
19.1.4. Supuestos basicos en la teoria de la frontera eficiente.418
19.1.5. Los efectos y los beneficios de la diversificacion.419
19.1.6. Calculo del rendimiento y riesgo esperados en una cartera de
inversion de dos activos.420
19.1.7. Concepto de activo libre de riesgo.422
19.1.8. Beneficio de la funcion de "utilidad" en la seleccion de un
portafolio optimo.422
19.1.9. Significado de la linea del mercado de capitales en la frontera
eficiente.424
19.1.10. Concepto de riesgo sistematico.424
19.1.11. Supuestos de uso del rendimiento esperado de un activo425
19.1.12. Parametros para la ecuacion de regresion de la linea
caracteristica de mercado426
19.1.13. Pasos y condiciones para construir un portafolio utilizando un
modelo de optimizacion426
MÓDULO 20.VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS427
20.1. Curvas427
20.1.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de interes y la
utilidad para la administracion de riesgos. 427
20.1.2. Que instrumento es emitido a descuento y otro con cupones.
428
20.1.3. Diferencias entre una operacion en Reporto y una operacion en
Directo. 428
20.1.4. Concepto de una tasa equivalente. 429
20.1.5. Diferencia entre tasas nominales y tasas efectivas.431
20.1.6. Diferencias entre tasa real y nominal.431
20.1.7. Que es la TIIE431
20.2. Bonos a descuento432
20.2.1. Principales caracteristicas de los Certificados de la Tesoreria de
la Federacion (CETE).432
20.2.2. Calculo del precio y la tasa de rendimiento de un Certificado de
la Tesoreria a partir de la tasa de descuento. 434
20.2.3. Mecanismos de subasta de los Certificados de la Tesoreria de la
Federacion.437
20.3. Bonos a tasa fija 438
20.3.1. Principales caracteristicas de los Bonos del Gobierno Federal a
Tasa Fija (M's).438
20.3.2. Calculo del precio de un Bono M, a partir de los siguientes
datos: tasa cupon, plazo cupon y plazo a vencimiento.440
20.3.3. Concepto de duracion de un Bono.440
20.3.4. Concepto de convexidad de un Bono.441
20.4. Instrumentos que cotizan a sobre-tasa 441
20.4.1. Principales caracteristicas de los Bonos de Proteccion al Ahorro
Bancario.441
20.4.2. Calculo del precio del Bono de Proteccion al Ahorro Bancario, a
partir de los siguientes datos: tasa cupon, tasa CETE, plazo cupon,
sobre-tasa y plazo a vencimiento.442
20.4.3. Principales caracteristicas de los Bonos de Desarrollo del
Gobierno Federal (BONDES D).443
20.4.4. Calculo del precio del Bono de Desarrollo del Gobierno Federal,
a partir de los siguientes datos: tasa cupon, plazo cupon, tasa
revisable y plazo a vencimiento.444
20.5. Instrumentos que cotizan a tasa real445
20.5.1. Principales caracteristicas de los Bonos de Desarrollo del
Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversion.445
20.5.2. Que son las unidades de inversion (UDI).445
20.5.3. Calculo del precio de un UDIBONO, a partir de las variables
tasa real, plazo y valor de la UDI.445
20.6. Estructuras y Notas447
20.6.1. Que es una Nota Estructurada con capital protegido.447
20.7. UMS449
20.7.1. Que es un Bono UMS.449
20.8. Bursatilizacion450
20.8.1. Factores de riesgo de un Borhi.450
20.9. Acciones451
20.9.1. Funcionamiento del modelo de flujos descontados para la
valuacion de acciones.451
20.9.2. Metodos de valuacion relativa de una accion.451
20.9.3. Calculo del precio de la Accion resultante de un Dividendo. 452
20.9.4. Calculo del precio de la Accion resultante de un Split o Reverse
Split. 455
20.9.5. Precio del Contrato de Futuro sobre una Accion o un Indice a
partir del precio SPOT, plazo, tasa de interes y tasa de dividendo.456
20.10. FRA's y Contratos de Futuros457
20.10.1. Diferencias entre los FRA's y los Contratos de Futuros.457
20.10.2. Calculo de la tasa forward, a partir de las tasas y plazos de
corto y largo plazo.457
20.10.3. Precio del Contrato de Futuro sobre el Dolar a partir del precio
Spot 48 hrs., tasa de interes domestica y tasa de interes foranea, asi
como el plazo.458
20.10.4. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Engrapado
(Forward Swap).459
20.11. Opciones459
20.11.1. Que es un Contrato de Opcion. 459
20.11.2. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Contrato de
Opcion. 459
20.11.3. Definiciones de: Opcion Call, Opcion Put, Precio de Ejercicio,
Prima y Valor Subyacente. 460
20.11.4. Clasificacion de los Contratos de Opcion por su tipo de
ejercicio. 460
20.11.5. Posiciones basicas de los Contratos de Opcion: Compra de
Call, Venta de Call, Compra de Put y Venta de Put. 460
20.11.6. Calculo del precio de un Put utilizando put-call parity.461
20.11.7. Cuales son las expectativas de mercado de las siguientes
Posiciones: Put largo, Subyacente largo, Call Corto, Put Corto, Call
Largo y Subyacente Corto.463
20.11.8. Clasificacion de los Contratos de Opcion por su Precio de
Ejercicio. (ITM, ATM y OTM). 463
20.11.9. Variables que determinan el precio de un Contrato de Opcion
(Prima). 463
20.11.10.Elementos que forman un: Call Spread Largo y Corto, Put
Spread Largo y Corto, Straddle Largo y Corto, Strangle Largo y Corto y
Butterfly Largo y Corto.465
20.11.11. Diferencias entre volatilidad implicita y volatilidad
historica.465
20.12. Swaps466
20.12.1. Concepto de swap.466
20.12.2. Que es un currency swap466
20.13. Derivados de credito466
20.13.1. Cual es el objetivo de un Credit Default Swap466
20.13.2. Mecanica operativa de un Credit Default Swap467
20.13.3. Variables que permiten determinar el valor de un CDS
(emisor, plazo, rating, probabilidad de default, tasa de interes, tasa de
recuperacion)467
20.13.4. Significado de CDS spread (monto de pago anual como
porcentaje del nocional para un CDS) 467
20.13.5. Significado de un CDO468
20.13.6. Casos mas usuales en que se utiliza un CDO468
20.14. Bonos corporativos468
20.14.1. Determinacion del precio de un bono.468
20.14.2. Caracteristicas de los Certificados de Deposito a Plazo469
20.14.3. Caracteristicas de los Pagares referidos a UDIS470
20.14.4. Principales variables para la determinacion del valor de un
bono corporativo.470
20.14.5. Valor de recuperacion de un bono.471
20.14.6. Formulario Matematicas Financieras con la calculadora HP
17BII y 17BII+471
MÓDULO 21.MERCADO DE CONTADO 481
21.1. Sistema Financiero Mexicano481

21.1.1. Autoridades del Sistema Financiero Mexicano. 481
21.1.2. Subsistemas que existen dentro del Sistema Financiero
Mexicano (Bancario, Bursatil, Intermediarios Financieros no Bancarios,
Instituciones de Servicios a Entidades Financieras). 483
21.1.3. Participantes del subsistema Bursatil. 483
21.2. Mercado de Valores 484
21.2.1. Concepto del Mercado de Valores. 484
21.2.2. Mercados que constituyen el Mercado de Valores.484
21.2.3. Conceptos de mercados de: Dinero, Capitales, Amonedados.
484
21.2.4. Mercado Primario y Secundario. 484
21.2.5. Funcion del Instituto para el Deposito de Valores (INDEVAL) asi
como de las Camaras de Compensacion de Valores. 485
MÓDULO 22.RÉGIMEN FISCAL487
22.1. Regimen fiscal aplicable a las operaciones realizadas sobre

Contratos de Futuro y Opcion cotizadas en la Bolsa de Derivados de
acuerdo a la tabla publicada en la pagina web de MexDer.487
NDICE ALFABÉTICO495
INDICE DE FÓRMULAS501
Módulo 1.Ética
MÓDULO 1.ÉTICA
1.1. Ética General

1.1.1. El objeto de estudio de la ética.
El objeto de la ética para su estudio se divide en dos:
1. Objeto material: es la investigación de las acciones humanas en

cuanto a sus fines y consecuencias.
2. Objeto formal: es el enfoque por el cual los actos humanos se

consideran buenos o malos.
Por consiguiente, el objeto general de la ética es el bien que se

concreta en cada acto humano.
La ética es una ciencia practica, porque la moralidad de los actos no es
únicamente objeto de especulación si no mas bien de acción. Dicho de
otro modo, el objeto de la ética, que son los actos, es un objeto de
acción y no de meditación. La omisión o la indiferencia ante una
circunstancia son actos que contravienen una postura ética.
1.1.2. Conceptos de ética, moral y legalidad.
Ética: Disciplina cientifica que estudia el fin al que se dirigen los actos
humanos y los medios para lograrlo, de acuerdo con la valoracion
social de lo que es bueno o malo.
Se considera que la Etica es la parte de la filosofia practica que estudia
valores, actitudes y normas que se podran elegir.
Acto humano: Son todas las acciones libres y conscientes, que se

desprenden de la racionalidad y la libertad de la persona que las
realiza. Los actos humanos regidos por la conciencia (razon, emocion,
voluntad) tienden siempre al bien; en cambio, los actos dominados por
la pasion y los instintos descontrolados pueden tender al mal.
No basta la "buena intencion" de un acto; es necesario ordenar los
actos al bien que le es propio, mediante el uso de la razon y la
voluntad.
Se requiere que las personas cuenten con una educacion que lo
posibilite, ademas de que se cuente con un proceso para poder
actuar éticamente:
1. Habito
2. Estructura de pensamiento
3. Juicio critico
4. Actitud valoral.
5. Manejo de contenido
Moral: Conjunto de principios de valoracion que la sociedad se
encarga de transmitir de generacion en generacion, respecto a lo que
se considera bueno o malo. La moral, radica en la conciencia individual
del bien y del mal; fruto de convicciones religiosas, tradiciones y
creencias, mas que de la reflexion; aunque son los principios morales
los que orientan el estudio de las normas eticas.
La palabra amoral se aplica a personas faltas de un sentido de
responsabilidad moral. Lo inmoral remite a lo moralmente malo.
Legalidad: La legalidad es caracteristica de la ley y se refiere a lo que

es conforme a derecho. La ley, mediante la normatividad, establece un
orden humano. La legalidad se caracteriza por ser una heteronomia
(algo exterior) humana, ya que existe en forma independiente a la
voluntad del individuo.
La norma ética es unilateral, a diferencia de las normas del derecho

que son bilaterales. Cuando una persona cumple una norma que ella
misma se ha impuesto, dicho cumplimiento no implica el surgimiento
de una obligacion de otra persona hacia ella, como si sucede en el
derecho. Una obligacion corresponde a un derecho y viceversa, como
en los contratos, en los cuales las partes que lo celebran tienen
derechos, pero tambien obligaciones.
Mientras que la conciencia juzga la etica de un acto, el derecho juzga
la legalidad del mismo.
Religión: La religion es el modo de relacion del individuo con el Ser

Supremo en el que cree. Esta relacion implica un conjunto de ritos y
obligaciones, que se manifiestan en comportamientos licitos o ilicitos.
La conciencia religiosa condiciona los valores morales del individuo
aunque solo se aplican a los creyentes de una religion en particular.
Cuatro nociones - moral, etica, legalidad y religion - son de
distinta naturaleza y, en principio, no deberian entrar en
contradiccion, ya que tienen en comun el estudio y la practica del bien;
aunque se pueden presentar enfoques diferentes en comunidades
multiculturales
1.1.3. Importancia y la utilidad de la ética.
La Etica proporciona criterios basicos para la toma de decisiones,

orientandolas al bien necesario; con lo cual se logra autonomía,
coherencia y consistencia, ya que el individuo puede responsabilizarse
de sus actos con libertad y plena conciencia.
La Ética es una reflexión sobre la toma de decisiones, ya que se refiere
al dominio de sus actos.
El comportamiento ajustado a normas eticas supera el nivel de lo
coercitivo, ya que el ser humano puede decidir sus actos y orientarlos
al bien etico; sin limitarse a observar los estrechos margenes de las
reglas restrictivas o aun sin que nadie conozca o juzgue la rectitud de
sus actos.
1.1.4. Fundamento de la obligatoriedad de la norma ética.
La obligatoriedad de la norma etica no es de caracter legal, pero el

derecho y la etica se entrelazan, porque existe legitimidad juridica en
la etica. La obligatoriedad de las normas eticas es autónoma e interna,
y por lo tanto, es propia de la conciencia individual. El individuo se
auto impone sus normas y es su propia autoridad; aun cuando pueden
establecerse acuerdos entre los miembros de un grupo para adherir a
los mismos patrones de conducta.
Las normas éticas se cumplen por convicción y no por temor a la
sanción.
1.1.5. Generalidad de los principios éticos.
Los principios eticos como lo senala en el principio de totalidad, se

aplican en todo lugar, en todo momento y son para todo individuo. Por
ello de los principios eticos generales, se desprenden los codigos de
etica. Cada profesion tiene un codigo especifico de etica, sin embargo,
los principios que lo sustentan son universales y generales para toda
profesion. La etica es objetiva, universal, es para todos los hombres de
todos los tiempos.
1.2. Ética de la Empresa

1.2.1. Importancia y la utilidad de la ética de la empresa.
La etica de la empresa es una parte de la etica aplicada, como lo es

toda etica de las organizaciones. Su objeto es reflexionar sobre como
aplicar los principios mencionados a la actividad empresarial. La etica
empresarial es tambien una parte de la etica civica, ya que reconoce
determinados valores y derechos compartidos con el entorno social. No
es posible una etica empresarial sin una etica civica.
Para que un proyecto de empresa se lleve a cabo, es indispensable que
se tengan muy claros los principios sobre los cuales descansara su
actividad; los cuales, necesariamente, tienen implicaciones eticas.
En la medida en que se busque el bienestar comun, es mas legitima su
creacion; de manera que los principios eticos son los motores de las
acciones que conducen a la construccion de la empresa.
En el contexto bursatil, la empresa financiera es una organizacion que
ha de cumplir funciones y asumir claras responsabilidades sociales,
que se inscriben en una etica corporativa y comunitaria.
La aplicacion de las normas eticas a la empresa permite proyectar los
principios generales a las situaciones particulares: respecto al
cumplimiento de objetivos, integracion de los recursos humanos,
formas de negociacion, trato a clientes, proveedores y accionistas,
incorporacion de los valores y derechos compartidos con la comunidad,
relacion con las autoridades y cumplimiento de las obligaciones civicas
y tributarias.
1.3. Código de Ética de la Comunidad Bursátil
1.3.1. La necesidad de contar con un código de ética en la
comunidad bursátil mexicana.
Un codigo de etica, en general, se compone de un repertorio

de enunciados de conductas que permiten saber a que atenerse y
como actuar en cada momento; senalando los limites que no deben
traspasarse.
Los principios de sanas practicas del mercado, decantados a traves de
una tradicion centenaria, requerian ser explicitados y adaptados a las
actuales condiciones de un mercado moderno, dotado de recursos de
alta tecnologia, que compite en un entorno globalizado y en el que
participan, cada vez mas, nuevas generaciones de profesionales. El
proposito de tener normas claras, inequivocas y accesibles, fue
asegurarse de que todos los participantes las pudieran conocer y
aplicar en su actividad y se convirtieran en una exigencia moral para
todo el gremio.
Para evitar que los profesionales bursatiles cedan a la tentacion o
caigan en confusion, es necesario tener presente en todo
momento que la eficacia generada gracias a la ética es mayor
que la obtenida cometiendo actos indebidos.
El beneficio de las sanas practicas va mas alla de la simple ventaja
laboral y economica.
1.3.2. Finalidad del Código de Ética de la Comunidad Bursátil

Mexicana.
Para elevar la calidad y competitividad del mercado bursatil mexicano,

es necesario complementar el marco regulatorio vigente con un
esquema autorregulatorio integral a traves del cual se norme,
supervise y sancione la conducta de sus participantes. En este
contexto, el Codigo de Etica tiene como objetivo ser la base de
actuación de todo profesional en este mercado, promoviendo
altos estandares de conducta etica y profesional a fin de preservar la
integridad del mercado bursátil y proteger los intereses del
público inversionista.
Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que

debe sujetarse la actuacion de todas las personas que realizan en
forma habitual y profesional actividades en el mercado bursatil,
incluyendo aquellas que, en virtud de sus funciones, pueden influir a la
opinion publica en materia bursatil.
Si bien los principios fundamentales de actuacion tienen como
proposito orientar la conducta de los profesionales, se requiere que
la Bolsa Mexicana de Valores, el MexDer Mercado Mexicano de
Derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensación y Liquidación,
la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles y las
demás instituciones de apoyo al mercado bursátil que se
adhieran a este codigo expidan normas y estandares y sistemas de
supervision que regulen la conducta exigible, conforme a las sanas
practicas del mercado. Se requiere, ademas, un organo disciplinario
facultado para sancionar las conductas violatorias a la normativa,
siendo el Consejo de Administracion de dichas entidades la ultima
instancia en todo proceso disciplinario. No obstante lo anterior, cuando
haya indicios fundados de que una conducta violatoria pueda llegar a
constituir un delito, la Entidad Autorregulatoria que tenga conocimiento
de ello, debera informarlo a las autoridades competentes.
1.3.3. Conceptos de responsabilidad personal, política

empresarial, autorregulación y regulación pública.
Responsabilidad: Es la disposicion y capacidad de dar respuesta

consistente ante una determinada exigencia.
La responsabilidad personal de un profesional radica en la decision de
actuar conforme a lo que su entorno espera, ya sea su equipo de
trabajo, su empresa, sus clientes o el mercado en general.
Es responsabilidad personal del profesional conocer: Las politicas
empresariales, las normas de Autorregulacion y la Regulacion publica.
Las politicas empresariales tienden a preservar la normativa para que
el desarrollo de las actividades cotidianas se ajuste a unas sanas
practicas que den credibilidad y consistencia al negocio bursatil.
Como resultado de la identificación de la responsabilidad

personal con las políticas empresariales, surge la necesidad de
la autorregulación en el medio bursátil, para generar un
ambiente de sanas prácticas que redunde en beneficio del
gremio y de la sociedad.
Si llegan a producirse acciones que pongan en peligro este deseado

equilibrio, los mecanismos de autorregulación se activarán a fin de
repeler o evitar el daño que se puede causar. En el medio bursátil "los
mecanismos de autorregulación avisan".
Ademas de las normas autorregulatorias, el profesional debe tener un

conocimiento pleno e inexcusable de las disposiciones normativas
emitidas por la CNBV, Banco de Mexico, BMV, MexDer, aplicables a su
actividad; asi como el marco legal del sistema financiero mexicano
contenido en la Ley del Mercado de Valores, Ley de Sociedades de
Inversion y otras leyes supletorias.
Sujetos Obligados
El Codigo de Etica no es un instrumento aislado, sino que esta
comprendido dentro de un esquema autorregulatorio integral;
aplicable a todas las personas que realizan en forma habitual y
profesional actividades en o relacionadas con el Mercado
Bursátil, incluyendo aquellas que, en virtud de sus funciones,
pueden influir a la opinión pública en materia bursátil.
Por su naturaleza, el Codigo de Etica obliga primariamente a las
personas fisicas que sean profesionales; pero también exige que las
personas morales vinculadas con los profesionales implementen
politicas, mecanismos y procedimientos que coadyuven a que los
profesionales den cumplimiento a los principios.
1.3.4. Características de generalidad, obligatoriedad,

permanencia, no coercitividad externa y de conciencia de los
principios éticos.
La obligatoriedad de la norma ética no es de carácter legal, pero

el derecho y la etica se entrelazan, porque existe legitimidad juridica
en la etica. La obligatoriedad de las normas eticas es autonoma e
interna, y por lo tanto, es propia de la conciencia individual. El
individuo se auto impone sus normas y es su propia autoridad; aun
cuando pueden establecerse acuerdos entre los miembros de un grupo
para adherir a los mismos patrones de conducta.
Generalidad: Los principios eticos como lo senala en el principio de
totalidad, se aplican en todo lugar, en todo momento y son para todo
individuo. Por ello de los principios eticos generales, se desprenden los
codigos de etica. Cada profesion tiene un codigo especifico de etica, sin
embargo, los principios que lo sustentan son universales y generales
para toda profesion. La etica es objetiva, universal, es para todos
los hombres de todos los tiempos.
En sus premisas, el Codigo de Etica de la Comunidad Bursatil
establece:
●Las normas eticas solo pueden obligar en conciencia, por lo que no
pueden ser impuestas ni sancionadas por un tercero.
●Existen principios eticos generales que aplican a todo tipo de
profesionales.
●Los principios eticos generales unicamente establecen una forma de
actuacion.
●Deben existir principios especificos que establezcan el 'deber ser' del
mercado bursatil.
●Es necesario que los integrantes de los organos de administracion de
las personas morales que participan en el mercado, establezcan
mecanismos, politicas y procedimientos que coadyuven a que los
profesionales puedan dar cumplimiento a los principios especificos del
mercado bursatil.
De estas premisas se desprenden los siguientes conceptos:
La Conciencia: supone que la persona actua guiada por su sentido
comun, y por el conocimiento de las normas que son aplicables a su
actividad.
Obligatoriedad, las normas eticas son obligatorias para todos.
No coercitividad externa, las normas eticas carecen de sancion
externa, porque atienden al cumplimiento que el hombre debe hacer
de sus principios.
1.3.5. Los cinco principios éticos generales contenidos en el
Código de Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana.
El Codigo de Etica de la AMIB, contiene cinco Principios Generales que

inspiran y estan presentes en todas las actividades que se realizan en
el mercado bursatil y establecen la forma de actuación de los
profesionales en el Mercado Bursatil. Estos principios son rectores de
las acciones a las que se refieren los ocho Principios Fundamentales de
Actuacion.
Los Profesionales, en la realizacion de sus actividades, tienen
en todo momento el deber de conducirse con honestidad,
integridad, diligencia, imparcialidad y buena fe. Asimismo,
deberan generar las condiciones que propicien que los demas
Profesionales tengan una adecuada actuacion profesional que
incremente la credibilidad del mercado bursatil.
1.Principio de honestidad: Manera de actuar con rectitud, para

privilegiar la justicia y la honradez de nuestras acciones. Ser honesto
es tener coherencia entre lo que se piensa y la conducta que se tiene
hacia los demas. Faltar a la honestidad rompe los vinculos de confianza
establecidos y desarrollados en el trabajo, la familia y el ambiente
social en el que nos desenvolvemos. Si no hay honestidad, la
convivencia se hace imposible, ya que somos incapaces de confiar
unos en otros.
2.Principio de integridad o probidad: Ser integro es "ser de una

sola pieza". Ser probo es "ser a toda prueba". Estos valores inspiran
confianza y credibilidad, que son esenciales en la actividad bursatil,
ya que el cliente espera respuestas integras y veraces a sus
cuestionamientos.
La integridad tambien contribuye a generar un ambiente de trabajo
impregnado de solidaridad y confianza. Pretender que las cosas son
distintas para hacer prevalecer un interes particular, frecuentemente
contrario a las sanas practicas bursatiles, devalua al profesional y pone
en riesgo a la institucion para la que trabaja.
3.Principio de diligencia para actuar con celeridad y oportunidad. El

profesional bursatil tiene la obligacion de honrar con sus actos los
principios eticos, sus deberes van mas alla de cumplir con el trabajo.
Esto quiere decir que habra que ajustar la actividad profesional a las
necesidades de coordinacion implicitas en el dinamismo de la actividad
bursatil; para lo cual debe tener los conocimientos y destrezas
suficientes a fin de actuar con eficiencia y acierto en el momento
oportuno.
4.Principio de imparcialidad: Subordinar los intereses o

consideraciones personales al interes manifiesto de companeros y
clientes, para evitar conflictos que afecten intereses. Se debe rechazar
cualquier presion directa que pudiera alterar su juicio en la toma de
decisiones, o al dar recomendaciones y evaluaciones, las cuales deben
estar animadas por la intencion de servir del mejor modo posible al
cliente. Los juicios e intereses ajenos deben tomarse en cuenta, y no
por ello influir en la objetividad del trabajo ni la carga de
responsabilidad propia, que es siempre ineludible. La transparencia en
el mercado se cumple cuando el profesional bursatil actua
imparcialmente con todos los clientes; sin importar su posicion,
volumen de operaciones ni la relacion personal que se mantenga.
5.Principio de buena fe e intención recta para privilegiar y
proteger la confianza. El profesional bursatil debe evitar participar en
actos que desacrediten a los companeros de trabajo, de manera que
no se empane la propia imagen y prevalezca el sentido de respeto por
la dignidad de las personas. En sintesis, se trata de evitar toda forma
de corrupcion, aun la que no sea visible publicamente. Por lo anterior,
no debe involucrarse en actividades que sean contrarias o perjudiciales
a los intereses de la empresa en la cual presta sus servicios.
1.3.6. Los ocho principios fundamentales de actuación del
Código de Ética de la Comunidad Bursátil Mexicana.
Los cinco principios generales del Codigo de Etica dan lugar a ocho
principios fundamentales de actuacion, establecen el "deber ser" de
la actuacion en el Mercado Bursatil.
La inteligencia humana es capaz de distinguir los primeros principios
del actuar:
Hay que hacer el bien y evitar el mal, no podemos hacer a los demas
lo que no queremos que nos hagan a nosotros. La inteligencia (o,
propiamente, la conciencia), juzga sobre los actos concretos.
El conocimiento de estos ocho principios fundamentales debe llevar a
la formacion de habitos profesionales rigurosos, para la realizacion con
plenitud del servicio que se presta.
Principios Fundamentales del Código de Ética Profesional de la

Comunidad Bursátil Mexicana.
1. Actúa de acuerdo con las disposiciones aplicables y las sanas

prácticas de mercado
La actuacion de los Profesionales debe estar apegada a las leyes,

reglamentos y disposiciones de caracter general expedidas por las
autoridades competentes, asi como a la normatividad de las Entidades
Autorregulatorias, por lo cual requieren tener un conocimiento amplio
de la normatividad en materia bursatil. De conformidad con este
principio, los Profesionales deberan:
a)Abstenerse de ejecutar instrucciones que sean contrarias a la
regulacion vigente o a las sanas practicas de mercado y, en su caso,
informar de ello a sus superiores;
b)Supervisar que sus colaboradores realicen sus actividades conforme
al regimen legal vigente y a las sanas practicas de mercado;
c)Promover con el ejemplo la rectitud de actuacion con los demas
Profesionales.
d)No ser complacientes o consecuentes con las conductas incorrectas
de otros.
e)Informar y, de ser posible, aportar la evidencia de las violaciones de
las que tengan conocimiento a las autoridades competentes y a las
Entidades Autorregulatorias.
Personas morales: Para coadyuvar al cumplimiento a este principio,

los organos de administracion de las instituciones y empresas que
participen en el mercado bursatil deberan establecer los
procedimientos y medios de control adecuados para asegurarse que los
Profesionales vinculados con ellos cumplan con la normatividad
aplicable a las distintas actividades en las que intervienen.
2.Actúa con base en una conducta profesional íntegra que

permita el desarrollo transparente y ordenado del mercado
El profesional bursatil debe saber que el servicio que presta al cliente

no solo supone alta competencia profesional, sino ademas un
comportamiento que en los hechos honre el compromiso de integridad
y transparencia que en todos los casos obliga, pues sus conductas no
solo afectan su reputacion y la de la persona moral con la cual se
encuentran vinculados, sino tambien la del mercado bursatil en su
totalidad.
Para permitir el desarrollo transparente y ordenado del mercado
bursatil, los Profesionales no deberan participar en actividades que:
a)Creen condiciones falsas de demanda o de oferta que influyan en los
precios o tasas.
b)Alteren los precios o tasas por medio del engano o del rumor.
c)No deriven del libre contacto de la oferta y la demanda.
d)Alteren o interrumpan sin justificacion la normalidad de las
operaciones en el mercado bursatil.
Personas morales: tendrán la obligación de vigilar que las
operaciones en las que intervengan se celebren conforme a los sanos
usos y practicas del mercado.
3.Haz prevalecer el interés de tu cliente
El publico inversionista es la razon de ser del mercado bursatil, por lo

cual es indispensable que los profesionales generen confianza entre
sus clientes a traves de una actuacion transparente, imparcial y de
buena fe, sin anteponer otros intereses; lo cual implica ofrecer y
conseguir para el cliente el mejor resultado posible, en el marco de lo
que es posible y permitido.
De conformidad con este principio, los profesionales deberan:
a)Identificar los objetivos de inversion de sus clientes, de tal manera
que los productos y servicios que les recomienden sean los mas
apropiados.
b)Proporcionar a sus clientes toda la informacion que este disponible y
que sea de importancia para que puedan tomar decisiones
fundamentadas.
c)Al hacer recomendaciones a sus clientes, distinguir entre lo que es
informacion de mercado o de los emisores y lo que constituye la
recomendacion u opinion que se de al cliente.
d)Asegurarse que sus clientes conozcan la naturaleza de las
operaciones que celebren, asi como los riesgos que conllevan.
e)Hacer del conocimiento de sus clientes las politicas de cobro por
servicios, asi como de los eventuales gastos que conlleven las
operaciones que celebren.
f)No inducir a sus clientes a realizar negocios con el unico fin de
conseguir el beneficio propio o de la persona moral con ellos
vinculados.
g)Ejecutar las instrucciones de sus clientes conforme a principios de
igualdad de trato y oportunidad, asi como en las mejores condiciones
de mercado.
h)Ejecutar y asignar las operaciones que celebren con transparencia y
de acuerdo con la normatividad vigente.
Personas morales: deberan disponer de los mecanismos y

procedimientos que aseguren la transparencia de las actividades de los
profesionales con ellos vinculados, incluyendo los relacionados con el
registro, ejecucion y asignacion de las operaciones que celebren.
4.Evita los conflictos entre tu interés personal y el de terceros
Los profesionales en la realizacion de sus actividades deberan

demostrar que conocen con claridad los limites de las leyes y las sanas
practicas y los aplicaran para evitar conflictos de interes con sus
clientes, entre estos o con la persona moral con la que se encuentren
vinculados.
De conformidad con este principio, los profesionales:
a)No podran ofrecer, dar, solicitar o aceptar incentivos que les origine
un compromiso personal o para la persona moral con la cual esten
relacionados, y que pueda restarles objetividad en la toma de
decisiones en los asuntos relacionados con la persona a la que se le
haya ofrecido, dado, solicitado o aceptado el incentivo.
b)Se abstendran de participar en las actividades que sean
incompatibles con sus funciones.
c)Deberan comunicar de inmediato a su superior jerarquico cualquier
situacion que pudiera derivar en un conflicto de interes.
Personas morales: deberan establecer mecanismos institucionales y,

de ser necesario, barreras fisicas o procedimentales, que eviten que
entre sus diversas areas se originen conflictos de interes, asi como
expedir reglas de actuacion para los profesionales en caso de que
tengan un conflicto de interes.
5. Proporciona al mercado información veraz, clara, completa y
oportuna
La credibilidad es la base del negocio bursatil, en consecuencia es

responsabilidad de todos preservar la salud y confiabilidad de los
acervos informativos con que todos trabajamos. La transparencia y
credibilidad se vulnera con la difusion de datos incorrectos. Para ser
congruentes con la verdad, se ha de declarar la fuente de donde
proviene la informacion, asi como difundirla con amplitud, oportunidad
y sin discriminacion, a fin de mantener la equidad y el derecho de
otros a participar en condiciones iguales.
a)Difundir oportunamente y de manera amplia en el mercado la
informacion periodica y sobre eventos relevantes que pueda influir en
los precios o tasas de cotizacion o en la toma de decisiones por parte
del publico inversionista;
b)Abstenerse de difundir rumores o informacion que distorsione el
proceso de formacion de precios o que pueda afectar la toma de
decisiones por parte de los inversionistas, y
c)Formular a sus clientes recomendaciones que representen su opinion
fundada y con base en informacion que sea del dominio publico.
Personas morales: deberán contar con sistemas de informacion
eficientes que permitan que los profesionales con ellas vinculados
puedan cumplir cabalmente con este principio.
6.Salvaguarda la confidencialidad de la información de los

clientes
Este principio tiene como proposito fundamental salvaguardar la

confidencialidad de la informacion que los profesionales poseen de sus
clientes y sus actividades. La Ley limita esta restriccion unicamente a
las autoridades y Entidades Autorregulatorias competentes cuando asi
lo requieran. Esto supone tener clara conciencia de lo delicado de la
informacion que por sus funciones manejan, evitando en todo
momento indiscreciones o el uso de la informacion para obtener
beneficios indebidos para si o para los clientes.
a)Guardar en forma confidencial la informacion de sus clientes y de las
operaciones que celebren en sus cuentas;
b)Proporcionar la informacion de sus clientes, unicamente cuando
exista requerimiento expreso, fundado y motivado de las autoridades y
Entidades Autorregulatorias competentes, y
c)No utilizar la informacion que tengan acerca de las ordenes que
manejen para obtener un beneficio propio, para la persona moral con
la cual esten vinculados o para cualquier tercero.
Personas morales: deberan contar con sistemas de control

adecuados para resguardar la informacion que posean de sus clientes e
impedir su difusion incorrecta o el uso inapropiado.
7. No uses ni divulgues información privilegiada
Ademas de las implicaciones legales que pudiera tener esta infraccion,

el profesional bursatil esta obligado en conciencia a evitar
interferencias que lleven a la obtencion de beneficios indebidos o a la
realizacion de conductas que afecten la equidad en el uso de
informacion.
De conformidad con este principio, los profesionales no deberan:
a)Divulgar a terceros la informacion privilegiada que posean.
b)Negociar o inducir a terceros a negociar valores o productos
derivados referidos a valores, cuyo precio pueda ser influido por la
informacion privilegiada que posean.
Personas morales: deberán establecer mecanismos institucionales y,

de ser necesario, barreras fisicas o procedimentales que aseguren que
la informacion privilegiada que este a disposicion de algunas de sus
areas de trabajo no se encuentre, directa o indirectamente, al alcance
de aquellas otras que, de tener dicha informacion, pudieran infringir la
normatividad en materia de informacion privilegiada.
8.Compite en forma leal

La competencia es inseparable de la actividad bursatil, pero la
honradez con la que se ejerce, es signo de madurez personal y
profesional, que genera credibilidad y respeto. Los Profesionales deben
procurar que la competencia de servicios en materia bursatil se
desarrolle en forma honrada y de buena fe.
En virtud de ello, los profesionales se abstendran de:
a)Atraer a clientes potenciales o conservar los actuales, otorgando
beneficios no permitidos por la normatividad vigente;
b)Ofrecer productos, servicios o combinaciones de ambos a precios o
tarifas inferiores a sus costos operativos con el objeto de obtener un
negocio en perjuicio de un competidor, y
c)Garantizar rendimientos a sus clientes que no deriven de la
naturaleza de los instrumentos u operaciones.
Personas morales: deberan impedir la difusion al publico de datos
incorrectos o exagerados acerca de su desempeno, toda vez que una
sana competencia debe basarse en factores objetivamente existentes.
Asimismo, no deberan convenir con sus competidores la fijacion o
elevacion de los precios o tarifas a los que deban ofrecer sus productos
o servicios.
1.3.7. Formas en que se concretan los principios fundamentales

de actuación del Código de Ética de la Comunidad Bursátil
Mexicana.
Ejemplos de aplicación de los principios fundamentales.

No existe una unica manera de aplicar los principios de actuacion; pero
esto no significa que sean relativos. Existe una objetividad en ellos, la
que se ha de aplicar a los casos particulares en que el profesional
actua. Los profesionales del mercado bursatil saben que la confianza es
la base del negocio, esta se genera entre los clientes en funcion del
trato que reciben y de los resultados que obtienen, de manera que el
profesional bursatil esta obligado a hacerse cargo de las necesidades
de los clientes buscando para ellos la mejor solucion ante los
requerimientos que plantean.
Los clientes son la principal fuente de informacion de las empresas, de
manera que la satisfaccion de estos con el servicio prestado, es
garantia de estima y permanencia. Por ello, los clientes deben ser
escuchados para mejorar la calidad de la oferta de servicios y para
conseguir su fidelidad.
Con ocasion de los graves escandalos de corrupcion, en empresas de
todo el mundo, se ha descubierto el valor de la etica para las empresas
en general, y para el sector bursatil en particular, ya que el
seguimiento de normas eticas estrictas por parte de los profesionales,
proyecta una imagen de compromiso.
El sentido etico con que se realiza el trabajo motiva a ejercerlo de la
mejor manera, extendiendo su impacto al aprecio por la calidad en
todas las formas. En estricto sentido, la credibilidad es parte de la
calidad del servicio; de lo contrario, se pierde la confianza del cliente.
Algunos casos particulares:
●Las decisiones de un cliente exitoso no deben servir de base a la
recomendacion que se haga a otros clientes.
●No hay inversion sin riesgo, el cual debe ser claramente explicado al
cliente. Una baja generalizada de precios provoca inestabilidad. El
promotor ha de considerar las probabilidades de recuperacion y no
sumarse a la alarma.
●Los comentarios sobre el comportamiento del mercado que se
publican en la prensa han de tomarse con la debida reserva y en caso
de dudas buscar fuentes confiables.
●Los conflictos economicos, politicos, empresariales o los pronosticos
que afecten al mercado, solo han de tomarse en cuenta cuando son de
conocimiento publico; previa opinion de expertos autorizados.
●Tomar decisiones oportunas no es lo mismo que ser oportunista.
●Se debe recordar que las personas simpaticas, amables, dadas a dar
"cortesias", suelen usar sus atributos para abusar de la buena fe de los
demas.
●En el trato con clientes y el manejo de operaciones es necesario
mantener la conciencia en estado de alerta y "no hacerse de la vista
gorda".
●Los parientes y amigos suelen esperar tratos preferentes; lo cual
atenta contra la equidad y la falta de imparcialidad.
1.3.8. Obligaciones de equidad, transparencia, secrecía y

difusión de información de los participantes del Mercado
Organizado de Futuros y de Opciones.
El compromiso etico del profesional bursatil lo obliga a:
●La equidad, transparencia, secrecia y la difusion de informacion
veraz.
La Equidad: Supone la adecuacion de las normas a los casos
concretos, la equidad sugiere siempre un prudente ajustamiento de las
leyes generales aplicables, con el fin de atender con justicia el caso
concreto.
La Transparencia: Es sinonimo de honradez y supone un compromiso

de vida, por realizar el trabajo con estricto apego a las normas y
procedimientos que encada caso son aplicables, con el animo de servir
del mejor modo posible al cliente.
La Secrecía: El ejercicio de la actividad bursatil hace necesario el

manejo de informacion, que ha de realizarse siempre con discrecion,
evitando crear expectativas que sugieran o propicien la obtencion de
beneficios indebidos.
La Difusión de Información Veraz: El medio Bursatil tiene como su

principal instrumento de trabajo la informacion, de calidad y
confiabilidad de la misma, depende del buen trabajo de todos, por ello
es responsabilidad de cada uno de quienes operan en los mercados,
proteger y evitar cualquier forma de contaminacion de los datos que
alimentan las fuentes de informacion bursatil.
1.3.9. Normas éticas aplicables a la comunidad bursátil

Las normas eticas aplicables a la comunidad bursatil son:
●Código de Ética de la Comunidad Bursátil
1.Principios Generales: Establecen la forma de actuacion.
2.Principios Fundamentales: Establecen el “deber ser” de la

actuacion en el Mercado Bursatil
1.4. Autorregulación
1.4.1. Concepto de Autorregulación.
Se define la autorregulación como el proceso voluntario de control y
monitoreo interno que tiene una organizacion o un gremio, con
capacidad para el analisis real de las situaciones, con fines de hacer
una autocritica para llevar a cabo y de manera flexible los correctivos
de lugar. De otra manera, puede decirse que es ajustarse de manera
voluntaria a las normas y leyes impuestas en una sociedad. La
autorregulación es el conjunto de normas mediante las cuales un
grupo de entidades o de profesionales de cierta actividad, establecen
los estandares y lineamientos sobre los que debe conducirse su
practica profesional; en adicion a la regulacion publica, con el objeto
de lograr un mercado eficiente, equitativo transparente, seguro y de
calidad.
El caracter tecnico y cada vez mas sofisticado del negocio bursatil,
aunado al dinamismo con que nuevos instrumentos y operaciones
surgen, hace necesaria la constante adecuacion del marco normativo y
el establecimiento de nuevos esquemas de supervision. Para hacer
frente a los cambios, la autoridad puede elegir entre regular cada
aspecto del negocio o ceder campos de supervision a entidades
representativas, facultadas como organismos autorregulatorios.
Una vez que la autorregulacion demuestra ser eficiente y benefica para
el negocio, la regulacion oficial tiende a aligerarse y permitir que el
campo de accion de los organismos autorregulatorios se expanda lo
necesario.
Este proceso ha sido comun en mercados desarrollados, en donde la
autoridad oficial regula solo lo general, dejando en manos de los
organismos autorregulatorios las particularidades del negocio.
1.4.2. Objeto de la Autorregulación.

Conforme a la Ley del Mercado de Valores, el objeto de los organismos
autorregulatorios es lograr un mercado financiero eficiente, equitativo,
transparente, seguro y de calidad, lo que supone identificar las
acciones profesionales con los estandares eticos, ademas de estar
dispuesto a rendir cuentas y ser evaluado por el cumplimiento de
resultados concretos.
Las normas de autorregulacion son compromisos de actuacion que han
sido formulados con base en la experiencia de las sanas practicas
bursatiles y por los mismos profesionales financieros. La supervision
del cumplimiento de las normas eticas esta a cargo de los mismos
participantes del mercado bursatil, a traves de sus organos
controladores.
La naturaleza propia de los organismos autorregulatorios, hace que las
normas y procedimientos sean inmediatamente conocidos por los
destinatarios, quienes participan en su formulacion. Asimismo, esta
dinamica facilita, la identificacion e integracion de las conductas con
los fines que se persiguen.
1.4.3. Mecanismos y procedimientos de Autorregulación en el

Mercado Organizado de Futuros y Opciones.
Las normas, disposiciones y procedimientos de caracter
autorregulatorio son expresion del consenso de los participantes y del
acuerdo colectivo de hacerlos prevalecer y sujetarse a las sanciones
que fueran aplicables por su infraccion. En la practica, cada uno de los
organismos autorregulatorios detecta las necesidades y problemas
relativos a su area de accion y los somete a sus instancias de analisis y
formulacion de propuestas autorregulatorias.
En el caso de AMIB, las propuestas son elaboradas por el comité
correspondiente, integrado por representantes de los socios,
debidamente asesorados por especialistas en aspectos juridicos y
administrativos. Las propuestas elaboradas al interior de las entidades
autorregulatorias son sometidas a la consideracion de los involucrados;
los que emiten sus observaciones. Una vez efectuadas las
rectificaciones y adiciones que corresponda, las resoluciones, manuales
e instrumentos normativos son sometidos a la consideracion de
la CNBV, la cual puede aprobar, proponer correcciones o vetarlos.
Con la autorizacion de la CNBV, los instrumentos autorregulatorios son
enviados a las personas morales involucradas, para su adhesion y
difusion entre su personal. El Consejo de Administracion de cada
persona moral, asi como el Contralor Normativo establecen los
procedimientos y recursos de supervision para lograr que las nuevas
disposiciones sean conocidas, respetadas y cumplidas.
1.4.4. Relación entre la Autorregulación y las sanas prácticas de

mercado.
Las sanas practicas del mercado tuvieron su origen en los acuerdos de
conductas reciprocas establecidos verbalmente por los fundadores del
Mercado de Valores Mexicano, con el proposito de hacer viable la
negociacion bursatil. Con el tiempo, estos acuerdos fueron recogidos y
complementados en disposiciones regulatorias formales, tales como el
Reglamento General Interior de la Bolsa Mexicana de Valores y en el
contenido de la Ley del Mercado de Valores o las disposiciones
generales de la Comision Nacional de Valores (despues constituida en
Comision Nacional Bancaria y de Valores).
De esta forma, los principios autorregulatorios surgen con el origen del
mercado formal y se han ido ampliando y perfeccionando por la
necesidad de proteger el sano desarrollo del mercado. Los conceptos
de autorregulacion y el Codigo de Etica de la Comunidad Bursatil,
surgidos en los ultimos veinte anos, han venido a formalizar y
actualizar el espiritu autorregulatorio implicito en las sanas practicas
del mercado.
1.4.5. Los beneficios de adoptar una cultura Autorregulatoria.

La adopcion de una cultura autorregulatoria trae consigo beneficios
importantes para el sistema financiero. Por una parte, dota de
integridad al negocio, lo que se traduce en la confianza del
público, de las empresas emisoras y de la autoridad, además de que
estimula un desarrollo más sano del mercado, con una imagen de
madurez y responsabilidad ante los participantes e inversionistas.
Los sistemas autorregulatorios son eficientes y flexibles, ya que
permiten que las reglas se adapten a las necesidades cambiantes del
mercado. La naturaleza propia del sistema hace que las reglas sean
conocidas inmediata y directamente por sus destinatarios, pues
participaron en su elaboracion. El establecimiento de medidas
prudenciales que conlleva necesariamente la autorregulacion,
disminuye los riesgos y asegura el cumplimiento de las obligaciones
de los participantes del mercado.
Todos estos beneficios se traducen en una mayor profundidad del
mercado y un incremento del negocio, lo que ademas constituye
un importante aliciente para que los participantes del mercado
cumplan con sus obligaciones.
1.4.6. Propósito fundamental de guardar la secrecía de las
operaciones y la información del público inversionista en la
ejecución de órdenes.
El ejercicio de la actividad bursatil hace necesario el manejo de

informacion que ha de realizarse siempre con discrecion, evitando
crear expectativas que sugieran o propicien la obtencion de beneficios
indebidos.
Toda informacion que se considere importante para el buen desarrollo
de los mercados debera manejarse con secrecia. A este respecto,
concierne a las autoridades mostrar reserva y apegarse a la verdad,
cuando una investigacion concluya y no se determine una infraccion o
su gravedad fuera inferior a la comunicada, el funcionario que lo
manifesto estara obligado a informar dichos resultados y, en su caso,
sera responsable en los terminos de las leyes aplicables.
1.4.7. Diferencia entre las prácticas sanas y las insanas del

mercado.
El concepto de las practicas del mercado surge desde los origenes del
Mercado de Valores organizado en Mexico, hace poco mas de cien anos
y se advierte en el lema grabado por los fundadores: Mi palabra vale.
Los acuerdos, tacitos o expresos, que han caracterizado la actuacion
de los intermediarios y las instituciones participantes en el Mercado,
aun antes de que fueran recogidas por la Ley y los dictados
regulatorios, constituyen "las reglas del juego" a que se han sometido
estas personas fisicas y morales.
Entre las sanas prácticas permanentes se reconocen:

●El cumplimiento de los compromisos adquiridos mediante las
negociaciones y hechos de mercado.
●El libre sometimiento a las disposiciones de la Bolsa y de las
autoridades regulatorias.
●El libre y amplio acceso a la informacion disponible.
●La igualdad de derechos de participacion y negociacion de todos los
inversionistas y el respeto al orden de presentacion de las posturas de
compra o de venta, en forma independiente de su monto.
●La prioridad de cierre de operaciones a la mejor postura.
●La prioridad de las ordenes de los clientes sobre las operaciones por
cuenta propia que realicen los intermediarios.
●La obligacion de los intermediarios de advertir a sus clientes de las
consecuencias y riesgos de las operaciones que ordene.
●La confidencialidad de la informacion, antecedentes, operaciones y
resultados de cada cliente de un intermediario.
Por el contrario, se consideran como actos lesivos (prácticas insanas
del mercado):
●Provocar situaciones que ocasionen variaciones injustificadas de los
precios y movimientos desordenados del mercado.
●Utilizar la informacion de los clientes en provecho propio o de
terceros.
●Establecer acuerdos que lesionen injustificadamente los intereses de
otros participantes.
●Difundir rumores, publicar informacion falta o dar recomendaciones
de mala fe, con el proposito de obtener ventajas ilegitimas.
●Desconocer o incumplir las obligaciones derivadas de una
negociacion.
●Alterar los precios, plazos y otras caracteristicas de titulos y
operaciones que se ofrecen al publico inversionista.
●Obtener provecho propio del desconocimiento que tengan otros
participantes de informacion que deberia ser publica, o hacer uso de
informacion privilegiada.
●Ocultar informacion o hacerse complice en la manipulacion de
antecedentes sobre emisoras, titulos y negociaciones ilegales o que
impliquen un grave riesgo para el sano desenvolvimiento del mercado.
1.5. Información Confidencial

1.5.1. Qué información de la que maneja se debe considerar
confidencial.
La informacion es un bien corporativo valuable. Todos los empleados y
funcionarios tienen la obligacion de salvaguardar la informacion
confidencial propiedad de las companias en donde laboran, asi como la
informacion que proveedores y clientes pudieran haberles confiado.
En el Mercado de Valores, la informacion confidencial es aquella que no
ha sido revelada al publico en general y que pudiera exponer a las
entidades que participan en el a un dano o responsabilidad, si es
liberada prematuramente o inapropiadamente.
Como ejemplo podemos mencionar la informacion financiera,
estrategias corporativas o decisiones importantes tomadas en
reuniones extraordinarias, asi como la informacion, antecedentes,
operaciones y resultados de cada cliente de un intermediario.
De esta manera, es obligacion de toda persona que tenga acceso a
este tipo de informacion, en ningun caso revelarla o divulgarla a
terceros o discutirla en lugares publicos.
Módulo 2.Marco Normativo I

MÓDULO 2.MARCO NORMATIVO I
2.1. Marco Regulatorio
2.1.1. Obligaciones de la Bolsa de Futuros y Opciones de
conformidad con las Reglas expedidas por la SHCP.
Las Bolsas que hayan recibido la autorizacion de SHCP, tendran las
obligaciones siguientes:
a)Proveer las instalaciones, mecanismos y procedimientos adecuados
para celebrar los Contratos de Futuros y Contratos de Opciones;
b)Crear los comites necesarios para atender, al menos, los asuntos
relativos a: la Camara de Compensacion, finanzas, admision,
contencioso y disciplina, etica, autorregulacion, y conciliacion y
arbitraje. En la integracion de los comites debera cuidarse en todo
momento que no se presenten conflictos de intereses. Ademas, debera
designarse una persona responsable ante la Bolsa para cada uno de los
comites;
c)Conciliar y decidir, a traves de los comites que al efecto se
establezcan, o de paneles de arbitros, las diferencias que, en su caso,
se presenten por las operaciones celebradas en la Bolsa;
d)Llevar programas permanentes de auditoria a Socios Liquidadores y
Operadores;
e)Vigilar la transparencia, correccion e integridad de los procesos de
formacion de los precios, la estricta observancia de la normativa
aplicable en la contratacion de las operaciones, que las actividades y
dichas operaciones en Bolsa no se alejen de los usos bursatiles y sanas
practicas del mercado y se ajusten a las disposiciones aplicables, asi
como establecer, dentro de los lineamientos que, en su caso,
determinen las Autoridades, las penas convencionales
correspondientes;
f)Disenar y, con la previa autorizacion de las Autoridades, incorporar,
Contratos de Futuros y Contratos de Opciones a ser negociados en la
propia Bolsa;
g)Elaborar y someter a la aprobacion de las Autoridades, los
requerimientos estatutarios y demas requisitos que tendran que
cumplir los Socios Liquidadores;
h)Vigilar las operaciones en la Bolsa y Camara de Compensacion;
i)Llevar la documentacion de las actividades, registros historicos, e
informar a las Autoridades, con la frecuencia solicitada por las mismas,
sobre todas las operaciones realizadas en la Bolsa;
j)Contar con un sistema de control interno que permita dar
seguimiento preciso y conocer la informacion completa de cada
transaccion;
k)Dar a conocer periodicamente a traves de medios de comunicacion
masiva, los nombres de los Socios Liquidadores autorizados para
operar con ese caracter, y
l)Publicar sus estados financieros y presentar a las Autoridades el
resultado de una auditoria externa realizada por alguna de las firmas
que aprueben dichas Autoridades, efectuada por lo menos una vez al
ano.
Las Bolsas deberan, en todo momento, mantener un capital minimo
equivalente en moneda nacional a cuatro millones de Unidades de
Inversión. Dicho capital minimo debera estar totalmente suscrito y
pagado. El capital minimo debera estar integrado por acciones sin
derecho a retiro.
2.1.2. Autoridades que regulan al Mercado Organizado de
Futuros y Opciones en México.
Las autoridades financieras encargadas de expedir la regulacion del
Mercado Organizado de derivados de Mexico son las siguientes:
●Secretaria de Hacienda y Credito Publico
●Comision Nacional Bancaria y de Valores
●Banco de Mexico
2.1.3. Participantes del Mercado Organizado de Futuros y
Opciones en México (Diferencias, naturaleza jurídica, objeto,
tipos, accionistas y fideicomitentes).
En el mercado estandarizado de contratos de futuro y contratos de

opcion es necesaria la participacion de al menos los sujetos siguientes:
●La Bolsa
●La Camara de Compensacion
●Los Socios Liquidadores
●Los Operadores
La Bolsa
La Bolsa (en este caso MexDer), es una sociedad anonima cuyo objeto
consiste en proveer las instalaciones y demas servicios para que se
coticen y negocien los contratos de futuro y contratos de opcion.
Para constituir una Bolsa se requiere de autorizacion de la Secretaria
de Hacienda y Credito Publico. Pudiendo ser socios de tales sociedades,
personas fisicas y morales.
El capital social de la Bolsa se integra por acciones ordinarias, en
virtud de que sus titulares tienen los derechos corrientes que la ley
consagra a favor de los accionistas, por lo tanto, las acciones seran de
igual valor y conferiran los mismos derechos y obligaciones a sus
tenedores.
Las acciones ordinarias pueden ser adquiridas por Operadores, Socios
Liquidadores y por las demas personas fisicas o morales que autorice
la Bolsa en terminos de sus estatutos sociales. Los Socios Liquidadores
siempre deben ser accionistas de la Bolsa.
La Cámara de Compensación
La Camara de Compensacion, en nuestro caso, Asigna, es un
fideicomiso de administracion y pago, constituido por las personas que
reciban la correspondiente autorizacion de la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico, y que tienen como fin, actuar como contraparte de
cada operacion que se celebre en la Bolsa, asi como compensar y
liquidar contratos de futuro y de opcion.
Fideicomiso: Contrato mediante el cual una persona fisica o moral

transfiere la propiedad sobre parte de sus bienes a una institucion
fiduciaria, para que con ellos se realice un fin licito, que la propia
persona senala en el contrato respectivo.
Las personas que intervienen en un fideicomiso son las siguientes:

Fideicomitente.- persona titular de los bienes o derechos que
transmite a la fiduciaria para cumplir una finalidad licita, con capacidad
juridica para obligarse y disponer de los bienes.
Fiduciario.- institucion que tiene autorizacion para actuar como tal y a

quien se le transmite el dominio de los bienes afectos al fideicomiso
estando obligado a realizar los fines para los que dichos bienes fueron
afectos.
Fideicomisario.- persona que recibe el beneficio del fideicomiso o la
que recibe los remanentes una vez cumplida la finalidad.
Los fideicomitentes de Asigna son en primer lugar los Socios
Liquidadores quienes han aportado el patrimonio de la Camara y
realizan funciones de liquidacion ante operadores y clientes.En
segundo lugar estan los Socios Patrimoniales que son personas
autorizadas a invertir en el patrimonio de la Camara.
El fiduciario de Asigna es BBVA Bancomer, institucion seleccionada
mediante proceso de licitacion.
Los fideicomisarios de Asigna son los Socios Liquidadores.
Los fideicomisos de las Camaras de Compensacion tendran el caracter
de irrevocables para el fideicomitente mientras existan obligaciones
pendientes de cubrir y su duracion debera ser indefinida o la necesaria
para el cumplimiento de sus fines.
En el acto constitutivo de estos fideicomisos, debera preverse la
formacion de un comite tecnico, dar las reglas para su integracion y
funcionamiento y fijar sus facultades.
La supervision de las Camaras de Compensacion esta a cargo de la
Comision Nacional Bancaria y de Valores.
La Camara de Compensacion dicta normas que habran de observar los
Socios Liquidadores en la liquidacion de los Contratos de Futuro y
Contratos de Opcion, vigilan que en las operaciones concertadas se
cumplan debida y eficazmente los terminos y condiciones pactados, e
implementan mecanismos y sistemas que procuren eliminar el riesgo
de incumplimiento a fin de otorgarle seguridad y confianza al Mercado
(Reglamento Interior y Manual Operativo).
Los Socios Liquidadores

Los Socios Liquidadores, son fideicomisos cuyo fin consiste en celebrar
en la Bolsa y con la Camara de Compensacion contratos por cuenta
propia y/o de terceros, y ser obligados solidarios frente a dicha
Camara de Compensacion de las obligaciones de sus clientes.
Las instituciones de credito y las casas de bolsa que deseen actuar
como fiduciarias en fideicomisos que tengan como fin operar como
Socios Liquidadores, deben obtener, para cada fideicomiso, la
aprobacion correspondiente de la Bolsa y de la Camara de
Compensacion en las que pretendan celebrar operaciones, en los
terminos previstos en los reglamentos internos de la Bolsa y de la
Camara de Compensacion de que se trate, lo cual conlleva su
inscripcion en el Registro de Operadores y Socios Liquidadores de la
Bolsa y su inscripcion en el Registro de Socios Liquidadores de la
Camara de Compensacion.
Las instituciones de credito y las casas de bolsa que deseen actuar
como Socios Liquidadores, deben enviar a la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico, las aprobaciones de la Bolsa y de la Camara de
Compensacion.
La Secretaria de Hacienda y Credito Publico, oyendo previamente la
opinion de la Comision Nacional Bancaria y de Valores y del Banco de
Mexico, se reserva el derecho de vetar las citadas aprobaciones,
cuando considere que los fideicomitentes, o bien, los miembros del
comite tecnico, no cuentan con la suficiente calidad tecnica o moral
para el desempeno de sus funciones.
Los Operadores
Los Operadores, son personas fisicas o morales que pueden o no ser
socios de la Bolsa, cuya funcion es actuar como comisionista de uno
o mas Socios Liquidadores y, en su caso, como administradores de
Cuentas Globales, en la celebracion de Contratos de Futuro y Contratos
de Opcion, y que pueden tener acceso al sistema electronico de
negociacion de la Bolsa para la celebracion de dichos contratos.
Cuando los Operadores celebren Contratos de Futuro Contratos de
Opcion por cuenta propia, actuaran como Clientes.
Existe una modalidad de Operadores denominada Formadores

de Mercado siendo aquellas personas morales que obtengan la
aprobacion por parte de la Bolsa para actuar con tal caracter y que
deben mantener en forma permanente y por cuenta propia,
cotizaciones de compra y venta de Contratos de Futuro y Contratos de
Opcion.
Los Operadores deben obtener su inscripcion en el Registro de
Operadores y Socios Liquidadores de la Bolsa, una vez que hayan
cumplido los requisitos que al efecto establezca el reglamento interior
de la Bolsa.
Los Operadores deben formalizar un contrato con al menos un Socio
Liquidador a traves del cual este se obligue a responder solidariamente
frente a la Camara de Compensacion por las operaciones que el
Operador realice por su cuenta.
2.1.4. Marco Regulatorio y Autorregulatorio aplicable en el

Mercado Organizado de Futuros y Opciones en México.
Regulación de las Bolsas
1.Reglas a las que habran de sujetarse las sociedades y fideicomisos
que intervengan en el establecimiento y operacion de un mercado de
futuros y opciones cotizados en bolsa.
2.Disposiciones de caracter prudencial a las que se sujetaran en sus
operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones
cotizados en bolsa.
3.Sus Estatutos Sociales.
4.Reglamento Interior y Manual Operativo de la Bolsa respectiva.
5.Ley General de Sociedades Mercantiles.
6.Usos y practicas bursatiles y mercantiles. Repeticion de acciones al
interior de una sociedad que dada su reiteracion, aceptacion y
permanencia van adquiriendo fuerza normativa, apareciendo como
obligatorias.
7.Codigo Civil Federal.
8.Codigo Federal de Procedimientos Civiles.
Regulación de las Cámaras de Compensación

cotizados en bolsa.
3.Su Contrato de Fideicomiso.
5.Reglamento Interior y Manual Operativo de la Camara de
Compensacion respectiva.
6.Disposiciones de leyes mercantiles y bancarias.
Regulación de los Socios Liquidadores

cotizados en bolsa.
3.Su Contrato de Fideicomiso.
Regulación de los Operadores

cotizados en bolsa.
3.Sus Estatutos Sociales (Tratandose de personales morales).
Las casas de bolsa y bancos que actuen como Operadores tambien son
regulados por las circulares emitidas a dichas instituciones
relacionadas con la realizacion de operaciones financieras derivadas.
2.1.5. Monto del capital y/o patrimonio mínimo de los
participantes del Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México, así como el régimen de inversión del mismo.
Capital Mínimo de las Bolsas
Las Bolsas deberan, en todo momento, mantener un capital minimo

equivalente en moneda nacional a cuatro millones de Unidades de
Inversión. Dicho capital minimo debe estar totalmente suscrito y
pagado. El capital minimo debe estar integrado por acciones sin
derecho a retiro.
Las Bolsas requieren autorizacion de la Comision Nacional Bancaria y
de Valores, para invertir su capital en titulos representativos del capital
social de empresas que les presten servicios complementarios o
auxiliares en su administracion o en la realizacion de su objeto.
Patrimonio Mínimo de las Cámaras de Compensación
El patrimonio de cada Camara de Compensacion, estara integrado
cuando menos por el patrimonio minimo, el Fondo Aportaciones y el
Fondo de Compensacion.
El patrimonio minimo sera el equivalente en moneda nacional a quince
millones de Unidades de Inversion.
El cien por ciento del patrimonio minimo debera aportarse en efectivo
y mantenerse invertido en depositos bancarios de dinero a la vista,
valores gubernamentales con plazo de vencimiento menor a 90 dias, o
reportos al referido plazo sobre dichos titulos. No obstante lo anterior,
hasta el diez por ciento del patrimonio minimo referido y el excedente
de este podran estar invertidos en otros activos que aprueben las
Autoridades. Los fondos liquidos, valores, rendimientos y demas
accesorios que se generen con motivo de la inversion del patrimonio
del fideicomiso, asi como los derechos y demas recursos que sean
entregados al fideicomiso para el cumplimiento de sus fines, deberan
estar plenamente identificados y separados por cada fideicomitente.
Fondo de Aportaciones: Fondo constituido en la Camara de

