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Matemáticas Financieras
Objetivos:
1. Describir las modalidades de uso de tasas de interés
2. Analizar y desarrollar las ecuaciones de valor de matemáticas financieras
3. Aplicar la Matemática Financiera para el cálculo de valores relevantes
Contenidos:
1. Introducción
2. Interés Simple
3. Interés Compuesto
4. Anualidades
5. Gradientes uniformes y de tasa constante
6. Relación entre tasa de interés efectiva y nominal
Conceptos Claves
1. Interés y Tasa de Interés
2. Anualidades
3. Gradientes
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (5ta ed.). México: McGraw
- Hill. (Páginas: 1 a 24)
Introducción
1. Ingeniería Económica: La Ingeniería Económica es una recopilación de técnicas, que
simplifican la comparación económica. Se puede decir entonces que la Ingeniería Económica, es
una herramienta que ayuda en la Toma de Decisiones, con el fin de escoger el método o solución
más económica o rentable.
Interés: Es la manifestación del valor del dinero en el tiempo. Se define como la diferencia
entre una cantidad de dinero acumulada hasta una fecha cualquiera y una cierta cantidad
de dinero original.
Ejemplo: Usted depositó 100.000 pesos el 10/1/2012 y retiró 106.000 pesos el 10/4/2012.
¿A cuánto ascendieron los intereses y cuál fue la tasa de interés ganada?
Solución:
Cantidad Original $ 100.000
Cantidad Acumulada $ 106.000
Plazo 3 meses.
I 106.000 -100.000 6.000 ($).
i (6.000 /100.000) *100 6 (% / trimestral ).
2. Alternativa: Es una opción independiente para una situación dada. En toda acción desarrollada
por el hombre, siempre se escoge entre distintas opciones o alternativas que se nos presentan. De
esta manera, en Ingeniería Económica, también se presentan distintas alternativas para una
determinada acción y, lo relevante, es estar capacitado para poder compararlas de una forma
racional.
Esto se logra mediante la definición de un buen indicador de eficiencia económica, que se
pueda utilizar como base para juzgar las alternativas. En Ingeniería Economía el dinero, es la base
de comparación.
Se debe considerar que en algún proceso de evaluación no todas las variables pueden ser
mensurables en términos pecuniarios (dinero), es decir, existirán variables intangibles, tales como:
1. Moral de un trabajador ante el cambio.
2. Calidad de vida.
3. Actitud ante el riesgo, etcétera.
Si en términos económicos, dos o más alternativas presentan un indicador de eficiencia
económica similar, se puede discriminar sobre la base de algún factor intangible.
Tasa Mínima Atractiva de Retorno: (T.M.A.R.)
Considerando que una alternativa nos parecerá “rentable” en la medida que el dinero,
después de llevar a cabo el “proyecto”, sea mayor que el dinero que poseíamos antes del inicio de
éste. Es decir, esperamos obtener una tasa de retorno “justa o razonable”, por derivar fondos a la
implementación de dicho “proyecto”. Al trabajar con períodos menores a un año plazo, la tasa de
retorno quedará definida por:
Tasa de Retorno = (Utilidad/Inversión Inicial)*100 (%/tiempo)
Tasa de Interés: Se usa cuando se solicita capital en préstamo o cuando se establece una tasa fija.
Tasa de Retorno: Se usa para determinar la rentabilidad de una inversión propuesta o pasada.
Por lo general, la T.M.A.R., es mayor que cualquiera otra tasa de retorno establecida.
Relación de Tasas
Porcentaje
Interés Simple: Considera interés sólo sobre la cantidad original y no sobre intereses previamente
ganados o (devengados).
Interés Compuesto: Considera tanto interés sobre la cantidad original, como también, sobre
intereses previamente ganados. “Refleja el valor del dinero en el tiempo”.
Valor Presente (P): Cantidad total de dinero en pesos en valor actual (Cantidad original).
Valor Futuro (F): Cantidad total de dinero en pesos en valor futuro (Cantidad acumulada hasta
una fecha cualquiera).
Diagrama de Flujos de Caja
Nomenclatura y Ecuaciones de Valor
P = Valor o suma de dinero en tiempo señalado como presente ($)
F = Valor o suma de dinero en tiempo señalado como futuro ($)
n = Número de períodos de capitalización (tiempo-períodos).
i = Tasa de interés por período de capitalización (%/tiempo)
A = Serie de cantidades periódicas de dinero, iguales y únicas ($/tiempo). (Anualidades)
G = Serie gradiente uniforme, sumas de dinero variables en un valor uniforme cada período ($).
g = Tasa que describe la serie gradiente de tasa constante, sumas de dinero variables a una tasa
uniforme en cada período (%/tiempo).
Descontar: La acción de descontar, significa traer a valor presente, una magnitud de dinero que
se recibirá o pagará en el futuro. Cuando se realiza a la tasa de inflación se habla de Deflactar
Capitalizar: Representa la acción de llevar una magnitud del presente hacia el futuro,
considerando plazos y tasa de interés. Cuando se realiza a la tasa de inflación se habla de
Inflactar
Diagrama de Flujo de Caja: Se dispone en el eje temporal, mediante una flecha de cada uno de
los ingresos o egresos de dinero en caja, por convención una flecha que apunte hacia arriba denota
un ingreso a caja mientras que una flecha que apunte hacia abajo denota una salida de dinero de la
caja.
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
EGRESO o Salida
DESCONTAR (traer a valor presente) de dinero en caja
F
Deducción de las Ecuaciones de Valor
1. Interés Simple (Relación entre P y F): Considera interés sólo sobre la cantidad original y no
sobre intereses previamente ganados o (devengados).
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja i=i (%/Período)
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
F
F1 P P * i P *(1 i)
F2 P P * i P * i P *(1 2* i)
F3 P P * i P * i P * i P *(1 3* i) , en forma recursiva se llegará a :
Fn P *(1 n * i) ; I F - P
Por lo tan to, se llegará a : F P *(1 n * i) ; Ecuación de valor con 4 var iables.
2. Interés Compuesto (Relación entre P y F): Considera tanto interés sobre la cantidad original,
como también, sobre intereses previamente ganados. “Refleja el valor del dinero en el tiempo”.
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja i=i (%/Período)
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
F
F1 P P * i P *(1 i )
F2 P *(1 i ) P *(1 i ) * i P *(1 i ) *(1 i ) P *(1 i ) 2
F3 P *(1 i )2 P *(1 i )2 * i P *(1 i )2 *(1 i ) P *(1 i )3 , en forma recursiva se llegará a :
Fn P *(1 i )n ; I F P
Por lo tan to, se llegará a : F P *(1 i ) n ; Ecuación de valor con 4 var iables.
Fn F
Por lo tan to, se puede despejar : P o P
(1 i ) n
(1 i )n
3. Interés Compuesto (Relación entre P y AV) (Valor Presente de una Anualidad Vencida)
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
AV AV AV AV AV AV AV
Se debe descontar todos y cada uno de los flujos (las anualidades considerando la relacióun
deducida anteriormente, caso 2 al final). Si estamos situados en el período “0” cualquier flujo que
ocurra después de él, se percibe como un valor futuro (F), por lo tanto, se debe descontar,
considerando el número de períodos que transcurren entre el momento de ocurrencia del flujo y el
período “0”.
AV AV AV AV
1. P ... / Multiplicando por (1+i)
(1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) 3
(1 i ) n
A AV AV
2. P * (1 i ) AV V ...
(1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) n 1
Restándole a ecuación 2. la ecuación 1.
A AV AV AV AV AV
3. P * (1 i ) P AV V ... n 1
...
(1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) (1 i ) (1 i ) 2
(1 i ) n
Cancelando términos semejantes llegamos a:
AV 1
P P * i P AV . Entonces P * i AV * 1 n
; Por lo tanto:
(1 i ) n
(1 i )
A 1 A
4. P V * 1 n
o P V * 1 (1 i ) n Valor Presente de una Anualidad Vencida.
i (1 i ) i
Si se trata de Anualidad Anticipada (AA) queda lo siguiente:
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
AA AA AA AA AA AA AA AA
AA AA AA
1. P AA ... /Multiplicando por (1+i)
(1 i) (1 i)
1 2
(1 i) n 1
A AA
2. P * (1 i) AA * (1 i) AA A 1 ...
(1 i) (1 i) n 2
Restándole a ecuación 2. la ecuación 1.
A AA A AA
3. P * (1 i) P AA * (1 i) AA A 1 ... n2
AA A 1 ...
(1 i) (1 i) (1 i ) (1 i) n 1
Cancelando términos semejantes llegamos a:
AA 1
P P * i P AA * (1 i ) n 1
. Entonces P * i AA * (1 i) * 1 n
; Por lo tanto:
(1 i) (1 i)
AA * (1 i) 1 A * (1 i)
4. P * 1 n
o P A * 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Anticipada.
i (1 i ) i
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
EGRESO o Salida
DESCONTAR (traer a valor presente) de dinero en caja
F
Sabemos que: F P * (1 i ) n Tomando la ecuación 4) Por lo tanto:
AV 1
P * (1 i ) n * 1 * (1 i ) n Se llega a :
i (1 i ) n
AV
1. F * (1 i ) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Vencida
i
AA * (1 i )
2. F * (1 i ) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Anticipada
i
i=i (%/período)
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
AV
AV+G
AV+2*G
AV+3*G
AV+4*G
AV+(n-2)*G
AV+(n-1)*G
Finalmente, obtenemos : P PA PG
G 1 1 n *G G 1 (1 i ) n n *G
P AV * * 1 n
o P
V i *
A
i
i (1 i ) i * (1 i ) n
i i * (1 i) n
P
SERIE GRADIENTE DE TASA CONSTANTE VENCIDA
i=i (%/período)
0 1 2 3 4 5 n-1 n Períodos
V1 V2
V3 V4
V5
Vn-1
Vn
V1 V1 * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g )3 V1 * (1 g ) n -1
1. P . . .
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i ) 4 (1 i ) n
(1 i )
Multiplicando por
(1 g )
(1 i ) V1 V1 * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g ) n 2
2. P * V1 * (1 g ) ...
(1 g ) (1 i ) (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i ) n 1
Re stándole a esta segunda exp resión la primera 2) 1).
(i g ) V1 V * (1 g ) n -1
P* 1
(1 g ) (1 g ) (1 i ) n
Por lo tan to :
V1 (1 g )
n
3. P 1
(i g ) (1 i )
Si se trata de una Serie Gradiente de Tasa Constante Anticipada, se puede demostrar que se llega:
V0 * (1 i ) (1 g )
n
4. P 1
(i g ) (1 i )
Notas:
1. Si g=0 al remplazar, se observa que se obtienen las Ecuaciones de Valor de Anualidad Vencida
o Anticipada según sea el caso.
2. Si g=i no se pueden ocupar las relaciones deducidas para gradientes de tasa constante, pues se
indeterminan, en tal caso, los Valores Presentes serán respectivamente:
n *V1
1. P Para el caso de vencida
(1 i )
2. P n *V0 Para el caso de anticipada
3. En Series Gradientes Uniformes o de Tasa Constante, si éstas son crecientes (los flujos
aumentan) “G” o “g” tomarán valores positivos, si son decrecientes (los flujos disminuyen) “G” o
“g” tomarán valores negativos.
7. Valor Presente de Perpetuidades
Una perpetuidad consiste en una anualidad que tiene una vida útil infinita, es decir, “n” tiende a
infinito, por lo tanto, el Valor Presente será: 0
AV A 1
P Para una Anualidad Vencida; ya que Limite P Limite V * 1
i n n i (1 i ) n
A A
P V * 1 0 V
i i
A * (1 i)
P A Para una Anualidad Anticipada (Pr oce dim iento analógo)
i
Formulario 1 (Capitalización según “períodos o frecuencias normales”)
1. Interés I F P
2. i I / P
3. F P *(1 n * i) Ecuación de Valor Interés Simple
4. F P *(1 i) n Ecuación de Valor Interés Compuesto
AV 1 AV
5. P * 1 o P * 1 (1 i) - n Valor Pr esente Anualidad Vencida
(1 i )
n
i i
A *(1 i ) 1 A *(1 i )
6. P A * 1 n
o P A * 1 (1 i) - n Valor Pr esente Anualidad Anticipada
i (1 i ) i
AV
7. F * (1 i) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
i
A *(1 i )
8. F A * (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
i
G 1 (1 i )- n n *G
9. P A * Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme
i i *(1 i )
n
i
V1 (1 g ) n
10. P * 1
(i g ) (1 i ) n
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
V0 *(1 i ) (1 g ) n
11. P * 1
(i g ) (1 i ) n
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
AV
12. P Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
i
A *(1 i )
13. P A Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
i
Relación entre Tasa de Interés Efectiva y Nominal (Válido para interés compuesto)
t
r
(1 i ) 1 En donde :
t
i Tasa de int erés efectiva en el período de pago ( pp ), generalmente, es el año. % ( pp / pp)
r Tasa de int erés no min al en el período de pago. % ( pp / pc)
t Períodos de capitalización, conversión o int erés ( pc) en el período de pago. (veces)
r / t Tasa de int erés efectiva en el período de capitalización. % ( pc / pc)
Capitalización Continua
En este caso, se asume que la capitalización es de instante en instante, en consecuencia los
períodos de conversión tienden a infinito, es decir, en este caso debemos encontrar el límite de la
serie.
t
r
Límite (1 i ) Límite 1 : Haciendo un cambio de var iables : Sea r / t 1/ h
t t t
Aplicando el operador Límite
r
1 h 1 h
(1 i ) Límite 1 El tér min o Límite 1 es la cons tan te
h h
e
h h
AA *(e r )
5. F r * (e r ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
(e 1)
G 1 (e r ) - n n *G
6. P A r * r r Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme
(e 1) (e 1) (e 1) *(e r ) n
V1 (1 g ) n
7. P 1
(e r 1 g ) (e r ) n
* Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
V0 *(e r ) (1 g ) n
8. P * 1
(e r 1 g ) (e r ) n
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
AV
9. P Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
(e 1)
r
AA *(e r )
10. P Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
(e r 1)
Formulación y Evaluación de Proyectos
Objetivos:
1. Describir la Metodología de Análisis de Proyectos de Inversión.
2. Describir el proceso de Toma de Decisiones de Inversión.
3. Describir la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales
Contenidos:
1. Introducción
2. Estudios a realizar
3. Proceso de Toma de Decisiones de Inversión
4. Valoración a Precios de Mercado y Social, un ejemplo de los efectos directos.
Conceptos Claves
1. Formulación de Proyectos
2. Evaluación de Proyectos
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (5ta ed.). México: McGraw
- Hill. (Páginas: 1 a 24)
Preguntas de Discusión:
1. Señale las ventajas de la metodología empleada en el análisis de proyectos de inversión.
2. ¿Porqué cree Usted existe diferencia entre la Evaluación Privada y la Evaluación Social?
3. Comente y justifique: Las etapas de Preparación y Evaluación de un proyecto son
complementarias entre si.
Trabajo de Investigación: (límite de 900 palabras para ambas sentencias)
1. Describa la importancia del proceso de Evaluación de Proyectos y el impacto de estos en la
sociedad.
2. Señale claramente las diferencias entre la Evaluación Social y la Evaluación Privada de
Proyectos.
Introducción
Una de las actividades más comunes en cualquier organización es la evaluación económica
de proyectos de inversión, siendo ésta, también, una de las actividades más estudiadas y analizadas
en los ámbitos académicos. Pese a lo anterior, ninguno de los métodos existentes se acepta
universalmente. Las grandes discrepancias tienen su origen en la consideración de la incertidumbre
asociada a la inversión y a los flujos de caja neto que originará el proyecto durante su vida útil.
(Fontaine, 1997, pág. 23)
En un mundo de plena certeza, es claro que el uso del Valor Actual Neto (V.A.N.)
maximiza el valor de la empresa, sin embargo, una característica de toda posible inversión es la
incerteza asociada a la serie de ingresos y egresos que la definen, a través del tiempo.
Para aplicar las metodologías tradicionales, se hace necesario llevar a cabo tres operaciones
fundamentales, tanto para beneficios o ingresos y costos o egresos, las que consisten en
Identificar, lo que representa el determinar la necesidad que se requiere satisfacer con el bien o
servicio producido con la implementación del proyecto, como los recursos empleados en la
producción del mismo. Posteriormente, tenemos la acción de Medir, donde se pretende cuantificar
los volúmenes o cantidades a producir del bien o servicio y la totalidad de los recursos a emplear.
Finalmente, se debe Valorar, lo que significa ponderar los precios por las distintas cantidades, ya
sea de bienes y/o servicios y recursos empleados. (Fontaine, 1997, pág. 24)
Con esto, lo que se logra es construir el perfil del proyecto que es un diagrama sobre un eje
temporal en el cual se consideran la serie de ingresos y egresos que originará el proyecto; además,
del tiempo en el cual se definen, teniendo el cuidado de considerar estrictamente lo que es
atribuible o imputable al proyecto en estudio, para esto se debe definir y comparar lo que ocurriría
en la situación base optimizada (esto significa introducir mejoras a la situación actual a efecto de
mejorarla) o sin proyecto y la situación esperada si se llega a implementar el proyecto en cuestión.
(Fontaine, 1997, pág. 24)
Conocido lo anterior, será posible calcular algún Indicador de Eficiencia Económica, el
que mediante la aplicación de algún criterio de decisión nos informará de la bondad del proyecto,
es decir, de la capacidad de éste para generar riqueza, siendo esto lo que se pretende al evaluar
algún proyecto, es decir, cuanto más rico será el individuo (inversionista) si decide destinar sus
recursos al desarrollo de alguna actividad productiva de bienes y/o servicios.
La inversión tiene que ver con el proceso y forma de la cual la empresa combinará los
insumos o recursos para la producción de los bienes y servicios que ofrecerá el proyecto. Se debe
considerar que en el proceso de asignación de recursos a las distintas actividades que definirán el
proyecto se debe ser en extremo riguroso, pues una mala asignación puede tener o generar
impactos económicos negativos y no sólo afectar a la empresa en particular, sino que a la economía
como un todo. (Fontaine, 1997, pág. 23)
Por otra parte, para comprender cabalmente lo relativo a un proceso o proyecto de
inversión, es necesario distinguir entre las etapas de Formulación o Preparación de Proyectos y la
de Evaluación de Proyectos. La fase o etapa de Formulación y Preparación de Proyectos tiene por
objeto la recolección, organización, resumen y análisis de la información pertinente para la
decisión en estudio, es en esta fase donde se deben desarrollar estudios de:
1. Mercado: Cuya finalidad consiste en determinar la viabilidad desde la perspectiva de los
potenciales consumidores del bien o servicio a ofrecer con la implementación del proyecto.
Es decir, se tratará de determinar la existencia de una Demanda Excedente, que en el límite
dará cuenta de la capacidad máxima para el proyecto. Ciertamente, como se trata de un proyecto
que tendrá una vida útil (cualquiera), se hará necesario el pronosticar el comportamiento del
mercado durante el transcurso del proyecto, pues con el pronóstico de demanda (o ventas),
directamente se podrá conocer los ingresos e indirectamente los egresos o costos asociados a las
ventas, durante la vigencia de éste.
Lógicamente, se debe investigar el mercado no sólo por parte del consumidor sino que
también a los Competidores (si existen), pues las decisiones de éstos tendrán algún impacto en el
proyecto, así como las decisiones propias los afectarán a ellos. También, se debe determinar e
investigar a los Proveedores, sean éstos de materias primas o algún otro factor productivo,
requerido para la producción del bien o servicio deseado.
Además, es necesario aquí analizar el mercado de Distribuidores, sobre todo, en bienes que
tengan la característica de ser perecederos o de corta vida útil, no obstante en la medida que el
ciclo productivo esté bien definido y sea posible programar la producción y entregas a los centros
consumidores, este punto no será de vital importancia.
Finalmente, se debe también analizar el sector Externo, en la medida que el proyecto
consista en la producción de bienes o servicios que requieran de materias primas importadas o en
su defecto se trate de un proyecto que sustituye importaciones por producción nacional.
2. Técnico: El objetivo es determinar todo lo relacionado a la tecnología adecuada para el
proyecto, entiéndase aquí lo atingente a: Estudios de Ingeniería, Procesos Productivos, Tamaño
del Proyecto (capacidad) además de Estudios de Localización, es decir, ubicación geográfica de la
planta, Layout de planta (disposición física de máquinas y secuencia del proceso), etcétera.
3. Organizacional: Donde, se determinará la forma de organización que se le dará a la empresa
que llevará a cabo el proyecto, el organigrama que tendrá la institución y la definición de roles,
funciones y procedimientos administrativos que se seguirán para cada una de las actividades del
proyecto.
4. Legal: Se deberá recolectar información del cuerpo legal en el cual se desarrollará la actividad,
respecto, por ejemplo, de lo relativo a contaminación, desechos industriales, planos reguladores,
franquicias, tributación, entre otros. (Torche, 1981, pág. 8) y (Sapag y Sapag, 2008, pág. 24)
Cumpliendo con lo anterior, se podrá pasar a la etapa de construcción de Flujos de Caja
(Ingresos y Egresos) y determinación de la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR) o Tasa
de Corte para el Inversionista, que será la tasa a la cual se descontarán los flujos en la etapa de
Evaluación del Proyecto y que representará el costo alternativo o de oportunidad del dinero para
el inversionista. (Leftwich y Eckert, 1987, p. 261)
Como ya se dijo, en esta etapa, se tratará de determinar la bondad o capacidad del proyecto
para generar riqueza, considerando la premisa de que los fondos (dinero) requeridos para la
implementación del mismo, se poseen, esto se conoce con el nombre de evaluar el proyecto puro
(Fontaine, 1997, pág. 35)
De ser así, se analizarán las posibles fuentes de financiamiento, pero teniendo el cuidado
de no tomar o llevar a cabo proyectos que sólo sean “buenos” por la forma de financiarlos. Si esto
es así no se debería implementar el proyecto y con los fondos conseguidos se recomienda el
derivarlos a aquella actividad que le reditúa la tasa de corte o costo de oportunidad del proyecto.
Se debe tener en cuenta que al evaluar algún proyecto de inversión siempre se lo está
comparando contra otro o contra algo, siendo “ese algo” el Mercado de Capitales, en particular
la banca, que es posible lo use cualquier agente económico (esto crea vínculos a nivel marginal
entre ellos), sea para colocar fondos o para pedir prestado fondos en él sistema a una tasa de interés
dada. Por lo anterior, en la medida, que el proyecto reditúe más que el mercado de capitales se
estará dispuesto a invertir en él.
Posterior a la evaluación, se deben realizar una serie de análisis que tiendan a disminuir la
posibilidad de tomar malas decisiones hoy, análisis tales como, de sensibilidad que consisten en
simular distintos escenarios para las variables cruciales o más relevantes, como: ingreso por ventas,
costos de materias primas, tasa de descuento, etcétera, con el fin de determinar cuánto pueden
variar sin hacer cambiar la decisión de inversión.
