INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE

Profesor: Andrés Felipe Fernández

e-mail: Tengan todos un cordial saludo. Mi nombre es Andrés Felipe Fernández, soy
profesor del Departamento de Finanzas de la Universidad EAFIT, y voy a TRABAJAR
con ustedes la materia “Instrumentos Financieros de Renta Variable”, asignatura
que comienza este viernes 15 de julio y termina el día 6 de Agosto. El 7 de Julio
recibieron el programa y el cronograma de trabajo detallado día por día con las
respectivas fuentes bibliográficas. De acuerdo con lo anterior, para este viernes
deben haber estudiado todo el capítulo 3 del texto guía Investments (Bodie, Kane y
Marcus), ó en su defecto el capítulo 3 del texto complementario Principios de
Inversión (Bodie, Kane y Marcus, pero con traducción y adaptado por Lamothe). Al
respecto, quiero aclarar que dado el alto costo del texto guía, decidimos incorporar
dentro de la bibliografía del programa Principios de Inversión, sin embargo presenta
algunos problemas en la traducción, de los cuales no me puedo hacer responsable.
Por otro lado, y e s un concepto personal, desde el punto de vista académico,
Investments es un texto más completo.

Adicionalmente anexo algunos de los artículos mencionados en el cronograma de

trabajo sobre el tema de análisis técnico, y otros complementarios (el tema de
candlestick es opcional).

Por último, les quiero comentar que toda la comunicación con ustedes la establezco
a través de sus cuentas de internet de EAFIT, por lo tanto es necesario que quienes
no tienen activada las claves, hagan rápidamente los respectivos trámites.

Espero entonces encontrarnos el viernes a las 4 de la tarde, de modo que

empecemos a TRABAJAR sobre el apasionante mundo del mercado accionario.

Atte,

Andrés Felipe Fernández G

Profesor del Departamento de Finanzas
Universidad EAFIT

RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE.

Un titulo es de renta fija solo si desde que se compra hasta que se

vence se mantiene, la rentabilidad es la misma, durante el tiempo de
vencimiento los títulos se están negociando, esto hace que la
rentabilidad se vuelva variable.

Existen títulos con cupón 0, es el título principal. Un TES que vence en

el 2014 y paga allí. Si se mantiene hasta el vencimiento será de renta
fija.

k: tasa de descuento. Tasa de compradores y tasa de vendedores.

P=500 mm/ (1+k)n

Es de renta fija si se mantiene hasta el vencimiento.

ACTIVO FINANCIERO: Título valor que representa un flujo de caja

futuro para el poseedor de dicho título.

ACTIVO RENTA FIJA ACTIVO RENTA VARIABLE

Desde el momento de adquisición Desde el momento de adquisición
del título se conoce el flujo de del título hay incertidumbre sobre
caja futuro. el flujo de caja futuro.
Bonos (Estado, Públicos), CDTS, Acciones (se puede conocer los
aceptaciones bancarias, papeles dividendos decretados pero no el
comerciales, papeles valor de las acciones en el futuro)
comerciales.

Se habla mejor de dos clases de títulos:

ACTIVOS FINANCIEROS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE
CONTENIDO CREDITICIO CONTENIDO PARTICIPATIVO
Activos financieros que Es todo activo financiero que
representan una deuda para representa o que le da el derecho
quien los emite. al propietario de poseer en parte
proporcional dueño de los activos
de la compañía que los emite.
Pagarés, bonos, CDT, Acciones: Ordinarias (conceden
derechos a voz, voto y dividendo
ordinario), Preferenciales (no
conceden voz ni voto pero a
cambio de lo anterior se tiene
derecho a recibir un dividendo
preferencial –primero pagan este
dividendo que el de las
ordinarias). Prima diferencia que
concede el mercado entre las dos
acciones; Privilegiadas: Ejemplo
ISA y ETB se pacto ser
privilegiadas durante un tiempo,
concede voz, voto y ser
preferencial; ADR´S que es CIB.

Posición larga: tiene el activo o toma posición del activo. Un

inversionista inexperto cuando toma una posición larga considera que
el precio va a subir.

Posición corta: vende el activo.

El mercado responde a dos lógicas: 1) Fundamental y 2) Técnica, sería

un error en desconocer que una lógica o la otra no funcionan.

Inversionista institucional: Fondos de pensiones, fondos mutuos de

inversiones, agentes que tienen un gran poder de captación de
recursos.

La forma en que actúa un inversionista institucional es que cuando

hay una tendencia a subir, realizan una compra de carácter piramidal
(invierten una gran base al principio, no han agotado la base tienen
un gran pull mount tienen una gran cantidad de dinero para seguir
comprando y hacer que el precio suba), luego vende cuando el precio
comienza a caer pero no vende todo. Con esta estrategia lo que se
hace luego es salir a tomar utilidades.

El inversionista institucional no invierte en un solo activo sino en un

portafolio de acciones.

Inversionista a verso o a riesgo: ¿?

www.daytradinguniversity.com : universidad de formación de traders.

www.mhhe.com pagina de investments: bussines administrations,

finals, texto de investments, students center.
www.mhhe.es/bodie

Las posibilidades de crecimiento de una economía esta sujeta a los

ritmos de inversión que en ella se haga. La inversión (economía) a
aquellos agentes que promueven proyectos de inversión: empresas
que necesitan ampliar mercados, nuevas fábricas, puntos de venta,
etc. Mayor empleo = mayor ingreso, potencializa el consumo =
aumento de demanda.

Si una economía no tiene inversión, no crece.