Compensacion con las Aportaciones Iniciales Minimas entregadas por
los Socios Liquidadores a la Camara de Compensacion por cada
Contrato Abierto.
Fondo de Compensación: Fondo constituido en la Camara de

Compensacion, con recursos adicionales a las Aportaciones Iniciales
Minimas que la propia Camara de Compensacion solicite a los Socios
Liquidadores por el equivalente al diez por ciento de las citadas
Aportaciones Iniciales Minimas, asi como con cualquier otra cantidad
que les requiera para este fondo.
El efectivo que se mantenga en el Fondo de Compensacion y en el
Fondo de Aportaciones debera estar invertido en depositos bancarios
de dinero a la vista, valores gubernamentales con plazo de
vencimiento menor a 90 dias, o reportos al referido plazo sobre dichos
titulos, asi como en los demas valores que, en su caso, aprueben las
Autoridades.
Límite de participación en el capital social de las Bolsas y en el
patrimonio de las Cámaras de Compensación
Ninguna persona física o moral podrá adquirir directa o
indirectamente, mediante una o varias operaciones de cualquier
naturaleza, simultaneas o sucesivas, el control de acciones
ordinarias de las Bolsas o constancias de derechos fiduciarios de las
Camaras de Compensacion -que impliquen el control a traves del
comite tecnico respectivo- por más del cinco por ciento del total de
dichas acciones o constancias. La Secretaría de Hacienda y Crédito
Público, oyendo la opinion de la Comision Nacional Bancaria y de
Valores y del Banco de Mexico, podrá autorizar, cuando a su juicio
se justifique, un porcentaje mayor, sin exceder del veintiuno
por ciento.
Los mencionados limites se aplicaran, asimismo, a la adquisicion del

control por parte de personas que la Secretaria de Hacienda y Credito
Publico, considere para estos efectos como una sola persona.
Patrimonio Mínimo de los Socios Liquidadores Por cuenta
propia Los Socios Liquidadores que liquiden Contratos de Futuro o
Contratos de Opcion, exclusivamente por cuenta propia, deberan en
todo momento mantener un patrimonio minimo, que sera el mayor de:
a)El equivalente en moneda nacional a dos millones quinientas mil
Unidades de Inversion, o
b)El cuatro por ciento de la suma de todas las Aportaciones Iniciales
Minimas que el Socio Liquidador de que se trate mantenga en la
Camara de Compensacion por cada Contrato Abierto.
El cien por ciento del patrimonio minimo del fideicomiso debera
aportarse en efectivo y mantenerse invertido en depositos bancarios
titulos. No obstante lo anterior, hasta el treinta por ciento del citado
patrimonio y el excedente de este, podran estar invertidos en acciones
de Bolsas, constancias de derechos fiduciarios de Camaras de
Compensacion, asi como en los demas activos que aprueben las
Autoridades.
Las Aportaciones que el Socio Liquidador realice al Fondo de
Aportaciones y al Fondo de Compensacion, no computaran como
patrimonio minimo.
Por cuenta de terceros Los Socios Liquidadores que liquiden

Contratos de Futuro o Contratos de Opcion por cuenta de terceros,
deberan en todo momento mantener un patrimonio minimo, que sera
el mayor de:
a)El equivalente en moneda nacional a cinco millones de Unidades de
Inversion, o
b)El ocho por ciento de la suma de todas las Aportaciones Iniciales
Minimas que el Socio Liquidador de que se trate mantenga en la
Camara de Compensacion por cada Contrato Abierto.
El cien por ciento del patrimonio minimo del fideicomiso debera
aportarse en efectivo y mantenerse invertido en depositos bancarios
titulos. No obstante lo anterior, hasta el treinta por ciento del
patrimonio referido y el excedente de este podran estar invertidos en
acciones de Bolsas, constancias de derechos fiduciarios de Camaras de
Compensacion, asi como en los demas activos que aprueben las
Autoridades.
Las aportaciones que el Socio Liquidador realice al Fondo de
Aportaciones y al Fondo de Compensacion, asi como los Excedentes de
las Aportaciones Iniciales Minimas, no computaran como patrimonio
minimo.
Capital Mínimo de los Operadores

Los Operadores deberan contar con un capital minimo equivalente en
moneda nacional a cien mil Unidades de Inversion, salvo cuando
administren Cuentas Globales en cuyo caso el citado capital debera ser
en todo momento de por lo menos un millon de Unidades de Inversion.
El capital referido debera estar invertido en depositos bancarios de
dinero a la vista, valores gubernamentales con plazo de vencimiento
menor a 90 dias, o reportos sobre dichos titulos al mencionado plazo.
Computaran como parte del capital citado, las inversiones que el
Operador efectue en el capital de la Bolsa.
Tratandose de Operadores personas fisicas, deberan acreditar por
cualquier medio contar con la solvencia economica y, en su caso, con
las garantias necesarias para respaldar el cumplimiento de sus
obligaciones derivadas de la celebracion de Contratos de Futuro y
Contratos de Opcion.
2.1.6. Manera de manejar la información sobre las operaciones

celebradas en el Mercado Organizado de Futuros y Opciones en
México (Cuándo se divulga, cuándo es confidencial, a quién se
le puede proporcionar y dónde se documenta esta situación,
conforme a las Reglas expedidas por la SHCP).
La Bolsa debera difundir a traves del Sistema Electronico de
Negociacion, y en el Boletin, los Precios de Cierre del Dia Habil
inmediato anterior de cada Contrato, asi como el numero de Contratos
Abiertos.
Asimismo, dara a conocer por los mismos medios, durante el curso de
una sesion de negociacion, la informacion de las operaciones y
posturas originadas en cada sesion de remates identificando el tipo de
Contrato, Fecha de Vencimiento, Precio de Liquidacion Diaria y, en su
caso, Precio de Liquidacion al Vencimiento.
De igual forma, tendra informacion disponible relativa al volumen de
transacciones diarias y datos historicos relacionados con la operacion
de los diferentes Contratos listados en la Bolsa.
Dicha informacion estara a disposicion del publico inversionista en las
instalaciones de la Bolsa y a traves del Boletin.
La Bolsa debera mantener a disposicion del publico la informacion
sobre las operaciones que realicen en la misma para fines estadisticos
y de informacion general, guardando confidencialidad sobre aquella
informacion que pudiere llegar a influir en el mercado.
Los Socios Liquidadores y la Camara de Compensacion deberan
mantener a disposicion del publico informacion sobre las operaciones
que realicen en la Bolsa para fines estadisticos y de informacion
general, guardando en todo momento los secretos previstos en la Ley
de Instituciones de Credito y en la Ley del Mercado de Valores, segun
corresponda.
En los contratos que suscriban los Socios Liquidadores y Operadores
con los Clientes, se debera recabar su autorizacion para que la
informacion derivada de las operaciones que se celebren por cuenta de
estos ultimos, pueda ser proporcionada a las Bolsas; a entidades de
supervision y regulacion financiera de otros paises por conducto de las
Socios Liquidadores en los casos de incumplimiento de Contratos
de Futuros o Contratos de Opciones, cesion de Contratos Abiertos por
cuenta de un Socio Liquidador que lleve a cabo la Camara de
Compensacion y en cualquier otro supuesto que autorice la
Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
2.1.7. Supuestos conforme a los cuales las Autoridades

Financieras podrán remover a los miembros del Consejo,
Comité, Directores, Contralor Normativo y Comisario de los
participantes y dónde se documenta esta situación.
DISPOSICIONES de carácter prudencial a las que se sujetarán
en sus operaciones los participantes en el mercado de futuros y
opciones cotizados en bolsa. SHCP
Los Socios y fideicomitentes de Socios Liquidadores o, en su caso,

Operadores, deberan pactar en los instrumentos juridicos constitutivos
de las Bolsas, Camaras de Compensacion, Socios Liquidadores y, en su
caso, Operadores, la obligación de remover a los integrantes de los
consejos de administracion, al director general, comisarios, contralor
normativo, directores y gerentes, a los integrantes de los comites
tecnicos de que se trate, asi como a los delegados fiduciarios, cuando
así se los solicite la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
Las Autoridades podran efectuar las peticiones a que se refieren los
parrafos anteriores, con el fin de procurar el sano desarrollo del
mercado de futuros y opciones a que se refiere las presentes Reglas,
asi como respecto de personas que tengan conflicto de intereses por el
desempeno de sus cargos, no cuenten con la suficiente calidad tecnica
o moral para el desempeno de sus funciones, o no reunan los
requisitos al efecto establecidos, o incurran de manera grave o
reiterada en infracciones a las presentes Reglas o a las disposiciones
que de ellas deriven. Tratandose de la peticion a que se refiere el
segundo parrafo de la presente regla, la Comision Nacional Bancaria y
de Valores oira previamente al interesado y a la sociedad o institucion
fiduciaria de que se trate.
2.1.8. Las faltas que son consideradas como graves de acuerdo
a las Disposiciones prudenciales emitidas por la CNBV.
Las normas que regulen la conducta de los Operadores, Socios
Liquidadores, Operadores de Mesa y de la Camara de Compensacion,
procuraran que el ejercicio de sus actividades se lleve a cabo de
manera honesta y diligente, a fin de proteger los intereses del publico,
asi como la integridad del Mercado, lo anterior, sin perjuicio, de que
dichas normas puedan tambien aplicarse a los Clientes. Al efecto, la
Bolsa considerará como faltas graves, entre otras, los actos y,
omisiones que a continuación se señalan:
a)La aplicacion de las Aportaciones para fines distintos de los

establecidos en las Reglas.
b)Actuar con dolo o mala fe en la negociacion de Contratos de Futuros

y Contratos de Opciones.
c)La divulgacion intencional de informacion falsa, imprecisa o que

induzca a error, relativa al Activo Subyacente con el que se encuentre
vinculado un Contrato de Futuros o Contrato de Opciones y que afecte
su precio, asi como el ocultamiento de hechos relevantes que puedan
influir en el citado precio.
d)La realizacion de maniobras que intenten manipular o manipulen el

precio de algun Activo Subyacente.
e)El uso indebido de informacion privilegiada, a fin de celebrar

Contratos de Futuros y Contratos de Opciones u operaciones con los
Activos Subyacentes a estos vinculados, cuya cotizacion pueda ser
influida por dicha informacion, en tanto esta tenga el caracter indicado,
en beneficio propio o de terceros.
f)La omision o alteracion de los registros de las operaciones

efectuadas, asi como el registro de operaciones que no se hayan
llevado a cabo.
g)La ejecución de órdenes de Clientes que no hayan sido

específicamente autorizadas.
h)No comparecer o conducirse con falsedad ante el Consejo o cualquier

Comite en el desahogo de una investigacion, asi como no presentar la
informacion que para ese efecto se solicite.
i)Permitir realizar operaciones a traves del sistema electronico de

negociacion de la Bolsa a personal distinto al del Operador o Socio
Liquidador o que no cuente con la certificacion vigente
correspondiente.
j)La celebracion de operaciones que no se ajusten a los sanos usos y
practicas del Mercado.
k)La ejecucion de operaciones fuera de Bolsa.
l)La negociación de Operaciones por cuenta propia en las que

no se mantengan posturas competitivas y no otorguen trato
equitativo a sus Clientes.
m)La realizacion de cualquier acto que vaya en detrimento de la Bolsa

y del Mercado en general.
2.2. Estructura Corporativa

2.2.1. Estructura corporativa de la Bolsa de Futuros y Opciones,
así como de la Cámara de Compensación de conformidad con lo
establecido por el Marco Regulatorio y Autorregulatorio
aplicable ( Consejo de Administración, Comité Técnico, Comités
y Subcomites).
Estructura Corporativa de la Bolsa
●Asamblea de Accionistas.
●Consejo de Administracion.
●Comisario.
●Comite Ejecutivo.
●Comite de Auditoria.
●Comite de Admision y Nuevos Productos.
●Comite Normativo y de Etica.
●Comite Disciplinario y Arbitral.
●Comite de la Camara de Compensacion.
●Comite de Certificacion.
●Comite de Promocion.
●Director General.
●Contraloria Normativa.
Comité de Auditoría.- Es el organo colegiado de la Bolsa encargado

de auxiliar al Consejo en sus facultades de auditoria.
Comité de Certificación.- Es el organo colegiado de la Bolsa
encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades de certificacion.
Comité Disciplinario y Arbitral.- Es el organo colegiado de la Bolsa
encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades disciplinarias y de
arbitro.
Comité Normativo y de Ética.- Es el organo colegiado de la Bolsa
encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades normativas y en
materia de etica de los participantes en la Bolsa.
Comité de Admisión y Nuevos Productos.- Es el organo colegiado
de la Bolsa encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades tecnicas
de instrumentacion y desarrollo de nuevos productos y mecanicas
operativas, asi como de admision y aprobacion de accionistas de la
Bolsa, de Socios Liquidadores y Operadores, y de acreditacion del
personal de los mismos.
Estructura Organizacional de la Cámara de Compensación
●Junta de Fideicomitentes.
●Comite Tecnico.
●Subcomite de Admision y Administracion de Riesgos.
●Subcomite de Administracion.
●Subcomite de Auditoria.
●Subcomite Normativo y de Etica.
●Subcomite Disciplinario y Arbitral.
●Director General.
2.2.2. Identifique las principales facultades y obligaciones del

Consejo de Administración de la Bolsa de Futuros y Opciones,
así como del Comité Técnico de la Cámara de Compensación.
Consejo de Administración
Es el organo encargado de la administracion de MexDer y esta

integrado por Consejeros propietarios y sus respectivos suplentes.
Entre sus principales funciones se encuentran las siguientes:
a)Presentar a ratificacion de la asamblea de accionistas, su aprobacion
respecto de las solicitudes de admision de nuevos Socios de las Bolsas,
asi como determinar el precio de suscripcion de las acciones de la
Bolsa.
b)Autorizar y suspender la inscripcion en el registro de Operadores y
Socios Liquidadores de la Bolsa, debiendo notificarlo de inmediato a la
Comision.
c)Fijar las tarifas, cuotas o comisiones que cobrara la Bolsa por los
servicios que preste.
d)Establecer los Comites que estime necesarios para el mejor
desempeno de las funciones de la Bolsa, de conformidad con lo
establecido en el inciso b) de la Quinta de las Reglas.
e)Adoptar medidas que atiendan contingencias por virtud de las cuales
se altere o interrumpa la negociacion de los Contratos de Futuros y
Contratos de Opciones y en general el orden en el Mercado, debiendo
notificarlo de inmediato a la Comision.
f)Expedir el reglamento interior de la Bolsa.
g)Ordenar auditorias a los Operadores, Socios Liquidadores y Camaras
de Compensacion.
h)Imponer sanciones por infracciones a las normas que emita la Bolsa.
La adopcion de medidas y la imposicion de sanciones a que se refieren
los incisos e) y h) anteriores, podra delegarse en los directivos y
Comites de la Bolsa, considerando en el caso de las sanciones la
naturaleza de la infraccion o el monto de las penas convencionales.
Comité Técnico de la Cámara de Compensación

En las disposiciones emitidas por la SHCP, se establece que el contrato
de fideicomiso de las Camaras de Compensacion debera contener,
entre otras, clausulas relativas a la a integracion del Comite Tecnico,
en las que se prevea:
i.La participacion de consejeros de la Bolsa, Socios Liquidadores y
Miembros Independientes, sin perjuicio de lo establecido en el cuarto
parrafo de la Decima Octava de las Reglas.
ii.Que el nombramiento de sus miembros recaiga en personas que
reunan los requisitos a que se refieren las Disposiciones Sexta y Sexta
Bis. (Que acrediten contar con calidad tecnica, honorabilidad e historial
crediticio satisfactorio, amplios conocimientos y experiencia en materia
financiera o administrativa)
El Comite Tecnico de la Camara de Compensacion, de conformidad con
las politicas y lineamientos establecidos en el contrato de fideicomiso,
tendra las funciones siguientes:
a)Resolver sobre las solicitudes de admision de fideicomitentes, asi
como determinar el monto que deberan aportar al fideicomiso.
b)Autorizar y suspender la inscripcion en el Registro de Socios
Liquidadores de la Camara de Compensacion, debiendo notificarlo de
inmediato a la Comision.
c)Establecer horarios en que se llevara a cabo la compensacion y
liquidacion de los Contratos de Futuros y Contratos de Opciones.
d)Fijar las tarifas, cuotas o comisiones que cobrara la Camara de
Compensacion por los servicios que preste.
e)Expedir el reglamento interior de la Camara de Compensacion.
f)Vigilar las actividades de los Socios Liquidadores.
g)Establecer los Comites que estime necesarios para el mejor
desempeno de las funciones de la Camara de Compensacion, debiendo
en todo caso constituir ademas de aquellos a que se refiere el inciso o)
de la Vigesima de las Reglas, los que atiendan asuntos relativos a la
admision de Socios Liquidadores, autorregulacion, disciplina y etica.
h)Realizar coordinadamente con la Bolsa auditorias a sus Socios
Liquidadores.
i)Determinar conjuntamente con la Bolsa las posiciones limites por
Socio Liquidador, Cliente y Cuenta Global para cada tipo de Contrato
de Futuros y Contrato de Opciones, asi como los supuestos en que los
Socios Liquidadores deberan incrementar las Aportaciones Iniciales
Minimas.
j)Imponer sanciones por infracciones a las normas que emita la
Camara de Compensacion. Dicha atribucion podra delegarse en los
directivos y Comites de la Camara de Compensacion, considerando la
naturaleza de la infraccion o el monto de las penas convencionales.
2.2.3. Requisitos mínimos que deben cumplir los Miembros del

Consejo de Administración así como del Comité Técnico
Las disposiciones emitidas por la SHCP establecen los requisitos
minimos que deben cumplir los Miembros del Consejo de
Administracion de la Bolsa de Futuros y Opciones, asi como del Comite
Tecnico de la Camara de Compensacion para poder desempenar dichos
cargos:
1.El nombramiento de los consejeros, director general, directivos que
ocupen cargos con la jerarquia inmediata inferior a la de este ultimo,
Contralor Normativo, comisario y auditor externo independiente de las
Bolsas, debera recaer en personas que acrediten contar con calidad
tecnica, honorabilidad e historial crediticio satisfactorio, amplios
conocimientos y experiencia en materia financiera o administrativa, asi
como cumplir cuando menos con los requisitos previstos en la
Disposicion Sexta Bis, ajustandose para ello, en lo conducente, al
procedimiento de verificacion de los mismos.
2.La designacion de consejeros, director general, directivos que
ocupen cargos con la jerarquia inmediata inferior a la de este ultimo y
la del Contralor Normativo de las Bolsas, debera recaer en personas
que reunan los requisitos siguientes:
a)Ser residente en territorio nacional en terminos de lo
dispuesto por el Codigo Fiscal de la Federacion;
b)Haber prestado por lo menos cinco anos sus servicios en puestos de
alto nivel decisorio, cuyo desempeno requiera conocimiento y
experiencia en materia financiera y administrativa;
c)No ubicarse en alguno de los impedimentos siguientes:
i.Tener litigio pendiente con la Bolsa de que se trate;
ii.Haber sido condenado por sentencia irrevocable por delito
patrimonial, inhabilitado para ejercer el comercio o para desempenar
un empleo, cargo o comision en el servicio publico, o en el sistema
financiero mexicano;
iii.Haber sido declarado en estado de quiebra o concurso, sin que haya
sido rehabilitado;
iv.Realizar o ejercer funciones de inspeccion y vigilancia de la Bolsa, en
el ambito de la administracion publica, y
v.Tratandose de Miembros Independientes, participar en el capital o
patrimonio de Operadores, Socios Liquidadores o entidades financieras
que participen en el capital o patrimonio de estos ultimos; desempenar
en alguno de ellos cargos, empleos o comisiones, excepto en el caso
de que lo hagan como consejeros independientes en alguna de las
entidades financieras mencionadas.
d)No estar realizando funciones de regulacion de las bolsas en el
ambito de la administracion publica.
e)No tener conflictos de intereses o un interes opuesto al de la Bolsa.
Adicionalmente, tratandose del Contralor Normativo, el nombramiento
respectivo debera recaer en una persona que tambien cuente con
reconocido prestigio en materia juridica y no participe en el capital o
patrimonio de Operadores, Socios Liquidadores o entidades financieras
que inviertan en el capital o patrimonio de estos ultimos, ni
desempene en ninguno de ellos cargos, empleos o comisiones, ni
formen parte del Consejo.
La designacion del comisario y auditor externo independiente
estara sujeta a lo previsto en los incisos a) y c) a e) de esta
Disposicion.
2.2.4. Facultades y obligaciones del Contralor Normativo de la
Bolsa de Futuros y Opciones.
Contralor Normativo.- Es la persona que ha sido designada en

terminos de los estatutos sociales de la Bolsa y autorizado por la
Comision Nacional Bancaria y de Valores, responsable de vigilar que se
observen las Reglas, Disposiciones, normas de autorregulacion que
expidan la Bolsa y la Camara de Compensacion, asi como las demas
disposiciones que emitan las Autoridades aplicables al mercado y de
proponer al Consejo modificaciones a las normas de autorregulacion.

2.3.1. Los principios del Mercado Organizado de Futuros y
1006.00.
Los Socios Liquidadores, Operadores y el Personal Acreditado, en la

realizacion de sus actividades, deberan ajustarse a los siguientes
principios:
●Cumplir con la normatividad aplicable emitida por las Autoridades y
por la Bolsa, asi como con los sanos usos y practicas de mercado.
●Permitir la libre oferta y demanda en el mercado, fomentando la
liquidez en el mismo y preservando la adecuada formacion y difusion
de precios.
●No participar en actividades que constituyan violaciones legales o
eticas, ni disimular las conductas ilicitas o no eticas de que tengan
conocimiento.
●Dar prioridad a los intereses de terceros.
●Evitar los conflictos de interes con sus Clientes en la toma de
decisiones y, en caso de que los mismos sean inevitables, deberan
resolverlos sin que haya privilegios en favor de ninguna de las partes
involucradas.
●Proporcionar a los Clientes toda la informacion que sea de
importancia para adoptar una decision de participacion en el Mercado
fundamentada.
●Usar unicamente informacion publica.
●Administrar y controlar los riesgos de las operaciones en las que
intervengan.
2.3.2. Medidas disciplinarias que pueden imponerse por parte

de la Bolsa de Futuros y Opciones, así como por la Cámara de
Compensación, y los órganos competentes para su imposición.
Las violaciones a los Reglamentos de la Bolsa y de la Camara de
Compensacion daran lugar a la aplicacion de las medidas disciplinarias
que impondra el Consejo o el Comite Tecnico, respectivamente, a
traves del Comite o Subcomite Disciplinario y Arbitral, segun sea el
caso, o del correspondiente Director General, en terminos de los
Reglamentos.
El Comite o Subcomite Disciplinario y Arbitral, segun sea el caso, podra
aplicar medidas disciplinarias que consistiran en:
●Amonestaciones;
●Imposicion de penas economicas;
●Suspensiones;
●Revocaciones, y
●Exclusiones.
El Director General correspondiente podra aplicar medidas
disciplinarias que consistiran en:
●Amonestaciones, e
●Imposicion de penas economicas.
Tipos de Infracciones
Graves:
●Pena Economica.
●Revocacion.
●Exclusion.
No Graves:
●Amonestacion.
Reincidencia
Se considerara que hay reincidencia cuando un Socio Liquidador u
Operador cometa dos o mas infracciones del mismo tipo durante un
periodo de 15 meses contados a partir de la fecha limite para cumplir
con una obligacion.
2.3.3. Criterio aplicable a los casos de reincidencia para

infracciones graves y no graves.
Para los casos de reincidencia, tratandose de infracciones no
consideradas como graves, se aplicaran los criterios siguientes:
I.Tratandose de la segunda infraccion del mismo tipo se procedera a la
aplicacion de la pena economica correspondiente;
II.En el caso de una tercera infraccion del mismo tipo se impondra al
infractor dos veces el monto de la pena economica impuesta en
terminos de la fraccion anterior, y
III.Para los casos de mas de tres infracciones del mismo tipo se
considerara al Socio Liquidador u Operador de que se trate como
infractor reiterado, por lo que se notificara al Comite Disciplinario y
Arbitral para que proceda conforme a lo establecido por el Reglamento
de la Bolsa.
Para los casos de reincidencia, tratandose de infracciones graves, se
aplicaran los criterios siguientes:
I.Tratandose de la segunda infraccion del mismo tipo se impondra al
infractor dos veces el monto de la pena economica correspondiente; y
II.Para los casos de mas de dos infracciones del mismo tipo se
considerara al Socio Liquidador u Operador de que se trate como
infractor reiterado, por lo que se notificara al Comite Disciplinario y
Arbitral para que proceda conforme a lo establecido por el Reglamento
de la Bolsa
2.3.4. Casos en los que puede ser revocada la acreditación del
Personal Acreditado de los Socios Liquidadores y Operadores.
Sin perjuicio de la aplicacion de otras medidas disciplinarias previstas
en el Reglamento, sera revocada la acreditacion al Personal Acreditado
cuando:
I.La(s) persona(s) designada(s) como Personal Acreditado de un Socio
Liquidador u Operador resulte(n) responsable(s) de haber incumplido
con las siguientes obligaciones:
a)No efectuar, inducir o acordar entre ellos o con un tercero la
celebracion de cualquier Contrato o la compra o venta de cualquier
Activo Subyacente con el proposito de simular una actividad.
b)No modificar los precios o condiciones de las operaciones en las que
intervengan, ni alterar los registros de los terminos en que dichas
operaciones hayan sido ejecutadas.
c)No distorsionar el proceso de formacion de precios, interrumpir la
ordenada operacion del Mercado, o provocar evoluciones artificiales de
las cotizaciones de un Activo Subyacente o de un Contrato listado en la
Bolsa.
d)No utilizar informacion privilegiada para obtener un beneficio.
e)Ejecutar planes de contingencia y, en su caso, la forma de
coordinacion de las actividades de dicho plan entre los Socios
Liquidadores y Operadores que mantengan relaciones contractuales
para efectos de la celebracion y liquidacion de operaciones.
f)En caso de llevar a cabo la funcion de Formador de Mercado evitar
que el Operador de Mesa que lleve a cabo dicha funcion tenga acceso a
la informacion relacionada con las Ordenes.
II.Asi lo soliciten las Autoridades.
III.Asi lo solicite la Camara de Compensacion.
IV.Infrinja cualquier obligacion del Reglamento distintas a las
senaladas en la fraccion I., por mas de tres veces.
2.3.5. Medidas precautorias que podrá imponer la Bolsa de

Futuros y Opciones, a los Socios Liquidadores y Operadores así
como los supuestos para su aplicación.
Las medidas precautorias consistiran en:
I.La imposicion de limites a la operacion de Contratos.
II.Fijar requisitos financieros extraordinarios.
III.Una suspension preventiva.
IV.La liquidacion de posiciones de un Socio Liquidador u Operador o de
alguno de sus Clientes.
V.Suspender temporalmente una Postura o una operacion en el
Sistema Electronico de Negociacion.
2.3.6. Medidas preventivas que podrá imponer la Cámara de

Compensación, a los Socios Liquidadores así como los
supuestos para su aplicación.
La Camara de Compensacion esta facultada para imponer medidas
preventivas en aquellos casos en que resulte que un Socio Liquidador
o un Operador que administre Cuentas Globales, ha incurrido en
alguna de las siguientes conductas:
I.Que ha incumplido con las obligaciones derivadas de su Operacion,
incluyendo las cuotas y comisiones.
II.Que ha incumplido con las obligaciones contenidas en el
Reglamento, en el Manual Operativo y/o en cualquier otra disposicion
emitida por las Autoridades, por la Bolsa o por la propia Camara de
Compensacion.
III.Que se encuentra en condiciones financieras u operacionales
anormales.
IV.Que por la forma de conducir sus operaciones, no le puede ser
permitido continuar realizando las mismas.
La Camara de Compensacion tendra las mas amplias facultades para
imponer, en forma simultanea o sucesiva, una o varias de las
siguientes medidas:
I.Imponer al Socio Liquidador o al Operador que administre Cuentas
Globales, restricciones en la Operacion, mismas que podran consistir
en:
a)Prohibir la celebracion de Operaciones que incrementen el numero
de Contratos Abiertos.
b)Solicitar el cierre total o parcial de sus Contratos Abiertos.
II.Exigir el incremento en el monto de su patrimonio minimo o de su
capital minimo, por encima de lo establecido en las Reglas.
III.Ordenar al Socio Liquidador o al Operador que administre Cuentas
Globales, la transferencia de administracion de los Contratos Abiertos
en las Cuentas de Clientes, o en su caso, Cuentas de Grupo cumplidos,
incluyendo los derechos y obligaciones inherentes a los mismos, asi
como los Excedentes de Aportaciones Iniciales Minimas.
Las medidas preventivas enunciadas deberan ser aplicadas cuando se
presente alguno de los siguientes supuestos:
I.Cuando un Socio Liquidador no cumpla con los requisitos de
patrimonio minimo establecidos por las Autoridades.
II.Cuando la celebracion de Operaciones traiga como consecuencia que
un Cliente mantenga un numero de Contratos Abiertos que exceda las
Posiciones Limite establecidas.
III.Cuando el Socio Liquidador corra el riesgo de incumplir con sus
obligaciones al momento en que uno o varios Clientes incumplan con
sus propias obligaciones.
IV.Cuando las Autoridades asi lo soliciten.
2.3.7. Supuestos conforme a los cuales procede que la Bolsa de

Futuros y Opciones, así como la Cámara de Compensación
decreten la existencia de una situación extraordinaria y qué
tipo de resoluciones se pueden adoptar respecto de la misma.
El Presidente o, en su ausencia, el Director General tendra las
facultades para declarar la existencia de una situacion extraordinaria
cuando se presenten circunstancias que trastornen o puedan trastornar
la negociacion ordenada de los Contratos o pongan en peligro la
integridad, la liquidez, la adecuada formacion de precios o la ordenada
liquidacion de los Contratos.
En caso que el Presidente o, en su ausencia, el Director General
declaren la existencia de una situacion extraordinaria, este podra
adoptar discrecionalmente, de acuerdo con las circunstancias
imperantes, alguna de las siguientes resoluciones con relacion a todas
o algunas Series de Contratos:
I.Suspender la negociacion de una o varias Series y/o Clases.
II.Determinar el mecanismo para calcular el Precio de Liquidacion
Diaria o el Precio de Liquidacion al Vencimiento.
III.Determinar la aplicacion inmediata de modificaciones temporales a
las Condiciones Generales de Contratacion respecto de los incisos VI.,
VIII. y XVI. del articulo 4003.00. del Reglamento.
IV.Limitar la actividad de los Socios Liquidadores y Operadores
unicamente a la celebracion de operaciones de cierre.
V.Ordenar el cierre total o parcial de los Contratos Abiertos.
VI.Previo acuerdo con la Camara de Compensacion, modificar los
terminos y condiciones para la liquidacion de los Contratos
VII.Ordenar a la Camara de Compensacion que decrete una
Liquidacion Extraordinaria.
VIII.Modificar el Precio de Liquidacion Diario y el Precio de Liquidacion
al Vencimiento de una o varias Series y Clases.
2.3.8. Los tipos de controversias podrán resolverse por medio

del procedimiento de conciliación y arbitraje (Para quién es
obligatorio y para quién es optativo).
Podran resolverse por medio del procedimiento de conciliacion o, en
su caso, del procedimiento de arbitraje los supuestos que a
continuacion se mencionan:
I.Las controversias que se presenten entre Socios Liquidadores,
Operadores o entre ambos.
II.Las controversias que se presenten entre un Cliente y un Socio
Liquidador u Operador.
El procedimiento de conciliacion o, en su caso, de arbitraje sera
obligatorio para los Socios Liquidadores y Operadores y potestativo
para los Clientes.
Los Socios Liquidadores, Operadores y los Clientes de estos

últimos, contarán con un plazo de un año contado a partir del
día en que se presenten los hechos motivo de la controversia,
para solicitar al Comité Disciplinario y Arbitral el inicio de un
procedimiento de conciliación o, en su caso, de arbitraje.
2.3.9. Medios a través de los cuales la Bolsa de Futuros y
Opciones, así como la Cámara de Compensación realizan su
función de vigilancia (Sistemas Operativos, Auditorías y
Requerimientos de Información).
En la Bolsa
La Bolsa vigilara por conducto del Contralor Normativo y de las
personas que este designe, el cumplimiento al Reglamento y al Manual
Operativo, asi como a la normatividad aplicable en general, por parte
de los Socios Liquidadores y Operadores y su Personal Acreditado.
Asimismo, vigilara que los Clientes, los empleados, directivos,
consejeros e integrantes de comites de la Bolsa y de la Camara de
Compensacion cumplan, segun les corresponda, con los ordenamientos
senalados en el parrafo anterior.
La funcion de vigilancia sera desempenada por la Bolsa a traves de los
medios siguientes:
I. Seguimiento de los sistemas operativos.
Los sistemas operativos seran aquellos que la Bolsa disponga con el fin
de registrar y monitorear las transacciones, evaluar los riesgos y
observar las operaciones que se lleven a cabo en el Sistema
Electronico de Negociacion.
II. Auditorias a Socios Liquidadores y Operadores.
Las auditorias consistiran en revisiones a los Socios Liquidadores y
Operadores y a la Camara de Compensacion con el fin de verificar que
cumplen con los requisitos establecidos en el Reglamento, en el Manual
Operativo y en la normatividad aplicable.
III. Requerimientos de informacion.
Los requerimientos de informacion consistiran en la solicitud de
documentos relacionados con las actividades de los Clientes, Socios
Liquidadores, Operadores y de la Cámara de Compensacion que
permitan verificar el cumplimiento a la normatividad aplicable.
IV. Cualquier otro sistema o medio que determine el Consejo.
En la Camara de Compensacion
Las funciones de vigilancia seran desempenadas por la Camara de
Compensacion a traves de los medios siguientes:
I. Seguimiento de los sistemas de compensacion y liquidacion y
sistema de administracion de cuentas.
Los sistemas de compensacion y liquidacion seran aquellos que la
Camara de Compensacion disponga con el fin de monitorear el registro
de las Operaciones, los Contratos Abiertos y demas actividades
desempenadas por los Socios Liquidadores y, en su caso, por los
Operadores.
II. Auditorias a los Socios Liquidadores y a los Operadores que
administren Cuentas Globales.
Las auditorias consistiran en revisiones a los Socios Liquidadores y a
los Operadores que administren Cuentas Globales, con el fin de
verificar que cumplen con los requisitos establecidos en el Reglamento,
en el Manual Operativo, en la normatividad aplicable asi como en sus
planes generales de funcionamiento y manuales de politicas,
procedimientos de operacion, control de riesgos y liquidez.
III. Requerimientos de informacion.
Los requerimientos de informacion consistiran en la solicitud de
documentos relacionados con las actividades de los Socios
Liquidadores y Operadores que administren Cuentas Globales, que
permitan verificar el cumplimiento a la normatividad aplicable.
IV. Valuacion de riesgos y escenarios extremos.
V. Cualquier otro sistema o medio que determine el Comite Tecnico.
2.3.10. Suspensión Temporal de Actividades de los Socios

Liquidadores y Operadores del Mercado Organizado de Futuros
y Opciones en México (Quién la autoriza, en qué casos procede
y como opera la prorroga de la misma).
El Presidente o, en su ausencia el Director General, podra autorizar la

suspension temporal de las actividades de un Socio Liquidador o de un
Operador, cuando a solicitud de este, considere que la misma no pone
en riesgo el buen funcionamiento del mercado y queden
salvaguardados los intereses de los Clientes, debiendo notificarlo a las
Autoridades al Dia Habil siguiente de ocurrido tal evento.
Para que los Socios Liquidadores y Operadores suspendan
temporalmente sus actividades deberan presentar una solicitud por
escrito dirigida al Presidente o, en su ausencia, al Director General,
exponiendo los motivos. Asimismo, deberan notificar esta situacion al
Contralor Normativo y, en su caso, al Socio Liquidador.
La suspension temporal de actividades tendra una vigencia maxima de
seis meses, siendo prorrogable hasta por una ocasion, cuando no se
ponga en riesgo el buen funcionamiento del mercado y queden
salvaguardados los intereses de los Clientes, apercibiendo al Socio
Liquidador u Operador que transcurrido tal plazo debera reiniciar
actividades o de lo contrario, el Presidente, o en su ausencia el
Director General, podra solicitar su exclusion.
2.4. Manuales de Políticas y Procedimientos

2.4.1. Requisitos necesarios para ser acreditado en alguna de
las figuras existentes en el Mercado Organizado de Futuros y
Personal Acreditado: Son aquellas personas que han sido

designadas por los Socios Liquidadores y Operadores como
Promotores, Operadores de Mesa, administradores de riesgos y
administradores de cuentas, y que han sido acreditadas por la Bolsa.
Requisitos para Operadores de Mesa

a)Escrito expedido por el representante legal acreditado ante la Bolsa
del Socio Liquidador u Operador respectivo, donde designe a
determinado personal a actuar como Operadores de Mesa.
b)Manifestacion firmada por los Operadores de Mesa donde se obliguen
a cumplir con todas las normas y disposiciones emitidas por las
Autoridades, la
Módulo 3.Circular única para Sociedades de Inversión

MÓDULO 3.CIRCULAR ÚNICA PARA SOCIEDADES DE INVERSIÓN
3.1. Circular Única de Sociedades de Inversión
3.1.1. Facultades del Comité de Riesgos.
Comité de Riesgos:Las sociedades operadoras de sociedades de

inversion para el desempeno de las funciones de administracion
integral de riesgos previstas en las presentes disposiciones, podran
optar por establecer un comite de riesgos. En este supuesto el citado
comite sera responsable, atendiendo las caracteristicas propias de
cada sociedad establecidas en su prospecto de inversion, de aprobar lo
siguiente:
1.Los mecanismos para la realizacion de acciones correctivas y la
implementacion de las mismas, a propuesta de los responsables de la
administracion integral de riesgos.
2.Los casos o circunstancias especiales en los cuales se puedan
exceder los limites globales y especificos de exposicion al riesgo.
3.La metodologia y procedimientos para identificar, medir, vigilar,
limitar, controlar, informar y revelar los distintos tipos de riesgo a que
se encuentran expuestas las sociedades de inversion, asi como sus
eventuales modificaciones.
4.Los modelos, parametros y escenarios que habran de utilizarse para
llevar a cabo la valuacion, medicion y el control de los riesgos que
propongan los responsables de la administracion integral de riesgos,
mismos que deberan ser acordes con la tecnologia de la sociedad
operadora.
5.Las metodologias para la identificacion, valuacion, medicion y control
de los riesgos de las nuevas operaciones, productos o activos objeto de
inversion que las sociedades de inversion pretendan ofrecer.
6.La evaluacion y el informe de los aspectos de la administracion
integral de riesgos.
7.Los manuales para la administracion integral de riesgos.
8.Cuando el comite resuelva sobre los asuntos mencionados
anteriormente, previamente deberá oír la opinión del responsable
de la administración integral de riesgos y del contralor
normativo.
Asimismo, debera realizar las siguientes funciones:
9.Proponer para aprobacion del consejo de administracion de la
sociedad operadora y de las sociedades de inversion:
a.Los objetivos, lineamientos y politicas para la administracion integral
de riesgos, asi como las eventuales modificaciones que se realicen a
los mismos.
b.Los limites globales y especificos de exposicion, asi como los niveles
de tolerancia a los distintos tipos de riesgo, desglosados por sociedad
de inversion y por tipo de activo, factor de riesgo, causa u origen de
estos,
c.Los mecanismos para la implementacion de acciones correctivas.
d.Los casos o circunstancias especiales en los cuales se puedan
10.Informar al consejo de administracion de la sociedad operadora y
de las sociedades de inversion, cuando menos trimestralmente,
sobre la exposicion al riesgo asumida, y los efectos negativos que se
podrian producir en el funcionamiento de cada una de las citadas
sociedades de inversion, asi como sobre la inobservancia de los limites
de exposicion y niveles de tolerancia al riesgo establecidos.
11.Informar al consejo de administracion sobre las acciones correctivas
implementadas.
12.Asegurar, en todo momento, el conocimiento por parte de todo el
personal involucrado en la toma de riesgos, de los limites globales y
especificos para riesgos discrecionales, asi como los niveles de
tolerancia tratandose de riesgos no discrecionales, aplicables a
cada una de las sociedades de inversion.
13.Ajustar o autorizar de manera excepcional que se excedan los
limites globales y especificos de exposicion a los distintos tipos de
riesgo, cuando las condiciones y el entorno asi lo requieran, previa
aprobacion del consejo de administracion. En todo caso debera darse
cumplimiento al regimen de inversion al que las sociedades se
encuentran sujetas, asi como a sus respectivos prospectos de
informacion al publico.
14.La administracion del riesgo operativo:
a.Identificar y documentar los procesos que describen el quehacer de
cada una de las sociedades de inversion a las que presten el servicio
de administracion de activos.
b.Identificar y documentar los riesgos operativos implicitos a los
procesos a que hace referencia el inciso a) anterior.
c.Evaluar e informar por lo menos trimestralmente, las consecuencias
que sobre el negocio generaria la materializacion de los riesgos
identificados e informar los resultados a los responsables de las
unidades implicadas, a fin de que se evaluen las diferentes medidas de
control de dichos riesgos.
d.Establecer los niveles de tolerancia al riesgo para cada tipo de riesgo
identificado, definiendo sus causas, origenes o factores de riesgo.
15.La administracion del riesgo tecnologico:
a.Evaluar la vulnerabilidad en el hardware, software, sistemas,
aplicaciones, seguridad, recuperacion de informacion y redes, por
errores de procesamiento u operativos, fallas en procedimientos,
capacidades inadecuadas, insuficiencia de los controles instalados,
entre otros.
b.Considerar en la implementacion de controles internos, respecto del
hardware, software, sistemas, aplicaciones, seguridad, recuperacion de
informacion y redes de la sociedad operadora, cuando menos, los
aspectos siguientes:
1.Mantener politicas y procedimientos que aseguren en todo momento
el nivel de calidad del servicio y la seguridad e integridad de la
informacion. Lo anterior con especial enfasis cuando se contrate la
prestacion de servicios por parte de proveedores externos para el
procesamiento y almacenamiento de dicha informacion.
2.Asegurar que cada operacion o actividad realizada por los usuarios
deje constancia electronica que conforme registros de auditoria.
3.Implementar mecanismos que midan y aseguren niveles de
disponibilidad y tiempos de respuesta, que garanticen la adecuada
ejecucion de las operaciones y servicios realizados.
c.En caso de mantener canales de distribucion para operaciones con
clientes realizadas a traves de la red electronica mundial denominada
Internet o de sucursales, entre otros, deberan, en lo conducente:
1.Establecer medidas y controles necesarios que permitan asegurar
confidencialidad en la generacion, almacenamiento, transmision y
recepcion de las claves de identificacion y acceso para los usuarios.
2.Implementar medidas de control que garanticen la proteccion,
seguridad y confidencialidad de la informacion generada por la
realizacion de operaciones a traves de cualquier medio tecnologico.
3.Contar con esquemas de control y politicas de operacion,
autorizacion y acceso a los sistemas, bases de datos y aplicaciones
implementadas para la realizacion de operaciones a traves de cualquier
medio tecnologico.
4.Incorporar los medios adecuados para respaldar y, en su caso
recuperar, la informacion que se genere respecto de las operaciones
que se realicen a traves de cualquier medio tecnologico.
5.Disenar planes de contingencia, a fin de asegurar la capacidad y
continuidad de los sistemas implementados para la celebracion de
operaciones a traves de cualquier medio tecnologico. Dichos planes
deberan comprender, ademas, las medidas necesarias que permitan
minimizar y reparar los efectos generados por eventualidades que, en
su caso, llegaren a afectar el continuo y permanente funcionamiento
de los servicios.
6.Establecer mecanismos para la identificacion y resolucion de aquellos
actos o eventos que puedan generar riesgos derivados de:
i.Comision de hechos, actos u operaciones fraudulentas a traves de
medios tecnologicos.
ii.Contingencias generadas en los sistemas relacionados con los
servicios prestados y operaciones celebradas a traves de cualquier
medio tecnologico.
iii.El uso inadecuado por parte de los usuarios de los canales de
distribucion antes mencionados, para operar a traves de los medios
citados en el presente articulo.
Las sociedades operadoras deberan evaluar las circunstancias que en
materia de riesgo tecnologico pudieran influir en la operacion ordinaria,
las cuales se sujetaran a vigilancia permanente a fin de verificar el
desempeno del proceso de administracion de riesgos.
16.La administracion del riesgo legal:
a.Establecer politicas y procedimientos para que en forma previa a la
celebracion de actos juridicos, se analice la validez juridica y procure la
adecuada instrumentacion legal de estos, incluyendo la formalizacion
de garantias, a fin de evitar vicios en la celebracion de las operaciones.
b.Estimar el monto de perdidas potenciales derivado de resoluciones
judiciales o administrativas desfavorables, asi como la posible
aplicacion de sanciones, la relacion con las operaciones que se lleven a
cabo. En dicha estimacion, deberan incluirse los litigios en que las
sociedades de inversion sean actoras o demandadas, asi como los
procedimientos administrativos en los que estas participen.
c.Mantener una base de datos historica sobre las resoluciones
judiciales y administrativas a que se refiere el inciso anterior,
incluyendo sus causas y costos.
d.Analizar los actos que realice la sociedad operadora por cuenta de las
sociedades de inversion administradas, cuando se rijan por un sistema
juridico distinto al nacional y evaluar las diferencias existentes entre el
sistema de que se trate y el nacional, incluyendo lo relativo al
procedimiento judicial.
e.Dar a conocer a sus directivos y empleados las disposiciones legales
y administrativas aplicables a las operaciones.
Correspondera al responsable de la administracion integral de riesgos
de la sociedad operadora el cumplimiento de las funciones relativas al
riesgo tecnologico y al riesgo legal a que hace referencia este articulo,
pudiendo auxiliarse del area que estime conveniente, siempre y
cuando con ello no se susciten conflictos de interes.
En su caso, dicho comité deberá sesionar cuando menos una vez
al mes y estara integrado por un miembro del consejo de
administracion, quien debera presidirlo, el director general y el
responsable de la administracion integral de riesgos de la sociedad
operadora, asi como un miembro del consejo de administracion de
alguna de las sociedades de inversion a las que la referida sociedad
preste servicios de administracion de activos. El contralor normativo
deberá asistir a todas las sesiones del comité de riesgos y
podrá participar con voz, pero sin voto. Asimismo, las personas
que, en su caso, sean invitadas a las sesiones, podran participar con
voz, pero sin voto.
Las atribuciones senaladas podran ser desempenadas por el comite de
riesgos que realice actividades de esta naturaleza en una institucion de
credito o casa de bolsa miembro de dicho grupo, siempre que en la
integracion del comite participe como representante de la sociedad
operadora el responsable de la administracion integral de riesgos,
quien a su vez, reporte al consejo de administracion de esta.
3.1.2. Tipos de riesgos contemplados en la circular.

Los riesgos a que se encuentran expuestas las sociedades de inversion
de renta variable y en instrumentos de deuda, segun les resulte
exigible en los terminos de las disposiciones, podran clasificarse en los
tipos siguientes:
I.Riesgos cuantificables, que son aquellos para los cuales es posible
conformar bases estadisticas que permitan medir sus perdidas
potenciales, y dentro de estos, se encuentran los siguientes:
a.Riesgos discrecionales, que son aquellos resultantes de la toma de

una posicion de riesgo, tales como el:
1.Riesgo de crédito, que se define como la perdida potencial por la

falta de pago de un emisor o contraparte en las inversiones que
efectuan las sociedades de inversion, incluyendo las garantias reales o
personales que les otorguen, asi como cualquier otro mecanismo de
mitigacion utilizado por las citadas sociedades de inversion.
2.Riesgo de liquidez, que se define como la perdida potencial por la

venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales para
hacer frente a sus obligaciones, o bien, por el hecho de que una
posicion no pueda ser oportunamente enajenada, adquirida o cubierta
mediante el establecimiento de una posicion contraria equivalente.
3.Riesgo de mercado, que se define como la perdida potencial ante

cambios en los factores de riesgo que inciden sobre la valuacion o
sobre los resultados esperados en las inversiones o pasivos a cargo de
las sociedades de inversion, tales como movimientos de precios, tasas
de interes, tipos de cambio, indices de precios, entre otros.
b.Riesgos no discrecionales, que son aquellos resultantes de la
operacion del negocio que inciden en el patrimonio de las sociedades
de inversion, pero que no son producto de la toma de una posicion de
riesgo, tales como el riesgo operativo que se define como la perdida
potencial por fallas o deficiencias en los controles internos, por errores
en el procesamiento y almacenamiento de las operaciones o en la
transmision de informacion, asi como por resoluciones administrativas
y judiciales adversas, fraudes o robos y comprende, entre otros, al
riesgo tecnologico y al riesgo legal, en el entendido de que:
1.El riesgo tecnológico, se define como la perdida potencial por
danos, interrupcion, alteracion o fallas derivadas del uso o
dependencia en el hardware, software, sistemas, aplicaciones, redes y
cualquier otro canal de distribucion de informacion.
2.El riesgo legal, se define como la perdida potencial por el
incumplimiento de las disposiciones legales y administrativas
aplicables, la emision de resoluciones administrativas y judiciales
desfavorables y la aplicacion de sanciones.
Las sociedades operadoras de sociedades de inversion estaran
obligadas a observar la administracion de cada uno de los riesgos
discrecionales y no discrecionales a que hacen referencia los incisos a)
y b) de esta fraccion, respecto de las sociedades de inversion a las que
presten el servicio de administracion de activos, asi como respecto de
los demas servicios que les proporcionen.
II.Riesgos no cuantificables, que son aquellos derivados de eventos
imprevistos para los cuales no se puede conformar una base
estadistica que permita medir las perdidas potenciales.
3.1.3. Funciones del responsable de la unidad de administración

de riesgos.
Administración integral de riesgos: conjunto de objetivos,
politicas, procedimientos y acciones que se llevan a cabo para
identificar, medir, vigilar, limitar, controlar, informar y revelar los
distintos riesgos a que se encuentran expuestas las sociedades de
inversion de renta variable y en instrumentos de deuda.
El responsable de llevar a cabo la administracion integral de riesgos
debera identificar, medir, vigilar e informar los riesgos cuantificables
que enfrentan las sociedades de inversion de renta variable y en
instrumentos de deuda a las que presten servicios de administracion
de activos las sociedades operadoras de sociedades de inversion.
El responsable de la administracion integral de riesgos sera
independiente de las unidades de negocios, a fin de evitar conflictos de
interes y asegurar una adecuada separacion de responsabilidades.
Asimismo, el responsable de la administracion integral de riesgos
desempenara las funciones siguientes:
I.Medir, vigilar y controlar que la administracion integral de riesgos
considere todos los riesgos en que incurren las sociedades de inversion
a las que presten servicios de administracion de activos las sociedades
operadoras de sociedades de inversion.
II.Proponer para aprobacion del consejo de administracion de la
sociedad operadora y de las sociedades de inversion:
a.Los objetivos, lineamientos y politicas para la administracion integral
de riesgos, asi como las eventuales modificaciones que se realicen a
los mismos.
b.Los limites globales y especificos de exposicion, asi como los niveles
de tolerancia a los distintos tipos de riesgo, desglosados por sociedad
de inversion y por tipo de activo, factor de riesgo, causa u origen de
estos, tomando en cuenta, segun corresponda, lo establecido en los
articulos 103 a 106 de estas disposiciones.
c.Los mecanismos para la implementacion de acciones correctivas.
d.Los casos o circunstancias especiales en los cuales se puedan
III.Proponer al consejo de administracion, para su aprobacion, las
metodologias, modelos y parametros para identificar, medir, vigilar,
limitar, controlar, informar y revelar los distintos tipos de riesgos a que
se encuentran expuestas las sociedades de inversion a las que presten
servicios de administracion de activos las sociedades operadoras de
sociedades de inversion.
IV.Verificar la observancia de los limites globales y especificos, asi
como de los niveles de tolerancia aceptables por tipo de riesgo
cuantificables, desglosados por sociedad de inversion o por factor de
riesgo, causa u origen de estos, utilizando, para tal efecto, los
modelos, parametros y escenarios para la medicion y control del riesgo
aprobados por el consejo de administracion.
Tratandose de riesgos no cuantificables, el responsable de la
administracion integral de riesgos debera recabar la informacion que le
permita evaluar el probable impacto que dichos riesgos pudieran tener
en la adecuada operacion de las sociedades de inversion a las que
presten servicios de administracion de activos las sociedades
operadoras de sociedades de inversion.
V.Proporcionar al consejo de administracion la informacion relativa a:
a.La exposicion a los riesgos discrecionales, asi como la incidencia e
impacto en el caso de los riesgos no discrecionales, de las sociedades
de inversion, desglosados por sociedad y por tipo de activo, factor de
riesgo, causa u origen de estos. Los informes sobre la exposicion de
riesgo, deberan incluir analisis de sensibilidad y pruebas bajo
diferentes escenarios, incluyendo los extremos.
En este ultimo caso deberan incluirse escenarios donde los supuestos
fundamentales y los parametros utilizados se colapsen, asi como los
planes de contingencia que consideren la capacidad de respuesta de la
sociedad operadora ante dichas condiciones.
b.Las desviaciones que, en su caso, se presenten con respecto a los
limites de exposicion y a los niveles de tolerancia al riesgo
establecidos.
c.Las propuestas de acciones correctivas necesarias como resultado de
una desviacion observada respecto a los limites de exposicion y niveles
de tolerancia al riesgo autorizados.
d.La evolucion historica de los riesgos asumidos por las sociedades de
inversion a las que presten servicios de administracion de activos las
sociedades operadoras de sociedades de inversion.
La informacion a que hace referencia el inciso a) relativo a los riesgos
discrecionales, debera proporcionarse cuando menos mensualmente al
consejo de administracion, al director general de la sociedad operadora
y a los responsables de la unidad de negocio. Por su parte, la
informacion correspondiente a los riesgos no discrecionales, debera
proporcionarse a las instancias citadas cuando menos trimestralmente.
La informacion que se genere con motivo de la medicion del riesgo de
mercado, debera proporcionarse diariamente al director general de la
sociedad operadora y a los responsables de las unidades de negocio
respectivas.
La informacion sobre las desviaciones a que hace referencia el inciso b)
de esta fraccion, debera entregarse al director general de la sociedad
operadora y a los responsables de las areas de negocio involucradas,
en forma inmediata, asi como al consejo de administracion en su
sesion inmediata siguiente. El director general debera solicitar que se
convoque a una sesion extraordinaria del consejo de administracion,
cuando la desviacion detectada lo amerite.
Las propuestas de acciones correctivas a que hace referencia el inciso
c) de esta fraccion, deberan presentarse en forma inmediata al director
general y a los miembros del consejo de administracion para su
aprobacion en la sesion inmediata siguiente. Sin perjuicio de lo
anterior, el director general o los referidos miembros del consejo
podran solicitar que se convoque a una sesion extraordinaria del
consejo de administracion, cuando la situacion asi lo amerite.
La informacion sobre la evolucion historica de los riesgos asumidos por
las sociedades de inversion, referida en el inciso d) de esta fraccion,
debera proporcionarse mensualmente al consejo de administracion.
VI.Informar al consejo de administracion de la sociedad operadora y de
las sociedades de inversion, cuando menos trimestralmente, sobre la
exposicion al riesgo asumida, y los efectos negativos que se podrian
producir en el funcionamiento de cada una de las citadas sociedades
de inversion, asi como sobre la inobservancia de los limites de
exposicion y niveles de tolerancia al riesgo establecidos.
VII.Informar al consejo de administracion sobre las acciones
correctivas implementadas.
VIII.Asegurar, en todo momento, el conocimiento por parte de todo el
personal involucrado en la toma de riesgos, de los limites globales y
especificos para riesgos discrecionales, asi como los niveles de
tolerancia tratandose de riesgos no discrecionales, aplicables a cada
una de las sociedades de inversion.
IX.Ajustar o autorizar de manera excepcional que se excedan los
limites globales y especificos de exposicion a los distintos tipos de
riesgo, cuando las condiciones y el entorno asi lo requieran, previa
aprobacion del consejo de administracion. En todo caso debera darse
cumplimiento al regimen de inversion al que las sociedades se
encuentran sujetas, asi como a sus respectivos prospectos de
informacion al publico.
X.Investigar y documentar las causas que originan desviaciones a los
limites establecidos de exposicion al riesgo, identificar si dichas
desviaciones se presentan en forma reiterada e informar de manera
oportuna sus resultados al consejo de administracion, al director
general y al contralor normativo de la sociedad operadora.
XI.Recomendar, en su caso, al director general y al consejo de
administracion, disminuciones a las exposiciones observadas, y/o
modificaciones a los limites globales y especificos de exposicion al
riesgo, asi como a los niveles de tolerancia al riesgo de las sociedades
de inversion.
XII.Elaborar y presentar al consejo de administracion, las metodologias
para la valuacion, medicion y control de los riesgos de nuevas
inversiones que pretendan efectuar las sociedades de inversion, asi
como la identificacion de los riesgos implicitos que representan.
3.1.4. Requisitos mínimos que deben cumplir los informes que

proporciona la unidad de administración de riesgos.
Las sociedades operadoras de sociedades de inversion deberan contar
con informes que se basen en datos integros, precisos y oportunos
relacionados con la administracion de riesgos, los cuales deberan ser
presentados periodicamente a los consejos de administracion de la
sociedad operadora y de las sociedades de inversion de renta variable
y en instrumentos de deuda que administren. Dichos informes deberan
contener como minimo lo siguiente:
I.La exposicion por tipo de riesgo en los casos de riesgos
discrecionales, asi como los niveles de incidencia e impacto en el caso
de los riesgos no discrecionales, desglosados por sociedad de
inversion, tipo de valor y por factor de riesgo, causa u origen de estos.
Los informes sobre la exposicion de riesgo deberan incluir analisis de
sensibilidad y pruebas bajo condiciones extremas.
En este sentido y respecto a los riesgos no cuantificables, los informes
deberan contener una descripcion del riesgo de que se trate, las
posibles causas y consecuencias de su materializacion, incluyendo en
la medida de lo posible una estimacion de su impacto financiero y
propuestas de acciones a fin de minimizar dicha exposicion.
II.El grado de cumplimiento de los objetivos, lineamientos y politicas
para la administracion integral de riesgos.
III.Los resumenes de los resultados de las auditorias o evaluaciones a
que hacen referencia los articulos 100 y 101 de las presentes
disposiciones, segun sea el caso, por lo que hace al cumplimiento de
los objetivos, lineamientos y politicas para la administracion integral de
riesgos, asi como sobre las evaluaciones de los sistemas de medicion
de riesgos.
IV.Los casos en que los limites de exposicion o los niveles de tolerancia
al riesgo fueron excedidos por cada sociedad de inversion, segun se
trate de riesgos discrecionales o no discrecionales, ya sea que se
contara o no con autorizacion previa, asi como las causas que
originaron las desviaciones de que se trate y las acciones correctivas
implementadas.
Las sociedades operadoras deberan informar en forma inmediata a la
sociedad de inversion de que se trate, en el evento de que se actualice
el supuesto anterior.
Cualquier cambio significativo en el contenido y estructura de los
informes, asi como en las metodologias empleadas en la medicion de
riesgos, debera especificarse dentro de los propios informes.
De igual forma las sociedades operadoras de sociedades de inversion
deberan generar reportes de distribucion inmediata que permitan a la
unidad de negocios conocer la exposicion a los distintos tipos de
riesgo, asi como para corregir desviaciones a los limites de exposicion
y niveles de tolerancia establecidos.
3.1.5. Características de las auditorias practicadas a la unidad

de administración de riesgos.
Las sociedades operadoras de sociedades de inversion deberan llevar a

cabo cuando menos una vez al ano o al cierre de cada ejercicio, una
auditoria interna de administracion integral de riesgos que contemple,
entre otros, los aspectos siguientes:
I.El desarrollo de la administracion integral de riesgos de conformidad
con lo establecido en las presentes disposiciones, con los objetivos,
lineamientos y politicas en la materia aplicables, asi como con los
manuales para la administracion integral de riesgos a que se refiere el
ultimo parrafo del articulo 102 de las presentes disposiciones.
II.La independencia del responsable de la administracion integral de
riesgos respecto de las unidades de negocios.
III.La suficiencia, integridad, consistencia, validez y oportunidad de las
fuentes y los sistemas informaticos utilizados para el analisis de
riesgos, asi como las bases de datos utilizadas en los modelos de
medicion.
IV.La validacion y documentacion del proceso de aprobacion de los
modelos de medicion de riesgos, asi como de sus eventuales
modificaciones, utilizados por el personal de las unidades de negocios
y de control de operaciones, y su correspondiente aprobacion por el
consejo de administracion.
V.La modificacion de los limites de exposicion y niveles de tolerancia a
los distintos tipos de riesgo y de los controles internos, de acuerdo a
los objetivos, lineamientos y politicas para la administracion integral de
riesgos aplicables a las sociedades de inversion.
Dicha auditoria deberá ser llevada a cabo por el contralor

normativo de la sociedad operadora o, en su caso, por el area que
realice actividades de esta naturaleza en alguna institucion de credito o
casa de bolsa integrante del mismo grupo financiero al que la sociedad
operadora pertenezca.
El contralor normativo de las sociedades operadoras de sociedades de
inversion o el area que realice la auditoria a que se refiere este
articulo, debera contar con conocimientos en materia de
administracion integral de riesgos o, para el desempeno de las
funciones anteriores, apoyarse en personal especializado en dicha
materia, siempre que los involucrados mantengan independencia.
Los resultados de la auditoria deberan asentarse en un informe que
contendra los criterios y procedimientos utilizados para su realizacion
y, en su caso, las recomendaciones para solucionar las irregularidades
observadas. Dicho informe debera ser suscrito por el contralor
normativo o, en su caso, por el responsable del area que realice la
auditoria a que se refiere este articulo y se presentara, a más tardar
en el mes de febrero de cada año, al consejo de administracion, al
director general de la sociedad operadora y, en su caso, al comite de
riesgos, debiendo tambien remitirse a la Comisión dentro de los
primeros diez días hábiles del mes de marzo del mismo año.
3.1.6. Requisitos que debe cumplir el procedimiento para

calcular el VAR de los diferentes fondos.
Las sociedades operadoras en la administracion de los riesgos de

credito, liquidez y mercado a que se encuentren expuestas las
sociedades de inversion cuyos activos administran, deberan desarrollar
sistemas que permitan estimar las perdidas potenciales bajo distintos
escenarios, incluyendo escenarios extremos relativas al los
movimientos de precios, tasas de interes, tipos de cambio e indices de
precios, entre otros, utilizando al efecto modelos de valor en riesgo.
VAR: Se entendera por Valor en riesgo (VAR) a la minusvalia que

puedan tener los activos netos de una sociedad de inversion, con un
nivel de confianza y en un periodo determinado, el cual se debera
calcular diariamente utilizando el modelo que se estime más
conveniente, pero que en todo caso considere:
1.Un nivel de confianza del noventa y cinco por ciento.
2.Un periodo de muestra de un año como mínimo.
3.Un horizonte temporal para el que se estime la minusvalia de un día

para las sociedades de inversion en instrumentos de deuda de corto
plazo, siete días para las de mediano plazo y veintiocho días para
las de largo plazo y de renta variable.
3.2. Sociedades de Inversión

