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Riesgos de Tipos de
Interés
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Riesgos de Tipos de Interés
Índice
1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 Gestión del Riesgo de Tipos de Interés ................................................................................................. 4
2.1 FRA. Forward Rate Agreement....................................................................................................... 4
2.2 Swap de Tipos de Interés. Permutas Financieras................................................................ 7
2.2.1 Definición y Principales Características ....................................................................... 7
2.2.2 Transformación de Tipo Fijo a Variable o Viceversa ........................................... 7
2.2.3 Reducción de los costes de financiación de una empresa ............................. 7
2.2.4 IRS. Coupon Swap. Cotizaciones. ................................................................................... 9
2.2.5 “Amortizing” Swap. Cotizaciones ................................................................................... 11
2.3 Opciones sobre Tipos de Interés. “CAP” ................................................................................. 11
2.4 Opciones Sobre Tipos de Interés. “FLOOR” . ........................................................................ 14
2.5 Opciones Sobre Tipos de Interés. “COLLAR” ....................................................................... 17
3 Resumen ................................................................................................................................................................ 19
4 Bibliografía: ........................................................................................................................................................... 20
02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

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o parcial para cual quier ot ro propósit o queda prohibida. Todos l os derechos reservados.
Objetivos:
La exposición al riesgo de la empresa al riesgo de tipos de interés vendrá determinada por
la sensibilidad del valor del Grupo Empresarial a variaciones en el nivel de los tipos de
interés.
La empresa también deberá atender a la incidencia que la evolución de los tipos de interés
pueda tener sobre la liquidez de la compañía.
Elevados ratios de endeudamiento sobre Recursos Propios, o de Gastos financieros sobre

Ebitda, obligarán a la compañía a mantener una política de gestión del riesgo de tipos de
interés más activa. Incluso, en el caso de Proyect Finance, los propios prestamistas obligan
a las compañías a realizar las adecuadas coberturas de tipos de interés.
Por todo ello, el objetivo de este tema es analizar una serie de instrumentos de cobertura
que se pueden adaptar perfectamente a las necesidades y objetivos de cada empresa, en
función de su perfil, de la estructura de la deuda y del nivel de cobertura que les gustaría
alcanzar.
1 Introducción
Una empresa puede incurrir (y de hecho suelen incurrir) en varios tipos de riesgos, que
podemos catalogar en dos familias: financieros y no financieros.
Entre los riesgos financieros se encuentran los riesgos de crédito, mercado, operacional
(incluido no solo el puramente por errores en la operativa, sino también el riesgo
tecnológico, el legal, etc) y de liquidez. Entre los riesgos no financieros podemos citar el
riesgo reputacional, el riesgo estratégico y de negocio.
La complejidad de gestión de los riesgos financieros viene cuando una empresa o entidad
tiene que gestionar una cantidad relevante de operaciones y posiciones de riesgo.
Cuando una entidad financiera o empresa necesita gestionar sus riesgos de mercado (tipo
de cambio, interés, renta variable, etc) necesitará utilizar diversas medidas del riesgo, en
función de la naturaleza del riesgo. Las medidas a utilizar serían:
 Posiciones/Operaciones: Destinadas a cuantificar el volumen neto de los valores de

mercado de las operaciones en cartera, agrupados por factor principal de riesgo, y
nominales o flujos monetarios netos por plazos.
 Sensibilidades: Destinadas a medir la variación (sensibilidad) del valor de mercado de

un instrumento o cartera ante variaciones en cada uno de los factores de riesgo. Este
tipo de medidas son fundamentales en determinados productos sensibles a los tipos
de interés o en opciones financieras en las que la variación del valor de mercado no
sigue la misma proporción que la variación del subyacente o del factor de riesgo.
 Análisis de Resultados: En la gestión de riesgos en derivados financieros es

fundamental la observación de los resultados que se van obteniendo, tanto las

ganancias como las pérdidas (materializadas o devengadas). El resultado producido

es fruto de las diferencias de valor que se van produciendo en cada operación.
 Calculo del Valor en Riesgo (Value at Risk): Es una medida sobre la posible pérdida
máxima en el valor de las posiciones sujetas a riesgos de mercado y que tiene la
ventaja de agregar los diferentes riesgos de varias operaciones o posiciones en
derivados de una cartera. Se calcula por métodos estadísticos.
El objetivo de esta parte del Curso es centrarnos en los riesgos de variables que afectan a la
Tesorería de la empresa, y que en general, tiene que ser definido y controlados por el
responsable del Departamento, es decir, el riesgo por variaciones en los tipos de interés y el
riesgo por variaciones en los tipos de cambio.
2 Gestión del Riesgo de Tipos de Interés