El mercado de capitales es el espacio a través del cual esos agentes

deficitarios de proyectos de inversión obtengan recursos de los
agentes superavitarios. Si las necesidades de inversión son mayores
que los niveles de ahorro, se tiene una talanquera para mantener un
ritmo de crecimiento sostenible. Mercado de capitales: canaliza
recursos del ahorro a recursos de inversión, se hace a través de:

1) Intermediarios financieros (bancos): tasas de captación y tasa de

colocación, cuya diferencia da el margen, esto es costos porque se
requiere. El agente superavitario entrega un dinero y recibe un título
valor, el agente deficitario recibe dinero y entrega un titulo valor
(garantía). El problema radica en que: a) los intermediarios no son
altamente eficientes y esto se traduce en unas bajas tasas de
captación y altas tasas de colocación, un sistema financiero no es
generador de empleo en una economía b) capacidad de ahorro
mínima, la renta es muy pobre, es mas rentable consumir que
ahorrar.
Lo que captan los intermediarios son pasivos y lo que colocan son
activos.
2) Mecanismos de financiación directos: emitiendo títulos valores
financieros o de contenido participativo.

Crédito sindicado: unión de varios bancos para prestar dinero.

Underwritter: Firma gestora de banca e inversiones. Se encarga de la

estructuración y emisión de las acciones, precio de la acción,
potenciales compradores, hacer una investigación de mercado.
Elabora un contrato con el emisor de las acciones: 1) Underwritting en
firme: compra la totalidad de la emisión a un precio y lo vende a uno
mayor, corre con el riesgo de emisión. El emisor le concede una prima
y 2) Underwritting al mejor esfuerzo “Best effort” : El gestor de banca
de inversión se compromete a desarrollar lo máximo posible para que
la colocación tenga éxito. Gana una comisión definida por tarifas por
% de colocación. También se puede pagar en acciones.

VENTA DE ACCIONES EN EL MERCADO PRIMARIO VS. SECUNDARIO

PRIMARIO:
Nueva emisión
Factor clave: El emisor recibe directamente el beneficio de la venta.

SECUNDARIO:
El emisor no interviene para nada en las transacciones que se
ejecutan en este mercado.
El comisionista cobra por vender y por comprar porque para ser
comisionista se requiere pertenecer a una firma comisionista que
tiene un puesto dentro de la bolsa (derecho a transar en la bolsa) que
cuesta.

Underwritten Vs Best Efforts

Ofertas Públicas Iniciales:

Son registradas y su venta es hecha por debajo del valor en libros
(self registration)

Ofertas públicas iniciales (IPOs-OPV´s)

Evidencian un subprecio (underpricing)

Una emisión secundaria debe ser al precio promedio móvil de los

últimos seis meses.
Publicación

Private placement: Tienen un comprador identificado que se negocian

por aparte. Son títulos sin liquidez y el comprador pretende mantener
la posición sobre los títulos. Dominada por instituciones. Tienen un
mercado muy activo para títulos de deuda (debt securities).

ORGANIZED EXCHANGES
Funcionamiento del mercado norteamericano.

1) Formal  Exchanges (bolsa de valores)

Hay unos requerimientos de enlistamiento (para vender títulos en el
exchange), no cualquier empresa puede cotizar en el exchage.

Clases de exchanges:
 Nyse (New York stok exchanges) – Nacional
 Amex - Nacional
 Regionales.

2) No Formal: (Nasdaq). Los requerimientos de alistamiento son

mínimos y no se requiere un puesto en el Nasdaq pues todo es
computarizado.
Empresas como Microsoft, Apple.

En Colombia:
Informal  Mercado balcón: empresas medianas y pequeñas pueden
acudir al mercado de capitales. Limitaciones: Solo pueden invertir
inversionistas institucionales ya que solo pueden invertir en pequeñas
y medianas empresas. Aunque está en la ley no se utiliza ya que a
los inversionistas institucionales no están interesados.

OTC MARKET ¿?

THIRD MARKET

Tercer mercado: Acciones que se enlistan en el Nyse sin estar

enlistadas y tienen la posibilidad de negociarse en otros mercados.

FOURTH MARKET
Inversionistas institucionales que crearon redes y entre ellos transan.
No hay mayores costos de transacción, solo el mantenimiento de la
red.

AUCTION MARKETS WITH CENTRALIZED ORDER FLOW.

Mercado subasta, los precios se transan

BID : allí se ubican los potenciales compradores. Lidera el que
demande mayor precio.
ASK: allí se ubican los potenciales vendedores. Lidera el que ofrezca
menor precio

Personaje Largo poseedor de acciones de IBM  comercial  contacta

al “floor broker” (comisionista)  Specialist de IBM (trabaja en
consolas, ejecuta las ordenes) 
Trader (es el Personaje) que todos los días compra y vende)

Market sell order. Orden de venta de mercado

En Colombia las ordenes de venta o compra no son MARKETABLE

(precio de su cantidad) sino que se ejecutan al último precio.

Tipos de orden:
1) Marketable Orden a precio de mercado. En Colombia las
ordenes de venta o compra no son MARKETABLE (precio de su
cantidad) sino que se ejecutan al último precio.
2) Limit buy order (orden limite de compra):
3) Limit sell order (orden limite de venta): Se evacuan primero las
órdenes de venta de menor precio.
4) Stop loss order (no para el mercado colombiano): limita el
potencial de pérdida.

Un personaje Largo piensa que el precio va a subir, tiene 5000

acciones a 74,24; pero el precio no sube, hay una resistencia y un
soporte, entonces coloca una limit sell order a 74,80 y un stop loss
order a 74. El stop no entra dentro de las filas . Si el precio llega a
74 que ocurre?: Darse un stop loss order de market o a precio fijo.
De market: Si hay un comprador por encima de 74 no se ejecuta, si
no hay compradores por encima de 74 no se ejecuta. Precio fijo: va
a agredir punta compradora 3000 a 74, si hay una venta menor a
74 se queda la anterior sin vender.

Regla del trader: utilice el stop.

5) Stop buy order (no para el mercado colombiano)

Precio target, precio al que identifico va a llegar la acción.

Las pujas es respecto a las órdenes de otro, no a las propias.

