Finanzas Internacionales

Sesión 11 y 12
 Agenda
1.  Objetivos de la sesión.
2.  Títulos de renta fija
1.  Introducción
2.  Características de los bonos
3.  Precio de los bonos
4.  La tasa de interés, el tiempo y el precio de los bonos
5.  Valoración de bonos entre fechas de pagos de
cupón
6.  Interés acumulado, precio limpio y precio sucio
7.  Rendimiento de los bonos
3.  Próxima sesión
 Objetivos de esta sesión

1.  Presentar los elementos para valorar

bonos de renta fija
2.  Con base en la valoración, exponer
diferentes tipos de rendimientos para los
títulos de renta fija.
TÍTULOS DE RENTA FIJA
 Títulos de renta fija
Introducción
•  Un título de deuda representa un derecho
sobre un flujo de ingresos periódicos y
específicos.
•  Se conocen como títulos de renta fija porque
prometen:
•  Un rendimiento fijo.
•  Un rendimiento que es predeterminado por una
fórmula (variable).
 Títulos de renta fija

1.  Características de los bonos

•  Un bono es un activo emitido con base en un
préstamo.
•  El emisor del bono “vende” el título al
inversionista por un monto de efectivo y se
compromete a pagarle periódicamente
intereses.
 Títulos de renta fija
1.  Características de los bonos
•  Al vencimiento del bono, el emisor repaga la
deuda, entregando al inversionista el valor par
del bono (o lo que es lo mismo, su valor
facial).
•  La tasa cupón determina el interés convenido
en el bono.
•  La tasa cupón, el vencimiento y el valor par
hacen parte de la identificación del bono
(bond identure).
 Títulos de renta fija
2.  Precio de los bonos
•  Los pagos de cupones y principal ocurren en
períodos de tiempo diferentes en el futuro.
•  Por lo tanto, el precio al que está dispuesto a
pagar un inversionista depende del valor del
dinero que recibirá en el futuro comparado
con el dinero que puede tener hoy.
•  Este cálculo de “valor presente” depende a su
vez de las tasas de interés.
 Títulos de renta fija
2.  Precio de los bonos
•  La tasa de interés para calcular el precio de
un bono tiene, en general, tres componentes:
•  Una tasa de interés libre de riesgo en términos
reales.
•  Una prima por encima de la tasa de interés libre
de riesgo real que compense la inflación esperada.
•  Una prima adicional que refleje las carácterísticas
específicas del bono, tales como el riesgo de
“default”, su liquidez, sus impuestos, entre otros.
 Títulos de renta fija
2.  Precio de los bonos
•  Para valorar un bono, se descuentan su flujos
de caja esperados por la tasa de descuento
(interés) apropiada.
•  Los flujos de caja esperados del bono
consisten de los pagos de cupones hasta el
vencimiento más el pago final del valor par.
•  Por lo tanto, el valor del bono es la suma del
valor presente de los cupones más el valor
presente del valor par.
 Títulos de renta fija
2.  Precio de los bonos
•  Si la fecha de vencimiento es T, y la tasa de
interés es r, el valor del bono puede ser
escrito como:
 Títulos de renta fija
2.  Precio de los bonos - Ejemplo
•  Encuentre el precio de un bono cuyo
vencimiento es a 30 años, que paga un cupón
del 8% anual por semestre, tiene un valor
nominal del $1,000, y que tiene una tasa de
descuento del 10% anual.
!"
$40 $1000
!= !
+
1 + 5% 1 + 5% !"
!!!
 Títulos de renta fija

3.  La tasa de interés, el tiempo y el precio

de los bonos
•  A una mayor tasa de interés, el valor presente
de los pagos que serán recibidos por el
inversionista es menor.
•  Por lo tanto, el precio de los bonos cae
cuando suben las tasas de interés.
 Títulos de renta fija
3.  La tasa de interés, el tiempo y el precio
de los bonos
Relación entre el precio del bono y la
tasa de interés.
2,500.00

2,000.00
Precio del bono ($)

1,500.00

1,000.00

500.00

0.00
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%
Tasa de descuento
 Títulos de renta fija
3.  La tasa de interés, el tiempo y el precio
de los bonos
•  La pendiente negativa ilustra la relación inversa
entre los precios y las tasas de interés.
•  La forma de la curva implica que un aumento
en las tasas de interés genera una caída menor
en el precio del bono, al aumento del precio
generado por una reducción de las tasas de
interés.
•  Esta propiedad es conocida como “convexidad”
 Títulos de renta fija
3.  La tasa de interés, el tiempo y el precio
de los bonos
•  Manteniendo todo lo demás constante, entre
mayor sea el plazo al vencimiento de un
título, mayor es su precio.
•  Asimismo, los precios de los títulos con
mayores plazos al vencimiento presentan una
sensibilidad ante el cambio en la tasa de
interés superior, a aquellos títulos con plazos
inferiores.
e rate increases to 5%.