La gestión de riesgos de tipos de interés ha ido tomando cada vez más importancia en las
empresas, tanto por las implicaciones de los movimientos de esta variable sobre la
financiación, como también en la inversión, dado las fluctuaciones de los tipos de interés
pueden generar cambios en los precios de los activos que se tenga en cartera.
En las últimas tres décadas se ha producido un gran desarrollo de Instrumentos para la

gestión de los riesgos de los tipos de interés, que permiten fijar o predeterminar el importe
de los intereses correspondientes a un activo o pasivo para un período de tiempo específico
futuro, salvaguardando así a quien los suscribe contra posibles variaciones indeseadas de
los tipos de interés.
Partiendo de la base de la curva de tipos de interés de una divisa, nos adentramos en los
instrumentos de cobertura de tipos de interés, los más relevantes, sus características,
formas de calcular sus precios, y posibilidades operativas.
2.1 FRA. Forward Rate Agreement
Entendemos por FRA un contrato entre dos partes por medio del cual se acuerda hoy el
tipo de interés que regirá por un plazo establecido, y que dará comienzo en una fecha
futura.

La nomenclatura de un FRA viene definida por la duración del periodo en que estará
vigente el tipo de interés que se contrate, y por la fecha de inicio de la operación. Así pues,
si contratásemos un FRA 1X4, nos referimos a un tipo de interés con una vigencia de 3
meses (4-1) que entrará en vigor dentro de 1 mes. De igual manera, un FRA 3X9 será aquel
con una vigencia de 6 meses (9-3) y que entrará en vigor dentro de 3 meses.
 El comprador de un FRA, busca inmunizarse frente a subidas de tipos de interés. Esta

podría ser la postura de una entidad que tuviese tomado un préstamo a interés
variable y quisiera fijar de antemano el tipo de interés que le sería de aplicación en el
siguiente periodo.
 El vendedor del FRA se beneficiará de bajadas de tipos de interés. En este caso

estaríamos ante un inversor que recibe flujos monetarios a un interés variable y
quisiera garantizarse el tipo de interés del próximo flujo.
La liquidación del FRA no implica el movimiento del principal sobre el que se establece el
contrato, en realidad solamente se realiza una liquidación por diferencias. Es decir, entre
comprador y vendedor, la parte que resulte obligada deberá abonar a la otra la diferencia
entre el tipo de interés que se pactó y el tipo de interés de liquidación.
La contratación del FRA se produce en el momento t0, siendo t1 la fecha en la que

empezará a aplicarse el tipo de interés contratado, y que estará vigente hasta t 2. Podría
parecernos lógico que la operación fuera a liquidarse a la fecha de vencimiento, pero en
realidad no es necesario esperar hasta t2 para realizar la liquidación del FRA.
Lo cierto es que la liquidación se realiza en el momento t1, dado que es ahí cuando se conoce
el tipo de interés de liquidación, por lo que ya podremos determinar el beneficio o pérdida
del FRA contratado, y por tanto cuál de las dos partes deberá realizar el abono por la
diferencia de los tipos de interés.
Si el tipo de interés del FRA fuese superior al tipo de interés de liquidación (tipo sobre el que
se pretende realizar la cobertura: Euribo, Libor, …), el comprador del FRA deberá abonar a la
parte vendedora la diferencia entre estos tipos de interés aplicados al importe teórico que
se contrató y por el periodo de vigencia.
Por el contrario, si el tipo de interés del FRA fuese inferior al tipo de interés de liquidación, el
vendedor del FRA será quien deba realizar el anterior abono al comprador.
Finalmente si el tipo de interés del FRA y el de liquidación fuesen idénticos, lógicamente no

procederá realizar liquidación alguna.
Ejemplo.
Imaginemos que un empresario se endeuda en 5 millones de euros a tipo variable EURIBOR