Para que una orden en Colombia se ejecute se da un espacio de 25
segundos. Se congela la columna contraria mientras pasan los 25
segundos y no pasa una nueva puja. OJO

16 de Julio de 2005

NYSE:
Inversionista  Comercial  Floor Broker  Especialista

NASDAQ:
Dealer  Broken
Tiene un inventario Ejecuta la orden y
propio de acciones que labor de asesoría
le permite constantemente
demandar y ofrecer

Nasdaq es un mercado de dealers computarizado

Inversionista Dealer
Necesita 1000 acciones de Cisco Si no tiene estas acciones
ejecuta la acción de broker.
www.ameritrade.com

latest : último precio que muestra la plataforma.

Los títulos se desmaterializaron, DECEVAL (están inscritos en un

depósito central de valores).

Función del Specialist:

1) Ejecutar órdenes: Limit sell orders, limit buy orders, y demás.
2) Darle continuidad al mercado. Puede ser dealer.
3) Sus ingresos se derivan adicionalmente de las compras y
ventas. Su interés es liderar las puntas de compra y de venta.

Hay un gap muy grande en el ASK por lo tanto o se puede aprovechar

o se debe estar atento a que un vendedor no haya soltado todas las
acciones.

Hay diferentes niveles de suscriptores, y se paga por ello:

Nivel 1, paga por obtener los cinco primeros niveles de las pilas de
demanda y oferta.

Nivel 2, paga por obtener los cinco primeros niveles de las pilas de
demanda y oferta.

Nivel 3, le proveen información sobre precios promedios y cantidades.

Lo anterior es útil para conocer quien tiene control de mercado a los

compradores o a los vendedores. Si los vendedores tienen el control
del mercado, son mayores, mas competencia, entonces los precios
tienden a bajar.

A diferencia de Nasdaq, en el Nysa hay varios dealer en una sola

consola por lo tanto se pueden poner de acuerdo en los precios. En
Nasdaq no ya que los dealers no se conocen entre ellos.

Clases de operaciones se pueden hacer en el mercado

norteamericano:

Cuando irse en largo se puede hacer a través de dos vías:

1) Sin apalancamiento: Se compran 1000 acciones de Cisco a
$19,25 debo tener $US 19.250 (no se consideran costos de
transacción). La rentabilidad es del 30% ya que esta fue la
variación en el precio.
2) Buying on margin (compras apalancadas), se hace un crédito
con respaldo de las acciones anteriores. La rentabilidad
depende de cuánto financié.

ACTIVO
64.166 (3.324 acciones por
19,30)
Si el precio de la acción baja a
19,00 entonces para el equilibrio
se disminuye el patrimonio.
PASIVO
44.910
PATRIMONIO
19.250 (30% del valor de la
transacción, del ACTIVO), este
siempre servirá de garantía
(colateral). Si baja el patrimonio
baja el valor de la garantía y se
realiza un llamado al margen.

Margen = Equity (patrimonio) / Assets (activo)

Si Margen = 0,7 y Equity = 19.250 entonces Assets (valor de la

transcción debe ser) = 27.500

Préstamo = 27.500 – 19.250 = 8.250

Si el margen baja, me prestan mas.

Si margen = 0,3 y Equity = 19.250 entonces Assets = 64.166
Préstamo = 64.166 - 19.250 = 44.910

El margen no es estático, lo moviliza la SEC, si los precios empiezan a

bajar y si la SEC disminuye el margen aumenta la capacidad de
endeudamiento, se aumentan las compras, los precios comienzan a
subir. Viceversa.

Acciones a comprar con 64.166; 64.166/19,30 (precio prom.) =

3.324

Margen de mantenimiento: Cuál es la mínima proporción a la cual el

activo puede seguir manteniendo el activo. El margen de
mantenimiento es del 25%

0,25 = Margen = (Activo – Pasivo)/Activo = ((3324 * P) – 44.910) /

3324*P
P = 18,01; Si el precio llega a este nivel se hace un llamado al
margen.

P = precio de la acción

De donde sale el préstamo? De la firma comisionista. El dinero no

sale de los comisionistas sino de los mismos accionistas con sus
cupos.

Short sell: Venta en corto: espera que el precio del activo bajo por lo
tanto vende caro para luego comprar barato. Alguien que se va en
corto no tiene la posesión del activo que va a vender

No importa el orden de la operación si primero vende y luego compra

Procedimiento para irse en corto.

MERCADO COLOMBIANO
Mercado subastas órdenes centralizadas, mercado formal. Híbrido
entre un Nysa y un Nasdaq.

1) No existe el specialist  reemplazado por un SET

2) No hay dealers (Nasdaq)
3) Se puede hacer compras apalancadas
4) No se puede hacer short sell (prohibidas) sin embargo es muy
frecuente agentes que los hacen en el día y lo cierran el mismo
(intraday) no lo pueden hacer de noche.
5) Esta legislado las compras apalancadas pero el patrimonio
técnico es del corredor, asi que no se concede, sin embargo hay
otro instrumento que permite hacer compras apalancadas
REPO.

REPO:
TAREA: Calcular la rentabilidad del inversionista si al final de los 3
meses logra vender las acciones de Sura a $11.070. El valor de la
comisión por venta es de 0,3% (mas IVA menos la comisión 10% de la
comisión).

Calcular la ganancia del comisionista, en términos de margen (se

lleva las comisiones de compra y venta).

ANALISIS TECNICO
Estudio del comportamiento de precios futuros a raíz de precios
históricos, Premisas:
1) El mercado incorpora toda la información disponible en el
precio. No se requiere conocer los fundamentales.
2) Todos los agentes que participan en el mercado tienen memoria
y esos agentes toman decisiones en función de su memoria.
 Todo aquello que ha acontecido en el pasado dada esa memoria
hace que vaya a ocurrir en el futuro.

Analista técnico = chartista toma decisiones a punta de seguimiento

de precios históricos e indicadores.

Qué busca un chartista?

1) Tendencias: La tendencia primaria se caracteriza por ser a

largo plazo. Dentro de la tendencia primaria ocurren tendencias
secundarias obedecen a correcciones del mercado debida a la
toma de utilidades de los agentes.

