Road to Bali 27 de septiembre de 2019

• Se favorece una postura neutral en acciones de Indonesia ÍNDICE

• Fortalezas: Road to Bali ....................................... 1
• Menos vulnerable a la guerra comercial que sus pares
regionales Mercados Bursátiles............................ 3
• Ciclo económico expansivo da soporte al crecimiento Renta Fija y Monedas.......................... 5
• Valorizaciones en promedios históricos Market Movers .................................... 6
• Debilidades:
• Doble déficit (fiscal y de cuenta corriente)
• Corrección a la baja de las estimaciones de utilidades
corporativas

Macro

En abril pasado se realizaron las elecciones generales siendo reelecto Joko Widodo como presidente para un segundo
período de 5 años. Se espera continuidad en la política económica, dentro de la que destaca el énfasis en infraestructura.
Un hito significativo será el traslado de la capital el 2024 desde Jakarta a la isla de Borneo. El proyecto comenzará su
construcción en 2020 y la inversión ascendería a USD 33,000 millones con el gobierno asumiendo el 80% de los costos y el
20% restante se originaría en el sector privado.

El crecimiento del PIB se ha mantenido estable los últimos años en alrededor de 5% y las proyecciones apuntan a un nivel
similar. El principal componente del PIB, el consumo, también ha mantenido un crecimiento estable, cercano al 5% anual,
apoyado en un mercado laboral sólido.

Cabe destacar que Indonesia es el país del sudeste asiático que presenta el mayor nivel de inversión como porcentaje del
PIB, alcanzando 34% el 2018. A nivel de sectores industriales el más importante es el manufacturero, el cual representa
~20% del PIB. La producción industrial ha continuado creciendo, pero el indicador líder de actividad PMI de manufacturas
registra deterioro en los últimos tres meses. En agosto el indicador alcanzó 49 pts., el menor nivel en más de dos años.

El nivel de apertura económica de indonesia es moderado (las exportaciones e importaciones suman ~40% del PIB) y sus
principales socios comerciales son países asiáticos, con China como el mayor destino y origen respectivamente. Al igual
que la tendencia global, la guerra comercial ha provocado bajas en los volúmenes del comercio internacional del país.

La adopción de una política monetaria expansiva por parte del banco central de Indonesia se da en el marco de un
ambiente de inflación benigno. La tasa de interés de referencia está en 5.25%, lo cual le da ventaja a este país en cuanto a
espacio para adoptar políticas contra cíclicas ante la desaceleración económica global.

Una de las debilidades de esta economía es el doble déficit, donde el de cuenta corriente es el más elevado entre sus pares
regionales (3.0% del PIB en 2018). Este factor aumenta el riesgo cambiario por las presiones sobre la rupia.

Mercado Accionario

El índice MSCI Indonesia está compuesto por 27 empresas y el sector predominante es el financiero. Dado esto, bajas en
la tasa de interés generarán una compresión de los márgenes bancarios, lo que afectaría negativamente las utilidades.

Durante este año se han corregido a la baja las estimaciones de utilidades corporativas. Este año éstas crecerían casi 7% y
el próximo, 12%.

* Nombre de la película estadounidense de comedia de 1952 dirigida por Hal Walker.

Informe Semanal de los Mercados Compass Group 1

En cuanto a valorizaciones, la razón P/U fwd. 12 meses ha aumentado a lo largo del año y no luce particularmente atractiva,
alcanzando 16.4 veces, levemente sobre su promedio de los últimos 5 años. Por su parte, la razón P/VL se ubica en 2.6
veces, a una desviación estándar bajo su promedio de los últimos 5 años; en términos relativos a mercados emergentes,
está es su promedio histórico.

Durante el año los flujos de inversiones financieras (medidos a través de los ETFs) han sido volátiles y en el agregado se
registran salidas netas (casi 4% de los activos totales). Esta tendencia se revirtió en el último mes en el que se registraron
entradas netas por alrededor de 8% de los activos.

Riesgos:

• Escalamiento de la guerra comercial

• Deterioro en indicadores de actividad mayor a lo previsto

Informe Semanal de los Mercados Compass Group 2

Economía y Mercados Bursátiles
Los índices accionarios se acercan a cerrar una semana con pérdidas en medio de conflictos políticos que preocupan a los
inversionistas y datos que confirman una desaceleración manufacturera en Europa. El anuncio de Nancy Pelosi, presidenta
de la Cámara de Representantes de EE.UU., de comenzar un proceso de impeachment en contra del presidente Trump por
su eventual intervención en las elecciones del próximo año ha causado un torbellino político en el país. La intervención se
habría producido a través de presiones sobre funcionarios de Ucrania, para que produzcan información que dañe al
candidato Joe Biden, cuyo hijo tiene negocios con el país europeo.