Finalmente, se debe mencionar que no basta que el proyecto sea rentable hoy, sino que se
deben hacer evaluaciones ex-post, es decir, al transcurrir el tiempo se deben ir ajustando los
pronósticos y proyecciones e ir evaluando el proyecto, de manera que si de un período en adelante
se visualiza que se ha tornado no rentable, se debe desechar y hacer la pérdida en ese momento y
no forzarse a continuar con él hasta la fecha de término establecida al inicio del mismo. (Fontaine,
1997, pág. 34)
Decisiones de Inversión
1. Proyecto: Es un conjunto de actividades, tendientes a asignar bienes al logro de ciertos
objetivos. La asignación de bienes y la consecución de objetivos es algo que califica y caracteriza
a los proyectos. De manera tal que en la medida que las actividades cambien, el proyecto también
lo hará.
El proyecto en sí se define por actividades muy particulares, las que consisten en darle usos
a los recursos para la producción de bienes o servicios para el logro de los objetivos, mediante la
satisfacción de necesidades.
2. Evaluar: (Evaluación Económica): Significa medir la capacidad o potencialidad del proyecto
para generar flujos futuros (Riqueza). Es decir, cuantificar la capacidad de generación de flujos
futuros del proyecto. (Fontaine, 1997, pág. 23)
Recordemos que:
1. Cuando se evalúa un proyecto, siempre se está comparando con algún otro o contra algo.
2. Para la determinación de la metodología a seguir, se asume la existencia de un Mercado de
Capitales, en el cual se puede prestar o pedir prestado fondos a una tasa de interés dada.
3. Por lo tanto, la comparación siempre se hace, en primer lugar, contra el Mercado de Capitales.
La característica del Mercado de Capitales, es el permitir que existan vínculos entre los
distintos agentes económicos, aún cuando sea a nivel marginal, pues en el agregado afecta la tasa
de interés (i).
¿Cómo se puede establecer la comparación entre el Mercado de Capitales y el Proyecto?
Para efectuar la comparación se deben hacer tres grandes operaciones:
1. Identificar: Determinar los recursos a emplear y los objetivos a lograr.
2. Medir: Cuantificar los volúmenes a usar de los recursos en cada una de las actividades y de los
bienes o servicios a producir para lograr los objetivos propuestos.
3. Valorar: Para esta operación tenemos dos posibilidades.
Aquí nace la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales, donde en este último
caso se deben considerar efectos indirectos y las externalidades, lo que representa costo o beneficio
para la Sociedad, que el agente privado no incorpora en su proyecto y que puede ser provocado
tanto por el bien o servicio, como también, por el proceso productivo de dicho bien o servicio (por
ejemplo: Contaminación, Congestión, Plusvalía de Terrenos, etcétera). (Fontaine, 1997, pág. 30)
1. Precios de Mercado. (Evaluación Privada).
2. Medir el valor de los Recursos y Bienes o Servicios para la economía, lo cual no tiene por
qué coincidir con el precio de mercado. (Evaluación Social).
Al valorar los recursos tenemos corrientes de Costos (Ci)
Al valorar los objetivos tenemos corrientes de Ingresos (Ii)
De aquí, es posible obtener el Perfil del Proyecto:
Período 0 1 2 3...........................n
Flujos Bn0 Bn1 Bn2 Bn3……………..Bnn
Bni : Beneficio Neto del período (i) ( Beneficio Neto Ingreso Costo)
Resumen
Al poder valorar objetivos y recursos se puede construir un perfil de flujos del proyecto.
Período 0 1 2 3 4.........................n Tiempo
Flujos lN0 IN1 IN2 IN3 IN4....................INn
Donde : INi Ingreso Neto del Período ( Beneficioi - Costoi )
I i Ingreso período i ; Ci Costo período i INi I i Ci
El perfil es inclusivo de toda la información del proyecto, para luego, mediante la
aplicación de alguna técnica emitir un juicio sobre la bondad del proyecto (informar sobre la
conveniencia o no de llevarlo cabo)
Entendiendo por bueno (conveniente) a aquel proyecto que tiene la característica de
“incrementar la riqueza” del inversionista.
Resumen y Formulación Matemática del Proyecto
Formulación (Preparación) de Proyectos: Para un economista será la actividad de producir
bienes y servicios, por lo tanto, consistirá en adquirir insumos productivos para combinarlos o
transformarlos y posteriormente vender los bienes producidos a algún valor monetario que exceda
lo que más pueda, el valor pagado en el proceso de producción de dichos bienes o servicios.
La forma en la cual la empresa combina los insumos en el proceso productivo debe ser la
más eficiente posible, es decir, deberá operar con aquella tecnología que le signifique un flujo
costos más bajo, de manera tal que el excedente luego de deducidos o pagados los costos sea el
mayor posible. (Fontaine, 1997, pág. 23)
Evaluación de Proyectos: Considerando la definición de evaluar o evaluación, pretenderemos
ahora emitir algún juicio sobre la capacidad del proyecto en la generación de flujos futuros. Para
esto, se debe definir algún indicador de eficiencia económica, el cual mediante la aplicación de
algún criterio de decisión nos dirá si el proyecto es Bueno o Malo.
Entendiendo por bueno, aquel proyecto que posee la característica de incrementar la
riqueza del inversionista.
El proyecto en estudio, durante cada año de su vida útil (t ), debe utilizar insumos " j ", los
que al valorarlos nos darán la corriente de cos tos.
j m
1) Ct Y jt * Pjt ; En donde Y jt : Cantidad empleada del recurso j - ésimo en el período t - ésimo.
j 1
Pjt : Pr ecio del insumo " j " en el período o año " t " ; Con j 1 ,.. ., m ; t 0 ,..., T
El proyecto generará beneficios, los que se obtienen al valorar los objetivos
(bienes ) que éste entregará.
in
2) Bt X it * Pit ; En donde : X it : Cantidad vendida del bien i - ésimo en el período t - ésimo.
i 1
Pit : Pr ecio del bien " i " en el período o año " i ". ; Con i 1 ,... , n ; t 0 , . . . , T
Por lo tan to, el Beneficio Neto que generará el proyecto es la resta de 2) 1).
in j m
3) BN t X it * Pit Y jt * Pjt
i 1 j 1
Aquí nace algo de extrema importancia, que es la estimación que debemos hacer respecto
de Precios y Cantidades en el tiempo, recordemos que estamos trabajando con flujos futuros. Por
lo tanto, se debe considerar la eficiencia técnico-económica, para lo cual es necesario efectuar las
evaluaciones correspondientes para cada una de las actividades consideradas en el proyecto.
De la ecuación o identidad 3) notamos que nos dará cuenta de los beneficios netos del
período “t”, y no es posible comparar beneficios pecuniarios o dineros de distinto período, por lo
tanto, al definir el indicador de eficiencia económica debemos ajustar cada uno de estos flujos por
algún coeficiente “Vt” con el fin de trabajar con flujos referidos a un período dado (moneda de
igual poder adquisitivo). (Fontaine, 1997, pág. 31)
t T
Por lo tan to : Valor Beneficios Netos VBN BNt * Vt
t 0
Como ya se menciono para llegar a evaluar es necesario efectuar tres actividades fundamentales,
tanto para beneficios como para costos:
Identificar Beneficios (Satisfacción de las necesidades => bienes o servicios)
Medir
Valorar Costos (Asociado a recursos empleados)
No siempre esto será posible: La celda de la matriz de la que nos ocuparemos en este curso es
la 3,3, es decir, cuando se pueda aplicar la metodología tradicional de evaluación.
Beneficios
Identificar Medir Valorar
Costos
Identificar XXXXX XXXXXX XXXXX
Medir XXXXX XXXXXX Costo-Efectividad
Metodologías Evaluación
Valorar Costo-Efectividad
de Impacto Tradicional
Metodologías de Impacto: Mega Proyectos: Ambientales, Salud, Educación, en general, proyectos
de horizonte de planificación extenso (Largo plazo)
La idea consiste en llegar a estimar de la mejor manera posible tanto costos como
beneficios, independientemente se trate de evaluación privada o evaluación social.
Comparación de Precios de Mercado (Privado) y Precios Sociales
Evaluación Privada: (Valoración a Precios de Mercado)
1. Económica (Proyecto Puro)
2. Financiera (condiciones financiamiento: Proyecto Financiado)
Evaluación Social: (Valoración a Precios Sociales)
Evaluar desde la perspectiva del beneficio o costo para la sociedad. (Incluidas externalidades)
Precio
Excedente de Consumidores
XO
Peq XD
Excedente de Productores
Xeq
Valoración Total de los Consumidores = Excedente de los Consumidores + Valor Pagado
Ingreso Productores = Excedente de los Productores + Costo Variable de Producción
Valor Pagado Consumidores (Gasto) = Ingreso Productores = Peq*Xeq
Veamos cómo calcular el Precio de Mercado o Precio Social del Bien o Servicio (considerando
sólo los efectos directos).
Para esto recordemos lo siguiente:
1. Desde la óptica del consumidor (gráfico 1), cualquier actividad que aumente la
disponibilidad (dotación) del bien en el mercado será concebida como un beneficio (movimiento
desde A hacia B), pues se podrán satisfacer en mejor medida las necesidades. En caso contrario,
es decir, cualquier actividad que disminuya la disponibilidad o dotación (movimiento desde B
hacia A) del bien en el mercado será concebida como un desbeneficio o costo, pues se dejará de
satisfacer parte de las necesidades de los consumidores. (Fontaine, 1997, pág. 296)
2. Desde la óptica del productor (gráfico 2), cualquier actividad que aumente la producción
(dotación) del bien en el mercado será concebida como un aumento en los costos variables
(movimiento desde A hacia B), pues se debe contratar una mayor cantidad de factores
productivos, para incrementar la producción del bien o servicio, es decir, se debe emplear o usar
una mayor cantidad de recursos, lo que implicará un aumento en los costos variables de
producción. En caso contrario, es decir, cualquier actividad que disminuya la producción
(movimiento desde B hacia A) del bien en el mercado será concebida como un beneficio debido
a la disminución de costos variables, al “tener” que contratar una menor cantidad de factores
productivos, es decir, se provocará una disminución en el empleo o uso de factores, con lo cual se
disminuye el costo variable de producción. (Fontaine, 1997, pág. 296)
Gráfico 1 Gráfico 2
Precio Precio
25 B
15 A 15 A
5 B
10 20 7 10
+Disponibilidad A B (Beneficio) +Uso de Recursos A B (Costo)
- Disponibilidad B A (Costo) - Uso de Recursos B A (Beneficio)
Ejemplo: Se implementará un proyecto que produce 100 Unidades físicas del bien.
Con esto la oferta de mercado aumenta, desplazándose hacia la derecha.
Precio XO0
Pdmax
XO1= XO0+100
Peq0 A
Peq1 C B
Pomin0
XD
Pomin1
X0 Xeq X1 Cantidad
PRECIO
24 B
480 280 380 24 22
540 240 340 22 20
600 200 300 20 18
16
660 160 260 18 14
720 120 220 16 12
10
780 80 180 14 8
840 40 140 12 6
900 0 100 10 4
2
960 -40 60 8 0
1020 -80 20 6 0 60 120 180 240 300 360 420 480 540 600 660 720 780 840 900 960 1.020 1.080 1.140 1.200 1.260
1080 -120 -20 4 Xpa Xeq0 Xeq1 CANTIDAD
1140 -160 -60 2
1200 -200 -100 0
GENERACIÓN DE LA IDEA
Esperar Rechazar
ESTUDIO DE PERFIL
Esperar Rechazar
Ejecución
ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD
Esperar Rechazar
Ejecución
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
Esperar Rechazar
DISEÑO
EJECUCIÓN
OPERACIÓN
ABANDONO
En la etapa de diseño se han considerado por lo menos tres iteraciones, siendo éstas:
1. Análisis de la Idea: Tiene por objetivo establecer en términos generales y de acuerdo con los
antecedentes disponibles, la conveniencia de realizar el proyecto.
2. Análisis de Prefactibilidad y 3. Análisis de Factibilidad: Se caracterizan por profundizar
los tópicos tratados en la primera iteración y ampliar estudios con mayor detalle sobre
demandas, gestión tecnológica, costos y formas de financiamiento. Estas iteraciones son más
costosas que la primera debido al grado de detalle de las mismas.
En general las características específicas de cada proyecto determinaran muchas veces
el grado de detalle o precisión de las cifras y costos a incurrir en cada iteración.
Una vez que el proyecto ha concluido favorablemente la etapa de factibilidad, se pasa a
la etapa de anteproyecto, que es la etapa donde se realizaran estudios más detallados previos a
la ejecución del mismo. (Torche. 1981, pág. 6)
En esta fase determina la fase de ejecución y su implementación, también se describe y
regula la operación del proyecto. A nivel de anteproyecto la negociación tanto al interior de la
unidad que gesta el proyecto, como de ésta con el medio, adquiere su mayor relevancia.
Negociaciones entre los distintos cointeresados tales como: Financiera, Tecnológica, Jerárquica
de Operación y Manejo del Proyecto, adquieren gran relevancia para la implementación final
del mismo.
Ahondando un poco en la etapa de diseño, con el fin de describir en términos un poco
más precisos la metodología del análisis costo-beneficio, en el caso de proyectos tecnológicos.
La etapa de diseño, tiene por objeto determinar la factibilidad técnica, administrativa,
financiera y económica del proyecto, es decir, evaluarlo. En esta etapa se consideran varias
iteraciones, cada una de las cuales termina con un informe en el que se recomienda desechar el
proyecto, solicitar más información o aceptarlo. Sólo si el resultado es positivo, es decir, cuenta
con la aceptación se proseguirá con la iteración siguiente, que terminará también con un informe
sobre la aceptación o rechazo del mismo. En cada uno de los informes será conveniente
distinguir tres partes.
1. Diagnóstico: En la etapa de diagnóstico se manifiesta el problema socio-económico que
resolverá el proyecto, es aquí donde se requiere cuantificar el alcance de la situación, también
se describen todas aquellas variables o características que se consideran necesarias para la
correcta operación del proyecto, tales como, el acceso a los centros consumidores, rutas de
acceso, es decir gran parte de la logística en general. La etapa de diagnóstico debe entregar una
visión objetiva y cuantitativa del problema considerando el análisis del medio o contexto y todo
lo que pueda redundar en la correcta operación del proyecto.
2. Análisis de Factibilidad: Su objetivo es verificar la factibilidad del mercado, en aspectos
tecnológicos, financieros, administrativos y legales del proyecto. El análisis de factibilidad se
inicia con un estudio de demanda del o de los bienes y/o servicios que serán producidos por el
proyecto, a objeto de detectar las cantidades que estarán dispuestos a comprar los consumidores
a diferentes precios, lo que estarían dispuestos a ofrecer los demás otros competidores (si los
hay) u oferentes y el exceso de demanda que puede ser satisfecho por el proyecto.
El estudio de demanda dará cuenta de un límite para la producción del proyecto pero se
debe tener en cuenta también que esta no significa que deba ser completamente satisfecha por
el proyecto, pues no hay que olvidar la existencia de costos crecientes en la producción del bien
en estudio, ya que no siempre se podrá actuar u operar con economías de escala.
Luego se debe realizar el estudio del paquete tecnológico para la producción del bien o
servicio, se deben analizar las características específicas de cada uno de los viernes y/o servicios
a producir y ofrecer, de los distintos procesos productivos, y de la dotación completa de los
equipos e instalaciones a emplear, entre otros.
Se prosigue con el estudio de los aspectos legales y administrativos, de impacto
ambiental, etcétera. Es muy importante determinar la estructura orgánica que se dará a los
diferentes factores, en particular al recurso humano. Se debe, por lo tanto, definir un
organigrama y las interrelaciones jerárquicas, también se debe describir los roles y funciones
así como las competencias de las personas para llevar a cabo las actividades de manera, siendo
esto. Muy importante es la constitución jurídica que se darán a la empresa, también debe
existir un conocimiento detallado de la legislación vigente referido a variables claves para la
operación, tales como normas sobre eliminación de desechos y contaminación ambiental, zonas
industriales, planos reguladores, y cualquier otro atributo que impacte en la implementación y
operación del proyecto.
Para terminar con el análisis de evaluación financiero ya que su objetivo será mostrar las
distintas fuentes de financiamiento del proyecto y la capacidad que posee este para pagar los
servicios de la deuda. (Torche, 1981, pág. 10)
Los estudios tecnológicos, administrativos, y financieros determinan los valores de la
inversión (l0) y los costos de operación (Ci).
Los ingresos (Ii) resultan del estudio del mercado (Demanda). Con estos antecedentes
es posible construir el perfil del proyecto, que no es otra cosa que la disposición temporal de los
flujos netos de caja que origina el proyecto.
Esto es:
Período 0 1 2 3 4....................... n (Años)
Flujos l0 B1 B2 B3 B4.....................Bn
El análisis de factibilidad termina con varios diseños alternativos de proyecto, asociados
a diferentes tecnologías y tamaños, diferentes fechas de puesta en marcha, diferentes
localizaciones, diferentes grados de integración tecnológica, etcétera. (Análisis Optimizante)
Cada una de estas alternativas se expresa en términos de otros tantos perfiles, que deben
ser evaluados en la tercera y última etapa del estudio.
3. Análisis de Rentabilidad o Evaluación: La etapa de evaluación supone que ha sido posible
identificar, medir y valorar los costos y beneficios asociados al proyecto en estudio. En este
caso, el perfil será el valor monetario de los beneficios netos de cada uno de los períodos. Sin
embargo, cada vez que no sea posible medir en términos monetarios (Valorar) los beneficios o
costos no se podrá construir el perfil y, por lo tanto, no será posible emplear el esquema
tradicional de evaluación de proyectos. (Torche, 1981, pág. 11)
Proyectos de Innovación Tecnológica
Un proyecto de innovación tecnológica es todo aquél que tiene por fin la formulación o
análisis de un problema que permita extender una teoría o extender el campo de acción de una
técnica, como también aquello que haga posible la adaptación o difusión de una técnica ya
conocida, en un medio diferente a aquél en el que fue concebida. (Torche, 1981, pág. 11)
Este tipo de proyectos posee varias características que impiden la aplicación directa de
la metodología de evaluación de proyectos descrita anteriormente, ellas son:
1. Incertidumbre respecto del crecimiento futuro tecnológico: Se refiere a la incertidumbre
existente relativa del éxito del proyecto, también respecto de la vida útil del proyecto. Ya que
los beneficios y, por lo tanto, el éxito dependen fuertemente de que se cumpla lo previsto en el
estudio de mercado, es decir, si esto se logra, quizás el proyecto será rentable o generador de
riqueza, mientras que si no se cumple lo predicho y se esta por debajo de las expectativas no lo
será. Por otra parte, el avance y desarrollo tecnológico limita la vida útil la vida útil del proyecto.
2. Externalidades. La existencia de factores de costo o beneficio sociales que desde la óptica
privada no constituyen costo o beneficio (Externalidades) en los proyectos tecnológicos, obliga
a revisar los resultados que se obtendrían de una evaluación desde la óptica privada, con el fin
de asignar adecuadamente los recursos a la actividad.
3. Períodos variables de desarrollo e incorporación de la tecnología en estudio: Finalmente,
la dificultad que existe para predecir la tasa de cambio tecnológico y el efecto de las
innovaciones en la rentabilidad de un proyecto, se convierte en un atributo significativo para
poder estimar la vida útil del mismo, por lo tanto, para dificulta la posibilidad de estimar sus
beneficios y costos.
Resumiendo: Las características de los proyectos de innovación tecnológica revelan:
1. La dificultad de expresar costos y beneficios en términos monetarios (Valorar).
2. La dificultad que se tendría para el empleo los indicadores de eficiencia económica
tradicionales, debido a la relevancia de factores aleatorios, lo que podría llevar a resultados
erróneos. (Torche, 1981, pág. 13)
Estudio de Mercado
Mercado: Es el organismo donde se logra el objetivo de aunar las voluntades de demandantes
y oferentes de algún bien o servicio, en algún instante del tiempo. La información relevante, que
es posible rescatar del mercado, es la referente a precios y volúmenes transados entre los dos
tipos de agentes económicos. Existen 3 variables fundamentales a estudiar: (Sapag y Sapag,
2007, pág. 54)
1. Estructura del mercado:
2. Demanda
3. Oferta
En la teoría económica se plantean tres interrogantes básicas al tratar o estudiar el
problema económico, siendo éstas: ¿Qué?; ¿Cómo? y ¿Para quien producir?
Veamos el siguiente esquema:
NECESIDADES Consumidor
INTERCAMBIO Mercado
CONSUMO Consumidor
1. ¿Qué producir para satisfacer de manera eficiente las necesidades?: Aquí se debe
responder, qué cosa será producida a fin de satisfacer las necesidades, en otras palabras, en que
se deben invertir los recursos escasos, optándose por aquella cosa (o bien) que proporcione un
mayor bienestar presente. "Teoría del Consumidor".
2. ¿Cómo producir el bien o servicio antes identificado?: Considerando los recursos y la
tecnología se debe identificar el método más eficiente (menor costo) para llevar a cabo la
producción del bien. También se debe determinar el modo en el cual se combinaron los recursos.
"Teoría del Productor".
3. ¿Cómo se distribuirán los bienes o servicios en la sociedad?: En esta fase debemos
responder la siguiente interrogante ¿A quién será destinado el bien o servicio; a los jóvenes, a
los mayores?, etc. Se analizará cómo se debe distribuir la producción dentro de la sociedad.
Aquí, la ciencia económica, no tiene respuesta, ya que, se trata de un problema sociopolítico,
moral, etc. "Organización del Mercado".
Se pueden agregar algunas interrogantes como:
¿Cuánto producir?: Limitado por los recursos y el mercado.
¿Cuándo producir?: Producir todo hoy y nada mañana
¿Cuándo consumir?: Consumir todo hoy y no ahorrar. (Samuelson y Nordhaus, 1999,
pág4)
Se tratará ahora de estudiar las variables que inciden en el comportamiento de los agentes
involucrados en el desarrollo de la empresa, que se efectuara con la implementación del proyecto
de inversión. Es aquí donde se estudia la Demanda y la Oferta y la Estructura del Mercado.
Los mercados que se deben analizar son:
1. Proveedores
2. Competidores
3. Distribuidores
4. Consumidores
5. Exterior
El grado de profundidad con el que se debe estudiar cada mercado dependerá, en gran
medida, del proyecto que se esté estudiando.
1. Mercado de Proveedores (Mercado de Factores): El Mercado de Proveedores lo
constituyen aquellas empresas que proporcionan todos los insumos (K,L) requeridos en la
producción del bien o servicio deseado
Al analizar el mercado de proveedores es necesario considerar las distintas posibilidades de
obtención de las materias primas o recursos, en el caso de estar fabricando un bien de consumo,
también se debe estudiar cuál es la potencialidad del recurso a futuro, pues si éste se encuentra
en vías de extinción o agotamiento no tendrá sentido llevar a cabo estudios posteriores del
proyecto.