Tendencia al alza. Es peligrosa en el largo plazo sino tiene

tendencias secundarias o correcciones. Pues si no existieran lo
que se demora en subir mas rápido cae.

Tendencias terciarias: igual a las secundarias pero en periodos de

tiempos más cortos

2) Soportes y Resistencias: Durante un periodo de tiempo

pareciera que no existe tendencia al alza ni a la baja sino que el
precio se desplaza en una forma lateral.
Zona de trading: rebota entre un techo y un piso. Se presentan
debido a indecisión, es un equilibrio de fuerzas entre compradores
y vendedores en ese rango de precios, no hay mas compradores
que vendedores, están parejos.

Resistencia técnica cuando tres picos rebotan sobre una línea

recta, es decir se agotaron los compradores, no hay mas quien
quiera comprar por encima de esos precios.
No debo comprar sobre una resistencia sino sobre un soporte.

Inversionista en común y tiene aversión al riesgo. No tiene

presente:
Cuando experimenta pérdida y se encuentra en un segundo pico,
inmediatamente vende pues acaba de pasar por una sensación de
pérdida, aumentan los vendedores (es la mayoría del mercado) y
esto hace que el precio baje
Inversionista profesional no tiene aversión al riesgo tiene mas
paciencia.

UPGRADE (mejora en el precio) – DOWNGRADE (desmejora en el

precio). Cuando hay un upgrade en el intraday luego del upgrade
hay una baja de precios.

El precio tienen una relación con el volumen, esto implica que si

hay una gran concentración de volumen en un alza y el precio en
vez de subir baja
 3) Indicadores

Break out : Hay un rompimiento de una resistencia ocasionado por un

mayor volumen (comprador)

www.candestick.com
Stevz Nisson. How to become in a standar.

www.supervalores.com

PATAGON.
CARACTERÍSTICAS DE LAS RESISTENCIAS: Concentra la oferta de
valores para frenar una subida.
1. Cuando se rompe una resistencia esta se convierte en el futuro
en un soporte.
2. El volumen en el momento de rotura de la resistencia da una
idea de la fuerza del mercado. Si el volumen es alto hay éxito
de la tendencia alcista, si es bajo entonces habrá un nuevo
intento de rotura.
3. La resistencia es mayor entre mas número de rebotes haya sin
que se rompa. Pero cuando se rompe la tendencia alcista es
más fuerte.
4. Cuando se rompe una resistencia hay una rápida y corta subida
seguida de una caída hasta cerca de la línea de resistencia y
luego si se produce el alza.

CARACTERÍSTICAS DE LOS SOPORTES: Concentra la demanda de

valores para frenar una caída de precios.

1. Cuando se rompe un soporte se convierte en una resistencia

para la cotización.
2. La rotura se da si supera el 3% del valor de la cotización
3. La fortaleza de la línea de soporte es mayor entre mas
rebotes hayan y cuanto mayor tiempo esté vigente.
4. Se rompe cuando hay una rápida y corta caída seguida de
una recuperación hasta cercanía del soporte y luego una
tendencia bajista. PULL BACK (aquí es cuando hay que
vender antes de una caída).
5. El stop loss generalmente se coloca en los niveles de
soporte.

MEDIAS O PROMEDIOS MÓVILES.

Si la media corta cruza de ABAJO hacia ARRIBA a la media larga,

el mercado está cambiando la tendencia  señal de COMPRA.

Si la media corta cruza de ARRIBA hacia ABAJO a la media

larga, el mercado está cambiando la tendencia  señal de
VENTA.
 ONDAS DE ELIOT.

El mercado se desarrolla en cinco ondas cuando está a favor de

la tendencia y tres cuando está en contra de ésta.

Para marcar líneas de soportes o resistencias debe hacerse en

la zona de congestión no en los máximos y mínimos.

Si un gráfico semanal muestra fuertes resistencias, entonces

seguramente no habrán rupturas en el gráfico diario.

TENDENCIAS

A la alta: Máximos y mínimos relativos cada vez mayores. Para

la gráfica se unen tres mínimos relativos.
A la baja: Máximos y mínimos relativos cada vez menores. Para
la gráfica se unen tres máximos relativos.

RSI = RELATIVE STRAIGHT INDEX

RSI: 100 – (100/(1+(X incrementos/ X disminuciones)))

Indicador de fuerza relativa. Continuación de la tendencia en el
d de la acción.

MACD = Margen Average Convergence and Divergente.

Indicador de $ que depende solamente de los $ de cierre. Está
diseñado para reflejar condiciones de subcompra y sobreventa
del mercado identificando los picos y los fondos de las
cotizaciones. El RSI es un oscilador de seguimiento de los $ que
fluctúa entre 0 y 100. El identifica una divergencia cuando la
tendencia de $ del título no va con la del indicador, esta
divergencia es una señal de cambio en la tendencia.

22 de Julio de 2005

PROMEDIO MÓVIL

El promedio móvil es un promedio de los consensos. Entre mayor sea

el número de días menor es la velocidad con que captura el cambio
en los precios y viceversa.

Cuando la línea de promedio esta por encima del precio quiere decir
que el promedio del consenso de las expectativas el los últimos n días
era mayor que hoy  tendencia actual a la baja.

Si la línea de promedio cruza de arriba hacia abajo el precio, quiere

decir que el promedio del consenso en los últimos n días es menor
que el precio hoy  tendencia al alza. Y VICEVERSA.
Es mejor tomar las decisiones de compra y venta SOLO EN EL CRUCE
de lo contrario quédese quieto.

Buscar en google: FIBONACCI “MARKET STOKE” Otra técnica de

análisis de tendencias chart – Pablo Desiderio.

Compra  Promedio largo plazo

Venta  Promedio corto plazo.

MACD: Mide la distancia relativa entre el promedio corto plazo y largo

plazo. = PMSCP – PMSLP

PMS: Promedio Móvil Simple

CP: Corto plazo
LP: Largo plazo.