En cuanto a la guerra comercial, parece haber mayor disposición tanto de Estados Unidos como de China para lograr un
acuerdo y se espera que se reanuden las conversaciones el próximo mes. No obstante, el gobierno estadounidense no
renovaría las exenciones a empresas norteamericanas para comerciar con la compañía china Huawei, sumando así una
nueva traba en la guerra comercial.

En el Reino Unido la Corte Suprema declaró que el cierre del Parlamento por parte de Boris Johnson es ilegal, ordenando
su reapertura. El Primer Ministro se vería obligado a renegociar los términos del Brexit con la Unión Europea durante
octubre debido a la presión de los parlamentarios.

En cuanto a datos económicos, en Estados Unidos, los PMI’s de manufactura y de servicios de Markit de septiembre
registraron 51 y 50.9 pts. respectivamente, mientras que el consenso de mercado esperaba 50.4 y 51.4 pts. en el mismo
orden. La confianza del consumidor del Conference Board de septiembre marcó 125.1 pts. sorprendiendo negativamente
al mercado. Por su parte, la inflación subyacente del gasto en consumo subió 1.8% YoY en agosto, en línea con las
expectativas y bajo la meta del 2% del Fed.

En la Zona Euro el PMI de manufacturas de septiembre registró 45.6 pts. (mínimo de casi 7 años), mientras el de servicios
se ubicó en 52 pts., también bajo las expectativas de mercado. De la misma forma, en Alemania los PMI de manufacturas
y servicios también decepcionaron, ubicándose en 41.4 y 52.5 pts. cada uno. En el país IFO también publicó las encuestas
de clima empresarial y de expectativas de septiembre. La primera registró 94.6 pts. (casi en línea con las expectativas),
mientras la segunda, 90.8 pts. (decepcionando al mercado).

En Japón los PMI’s manufactureros y de servicios registraron 48.9 y 52.8 pts. respectivamente en septiembre, ambos
peores al registro de agosto. La próxima semana entra en vigencia el aumento de impuesto al valor agregado (IVA) desde
un 8% a un 10%.

En Taiwán la producción industrial de agosto avanzó 2.3% interanual, en el mes previo había crecido 3.8% YoY (dato que
fue corregido al alza). Por otro lado, la tasa de desempleo de agosto se ubicó en 3.7%, manteniéndose respecto a julio.

Las acciones globales operan con pérdidas esta semana, las cuales son lideradas por los mercados desarrollados, que han
sido centro de las polémicas políticas.

Los mercados desarrollados caen 0.9% en los últimos 5 días al igual que el ACWI y en donde Alemania lidera las pérdidas
debido a la preocupación que genera el sector industrial y manufacturero. En lo que va del mes, el Reino Unido lidera los
retornos a pesar de toda la incertidumbre que ha generado el cierre del Parlamento y la cercanía del Brexit. Las acciones
americanas se han quedado rezagadas en lo que va del mes, afectadas por los problemas políticos y a la espera de que se
reanuden las conversaciones comerciales con China en octubre. Las acciones japonesas se han mostrado defensivas en el
ambiente de mayor aversión al riesgo, liderando las ganancias en los desarrollados.

En los emergentes, los retornos han sido dispares. En la semana destaca el avance de las acciones indias, que fueron
impulsadas por el anuncio de un recorte de impuestos corporativos con el fin de atraer inversión extranjera al país. En la

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vereda contraria, Argentina pierde valor debido a la posibilidad de un quiebre en las relaciones con el FMI y ante la
proximidad de las elecciones presidenciales. No obstante, en lo que va del mes los emergentes lideran los retornos
impactados positivamente por la mayor tranquilidad en cuanto a la guerra comercial.