3.2.1. Qué es una Sociedad de Inversión, su objeto y
características: forma de organización, autorización y órganos
de vigilancia
Sociedad de Inversión: Las sociedades de inversion son entidades

que tienen por objeto, la adquisicion y venta de Activos Objeto de
Inversion con recursos provenientes de la colocacion de las acciones
representativas de su capital social entre el publico inversionista, asi
como la contratacion de los servicios y la realizacion de las demas
actividades previstas en la Ley de Sociedades de Inversion.
Objeto: Las sociedades de inversion tendran por objeto, la adquisicion

y venta de Activos Objeto de Inversion con recursos provenientes de la
colocacion de las acciones representativas de su capital social entre el
publico inversionista, asi como la contratacion de los servicios y la
realizacion de las demas actividades previstas en la Ley.
Las acciones representativas del capital social de sociedades de
inversion se consideraran como valores para efectos de la Ley del
Mercado de Valores.
Autorizaciones para constituir una Sociedad de Inversión

Para constituir una Sociedad de Inversion, la CNBV requiere:
●Solicitud del proyecto de escritura constitutiva.
●Senalar los nombres, domicilios y ocupaciones de los socios
fundadores y consejeros.
●Presentar proyecto de prospecto de informacion al publico
inversionista.
●La denominacion social o nombre de las personas que vayan a prestar
a la Sociedad de Inversion los servicios previstos por la Ley.
●Proyecto de Manual de Conducta al que se sujetaran los consejeros y
demas personal que preste sus servicios a la Sociedad de Inversion.
Órganos de vigilancia internos

Consejo de administración: Estara integrado por un minimo de
cinco y un maximo de 15 consejeros; de los, un tercio(33%), como
minimo, deben ser consejeros independientes; es decir, que no tengan
vinculo contractual con la Sociedad de Inversion, ni con su Operadora
o las empresas que constituyen el grupo financiero a que pertenezca.
Este Consejo esta obligado a:
●Elaborar el Manual de Conducta.
●Contratar a personas que preste servicios por lo menos anualmente.
●Establecer normas para prevenir y evitar conflictos de intereses.
●Establecer politicas de inversion.
●Dictar las medidas que se requieran para integrarlas al prospecto de
informacion al publico inversionista.
●Analizar y evaluar periodicamente el resultado de la gestion de la
sociedad de inversion.
●Sesionar por lo menos cada tres meses y en forma extraordinaria
cuando sea convocado por el presidente del consejo, o al menos 25%
de los consejeros, o cualquiera de los comisarios.
●El Consejo de Administracion fijara los limites maximos de tenencia
accionaria por inversionista y determinara las politicas para su
cumplimiento.
Contralor Normativo: Establece procedimientos para asegurar que

se cumpla con la normatividad interna y externa y la adecuada
observancia del prospecto de informacion al publico inversionista. El
contralor normativo podra asistir a las sesiones del consejo con voz y
sin voto.
3.2.2. Tipos de sociedades de inversión de acuerdo con lo

establecido en la Circular Única
Sociedades de Inversión de Renta Variable: Las sociedades de

inversion de renta variable operaran con Activos Objeto de Inversion
cuya naturaleza corresponda a acciones, obligaciones y demas valores,
titulos o documentos representativos de una deuda a cargo de un
tercero en los terminos del articulo siguiente, a los cuales se les
designara para efectos de este capitulo como Valores.
Sociedades de Inversión en Instrumentos de Deuda: Las

sociedades de inversion en instrumentos de deuda operaran
exclusivamente con Activos Objeto de Inversion cuya naturaleza
corresponda a valores, titulos o documentos representativos de una
deuda a cargo de un tercero, a los cuales se les designara para efectos
de este capitulo como Valores.
Sociedades de Inversión de Capitales: Las sociedades de inversion
de capitales operaran preponderantemente con Activos Objeto de
Inversion cuya naturaleza corresponda a acciones o partes sociales,
obligaciones y bonos a cargo de empresas que promueva la propia
sociedad de inversion y que requieran recursos a mediano y largo
plazo. Las sociedades de inversion de capitales celebraran con cada
una de las empresas promovidas, un contrato de promocion que
tendra por objeto la estipulacion de las condiciones a las que se
sujetara la inversion y que debera reunir los requisitos minimos que la
Comision establezca mediante disposiciones de caracter general. Se
entendera por Empresas Promovidas a las sociedades que requieran
capitalizarse y pertenezcan al sector que asi se senale en el prospecto
de informacion al publico inversionista de la sociedad de inversion de
capitales de que se trate, siempre que generen preponderantemente
actividad economica, industrial, comercial o de servicios en el pais o se
trate de empresas cuyos bienes o servicios tengan un grado de
integracion de insumos nacionales de cuando menos el treinta por
ciento. No se consideraran empresas promovidas, las entidades
integrantes de la Administracion Publica Federal Paraestatal o las
correspondientes de las entidades federativas y municipios, las
sociedades cuyas acciones esten inscritas en el Registro o aquellas que
directa o indirectamente sean controladoras de estas ultimas.
Sociedades de Inversión de Objeto Limitado: Las sociedades de

inversion de objeto limitado operaran exclusivamente con los Activos
Objeto de Inversion que definan en sus estatutos y prospectos de
informacion al publico inversionista.
3.3. Prospectos de Información

El prospecto de información al público inversionista es un
documento que se debe entregar obligatoriamente a todo participe o
accionista de una sociedad de inversion, a fin de dar a conocer sus
caracteristicas, politicas, nivel de riesgo implicito, horizonte de
inversion, forma de negociacion y liquidacion; asi como monto minimo
de inversion y permanencia.
La finalidad del prospecto es que el inversionista conozca claramente
las condiciones que presenta cada fondo y que tanto se ajusta a sus
expectativas.
Las Sociedades de Inversion estan obligadas a elaborar prospectos de
informacion al publico inversionista, cuyo objeto es expresar en forma
clara y precisa, a efecto de que no se induzca al publico a engano,
error o confusion, sobre las caracteristicas de la Sociedad de Inversion,
Regimen de Inversion, Diversificacion, comisiones, Administracion; asi
como de los servicios que presta la Sociedad Operadora de sociedades
de Inversion.
3.3.1. Conceptos básicos: objeto, horizonte de inversión,
políticas de inversión, límites máximos de tenencia accionaria,
políticas de operación, políticas de recompra.
Objeto de la Sociedad: Se marca en el prospecto y se refiere a la

forma en que la sociedad de inversión capitalizará los movimientos del
mercado con la finalidad de obtener los mejores rendimientos.
Las sociedades de inversión de acuerdo a su tipo, modalidad, régimen
y clasificación deberán realizar operaciones con valores aprobados por
la Comisión, en términos de la Ley de Sociedades de Inversión y reglas
de carácter general expedidas con apoyo en dicho ordenamiento
Horizonte de inversión:Expresa los plazos de maduración que tiene

el fondo, ya sea de corto, mediano y largo plazo de acuerdo con su
política de inversión y manejo de riesgos. Además, el prospecto debe
contener la advertencia a los inversionistas acerca de los riesgos que
pueden derivarse de la inversión de sus recursos en la sociedad.
Política de Recompra: El prospecto de información especificará las

políticas para la recompra de las acciones representativas de su capital
y las causas por las que se suspenderán dichas operaciones, o, en su
caso, se reduzcan los límites de recompra de sus acciones.
El prospecto deberá hacer mención específica respecto a que los
accionistas tendrán el derecho de que la propia Sociedad de Inversión
o, en su defecto, la operadora de esta, les recompre a precio de
mercado hasta 100% de su tenencia accionaria, dentro del plazo que
se establezca en el mismo prospecto; en especial cuando se presenten
modificaciones al régimen de inversión o de recompra.
Políticas de Operación: Se deberán mencionar los términos y

condiciones para que los inversionistas efectúen las operaciones de
compraventa de acciones, especificando el procedimiento de recepción
y asignación de órdenes y los términos a través de los cuales los
inversionistas podrán hacer líquida la totalidad de su participación.
También se deberán establecer en esta sección los límites de recompra
establecidos.
i.Día y hora para la recepción de órdenes: En esta sección se indicarán
los días y el horario en que se podrán recibir las órdenes de compra y
venta de acciones.
ii.Ejecución de las operaciones: La Sociedad deberá señalar el plazo en
que se ejecutarán las órdenes en relación con la fecha de envío de las
mismas, así como el precio al que se celebrarán las operaciones. En
todo caso, se deberá revelar si en condiciones desordenadas de
mercado se aplicará una reducción en el precio de las acciones.
iii.Liquidación de las operaciones: Señalar el plazo de liquidación de las
operaciones de compra y venta, contado a partir de la ejecución de las
mismas, indicando si se requiere o no que el inversionista cuente con
fondos disponibles desde la fecha en que ordene la operación, ya sea
en efectivo o en otro tipo de valores.
iv.Causas de la posible suspensión de operaciones: Se deberá
establecer si ante casos fortuitos o de fuerza mayor se suspenderían
las operaciones de compra y venta de la Sociedad. Asimismo, se
indicará que la Comisión podrá suspender las operaciones ante estas
circunstancias o ante incumplimientos reiterados a las disposiciones
que pudieran generar un quebranto a los accionistas.
Límites y políticas de tenencia por Inversionista: Se deberán

señalar los límites de tenencia accionaria máxima por inversionista, así
como las acciones a seguir en caso de incumplirlos. Adicionalmente, se
indicarán, en su caso, las políticas establecidas por el consejo de
administración de la Sociedad para que las personas que se ajusten a
las mismas, adquieran temporalmente porcentajes superiores a tales
límites.
Políticas de inversión:En este apartado se deberá explicar si la

Sociedad sigue una estrategia de administración activa, en la que toma
riesgos buscando aprovechar oportunidades de mercado para tratar de
incrementar su rendimiento por arriba de su base de referencia y por
ello se le considera más agresiva; o bien, si se trata de una Sociedad
con una administración de activos pasiva o conservadora, que busca
un rendimiento que se correlacione lo más posible con su base de
referencia, a través de mantener solamente las inversiones necesarias
para ese fin, sin tomar riesgos adicionales.
Adicionalmente, se deberán describir de manera general las políticas
de inversión, liquidez, adquisición, selección y, en su caso, de
diversificación y especialización de activos; asimismo, cuando
corresponda, deberán mencionarse las políticas para la contratación de
préstamos y créditos, incluyendo aquéllas para la emisión de valores
representativos de una deuda a su cargo, así como si la Sociedad
invertirá y en qué proporción, en activos emitidos por sociedades del
mismo consorcio empresarial al que, en su caso, pertenezca su
sociedad operadora.
En el caso de inversiones en acciones, deberá señalarse si se atiende a
un criterio de selección tales como sector de la industria, bursatilidad,
índice, política de dividendos, nacionalidad del emisor o tamaño de la
empresa, entre otros. Tratándose de valores representativos de deuda
se deberá revelar la duración de la cartera de la sociedad en su
conjunto, indicando si es de corto, mediano o largo plazo; así como si
los valores que la conforman son gubernamentales, estatales,
municipales, bancarios o corporativos o estará integrada por una
mezcla de tales valores, incluyendo la calificación de riesgo de crédito
de los mismos. Si se trata de sociedades de inversión indizadas o de
cobertura, deberán indicarse las distintas alternativas o instrumentos
que se utilizarán.
Régimen de inversión: En este apartado se deberán mencionar los

activos objeto de inversión de la Sociedad y los porcentajes mínimos y
máximos permitidos. Dicha información se deberá incluir en una tabla
que indique los parámetros de inversión determinados por la Sociedad,
incluyendo, en su caso, operaciones de préstamo de valores y
derivados, en la que se señalen los tipos de valor y el porcentaje de
éstos con relación al activo total, capital social del emisor, de la
emisión o serie, según corresponda.
II.INFORMACION REQUERIDA EN LOS PROSPECTOS
A.PORTADA
●La portada del prospecto debera contener como minimo la siguiente
informacion:
●Denominacion social (indicando si se trata de una sociedad filial) y
clave de pizarra.
●Clasificacion de la Sociedad.
●Nombrar las clases y series accionarias.
●Domicilio social y direccion de la sociedad operadora o, en su caso, de
las oficinas de atencion al publico de esta ultima o de alguna de las
entidades que le presten el servicio de distribucion integral de
acciones.
●Pagina electronica en la red mundial (Internet) y los datos del
contacto para proporcionar mas informacion.
●Fecha de autorizacion del prospecto.
●Trascripcion del articulo 79 de la Ley del Mercado de Valores: “Las
inscripciones en el Registro tendran efectos declarativos y no
convalidan los actos juridicos que sean nulos de conformidad con las
leyes aplicables, ni implican certificacion sobre la bondad de los valores
inscritos en el mismo o sobre la solvencia, liquidez o calidad crediticia
de la emisora.”
●Denominacion social de la operadora.
●Dias y horarios para la recepcion de ordenes, en caso de que dicha
informacion fuese extensa, remitir al apartado correspondiente,
senalando unicamente la periodicidad y horario.
●Mencionar que la informacion contenida en el prospecto es
responsabilidad de la Sociedad.
●Indicar que la Sociedad no se encuentra garantizada por el Instituto
para la Proteccion al Ahorro Bancario.
●Mencionar que la sociedad operadora y, en su caso, la sociedad
distribuidora no tienen obligacion de pago en relacion con la Sociedad.
En tal virtud, se mencionara que la inversion en la Sociedad se
encuentra respaldada hasta por el monto de su patrimonio.
●Mencionar que la version actualizada del prospecto puede consultarse
en la pagina electronica en la red mundial (Internet) de la Sociedad, de
su sociedad operadora o, en su caso, del grupo financiero al que esta
ultima pertenezca, asi como en la pagina de las demas entidades que
distribuyan de forma integral sus acciones.
B.CONTENIDO
En la primera hoja del prospecto, se debera incorporar un indice del
contenido del mismo de acuerdo con lo siguiente:
1.OBJETIVOS Y HORIZONTE DE INVERSION, ESTRATEGIAS DE
INVERSION, RENDIMIENTOS Y RIESGOS RELACIONADOS
a) Objetivos y horizonte de inversion
b) Politicas de inversion
c) Regimen de inversion
i)Participacion en instrumentos financieros derivados
ii)Estrategias temporales de inversion
d) Riesgos de inversion (incluir unicamente los que sean aplicables)
i)Riesgo de mercado
ii)Riesgo de credito
iii)Riesgo de liquidez
iv)Riesgo operativo
v)Riesgo contraparte
vi)Perdida en condiciones desordenadas de mercado
vii)Riesgo legal
e) Rendimientos
i)Grafica de rendimientos
ii)Tabla de rendimientos reales y nominales
2.OPERACION DE LA SOCIEDAD
a) Posibles adquirentes
b) Politicas para la compraventa de acciones
i)Fecha y hora para la recepcion de ordenes
ii)Ejecucion de la operaciones
iii)Liquidacion de las operaciones
iv)Causas de posible suspension de operaciones
c) Montos minimos
d) Plazo minimo de permanencia
e) Limites y politicas de tenencia por inversionista
f) Prestadores de servicios
i)Sociedad operadora
ii)Sociedad distribuidora
iii)Sociedad valuadora
iv)Otros prestadores
g) Costos, comisiones y remuneraciones
3.ADMINISTRACION Y ESTRUCTURA DEL CAPITAL
a) Consejo de administracion de la Sociedad
b) Estructura del capital y accionistas
c) Ejercicio de derechos corporativos
4.REGIMEN FISCAL
5.FECHA DE AUTORIZACION DEL PROSPECTO Y PROCEDIMIENTO
PARA DIVULGAR SUS MODIFICACIONES
6.DOCUMENTOS DE CARACTER PUBLICO
7.INFORMACION FINANCIERA
8.INFORMACION ADICIONAL
9.PERSONAS RESPONSABLES
10.ANEXO.- Cartera de inversion
El prospecto debera incluir en “negritas” el siguiente parrafo al final del
indice, procurando que sea por lo menos 2 puntos mas del tamano de
letra al utilizado en el indice:
“Ningún intermediario, apoderado para celebrar operaciones con el
público o cualquier otra persona, ha sido autorizada para proporcionar
información o hacer cualquier declaración que no esté contenida en
este documento. Como consecuencia de lo anterior, cualquier
información o declaración que no esté contenida en el presente
documento deberá entenderse como no autorizada por la Sociedad.”
Módulo 4.Medición de Desempeño y Contabilidad de Fondos.

MÓDULO 4.MEDICIÓN DE DESEMPEÑO Y CONTABILIDAD DE
FONDOS.
4.1. Conceptos básicos
4.1.1. Conceptos de rendimiento absoluto y relativo,
benchmark, rendimiento ponderado por tiempo (time
weighted), rendimiento ponderado por capital (money
weighted return), tracking error, information ratio y sharpe
ratio.
Benchmark: El concepto de benchmark o valor de referencia se utiliza

tanto en modelos de valuacion como en mediciones de rendimiento.
Los modelos de valuacion que utilizan un benchmark se basan en el
principio de “un mismo precio”, es decir, que el valor de mercado de
un activo debe ser similar al valor de mercado de otro activo de
caracteristicas similares. Por otro lado, un benchmark puede ser
utilizado como un comparativo de referencia en el desempeno de
administradores de portafolios, donde se mide la desviacion entre el
rendimiento del portafolio contra el rendimiento del benchmark,
generalmente un indice de referencia.
Rendimiento Ponderado por Capital (money weighted return): El
rendimiento ponderado por capital es la Tasa Interna de Retorno (TIR)
de una inversion. La TIR de un portafolio es la tasa r para la cual el
valor presente de las salidas de efectivo iguala al valor presente de las
entradas de efectivo. Una desventaja de la TIR en la evaluacion del
desempeno de un fondo, es que la TIR se ve afectada por el monto y el
momento en que se llevan a cabo las entradas y salidas de efectivo,
algo que muchas veces no esta en las manos del administrador del
portafolio.
Rendimiento Ponderado por Tiempo (time weighted return): Esta

medida de desempeno no se encuentra afectada por los montos y
momentos en los que se lleva a cabo las entradas y salidas de efectivo.
El rendimiento ponderado por tiempo es un rendimiento compuesto de
$1 invertido inicialmente en el portafolio durante un cierto periodo. Los
pasos para calcular este rendimiento son:
1.Valuar el portafolio inmediatamente antes de una entrada o salida
significativa de flujos. Dividir el periodo total en sub-periodos de
acuerdo a las fechas de entradas y salidas.
2.Calcular el rendimiento efectivo (holding period return) para cada
subperiodo.
3.Calcular el rendimiento compuesto o geometrico, por medio del
procedimiento de “linking”
Tracking Error: Tambien conocido como “active return”, es la

diferencia entre el rendimiento de un portafolio administrado y el
rendimiento de un indice o portafolio de referencia (benchmark).
Tracking Risk: Desviacion estandar anual de la diferencia (error)

entre el rendimiento del portafolio y el rendimiento de la canasta de
referencia (benchmark).
Sharpe Ratio:Es una medida del desempeno de los rendimientos de
un portafolio, que toma en cuenta el rendimiento de un activo libre de
riesgo.
4.1.2. Contribución al rendimiento (performance contribution)

La contribucion al rendimiento es el cambio en el desempeno del
rendimiento de un portafolio, medido por el cambio en el indice de
Sharpe, que resulta de incluir un nuevo activo al portafolio.
4.1.3. Procedimiento para determinar el precio de un fondo.

El precio de valuacion de las acciones representativas del capital social
de las sociedades de inversion de renta variable y en instrumentos de
deuda resultara de dividir la cantidad que se obtenga de sumar el
importe de los activos de que sean propietarias, restando sus pasivos,
entre la cantidad de acciones en circulacion representativas del capital
social pagado de la sociedad de inversion de que se trate.
Las sociedades de inversion de renta variable y en instrumentos de
deuda, deberan determinar el precio de valuacion diario de cada una
de las series y clases de acciones que emitan considerarando los
distintos derechos y obligaciones de caracter economico que las
acciones de que se trata otorguen a sus titulares, la participacion
alicuota en el patrimonio social, asi como los costos, gastos y
beneficios que directamente puedan asignarse a cada serie y clase de
acciones, por lo que podra ser distinto del que corresponde al valor
contable de la totalidad de las acciones representativas del capital
social de las sociedades de inversion.
4.1.4. Conceptos de cuentas por pagar y cuentas por cobrar,así

como los efectos que tienen para la determinación del precio.
Cuentas por cobrar (neto): Se presentaran las cuentas por cobrar
deducidas, en su caso, de la estimacion por irrecuperabilidad o dificil
cobro.
Otras cuentas por pagar: Formaran parte de este rubro el Impuesto

Sobre la Renta(ISR) por pagar, las aportaciones para futuros aumentos
de capital pendientes de formalizar en asamblea de accionistas, los
acreedores diversos y otras cuentas por pagar, incluyendo los
sobregiros en cuentas de cheques que de conformidad con lo
establecido en el criterio B-1 “Disponibilidades” deban presentarse
como un pasivo.
4.2. Diferencia entre la contabilidad de un fondo mismo día y un

fondo 24 horas.
El precio de valuacion de las acciones representativas del capital social
de las sociedades de inversion de renta variable y en instrumentos de
deuda resultara de dividir la cantidad que se obtenga de sumar el
importe de los activos de que sean propietarias, restando sus pasivos,
entre la cantidad de acciones en circulacion representativas del capital
social pagado de la sociedad de inversion de que se trate.
La compra o venta que realicen las sociedades de inversion de renta
variable y en instrumentos de deuda, respecto de las acciones
representativas de su capital social, se liquidaran al precio
determinado conforme a lo senalado anteriormente, ajustandose al
procedimiento siguiente:
I.Tratandose de sociedades de inversion de renta variable y en

instrumentos de deuda que operen a veinticuatro, cuarenta y ocho
o setenta y dos horas, liquidaran al precio determinado el dia de la
operacion y cuyo registro aparecera en la bolsa de valores el dia habil
siguiente.
II.En el caso de sociedades de inversion en instrumentos de deuda que

operen valor mismo día, liquidaran al precio determinado el dia habil
previo al de la operacion y cuyo registro aparezca en la bolsa de
valores el mismo dia de la operacion.
4.3. Diferencia entre tipo de cambio fix y spot.
Tipo de Cambio FIX:El articulo 35 de la LBM, establece que el Banco

de Mexico expedira las disposiciones conforme a las cuales se
determine el o los tipos de cambio a que debe calcularse la
equivalencia de la moneda nacional para solventar obligaciones de
pago en moneda extranjera, contraidas dentro o fuera de la Republica
para ser cumplidas en esta, con base en un procedimiento estable.
Banxico calcula un tipo de cambio representativo de las cotizaciones
observadas en el mercado de cambios en distintas horas del dia;
teniendo como fuente una muestra de cotizaciones seleccionadas
previamente. Este indicador se publica en el Diario Oficial de la
Federacion, el dia habil bancario inmediato siguiente.
Banco de Mexico obtiene, cada dia habil bancario, cotizaciones del tipo
de cambio de Compra y Venta de dolares de los E.U.A, para
operaciones liquidables el segundo dia habil bancario siguiente a la
fecha de cotizacion de instituciones financieras (Instituciones de
Credito y Casas de Cambio), cuyas operaciones, a su juicio, reflejen
condiciones predominantes en el mercado de mayoreo. Las
cotizaciones se solicitan entre periodos de (9:00 a 9:59) (10:00 a
10:59) y (11:00 a 12:00) Cada institucion de credito solo puede
efectuar una cotizacion por dia.
Banco de Mexico selecciona aleatoriamente, dentro de cada periodo,
un intervalo de quince minutos para solicitar las cotizaciones
mencionadas de al menos cuatro instituciones de credito. Las
cotizaciones son por un monto acorde al mercado de cambio al
mayoreo, ademas son obligatorias e irrevocables y surtiran efecto al
derecho que corresponda.
El Tipo de Cambio Muestra FIX aplica para:
●Contratos de exportadores e importadores que liquidan sus
operaciones en Mexico en moneda nacional.
●Emision de Titulos de Deuda cuya tasa de interes esta indizada al
dolar.
●Liquidacion de contratos de Futuros de Dolar norteamericano.
4.4. Tipo de cambio que se utiliza para la valuación de un

fondo.
Operaciones en moneda extranjera

En la formulación de los estados financieros, el tipo de cambio a
utilizar para establecer la equivalencia de la moneda nacional con el
dolar de los Estados Unidos de America, sera el de dicha fecha de
formulacion, que es publicado por el Banco de Mexico en el Diario
Oficial de la Federacion (DOF) el dia habil posterior a la misma,
aplicable para la liquidacion de las operaciones 2 dias habiles despues
de la mencionada fecha de formulacion.
En la valuación de los activos objeto de inversión denominados

en moneda extranjera, las sociedades de inversion de renta variable
y en instrumentos de deuda deberan utilizar el tipo de cambio de
mercado libre que para establecer la equivalencia en moneda nacional
con el dolar de los Estados Unidos de America y de esta divisa contra
otras, les proporcione diariamente su respectivo proveedor de precios.
4.5. Función del price vendor en la determinación del precio de
los activos de un fondo.
Proveedor de Precios, aquella persona moral cuyo objeto social sea
exclusivamente la prestacion habitual y profesional del servicio de
calculo, determinacion y proveeduria o suministro de Precios
Actualizados para Valuacion de valores, documentos e instrumentos
financieros.
Las sociedades operadoras de sociedades de inversion y las sociedades
de inversion de renta variable y en instrumentos de deuda, deberan
valuar diariamente los activos objeto de inversion que formen parte de
su cartera de inversion, utilizando precios actualizados para valuacion
proporcionados por proveedores de precios.
Para fines de registro contable, las sociedades operadoras de
sociedades de inversion y sociedades de inversion de renta variable y
en instrumentos de deuda, consideraran como valor razonable de los
citados activos objeto de inversion, el precio actualizado para valuacion
que corresponda.
4.6. Otras cuentas

Disponibilidades
Integrado por caja, billetes y monedas, depositos en entidades
financieras efectuados en el pais o en el extranjero, asi como las
operaciones de compra de divisas vinculadas a su objeto social que se
liquiden a mas tardar dentro de los 2 dias habiles siguientes a su
concertacion.
Cuentas por Cobrar
No deberan incluirse las cuentas por cobrar derivadas de las
operaciones a que se refieren los criterios B-3 “Reportos”, B-4
“Prestamo de valores” y B-5 “Instrumentos financieros derivados y
operaciones de cobertura”, emitidos por la CNBV, ya que las normas
de registro, valuacion, presentacion y revelacion aplicables se
encuentran contempladas en los citados criterios.
Estimacion por irrecuperabilidad o dificil cobro
No se constituira estimacion por irrecuperabilidad o dificil cobro en los
siguientes casos:
●saldos a favor de impuestos, y
●cuentas liquidadoras.
Cuentas Liquidadoras
Operaciones que realicen las sociedades de inversion en materia de
inversiones en valores, reportos, prestamo de valores e instrumentos
financieros derivados, una vez que estas lleguen a su vencimiento y
mientras no se perciba la liquidacion correspondiente, el monto de
las operaciones vencidas por cobrar o pagar deberá registrarse
cuentas liquidadoras.
Asimismo, por las operaciones en las que no se pacte la liquidacion
inmediata o fecha valor mismo dia, incluyendo las de compraventa de
divisas vinculadas a su objeto social, en la fecha de concertacion
deberan registrar en cuentas liquidadoras el monto por cobrar o por
pagar, en tanto no se efectue la liquidacion de las mismas.
Intereses Devengados
Los intereses devengados por las diferentes partidas de activo o pasivo
deberan presentarse en el balance general junto con su principal
correspondiente.
Valuacion de la UDI
El valor a utilizar sera aquel dado a conocer por el Banco de Mexico en
el DOF, aplicable en la fecha de la valuacion.
Módulo 5.Administración de Riesgos Financieros I

MÓDULO 5.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS I
5.1.1. Concepto de riesgo en general.

Riesgo: Posibilidad de que el rendimiento esperado de una inversion no
se realice. Probabilidad de no ocurrencia del beneficio esperado.
Estimacion de la perdida probable en una inversion.
5.1.2. Tipos de riesgos financieros: mercado, crédito

(contraparte), liquidez, operativo (tecnológico y legal).
Riesgo cero: Certeza de cumplimiento respecto a una obligacion de

deuda. Esta calificacion de utiliza para los titulos de deuda emitidos y
garantizados por el Gobierno Federal.
Riesgo de las opciones: El riesgo maximo que asume el comprador

de opciones es la perdida total de la prima pagada; ya que, si para la
fecha de vencimiento no se han cumplido sus expectativas, puede
decidir no ejercer su derecho sobre el contrato, el cual expira sin valor.
El nivel de riesgo en la compra de un contrato de opciones (call o put)
se limita a la prima inicial de inversion; en cambio, si se invierte
directamente en el propio valor de referencia, las perdidas son
desconocidas y pueden ser ilimitadas mientras se conserve el titulo.
Por esta reduccion de riesgos, las opciones son utilizadas como
instrumentos de cobertura y para contrarrestar operaciones inversas
en periodos de inestabilidad del mercado.
Riesgo crédito: Conocido tambien como riesgo de incumplimiento y

se refiere al incumplimiento de la obligacion adquirida con el
comprador de un contrato de opcion; lo cual se neutraliza mediante la
intervencion de Asigna como contraparte central.
Riesgo de Mercado: Perdida potencial ocasionada por movimientos

adversos en los precios o tasas de los activos subyacentes. Se origina
en factores que afectan en forma sistematica a la mayoria de las
empresas, tales como guerras, inflacion, recesion y tasas de interes
altas, o simplemente por incertidumbre o nerviosismo de los
inversionistas, que altera sus expectativas y provocan alta volatilidad.
Se previene mediante monitoreo de precios y analisis de las
condiciones que han provocado las fluctuaciones y su permanencia.
Riesgo contraparte: Exposicion a perdida como resultado del

incumplimiento de las obligaciones de una operacion o de la perdida de
la capacidad crediticia de la contraparte, cuando no hay una camara de
compensacion que actue como contraparte de todas las posiciones. Las
medidas preventivas y correctivas, al respecto, se relacionan con la
intervencion de Contrapartes Centrales, como es el caso de Asigna. En
derivados OTC, es la exposicion a perdidas como resultado del
incumplimiento o falta de capacidad crediticia de la Emisora de los
Titulos Opcionales.
Riesgo de Liquidez: El riesgo de liquidez involucra la posible perdida

de valor que se presente en el proceso de liquidar un instrumento,
discontinuidad en la formacion de precios, amplio spread de
compraventa, retraso en la recepcion de fondos.
Factor Humano: Es aquel en que los profesionales que participan en

promocion, operacion y administracion tienen una desconcentracion en
sus actividades y presentan errores que generan perdidas para las
instituciones. Estos problemas, generados por falta de capacitacion del
personal, sobrecarga de trabajo y fallas organizativas, se previenen y
corrigen mediante supervision y automatizacion de actividades;
ademas de imposicion de sanciones por el Comite Disciplinario.
Riesgo Operacional: Es la perdida potencial por fallas o deficiencia

en procedimientos, sistemas de Información, en controles internos o
por errores en el procesamiento de las ordenes u operaciones;
asociados con errores de ejecucion, asignacion, administracion y
control de negociaciones. Se previene mediante manuales operativos y
politicas de control de riesgos, actuacion del contralor normativo y
acciones preventivas.
Riesgo sistémico: Originado por insuficiencias estructurales del

sistema financiero, incapacidad para soportar grandes magnitudes de
riesgo de mercado, credito y liquidacion; asi como vulnerabilidad al
efecto domino. Se previene mediante planes de contingencia de las
instituciones y las autoridades; incluyendo la suspension de
actividades. Un caso de riesgo sistemico es la quiebra de instituciones
importantes, que puedan provocar quiebras en cadena y afectar
notoriamente al sistema financiero. Lo mismo puede aplicarse a
catastrofes naturales, tales como inundaciones, huracanes, sismos,
grandes incendios y otros fenomenos que puedan afectar al sector
productivo y a la poblacion en general.
Riesgo jurídico o legal: Es la probable intervencion de las

autoridades judiciales debido a infracciones graves, actos delictivos y
violaciones a la legislacion vigente; ocasionando suspensiones, cierres
o clausura de servicios y acciones penales contra directivos y
funcionarios. Tambien es el riesgo de perdida ante la imposibilidad de
no poder exigir por la via juridica el cumplimiento de un compromiso
de pago.
Riesgo Regulatorio: Es aquel ocasionado cuando los operadores,

promotores y administradores no cumplen con las disposiciones
establecidas en las Leyes, Circulares y Manuales de Operacion, por
desconocimiento, falta de actualizacion o mala fe. Se hacen acreedores
a sanciones economicas o penales por dichas infracciones, provocando
una mala imagen a las Instituciones asi como al sistema financiero. Se
previene mediante supervision y vigilancia de procedimientos,
reglamentos, manuales y politicas, por parte del Contralor Normativo.
5.1.3. Principales factores de riesgo de mercado que influyen

en los contratos listados (por ejemplo: accionario, tasa,
cambiario, Contratos de Futuro y Opción).
Factor de Riesgo: Parametro o variable cuyo cambio en los mercados

financieros causa un cambio del valor presente de un portafolio o
activo.Variable economica u operativa cuyos movimientos pueden
generar cambios en los rendimientos o en el valor de los activos,
pasivos o patrimonio.
5.1.4. Diferencias entre riesgo de liquidez de mercado y riesgo

de liquidez de los flujos de una empresa (activos y pasivos)
Riesgo de liquidez de mercado: Es la posibilidad de perdida
economica debida a la dificultad de enajenar o cubrir activos sin una
reduccion significativa de su precio. Se incurre en esta clase de riesgo
como resultado de movimientos drasticos en las tasas de interes,
cuando se adoptan grandes posiciones en algun (os) instrumento (s) o
se realizan inversiones en mercados o instrumentos para los que no
existe una amplia oferta y demanda en el mercado.
5.1.5. Diferencias entre riesgos cuantitativos (riesgo mercado,

crédito y liquidez) y cualitativos (operativo y legal).
Riesgos Cuantitativos: aquellos para los cuales es posible conformar
bases estadisticas que permitan medir sus perdidas potenciales.
Riesgos Cualitativos: aquellos resultantes de la operacion del

negocio que inciden en el patrimonio, pero que no son producto de la
toma de una posicion de riesgo.
5.2. Riesgo de Mercado

5.2.1. Conceptos de rendimiento y volatilidad de un
instrumento financiero; correlación, matriz de varianza-
covarianza y volatilidad de un portafolio.
Rendimiento: Cambio de Valor que registra un activo con respecto a

su valor inicial.
Volatilidad: Desviacion Estandard de los rendimientos de un activo o

portafolio. Es una medida del riesgo del activo. La volatilidad la
podemos definir como la intensidad y velocidad (combinadas) de
movimiento en el precio de un determinado activo.
Volatilidad Histórica: Es la que obtenemos de observar los

movimientos de precio del activo subyacente durante un determinado
periodo de tiempo.
Volatilidad Implícita: Es el valor de la volatilidad que los

compradores y vendedores de una opcion aceptan, cuando el precio de
una opcion esta determinado. Es el valor de la volatilidad que iguala el
precio teorico de la opcion con su precio de Mercado.
Correlación: Grado de movimiento conjunto o relacion entre dos

variables. Su valor se encuentra graduado entre -1 (correlacion
perfecta negativa) y +1 (correlacion perfecta negativa). Entre mas
cercano a 1, mas dependencia o interrelacion mutua existe.
Matriz de Varianzas y Covarianzas: Matriz cuya diagonal esta
compuesta por las varianzas de cada activo y los elementos fuera de la
diagonal son las covarianzas.
Volatilidad de un Portafolio: La volatilidad de un portafolio es una

relacion cuadrada con los pesos y la covarianza entre los activos. Para
un portafolio de dos activos, la varianza esta dada por:
5.2.2. El Valor en Riesgo (VaR) de un instrumento financiero y

de un portafolio.
Valor en Riesgo (VaR): Medida estadistica del riesgo de mercado

que estima la perdida maxima que podria registrar un portafolio en un
intervalo de tiempo y con cierto nivel de probabilidad. El VaR no otorga
certidumbre con respecto a las perdidas que se podrian sufrir en una
inversion, sino una expectativa de resultados basados en la estadistica
y en los supuestos o parametros que se utilizan en el calculo. El VaR es
valido solamente en condiciones de mercado normales, es decir,
carece de sentido en periodos de alta volatilidad.
Ejemplo: Si un inversionista cuenta con un portafolio con valor de
mercado de 1 millon de pesos, y el VaR de 1 dia del portafolio es de
$25,000 con un nivel de confianza del 95%, significa que la perdida
maxima esperada de 1 dia sera $25,000 en 19 de cada 20 dias. En
otras palabras, solamente 1 dia de cada 20, mi perdida podria
sobrepasar $25,000.
5.2.3. Diferencia entre VaR de un instrumento financiero y de

un portafolio.
El VaR de un portafolio (o VaR diversificado) es menor ó igual que el
de la suma de los VaR de los activos que lo componen. Para un
portafolio de 2 activos, el VaR esta dado por:
El caso general del VaR de un portafolio de dos o mas activos requiere

operaciones con matrices. El caso general esta dado por:
5.2.4. VaR a partir de los datos básicos de un portafolio de

instrumentos primarios o de contado: valor de mercado y
volatilidad diaria, además de los parámetros de VaR: nivel de
confianza y horizonte.
VaR de 1 Activo
Ejemplo:
Un inversionista compra 100,000 acciones a un precio de $20 por
accion, con una volatilidad anual de 20%. (1 ano tiene 252 dias de
operacion). Se desea conocer el VaR diario de esta posicion, con un
95% de confianza.
Interpretación:
El VaR diario de $41,576.10 con un 95% de confianza puede ser
interpretado de varias formas:
1.19 dias de cada 20 (19/20 = 0.95) la perdida maxima esperada es
de $41,576.10
2.1 dia de cada 20 (1/20 = 0.05) la perdida esperada puede
sobrepasar $41,576.10
Congruencia entre la desviacion y el horizonte:
En el calculo del VaR es necesario mantener la congruencia entre los

horizontes de tiempo de la volatilidad y el VaR. Por ejemplo, si nos dan
como dato una volatilidad anual y nos piden el VaR de 1 dia, el tiempo
es t= 1/252. En cambio, si nos dan el dato de la volatilidad mensual y
nos piden el VaR de 10 dias, el tiempo seria t= 10/21. Por otro lado,
para obtener el VaR de 7 dias a partir de la volatilidad anual, el factor
de conversion seria t=7/252.
Tambien es posible transformar las volatilidades de un plazo a otro de

la siguiente forma:
5.2.5. Siguientes sensibilidades: Duración, Duración Macaulay y

Convexidad, beta, delta, gamma, vega, theta y rho.
Duración: Cambio en el valor de un bono cuando se registra un

cambio en las tasas de interes del mercado. Matematicamente, es la
primera derivada (primer grado o primer orden) del precio del bono
con respecto a la tasa. Tambien se interpreta como el tiempo promedio
que tarda el inversionista en recibir los flujos derivados del bono.
Ejemplo:
Si el precio de un bono es de 95.500 y su duracion es de 2.5, ante un
cambio en las tasas de 10 puntos bases, el cambio en el precio de un
bono es:
Duración Macaulay: Es una forma simplificada de la duracion, que
representa el cambio en terminos porcentuales en el precio del bono
dado un cambio en tasas.
Convexidad: Es la segunda derivada (segundo grado o segundo

orden) del precio del bono. Ante cambios pronunciados o alta
volatilidad de tasas, la duracion no es una medicion exacta, y requiere
un ajuste que consiste en tomar en cuenta la convexidad. La
convexidad es siempre positiva.
La relacion de la convexidad con el cambio en terminos porcentuales
del bono esta dada por:
Delta: Tasa de cambio en el precio de un titulo opcional (warrant) o

una opcion, como resultado del cambio en la cotizacion actual del valor
de referencia o subyacente. Matematicamente, delta es la primera
derivada de la prima con respecto al valor del subyacente. Representa
la variacion que sufre la prima ante movimientos de una unidad en el
precio del activo subyacente, su rango de variacion en terminos
absolutos es de 0 a 1.
La Delta es util para el calculo de cobertura de opciones, ya que indica

el “equivalente en subyacente” que el emisor de la opcion necesita
comprar o vender para cubrir una posicion en opciones. Por ejemplo, si
la delta de una opcion de 100 acciones es igual a 0.50, entonces se
requieren comprar (o vender) 50 acciones para lograr la cobertura
delta.
Gamma: Sensibilidad de la delta de una opcion ante cambios en el

precio del subyacente.El valor de gamma aumenta a medida en que la
opcion se acerca a su vencimiento. Se calcula por medio de la segunda
derivada del precio de la opcion con respecto al valor del subyacente.
Ejemplo: Si la gamma de una opcion es de 0.018, significa que la delta
podria incrementarse en 0.018 si el valor del subyacente sube en 1
unidad. Las gamas de opciones de compra siempre son positivas y las
de opciones de venta siempre son negativas.
Theta: Sensibilidad del precio de una opcion ante cambios en su

periodo de vencimiento.
Rho: Sensibilidad del valor teorico de una opcion ante cambios en la
tasa de interes.
Vega: Sensibilidad del precio de una opcion a cambios en la volatilidad
del subyacente. Este valor disminuye, hasta llegar a cero, conforme la
opcion se acerca a su vencimiento.
5.2.6. VaR de Contratos de Futuro y Opción.
5.2.7. Diferencias entre VaR absoluto y componente,

expresados ambos tanto en términos monetarios como
porcentuales.
VaR relativo (o marginal): mide cuanto podria cambiar el VaR del

portafolio si una posicion fuera removida en su totalidad.
VaR incremental: mide el impacto en el VaR del portafoli oante

cambios de ponderacion de la cartera.
5.3. Riesgo Crédito
5.3.1. Diferencias entre un evento de incumplimiento y un

evento de deterioro de calificación.
Riesgo de Incumplimiento: Probabilidad de incumplimiento de los
deudores en lo que hace al riesgo de la cartera crediticia. En periodos
de estabilidad y niveles bajos de tasas, la probabilidad de
incumplimiento es baja.
Deterioro de la calificación crediticia: deterioro en la calidad de la

garantia o colateral.En caso de incumplimiento, los creditos deben de
ser suficientes para que el prestamista recupere la perdida de la
operacion. El deterioro en la calificacion crediticia de un emisor se da
cuando: a) El valor de sus activos disminuye, b) la volatilidad de sus
activos aumenta, c) el valor de la deuda o apalancamiento aumenta, d)
aumento de la volatilidad de las utilidades generadas y el flujo de
efectivo refleja una disminucion de la capacidad de pago de la
empresa.
El deterioro de la calificacion implica un mayor riesgo de
incumplimiento, por lo tanto los titulos de deuda del emisor deben de
ofrecer una mayor tasa, con la consiguiente disminucion del precio de
los titulos de deuda, para compensar a los inversionistas de dicho
riesgo.
5.3.2. Riesgo corporativo y riesgo soberano.
Riesgo Soberano: es el riesgo de que un pais inclumpla con sus

pagos de capital e intereses de una deuda, generalmente en moneda
extranjera. La calidad creditica del pais se basa en criterios
cuantitativos y cualitativos, indicadores de la capacidad y
determinacion de reembolso de la deuda para poder establecer y
supervisar la capacidad crediticia de manera consistente, comparable
entre paises y en todo momento. Es central para el planteamiento del
rating de riesgo soberano hacer un analisis exhaustivo de las finanzas
publicas y del equilibrio de la balanza de pagos, de los puntos
estructurales fuertes y debiles de la economia y de los compromisos
politicos y sociales que tienen que afrontar las autoridades
nacionales,respaldado por un analisis riguroso y documentado.
Riesgo corporativo: es el riesgo de que una empresa inclumpla con

sus pagos de capital e intereses.
5.3.3. Calificación crediticia y agencia calificadora.

Agencia Calificadora: Su funcion es emitir un juicio objetivo y libre
de conflicto de interes sobre la situacion financiera de una empresa.
Instituciones independientes que dictaminan las emisiones de
instrumentos representativos de deuda y a las empresas emisoras de
valores, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento
representa para el inversionista. Evaluan la certeza de pago oportuno
del principal e intereses por parte de la emisora y constatan su
existencia legal, a la vez que ponderan su situacion financiera.
La calificacion puede darse sobre una compania emisora de deuda, o
sobre una emision en particular. En el caso de Standard & Poor's
existen siete categorias de calificacion, la mas alta calificacion es AAA,
y la mas baja CCC. La probabilidad de incumplimiento o impago es D.
5.3.4. Concentración de cartera.

Concentración de Cartera: significa que hay mucho credito en pocas
manos, lo cual puede ser riesgoso. La concentracion se puede dar en
muchos sentidos y es mas peligrosa cuando se da en segmentos
riesgosos de la cartera. Por ejemplo, la concentracion se puede dar en
un sector economico (por ejemplo: Textil, automotriz, servicios,
comercial) o en alguna region geografica, o por tipo de credito (por
ejemplo: Tarjeta de credito, hipotecario).
Normalmente se mide a traves de algun indicador que resume en un
solo numero como esta distribuida por saldos una cartera de credito o
alguno de sus segmentos. Un indicador muy conocido para medir la
concentracion es el indice de Herfindahl Hirshmann (IHH) que toma
valores entre el reciproco del numero de deudores o creditos (N) de
una cartera, y uno. Asi, una cartera totalmente diversificada en donde
todos los deudores deben exactamente lo mismo, daria un valor del
indice de 1/N, mientras que si el indice vale uno, necesariamente se
tiene que el credito se encuentra totalmente concentrado en un solo
credito o deudor. El inverso de este indice, llamado “el equivalente
numerico de Adelman” se interpreta como el minimo numero de
creditos del mismo tamano que proporcionarian ese valor del indice.
5.4. Riesgo Liquidez

5.4.1. Diferencias entre liquidez de mercado, riesgo liquidez y
costos de liquidez.
Riesgo de liquidez: la perdida potencial por la imposibilidad de

renovar pasivos o de contratar otros en condiciones normales, por la
hacer frente a sus obligaciones.
5.5. Estudio de Casos

5.5.1. Casos de estudio que ocasionaron las pérdidas
catastróficas en Barings, Metallgesellshaft, Daiwa, Orange
County y LTCM, así como los puntos principales del G-30.
Barings: El banco ingles de mas de 200 anos fue llevado a la quiebra

por las operaciones con derivados de un solo empleado, Nick Leeson
en Singapore. Su funcion era arbitrar con el indice Nikkei 225 entre
Singapore y Osaka. En lugar de eso, realizo grandes apuestas en la
tendencia del Nikkei 225 en futuros y opciones. La perdida total fue $1
billon US
Metallgesellshaft: Compania alemana, entro en contratos de largo
plazo (5-10 anos) para suministrar petroleo y gasolina a precios fijos y
cubrio su obligacion con posiciones largas en futuros de corto plazo.
Las caidas en el precio del petroleo originaron llamadas de margen que
presionaron los flujos de efectivo de la empresa.Sus perdidas fueron
mas de $1.3 Billon US
Daiwa: Un operador de la subsidiaria de Nueva York perdio mas de $1

Billon US
Orange County: Las operaciones derivadas del tesorero Robert Citron

llevo a la perdida de mas de $2 Billon US en 1994. Utilizo derivados
para especular que las tasas de interes no subirian.
LTCM: El “hedge fund” Long Term Capital Management perdio mas de

$4 Billon USD en 1998 por medio de la estrategia de “arbitraje de
convergencia”. Esta estrategia consistio en identificar 2 activos
similares cuyos precios se encontraran temporalmente diferentes. La
compania entonces compraba el activo barato y realizaba operaciones
en corto con el activo caro, y cubriendo con derivados la diferencia. El
fondo se vio afectado por los altos “spreads” despues del default de los
bonos rusos. El fondo se consideraba demasiado grande para fallar. La
reserva de Nueva York tuvo que implementar un esquema de rescate
en el que participaron 14 bancos invirtiendo $3.5 Billon USD.
G-30: Asociacion Internacional de caracter privado creada en 1993

que ha desarrollado diversas recomendaciones en relacion a los
criterios prudenciales, politicas y sistemas de administracion de riesgos
para instituciones que tienen productos derivados en posicion de
riesgo. Entre estas politicas se encuentran: El papel de la alta
direccion, la valuacion a mercado de las posiciones de riesgo (“Mark-
to-Market”), la medicion cuantitativa de riesgos con indicadores como
el VaR, la simulacion de situaciones extremas o de stress,
independencia en la medicion de riesgos, medicion de riesgo credito,
experiencia y conocimiento de estadistica y sistemas.
Basiliea II: Establecio los procedimientos para calcular el capital

minimo que requieren los bancos de acuerdo con el nivel de riesgo que
enfrentan.
Módulo 6.Administración de Riesgos Financieros II

MÓDULO 6.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS II
6.1. Fundamentos de Teoría Financiera
6.1.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de interés

y la utilidad para la administración de riesgos.
La medicion del riesgo de mercado de un portafolio de activos
financieros se estima a partir de los cambios en el valor del portafolio
ocasionados por movimientos en los factores de riesgo. En el caso de
instrumentos de deuda, el factor de riesgo mas importante es la tasa
de interes. Ademas, la tasa de interes es un factor de riesgo
importante en la valuacion de otros instrumentos, como pueden ser las
opciones, los futuros y los forwards. Tratandose de bonos, el metodo
de valuacion usual es el de descontar a valor presente los flujos
futuros que generan, para lo cual es necesario conocer los flujos y sus
fechas de pago asi como los factores de descuento que se les debe
aplicar a esos flujos. Sin embargo, mientras que los flujos y las fechas
en las que se generan se especifican por contrato, los factores de
descuento son el resultado de un consenso de mercado, respecto a la
estructura temporal de tasas de interes futura que aplique a la
valuacion del bono.
Las diferentes tasas de interes del mercado se representan en la
misma base y del mismo tipo. La grafica resultante se le conoce como
la curva de rendimientos de tasas de interes o yield curve. Esta curva
es necesaria para la valuacion de practicamente todos los instrumentos
de deuda porque cualquier instrumento puede representarse como una
serie de bonos cupon cero. Esta curva considera rendimientos libres de
riesgo contraparte o credito, por lo que para valuar instrumentos con
dicho riesgo, es necesario anadir un diferencial o sobretasa que refleje
dicho riesgo.
Fuente:US Department of the Treasury http://www.ustreas.gov/
6.1.2. Características de las técnicas básicas para estimar la

estructura temporal de tasas de interés.
Debido a que no existen titulos cupon-cero para todos los vencimientos
a lo largo de la curva de rendimientos, es necesario estimar los
rendimientos faltantes.
Existen los siguientes metodos para la estimacion de la estructura
temporal de tasas:
●Aproximacion por medio de polinomios de Lagrange
●Ajustes utilizando curvas parametricas como splines
●Regresiones locales por medio de kernels
●Programacion Lineal
Para los vencimientos de corto plazo, se puede utilizar el metodo de
bootstraping.
6.1.3. Diferencias metodológicas entre el Black and Scholes y el
árbol binomial para valuar los Contratos de Opción estilo
Europeo sobre acciones, divisas y bonos.
Black-Scholes
Supuestos Black-Scholes
●La tasa libre de riesgo en el corto plazo es conocida y constante
durante toda la vida de la opcion
●El precio del subyacente se comporta como una caminata aleatoria en
tiempo continuo, y su distribucion es lognormal.
●La volatilidad de los rendimientos del subyacente es constante
●No se considera que el subyacente pague dividendos (en el caso de
acciones) o intereses (bonos)
●La opcion es europea
●Se puede pedir prestado el subyacente a la tasa libre de riesgo
●No hay costos de transaccion por compra/venta del subyacente o la
opcion
●No hay costos por ventas en corto
●El subyacente tiene liquidez en un mercado eficiente Dependiendo del
subyacente, existen modificaciones al modelo de Black-Scholes:
●para el caso de acciones que pagan dividendos se le conoce como el
modelo de Merton;
●para el caso de divisas, se denomina modelo Garman-Kohlhagen;
●para el caso de opciones de tasas de interes, se tiene el modelo de
Black;
●para la valuacion de opciones sobre futuros, modelo Black '76.
La diferencia entre los modelos es la modelacion de las tasas de
crecimiento del subyacente.
Modelo Binomial
El modelo binomial, o de Cox-Rubinstein, se aplica en la valuacion de
opciones americanas, y consiste en asumir que el valor del subyacente
sigue un proceso multiplicativo binomial discreto.
El movimiento de la accion podria ser ascendente o descendente:
El valor de u, d y q se calculan de la siguiente forma:
El procedimiento es el siguiente:
1. Generar el arbol binomial de precios, de acuerdo a las
probabilidades.
2. Calculo del valor de la opcion (pay-off o valor intrinseco) en cada
uno de los nodos finales
3. Calculo del valor de la opcion en cada nodo previo, hasta llegar al
primer nodo. El valor del primer nodo es el valor de la opcion.
Ejemplo de Arbol Binomial utilizando 2 periodos:
Calcular el valor de una opcion Call de tipo europeo sobre una accion,
por medio del metodo del arbol binomial, a partir de los siguientes
datos:
 Precio del Subyacente (S)= $20

 Precio de Ejercicio (K)=$22
 Volatilidad Anual= 15%
 Tasa Libre de Riesgo=7.5%
 Tiempo al Vencimiento=6 meses
En cada Nodo:
 Valor Superior = Precio del subyacente
 Valor Inferior = Precio de la Opcion
Precio de Ejercicio = $22

1. Para generar el arbol binomial, se inicia en el Nodo A, que
representa el precio del subyacente en el momento actual, t=0:
Nodo A: el subyacente puede subir al Nodo B, con una probabilidad de
q=0.6073 y con un valor final de 20u= (20)(1.0779)=21.55; o puede
bajar al Nodo C con un valor final de 20d=(20)(0.9277)=18.55487 con
una probabilidad de 1-q= 0.3927.
Nodo B: el subyacente puede subir al Nodo D, con una probabilidad de

q=0.6073 y con un valor final de 21.55u=(21.55)(1.0779)=23.23; o
puede bajar al Nodo E con un valor final de 21.55d=(21.55)
(0.9277)=20 con una probabilidad de 1-q=0.3927.
Nodo C: el subyacente puede subir al Nodo E, con una probabilidad de

q=0.6073 y con un valor final de 18.55u=(18.55)(1.0779)=20; o
puede bajar al Nodo F con un valor final de 18.55u=(18.55)
(0.9277)=17.21, con una probabilidad de 1-q=0.3927
2. Una vez generado el arbol binomial, se procede a calcular los pagos

en los nodos finales:
Nodo D: la opcion se encuentra “in-the-money”, por lo que tiene un
valor intrinseco de max (0, uS0 - K)=max(0,23.23-22)=1.23.
Nodo E: la opcion se encuentra “out-of-the-money”, por lo tanto

expiro sin valor, max (0, uS0 - K)=max(0,20-22)=0.
Nodo F: la opcion se encuentra “out-of-the-money”, por lo tanto
expiro sin valor, max (0, uS0 - K)=max(0,17.21-22)=0.
3. El último paso es descontar el valor esperado de los pagos,

comenzando en el periodo t=2:
Nodo B: el valor esperado de la opcion tomando en cuenta los Nodos
D y E es de: (q)(1.23)+(1-q)(0) = (0.6073)(1.23)=0.746.
Descontando el valor esperado un periodo: (0.746)(0.9814)=0.7371.
Nodo C: el valor esperado de la opcion tomando en cuenta los Nodos

E y F es de: (q)(0)+(1-q)(0)=0.
Nodo A: el valor esperado de la opcion en el nodo inicial, tomando en

cuenta los Nodos B y C es de: (q)(0.7371)+(1-q)(0) = 0.445.
Este es el valor o precio de la opcion en el tiempo t=0.

Precio del Subyacente (S)= $20
Precio de Ejercicio (K)=$22
Volatilidad Anual= 15%
Tasa Libre de Riesgo=7.5%
Tiempo al Vencimiento=6 meses
Factor de descuento = 0.9925

Periodo, dt = 0.1000 anos, 36.50 dias
Factor de crecimiento por periodo, a = 1.0075
p = 0.5675
u = 1.0486
d = 0.9537
Relación entre los modelos Black-Scholes y Binomial
El modelo binomial ofrece una aproximacion discreta del proceso
continuo subyacente del modelo Black-Scholes. Para el caso de
opciones europeas sin pago dividendos, el modelo binomial
converge en la fórmula de Black -Scholes cuando el número de
pasos se incrementa.
En el ejemplo anterior, utilizando 2 pasos, el precio de la opcion fue de
0.4393, utilizando 5 pasos, el precio e la opcion es de 0.4186. Por el
metodo analitico de Black-Scholes, el precio es de 0.4020.
6.1.4. Diferencias metodológicas entre el Barone-Adessi-

Whaley, Monte Carlo y el árbol binomial para valuar Contratos
de Opción estilo americano sobre acciones, divisas y bonos.
El metodo Barone-Adesi-Whaley utiliza aproximaciones cuadraticas
para resolver la ecuacion diferencial, y es utilizada para calcular el
precio de una opcion americanas de divisas, utilizando como base el
modelo Garman-Kohlhagen.
Monte Carlo utiliza la simulacion de la caminata aleatoria de los
subyacentes para el cálculo del precio del derivado, principalmente no
lineales y exoticas.
El modelo binomial se aplica en la valuacion de opciones americanas y
consiste en suponer que el precio del activo se comporta de acuerdo
con un proceso multiplicativo binomial en tiempos discretos. Supone
ademas que la tasa libre de riesgo es constante y positiva durante los
periodos de estudio y que no hay pagos de impuestos ni costos de
transaccion.
6.2. Fundamentos de Matemáticas, Estadística y Probabilidad
6.2.1. Derivadas ordinarias y parciales (básicas).
En matematica, una derivada parcial de una funcion de diversas
variables es su derivada respecto a una de esas variables manteniendo
las otras constantes. Las derivadas parciales son utiles en calculo
vectorial y geometria diferencial.
Ejemplo:
6.2.2. Expansiones de series de Taylor

Una serie de Taylor es una representacion aproximada de una funcion
dada como una suma de terminos calculados a partir de las derivadas
de dicha funcion en un punto a. Especificamente, la series de Taylor de
una funcion f que puede ser infinitamente diferenciable definida en un
intervalo (a-r, a+r) es la serie de potencias siguiente:
Donde n! es el factorial de n y es la derivada n-esima de la

funcion evaluada en el punto a. La derivada cero de la funcion es la
funcion misma.
Ejemplo: Aproximacion de la función alrededor del punto a=0
Primera aproximación, para n=0
Segunda aproximación, con n=1

Tercera aproximación, con n=2
La expansion de series de Taylor es un concepto matematico muy
aplicado de ingenieria financiera. Es una expansion de cualquier
funcion f(x) alrededor de un incremento pequeno X:
Donde O(x) son los terminos de orden superior (de potencia mayor a
tres) . Si ignoramos los terminos superiores asi como los de orden
tres, la expresion se simplifica a:
Si consideramos el caso en el cual
La expresion es similar a la ecuacion estocastica de Ito, que es la base

de la ecuacion diferencial parcial de Black-Scholes para la valuacion de
opciones europeas.
6.2.3. Integrales básicas.