Promedio exponencial: (101*102*105*106)*e^(1/4)

Señal de compra cuando el MACD cruza de abajo hacia arriba la linea

de cero (0) . VICEVERSA

MACD TRIGGER: MACD PROMEDIO: Me permite identificar un cambio

de tendencia
En una zona de tradding el promedio MOVIL no es bueno
(tradding = no hay tendencia, compra-venta repetitiva).

OSCILADORES (RSI):

Hay varias clases, miden OVERBOUGHT y OVERSOLD

Resistencia = mercado overbouth (sobrecomprado)

Soporte = mercado oversold (sobrevendedores)

Otros osciladores permiten identificar la volatilidad.

Resumen:
 TENDENCIAS
 SPOPORTES Y CANALES
 INDICADORES
o CAMBIO DE TENDENCIAS
o OSCILADORES- RSI
o VOLUMEN (cambios)
 PATRONES

RSI – Relative Straigh Index. Índice de Fuerza Relativa. Oscila entre 0

y 100. Es un indicador de OVERBOUGHR y OVEROLD.

El tiempo que tarda un mercado en subir, es el tiempo que tarda en

bajar.
Es muy bueno cuando el precio se está dando entre soportes y
resistencias.

23 de Julio de 2005

TEORIA DE EFICIENCIA

Los mercados descuentan la info de los precios. La eficiencia se mide

en términos de velocidad en la que el mercado descuenta la info
disponible.

www.lanota.com/noticias

Ejemplo Bavaria:

Jueves:
Precio de cierre $41.900

Viernes:
Negocio confirmado de venta a SAB Miller.
Se especula sobre el precio de negociación y condiciones de compra
Precio especulado $65.700  En este precio, el mercado descuenta la
información (ya la ha incorporado). Precio de cierre $52.000.
Si el negocio se cierra en agosto, quien compre una acción la irá a
vender en agosto en el mismo precio.

En Colombia se pueden mantener las órdenes permanentes

Ordenes ocultas: Las cantidades son menores a las reales que se
quieren vender, se van soltando poco a poco.

Se puede obtener una rentabilidad extraordinaria a la que ofrece el

mercado con “información privilegiada”.

Lunes, para Bavaria luego de la información:

BID ASKED
Q P Q P
VACIA VACIA 11.000 $43.130

La pila de BID estará vacía.

NIVELES DE EFICIENCIA.

1. Débil: Un mercado es eficiente en su forma débil cuando no es

posible obtener una ganancia extraordinaria haciendo uso de la
info que se toma sobre la base de los precios históricos, es decir
 haciendo uso del análisis técnico. Porque? Es información de
libre acceso, entonces todo el mundo tomaría las decisiones en
el mismo tiempo.
2. Semifuerte: Un mercado es eficiente en su forma semifuerte
cuando no es posible obtener una ganancia extraordinaria
haciendo uso de la info pública disponible (t). Caso Bavaria
con la noticia del negocio confirmado. Información pública
disponible (estados de resultados, la empresas que cotizan en
bolsa estan obligadas a presentar balances trimestrales).
Una acción de CIB en la bolsa de NY equivale a 4 acciones BPF
de Bancolombia Preferncial
Arbitraje:
CIB 1.822
BPF 10.100 Si conviene compro BPF y vendo en CIB.

3. Fuerte: Un mercado es eficiente en su forma fuerte cuando no

es posible obtener una ganancia extraordinaria haciendo uso de
la info privilegiada, cuando hay controles que impiden que esa
info privilegiada se filtre.

TICKET: Es el nemotécnico con el que se conoce cada una de las

acciones en el mercado.

“Es la ineficiencia de los mercados la que de oportunidades de…ganar

obtener rentabilidad”

ANALISIS FUNDAMENTAL:

Pt1  Pt(1 r / t )
t : información relevante?

Cómo se define el precio de un activo financiero? Activo financiero:

titulo valor que le concede el derecho a su propietario de recibir un
flujo de caja futuro.

 FC t
Pt  t1

(1 K)t
k  Rf  (Rm  Rf )i

FC: Flujo de Caja futuros

K: rentabilidad. = Rf (tasa libre de riesgo)con un plazo similar al del
título

Hay expectativas sobre el flujo de caja.

Ejemplo:

Precio de Venta: $40

Dividendos ESPERADOS: $10
n: 1 año
Se decreta el pago de dividendos cada 6 meses (2 veces al año)

10  40
Pt 
(1 K)1

Rf: título de tesoro de un año pues n=1. Tasa libre de riesgo

Rm: Tasa del mercado
(Rm-Rf) = Prima de riesgo.
i=Cantidad de riesgo del activo

Por cada unidad de incremento del rendimiento del mercado, como se

incrementa el rendimiento del activo.

k  0,04 (0,08  0,04)1,5  10%

Valor intrínseco: Precio justo, valor en equilibrio que debe pagar o por
el cual se debe vender el activo de acuerdo con las expectativas del
flujo de caja y las expectativas de renta de ese activo.

10  40
Pt   45,45 Valor intrínsico
(1 10%)1

Si Pm (precio del mercado) = 48 > Valor intrínseco, el activo está

sobrevalorado.

Rentabilidad = 50/48 – 1 = 4,16%

Si Pm (precio del mercado) = 44 < Valor intrínseco; el activo está
subvalorado. COMPRARIA pues la rentabilidad es mayor.

Rentabilidad = 50/44 – 1 = 13,64%

El objetivo de una analista fundamental del mercado es encontrar los

activos que se encuentran sobrevalorados y subvalorados.

El mercado debe tender a los precios en equilibrio, entonces un activo

sobrevalorado la posición a tomar es short sell. Y VICEVERSA.