Títulos de renta fija

Corporate bonds typically are issued at par value. This means that the underwriters of
the bond issue (the firms that market the bonds to the public for the issuing corporation)
3.  La tasa de interés, el tiempo y el precio
must choose a coupon rate that very closely approximates market yields. In a primary issue
of bonds, the underwriters attempt to sell the newly issued bonds directly to their custom-
de los bonos
ers. If the coupon rate is inadequate, investors will not pay par value for the bonds.

Bond Price at Given Market Interest Rate

erent
cou-
Time to
ns paid
Maturity 2% 4% 6% 8% 10%

1 year 1,059.11 1,038.83 1,029.13 1,000.00 981.41

10 years 1,541.37 1,327.03 1,148.77 1,000.00 875.35
20 years 1,985.04 1,547.11 1,231.15 1,000.00 828.41
30 years 2,348.65 1,695.22 1,276.76 1,000.00 810.71

6
The progressively smaller impact of interest increases results from the fact that at higher rates the bond is worth
less. Therefore, an additional increase in rates operates on a smaller initial base, resulting in a smaller price
reduction.
 Títulos de renta fija
4.  Valoración de bonos entre fechas de
pagos de cupón
•  El procedimiento para valorar un bono entre
fechas de pago de cupón es el mismo:
•  Se calcula el valor presente de cada uno de
los flujos futuros del bono y se suman.
•  Debe tenerse en cuenta que entre cupones
existe un fraccionamiento del período,
considerando la fecha del último pago de
cupón y el próximo pago.
 Títulos de renta fija
5.  Interés acumulado, precio limpio y precio
sucio
•  Los intereses acumulados corresponden al
cupón causado entre la última fecha de pago
de intereses y la fecha de negociación o
valoración del título:
 Títulos de renta fija
5.  Interés acumulado, precio limpio y precio
sucio
•  El precio sucio de un título de renta fija
equivale al valor presente de los flujos futuros
del bono.
•  El precio sucio es, entonces, el valor de giro o
de liquidación del título.
•  El precio limpio de un título es aquel al cual
se cotiza en el mercado. Corresponde al
precio sucio menos los intereses acumulados.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al vencimiento (Yield to maturity)
•  El rendimiento al vencimiento es aquella tasa de
descuento que hace que el valor presente de los
flujos futuros de un bono sea exactamente igual a
su precio.
•  Es considerado como una medida del rendimiento
promedio del bono, si éste es comprado por un
inversionista y mantenido en el portafolio hasta su
vencimiento.
•  Es la tasa interna de retorno del título, suponiendo
que los cupones se reinverten a esa tasa.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al vencimiento (Yield to maturity)
•  Para calcular el YTM, debe despejarse de la
ecuación de valor presente, la tasa de interés de
descuento:

!"
$40 $1000
$1,276.76 = ! + 1 + ! !"
1+!
!!!
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento actual (Current yield)
•  Corresponde al pago anual de cupones del bono
dividido por su precio sucio.
•  No tiene en cuenta el pago del principal al
vencimiento
•  No tiene en cuenta el valor en el tiempo de los
cupones si se reinvierten.
•  No considera las ganancias o pérdidas de capital
por la venta del bono antes de su vencimiento.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento actual (Current yield)
•  La fórmula para el cálculo del rendimiento actual
está dada por:

!"!ó!!!"#!$
!"#$!!"#$%& =
!"#$%&!!"#!!"#"
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Relaciones entre YTM, cupón y precio del
bono.
•  Si el YTM es igual al cupón del bono, el precio
negociado es par.
•  Si el YTM es mayor al cupón del bono, el precio
negociado será al descuento.
•  Si el YTM es menor al cupón del bono, el precio
negociado tendrá una prima.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al call (Yield to call)
Relación entre el precio del bono y la
tasa de interés. Bono con call
2,500.00

2,000.00
Precio del bono ($)

1,500.00

1,000.00

500.00

0.00
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%
Tasa de descuento
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al call (Yield to call)
•  Asuma que el bono del ejemplo tiene un call al
110% del precio par, es decir a $1,100.
•  Cuando caen las tasas de interés, el valor
presente de los flujos futuros del bono se
incrementa.
•  En este caso, si el precio call es menor al precio
del bono, el emisor “llamará” el título, es decir lo
comprará a los inversionistas al precio call.
•  A altas tasas de interés disminuye la probabilidad
de llamado del bono por parte del emisor.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al call (Yield to call)
•  El yield to call se calcula exactamente igual que el
yield to maturity.
•  En este caso, el tiempo al vencimiento es
reemplazado por el tiempo al llamado del título.
•  El precio del call reemplaza el valor par.
•  Este cálculo se conoce como el “rendimiento al
primer llamado” (yield to first call).
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento al call (Yield to call) - ejemplo
•  Suponga que el bono del ejemplo tiene un call en
10 años, y se negocia en el mercado a $1,150.
!"
$40 $1100
$1,150 = ! + 1 + ! !"
1+!
!!!