3M, pagadero trimestralmente. Lógicamente, su preocupación se centra en una posible
subida de los tipos de interés. Podría plantearse la posibilidad de cubrir el tipo de interés
que van a fijarle para el trimestre siguiente.
H oy 3M 6M

Imaginemos que decide comprar un FRA 3X6 al 4%.
Supongamos que el tipo de liquidación (Euribor 3M), que conoceremos en 3M, fuera el
4,25%.
( r L  r FRA ) * N * t ( 4 , 25  4 ) * 90 * 5 Mill
C    3 . 092 ,14
36 . 000  ( r L * t ) 36 . 000  ( 4 , 25 * 90 )
Ese será el ingreso para el comprador del FRA:
 intereses a pagar: 4,25% * 5 Mill * 90/360= 53.120
 liquidación del FRA capitalizada 3M: 3.092,14 * (1+4,25%*90/360)=3.125
 coste del endeudamiento: 53.125 – 3.125 = 50.000
 que es el coste final que se tendría al 4%: 5 Mill * 4%*90/360= 50.000
Es decir, con la compra del FRA 3X6 hemos transformado el endeudamiento a tipo variable
en un endeudamiento a tipo fijo, al menos para el periodo de vigencia del FRA.
Supongamos que el tipo de liquidación, que conoceremos en 3M, fuera el 3,50%.
( r L  r FRA ) * N * t ( 3 , 50  4 ) * 90 * 5 Mill
C     6 . 195 , 78
36 . 000  ( r L * t ) 36 . 000  ( 3 , 50 * 90 )
Ese será el ingreso para el vendedor del FRA
 intereses a pagar: 3,5% * 5Mill * 90/360= 43.750
 liquidación del FRA capitalizada 3M: 6.195,78* (1+3,5%*90/360)=6.250
 coste del endeudamiento: 43.750 + 6.250 = 50.000
 que es el coste final que se tendría al 4%: 5Mill * 4%*90/360= 50.000
Nuevamente, queda patente que la compra del FRA ha supuesto convertir el

endeudamiento a tipo variable en un endeudamiento a tipo fijo, al menos para el periodo de
vigencia del FRA.
Así pues, la operativa con FRA’s va a depender de la posición actual que tengamos o que
preveamos que vamos a tener en un futuro. Es decir, supongamos que en un futuro vamos
a disponer de unos fondos para su inversión, como hemos visto, nuestro riesgo sería que los
tipos de interés bajasen. Consecuentemente si quisiéramos cubrir este riesgo deberemos
realizar una venta de FRA.

Por el contrario, si lo que estimamos en un futuro es que vamos a necesitar financiación, y

nos preocupa una posible subida de los tipos de interés, lo que deberemos hacer será
comprar un FRA.
Si en la actualidad tuviésemos una financiación a tipo variable y quisiéramos pasarla a fijo,

como hemos visto en el anterior ejemplo, deberemos comprar un FRA. Pero si la
financiación es a tipo fijo y lo que buscamos es pasarla a tipo variable, lo que tendremos
que hacer será vender un FRA.
2.2 Swap de Tipos de Interés. Permutas Financieras
Un Swap es una operación financiera a través de la cual, dos partes se benefician

mutuamente mediante el acuerdo del intercambio futuro de una serie de flujos financieros
de manera periódica durante un tiempo y sobre un importe total predeterminado. Consiste
en un acuerdo contractual, en el que dos partes acuerdan hacerse pagos periódicos entre
sí.
Existen dos tipos fundamentales de swaps, los swaps de tipos de interés (IRS), y los swaps
de divisas. Centraremos nuestra atención en los primeros.
2.2.1 Definición y Principales Características
Un Swap de tipos de interés es un contrato en que dos contrapartidas acuerdan el

intercambio de dos flujos de pagos por intereses, a lo largo de un período determinado,
calculado cada uno de ellos usando un índice de tipos de interés diferente, pero aplicados
sobre un mismo principal nocional.
2.2.2 Transformación de Tipo Fijo a Variable o Viceversa
La aplicación más práctica de los swaps es la transformación de un tipo variable a fijo o