10  40
Pt   45,45
(1 10%)1

10 D2PV 2
Vo  
(1 k)1 (1 k)2
10 D2PV 2 D3PV3
Vo   
(1 k)1 (1 k)2 (1 k)3
D1 D1(1 g) D1(1 g)2 D1(1 g)3
Vo      ...(i)
(1 k)1
(1 k)2 (1 k)3 (1 k)4
(1 k) D1 (1 k) D1(1 g) (1 k) D1(1 g)2 (1 k) D1(1 g)3 (1 k)
Vo      ...
(1 g) (1 k)1 (1 g) (1 k)2 (1 g) (1 k)3 (1 g) (1 k)4 (1 g)
(1 k) D1 D1 D1(1 g)1 D1(1 g)2
Vo      ...(ii)
(1 g) (1 g) (1 k)1 (1 k)2 (1 k)3
 (1 k)  D1
(ii  i)  Vo   1 
 (1 g)  (1 g)
 (1 k)  (1 g)  D1 D1
Vo       Vo 
 (1 g)  (1 g) (k  g)

Si g: tasa de crecimiento constante de dividendos:

D2=D1(1+g) (gradiente geométrico)
Dn=D1(1+g)n-1

Valor intrínseco  Valor en libros (definición contable)

Vo ya ha descontado D1; se habla es de expectativa de futuros

dividendos que no se conoce.

D1
Vo 
(k  g)

Vo subirá solo si
D1 sube
K disminuye y
g sube
SIMULTÁNEAMENTE.

Si g>k daría un valor negativo; se debe aplicar otro modelo el DDM.

(Modelo de Descuento )

 D1  D1(1 g)
Vo 
 (k  g) 
  kg
  %   1 1 g  1 g
V1 D2  D1(1 g) D1
 (k  g) (k  g)  (k  g)
g: además de ser el crecimiento constante de dividendos es la
rentabilidad por valorización del activo (cambio en el precio)

Dos elementos que componen la rentabilidad de la acción:

 Por dividendos
 Por valorización

SI Y SOLO SI un g=constante y k>g:

La valorización del activo se ve reflejado en:
Crecimiento de la compañía: 10%
Varía el % de Precio: 10%
Crecimiento del dividendo del: 10%

Tenemos:
K: tasa de descuento requerida
g: tasa de crecimiento de dividendos a perpetuidad, tasa de
crecimiento de la compañía, rentas por valorización.

D1
Vo 
(k  g)
D1
k g
Vo

k = rentabilidad por rendimientos + rentabilidad por valorización

Una empresa se constituye con $100 MM y el número de acciones en

circulación es 1MM acciones

Empresa A que tiene política de retener utilidades 60%, tiene una

PLOW BACK.
Empresa B que tiene política de distribuir 100% de utilidades en
dividendos, tiene una PAYOUT.
PLOW BACK = b = Div. Retenidos Acción / UPA ó Div Retenidos /
Utilidades Netas

PAYOUT = 1 – b = Div. Acción / UPA ó Div a Distribuir / Utilidades

Netas

UPA = utilidad por acción

ACTIVO PATRIMONIO
$100 MM $100 MM
PASIVO
0

El primer año esa empresa tubo una rentabilidad patrimonial del 20%.

ROE (Rentabilidad over equity) = 20% = Utilidad / Patrimonio

Utilidad Netas = 20 MM

Al final del año 1:

PAY OUT = 40%

U RETENIDAS = $12 MM
Dividendos = 8 MM
Dividendos por Acción = 8
K=20% (rentabilidad de la empresa = rentabilida del patrimonio)

ACTIVO PATRIMONIO
$112 MM $112 MM
PASIVO
0

Al final del año 2:

b=0,6=60%
U Netas = 112 MM * 20% = 22,4 MM
U Retenidas = 22,4 * 0,6 = 13,44 MM
Dividendo por Acción = 8,96
Crecimiento del Dividendo= g = 8,96/8 = 12% (tasa de crecimiento
de los dividendos)

g: Por cada peso rentado se retiene el 60% que genera el 20%, es

decir:

g = 0,6*0,2 = b * ROE (tasa de crecimiento de la compañía)

D1 8MM
Vo    100
(k  g) 20%  12%)

EMPRESA B.
ACTIVO PATRIMONIO
$100 MM $100 MM
PASIVO
0

ROE = 20% (de características similar a la anterior)

Al final del año 1:

b=0%
U Netas = 20MM
U Retenidas = 0
Dividendo por Acción = 20
Crecimiento del Dividendo= g = 0% (tasa de crecimiento de los
dividendos)

D1 20
k g   0  20% ; Rentabilidad por rendimientos + rentabilidad
Vo 100
por valorización=0

D1 8MM
V1   100  0 crecimiento, el valor de la acción se
(k  g) 20%  12%)
mantiene en el tiempo.

EJEMPLO ACCIONES DE ISA:

Los precios si responden a la capacidad de la empresa de generar

utilidades.

D1
Vo  Toda aquella información que afecte D1, k y g es
(k  g)
información relevante = FUNDAMENTAL.

Todas las empresas están afectadas por su ciclo de vida,

Crecimiento, la distribución de dividendos es mayor que en la

madurez.
CASO EMPRESA C:

Año 2 plow back = 60%

k=20%
ROE=20%

C encontró un proyecto de inversión con un ROE de 25% entonces se

incrementa el plowback a un 80%%
g aumento porque cada peso que se retiene le da un 25% mas de
inversión.

B=75%
ROE= 25%
Utilidad Neta = 112*0,2=22,4
Utilidades Retenidas = 22,4 * 75% = 16,8
Dividendos = 22,4 * 0,25 = 3,6 La expectativa de dividendos es
menor

ACTIVO PATRIMONIO
$128,8 MM $128,8 MM
PASIVO
0

V2 va a ser mayor pues la tasa de rendimiento va a ser mayor

Si V = D1 / (k + g) entonces V 

Año 3:
Utilidades = 128,8*25%=32,2
D4=32,2*0,25%=8,05 Dividendos obtenidos en 3 pero repartidos en
4.
Utilidades Retenidas: 32,2*0,75=24,15

ACTIVO PATRIMONIO
$152,95 MM $152,95 MM
PASIVO
0

V3= 8,05 / (0,25*18,25) = 644

G=b*ROE= 0,75*0,25 = 0,1825

PRESENT VALUE GROWING OPORTUNITIES : PVGO. Valor presente de

las oportunidades de crecimiento.