Tabla de Integrales Indefinidas basicas
Ejemplos:
Calcule las siguientes Integrales:
6.2.4. Operaciones básicas de álgebra matricial.
Adición de Matrices
La suma de dos matrices es solamente posible si ambas matrices son
de la misma dimension, y se realiza sumando uno a uno los elementos
correspondientes:
Ejemplo:
Producto de Matrices
El producto de dos matrices es posibles solo si el numero de columnas
de la primera matriz es igual al numero de renglones de la segunda
matriz. Si A es una matriz de m(renglones) x n(columnas) y B es una
matriz de n x p, entonces su producto es una matriz AB de m x p .
Ejemplo:
Considerando una matriz A 4x2 y una matriz B 2x3, el producto se
podria representar graficamente de la siguiente manera:
Es decir, el primer elemento de la matriz AB, o sea, el elemento AB1,1,
se obtiene multiplicando uno a uno los elementos del primer renglon
de la matriz A, con los elementos de la primera columna de B, y
realizando la suma, es decir: AB1,1=A1,1xB1,1A1,2xB2,1
el siguiente elemento del primer renglon de la matriz AB, o sea, el
elemento AB1,2se calcula: AB1,2=A1,1xB1,2A1,2xB2,2
y asi sucesivamente para cada elemento de la matriz AB.
Ejemplo:
Producto de un escalar por una matriz

Para obtener el producto r x A, donde r es un numero escalar y A es
una matriz, se multiplican por r todos lo elementos de la matriz A.
Determinante
El determinante de una matriz 2x2
Una aplicacion de los determinantes es en la solucion de sistemas de
ecuaciones lineales utilizando la regla de Cramer.
Tambien se utilizan en la obtencion de los eigenvalores por medio del
polinomio caracteristico:
p(x) = det(xI-A)=0
6.2.5. Una matriz es positiva definida a partir de sus

características básicas.
Una matriz es positiva definida si todas las submatrices de una matriz

cuadrada A tienen determinante positivo.
Las matrices positivas semidefinidas (submatrices iguales o mayores
que cero) son importantes en la teoria de probabilidad porque las
matrices de covarianzas son siempre positivas semidefinidas. Las
matrices no-singulares positivas semidefinidas se les conoce como
matrices positivas definidas. Satisfacen la condicion bhb' > 0 para
todos los vectores renglon b diferente de 0 y que todos sus
eigenvalores son reales y positivos.
Una matriz semidefinida h puede ser factorizada en la forma h = k k' ,
para una matriz real cuadrada k, la cual podria ser considerada como
“la raiz cuadrada” de la matriz h. La matriz k no es unica, por lo que
existen varios metodos de factorizacion de la matriz h. Esto es analogo
al hecho de que las raices cuadradas de numeros positivos no son
unicas. Un metodo estandard de factorizacion de matrices positivas
semidefinidas es la factorizacion de Cholesky.
6.2.6. Conceptos de Eigenvector y Eigenvalor.
Para un escalar  y un vector V diferente de cero, entonces llamamos

a  un eigenvalor y a V un eigenvector de la matriz c. Esto significa
que un eigenvector de una matriz es cualquier vector para el cual la
multiplicacion por la matriz no es diferente a la multiplicacion de la
matriz por un escalar (el eigenvalor).
El procedimiento para encontrar los eigenvalores y eigenvectores son

los siguientes:
1. Considerando una matrix C de dimension nxn. Reacomodando la
expresion (1) tenemos:
Donde I es la matriz identidad.

2. Para encontrar los eigenvalores, se construye la determinante de
, donde I es la matriz identidad y se iguala a cero. Esto resulta
en un polinomio de grado n, el cual tiene n soluciones que pueden ser
reales, complejas y/o repetidas.
3. Resolver el polinomio para encontrar los n eigenvalores.
4. Se sustituyen los eigenvalores  en la expresion (2) y se resuelve

para el eigenvector V
Ejemplo:
Dada la siguiente matriz A, encontrar los eigenvalores :
Para encontrar el eigenvector asociado ha cada:
y se resuelven para encontrar los valores de v para las n ecuaciones.
6.2.7. Pasos para estimar la factorización de Cholesky.

La descomposicion de Cholesky es un metodo para factorizar matrices
positivas semidefinidas. La descomposicion de Cholesky es utilizada
comunmente en la simulacion Monte Carlo para la generacion de
variables correlacionadas. Al descomponer las correlaciones entre las
variables, nos da una matriz triangular L. Al aplicar esta matriz a un
vector de choques aleatorios no-correlacionados U, nos produce un
vector de choques LU con la estructura de covarianzas del sistema
modelado.
Definicion:
Si la matriz A es simetrica positiva definida, existe una matriz
triangular inferior L tal que:
Donde L se obtiene por medio de la factorizacion de Cholesky.

La igualdad anterior da como resultado:
Ejemplo:
Factorizar la matriz:
Por medio de una descomposicion de Cholesky de la forma:
Por inspeccion, se obtienen los terminos g de la siguiente forma:

El algoritmo implicaria los siguientes pasos:
1. Calcular los elementos diagonales gi,i(en el ejemplo, pasos 1,4,6)
por medio de la raiz cuadrada
2. Calcular los elementos fuera de la diagonal gi,j con i > j (pasos
2,3,5) dividiendo un numero entre el elemento diagonal anterior
Como un ejemplo de aplicacion, para la simulacion de las caminatas
aleatorias seguidas por una canasta de activos, la simulacion Monte
Carlo requiere la generacion de aleatorios correlacionados. Por ello,
necesitamos un metodo para transformar aleatorios independientes en
aleatorios correlacionados. En el caso de 2 activos, la descomposicion
de Cholesky de la matriz de correlacion esta dada por:
utilizando la matriz triangular inferior, se puede obtener el vector de

aleatorios correlacionados a partir del vector de
aleatorios independientes :
es decir
6.2.8. Pasos para estimar la "Singular Value Decomposition".

Suponga una matriz M mxn. La factorizacion de la forma:
Formula 7.5: Singular Value Decomposition

Donde U es una matriz mxm unitaria, la matriz Σ es mxn tiene
elementos no negativos en la diagonal y ceros fuera de la diagonal, y
V* nxn es la conjugada transpuesta de V. A esta factorizacion se le
conoce como la “singular-value decomposition” de M.
6.2.9. Concepto de variables aleatorias.

Una variable aleatoria es una variable que toma valores alternativos,
cada uno con una probabilidad menor o igual a 1. El resultado de la
variable aleatoria es incierto. Se puede definir a la variable aleatoria
como una funcion que asigna un número real a cada resultado posible
de un experimento. Las variables aleatorias siguen una distribucion de
probabilidad.
6.2.10. Fundamentos de la teoría general para densidades de
probabilidad univariadas.
Sea X una variable aleatoria discreta que toma los valores x1, x2,
x3,... con probabilidades respectivas P(X= x1), P(X = x2), . . .. Esta
lista de valores numericos y sus probabilidades puede ser finita o bien
infinita, pero numerable. La funcion de densidad de la variable X
denotada por f(x) : R [0, ∞) se→ define como sigue:
Una funcion de probabilidad tiene las siguientes caracteristicas: a) Las

0 <= P(x) <= 1 y b) la suma de las probabilidades P(X) es igual a 1.
Una distribucion de probabilidad especifica las probabilidades de los
diferentes resultados de una variable aleatoria.
6.2.11. Principales distribuciones continuas de probabilidad.

Una distribucion de probabilidad es enumera todos los posibles
resultados de una variable aleatoria y la correspondiente probabilidad
de que ocurra cada uno. Las distribuciones de probabilidad se
describen en funcion de sus medias y varianzas.
Distribución Normal
Es una distribucion de probabilidad continua con forma de campana
simetrica que puede describirse completamente por medio de su media
y de su varianza. Si la variable X se distribuye como una normal se
representaria como:
Distribución ji cuadrada
Se utiliza para pruebas de hipotesis que tienen que ver con la varianza
de variables aleatorias. La ji cuadrada comienza en el origen, es
sesgada hacia la derecha y tiene una cola que se extiende
infinitamente hacia la derecha. La forma exacta depende de los grados
de libertad, con la distribucion volviendose mas simetrica conforme el
numero de grados de libertad se hace mas grande, aproximandose a la
normal.
Distribución t
Como la normal, la distribucion t es simetrica y se aproxima a la
normal con muestras grandes, pero tiene colas mas pesadas. La
distribucion t puede usarse para probar si la media de una variable
aleatoria es igual a cualquier numero en particular, aun desconociendo
la varianza de la variable aleatoria.
Distribución Binomial
En algunos contextos, se requiere ver los resultados de eventos
independientes como “exito (1)” o “fracaso (0)”. En la distribucion
binomial, los resultados tienen las siguientes probabilidades:
p (1) = p
p (0) = 1-p
Donde p es la probabilidad de éxito y es constante.

La distribucion binomial es la base del modelo binomial de valuacion de
opciones.
Distribución Exponencial
La distribucion exponencial se utiliza para modelar el tiempo de llegada
entre diferentes eventos independietes que ocurren a un ritmo
constante. El parámetro de la distribución exponencial es , el
cuál indica una razón constante de ocurrencia de los eventos
por unidad de tiempo. Por ejemplo, el número de llamadas promedio
por hora que recibe un operador.
Distribución Poisson
Mide la probabilidad de que ocurran X eventos en un periodo
determinado de tiempo
Parametros:
 : tasa o razon de eventos en un periodo de tiempo
X: numero de eventos
6.2.12. Primero al cuarto momento.
 Primer momento: Media o valor esperado (“localizacion”)
 Segundo momento: Varianza (“escala o amplitud”)
 Tercer momento: Sesgo (“negativo a la izquierda, positivo a

la derecha”)
 Cuarto momento: Kurtosis (“altura”)
6.2.13. Pasos básicos para el cálculo de la simulación Monte

Carlo.
La simulacion Monte Carlo consiste en crear un numero grande de
escenarios de rendimiento o precios de un activo mediante la
generacion de numeros aleatorios. Este metodo es util cuando se
quiere calcular el valor en riesgo de productos derivados, como
futuros, opciones y swaps. En caso de productos derivados no lineales,
es el metodo mas eficaz para medir el riesgo. Esta metodologia
produce una distribucion de probabilidad completa del rendimiento del
portafolio.
La simulacion Monte Carlo consta de tres pasos:
1. Generación de Escenarios: Utilizando la volatilidad y las
estimaciones de correlacion de los activos del portafolio, se producen
un gran numero de escenarios de posibles precios futuros de acuerdo
con los modelos lognormales.
2. Valuación de Portafolio: Para cada escenario, se calcula el valor

del portafolio
3. Resumen: Reportar los resultados de la simulacion, tanto de forma

de distribucion de los rendimientos, o con una medida de riesgo en
particular.
6.2.14. Metodología para el cálculo de la regresión lineal

simple.
En algunas ocasiones es necesario entender las relaciones que existen
entre dos o mas variables economicas y financieras. La regresion lineal
permite utilizar una variable (independiente) para predecir o estimar el
valor de otra (dependiente) y medir el grado o fortaleza de relacion
entre ellas.
El supuesto basico de la regresion lineal simple es:
donde los coeficientes beta van a ser estimados por la regresion:

(intercepto) y (pendiente o razon de cambio lineal de Y con
respecto a X) son los parametros a estimar, y € es el error del
modelo, que se supone con valor esperado de cero. Graficamente, se
representa:
Donde E(Y|X) es el valor esperado de Y dado X. La diferencia que

existe entre los puntos y la linea es el error.
El valor de se calcula:
a partir del valor de , es posible despejar el valor de .
Ejemplo:
Modelo de Regresion Lineal Simple entre el Tipo de Cambio MX/Dll (eje
X) y el nivel de las exportaciones de Mexico (eje Y)
6.2.15. Elementos de una prueba estadística.

1. Identificar la o las variables explicativas (independiente) y su tipo
2. Identificar la variable respuesta (dependiente)
3. Identificar el modelo estadistico (ej. Cuantitativa Nominal ANOVA)
4. Identificar el modelo de regresión
6.3.1. Conceptos de duración, duración modificada y

convexidad para bonos cupón cero, bonos a tasa flotante y
bonos a tasa fija.

primera derivada del precio del bono con respecto a la tasa. Tambien
se interpreta como el tiempo promedio que tarda el inversionista en
recibir los flujos derivados del bono. A mayor duracion, mayor sera el
cambio en el precio dado un cambio de 1pb en la tasa.
Ejemplo:
bono es:
Duración Modificada: Es el cambio porcentual en el precio del bono

cuando las tasas cambian 1% (cien puntos base).
Convexidad: Es la segunda derivada del precio del bono. Ante

cambios pronunciados o alta volatilidad de tasas, la duracion no es una
medicion exacta, y requiere un ajuste que consiste en tomar en cuenta
la convexidad. La convexidad es siempre positiva.
6.3.2. Pasos de la metodología de mapeo de flujos de efectivo

con duración y con interpolación lineal de la volatilidad.
El cálculo del VaR de un portafolio involucra los siguientes pasos:
1. Identificar los flujos expuestos: Involucra determinar el mapa de

duracion, el mapa de principal, el mapa de flujos de acuerdo a los
distintos instrumentos con que cuente el portafolio
2. Mapear los flujos de efectivo a los vertices de RiskMetrics
3. Calcular el VaR
Los instrumentos financieros en general producen numerosos flujos

que efectivos, los cuales ocurren en un momento especifico en el
tiempo. Esto da lugar a un gran numero de combinaciones de flujos
cuando se tienen portafolios con un muchos instrumentos. Como
resultado, se dificulta en la practica el calculo de volatilidades y
correlaciones para la determinacion del VaR. Para simplificar los
calculos, es necesario simplificar la estructura temporal de los pagos
de manera que coincidan con los vertices conocidos de volatilidad,
rendimiento y correlacion.
En la metodologia RiskMetrics, desarrollada por J.P. Morgan, se
establecen los siguientes vertices temporales:
1m 3m 6m 12m 2yr 2yr 3yr 4yr 5yr 7yr 9 yr 10 yr 15yr 20yr
30yr
Para los cuales se cuenta con informacion de rendimientos,
volatilidades y correlaciones.
El mapeo consiste en distribuir un flujo que ocurre entre dos vertices,
por ejemplo, un flujo de efectivo que ocurre en el ano 6, se puede
distribuir en dos flujos, uno en el ano 5 y otro en el año 7.
Los dos nuevos flujos del ano 5 y 7 estan ponderados de tal forma de
que se cumplan las siguientes condiciones:
1. El valor de mercado es preservado
2. El riesgo de mercado es preservado
3. El signo del flujo es preservado
Los pasos para realizar el mapeo de un flujo que ocurre en el tiempo X
en dos flujos que ocurren en los vertices A y B, es:
1. Determinar por
interpolacion el rendimiento
del flujo original
2. Determinar el valor
presente del flujo
original
3. Determinar la
desviacion estandard
del rendimiento
original por medio de
interpolacion
4. Calcular el factor de
ponderacion o coeficiente
de mapeo . En caso de
que el flujo no sea
equidistante con entre
los vertices, asignar el
mayor de  y (1−)al
vertice mas cercano.
5. Distribuir el flujo
original en nuevos flujos que coincidan con los vertices de acuerdo a la
ponderacion.
6.3.3. Los supuestos y la metodología de los principales

modelos de volatilidad: Promedios móviles igualmente
ponderados, EWMA y GARCH (1,1).
Los modelos EWMA y GARCH son modelos de prediccion de la

volatilidad que se utilizan cuando no se cumple el supuesto de varianza
constante (homoscedasticidad), por lo que se presenta el fenomeno de
heteroscedasticidad, es decir la varianza tiene cambios en el tiempo.
En algunos analisis financieros se puede considerar que la varianza no
es independiente, sino que varia en relacion con el tiempo de tal forma
que depende de las variaciones pasadas, como por ejemplo, en el
analisis de inflacion y rendimientos en el mercado de valores. Es
posible observar en estos casos que existen periodos de alta
volatilidad, seguidos por periodos de baja volatilidad.
Modelos de Promedios Móviles

Son modelos deterministas para el pronostico de la volatilidad. Un
ejemplo de promedios moviles igualmente ponderado seria:
Es decir, la volatilidad pronosticada para el siguiente periodo (t+1) es
un promedio de las ultimas seis volatilidades, incluyendo la de hoy. El
factor de ponderacion para cada volatilidad pasada es igual para cada
observacion anterior, 1/6.
Un modelo de Promedios Moviles Ponderado Exponencialmente
(EWMA), le asigna un mayor peso a las volatilidades mas recientes,
por ejemplo:
Donde  indica cuanto peso se le da a las observaciones recientes, y la

ponderacion va disminuyendo conforme se retrocede en las
observaciones.
Los modelos de promedios moviles se consideran “adaptables”, es
decir, se ajustan de forma automatica a los datos disponibles mas
recientes. Su desventaja se relaciona con la confianza del pronostico,
ya que no se utilizo una regresion para estimar el modelo.
ARCH(p): Modelo de Heterocedasticidad Condicional Autorregresiva

(“Autoregressive Conditional Heteroskedasticity”)
En este modelo, la varianza del error de un modelo de regresion se
relaciona con el error de periodos anteriores.
GARCH (p,q): Modelo de Heterocedasticidad Condicional

Autorregresiva Generalizado (“Generalized Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity”)
relaciona con el error de periodos anteriores (parte ARCH) y con
varianzas de periodos anteriores (parte GARCH)
El modelo GARCH mas simple es el GARCH (1,1)
en este modelo, la varianza del error esta relacionada con una
constante , con el error cuadrado de un periodo anterior
(p=1) y con la varianza del error de un periodo anterior (q=1) y

los parámetros  y  deben ser estimados junto con los parametros de
la regresion.
La metodologia para ajustar una serie de tiempo de volatilidad es la
siguiente:
1. Graficar la serie de tiempo e identificar ciclos, tendencias
2. Por medio de una regresion de minimos cuadrados, encontrar el
modelo determinista y restarlo de la serie de tiempo.
3. Aplicar una prueba de procesos estocasticos (Dicky-Fuller)
4. Observar el diagrama de correlacion (FAC) y decidir si es necesario
aplicar diferencias.
5. Ajustar un modelo ARMA o ARIMA(diferenciado)
6. Determinar la existencia de heteroscedasticidad por la prueba de
residuales al cuadrado.
7. Si existe heteroscedasticidad, ajustar un modelo ARCH o GARCH,
cuidando que los coeficientes sean estadisticamente distintos de cero
con un 99% de confianza.
8. Pronostico de la Volatilidad.
6.3.4. Sensibilidades: delta, gamma y vega tanto para Contratos

de Opción estilo Europeo individuales como portafolios de
Contratos de Opción. (signos, variaciones y magnitudes)

delta.



tasa de interes.
6.3.5. Pasos para calcular volatilidades implícitas a partir de los

precios de instrumentos no lineales.
La volatilidad implicita se basa en observar los precios en el mercado
de opciones. Dicha volatilidad se sustituye en la formula de valuacion
de Black-Scholes y se “despeja” la volatilidad implicita para dicho
precio. La volatilidad implicita es confiable cuando el mercado de
opciones de dicho subyacente tiene suficiente liquidez.
6.3.6. Pasos para construir curvas smile de productos no

lineales.
Las curvas de volatilidad implicita (“smiles”) se construyen a partir de
las primas observadas en el mercado de opciones para diferentes
precios de ejercicio.
Considerando los precios de mercado de las opciones call o put de un
mismo subyacente y misma fecha de vencimiento, se aplica el modelo
de Black-Scholes para calcular las volatilidades implicitas dados los
precios. Intuitivamente, esperariamos que las volatilidades fueran las
mismas, pero en la practica, no lo son.
Al graficar las volatilidades implicitas a cada precio de ejercicio, se
forma un patron en forma de “sonrisa”, en donde volatilidades
implicitas de las opciones “fuera-del-dinero” y “dentro-del-dinero” son
generalmente mayores que las volatilidades “en-el-dinero”.
6.3.7. VaR analítico para portafolios de instrumentos lineales.

(no más de dos activos)
Los instrumentos lineales son aquellos cuyo precio cambia en forma
directa con el valor del subyacente, por medio de una relacion de
sensibilidad. El VaR para portafolios de instrumentos no lineales toma
en cuenta las correlaciones de los rendimientos entre instrumentos. El
VaR del portafolio esta dado por:
El VaR diversificado es menor o igual que la suma aritmetica de los

VaR individuales.
6.3.8. VaR delta-normal para portafolios no lineales de ejercicio

estilo americano y europeo. (no más de dos activos)
6.3.9. VaR delta-gamma para portafolios no lineales de ejercicio
estilo americano y europeo. (no más de dos activos)
En el VaR delta-gamma, se adiciona un termino cuadratico, la gamma,
en el calculo de los rendimientos. Esto introduce un sesgo en la
distribucion, por lo que el supuesto de normalidad no se mantiene, y
no se puede definir al VaR como 1.96 veces la desviacion estandar, por
lo que hay que calcular los primeros cuatro momentos de la
distribucion de los rendimientos y se busca una distribucion que
coincida lo mas posible y se calcula el quinto percentil para el calculo
del VaR.
6.3.10. Pasos para estimar el VaR de un portafolio con

simulación histórica. (no más de dos activos)
El metodo de simulacion historica o no parametrico consiste en utilizar

una serie de precios historica de la posicion en riesgo (portafolio) para
construir una serie de tiempo de precios y/o rendimientos simulados
con el supuesto que se ha conservado el portafolio durante el periodo
de tiempo de la serie historica. Los pasos a seguir son los siguientes:
1. Obtener una serie de tiempo de precios de la posicion en riesgo

(250 a 500 datos)
2. Calcular perdidas /ganancias diarias de dicha serie de tiempo.

Existen 3 metodos: absolutos, logaritmicos y relativos.
3. Determinar una serie de tiempo de precios simulados, tomando el

rendimiento calculado en el punto 2 y como base el ultimo precio de la
serie historica.
4. Obtener una serie de tiempo de perdidas/ganancias simuladas entre

los precios observados y los precios simulados, de acuerdo al metodo
seleccionado en 2.
5. Calcular el VaR tomando el percentil de acuerdo al nivel de

significancia deseado del histograma de perdidas/ganancias

simulación Monte Carlo. (no más de dos activos)
1. Generación de Escenarios de Precios o Valores: Utilizando la
volatilidad y las estimaciones de correlacion de los activos del
portafolio, se producen un gran numero de escenarios de posibles
precios futuros de acuerdo con los modelos lognormales.
Para la generacion de escenarios, se descompone la matriz de
correlaciones por medio de la descomposicion de Cholesky y se aplica
al vector de aleatorios para contar con aleatorios correlacionados.
A partir de los aleatorios correlacionados, se calcula un nuevo precio o
valor de cada uno de los activos que conforman el portafolio.

del portafolio

particular. En el caso del VaR, se escoge el valor que se encuentra en
el 5% de la distribucion.
6.3.12. Pasos para realizar back-testing para establecer el

grado de aceptación de los modelos.
Los modelos son disenados para reflejar la realidad. El proceso de

Backtesting (verificacion y calibracion del modelo) compara lo
ocurrido realmente con las predicciones de riesgo generadas por el
modelo, tanto para evaluar un nuevo modelo como para confirmar la
precision de los modelos existentes. Aunque no existe una metodologia
de Backtesting estandar, los bancos que utilizan modelos de VaR para
evaluar sus requerimientos de capital deben realizar el Backtesting
frecuentemente, de forma mensual o trimestral. BIS impone
penalidades a las instituciones cuyo modelo de VaR se desempena
deficientemente. Durante estas pruebas, se observa si los resultados
de las operaciones caen dentro de ciertos rangos de confianza de lo
predicho por el modelo VaR. Si el resultado de las operaciones se salen
de los rangos definidos, se investiga la causa por medio de informacion
de mercado, parametros del modelo y metodologia.
Los pasos para elaborar el Backtesting son:
1. Pérdidas y ganancias se calculan con los cambios en valuacion o

Mark-to-Market
2. Comparar periodicamente el VaR observado ajustado a un dia con
las perdidas y ganancias diarias (el BIS recomienda la prueba
trimestralmente utilizando 250 observaciones, es decir, una ventana
de un ano)
3. Los errores o excepciones detectados se calculan contando el
número de veces que las perdidas y ganancias exceden el VaR
observado.
4. El nivel de eficiencia del modelo sera: numero de excepciones /
numero de observaciones
Ejemplo: En la grafica se muestra que hay 9 perdidas que exceden el
VaR observado, lo cual es equivalente al (9/250*100) = 3.6% ~ 4%,
lo cual se encuentra dentro del limite de confianza del 5%
6.3.13. Diferencias entre pruebas de estrés con escenarios

históricos, con perturbación de la matriz de varianza-
covarianza y con desplazamientos inducidos en los factores de
riesgo.
Las pruebas de stress o valores extremos es similar a la idea del VaR,
y ofrece una idea de la posible perdida en el 1% o 5% de los casos, es
decir en situaciones de turbulencia o crisis en los mercados.
6.3.14. Pasos para realizar análisis de escenarios.

Un escenario consiste en revaluar un activo o portafolio en base a
diferentes factores que influyen en su valor, como tasas de interes.
6.3.15. Diferencias entre análisis de escenarios y pruebas de

estrés.
Una prueba de estres consiste en un escenario con factores en valores
extremos, que podrian ser alcanzados en situaciones desordenadas o
de crisis. En algunos casos, se pueden utilizar valores de factores
similares a los valores alcanzados en epocas de crisis pasadas.

de liquidez de los flujos de una institución financiera (activos y
pasivos)
Riesgos de Liquidez de Mercado: El riesgo de liquidez involucra la

posible perdida de valor que se presente en el proceso de liquidar un
instrumento, discontinuidad en la formacion de precios, amplio spread
de compraventa, retraso en la recepcion de fondos. Es la habilidad
para negociar altos volumenes de titulos sin afectar directamente el
precio de mercado. Se mide generalmente como el spread
“bid/ask” y el daily turn-over”
Riesgos de Liquidez de Flujos de una institución financiera: Es la

probabilidad de que una institucion pueda cumplir con sus
obligaciones. Generalmente se mide como la razon del activo circulante
sobre el pasivo circulante.
6.3.17. Diferencias entre los límites de stop-loss y de VaR.

Las instituciones deben establecer limites para el riesgo de mercado
que vayan de acuerdo con las medidas de riesgo utilizadas y que sean
consistentes con la maxima exposicion al riesgo autorizada por la alta
direccion y el consejo de administracion. Las excepciones a los limites
deben de ser detectadas y manejadas por la administracion. Entre las
reglas para limitar el riesgo estan el stop-loss y limites de VaR.
Stop-loss: Esta regla requiere vender activos en el momento

que el valor del portafolio cae por debajo de un cierto límiteen
(stop-loss limit).
Límites de VaR: Esta regla requiere que la posicion de riesgo de un
portafolio no rebase el VaR maximo permitido por el consejo de
administracion.

6.4.1. Principales componentes del VaR de crédito (pérdida
esperada, pérdida no esperada, exposure, severidad, múltiplo
De capital, etc.)
Metricas del Riesgo Crédito: pérdida esperada, no esperada,

exposure, severidad, múltiplo de capital.
Pérdida Esperada: Cantidad de dinero que un banco debe separar de
sus utilidades en calidad de reservas de la cartera crediticia. Perdida
esperada = (probabilidad de incumplimiento) x (monto expuesto) x
(tasa de recuperacion de garantias). Requiere conocer la probabilidad
de incumplimiento de la contraparte de la transaccion.
Perdida No esperada: Se refiere a la volatilidad de las perdidas. Es el

nivel de capital minimo que un banco debe tener para mantener su
portafolio de creditos.
Exposure: Es la cantidad que se perderia en una situacion de

incumplimiento (default) dadas los peores supuestos de recuperacion
en la liquidacion o quiebra del deudor. Generalmente no es un
concepto estadistico que involucre probabilidades de incumplimiento,
solo la cantidad en riesgo.
En el caso de instrumentos de mercado, consta de dos partes: vigente
y potencial. Vigente se calcula en terminos de valor de mercado.
Potencial es el estimado de lo que costaria reemplazar la transaccion
en el futuro, equivalente al VaR. En conjunto, la exposicion vigente y
potencial dan lugar al Capital en Riesgo, que es todo el riesgo que
asume la institucion en una transaccion.
Fuente: Definiciones Basicas de Riesgo. Banco de Mexico

6.4.2. Riesgo de liquidación de operaciones y mecanismos de
neteo.
Los mecanismos de neteo son clausulas en los contratos OTC que
establecen que si la contraparte incumple en un contrato, debe
incumplir en todos los contratos abiertos con la institucion. Al cerrar
todos los contratos abiertos, se compensan los contratos con perdidas
y ganancias.
Existen tres mecanismos de neteo:
Close-out: en el evento de la quiebra de la contraparte, todas las

transacciones se netean al valor del mercado. Esto elimina la
posibilidad de que el liquidador decida cuales contratos liquidar y
cuales no (“cherry picking”)
Netting by novation: Las obligaciones de las partes para realizar uno

o mas pagos requeridos bajo una o mas transacciones se cancelan y se
crea una nueva unica obligacion de realizar un pago neto.
Settlement or payment netting: Para negociaciones pactadas en

efectivo se puede aplicar unilateral o multilateralmente en operaciones
que esten o no relacionadas.
6.4.3. Matriz de transición.

La probabilidad de transicion pi,jes la probabilidad de que un emisor
con calidad crediticia i hoy, pueda “migrar” o moverse a otra calidad
crediticia j en un horizonte de tiempo dado. Una matriz de transicion
es una tabla de probabilidades que resume las diferentes
probabilidades de transicion. Ejemplo: De una calificacion crediticia
BBB, la calidad crediticia puede mejorar, por ejemplo a AA con una
probabilidad de 0.33%, o puede deteriorarse a BB con una
probabilidad de 5.30%. La probabilidad de permanecer en la misma
calificacion seria de 86.93%.
6.4.4. Las matrices de transición conjunta, las migraciones

correlacionadas y su aplicación.
La matriz de transicion individual nos muestra las probabilidades de

“migrar” o moverse de una calidad crediticia a otra de un sólo
instrumento. En el caso de un portafolio de 2 instrumentos, se requiere
conocer todas las posibilidades de migracion en conjunto, tomando en
cuenta la correlacion que existe entre los instrumentos. Por ejemplo, si
tenemos un “Bono X” con calificacion AA y un “Bono Y” con calificacion
BBB, se podrian crear diferentes combinaciones de movimiento entre
los dos instrumentos:
Bono X se mantiene AA y Bono Y se mantiene BBB, o
Bono X se mantiene y Bono Y migra a BBB, o
Bono X se mantiene y Bono Y migra a BB o
Bono X se mantiene y Bono Y migra a A, etc
Para una calificacion inicial del Bono X y el Bono Y, se podrian crear 64

combinaciones de migraciones conjuntas.
Para el calculo de las probabilidades conjuntas, es necesario tomar en
cuenta la correlacion que existe entre los instrumentos, ya que existen
variables economicas que afectan a todas las industrias en general, y
variables que afectan a industrias de un sector o region en particular.
6.4.5. Características de los principales modelos de calificación

crediticia.
Modelos para el Calculo de la Probabilidad de Incumplimiento de los
Deudores:
Modelos Econométricos: Modelos de Regresion, Logit y Probit.

Utilizan como variables independientes razones financieras y otros
indicadores como variables externas y macroeconomicas.
Modelos KMV y Moody's: Aplica la teoria de opciones reales para

determinar probabilidades de incumplimiento.
Metodologias para la medicion del riesgo credito:
Modelo KMV:Aplica la teoria de opciones reales para determinar

probabilidades de incumplimiento.
Modelo CreditMetrics: Desarrollada por JP Morgan para medir el

riesgo de un portafolio causado por variaciones en la calificacion
crediticia de la contraparte (emisor del papel). Ademas de tomar en
cuenta el evento de incumplimiento, toma en cuenta los cambios en la
calidad crediticia. Responde a la pregunta: .Cuanto puedo perder como
maximo en el conjunto de los prestamos otorgados?. Es un modelo
Mark-to-Market.
Modelo Credit Risk Plus: Desarrollado por Credit Suisse. Considera

unicamente dos estados de la naturaleza: incumplimiento y no
incumplimiento, y su proposito es determinar perdidas esperadas y no
esperadas. Es un modelo de probabilidad de incumplimiento.
6.5. Riesgo Operativo
Riesgo Operativo: Es la perdida potencial que resulta de fallas en los

procesos internos, las personas y sistemas, asi como eventos externos.
En 2004, se publica el Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea (BIS II) ,
que le da una mayor importancia al riesgo operativo, definiendolo
como:
“El riesgo operativo se define como el riesgo de pérdida debido a la
inadecuación o a fallos de los procesos, el personal y los sistemas
internos o bien a causa de acontecimientos externos. Esta definición
incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratégico y el de
reputación”
6.5.1. Siguientes eventos: de pérdida, frecuencia y severidad.

Los eventos de pérdida se pueden clasificar como:
●Fraude Interno: Actividades no autorizadas, Hurto y Fraude,

Operaciones no reveladas (intencionalmente), Operaciones no
autorizadas (con perdidas pecuniarias), Valoracion erronea de
posiciones (intencional), Fraude / fraude crediticio/ depositos sin valor
Hurto / extorsion / malversacion / robo, Apropiacion indebida de
activos, Destruccion dolosa de activos, Falsificacion, Utilizacion de
cheques sin fondos, Contrabando, Apropiacion de cuentas, de
identidad, etc., Incumplimiento / evasion de impuestos (intencional),
Soborno / cohecho, Abuso de informacion privilegiada (no a favor de la
empresa).
●Fraude Externo: Hurto y Fraude, Seguridad de los sistemas, Danos

por ataques informaticos, Robo de informacion (con perdidas
pecuniarias).
●Relaciones laborales y seguridad en el puesto de trabajo:

Perdidas derivadas de actuaciones incompatibles con la legislacion o
acuerdos laborales, sobre higiene o seguridad en el trabajo, sobre el
pago de reclamaciones por danos personales, o sobre casos
relacionados con la diversidad / discriminacion
●Clientes, productos y prácticas empresariales: Perdidas

derivadas del incumplimiento involuntario o negligente de una
obligacion profesional frente a clientes concretos (incluidos requisitos
fiduciarios y de adecuacion), o de la naturaleza o diseno de un
producto, Abusos de confianza / incumplimiento de pautas, Aspectos
de adecuacion / divulgacion de informacion (know your customer KYC,
etc.), Quebrantamiento de la privacidad de informacion sobre clientes
minoristas, Ventas agresivas, Confusion de cuentas, Abuso de
informacion confidencial, Responsabilidad del prestamista.
●Daños a activos materiales: Perdidas por desastres naturales,
Perdidas humanas por causas externas (terrorismo, vandalismo).
●Incidencias en el negocio y fallos en los sistemas:

Hardware, Software, Telecomunicaciones, Interrupcion / incidencias en
el suministro.
●Ejecucion, entrega y gestion de procesos: Comunicacion defectuosa,
Errores de introduccion de datos, mantenimiento o descarga,
Incumplimiento de plazos o de responsabilidades, Ejecucion erronea de
modelos / sistemas, Error contable / atribucion a entidades erroneas,
Fallo en la entrega, Fallo en la gestion del colateral, Mantenimiento de
datos de referencia, Subcontratacion, Litigios con distribuidores.
Severidad: Se refiere al tamano de las perdidas.

Frecuencia: Se refiere al numero de perdidas.
6.5.2. Tipos de riesgo operativo.
1. Fallas Internas en el Negocio:

1. Recursos Humanos(Incompetencia, Fraude, Concentracion
del “Expertise”)
2. Procesos de Operacion(Ejecucion de ordenes, Registro,
Liquidacion de Operaciones, Documentacion)
3. Tecnologia (Fallas en Sistemas, Errores en
telecomunicaciones)
2. Riesgos Externos(Eventos Politicos, Aplicacion de regulacion como

multas, Aplicacion de leyes y reglamentos fiscales)
6.5.3. Fundamentos de los modelos estadísticos para pérdida

operativa.
1. Determinar los factores de riesgo operativo
2. Construir un histograma de frecuencias
3. Identificar su distribucion de probabilidad basado en datos

historicos, ya sea utilizando distribuciones empiricas o parametricas.
4. Estimar los parametros de la distribucion
5.Aplicar pruebas estadisticas de ajuste
6.5.4. Capital económico.

Las aplicaciones de los modelos de riesgo incluyen: establecer medidas
para reducir el riesgo del portafolio, medir y comparar riesgos de
diferentes instrumentos y establecer politicas para evitar la sobre
concentracion del riesgo; y la estimacion del capital economico. En las
dos primeras aplicaciones, se requiere conocer el riesgo de cada
instrumento y su aportacion a la cartera para establecer limites dentro
de la capacidad de la institucion. En el caso del capital economico, el
objetivo es determinar la cantidad de capital que se encuentra en
riesgo de acuerdo a un portafolio dado.
Es la asignacion de recursos a cada linea de negocios de acuerdo a
normas regulatorias.
6.5.5. Características mínimas necesarias para un modelo de
cómputo de capital económico.
Basilea II establecle tres metodos para calcular los requerimientos de
capital por riesgo operativo. En orden creciente de sofisticacion y
sensibilidad al riesgo, estos metodos son: (i) el Metodo del Indicador
Basico; (ii) el Metodo Estandar y (iii) los Metodos de Medicion
Avanzada (AMA).
Modelo Indicador Básico: Los bancos que utilicen el Metodo del

Indicador Basico deberan cubrir el riesgo operativo con un capital
equivalente al promedio de los tres ultimos anos de un porcentaje fijo
(denotado como alfa) de sus ingresos brutos anuales positivos. Al
calcular este promedio, se excluiran tanto del numerador como del
denominador los datos de cualquier ano en el que el ingreso bruto
anual haya sido negativo o igual a cero.
Modelo Estándar: Las actividades de los bancos se dividen en ocho

lineas de negocio: finanzas corporativas, negociacion y ventas, banca
minorista, banca comercial, pagos y liquidacion, servicios de agencia,
administracion de activos e intermediacion minorista. El ingreso bruto
de cada linea de negocio es un indicador amplio que permite aproximar
el volumen de operaciones del banco y, con ello, el nivel del riesgo
operativo que es probable que asuma el banco en estas lineas de
negocio. El requerimiento de capital de cada linea de negocio se
calcula multiplicando el ingreso bruto por un factor (denominado beta)
que se asigna a cada una de las lineas. Beta se utiliza como una
aproximacion a la relacion que existe en el conjunto del sector
bancario entre el historial de perdidas debido al riesgo operativo de
cada linea de negocio y el nivel agregado de ingresos brutos generados
por esa misma linea de negocio. Cabe mencionar que, en el Metodo
Estandar, se calcula el ingreso bruto de cada linea de negocio y no el
obtenido por la institucion en su conjunto. Asi, por ejemplo, en
finanzas corporativas, el indicador es el ingreso bruto generado por la
linea de negocio de finanzas corporativas. La exigencia total de capital
se calcula como la media de tres anos de la suma simple de las
exigencias de capital regulador en cada una de las lineas de negocio
cada ano.
Modelo Avanzado (AMA): En los AMA, el requerimiento de capital

regulador sera igual a la medida de riesgo generada por el sistema
interno del banco para el calculo del riesgo operativo utilizando los
criterios cuantitativos y cualitativos aplicables a los AMA que se
analizan mas adelante. La utilizacion de los AMA esta sujeta a la
aprobacion del supervisor.Los bancos que adopten los AMA, previa
aprobacion de los supervisores del pais de acogida y el respaldo de su
supervisor de origen, podran utilizar un mecanismo de distribucion a
efectos de determinar el requerimiento de capital regulador para
filiales de bancos con actividad internacional que no se consideran
significativas con respecto al grupo en su conjunto pero que estan
sujetas al presente Marco en virtud del Primer Pilar.
6.5.6. Conceptos de: severidad, prevención y mitigación, bases

de datos de eventos de pérdida por riesgo operativo y los tres
pilares de Basilea II.
Bases de datos de eventos de pérdida por riesgo operativo: Los

bancos deben contar con un proceso eficiente para identificar, a lo
largo del tiempo, que acontecimientos entran en una base de datos de
perdidas y cuales son las experiencias historicas de perdida apropiadas
para la institucion y representativas de sus actividades comerciales
actuales y futuras. Esto implica elaborar y definir criterios para los
datos de perdida, en cuanto al tipo y severidad de los datos que van
mas alla de la definicion y especificaciones generales de la supervision.
BASILEA II
Primer Pilar: Requerimientos Mínimos de Capital

Requerimientos minimos de capital para los riesgos de credito, de
mercado y operativo. El coeficiente de capital se obtiene utilizando la
definicion de capital regulador y de los activos ponderados por su nivel
de riesgo, y en ningun caso podra ser inferior al 8% del capital total.
Segundo Pilar: El Proceso de Exámen Supervisor

Incluye los principios basicos del examen supervisor, de la gestion del
riesgo y de la transparencia y responsabilizacion por parte de las
autoridades supervisoras, que el Comite ha ido elaborando con
respecto a los riesgos bancarios; se incluyen orientaciones para, entre
otros aspectos, el tratamiento del riesgo de tipo de interes en la
cartera de inversion, el riesgo de credito (pruebas de tension,
definicion de incumplimiento, riesgo residual y riesgo de
concentracion), el riesgo operativo, la mejora de la comunicacion y
cooperacion entre paises, asi como la titularizacion.
Tercer Pilar: Disciplina del Mercado

El Tercer Pilar sobre disciplina de mercado esta disenado para
completar los requerimientos minimos de capital (Primer Pilar) y el
proceso de examen supervisor (Segundo Pilar). El Comite intenta
fomentar la disciplina de mercado mediante el desarrollo de una serie
de requisitos de divulgacion que permitira a los agentes del mercado
evaluar informacion esencial referida al ambito de aplicacion, el capital,
las exposiciones al riesgo, los procesos de evaluacion del riesgo y, con
todo ello, a la suficiencia del capital de la institucion. El Comite
considera que estas divulgaciones son especialmente relevantes en el
presente Marco, donde la utilizacion de metodologias internas concede
a los bancos una mayor discrecionalidad a la hora de evaluar sus
requerimientos de capital.
Módulo 7.Gestión de Riesgos No Cuantificables
MÓDULO 7.GESTIÓN DE RIESGOS NO CUANTIFICABLES
7.1. Riesgo Tecnológico

7.1.1. Riesgo tecnológico.
El riesgo tecnologico, se define como la perdida potencial por danos,
interrupcion, alteracion o fallas derivadas del uso o dependencia en el
hardware, software, sistemas, aplicaciones, redes y cualquier otro
canal de distribucion de informacion.
7.1.2. Situaciones en las que se presente el riesgo tecnológico.

Ejemplos de riesgo tecnologico:
●Vulnerabilidad en el hardware, software, sistemas, aplicaciones,
seguridad, recuperacion de informacion y redes, por errores de
procesamiento u operativos, fallas en procedimientos, capacidades
inadecuadas, insuficiencia de los controles instalados, entre otros.
●Nivel de calidad del servicio y la seguridad e integridad de la
informacion y almacenamiento de dicha informacion.
●Falta de constancia electronica que conforme registros de auditoria.
●Niveles de disponibilidad y tiempos de respuesta que no garanticen la
adecuada ejecucion de las operaciones y servicios realizados.
●Falta de confidencialidad en la generacion, almacenamiento,
transmision y recepcion de las claves de identificacion y acceso para
los usuarios.
●Falta de proteccion, seguridad y confidencialidad de la informacion
generada por la realizacion de operaciones a traves de cualquier medio
tecnologico.
●Comision de hechos, actos u operaciones fraudulentas a traves de
medios tecnológicos.
●Contingencias generadas en los sistemas relacionados con los
servicios prestados y operaciones celebradas a traves de cualquier
medio tecnologico.
●El uso inadecuado por parte de los usuarios de los canales de
distribucion antes mencionados.
7.2. Riesgo Legal

7.2.1. Riesgo legal.
El riesgo legal, se define como la perdida potencial por el

7.2.2. Algunas de las funciones mínimas para la administración

del riesgo legal.
Administracion del riesgo legal:
a)Establecer politicas y procedimientos para que en forma previa a la
b)Estimar el monto de perdidas potenciales derivado de resoluciones
c)Mantener una base de datos historica sobre las resoluciones
d)Analizar los actos que realice la sociedad operadora por cuenta de
las sociedades de inversion administradas, cuando se rijan por un
sistema juridico distinto al nacional y evaluar las diferencias existentes
entre el sistema de que se trate y el nacional, incluyendo lo relativo al
e)Dar a conocer a sus directivos y empleados las disposiciones legales
7.3. Riesgo Operacional

7.3.1. Riesgo operacional.
Riesgo Operativo: perdida potencial por fallas o deficiencias en los

controles internos, por errores en el procesamiento y almacenamiento
de las operaciones o en la transmision de informacion, asi como por
resoluciones administrativas y judiciales adversas, fraudes o robos y
comprende, entre otros, al riesgo tecnologico y al riesgo legal.
1.Fallas Internas en el Negocio:
1.Recursos Humanos(Incompetencia, Fraude, Concentracion del
“Expertise”)
2.Procesos de Operacion(Ejecucion de ordenes, Registro, Liquidacion
de Operaciones, Documentacion)
3.Tecnologia(Fallas en Sistemas, Errores en telecomunicaciones)
2.Riesgos Externos(Eventos Politicos, Aplicacion de regulacion como
multas, Aplicacion de leyes y reglamentos fiscales)
7.3.2. Situaciones en las que se presente el riesgo operacional.
Fraude Interno: Actividades no autorizadas, Hurto y Fraude,

empresa).
Fraude Externo: Hurto y Fraude, Seguridad de los sistemas, Danos
pecuniarias).
Relaciones laborales y seguridad en el puesto de trabajo:

Clientes, productos y prácticas empresariales: Perdidas derivadas

del incumplimiento involuntario o negligente de una obligacion
profesional frente a clientes concretos (incluidos requisitos fiduciarios y
de adecuacion), o de la naturaleza o diseno de un producto, Abusos de
confianza / incumplimiento de pautas, Aspectos de adecuacion /
divulgacion de informacion (know your customer KYC, etc.),
Quebrantamiento de la privacidad de informacion sobre clientes
Daños a activos materiales: Perdidas por desastres naturales,

Incidencias en el negocio y fallos en los sistemas: Hardware,

Software, Telecomunicaciones, Interrupcion / incidencias en el
suministro.
Ejecución, entrega y gestión de procesos: Comunicacion

defectuosa, Errores de introduccion de datos, mantenimiento o
descarga, Incumplimiento de plazos o de responsabilidades, Ejecucion
erronea de modelos / sistemas, Error contable / atribucion a entidades
erroneas, Fallo en la entrega, Fallo en la gestion del colateral,
Mantenimiento de datos de referencia, Subcontratacion, Litigios con
distribuidores.
7.3.3. Herramientas que pueden utilizarse para la mitigación

del riesgo operacional.
Administracion del riesgo operativo:

a)Identificar y documentar los procesos que describen el quehacer de
cada una de las sociedades de inversion a
las que presten el servicio de administracion de activos.
b)Identificar y documentar los riesgos operativos implicitos a los
procesos a que hace referencia el inciso a) anterior.
c)Evaluar e informar por lo menos trimestralmente, las consecuencias
que sobre el negocio generaria la materializacion de los riesgos
identificados e informar los resultados a los responsables de las
unidades implicadas, a fin de que se evaluen las diferentes medidas de
control de dichos riesgos.
d)Establecer los niveles de tolerancia al riesgo para cada tipo de riesgo
identificado, definiendo sus causas, origenes o factores de riesgo.
Para el registro de eventos de perdida por riesgo operativo, incluyendo
el tecnologico y legal, deberan:
1.Identificar las actividades desarrolladas por las unidades de negocio
que impliquen la toma de este tipo de riesgo por cuenta de las
sociedades de inversion administradas.
2.Identificar y clasificar los diferentes tipos de eventos de perdida
conforme al numeral anterior.
3.Mantener una base de datos historica que contenga el registro
sistematico de los diferentes tipos de perdida y su costo, en
correspondencia con su registro contable, debidamente identificados
con la unidad de negocio de origen y por sociedad de inversion, segun
las clasificaciones al efecto definidas por los numerales 1 y 2
anteriores.
Administracion del riesgo tecnologico:
a)Evaluar la vulnerabilidad en el hardware, software, sistemas,
aplicaciones, seguridad, recuperacion de informacion y redes, por
errores de procesamiento u operativos, fallas en procedimientos,
capacidades inadecuadas, insuficiencia de los controles instalados,
entre otros.
b)Considerar en la implementacion de controles internos, respecto del
hardware, software, sistemas, aplicaciones, seguridad, recuperacion de
informacion y redes.
c)Incorporar los medios adecuados para respaldar y, en su caso
recuperar, la informacion que se genere respecto de las operaciones
que se realicen a traves de cualquier medio tecnologico.
Administracion del riesgo legal:
a)Establecer politicas y procedimientos para que en forma previa a la
b)Estimar el monto de perdidas potenciales derivado de resoluciones
c)Mantener una base de datos historica sobre las resoluciones
d)Analizar los actos que realice la sociedad operadora por cuenta de
las sociedades de inversion administradas, cuando se rijan por un
sistema juridico distinto al nacional y evaluar las diferencias existentes
entre el sistema de que se trate y el nacional, incluyendo lo relativo al
e)Dar a conocer a sus directivos y empleados las disposiciones legales
7.3.4. Tipos de riesgo operacional.
El riesgo tecnologico, se define como la perdida potencial por danos,

interrupcion, alteracion o fallas derivadas del uso o dependencia en el
hardware, software, sistemas, aplicaciones, redes y cualquier otro
canal de distribucion de informacion.
El riesgo legal, se define como la perdida potencial por el
7.3.5. Fundamentos de los modelos estadísticos para pérdida

operativa.
1. Determinar los factores de riesgo operativo

2. Construir un histograma de frecuencias
3. Identificar su distribucion de probabilidad basado en datos
historicos, ya sea utilizando distribuciones empiricas o parametricas.
4. Estimar los parametros de la distribucion
5. Aplicar pruebas estadisticas de ajuste
7.3.6. Capital económico.

Las aplicaciones de los modelos de riesgo incluyen: establecer medidas
para reducir el riesgo del portafolio, medir y comparar riesgos de
diferentes instrumentos y establecer politicas para evitar la sobre
concentracion del riesgo; y la estimacion del capital economico. En las
dos primeras aplicaciones, se requiere conocer el riesgo de cada
instrumento y su aportacion a la cartera para establecer limites dentro
de la capacidad de la institucion. En el caso del capital economico, el
objetivo es determinar la cantidad de capital que se encuentra en
riesgo de acuerdo a un portafolio dado, lo cual establece los requisitos
de capital minimo por riesgo crediticio, riesgo de mercado y riesgo
operativo.
7.3.7. Características mínimas necesarias para un modelo de

cómputo de capital económico.
Basilea II establecle tres metodos para calcular los requerimientos de
capital por riesgo operativo. En orden creciente de sofisticacion y
sensibilidad al riesgo, estos metodos son: (i) el Metodo del Indicador
Basico; (ii) el Metodo Estandar y (iii) los Metodos de Medicion
Avanzada (AMA).
Modelo Indicador Básico: Los bancos que utilicen el Metodo del

Indicador Basico deberan cubrir el riesgo operativo con un capital
equivalente al promedio de los tres ultimos anos de un porcentaje fijo
(denotado como alfa) de sus ingresos brutos anuales positivos. Al
calcular este promedio, se excluiran tanto del numerador como del
denominador los datos de cualquier ano en el que el ingreso bruto
anual haya sido negativo o igual a cero.
Modelo Estándar: Las actividades de los bancos se dividen en ocho
lineas de negocio: finanzas corporativas, negociacion y ventas, banca
minorista, banca comercial, pagos y liquidacion, servicios de agencia,
administracion de activos e intermediacion minorista. El ingreso bruto
de cada linea de negocio es un indicador amplio que permite aproximar
el volumen de operaciones del banco y, con ello, el nivel del riesgo
operativo que es probable que asuma el banco en estas lineas de
negocio. El requerimiento de capital de cada linea de negocio se
calcula multiplicando el ingreso bruto por un factor (denominado beta)
que se asigna a cada una de las lineas. Beta se utiliza como una
aproximacion a la relacion que existe en el conjunto del sector
bancario entre el historial de perdidas debido al riesgo operativo de
cada linea de negocio y el nivel agregado de ingresos brutos generados
por esa misma linea de negocio. Cabe mencionar que, en el Metodo
Estandar, se calcula el ingreso bruto de cada linea de negocio y no el
obtenido por la institucion en su conjunto. Asi, por ejemplo, en
finanzas corporativas, el indicador es el ingreso bruto generado por la
linea de negocio de finanzas corporativas. La exigencia total de capital
se calcula como la media de tres anos de la suma simple de las
exigencias de capital regulador en cada una de las lineas de negocio
cada ano.
Modelo Avanzado (AMA): En los AMA, el requerimiento de capital

regulador sera igual a la medida de riesgo generada por el sistema
interno del banco para el calculo del riesgo operativo utilizando los
criterios cuantitativos y cualitativos aplicables a los AMA que se
analizan mas adelante. La utilizacion de los AMA esta sujeta a la
aprobacion del supervisor.Los bancos que adopten los AMA, previa
aprobacion de los supervisores del pais de acogida y el respaldo de su
supervisor de origen, podran utilizar un mecanismo de distribucion a
efectos de determinar el requerimiento de capital regulador para
filiales de bancos con actividad internacional que no se consideran
significativas con respecto al grupo en su conjunto pero que estan
sujetas al presente Marco en virtud del Primer Pilar.
7.3.8. Riesgo de liquidación de operaciones.

Riesgo de liquidación de operaciones (Settlement Risk): Es el
riesgo de que la liquidacion de cierto monto esperado no se lleve a
cabo en el tiempo pactado. La liquidacion requiere que las dos partes
cumplan con sus respectivas obligaciones, por ejemplo, en la compra
de un bono, una parte paga y la otra parte entrega el bono. El riesgo
es que una parte cumpla su obligacion, pero la otra podria no cumplir.
Este riesgo implica una exposicion del valor total de la obligacion de la
contraparte.
Un ejemplo tipico de riesgo de liquidacion se encuentra en el mercado
de divisas (FOREX), donde la liquidacion requiere el pago de una divisa
y la recepcion de otra. En la ausencia de un mecanismo que asegure
que la transferencia final de una divisa ocurrira solamente si y solo si
la transferencia final de la otra divisa se realiza, una de las partes de la
transaccion podria pagar la divisa que vendio, pero no recibir la divisa
que compro.
El riesgo de liquidacion tambien implica un riesgo de liquidez: si una de
las partes no recibe la divisa que compro, podria necesitar cubrir y
financiar este faltante hasta el momento que su contraparte entregue
el monto obligado.
Módulo 8.Medición de Riesgos Cuantificables
MÓDULO 8.MEDICIÓN DE RIESGOS CUANTIFICABLES
8.1.1. Tipos de riesgos financieros: mercado, crédito
(contraparte), liquidez.
Riesgo crédito: Conocido tambien como riesgo de incumplimiento y
se refiere al incumplimiento de la obligacion adquirida con el
comprador de un contrato de opcion; lo cual se neutraliza mediante la
intervencion de Asigna como contraparte central.
Riesgo de Mercado: Perdida potencial ocasionada por movimientos

adversos en los precios o tasas de los activos subyacentes. Se origina
en factores que afectan en forma sistematica a la mayoria de las
empresas, tales como guerras, inflacion, recesion y tasas de interes
altas, o simplemente por incertidumbre o nerviosismo de los
inversionistas, que altera sus expectativas y provocan alta volatilidad.
Se previene mediante monitoreo de precios y analisis de las
condiciones que han provocado las fluctuaciones y su permanencia.
Riesgo contraparte: Exposicion a perdida como resultado del

incumplimiento de las obligaciones de una operacion o de la perdida de
la capacidad crediticia de la contraparte, cuando no hay una camara de
compensacion que actue como contraparte de todas las posiciones. Las
medidas preventivas y correctivas, al respecto, se relacionan con la
intervencion de Contrapartes Centrales, como es el caso de Asigna. En
derivados OTC, es la exposicion a perdidas como resultado del
incumplimiento o falta de capacidad crediticia de la Emisora de los
Titulos Opcionales.
Riesgo de Liquidez: El riesgo de liquidez involucra la posible perdida

de valor que se presente en el proceso de liquidar un instrumento,
discontinuidad en la formacion de precios, amplio spread de
compraventa, retraso en la recepcion de fondos.

de liquidez de los flujos de una empresa (activos y pasivos)
Riesgo de liquidez de mercado: Es la posibilidad de perdida
economica debida a la dificultad de enajenar o cubrir activos sin una
reduccion significativa de su precio. Se incurre en esta clase de riesgo
como resultado de movimientos drasticos en las tasas de interes,
cuando se adoptan grandes posiciones en algun (os) instrumento (s) o
se realizan inversiones en mercados o instrumentos para los que no
existe una amplia oferta y demanda en el mercado.

8.2.1. Conceptos de correlación, matriz de varianza-covarianza
y volatilidad de un portafolio.
Correlación: Grado de movimiento conjunto o relacion entre dos
variables. Su valor se encuentra graduado entre -1 (correlacion
perfecta negativa) y +1 (correlacion perfecta negativa). Entre mas
cercano a 1, mas dependencia o interrelacion mutua existe.
Matriz de Varianzas y Covarianzas: Matriz cuya diagonal esta

compuesta por las varianzas de cada activo y los elementos fuera de la
diagonal son las covarianzas.
Volatilidad de un Portafolio: La volatilidad de un portafolio es una

relacion cuadrada con los pesos y la covarianza entre los activos. Para
un portafolio de dos activos, la varianza esta dada por:
8.2.2. Concepto de Valor en Riesgo (VaR) de un instrumento

financiero y de un portafolio.
Valor en Riesgo (VaR): Medida estadistica del riesgo de mercado

que estima la perdida maxima que podria registrar un portafolio en un
intervalo de tiempo y con cierto nivel de probabilidad. El VaR no otorga
certidumbre con respecto a las perdidas que se podrian sufrir en una
inversion, sino una expectativa de resultados basados en la estadistica
y en los supuestos o parametros que se utilizan en el calculo. El VaR es
valido solamente en condiciones de mercado normales, es decir,
carece de sentido en periodos de alta volatilidad.
Ejemplo: Si un inversionista cuenta con un portafolio con valor de
mercado de 1 millon de pesos, y el VaR de 1 dia del portafolio es de
$25,000 con un nivel de confianza del 95%, significa que la perdida
maxima esperada de 1 dia sera $25,000 en 19 de cada 20 dias. En
otras palabras, solamente 1 dia de cada 20, mi perdida podria
sobrepasar $25,000.
El VaR de un portafolio (o VaR diversificado) es menor ó igual que el
de la suma de los VaR de los activos que lo componen. Para un
portafolio de 2 activos, el VaR esta dado por:
El caso general del VaR de un portafolio de dos o mas activos requiere

operaciones con matrices. El caso general esta dado por:
8.2.3. Calculo de VaR a partir de los datos básicos de un

portafolio de instrumentos primarios o de contado: valor de
mercado y volatilidad diaria, además de los parámetros de VaR:
nivel de confianza y horizonte.
Ejemplo:
Un inversionista compra 100,000 acciones a un precio de $20 por
accion, con una volatilidad anual de 20%. (1 ano tiene 252 dias de
operacion). Se desea conocer el VaR diario de esta posicion, con un
95% de confianza.
Interpretacion:
El VaR diario de $41,576.10 con un 95% de confianza puede ser
interpretado de varias formas:
1.19 dias de cada 20 (19/20 = 0.95) la perdida maxima esperada es
de $41,576.10
2.1 dia de cada 20 (1/20 = 0.05) la perdida esperada puede
sobrepasar $41,576.10
Congruencia entre la desviacion y el horizonte:
En el calculo del VaR es necesario mantener la congruencia entre los

horizontes de tiempo de la volatilidad y el VaR. Por ejemplo, si nos dan
como dato una volatilidad anual y nos piden el VaR de 1 dia, el tiempo
es t= 1/252. En cambio, si nos dan el dato de la volatilidad mensual y
nos piden el VaR de 10 dias, el tiempo seria t= 10/21. Por otro lado,
para obtener el VaR de 7 dias a partir de la volatilidad anual, el factor
de conversion seria t=7/252.
Tambien es posible transformar las volatilidades de un plazo a otro de
la siguiente forma:
8.2.4. Conceptos de sensibilidades: Duración, Duración

Macaulay y Convexidad, beta, delta, gamma, vega, theta y rho.
primera derivada (primer grado o primer orden) del precio del bono
con respecto a la tasa. Tambien se interpreta como el tiempo promedio
que tarda el inversionista en recibir los flujos derivados del bono.
Ejemplo:
bono es:
Duración Macaulay: Es una forma simplificada de la duracion, que

representa el cambio en terminos porcentuales en el precio del bono
dado un cambio en tasas.
Convexidad: Es la segunda derivada (segundo grado o segundo

orden) del precio del bono. Ante cambios pronunciados o alta
volatilidad de tasas, la duracion no es una medicion exacta, y requiere
un ajuste que consiste en tomar en cuenta la convexidad. La
convexidad es siempre positiva.
La relacion de la convexidad con el cambio en terminos porcentuales

del bono esta dada por:

delta.


tasa de interes.

