Finanzas Internacionales

Sesión 14
 Agenda

1. Objetivos
2. Portafolio de acciones
OBJETIVOS
 Objetivos de esta sesión

1. Introducir los elementos sobre el

rendimiento y el riesgo de las inversiones en
renta variable
2. Presentar el concepto de aversión al riesgo
y su relación con las funciones de utilidad
PORTAFOLIO DE ACCIONES
 Portafolio de Acciones
6. Aversión al riesgo y asignación de capital
a activos riesgosos
• Inversionistas aversos al riesgo, A > 0, penalizan las
inversiones riesgosas en razón a su volatilidad
• Inversionistas neutrales al riesgo, A = 0, juzgan las
inversiones riesgosas considerando únicamente sus
tasas esperadas de retorno
• Inversionistas amantes al riesgo, A < 0, ajustan la
tasa esperada de retorno hacia arriba con el riesgo
asumido, con el objeto de tener en cuenta la
“diversión” de asumir riesgos
 Portafolio de Acciones
6. Aversión al riesgo y asignación de capital
a activos riesgosos
• Trade-off entre riesgo y tasa de retorno de un
portafolio de inversiones
 Portafolio de Acciones
6. Aversión al riesgo y asignación de capital
a activos riesgosos
• En el contexto de media – varianza, para un
inversionista averso al riesgo, el portafolio A
domina al portafolio B si:
 Portafolio de Acciones
6. Aversión al riesgo y asignación de capital
a activos riesgosos
• Curvas de indiferencia
 Portafolio de Acciones
7. Asignación entre portafolios riesgosos y
libres de riesgo
• Un problema inicial de construcción de portafolios es
determinar cuánto capital se asigna entre un activo
libre de riesgo y un portafolio riesgos
• Notamos el portafolio con activos riesgosos como P,
y el portafolio libre de riesgo como F
• El portafolio riesgoso está compuesto por dos fondos
de inversión, uno en acciones y otro en bonos de
largo plazo
• Asumimos, por ahora, que la composición del
portafolio riesgoso está dada.
 Portafolio de Acciones
7. Asignación entre portafolios riesgosos y
libres de riesgo
• Cuando se cambia la proporción invertida en
el activo libre de riesgo, se compra o se
vende el portafolio riesgoso, sin cambiar su
composición
• Asumamos que el valor inicial de mercado de
un portafolio es $300,000; de los cuales,
$90,000 están invertidos en un fondo money
market (libre de riesgo).
 Portafolio de Acciones
7. Asignación entre portafolios riesgosos y
libres de riesgo
• El portafolio riesgoso, cuyo valor es $210,000
está compuesto por acciones por un valor de
$113,400 y por bonos de largo plazo
valorados en $96,600
• ¿Cuáles son las participaciones de los
portafolios en el valor total de la inversión, y
la participación individual de los activos
dentro del portafolio?
 Portafolio de Acciones
7. Asignación entre portafolios riesgosos y
libres de riesgo
 Portafolio de Acciones
7. Asignación entre portafolios riesgosos y
libres de riesgo
• ¿Qué ocurre si el inversionista decide
disminuir su exposición al riesgo, al cambiar
la proporción del portafolio riesgoso al 56%?
• Vende el equivalente a $42,000 del portafolio
riesgoso y compra, por ese monto, más del
activo libre de riesgo.
• No cambia la participación de las acciones ni
de los bonos en el portafolio riesgoso
 Portafolio de Acciones
8. Portafolios de un activo riesgoso y un
activo libre de riesgo
• Suponga que el inversionista ya ha decidido
la composición del portafolio riesgoso
• Por lo tanto, el problema que afronta se
relaciona con la proporción de su
presupuesto que será asignada al portafolio
riesgoso, y, y la proporción restante, 1-y, que
será asignada al activo libre de riesgo.
 Portafolio de Acciones

8. Portafolios de un activo riesgoso y un

activo libre de riesgo
• Notación
• Tasa esperada de retorno del activo riesgoso:
E[rp]
• Desviación estándar del activo riesgoso: σp
• Tasa libre de riesgo: rf
 Portafolio de Acciones
8. Portafolios de un activo riesgoso y un
activo libre de riesgo
• Con una proporción y, en el activo riesgoso,
y 1-y en el activo libre de riesgo, la tasa de
retorno en el portafolio completo (C, rc) es:

• Tomando expectativas:
 Portafolio de Acciones
8. Portafolios de un activo riesgoso y un
activo libre de riesgo
• Con relación al riesgo completo del
portafolio, σc, éste corresponde a la
desviación estándar del activo riesgoso
multiplicado por su participación en el total
del portafolio:
 Portafolio de Acciones
8. Portafolios de un activo riesgoso y un
activo libre de riesgo
• Partiendo de los siguientes datos:
• E[rp] = 15%
• σp = 22%
• rf = 7%
• El retorno esperado del portafolio completo es:

• El riesgo total es:

 Portafolio de Acciones
9. Capital allocation line
• Las diferentes combinaciones de riesgo y
rentabilidad esperada del portafolio total está
representada por la línea de asignación de
capital:
 Portafolio de Acciones
9. Capital allocation line
• El conjunto de oportunidades de inversión
 Portafolio de Acciones
9. Capital allocation line
• Por lo tanto, el rendimiento esperado del
portafolio total es una función de su
desviación estándar, cuya forma es lineal, y
tiene una pendiente igual a:
 Portafolio de Acciones
9. Capital allocation line
• Apalancamiento: Para comprar portafolios a
la derecha del punto p, sobre la CAL, el
inversionista debe pedir prestado y financiar
la compra adicional del activo riesgoso
• La tasa de interés de créditos es mayor a la
tasa libre de riesgo, por lo tanto a partir del
punto p, la pendiente de la CAL cambia
reflejando una menor recompensa por el
riesgo asumido
 Portafolio de Acciones
9. Capital allocation line
• Apalancamiento
 Portafolio de Acciones
10.Tolerancia al riesgo y asignación de
activos
• El inversionista, conociendo su conjunto de
oportunidades de inversión (CAL) ahora
debe escoger un portafolio óptimo, C.
• Esto implica un trade-off entre riesgo y
retorno
• Inversionistas con mayor aversión al riesgo
escogerán portafolios con una composición
mayor sobre el activo libre de riesgo
 Portafolio de Acciones
10.Tolerancia al riesgo y asignación de
activos
• El problema se sintetiza en la optimización
de la utilidad del inversionista sujeto al
conjunto de oportunidades de inversión
(CAL)
 Portafolio de Acciones
10.Tolerancia al riesgo y asignación de
activos
• La solución a este problema de maximización
da como resultado la participación óptima del
activo riesgoso en el portafolio total
 Portafolio de Acciones
10.Tolerancia al riesgo y asignación de
activos
• En el ejemplo numérico, la participación
óptima del activo riesgoso en el total del
portafolio es:

• El retorno esperado del portafolio total es

10.31%, su riesgo es 9.09% y la relación de
Sharpe es 0.36
 Portafolio de Acciones
10.Tolerancia al riesgo y asignación de
activos
0,18
Portafolio óptimo
0,16

0,14
Retorno Esperado

0,12

0,10

0,08

0,06

0,04
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25
Riesgo
 Bibliografía

• Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan Marcus (2011),

“Investments”, MacGraw-Hill, New York. Chapter 6
Gracias