Si ROE>k hay generación de valor y se traduce en riqueza para el

inversinista.
PVGO = D3 / (k-g) – E3 / k : Valor presente neto de las
oportunidades de inversión

E3: Dividendo igual a las utilidades, se entregan todas las utilidades,

entonces Utilidades/acción = Dividendo por acción

CICLOS DE VIDA DE LAS EMPRESAS (POR ETAPAS)

Qué pasa si una empresa reinvierte en proyectos de inversión

ROE<K?
Qué le pasa al capital intrínseco?
Está destruyendo valor (no generado valor)  allí es mejor distribuir
dividendos.
Dividendos = E

V = E/k ; Este valor se disminuye si se entregan dividendos.

D1 E1
PVGO  
kg k

La empresa durante sus primeros 7 años tuvo un g=6% y un k=13%;

qué pasará luego (en el futuro)

El crecimiento g tiene el comportamiento de un gradiente geométrico.

  1 6%  
   1
1 13% 7,37 1
Vo  5   * 
 6%  13%  (13%  4%) (1 13%)7
 
 
71
D8  D1* (1 g) (1 g)  5(1 6%)6(1 4%) 7,37

29 de Julio de 2005
Si Vo diferente de PE mercado

PE* (justo) > PE mercado entonces compre. SUBVALORADO. El

mercado paga menos por cada peso de utilidad que la compañía
tiende a pagar en el futuro.

PE* (justo) < PE mercado entonces venda. SOBREVALORADO. El

mercado paga mas por cada peso de utilidad que la compañía tiende
a pagar en el futuro.

R.P.G = Po/UPAo  Relación Precio Ganancia.

UPGRADE  la acción va a subir de precio.

DOWNGRADE  la acción va a bajar de precio.

V1 = Vo (1+g)

IBGC (Indice General de la Bolsa de Colombia) : Comportamiento

general de todos los precios del mercado en la bolsa, índice creciente,
precios crecientes, y VICEVERSA.

Hoy en día sacando a Bavaria, el índice incrementa y esto indica

liquidez, los fundamentales es que entre mayor dinero hay en una
economía incrementa la inflación.

30 de junio de 2005

TRABAJO FINAL

Ejercicio en computadores:
www.financial.yahoo.com

GM  General Motors. Acciones de ..

EMA : Exponencial Moving Average : Promedio móvil exponencial

Underwight : promediar por debajo. Disminuir el promedio de las

acciones que se posee.

Overwight: promediar por encima.

Adjusted closed: precio de cierre ajustado con dividendos y split.

Split: fraccionamiento del valor nominal de la acción. Ej: split 2 por 1

quiere decir que antes tenia una acción de mineros de Antioquia
ahora tengo dos acciones. La acción valía 1.500 ahora 750 c/u.
Nacional de Chocolates hizo un split de 4 por 1, 24.000 por 6.000. La
intención es sicológica que cuando el precio esta a 24000 y pasa a
6000 la sensación es que baja de precio, se maneja un mayor
volumen, brindarle potencial de bursatilidad (aumenta el número de
acciones en circulación)

Un inversionista averso al riesgo es aquel que castiga el rendimiento

esperado de acuerdo con el nivel de riesgo percibido. Rechaza todas
aquellas alternativas de inversión que no considera juego justo (fair
game), es decir que no ofrece una prima de riesgo. Todo inversionista
adverso al riesgo siempre:
1) valora el riesgo,
2) exige una rentabilidad mayor que compense el riesgo
asumido
Se necesita entonces medir RIESGO Vs. RENDIMIENTO:

U  función de utilidad, medida de bienestar de placer de

satisfacción y el mejor valor depende del nivel de tolerancia que el
inversionista tenga al riesgo.

Ui  ERi  2A 2 (unidad dada en términos de útiles)

A = Nivel de aversión al riesgo.

Si U=0; el inversionista considera que no es un juego justo

Si U>0; hay prima de riesgo.

Curvas de indiferencia o inutilidad,

Criterios para invertir:

Rentabilidad esperada
Riego
Liquidez
Curva de indiferencia: El inversionista busca cada vez el primer
cuadrante.

Se tiene la curva de distribución de los rendimientos de dos activos:

Riesgo es la probabilidad de que los rendimientos se alejen de su

valor esperado. Si se asume que los rendimientos se distribuyen
normalmente la medida por excelencia del riesgo es la Desv.
Estándar.

Ui  ERi  0,005* A2 Se debe dar en escalas de 100 (enteros)

Si Ri= 5%
Sigma = 8%
A=3
Ui  5  0,005* 3 * 82

Asi se tiene un sistema métrico que nos permita cuantificar en la

relación riesgo rendimiento, dada la aversión al riesgo una inversión.
No se debe utilizar el criterio RIESGO-RENDIMIENTO para analizar
activos o inversiones individuales, sino un PORTAFOLIO de
inversiones. La desviación estándar del portafolio es igual a cero.

TAREA

Se tiene 10 millones de $, $7 se invierten en Suramericana de

invesiones, el precio de adquisición de Sura=$12.000, Precio de venta
$12.500. Los otros $3 millones se invierten en Acerías Paz del Río:
Precio de compra=$27,80; Precio de venta=29,10. Calcular la
Rentabilidad que ofreció este portafolio de inversiones.

Verificar que R Portafolio = Vf/Vi – 1 = R(Sura) * W(Sura) + R(Paz) *

W(Paz)

Donde Wi: Porcentaje de participación de cada activo dentro del

portafolio.

7:3 Participación del portafolio.