Desempeño Anualizado
(%USD) 5d MTD Ago 3m YTD 1y 3y 5y 10y
ACWI (MSCI) -0.9 2.3 -2.4 1.1 16.4 1.4 9.7 6.5 8.5
Desarrollados (MSCI) -0.9 2.2 -2.0 1.6 17.7 1.7 10.2 7.1 9.1
S&P 500 - EEUU -1.0 1.7 -1.8 2.2 18.8 2.5 11.2 8.5 11.0
DAX - Alemania -2.4 2.3 -3.3 -3.7 11.1 -7.8 4.0 2.2 5.1
FTSE - Reino Unido -1.3 3.4 -5.4 -3.7 5.7 -8.4 0.4 -3.4 1.1
Italia - FTSEMIB -1.9 2.3 -1.6 0.0 14.4 -5.7 9.1 -1.9 -3.4
Nikkei - Japón 0.2 5.1 -1.8 4.4 12.8 -3.9 7.2 6.6 6.0
Emergentes (MSCI) -0.7 2.7 -4.9 -2.8 6.7 -1.0 5.7 2.1 3.5
Shanghai - China -2.8 1.8 -5.3 -5.1 13.3 0.8 -3.4 1.4 -0.1
Sensex - India 8.6 5.2 -4.1 -4.0 6.1 9.1 8.5 4.9 4.7
Kospi - Corea -0.9 6.1 -4.9 -6.1 -5.7 -17.7 -2.5 -2.3 2.0
Bovespa - Brasil 0.5 3.7 -9.8 -3.2 11.7 30.5 11.7 1.4 -2.7
IPC - México -1.5 2.9 -1.1 -4.4 3.3 -16.7 -3.3 -8.1 0.3
IPSA - Chile -2.6 3.8 -6.1 -7.5 -6.0 -14.1 3.7 0.9 1.3
Colcap - Colombia -1.5 2.0 -3.9 -4.4 13.9 -6.3 0.0 -11.0 -3.7
S&P Índice General - Perú 0.5 3.8 -6.8 -6.5 1.8 -1.6 8.5 0.4 1.1
M.AR - Argentina -8.1 18.2 -57.1 -47.9 -41.4 -46.9 -24.9 -19.3 1.4
Sudáfrica - TOP40 -3.5 1.0 -9.5 -11.1 0.9 -7.8 -0.5 -3.7 0.9
Actualizado al 26 de septiembre de 2019

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Renta Fija y Monedas
Esta semana la renta fija global registró desempeños mixtos, destacando el desempeño positivo de la deuda soberana
gatillado por la corrección a la baja en curva de tasas americana. En más detalle, la curva de rendimientos de los bonos del
Tesoro estadounidense no presentó variaciones en sus tramos más largo, pero sí en sus tramos más cortos, donde se
registraron caídas. Después del recorte de la tasa de política monetaria del Fed hace más de una semana, el mercado tiene
incorporada en sus precios una mayor probabilidad de que la tasa sea recortada en 25 pbs. en la reunión de diciembre que
en la de finales de octubre.

Esta semana se realizaron reuniones de política monetaria en los bancos centrales de Noruega, Indonesia, Hong Kong,
China, Filipinas y México. En todos se recortó la tasa de referencia excepto en Noruega, que es una de las pocas autoridades
monetarias que mantiene una postura más hawkish debido a un crecimiento económico estable y un ambiente de inflación
benigno.

El dólar, medido como el índice DXY, se apreció globalmente producto del refugio que entrega en períodos de mayor
aversión al riesgo, situación similar ocurrió con el yen japonés. Así, todas las monedas latinoamericanas se depreciaron,
con la mayor pérdida de valor registrada en el peso colombiano, alcanzando 1.8%.

Por último, el precio de las materias primas registró una semana negativa, con el índice CRB cayendo 0.9%. Por su parte,
el precio del petróleo WTI cayó 3.0% y se acerca a los niveles previos al ataque en Arabia Saudita hace unas semanas, los
que habían impulsado al alza el precio. Al igual que el dólar, activos de refugio como el oro y la plata registraron variaciones
positivas en la semana, avanzando 0.6% y 0.2% respectivamente.
Desempeño Anualizado
(% USD) 5d MTD Ago 3m YTD 1y 3y 5y 10y