8.2.5. Interpretación de el VaR de una Opción.
8.2.6. Diferencias entre VaR absoluto y componente,

expresados ambos tanto en términos monetarios como
porcentuales.
VaR Componente: es la parte del VaR del portafolio que se puede

atribuir al activo analizado.
VaR Marginal: mide el impacto en el VaR del portafolio ante cambios

de ponderacion de un activo de la cartera.
8.2.7. Supuestos y metodología de los principales modelos de

volatilidad: Promedios móviles igualmente ponderados, EWMA
y GARCH (1,1).
Los modelos EWMA y GARCH son modelos de prediccion de la

volatilidad que se utilizan cuando no se cumple el supuesto de varianza
constante (homoscedasticidad), por lo que se presenta el fenomeno de
heteroscedasticidad, es decir la varianza tiene cambios en el tiempo.
En algunos analisis financieros se puede considerar que la varianza no
es independiente, sino que varia en relacion con el tiempo de tal forma
que depende de las variaciones pasadas, como por ejemplo, en el
analisis de inflacion y rendimientos en el mercado de valores. Es
posible observar en estos casos que existen periodos de alta
volatilidad, seguidos por periodos de baja volatilidad.
Modelos de Promedios Móviles

Son modelos deterministas para el pronostico de la volatilidad. Un
ejemplo de promedios moviles igualmente ponderado seria:
es decir, la volatilidad pronosticada para el siguiente periodo (t+1) es

un promedio de las ultimas seis volatilidades, incluyendo la de hoy. El
factor de ponderacion para cada volatilidad pasada es igual para cada
observacion anterior, 1/6.
Un modelo de Promedios Moviles Ponderado Exponencialmente
(EWMA), le asigna un mayor peso a las volatilidades mas recientes,
por ejemplo:
Donde  indica cuanto peso se le da a las observaciones recientes, y la

ponderacion va disminuyendo conforme se retrocede en las
observaciones.
Los modelos de promedios moviles se consideran “adaptables”, es

decir, se ajustan de forma automatica a los datos disponibles mas
recientes. Su desventaja se relaciona con la confianza del pronostico,
ya que no se utilizo una regresion para estimar el modelo.
ARCH(p): Modelo de Heterocedasticidad Condicional Autorregresiva

(“Autoregressive Conditional Heteroskedasticity”)
relaciona con el error de periodos anteriores.
GARCH(p,q): Modelo de Heterocedasticidad Condicional

Autorregresiva Generalizado (“Generalized Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity”)
relaciona con el error de periodos anteriores (parte ARCH) y con
varianzas de periodos anteriores (parte GARCH)
El modelo GARCH mas simple es el GARCH (1,1)
en este modelo, la varianza del error t2 esta relacionada con una
constante 0, con el error cuadrado de un periodo anterior €t−12
(p=1) y con la varianza del error de un periodo anterior €t−12(q=1) y
los parámetros  y  deben ser estimados junto con los parametros de
la regresion.
La metodologia para ajustar una serie de tiempo de volatilidad es la
siguiente:
1. Graficar la serie de tiempo e identificar ciclos, tendencias

2. Por medio de una regresion de minimos cuadrados, encontrar el
modelo determinista y restarlo de la serie de tiempo.
3. Aplicar una prueba de procesos estocasticos (Dicky-Fuller)
4. Observar el diagrama de correlacion (FAC) y decidir si es necesario
aplicar diferencias.
5. Ajustar un modelo ARMA o ARIMA(diferenciado)
6. Determinar la existencia de heteroscedasticidad por la prueba de
residuales al cuadrado
7. Si existe heteroscedasticidad, ajustar un modelo ARCH o GARCH,
cuidando que los coeficientes sean estadisticamente distintos de cero
con un 99% de confianza.
8. Pronostico de la Volatilidad.
8.2.8. Pasos para calcular volatilidades implícitas a partir de los

precios de instrumentos no lineales.

simulación histórica. (no más de dos activos)
El metodo de simulacion historica o no parametrico consiste en utilizar
una serie de precios historica de la posicion en riesgo (portafolio) para
construir una serie de tiempo de precios y/o rendimientos simulados
con el supuesto que se ha conservado el portafolio durante el periodo
de tiempo de la serie historica. Los pasos a seguir son los siguientes:
1. Obtener una serie de tiempo de precios de la posicion en riesgo

(250 a 500 datos)
2. Calcular perdidas /ganancias diarias de dicha serie de tiempo.
Existen 3 metodos: absolutos, logaritmicos y relativos.
3. Determinar una serie de tiempo de precios simulados, tomando el
rendimiento calculado en el punto 2 y como base el ultimo precio de la
serie historica.
4. Obtener una serie de tiempo de perdidas/ganancias simuladas entre
los precios observados y los precios simulados, de acuerdo al metodo
seleccionado en 2.
5. Calcular el VaR tomando el percentil de acuerdo al nivel de
significancia deseado del histograma de perdidas/ganancias
simulación Monte Carlo. (no más de dos activos)
1. Generación de Escenarios de Precios o Valores: Utilizando la

volatilidad y las estimaciones de correlacion de los activos del
portafolio, se producen un gran numero de escenarios de posibles
precios futuros de acuerdo con los modelos lognormales.
Para la generacion de escenarios, se descompone la matriz de
correlaciones por medio de la descomposicion de Cholesky y se aplica
al vector de aleatorios para contar con aleatorios correlacionados.
A partir de los aleatorios correlacionados, se calcula un nuevo precio o
valor de cada uno de los activos que conforman el portafolio.
del portafolio
particular. En el caso del VaR, se escoge el valor que se encuentra en
el 5% de la distribucion.
8.2.11. Pasos para realizar back-testing para establecer el

grado de aceptación de los modelos.
Los modelos son disenados para reflejar la realidad. El proceso de

Backtesting (verificacion y calibracion del modelo) compara lo
ocurrido realmente con las predicciones de riesgo
generadas por el modelo, tanto para evaluar un nuevo modelo como
para confirmar la precision de los modelos existentes. Aunque no
existe una metodologia de Backtesting estandar, los bancos que
utilizan modelos de VaR para evaluar sus requerimientos de capital
deben realizar el Backtesting frecuentemente, de forma mensual o
trimestral. BIS impone penalidades a las instituciones cuyo modelo de
VaR se desempena deficientemente. Durante estas pruebas, se
observa si los resultados de las operaciones caen dentro de ciertos
rangos de confianza de lo predicho por el modelo VaR. Si el resultado
de las operaciones se salen de los rangos definidos, se investiga la
causa por medio de informacion de mercado, parametros del modelo y
metodologia.
Los pasos para elaborar el Backtesting son:
1. Pérdidas y ganancias se calculan con los cambios en valuacion o

Mark-to-Market
2. Comparar periodicamente el VaR observado ajustado a un dia con
las perdidas y ganancias diarias (el BIS recomienda la prueba
trimestralmente utilizando 250 observaciones, es decir, una ventana
de un ano)
3. Los errores o excepciones detectados se calculan contando el
número de veces que las perdidas y ganancias exceden el VaR
observado.
4. El nivel de eficiencia del modelo sera: numero de excepciones /
numero de observaciones
Ejemplo: En la grafica se muestra que hay 9 perdidas que exceden el
VaR observado, lo cual es equivalente al (9/250*100) = 3.6% ~ 4%,
lo cual se encuentra dentro del limite de confianza del 5%
8.2.12. Diferencias entre pruebas de estrés con escenarios

históricos, con perturbación de la matriz de varianza-
covarianza y con desplazamientos inducidos en los factores de
riesgo.
Las pruebas de stress o valores extremos es similar a la idea del VaR,
y ofrece una idea de la posible perdida en el 1% o 5% de los casos, es
decir en situaciones de turbulencia o crisis en los mercados.
8.2.13. Diferencias entre análisis de escenarios y pruebas de

estrés.
Una prueba de estres consiste en un escenario con factores en valores
extremos, que podrian ser alcanzados en situaciones desordenadas o
de crisis. En algunos casos, se pueden utilizar valores de factores
similares a los valores alcanzados en epocas de crisis pasadas.
8.2.14. Diferencias entre los límites de short fall y de VaR.

Las instituciones deben establecer limites para el riesgo de mercado
que vayan de acuerdo con las medidas de riesgo utilizadas y que sean
consistentes con la maxima exposicion al riesgo autorizada por la alta
direccion y el consejo de administracion. Las excepciones a los limites
deben de ser detectadas y manejadas por la administracion. Entre las
reglas para limitar el riesgo estan el stop-loss y limites de VaR.
Stop-loss: Esta regla requiere vender activos en el momento en que

el valor del portafolio cae por debajo de un cierto limite (stop-loss
limit).
Límites de VaR: Esta regla requiere que la posicion de riesgo de un

portafolio no rebase el VaR maximo permitido por el consejo de
administracion.
Shortfall (VaR condicional): Es el valor esperado de la perdida con un
cierto horizonte, dado que la perdida es mayor que el el percentil X de
la distribucion de perdidas. Responde a la pregunta: “Si la perdida
rebasa el percentil del 95%, cual es la perdida esperada?”

8.3.1. Diferencias entre un evento de incumplimiento y un
evento de deterioro de calificación.
Riesgo de Incumplimiento: Probabilidad de incumplimiento de los

deudores en lo que hace al riesgo de la cartera crediticia. En periodos
de estabilidad y niveles bajos de tasas, la probabilidad de
incumplimiento es baja.
Deterioro de la calificación crediticia: deterioro en la calidad de la

garantia o colateral.En caso de incumplimiento, los creditos deben de
ser suficientes para que el prestamista recupere la perdida de la
operacion. El deterioro en la calificacion crediticia de un emisor se da
cuando: a) El valor de sus activos disminuye, b) la volatilidad de sus
activos aumenta, c) el valor de la deuda o apalancamiento aumenta, d)
aumento de la volatilidad de las utilidades generadas y el flujo de
efectivo refleja una disminucion de la capacidad de pago de la
empresa.
El deterioro de la calificacion implica un mayor riesgo de
incumplimiento, por lo tanto los titulos de deuda del emisor deben de
ofrecer una mayor tasa, con la consiguiente disminucion del precio de
los titulos de deuda, para compensar a los inversionistas de dicho
riesgo.
8.3.2. Conceptos de riesgo corporativo y riesgo soberano.

Riesgo Soberano: es el riesgo de que un pais inclumpla con sus
pagos de capital e intereses de una deuda, generalmente en moneda
extranjera. La calidad creditica del pais se basa en criterios
cuantitativos y cualitativos, indicadores de la capacidad y
determinacion de reembolso de la deuda para poder establecer y
supervisar la capacidad crediticia de manera consistente, comparable
entre paises y en todo momento. Es central para el planteamiento del
rating de riesgo soberano hacer un analisis exhaustivo de las finanzas
publicas y del equilibrio de la balanza de pagos, de los puntos
estructurales fuertes y debiles de la economia y de los compromisos
politicos y sociales que tienen que afrontar las autoridades
nacionales,respaldado por un analisis riguroso y documentado.
Riesgo corporativo: es el riesgo de que una empresa inclumpla con

sus pagos de capital e intereses.
8.3.3. Qué es calificación crediticia y agencia calificadora.

Agencia Calificadora: Su funcion es emitir un juicio objetivo y libre
de conflicto de interes sobre la situacion financiera de una empresa.
Instituciones independientes que dictaminan las emisiones de
instrumentos representativos de deuda y a las empresas emisoras de
valores, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento
representa para el inversionista. Evaluan la certeza de pago oportuno
del principal e intereses por parte de la emisora y constatan su
existencia legal, a la vez que ponderan su situacion financiera.
La calificacion puede darse sobre una compania emisora de deuda, o
sobre una emision en particular. En el caso de Standard & Poor's
existen siete categorias de calificacion, la mas alta calificacion es AAA,
y la mas baja CCC. La probabilidad de incumplimiento o impago es D.
8.3.4. Concepto de concentración de cartera.

Concentración de Cartera: significa que hay mucho credito en pocas
manos, lo cual puede ser riesgoso. La concentracion se puede dar en
muchos sentidos y es mas peligrosa cuando se da en segmentos
riesgosos de la cartera. Por ejemplo, la concentracion se puede dar en
un sector economico (por ejemplo: Textil, automotriz, servicios,
comercial) o en alguna region geografica, o por tipo de credito (por
ejemplo: Tarjeta de credito, hipotecario).
Normalmente se mide a traves de algun indicador que resume en un
solo numero como esta distribuida por saldos una cartera de credito o
alguno de sus segmentos. Un indicador muy conocido para medir la
concentracion es el indice de Herfindahl Hirshmann (IHH) que toma
valores entre el reciproco del numero de deudores o creditos (N) de
una cartera, y uno. Asi, una cartera totalmente diversificada en donde
todos los deudores deben exactamente lo mismo, daria un valor del
indice de 1/N, mientras que si el indice vale uno, necesariamente se
tiene que el credito se encuentra totalmente concentrado en un solo
credito o deudor. El inverso de este indice, llamado “el equivalente
numerico de Adelman” se interpreta como el minimo numero de
creditos del mismo tamano que proporcionarian ese valor del indice.
8.3.5. Qué es el préstamo de valores.

Las ventas en corto, autorizadas por la Comision Nacional de Valores
en octubre de 1990, permiten vender acciones que no se tienen,
mediante la solicitud en prestamo de titulos equivalentes, aprobados
por la Comision Nacional de Valores. Este procedimiento permite lograr
recursos frescos y obtener un rendimiento adicional si el precio de
mercado de los titulos tomados en prestamo desciende a la fecha de la
devolucion. Los prestamos se contratan fuera de Bolsa; pero deben ser
registrados y darse a conocer al publico en la forma establecida en el
Reglamento Interior de la Bolsa Mexicana de Valores. Las operaciones
se efectuan en iguales condiciones que las ventas al contado, pero el
operador que vende debe notificar al corro que se trata de una
operacion en corto.
Los sujetos del prestamo de valores en corto son el prestatario, o
solicitante del prestamo para efectuar una venta en corto, y el
prestamista, quien debe tener una posicion larga en valores
autorizados para ser vendidos en corto. El prestamista es el propietario
original de valores prestables, quien los otorga en prestamo a cambio
de un premio, con la condicion de ser operados en corto; de acuerdo
con las condiciones que se estipulen en el convenio normativo de
prestamo, modificatorio del contrato de intermediacion bursatil, que
celebra el prestamista con una casa de bolsa. El prestatario es la
persona fisica o moral que solicita y recibe valores en prestamo para
venderlos en un lapso no mayor de cinco dias; quedando en una
posicion corta y obligandose a devolver al prestamista, en el plazo
convenido, la propiedad integra de los valores, ademas de todos los
derechos patrimoniales y el premio pactado.
8.3.6. Cuáles son los mitigantes del riesgo en el préstamo de

valores.
En el contrato de Prestamo de Valores debera pactarse la obligacion
del prestatario de garantizar las operaciones de Prestamo de Valores,
asi como el procedimiento a seguir en caso de que se suspenda la
cotizacion en bolsa de los valores otorgados en prestamo o en
garantia. La mencionada garantia debera ser constituida en la misma
fecha valor que la transferencia de las Acciones o los Valores objeto de
la operacion. Asimismo, se debera pactar la obligacion del prestatario
de constituir garantias adicionales cuando se presenten fluctuaciones
en el precio de las Acciones o Valores objeto de tales operaciones o
dados en garantia, que causen un incremento en la “exposicion neta”
que rebase el monto maximo convenido por las propias partes. Las
citadas garantias podran constituirse a traves de caucion bursatil,
prenda, fideicomiso de garantia o de administracion y pago, o la
constitucion de un deposito bancario de dinero.
8.3.7. Principales componentes del VaR de crédito (pérdida

esperada, pérdida no esperada, exposure, severidad, múltiplo
de capital, etc.)
VaR de Crédito: Al igual que en riesgo de mercado, el valor en riesgo
de una cartera de credito es el cuantil de la distribucion de perdidas y
ganancias asociada a la cartera de credito, para el periodo de tiempo y
el nivel de confianza escogidos. Normalmente se descompone en lo
que se conoce como la perdida esperada y la no-esperada.
Exposición: Es lo que debe el deudor en un momento dado en caso
de incumplimiento. El acronimo utilizado es EAD (Exposure at Default)
por las siglas en ingles.
Severidad de la pérdida:Esto es lo que pierde el acreedor en caso de

incumplimiento del deudor y se mide como una proporcion de la
exposicion. A su complemento respecto a la unidad (1-perdida dado
incumplimiento) se le conoce como la “Tasa de recuperacion del
credito”. En la jerga de riesgo de credito, a la severidad se la
representa por sus siglas en ingles LGD (Loss given default) En
resumen, la severidad representa el costo neto del incumplimiento de
un deudor; es decir, la parte no recuperada al incumplir el acreditado
una vez tomados en cuenta todos los costos implicados en dicha
recuperacion. (por ejemplo: el costo de recobro, los costos judiciales,
etc.)
Pérdida Esperada (PE). Es la media de la distribucion de perdidas y

ganancias, es decir, indica cuanto se puede perder en promedio y
normalmente esta asociada a la politica de reservas preventivas que la
institucion debe tener contra riesgos crediticios. Se estima como el
producto de la probabilidad de incumplimiento, la exposicion y la
perdida dado incumplimiento (LGD) de deudores.
Pérdida No Esperada (PNE). Es la perdida por encima de la

esperada, medida como el VaR – PE, en que puede incurrir el acreedor,
por incumplimiento de sus deudores. Se puede expresar como un
multiplo de la desviacion estandar de la distribucion de probabilidades
de perdidas y ganancias. Estas perdidas determinan el capital
economico requerido por el acreedor para hacer frente a perdidas no
anticipadas.
Fuente: Definiciones Basicas de Riesgo. Banco de Mexico
La probabilidad de transicion es la probabilidad de que un emisor con

calidad crediticia i hoy, pueda “migrar” o moverse a otra calidad
crediticia j en un horizonte de tiempo dado. Una matriz de transicion
es una tabla de probabilidades que resume las diferentes
probabilidades de transicion. Ejemplo: De una calificacion crediticia
BBB, la calidad crediticia puede mejorar, por ejemplo a AA con una
probabilidad de 0.33%, o puede deteriorarse a BB con una
probabilidad de 5.30%. La probabilidad de permanecer en la misma
calificacion seria de 86.93%.
8.3.9. Definición de matrices de transición conjunta, las
migraciones correlacionadas y su aplicación.
La matriz de transicion individual nos muestra las probabilidades de
“migrar” o moverse de una calidad crediticia a otra de un solo
instrumento. En el caso de un portafolio de 2 instrumentos, se requiere
conocer todas las posibilidades de migracion en conjunto, tomando en
cuenta la correlacion que existe entre los instrumentos. Por ejemplo, si
tenemos un “Bono X” con calificacion AA y un “Bono Y” con calificacion
BBB, se podrian crear diferentes combinaciones de movimiento entre
los dos instrumentos:
Bono X se mantiene AA y Bono Y se mantiene BBB, o
Bono X se mantiene y Bono Y migra a BB o
Bono X se mantiene y Bono Y migra a A, etc
Para una calificacion inicial del Bono X y el Bono Y, se podrian crear 64
combinaciones de migraciones conjuntas.
Para el calculo de las probabilidades conjuntas, es necesario tomar en

cuenta la correlacion que existe entre los instrumentos, ya que existen
variables economicas que afectan a todas las industrias en general, y
variables que afectan a industrias de un sector o region en particular.
La correlacion “a pares” mide la dependencia o grado de asociacion
entre el comportamiento crediticio de dos deudores. Su valor esta
comprendido entre +1 y -1, y la magnitud de la relacion dependera de
que tan estrecha es la relacion entre el comportamiento de la pareja
de deudores a la que corresponde. Una correlacion positiva indica que
el incumplimiento de un deudor, hace mas probable el incumplimiento
del otro. Ademas, la relacion es simetrica, ya que si un deudor esta
cumpliendo con su obligacion, tambien es mas probable que el otro
tambien siga cumpliendo. Cuando la correlacion es negativa, se da el
comportamiento contrario; es decir: El cumplimiento de uno de los
deudores hace mas probable el incumplimiento del otro y viceversa.
Cuando la correlacion es cero, indica que el incumplimiento de un
deudor no influye en el comportamiento crediticio del otro deudor.
8.3.10. Definición de eventos: de pérdida, frecuencia y

severidad.
Los eventos de perdida se pueden clasificar como:
●Fraude Interno: Actividades no autorizadas, Hurto y Fraude,

empresa).
●Fraude Externo: Hurto y Fraude, Seguridad de los sistemas, Danos
pecuniarias).
●Relaciones laborales y seguridad en el puesto de trabajo:

●Clientes, productos y prácticas empresariales: Perdidas

derivadas del incumplimiento involuntario o negligente de una
obligacion profesional frente a clientes concretos (incluidos requisitos
fiduciarios y de adecuacion), o de la naturaleza o diseno de un
producto, Abusos de confianza / incumplimiento de pautas, Aspectos
de adecuacion / divulgacion de informacion (know your customer KYC,
etc.), Quebrantamiento de la privacidad de informacion sobre clientes
●Daños a activos materiales: Perdidas por desastres naturales,

●Incidencias en el negocio y fallos en los sistemas: Hardware,
Software, Telecomunicaciones, Interrupcion / incidencias en el
suministro.
●Ejecucion, entrega y gestion de procesos: Comunicacion defectuosa,

Errores de introduccion de datos, mantenimiento o descarga,
Incumplimiento de plazos o de responsabilidades, Ejecucion erronea de
modelos / sistemas, Error contable / atribucion a entidades erroneas,
Fallo en la entrega, Fallo en la gestion del colateral, Mantenimiento de
datos de referencia, Subcontratacion, Litigios con distribuidores.
Severidad: Se refiere al tamano de las perdidas.

Frecuencia: Se refiere al numero de perdidas.
8.4. Riesgo Liquidez

8.4.1. Diferencias entre liquidez de mercado, riesgo liquidez y
costos de liquidez.
Riesgo de liquidez: la perdida potencial por la imposibilidad de
renovar pasivos o de contratar otros en condiciones normales, por la
hacer frente a sus obligaciones.

8.5.1. Características de las técnicas básicas para valuar un
swap.
Los swaps o permutas financieras tienen un valor de mercado de
acuerdo a las condiciones actuales de mercado. La tasa fija del swap
se establece de tal forma que al inicio el valor de mercado es cero, por
lo que ninguno de los participantes realiza pagos al inicio. Durante la
vida del swap, el valor de mercado cambiara a positivo para un
participante y negativo para el otro.
Por ejemplo, el valor del swap de tasa fija por tasa variable se calcula
con el valor presente de los flujos netos del swap, con la siguiente
formula:
Cabe mencionar que los pagos de tasa flotante se realizan conociendo

la tasa por adelantado. Debido a que las tasas flotantes no se conocen
desde que se pacta el swap, para la valuacion es necesario estimar las
tasas forward.

8.6.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de interés
y la utilidad para la administración de riesgos.
valuacion del bono.
dicho riesgo.
Fuente: US Department of the Treasury http://www.ustreas.gov/
8.6.2. Características de las técnicas básicas para estimar la

estructura temporal de tasas de interés.
Debido a que no existen titulos cupon-cero para todos los vencimientos

a lo largo de la curva de rendimientos, es necesario estimar los
rendimientos faltantes.
Existen los siguientes metodos para la estimacion de la estructura
temporal de tasas:
●Aproximacion por medio de polinomios de Lagrange
●Ajustes utilizando curvas parametricas como splines
●Regresiones locales por medio de kernels
●Programacion Lineal
Para los vencimientos de corto plazo, se puede utilizar el metodo de
bootstraping.
8.6.3. Diferencias metodológicas entre el Black and Scholes y el
árbol binomial para valuar los Contratos de Opción estilo
Europeo sobre acciones, divisas y bonos.
Black-Scholes
Supuestos Black-Scholes
●No se considera que el subyacente pague dividendos (en el caso de
●No hay costos de transaccion por compra/venta del subyacente o la
opcion
●El subyacente tiene liquidez en un mercado eficiente
Dependiendo del subyacente, existen modificaciones al modelo de
Black-Scholes:
●para el caso de acciones que pagan dividendos se le conoce como el
modelo de Merton;
●para el caso de divisas, se denomina modelo Garman-Kohlhagen;
●para el caso de opciones de tasas de interes, se tiene el modelo de
Black;
●para la valuacion de opciones sobre futuros, modelo Black '76.
La diferencia entre los modelos es la modelacion de las tasas de
crecimiento del subyacente.
Modelo Binomial
El modelo binomial, o de Cox-Rubinstein, se aplica en la valuacion de
opciones americanas, y consiste en asumir que el valor del subyacente
sigue un proceso multiplicativo binomial discreto.
El valor de u,d y q se calculan de la siguiente forma:
El procedimiento es el siguiente:
1. Generar el arbol binomial de precios, de acuerdo a las
probabilidades.
2. Calculo del valor de la opcion (pay-off o valor intrinseco) en cada
uno de los nodos finales
3. Calculo del valor de la opcion en cada nodo previo, hasta llegar al
primer nodo. El valor del primer nodo es el valor de la opcion.
Calcular el valor de una opcion Call de tipo europeo sobre una accion,
por medio del metodo del arbol binomial, a partir de los siguientes
datos:

En cada Nodo:
Valor Superior = Precio del subyacente
Valor Inferior = Precio de la Opcion
Precio de Ejercicio = $22
Factor de Descuento por periodo = = 0.9814
1. Para generar el arbol binomial, se inicia en el Nodo A, que

representa el precio del subyacente en el momento actual, t=0:
Nodo A: el subyacente puede subir al Nodo B, con una probabilidad de
q=0.6073 y con un valor final de 20u= (20)(1.0779)=21.55; o puede
bajar al Nodo C con un valor final de 20d=(20)(0.9277)=18.55487 con
una probabilidad de 1-q= 0.3927.
Nodo B: el subyacente puede subir al Nodo D, con una probabilidad de
q=0.6073 y con un valor final de 21.55u=(21.55)(1.0779)=23.23; o
puede bajar al Nodo E con un valor final de 21.55d=(21.55)
(0.9277)=20 con una probabilidad de 1-q=0.3927.
Nodo C: el subyacente puede subir al Nodo E, con una probabilidad de
q=0.6073 y con un valor final de 18.55u=(18.55)(1.0779)=20; o
puede bajar al Nodo F con un valor final de 18.55u=(18.55)
(0.9277)=17.21, con una probabilidad de 1-q=0.3927
2. Una vez generado el arbol binomial, se procede a calcular los pagos

en los nodos finales:
Nodo D: la opcion se encuentra “in-the-money”, por lo que tiene un
valor intrinseco de max (0, uS0 - K)=max(0,23.23-22)=1.23.
Nodo E: la opcion se encuentra “out-of-the-money”, por lo tanto
expiro sin valor, max (0, uS0 - K)=max(0,20-22)=0.
Nodo F: la opcion se encuentra “out-of-the-money”, por lo tanto
expiro sin valor, max (0, uS0 - K)=max(0,17.21-22)=0.
3.El ultimo paso es descontar el valor esperado de los pagos,

comenzando en el periodo t=2:
Nodo B: el valor esperado de la opcion tomando en cuenta los Nodos
D y E es de: (q)(1.23)+(1-q)(0) = (0.6073)(1.23)=0.746.
Nodo C: el valor esperado de la opcion tomando en cuenta los Nodos
E y F es de: (q)(0)+(1-q)(0)=0.
Nodo A: el valor esperado de la opcion en el nodo inicial, tomando en
cuenta los Nodos B y C es de: (q)(0.7371)+(1-q)(0) = 0.445.
Este es el valor o precio de la opcion en el tiempo t=0.

Factor de descuento = 0.9925

Periodo, dt = 0.1000 anos, 36.50 dias
Factor de crecimiento por periodo, a = 1.0075
p = 0.5675
u = 1.0486
d = 0.9537
Relación entre los modelos Black-Scholes y Binomial
El modelo binomial ofrece una aproximacion discreta del proceso
continuo subyacente del modelo BlackBlackBlack Black-Scholes.
Para el caso de opciones europeas sin pago dividendos, el
modelo binomial converge en la fórmula de Black- Scholes
cuando el número de pasos se incrementa. En el ejemplo anterior,
utilizando 2 pasos, el precio de la opcion fue de 0.4393, utilizando 5
pasos, el precio e la opcion es de 0.4186. Por el metodo analitico de
Black-Scholes, el precio es de 0.4020.
8.7. Fundamentos de Matemáticas, Estadística y Probabilidad

8.7.1. Una matriz es positiva definida a partir de sus
características básicas.
Una matriz es positiva definida si todas las submatrices de una matriz
cuadrada A tienen determinante positivo.
Las matrices positivas semidefinidas (submatrices iguales o mayores
que cero) son importantes en la teoria de probabilidad porque las
matrices de covarianzas son siempre positivas semidefinidas. Las
matrices no-singulares positivas semidefinidas se les conoce como
matrices positivas definidas. Satisfacen la condicion bhb' > 0 para
todos los vectores renglon b diferente de 0 y que todos sus
eigenvalores son reales y positivos.
Una matriz semidefinida h puede ser factorizada en la forma h = k k' ,
para una matriz real cuadrada k, la cual podria ser considerada como
“la raiz cuadrada” de la matriz h. La matriz k no es unica, por lo que
existen varios metodos de factorizacion de la matriz h. Esto es analogo
al hecho de que las raices cuadradas de numeros positivos no son
unicas. Un metodo estandard de factorizacion de matrices positivas
semidefinidas es la factorizacion de Cholesky.
8.7.2. Conceptos de Eigenvector y Eigenvalor.

Considere una matriz cuadrada c. Si
para un escalar  y un vector V diferente de cero, entonces llamamos a

 un eigenvalor y a V un eigenvector de la matriz c. Esto significa que
un eigenvector de una matriz es cualquier vector para el cual la
multiplicacion por la matriz no es diferente a la multiplicacion de la
matriz por un escalar (el eigenvalor).
El procedimiento para encontrar los eigenvalores y eigenvectores son

los siguientes:
1.Considerando una matrix C de dimension nxn. Reacomodando la

expresion (1) tenemos:
Donde I es la matriz identidad.
2. Para encontrar los eigenvalores, se construye la determinante de
, donde I es la matriz identidad y se iguala a cero. Esto

resulta en un polinomio de grado n, el cual tiene n soluciones que
pueden ser reales, complejas y/o repetidas.
3. Resolver el polinomio para encontrar los n eigenvalores.
4. Se sustituyen los eigenvalores  en la expresion (2) y se resuelve
para el eigenvector V
Ejemplo:
Dada la siguiente matriz A, encontrar los eigenvalores:
Para encontrar el eigenvector asociado a cada :
y se resuelven para encontrar los valores de v para las n ecuaciones.
8.7.3. Pasos para estimar la factorización de Cholesky.

La descomposicion de Cholesky es un metodo para factorizar matrices
positivas semidefinidas. La descomposicion de Cholesky es utilizada
comunmente en la simulacion Monte Carlo para la generacion de
variables correlacionadas. Al descomponer las correlaciones entre las
variables, nos da una matriz triangular L. Al aplicar esta matriz a un
vector de choques aleatorios no-correlacionados U, nos produce un
vector de choques LU con la estructura de covarianzas del sistema
modelado.
Definicion:
Si la matriz A es simetrica positiva definida, existe una matriz
triangular inferior L tal que:
El algoritmo implicaria los siguientes pasos:
1. Calcular los elementos diagonales gi,i(en el ejemplo, pasos 1,4,6)

por medio de la raiz cuadrada
2. Calcular los elementos fuera de la diagonal gi,j con i > j (pasos
2,3,5) dividiendo un numero entre el elemento diagonal anterior
Como un ejemplo de aplicacion, para la simulacion de las caminatas
aleatorias seguidas por una canasta de activos, la simulacion Monte
Carlo requiere la generacion de aleatorios correlacionados. Por ello,
necesitamos un metodo para transformar aleatorios independientes en
aleatorios correlacionados. En el caso de 2 activos, la descomposicion
de Cholesky de la matriz de correlacion esta dada por:
utilizando la matriz triangular inferior, se puede obtener el vector de
aleatorios correlacionados partir del vector de
aleatorios independientes
8.7.4. Pasos para estimar la "Singular Value Decomposition".
Suponga una matriz M mxn. La factorizacion de la forma:
Donde U es una matriz mxm unitaria, la matriz Σ es mxn tiene

elementos no negativos en la diagonal y ceros fuera de la diagonal, y
V* nxn es la conjugada transpuesta de V. A esta factorizacion se le
conoce como la “singular-value decomposition” de M.
8.7.5. Concepto de variables aleatorias.

Una variable aleatoria es una variable que toma valores alternativos,
cada uno con una probabilidad menor o igual a 1. El resultado de la
variable aleatoria es incierto. Se puede definir a la variable aleatoria
como una funcion que asigna un numero real a cada resultado posible
de un experimento. Las variables aleatorias siguen una distribucion de
probabilidad.
8.7.6. Fundamentos de la teoría general para densidades de

probabilidad univariadas.
Sea X una variable aleatoria discreta que toma los valores x1, x2,
x3,... con probabilidades respectivas P(X= x1), P(X = x2), . . .. Esta
lista de valores numericos y sus probabilidades puede ser finita o bien
infinita, pero numerable. La funcion de densidad de la variable X
denotada por f(x) : R [0, ∞) se→ define como sigue:
Una funcion de probabilidad tiene las siguientes caracteristicas: a) Las

0 <= P(x) <= 1 y b) la suma de las probabilidades P(X) es igual a 1.
Una distribucion de probabilidad especifica las probabilidades de los
diferentes resultados de una variable aleatoria.
8.7.7. Principales distribuciones continuas de probabilidad.

Una distribucion de probabilidad es enumera todos los posibles
resultados de una variable aleatoria y la correspondiente probabilidad
de que ocurra cada uno. Las distribuciones de probabilidad se
describen en funcion de sus medias y varianzas.
Distribución Normal
Es una distribucion de probabilidad continua con forma de campana
simetrica que puede describirse completamente por medio de su media
y de su varianza. Si la variable X se distribuye como una normal se
representaria como
Distribución ji cuadrada
Se utiliza para pruebas de hipotesis que tienen que ver con la varianza
de variables aleatorias. La ji cuadrada comienza en el origen, es
sesgada hacia la derecha y tiene una cola que se extiende
infinitamente hacia la derecha. La forma exacta depende de los grados
de libertad, con la distribucion volviendose mas simetrica conforme el
numero de grados de libertad se hace mas grande, aproximandose a la
normal.
Distribución t
Como la normal, la distribucion t es simetrica y se aproxima a la
normal con muestras grandes, pero tiene colas mas pesadas. La
distribucion t puede usarse para probar si la media de una variable
aleatoria es igual a cualquier numero en particular, aun desconociendo
la varianza de la variable aleatoria.
Distribución Binomial
En algunos contextos, se requiere ver los resultados de eventos
independientes como “exito (1)” o “fracaso (0)”. En la distribucion
binomial, los resultados tienen las siguientes probabilidades:
p (1) = p
p (0) = 1-p
Donde p es la probabilidad de éxito y es constante.

La distribucion binomial es la base del modelo binomial de valuacion de
opciones.
Distribución Exponencial
La distribucion exponencial se utiliza para modelar el tiempo de llegada
entre diferentes eventos independietes que ocurren a un ritmo
constante.
El parámetro de la distribución exponencial es , el cuál indica
una razón constante de ocurrencia de los eventos por unidad de
tiempo. Por ejemplo, el numero de llamadas promedio por hora que
recibe un operador.
Distribución Poisson
Mide la probabilidad de que ocurran X eventos en un periodo

determinado de tiempo
Parametros:
 tasa o razon de eventos en un periodo de tiempo
X: numero de eventos
8.7.8. Primero al cuarto momento.
Primer momento: Media o valor esperado (“localizacion”)

Segundo momento: Varianza (“escala o amplitud”)
Tercer momento: Sesgo (“negativo a la izquierda, positivo a la
derecha”)
Cuarto momento: Kurtosis (“altura”)
8.7.9. Pasos básicos para el cálculo de la simulación Monte

Carlo.
La simulacion Monte Carlo consiste en crear un numero grande de
escenarios de rendimiento o precios de un activo mediante la
generacion de numeros aleatorios. Este metodo es util cuando se
quiere calcular el valor en riesgo de productos derivados, como
futuros, opciones y swaps. En caso de productos derivados no lineales,
es el metodo mas eficaz para medir el riesgo. Esta metodologia
produce una distribucion de probabilidad completa del rendimiento del
portafolio.
1. Generación de Escenarios: Utilizando la volatilidad y las

estimaciones de correlacion de los activos del portafolio, se
producen un gran numero de escenarios de posibles precios
futuros de acuerdo con los modelos lognormales.
2. Valuación de Portafolio: Para cada escenario, se calcula el
valor del portafolio
3. Resumen: Reportar los resultados de la simulacion, tanto
de forma de distribucion de los rendimientos, o con una
medida de riesgo en particular.
8.7.10. Metodología para el cálculo de la regresión lineal

simple.
En algunas ocasiones es necesario entender las relaciones que existen
entre dos o mas variables economicas y financieras. La regresion lineal
permite utilizar una variable (independiente) para predecir o estimar el
valor de otra (dependiente) y medir el grado o fortaleza de relacion
entre ellas.
El supuesto basico de la regresion lineal simple es:
Donde los coeficientes beta van a ser estimados por la regresion:
0(intercepto) y 1(pendiente o razon de cambio lineal de Y con
respecto a X) son los parametros a estimar, y es el error del modelo,
que se supone con valor esperado de cero. Graficamente, se
representa.
donde E(Y|X) es el valor esperado de Y dado X. La diferencia que

existe entre los puntos y la linea es el error.
El valor de 1 se calcula:
a partir del valor de 1, es posible despejar el valor de 0.

Ejemplo:
Modelo de Regresion Lineal Simple entre el Tipo de Cambio MX/Dll (eje
X) y el nivel de las exportaciones de Mexico (eje Y)
8.7.11. Definición del impacto de unas colas pesadas en una
distribución de probabilidad para una prueba de bondad
estadística.
Las colas pesadas es una propiedad de algunas distribuciones de

probabilidad que muestran una kurtosis alta con respecto a la
distribucion normal. Por ejemplo, en una distribucion normal,
movimientos mayores a 5 sigmas tienen una probabilidad de 1/3,
488,555. Sin embargo, en los mercados se presentan movimientos
mayores a 5 sigmas, lo que indica que estos movimientos tienen una
mayor probabilidad que en una distribucion normal.
Módulo9.Camara de Compensación I
MÓDULO 9.CAMARA DE COMPENSACIÓN I
9.1.1. Que es la Cámara de Compensación, de conformidad con
el marco regulatorio expedido por las Autoridades Financieras.(
Reglas expedidas por la SHCP y Disposiciones de Carácter
Prudencial emitidas por la CNBV).
Asigna, Compensacion y Liquidacion, es el fideicomiso de

administracion y pago establecido en BBVA-Bancomer, S.A. en
diciembre de 1998, con el fin de compensar y liquidar contratos de
futuros y opciones; asi como para actuar en calidad de contraparte en
cada operacion celebrada en MexDer, Mercado Mexicano de Derivados.
Los fideicomitentes de Asigna son fideicomisos de administracion y
pago constituidos por los principales grupos financieros: Banamex
Citigroup, BBVABancomer, Scotiabank-Inverlat, Santander-Serfin.
Estos fideicomitentes son los Socios Liquidadores de Asigna y aportan
recursos para la constitucion del Patrimonio de la Camara de
Compensacion, asi como del Fondo de Compensacion y del Fondo de
Aportaciones. El Instituto para el Deposito de Valores Indeval es socio
patrimonial en Asigna.
El máximo órgano de Gobierno de Asigna es la Asamblea de

Fideicomitentes, la cual fija la forma de establecer el Patrimonio del
Fideicomiso, los fines a los cuales sera destinado y delega las
decisiones administrativas en el Comite Tecnico, mismo que esta
integrado por representantes de los propios Socios Liquidadores, el
Socio Patrimonial y por Miembros independientes, todos ellos tienen
como principal funcion revisar de manera continua las decisiones
administrativas y operativa para el manejo del Patrimonio.
La figura del fideicomiso tiene particularidades que lo diferencian de
una Corporacion o Sociedad Anonima: no tiene personalidad juridica;
cuenta con un patrimonio “fideicomitido”, destinado a ciertos “fines”
predeterminados. En su caracter de fideicomiso de administracion y
pago, la finalidad de Asigna es cubrir los compromisos en que incurran
sus fideicomitentes como resultado de sus operaciones ya sea a cuenta
propia o a cuenta de terceros.
La administracion de las funciones operativas de Asigna, tales como la
compensacion, la liquidacion de operaciones, la inversion de recursos,
el monitoreo de riesgo, se realiza a traves del Director General el cual
es nombrado por el Comite Tecnico y tiene caracter de Delegado
Fiduciario.
Para auxiliar la funcion del Comite Tecnico, existen varios subcomites,
que tienen el caracter de organos de gobierno:
●Auditoria
●Normativo y de Etica
●Disciplinario y Arbitral
●Admision y Administracion de Riesgo
●Administracion
DISPOCISIONES CNBV: Las Camaras de Compensacion dictaran
normas que habran de observar los Socios Liquidadores en la
liquidacion de los Contratos de Futuro y Opciones, vigilaran que en las
operaciones concertadas se cumplan debida y eficazmente los terminos
y condiciones pactados, e implementaran mecanismos y sistemas que
procuren eliminar el riesgo de incumplimiento a fin de otorgarle
seguridad y confianza al Mercado.
”Al no existir en nuestro derecho un regimen aplicable al mercado que
nos ocupa, es necesario proporcionarselo, por lo que, la Secretaría
de Hacienda y Crédito Público, la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores, y el Banco de México, en uso de las atribuciones que
cada uno tiene en relacion con las operaciones que se celebrarian en
dicho mercado, expediran conjuntamente reglas que normen a tal
mercado.”
9.1.2. Integración del patrimonio de la Cámara de

Compensación. (Patrimonio mínimo, fondo de compensación y
fondo de aportaciones)
Patrimonio Mínimo de la Cámara de Compensación:
Constituido por al menos el equivalente en m.n. a 15 millones de UDIs.

El 90% del patrimonio se compone de recursos liquidos.
Fondo de Compensación: Constituido por aportaciones en efectivo

de los Socios Liquidadores de Posicion Propia y de Terceros,
equivalente al 10% de Fondo de Aportaciones
Fondo de Aportaciones Excedentes. (EAIM):
Constituido por aportaciones en efectivo de los Clientes por Contrato
Abierto en base a su calidad crediticia.
Fondo de Aportaciones. (AIM):Esta constituido en efectivo y en
valores autorizados, que cubre las variaciones de mercado en un dia
para cada uno de los Contratos Abiertos.Los Socios Liquidadores
tendran la obligacion de entregar diariamente las Aportaciones
Iniciales Minimas respecto de los Contratos Abiertos que mantengan
registrados en sus Cuentas para cada Clase, de acuerdo con lo
establecido en el Reglamento y en el Manual Operativo.
9.1.3. Tipos de Posiciones: posición larga, posición corta,

posición opuesta, posición individual y posición límite.
 Posiciones Límites:Las Posiciones Limite son el numero

maximo de Contratos Abiertos de una misma Clase de
Contrato de Futuro o bien de Opcion que podra tener un
participante en el Mercado. Asigna establece los limites de
acuerdo a lo siguiente: a) como la suma de posiciones largas y
cortas, es decir como el Total de Contratos; b) como la
diferencia absoluta de posiciones largas y cortas, Neto de
Contratos; y c) como el numero de Contratos Abiertos de la
Serie mas cercana al vencimiento (en el mes de vencimiento) y
en la fecha de vencimiento o ejercicio.
El objetivo de establecer posiciones limite es no permitir que
un participante del mercado concentre, salvo que tenga una
estrategia de cobertura que muestre a Asigna, una
participacion grande en el mercado generando con ello
posibilidades de realizar practicas no sanas de mercado tanto
en el mercado de derivados como el mercado spot.
Es el numero maximo de Contratos Abiertos de una misma
Clase o Serie que podra tener un Cliente.
 Posición Individual:Para efecto de la constitucion de las

Aportaciones Iniciales Minimas, es la Posicion Larga o la
Posicion Corta en Contratos pertenecientes a una misma Serie
que no forman parte de una Posicion Opuesta
 Posición Larga:Es el numero de Contratos Abiertos de cada

una de las Series respecto de los cuales el Cliente actua como
Comprador.
 Posición Corta:Es el numero de Contratos Abiertos de cada

una de las Series respecto de los cuales el Cliente actua como
Vendedor.
 Posición Opuesta:Para efecto de la constitucion de

Aportaciones Iniciales Minimas, es la posicion que se integra
con un numero de Contratos de Futuro en Posicion Larga de
una Serie con igual numero de Contratos de Futuro en Posicion
Corta de otra Serie, ambas Series pertenecientes a un mismo
Contrato de Futuro.
9.1.4. Interés abierto y volumen.
 Contrato Abierto: Operacion celebrada en MexDer por un

cliente a traves de un Socio Liquidador, que no haya sido
cancelada por el mismo cliente, por la celebracion de una
operacion de naturaleza contraria de la misma Serie, a traves
del mismo Socio Liquidador.
 Interés Abierto: es la cantidad de contratos listados y
vigentes en una fecha determinada, suscritos por clientes a
traves de un Socio Liquidador, en tanto no hayan sido
cancelados por los mismos clientes.La cancelacion la efectua
un cliente mediante la celebracion de una operacion de
naturaleza contraria de la misma Serie a traves del mismo
Socio Liquidador. Es el numero de contratos disponibles en el
mercado para operarse durante la jornada, es decir, que aun
no se han cerrado al final de una jornada, disminuyendo con la
liquidacion o cierre de los contratos de compra-venta. Por lo
general, la mayor oferta de contratos se realiza para el
contrato nearby (próximo), disminuyendo su numero en la
proporcion de que los restantes contratos tengan un
vencimiento mas lejano en el tiempo.
 Volumen: representa a los contratos operados (compra –
venta) del producto durante la jornada. Al igual que en el caso
del interes abierto, la mayor parte de las operaciones ocurre
con los contratos nearby, disminuyendo para los restantes. La
importancia de dar seguimiento al Interes Abierto y al Volumen
radica en conocer la concurrencia de compradores y
vendedores en el mercado, marcando la pauta en el comercio
del producto en cuestion.
9.1.5. Diferencias entre interés abierto y volumen.

El volumen es el numero de operaciones que se realizan en el dia, y el
interes abierto es el numero de contratos que todavia se encuentran
abiertos al final del dia. El volumen incluye operaciones
compensatorias, por ejemplo, si un inversionista compra 1 contrato y
cierra el contrato al final del dia, el volumen incluye 2 operaciones,
aunque el interes abierto neto del inversionista es de cero.
9.1.6. Calculo del interés abierto y volumen.

9.1.7. Concepto de Aportación Inicial Mínima.
Aportación: Al efectivo, valores o cualquier otro bien que aprueben

las Autoridades, que deba entregarse a los Socios Liquidadores y, en
su caso, a los Operadores, por cada Contrato Abierto, para procurar el
cumplimiento de las obligaciones derivadas de los Contratos de Futuros
o Contratos de Opciones correspondientes.
La Camara de Compensacion, como contraparte central, pide tanto al

vendedor como al comprador, despues de realizado un contrato, una
Aportacion Inicial Minima (AIM) para garantizar el cumplimiento. La
AIM puede constituirse en efectivo, valores o cualquier otro bien
aprobado por las Autoridades, que deberan entregar los Socios
Liquidadores a la Camara de Compensacion por cada contrato abierto.
Los recursos son administrados e invertidos por Asigna, de acuerdo a

lo establecido por las Autoridades Financieras y se colectan dentro del
proceso de Liquidacion Diaria. El monto se determina por tipo de
contrato y se utilizan 4 metodos para la determinacion de las
Aportaciones Iniciales Minimas, todos con un nivel de confianza del
99.99%. Los metodos utilizados son Monte Carlo, Asigna, Parametrico
e Historico, los cuales son revisados de forma periodica por un
Subcomite de Riesgos y aprobados por el Comite Tecnico de la Camara
de Compensacion.
La Camara de Compensacion liberara las Aportaciones Iniciales

Minimas constituidas y sus rendimientos al dia siguiente de la Fecha de
Liquidacion o, liberara parcialmente las mismas cuando resulten
superiores a las requeridas.
511.00. Los Socios Liquidadores podran recibir Aportaciones en valores

a traves de una institucion depositante de la S.D. Indeval S.A. de
C.V. que se encuentre facultada por la Camara de Compensacion para
recibir y entregar Aportaciones en valores de conformidad con las
instrucciones recibidas por parte de los Clientes.
9-1.8. Finalidad de la Aportación Inicial Mínima.

Las Aportaciones Iniciales Minimas son la base del sistema de
administracion de riesgos de la Camara de Compensacion, y su
finalidad es la de cubrir pérdidas máxima diaria de un portafolio
Opciones y/o Futuros.
9.1.9. Concepto de Fondo de Compensación
Fondo de Compensación: Constituido por aportaciones en efectivo

de los Socios Liquidadores de Posicion Propia y de
Terceros, equivalente al 10% de Fondo de Aportaciones. Este
constituido con recursos adicionales a las Aportaciones Iniciales
Minimas que la propia Camara de Compensacion solicite a los Socios
Liquidadores por el equivalente al diez por ciento de las citadas
Aportaciones Iniciales Minimas, asi como con cualquier otra cantidad
que les requiera para este fondo.
El efectivo que se mantenga en el Fondo de Compensacion y en el
Fondo de Aportaciones debera estar invertido en depositos bancarios
vencimiento menor a 90 días , o reportos al referido plazo sobre
dichos titulos, asi como en los demas valores que, en su caso,
aprueben las Autoridades.
603.00.
Las aportaciones individuales de cada Socio Liquidador al Fondo de

Compensacion se destinaran a cubrir las obligaciones que no hayan
sido cubiertas al momento de realizarse las liquidaciones previstas en
el Reglamento y una vez que la aplicacion de su Fondo de Aportaciones
resulte insuficiente en terminos del Capitulo Noveno del Reglamento.
No obstante lo establecido en el parrafo anterior y exclusivamente en
el caso de Socios Liquidadores pertenecientes al mismo grupo
financiero, las aportaciones al Fondo de Compensacion del Socio
Liquidador de Posicion Propia podran ser utilizadas para cubrir las
obligaciones pendientes de los Clientes incumplidos de un Socio
Liquidador de Posicion de Terceros, despues de aplicar sus
Aportaciones Iniciales Minimas y las aportaciones al Fondo de
Compensacion de dicho Socio Liquidador de Posicion de Terceros.
604.00.
Adicionalmente a lo establecido anteriorment las aportaciones al Fondo

de Compensacion de todos los Socios Liquidadores se podran utilizar a
prorrata para cubrir las obligaciones pendientes de un Socio Liquidador
en condiciones de incumplimiento, al momento de haberse agotado sus
recursos disponibles en el Fondo de Aportaciones y en el Fondo de
Compensacion.
9.1.10. Mecanismos para reflejar en los Contratos de Opción

sobre acciones, el ejercicio de derechos.
Ajustes por ejercicio de derechos:
1.En el caso de que la emisora del Activo Subyacente de un Contrato

de Opcion accionario decrete dividendos en efectivo, la Camara de
Compensacion no realizara ningun ajuste en los Contratos de Opcion.
2.En el caso de que la emisora del Activo Subyacente de un Contrato

de Opcion decrete algun derecho patrimonial diferente al senalado en
el articulo anterior o se produzcan en la emisora del Activo Subyacente
cualquiera de las siguientes situaciones: ampliaciones de capital,
transformacion de las acciones representativas del capital a razon de
varias acciones por cada una existente, consolidacion de las acciones
representativas del capital a razon de una accion por varias existentes
y otras que puedan dar lugar a la necesidad de realizar ajustes,
MexDer conjuntamente con la Camara de Compensacion, haran saber
a los Socios Liquidadores, Operadores y Clientes a traves del Boletin:
a)Los cambios en el Precio de Ejercicio, el tamano del Contrato o en
ambos;
b)La forma de realizar los ajustes en el Activo Subyacente a que da
origen el derecho, por parte de la bolsa en la que este listado el Activo
Subyacente correspondiente;
c)La forma en que se realizaran las modificaciones pertinentes a los
precios de liquidacion de las Series correspondientes del Dia Habil
inmediato anterior a la entrada en vigor del ajuste; en su caso, a los
precios de referencia para efectos de liquidacion, cuando el ajuste este
dando origen a mas de un Activo Subyacente y Contratos de Opcion
correspondientes; las posiciones a las que tendria derecho la posicion
abierta previa a la entrada en vigor del ajuste; y, los nuevos
requerimientos de Aportaciones Iniciales Minimas.;
d)La forma de realizar los ajustes en los contratos en proceso de
liquidacion del ejercicio/asignacion. Cuando la informacion sobre los
derechos decretados por una emisora no establezca los ajustes a
realizar por parte de la bolsa en la que este listado el Activo
Subyacente, MexDer conjuntamente con la Camara de Compensacion,
haran saber a los Socios Liquidadores y Operadores a traves del
Boletin y los medios que considere necesarios, la informacion
disponible en relacion a los ajustes establecidos en los incisos b) y c)
anteriores.
Cuando resulte imposible realizar el ajuste correspondiente a los
Contratos de Opcion, la Bolsa en coordinacion con la Camara de
Compensacion podra decretar el vencimiento anticipado.
3.Los Socios Liquidadores tendran que ajustar las posiciones abiertas

de sus Cuentas de Clientes, de Operadores, de Formadores de
Mercado, de Grupo y las propias conforme al reporte de posiciones que
la Camara de Compensacion les entregue, con motivo del ajuste de
derechos.
9.2. Participantes
9.2.1. Qué es un Socio Liquidador.
Los Socios Liquidadores al igual que Asigna, son fideicomisos
constituidos por el banco y/o casa de bolsa de los principales grupos
financieros del pais.
Las REGLAS emitidas por la SHCP, CNBV y BANXICO establecen lo
siguiente:
“Los socios liquidadores, seran fideicomisos cuyo fin consistira en

celebrar en la bolsa y con la camara de compensacion contratos por
cuenta de instituciones de banca multiple, de casas de bolsa o de sus
clientes, y ser obligados solidarios frente a dicha camara de
compensacion de las obligaciones de tales personas.
Los fideicomisos citados, deberan estar aprobados por la bolsa y la
camara de compensacion correspondientes y no ser vetados por la
Secretaria de Hacienda y Credito Publico. Estos fideicomisos podran
ser de dos tipos: 1) aquellos a traves de los cuales las instituciones de
banca multiple y casas de bolsa celebren operaciones por su cuenta, y
2) aquellos que podran llevar a la camara de compensacion contratos
por cuenta de clientes. En todos los contratos mencionados, la camara
de compensacion actuara como contraparte.”
Las reglas establecen la posibilidad de constituir dos tipos de Socios

Liquidadores:
Socio Liquidador de Posición Propia constituidos por instituciones

de banca multiple o casas de bolsa para liquidar Contratos de Futuros
y Contratos de Opcion exclusivamente por cuenta de las propias
instituciones o casas de bolsa.
Socio Liquidador de Posición de Terceros, constituidos por las

instituciones financieras para liquidar Contratos de Futuros y Contratos
de Opcion por cuenta de clientes o de otras entidades financieras en
calidad de Operadores.
La constitucion de los Socios Liquidadores bajo la figura del fideicomiso
tiene el proposito de evitar la transmision del riesgo de la posicion en
derivados a la entidad bancaria o financiera matriz de la misma forma
que para otro tipo de negocio se establecen subsidiarias.
Al igual que en el caso de Asigna, los Socios Liquidadores se
administran a traves de un delegado Fiduciario nombrado por el
Comite Tecnico del fideicomiso y maxima autoridad de gobierno.
9.2.2. Diferencias en los fines de un Socio Liquidador de

Posición Propia y de Terceros.
Socio Liquidador de Posición Propia constituidos por instituciones

de banca multiple o casas de bolsa para liquidar Contratos de Futuros
y Contratos de Opcion exclusivamente por cuenta de las propias
instituciones o casas de bolsa.
Socio Liquidador de Posición de Terceros, constituidos por las

instituciones financieras para liquidar Contratos de Futuros y Contratos
de Opcion por cuenta de clientes o de otras entidades financieras en
calidad de Operadores.
9.2.3. Obligaciones de los Socios Liquidadores de conformidad
con el marco regulatorio expedido por las Autoridades
Financieras (Reglas expedidas por la SHCP y Disposiciones de
Carácter Prudencial emitidas por CNBV).
Reglas expedidas por la SHCP, CNBV y BANXICO
Los Socios Liquidadores tendran las obligaciones siguientes:

a) Liquidar y, en su caso, celebrar las operaciones a que se refieren
las presentes reglas, ajustandose a la disposiciones aplicables;
b) Satisfacer los requerimientos patrimoniales de la Camara de

Compensacion, descritos en la regla decimonovena;
c) Solicitar y entregar a sus Clientes, las Liquidaciones Diarias que les

correspondan, y en su caso, las Liquidaciones Extraordinarias;
d) Devolver a sus Clientes las Aportaciones una vez que se haya

extinguido su obligacion;
e)Responder hasta por el limite de su patrimonio a la Camara de