viceversa. Se puede decir por tanto que el swap en sí mismo es un instrumento de reacción
ante la estructura de pasivo o activo que presenta una empresa.
Estructura de pasivo:
 Empresas que con un coste fijo de su pasivo opten un endeudamiento a tipo variable
al prever una bajada de los tipos de interés.
 Empresas que con una estructura de su pasivo a tipo variable opten por un coste fijo
ante una previsible subida de los tipos de interés.
Estructura de activo:
 Empresas que con una retribución variable a su activo optan por un tipo fijo
(mediante SWAP) ante una previsible bajada de los tipos variables.
 Empresas con una retribución fija de activo opten por una retribución variable en
previsión de un incremento de los tipos de interés.
2.2.3 Reducción de los costes de financiación de una empresa
Como podemos comprobar, los swap de tipos de interés se pueden utilizar para reducir los
costes de financiación de una empresa. Supongamos que una empresa de leasing se quiere

financiar a tipo fijo y un banco a tipo variable. Debido a la mayor solvencia del banco, las
agencias de calificación le conceden un mejor rating, lo cual hace que los costes de
financiación sean más bajos que para la compañía de leasing.
Las características crediticias de ambas compañías podrían ser las siguientes:
Podemos observar como el banco se está financiando a tipo variable con un coste de 0,5
puntos menor de lo que le costaría a la empresa de leasing; pero podría financiarse a tipo
fijo con un ahorro de 1 punto respecto a la empresa de leasing.
La clave es que el banco se financie donde tiene mayor ventaja en cuanto a costes, es decir
a un tipo fijo del 4%, y que la empresa de leasing haga lo propio y se financie a tipo variable
EURIBOR + 0,50%.
De esta forma la empresa de leasing conseguiría financiarse (ver gráfico) al tipo fijo del
4,75% con un ahorro de 0,25 puntos, y el banco se podría financiar al tipo variable EURIBOR
– 0,25%, ahorrándose también 0,25 puntos. Obsérvese que el ahorro total es de 0,50 puntos
que coincide con el diferencial de costes de financiación a tipo fijo y tipo variable de ambos.

2.2.4 IRS. Coupon Swap. Cotizaciones.
En general, para la contratación de un Swap de tipos de interés, las empresas lo realizan de

forma directa con los Bancos, mediante una operación en el que se acuerda intercambiar,
sobre una estructura de financiación a tipo variable (Euribor 3M, Euribor 6M, Euribor 12M, ….),
dicho tipo de interés por un tipo fijo, cuya forma de cálculo exponemos a continuación.
Un swap, como ya conocemos, es un intercambio de dos corrientes de flujos de caja. Por lo

tanto, un swap puede ser valorado determinando el valor de cada flujo de caja.
El valor actual de cada rama del swap se mide por la suma de los valores descontados a
fecha de hoy de cada flujo de caja, esto es, su valor actual.
Habría que calcular los tipos de interés implícitos del tipo variable, con la curva de tipos de
interés existente en ese momento, a los diferentes plazos de renovación de tipos de interés
sobre los que se quieres intercambiar por un tipo fijo.
Se consigue fácilmente por deducción, y por un cálculo matemático sencillo. A modo de

ejemplo:
 Si conocemos Euribor 3m y Euribor 6m podemos conocer cuál es el Euribor 3m

implícito dentro de 3 meses.
Ejemplo:
Euribor 3m = 2,00%
Euribor 6m = 2,10%
Invirtiendo 100 a 3 meses obtenemos 100 + 100* 2,00 %*3/12 = 100,5
Invirtiendo 100 a 6 meses obtenemos 100 + 100* 2,10 %*6/12 = 101,05
De ahí se deduce que el tipo de interés variable, el Euribor 3M, descontado por el mercado
dentro de 3 meses es del 2,189%.
Se analizarían y calcularían los tipos implícitos del Euribor de referencia para todos los
plazos (Rama Variable), en los que se quiere llegar a un acuerdo de intercambio de dicho
tipo por uno Fijo (Rama Fija).
El valor de un Swaps nuevo, calculado por la diferencia entre la Rama Fija y la Rama
Variable, será cero. Esto será así por cuanto a que si nosotros estamos dispuestos a cambiar