También, es necesario considerar toda las alternativas desde la óptica de los costos, de
manera tal de optar por la alternativa de menores costos presentes y futuros cuando la
disponibilidad lo permita. Es aquí donde debe analizarse la calidad y la cantidad de los factores
productivos y la potencialidad futura con el objetivo de contar con un flujo de recursos que
asegure la factibilidad de la producción del bien o servicio a menores costos, pues de no ocurrir
esto se puede ver afectada la realización del proyecto.
El Mercado de Proveedores se puede tornar un factor crítico de éxito es por esto que
debe ser analizado a cabalidad, es decir, idealmente tener pleno conocimiento de todas las
características de la(s) empresa(s) proveedora(s) de insumos o factores productivos (Supuesto
de Transparencia del Mercado o Información Perfecta) (Sapag y Sapag, 2007, pág. 57)
2. Mercado de Competidores (Análisis de la Oferta): En este punto es necesario estudiar
todas las variables concernientes a competidores, desde los distintos puntos en los que se puede
tener competencia, ya sea por los recursos, por infraestructura requerida para el bodegaje de los
productos, por canales de distribución, entre otros. No sólo es necesario analizar los
competidores en la venta del producto, sino que desde toda óptica.
Por otra parte, al estudiar los competidores directos, es fundamental conseguir
información respecto de precios, política de créditos, costos de los mismos, descuentos por
pronto pago o volúmenes de compra, publicidad y medios empleados, sistema promocional,
etcétera.
A menos que se trate de algún bien o servicio nuevo, debiera existir algún grado de
competencia (mismo bien o servicio o sustitutos) por lo tanto, se debe estar atento a cualquier
acción que emprenda la competencia a efecto de minimizar el impacto de dichas acciones en los
flujos del proyecto en estudio y que potencialmente hagan peligrar la factibilidad del mismo.
(Sapag y Sapag, 2007, pág. 58)
3. Mercado Distribuidores: Quizás es el menos complejo de estudiar, si es posible programar
y proyectar en buena forma las entregas del producto a la masa consumidora o los grandes
centros de distribución al consumidor. Pero alcanza gran importancia al tratarse de productos
perecederos, debido a que cualquier retraso en la entrega puede causar la pérdida de la
producción y todos los costos asociados a dicha pérdida deban ser absorbidos por la empresa.
Los costos de distribución son de extrema importancia, pues al determinar el precio al
cual llegaría el producto al consumidor éstos deben ser considerados y, por lo tanto, tendrán
incidencia sobre la cantidad demandada (demanda excedente o exceso de demanda) que debiera
enfrentar (potencialmente satisfacer) el proyecto. (Sapag y Sapag, 2007, pág. 61)
4. Mercado Consumidores (Análisis de Demanda): Probablemente es el que requiere de
mayor tiempo y dinero para su estudio, debido a la variabilidad y complejidad en el
comportamiento del consumidor. En este punto se hace necesario efectuar distintos estudios con
el objetivo de determinar cómo afecta la decisión del consumidor la composición de flujos del
proyecto. Se debe caracterizar a aquellos sujetos económicos, que consumirán el bien o servicio
relacionado al proyecto, ya que, a partir de esto se tomarán las decisiones que afectarán la
estrategia comercial del producto. Se debe determinar el conjunto de características que definen
y describen al consumidor del bien servicio del proyecto. (Sapag y Sapag, 2007, pág. 62)
5. EI Mercado Externo: En este punto se debe estudiar todo lo relacionado con el sector
exterior, por ejemplo: Importación de materias primas, exportaciones de productos terminados,
estabilidad de políticas arancelarias y de tipo de cambio, etcétera. Este Mercado puede ser
estudiado en forma separada o incluido en los mercados anteriores, pues en un mundo
económicamente globalizado varias de los atributos a analizar serán parte de los estudios
anteriores es por esto que no puede dejar de estudiarse su impacto sobre ellos.
En este estudio se debe considerar lo relativo a las características de los Mercados
Internacionales y las Políticas y Tratados de Comercio Internacional.
Finalmente, se debe notar que no sólo se debe hacer un análisis histórico y actual de cada
uno de estos mercados; también, se debe proyectar a futuro el comportamiento de éstos, pues
afectarán el desarrollo del proyecto.
Objetivos del Estudio de Mercado
Básicamente se puede decir que el objetivo es: La recolección de la información respecto de
todas y cada una de las variables antes descritas, con el fin de determinar el volumen de los
flujos de fondos, en este caso, toda actividad que influya en el flujo de fondos debe ser
justificada para de esta forma calcular los componentes de: Inversión, Costos de Operación o
Ingresos. (Sapag y Sapag, 2008, pág. 68)
En lo referente a determinación de la Inversión existe un ítem que es de mucha
importancia siendo esta la Promoción. Aquí es necesario analizar lo relacionado con el número
de locales venta, mobiliario, letreros, etcétera. Además de los locales de atención al público,
vehículos reparto del producto, entre otros.
Por otra parte, la publicidad no es inversión sino que costo de operación, siendo su
carácter más permanente que la promoción y de tipo recordatorio en forma de mensaje.
También, debemos obtener la información respecto de costos de operación, de obtención
materias primas, condiciones de créditos, distribución de productos, comisiones por ventas,
etcétera.
Finalmente, por el lado de los ingresos es donde el estudio de mercado adquiere mayor
relevancia debido a la gran incidencia que tienen éstos en la determinación de los flujos de caja
del proyecto. Por ello, el estudio del mercado de los consumidores es preponderante y es quizás
al que se le debe dedicar más tiempo y recursos con el fin de estimar la demanda que deba
enfrentar la empresa.
Además, se debe determinar el momento exacto en el cual ocurren los desembolsos e
ingresos del proyecto y el medio en el cual está inserto el proyecto. (Sapag y Sapag, 2008, pág.
69)
Etapas del Estudio de Mercado
La forma más sencilla de definir las etapas en el estudio de mercado es sobre la base del
factor tiempo esto es:
1. Análisis Histórico del Mercado
2. Análisis de la Situación Actual
3. Análisis Futuro de la Situación (Proyección del Mercado)
De estos tres análisis el de mayor importancia para la empresa es el tercero de ellos, dado
que es el que permitirá conocer una aproximación del acontecer futuro. Para esto lógicamente
debemos analizar la situación actual, la cual es el resultado del comportamiento histórico de la
sociedad.
1. El Análisis Histórico: Pretende lograr dos objetivos básicos:
1.1. Recolectar información de carácter estadístico, con el fin de proyectar la situación a futuro.
1.2. El segundo objetivo es el evaluar decisiones ya tomadas por otros agentes económicos del
mercado, tratando de identificar los éxitos y/o fracasos de éstos, de donde se desprende que los
éxitos se debe tratar de emularlos y los fracasos deben ser parte del aprendizaje y la inteligencia
organizacional a objeto de no ser replicados. (Sapag y Sapag, 2008, pág. 70)
Muy importante en este estudio es determinar la participación de cada empresa en el
mercado, oferta en el tiempo, sustitutos, la composición de la demanda y su evolución, etcétera.
Sobre cada una de estas variables, se debe tratar de llegar a una relación causa efecto
para las variaciones del pasado, aun cuando muchas veces, esto sea casi una utopía.
2. El análisis de la situación actual: Será la base de cualquier proyección que se haga sobre el
futuro, aun cuando su importancia es baja en comparación a la situación proyectada. Esto debido
a que al ser permanente la evaluación del mercado, cualquier estudio puede verse afectado por
cambios radicales cuando el proyecto se implemente.
3. Finalmente, el análisis de la situación futura: Es el de mayor relevancia para la evaluación
del proyecto. Pero es preciso señalar una situación: La información histórica y vigente analizada
permite proyectar sobre la base del comportamiento constante de una serie de variables, los que
al considerar el proyecto en cuestión deberían cambiar, es por esto que al analizar la situación
futura se debe hacer en dos estados, esto es:
3.1. Situación sin Proyecto (situación actual mejorada).
3.2. Situación con Proyecto.
Luego podremos definir el mercado meta u objetivo del proyecto. Las tres etapas
anteriores deben realizarse para identificar y proyectar el comportamiento de todos los mercados
“afectados” con la implementación del proyecto.
Lógicamente, la participación que puede tener el proyecto estará determinada en buena
medida por el impacto en el comportamiento del consumidor frente al proyecto, además de la
estrategia comercial empleada por la empresa.
La estrategia comercial adoptada por la empresa tendrá gran repercusión en los flujos de
fondos del proyecto y estará directamente relacionada con el comportamiento del consumidor y
los competidores del proyecto. Debido a la imposibilidad de conocer el comportamiento de cada
consumidor individual es un requisito la agrupación según algún criterio de agregación, el que
dependerá a su vez del tipo de consumidores. Esto es lo que se conocerá con el nombre de
Segmentación del Mercado (que es la asociación de consumidores, de acuerdo con algún patrón
de comportamiento común en la acción de compra). (Sapag y Sapag, 2008, pág. 71)
Las dos formas más empleadas serán:
1. Consumidor Institucional: Se caracteriza por tomar decisiones bastante racionales, basadas
en variables técnicas del producto, en su calidad, precio, disponibilidad de recursos, etcétera.
2. Consumidor Individual: Aquél que toma las decisiones, más que nada en forma emocional,
por ejemplo; moda, efecto imitación, esnob, prestigio de la marca, entre otras.
Por lo tanto, al segmentar el mercado se estará consciente de lo distinto que pueden ser
los consumidores y la segmentación se debe hacer sobre la base a variables que efectivamente
permitan discriminar en distintos grupos.
Al segmentar el mercado institucional lo haremos por variables tales como:
1. Región geográfica
2. Rubro de actividad
3. Volúmenes promedio de consumo, etcétera.
La segmentación del mercado del consumidor individual también se realiza sobre la base
de variables geográficas, aun cuando, por lo general, se adopta el uso de variables demográficas,
tales como:
1. Sexo
2. Edad
3. Tamaño del grupo familiar
4. Nivel ocupacional
5. Religión
6. Nivel de ingreso o patrón de gasto.
En todo caso, independiente de cual sea el tipo de segmentación, siempre se debe hacer
por variables relevantes, pues será la única forma de aproximarse a la demanda que podría ser
satisfecha por el proyecto.
Estrategia Comercial
La estrategia comercial definida para el proyecto dependerá en gran medida de ciertos
atributos o variables claves, las que están fuertemente relacionadas entre sí, es decir, cualquier
conjunto menor que se tome de estas determinará en cierta medida a la faltante. Las variables
o atributos a los que se hace referencia son:
1. Personas: Ciertamente este punto está directamente relacionado al consumidor y lo referente
a su servicio, pero considerando no solo los
beneficios de los cuales puede proveer, sino como un individuo con necesidades específicas por
satisfacer. Sin dudas para retener clientes se deben construir relaciones sólidas con ellos lo que
releva el hecho de que el alineamiento de las estrategias corporativas y el actuar de los
colaboradores debe ser coherente y empático con los propósitos.
2. Producto: Es todo aquello (tangible o intangible) que se ofrece a un mercado para su compra,
uso y/o consumo y que debe (puede) satisfacer una necesidad. Se denomina producto a cosas
objetos materiales o bienes, servicios, personas, lugares, organizaciones o ideas. Las decisiones
respecto a este punto incluyen la formulación y presentación del producto, el desarrollo
específico de marca, y las características del empaque, etiquetado y envase, entre otras.
3. Precio: Es el monto de dinero asociado a la transacción del producto en el mercado. El precio
no tiene relación con ninguno de los costos asociados al producto al que se le fije, sino que debe
tener su origen en la cuantificación de los beneficios que el producto significa para el mercado,
y lo que éste esté dispuesto a pagar por esos beneficios. Sin perjuicio de lo anterior, para la
fijación del precio se considera los precios de la competencia, el posicionamiento deseado y los
requerimientos de la empresa. Adicionalmente, y como motivo de evaluación de la conveniencia
del negocio, se comparan los precios con los costos unitarios del producto.
4. Promoción: Todas las funciones realizadas para que el mercado se entere de la existencia del
producto/marca, incluidas la venta y ayudas a la venta, sea ésta la gestión de los vendedores,
oferta del producto o servicio por teléfono, Internet u otros medios similares, los anuncios
publicitarios, y la publicidad mediante otros vehículos.
5. Plaza: En este caso se define dónde comercializar el producto o el servicio que se le ofrece.
Considera el manejo efectivo de los canales logísticos y de venta debiendo lograrse que el
producto llegue al lugar adecuado, en el momento adecuado y en las condiciones adecuadas.
En el estudio de mercado deben ser consideradas todas las especificaciones técnicas del
producto además de todos los atributos del mismo, tales como: Tamaño, envase, marca, etcétera.
Como todos sabemos, una de las variables más relevantes en la evaluación de proyectos, es la
proyección de ventas, que redundará directamente en la composición del flujo de fondos
(Perfil).
6. Proceso: Convertir procesos en acciones es una de las labores fundamentales que debe
emprender una empresa para retener a sus clientes, las empresas deben poner mucha atención a
sus procesos, mapeando los distintos medios de comunicación (redes), realizando entrevistas de
satisfacción del cliente, mediante la automatización de recolección de la información y no solo
datos, de manera tal ella se puedan impetrar acciones y actividades que contribuyan a la
fidelización del consumidor.
7. Posicionamiento: Si quiere fidelizar y retener a sus clientes, la empresa debe tener claro que
es y que quiere comunicar, hallando la coherencia entre lo que quiere y como lo comunica a
efecto posicionarse en el ideario colectivo de los consumidores. El posicionamiento de una
empresa se revela en sus acciones, en sus colaborares, en los productos y servicios que entrega,
en los precios de los mismos, en las políticas de descuentos, en el lugar y las promociones que
elige para darse a conocer y en los procesos que pone en práctica, y eventualmente como se
inserta y relaciona con la sociedad.
Ventas
Madurez Declinación
Crecimiento
Introducción
Tiempo
La definición del precio de venta incorpora diversas variables que influyen sobre el
comportamiento del mercado respecto de la demanda, precios de los bienes sustitutos, precios
de los bienes complementarios, gustos, expectativas, etcétera. (Sapag y Sapag, 2008, pág. 75)
Las formas básicas para la determinación precio de venta de un producto serán:
1. Pv k1 * Pv Cvu Pv Cvu /(1 k1 ) : Con k1 % sobre Pv
2. Pv k2 * Cvu Cvu Pv Cvu * (1 k2 ) : Con k2 % sobre Cvu
Donde : Pv Pr ecio de Venta Unitario (um / uf )
Cvu Costo V ar iable Unitario (um / uf )
Adicionalmente, se puede suponer que si se trata de un bien o servicio respecto del que
no hay competencia, será posible que la empresa se comporte como un monopolio y tarifique
según dicho modelo. Para esto, se debe suponer que la empresa conoce la función de demanda
que enfrentará y, además, conoce su estructura de costos, lo que tratará de hacer es maximizar
la utilidad o excedente después de pagados todos los costos.
En este modelo se asume que se cumple la condición de Ceteris Paribus respecto de las
variables consideradas, también, se asume que es posible obtener la curva de demanda por el
producto y no considera la dificultad estadística en la obtención de ésta, como tampoco los
inconvenientes en la detección de la función de costos.
Finalmente, se deben analizar los canales de distribución, dado que éstos afectarán de
manera indirecta los flujos del proyecto, pues cada canal de distribución manejará volúmenes y
márgenes de intermediación, debido a la estructura de costos propios a cada canal, por lo tanto,
hay que ser en extremo cuidadoso en la selección de los canales de distribución para no ver
perjudicado el proyecto por causas ajenas a la producción del mismo.
Análisis del Medio
No se debe dejar de considerar que el proyecto logrará satisfacer una necesidad de la
sociedad y, por lo tanto, no se pueden desconocer una serie de variables que son exógenas, es
decir, son no controlables por el tomador de decisiones y pueden causar gran impacto en el
desarrollo del proyecto. Es por esto que se debe realizar un análisis del entorno, considerando
todo tipo de estímulos entre los que se puede mencionar: Factores Macroeconómicos y de
Política Económica, Legales, Culturales, entre otros. (Sapag y Sapag, 2008, pág. 79)
Por lo tanto, cualquier cambio en estos factores inducirá modificaciones en los resultados
del proyecto, los que pueden ser favorables o desfavorables, dependiendo de la “oportunidad”
de la empresa para ajustarse a dichos cambios. Conocer el efecto que estas variables tienen sobre
el mercado del producto y sobre la estrategia comercial definida por la empresa es
imprescindible para que el preparador de proyectos evalúe las amenazas, oportunidades y
aliados del medio. Las amenazas del medio son todas aquellas variables exógenas que pueden
causar efectos negativos en el desarrollo del proyecto, por ejemplo: Recesión, Crecimiento de
los Competidores, Apertura al Comercio Internacional (Importación de Bienes Sustitutos),
Incertidumbre Política, Intervención Estatal en los Mercados, entre otros
Las oportunidades podrían ser: Exceso de Demanda por el bien o servicio, subsidios o
incentivos otorgados por el Gobierno, etcétera
Los aliados son los agentes económicos que potencialmente se verán favorecidos con la
implementación del proyecto tales como: Proveedores, Distribuidores, etcétera. (Sapag y Sapag,
2008, pág. 81)
Bibliografía
Samuelson, P. & Nordhaus, W. (1999) . Economía, (16 ed.). MacGraw‐Hill/Interamericana de
España, S.A.U.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación (5ta ed.). México:
Prentice Hall; Pearson Educación de México.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (5ta ed.). México: McGraw
- Hill.
Torche, A. (1981). Evaluación de Proyectos Tecnológicos: Aspectos Metodológicos. Trabajo
docente Número 32. Pontificia Universidad Católica de Chile.
Costos Relevantes en las Decisiones de Inversión
Objetivos:
1. Determinar los Costos Relevantes en las Decisiones de Inversión
2. Describir la Construcción del Flujo de Caja.
Contenidos:
1. Introducción
2. Costos Relevantes en las decisiones de Inversión
3. Depreciación e Impuestos
4. Tabla del Flujo de Caja
Conceptos Claves
1. Flujo
2. Depreciación
3. Impuestos y Ventaja Tributaria
3. Flujo de Caja
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 37 a 42)
Lectura Sugerida
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversión. Formulación y Evaluación. (1era ed.). México: Prentice
Hall; Pearson Educación de México. (Páginas 30 a 32)
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile. (Páginas 53 a 63)
Preguntas de Discusión:
1. Explique las diferencias entre los conceptos de Depreciación Económica y Depreciación
Contable.
2. Comente: ¿El Método de Depreciación no tiene relevancia en la construcción del Flujo de Caja
de un Proyecto?
3. Comente: ¿Siempre será conveniente la aplicación de un Método Acelerado de Depreciación?
Actividad 4:
TEMA 1: Costos Evitables- Costos Inevitables
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 12.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 4.000 (um/año)
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 16.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 5.000 (um/año)
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina
adicional, dado que la empresa está operando en la actualidad con un ingreso de 9.200
(um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 13.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 4.800 (um/año)
2 Para un activo que posee las siguientes características prepare las tablas según el método de
depreciación alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
métodos vistos en la clase:
Valor de Compra 180.000 $
Valor Residual 60.000 $
Vida Útil 4 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno 12 (%/año)
Tasa Impositiva 10 %
2 Para un activo que posee las siguientes características prepare las tablas según el método de
depreciación alternativo y determine el valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
métodos vistos en la clase:
Valor de Compra 90.000 $
Valor Residual 10.000 $
Vida Útil 4 años
Tasa Mínima Atractiva de Retorno 9 (%/año)
Tasa Impositiva 20 %
TEMA 3: Depreciación Económica
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 2.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000
Asuma una TMAR del 12 %/anual.
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 1.000 3.000 2.000 5.000 8.000 7.000 1.000
Asuma una TMAR del 10 %/anual.
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecación
Económica para cada año y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Año 1 2 3 4 5 6 7
Flujo 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Asuma una TMAR del 14 %/anual.
Introducción
Se tratará de explicar la diferencia entre lo que es un valor contable y un lo que es valor
económico. Desde la óptica contable debe existir una adecuación a los preceptos y principios
contables universalmente aceptados.
Para las decisiones de inversión los valores económicos son los relevantes, pues son éstos
los que pueden afectar la decisión de inversión no los valores contables; mediante un clásico
ejemplo, trataremos de explicar la diferencia entre estos conceptos, según sea la decisión bajo
análisis.
Costos Relevantes en Decisiones de Inversión
(Evitables – Inevitables)
En Economía, frecuentemente se asocian los Costos Evitables con los Costos Variables y,
por otra parte, los Costos Inevitables a los Costos Fijos, en el ejemplo que sigue veremos que esto
no exactamente correcto y lo que se debe realizar es determinar y decidir en virtud de los Costos
Evitables, es así como se verá que hay partidas que, no obstante, ser costos fijos (sueldo del
individuo, patente anual, entre otros) para la toma de decisiones serán evitables.
En lo sucesivo, se entenderá por Costo Inevitable a aquél en el cual se incurre si la
“actividad” en estudio se realiza; mientras que si la “actividad” no es realizada no se debe incurrir
en él. De manera análoga entenderemos por Costo Inevitable a aquél en el cual debemos incurrir
independiente de la decisión respecto de la “actividad”, es decir, la decisión puede ser de emprender
o no la “actividad”, pero independiente de aquello se debe incurrir en el costo. Por lo tanto, se
infiere que todo lo inevitable, histórico o hundido no será relevante enfrentado a un proceso
decisional. (Fontaine, 1997, pág. 37)
Costos Evitables e Inevitables
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construye o no una
fábrica. Para ello, contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y cálculos de la
instalación, determinando cuál sería la capacidad óptima de la misma y la maquinaria necesaria
para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento 250 (um). Esta cantidad ha
sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos que
demandarían la construcción y operación de la fábrica serían: Fontaine (1997, páginas 37)
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente anual 350 (um/año)
Permiso de Construcción de la Fábrica 700 (um)
Supongamos que la persona que desea realizar esta inversión trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan 155 (um/año). Si él construyera su propia fábrica, tendría que dejar ese
trabajo.
Además esta persona tiene un capital propio de 10.000 (um), que están invertidas en bonos,
caja de ahorro o debentures. También, dispone de un crédito bancario de hasta (máximo) 1.500
(um), que es renovable año a año.
Se necesita, para la fábrica, comprar una máquina que cuesta 9.000 (um) y un edificio que
cuesta 500 (um). Se supone que la máquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se
desgasta o deprecia con el uso.
Suponga que se necesita mantener un capital circulante (de trabajo) de 1.300 (um) en
concepto de inventarios, saldos bancarios, etcétera. Suponga, además que existe un impuesto anual
del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios.
Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economía rige una tasa del interés del 10
(%/año), que es igual para el que pide prestado que para el que presta (Mercado de Capitales
Perfecto), como también es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y debentures. Fontaine
(1997, páginas 38)
1. ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que tentará al individuo a formar la empresa?