Compensacion respecto de las operaciones que celebren, en terminos
de lo previsto en los articulos 106, fraccion XIX, inciso b) de la Ley de
Instituciones de Credito y 103, fraccion IX, inciso c) de la Ley del
Mercado de Valores, segun corresponda;
f) Responder solidariamente ante la Camara de Compensacion por el

incumplimiento de las operaciones que le lleve;
g) Evaluar la situacion financiera de sus Clientes;
h)(Derogado)
i) Informar a la Camara de Compensacion en un plazo no mayor de un

dia habil, si su patrimonio se encuentra por debajo del minimo exigido
en las reglas decimoprimera y decimosegunda, segun corresponda;
j) Informar a la Camara de Compensacion en un plazo no mayor de un

dia habil, cuando alguno de sus Clientes incumpla con sus
obligaciones;
k) Someterse a los programas permanentes de auditoria que para

vigilar su buen desempeno establezcan la Bolsa y la Camara de
Compensacion;
l) Pactar en los contratos de fideicomiso a que se refiere el inciso a) de

la regla decima que deberan:
I.Cumplir las medidas que instrumente la Camara de Compensacion
para procurar la integridad financiera de la propia Camara de
Compensacion, como lo son, entre otras, la mutualizacion de riesgos
entre los Socios Liquidadores;
II.Someterse a la intervencion administrativa de la Camara de
Compensacion cuando el patrimonio del Socio Liquidador de que se
trate se encuentre por debajo del minimo establecido;
III.Aceptar que la Camara de Compensacion podra ceder, por cuenta
suya, Contratos Abiertos a otro u otros Socios Liquidadores, cuando se
presente el supuesto senalado en el numeral inmediato anterior, para
lo cual deberan otorgar a aquella un mandato irrevocable, antes de
que inicien operaciones, y
IV.Observar las instrucciones que les de la propia Camara de
Compensacion respecto de la liquidacion de los Contratos de Futuros y
Contratos de Opciones, cuando no sea posible o conveniente celebrar
la cesion a que se refiere el numeral III anterior;
V.Publicar trimestralmente sus estados financieros, y
VI.Notificar a la Comision Nacional Bancaria y de Valores la apertura y
el cierre que, en su caso, realicen de Cuentas Globales.
9.3. Liquidación
Liquidación: Cerrar una posicion cualquiera que ella sea, larga o
corta. Para una posicion larga abierta, se puede liquidar la posicion
vendiendo el contrato. Para una posicion corta, se logra mediante
compra de un contrato de futuro de la misma serie.
9.3.1. Tipos de liquidación: a)liquidación diaria, b)liquidación

extraordinaria, c)liquidación al vencimiento por diferencia y en
especie, d)liquidación en periodo de entrega para bonos,
f)liquidación por ejercicio y asignación de Contratos de Opción.
Liquidación diaria
Asigna realiza un proceso de liquidacion "mark to market", esto es,

diariamente actualiza las obligaciones y derechos de los Socios
Liquidadores. Conforme a este esquema, los saldos acreedores o
deudores que los Socios Liquidadores generan en un dia de operacion
se liquidan entre las 9:00 y las 10:00 hrs. del día siguiente a
traves del Sistema de Pagos Electronicos Interbancarios (SPEI).
La liquidacion diaria es una herramienta de la Camara de
Compensacion para administrar su Riesgo Credito. La Camara realiza
la valuacion de las posiciones al cierre a Precios de Liquidacion (“mark-
to-market”).
Son materia de Liquidación Diaria:

a) Las ganancias y las perdidas que resulten de la variacion del Precio
de Liquidacion Diaria de los Contratos durante su vigencia y hasta la
Fecha de Vencimiento;
b)La actualizacion de los requerimientos de Aportaciones Iniciales
Minimas correspondientes a los Contratos Abiertos;
c)Las aportaciones para la constitucion del Fondo de Compensacion;
d)Los rendimientos de los saldos de Aportaciones Iniciales Minimas y
Fondo de Compensacion mantenidos el dia previo.
e)Las cuotas y comisiones correspondientes a los servicios de
compensacion y liquidacion de Asigna, son calculadas diariamente y se
liquidan en forma mensual en la liquidacion del primer dia habil del
mes subsiguiente, segun se especifique en los reportes de Liquidacion
Diaria correspondientes.
La cantidad neta total derivada de los conceptos descritos en cada
fraccion, integrara en lo individual un saldo diario y se paga o se cobra
unicamente en efectivo. Las liquidaciones se calcularan tomando en
cuenta el valor de las Aportaciones en valores y en efectivo en poder
de Asigna al momento de la liquidacion.
Cabe senalar que Asigna entrega a los Socios Liquidadores el
100% de los rendimientos obtenidos al invertir las
Aportaciones Iniciales Mínimas y el Fondo de Compensación.
El Fondo de Compensacion se actualiza diariamente y se calcula como

el maximo entre: $100,000, el 10% de las Aportaciones Iniciales
Minimas requeridas el dia del calculo y el 10% del promedio de las
Aportaciones Iniciales Minimas de los ultimos 30 dias habiles.
En los mercados estadounidenses el Fondo de Compensacion se
actualiza una sola vez al mes a partir del volumen de operacion del
Socio Liquidador. El movimiento de estos fondos se factura como una
obligacion independiente, por lo tanto, no se integra en los reportes de
la camara.´
Calculo del Precio de Liquidación Diaria Finalizada una sesion de

negociacion, Mexder calculara los precios de Liquidacion Diaria para
cada serie, de acuerdo con el orden de prelación y la metodologia
siguientes:
1. El calculo del Precio de Liquidacion diaria, en primera instancia,

sera el precio que resulte del promedio ponderado de lo precios
pactados en las operaciones de los Contratos de Futuros
celebradas durante los ultimos cinco minutos de la sesion de
negociacion por Serie y ajustado a la puja mas cercana, conforme
a la formula siguiente:
2. En caso de que no se hayan concertado operaciones durante el

periodo que se establece en el inciso anterior, el precio de
Liquidacion Diaria para cada Serie sera el precio promedio
ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme
vigente al final de la sesion de negociacion, de acuerdo con la
siguiente formula.
3. Si al cierre de la sesion no existe al menos una postura de compra y

una de venta para un Contrato de Futuro con misma Fecha de
Vencimiento, el Precio de Liquidacion Diaria sera el precio futuro
pactado en la ultima operacion celebrada durante la sesion de remate.
4. Si durante la sesion de remate no se hubiese celebrado operacion
alguna para un Fecha de Vencimiento de un contrato de Futuro, el
Precio de Liquidacion Diaria sera el que resultado de la subasta
convocada por Mexder en terminos de su Reglamento.
5. Si en la subasta, senalada en el inciso anterior, el mayor precio de
compra resulta inferior al menor precio de venta, el precio de
Liquidacion Diaria sera el precio promedio ponderado por volumen de
las posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la seccion de
negociacion, conforme a la formula expuesta en el inciso anterior. No
obstante lo previsto en los incisos anteriores, en caso de que mas de
una tercera parte de los formadores de mercado consideren que el
Precio de Liquidacion no refleja el precio que prevalecia al cierra de la
sesion, podran solicitar al Oficial de Negociacion que convoque a una
subasta para determinar el Precio de Liquidacion, el cual resolvera si
dicha solicitud es fundada o no. Si considera procedente la solicitud, el
Oficial de Negociacion convocara a la realizacion de una subasta
extraordinaria para la determinacion del Precio de Liquidacion,
sujetandose los participantes en la misma a las normas establecidas en
el Reglamento Interior de Mexder.
NOTA: En las condiciones generales de contratacion se especifica para

cada clase el orden de prelacion, en algunos casos, en el punto 4 en
lugar de subasta, se establece el calculo del precio teorico del
derivado.
Liquidación Extraordinaria
Cuando existen condiciones de inestabilidad (alta volatilidad) en la
negociacion del Activo Subyacente o cuando uno o varios Socios
Liquidadores incrementen en forma considerable sus Contratos
Abiertos, Asigna podra requerirles durante el horario de operacion, que
disminuyan los Contratos Abiertos que mantengan en sus Cuentas o,
en su caso, que modifiquen sus Aportaciones Iniciales Minimas por
medio de una Liquidación Extraordinaria.
Asigna ejecuta liquidaciones extraordinarias (o llamadas de margen

intradía) cuando se detecta que los movimientos de precio de un
contrato generan perdidas potenciales equivalentes al 75% de las
Aportaciones Iniciales Minimas de dicho producto. La llamada se hace
para la totalidad de los productos sin importar que sea solo uno de ello
el que registra la volatilidad extrema. Los Socios Liquidadores cuentan
con una hora para efectuar la liquidacion correspondiente a partir del
aviso. La liquidacion extraordinaria únicamente se cubrirá en efectivo y
podra ser requerida en cualquier momento durante la sesion de
negociacion y antes del cierre del mercado a criterio de la Camara de
Compensacion como parte de las facultades extraordinarias. En el caso
de una Liquidacion Extraordinaria, la Camara de Compensacion toma
en cuenta las Aportaciones Iniciales Minimas en valores para cubrir las
perdidas potenciales antes de realizar el requerimiento.
Las liquidaciones extraordinarias son una practica comun de todos los
mercados de derivados si bien cada uno establece los parametros que
dan origen a la llamada. En los mercados canadienses se ejecutan
liquidaciones extraordinarias de manera sistematica una o mas veces
al dia como parte de los procedimientos operativos.
Liquidación al Vencimiento
Las operaciones se liquidaran en especie o en efectivo segun se
determine en las Condiciones Generales de Contratacion. Son materia
de liquidacion al vencimiento, los Contratos Abiertos al cierre de
negociacion en la Fecha de Vencimiento. La liquidacion al vencimiento
de los Contratos de Futuro sobre el dolar se realiza en especie a traves
de un banco agente que cuenta con oficinas en los Estados Unidos
Mexicanos y en el pais de origen de la divisa, mientras que la
liquidacion al vencimiento de los Contratos de Futuros sobre acciones
se realiza en especie a traves de una casa de bolsa agente.
Sujeto a las obligaciones aplicables, en la Fecha de Liquidacion de un
Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcion de compra liquidable
en especie, el Socio Liquidador con Posicion Larga tendra derecho a
recibir de la Camara de Compensacion el numero de unidades del
Activo Subyacente que ampare dicho Contrato, contra el pago del
Saldo de Liquidacion al Vencimiento. Asimismo, en la Fecha de
Liquidacion de un Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcion de
compra liquidable en especie, el Socio Liquidador con Posicion Corta
tendra derecho a recibir de la Camara de Compensacion el Saldo de
Liquidacion al Vencimiento, contra la entrega del numero de unidades
del Activo Subyacente que ampare dicho Contrato.
Sujeto a las obligaciones aplicables, en la Fecha de Liquidacion de un
Contrato de Opcion de Venta liquidable en especie, el Socio Liquidador
con Posicion Larga recibira de la Camara de Compensacion el Saldo de
Liquidacion al Vencimiento, contra la entrega del numero de unidades
del Activo Subyacente que ampare dicho Contrato. Asimismo, en la
Fecha de Liquidacion de un Contrato de Opcion de Venta liquidable en
especie, el Socio Liquidador con Posicion Corta recibira de la Camara
de Compensacion el numero de unidades del Activo Subyacente que
ampare dicho Contrato, contra el pago del Saldo de Liquidacion al
Vencimiento.
En el caso de los Contratos de Opcion, lo anterior aplica solo cuando el
valor intrinseco a la expiracion de los mismos rebase los umbrales de
ejercicio automatico previamente establecidos por la Camara de
Compensacion o que hayan sido instruidos por los Socios Liquidadores
con posiciones largas. Todos los Contratos de Opcion que no hayan
sido ejercidos al termino de la Fecha de Vencimiento expiraran sin
valor.
La Camara de Compensacion realizara la transferencia de efectivo y la

entrega de Activos Subyacentes correspondientes a la liquidacion al
vencimiento exclusivamente frente a los Socios Liquidadores, mismos
que seran responsables de cumplir con la liquidacion al vencimiento
frente a sus Clientes.
En efectivo:
●La liquidacion sera una liquidacion diaria mas
●Las AIMs en efectivo se liberan en T si se cierra la posicion, de lo
contrario en T+1
●Las posiciones abiertas se cancelan en T+1
En Especie:
●Las AIMs en efectivo se liberan en T si se cierra la posición, de lo
contrario en T+1
●En T+1 se requiere una aportacion por entrega
●Las posiciones abiertas se mantienen hasta T+2
Liquidación en periodo de entrega de contratos sobre bonos

entregables
La liquidacion de los Contratos de Futuro se realizara mediante la
entrega del bono correspondiente en el periodo de entrega establecido
en las Condiciones Generales de Contratacion ubicado en el ultimo mes
de vigencia del Contrato.
Cuando un Socio Liquidador pretenda, a nombre propio o de sus
Clientes y Operadores con Posicion Corta, ofertar el bono objeto del
Contrato, debera solicitarlo a su vez a la Camara de Compensacion por
el medio senalado en el Manual Operativo.
Como parte de sus procesos la Camara de Compensacion seleccionara
en orden cronologico la(s) Posicion(es) Largas a la(s) que se le(s)
asignara la compra del bono objeto del Contrato y le informara al Socio
Liquidador que administre la posicion seleccionada. En caso de empate
en la fecha de apertura de la Posicion Larga, la asignacion se efectuara
de manera aleatoria para lograr el desempate.
La liquidacion se realizara en especie a traves del sistema de
administracion de aportaciones en valores SAVAP. Los recursos en
efectivo correspondientes se entregaran en la Cuenta General de
Operaciones. Los Socios Liquidadores que operen Contratos de Futuro
sobre bonos entregables deberan contar con Cuentas en el citado
sistema.
Liquidación por ejercicio previo a la fecha de vencimiento de

contratos de opción
Cuando un Socio Liquidador solicite a nombre propio o de sus Clientes
y Operadores el ejercicio del derecho que confiere la compra de un
Contrato de Opcion estilo americano debera solicitarlo a su vez a la
Camara de Compensacion por el medio senalado en el Manual.
Como parte de sus procesos la Camara de Compensacion seleccionara
de manera aleatoria la(s) posicion(es) a la(s) que se le(s) asignara el
cumplimiento de la obligacion objeto del Contrato de Opcion y la
informara al Socio Liquidador queadministre la posicion seleccionada.
El ejercicio anticipado debera realizarse segun los horarios y
procedimientos establecidos en el Manual Operativo.
La liquidacion entre la(s) parte(s) solicitante(s) del ejercicio y la(s)
seleccionada(s) para dar cumplimiento a la obligacion suscrita se
realizara de manera analoga a como se realiza la liquidacion al
vencimiento.
9.4. Fondo de Aportaciones

9.4.1. Procedimiento para utilizar valores como Aportaciones
Iniciales Mínimas.
Los Socios Liquidadores pueden cubrir las Aportaciones Iniciales

Minimas de sus posiciones o de las de sus clientes en valores. Esto se
realiza afectando las cuentas de valores de los depositantes de la S.D.
Indeval que administran las posiciones de los Socios Liquidadores y de
Asigna. El monto del portafolio que los Socios hayan depositado a
favor de Asigna (previo descuento) se reconoce en el sistema de
compensacion y liquidacion para efectos del calculo de las liquidaciones
diarias o extraordinarias.
9.4.2. Valores que son aceptados como Aportaciones Iniciales

Mínimas.
Los valores que Asigna acepta como colaterales son:
●Valores gubernamentales con vencimiento o revision de tasa menor a
182 dias.
●Acciones que sean subyacentes de algun contrato listado.
●T-Bills con vencimiento menor a 182 dias.
9.4.3. Haircut de valores.

El Haircut constituye un descuento, el cual es aplicable a los valores
gubernamentales con cupon revisable o plazo menor o igual a 182 dias
y el grupo de acciones que Asigna acepta como parte de las
Aportaciones Iniciales Minimas (AIMs) y que los Socios Liquidadores
deben de entregar a Asigna por los
contratos que mantienen abiertos ante ella. Asigna aplica este
descuento al precio de los titulos que recibe con el fin de establecer
una adecuada cobertura de riesgo por la volatilidad del mercado.
Para determinar el porcentaje de este descuento se realiza un analisis
de valor en riesgo para cada uno de los valores aceptados como AIMs,
para un horizonte de un dia y un nivel de confianza de 99 %. La
informacion que se utiliza, se obtiene del proceso de valuacion y esta
contenida en el vector de precios, a traves del cual se envia a las
instituciones, y que es un resumen de la operacion diaria de los
distintos mercados (Asigna utiliza la informacion que genera Valmer
como empresa valuadora).
9.5. Red de Seguridad
9.5.1. Objetivo de la Red de Seguridad de la Cámara de

Compensación de acuerdo al marco regulatorio expedido por
las autoridades financieras (Reglas expedidas por SHCP y
Disposiciones de Carácter Prudencial expedida por CNBV).
En las Disposiciones emitidas por la CNBV se establece que las
Camaras de Compensacion deberan contar con “una red de seguridad
que opere en casos de que un Cliente deje de entregar las
liquidaciones Diarias o Liquidaciones Extraordinarias”.
La Red de Seguridad de Asigna, Compensacion y Liquidacion establece
las politicas y procedimientos que permiten a la Camara enfrentar
cualquier potencial incumplimiento o quebranto de alguno de sus
Socios Liquidadores y cumplir con su funcion primordial de ser la
contraparte de las operaciones pactadas en MexDer.
a. Esquema Básico
Si alguno de los Clientes de un Socio Liquidador incumple con sus
obligaciones de pago, el Socio debera detonar su Red de Seguridad
interna para cubrir el saldo incumplido e incluso las perdidas
generadas por dicho incumplimiento.
Esta Red de Seguridad contempla distintos estratos de disposicion de
recursos: los saldos existentes en calidad de Excedentes de
Aportaciones Iniciales Mínimas a nombre del Cliente, tanto en
efectivo como en valores; la solicitud de aportaciones adicionales al
Cliente; el socio liquidador solicitara la liberacion de las Aportaciones
Iniciales Minimas de los contratos del cliente; los excedentes de
patrimonio minimo del Socio Liquidador, tanto en efectivo como en
valores, sin afectar el monto minimo exigido por la regulacion vigente
de las autoridades gubernamentales y de Asigna; y el cierre de los
contratos del Cliente que permanezcan abiertos en cualquier activo
subyacente hasta el nivel necesario para cubrir el saldo adeudado,
incluyendo las ganancias generadas por dicho cierre y la devolucion de
los recursos del Fondo de Aportaciones y del Fondo de Compensacion
liberados por Asigna y los excedentes del Patrimonio Minimo.
A partir de este momento, Asigna considera que el incumplimiento se
deriva del Socio y, en consecuencia, se detonara la Red de Seguridad
de Asigna, Compensacion y Liquidacion, decretando la intervención
del Socio incumplido, sustituyendo su administracion por un
Comisionado de Ejecucion designado por Asigna.
La Red de Seguridad de Asigna se inicia a traves de la aplicacion de
recursos en la medida en que esten disponibles para requerimientos
sucesivos que logren finalmente cubrir el monto total del Socio
Liquidador frente a ella.
b. Estructura
La estructura de la Red de Seguridad de Asigna establece 6 grandes
niveles de recursos de los cuales pueden disponer, en primera
instancia, el Comisionado de Ejecucion designado por Asigna y, en
segundo lugar, la propia Camara (Asigna), para enfrentar el
incumplimiento de alguno de los Socios Liquidadores. A su vez,
cada uno de estos niveles cuenta con una serie de recursos detallados
de los cuales dispondran sucesivamente el Comisionado de Ejecucion y
Asigna, hasta lograr satisfacer completamente el monto incumplido,
Generando asi un proceso donde el riesgo es mutualizado entre todos
los Socios Liquidadores de Asigna.
c. Descripción
Una vez que Asigna ha determinado la intervencion del Socio
Liquidador incumplido, designando un Comisionado de Ejecucion para
sustituir la administracion de dicho Socio, este procede a utilizar
sucesivamente los recursos disponibles hasta en seis grandes niveles,
dependiendo del tipo de Socio Liquidador de que se trate (de Posicion
Propia o de Posicion de Terceros), hasta cubrir el monto total
incumplido.
Dispondra, en ese orden, de:
 Nivel 1: Los recursos del Cliente incumplido, si se trata de un
Socio Liquidador de Posicion de Terceros.
 Nivel 2: Los recursos del Socio Liquidador incumplido.
 Nivel 3: Los recursos de, en caso de que lo haya, el otro Socio
Liquidador del mismo Grupo Financiero donde se ubica el Socio
incumplido.
 Nivel 4: Los recursos del Fondo de Compensación.
 Nivel 5: Los recursos de los Socios Liquidadores.
 Nivel 6: Los recursos de Asigna.
Cada una de estas fases seria ejecutada bajo un estricto apego a los
esquemas vigentes de regulacion. En particular, el Reglamento Interior
de Asigna, Compensacion y Liquidacion regula y preve todos los puntos
relacionados con la ejecucion de la Red de Seguridad de la Camara.
Estructura de los Fondos de Asigna y Socios Liquidadores

Red de Seguridad: Recursos
Fondo de Aportaciones. (AIM):Esta constituido en efectivo y en
valores autorizados, que cubre las variaciones de mercado en un dia
para cada uno de los Contratos Abiertos.
Fondo de Aportaciones Excedentes. (EAIM):Constituido por

aportaciones en efectivo de los Clientes por Contrato Abierto en base a
su calidad crediticia.
Fondo de Compensación. (FC):Constituido por aportaciones en

efectivo de los Socios Liquidadores de Posicion Propia y de Terceros,
equivalente al 10% de Fondo de Aportaciones.
Patrimonio Mínimo de los Fideicomisos de Posición de

Terceros.:Constituidos por al menos el equivalente en m.n. a 5
millones de UDIs o el 8% del Fondo de Aportaciones de los
Fideicomisos.
Patrimonio Mínimo de los Fideicomisos de Posición

Propia:Constituidos por al menos el equivalente en m.n. a 2.5
millones de UDIs o el 4% del Fondo de Aportaciones de los
Fideicomisos.
Patrimonio Mínimo de la Cámara de Compensación.:Constituido

por al menos el equivalente en m.n. a 15 millones de UDIs. El 90% del
patrimonio se compone de recursos liquidos.
De acuerdo a la estructura de los Fideicomisos, se puede observar que
los recursos se encuentran separados de las instituciones de credito.
Los ejemplos de la Red de Seguridad muestran que el diseno de la
Red, es capaz de cubrir hasta 9.1 desviaciones estandar por un periodo
de un dia con los recursos mismos de la Red.
9.5.2. Medidas prudenciales que puede adoptar la Cámara de

Compensación de conformidad con lo previsto en el Reglamento
Interior.
El Presidente o, en su ausencia, el Director General estara facultado

para dictar y ejecutar medidas preventivas cuando resulte que la
condicion financiera u operativa de un Socio Liquidador o de un
Operador que administre Cuentas Globales, asi lo exija. La Camara de
Compensacion tendra las mas amplias facultades para imponer, en
forma simultanea o sucesiva, una o varias de las siguientes medidas:
I.Imponer al Socio Liquidador o al Operador que administre Cuentas
Globales, restricciones en la Operacion, mismas que podran consistir
en:
a) Prohibir la celebracion de Operaciones que incrementen el numero
de Contratos Abiertos.
b) Solicitar el cierre total o parcial de sus Contratos Abiertos.
II.Exigir el incremento en el monto de su patrimonio minimo o de su
capital minimo, por encima de lo establecido en las Reglas.
III.Ordenar al Socio Liquidador o al Operador que administre Cuentas
Globales, la transferencia de administracion de los Contratos Abiertos
en las Cuentas de Clientes, o en su caso, Cuentas de Grupo cumplidos,
incluyendo los derechos y obligaciones inherentes a los mismos, asi
como los Excedentes de Aportaciones Iniciales Minimas.
Las medidas preventivas deberan ser aplicadas cuando se presente
alguno de los siguientes supuestos:
I.Cuando un Socio Liquidador no cumpla con los requisitos de
patrimonio minimo establecidos por las Autoridades.
II.Cuando la celebración de Operaciones traiga como consecuencia que
un Cliente mantenga un numero de Contratos Abiertos que exceda las
Posiciones Limite establecidas, salvo en el supuesto establecido en el
articulo 336.00.
III.Cuando el Socio Liquidador corra el riesgo de incumplir con sus
obligaciones al momento en que uno o varios Clientes incumplan con
sus propias obligaciones.
IV.Cuando las Autoridades asi lo soliciten.
Módulo 10.Contratos de Futuro y Opción en General
MÓDULO 10.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN EN GENERAL
10.1. Conceptos básicos
10.1.1. Antecedentes de los Mercados de Derivados.
10.1.2. Qué es un Forward.
Contrato por el cual las partes se comprometen a comprar o vender un
subyacente a un precio fijado, en una fecha pactada. Estos contratos
son negociados entre particulares o con instituciones bancarias y sus
clientes, y dado que las partes fijan las condiciones, precio de
liquidacion y plazo, se les conoce como “hechos a la medida”. Estos
instrumentos resultan de alto riesgo, tanto de incumplimiento como
legal por los clausulados de los contratos. Difiere del futuro en que es
un contrato pactado directamente entre las partes, sin intervención de
una cámara de compensación y sólo puede realizarse hasta su
vencimiento.
10.1.3. Qué es un Futuro.

Contrato de Futuro.- Aquel contrato estandarizado en plazo, monto,
cantidad y calidad, entre otros, para comprar o vender un Activo
Subyacente, a un cierto precio, cuya liquidacion se realizara en una
fecha futura. Si en el Contrato de Futuro se pacta el pago por
diferencias, no se realizara la entrega del Activo Subyacente.
10.1.4. Diferencias entre Mercados Organizados y Over the

Counter.
Mercados Organizados (“Formales”): Mercado de contratos
estandarizados en cuanto a monto, tipo de subyacente, fecha de
vencimiento y precio de ejercicio. Estos contratos se operan en una
Bolsa de Derivados, que en Mexico se llama MexDer, y cuentan con
una camara de compensacion, ASIGNA, que actua como contraparte
central. La estandarizacion de contratos permite una mayor liquidez,
con lo que los participantes en el mercado pueden cancelar su
posicion, enc caso de que los movimientos en los precios les sean
adversos, solamente con entrar a una posicion compensatoria
contraria, es decir, comprando el mismo numero de contratos que
originalmente habia vendido, o vendiendolos en caso de que su
transaccion hubiera sido de compra.
Mercados Over the Counter (“OTC”, “Informales”): Mercado de

contratos no estandarizados, operados por cualquier agente financiero,
sin cobertura de riesgo contraparte. Estos contratos se conocen
tambien como “hechos a la medida”, ya que su monto, tipo de
subyacente, precio de ejercicio y vencimiento son fijados de comun
acuerdo entre las partes. A diferencia de una bolsa de valores
organizada formal, el mercado informal no tiene salon central de
negociaciones, sino que usa comunicaciones electronicas para unir
negociantes geograficamente separados. El mercado OTC tampoco
utiliza especialistas, en su lugar existen “creadores de mercado” que
son empresas y personas que promueven sectores especificos.
13.2. Contratos de Futuro
10.2.1. Posiciones de los contratos de Futuro:Larga, Corta,
Abierta, Interés abierto del Contrato y Opuesta o Spread.
Posición Corta.- Es el numero de Contratos Abiertos de cada una de

las Series respecto de los cuales el Cliente actua como Vendedor. El
tenedor se beneficia si el precio del activo baja.
Posición Larga.- Es el numero de Contratos Abiertos de cada una de

las Series respecto de los cuales el Cliente actua como Comprador.
Quien asume la posicion larga, espera que el subyacente se aprecie o
suba de valor en el futuro.
Posición Opuesta.- Para efecto de la constitucion de Aportaciones

Iniciales Minimas, es la posicion que se integra con un numero de
Contratos de Futuro en Posicion Larga de una Serie con igual numero
de Contratos de Futuro en Posicion Corta de otra Serie, ambas Series
pertenecientes a un mismo Contrato de Futuro.
Posición(es) Límite(s).- Es el numero maximo de Contratos Abiertos

de una misma Clase o Serie que podra tener un Cliente.
10.2.2. Conceptos: Riesgo Base, Costo de Acarreo, Mercado en

Contango y Mercado en Backwardation.
Riesgo Base:La base (utilidad o perdida) o valor intrinseco de un
contrato de futuro es la diferencia entre el precio al contado del
contrato y el precio a futuro. Su valor se relaciona con el costo de
acarreo. En la medida en que se acerca el vencimiento de los futuros la
base se reduce. Si entre el momento de contratar la cobertura y su
ejecucion la base cambia, la cobertura sera imperfecta. La posibilidad
de que, cuando el plazo de la operacion que se desea cubrir con
futuros ocurra antes de la fecha de vencimiento de futuros, la
cobertura no resulte perfecta, se llama Riesgo de Base (basis risk).
Costo de Acarreo:Es el que ocasiona el almacenamiento de un bien

fisico. En productos derivados se produce por el costo de oportunidad
de mantener un activo. Por ejemplo, el costo de mantener pesos es el
rendimiento que se puede obtener invirtiendo en dolares, mas la
apreciacion esperada del dolar. Asi, la prima del dolar a futuro debe
ser igual a la diferencia entre las tasas de interes en las dos monedas.
Se refiere tambien al costo de oportunidad que se incurre al invertir en
un activo en lugar de una alternativa.
Mercado en Contango: Indica que los precios de los futuros de un

commodity son mayores a los precios spot de contado del
subyacente. Esto sucede porque los inversionistas en general tienen
la expectativa de que los precios del subyacente subiran o se
mantendran estables. Esto se considera una situacion estable normal,
ya que los precios de los futuros estaran por arriba de los precios spot
para cubrir los costos de intereses y acarreo. FUTURO > SPOT
Mercado en Backwardation: O Mercado Invertido, Indica que los
precios de los futuros de un commodity son menores a los precios spot
de contado. Si el subyacente se mueve a un mercado invertido,
entonces las expectativas del mercado en general es que los precios
del subyacente caeran. Situacion del mercado contraria al Contango.
FUTURO < SPOT
10.2.3. Causas de la variación en el precio de un Forward y un

futuro.
El precio de un contrato forward o un futuro depende de las variables
siguientes: Precio o valor del subyacente y los costos de acarreo del
subyacente los cuales estan representados por las tasas de interes
libre de riesgo.
10.2.4. Utilidades y pérdidas tanto en una posición corta como

larga en los diferentes subyacentes.
Ejemplo:
Calcular el monto de la perdida o ganancia de una posicion CORTA de
15,000 contratos DEUA si el precio de liquidacion del dia de hoy fue de
11.755 y el precio de liquidacion de ayer fue de 11.666
 1. La variacion fue a la alza, por lo cual, una posicion

CORTA tiene perdida.
 2.La variacion fue de: Hoy 11.755 – Ayer 11.666 =
$0.089 pesos (por cada dolar)
 3.Perdida por contrato: 0.089 x $10,000 USD (tamano
del contrato) = $890.00 por contrato
 4.Perdida de la posicion: 890 x 15,000 (numero de
contratos) = $13,350,000 (-) perdida
Ejemplo:
Calcular el monto de la perdida o ganancia de una posicion LARGA de
1,000 contratos IPCDC07 si el Precio de Liquidacion Diaria de ayer fue
de 25,000 y el dia de hoy fue de 25,150
 1.La variacion fue a la alza, por lo cual una posicion LARGA
tiene ganancia
 2.La variacion fue de: Hoy 25,150 – Ayer 25,000 = 150
puntos
 3.El valor de la variacion en pesos: 150 x $10 (valor de un
punto en pesos) = $1,500 pesos
 4.Ganancia de la posicion: 1,500 x 1,000 (numero de
contratos) = $1,500,000 (+) ganancia
Ejemplo:
Calcular el monto de la perdida o ganancia de una posicion LARGA de
1,000 contratos CE91 JN07 si la tasa de rendimiento de liquidacion
diaria del dia de ayer fue de 7.85% y la tasa de rendimiento de
liquidacion diaria del dia de hoy fue de 7.90%
1. Calcular a partir de la tasa de rendimiento el precio en

pesos:
2. Precio en pesos ayer = 9.80543030

3. Precio en pesos hoy = 9.80421526
4. Para una posicion LARGA, si el precio baja, se tiene una
PERDIDA (recordar: “Si las tasas suben, el precio baja”)
5. Monto de la perdida: Hoy 9.804 – Ayer 9.805 = - $0.001215
pesos por CETE PERDIDA
6. Monto de la perdida por cada Contrato: $0.001215 x 10,000
(Tamano del Contrato ) = $12.15 pesos por cada contrato
7. Monto de la perdida de la posicion: $10 x 1,000 (numero de
contratos) = $12,150 pesos (-) PERDIDA
10.2.5. Orden de prelación de cálculo de precios de liquidación

en la Bolsa de Futuros y Opciones.
Calculo del Precio de Liquidación diaria:

Finalizada una sesion de negociacion, Mexder calculara los precios de
Liquidacion Diaria para cada serie, de acuerdo con el orden de
prelación y la metodologia siguientes:
1. El calculo del Precio de Liquidacion diaria, en primera

instancia, sera el precio que resulte del promedio
ponderado de lo precios pactados en las operaciones de los
Contratos de Futuros celebradas durante los ultimos cinco
minutos de la sesion de negociacion por Serie y ajustado a
la puja mas cercana, conforme a la formula siguiente:
2. En caso de que no se hayan concertado operaciones
durante el periodo que se establece en el inciso anterior, el
precio de Liquidacion Diaria para cada Serie sera el precio
promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o
Cotizaciones en firme vigente al final de la sesion de
negociacion, de acuerdo con la siguiente formula.
3. Si al cierre de la sesion no existe al menos una postura de

compra y una de venta para un Contrato de Futuro con misma
Fecha de Vencimiento, el Precio de Liquidacion Diaria sera el
precio futuro pactado en la ultima operacion celebrada durante
la sesion de remate.
4. Si durante la sesion de remate no se hubiese celebrado

operacion alguna para un Fecha de Vencimiento de un contrato
de Futuro, el Precio de Liquidacion Diaria sera el que resultado
de la subasta convocada por Mexder en terminos de su
Reglamento.
5. Si en la subasta, senalada en el inciso anterior, el mayor

precio de compra resulta inferior al menor precio de venta, el
precio de Liquidacion Diaria sera el precio promedio ponderado
por volumen de las posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes
al final de la seccion de negociacion, conforme a la formula
expuesta en el inciso anterior. No obstante lo previsto en los
incisos anteriores, en caso de que mas de una tercera parte de
los formadores de mercado consideren que el Precio de
Liquidacion no refleja el precio que prevalecia al cierra de la
sesion, podran solicitar al Oficial de Negociacion que convoque
a una subasta para determinar el Precio de Liquidacion, el cual
resolvera si dicha solicitud es fundada o no. Si considera
procedente la solicitud, el Oficial de Negociacion convocara a la
realizacion de una subasta extraordinaria para la determinacion
del Precio de Liquidacion, sujetandose los participantes en la
misma a las normas establecidas en el Reglamento Interior de
Mexder.
NOTA: En las condiciones generales de contratacion se especifica para

cada clase el orden de prelacion, en algunos casos, en el punto 4 en
lugar de subasta, se establece el calculo del precio teorico del
derivado.
10.3. Contratos de Opción

10.3.1. Contrato de Opción.
Contrato(s) de Opción.- Aquel contrato estandarizado en el cual el

Comprador mediante el pago de una Prima adquiere del Vendedor el
derecho, pero no la obligacion, de comprar (CALL) o vender (PUT) un
Activo Subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una
fecha futura, y el Vendedor se obliga a vendero comprar, segun
corresponda, el Activo Subyacente al precio convenido. El Comprador
puede ejercer dicho derecho segun se haya acordado en el contrato
respectivo. Si en el Contrato de Opcion se pacta el pago por
10.3.2. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Contrato

de Opción.
A diferencia del contrato de futuro, las opciones permiten al tenedor no
ejercer, si el diferencial entre el precio de ejercicio y el precio spot le
es desfavorable. Solamente el emisor del contrato esta obligado a
comprar o vender cuando el tenedor asi lo decida, por lo cual opera a
perdida, lo cual compensa mediante el cobro de una prima. Si el
suscriptor de un contrato de opcion no ejerce, pierde la prima pagada.
10.3.3. Conceptos: Opción Call, Opción Put, Precio de Ejercicio,

Prima y Valor Subyacente.
Opción Call: Permite al tenedor comprar un subyacente al precio de

ejercicio y obliga al emisor a vender dicho valor de referencia.
Opción Put: Otorga el derecho de vender el subyacente al precio de

ejercicio pactado y obliga al emisor a comprar dicho valor de
referencia.
Activo Subyacente: Bien o indice de referencia, objeto de un

Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcion, concertado en la
Bolsa de Derivados.
Precio de Ejercicio:Aquel al que el Comprador de un Contrato de

Opcion puede ejercer el derecho convenido
Prima:Valor de referencia pactado como contraprestacion por la

celebracion de un Contrato de Opcion, pudiendo estar expresado en
unidades monetarias o calculado sobre tasas de rendimiento, indices o
cualquier otra unidad
10.3.4. Clasificación de los Contratos de Opción por su tipo de
ejercicio.
Contrato(s) de Opción Estilo Americano.- Es el Contrato de Opcion

que faculta al Comprador a ejercer el derecho de compra o de venta en
cualquier momento, dentro del horario establecido por la Bolsa,
durante la vigencia del Contrato.
Contrato(s) de Opción Estilo Europeo.- Es el Contrato de Opcion

que faculta al Comprador a ejercer el derecho de compra o de venta,
unicamente en la Fecha de Vencimiento.
10.3.5. Posiciones básicas de los Contratos de Opción: Compra

de Call, Venta de Call, Compra de Put y Venta de Put.
Perfiles de Pago
Perfil del Call
10.3.6. Expectativas de mercado de las siguientes Posiciones:
Put largo, Subyacente largo, Call Corto, Put Corto, Call Largo y
Subyacente Corto.
10.3.7. Clasificación de los Contratos de Opción por su Precio
de Ejercicio. (ITM, ATM y OTM).
10.3.8. Variables que determinan el precio de un Contrato de

Opción (Prima).
Las variables que determinan el precio de un contrato de opcion
(prima) son: Tiempo al vencimiento, volatilidad del subyacente, la tasa
libre de riesgo, la tasa de dividendos (opciones de acciones y canasta
de acciones), Precio de Ejercicio y Precio del Subyacente.
Utilizando la formula de Black-Scholes
10.3.9. Valor Intrínseco y Extrínseco de un Contrato de Opción.

Valor Intrínseco de la opción: depende solamente del precio spot
del subyacente y el precio de ejercicio.
Call = max (S-K , 0)
Put = max(K-S,0)
Tratandose de un Contrato de Opcion de compra, es el valor positivo

de la diferencia entre el Precio de Liquidacion Diaria o al vencimiento y
el Precio de Ejercicio, cuando esta diferencia sea negativa, el Contrato
de Opcion de compra no tendra valor intrinseco.
Tratandose de un Contrato de Opcion de venta, es el valor positivo de
la diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio de Liquidacion
Diaria o al Vencimiento, cuando esta diferencia sea negativa, el
Contrato de Opcion de venta no tendra valor intrinseco.
Valor Extrinseco (temporal): depende de variables externas como:

Tiempo al vencimiento, volatilidad del subyacente, la tasa libre de
riesgo, la tasa de dividendos.
Prima = valor intrinseco + valor extrinseco
10.3.10. Características de la fórmula Black & Scholes y su uso.

El modelo de valuacion de opciones de Black & Scholes asume que el
comportamiento de los precios sigue una distribucion lognormal. Este
modelo es aplicable solamente a opciones europeas.
Supuestos:
●No se considera que el subyacente page dividendos (en el caso de
●No hay costos de transacion por compra/venta del subyacente o la
opcion
●El subyacente tiene liquidez en un mercado eficiente
Ejemplo:
Considere una opcion con precio de ejercicio K= 36, 3 meses de plazo
y volatilidad anual de los rendimientos del subyacente igual a 10%. La
tasa libre de riesgo es de 15% y el valor del mercado del subyacente
es de $38. Calcule el precio de una opcion call.
La opcion se encuentra “In the money”, por lo tanto tiene un valor
intrinseco de por lo menos $38-$36= $2.00
10.3.11. Limitantes del Modelo de Black & Scholes.

●Considera que la tasa libre de riesgo es constante
●Considera que no hay costos de transaccion
●Considera que la volatilidad del subyacente no cambia, es constante
durante toda la vida del contrato.
10.3.12. Características del Modelo Binomial y su uso.

El modelo binomial se aplica en la valuacion de opciones americanas, y
consiste en asumir que el valor del subyacente sigue un proceso
multiplicativo binomial discreto.
13.3.13. Concepto de Volatilidad.
Volatilidad: Desviacion Estandard de los rendimientos de un activo o

portafolio. Es una medida del riesgo del activo.
13.3.14. Sensibilidades (Griegas).
de referencia o subyacente.

precio del subyacente. El valor de gamma aumenta a medida en que la
opción se acerca a su vencimiento. “Es la delta de la delta”



tasa de interes.
13.3.15. Fórmula de la Paridad Put-Call para un Contrato de

Opción Europeo.
S=C–P+K
Formula 13.4: Paridad Put-Call
Donde: S es el valor del subyacente, C es el precio del call, P es el
precio del Put y K es el precio de ejercicio.
10.3.16. Bajo qué condiciones se listan nuevas series de

Contratos de Opción en la Bolsa de Futuros y Opciones.
Opciones sobre acciones
Para cada vencimiento MexDer listara distintas Series de la siguiente

forma:
●Un Precio de Ejercicio equivalente al ultimo Precio de Cierre de la
Accion el Dia Habil inmediatamente anterior, siendo este el Precio mas
cercano conforme a la tabla de variacion en Precio de Ejercicio que se
muestra mas adelante.
●Adicionalmente se emitiran al menos dos Precios de Ejercicio
superiores y otros dos inferiores al anteriormente descrito.
Se podran listar nuevas Series en cada vencimiento durante la vida de
los Contratos de Opcion cuando el precio de cierre de la Accion al final
de una sesion haya sido superior al segundo Precio de Ejercicio mas
alto, o inferior al segundo Precio de Ejercicio mas bajo. Los nuevos
Precios de Ejercicio se listaran al siguiente Dia Habil en el que se
observe la situacion antes descrita.
Cuando las condiciones de mercado lo requieran, MexDer podra listar
una mayor cantidad de Precios de Ejercicio para proveer los contratos
adecuados en esas condiciones.
De manera permanente estaran disponibles para su negociacion
Contratos de Opcion con Fechas de Vencimiento en los meses de
marzo, junio, septiembre y diciembre. En caso que el mercado
demande la disponibilidad de Contratos de Opcion sobre Acciones con
Fechas de Vencimiento distintas a las senaladas en el parrafo anterior,
MexDer podra listar nuevas Series para su negociacion.
10.4. Estrategias con Contratos de Opción

10.4.1. La Paridad Put-Call para la formación de posiciones
sintéticas. (Call Sintético, Put Sintético, Posiciones Lineales
Largas y Cortas).
Una posición sintética es un instrumento financiero que es creado
artificialmente con la combinacion de las caracteristicas de otros
instrumentos.Las posiciones sinteticas de opciones se obtienen a partir
de la paridad put-call
S=C–P+K
Por ejemplo, si se quiere obtener una Call sintética, hay que despejar
C de la paridad put-call:
C= S + P -K
es decir, una opcion Call (C) sintetica se obtiene con una posicion larga
(+S) del subyacente mas una posicion larga de un put (+P) y pidiendo
prestado o en margen, una cantidad equivalente al valor presente neto
del precio de ejercicio (-K).
10.4.2.
10.4.3. Elementos que forman un: Call Spread Largo y Corto,
Put Spread Largo y Corto, Straddle Largo y Corto, Strangle
Largo y Corto y Butterfly Largo y Corto.
Mecado de Derivados
Horizontal_________________
2. Sensibilidad del precio de una opcion ante cambios en su periodo de
vencimiento
7. Medida estadistica del riesgo de mercado que estima la perdida
maxima que podria registrar un portafolio en un intervalo de tiempo y
con cierto nivel de probabilidad
9. Riesgo derivado a la diferencia entre el precio al contado del
contrato y el precio a futuro
10. Tasa de cambio en el precio de un titulo opcional (warrant) o una
opcion, como resultado del cambio en la cotizacion actual del valor de
referencia o subyacente
12. Indica que los precios de los futuros de un commodity son menores
a los precios spot de contado
15. Cambio de Valor que registra un activo con respecto a su valor
inicial
17. Fideicomiso creado con el fin de compensar y liquidar los contratos
de futuros y opciones negociados en MexDer
19.Desviacion Estandard de los rendimientos de un activo o portafolio.
20.Diferencia entre la aportacion inicial solicitada al Cliente por el
Socio Liquidador y la Aportacion Inicial Minima solicitada al Socio
Liquidador por la Camara de Compensacion
21. Sensibilidad del valor teorico de una opcion ante cambios en la
tasa de interes
Vertical___________________
1. Institucion constituida como S.A. de C.V. en Mexico para que en ella
se efectuen las operaciones relacionadas con el mercado de productos
derivados
3. Liquidacion mediante la entrega del subyacente
4. Cambio en el valor de un bono cuando se registra un cambio en las
tasas de interes del mercado
5. Variacion minima permitida en el movimiento del precio de una
Serie de contratos de futuros o contratos de opciones
6. Indica que los precios de los futuros de un commodity son mayores
a los precios spot de contado del subyacente
7. Sensibilidad del precio de una opcion a cambios en la volatilidad del
subyacente. Este valor disminuye, hasta llegar a cero, conforme la
opcion se acerca a su vencimiento
8. Valor que depende de variables externas como: Tiempo al
vencimiento, volatilidad del subyacente, la tasa libre de riesgo, la tasa
de dividendos
11. Descuento aplicable a los valores que Asigna acepta como parte de
las AIMS
13.Es la segunda derivada del precio del bono
14. Instrumento financiero que es creado artificialmente con la
combinacion de las caracteristicas de otros instrumentos
16. Es la delta de la delta
18. Monto solicitado por ASIGNA para garantizar el cumplimiento de un
contrato, puede constituirse en efectivo, valores o cualquier otro bien
aprobado por las Autoridades
Módulo 11.Contratos de Futuro y Opción sobre Acciones e
Índice Bursátil
ACCIONES E ÍNDICE BURSÁTIL
11.1. Otros conceptos

11.1.1. Fórmula Black & Scholes modificada (Black 76) para el
cálculo de Contratos de Opción sobre el IPC.
La formula de Black 76 se utiliza para valuar una opcion cuyo

subyacente es un futuro. Se basa en el supuesto de que los precios del
bien subyacente de la opcion (en este caso el futuro del IPC) tienen
una distribucion lognormal.
Donde F es el precio inicial del contrato de futuro

Ejemplo:
Suponga un call sobre el Futuro del IPC. El periodo de la opcion es de 3
meses y el precio del futuro es de 9,500, el precio de ejercicio es de
9,500 y la tasa libre de riesgo es de 6.0% anual. La volatilidad de los
precios del futuro es de 20% anual.
Sustituyendo en la formula:
11.1.2. Modelo Binomial para el cálculo de Contratos de Opción

sobre acciones con pago de dividendos.
El modelo binomial se aplica en la valuacion de opciones americanas, y
consiste en asumir que el valor del subyacente sigue un proceso
multiplicativo binomial discreto.
11.1.3. Características de las Condiciones Generales de

Contratación de los Contratos de Futuro y de Opción sobre el
IPC y Acciones cotizadas en la Bolsa de Futuros y Opciones.
Condiciones Generales de Contratación: Son el medio en virtud del

cual la Bolsa establece los derechos y obligaciones, asi como los
terminos y condiciones a los que se encontraran sujetos los Clientes,
los Socios Liquidadores y Operadores, con respecto a la celebracion,
compensacion y liquidacion de una o varias Clases. En las CGC´s se
especifican las caracteristicas de cada uno de los Contratos listados en
MexDer, como lo son; el subyacente, tamano y tipo de contrato,
caracteristicas para la liquidacion, horarios de negociacion, clave de
pizarra, unidad de cotizacion, fluctuacion minima de las cotizaciones,
entre otros.
FUTUROS SOBRE INDICES ACCIONARIOS

Indice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores IPC
Tamaño del contrato: $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por

el valor del IPC
Periodo del contrato: Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre,

diciembre hasta por un ano
Clave de pizarra: IPC mas mes y ano de vencimiento: IPC JN05

(junio de 2005)
Unidad de cotización: Puntos del IPC
Fluctuación mínima: 1.00 (un punto del IPC) por el valor de un

punto del IPC (10.00 pesos)
Horario de negociación: 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de
Mexico.
Último día de negociación y vencimiento: Tercer viernes del mes

de vencimiento o el Dia Habil anterior, si dicho viernes es inhabil
Liquidación al vencimiento: Es el dia habil siguiente a la Fecha de

Vencimiento
FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

●America Movil, S.A. de C.V. AXL
●Cementos Mexicanos, S.A. de C.V. (CEMEX CPO) CXC
●Fomento Economico Mexicano, S.A. de C.V. (FEMSA UBD) FEM
●Grupo Carso, S.A. de C.V. (GCARSO A1) GCA
●Telefonos de Mexico, S.A. de C.V. (TELMEX L) TXL
Tipo de Liquidación: Liquidacion en especie
Tamaño del contrato: 100 acciones
Periodo del contrato: Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y

diciembre, hasta por un ano.
Clave de pizarra: Tres letras relacionadas a la accion + mes y ano de

vencimiento
Unidad de cotización: Pesos y centavos de peso por accion.
Fluctuación mínima: El tamano de la puja sera igual a la utilizada en

la negociacion del subyacente en la BMV.
Horario de negociación: 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de

Mexico.
Último día de negociación y vencimiento: Tercer viernes del mes

de vencimiento o el Dia Habil anterior, si dicho viernes es inhabil.
Liquidación al vencimiento: Es el segundo Dia Habil posterior a la

Fecha de Vencimiento.
11.1.4. Calculo del precio futuro del IPC y de los Contratos de
Futuro de las Acciones cotizadas en la Bolsa de Futuros y
Opciones.
Precio Teórico del Futuro del IPC
Ejemplo:
El IPC al cierre de la sesion de remate fue de 10,000 puntos y la tasa
de CETE a 91 dias es de 6.0% anual, calcular el valor de teorico del
futuro del IPC a 3 meses (91 dias)
Precio Teórico del Futuro de Acciones Individuales
Ejemplo:
El precio de una accion al cierre es de $45 y la tasa de CETE es de
6.0% anual. El valor teorico de un contrato de futuro a 3 meses sobre
la accion es de:
11.2. Mercado de Capitales
11.2.1. Conceptos: Bolsa de Valores, Índice Bursátil,Acciones,
Dividendos, Split, Reverse Split.
Acciones: Documentos definidos como titulos de credito, emitidos en

serie o en masa, representativos de cada una de las partes iguales y
alicuotas en que se divide el capital social de la sociedad anonima que
la emite. Su posesion acredita y transmite los derechos corporativos
como socio, en los terminos propios de la emision, asi como los
derechos patrimoniales generados por los resultados economicos de la
empresa.
Índice de bursatilidad: Indicador que permite determinar el nivel de

negociacion que tienen las acciones de una empresa en el Mercado de
Valores, en funcion de su operatividad; lo cual permite calificar a las
empresas emisoras en alta, media, baja y nula bursatilidad.
Indice Accionario: Un Indice accionario es una medida estadistica

calculada sobre una muestra de series accionarias, para servir de
referencia respecto a las variaciones de precios y otras variables
relacionadas a traves del tiempo. Un indice accionario puede ser
representativo de las tendencias de todo el mercado accionario o del
comportamiento de un determinado conjunto de acciones;
dependiendo de la representatividad de la muestra utilizada.Resultado
estadistico de calcular las fluctuaciones de precios y cotizaciones de
una muestra de series accionarias.
El Indice de Precios y Cotizaciones, principal indicador accionario, es
un valor de referencia de los titulos y series de mayor bursatilidad, lo
cual refleja las expectativas que manifiesta la economia de nuestro
pais.
Canje por split: Se denomina split a la division del numero de

acciones en circulacion de una emisora en un numero mayor de titulos,
sin modificar la parte de capital social representado. Este mecanismo
de cambio de valor nominal de los titulos, o fraccionamiento de su
precio de mercado, obedece a estrategias de democratizacion de la
tenencia accionaria y ampliacion del numero de titulos en el mercado
como una medida para incrementar su operatividad, cuando la
empresa decide ampliar el volumen de titulos en el mercado, sin
afectar el capital social; de tal modo que los nuevos titulos equivalen a
dos o mas titulos por cada accion antigua. En tal caso, el accionista
recibe la cantidad equivalente de nuevos titulos por sus documentos
anteriores y su tenencia mantiene, teoricamente, el mismo valor de
mercado; aun cuando el precio de mercado se ajusta
automaticamente. En la practica las cotizaciones fluctuan de acuerdo
con la percepcion que genere esta nueva situacion entre los
inversionistas. Este derecho se ejerce en forma automatica, abonando
en la cuenta del cliente los valores sobre los que se tengan derechos.
Split inverso: El split inverso es el canje de nuevos titulos por su
equivalente en dos o mas acciones antiguas, incrementandose su valor
teorico en la misma proporcion. El split inverso se efectua para
simplificar las operaciones de titulos de baja denominacion que
presentan un mediano o alto nivel de operatividad. Con esta medida se
reduce el volumen de lotes, se incrementa el valor de las pujas y se
disminuye el volumen de papeles en custodia. El tenedor accionario
recibe, en el caso de split inverso, un numero menor de titulos,
equivalentes al mismo valor de mercado y a la misma proporcion
respecto al capital social de la emisora. Tal como en el caso del split
directo, el precio de mercado se ajusta automaticamente y las
cotizaciones son afectadas por la repercusion que pueda tener esta
medida entre los inversionistas.
Suscripciones: Cuando una empresa emisora decide incrementar su

capital social mediante la emision de nuevos titulos, los accionistas
tienen derecho preferente de suscripcion, en proporcion al volumen de
acciones que acrediten poseer y dentro del plazo de 15 dias a partir de
la convocatoria. El precio de colocacion suele ser un poco menor que el
precio de suscripcion al publico inversionista.
11.2.2. Instrumentos de Deuda y Renta Variable dentro del

Mercado de Capitales.
Renta Variable
Acciones: Documentos definidos como titulos de credito, emitidos en

serie o en masa, representativos de cada una de las partes iguales y
alicuotas en que se divide el capital social de la sociedad anonima que
la emite. Su posesion acredita y transmite los derechos corporativos
como socio, en los terminos propios de la emision, asi como los
derechos patrimoniales generados por los resultados economicos de la
empresa.
Tracs: Certificados de Participacion Ordinaria (CPO) no amortizable,

sobre un fideicomiso constituido por una canasta de acciones. Ofrece al
mercado, un instrumento innovador que brinde transparencia y
liquidez a sus tenedores.Naftrac es un Certificado de Participacion
Ordinaria (CPO) no amortizable, emitido por Nacional Financiera, sobre
un fideicomiso constituido por una canasta de acciones, cuya finalidad
es reproducir el comportamiento del Indice de Precios y Cotizaciones
de la Bolsa Mexicana de Valores y facilitar a pequenos inversionistas el
acceso a inversiones patrimoniales. Es el primer instrumento en su tipo
en Latinoamerica, indexado al Indice de Precios y Cotizaciones en un
100%; lo cual permite a sus tenedores diversificacion, indexacion,
transparencia, liquidez, oportunidad de arbitraje, menores costos
operativos y un amplio mercado secundario.
Instrumentos de Deuda
Obligaciones: Ademas de las acciones, en el Mercado de Capitales se

cotizan titulos de deuda de largo plazo, entre ellos las Obligaciones y
los Certificados de Participacion. Las Obligaciones son titulos de credito
nominativos que representan una deuda para el emisor y un credito
colectivo para los compradores o inversionistas. Estos titulos de deuda
de largo plazo, emitidos por empresas e instituciones financieras,
disponen de una gran flexibilidad en su diseno, a fin de hacerlos
atractivos para los inversionistas. Pagan intereses y amortizaciones
periodicas, generalmente cada seis meses. En el mercado secundario
pagan una sobretasa compensatoria o descuento sobre su valor
nominal. Entre sus modalidades destacan:
●Quirografarias.- Sin garantia especifica, ya que esta esta constituida
unicamente por la solvencia economica de emisoras de prestigio y
buen historial crediticio.
●Hipotecarias.- Estan garantizadas con bienes inmuebles
●Indizadas.- Su rendimiento esta referido a un indice (por ejemplo el
INPC)
●Convertibles.- Son aquellas que despues de un plazo pueden ser
canjeadas en acciones.
●Subordinadas.- Estas obligaciones cuentan con una clausula de
subordinacion en el pago de intereses y capital.
Certificados de Participación Ordinarios e Inmobiliarios
Certificados de participación inmobiliaria: Titulos colocados en el

mercado bursatil por instituciones crediticias con cargo a un
fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes inmuebles.
-Valor nominal: $100 pesos.
-Plazo: De tres anos en adelante. Su amortizacion puede ser al
vencimiento o con pagos periodicos.
-Rendimiento: pagan una sobretasa teniendo como referencia a los
CETES o TIIE.
Certificado de Participación Ordinarios: Titulos colocados en el

mercado bursatil por instituciones crediticias con cargo a un
fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles.
-Valor nominal: $100 pesos o 100 UDIS
-Plazo: De 3 anos en adelante, y su amortizacion puede ser al
vencimiento o con pagos periodicos.
-Rendimiento: Pagan una sobretasa, teniendo como referencia a los
CETES o TIIE, o tasa real.
11.2.3. Cómo se compone el Índice de Precios y Cotizaciones de
la Bolsa Mexicana de Valores y la periodicidad de revisión de la
muestra.
Índice de Precios y Cotizaciones (IPC): En octubre de 1978 la

BMV establecio un indice, con base 100, como indicador altamente
representativo y confiable del mercado accionario mexicano, a partir
de una muestra ponderada de emisoras de alta bursatilidad. En la
actualidad, la muestra esta constituida por 35 series accionarias y se
revisa semestralmente. La influencia de este indice es mayor cuanto
mas alta sea la capitalizacion. El IPC es el principal indicador accionario
de la BMV. Permite calcular, evaluar, comparar y analizar el
comportamiento del mercado accionario en tiempo real, a partir de los
resultados de la sesion diaria de remate de acciones. Este indicador
muestra la evolucion y fluctuaciones del nivel general de precios de las
acciones operadas en bolsa rendimiento y valor de capitalizacion del
mercado accionario. Esta integrado por las emisoras mas
representativas del sector accionario, las que se seleccionan
semestralmente de acuerdo al nivel de bursatilidad de los titulos
operados; teniendo en cuenta el numero de operaciones, importe
negociado, dias operados y razon entre el monto operado y el monto
suscrito.
11.2.4. Tipos de Dividendos que puede decretar una emisora

listada en Bolsa Mexicana de Valores.
Los tenedores de acciones participan del aumento de capital,
revalorizacion de activos y reparto de utilidades decretados por las
empresas, lo cual se denomina "ejercicio de derechos patrimoniales".
Dividendo en efectivo: Dividendo o utilidad por accion, es el efecto

del reparto de las utilidades obtenidas en el ejercicio decretado por la
asamblea de accionistas, en partes iguales por accion, cuyo importe se
entrega contra la entrega del cupon que corresponda, desprendido del
titulo accionario. Por lo general, los inversionistas, por intermedio de
las casas de bolsa, facultan a Indeval para administrar el cobro de
dividendos en efectivo y su importe es depositado, el mismo dia en
que se ejerce y se cobra, en la cuenta del intermediario.Se denomina
dividendo bruto al monto acordado por accion, antes de deducir los
impuestos a cargo de los accionistas. El dividendo neto o liquido, es la
cantidad efectiva que recibe el accionista por cada titulo, una vez
retenidos los impuestos a su cargo.
Dividendo en acciones: La asamblea de accionistas puede aprobar

que el reparto de utilidades se efectue mediante acciones liberadas de
la propia empresa o de alguna filial o subsidiaria, como consecuencia
de una politica de capitalizacion de utilidades.Estas acciones
representan una capitalizacion sin costo para el accionista, ya que
corresponden a un incremento del capital social. El precio de mercado
de los titulos tiende a ajustarse a la baja a causa del mayor numero de
acciones en circulacion. Los derechos en cuanto a modificaciones del
capital social o cambio en el regimen accionario, son ejercidos por los
accionistas en proporcion al numero de acciones en su poder y se
abonan los nuevos titulos en la cuenta de posicion del intermediario
respectivo, quien los acredita en la cuenta de sus clientes.
11.2.5. Tipos de liquidación de las Acciones listadas en la Bolsa

Mexicana de Valores.
Liquidación ordinaria de valores.
Es el proceso a traves del cual las contrapartes cumplen con las
obligaciones derivadas de una operacion, es decir, un mecanismo para
que los valores sean traspasados a la(s) cuenta(s) de valores de un
nuevo propietario, y asi mismo, el efectivo sea acreditado a la(s)
cuenta(s) de la contraparte correspondiente. Este servicio es prestado
por S.D. Indeval por operaciones concertadas en la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) y fuera de ella, a traves de SPEUA de Banco de Mexico,
para el fondeo de efectivo entre cuentas.
La liquidacion de valores se relaciona con los pagos o cobros que
realizan los intermediarios como consecuencia de la compra o venta de
titulos. La incorporacion de recursos tecnologicos permitio centralizar
la liquidacion y utilizar el procedimiento de neteo, que consiste en
consolidar los creditos y debitos de cada intermediario y totalizar los
saldos a favor o en contra, diferenciados por plazo de liquidacion (48 o
24 horas y al mismo dia) a fin de efectuar los cargos o abonos en las
cuentas que mantienen los depositantes en Banco de Mexico. Este
procedimiento ahorra tramites administrativos a los intermediarios y
permite un mejor control del cumplimiento de sus obligaciones.
11.2.6. Calculo del precio de la Acción resultante de un

Dividendo.
Calcular el precio ajustado del siguiente pago de dividendo en
efectivo:
La Emisora GMEXICOB en su asamblea ordinaria de accionistas decreto
el pago de un dividendo en efectivo de $0.80 contra la entrega del
cupon no. 4. El precio de cierre de la Bolsa Mexicana de Valores es de
$49.00. Determine el precio ajustado reconocido en el mercado.
Formula:
Pa=P–$Div
Donde:
Pa = Precio Ajustado
P = Precio de cierre
$Div = Dividendo en efectivo
Sustituyendo:
Pa = 49 - .80 = $ 48.20

acciones:
En la asamblea extraordinaria de acciones, la emisora "La Estrella"
decreto el pago de dividendo en acciones a razon de 3.1416 nuevos
cupones por 10 anteriores. El precio de cierre en la Bolsa es $5.20.
Calcular el precio ajustado y el valor del cupon 4.
Formula:
Calcular el precio ajustado de la siguiente suscripción:
VITRO tomo el acuerdo de aumentar su capital social por suscripcion,

en la proporcion de 2 nuevas acciones a un precio de $28.00 cada una
por cada 15 anteriores, contra la entrega del cupon 3. El precio de
mercado es de $90.00.
Formula:
Calcular el precio ajustado de los siguientes derechos decretados:
La empresa Penoles decreto los derechos patrimoniales siguientes:
-Dividendo en efectivo a razon de $ 0.50 contra cupon 4
-Contra la entrega del cupon 5 suscripcion de 2 acciones nuevas con el
pago de $14.00 cada una por 17.131416 acciones anteriores.
El precio de cierre en la Bolsa es $ 53.50. Calcular el precio ajustado
en el mercado y el valor del cupon 5.
11.2.7. Calculo del precio de la Acción resultante de un Split o
Reverse Split.
Calcular el precio ajustado del siguiente split.

La empresa GCC redujo el precio de mercado de sus acciones, por
medio de un split, a razon de 3 acciones nuevas por 1 anteriores que
posean. El precio de la accion en el mercado es $2.11. Calcula el precio
de ajuste de la accion en el mercado.
Formula:
Calcular el siguiente Split Inverso.

KOFL determino realizar un Split Inverso a razon de 1 accion nueva
cupon 2 por cinco anteriores, el precio de cierre de dicha empresa en
la Bolsa Mexicana de Valores es $22.90. Determinar el precio ajustado
en el Mercad
Formula:
Módulo 12.Contratos de Futuro y Opción sobre Divisas
MÓDULO 12.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN SOBRE DIVISAS
12.1. Mercado de Cambios

12.1.1. Tipos de operaciones: Mismo Día, 24 hrs, 48 hrs.
La entrega o recepcion de divisas y su contravalor de operacion puede

llevarse acabo:
a) Mismo dia.
b) 24 horas.
c) 48 horas.
Por ejemplo, una empresa importadora debe pagar $10,000 a su

proveedor en Estados Unidos dentro de 2 dias. La empres cuenta con 3
alternativas:
1. Pactar hoy con un banco un tipo de cambio con fecha valor 48hrs
2. Pactar hoy al dia siguiente un tipo de cambio con fecha valor 24 hrs
3. Comprar dentro de 2 dias a un tipo de cambio con fecha valor
mismo dia.
La decision dependera de las expectativas de la empresa con respecto

a la evolucion del tipo de cambio peso/dolar. Si la empresa considera
que el peso se puede depreciar, le convendria pactar desde hoy el tipo
de cambio con fecha valor 48 hrs. Con esto garantiza por adelantado el
costo global de las importaciones en la fecha de contratacion de la
operacion, sin tener que conocer el tipo de cambio a la fecha de
vencimiento, eliminando por completo el riesgo cambiario sin importar
la evolucion que tendra en el futuro el peso. Comprar dolares con
fecha valor “mismo dia” implicaria la posibilidad de obtener un tipo de
cambio superior, ademas de estar sujeto a la disponibilidad de
inventarios en billete de divisas de los intermediarios financieros.
12.1.2. Conceptos: Tipo de Cambio, Tipo de Cambio Cruzado,

Operación Mismo Día, Operación 24 hrs, Operación 48 hrs
(Spot).
Mercado Spot: Se conoce como mercado spot a la negociacion al

contado que se realiza en la Bolsa Mexicana de Valores, cuyos precios
y cotizaciones sirven para determinar el precio de ejercicio de los
subyacentes en el mercado de derivados. Tambien se conoce como
precio spot o de mercado el que corresponde al valor actual de los
activos financieros, dependiendo de su forma de liquidacion: Acciones
48 horas, Divisas 48 hrs, Titulos de Deuda mismo dia, 24, 48, 72 y 96
hrs.
Tipo de cambio cruzado: Consiste en obtener el tipo de cambio entre

dos divisas comparando el tipo de cambio que existe entre dichas
divisas y una tercera.
Contratación de los Contratos de Futuro sobre el Dólar.