una rama de flujos de caja por otra, entonces los valores de las dos ramas deberán ser
iguales en el momento inicial.
VA (Rama Flotante) = VA (Rama Fija)
Ejemplo:
Importe: 1.000.000 euros
Plazo de la Financiación: 5 años.
Inicio: 30/06/10
Finalización: 30/06/15
Tipo de interés de referencia (Flotante): Euribor 3M
Nominal: 1.000.000 para todos los plazo.
Calculados los tipos de interés implícitos del Euribor 3M, según la curva de tipos de
interés existente en el momento de su realización, se realiza una actualización de los
flujos de caja de los intereses equivalentes que se pagarían a la actualidad (120.570
euros), y por otro lado, se analiza qué tipo de interés Fijo (Pata Fija), aplicado dicho tipo,
los intereses actualizados fuese equivalente al de la pata variable (120.570 euros). En
concreto ese tipo es en este ejercicio el del 2,51%.

2.2.5 “Amortizing” Swap. Cotizaciones
El objetivo es cerrar un swap que se ajuste a una financiación que tiene un calendario de
amortizaciones.
En este caso, el principal no permanece constante.
Al igual que en el caso anterior, colocamos los flujos que queremos obtener. incluyendo
principales y amortizaciones (es decir, los capitales pendientes en cada periodo de
renovación de tipos de interés). Es indiferente que las amortizaciones sean iguales, incluso
que en un momento dado la financiación aumente en lugar de amortizarse. La técnica
siempre es la misma, los valoramos, a la curva cupón cero, obtenemos el valor presente de
los flujos, buscamos un tipo de interés que iguale el valor presente a cero, y nos
cercioramos que el valor presente de las dos ramas debe coincidir.
2.3 Opciones sobre Tipos de Interés. “CAP”
Un tipo de interés Cap es una compensación monetaria concertada entre dos partes
mediante la que un prestatario se asegura el coste máximo de un préstamo durante un
período, contra el pago de una prima. El prestatario puede determinar el tipo de interés de
ejercicio, el período de cobertura y el vencimiento de revisión del tipo de referencia,
normalmente el tipo de interés MIBOR a tres o seis meses.

El coste de un Cap será más elevado cuanto más bajo sea el tipo de ejercicio y más largo el
período de cobertura.
El comprador del Cap tiene el derecho a que el vendedor le abone la diferencia (si ésta es
positiva) entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado y el tipo de interés
fijado en la opción (strike), mediante el pago de una prima y para un importe nominal
teórico.
En cada una de las fechas prefijadas, si el tipo de interés de mercado es superior al tipo de
interés fijado en el Cap, el comprador recibirá la diferencia.
La compensación, en el caso de que la haya, entre el precio de ejercicio y el tipo de interés

de mercado se realiza al vencimiento de cada período de intereses.
Un Cap está formado por la compra de una serie de opciones call de interés a cada uno de
los plazos de pago de los intereses.
Para determinar más fielmente el coste del Cap se deben actualizar al día de hoy los flujos
de caja futuros.
Utilidad:
El Cap es un instrumento que se utiliza para cubrir el riesgo de movimientos alcistas en los
tipos de interés a corto plazo, durante períodos largos. En determinadas circunstancias de
mercado, donde no es probable que los movimientos de tipos de interés vayan a ser
adversos, y por lo tanto, no parezca indicado contratar un swap, es prudente y oportuno
comprar un Cap.
La compra de un Cap suele encontrar aplicación principalmente para resolver problemas

de financiación, es decir, suele ser un instrumento de gestión de pasivo. Un Cap permite al
comprador establecer un tope para el coste de su financiación, dejando abierta la
posibilidad de beneficiarse en caso de una bajada de los tipos.
Ejemplo:
Supongamos el caso de una empresa que tiene que financiar su pasivo a corto plazo de una
forma más o menos permanente.
El director financiero no cree que los tipos vayan a subir, por lo que no encuentra acertado
contratar un IRS. Pero no se siente cómodo arriesgándose a una fuerte subida de los tipos,
ya que esta circunstancia dañaría significativamente su cuenta de resultados.
Una solución prudente será comprar un Cap que le cubra los 4 próximos trimestres.
Datos de partida:
Fecha contratación: 15/08/12
Intereses de referencia: Euribor 3 meses
Fecha de comienzo: 15/09/12
Importe nominal: 1.000.000 euros
Strike: 2,75%