Renta Fija
Treasury 7-10 años* 0.8 -1.6 3.8 2.4 7.7 11.0 0.1 1.7 2.0
Treasury 20 años* 1.7 -3.3 10.8 7.9 17.2 21.2 1.1 4.2 3.8
EEUU Corp. Inv. Grade* 0.6 -1.4 3.6 3.0 12.6 10.6 1.1 1.5 1.7
EEUU Corp. High Yield* -0.2 0.0 0.3 0.3 7.5 1.1 0.3 -1.0 0.2
Deuda Em. Soberana* -0.5 -1.4 1.2 0.6 9.1 5.3 -1.0 -0.0 1.1
Commodities - CRB -0.9 3.4 -4.6 -3.4 3.8 -9.1 -1.6 -8.9 --
Oro 0.6 -0.8 6.5 6.8 17.5 25.7 3.4 4.0 3.7
Plata 0.2 -2.2 11.1 16.3 14.3 23.1 -4.1 -0.7 0.2
Cobre -1.2 1.0 -4.7 -5.1 -2.3 -8.9 5.4 -3.2 -0.6
Petróleo (WTI) -3.0 2.4 -5.9 -5.0 24.2 -21.2 7.1 -9.6 -1.5
Maíz -0.1 4.1 -10.6 -16.0 -0.7 2.6 4.2 2.9 1.1
Trigo -0.8 7.3 -7.4 -10.9 -3.8 -6.4 6.9 0.4 0.7
Monedas
EEUU - Dólar 0.9 0.2 0.4 3.0 3.1 5.2 1.3 3.0 2.6
Japón - Yen 0.2 -1.4 2.4 -0.0 1.7 4.5 -2.4 0.3 -1.8
Euro -1.1 -0.6 -0.8 -3.9 -4.8 -7.0 -1.0 -2.9 -2.9
Inglaterra - Libra -1.6 1.4 -0.0 -2.9 -3.3 -6.4 -1.7 -5.4 -2.5
Argentina - Peso -1.1 4.0 -26.3 -25.4 -34.2 -32.7 -35.7 -31.8 -23.7
Brasil - Real -0.0 -0.6 -8.1 -7.8 -6.9 -3.3 -8.0 -10.3 -8.1
Chile - Peso -1.5 -0.8 -3.4 -6.5 -4.6 -8.8 -3.1 -3.8 -2.8
Colombia - Peso -1.8 -0.2 -4.7 -7.6 -5.6 -13.0 -5.4 -10.2 -5.7
México - Peso -1.1 2.0 -4.6 -2.8 -0.1 -4.2 0.3 -7.3 -3.7
Perú - Sol -0.9 0.3 -2.7 -2.7 -0.4 -2.4 -0.2 -3.1 -1.6
*ETFs o Fondos Indexados que invierten en el activo especificado
Actualizado al 26 de septiembre de 2019

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Market Movers: Semana del 30 de septiembre al 4 de octubre de
2019
Fecha/hora Evento Periodo Estimado Anterior
Desarrollados
dom 29 20:50 Japón Retail Sales YoY Aug -- -2.0%
dom 29 20:50 Japón Industrial Production YoY Aug P -- 0.7%
lun 30 6:00 Zona Euro Unemployment Rate Aug -- 7.5%
lun 30 9:00 Alemania CPI YoY Sep P -- 1.4%
lun 30 20:50 Japón Tankan Large Mfg Index 3Q 2 7
lun 30 - jue 03 Alemania Retail Sales NSA YoY Aug 2.7% 4.4%
mar 01 6:00 Zona Euro CPI Estimate YoY Sep -- 1.0%
mar 01 11:00 EEUU ISM Manufacturing Sep 50.5 49.1
jue 03 6:00 Japón Retail Sales YoY Aug -- 2.2%
jue 03 11:00 Japón Factory Orders Aug -0.5% 1.4%
vie 04 9:30 EEUU Change in Nonfarm Payrolls Sep 140k 130k
vie 04 9:30 EEUU Unemployment Rate Sep 3.7% 3.7%
vie 04 9:30 EEUU Average Hourly Earnings YoY Sep 3.2% 3.2%

Emergentes
dom 29 20:00 Corea Industrial Production YoY Aug 0.0% 0.6%
dom 29 22:45 China Caixin China PMI Mfg Sep 50.2 50.4
lun 30 9:00 Chile Unemployment Rate Aug -- 7.2%
lun 30 9:00 Chile Industrial Production YoY Aug -- 2.6%
lun 30 12:00 Colombia Urban Unemployment Rate Aug -- 10.3%
lun 30 20:00 Corea CPI YoY Sep -0.3% 0.0%
lun 30 21:00 Corea Exports YoY Sep -4.8% -13.6%
lun 30 21:00 Corea Imports YoY Sep 4.9% -4.2%
mar 01 2:00 India Markit India PMI Mfg Sep -- 51.4
mar 01 2:00 Perú Lima CPI YoY Sep -- 2.0%
mar 01 8:30 Chile Economic Activity YoY Aug -- 3.2%
mar 01 9:00 Brasil Industrial Production YoY Aug -- -2.5%
mar 01 14:00 México IMEF Manufacturing Index SA Sep -- 47.4
jue 03 4:00 Turquía CPI YoY Sep -- 15.0%
jue 03 9:00 Chile Retail Sales YoY Aug -- 1.8%
jue 03 16:00 Argentina Industrial Production YoY Aug -- -1.9%
vie 04 3:15 India RBI Repurchase Rate oct-04 -- 5.4%

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