Del estudio del Ingeniero asesor se desprende la siguiente información:
Costo del Estudio es de 250 (um), del cual se desprende la siguiente información:
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente Anual 350 (um/año)
Permiso Construcción 700 (um)
Sueldo Alternativo 155 (um/año)
Inversión máquinas 9.000 (um)
Edificio 500 (um)
Capital de trabajo 1300 (um/año)
Impuesto anual 1 % sobre máquinas y Edificio
Capital propio 10.000 (um)
Crédito Bancario Disponible 1.500 (um)
Tasa de interés uniforme 10 (%/Año)
Vida útil edificio y maquinas (vida útil infinita)
P A / i * 1 (1 i ) n ) Si n
Límite P Límite A / i * 1 (1 i ) n )
n n
P A / i * 1 Límite(1 i ) n )
n
P A / i (Valor presente de una Perpetuidad Vencida )
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operación 150 C os to
Financiero del Crédito Bancario Costo Anual 6.150 (um / año)
(7.150 6.150) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni
pierde). El costo del estudio (las 250 (um)) es inevitable (hundido) ya se hizo, no influyendo en la
decisión de formar o no la empresa. Éste es un desembolso que ya se ha realizado (o al menos
comprometido) y es, absolutamente irrelevante para la decisión que se debe tomar en este caso.
Todos los otros costos considerados para la decisión son evitables, es decir, sólo se incurrirá en
ellos en la medida que se decida formar la empresa, por lo tanto, sí serán exigibles al proyecto.
En relación a lo anterior, consideremos los siguientes escenarios:
Sea el Ingreso Anual igual a:
3. Se ofrece la posibilidad de comprar una máquina adicional, dado que la empresa está
operando en la actualidad con un ingreso de 7.500 (um/año). ¿Cuál es el ingreso mínimo que
tentará al individuo a comprarla?
Características de la nueva máquina: La nueva máquina ocupará aproximadamente el 50% del
edificio y duplicará la producción de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la máquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
ÍTEM MONTO
Costo Inversión 10.000 (um)
Mano de Obra Adicional anual 3.450 (um/año)
En este caso, se muestra lo planteado en la Etapa de Estudio de Mercado, en el sentido que
se debe hacer una comparación de la situación: Sin Proyecto versus Con Proyecto, es decir, se debe
trabajar mediante la determinación de Flujos Marginales o Incrementales.
3.1. Costos de Operación (anual): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere esta nueva máquina.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 3.450 (um/año)
Impuesto Máquina Nueva (0,01*10.000) 100 (um/año)
Total 3.550 (um/año)
Explicación:
3.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la nueva máquina.
3.1.2. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor la nueva máquina.
Todos los otros costos no son imputables a esta nueva máquina.
3.2. Costos de Financiamiento (um/año): El individuo al financiar la nueva máquina con Capital
Propio por las 10.000 (um) dejará de percibir los intereses que le reditúa esta opción, por lo tanto,
habrá de exigirle al proyecto que al menos le “rente” las 1.000 (um) que dejará de recibir al distraer
los fondos hacia la empresa por la adquisición de esta nueva máquina. Éste no es otro que el Costo
Alternativo del Capital Propio.
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/año)
Total 1.000 (um/año)
Por lo tan to :
Ingreso M arg inal Mínimo Costo de Operación Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso M arg inal Mínimo 4.550 (um / año)
Por Flujos Totales
Ingreso Total Mínimo 7.500 4.550 12.050 (um / año)
Analizando qué significa este resultado: Como la vida útil del edificio y máquinas es infinito,
asumiremos que el horizonte de planificación es también infinito. En tal caso podemos trabajar
con perpetuidades para determinar la “bondad de este nuevo proyecto”
Con los datos :
(4.550 3.550) 1.000
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 0
0,1 0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni pierde).
Por lo tanto: Si el AUMENTO de los Ingresos 4.550 (um/año) conviene comprarla.
4. ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que tentará al individuo a formar la empresa?
Suponga que existe una tasa de interés diferenciada para fomentar las inversiones, siendo ésta
del 6 % anual para los créditos. Es decir, el Crédito Bancario se puede obtener al 6 %/anual
4.1 Costos de Operación (anual): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación: Es análogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
4.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
4.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
4.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ésta.
4.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
4.2 Costos de Financiamiento (um/año): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y además haciendo uso del Crédito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejará de percibir los intereses que le reditúa esta
opción, por lo tanto, habrá de exigirle al proyecto que, al menos, le “devuelva” las 1.000 (um) que
dejará de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aquí aparece el ítem interés sobre el capital
propio, que no obstante no ser una partida contable, sí es un costo económico para la decisión de
formar o no la empresa. Este no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe, además, recurrir al Crédito
Bancario lo que le significará un costo anual en intereses 90 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento será de 1.500 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,06 =90 (um/año)
Total 1.090 (um/año)
Por lo tan to : Ingreso Mínimo Costo de Operación Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo 7.090 (um / año)
Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operación 90 C os to
Financiero del Crédito Bancario Costo Anual 6.090 (um / año)
(7.090 6.090)
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000 10.000 1.000 10
0,1
V .P.B.N . 10 (um) 0 No formar la empresa
Utilidad Total 250 10 260 ( Pérdida )
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
5 ¿Cuál será el ingreso anual mínimo que permitirá seguir operando? Asuma que la máquina
puede venderse sólo en 5.000 (um).
Suponga que existe una tasa de interés diferenciada para fomentar las inversiones, siendo ésta
del 6 % anual para los créditos. Es decir, el Crédito Bancario se puede obtener al 6 %/anual.
5.1. Costos de Operación (um/año): Éstos quedan representados por aquéllos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
ÍTEM MONTO
Mano de obra 5.400 (um/año)
Patente 350 (um/año)
Sueldo alternativo 155 (um/año)
Impuesto edificio y máquinas 95 (um/año)
Total 6.000 (um/año)
Explicación: Es análogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
5.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operación de la empresa.
5.2. La patente de operación debe pagarse y renovarse cada año.
5.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejará de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y “venir” a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigirá a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ésta.
5.4. El impuesto sobre máquinas y edificio es el 1 % del valor “contable” de los bienes. Si bien el
valor de mercado de la máquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operación anual sigue siendo 6.000
(um/año)
5.2. Costos de Financiamiento (um/año): El individuo mantiene los fondos en la empresa
mediante el uso del Capital Propio y, además, haciendo uso del Crédito Bancario.
En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tenía 10.000 (um),
con ellas pagó el costo del permiso de construcción 700 (um) y perdió valor “su” máquina por 4.000
(um), es decir, su Capital Propio es de sólo 5.300 (um). Como la empresa ya está operando y se
desea que siga, significa que está, además, “usando” el Crédito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandará un costo anual en intereses 90 (um).
ÍTEM MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 5.300*0,1=530 (um/año)
Costo del Crédito Bancario 1.500*0,06 = 90 (um/año)
Total 620 (um/año)
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento será de 620 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mínimo Costo de Operación Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mínimo 6.620 (um / año)
Se espera que todo lo visto permita discernir la diferencia que existe entre lo evitable e
inevitable o si se quiere entre lo que es imputable o no la decisión en estudio.
Depreciación
Contablemente: Es la pérdida de valor de un activo fijo por el paso del tiempo, uso u obsolescencia
(Larroulet y Mochón, 1995, pág. 623). No es un flujo, no obstante, el Servicio de Impuestos Internos
permite considerarla como un costo antes del pago de impuestos, a efectos de disminuir los tributos.
El objetivo es fomentar las inversiones para aumentar la capacidad productiva del país y, por lo
tanto, aumentar el bienestar social, al disponer de mayores cantidades de bienes y servicios capaces
de satisfacer necesidades. La ventaja tributaria es la ponderación del cargo por depreciación y
la tasa de impuestos. Es así como en un “mundo” donde no existieran los impuestos la depreciación
no tendría ninguna relevancia.
Se tratará de mostrar lo que ocurre según sea el método de depreciación empleado, sea éste
desacelerado, lineal o acelerado. En los casos de no lineal se trabajará con el método SDA (Suma
de los dígitos del año, a efectos de explicar el impacto, no siendo privativo el uso de cualquier otro
tipo de método sea acelerado o desacelerado).
NOMENCLATURA :
VC Valor de compra de un activo (um)
VR Valor de de sec ho o rescate del activo en el mercado de los activos usados con " n "
años de uso, ésta es una estimación que se hace al momento de la compra del activo (um)
VD Valor Depreciable VC VR (um)
n Vida útil contable del activo (años )
D j C arg o anual por depreciación en el año j 1. ......n (um / año)
DAk Depreciación Acumulada hasta el año k 1........n (um)
VLk Valor en Libros (contable) del activo al final del año k l ,....., n ;
VLk VC - DAk (um)
Métodos de Depreciación
1. Método Lineal: Consiste en depreciar una cantidad uniforme del valor del activo, durante
cada año de uso de éste.
VD
1.1. D j ; para j 1,... ., n
n
j k j k
VD VD j k
1.2. DAk D j * 1
j 1 j 1 n n j 1
VD
DAk k * ; para k 1 ,...., n
n
1.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
2. Método Acelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante los
primeros años de uso de éste.
Como se dijo antes, emplearemos el Método de la Suma de los Dígitos del Año, lo primero
que debemos calcular será entonces la SDA (Suma de los Dígitos del Año).
i n
SDA i 1 2 3 .... (n 2) (n 1) n ; Encontremos el valor de esta suma
i 1
i n
SDA i n (n 1) (n 2) .... 3 2 1 ; Escribiendo los sumandos al revés
i 1
VD j k j k
DAk * (n 1) * 1 j ; Estas sumatorias ya las tenemos
SDA j 1 j 1
VD k
DAk * (n+1)*k * ( k 1)
SDA 2
V *k
DAk D * 2*(n+1) (k 1)
2 * SDA
V *k
DAk D * 2*n+1 k ; para k 1,..., n
2 * SDA
2.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
3. Método Desacelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante
los últimos años de uso de éste.
Como se dijo antes, emplearemos el Método de la Suma de los Dígitos del Año, ya hemos
calculado la SDA (Suma de los Dígitos del Año). Ahora para hallar el cargo por depreciación anual,
nos preguntamos lo siguiente: A contar de hoy ¿Cuántos años nos ha sido útil el activo?. Al
comenzar a usarlo nos ha sido útil por “un” año, cuando ya ha transcurrido un año éste nos ha
servido por “dos” años y así sucesivamente, es decir:
j
3.1. D j * VD ; para j 1,... ., n
SDA
j k j k j k
j * VD V
3.2. DAk D j
j 1 j 1
D * j ; Esta sumatoria ya se tiene
SDA SDA j 1
VD k
DAk * * (k 1) ; para k 1 ,...., n
SDA 2
3.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
EJEMPLO : Sea la siguiente información respecto de un activo
VC 80.000 pesos
VR 20.000 pesos
Vida útil 3 años.
Sea la tasa de impuestos del 15 (% / anual )
Si T .M . A.R. 12 (% / año)
Entonces VD 80.000 20.000 60.000 pesos
n 3
SDA * (n 1) * (3 1) 6.
2 2
Ahora, se calcularan las distintas variables para cada método de depreciación
MÉTODO LINEAL :
V 60.000
1. Dj D 20.000 (um / año) ; con j 1,..., n
n 3
V
2. DAk D * j 20.000 * k (um) ; con k 1,..., n
n
3. VLk Vc DAk =80.000 20.000 * k ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Depreciación Depreciación Valor en Ventaja
Período
Anual Acumulada Libros Tributaria
0 80.000 (1)
1 20.000 20.000 60.000 3.000
2 20.000 40.000 40.000 3.000
3 20.000 60.000 (2) 20.000 (3) 3.000
TOTAL 60.000 (2) XXXX XXXX 9.000 (4)
MÉTODO ACELERADO :
(n 1 j ) * VD (3 1 j ) * 60.000
Dj (4 j ) *10.000 (um / año) ; con j 1,..., n
SDA 6
V *k 60.000 * k
DAk D * (2 * n 1 k ) * (2 *3 1 k )
2 * SDA 2*6
DAk 5.000 * k * (7 k ) (um) ; con k 1,..., n
VLk Vc DAk 80.000 5.000 * k * (7 k ) (um) ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Depreciación Depreciación Valor en Ventaja
Período
Anual Acumulada Libros Tributaria
0 80.000 (1)
1 30.000 30.000 50.000 4.500
2 20.000 50.000 30.000 3.000
3 10.000 60.000 (2) 20.000 (3) 1.500
TOTAL 60.000 (2) XXXX XXXX 9.000 (4)
MÉTODO DESACELERADO :
j * VD j * 60.000
Dj j *10.000 (um / año) ; con j 1,..., n
SDA 6
V k 60.000 * k
DAk D * * (k 1) * (k 1)
SDA 2 2*6
DAk 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
VLk Vc DAk 80.000 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Finalmente, lo que se hará será calcular el Valor Presente de las Ventajas Tributarias
3.000 3.000 3.000
V .P.V .T . 7.205 (um) Método Lineal
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
4.500 3.000 1.500
V .P.V .T . 7.477 (um) Método Acelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
1.500 3.000 4.500
V .P.V .T . 6.934 (um) Método Desacelerado
(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
NOTA: Los impuestos a pagar quedan representados por la ponderación de la tasa impositiva
con los Ingresos (todo tipo de ingresos) Antes de Impuestos, considerando que se tiene un Ahorro
de Impuestos, equivalente a la ponderación de la tasa impositiva por los Costos (todo tipo de
costos) Antes de Impuestos.
Impuestos a Pagar t´*( Ingresos Costos)
Impuestos a Pagar t´*Ingresos t´*Costos ; Éste último término representa
el Ahorro de Impuestos debido a los Costos, en el ejemplo anterior, queda
manifestado por la Ventaja Tributaria que equivale a t´*Dj
Se observa que dependiendo del método de depreciación empleado, el Valor Presente de la
Ventaja Tributaria será distinta, por lo tanto, se debe tener clara conciencia del método a emplear
según la normativa tributaria vigente y la composición de Flujos de Caja Netos del Proyecto.
Depreciación Económica
Económicamente: La Depreciación es el cambio en el Valor Presente de los Flujos de Caja Netos
generados por el activo, durante el paso del tiempo. (Bilbao y Pérez, 1987, pág. 53)
Sea el siguiente perfil de Flujos de Caja Netos de un Proyecto:
Año 1 2 3 … t … n
Flujo Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 … Flujo t … Flujo n
Calculando los valores Presentes a cada año, suponiendo que el tiempo va transcurriendo, es decir,
respectivamente se van recibiendo los flujos que el activo genera en el tiempo.
F1 F2 F3 Ft Fn
VP(t 0) ..... ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i )t (1 i ) n
F2 F3 Ft Fn
VP(t 1) ..... ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )t 1 (1 i ) n1
F3 Ft Fn
VP(t 2) ..... ...
(1 i )1 (1 i )t 2 (1 i ) n2
Ft Ft 1 Ft 2 Fn
VP( t t ) ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3 (1 i ) nt
Ft 1 Ft 2 Fn
VP( t t 1) ...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i ) nt 1
j n t 1
Ft 1 j Ft j Fn
Depreciaciónt 1,t VPt 1 VPt
(1 i ) j (1 i ) nt
j 1
Ejemplo: Supongamos un Activo que es capaz de generar los siguientes Flujos de Caja Netos:
Suponga que la Tasa Mínima Atractiva de Retorno es del 10 (%/anual)
PERÍODO 1 2 3 4 5 6 7
FLUJO 9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
t=t
VP(t=0) 80.245 Dep(t+1,t)
VP(t=1) 79.270 -975 T.M.A.R.
VP(t=2) 75.197 -4.073 0,1
VP(t=3) 62.716 -12.480
VP(t=4) 45.988 -16.728
VP(t=5) 29.587 -16.401
VP(t=6) 14.545 -15.041
VP(t=7) 0 -14.545
DEPRECIACIÓN TOTAL -80.245
Calculando los Valores Pr esentes Netos de los Flujos generados por el Activo :
9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 0) 80.245 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1)6 (1,1)7
12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 1) 79.270 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5 (1,1)6
20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 2) 75.197 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4 (1,1)5
23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 3) 62.716 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3 (1,1) 4
21.000 18.000 16.000
VP(t 4) 45.988 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
18.000 16.000
VP(t 5) 29.587 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
16.000
VP(t 6) 14.545 (um)
(1,1)1
VP(t 7) 0 (um)
PERÍODOS
Elaboración Propia.
Bibliografía
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Larroulet, C. & Mochón, F. (1995). Economía. (2da ed.). España: McGraw - Hill.
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversión. Formulación y Evaluación. (1era ed.). México: Prentice
Hall; Pearson Educación de México.
Clase
Indicadores de Eficiencia Económica
1. Describir los Indicadores de Eficiencia Económica más usados para la toma de Decisiones de
Inversión
2. Analizar Decisiones de Inversión mediante el empleo de los Indicadores de Eficiencia Económica
Contenidos:
1. Introducción
2. Indicadores de Eficiencia Económica
3. Ejemplos
Conceptos Claves
1. Indicadores de Eficiencia Económica
2. Proyectos Repetibles, Proyectos Duplicables.
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 71 a 83)
Preguntas de Discusión:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el VAN llevaran siempre a al misma decisión respecto de
un Proyecto de Inversión.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversión siempre se optara por aquel de mayor
Razón Beneficio-Costo
3. Comente la siguiente sentencia: La TIR siempre será útil para evaluar un proyecto.
Actividad 5:
TEMA 1: Indicadores de Eficiencia Económica
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Económica. Suponga una TMAR del 10 (%/año).
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
10.000 6.000 7.000 2.000 3.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Económica. Suponga una TMAR del 12 (%/año).
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
20.000 12.000 14.000 3.000 4.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Económica. Suponga una TMAR del 9 (%/año).
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
6.000 22.000 7.000 6.000 2.000
3. Determine bajo qué condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 11 (%/año)
Proyecto Inversión Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 Vida Útil
A 14.000 7.000 8.000 7.000 3
B 18.000 12.000 9.000 2
3. Determine bajo qué condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 12 (%/año)
Proyecto Inversión Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 Vida Útil
A 22.000 13.000 18.000 14.000 3
B 21.000 12.000 13.000 2
Introducción
Recordando las dos definiciones básicas para lo referido a una Evaluación de Proyectos de
Inversión:
1. Proyecto: Conjunto de actividades que “usan” o “emplean” recursos para la producción de
Bienes y Servicios tendientes a satisfacer necesidades.
2. Evaluación de Proyectos: Conjunto de técnicas o instrumentos que pretenden medir el impacto
o la capacidad de generación de riqueza, aquí se emplean los Indicadores de Eficiencia Económica.
Indicadores de Eficiencia Económica.
Para el estudio de las Decisiones de Inversión se definen una serie de Indicadores de
Eficiencia Económica, se describirá un conjunto de ellos que son de uso frecuente la particularidad
es que se asume que se esta en un mundo de plena certeza,
1. Valor Actual Neto (V.A.N. o V.P.N.): Representa la diferencia entre todo tipo de ingresos y
egresos expresados en valores presentes, es así como dará información respecto del cambio en el
nivel de riqueza del inversionista (en un mundo de plena certeza), por el hecho de haber invertido
en él proyecto en vez de haber derivado los fondos invertidos en el proyecto a la actividad
alternativa que le redituaba la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR). (Fontaine, 1997, pág.
71)
Éste es el indicador de eficiencia económica que siempre se debe calcular. Lo que exige
para su cálculo es conocer la TMAR. Se verá que es sensible a la tasa de descuento
1. V . A.N . Valor Actual Neto (Valor Pr esente Neto) da cuenta del cambio en el nivel de
riqueza del inversionista.
j n F .C.N . j
V . A.N . (unidades monetarias ) ; Con i0 0
k j
j0
(1 i )
k
k 0
F .C.N . j Flujo de Caja Neto del período j - ésimo ( FCN j Ingresos j Costos j ) ;j 0,1,..., n
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
VAN FCN 0 ... ...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 ) (1 i1 ) *...* (1 i j ) (1 i1 ) *...* (1 in )
Si : i1 i2 i3 . . . . in i (TMAR uniforme o cons tan te durante la vida útil ); entonces :
j n
FCN j
VAN I 0 (unidades monetarias )
j 1 (1 i ) j
j n
dVAN j * FCN j
j 1
; Es decir , la relación es inversa a medida que "i " aumenta el VAN
di j 1 (1 i )
0,25 13.280
0,30 5.780 20.000
0,35 -889
0
0,40 -6.851 0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50
-20.000
Tasa de Interés
El Perfil del VAN es la representación gráfica del VAN versus la Tasa de Descuento.
2. Tasa Interna de Retorno: Es aquella tasa de interés que hace el VAN igual a cero, para
encontrarla se debe resolver el polinomio que dio origen al VAN, al tratarse de un proyecto bien
comportado todas la soluciones (raíces) serán iguales, por lo tanto, la solución será única. Un
Proyecto bien comportado es aquél que sólo presenta un cambio de signo en sus flujos, veamos los
esquemas siguientes: (Fontaine, 1997, pág. 75)
Soluciones
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 FLUJO 5
Potenciales
SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1
SIGNO - SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1
SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + SIGNO - SIGNO - 2
SIGNO - SIGNO + SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO - 4
SIGNO - SIGNO - SIGNO - SIGNO + SIGNO + SIGNO + 1
2. T .I .R. Tasa Interna de Re torno, es aquella tasa de int erés que hace el VAN 0
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
VAN I 0 ... ... ; Haciendo el VAN igual a cero.
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i ) j
(1 i ) n
FCN1 FCN 2 FCN j FCN n
I0 ... ...
(1 Tir ) (1 Tir )
1 2
(1 Tir ) j
(1 Tir ) n
Aquí se debe resolver por a lg ún método iterativo.
La TIR como cualquier tasa de interés se mide en (% / tiempo) y para definir el criterio de
decisión lo que hacemos es comparar con la TMAR o “ip” que representa la tasa de descuento
pertinente para los Flujos de Caja Netos del Proyecto (Costo Alternativo del dinero para el
inversionista). (Fontaine, 1997, pág. 75)
> ip Invertir
Criterio de Decisión: Si la TIR es = ip Indiferente
< ip No invertir
La TIR para efectos de su cálculo no requiere de la existencia de la TMAR, pero al no
conocerse no es posible aplicar algún criterio de decisión respecto de TMAR, eventualmente, se
podrá cotejar (comparar) con la tasa de interés del sistema bancario.
Además, la TIR da cuenta aproximadamente de la máxima capacidad de endeudamiento del
proyecto (de la capacidad máxima de los flujos del mismo).
Perfil del VAN
(Proyecto bien comportado “Sólo un cambio de Signo en los Flujos”)
VAN
VAN (i=0)
T.I.R.