Prima: 0,19%
Fechas fijación: 15/09/12; 15/12/12; 15/03/13; 15/06/13
Fechas liquidación: 15/12/12; 15/03/13; 15/06/13; 15/09/13
Analizaremos el desenlace de la compra de este Cap ante diferentes escenarios, en la

primera fecha de fijación, es decir, llegado el 15 de septiembre de 2012. Veremos cuánto le
costaría a esta empresa su financiación durante el primer trimestre:
1. El EUR 3M publicado el 15 de septiembre de 20012 se sitúa por encima del 2,75%
La empresa se financiará con su banco u otra entidad al tipo vigente en el mercado.

Pero su entidad en la fecha de liquidación correspondiente, 15 de diciembre de 2012,
abonará al comprador del Cap la diferencia que se produzca entre el tipo aplicado y
el strike del Cap.
 Euribor 3m = 3,00%. El banco abonará al cliente la siguiente cantidad:
1.000.000 x 90/360 x (3,00% - 2,75%) = 625 euros
 Euribor 3m = 3,25% El banco abonará al cliente la siguiente cantidad:
1.000.000 x 90/360 x (3,25% - 2,75%) = 1.250 euros.
En el primer caso la empresa se financia al 3% mientras que en el segundo lo hace al 3,25%,

pero en ambas situaciones, el abono que la entidad financiera realiza al cliente le resarce de
la subida de los tipos, no superando nunca el coste real de los fondos la suma del strike
más la prima.
Luego el coste del endeudamiento será como máximo:
1.000.000 x 90/360 x (2,75% + 0,19%) = 7.350 euros.
2. El EUR 3M publicado el 15 de septiembre de 2012 se sitúa por debajo del 2,75%.
En este caso la empresa se financiará con su banco u otra entidad vigente en el

mercado, no produciéndose liquidación alguna por el Cap comprado. En el coste de
endeudamiento habrá que añadir la prima pagada por el Cap contratado, es decir:
 Euribor 3m = 2,25%. El coste de financiación será igual a:
1.000.000 x 90/360 x (2,25% + 0,19%) = 6.100 euros
Observamos así cómo el comprador de un Cap disfruta de un tipo fijo cuando

los tipos suben (y superan el límite impuesto), y de un tipo flotante cuando los
tipos bajan.
Este análisis de los diferentes escenarios posibles se repetiría en cada una de

las fechas, puesto que un Cap es, en realidad, un conjunto o serie de tantas
opciones individuales como fechas de fijación se hayan establecido en la
operación. Una vez finalizado el Cap, unas opciones habrán sido ejercitadas y
otras no.

Estos gráficos del perfil de riesgo-beneficio (analizado más abajo) se refieren a la posición
de riesgo de cada uno de los participantes en la operación.
Cuando el tipo de interés fijado para el periodo es superior al tipo “a”, el Cap proporcionará
una ganancia a su comprador, mientras que si es inferior, no existirá liquidación alguna. En
cualquier caso, siempre habrá que tener en cuenta la prima desembolsada inicialmente por
la compra de la opción. Sin embargo para el Vendedor del Cap, si tiene que hacer frente al
ejercicio de la opción, podría tener que enfrentarse a pérdidas si la subida de tipos sobre el
nivel del Cap supera el importe cobrado por la prima.
2.4 Opciones Sobre Tipos de Interés. “FLOOR” .
Al contrario que un Cap, un Floor posibilita protección contra la baja de interés. Este es el
caso de un depositante de fondos en lugar del beneficiario de un préstamo.
El coste de un Floor será más elevado cuanto más alto sea el tipo de ejercicio y el plazo de
vencimiento.