Variables que afectan el riesgo de un portafolio.

n
Rportafolio   Wi * Ri
i1

donde:
Wi ; asignación de cada activo dentro del portafolio
Ri ; rendimiento del activo i.
_
Var(A) = E((A-A)2)
__
Var(Rp) = E((Rp-Rp)2)
__
Var (A)  E((A  A)2)
Var (Rp)  E((Rp  Rp)2)  E((W1R1* W2R2  W1R1* W2R2)2)
 E((W1
(R1 R1)  W2(R2  R2))2)
 E((W12(R1 R1)2  W22(R2  R2)2  2W1W2(R1 R1) *(R2  R2)))
 (W12 12  W22 22  2W1W2E((R1 R1) * (R2  R2))
 (W12 12  W22 22  2W1W2 * Co var ianza
Var (Rp)  W12 12  W22 22  2W1W2 * 1* 2 * 

 
1
p  W12 12  W22 22  2W1W2 * 1* 2 *  2

Covarianza: El valor esperado del movimiento conjunto de dos

variables (rendimientos de los dos activos).

Cuando la Covarianza de positiva: Ri se aleja del R esperado del

activo y cuando es muy grande es porque el activo 2 tiene un
comportamiento similar.

Cuando da negativo: es porque el uno se aleja hacia un lado y el otro

hacia el otro lado.

La Covarianza toma valores entre 0 y 1 es decir que la correlación

Cov(1,2)= 12

Si el precio de la acción A sube mucho con relación a la de B no la

correlación no da 1.

5 de agosto de 2005

Diversificar: Lograr una disminución del riesgo (Desv. Est. Menor del
portafolio) sin sacrificar el Rendimiento Esperado.

Correlación alta positiva:

 Empresas que estén dentro de la misma cadena de producción del
sector cluster.
 Empresas del mismo sector
 Empresas del mismo grupo.

Correlación alta negativa:

 Caso de la empresa que vende bronceadores y sombrillas.
 Industrias que perteneces al sector venta de armas y las
industrias de turismo, aerolíneas.

La variable típica que permite identificar correlación entre los activos

es el coeficiente de correlación.

Los procesos de diversificación obtener menor riesgo sin sacrificar

rendimiento esperado.
PORTAFOLIO DE UN ACTIVO LIBRE DE RIESTO Y ACTIVOS RIESGOSOS.

Portafolio tiene tres preguntas:

1. Cuanto en activos de riesgo, cuanto en libre de riesgo?

2. Cuales son las asignaciones óptimas?

Rf: Rendimiento esperado del activo libre de riesgo (títulos del tesoro
con descuentos puros en 1 año).
P: Portafolio de activos riesgosos (risky assets).
Rf=0 . Default risk (riesgo de incumplimiento).
P=E(Rp-Rf)^2
n

 Rp i
Rp  i1
n
Sea Pc: Portafrolio constituído por Rf + P
Rc=Wp*Rpd + WRf*Rf

 
1
 c= Wp2p 2  WRp2Rf2  2WpWRf * p * Rf *  2 (1)
c 2  Wp2  p 2
c  Wp  p (2)

Si WRf=1-Wp Si se reemplaza WRf en (1) entonces:

c
Rc  Rf  (Rp  Rf) * Wp De (2)  Wp 
p

(Rp  Rf) * c
Rc  Rf  Recta de una ecuación. CAL (LAC) define todo el
p
conjunto de posibilidades de componer un portafolio entre un activo
riesgoso y un activo de riesgo

(Rp  Rf)
Incremento marginal que obtengo en la prima de riesgo por
p
cada unidad de cambio en el riesgo del portafolio.

Si P se compone de tres activos, sean A, B, C.

 1
 WA2A2  WB2B2  WC2C 2  2WAWBABAB 2WBWCBC AC  2
p   

 2WCWAC ACA 

Primero: Identificar nivel de riesgo

Segundo: Para un riesgo específico identificar la máxima riqueza
(utilidad)
Max Z = Rp = E[Rp]
Sujeto a :
Cambiar Wi .. Wn
Restricciones:
Suma W1+W2+…+Wn=1
W1, W2, W3, …., Wn >0 (se tiene asignaciones negativas cuando se
hacen cortos).
Celda parámetro (riesgo) = (E(Rp-Rp)^2)^0,5 = Desv. Est.

Frontera eficiente : El portafolio que para cada nivel de riesgo ofrece

un mayor rendimiento esperado.

Función de utilidad: Relación mayor riesgo – Beneficio.

6 de agosto de 2005

Utilidad de un activo libre de riesgo: U=Rf

Para encontrar P sobre la CAL óptima;
Max m CAL
Sujeto a:
Cambiar W1…Wn.
Restricciones:
Suma W1+W2+…+Wn=1
W1, W2, W3, …., Wn >0

Una vez identificada la CAL óptima y P, para saber la cantidad a

invertir en Rf y en P, entonces se debe maximizar la función de
utilidad.

El portafolio P es aquel que replica en el índice del mercado o sea que

se comporta como el índice el mercado en el largo plazo.

U  Rp  0,005* A2
U  Rf  (Rp  Rf) * Wp  0,005* A *(W * p )2 ;W  1
U  Rf  (Rp  Rf) * Wp  0,005* A *(W * p )2
dWp 2
 (Rp  Rf)  2 * 0,005* A * W * p  0
dU
(Rp  Rf)
A 2
0,01* p

Coeficiente de Terminación: explica que tantos puntos caen

exactamente sobre la función de regresión  2

Ejemplo: 2  50;  0,707 quiere decir que con RO=0,07 mas del 50%
de los datos están sobre la curva.

Definición:
 : Pendiente de la línea de regresión, cambio en Rm por cada unidad
de cambio en Rf.
Rendimiento de un activo:
Ri     iRm

donde:   ai * i
i : variable aleatoria con E[a0]=0; ruido blanco. Financieramente no
es posible obtener beneficio de i ya que su valor esperado = 0

Ri  ai   iRm
Ri  ai   iRm i
 
 2  ERi  Ri  E  ai   iRm i   ai   iRm 
2 2

2

 i  E i  i  2
 i2
 i  i