VAN(i=ip)
ip i (Tasa de Interés)
Iterando se puede obtener la TIR: Se observa de la tabla que la TIR es de aproximadamente el 34,3
(%/anual)
Tasa de Interés VAN
0,000 70.000
0,100 42.449
0,200 21.759
0,300 5.780
0,343 0
0,350 -889
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
VAN
30.000
20.000
10.000
0
0,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320 0,340 0,360 0,380 0,400 0,420 0,440
-10.000
-20.000
Tasa de Interés
La TIR presenta una serie de desventajas:
1. Al tener más de un cambio de signo en los flujos la TIR puede inducir a error al existir más de
una solución al polinomio anterior. No se sabe contra cual de ellas comparar la TMAR.
En el ejemplo que sigue por los signos de flujos se percibe que existen tres cambios de
signos, por lo tanto, habrán 3 soluciones al polinomio que da origen al VAN y al cálculo de la TIR.
(Fontaine, 1997, pág. 80)
FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3
-10 90 -260 240
Tasa se Interés VAN
0,000 60,000 PERFIL DEL VAN
0,250 18,480
0,500 5,556 1,400
0,750 1,312 1,200 TIR3
1,000 0,000 TIR2
1,000 TIR1
1,250 -0,288 0,800
1,500 -0,240
VAN
0,600
1,750 -0,113
0,400
2,000 0,000
0,200
2,250 0,068
0,000
2,500 0,087
-0,2000,000 0,500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
2,750 0,062
3,000 0,000 -0,400
3,250 -0,092 TASA DE INTERÉS
2. Es una tasa “mentirosa”, pues asume que es posible reinvertir los flujos generados por el proyecto
a esa tasa de interés, lo que en general es falso para proyectos de alta TIR. Esto sea, en el mismo
proyecto o en las alternativas de inversión
3. Al comparar proyectos y no existir dominancia de uno por sobre otro, puede llevar a error al
aplicar el criterio de decisión.
En la gráfica que se presenta a continuación, no existe dominancia de un Proyecto por sobre
el otro, en este caso, puede inducirnos a error el uso de la TIR como indicador para discriminar
entre estos dos proyectos. En este caso, si los proyectos en estudio A y B son mutuamente
excluyentes no nos servirá para determinar la conveniencia de uno u otro, pues su “mal uso” podría
inducirnos a errar al decidir a favor de aquel proyecto que a pesar de tener una mayor TIR, tiene un
menor VAN para la TMAR del tomador de decisiones. (Fontaine, 1997, pág. 81)
La única forma de verificar la dominancia de un proyecto por sobre otro es calculando la
Tasa de Fisher, luego de existir una solución factible, se prueba la no dominancia entre los
proyectos
V.A.N
Tasa de Fisher
TIRA TIRB
VANA=VANB
VANB i
VANA
Si (Condición) Decisión Comentario según la TIR
0 ≤ i < TF A La TIR nos induce a error
i = TF A o B La TIR nos podría inducir a error
i > TF B La TIR acierta
En el gráfico siguiente sí se observa dominancia del Proyecto B por sobre el A, es decir, el Proyecto
B en todo el rango perceptible de tasas de descuento o interés, es mejor que el Proyecto A. Es decir,
siempre se escogerá el B.
VAN
TIRA TIRB
Se debe graficar los correspondientes Perfiles del VAN para cada uno de los dos proyectos, luego,
mediante la igualación de los VAN, se determina la existencia o no de la Tasa de Fisher.
VAN
8.640
5.724
Tasa de Fisher
TIRB TIRA
1.870
i Tasa de interés
0,11 0,15 0,18 VANA
VANB
Si (Condición) Decisión Comentario según la TIR
0 ≤ i < 0,11 B La TIR nos induce a error
i = 0,11 B o A La TIR nos podría inducir a error
i > 0,11 A La TIR acierta
3. Razón Beneficio-Costo: R(B/C): Es una forma alternativa de expresar el VAN, ya que en vez
de manifestarlo como una diferencia se expresa mediante un cuociente o razón. (Fontaine, 1997,
pág. 81)
La R (B/C) es el cuociente entre: VPB/VPC (Valor Presente de Beneficios dividido por el
Valor Presente de Costos).
VPB $ de Beneficio
R( B / C )
VPC $ de Costo
>1 Invertir
Criterio de Decisión: Si R(B/C) =1 Indiferente
<1 No Invertir
Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razón o
cuociente. Siendo la base de cálculo un peso de Costo. Si bien se trata de una razón adimensional,
es recomendable que siempre se considere que se esta calculando las unidades monetarias de
Beneficios por cada unidad monetaria de costos que significa el proyecto durante su vida útil,
incluida la inversión. Al estar expresado como un cuociente se debe comparar (criterio) contra el
neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o menor que 1.
Ejemplo: Para los siguientes proyectos calcule la Razón Beneficio-Costo y decida cuál se debe
realizar si estos dos proyectos son mutuamente excluyentes.
PROYECTO A FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3
BENEFICIO 8.000 8.000 6.500
COSTO 5.000 4.400 4.000 4.000
Solución: Para el cálculo del Período de Recuperación del Capital se debe ir sumando los Flujos
de Caja Netos de cada período hasta enterar el monto de la inversión.
1. Al año 1 se recupera 180 (um) lo que es menor que la inversión, se debe agregar el FCN del
próximo año.
2. Al año 2 se ha recuperado 260 (um) (180+80) lo que es mayor que la inversión, por lo tanto, el
Período de Recuperación del Capital será de 2 años
Como PRC (2 años) < Vida útil (3 años) la decisión será invertir.
Caso 2.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3
A -200 100 60 30
1. Al año 1 se recupera 100 (um) lo que es menor que la inversión, debemos seguir totalizando por
un año más.
2. Al año 2 se ha recuperado 160 (um) (100+60) lo que es menor que la inversión debemos seguir
totalizando por un año más.
3. Al año 3 se ha recuperado 190 (um) (100+60+30) lo que es menor que la inversión, es decir, en
este caso, no existe el Período de Recuperación del Capital, por lo tanto, no se debe invertir en este
proyecto.
6. Período de Recuperación del Capital Descontado: Representa el número de períodos que los
flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversión Inicial. A diferencia del anterior,
éste sí considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, es equivalente a ir calculando un
VAN “parcial”, ya que los flujos si se van descontando ala TMAR.
Se trata de ir comparando sistemáticamente la suma de los Flujos de Caja Netos
Descontados generados por el proyecto, con la Inversión Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversión Inicial, se habrá obtenido el PRCD y quedará representado por el año
del último flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pág.83)
j j
FCN j
Si I 0 PRC j (años)
j 1 (1 i ) j
j n
FCN j
Si I 0 PRC No existe
j 1 (1 i ) j
j n Invertir
Para el cálculo del Período de Recuperación del Capital se debe ir sumando los Flujos de
Caja Netos de cada período hasta enterar el monto de la inversión.
1. Al año 1 se recupera 164 (um) (180/(1,1)) lo que es menor que la inversión, se debe agregar el
FCN descontado del próximo año.
2. Al año 2 se ha recuperado 228 (um) (164+80/(1,1)2) lo que es mayor que la inversión, por lo
tanto, el Período de Recuperación del Capital Descontado será de 2 años
Como PRC (2 años) < Vida útil (3 años) la decisión será invertir.
Caso 2.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3
A -200 100 60 30
1. Al año 1 se recupera 91 (um) (100/(1,1)) lo que es menor que la inversión, debemos seguir
totalizando por un año más.
2. Al año 2 se ha recuperado 140 (um) (91+60/(1,1)2) lo que es menor que la inversión debemos
seguir totalizando por un año más.
3. Al año 3 se ha recuperado 163 (um) (140+30/(1,1)3) lo que es menor que la inversión, es decir,
en este caso, no existe el Período de Recuperación del Capital, por lo tanto, no se debe invertir en
este proyecto.
7. Índice de Valor Actual Neto: Representa la rentabilidad por cada peso invertido en el proyecto,
tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversión que sean mutuamente
excluyentes o exista restricción de capital. Se trata de independizar del Tamaño de la Inversión.
(Fontaine, 1997, pág.137)
PERÍODO 0 1 2 3 4
FLUJO -18.000 6.000 8.720 5.000 8.400
Solución: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
FCN1 FCN 2 FCN3 FCN 4
VAN (TMAR %) I 0
(1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR)4
1 2 3
VAN
5.000
3.000
1.000
-1.0000,000 0,050 0,100 0,150 0,200 0,250 0,300 0,350
-3.000
Tasa de Interés
2. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversión. Asuma que la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 10
%/anual. Grafique.
INVERSIÓN FLUJO 1 FLUJO2 FLUJO 3
10.000 6.000 4.200 3.600
Solución: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
6.000 4.200 3.600
a) VAN(10%) 10.000 1.630 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
Ahora, para encontrar la TIR debemos igualar el VAN a cero.
6.000 4.200 3.600
b) VAN (TIR ) 10.000 0 ; Iterando obtenemos la Tir
(1 Tir )1 (1 Tir ) 2 (1 Tir )3
6.000 4.200 3.600
VAN (0%) 10.000 3.800 (Para el gráfico)
(1 0,0)1 (1 0,0) 2 (1 0,0)3
6.000 4.200 3.600
VAN (25%) 10.000 669
(1 0,25)1 (1 0,25) 2 (1 0,25)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
10 (% / anual ) y el 25 (% / anual ).
6.000 4.200 3.600
VAN (18%) 10.000 292 Subir tasa
(1 0,18) (1 0,18) (1 0,18)3
1 2
VAN
1.800
1.200
600
0
-6000,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320
-1.200
Tasa de Interés
3. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversión.
3.1. Asuma que la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 12 %/anual.
3.2. Asuma que la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 19 %/anual. Grafique.
Inversión Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3
1.600.000 700.000 611.000 805.000
Solución: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
700.000 611.000 805.0000
a) VAN (12%) 1.600.000 85.069 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
700.000 611.000 805.0000
b) VAN (19%) 1.600.000 102.598 (um)
(1,19)1 (1,19)2 (1,19)3
Ahora, para encontrar la TIR debemos igualar el VAN a cero.
700.000 611.000 805.000
c) VAN (TIR ) 1.600.000 0 ; Iterando obtenemos la Tir
(1 Tir )1 (1 Tir ) 2 (1 Tir )3
700.000 611.000 805.000
VAN (0%) 1.600.000 516.000 (Para el gráfico)
(1 0,0)1 (1 0,0) 2 (1 0,0)3
700.000 611.000 805.000
VAN (17%) 1.600.000 52.747
(1 0,17) (1 0,17) (1 0,17)3
1 2
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
12 (% / anual ) y el 17 (% / anual ).
700.000 611.000 805.000
VAN (14%) 1.600.000 27.532 292 Subir tasa
(1 0,14) (1 0,14) (1 0,14)3
1 2
90.000
4. ¿En qué condiciones un proyecto es mejor que el otro? Suponga TMAR=10 % anual.
VAN A 3.207
IVAN A =1,6035 (um / $ invertido)
I0 A 2.000
VAN B 4.618
IVAN B =1,5393 (um / $ invertido)
I0B 3.000
VAN A * i 3.207 * 0,1
VAUE A =1.848 (um / año)
1 (1 i ) 1 (1,1) 2
n
VAN
-533.333 -10.000.000 0,24 1.000.000
-2.000.000
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30
-5.000.000
Finalmente, se muestra la tabla de decisión. En ella se observa que el Proyecto A será mejor que
el Proyecto B, a tasas mayores que el 10,47 (%/anual).
Si Decisión
0 ≤ i < 0,1047 B
i = 0,1047 BoA
0,1047 < i ≤ 0,20 A
8. La empresa en la cual Ud. trabaja efectúa fletes con un camión que posee las siguientes
características:
ÍTEM MONTO
Costo Histórico 700.000 ($)
Vida Útil 10 años
Depreciación Acumulada 140.000 ($)
Costos de Combustibles 160.000 ($/año)
Costos de mantención 30.000 ($/año)
Valor de Desecho 0 ($)
Se le presenta la alternativa de cambiarlo por un camión cuya capacidad de carga es idéntica a la
actualmente existente y que tiene las siguientes características:
ÍTEM MONTO
Precio de Compra 1.000.000 ($)
Vida Útil 8 años
Costos de Combustibles 70.000 ($/año)
Costos de mantención 30.000 ($/año)
Valor de Desecho 0 ($)
Adicionalmente, el vendedor les informa que de comprar el nuevo camión, les aceptará el antiguo
en parte de pago, por una valor de 560.000.- pesos.
8.1 Si la tasa de descuento es del 10 % y no existen impuestos ¿Cambiaría Ud. el camión?
8.2 Si la tasa de impuesto es del 30 % ¿Cambia su respuesta?
Solución: Según la información anterior, se puede destacar lo siguiente:
1. Al existir el ítem Depreciación Acumulada para el camión actual, significa que ese camión ya
está en uso (no es nuevo y, al menos, ya ha transcurrido un año) por lo tanto, debemos tratar de
determinar cuántos años de uso tiene.
1) Re cordando que :
Valor Depreciable Valor de Compra Valor Re sidual (Con los datos)
VD 700.000 0 700.000 ($)
Depreciacón Acumulada 140.000 ($)
VD 700.000
Si el Método de Depreciación fuese el Lineal D j
n 10
D 140.000 ($)
D j 70.000 ($ / año) Años de uso A 2 (años )
D j 70.000 ($ / año)
Vida útil res tan te para el camión viejo es de 8 años igual a la vida útil del
nuevo, lo que permite la comparación de ambos proyectos.
2. Que se acepte en parte de pago el camión viejo en 560.000 ($), que es su Valor
en Libros, implica la no existencia de una utilidad fuera de la explotación o de una
pérdida por venta de activos.
Valor en Libros al año k=Valor de Compra Depreciación Acumulada al año k
VLk VC DAk 700.000 140.000 560.000 ($)
3. Que la capacidad de carga sea idéntica significa que el potencial de generación
de Ingresos es igual con ambos camiones lo que llevará a efectuar la decisión sobre
la base de los Valores Presentes de Costos, optando por el de menores costos
actualizados.
Solución:
Al no existir los impuestos la depreciación no tiene relevancia, por lo tanto, sólo
consideramos los datos relevantes.
Se ha tratado de aprovechar la misma estructura de tabla para el flujo, en ambos casos,
(camión viejo y camión nuevo; no obstante, no requerir ser idénticas)
Cuando se decide optar por no cambiar el camión se debe evaluar que ocurrirá de aquí hacia
el futuro, es decir, por el horizonte de los próximos 8 años de vida útil del camión.
La inversión actual en él Camión Viejo es “0”, pues en él ya se invirtió hace 2 años la
cantidad de 700.000 ($). Por lo mismo, al momento de optar por no cambiarlo, se renuncia a su
venta y entonces a recibir los 560.000 ($) en los que ha sido valorado dicho camión por el vendedor
del nuevo.
Como básicamente se tiene información de costos, éstos se han tomado con signo positivo
en las tablas y el único ingreso que hay, en la tabla del Camión Nuevo, se ha tomado con signo
negativo.
SOLUCIÓN A
CAMIÓN VIEJO CAMIÓN NUEVO
ÍTEM 0 Años 1 al 8 0 Años 1 al 8
Inversión 1.000.000
Ingreso por Venta de Camión -560.000
Costos de Combustible 160.000 70.000
Costos de Mantención 30.000 30.000
Costos Totales 190.000 440.000 100.000
190.000
VPCCamiónViejo * 1 (1,1) 8 1.013.636 ($)
0,10
100.000
VPCCamiónNuevo 440.000 * 1 (1,1)8 973.493 ($)
0,10
VPCCamiónNuevo VPCCamiónViejo Ahorro de Costos al cambiar 40.143 ($)
A la misma conclusión se llega trabajando por Flujos Marginales, la única diferencia es que
aquí se producen beneficios o costos económicos y, por lo tanto, se puede calcular el VAN del
“Proyecto”.
En esta tabla ya se ha considerado lo correcto, en términos de los signos de los flujos, es
decir, ingresos son positivos y egresos negativos. Se ha comparado, según lo clásico, que significa
lo cierto contra lo eventual (Titular-Retador). En este caso, Camión Viejo versus Camión Nuevo.
Además, dado que se trata de flujos Uniformes (Anualidades) se ha tabulado el período
típico que queda reflejado en la tabla como Años 1 al 8.
Explicación de cada partida
1. Δ Inversión: Cuando se decide quedar con el Camión Viejo, se tiene un ahorro de 1.000.000
($) correspondientes a la Inversión en el camión Nuevo.
2. Δ Ingreso por Venta de Camión Viejo: Al no venderlo se renuncia a tener un ingreso por venta
de 560.000 ($) (este es el costo de la medida).
3. Δ Costos de Combustible: Al operar el Camión Viejo se debe incurrir en un costo de 160.000
($/año) en vez de sólo 70.000 ($/año), es decir, hay un costo incremental de 90.000 ($/año).
4. Δ Costos de Mantención: Son iguales, por lo tanto, lo marginal es cero.
5. Δ Costos Totales: Es la suma de los anteriores.
FLUJOS MARGINALES
ÍTEM 0 Años 1 al 8
Δ Inversión 1.000.000
Δ Ingreso por Venta de Camión -560.000
Δ Costos de Combustible -90.000
Δ Costos de Mantención 0
Flujo de Caja Neto 440.000 -90.000
VANCV/CN -40.143
Como el VAN del “Proyecto” es negativo, no lo hacemos, es decir, no nos debemos quedar con
el Camión Viejo, por defecto, esto significa cambiar el camión.
2. El tratamiento es análogo, la diferencia radica en la existencia de los impuestos y, por lo tanto,
la relevancia de la depreciación.
SOLUCIÓN B
CAMIÓN VIEJO CAMIÓN NUEVO
ÍTEM 0 Años 1 al 8 0 Años 1 al 8
Inversión 1.000.000
Ingreso por Venta de Camión -560.000
Costos de Combustible 160.000 70.000
Costos de Mantención 30.000 30.000
Depreciación 70.000 125.000
Costos Antes de Impuestos 260.000 225.000
Ahorro de Impuestos -78.000 -67.500
Costos despues de Impuestos 182.000 157.500
Depreciación -70.000 -125.000
Costos Totales 112.000 440.000 32.500
VANCV/CN 15.873
Como el VAN del “Proyecto” es positivo, lo hacemos, es decir, nos debemos quedar con el
Camión Viejo, por lo tanto, la respuesta cambia.
NOTA:
Impuestos=t`*Utilidad : Con t´= Tasa impositiva
Impuestos=t`*(Ingresos Costos)
Impuestos=t`*Ingresos t`*Costos
Donde: t`*Costos : Representa el Ahorro de Impuestos
Bibliografía
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Clase
Características y Atributos de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar las interrelaciones que pueden existir entre proyectos de inversión.
2. Determinar el Ordenamiento o Ranking de Proyectos al existir Restricción de Capital.
3. Determinar la optimalidad de algunos de los atributos de un Proyecto de Inversión.
Contenidos:
1. Relaciones entre Proyectos
2. Ordenamiento y Ranking de Proyectos
3. Análisis Optimizante del VAN
Conceptos Claves
1. Proyectos Dependientes
2. Proyectos Excluyentes
3. Ranking de Proyectos
4. Tamaño Óptimo
5. Tiempo Óptimo
6. Localización Óptima
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 134 a 141)
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación (5ta ed.). México:
Prentice Hall; Pearson Educación de México. (Páginas 202 a 214)
Preguntas de Discusión:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el IVAN llevaran siempre al mismo ordenamiento de los
Proyectos de Inversión.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversión siempre se optará por aquel de mayor
VAN al Existir restricción de capital.
3. Nunca será conveniente postergar el inicio de un proyecto si este presenta un VAN positivo.
Actividad 6:
TEMA 1: Características de Proyectos
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. ¿Qué recomienda, identificando la relación entre ellos?
SITUACIÓN
Proyectos 1 2 3 4 5 6 7 8
A -128 -128 -128 -128 -43 -43 -43 -43
B -84 87 87 87 87 87 87 87
A+B 174 130 41 41 108 120 86 140
VAN I J <0 ; VAN I J VAN I VAN J : Con VAN I 0 ; VAN J 0 ; VAN J VAN I
Se realiza sólo el Pr oyecto J ( Fj I FjJ Fj( I J ) ) (672 604)
Una vez identificada la relación entre los proyectos, se deben estudiar otros aspectos que
hasta el momento se han considerado implícitamente, como lo son la posibilidad de poder repetir
y/o duplicar los proyectos ante situaciones como distinta vida útil y/o tamaño de la inversión de los
proyectos comparados.
El que un proyecto sea repetible significa que una vez terminada su vida útil se puede volver
a realizar y que sea duplicable implica que el proyecto puede agrandarse (variarse) a dos o más
veces su tamaño de inversión en el momento de iniciarlo. A continuación se analizará cómo puede
cambiar la decisión de elegir uno u otro proyecto, considerando si son o no duplicables y/o
repetibles.
1. Proyectos no Duplicables y no Repetibles: No se puede alterar ni el tamaño de la inversión ni
la vida útil.
1.1. Proyectos con igual tamaño de Inversión e igual Vida Útil
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -100 90 40 16 27 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1
Aquí se presenta un nuevo problema que se conoce como la Tasa de Fisher y que consiste
en que la TIR nos indica que el mejor proyecto es el A y el VAN nos señala a B como la elección
adecuada (para una tasa de descuento del 10 %/anual), luego para solucionarlo debemos sensibilizar
los proyectos respecto a la tasa de interés.
40,0
19,0 24,4 0,150 TIRB TIRA
20,0
12,8 12,8 0,194
12,0 11,3 0,200 0,0
0,000 0,100 0,200 0,300 0,400
5,8 0,2 0,250 -20,0
Si Decisión
0 ≤ i < 0,194 A
i = 0,194 Ao B
0,194 < i ≤ 0,301 B
Se puede apreciar que para tasas de descuento menor a 19,4 % la TIR nos lleva a tomar una
decisión errónea y para tasas mayores su indicación es correcta, en cambio, el VAN siempre da una
señal correcta, luego ante situaciones contradictorias entre TIR y VAN se debe aceptar la decisión
basada en el valor actual neto, es decir, elegir el proyecto con mayor VAN.
1.2. Proyectos con igual Vida Útil y Distinto Tamaño de Inversión
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1
Para poder comparar ambos proyectos debería igualarse la inversión, pero como no se puede
duplicar, hay que tomar la diferencia y depositarla en el Banco, es decir el proyecto B (modificado)
será igual a lo siguiente:
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
B -100 10 40 130 40 25,1
BANCO -100 10 10 110 0 10,0
B+BANCO -200 20 50 240 40 17,8
Por lo tanto, si los proyectos no son duplicables y tienen diferente inversión, bastará
comparar el VAN de los proyectos originales para tomar la decisión correcta.
Lo que nos muestra que el VAN no cambia y ya no existe el cruce de Fisher, luego la
decisión correcta será la que indicó el VAN originalmente, esto es elegir el proyecto B.