El comprador tiene el derecho a que el vendedor le abone la diferencia (si ésta es positiva)
entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en
el mercado en determinadas fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un
importe nominal teórico.
En cada una de las fechas prefijadas, si el tipo de interés de mercado es inferior al tipo de
interés fijado en el Floor, el comprador recibirá la diferencia.
En el caso de un préstamo, se puede vender un floor, Cobrando la prima del comprador,

para reducir el coste financiero cuando se prevea que los tipos de interés estarán en
niveles superiores a lo que descuenta el mercado.
Utilidad:
El Floor es un instrumento que se utiliza para cubrir el riesgo de movimientos bajistas en los
tipos de interés a corto plazo, durante períodos largos. En determinadas circunstancias de
mercado, donde no es probable que los movimientos de tipos de interés vayan a ser
adversos, y por lo tanto, no parezca indicado contratar un swap, es prudente y oportuno
comprar un Floor.
La compra de un Floor suele encontrar aplicación principalmente para resolver problemas

de inversión. Suele ser un instrumento de gestión de activo. Un Floor permite al comprador
establecer un “suelo” para el rendimiento de su activo, dejando abierta la posibilidad de que
se beneficie en caso de una subida de los tipos de interés.
La liquidación de un Floor será similar que la de un Cap, teniendo en cuenta que el objetivo
del mismo es exactamente el contrario, es decir, protegernos de un descenso en los tipos
de interés.
Observamos así cómo el comprador de un Floor disfruta de un tipo fijo cuando los tipos
bajan (y rompen a la baja el límite impuesto), y de un tipo flotante cuando los tipos suben.
Un Floor es, en realidad, un conjunto o serie de tantas opciones individuales como fechas
de fijación se hayan establecido en la operación. Es perfectamente posible que, una vez
finalizado el Floor, unas opciones hayan sido ejercitadas y otras no.
Los gráficos de abajo muestran el perfil de riesgo-beneficio de cada una de las posiciones

tomadas en la operación, es decir, del Comprados del Floor y el Vendedor. En cada periodo
que abarque el Floor tendríamos que comparar el tipo de interés que nos aplicarían con “a”.
Cuando el tipo de interés fijado para el periodo es inferior al tipo “a”, el Floor proporcionará
una ganancia a su comprador, mientras que si es superior no existirá liquidación alguna. En
cualquier caso, siempre habrá que tener en cuenta la prima desembolsada por la compra
de la opción.
Ejemplo de Venta de un Floor.
El contratante por el cobro de la prima (0,50% del nominal) asume no financiarse nunca por
debajo del nivel de Strike marcado (3,00%), siendo su coste de financiación el Strike – prima
(2,50%), en caso de situarse los tipos de interés por debajo del 3,00%, o del tipo de mercado
– prima, en caso de situarse los tipos de interés por encima del 3,00%.
Gráficamente:

2.5 Opciones Sobre Tipos de Interés. “COLLAR”
El collar ofrece un rango de fluctuación mínimo y máximo del tipo de interés.
Mediante la contratación de un Collar se consigue acotar un determinado tipo de interés de

referencia, durante un período y para un importe principal teórico, dentro de una banda.
Dicha banda está limitada por un “techo” (strike de un Cap) y un “suelo” (strike de un Floor).
De este modo, el cliente paga una prima (por comprar una de las dos opciones) y cobra otra
prima (por vender la otra opción). Podemos distinguir 2 tipos de collar:
 Collar Prestatario: (también llamado Collar Tomador) formado por la compra de un

Cap financiado por la venta de un Floor.
 Collar Prestamista: (también llamado Collar Prestador) formado por la compra de un

Floor financiado por la venta de un Cap.
Si los strikes de ambas opciones se establecen de forma que las primas (pagada y cobrada)
se compensen, estamos ante un Collar de prima cero. No obstante, el cliente podrá elegir
una banda de fluctuación diferente, resultando el neto de las primas distinto de cero.
Utilidad:
Collar Prestatario:
 Muchas empresas cuya estructura de financiación está expuesta al riesgo de subida

de tipos de interés, encuentran atractiva la idea de fijar un coste máximo, pero
pretenden también beneficiarse de una posible bajada de los tipos. Este tipo de
cobertura requeriría el pago de una prima, a lo cual, por diferentes motivos, pueden
no estar dispuestas.
 Con el fin de evitar dicho pago, surge la figura del Collar Prestatario. Con su
contratación se establece un tipo máximo para la financiación y aunque se sacrifica el
beneficio derivado de una eventual bajada de los tipos a partir de cierto nivel, se
evita el desembolso de la prima en el momento de la contratación.
Collar Prestamista:
 Las empresas que vayan a invertir puntas de tesorería y quieran asegurarse una
rentabilidad mínima, que no quieran que peligre todo su rendimiento por una posible
evolución a la baja de los tipos de interés, contratarían un Floor, asegurándose así
una rentabilidad mínima. Pero para no pagar toda la prima lo financiarían con la venta
de un Cap, con lo que se limitan hasta cierto nivel los beneficios de unos tipos de
interés más altos, limitando así su rendimiento.