●Activo Subyacente. Dolar: moneda de curso legal en los Estados
Unidos de America.
●Número de unidades del Activo Subyacente que ampara un

Contrato de Futuro. $10,000.00 (Diez mil dolares 00/100).
●Series: En terminos de sus respectivos Reglamentos Interiores,

MexDer y Asigna podran listar y mantener disponibles para su
negociacion distintas Series del Contrato de Futuro sobre el Dolar
sobre una base de vencimientos diarios, mensuales o trimestrales
hasta por diez anos. En caso de que el mercado demande la
disponibilidad de Contratos de Futuro sobre el Dolar con Fechas de
Vencimiento distintas a las senaladas en el parrafo anterior, MexDer
podra listar nuevas Series para su negociacion.
●Símbolo o clave de pizarra. Series Diarias: “DA” a la que se

agregaran dos numeros para identificar el dia especifico del mes en
que ocurre su vencimiento y la primera letra mas la siguiente
consonante del mes de vencimiento y los ultimos dos digitos del ano
de vencimiento. Para efectos de difusion, los contratos que se listaran
con Series mensuales apareceran con la clave DEUA y aquellos
contratos con Series diarias apareceran como DA.
●Unidad de cotización. En la celebracion de Contratos en MexDer, la

unidad de cotizacion del Precio Futuro estara expresada en moneda de
curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada pesos, hasta
en diezmilesimas ($0.0001) por dolar.
●Puja. La presentacion de posturas para la celebracion de Contratos

se reflejara en fluctuaciones minimas del Precio Futuro de una
diezmilesima de un peso ($0.0001) por dolar.
●Valor de la Puja por Contrato de Futuro. El valor del cambio en el

Precio Futuro de un Contrato por una puja es de $1.00 peso, el cual
resulta de multiplicar una Puja ($0.0001) por el numero de unidades
de Activo Subyacente (10,000.00 dolares) que ampara el Contrato.
●Horario de negociación. El horario de negociacion de los Contratos

de Futuro del Dolar sera en Dias Habiles de las 7:30 horas a las 14:00
horas tiempo de la Ciudad de Mexico, Distrito Federal. Asimismo, se
considerara como parte del horario de negociacion el periodo de
negociacion al Precio de Liquidacion Diaria y las subastas que
convoque MexDer Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer
para establecer algun horario distinto, mismo que sera publicado en el
Boletin con tres Dias Habiles de anticipacion a su entrada en vigor.
●Último día de negociación y Fecha de Vencimiento de la Serie.
El ultimo dia de negociacion y la Fecha de Vencimiento de cada Serie
del Contrato de Futuro del Dolar sera la fecha especificada en el
simbolo o clave de pizarra.
●Fecha de Liquidación al Vencimiento. Para efectos del

cumplimiento de las obligaciones a cargo de Asigna y del Socio
Liquidador con respecto al Cliente, la Fecha de Liquidacion de cada
Serie del Contrato de Futuro del Dolar, sera el segundo dia habil
siguiente a la Fecha de Vencimiento, siendo requisito indispensable
que tanto el primer como el segundo dia siguiente a la Fecha de
Vencimiento, sean Dias Habiles en los Estados Unidos de America y en
los Estados Unidos Mexicanos.
15.2.2. Tipo de cambio FIX

El articulo 35 de la LBM, establece que el Banco de Mexico expedira las
disposiciones conforme a las cuales se determine el o los tipos de
cambio a que debe calcularse la equivalencia de la moneda nacional
para solventar obligaciones de pago en moneda extranjera, contraidas
dentro o fuera de la Republica para ser cumplidas en esta, con base en
un procedimiento estable.
Banxico calcula un tipo de cambio representativo de las cotizaciones
observadas en el mercado de cambios en distintas horas del dia;
teniendo como fuente una muestra de cotizaciones seleccionadas
previamente. Este indicador se publica en el Diario Oficial de la
Federacion, el dia habil bancario inmediato siguiente.
Banco de Mexico obtiene, cada dia habil bancario, cotizaciones del tipo
de cambio de Compra y Venta de dolares de los E.U.A, para
operaciones liquidables el segundo dia habil bancario siguiente a la
fecha de cotizacion de instituciones financieras (Instituciones de
Credito y Casas de Cambio), cuyas operaciones, a su juicio, reflejen
condiciones predominantes en el mercado de mayoreo. Las
cotizaciones se solicitan entre periodos de (9:00 a 9:59) (10:00 a
10:59) y (11:00 a 12:00) Cada institucion de credito solo puede
efectuar una cotizacion por dia.
Banco de Mexico selecciona aleatoriamente, dentro de cada periodo,
un intervalo de quince minutos para solicitar las cotizaciones
mencionadas de al menos cuatro instituciones de credito. Las
cotizaciones son por un monto acorde al mercado de cambio al
mayoreo, ademas son obligatorias e irrevocables y surtiran efecto al
derecho que corresponda.
El Tipo de Cambio Muestra FIX aplica para:
●Contratos de exportadores e importadores que liquidan sus

operaciones en Mexico en moneda nacional.
●Emision de Titulos de Deuda cuya tasa de interes esta indizada al

dolar.
●Liquidacion de contratos de Futuros de Dolar norteamericano.
12.2.3. Tipos de operaciones en MexDer: Corro, Roll Over y

Engrapado de Divisas.
Engrapado de Divisas: En 2004, MexDer lanzo un nuevo producto

“Futuros Dinamicos del Dolar” o “Engrapado de Divisas”, el cual
consiste en un portafolio de 2 contratos de futuro DEUA, una posicion
larga a 3 meses y una corta a 24 o 48 hrs, con el objetivo de replicar
la estrategia de los intermediarios financieros en el mercado forward
OTC en el cual se compra / venden forwards y simultaneamente
venden / compran el subyacente al tipo de cambio spot. Es una
operacion que replica un Forward-Swap, en la que se pactan de
manera simultanea una compra y una venta de Dolares con plazos
diferentes. Esta operacion, al cancelar de manera casi total los riesgos
cambiarios se convierte en una posicion direccional de tasa de interes
tanto local (en pesos) como extranjera (en USD). El precio del
Engrapado de Divisas se cotizara en puntos Forward, tal y como se
negocian actualmente los Forwards OTC.
Roll-Over:Al momento de perfeccionarse una operacion de las

denominadas de rollover, se efectuara de manera simultanea una
operacion de compra o una operacion de venta del Contrato de Futuro
o Contrato de Opcion sobre la Serie con Fecha de Vencimiento mas
cercano y una operacion contraria del Contrato de Futuro o Contrato
de Opcion con Fecha de Vencimiento posterior, ambas por el mismo
numero de Contratos.
12.2.4. Calculo del precio teórico futuro de los Contratos de

Futuro del dólar cotizados en la Bolsa de Futuros y Opciones.
Donde:
F: Precio del futuro del dolar
S: valor del subyacente al contado (tipo de cambio spot)
rd: tasa de interes domestica = tasa de rendimiento del CETE para el
plazo de vigencia del futuro, derivada de la curva de descuento
publicada en el Boletin Bursatil BMV, seccion analisis y valuacion de
instrumentos de deuda)
re: tasa extranjera = tasa de rendimiento de los Treasury Bills
t: dias al vencimiento
Base: en Mexico, 360 dias base
Ejemplo:
El tipo de cambio spot se encuentra en 10.0 pesos por dolar; la tasa de
cetes a 90 dias es del 10% anual y la de los Treasury Bills de los
Estados Unidos de America es del 3% anual; el precio teorico del
contrato de futuro a tres meses es de:
12.2.5. Calculo de los puntos Forward para la operación del

Engrapado de Divisas.
Puntos “Forward”: Diferencia entre el precio del tipo de cambio

“spot” y el precio del forward ( a estos puntos tambien se les llama
puntos swap). Por lo general, las cotizaciones en las operaciones
forward se realizan en puntos forward, en lugar del tipo de cambio
forward. Si se tiene un tipo de cambio spot de 9.50 por dolar, y el
precio del futuro de dolar es de 9.71, se tienen 21 puntos forward.
La negociacion de las operaciones engrapadas de divisas se llevara a
cabo en la linea que indicara el Sistema Electronico de Negociacion, en
la cual los Socios Liquidadores y Operadores presentaran sus Posturas
de compra y venta en puntos forward, conforme a la formula que la
Bolsa dara a conocer mediante su publicacion en el Boletin. Se
entendera por puntos forward, el resultado de restar al precio futuro
de la divisa de que se trate, correspondiente a la Fecha de Vencimiento
final, el precio de la misma divisa, fecha valor cuarenta y ocho horas
(Spot).
Engrapado de Divisas: (Dolar Dinamico o Forward Swap) El

Engrapado de Divisas es una operacion que busca replicar la operacion
que hoy se conoce como Forward (SWAP) de tipo de cambio. Al
momento de cerrar una compra o una venta de engrapado,
simultaneamente se realizara una compra o venta en el futuro que
este venciendo ese mismo dia a un precio determinado por MexDer, el
cual sera el promedio entre la compra y la venta de la cotizacion
peso/dolar del tipo de cambio spot publicado por la Bolsa y una
operacion contraria por el mismo numero de contratos a un precio que
consistira en la suma de los puntos forward negociados mas el precio
del contrato de futuro con vencimiento en la fecha de negociacion.
Ejemplo de Operacion:
Precio Forward para el Engrapado de Divisas de Marzo de 2005:
0.0025 (Puntos Forwards) Precio del vencimiento diario al momento de
cerrar la operacion: 11.0725
Precio del Futuro con Vencimiento en Marzo de 2005: Puntos Forward
+ Precio vencimiento del dia = 0.0025 + 11.0725 = 11.0750
De la operacion anterior se tendra una posicion corta o larga en el
contrato de DEUA con vencimiento en el dia de negociacion y una
posicion contraria en el contrato de DEUA mensual de Marzo de 2005.
Desde el punto de vista del vendedor del engrapado, en la “pata corta”

vende al precio de futuro que vence hoy y liquida en 48hrs a 11.0725;
y en la “pata larga” compra al tipo de cambio de hoy mas los puntos
forward, 11.0750.
Utilizando la tasa en Mexico y el numero de dias al vencimiento, se

puede obtiene la tasa en dolares que el vendedor del engrapado
“amarro” en esta operacion.
12.2.6. Diferencias entre un Contrato de Futuro de Divisas y un

Engrapado de Divisas (Forward Swap).
El engrapado de divisas involucra dos operaciones simultaneas: una
compra (venta) a precio spot con liquidacion a 48 hrs y una venta
(compra) de futuro con liquidacion a 3 o mas meses.
12.2.7. La tasa en pesos o dólares que se obtiene con una

operación de Engrapado de Divisas (Forward Swap).
Utilizando el ejemplo anterior, suponiendo que existen 90 dias por
vencer a la “pata larga” y la tasa en dolares es de 3.00%, despejando
de la formula del tipo de cambio futuro teorico,
1
2.2.8. Flujos que se dan en una operación de Engrapado de
Divisas (Forward Swap) .
10066.18.
Los Socios Liquidadores u Operadores podran celebrar Operaciones

engrapadas de divisas consistentes en la presentacion en el Sistema
Electronico de Negociacion, de una sola Postura en firme de compra o
venta sobre un numero determinado de Contratos con dos Series
distintas y por el volumen minimo de Contratos que establecera la
Bolsa y que dara a conocer a traves del Boletin.
Para celebrar Operaciones engrapadas de divisas el Socio Liquidador u
Operador podra ingresar una Postura en la linea de engrapados de
divisas. La postura contraria que perfeccione la operacion debera
formularse por el mismo numero de Series de la Postura Pasiva. El
numero de Series que integra la Postura dara lugar al mismo numero
de hechos a asignar.
Las Operaciones celebradas conforme a este Apartado se regiran por
las Condiciones Generales de Contratacion respectivas.
415.11
Al momento de perfeccionarse una operacion engrapada de divisas, se

efectuara de manera simultanea una operacion de compra o una
operacion de venta del Contrato de Futuro sobre la divisa
correspondiente con Serie final y una operacion contraria del Contrato
de Futuro sobre la divisa correspondiente con fecha de vencimiento en
el dia de negociacion de la operacion engrapada de divisas, ambas por
el mismo numero de contratos.
La negociacion de las operaciones engrapadas de divisas se llevara a
cabo en la linea que indicara el Sistema Electronico de Negociacion, en
la cual los Socios Liquidadores y Operadores presentaran sus Posturas
de compra y venta en puntos forward, conforme a la formula que la
Bolsa dara a conocer mediante su publicacion en el Boletin. Se
entendera por puntos forward, el resultado de restar al precio futuro
de la divisa de que se trate, correspondiente a la Fecha de Vencimiento
final, el precio de la misma divisa, fecha valor cuarenta y ocho horas
(Spot).
El precio al que se registrara la operacion en la Serie del Contrato de
Futuro con Fecha de Vencimiento en el dia de negociacion de la
operacion engrapada de divisas, sera el promedio aritmetico entre los
precios de compra y venta de la divisa de que se trate, fecha valor
cuarenta y ocho horas (Spot), publicados por la Bolsa de manera
continua en el Sistema Electronico de Negociacion, en el momento de
perfeccionarse la operacion engrapada de divisas.
El Precio al que se registrara la operacion engrapada de divisas en la
Serie del Contrato de Futuro con Fecha de Vencimiento final sera la
suma del precio calculado en el parrafo anterior mas los puntos
forward negociados en la linea de operaciones engrapadas de divisas.
Módulo 13.Contratos de Futuro y Opción sobre Títulos de Deuda

TÍTULOS DE DEUDA
13.1. Mercado de Dinero
13.1.1. Participantes del Mercado de Dinero.
Mercado de Deuda
Se define como aquel mecanismo mediante el cual se pone en contacto
compradores y vendedores para negociarlo a corto plazo.
El Mercado de Titulos de Deuda, tambien llamado Mercado de Dinero,
es la estructura de negociacion que reune a oferentes y demandantes
de recursos monetarios, como fuentes de inversion o financiamiento,
mediante la negociacion de documentos de deuda de facil realizacion
cuyo objeto es satisfacer las necesidades financieras de corto, mediano
y largo plazos de empresas, instituciones de credito y del gobierno
federal. Los valores negociados en este mercado suponen un credito
por lo que tambien queda implicita la relacion acreedor-deudor.
Banco de Mexico, en su calidad de Banco Central Autonomo, tiene una
funcion eje dentro del mercado de valores, debido a su participacion en
la estabilizacion del Mercado de Deuda y participa tanto en el Mercado
Primario como Secundario para darle fortalecimiento y direccion a
dicho mercado.
Los emisores de titulos de credito son entidades gubernamentales,

estatales y municipales, empresas e instituciones de credito; que
pueden satisfacer sus necesidades de liquidez a corto, mediano y largo
plazo, mediante la emision de instrumentos de financiamiento que se
colocan directamente entre el publico inversionista por medio de Casas
de Bolsa y Bancos.
El mercado de dinero responde a la necesidad de conjuntar las
disponibilidades temporales de recursos monetarios con las demandas
de financiamiento de corto plazo. En ese sentido, en el mercado de
dinero se pone de manifiesto la liquidez monetaria de la economia, en
tanto prevalece la oferta o la demanda; lo cual, a su vez, incide en la
fluctuacion de tasas de interes.
Los emisores de titulos de deuda, demandantes de recursos

financieros, deben pagar un precio por el uso del dinero durante el
plazo convenido. Este precio o rendimiento se expresa como interes
anualizado y puede estar determinado por un descuento sobre el
precio nominal; el pago de intereses periodicos o al vencimiento. Las
tasas de interes son fluctuantes y concuerdan con la disponibilidad de
dinero en el mercado y las expectativas de la oferta y la demanda.
Las operaciones con instrumentos de credito de corto plazo
representan la movilizacion de grandes montos de dinero, tanto en el
mercado primario, como en las operaciones secundarias efectuadas en
el sistema electronico de remate de la Bolsa Mexicana de Valores. En la
colocacion primaria de titulos de credito gubernamentales de corto
plazo participan, como tenedores de posicion propia, las casas de
bolsa, bancos, companias de seguros y otros intermediarios financieros
autorizados para intervenir en las subastas. Las operaciones
secundarias se efectuan entre casas de bolsa, quienes compran o
venden para ajustar su posicion propia, tanto con respecto a su propia
tesoreria, como a fin de atender las solicitudes de sus clientes.
Ademas, la legislacion vigente permite amplias posibilidades de
participacion en el mercado de dinero a inversionistas extranjeros.
13.1.2. Diferencias entre una operación en Reporto y una

operación en Directo.
Concepto del Reporto

La definicion legal del Reporto esta contenida en el Art. 259 de la
LGTOC: "En virtud del reporto, el reportador adquiere por una suma de
dinero la propiedad de titulos de credito, y se obliga a transferir al
reportado la propiedad de otros tantos titulos de la misma especie, en
el plazo convenido y contra reembolso del mismo precio mas un
premio. El premio queda en beneficio del reportador, salvo pacto en
contrario. El reporto se perfecciona por la entrega de los titulos y por
su endoso cuando sean nominativos. Titulos Gubernamentales y
Bancarios son susceptibles de Reporto a un plazo maximo de 360 dias.
El reporto es una operacion tipica del mercado de dinero, mediante la
cual un intermediario (reportado) entrega al inversionista (reportador)
titulos de credito inscritos en el Registro Nacional de Valores, a cambio
de su precio actual (precio nominal menos descuento), con el
compromiso de recomprarlos en un plazo determinado, anterior a su
vencimiento de los titulos, por el mismo volumen y al mismo precio de
adquisicion, mas un premio que otorga el reportado, equivalente a una
tasa de rendimiento por los dias de la operacion..
Las operaciones efectuadas por inversionistas del exterior (arbitraje
internacional), bajo la modalidad de reporto, solamente tendran
validez y seran reconocidas en Bolsa, cuando de por medio exista una
constancia escrita con las caracteristicas de la operacion (montos,
plazos, etc.) y se manifieste la conformidad de las partes.
En el contrato de reporto debe constar por escrito:
●Nombre completo de reportado y reportador.

●Clase de titulos dados en reporto y sus datos necesarios para su
identificacion.
●Termino fijado para el vencimiento. Precio, premio pactado o manera
de calcularlos.
Cabe mencionar que los derechos y opciones que conlleven los titulos
durante el plazo del reporto son propiedad del reportado.
Operaciones de directo
Una operacion en directo es la que realiza un inversionista que
adquiere un titulo de deuda gubernamental, bancario o corporativo, a
traves de un intermediario (casa de bolsa o banco) y lo mantiene en
posicion hasta la fecha de vencimiento; aunque puede venderlo
anticipadamente en el mercado secundario. El precio de compra
implica un descuento sobre el precio nominal, lo cual constituye la
base del rendimiento. Ademas, en algunos titulos de mediano y largo
plazos, el emisor del titulo se compromete a pagar al tenedor una tasa
de interes fijo o variable por el periodo establecido y amortizar el valor
nominal al vencimiento o en amortizaciones periodicas.
13.1.3. Instrumento emitido a descuento y otro con cupones.

Como caracteristica general, los instrumentos de corto plazo del
mercado de dinero no pagan intereses; su rendimiento deriva del
descuento sobre el valor nominal a que son amortizados al
vencimiento. El descuento, considerado como rendimiento anualizado
sobre el monto de la inversion equivale a una tasa de interes. La tasa
de interes de los Certificados de la Tesoreria de la Federacion (CETES)
es considerada la tasa lider de referencia respecto a otros
instrumentos de renta fija. Los instrumentos de mediano y largo plazo,
tales como obligaciones, pagares y bonos, suelen estipular pago de
intereses y amortizaciones periodicas y brindan un rendimiento
adicional por compra bajo par.
13.1.4. Instrumentos: Certificados de la Tesorería de la

Federación (CETE), Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal
con Tasa de Interés Fija (M's), Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio de 28 días (TIIE 28) y Unidades de Inversión (UDI).
Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES)

Son el instrumento de deuda bursatil mas antiguo emitido por el
Gobierno Federal por conducto de la SHCP. Se emitieron por primera
vez en enero de 1978 y desde entonces constituyen un pilar
fundamental en el desarrollo del mercado de dinero en Mexico. Estos
titulos pertenecen a la familia de los bonos cupon cero, esto es, se
comercializan a descuento (por debajo de su valor nominal), no
devengan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor
nominal en la fecha de vencimiento.
Definición
Titulo de credito al portador en los que se consigna la obligacion del
Gobierno Federal a pagar su valor nominal al vencimiento.
Fecha de Primera Emisión Enero de 1978.
Emisores
SHCP como representante del Gobierno Federal, utilizando a Banco de
Mexico como agente exclusivo para la colocacion.
Valor Nominal
$10.00 (diez pesos).
Objetivo
Apoyar el financiamiento del Gobierno Federal.
Colocación Primaria
La lleva a cabo el Banco de Mexico. La colocacion primaria de estos
titulos se realiza mediante subastas, en la cual los participantes
presentan posturas por el monto que desean adquirir y la tasa de
descuento que estan dispuestos a pagar. Las reglas para participar en
dichas subastas se encuentran descritas en Circulares emitidas por el
Banco de Mexico.
Mercado Secundario
Existe un mercado secundario amplio para estos titulos. En la
actualidad se pueden realizar operaciones de compra-venta en directo
y en reporto, asi como operaciones de prestamo de valores. En
adicion, pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados
de instrumentos derivados (futuros y opciones).
Las compra-ventas en directo de estos titulos se pueden realizar ya
sea cotizando su precio, su tasa de descuento o su tasa de
rendimiento. Sin embargo, la convencion actual del mercado es
cotizarlos a traves de su tasa de rendimiento.
Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando su fecha de
vencimiento coincida con un jueves o la fecha que sustituya a este en
caso de que fuera inhabil. De hecho, estos titulos se han llegado a
emitir a plazos minimos de 7 dias y a plazos maximos de 728 dias. En
la actualidad los CETES se emiten y colocan a plazos de 28 y 91 dias, y
a plazos cercanos a los seis meses y un ano.
Con el fin de incrementar la bursatilidad de estos titulos, el Gobierno
Federal ha buscado reducir el numero de emisiones vigentes en el
mercado e incrementar el valor de las mismas. Para ello, en los
ultimos anos la SHCP ha colocado por medio del Banco de Mexico una
misma emision de CETES a plazo cercano a seis meses y a plazo
cercano a un ano en varias ocasiones. Por lo anterior, en las subastas
semanales se emiten y colocan CETES de entre 335 y 364 dias para el
caso de los de un ano y de entre 182 y 153 dias para el caso de los de
seis meses.
Pago de Intereses
Estos titulos no devengan intereses debido a que son bonos cupon cero
y se cotizan a tasa de descuento.
Tipo de Operación
Contado y Reporto
Tipo De Liquidación
Mismo dia, 24, 48, 72 y 96 horas
Rendimiento
Depende del comportamiento del mercado. Amortizable mediante una
sola exhibicion. El rendimiento proviene de los diferenciales entre el
precio de compra bajo par (por debajo del valor nominal) y el precio de
venta a valor nominal.
Garantía
El Gobierno Federal
Custodia
S.D. Indeval
Régimen fiscal
El regimen fiscal de los CETES sera el previsto en la Ley del Impuesto
Sobre la Renta, asi como en las disposiciones vigentes emitidas por la
Secretaria de Hacienda y Credito Publico.
Identificación de los Títulos

La clave de identificacion de la emision de los CETES esta compuesta
por ocho caracteres, los dos primeros para identificar el Tipo de Valor
del titulo (“BI”), y los seis restantes para indicar su fecha de
vencimiento (ano, mes, dia). Como se puede observar, lo relevante
para identificar un CETE es su fecha de vencimiento, esto significa que
dos CETES emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo dia
cuentan con la misma clave de identificacion, por lo que son
indistinguibles entre si.
Ejemplo de clave de identificacion de CETES con impuesto que se
emiten el 24 de agosto del 2006 a plazo de 28 dias y que vencen el 21
de septiembre del 2006: BI 000921.
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal a Tasa Fija

BONOS M (M3, M5, M7, M0, M20, M30)
Definición
El Gobierno Federal, por conducto de la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico, emitira Bonos del Gobierno Federal con tasa de interes
fija (BONOS M) y largo plazo, con el proposito de promover el ahorro
interno, atender de mejor manera sus requerimientos financieros y
enriquecer la gama de instrumentos a disposicion de los inversionistas.
Naturaleza
Los Bonos del Gobierno Federal a Tasa Fija, seran titulos de credito a
largo plazo a cargo del Gobierno Federal.
Valor Nominal
100 pesos.
Plazo
Los plazos seran los que el Gobierno Federal determine en las
convocatorias correspondientes. El plazo de las primeras emisiones
sera de tres anos.
Amortización
El valor nominal de los titulos se pagara al vencimiento en una sola
exhibicion.
Tasa de Interés
La tasa de interes que devengaran los titulos cada seis meses sera fija
y se dara a conocer al inicio de la emision.
Pago de Intereses
Los intereses seran pagaderos a las personas que aparezcan como
titulares de los mismos al cierre de operaciones del dia inmediato
anterior al del vencimiento de cada periodo de interes.
Forma de Colocación
Los titulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes
presentan posturas por el monto que desean adquirir y el precio que
estan dispuestos a pagar. Las reglas para participar en dichas subastas
se encuentran descritas en la Circular emitida por el Banco de Mexico.
Mercado Secundario
de instrumentos derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha
nunca han sido utilizados para estos efectos. Las compra-ventas en
directo de estos titulos se pueden realizar ya sea cotizando su precio o
su rendimiento al vencimiento. De hecho, la convencion actual del
mercado es cotizarlos a traves de su rendimiento al vencimiento.
Precisión en los decimales para la realización de cálculos

Todos los calculos se deberan realizar con 6 o mas decimales de
precision, a menos que se especifique lo contrario.
Custodia
S.D. Indeval.
Régimen fiscal
El regimen fiscal de los BONOS M sera el previsto en la Ley del
Impuesto Sobre la Renta, asi como en las disposiciones vigentes
emitidas por la Secretaria de Hacienda y Credito Publico.
La clave de identificacion de la emision de los BONOS M esta
compuesta por ocho caracteres, los dos primeros para identificar el
Tipo de Valor del titulo de acuerdo al plazo (“M5”), y los seis restantes
para indicar su fecha de vencimiento (ano, mes, dia).
Ejemplo de clave de identificacion de BONO M5 que se emiten el 14 de
febrero del 2002 a plazo de 5 anos (1820 dias) y que vencen el 08 de
marzo del 2007: M5070308
Tasa de Interés Interbancaria y de Equilibrio (TIIE)

Banco de Mexico determina la TIIE y la TIIE en Udis a fin de establecer
una tendencia de tasas aplicadas en el Sistema Financiero. Para
calcular este indicador, Banco de Mexico calcula un promedio que
representa el costo del dinero o tasas aplicadas a la captacion o
colocacion del dinero por parte de los bancos, mediante tasas a 28 y
91 dias, proporcionadas por un minimo de seis bancos. La TIIE sirve
como tasa de referencia para:
●Creditos otorgados por Instituciones Bancarias.

●Emisiones de Titulos de Deuda.
●Futuros de Tasas de Interes.
Unidades de inversión (UDIs)

La UDI es una unidad de Inversion, que permite realizar la conversion
del componente inflacionario y mantener una unidad monetaria
deflactada. El valor de las UDI's se calcula mediante la aplicacion al
precio base de las variaciones del Indice Nacional de Precios al
Consumidor (INPC) calculado por el INEGI y difundido por el Banco de
Mexico. El valor de las UDIs se da a conocer de manera quincenal los
dias 10 y 25 de cada mes.
Las UDIs se aplican para establecer el valor nominal de amortizacion
en instrumentos de deuda de cobertura inflacionaria y tambien como
valor de referencia en productos derivados.
13.1.5. Los mecanismos de subasta de los Certificados de la

Tesorería de la Federación y de los Bonos de Desarrollo del
Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija.
Los titulos Gubernamentales se colocan en el mercado primario
mediante subastas convocadas por Banco de Mexico, en las cuales
participan unicamente los Bancos, Casas de Bolsa y Sociedades de
Inversion y otros expresamente autorizados por Banxico. El
procedimiento de asignacion puede ser:
●Tasa o precio múltiple: Se asigna a las diversas tasas de

descuento que solicitaron los intermediarios hasta agotar el
monto convocado.
●Tasa o precio único: Correspondiente a la ultima tasa
asignada, en que se agoto el monto convocado, igual para
todos los participantes que fueron asignados.
●Vasos comunicantes. Para utilizar este metodo, el Banco

Central da a conocer el instrumento, los plazos que decidira el
intermediario a participar y el metodo de asignacion. Para
asignar es necesario que las posturas entregadas por los
participantes a distintos plazos se calculen a una tasa
equivalente de un plazo que se determine.
Valores objeto de subasta.

Banco de Mexico convoca a subastas periodicas para la colocacion de
los siguientes instrumentos gubernamentales:
●Certificados de la Tesoreria de la Federacion (CETES)

●Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES)
●Udibonos
●Bonos de Proteccion al Ahorro Bancario (BPA)
●Bonos a Tasa Fija
16.1.6. Calculo del precio y la tasa de rendimiento de un

Certificado de la Tesorería a partir de la tasa de descuento.
El precio de un CETE se puede calcular a partir de su tasa de
rendimiento o de su tasa de descuento, el precio final puede variar
ligeramente en funcion del numero de cifras decimales que se ocupen.
A partir de la tasa de rendimiento y la tasa de descuento, el precio de
un CETE se puede calcular utilizando las siguientes formulas:
Formula 16.1: Precio del CETE a partir de la tasa de rendimiento
Utilizando la formula de Mercado de Dinero Integral en la calculadora
HP 17BII y HP 17BII+
Tasa de Descuento en función a Tasa de Rendimiento.

A partir de una tasa de rendimiento del 9.20%, calcular la tasa de
descuento.
Variables que se utilizan:
Tasa de Rendimiento en función a Tasa de Descuento
A partir de una tasa de descuento del 9.13%, calcular la tasa de
rendimiento.
Precio en función a Tasa de Descuento

Tasa de descuento= 9.134637%, Dias al vencimiento=28

Precio en función a tasa de rendimiento
Tasa de rendimiento= 9.20, Dias al vencimiento=28
16.1.7. Identifique el concepto de una tasa equivalente.
Tasa equivalente
Es la tasa que iguala el rendimiento de una inversion en distinto plazo
y produce el mismo valor futuro. La formula generalizada para obtener
tasas equivalentes funciona para calcular plazos mayores o menores
conocidos, gracias a que la potencia a la que se eleva el factor de
intereses en un porcentaje (fraccionario o entero) del plazo conocido.
El concepto de la tasa equivalente es muy util para el administrador

financiero para comparar tasas, acumular y descomponer
rendimientos. La tasa equivalente o valor en curva, es la tasa de
rendimiento resultante a determinado plazo, la cual capitalizada arroja
como resultado el mismo valor presente o futuro, que se obtiene de
capitalizar en el mismo sentido otra tasa de rendimiento diferente a un
plazo tambien diferente.
Ejemplo:
Un cliente tiene dos alternativas de inversion: comprar Cetes al

26.80% de rendimiento a 30 dias o Cetes al 27.20% de rendimiento a
90 dias. Las tasas no se pueden comparar entre si por estar en
diferente medida de tiempo, por lo que para comparar la tasa a 30
dias hay que hacerla equivalente a 90 dias o viceversa, es decir, para
comparar la tasa de 90 dias hay que calcular su equivalente a 30 dias.
Para resolver el problema el cliente tendria que suponer que realiza las
dos inversiones por $1.00 cada una, donde resalta que para poder
igualar en plazo la inversion a 30 dias con la de 90 dias se deberia
reinvertir 3 veces a la misma tasa de 30 dias.
Aquella linea de inversion en la que resulte el mayor valor futuro sera
la mejor opcion para el cliente y a partir de estos valores puede
calcular la tasa equivalente. Para esto se necesita el supuesto que no
habra variaciones en las tasas de interes.
a) Un peso a 27.20% a 90 dias = 1.0680 (Valor futuro de la tasa a 90
dias)
b) $ 1 a 26.80% a 30 dias = 1.02233
$ 1.02233 a 26.80 a 30 dias = 1.04517
$ 1.04517 a 26.80 a 30 dias = 1.0685
Con la capitalizacion de la tasa de 30 dias se obtiene un mayor valor
futuro por lo que la tasa de 30 dias es mayor a la de 90 dias.
Contratación de los Contratos de Futuro y Opción sobre
Instrumentos de Deuda cotizados en la Bolsa de Futuros y
Opciones.
13.2.2. Identifique las Modalidades de operación de los Futuros
sobre instrumentos de deuda: Cama, Corro, Ronda,
Profundidad, Engrapado y Roll Over.
Operación en Firme: Para que una Postura para celebrar una

operacion en firme produzca todos sus efectos juridicos, el Socio
Liquidador u Operador debera indicar en el Sistema Electronico de
Negociacion la informacion siguiente:
I.Denominacion del Socio Liquidador u Operador.

II.Si se trata de una compra o de una venta.
III.Clase y Serie.
IV.Cantidad de Contratos.
V.Precio o Prima.
VI.En caso de compensar y liquidar Contratos con mas de un
Socio Liquidador, la identificacion del Socio Liquidador que
compensara y liquidara la operacion.
Una vez que se formule una Postura en terminos del presente articulo,
el Sistema Electronico de Negociacion desplegara la informacion a que
se refieren las fracciones I a V anteriores, asi como la relativa al folio,
la hora y la fecha de ingreso,
Los Socios Liquidadores y Operadores podran cancelar, corregir o
modificar las Posturas que hayan introducido al Sistema Electronico de
Negociacion, siempre que no hubieren perfeccionado una Operacion.
Las Posturas podran ser modificadas con el objeto de disminuir la
cantidad de Contratos a negociar hasta en una ocasion, en el
entendido que cuando el Socio Liquidador u Operador intente
modificarla por segunda vez, la Postura de que se trate sera cancelada
automaticamente por el Sistema Electronico de Negociacion.
Cualquier otra modificacion, se consideraran como nueva Postura y,
por ende, pasara a ocupar en el libro de Posturas del Sistema
Electronico de Negociacion el lugar que le corresponda.
Operación de Profundidad: A aquella transaccion que realicen los

Formadores de Mercado a traves del servicio de operacion via
telefonica, consistente en la presentacion de Posturas de compra o
venta, durante un periodo especifico dentro de una sesion de
negociacion, al mismo precio al de la ultima operacion registrada para
esa Serie y siempre y cuando se haya perfeccionado la totalidad del
volumen de la Postura desplegada en el Sistema Electronico de
Negociacion.Se entendera por Postura Activa, aquella que perfeccione
una operacion contra una postura previamente ingresada y por Postura
Pasiva, cualquier Postura desplegada en el Sistema Electronico de
Negociacion.
Operación de Cama: En virtud de una Operacion de Cama el

Formador de Mercado proponente se obliga a presentar Posturas de
compra y venta con un diferencial, una vez que este haya sido
aceptado por el Formador de Mercado aceptante, obligandose este
ultimo a celebrar una operacion a los precios establecidos con el
diferencial pactado, siendo su opcion vender o comprar. El Formador
de Mercado que proponga un diferencial en el precio para celebrar una
Operacion de Cama, lo manifestara a traves del Sistema de Operacion
Via Telefonica, diciendo “Pongo una cama”. El Formador de Mercado
interesado en que le propongan celebrar una Operacion de Cama, lo
manifestara a traves del Sistema de Operacion Via Telefonica, diciendo
“Escucho una cama”, obligandose a celebrar una operacion, ya sea de
compra o venta, para lo cual debera decir “Mios” o “Tuyos”.
Roll-Over:Al momento de perfeccionarse una operacion de las

denominadas de rollover, se efectuara de manera simultanea una
operacion de compra o una operacion de venta del Contrato de Futuro
o Contrato de Opcion sobre la Serie con Fecha de Vencimiento mas
cercano y una operacion contraria del Contrato de Futuro o Contrato
de Opcion con Fecha de Vencimiento posterior, ambas por el mismo
numero de Contratos.
13.2.3. Fórmula Black & Scholes modificada para el cálculo de

Contratos de Opción sobre bonos (M10 y M3).
La formula de Black-Scholes modificada para bonos incorpora el hecho
de que la volatilidad del precio del bono aumenta con la duracion.
Formula 16.5: Modelo Black '76 para Opciones sobre bonos

Donde F es el precio forward del bond a la expiracion de la opcion.
Esta forula esta limitada a opciones con un vencimiento corto en
comparacion con el tiempo a maduracion del bono.
13.2.4. Calculo del precio del Contrato de Futuro sobre

instrumentos de deuda (CETE91, TIIE28 y UDI).
CETE91
Formula 16.6: Precio del Contrato de Futuro de CETES a 91 dias

TIIE28
Formula 16.7: Precio del Contrato de Futuro de TIIE a 28 dias
13.2.5. Concepto de una tasa equivalente.

Tasa Equivalente: Es la tasa que iguala el rendimiento de una
inversion en distinto plazo y produce el mismo valor futuro. La formula
generalizada para obtener tasas equivalentes funciona para calcular
plazos mayores o menores conocidos, gracias a que la potencia a la
que se eleva el factor de intereses en un porcentaje (fraccionario o
entero) del plazo conocido.
13.2.6. Diferencia entre tasas nominales y tasas efectivas.

La tasa efectiva es la tasa que aplica proporcionalmente al plazo:
13.2.7. Diferencias entre tasa real y nominal.

La tasa real o tasa deflactada se obtiene a partir de una tasa nominal,
a la que se le resta el porcentaje de inflacion equivalente al periodo.
Tasa de interés real

a la que se le resta el porcentaje de inflacion equivalente al periodo. El
calculo de la tasa inflacionaria se efectua mediante el Indice Nacional
de Precios al Consumidor, que proporciona INEGI o por comparacion
del valor de las UDI's que proporciona Banxico, en el periodo
transcurrido.
Por ejemplo si la inflacion de un ano es del 4.20% y contamos con una
tasa nominal anualizada de 6.33%, la tasa real seria la siguiente:
Módulo 14.Análisis de Crédito.
MÓDULO 14.ANÁLISIS DE CRÉDITO.
14.1. Principales indicadores de liquidez, apalancamiento, de
cobertura, etc.
14.1.1. Liquidez
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para cumplir con

sus obligaciones a corto plazo a medida que estas vencen. Veces
Es el exceso o deficit de recursos circulantes de pronta conversion

efectivo que tiene una empresa para hacer frente a sus compromisos a
corto plazo. Veces
Es similar a la razon circulante, excepto por que excluye el inventario,

el cual generalmente es el menos liquido de los Activos circulantes,
debido a dos factores que son:
1. Muchos tipos de inventarios no se venden con facilidad.

2. El inventario se vende normalmente al credito, lo que
significa que se transforma en una cta. por cobrar antes de
convertirse en dinero.
Proporciona una mejor medida de la liquidez generalmente solo cuando

el inventario de una empresa no tiene la posibilidad de convertirse en
efectivo con facilidad. Si el inventario el liquido, la Razon Circulante es
una medida aceptable de la liquidez general.
Rentabilidad
Indica el
rendimiento que la administracion ha proporcionado al capital invertido
por los accionistas. %
14.1.2. Apalancamiento
Indican la proporcion en que los recursos propios son mayores o

menores que las obligaciones ante terceros. Como regla general se
dice que es aceptable como relacion maxima 1 a 1, es decir, que el
capital ajeno sea igual al propio, ya que una razon superior provocaria
un desequilibrio y abriria peligro de que pasara a ser propiedad de
terceras personas. %
14.1.3. Cobertura de Intereses
Indica el numero de veces que la empresa gana y tiene disponible

para el pago de intereses fijos.
14.1.4. Otros indicadores
Esta razon indica indirectamente el resultado de la aplicacion de una

buena o mala politica administrativa y la calidad de las cuentas por
cobrar. Indica las veces que las cuentas por cobrar cobradas a
clientes.
Indica los días promedio que la empresa tarda en cobrar a clientes.
Indi
ca las veces que las cuentas por pagar a proveedores son pagadas.
Indica los días promedio que la empresa tarda en pagar a los

proveedores.
Indica las veces que se desplazan los inventarios durante el periodo a

traves de las ventas.
Indica los días que la empresa tarda en procesar o vender los
inventarios.
Indica los días que el efectivo de la empresa se encuentra

comprometido en el proceso de compra-venta-cobranza.
Eficiencia Operativa
Estas razones indica la eficiencia con la que la empresa esta utilizando

sus activos, para el logro de sus objetivos. A mayor rotacion, mayor
eficiencia. Se mide en veces.
Rendimiento Operativo
Indica la relacion que existe entre las ventas y la utilidad neta de

operaciones continuas. %
14.2. Partidas del Balance General, Estado de Resultados,

Estado de Origen y Aplicación de Recursos y su aplicación al
análisis de crédito.
14.2.1. Balance General

En un contexto amplio, los conceptos que integran el balance general
son: activos, pasivos y capital contable, entendiendo como tales a los
conceptos asi definidos en la NIF A-5 “Elementos basicos de los
estados financieros”. Asimismo, las cuentas de orden a que se refiere
el presente criterio, forman parte de los conceptos que integran la
estructura del balance general de las sociedades distribuidoras de
acciones.
La estructura del balance general debera agrupar los conceptos de
activo, pasivo, capital contable y cuentas de orden, de tal forma que
sea consistente con la importancia relativa de los diferentes rubros y
refleje de mayor a menor su grado de liquidez o exigibilidad, segun sea
el caso.De esta forma, los rubros minimos que se deben incluir en el
balance general son los siguientes:
Activo
●disponibilidades;
●inversiones en valores;
●cuentas por cobrar (neto);
●inmuebles, mobiliario y equipo (neto);
●inversiones permanentes en acciones;
●impuestos diferidos (neto), y
●otros activos.
Pasivo
●prestamos bancarios y de otros organismos;
●otras cuentas por pagar;
●impuestos diferidos (neto), y
●creditos diferidos y cobros anticipados.
Capital contable
●capital contribuido, y
●capital ganado.
Cuentas de orden
●activos y pasivos contingentes, y
●bienes en custodia o en administracion.
14.2.2. Estado de Resultados

En un contexto amplio, los conceptos que integran el estado de
resultados son: ingresos, costos, gastos, ganancias y perdidas,
considerando como tales a los conceptos asi definidos en la NIF A-5
“Elementos basicos de los estados financieros” de las NIF.
Los ingresos totales estan conformados por los siguientes
conceptos:
a) resultado por valuacion a valor razonable;

b) resultado por compraventa;
c) resultado por participacion en acciones de empresas
promovidas (neto), en su caso;
d) ingresos por intereses, y
e) otros productos.
Egresos totales
Se consideran egresos totales a los pagados por la prestacion de
servicios, tales como los de administracion de activos, distribucion de
acciones, valuacion de acciones, calificacion de sociedades de
inversion, proveeduria de precios de activos objeto de inversion,
deposito y custodia de activos objeto de inversion y de acciones de
sociedades de inversion y contabilidad.
Asimismo se consideraran en este rubro los gastos por intereses, los
gastos de administracion y otros gastos.
Por lo tanto, el estado de cambios en la situacion financiera es aquel
que muestra, en pesos constantes, los recursos generados o utilizados
en la operacion, los principales cambios ocurridos en la estructura
financiera de la sociedad distribuidora de acciones y su reflejo final en
el efectivo y equivalentes de efectivo en un periodo determinado.
Resultado antes de operaciones discontinuadas

Corresponde a la utilidad (perdida) bruta, disminuida por el efecto de
los gastos por ISR causados en el periodo, el cual es exclusivo de las
sociedades de inversion de capitales, incrementado o disminuido segun
sea el caso, por los efectos del ISR diferido generado o materializado
en el periodo.
14.2.3. Estado de Cambios en la Situación Financiera

El objetivo es explicar los cambios en el efectivo y sus equivalentes a
pesos constantes del periodo al que se refiere.
En un contexto general, los conceptos aplicables al presente criterio
son los siguientes:
Actividades de operación
Son aquellas transacciones no clasificadas como de inversion o de
financiamiento, que por lo general involucran a las operaciones
principales de las sociedades distribuidoras de acciones. (Los intereses
pagados forman parte de las actividades de operacion).
Actividades de inversión
Son aquellas transacciones que llevan a cabo las sociedades
distribuidoras de acciones, las cuales afectan su inversion en activos.
Actividades de financiamiento
Son aquellas transacciones que las sociedades distribuidoras de
acciones llevan a cabo con el proposito de obtener recursos de largo
plazo, tales como capital.
14.3. Técnicas para análizar el flujo de efectivo y proyección de

utilidades de una empresa.
14.4. Fuentes de generación de utilidades (partidas

extraordinarias).
Partidas Extraordinarias: Transacciones y eventos que son de
naturaleza inusual y de ocurrencia poco frecuente y son de montos
materiales. Para ser considerada inusual, debe ser un evento
claramente anormal o con muy poca relacion con las actividades tipicas
de la empresa. Para ser considerado de ocurrencia poco frecuente,
debe ser un evento el cual no se prevee que vuelva a ocurrir en el
futuro proximo. Los Principios de Contabilidad Generalmente
Aceptados establecen que deben ser reportados despues de la utilidad
neta y neto de impuestos.
Ejemplos:
14.5. Cuentas fuera de balance y su afectación a los estados

financieros.
El acelerado cambio que se presenta en diversas industrias ha
provocado que las empresas busquen nuevas formas de financiar sus
activos fijos como planta y equipo, diferente a la adquisicion directa
por medio de recursos internos o endeudamiento.
Arrendamiento
El arrendamiento es un contrato por el cual una de las partes, llamada
arrendador, se obliga a la entrega de una cosa para que su
contraparte, el arrendatario, la tenga a nombre y en lugar del dueno,
use y goce de ella, pagando al arrendador un precio por el mismo. El
precio puede consistir en una suma de dinero pagada de una sola vez,
o bien en una cantidad periodica, que en este caso recibe el nombre de
renta.
Si el arrendamiento es a corto plazo (arrendamiento puro), menos del
75% de la vida util del bien, la transaccion no aparece en el balance.
Los pagos periodicos se contabilizan directamente como un gasto. Al
no presentarse las obligaciones de pago como una deuda, no se refleja
el compromiso en las razones financieras de endeudamiento y
estructura de capital mejora.
14.6. Fuentes de financiamiento de una empresa.

De acuerdo al plazo, las fuentes de financiamiento pueden ser:
●Factoraje: liquidez menor de 30 dias
●Bancos: Capital de trabajo
●Acciones: Largo plazo
Reconozca la afectacion de las diferentes fuentes de financiamiento en

una empresa.
Reconozca la afectacion de la estructura financiera de la empresa en
un evento de adquisicion o fusion.
14.7. Identifique los principales métodos de valuación

financiera.
14.7.1. Funcionamiento del modelo de flujos descontados para

la valuación de acciones.
Despues de proyectar el balance y estado de resultados, se calcula la
variable fundamental que es el flujo libre de efectivo (free cash flow),
que mide el efectivo que produce el negocio antes de tomar en cuenta
la forma en que fue financiada la empresa.
El valor de la empresa se expresa como la suma del valor presente de

los 5 siguientes flujos de efectivo y el valor de la compania en el ano 5,
que se conoce como valor terminal de la compania. El valor terminal
de la compania incorpora las expectativas del flujo de la empresa a
partir del ano 6 y requiere un supuesto de crecimiento.
14.7.2. Métodos de valuación relativa de una acción.

La valuacion relativa utiliza razones financieras del precio de la accion
dividido entre alguna medida de valor. Se conoce como relativo porque
se compara el multiplo con el valor de los multiplos de otro activo
semejante o de un grupo de activos. Un multiplo resume en un solo
numero la relacion de valor entre el precio de la accion y una cantidad
familiar como el valor en libros o las ventas.
Al dividir el precio entre alguna medida de valor por accion, el multiplo
indica el precio de compra de una unidad de valor, cualquiera que esta
sea.
El metodo de comparables usa los multiplos para evaluar si un activo
esta relativamente bien valuado, relativamente subvaluado, o
relativamente sobre valuado, al compararlo con algun referencial de
valor del multiplo. El metodo de comparables se sustenta en la Ley de
un sólo precio, que establece que dos activos identicos debieran
venderse al mismo precio.
14.8. Afectación de la estructura financiera de la empresa en un

evento de adquisición o fusión
El tratamiento contable de una fusion o adquisicion depende del
criterio de “control” e influencia.
Módulo 15.Teoría de Inversiones
MÓDULO 15.TEORÍA DE INVERSIONES
15.1. Diversificación y formación de la cartera
15.1.1. Supuestos básicos para un análisis de portafolios

(rendimiento y riesgo esperado).
En 1952, H. Markowitz, un joven estudiante de 25 anos de la
Universidad de Chicago, publica su trabajo “Portfolio Selection”
(Seleccion de Portafolios), en el cual expone que los inversionistas
evaluan los diversos portafolios a su alcance en base al rendimiento
esperado y la desviacion estandar y escogen su portafolio optimo de
acuerdo a las curvas de indiferencia, o de preferencia, de cada
inversionista.
El concepto de “portafolio optimo” se basa en dos condiciones:
●Para cualquier nivel de rendimiento esperado, considerar

todos los portafolios que tienen ese mismo rendimiento
esperado. De ellos, escoger el que ofrezca la menor volatilidad
o desviacion estandar, o sea, el menor riesgo.
●Para cualquier nivel de volatilidad o desviacion estandar dado,
considerar todos los portafolios que tienen esa misma
volatilidad o nivel de riesgo. De ellos, escoger el que ofrezca el
mayor rendimiento esperado.
Un portafolio optimo o eficiente, seria aquel que ofreciera el
menor riesgo para un cierto nivel de rendimiento esperado.
Supuestos del Modelo de Markowitz

●El inversionista solo considera el rendimiento esperado y la
desviacion estandar para seleccionar activos.
●Dado un rendimiento esperado, el inversionista selecciona el
portafolio que ofrece menor riesgo.
●El horizonte de inversion es de solo un periodo.
●Las decisiones de inversion de un individuo no afectan los
precios de los activos.
●Se pueden vender y comprar fracciones de activos
●No existen costos de transaccion ni impuestos
●La teoria de Markowitz describe a los inversionistas como
invertir racionalmente.
15.1.2. Diferencias entre la covarianza y la correlación.

Al invertir en un portafolio, al inversionista le interesa conocer como se
relacionan entre si los rendimientos de los activos que lo componen. La
covarianza es una medida que explica la interdependencia de dos o
mas variables aleatorias. La covarianza muestral ABes un
estimador de la covarianza real y se define para dos activos A y B
como:
Al conocer la covarianza entre los rendimientos de diferentes activos,
los inversionistas pueden desarrollar estrategias de inversion para
disminuir o nulificar el riesgo ante ciertos eventos. Ejemplo:
La covarianza muestral es una cantidad cuya magnitud no indica una
razon de relacion. El coeficiente de correlacion, por su parte, se
encuentra graduada entre -1 a +1 y se define como:
Una correlación positiva nos indica que cuando los rendimientos del
activo A son positivos, los rendimientos del activo B tambien son
positivos, y viceversa, cuando los rendimientos del activo A son
negativos, el activo B tambien presenta rendimientos negativos.
Una correlación negativa nos indica que los rendimientos del activo A
se mueven en direcccion contraria a los rendimientos del activo B, es
decir, cuando el activo A tiene rendimientos positivos, el activo B tiene
rendimentos negativos.
Si los rendimientos de A y B no tienen relacion alguna, se dice que A y
B son activos independientes o no correlacionados.
15.1.3. Utilidad de la covarianza y la correlación para el análisis
de portafolios.
Al conocer la covarianza entre los rendimientos de diferentes activos,
los inversionistas pueden desarrollar estrategias de inversion para
disminuir o nulificar el riesgo ante ciertos eventos
15.1.4. Supuestos básicos en la teoría de la frontera eficiente.
De todos los posibles portafolios que se pueden obtener combinando N
activos, algunos balancean optimamente el riesgo y el rendimiento.
Para satisfacer la primera condicion que debe cumplir un portafolio
óptimo, para cada nivel de rendimiento esperado se seleccionan los
portafolios que ofrecen el menor riesgo o desviacion estandard, estos
portafolios se encuentran en el limite izquierdo del conjunto de
posibilidades de inversion y se le conoce como Frontera de Mínima
Varianza; posteriormente, para cumplir con la segunda condicion de un
portafolio optimo, se selecciona para cada nivel de volatilidad o riesgo,
el portafolio que ofrezca el mayor rendimiento esperado; los
portafolios que cumplen con la primera y segunda condicion
simultaneamente forman lo que Markowitz llamo la Frontera Eficiente,
y es la mitad superior de la frontera de minima varianza; Un
inversionista deberia seleccionar un portafolio que se encuentre sobre
la frontera eficiente, de acuerdo la combinacion Rentabilidad vs. Riesgo
que le satisfaga, ya que un portafolio seleccionado de la frontera
eficiente maximiza el rendimiento para cierto nivel de volatilidad riesgo
La frontera eficiente esta formada por aquellos portafolios que ofrecen
la mejor relacion entre rendimiento esperado y riesgo, y que se
pueden obtener combinando los N activos riesgosos. Ahora, el
inversionista debe seleccionar un portafolio que se encuentre en la
frontera eficiente de acuerdo al nivel de riesgo y rendimiento esperado
que desee. James Tobin propone la combinacion entre activos
riesgosos y un activo libre de riesgo para seleccionar el portafolio del
inversionista.
15.1.5. Los efectos y los beneficios de la diversificación.

En finanzas hay un principio entre los inversionistas que dice:
“La diversificacion disminuye el riesgo”.
Gracias a la diversificacion, a medida que se anaden activos a una
cartera disminuye el riesgo, medido por la desviacion estandard de los
rendimientos de la misma. Para demostrar la afirmacion, si suponemos
que el inversionista invierte en una cartera conformada por activos
independientes, es decir, cuya covarianza es cero, la varianza de esta
cartera es:
Por lo general, los activos de una cartera si se encuentran

interrelacionados, es decir, existe una covarianza diferente de cero
entre ellos. En este caso, la varianza de la cartera c2 no puede
tender a completamente a cero, pero puede disminuirse
considerablemente. Considerando una cartera con activos ponderados
de forma igual y covarianza diferente de cero, la varianza de la cartera
esta dada por:
15.1.6. Cálculo del rendimiento y riesgo esperado en una
cartera de inversión de dos activos.
El rendimiento esperado de una cartera se calcula a partir de los
rendimientos esperados de los activos individuales que la conforman:
La varianza de una cartera es la medida de dispersion o volatilidad de

los rendimientos de esta alrededor del rendimiento esperado. A esta
dispersion se le conoce tambien como volatilidad. Si conocemos las
varianzas y covarianzas de los activos que forman la cartera, podemos
expresar la varianza de la cartera en funcion de estas varianzas y
covarianzas de los activos individuales:
15.1.7. Concepto de activo libre de riesgo.
Un activo libre de riesgo es aquel que tiene un rendimiento seguro al
final del periodo de la inversion, y tiene las siguientes caracteristicas:
●Al inicio de la inversion, es decir, en t= 0, se conoce de

antemano el rendimiento que obtendra el activo al final del
periodo, es decir, en t=1
●La desviacion estandar del activo libre de riesgo es cero, f=0
●Dado que tiene un rendimiento seguro al final del periodo,
entonces debera ser un valor de deuda de renta fija, sin
posibilidad de incumplimiento.
●Los activos libres de riesgo deberan vencer exactamente en el
momento en que termine el periodo de inversion.
●Deberan ofrecer un solo pago al final de periodo y ningun
pago periodico intermedio.
●Al hecho de invertir en activos libres de riesgo se le conoce
tambien como prestar sin riesgo o dar un prestamo libre de
riesgo.
En la practica, se considera un activo libre de riesgo a un titulo de

deuda de corto plazo emitido por el gobierno, por ejemplo los Treasury
Bills (T-Bills) emitidos por el gobierno de los EUA, o los CETES,
emitidos por el gobierno de Mexico, ya que se consideran titulos de
deuda con una baja probabilidad de incumplimiento por parte del
emisor.
15.1.8. Beneficio de la función de "utilidad" en la selección de

un portafolio optimo.
En la teoria clasica de portafolios, todos los inversionistas llegan a la
misma conclusion de portafolio de mercado optimo, y lo combinan con
el activo libre de riesgo rf de acuerdo a su funcion de utilidad, es decir,
el beneficio que obtienen al adquirir un cierto nivel de riesgo-
rendimiento. Por ejemplo, un inversionisa conservador tendria en su
portafolio un mayor porcentaje en el activo libre de riesgo que en el
portafolio de mercado; por otro lado, un inversionista agresivo, pediria
prestado para incrementar la parte riesgosa de su portafolio.
15.1.9. Significado de la línea del mercado de capitales en la
frontera eficiente.
Línea de Capitales
La linea de capitales representa la combinacion del portafolio de

mercado, que a manera de simplificacion puede ser representado por
un portafolio con la misma ponderacion o pesos del indice IPC, con el
activo libre de riesgo Rf. Cada inversionista selecciona un nivel de
apalancamiento de acuerdo a su tolerancia al riesgo, es decir, su
funcion de utilidad.
15.1.10. Concepto de riesgo sistemático.

De acuerdo con el Capital Asset Pricing Model (CAPM), el riesgo de un
activo financiero se puede dividir en dos partes:
Riesgo de Mercado, sistemático o no diversificable.

Es la parte del riesgo de un valor que depende del mercado y por
consiguiente no se puede eliminar en una cartera mediante la
diversificacion. Depende de las fluctuaciones en la cartera de mercado,
es imposible eliminarlo o reducirlo por medio de la diversificacion. El
inversionista es premiado por este riesgo.
Riesgo no relacionado con el mercado, riesgo no sistemático o

riesgo diversificable.
Es el riesgo de un activo que no depende del mercado y por
consiguiente se puede eliminar mediante la diversificacion.Esta
relacionado con las caracteristicas unicas o especiales de un valor en
particular. Una cartera bien diversificada tiene poco riesgo no
sistematico.
Riesgo Total = Riesgo de Mercado + Riesgo no relacionado con el
mercado. El riesgo de mercado y el riesgo sistematico se pueden
explicar con los terminos de la ecuacion de regresion de mercado: beta
y alpha. Beta representa el riesgo de mercado y alpha el riesgo no
sistematico, y ambos definen las caracteristicas del valor.
Si un inversionista comienza con una cartera formada por un solo
valor, esta inversion tendra una gran cantidad de riesgo diversificable.
Al anadir mas valores, se logra una mayor diversificacion y un menor
riesgo.
El riesgo total de una cartera perfectamente diversificada llegara como
minimo a un nivel igual al riesgo de mercado, y esto ocurre cuando
coincide con la misma cartera del mercado (M).
De acuerdo con el CAPM, los inversionistas son recompensados por
asumir el riesgo sistematico o de mercado en su cartera, pero no por
asumir el riesgo no sistematico, ya que este puede ser diversificado y
disminuido o nulificado.
15.1.11. Supuestos de uso del rendimiento esperado de un

activo
Los inversionistas seleccionan portafolios optimos solamente en base al
rendimiento esperado, la varianza y la covarianza. El modelo no
requiere utilizar ningun otro momento de la distribucion. Se asume que
los rendimientos siguen una distribucion normal, por lo cual el sesgo y
la kurtosis pueden ser ignorados.
15.1.12. Parámetros para la ecuación de regresión de la línea

característica de mercado
15.1.13. Pasos y condiciones para construir un portafolio

utilizando un modelo de optimización
1. Estimación: Se requiere estimar el rendimiento esperado y

varianza de cada activo, asi como la correlacion que existe
entre cada pareja de activos.
2. Optimización: Resolver para los pesos o ponderaciones que
minimicen la varianza del portafolio, sujeto a las siguientes
restricciones o condiciones:
a) Que el rendimiento esperado del portafolio sea igual a un

predeterminado nivel objetivo:
b) Que los pesos de los portafolios sumen 1:

Módulo 16.0.Valuación de Instrumentos
MÓDULO 16.VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS
16.1. Curvas
16.1.1. Concepto de estructura intertemporal de tasas de

interés y la utilidad para la administración de riesgos.
valuacion del bono.
dicho riesgo.
Fuente: US Department of the Treasury http://www.ustreas.gov/

16.1.2. Qué instrumento es emitido a descuento y otro con
cupones.
Como caracteristica general, los instrumentos de corto plazo del
mercado de dinero no pagan intereses; su rendimiento deriva del
descuento sobre el valor nominal a que son amortizados al
vencimiento. El descuento, considerado como rendimiento anualizado
sobre el monto de la inversion equivale a una tasa de interes. La tasa
de interes de los Certificados de la Tesoreria de la Federacion (CETES)
es considerada la tasa lider de referencia respecto a otros
instrumentos de renta fija. Los instrumentos de mediano y largo plazo,
tales como obligaciones, pagares y bonos, suelen estipular pago de
intereses y amortizaciones periodicas y brindan un rendimiento
adicional por compra bajo par.
16.1.3. Diferencias entre una operación en Reporto y una

operación en Directo.
Concepto del Reporto

La definicion legal del Reporto esta contenida en el Art. 259 de la
LGTOC: "En virtud del reporto, el reportador adquiere por una suma de
dinero la propiedad de titulos de credito, y se obliga a transferir al
reportado la propiedad de otros tantos titulos de la misma especie, en
el plazo convenido y contra reembolso del mismo precio mas un
premio. El premio queda en beneficio del reportador, salvo pacto en
contrario. El reporto se perfecciona por la entrega de los titulos y por
su endoso cuando sean nominativos. Titulos Gubernamentales y
Bancarios son susceptibles de Reporto a un plazo maximo de 360 dias.
El reporto es una operacion tipica del mercado de dinero, mediante la
cual un intermediario (reportado) entrega al inversionista (reportador)
titulos de credito inscritos en el Registro Nacional de Valores, a cambio
de su precio actual (precio nominal menos descuento), con el
compromiso de recomprarlos en un plazo determinado, anterior a su
vencimiento de los titulos, por el mismo volumen y al mismo precio de
adquisicion, mas un premio que otorga el reportado, equivalente a una
tasa de rendimiento por los dias de la operacion..
Las operaciones efectuadas por inversionistas del exterior (arbitraje
internacional), bajo la modalidad de reporto, solamente tendran
validez y seran reconocidas en Bolsa, cuando de por medio exista una
constancia escrita con las caracteristicas de la operacion (montos,
plazos, etc.) y se manifieste la conformidad de las partes.
En el contrato de reporto debe constar por escrito:
●Nombre completo de reportado y reportador.
●Clase de titulos dados en reporto y sus datos necesarios para

su identificacion.
●Termino fijado para el vencimiento. Precio, premio pactado o

manera de calcularlos.
Cabe mencionar que los derechos y opciones que conlleven los titulos
durante el plazo del reporto son propiedad del reportado.
Operaciones de directo
Una operacion en directo es la que realiza un inversionista que
adquiere un titulo de deuda gubernamental, bancario o corporativo, a
traves de un intermediario (casa de bolsa o banco) y lo mantiene en
posicion hasta la fecha de vencimiento; aunque puede venderlo
anticipadamente en el mercado secundario. El precio de compra
implica un descuento sobre el precio nominal, lo cual constituye la
base del rendimiento. Ademas, en algunos titulos de mediano y largo
plazos, el emisor del titulo se compromete a pagar al tenedor una tasa
de interes fijo o variable por el periodo establecido y amortizar el valor
nominal al vencimiento o en amortizaciones periodicas.
16.1.4. Concepto de una tasa equivalente.