Por lo anterior, se concluye que si los proyectos no son repetibles ni duplicables,
independientemente de sí tienen igual o distinta vida útil y/o inversión, el indicador que da la
información para tomar la decisión correcta es el Valor Actual Neto (VAN).
2. Proyectos Duplicables y no Repetibles: Cuando los proyectos son duplicables y no repetibles,
los casos interesantes de analizar son aquéllos en que los proyectos tienen diferente inversión y, por
ello, se retoma el ejemplo 1.2
Proyectos con igual Vida Útil y Distinta Inversión
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B -100 10 40 130 40 25,1
Dada la condición de duplicables, debemos igualar las inversiones haciendo dos veces el
proyecto B, esto implica:
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -200 180 80 32 54 30,1
B+B -200 20 80 260 80 25,1
Luego, debemos elegir el proyecto B y no el A como en el caso 1.2. ya que, el VAN de 2*B
es mayor que el de A y tienen igual inversión.
Para analizar este problema existe un índice que nos da la señal correcta y nos evita el tener
que igualar inversiones, tarea que no siempre es fácil, éste es el Índice de Valor Actual Neto
(IVAN) y que mide el retorno neto por cada peso invertido y se calcula como el VAN dividido por
la inversión eligiéndose aquel proyecto que tiene un mayor IVAN (al ser mutuamente excluyentes).
En este ejemplo se tiene:
Generalmente, no es fácil igualar la vida útil, por ello, se ha creado otro indicador de
eficiencia económica para solucionar este problema, el cual se conoce como Valor Anual
Uniforme Equivalente (VAUE). Éste indica el beneficio neto equivalente que se obtiene por
período, por lo que basta comparar un período (implica comparar el VAUE) para saber cuál tendrá
mayores beneficios en los períodos siguientes, si se está suponiendo que los proyectos se pueden
repetir hasta el infinito.
Para igualar la Vida Útil se debe repetir en este caso el Proyecta A dos veces y, luego,
comparamos con el Proyecto B.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650
A -500 650
A -500 650
3A -500 150 150 650 249 30,1
B -500 100 100 600 124 20,1
i=i(%/año)
0 n 2n 3n 4n 5n (m-2)n (m-1)n mn
Años
(1 i )n *VAN A * i VAN A * i
VAUEmA ; Con m
(1 i ) 1
n
1 (1 i) n
4. Proyectos Repetibles y Duplicables: Cuando los proyectos son repetibles y duplicables interesa
analizar el caso cuando tienen distinta vida útil y diferente inversión ya que, los otros casos pueden
asociarse a los anteriores; por ejemplo, si tienen igual inversión y distinta vida útil se puede resolver
el problema como si fueran repetibles y no duplicables, utilizando VAUE para hacer la elección.
Por el contrario, si tienen distinta inversión e igual vida útil, se puede asociar a proyectos
duplicables y no repetibles, usando como criterio de decisión el IVAN.
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30,1
B -1000 200 200 1200 249 20,1
Para poder comparar se debe igualar la Vida Útil y el tamaño de la Inversión, primero
igualamos la Inversión y luego la Vida Útil.
DUPLICANDO Y REPITIENDO EL PROYECTO "A"
PERÍODOS
PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 VAN (10%) TIR (%/AÑO)
A -500 650 91 30
A -500 650 91 30
2A -1.000 1.300 182 30
2AR -1.000 1.300
2AR -1.000 1.300
ADR -1.000 300 300 1.300 498 30
B -1.000 200 200 1200 249 20,1
Una vez que se ha igualado inversión y vida útil, se compara y según el VAN, se debe elegir
el proyecto A. Dado que es difícil igualar vida útil e inversión a la vez, existe un indicador conocido
como Índice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de igualar. El
IVAUE se calcula como el VAUE dividido por la inversión (o por el IVAN prorrateado durante la
vida útil del proyecto) y para el ejemplo tendremos.
Lo que se hará ahora será definir otro indicador de Eficiencia Económica V . A.N.
j n j n
FCN jB FCN jA
V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A ( I 0 B I 0 A )
j 1 (1 i ) j
j 1 (1 i ) j
j n j n
FCN jB FCN jA
V . A.N . ( I 0 B I 0 A )
j 1 (1 i ) j j 1 (1 i ) j
j n
FCN j
V . A.N . I 0
j 1 (1 i) j
En general, los individuos somos adversos al riesgo, por lo tanto, es frecuente que los
tamaños de inversión sean tabulados (ordenados) de menor a mayor.
Criterio de Decisión:
0 Variar Tamaño de la Inversión
j n
FCN j
Si V . A.N . I 0 (1 i)
j 1
j
0 Tamaño Óptimo de la Inversión
los Flujos del proyecto. Para algún proyecto es posible determinar el gráfico siguiente: (Recordar
la Ley de Rendimientos Físicos marginales Decrecientes vista en Economía I)
TIRMedia, TIRMg
TirMg1 TIRMg
TirMg2
TIRMedia
iP=TirMg3
TirMg4
I1 I2 I3I4 Inversión
En el gráfico, el nivel de inversión I1 es rentable, pues TirMg1>iP, pero conviene aumentar
la inversión ya que, para I2, TirMg2 es mayor que iP, y esto resultará así, hasta I3 donde TIrMg3
= iP. En l4, TirMg4<iP. Al Nivel TirMg2, se obtiene la TIR Media, máxima y ocurre que retorno
medio es igual al retorno marginal (TIR Marginal=TIR Media). Pero, tampoco, será la inversión
óptima, pues el retorno marginal aún es mayor que el costo marginal (iP).
El tamaño óptimo se obtendrá para I3, pues (TirMg3=iP). Esto siempre y cuando no exista
restricción de capital.
Momento Óptimo de un Proyecto
Aquí se debe determinar el momento en el cual se debe realizar la inversión en el proyecto,
lo único que sabemos hasta ahora es que si VAN > 0, el proyecto se debe realizar, pero nada se
ha dicho respecto de cuándo se debe realizar. Puede ocurrir que un proyecto siendo rentable, lo
sea aún más al diferir su iniciación en el tiempo, con el fin de obtener beneficios aún mayores.
(Fontaine, 1997, pág. 113)
Para la decisión del cuándo realizar un proyecto (momento óptimo) se determina el
momento en el cual el valor presente de los flujos futuros de beneficios se hace máximo, es decir,
el proyecto es rentable y lo es hoy día (no conviene aplazar, lo mejor es efectuarlo ya).
La conveniencia de postergar un proyecto puede ser debido a:
1. Variación esperada en la tasa de descuento del proyecto.
2. Variación en los flujos de caja del proyecto (ya sea por ingresos o egresos).
3. Cambios en cualquier otro atributo que afecte la realización temporal del proyecto
j n
F .C.N .AJ
V . A.N .A I 0 A 0
j 1 (1 i )
j
j n1
I F .C.N .B J
V . A.N .B 0 B
(1 i)
j 2 (1 i) j
0
0
j n
FCN j FCN B ,n1
Si los flujos son función del año calendario
j 2 (1 i) j
(1 i) n1
quedaría
I0B FCN A1
V . A.N . I 0 A En el óptimo V . A.N . 0
(1 i ) (1 i)
I FCN A1
0 I0 A 0B Multiplcando por (1 i)
(1 i ) (1 i)
0 I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1 ( Si I 0 A I 0 B )
0 I 0 A * i FCN A1
FCN A1 I 0 A * i (CMg IMg ) Para la decisión de aplazar
Caso 3. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pág. 119)
1. Vida útil infinita
2. Tasa de interés uniforme
j n
F .C.N .AJ
V . A.N .A I 0 A 0
j 1 (1 i )
j
j n1
I F .C.N .B J
V . A.N .B 0 B
(1 i)
j 2 (1 i) j
0
j n1
I0 B F .C.N .B J
V . A.N .B
(1 i)
j 2 (1 i) j
0
Sij Son los puntajes o cos tos de la localización " i " para el factor " j ".
Pj : Ponderación relativa del factor " j ".
Criterio de decisión:
1 Escoger Localización B
j n
Si IRA / B (Saj / Sbj )
j 1
Pj
1 Indiferente entre A y B
1 Escoger Localización A
Ejemplo: En la Tabla se dan los factores localizacionales y el peso relativo Factor Ponderador,
para el tomador de decisiones.
Factor Carácter Locación A Locación B Factor Ponderador Preferencia (por Factor)
1 Costo 10.000 30.000 1 A
2 Costo 2.000.000 1.500.000 4 B
3 Puntaje 5 2 3 A
4 Puntaje 4 4 3 Indiferente
5 Puntaje 4 7 4 B
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (10.000 / 30.000)1 *(2.000.000 /1.500.000) 4 *(5 / 2)3 *(4 / 4)3 *(4 / 7) 4
j 1
j n j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (1/ 3)1 *(4 / 3) 4 *(5 / 2)3 *(1) 3 *(4 / 7) 4 ( Saj / Sbj) Pj 1, 755
j 1 j 1
Bibliografía
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación (5ta ed.). México:
Prentice Hall; Pearson Educación de México.
Guía de Ejercicios Resuelta
Ejemplos de Análisis Optimizante
1. Determine el momento óptimo de la inversión para el siguiente proyecto. Asuma TMAR del
12 % al año.
FLUJOS ANUALES
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
-6.000 6.000 4.000 4.000
-7.000 7.000 5.000 5.000
-8.000 8.000 8.000 7.000
-9.000 8.000 5.000 3.000
Nota: En la tabla, el Flujo Negativo representa la inversión inicial y, en ella, se manifiesta el perfil
de proyectos al diferir el momento (año) de la inversión.
Solución: Se resolverá por cualquiera de las dos maneras siguientes:
1.1 Por cálculo del VAN al momento actual (año 0), de cada opción de inicio temporal y optando
por el mayor VAN.
6.000 4.000 4.000
VANt 0,0 6.000 5.393 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
7.000 7.000 5.000 5.000
VANt 0,1 6.067 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
8.000 8.000 8.000 7.000
VAN t 0,2 8.373 (um)
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4 (1,12)5
9.000 8.000 5.000 3.000
VANt 0,3 3.035 (um)
(1,12)3 (1,12)4 (1,12)5 (1,12)6
Por lo tanto, el momento óptimo es el año 2 (allí se debe realizar la inversión) ya que, el
van es el mayor 8.373 (um).
1.2. Por cálculo del ΔVAN en forma recursiva
13.000 3.000 1.000 5.000
VANt 1,0 6.000 674 0 Aplazar
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
15.000 3.000 3.000 7.000
VANt 2,1 7.000 2.583 0 Aplazar
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
17.000 0 2.000 3.000
VANt 3,2 8.000 1
2
6.696 0 No Aplazar
(1,12) (1,12) (1,12)3 (1,12)4
Por lo tanto, el momento óptimo es el año 2 no conviene aplazar hasta el año 3.
Nota: Los valores anteriores quedan expresados en unidades monetarias (ΔVAN) del año base, es
decir, años 0,1 y 2 respectivamente.
El ejercicio se puede resolver en una planilla Excel.
AÑO DE INICIO DEL PROYECTO
0 1 2 3 4 5 6 VANt=t VANt=0 ΔVANt+1,t DECISIÓN
-6.000 6.000 4.000 4.000 5.393 5.393
-7.000 7.000 5.000 5.000 6.795 6.067 674 APLAZAR
-8.000 8.000 8.000 7.000 10.503 8.373 2.306 APLAZAR
-9.000 8.000 5.000 3.000 4.264 3.035 -5.338 NO APLAZAR
7 59.454
8 60.879 30.000
9 61.314
20.000
10 60.933
11 59.889 10.000
12 58.310
13 56.309 0
14 53.979 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
15 51.402
16 48.645 AÑOS
4. Para determinar la localización de cierta planta, se estudian tres alternativas, indicadas por
A, B, C. se han definido cinco factores localizacionales.
El costo de transporte es el siguiente:
Costo Transporte Localización A Localización B Localización C
Materia Prima $ 100.000 $ 50.000 $ 70.000
Producto Terminado $ 80.000 $ 120.000 $ 20.000
Según información del estudio de mercado se pudo establecer que las ventas esperadas serían:
ITEM Localización A Localización B Localización C
Ventas $ 1.200.000 $ 900.000 $ 500.000
La disponibilidad esperada de materias primas y mano de obra fue calculada según una puntuación
relativa en una escala entre 1 y 10 los resultados fueron: (a mayor puntuación mejor disponibilidad)
Disponibilidad Localización A Localización B Localización C
Materia Prima 6 6 8
Mano de Obra 10 6 4
Los factores localizacionales fueron priorizados de acuerdo a la siguiente puntuación, en una escala
independiente de 1 a 10.
Factor Localizacional Puntuación Relativa
Costo de Transporte materias primas 2
Costo de Transporte producto terminado 2
Ventas esperadas 1
Disponibilidad materias primas 6
Disponibilidad de mano de obra 7
Solución:
Puntuación
FACTOR LOCALIZACIONAL Carácter A B C
Relativa
Costo Transporte materias primas Costo $ 100.000 $ 50.000 $ 70.000 2
Costo Transporte producto terminado Costo $ 80.000 $ 120.000 $ 20.000 2
Ventas esperadas Costo $ 1.200.000 $ 900.000 $ 500.000 1
Disponibilidad materias primas Puntaje 6 6 8 6
Disponibilidad de mano de obra Puntaje 10 6 4 7
SOLUCIÓN:
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (100.000 / 50.000) 2 * (80.000 /120.000) 2 * (1.200.000 / 900.000) 1 * (6 / 6) 6 * (10 / 6) 7
j 1
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (2) 2 * (2 / 3) 2 * (4 / 3) 1 * (1) 6 * (5/ 3) 7 0,0373248 (A es preferido a B)
j 1
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (100.000 / 70.000)2 * (80.000 / 20.000)2 * (1.200.000 / 500.000)1 * (6 / 8)6 * (10 / 4)7
j 1
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (10 / 7) 2 * (4) 2 * (12 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (5/ 2) 7 0,125246333 (A es preferido a C)
j 1
j n
IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (50.000 / 70.000) 2 * (120.000 / 20.000) 2 * (900.000 / 500.000)1 * (6 / 8) 6 * (6 / 4) 7
j 1
j n
IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (5/ 7) 2 * (6) 2 * (9 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (3/ 2) 7 3,355579484 (C es preferido a B)
j 1
Clase
Contabilidad y Economía en la Evaluación de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar un proyecto considerando Flujos Reales o Flujos Nominales.
2. Describir la diferencia entre la vida útil contable y la vida útil económica de un activo.
3. Analizar la diferencia entre valor Contable y Económico en un Proyecto de Inversión.
Contenidos:
1. Tasa de Inflación, Flujo real y Flujo nominal.
2. Evaluación de Proyectos considerando Flujos Reales y Flujos Nominales.
3. Vida Útil Económica
4. Diferencia entre lo contable y lo económico.
Conceptos Claves
1. Tasa de Descuento Real y Tasa de Descuento Nominal.
2. Valor real, Valor contable.
2. Vida útil
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed.). Pontificia Universidad Católica de
Chile. (Páginas 103 a 106)
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. Ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile. (Páginas 126 a 130)
Preguntas de Discusión:
1. Comente: La información provista por los Estados Contables y Financieros no es útil para la
elaboración del Flujo de Caja de un Proyecto
2. Comente: Al evaluar un proyecto con Flujos Reales y Flujos nominales, la decisión respecto de
él podría ser distinta.
3. Siempre será conveniente emplear los activos hasta la ocurrencia de su vida útil contable.
Actividad 7:
1. Si Usted, tiene la posibilidad de depositar $ 5.000.000 por un período de 2 años al 7,2 % anual
o, alternativamente, lo puede hacer a una tasa de U.F+4 % anual, por el mismo plazo. ¿Qué
opción prefiere, por qué?
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le
daría un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a través de un
crédito bancario al 15% anual. ¿Qué recomendaría usted a este inversionista? Considere que los
intereses se pagan anualmente, pero el crédito se amortiza en una sola cuota al final del segundo
año.
3. Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una máquina estampadora especial (en
dólares) que tiene un costo de US$ 155.000.
Costos de
Año Valor residual
funcionamiento
1 30.560 140.000
2 33.616 132.000
3 35.969 128.000
4 41.005 112.000
5 47.566 94.000
6 56.127 83.000
7 72.966 55.000
Determine la vida útil económica de la mencionada máquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
4. La compra de un camión para el transporte de residuos radiactivos requiere de una inversión
de $ 40.000.000. La vida útil del camión es de dos años. El valor de desecho del camión es en $
4.000.000, sin embargo el Servicio de Impuestos Internos sólo permite depreciar $ 16.000.000 al
durante cada uno de los dos años.
Los costos de operación el camión son de $ 12.000.000 el primer año y $ 16.000.000 el segundo
año. Los ingresos por transporte del material de $ 44.000.000 cada año. La tasa de impuestos a
las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 24.000.000 para destinar a este proyecto, pero no se ha tomado aun
la decisión, pues tiene otro proyecto en estudio que le rentaría un 20 % al año. El inversionista
puede conseguir fondos en el mercado de capitales, mediante un crédito a una tasa de interés del
15 % anual, pagadero en una sola cuota al final del segundo año, no obstante los intereses deben
pagarse regularmente cada año. ¿Qué recomienda a este inversionista?
5. Una empresa desea computarizar su contabilidad. Actualmente, los costos mensuales del
Departamento de Contabilidad son:
Sueldos 7.500 (um/mes)
Gastos Generales 1.600 (um/mes)
Insumos 700 (um/mes)
El computador cuesta 100.000 (um), con un valor de desecho de 18.000 (um) al final del cuarto
año.
De comprase el computador, los costos anuales del Departamento de Contabilidad serían:
Sueldos 42.000 (um/año)
Gastos Generales 7.800 (um/año)
Insumos 7.600 (um/año)
Los muebles y equipos actuales del Departamento se encuentran totalmente depreciados y su
valor de desecho es 0.
1. Si es posible despedir al personal sobrante, evalúe el proyecto considerando que: La Tasa
Mínima Atractiva de Retorno es del 10 (%/año) y la Tasa de Impuestos a las Utilidades es del 30
%.
2. Si no es posible despedir al personal sobrante, evalúe el proyecto.
Introducción
Se analizará la diferencia entre los valores nominales y reales, notándose que desde la óptica
económica no existen diferencias entre lo uno y lo otro si se exige el ser cuidadoso en el sentido
de trabajar con la tasa de descuento pertinente. Siempre se debe evaluar de manera coherente lo que
significa que si esta trabajando con flujos reales se debe tomar la tasa de descuento real, para efectos
de los cálculos de los indicadores de eficiencia económica, mientras que si esta trabajando con flujo
nominales se debe también hallar el correlato y por lo tanto trabajar con la tasa de descuento
nominal.
Tasa de Inflación: Es la variación en el nivel de precios de la economía expresado en tanto por
ciento respecto de los precios de una canasta base, a lo largo de un periodo de tiempo. (Larroulet y
Mochón, 1995, pág. 317).
Ejemplo: Suponga que el ingreso de una persona ha sido 1.000 (um) el año base y 1.080 (um) el
año 1, se desea calcular el valor presente de los ingresos considerando que la tasa de inflación del
periodo fue del 10 (%/anual) y la tasa de descuento real es del 8 (%/anual).
Solución: Para esto existen al menos dos posibilidades, que significan trabajar con unidades
monetarias reales del año 0, o alternativamente considera valores reales del año 1. Se nota que si
bien en apariencia tenemos una diferencia, no es efectivo en términos reales.
Re lación entre Tasa real y Tasa No min al
(1 in )
(1 ir )
(1 p)
Donde : ir Tasa de int erés o descuento real
in Tasa de int erés o descuento no min al
p Tasa de inf lación del período
Cuando coincide el Flujo Nominal con el año que se tomara para el cálculo de los flujos
reales, coincide también el flujo nominal con el flujo real, lo primero será calcular entonces los
flujos reales respectivos para cada año como base. Lo que significa alternativamente Inflactar o
Deflactar según sea el caso.
1.080
Flujos reales año 0 Deflactar FN1 982 (um)
(1,1)
Flujos reales año 1 Inflactar FN 0 1000 * (1,1) 1.100 (um)
Finalmente calculando :
Tasa de Descuento No min al (1 p) * (1 ir ) 1 (1,10) * (1,08) 1 0,188
Porlo tan to :
1.080
Valor Pr esenteFlujos No min ales 1.000 1.909 (um)
(1,10) * (1,08)
982
Valor Pr esenteFlujos Reales año 0 1.000 1.909 (um)
(1,08)
1.080
Valor Pr esenteFlujos Reales año 1 1.100 2.100 (um)
(1,08)
Año 0 Año 1 Valor Presente de Ingresos
Flujo Nominal 1.000 1.080 1.909
Flujo Real $ año 0 1.000 982 1.909
Flujo Real $ año 1 1.100 1.080 2.100
En la tabla se ven distintos los valores pero el cuidado es que los dos primeros están expresados en
unidades monetarias del año 0 y el tercero en unidades monetarias dela año 1, para verificar la
igualdad se puede Inflactar o deflactar según se requiera.
Inflac tan do FR0 1.909 * (1,1) 2.100
2.100
Deflac tan do FR1 1.909
(1,1)
Concluyendo es exactamente lo mismo trabajar con flujos reales o nominales,
considerando las tasas de descuento coherentes para cada caso.
Para verificar lo que se ha expresado en la conclusión se resolverá un proyecto hipotético el
que evaluara considerando flujos corrientes o nominales y flujos reales o lo que connota una
evaluación a precios constantes o de igual poder adquisitivo, es decir, sólo considerando el efecto
cantidad y no tomando en cuenta el efecto precio, que queda de manifiesto por las tasas de inflación
respectivas.
Lo crucial es realizar las proyecciones de los flujos de ingresos y egresos de manera correcta, para
lo cual se debe entender que partidas o valores son afectados por la inflación y cuales no.
Veamos lo anterior en un ejemplo de Evaluación de un Proyecto.
Diferencia entre Flujos Nominales y Reales
Ejemplo: Ud. ha sido seleccionado para realizar la evaluación de un proyecto de inversión para una
empresa extranjera cuyos antecedentes se detallan a continuación:
TMAR =0,288
3. Para el cálculo de la tasa de descuento nominal, se debe considerar como un dato la tasa de
interés real que es del 12 (%/anual), pero además se conoce que la tasa de inflación será constante
y del 15 /%/anual) para todo el horizonte de planificación, por lo tanto, la tasa de interés nominal
es del 28,8 (%/anual)
(1 in ) (1 in )
(1 ir ) (1 0,12) (1 0,12) *(1 0,15) (1 in )
(1 p) (1 0,15)
in (1, 288) 1 0, 288 28,8 (% / anual )
4. Para la determinación de los flujos o valores reales, existe la posibilidad de tomar como base
cualquiera de los años del horizonte de planificación, pero analizando la estructura de datos se
observa que por conveniencia a efecto de evitar más cálculos, lo indicado será considera por año
base el período 3, pues de ahí en adelante tanto ingreso y costos varían al 15 (%/anual), siendo esta
tasa de variación coincidente con la tasa de inflación, con lo cual se evita el trabajo ya sea de
Inflactar o deflactar los valores, pues en términos reales son constantes.