El Collar consiste así en la compra / venta de una opción Cap y una opción Floor de forma
que se fija un rango determinado tanto para la posición de inversión como para la de
financiación. Los siguientes gráficos muestran la relación beneficio / pérdida en función de
la evolución de los tipos de interés.
El tipo de interés de financiación o inversión en estas posiciones nunca será superior a “b” ni
inferior a “a”.
Ejemplo de Collar prestatario.
El contratante del Collar fija su tipo máximo de financiación en el 4,00% , mediante la

compra de un Cap, que le supondría pagar una prima (0,50% del nominal). Sin embargo, ara

no soportar dicho coste, asume no financiarse nunca por debajo del nivel de Strike marcado
(3,00%), mediante la venta de un Floor a dicho precio.
La situación del coste de la financiación de dicha empresa puede verse
Gráficamente:
3 Resumen
La gestión de riesgos financieros exige encontrar un instrumento que replique a la inversa, y
de forma parcial o total, el comportamiento de una posición subyacente (inversión o
financiación).
Se trata de una actuación por la que se pretende neutralizar los riesgos asociados a una
posición previamente adoptada.
Para cubrir una operación en primer lugar habrá que asegurarse de que la naturaleza
financiera del instrumento a cubrir y el de cobertura coinciden. (préstamo a tipo de interés
Variable + Swap, por ejemplo, en el que los nominales, los periodos de renovación de tipos
de interés, el tipo de interés de referencia y el vencimiento, sean equivalentes en ambos
casos.
También habrá que determinar las proporciones de instrumento de cobertura que son
necesarias para conseguir la cobertura más adecuada. Si una empresa no desea cubrir todo
el nominal de la financiación sujeta a variaciones de tipos de interés, podrá contratar la

cobertura por un importe inferior, pero nunca por encima, dado que estaría
sobrecubriendose.
Los instrumentos a negociar con las Entidades financieras, deberán ser aquellos que mejor
se adapte a los objetivos que tiene la empresa, así como a la mayor o menor flexibilidad que
el tesorero entienda adecuada a su posición de flujos de caja, y el impacto de los resultados
financieros que pueda ejercer en los resultado neto de la empresa.
4 Bibliografía:
 La gestión del riesgo financiero (en papel), Juan José torres; Gumersindo Ruiz; José
Ignacio Jiménez , pirámide, 2000
 Dirección financiera del riesgo de interés (en papel), Luis Ferruz agudo , pirámide,
2009


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Ese será el ingreso para el comprador del FRA:

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 liquidación del FRA capitalizada 3M: 3.092,14 * (1+4,25%*90/360)=3.125

 coste del endeudamiento: 53.125 – 3.125 = 50.000

 que es el coste final que se tendría al 4%: 5 Mill * 4%*90/360= 50.000

Supongamos que el tipo de liquidación, que conoceremos en 3M, fuera el 3,50%.

Ese será el ingreso para el vendedor del FRA

 intereses a pagar: 3,5% * 5Mill * 90/360= 43.750

 liquidación del FRA capitalizada 3M: 6.195,78* (1+3,5%*90/360)=6.250

 coste del endeudamiento: 43.750 + 6.250 = 50.000

 que es el coste final que se tendría al 4%: 5Mill * 4%*90/360= 50.000

Nuevamente, queda patente que la compra del FRA ha supuesto convertir el

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Importe: 1.000.000 euros

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Tipo de interés de referencia (Flotante): Euribor 3M

Nominal: 1.000.000 para todos los plazo.

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2.2.5 “Amortizing” Swap. Cotizaciones

En este caso, el principal no permanece constante.

2.3 Opciones sobre Tipos de Interés. “CAP”

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