•  En este caso el yield to call se calcula despejando

la tasa de interés (r) de la fórmula.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento compuesto realizado (Realized
compound return).
•  El rendimiento hasta el vencimiento asume que los
cupones son reinvertidos a esta misma tasa
durante la vida del bono.
•  Por ejemplo, considere un bono a dos años que se
negocia a valor par, y que paga una tasa cupón
del 10%. El valor nominal es $1,000.
•  En este caso, el YTM del título es del 10%
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento compuesto realizado (Realized
compound return).
•  Si el cupón del primer año, $100, es reinvertido a
una tasa de interés del 10%, al vencimiento del
bono el cupón crecerá a $110.
•  Por lo tanto la inversión en el bono de $1,000
crecerá a $1,210, equivalente a la suma del pago
del principal, el cupón en la fecha de vencimiento y
el valor de la inversión del primer cupón.
 Confirming Pages
Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento
C H A P T E R compuesto realizado
1 4 Bond Prices and Yields (Realized
455
compound return).
14.5, panel A. The
A. Reinvestment Rate = 10%
nvested and grows $1,100
ue of $110, which
payment and pay-
ar results in a total
Cash Flow: $100

of the investment is Time: 0 1 2

ears is V2 5 $1,210.
$1,100 = $1,100
efore, is calculated Future
Value: 100 × 1.10 = $ 110
$1,210

B. Reinvestment Rate = 8%
10
$1,100
5 10%
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento compuesto realizado (Realized
compound return).
•  Para resumir, el valor inicial de la inversión es
$1,000 y el valor final es $1,210, de tal forma que:

•  Despejando r de la fórmula anterior, tenemos el

rendimiento compuesto realizado.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento compuesto realizado (Realized
compound return).
•  ¿Qué ocurre si la tasa de reinversión no es del
10%?
•  Si la tasa de reinversión es inferior al YTM,
entonces el rendimiento compuesto realizado es
menor que el rendimiento al vencimiento.
•  Si la tasa de reinversión es superior al YTM,
entonces el rendimiento compuesto realizado es
mayor que el rendimiento al vencimiento.
 A. Reinvestment Rate = 10%
reinvested and grows $1,100
value of $110, which
on payment and pay- Títulos de renta fija
year results in a total
6.  Rendimiento
ue of the investment is
Cash Flow:
Time: 0
de
$100
1
los2
bonos
•  Rendimiento compuesto $1,100
2 years is V2 5 $1,210. realizado (Realized
= $1,100
herefore, is calculated
Future
compound
Value: return). 100 × 1.10 = $ 110
$1,210
2
•  Considere que la tasa de reinversión es 8%
B. Reinvestment Rate = 8%
1,210
$1,100
10 5 10%

to the 10% yield to

Cash Flow: $100
nd return equals yield
Time: 0 1 2

rate is not 10%? If the

$1,100 = $1,100
than 10%, funds will Future
he realized compound Value: 100 × 1.08 = $ 108
investment rate is less $1,208
zed compound return.
. Figure 14.5 Growth of invested funds
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento compuesto realizado (Realized
compound return).
•  En este caso el valor inicial de la inversión es
$1,000 y el valor final es $1,208, de tal forma que:

1,208 = 1,000 1 + ! !

•  Despejando r de la fórmula anterior, tenemos que

el rendimiento compuesto realizado es 9.91%.
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento del período de tenencia (HPR).
•  Considere un bono a 30 años, cuyo valor nominal
es $1,000 y que paga un cupón de $80 anual.
•  El YTM inicial del bono es del 8%
•  Si el YTM durante un año permanece en el 8%, el
precio del bono se mantiene a par y no cambia.
•  En este caso el rendimiento del período de
tenencia (un año) es igual a:
80 + (1,000 − 1,000)
!"# = = 8%
1,000
 Títulos de renta fija
6.  Rendimiento de los bonos
•  Rendimiento del período de tenencia (HPR).
•  Suponga que el YTM cae durante ese año.
•  Por lo tanto el precio del bono sube y finaliza el
año en 1,050
•  En este caso el HPR es superior al YTM inicial:

80 + (1,050 − 1,000)
!"# = = 13%
1,000
PARA LA PRÓXIMA SESIÓN
 Próxima sesión

•  Preparar Capítulo 14 desde la página 442

a la 446.
•  Preparar Capítulo 14 desde la página 461
hasta la 472.
•  Solucionar los concept checks del capítulo
14, desde el 2 hasta el 6.
Gracias