Lo anterior significa que los valores nominales que se disponen en períodos anteriores al 3,
que será el año base se deben inflactar, mientras que los que se encuentra desde el año 4 en adelante
se deben deflactar a la tasa de inflación, durante el número de periodos pertinentes. Por otra parte
como el año 3 será el año base los flujos de ese período coinciden en términos de lo real y lo
nominal.
Por ejemplo:
1. La inversión en activo fijo (máquinas y equipo), ascenderá a 106.461.250 ($), valor que se obtiene
de la manera siguiente: (70.000.000)*(1,15)3 106.461.250, producto de inflactar por 3 períodos.
2. El valor residual de 10.000.000 ($) en el año 6, se debe deflactar por 3 períodos,
obteniéndose lo siguiente: 10.000.000
3
6.575.162 ($)
(1,15)
FLUJOS REALES PERÍODOS
ÍTEM 0 1 2 3 4 5 6
INVERSIÓN ACTIVOS MÁQUINAS Y EQUIPOS -106.461.250
INVERSIÓN CAPITAL DE TRABAJO -4.562.625
INGRESOS POR VENTAS 13.225.000 34.500.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000
COSTOS VARIABLES -10.580.000 -17.250.000 -17.250.000 -17.250.000 -17.250.000 -17.250.000
MARGEN BRUTO 2.645.000 17.250.000 32.750.000 32.750.000 32.750.000 32.750.000
DEPRECIACIÓN -18.515.000 -16.100.000 -14.000.000 -12.173.913 -10.586.011
OTRO INGRESO 6.575.162
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -15.870.000 1.150.000 18.750.000 20.576.087 22.163.989 39.325.162
IIMPUESTOS 0 -230.000 -3.750.000 -4.115.217 -4.432.798 -7.865.032
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS -15.870.000 920.000 15.000.000 16.460.870 17.731.191 31.460.130
DEPRECIACIÓN 18.515.000 16.100.000 14.000.000 12.173.913 10.586.011
VALOR RESIDUAL MÁQUINAS Y EQUIPOS
VALOR RESIDUAL ACTIVO NO DEPRECIABLE (K de T) 1.972.549
FLUJO de CAJA NETO -111.023.875 2.645.000 17.020.000 29.000.000 28.634.783 28.317.202 33.432.679
TMAR =0,12
AÑO
ITEM 2013 2014 2015
Ingresos Ventas 25.000 30.000 40.000
Costo variable -10.000 -12.000 -15.000
Remuneraciones (1) -7.000 -8.000 -10.000
Gastos Generales Asignados (2) -2.500 -3.000 -4.000
Depreciación -3.000 -3.000 -3.000
Utilidad antes Impuestos 2.500 4.000 8.000
Impuestos 10% -250 -400 -800
Utilidad 2.250 3.600 7.200
(1) Incluye 50 % del sueldo del actual Jefe de Área ($ 100.000 mensual)
(2) Se asigna 10% del Ingreso por Ventas
Se solicita su opinión: ¿Realizaría el proyecto si el costo de capital de la empresa es de 12% y la
tasa de impuesto igual a 10%?
Notas:
1 No existe I.V.A.
2 No se pueden aprovechar tributariamente pérdidas pasadas. (Bilbao y Pérez, 1987, pág. 107)
Solución: Se debe distinguir entre la información contable y la económica, además, hay que
considerar lo que sea o no imputable al proyecto.
1. Remuneraciones: dado que se incluye el 50% del sueldo del actual Jefe de Área, se debe descontar
de la cifra de remuneraciones este valor que representa el 50% de 1.200
(100.000($/mes)*12(meses)*0,50)/1.000(M$/$)=600 M$
2. Gastos Generales: Se debe incluir solamente el incremento en dichos gastos que ascienden a 500
M$ por año. No se debe considerar la asignación como % de las ventas que realiza la empresa.
3. Cifras de Ventas, Costo Variable y Depreciación se rescatan de la información contable.
4. EL Valor de Compra del Activo Fijo es 10.000 M$ y la Depreciación Acumulada al final del
proyecto es de 9.000 M$, por lo tanto, el Valor Residual es de 1.000 M$, pero se logra vender en
4.000 M$, por lo tanto, se debe reconocer una Utilidad por la venta del Activo Fijo de 3.000 M$,
antes de impuestos.
5. Si este proyecto no se realiza las ventas del producto complementario no aumentarían en 5.000
M$, por lo tanto, este monto también es imputable al proyecto.
AÑO
ITEM 2012 2013 2014 2015
Inversión Activo fijo -10.000
Inversión Capital de Trabajo -1.000
Ingresos Ventas 25.000 30.000 40.000
3. El valor residual del equipo es de 200.000 um al final del tercer año. No se requerirá aumentar
los gastos generales de la compañía para llevar a cabo el proyecto.
4. Se tienen las siguientes estimaciones de los Estados de Resultados para este producto en los
próximos tres años
AÑO
ÍTEM 2006 2007 2008
Ventas (100% contado) 1.000.000 1.600.000 800.000 3
Materiales y Mano de Obra -400.000 -750.000 -350.000
Gastos Generales asignados (1) -40.000 -75.000 -35.000
Arriendo (2) -87.500 -87.500 -87.500
Depreciación -450.000 -300.000 -150.000
Utilidad antes Imptos. 22.500 387.500 177.500
Impuesto a la Renta (40 %) -9.000 -155.000 -71.000
Utilidad 13.500 232.500 106.500 4
Notas:
1. Cargo asignado centralmente y calculado como el 10% de los costos directos. Su objetivo es
recobrar los costos administrativos centrales de REGALONA S.A.
2. 87.500 (um)=30 (um/mt2)*1.250 (mt2)+40 (um/mt2)*1.250 (mt2)
3. No se incluye el valor residual de los activos
4. Todas las cifras en Unidades Monetarias (um)
Se pide:
1. Prepare un cuadro que muestre los flujos de caja incrementales después de impuestos de este
proyecto. Muestre explícitamente a que ítem corresponde cada flujo y el período en que ocurre.
Asuma que todos los ingresos y costos operacionales se producen al final de cada año.
2. Asuma que la compañía requiere un período de recuperación del capital de 2 años para aceptar
una inversión. ¿Debe REGALONA aceptar este proyecto?
3. Un alumno recién egresado de su Carrera, que se encuentra trabajando en REGALONA S.A.,
recomienda utilizar el método del Valor Presente Neto para analizar el proyecto. Si la Compañía
tiene una tasa mínima atractiva de retorno que exige a sus proyectos de 20 % después de impuestos,
¿Debe aceptarse este proyecto? (Bilbao y Pérez, 1987, pág. 126)
Solución: Existen dos formas de resolver este problema, las cuales tienen relación con el
tratamiento de los costos de ingeniería.
1. La primera de las maneras es: Activándolos, de manera tal que la Inversión Total será la suma
de la Inversión en Activo Fijo (Equipo) más “la” Inversión en Obras Civiles e Ingeniería.
En este caso, el Flujo de Caja será el siguiente:
Explicación:
1. Inversión Depreciable=1.060.000 (um)
Depreciación Acumulada=900.000 (um)
Valor en Libros del Activo=160.000 (um)
Como el valor de venta del activo fijo es de 200.000 (um) se debe reconocer una Utilidad antes
de Impuestos por 40.000 (um).
2. El costo del arriendo sólo debe incluir el arriendo del terreno adyacente, es decir, 1.250 mt 2 a
un costo de 40 (um/mt 2 ) 40*1.250=50.000 (um)
3. Los gastos generales no se deben considerar, pues nada se dice respecto del incremento en ellos,
no se debe confundir una pólitica de asignación de gastos con los flujos incrementales del proyecto.
AÑO
ITEM 2005 2006 2007 2008
Inversión en Equipo -900.000
Inversión Obras de Ingeniería -160.000
Ventas 1.000.000 1.600.000 800.000
Materiales y Mano de Obra -400.000 -750.000 -350.000
Arriendo Terreno adyacente (2) -50.000 -50.000 -50.000
Depreciación -450.000 -300.000 -150.000
Utilidad Venta Activo Fijo 40.000
Utilidad antes Imptos. 100.000 500.000 290.000
Impuesto a la Renta (40 %) -40.000 -200.000 -116.000
Utilidad después de Impuestos 60.000 300.000 174.000
Depreciación 450.000 300.000 150.000
Valor Residual Activo Fijo 160.000
Utilidad -1.060.000 510.000 600.000 484.000
Por lo tanto, Vida Útil Económica: 3 años, es decir, comprar y remplazarlo cada tres años por uno
de iguales condiciones.
Se pueden graficar los valores anteriores y se obtiene lo siguiente:
AÑOS CAUE
CAUE v/s TIEMPO
1 4.650
2 4.498
4.700
3 4.423
4.650
4 4.439 4.600
5 4.508 4.550
CAUE
4.500
4.450
4.400
4.350
4.300
0 1 2 3 4 5 6
AÑOS
2. Para determinar si es conveniente reparar el camión chocado y operarlo una año más se compara
este costo con lo que significaría realizar hoy el remplazo del camión, para el cual ya se ha calculado
el costo anual equivalente de operación.
1. Si el camión chocado se repara y vende se obtiene un valor de 1.100 unidades monetarias, siendo
indiferente entre venderlo reparado y venderlo chocado
2. Si el camión antiguo se repara y opera además del costo de reparación se incurrirá en el costo de
en el costo de operación, pudiendo venderse al final del año en 1.100 unidades monetarias
En tal caso el costo anual equivalente será de: 3.330 unidades monetarias (300*1,1+4.100-1.100),
cifra que es menor al CAUE óptimo del camión nuevo (4.423 (um)), por lo tanto la decisión será
repara y operar por ese último año.
Bibliografía
Bilbao, J. & Pérez, F. (1987). Valoración de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Católica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluación Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Católica de
Chile.
Clase
Criterios de Evaluación de Proyectos en Condiciones de Incertidumbre y Riesgo
Objetivos:
1. Aplicar las herramientas y técnicas para la resolución de problemas relativos a la Evaluación de
un Proyecto de Inversión en Condiciones de Incertidumbre o Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Análisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Introducción.
2. Criterios de Evaluación en Condiciones de Incertidumbre.
3. Criterios de Evaluación en Condiciones de Riesgo.
4. Análisis de Sensibilidad.
Conceptos Claves
1. Criterios de Evaluación bajo Incertidumbre (Wald, Savage, Hurwics, Laplace).
2. Análisis de Riesgo.
3. Análisis de Sensibilidad.
Lecturas Obligatorias
Torche, A. (1981). Evaluación de Proyectos Tecnológicos: Aspectos Metodológicos. Trabajo
docente Número 32. Pontificia Universidad Católica de Chile. (Páginas 14 a 27)
Preguntas de Discusión:
1. Comente: bajo condiciones de incertidumbre se debe implementar siempre un proyecto que tenga
un VAN positivo.
2. Comente: En el mundo actual, no es conveniente realizar un análisis de sensibilidad si el proyecto
presenta un VAN positivo.
3. Los criterios de evaluación en condiciones de incertidumbre vistos en clases no sirven si en vez
de conformar una matriz de utilidades se tiene los costos.
Actividad 8:
Tema 1. Criterios de Evaluación en Condiciones de Incertidumbre
1. Se está pensando en explotar lavadores de un área geográfica con una nueva tecnología que
implica 4 posibles estrategias de tamaño diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El éxito de cualquiera de estas estrategias está sujeta la realización de una serie de obras de
infraestructura en esa área geográfica.
Es prácticamente imposible precisar si las obras se aprobarán o no pero se ha preparado una
matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamaño en las situaciones extremas de
no “aprobación” (NO) y de “aprobación y construcción” de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia óptima sobre la base de Criterios de Decisión de Evaluación de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitiría decidir
por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con α=1,0
Estados de la Naturaleza
Tamaño NO SI
M1 10 12
M2 9 11
M3 8 9
M4 6 10
PROYECTO A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
a) Que éstas no se realicen en los próximos tres años, lo que será denotado N.
b) Que se completen dichas obras, lo que será denotado por L.
N y L son los llamados estados de naturaleza, puesto que muestran las condiciones del medio
que son muy importantes en nuestro proyecto, pero respecto de las cuales no se tiene control.
(Torche, 1981, pág. 16)
Para el efecto de aplicación de los criterios mencionados se debe construir lo que se conoce
con el nombre de matriz de Utilidades, en donde por filas se disponen las posibles estrategias que
la empresa puede adoptar, es decir, es esta una variable endógena o bajo el control de tomador de
decisiones, mientras que por columnas se colocan los posibles estados de la naturaleza que
representan las variables exógenas o aquellas sobre las que el tomador de decisiones no tiene
control. (Torche, 1981, pág. 17)
Matriz de Utilidades
(en decenas de miles de $)
Estados de Naturaleza
Estrategias N L
P 5,00 6,00
M 4,50 7,50
G 3,00 8,00
Interpretación de la tabla: Por ejemplo la celda 2,2 (Amarilla) que tiene asignado un valor de 7,5
significa que si la empresa adopta la estrategia de construir la planta Mediana y se da el Estado de
la Naturaleza L se obtiene una utilidad de 7,5 (um).
Solución:
Lo que Wald propone es que el individúo considere el peor de los escenarios, de manera que
la estrategia adoptada le permita una utilidad segura y cierta aun cuando no sea el mejor de los
resultados. De forma que el individúo se cree una idea desfavorable de sus posibilidades con el fin
de que de manera consciente tome recaudos en relación a sus inversiones.
2. Criterio de Hurwicz: Este criterio de decisión es optimista y se basa en la idea de que obtenemos
algunas oportunidades favorables o afortunadas al resolverse la incertidumbre, es decir, la
naturaleza juega en este caso en términos favorables. Según Hurwicz, toda aquella toma de decisión
se verá regida por la idea de que cualquier resultado proveniente de ésta será favorable.
Esto no se puede extender a todas las situaciones que se le ofrecen al decisor, debido a que
no sería útil en la vida real, lo que pone al tomador de decisiones frente al hecho de evaluar las
posibilidades de obtener los mejores resultados de su decisión pero con una visión optimista.
Este criterio distingue los resultados según los máximos y mínimos de cada estrategia
ponderando con un factor (alpha) que se conoce como índice de optimismo relativo, para
finalmente obtener el Valor Esperado de las Utilidades. (Render, Stair y Hanna, 2006, pág. 72)
El criterio se aplica siguiendo la siguiente secuencia:
1. De la matriz de Utilidades se seleccionan el mejor y el peor valor para cada alternativa, dando
lugar a un vector de óptimos y a otro de pésimos.
2. El vector de óptimos se afecta por el índice y el vector de pésimos por (1 ) .
El índice varia entre 0 y 1; 0 1
= 0 para el caso más pesimista (Criterio Minimin )
=1 para el caso más optimista (Criterio Maximax )
0 < < 1 para los casos intermedios.
3. La suma de los vectores (de óptimos y pésimos) ya ponderados, es el vector de valores esperados.
Luego la alternativa seleccionada es aquella que corresponde al máximo valor esperado.
De la tabla del ejemplo, suponiendo uno de los casos extremos con =1 (dará origen a
criterio Maximax)
Estados de Naturaleza
Estrategias N L Máximo
P 5,0 6,0 6,0
M 4,5 7,5 7,5
G 3,0 8,0 8,0
En el ejemplo en estudio los máximos son 6,0; 7,5 y 8,0 para las estrategias P, M y G
respectivamente. El Máximo de estos mínimos es 8,0, que aparece coloreado y en negrita matriz de
ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta grande (G).
Sea El Índice de Optimismo Relativo =0,8 .
Estados de Naturaleza
Estrategias N L Valor Esperado Cálculo de VESP
P 5,0 6,0 5,8 0,2*5,0+0,8*6,0
M 4,5 7,5 6,9 0,2*4,5+0,8*7,5
G 3,0 8,0 7,0 0,2*3,0+0,8*8,0
3. El Criterio de Laplace: Sustenta que se puede suponer que es tan probable que ocurra un estado
de la naturaleza como cualquier otro, es decir, considerando que no se conocen las probabilidades
de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las probabilidades sean las
mismas para cada estado (los Estados de la Naturaleza se asumen equiprobables).
Como ahora ya se cuenta con información de la probabilidad de ocurrencia, se calcula la
esperanza matemática asociada a cada alternativa y por último se selecciona aquella alternativa que
corresponda al máximo valor monetario esperado. (Render, Stair y Hanna, 2006, pág. 74).
Este criterio se sustenta en el principio de razón insuficiente si no hay razón de que ocurra
algo no ocurrirá, sobre la base de la racionalidad. Es decir, se puede suponer que es tan probable
que ocurra un estado de la naturaleza como cualquier otro.
Esto se puede exp resar así :
Sea : P( EN j ) 1/ n ; donde n es el número de Estados de la Naturaleza.
j n
Valor Esperado ( Estrategiai ) P( EN j ) * Rij
j 1
Estados de Naturaleza
Estrategias N L Valor Esperado Cálculo de VESP
P 5,0 6,0 5,5 0,5*5,0+0,5*6,0
M 4,5 7,5 6,0 0,5*4,5+0,5*7,5
G 3,0 8,0 5,5 0,5*3,0+0,5*8,0
En el ejemplo en estudio los valores esperados serán 5,5; 6,0 y 5,5 para las estrategias P, M
y G respectivamente. El Máximo de estos mínimos es 6,0, que aparece coloreado y en negrita matriz
de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta mediana (M).
4. Criterio de Savage: Se plantea que la cantidad de arrepentimiento, puede medirse
mediante la diferencia entre el pago que reciba realmente y el que podría haber recibido. En este
caso es necesario construir una matriz de pérdidas (o costo de oportunidad de la mala decisión) a la
que se aplica el criterio de Wald. (Torche, 1981, pág. 18)
Una vez tomada la decisión y resuelta la incertidumbre, es decir ocurrido cualquiera de los
Estados de la Naturaleza, Savage argumenta que después de conocer dicho resultado, el decisor
puede arrepentirse de haber seleccionado la alternativa tomada, sostiene que el decisor debe tratar
de que ese arrepentimiento se reduzca al mínimo.
De esta manera Savage propone un criterio que se antepone a estas situaciones,
considerando en las decisiones el arrepentimiento que pueda sufrir el tomador de decisiones, es por
esto que evaluando las perdidas y ganancias se escoge de entre ellas el mínimo arrepentimiento.
Por lo tanto, se tendrá la plena convicción de la perdida máxima que se esta dispuesto a tener por
la mala decisión.
Se procede la siguiente manera.
Paso 1. Para calcular las pérdidas por las malas decisiones se detecta para cada estado de la
naturaleza la mejor estrategia (que genere una mayor utilidad) y este valor se le resta la utilidad a
todas las otras estrategias para ese estado de la naturaleza, con esto se obtiene el costo de
oportunidad por no haber tomado la mejor decisión. (Torche, 1981, pág. 19)
Del ejemplo, para el estado de la naturaleza N, la mejor estrategia es la planta de tamaño pequeño,
P. Luego su pérdida en ese caso es cero. Sin embargo, la adopción de la estrategia M implica una
utilidad de sólo 4,5 en vez de los 5 de la decisión P, por lo tanto representa una pérdida de 0,5 (4,5–
5) y así sucesivamente.
Paso 2. Como se dijo, a esta nueva Matriz de Arrepentimiento se le aplica el criterio de Wald a, es
decir, se calcula el máximo de los mínimos. Del ejemplo, se obtiene que la mejor estrategia es la
planta de tamaño Medio (M). Este criterio es menos conservador pesimista que el de Wald.
Matriz de Costos
Estados de Naturaleza
Estrategias N L Mínimo
P 0,0 -2,0 -2,0
M -0,5 -0,5 -0,5
G -2,0 0,0 -2,0
Estados de Naturaleza
Estrategias N L
P 0,0 -2,0
M -0,5 -0,5
G -2,0 0,0
Probabilidad Asignada p1 p2=(1-p1)
VE ( P ) p1 *5 (1 p1 ) * 6 6 p1
VE ( M ) p1 * 4,5 (1 p1 ) * 7,5 7,5 3* p1
VE (G ) p1 *3 (1 p1 ) *8 8 5* p1
Veamos ahora si existen " indiferencias o do min ancias "
VE ( P ) VE ( M ) 6 p1 7,5 3* p1
p1 0,75 ( Si p1 0,75 VE ( P ) VE ( M ))
VE ( P ) VE (G ) 6 p1 8 5* p1
p1 0,50 ( Si p1 0,50 VE ( P ) VE (G ))
VE ( M ) VE (G ) 7,5 3* p1 8 5* p1
p1 0, 25 ( Si p1 0, 25 VE ( M ) VE (G ))
La representación gráfica de estas rectas es la siguiente:
MAXIMIN MAXIMAX VALOR ESP. SAVAGE
ESTRATEGIA E. N. 1 E. N. 2 WALD HURWICS LAPLACE E. N. 1 E. N. 2 MINIMOS
P 5,0 6,0 5 6 5,5 0 -2 -2
M 4,5 7,5 4,5 7,5 6 -0,5 -0,5 -0,5
G 3,0 8,0 3 8 5,5 -2 0 -2
P1 (1-P1) 5 8 6 -0,5
VALORES ESPERADOS
8,00
7,00
VALOR ESPERADO
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00
PROBABILIDAD
Lo que significa que el equivalente cierto o valor esperado de la lotería es 76.000 (um)
mayor que el valor seguro de 20.000 (um), pero si Usted es adverso al riesgo es probable que opte
por dicho valor seguro, es decir, valorará en mayor medida la potencial pérdida que las eventuales
ganancias, ya que en general este juego o lotería no tiene por qué ser repetible. Este inconveniente
ocurre ya que se esta implícitamente asumiendo que la actitud frente al riesgo del tomador de
decisiones es neutral frente al riesgo, y sólo toma sus decisiones por el resultado final, lo que
algunas veces no es efectivo.
Para tratar de mitigar el sesgo se al no existir actitud de neutralidad frente al riesgo se puede
emplear el Coeficiente de Variabilidad que da cuenta de la dispersión relativa respecto del valor
central o valor esperado.
El coeficiente de variabilidad proporciona una medida resumen de la magnitud del riesgo,
esto es, de la oscilación probable de los flujos, respecto del valor esperado de los mismos. (Torche,
1981, pág. 25)
El método del coeficiente de variabilidad, supone cierta neutralidad respecto del valor o
utilidad que se asigna a los diferentes montos involucrados en las loterías o proyectos. Es decir, se
supone implícitamente que la utilidad obtenida por el cambio en el nivel de riqueza es directamente
proporcional a los montos involucrados, independiente de los montos involucrados. El uso de
estos indicadores tienen por fin simplificar el análisis sin perder rigurosidad ya que puede tornar
muy complejo el determinar las distribuciones de probabilidad, en esto la simulación es una técnica
que ofrece ventajas para dicho fin.