Tasa equivalente
Es la tasa que iguala el rendimiento de una inversion en distinto plazo
y produce el mismo valor futuro. La formula generalizada para obtener
tasas equivalentes funciona para calcular plazos mayores o menores
conocidos, gracias a que la potencia a la que se eleva el factor de
intereses en un porcentaje (fraccionario o entero) del plazo conocido.
Ejemplo:
Un cliente tiene dos alternativas de inversion: comprar Cetes al

26.80% de rendimiento a 30 dias o Cetes al 27.20% de rendimiento a
90 dias. Las tasas no se pueden comparar entre si por estar en
diferente medida de tiempo, por lo que para comparar la tasa a 30
dias hay que hacerla equivalente a 90 dias o viceversa, es decir, para
comparar la tasa de 90 dias hay que calcular su equivalente a 30 dias.
Para resolver el problema el cliente tendria que suponer que realiza las
dos inversiones por $1.00 cada una, donde resalta que para poder
igualar en plazo la inversion a 30 dias con la de 90 dias se deberia
reinvertir 3 veces a la misma tasa de 30 dias.
Aquella linea de inversion en la que resulte el mayor valor futuro sera

la mejor opcion para el cliente y a partir de estos valores puede
calcular la tasa equivalente. Para esto se necesita el supuesto que no
habra variaciones en las tasas de interes.
a) Un peso a 27.20% a 90 dias = 1.0680 (Valor futuro de la
tasa a 90 dias)
b) $ 1 a 26.80% a 30 dias = 1.02233
$ 1.02233 a 26.80 a 30 dias = 1.04517
$ 1.04517 a 26.80 a 30 dias = 1.0685
Con la capitalizacion de la tasa de 30 dias se obtiene un mayor valor

futuro por lo que la tasa de 30 dias es mayor a la de 90 dias.
16.1.5. Diferencia entre tasas nominales y tasas efectivas.

La tasa efectiva es la tasa que aplica proporcionalmente al plazo:
16.1.6. Diferencias entre tasa real y nominal.

a la que se le resta el porcentaje de inflacion equivalente al periodo.
16.1.7. Qué es la TIIE

Tasa de Interes Interbancaria y de Equilibrio (TIIE)
Banco de Mexico determina la TIIE y la TIIE en Udis a fin de establecer
una tendencia de tasas aplicadas en el Sistema Financiero. Para
calcular este indicador, Banco de Mexico calcula un promedio que
representa el costo del dinero o tasas aplicadas a la captacion o
colocacion del dinero por parte de los bancos, mediante tasas a 28 y
91 dias, proporcionadas por un minimo de seis bancos. La TIIE sirve
como tasa de referencia para:
●Creditos otorgados por Instituciones Bancarias.
●Emisiones de Titulos de Deuda.
●Futuros de Tasas de Interes.
16.2. Bonos a descuento

16.2.1. Principales características de los Certificados de la
Tesorería de la Federación (CETE).
Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES)

Son el instrumento de deuda bursatil mas antiguo emitido por el
Gobierno Federal por conducto de la SHCP. Se emitieron por primera
vez en enero de 1978 y desde entonces constituyen un pilar
fundamental en el desarrollo del mercado de dinero en Mexico. Estos
titulos pertenecen a la familia de los bonos cupon cero, esto es, se
comercializan a descuento (por debajo de su valor nominal), no
devengan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor
nominal en la fecha de vencimiento.
Definición
Titulo de credito al portador en los que se consigna la obligacion del
Gobierno Federal a pagar su valor nominal al vencimiento.
Fecha de Primera Emisión

Enero de 1978.
Emisores
SHCP como representante del Gobierno Federal, utilizando a Banco de
Mexico como agente exclusivo para la colocacion.
Valor Nominal
$10.00 (diez pesos).
Objetivo
Apoyar el financiamiento del Gobierno Federal.
Colocación Primaria
La lleva a cabo el Banco de Mexico. La colocacion primaria de estos
titulos se realiza mediante subastas, en la cual los participantes
presentan posturas por el monto que desean adquirir y la tasa de
descuento que estan dispuestos a pagar. Las reglas para participar en
dichas subastas se encuentran descritas en Circulares emitidas por el
Banco de Mexico.
Mercado Secundario
de instrumentos derivados (futuros y opciones).
Las compra-ventas en directo de estos titulos se pueden realizar ya
sea cotizando su precio, su tasa de descuento o su tasa de
rendimiento. Sin embargo, la convencion actual del mercado es
cotizarlos a traves de su tasa de rendimiento.
Plazo
Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando su fecha de
vencimiento coincida con un jueves o la fecha que sustituya a este en
caso de que fuera inhabil. De hecho, estos titulos se han llegado a
emitir a plazos minimos de 7 dias y a plazos maximos de 728 dias. En
la actualidad los CETES se emiten y colocan a plazos de 28 y 91 dias, y
a plazos cercanos a los seis meses y un ano.
Con el fin de incrementar la bursatilidad de estos titulos, el Gobierno
Federal ha buscado reducir el numero de emisiones vigentes en el
mercado e incrementar el valor de las mismas. Para ello, en los
ultimos anos la SHCP ha colocado por medio del Banco de Mexico una
misma emision de CETES a plazo cercano a seis meses y a plazo
cercano a un ano en varias ocasiones. Por lo anterior, en las subastas
semanales se emiten y colocan CETES de entre 335 y 364 dias para el
caso de los de un ano y de entre 182 y 153 dias para el caso de los de
seis meses.
Pago de Intereses
Estos titulos no devengan intereses debido a que son bonos cupon cero
y se cotizan a tasa de descuento.
Tipo de Operación
Contado y Reporto
Tipo De Liquidación
Mismo dia, 24, 48, 72 y 96 horas
Rendimiento
Depende del comportamiento del mercado. Amortizable mediante una
sola exhibicion. El rendimiento proviene de los diferenciales entre el
precio de compra bajo par (por debajo del valor nominal) y el precio de
venta a valor nominal.
Garantía
El Gobierno Federal
Custodia
S.D. Indeval
Régimen fiscal
El regimen fiscal de los CETES sera el previsto en la Ley del Impuesto
Sobre la Renta, asi como en las disposiciones vigentes emitidas por la
Secretaria de Hacienda y Credito Publico.

La clave de identificacion de la emision de los CETES esta compuesta
por ocho caracteres, los dos primeros para identificar el Tipo de Valor
del titulo (“BI”), y los seis restantes para indicar su fecha de
vencimiento (ano, mes, dia). Como se puede observar, lo relevante
para identificar un CETE es su fecha de vencimiento, esto significa que
dos CETES emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo dia
cuentan con la misma clave de identificacion, por lo que son
indistinguibles entre si.
Ejemplo de clave de identificacion de CETES con impuesto que se
emiten el 24 de agosto del 2006 a plazo de 28 dias y que vencen el 21
de septiembre del 2006: BI 000921.
16.2.2. Calculo del precio y la tasa de rendimiento de un

Certificado de la Tesorería a partir de la tasa de descuento.
El precio de un CETE se puede calcular a partir de su tasa de
rendimiento o de su tasa de descuento, el precio final puede variar
ligeramente en funcion del numero de cifras decimales que se ocupen.
A partir de la tasa de rendimiento y la tasa de descuento, el precio de
un CETE se puede calcular utilizando las siguientes formulas:
Precio del CETE a partir de la tasa de rendimiento
Utilizando la formula de Mercado de Dinero Integral en la calculadora

HP 17BII y HP 17BII+
Tasa de Descuento en función a Tasa de Rendimiento.
A partir de una tasa de rendimiento del 9.20%, calcular la tasa de
descuento.
Tasa de Rendimiento en función a Tasa de Descuento

A partir de una tasa de descuento del 9.13%, calcular la tasa de
rendimiento.
Precio en función a Tasa de Descuento

Tasa de descuento= 9.134637%, Dias al vencimiento=28
Precio en función a tasa de rendimiento
Tasa de rendimiento= 9.20, Dias al vencimiento=28
16.2.3. Mecanismos de subasta de los Certificados de la

Tesorería de la Federación.
Los titulos Gubernamentales se colocan en el mercado primario

mediante subastas convocadas por Banco de Mexico, en las cuales
participan unicamente los Bancos, Casas de Bolsa y Sociedades de
Inversion y otros expresamente autorizados por Banxico. El
procedimiento de asignacion puede ser:
●Tasa o precio múltiple: Se asigna a las diversas tasas de

descuento que solicitaron los intermediarios hasta agotar el
monto convocado.
●Tasa o precio único: Correspondiente a la ultima tasa
asignada, en que se agoto el monto convocado, igual para
todos los participantes que fueron asignados.
●Vasos comunicantes. Para utilizar este metodo, el Banco
Central da a conocer el instrumento, los plazos que decidira el
intermediario a participar y el metodo de asignacion. Para
asignar es necesario que las posturas entregadas por los
participantes a distintos plazos se calculen a una tasa
equivalente de un plazo que se determine.
Valores objeto de subasta.

Banco de Mexico convoca a subastas periodicas para la colocacion de
los siguientes instrumentos gubernamentales:
●Certificados de la Tesoreria de la Federacion (CETES

●Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES)
●Udibonos
●Bonos de Proteccion al Ahorro Bancario (BPA)
●Bonos a Tasa Fija
16.3. Bonos a tasa fija
16.3.1. Principales características de los Bonos del Gobierno
Federal a Tasa Fija (M's).
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal a Tasa Fija

BONOS M (M3, M5, M7, M0, M20, M30)
Definición
El Gobierno Federal, por conducto de la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico, emitira Bonos del Gobierno Federal con tasa de interes
fija (BONOS M) y largo plazo, con el proposito de promover el ahorro
interno, atender de mejor manera sus requerimientos financieros y
enriquecer la gama de instrumentos a disposicion de los inversionistas.
Naturaleza
Los Bonos del Gobierno Federal a Tasa Fija, seran titulos de credito a
largo plazo a cargo del Gobierno Federal.
Valor Nominal
100 pesos.
Plazo
Los plazos seran los que el Gobierno Federal determine en las
convocatorias correspondientes. El plazo de las primeras emisiones
sera de tres anos.
Amortización
El valor nominal de los titulos se pagara al vencimiento en una sola
exhibicion.
Tasa de Interés
La tasa de interes que devengaran los titulos cada seis meses sera fija
y se dara a conocer al inicio de la emision.
Pago de Intereses
Los intereses seran pagaderos a las personas que aparezcan como
titulares de los mismos al cierre de operaciones del dia inmediato
anterior al del vencimiento de cada periodo de interes.
Forma de Colocación
Los titulos se colocan mediante subasta, en la cual los participantes
presentan posturas por el monto que desean adquirir y el precio que
estan dispuestos a pagar. Las reglas para participar en dichas subastas
se encuentran descritas en la Circular emitida por el Banco de Mexico.
Mercado Secundario
de instrumentos derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha
nunca han sido utilizados para estos efectos. Las compra-ventas en
directo de estos titulos se pueden realizar ya sea cotizando su precio o
su rendimiento al vencimiento. De hecho, la convencion actual del
mercado es cotizarlos a traves de su rendimiento al vencimiento.
Precisión en los decimales para la realización de cálculos

Todos los calculos se deberan realizar con 6 o mas decimales de
precision, a menos que se especifique lo contrario.
Custodia
S.D. Indeval.
Régimen fiscal
El regimen fiscal de los BONOS M sera el previsto en la Ley del
Impuesto Sobre la Renta, asi como en las disposiciones vigentes
emitidas por la Secretaria de Hacienda y Credito Publico.

La clave de identificacion de la emision de los BONOS M esta
compuesta por ocho caracteres, los dos primeros para identificar el
Tipo de Valor del titulo de acuerdo al plazo (“M5”), y los seis restantes
para indicar su fecha de vencimiento (ano, mes, dia).
Ejemplo de clave de identificacion de BONO M5 que se emiten el 14 de
febrero del 2002 a plazo de 5 anos (1820 dias) y que vencen el 08 de
marzo del 2007: M5070308
16.3.2. Calculo del precio de un Bono M, a partir de los

siguientes datos: tasa cupón, plazo cupón y plazo a
vencimiento.
Utilizando la Formula Bono/Tasa Real
Tasa Cupon: 8.5%
Tasa de Referencia:8.25%
Plazo Cupon: 182 dias
Plazo al Vencimiento: 1492 dias
Variables a capturar:
Calcular:
16.3.3. Concepto de duración de un Bono.

primera derivada del precio del bono con respecto a la tasa. Tambien
se interpreta como el tiempo promedio que tarda el inversionista en
recibir los flujos derivados del bono. A mayor duracion, mayor riesgo.
A mayores duraciones, mayor sera el movimiento en el precio dado un
cambio de 1pb de la tasa.
16.3.4. Concepto de convexidad de un Bono.
Convexidad: Es la segunda derivada del precio del bono. Ante

cambios pronunciados o alta volatilidad de tasas, la duracion no es una
medicion exacta, y requiere un ajuste que consiste en tomar en cuenta
la convexidad. La convexidad es siempre positiva.
16.4. Instrumentos que cotizan a sobre-tasa
16.4.1. Principales características de los Bonos de Protección al

Ahorro Bancario.
Bonos de Protección al Ahorro BPAS (28 días cupón)
Definicion:El Instituto para la Proteccion al Ahorro Bancario (IPAB), con

fundamento en el articulo 2 de la Ley de Ingresos de la Federacion
para el ejercicio fiscal del 2000, emitira bonos de proteccion al ahorro
(BPAs).
Emisores: El Instituto para la Proteccion al Ahorro Bancario (IPAB),

utilizando a Banco de Mexico como agente exclusivo para la colocacion.
Objetivo: Canjear o refinanciar sus obligaciones financieras a fin de
hacer frente a sus obligaciones de pago, otorgar liquidez a sus titulos
y, en general, mejorar los terminos y condiciones de sus obligaciones
financieras y reducir gradualmente el costo financiero asociado a los
programas de apoyo a ahorradores
Valor Nominal:$100.00 pesos
Colocacion Primaria:Los titulos se colocan mediante subasta, en la cual

los participantes presentan posturas por el monto que desean adquirir
y el precio que estan dispuestos a pagar. Las reglas para participar en
dichas subastas son las mismas que se aplican para participar en la
subasta de Valores Gubernamentales.
Cabe destacar que en muchas ocasiones el IPAB ofrece en las subastas
primarias titulos emitidos con anterioridad a su fecha de colocacion.
En estos casos, las subastas se realizan a precio limpio (sin intereses

devengados), por lo que para liquidar estos titulos, se tiene que sumar
al precio de asignacion resultante en la subasta los intereses
devengados del cupon vigente.
Mercado Secundario: En la actualidad se pueden realizar operaciones
de compra-venta en directo y en reporto, ademas pueden ser
utilizados como activo subyacente en los mercados de instrumentos
derivados (futuros y opciones) aunque a la fecha nunca han sido
utilizados para estos efectos. Las compra-ventas en directo de estos
titulos se pueden realizar ya sea cotizando su precio o su “sobretasa”.
De hecho, la convencion actual del mercado es cotizarlos a traves de
su “sobretasa”.
Tipo de Operacion: Contado y Reporto

Tipo de Liquidacion: Mismo dia, 24, 48, 72 y 96 horas
Interes: Revisable y pagadero cada 28 dias y esta basado en la mayor

de las dos siguientes tablas:
1. Tasa anual de rendimiento de Cetes a 28 dias.
2. Tasa bruta de intereses anual maxima autorizada para
personas morales a un mes, de los pagares con rendimiento
liquidable al vencimiento.
Rendimiento: Provienen del diferencial entre el valor nominal al

vencimiento y el precio de adquisicion y de la tasa de interes que se
paga cada 28 dias.
(Existe el BPA T, con pago trimestral con la tasa de Cetes a 91 o

la que la sustituya)
Custodia: S.D. Indeval.
16.4.2. Calculo del precio del Bono de Protección al Ahorro
Bancario, a partir de los siguientes datos: tasa cupón, tasa
CETE, plazo cupón, sobre-tasa y plazo a vencimiento.
Utilizando la formula de Bono/Sobretasa
PASO 1
PRECIO LIMPIO
16.4.3. Principales características de los Bonos de Desarrollo

del Gobierno Federal (BONDES D).
El Gobierno Federal por conducto de la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico emite Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal
(BONDES ) con el objeto de continuar la estrategia de fortalecer la
estructura de la deuda del Gobierno Federal.
-Valor Nominal:100 pesos (cien pesos).
-Plazo:Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando este sea

multiplo de 28 dias. Inicialmente se emitiran a plazos de 1 a 5 anos.
-Período de Interés: Los titulos devengan intereses en pesos cada
mes. Esto es, cada 28 dias o al plazo que sustituya a este en caso de
dias inhabiles.
-Tasa de Interés: Para cada periodo de interes, se aplicara la tasa

que resulte de la formula siguiente:
-Rendimiento: se colocan en el mercado a descuento, con un

rendimiento pagable cada 28 dias (CETES a 28 dias o TIIE, la que
resulte mas alta). Existe una variante de este instrumento con
rendimiento pagable cada 91 dias, llamado Bonde91.
16.4.4. Calculo del precio del Bono de Desarrollo del Gobierno

Federal, a partir de los siguientes datos: tasa cupón, plazo
cupón, tasa revisable y plazo a vencimiento.
Utilizando la formula de Bono/Sobretasa
PASO 1
PRECIO LIMPIO
16.5. Instrumentos que cotizan a tasa real
16.5.1. Principales características de los Bonos de Desarrollo

del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión.
Udibonos: Este instrumento esta indizado (ligado) al Indice Nacional de
Precios al Consumidor (INPC) para proteger al inversionista de las
alzas inflacionarias, y esta avalado por el gobierno federal.
-Valor nominal: 100 udis.
-Plazo: de tres y cinco anos con pagos semestrales.
-Rendimiento: operan a descuento y dan una sobretasa por encima de
la inflacion (o tasa real) del periodo correspondiente.
16.5.2. Qué son las unidades de inversión (UDI).

Unidades de inversión (UDIs)
La UDI es una unidad de Inversion, que permite realizar la conversion
del componente inflacionario y mantener una unidad monetaria
deflactada. El valor de las UDI's se calcula mediante la aplicacion al
precio base de las variaciones del Indice Nacional de Precios al
Consumidor (INPC) calculado por el INEGI y difundido por el Banco de
Mexico. El valor de las UDIs se da a conocer de manera quincenal los
dias 10 y 25 de cada mes.
Las UDIs se aplican para establecer el valor nominal de amortizacion
en instrumentos de deuda de cobertura inflacionaria y tambien como
valor de referencia en productos derivados.
16.5.3. Calculo del precio de un UDIBONO, a partir de las
variables tasa real, plazo y valor de la UDI.
Calcular el precio limpio y sucio tanto en udi's como en pesos, asi
como los intereses en udi's y en pesos de Udibonos.
16.6. Estructuras y Notas
16.6.1. Qué es una Nota Estructurada con capital protegido.
Ejemplo:
De acuerdo con el prospecto de colocacion: “Cada Titulo Opcional
otorga a su tenedor en la Fecha de Ejercicio, el derecho de recibir de la
emisora en efectivo, el resultado de multiplicar el Factor por el Valor
Intrinseco del Titulo Opcional (si lo hubiera), de la Serie
correspondiente, mas el Porcentaje Retornable de la Prima de Emision.
El Valor Intrinseco significara la diferencia positiva entre el Precio de
Mercado del Indice de Referencia y el Precio de Ejercicio.
El Valor Intrinseco no podra tener un valor superior al Porcentaje
Maximo del Precio de Ejercicio. En caso de que en la Fecha de Ejercicio
el Precio de Ejercicio fuera mayor al Precio de Mercado del Indice de
Referencia, el Valor Intrinseco sera nulo, por lo que el tenedor del
Titulo Opcional tendra unicamente derecho a obtener en efectivo de la
Emisora el Porcentaje Retornable de la Prima pagada a que se refiere
la clausula cuarta del Acta de Emision.”
Índice de referencia: Indice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa

Mexicana de Valores, S.A. de C.V. (IPC). Cada titulo opcional
representa el valor monetario del IPC a razon de $1.001(un peso
00/100 m.n.) por cada punto del indice de referencia.
16.7. UMS
16.7.1. Qué es un Bono UMS.
UMS: Bonos gubernamentales de cobertura cambiaria, de largo plazo
(deuda externa o soberana), cotizados en Mexico y el Extranjero. Valor
nominal 1,000 US Dolares. Plazo de 30 anos. Sobretasa de descuento,
mas tasa de Interes en dolares y la variacion que presente el tipo de
cambio Fix de Banxico.
 Definicion: Bonos denominados en dolares americanos, son

instrumentos de cobertura cambiaria de largo plazo (deuda
externa o soberana) cotizados en el mercado nacional.
 Fecha de Primera Emision : 28 de marzo de 1990
 Emisores : Estados Unidos Mexicanos (UMS)
 Objetivo: Cambiar la deuda anterior a 1990 con 500 bancos

extranjeros por un bono que mejore el servicio del pasivo
externo mexicano.
 Forma de colocacion : En el extranjero (Nueva York y Londres)
y cotizados en la BMV
 Valor Nominal: 1,000 dolares
 Plazo : Fecha de emision: 28 de marzo de 1990, Fecha de

vencimiento: 31 de diciembre de 2019. Vence durante el
primer ano del cuarto siguiente periodo presidencial 2019-24
 Tipo de Operacion : Contado y Reporto
 Tipo de Liquidacion : 24, 48, y 72 y 96 horas
 Interes : Los intereses se pagan trimestralmente o

semestralmente, la tasa de interes puede ser fija o variable de
acuerdo a las caracteristicas de la emision.
 Rendimiento : El rendimiento en moneda nacional de los UMS

dependera del precio de adquisicion de los titulos, la tasa de
interes de las emisiones correspondientes y el valor del tipo de
cambio del dolar fix.
 Custodia: S.D. Indeval.
 Regimen fiscal: El regimen fiscal de los UMS sera el previsto en

la Ley del Impuesto Sobre la Renta, asi como en las
disposiciones vigentes emitidas por la Secretaria de Hacienda y
Credito Publico.
 Identificacion de los titulos: El Tipo de Valor es “D1”, la

emisora “UMS” y la serie varia para cada emision.
16.8. Bursatilización
16.8.1. Factores de riesgo de un Borhi.
BORHIS (Certificados Bursatiles Respaldados por Hipotecas):
Certificados bursatiles que actualmente emiten las Sociedades
Financieras de Objeto Limitado (SOFOL) y los bancos para bursatilizar
parte de su cartera de hipotecas. Una caracteristica importante es la
garantia por parte de la Sociedad Hipotecaria Federal para una parte o
el 100% del primer tramo del monto total emitido. Son instrumentos
de deuda que tienen un conjunto (o “pool”) de creditos hipotecarios
como respaldo. Asimismo, el flujo de pago de dichos bonos depende de
los flujos del conjunto de hipotecas que respalda la emision. A traves
de los BORHIS, las instituciones autorizadas (las que originaron las
hipotecas que fueron bursatilizadas), fortalecen su estructura de
capital al disminuir su deuda, propician la nueva originacion y
diversifican el riesgo entre el mercado.
16.9. Acciones
16.9.1. Funcionamiento del modelo de flujos descontados para
la valuación de acciones.
Despues de proyectar el balance y estado de resultados, se calcula la
variable fundamental que es el flujo libre de efectivo (free cash flow),
que mide el efectivo que produce el negocio antes de tomar en cuenta
la forma en que fue financiada la empresa.
El valor de la empresa se expresa como la suma del valor presente de

los 5 siguientes flujos de efectivo y el valor de la compania en el ano 5,
que se conoce como valor terminal de la compania. El valor terminal
de la compania incorpora las expectativas del flujo de la empresa a
partir del ano 6 y requiere un supuesto de crecimiento.
16.9.2. Métodos de valuación relativa de una acción.

La valuacion relativa utiliza razones financieras del precio de la accion
dividido entre alguna medida de valor. Un multiplo resume en un solo
numero la relacion de valor entre el precio de la accion y una cantidad
familiar como el valor en libros o las ventas.
Al dividir el precio entre alguna medida de valor por accion, el multiplo
indica el precio de compra de una unidad de valor, cualquiera que esta
sea.
El metodo de comparables usa los multiplos para evaluar si un activo
esta relativamente bien valuado, relativamente subvaluado, o
relativamente sobre valuado, al compararlo con algun referencial de
valor del multiplo.
●Relativo: porque se compara el multiplo con el valor de los multiplos

de otro activo semejante o de un grupo de activos.
●Ley de un solo precio: el metodo de comparables se sustenta en

que dos activos identicos debieran venderse al mismo precio.
16.9.3. Calculo del precio de la Acción resultante de un

Dividendo.

efectivo: La Emisora GMEXICOB en su asamblea ordinaria de
accionistas decreto el pago de un dividendo en efectivo de $0.80
contra la entrega del cupon no. 4. El precio de cierre de la Bolsa
Mexicana de Valores es de $49.00. Determine el precio ajustado
reconocido en el mercado.
Formula:

acciones: En la asamblea extraordinaria de acciones, la emisora "La
Estrella" decreto el pago de dividendo en acciones a razon de 3.1416
nuevos cupones por 10 anteriores. El precio de cierre en la Bolsa es
$5.20. Calcular el precio ajustado y el valor del cupon 4.
Formula:
Calcular el precio ajustado de la siguiente suscripción :
VITRO tomo el acuerdo de aumentar su capital social por suscripcion,
en la proporcion de 2 nuevas acciones a un precio de $28.00 cada una
por cada 15 anteriores, contra la entrega del cupon 3. El precio de
mercado es de $90.00.
Formula
Calcul
al precio ajustado de los siguientes derechos decretados :
La empresa Penoles decreto los derechos patrimoniales siguientes :
-Dividendo en efectivo a razon de $ 0.50 contra cupon 4
-Contra la entrega del cupon 5 suscripcion de 2 acciones nuevas con el

pago de $14.00 cada una por 17.131416 acciones anteriores.
El precio de cierre en la Bolsa es $ 53.50. Calcular el precio ajustado
en el mercado y el valor del cupon 5.
16.9.4. Calculo del precio de la Acción resultante de un Split o
Reverse Split.
Calcular el precio ajustado del siguiente split.
La empresa GCC redujo el precio de mercado de sus acciones, por
medio de un split, a razon de 3 acciones nuevas por 1 anteriores que
posean. El precio de la accion en el mercado es $2.11. Calcula el precio
de ajuste de la accion en el mercado.
FORMULA:
16.9.5. Precio del Contrato de Futuro sobre una Acción o un
Índice a partir del precio SPOT, plazo, tasa de interés y tasa de
dividendo.
Precio Teórico del Futuro del IPC
Precio Teórico del Futuro de Acciones Individuales
16.10. FRA's y Contratos de Futuros

16.10.1. Diferencias entre los FRA's y los Contratos de Futuros.
Un Forward Rate Agreement (FRA) es un acuerdo a la medida (OTC)
realizado entre dos partes, el comprador y el vendedor del FRA, en el
cual al final del contrato y dependiendo de las tasas del mercado, una
parte realizara un pago a su contraparte, en base en la diferencia entre
la tasa originalmente pactada y la tasa que prevalezca en el mercado
al vencimiento del FRA.
16.10.2. Calculo de la tasa forward, a partir de las tasas y

plazos de corto y largo plazo.
Formula 20.13: Tasa Forward

Donde:
F1,2: Es la tasa forward del plazo 1 al plazo 2

r1: Es la tasa de rendimiento de CETEs al plazo corto t1
r2: Es la tasa de rendimiento de CETEs al plazo largo t2
Ejemplo:
Tasa rendimiento de CETES a 6 meses: 6.5%
Tasa rendimiento de CETES a 1 ano: 8.5%
Sustituyendo, tenemos una tasa forward de seis meses a 1 ano:
10.16%
16.10.3. Precio del Contrato de Futuro sobre el Dólar a partir

del precio Spot 48 hrs., tasa de interés doméstica y tasa de
interés foránea, así como el plazo.
Ejemplo:
El tipo de cambio spot se encuentra en 10.0 pesos por dolar; la tasa
domestica (Mexico) a 90 dias es del 10% anual y la tasa extranjera
(Estados Unidos de America) es del 3% anual; el precio teorico del
contrato de futuro a tres meses es de:
16.10.4. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un

Engrapado (Forward Swap).
El engrapado de divisas involucra dos operaciones simultaneas: una
compra (venta) a precio spot con liquidacion a 48 hrs y una venta
(compra) de futuro con liquidacion a 3 o mas meses.
16.11. Opciones
16.11.1. Qué es un Contrato de Opción.
Contrato(s) de Opción.- Aquel contrato estandarizado en el cual el

Comprador mediante el pago de una Prima adquiere del Vendedor el
derecho, pero no la obligacion, de comprar (CALL) o vender (PUT) un
Activo Subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una
fecha futura, y el Vendedor se obliga a vendero comprar, segun
corresponda, el Activo Subyacente al precio convenido. El Comprador
puede ejercer dicho derecho segun se haya acordado en el contrato
respectivo. Si en el Contrato de Opcion se pacta el pago por
16.11.2. Diferencias entre un Contrato de Futuro y un Contrato

de Opción.
A diferencia del contrato de futuro, las opciones permiten al tenedor no
ejercer, si el diferencial entre el precio de ejercicio y el precio spot le
es desfavorable. Solamente el emisor del contrato esta obligado a
comprar o vender cuando el tenedor asi lo decida, por lo cual opera a
perdida, lo cual compensa mediante el cobro de una prima. Si el
suscriptor de un contrato de opcion no ejerce, pierde la prima pagada.
16.11.3. Definiciones de: Opción Call, Opción Put, Precio de

Ejercicio, Prima y Valor Subyacente.
Opción Call: Permite al tenedor comprar un subyacente al precio de
ejercicio y obliga al emisor a vender dicho valor de referencia.
Opción Put: Otorga el derecho de vender el subyacente al precio de

ejercicio pactado y obliga al emisor a comprar dicho valor de
referencia.
Activo Subyacente: Bien o indice de referencia, objeto de un

Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcion, concertado en la Bolsa
de Derivados.
Precio de Ejercicio:Aquel al que el Comprador de un Contrato de

Opcion puede ejercer el derecho convenido
Prima:Valor de referencia pactado como contraprestacion por la

celebracion de un Contrato de Opcion, pudiendo estar expresado en
unidades monetarias o calculado sobre tasas de rendimiento, indices o
cualquier otra unidad
20.11.4. Clasificación de los Contratos de Opción por su tipo de

ejercicio.
Contrato(s) de Opción Estilo Americano.- Es el Contrato de Opcion
que faculta al Comprador a ejercer el derecho de compra o de venta en
cualquier momento, dentro del horario establecido por la Bolsa,
durante la vigencia del Contrato.
Contrato(s) de Opción Estilo Europeo.- Es el Contrato de Opcion
que faculta al Comprador a ejercer el derecho de compra o de venta,
unicamente en la Fecha de Vencimiento.
16.11.5. Posiciones básicas de los Contratos de Opción: Compra

de Call, Venta de Call, Compra de Put y Venta de Put.
Perfiles de Pago
Perfil del Call
16.11.6. Calculo del precio de un Put utilizando put-call parity.
Una posición sintética es un instrumento financiero que es creado
artificialmente con la combinacion de las caracteristicas de otros
instrumentos.Las posiciones sinteticas de opciones se obtienen a partir
de la paridad put-call
S=C–P+K
Formula 20.15: Put-call parity

Por ejemplo, si se quiere obtener una Call sintética, hay que despejar
C de la paridad put-call:
C= S + P –K
es decir, una opcion Call (C) sintetica se obtiene con una posicion larga
(+S) del subyacente mas una posicion larga de un put (+P) y pidiendo
prestado o en margen, una cantidad equivalente al valor presente neto
del precio de ejercicio (-K).
Simplificando graficamente:
16.11.7. Cuáles son las expectativas de mercado de las
siguientes Posiciones: Put largo, Subyacente largo, Call Corto,
Put Corto, Call Largo y Subyacente Corto.
Posición
16.11.8. Clasificación de los Contratos de Opción por su Precio

de Ejercicio. (ITM, ATM y OTM).
16.11.9. Variables que determinan el precio de un Contrato de
Opción (Prima).
Las variables que determinan el precio de un contrato de opcion

(prima) son: Tiempo al vencimiento, volatilidad del subyacente, la tasa
libre de riesgo, la tasa de dividendos (opciones de acciones y canasta
de acciones), Precio de Ejercicio y Precio del Subyacente.
Utilizando la formula de Black-Scholes
16.11.10. Elementos que forman un: Call Spread Largo y Corto,
Put Spread Largo y Corto, Straddle Largo y Corto, Strangle
Largo y Corto y Butterfly Largo y Corto.
16.11.11. Diferencias entre volatilidad implícita y volatilidad

histórica.
La volatilidad historica se basa en la desviacion estandard de la serie
de rendimientos observados en el subyacente.
16.12. Swaps
16.12.1. Concepto de swap.
Swap: Acuerdo entre dos partes para intercambiar una serie de flujos
de efectivo. En la mayoria de los swaps, una parte determina su pago
en base a una variable incierta, como una tasa de interes, un tipo de
cambio, un rendimiento o un precio de un commodity; esta parte se
conoce como parte variable o floating. La otra parte realiza pagos fijos.
Los principales tipos de swaps son: de tipo de cambio, de tasa de
interes, de acciones y commodities.
16.12.2. Qué es un currency swap

En un swap de tipo de cambio, cada parte realiza pagos de interes en
una divisa diferente.
●Las divisas de ambos flujos del swap son diferentes
●Siempre hay intercambio de principal
●Los flujos o pagos pueden ser:
○Ambos tasa fija
○Ambos tasa flotante
○Uno tasa fija y el otro tasa flotante.
16.13. Derivados de crédito

16.13.1. Cuál es el objetivo de un Credit Default Swap
Credit Default Swap (CDS): es un contrato que otorga cobertura

contra el riesgo de incumplimiento (default) de una empresa emisora
en particular. La empresa se conoce como la entidad de referencia y
un incumplimiento se conoce como un evento de credito.
16.13.2. Mecánica operativa de un Credit Default Swap

El comprador de la cobertura obtiene el derecho de vender un bono en
particular emitido por la empresa a su valor par cuando el evento de
credito ocurre. El bono se le conoce como la obligacion de referencia y
el valor par total se conoce como el principal nominal del swap. El
comprador del CDS realiza pagos periodicos a tasa fija al vendedor
hasta el final de la vida del CDS o hasta que ocurre un evento de
credito. Generalmente, al ocurrir un evento de credito el comprador
debe realizar la parte devengada del pago. El swap se liquida por
entrega fisica en especie o en efectivo. Si el swap es liquidado en
especie, el comprador del swap entrega los bonos al vendedor y recibe
a cambio el valor par. Si la liquidacion se realiza en efectivo, el agente
de calculo determina el valor medio de mercado (Q) a partir de
cotizaciones solicidadas a diversos dealers, y la liquidacion es (100-Q)
% del valor nominal.
16.13.3. Variables que permiten determinar el valor de un CDS
(emisor, plazo, rating, probabilidad de default, tasa de interés,
tasa de recuperacion)
Tasa de Recuperación: Se considera como el valor de mercado del

bono un mes despues del default como porcentaje del valor par,
incluyendo los intereses devengados.
Probabilidad de default y rating: En la valuacion se utiliza la

probabilidad riesgo neutral a partir del diferencial entre el valor de un
bono libre de riesgo (gobierno) y un bono corporativo con la misma
calificacion que la entidad de referencia.
Tasas de Interés: En el modelo mas simple, se considera las tasas

como deterministas y una curva plana.
16.13.4. Significado de CDS spread (monto de pago anual como

porcentaje del nocional para un CDS)
CDS Spread: Es el pago total anual como porcentaje del principal
nocional de un CDS recion emitido.
16.13.5. Significado de un CDO

Collateralized Debt Obligation: Bono con grado de inversion
respaldado por un “pool” de bonos de diferentes calidades crediticias.
16.13.6. Casos más usuales en que se utiliza un CDO

Debido a que los CDO cuentan con una “sobre-colateralizacion” y una
base diversificada de bonos hace que obtengan grado de inversion,
aun cuando sus componentes no lo tengan.
16.14. Bonos corporativos
16.14.1. Determinación del precio de un bono.

Instrumento a Tasa Fija Nominal
Estos instrumentos, son los llamados en el Mercado como M3, M5, M7,
M0, etc., Bonos a Tasa Fija.
16.14.2. Características de los Certificados de Depósito a Plazo
Certificados de Deposito (CEDES)
Los Certificados de Deposito cuentan con un plazo fijo y pago periodico
de intereses a tasa fija o revisable.
Son titulos de credito a traves de los cuales una institucion de credito

documenta los depositos a plazo que recibe del publico, con la
obligacion de restituirlos en efectivo en un plazo determinado, mas el
pago de un interes periodico.
Emisores: Instituciones de credito, pueden estar emitidos en pesos,
udis o dolares.
Objetivo: Canalizacion de los ahorros internos de los particulares.

Forma de Colocacion: Colocados mediante oferta publica o privada.
Plazo: Son fijados por el emisor, por lo regular el plazo es de un ano.
Tipo de Operacion: Contado y Reporto
Valor Nominal: $100.00

Tipo de Liquidacion: Mismo dia y 24 horas
Intereses: Pagaderos cada 28 dias
Garantia: Garantizados con el patrimonio de las instituciones de
credito emisoras.
Rendimiento: Proviene del diferencial entre el valor nominal al

vencimiento y el precio de adquisicion y de la tasa de intereses que se
pague.
Custodia: S.D. Indeval.
Regimen fiscal: El regimen fiscal de las CEDES sera el previsto en la

Ley del Impuesto Sobre la Renta, asi como en las disposiciones
vigentes emitidas por la Secretaria de Hacienda y Credito Publico.
Identificacion de los Titulos: La clave de identificacion de la emision de
las CEDES esta compuesta por el Tipo de Valor “F”, una clave corta de
la emisora y una serie.
16.14.3. Características de los Pagarés referidos a UDIS

PAGARE DE INDEMNIZACION CARRETERA EN FIDEICOMISO DE APOYO
PARA EL RESCATE DE AUTOPISTAS CONCESIONADAS (PICFARAC)
Emisor: Banco Nacional de Obras y Servicios Publicos, S.N.C., en su
caracter de fiduciario en el fideicomiso de apoyo para el rescate de
autopistas concesionadas (pic-farac)
 Clave de Pizarra : PIC

 Valor Nominal por Titulo : 100 unidades de inversion
 Plazo :Hasta 30 anos
 Tasa de Interes : La tasa de interes que devengaran los
PICFARAC sera fija y los intereses seran pagaderos cada
182 dias o en el plazo que lo sustituya en caso de dias
inhabiles. La tasa para las primeras emisiones es de 5.625
% fija sobre el monto denominado en Udi's.
 Rendimiento: El rendimiento en moneda nacional de los
PICFARAC dependera del precio de adquisicion de los
titulos la tasa de interes de la emision correspondiente y el
valor de las UDIS.
16.14.4. Principales variables para la determinación del valor
de un bono corporativo.
Las variables para determinar el precio de un bono son: Sobretasa,
Frecuencia del cupon, Dias transcurridos del cupon, Dias al
vencimiento, Tasa nominal del cupon.
16.14.5. Valor de recuperacion de un bono.

Para determinar el valor de recuperacion del bono, es necesario
conocer la tasa de recuperacion medida en porcentaje sobre el valor
nominal del bono.
Ejemplo:
Si la Tasa de Recuperacion 85%, y el valor nominal del bono es $100,
entonces el valor de recuperacion del bono es de $85.
16.14.6. Formulario Matemáticas Financieras con la calculadora

HP 17BII y 17BII+
Tasa Efectiva
 %TEFECTIVA = tasa efectiva en porcentaje
 VFIN = valor final
 VINI = valor inicial
Tasa Nominal Anual

 %TNOMANUAL = Tasa nominal anual en porcentaje
 VFIN = Valor final
 VINI = Valor inicial
 DIAS = No. de dias por inversion
Tasa Real
 %TREAL = Tasa real en porcentaje
 %TNOMANUAL = tasa nominal anual en porcentaje
 %TINF = tasa de inflacion en porcentaje
Interes Simple
 $Interes = Interes simple en pesos
 %TNOMANUAL = tasa nominal anual en porcentaje
 $MONTO = Monto en pesos
 DIAS = dias de plazo de la inversion
Precio de Descuento
 P = Precio a descuento
 VNOM = Valor nominal del titulo en pesos
 %DCTO = Descuento anual en porcentaje
 DIAS = dias a vencimiento del papel t
Tasa Equivalente
 %TR = Tasa de rendimiento en porcentaje
 DIAS = Dias de plazo de la tasa de rendimiento
 %TEQ = Tasa equivalente en porcentaje
 DIASEQ = Dias equivalentes del nuevo plazo
Formulas del Mercado de Dinero
Instrumentos que cotizan a Tasa de Rendimiento o Tasa de
Descuento
NOTA: El guion (_) representa un espacio en la formula.

Instrumentos
●CETE
●AB
●PRLV
●Papel Comercial
INSTRUMENTOS QUE COTIZAN A SOBRETASA
ST= Sobretasa, esta es una prima adicional que recibe el tenedor del
Bono, y se determina en funcion a la Oferta y Demanda del Mercado.
PR$ = Precio de adquisicion del Bono, este precio se considera limpio
porque no tiene los intereses devengados a la fecha de operacion, si se
desea el precio sucio con intereses, se tendran que agregar al precio.
Instrumentos:
●Bondes
●Bpa's
●Bonos Bancarios
●Certificado Bursatil
●Pagares de Mediano Plazo
●Obligaciones
BONOS DE REGULACIÓN MONETARIA (BREM)
Variables que aparecen en pantalla:

 R= Tasa de referencia del mercado
 S/T=Sobretasa que se obtiene de la oferta y la demanda del
Mercado
 DV= Dias al vencimiento del BREM
 RDEV= Es la tasa de fondeo bancaria acumulada por los dias
transcurridos del cupon
 DTC=Dias transcurridos del cupon
 DCUP=Frecuencia del cupon
 PR$=Precio limpio del BREM
INSTRUMENTOS QUE COTIZAN A TASA FIJA
INDICE ALFABÉTICO
A Informacion Operativa 79
Obligaciones de acuerdo con
Activo libre de riesgo 422 Reglas de SHCP 47
Activo Subyacente 329, 460 Participantes 49
Acto humano 23 Regulacion de la 52
Administracion integral de Solucion de controversias 87
riesgos 96 s. BORHIS 450
Administrador Integral de
Riesgos C
Auditoria interna del 102 Camara de Compensacion
Funciones 97 Camara de Compensacion 49
Informes 101 Comite Tecnico 63
Aportacion Inicial Minima 235 Estructura Organizacional 62
Por Posiciones en Entrega 284 Fideicomisarios 50
Por Prima 285 Fideicomitentes 50
Por Riesgo 285 Fiduciario 50
Arrendamiento 412 Funciones de vigilancia 75
Autorregulacion 41 Informacion Financiera y
Beneficios 43 Contable 83
Mecanismos y procedimientos Informacion Legal 84
42 Informacion Operativa 82
Objeto 42 Patrimonio Minimo 54, 232
Regulacion de la 53
B Subcomites 232
Backwardation 325 Supervision 50
Balance general 408 Canje por split 347
Banco de Mexico 481 Capital economico 189
Barings 135 CETES 432
BASILEA II 180 Cholesky,descomposicion de
Primer Pilar 180 153, 223
Segundo Pilar 181 Circular Unica de Sociedades
Tercer Pilar 181 de Inversion 89
Basiliea II 137 Codigo de Etica
Benchmark 115 Codigo de Etica 26
Black-Scholes 140, 216 Finalidad 27
Bolsa Generalidad 29
Autoridades financieras que Obligatoriedad 29
regulan a la 48 Premisas 30
Bolsa 49 Principios Generales 30
Capital Minimo 54 Responsabilidad 28
Consejo de Administracion 63 Sujetos Obligados 29
Estructura Corporativa 61 Collateralized Debt Obligation
Funcion de vigilancia 74 468
Informacion Financiera y Comision Nacional Bancaria y
Contable 80 de Valores 481
Informacion Legal 80
Comision Nacional de Seguros Eigenvalor 152, 222
y Fianzas 481 Eigenvector 152, 222
Comision Nacional de Sistema Ejercicio 280
de Ahorro para el Retiro 481 Empresas Promovidas 107
Comision Nacional para la Engrapado de Divisas 361 s.
Proteccion y Defensa de los Equidad 40
Usuarios de Servicios Estado de resultados 409
Financieros 481 Estrategias con opciones
Comite de Riesgos 89 Bear Spread 339, 465
Facultades 89 Bull Spread 339, 465
Concentracion de Cartera 135, Mariposa Corta 339, 465
207 Mariposa Larga 339, 465
Condiciones Generales de Straddle Corto 339, 465
Contratacion 344 Straddle Largo 339, 465
Contango 325 Strangle Corto 339, 465
Contralor Normativo 67 Strangle Largo 339, 465
Contrato Abierto 234 Etica 23
Contribucion al rendimiento Obligatoriedad 25
117 Exposicion 209
Convexidad 131, 161, 198, 441 Exposure 173
Costo de Acarreo 324
Credit Default Swap 466 F
Cuentas Liquidadoras 121 Faltas graves 60
Cuentas por Cobrar 120 Fecha de Ejercicio 280
Curvas de volatilidad implicita Fecha de Liquidacion 280
167 Fideicomiso 49
Fondo
D De Aportaciones 273
Delta 131, 165, 198 De Compensacion 273
Derivadas 146 Fondo de Aportaciones 55, 233
Disponibilidades 120 Fondo de Aportaciones
Distribuciones de probabilidad Excedentes 233
Distribucion Binomial 157, 227 Fondo de Compensacion 55,
Distribucion Exponencial 158, 232, 286
228 Formador de Mercado 5252
Distribucion ji cuadrada 156, Forward 321
226 Forward Rate Agreement 457
Distribucion Normal 156, 226 Frontera Eficiente 418
Distribucion Poisson 158, 228 Fusiones y Adquisiciones 414
Distribucion t 157, 227 Futuro 321
Dividendo
En acciones 351 G
En efectivo 351 Gamma 132, 166, 199
Dividendo en acciones 351 Grupo Clase 279
Dividendo en efectivo 351 Grupo Producto 279
Duracion 130, 160, 197, 440
Duracion Macaulay 131, 198
H
Haircut 249
E Horizonte de inversion 108
I Opcion 329, 459
Call 329, 460
Indice Accionario 347 Estilo Americano 330, 460
Indice de bursatilidad 347 Estilo Europeo 330, 460
Informacion Confidencial 46 Put 329, 460
Instituto de Proteccion al Valor Extrinseco 333
Ahorro Bancario 482 Valor Intrinseco 333
Instituto para el deposito de Operacion
Valores 485 Apertura 394
Integrales 149 De Autoentrada 393
Interes Abierto 234 De Cama 396
K De Cierre o Cancelacion 394
De Cruce 394
Kurtosis 158, 228
De Profundidad 394
L En Firme 393
Legalidad 24 Subasta 395
Limites y politicas de tenencia Operacion de Cama 383
por Inversionista 109 Operacion de Profundidad 382
Liquidacion Diaria 280 Operaciones de directo 369,
Liquidacion Extraordinaria 281 429
LTCM 136 Operaciones en moneda
extranjera 119
M Operador 51
Medidas precautorias 71 Capital Minimo 57
Medidas preventivas 71 Regulacion de 53
Mercado
De Capitales 484
P
De Instrumentos de Deuda 484 Partidas Extraordinarias 411
Primario 484 Perdida Esperada 173, 210
Secundario 485 Perdida No esperada 173
Mercados Over the Counter 322 Perdida No Esperada 210
Modelo binomial para valuacion Personal Acreditado 77
de opciones 141, 217 Administradores de Cuentas y
Modelos de Requerimientos de de Riesgos 78
Capital Operadores de Mesa 77
Avanzado (AMA) 180, 190 Promotores 77
Estandar 179, 190 Politica de Recompra 108
Indicador Basico 179, 189 Politicas de inversion 109
Momentos de la distribucion Politicas de Operacion 108
158, 228 Posicion
Moral 24 Corta 234
Individual 233
N Larga 233
Nota Estructurada 447 Limite 233
Opuesta 234
O Posicion sintetica 337
Objeto Posturas a Precio de
Formal 23 Liquidacion 392
Material 23 Posturas en firme 392
Practicas insanas 45 Rendimiento Ponderado por
Precio de Ejercicio 280, 330, Tiempo 115
460 Reporto 368, 428
Precio de Liquidacion al Revocacion de Acreditacion 69
Vencimiento 280 Rho 132, 166, 199
Precio de Liquidacion Diaria Riesgo 123
281 Base 324
Precio Futuro 281 Cero 123
Prima 281, 330, 460 Contraparte 124, 193
Principios Fundamentales 33 Corporativo 134, 207
Ejemplos 38 Credito 95, 123, 193
Principios Generales Cualitativos 126
Principio de buena fe e Cuantificable 95
intencion recta 32 Cuantitativos 126
Principio de diligencia 31 De las opciones 123
Principio de honestidad 31 De liquidacion de operaciones
Principio de imparcialidad 31 (Settlement Risk) 191
Principio de integridad o De Liquidez 124, 193
probidad 31 De liquidez de mercado 125,
Procedimiento de conciliacion 193
73 De mercado 95
Prospecto de informacion al De Mercado 123, 193
publico inversionista 107 Discrecional 95
Proveedor de Precios 120 Factor de 125
R Humano 124
Juridico o legal 125
Recurso de reconsideracion 86 Legal 96
11.6. Red de Seguridad 288 Liquidez 95
De la Camara de No cuantificables 96
Compensacion, Condiciones en No discrecional 96
que se detona 288 No sistematico 425
De la Camara de Operacional 124
Compensacion, Ejecucion de la Operativo 185
292 Regulatorio 125
Del Socio Liquidador, Sistematico 425
Condiciones en que se detona Sistemico 124
288 Soberano 134, 207
Del Socio Liquidador, Ejecucion Tecnologico 96, 183
de la 289 Roll-Over 361
Regimen de inversion 110
Regresion lineal simple 159, S
229 Saldo de Liquidacion al
Reincidencia 68 Vencimiento 281
Religion 24 Sanas practicas 45
Rendimiento esperado de una Secrecia 40
cartera 420 Secretaria de Hacienda y
Rendimiento Ponderado por Credito Publico 481
Capital 115 Serie de Taylor 147
Severidad de la perdida 210
Sharpe Ratio 116 Tasa de Recuperacion 467
Shortfall 206 Tasa equivalente 379, 429
Simulacion Monte Carlo 158, Tasa Equivalente 385
228 Tasa Interna de Retorno 115
Sistema Financiero Mexicano Theoretical Intermarket Margin
481 System 283
Situacion extraordinaria 72 Theta 132, 166, 199
Sociedad de Inversion 104 TIIE 431
Sociedades de Inversion Tipos de Infracciones 68
Consejo de administracion 105 Tracking Error 116
Contralor Normativo 106 Tracking Risk 116
De Capitales 106 Transparencia 40
De Objeto Limitado 107
De Renta Variable 106 U
En Instrumentos de Deuda 106 UDI 445
Objeto 105 Udibonos 445
Tipos 106 UMS 449
Socio Liquidador 239
Socio Liquidador
V
Valor Intrinseco 282
Patrimonio Minimo 56
VaR 195
Regulacion de 53
VAR 104
Socio Liquidador 5151
Componente 200
Split 355, 455
De Credito 209
Split inverso 348
Marginal 200
Split Inverso 355, 456
Modelo 104
Stop-loss 172
Varianza de una cartera 421
Subasta 395
Vega 132, 200
Suscripcion 348
Volatilidad implicita 167, 202
Swap 466
Volumen 234
T
Tasa de interes real 385
INDICE DE FÓRMULAS
Formula 5.1: Tracking Error.......................................................116
Formula 5.2: Tracking Risk........................................................116
Formula 5.3: Indice de Sharpe...................................................116
Formula 6.1:
Rendimiento..........................................................126
Formula 6.2: Coeficiente de Autocorrelacion.................................127
Formula 6.3: Matriz de Varianzas y Covarianzas...........................127
Formula 6.4: Varianza de un portafolio de 2 activos......................127
Formula 6.5: VaR de un portafolio de 2 activos.............................128
Formula 6.6: VaR de 1 Activo.....................................................129
Formula 6.7: Transformacion de Volatilidad Diaria a Anual.............130
Formula 6.8: Cambio en el precio de un bono por duracion............130
Formula 6.9: Cambio en el precio de un bono por convexidad.........131
Formula 6.10: VaR de Contratos de
Futuro...................................133
Formula 7.1: Valores de u, d y q del arbol binomial.......................142
Formula 7.2: Serie de Taylor de una funcion f..............................147
Formula 7.3: Determinante de una matriz
2x2..............................151
Formula 7.4: Definicion de Eigenvector y
Eigenvalor......................152
Formula 7.5: Singular Value Decomposition.................................155
Formula 7.6: Funcion de Densidad..............................................156
Formula 7.8: Modelo
EWMA........................................................164
Formula 7.9: Modelo GARCH(1,1)...............................................164
Formula 9.1: Coeficiente de Autocorrelacion.................................194
Formula 9.2: Matriz de Varianzas y Covarianzas...........................194
Formula 9.3: Varianza de un portafolio de 2 activos......................195
Formula 9.4: VaR de un portafolio de 2 activos.............................195
Formula 9.5: VaR de 1 Activo.....................................................196
Formula 9.6: Transformacion de Volatilidad Diaria a Anual.............197
Formula 9.8: Cambio en el precio de un bono por convexidad.........198
Formula 9.9: VaR de Contratos de Futuro....................................200
Formula 9.10: Modelo
EWMA......................................................201
Formula 9.11: Modelo GARCH(1,1).............................................201
Formula 9.12: Valores de u, d y q del arbol binomial.....................218
Formula 9.13: Definicion de Eigenvector y Eigenvalor....................222
Formula 9.14: Singular Value
Decomposition................................225
Formula 9.15: Funcion de Densidad............................................225
Formula 13.1: Precio del CETE a partir de tasa de rendimiento.......326
Formula 13.2: Valuacion de opciones Black and Scholes................332
Formula 13.4: Paridad Put-Call...................................................336
Formula 14.2: Precio Futuro del IPC............................................346
Formula 14.3: Precio Futuro de
Acciones......................................346
Formula 15.1: Tipo de cambio
futuro...........................................361
Formula 16.1: Precio del CETE a partir de la tasa de rendimiento....376
Formula 16.2: Tasa de descuento del CETE a partir de la tasa de
rendimiento.............................................................................376
Formula 16.3: Tasa de rendimiento del CETE a partir de la tasa de
descuento................................................................................37
7
Formula 16.4: Precio del CETE a partir de la tasa de
descuento.......377
Formula 16.5: Modelo Black '76 para Opciones sobre bonos...........384
Formula 16.6: Precio del Contrato de Futuro de CETES a 91 dias. . . .
384
Formula 16.7: Precio del Contrato de Futuro de TIIE a 28 dias........384
Formula 16.8: Tasa Efectiva.......................................................385
Formula 16.9: Tasa
Real............................................................386
Formula 19.1: Covarianza..........................................................416
Formula 19.2: Coeficiente de correlacion.....................................416
Formula 19.3: Rendimiento esperado de una cartera.....................421
Formula 19.4: Varianza de una cartera (2 activos)........................421
Formula 20.1: Tasa Efectiva.......................................................431
Formula 20.2: Precio CETE a partir de Tasa de Rendimiento...........435
Formula 20.3: Tasa de Descuento a partir de Tasa de Rendimiento.
435
Formula 20.4: Tasa de Rendimiento a partir de Tasa de Descuento.
435
Formula 20.5: Precio del CETE a partir de la Tasa de
Descuento......435
Formula 20.6: Interes simple.....................................................447
Formula 20.7: Precio Ajustado por dividendo en
efectivo................452
Formula 20.8: Precio Ajustado por dividendo en especie................453
Formula 20.9: Precio Ajustado por suscripcion..............................453
Formula 20.10: Precio Ajustado por
split......................................455
Formula 20.11: Precio Futuro del IPC..........................................456
Formula 20.12: Precio Futuro de Acciones....................................457
Formula 20.13: Tasa
Forward.....................................................458
Formula 20.14: Tipo de cambio futuro.........................................458
Formula 20.15: Put-call parity....................................................462
Formula 20.16: Valuacion de opciones Black and Scholes...............464

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ADMINISTRADOR DE RIESGOS PARA SOCIEDADES DE

1.1. Ética General

MÓDULO 2.MARCO NORMATIVO I

2.1. Marco Regulatorio

MÓDULO 3.MARCO NORMATIVO II 79

3.1. Reglamentos Interiores

MÓDULO 4.CIRCULAR ÚNICA PARA SOCIEDADES DE

4.1. Circular Única de Sociedades de Inversion

MÓDULO 5.MEDICIÓN DE DESEMPEÑO Y CONTABILIDAD DE

5.1. Conceptos basicos

MÓDULO 6.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS I123

6.1. Conceptos Básicos

MÓDULO 7.ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS II139

7.1. Fundamentos de Teoría Financiera139

MÓDULO 8.GESTIÓN DE RIESGOS NO CUANTIFICABLES183

8.1. Riesgo Tecnologico183

MÓDULO 10.CAMARA DE COMPENSACIÓN I231

10.1. Conceptos Basicos231

MÓDULO 11.CÁMARA DE COMPENSACIÓN II 255

11.1. Aspectos Generales 255

12.1. Registro y Compensacion de Operaciones295

MÓDULO 13.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN EN GENERAL

13.1. Conceptos basicos 321

MÓDULO 14.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN SOBRE

14.1. Otros conceptos 343

MÓDULO 15.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN SOBRE

15.1. Mercado de Cambios 357

MÓDULO 16.CONTRATOS DE FUTURO Y OPCIÓN SOBRE

16.1. Mercado de Dinero367

17.1. Concertacion Electronica de Operaciones387

18.1. Principales indicadores de liquidez, apalancamiento, de

MÓDULO 19.TEORÍA DE INVERSIONES 415

19.1. Diversificacion y formacion de la cartera415

MÓDULO 20.VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS427

MÓDULO 21.MERCADO DE CONTADO 481

21.1. Sistema Financiero Mexicano481

MÓDULO 22.RÉGIMEN FISCAL487

22.1. Regimen fiscal aplicable a las operaciones realizadas sobre

1.1. Ética General

El objeto de la ética para su estudio se divide en dos:

1. Objeto material: es la investigación de las acciones humanas en

2. Objeto formal: es el enfoque por el cual los actos humanos se

Por consiguiente, el objeto general de la ética es el bien que se

1.1.2. Conceptos de ética, moral y legalidad.

Acto humano: Son todas las acciones libres y conscientes, que se

Legalidad: La legalidad es caracteristica de la ley y se refiere a lo que

La norma ética es unilateral, a diferencia de las normas del derecho

Religión: La religion es el modo de relacion del individuo con el Ser

1.1.3. Importancia y la utilidad de la ética.

La Etica proporciona criterios basicos para la toma de decisiones,

La obligatoriedad de la norma etica no es de caracter legal, pero el

1.1.5. Generalidad de los principios éticos.

Los principios eticos como lo senala en el principio de totalidad, se

1.2. Ética de la Empresa

La etica de la empresa es una parte de la etica aplicada, como lo es

Un codigo de etica, en general, se compone de un repertorio

1.3.2. Finalidad del Código de Ética de la Comunidad Bursátil

Para elevar la calidad y competitividad del mercado bursatil mexicano,

Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que

1.3.3. Conceptos de responsabilidad personal, política

Responsabilidad: Es la disposicion y capacidad de dar respuesta

Como resultado de la identificación de la responsabilidad

Si llegan a producirse acciones que pongan en peligro este deseado