Aplicación del Coeficiente de Variabilidad en la Evaluación de Proyectos
k m
FCN esp
j FCN jk * Pjk ; Para todo j 0,..., n
k 1
k m
Varianza FCN
2
j
( FCN jk FCN esp
j ) * Pjk ; Para todo j 0,..., n
2
k 1
j n
FCN esp
VAN esp
I esp
j
(1 i ) j
proyecto 0
j 1
FCN
2
j n
proyecto 2 2* j
j
j 0 (1 i )
proyecto
Coeficiente de Variabilidad C .V . esp
VAN proyecto
Ejemplo:
Se esta pensando en implementar alguno de los proyectos siguientes, asuma que la TMAR es
del 12 (%/anual)
PROYECTO A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
8.400 8.100
VAN Besp 8.100 5.857 (um)
(1,12)1 (1,12) 2
10.000 240.000 90.000
B 2 508,5
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2
508,5
Coeficiente de Variabilidad CVPB 0,0868
5.768
1. Si los proyectos son independientes, se es neutral frente al riesgo y se tiene el capital suficiente,
se implementan ambos, ya que tienen ambos un VAN esperado positivo.
2. Si los proyectos son mutuamente excluyentes y se es neutral frente al riesgo, se implementa el
proyecto B, pues posee un VAN esperado mayor.
3. Si los proyectos son mutuamente excluyentes y se es adverso al riesgo, se implementa el proyecto
A, pues posee un Coeficiente de variabilidad Menor.
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD TMAR= 12%
PROYECTO A PROYECTO B
ITEM Fi pi ITEM Fi pi
2
(c a) * (b a) * ( x a) ; para a x b
f ( x)
2
* ( x c) ; para b x c
(c a) * (c b)
a b c x
Distribución Triangular
Estimación
AÑO Pesimista Más Probable Optimista
0 -4.000 -3.700 -3.100
1 2.000 2.200 2.700
2 2.200 2.300 2.700
3 2.200 2.500 2.800
4 1.800 2.000 2.200
5 1.600 1.700 2.100
1. Supongamos que la empresa sólo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. ¿Qué recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 2.500 y menor o igual
a 3.800.
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o igual
a 4.200.
Solución:
1
FCN esperado
j *( P MP O )
3
1
I 0esp *(4.000 3.700 3.100) 3.600
3
1
FCN1esp *(2.000 2.200 2.700) 2.300
3
1
FCN 2esp *(2.200 2.300 2.700) 2.400
3
1
FCN 3esp *(2.200 2.500 2.800) 2.500
3
1
FCN 4esp *(1.800 2.000 2.200) 2.000
3
1
FCN 5esp *(1.600 1.700 2.100) 1.800
3
1
VAR( FCN esp j ) *( P 2 MP 2 O 2 P * MP P * O MP * O )
18
1
VAR( I 0esp ) *1.000.000* (4, 0) 2 (3, 7) 2 (3,1) 2 (4, 0* 3, 7) (4, 0*3,1) (3, 7 *3,1) 35.000, 0
18
1
VAR( FCN1esp ) *1.000.000* (2, 0) 2 (2, 2) 2 (2, 7) 2 (2, 0* 2, 2) (2, 0* 2, 7) (2, 2* 2, 7) 21.666, 6
18
1
VAR( FCN 2esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,3) 2 (2, 7) 2 (2, 2* 2,3) (2, 2* 2, 7) (2,3* 2, 7) 11.666, 6
18
1
VAR( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,5) 2 (2,8) 2 (2, 2* 2,5) (2, 2* 2,8) (2,5* 2,8) 15.000
18
1
VAR( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,8) 2 (2, 0) 2 (2, 2) 2 (1,8* 2, 0) (1,8* 2, 2) (2, 0* 2, 2) 6.666, 6
18
1
VAR( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 6) 2 (1, 7) 2 (2,1) 2 (1, 6*1, 7) (1, 6* 2,1) (1, 7 * 2,1) 11.666, 6
18
ESTIMACIÓN VALOR VARIANZA
AÑO PESIMISTA MÁS PROBABLE OPTIMISTA ESPERADO
0 -4.000 -3.700 -3.100 -3.600 35.000,00
1 2.000 2.200 2.700 2.300 21.666,67
2 2.200 2.300 2.700 2.400 11.666,67
3 2.200 2.500 2.800 2.500 15.000,00
4 1.800 2.000 2.200 2.000 6.666,67
5 1.600 1.700 2.100 1.800 11.666,67
VANesp 3.568
VARIANZA 67.227
DESVIACIÓN 259
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR) j
2.300 2.400 2.500 2.000 1.800
VAN esperado 3.600 3.568 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4 (1,17)5
j 5
VAR ( FCN j )
VAR (Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR ) 2* j
j 5
VAR ( FCN j )
Desviación Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto) 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
1. Supongamos que la empresa sólo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. ¿Qué recomienda?
0 3.568
p VAN 0 p Z p Z 13,762 100%
259
Por lo tanto, se debe invertir en el proyecto, cumple la norma de la empresa.
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
2.000 3.568
p VAN 2.000 p Z p Z 6,049 100 %
259
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
2.400 3.568
p VAN 2.400 p Z p Z 4,506 0 %
259
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.900 y menor o igual
a 2.900.
2.500 3.568 3.800 3.568
p 2.500 VAN 3.800 p Z
259 259
p 4,120 Z 0,894 81, 43 %
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.
3.700 3.568 3.200 3.568
p 3.700 VAN 4.200 p Z
259 259
p 0,508 Z 2,436 29,77 %
Nota: los valores de probabilidad se deben extraer de la Tabla de la Distribución Normal
Tipificada (estandarizada) adjunta.
Análisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante la variación en aquellas variables
entendidas como cruciales, siendo éstas las que pueden hacer variar la decisión respecto de la
bondad del proyecto, es decir, aquéllas que "logran" cambiar el signo del VAN, ante determinada
variación.
Otro argumento para realizar un análisis de sensibilidad se sustenta en el hecho del
reconocimiento explicita que se hace respecto de que existen variables exógenas y, por lo tanto,
están fuera del control del tomador de decisiones. Lind y Mason indican que “la teoría de la decisión
estadística se preocupa por determinar qué decisión, a partir de un grupo de alternativas posibles,
es óptima para una serie particular de condiciones” (Lind y Mason, 2003, pág. 688). Existen
tres componentes para cualquier decisión. “Los tres componentes para cualquier decisión son:
1. Las opciones disponibles o alternativas
2. Los estados de la naturaleza que no están bajo el control del responsable de las decisiones
3. La rentabilidad (Lind y Mason, 2003, pág. 688).
El análisis de sensibilidad lleva al uso de los resultados para el proceso de toma de
decisiones considerando las variables que no están bajo el control del decisor. Tanto los cambios
en la probabilidad de los eventos fuera del control del responsable de las decisiones como las
suposiciones con respecto a la fortaleza del mercado llevan a diferentes tomas de decisiones. (Lind
y Mason, 2003, pág. 692)
Se analiza esto mediante un ejemplo, en la actualidad se recomienda trabajar en una planilla
EXCEL y parametrizar todo aquello que sea posible.
Suponga que esta analizando la posibilidad de invertir en un proyecto inmobiliario que vende
determinado tipo de departamentos, en la tabla adjunta se muestra los datos y parámetros
relevantes.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
INVERSIÓN EN ACTIVOS DEPRECIABLES 1.800
VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES 300
TASA IMPOSITIVA 0,15
T.M.A.R. 0,12
PERÍODOS
VARIABLE CRUCIAL 1 2 3
CANTIDAD VENDIDA 200 200 200
PRECIO DE VENTA UNITARIO 14,0 14,0 14,0
COSTO VARIABLE UNITARIO 7,0 7,0 7,0
PERÍODOS
Nº ÍTEM 0 1 2 3
1 INVERSIÓN EN ACTIVOS DEPRECIABLES -1.800
2 INGRESOS POR VENTAS 2.800 2.800 2.800
3 COSTO VENTAS -1.400 -1.400 -1.400
5 MARGEN BRUTO 1.400 1.400 1.400
6 DEPRECIACIÓN -500 -500 -500
7 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 900 900 900
8 IMPUESTOS (15 %) -135 -135 -135
9 UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 765 765 765
10 DEPRECIACIÓN 500 500 500
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES 300
12 FLUJO DE CAJA NETO -1.800 1.265 1.265 1.565
Se observa que el proyecto es rentable en el escenario inicial o base, se tratara ahora de ver
que ocurre y cuanto puede soportar al variar las variables cruciales.
1. Sin duda una de las variables cruciales es el costo unitario del bien es así como este puede
aumentar hasta 10,555 (um/uf), a ese costo el VAN se hace 0.
COSTO UNITARIO Δ% Base V.A.N.
7,00 1.452
8,00 14,29% 1.044
9,00 28,57% 635
10,00 42,86% 227
11,00 57,14% -181
10,56 50,79% 0
600
400
200
0
-2000,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00
-400
Costo Unitario
2. Respecto del Precio de Venta Unitario: El Precio de Venta Unitario, puede caer hasta 10,445 y
el proyecto seguirá siendo conveniente.
600
400
200
0
-2000,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00
-400
Precio de Venta Unitario
3. Respecto de la Cantidad Vendida: Se observa que esta puede caer hasta 99 unidades anuales y el
proyecto sigue siendo rentable, de la tabla se ve que el VAN para las 99 unidades anuales vendidas
es 8 (um), esto resulta así pues los departamentos no son divisibles y con 98 el VAN ya es negativo,
por lo tanto, lo mínimo que se requiere vender para no perder dinero o disminuir la riqueza del
individuo es 99 (uf)
CANTIDAD VENDIDA Δ% Base V.A.N.
200 1.452
180 -10,00% 1.166
150 -25,00% 737
100 -50,00% 23
90 -55,00% -120
98 -51,00% -6
99 -50,50% 8
600
400
200
0
-200 0 50 100 150 200 250
Cantidad Vendida
4. Respecto de la Tasa Mínima Atractiva de Retorno: Se observa que esta puede aumentar hasta
53,2 (%/anual), lo que representa la TIR del Proyecto.
TASA MÍNIMA ATRACTIVA DE RETORNO Δ% Base V.A.N.
12,0% 1.452
20,0% 66,67% 1.038
30,0% 150,00% 634
40,0% 233,33% 319
50,0% 316,67% 69
60,0% 400,00% -133
53,2% 343,33% 0
600
400
200
0
-2000,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%
-400
TMAR
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales “sin afectar”
la decisión de implementar el proyecto, es decir, esta información es de extrema importancia.
Bibliografía
Badiru, A. & Pulat, S. (1995). Comprehensive Project Management; Integrating optimation
models, management principles, and computers. (1era. ed.) Prentice Hall. Englewood
Cliffs. New York..
Lind, D & Mason, R (2003). Statistical Techniques in Business and Economics (11th ed.).
New York: McGraw-Hill.
Maddala G. & Miller, E. (1990). Microeconomía (1era ed.). México: MacGraw‐Hill /
Interamericana de México, S.A. de C.V.
Render, B. Stair, R & Hanna, M. (2006) Métodos Cuantitativos para los Negocios (1era.
ed.) Pearson Prentice Hall
Torche, A. (1981). Evaluación de Proyectos Tecnológicos: Aspectos Metodológicos. Trabajo
docente Número 32. Pontificia Universidad Católica de Chile.
Anexo 1: Utilidad Esperada y Actitud Frente al Riesgo
Se describe ahora un tópico de la teoría financiera, que tiene directa relación con la teoría
microeconómica clásica. Para lo cual, se consideran dos variables fundamentales, como son: la
incertidumbre y el tiempo, en el cual se resuelva esta. (Maddala y Miller, 1991, pág. 600).
Toda decisión tomada en algún instante afecta o determina al comportamiento futuro, pues
nos informa de cómo actuar en el tiempo, bajo el supuesto de que nuestra percepción se cumpla
en el futuro, pero nadie lo asegura así, aquí es donde está implícito el problema de la incertidumbre.
Lo crucial para la toma de decisiones es la información, siempre debería ser mejor una decisión
tomada con información que alguna tomada al azar o sin información.
La variable explicativa de las funciones de utilidad esgrimidas en esta teoría, es la riqueza
(medida en términos monetarios o sobre la base a algún numerario). Recordar que al existir el
mercado de capitales, era posible hablar de riqueza, donde ésta representa la capacidad máxima
de consumo de un individuo, en un determinado instante del tiempo.
Será condición suficiente para formular una función de utilidad que sólo dependa de la
riqueza, el que los precios relativos de los bienes sean constantes en el tiempo, o en su defecto,
sean conocidos con antelación para todo el horizonte de planificación. (Esto asegura la
consistencia con la teoría económica clásica).
El Objetivo será, por lo tanto: Maximizar la “utilidad esperada de la riqueza”, aquí subyace el
concepto de probabilidades o funciones de distribución de probabilidades.
Supuestos del Modelo
1. La utilidad crece con la riqueza
Sea U U ( w) dU ( w) / dw 0
U ( w) w
U ( w) ln( w) o log( w)
U ( w) e w
U ( w) w con 0< <1
Constantes:
U ( w) w
U ( w) w
Crecientes:
U ( w) e w
U ( w) w con 1
Utilidad Esperada
La riqueza del individuo es, en general, una variable aleatoria, pero dependerá de las
decisiones tomadas en algún instante y, además, del comportamiento de la naturaleza, el cual
puede ser favorable o desfavorable. De aquí se postula que:
w w( EN ) ( EN : Estados de la Naturaleza)
Por lo tan to, U ( w) U ( w( EN ))
Entonces, se habla de utilidad esperada o utilidad promedio ponderada por los posibles
resultados de los estados de la variable aleatoria.
Para variables discretas tendremos:
Estados de la Naturaleza EN1 EN2 ENj ENn
Riqueza (w) w1 w2 wj wn
Probabilidad (p) p1 p2 pj pn
j n
E U ( w) p j * U ( w j ) p1 * U ( w1 ) p2 * U ( w2 ) ... p j * U ( w j ) .. pn * U ( wn )
j 1
Aversión al Riesgo
Se dice que una persona o individuo es adverso al riesgo, si suponiendo que todo lo demás
permanece constante, el individuo prefiere algo seguro (cierto) que algo inseguro (incierto), en
este caso, a lo que se hace referencia con el “algo” es a la riqueza (pero esto es extensivo a
cualquier otra situación cotidiana). (Maddala y Miller, 1991, pág. 605).
Según la definición de aversión al riesgo, veamos qué ocurre en el siguiente ejemplo: En
el ejemplo se presenta una lotería (L) que consiste en un juego que ofrece, en este caso, sólo dos
posibles resultados para el evento aleatorio, que llamaremos A y B a los cuales les asignaremos
probabilidades de ocurrencia p1 y p2 respectivamente y la segunda lotería tiene por resultado en
cualquiera de los dos casos C.
p1 A p1 C
L1 : L2 :
p2 B p2 C
VE ( L1 ) p1 * A p2 * B p1 * A (1 p1 ) * B B p1 * ( A B )
VE ( L2 ) p1 * C p2 * C p1 * C (1 p1 ) * C C
Supongamos que : VE ( L1 ) VE ( L2 ) Entonces :
E U ( L1 ) p1 * U ( A) (1 p1 ) * U ( B)
E U ( L2 ) p1 * U (C ) (1 p1 ) * U (C ) U (C )
Se debe cumplir entonces que: U (C ) p1 *U ( A) (1 p1 )*U ( B), para una persona que sea
adversa al riesgo. Por lo tanto: U E(w) E U (w) Para una persona que tenga aversión al
U(w)
U(B)
U(C) p1 * A (1 p1 )* B C
E(U(C))
U(A)
A E.C. C B w (Riqueza
Al existir aversión al riesgo se prefiere una cantidad segura a una incierta, también, se observa que la
función de utilidad es creciente y cóncava (desde) el origen.
Donde : E.C. representa el Equivalente Cierto y la diferencia entre C y E.C. (C E.C.)
es la prima por riesgo, que es lo máximo a pagar el seguro.
Se cumple que :
dU ( w) d 2U ( w)
0 y 0
dw dw2
Es decir, la utilidad crece pero a tasas decrecientes.
Equivalente Cierto: Representa la cantidad mínima de dinero que el inversionista estaría dispuesto
a recibir a cambio de su riqueza incierta actual. Del gráfico E (U (C ) ) U ( E.C.)
Para personas adversas al riesgo: El E.C. E ( w) (Maddala y Miller, 1991, pág. 608).
Resumiendo, Si w representa la riqueza final incierta, todas las proposiciones siguientes son
equivalentes:
1. La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y : E U ( w) U ( E ( w)).
2. Al individuo le atrae la riqueza, pero es adverso al riesgo.
dU ( w) d 2U ( w)
3. 0 y 0
dw dw2
La utilidad marginal de la riqueza es decreciente. (Se valora más un peso cuando se es pobre que
cuando se es rico).
4. La función de utilidad es creciente y cóncava.
5. El equivalente cierto ( E.C.) es menor que la Riqueza Esperada o Valor Esperado de la Riqueza.
Si los mercados se componen en su mayoría por agentes que presentan aversión al riesgo se
observaría lo siguiente:
1. A mayor riesgo, mayor debería ser la rentabilidad esperada (sólo se invertiría en ellos
en la medida que el premio (retorno) sea mayor).
2. La gente tiene la disposición a pagar o transferir riesgos, esto se visualiza por la prima por riesgo.
Indiferencia al Riesgo
En este caso, el individuo se preocupa sólo del valor esperado.
Esto significa que enfrentado a un conjunto de proyectos, el individuo optará por aquél de mayor
valor esperado, si todos ellos requieren del mismo tamaño de la inversión. En este caso, no es
relevante la variabilidad de la riqueza esperada.
A nivel agregado (economía) si se cumpliese que todos los individuos son indiferentes al
riesgo se cumpliría que en el mercado financiero se podría hablar de una única tasa de interés,
pues todos y cada uno de los individuos tendrían las mismas expectativas y todos desearían optar
por aquellos o aquel proyecto que permitiera hallar u obtener la máxima riqueza esperada. En este
caso se cumpliría que todos los proyectos redituarían lo mismo y serían indiferentes unos de otros.
(Maddala y Miller, 1991, pág. 605).
U(w)
U(B)
p1 * A (1 p1 )* B C
U(C)=E(U(C))
U(A)
A E.C.=C B w (Riqueza)
Preferencia por Riesgo (Amante al Riesgo)
Lo que ocurre, en este caso, es que el individuo estará incluso dispuesto a pagar para tomar
proyectos riesgosos pues el hecho de “jugar” le proporciona satisfacción, aun cuando ésta no es
cuantificable como función de la riqueza. Esto es así, independientemente de que se trate de
proyectos con un crecimiento esperado de la riqueza menor que la riqueza invertida en ellas.
(Maddala y Miller, 1991, pág. 605).
U(w)
U(B)
p1 * A (1 p1 )* B C
E(U(C))
U(C)
U(A)
A C E.C B w (Riqueza)
Re sumen :
dU ( w) d 2U ( w)
1) La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y : 0 y 0
dw dw2
2) La función de utilidad es creciente y convexa (vista desde abajo).
3) Al individuo le atrae la riqueza y es amante al riesgo.
4) E U ( w) U ( E ( w)). La utilidad m arg inal de la riqueza es cons tan te.
5) El equivalente cierto ( E.C.) es mayor al Valor Esperado de la Riqueza.
Ejemplo
1
1. Sea : U ( w) w 4 , la función de utilidad de un individuo cualquiera.
Por otra parte, la riqueza consiste en un solo proyecto, el cual tiene por resultados los de la tabla :
EN1 EN 2
Re torno 6.250.000 2.560.000
Pr obabilidad 0, 4 0, 6
1. Encuentre la riqueza esperada
2. Encuentre la utilidad esperada
3. Encuentre la prima del seguro que lo deja indiferente
4. Grafique
SOLUCIÓN :
a ) Riqueza Esperada wesp 0, 4*6.250.000 0,6* 2.560.00 4.036.000 (um)
1 1
b) E U ( wesp ) 0, 4*U (6.250.000) 0,6*U (2.560.000) 0, 4*(6.250.000) 4 0,6*(2.560.000) 4
E U ( wesp ) 0, 4*50 0,6* 40 44 (útiles)
1
Mientras que : U ( w ) (4.036.000) 44,82 (útiles)
esp 4
w U(w) E(w)
2.085.136 38 38,71
2.560.000 40 40
3.111.696 42 41,5
3.748.096 44 43,22
4.477.456 46 45,2
5.308.416 48 47,45
6.250.000 50 50
7.311.616 52 52,88
U(w )
UTILIDAD ESPERADA E(w )
54
52
50
48
U(w esp)=44,82
46
U(w)
44
42
40
38 w esp
36
2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000
Riqueza (w)
E.C.
2. La riqueza de un individuo es 100.000 (um), con una función de utilidad igual a
U Ln( w) ( Función Logarítmica " Logaritmo Natural ") , donde “w” es la riqueza total final
SOLUCIÓN :
a ) Riqueza Actual 100.000 (um)
E ( w) wesp 0,6*(100.000 - 20.000) 0,4*(100.000 30.000) 100.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(80) 0,4* Ln(130) 4,576229761ÞE.C. e 4,576229761
E.C. 97,147 (m - um) ÞE.C. 97.147 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 100.000 - 97.147 2.853 (um)
Si el seguro cuesta 3.000 (um) no lo toma, pues la Pr ima por Riesgo es menor
b) Si ya jugo y perdió una vez
E ( w) wesp 0,6*(80.000 - 20.000) 0,4*(80.000 30.000) 80.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto, para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(60) 0,4* Ln(110) 4,336798884 ÞE.C. e 4,336798884
E.C. 76,462 (m - um) ÞE.C. 76.462 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 80.000 - 76.462 3.538 (um)
Ahora, sí lo toma.
w U(w) E(w) UTILIDAD ESPERADA
U(w )
E(w )
70 4,24849524 4,28 5
4,6
130 4,86753445 4,87
140 4,94164242 4,96 4,5
4,4
4,3
4,2
60 70 80 90 100 110 120 130 140
Riqueza (w )
U(w )
w U(w) E(w) UTILIDAD ESPERADA E(w )
5
50 3,91202301 3,97
60 4,09434456 4,09
70 4,24849524 4,22 4,8
80 4,38202663 4,34
90 4,49980967 4,46 4,6
100 4,60517019 4,58
110 4,70048037 4,70
U(w)
4,4
120 4,78749174 4,82
4,2
3,8
40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140
Riqueza (w )
Anexo 2: Tabla de Distribución Normal Tipificada
Anexo 3: Ejercicios
Objetivo:
1. Aplicar las herramientas y técnicas para la resolución de problemas relativos a la
Evaluación de un Proyecto de Inversión en Condiciones Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Análisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Ejemplos de Evaluación en Condiciones de Riesgo
2. Análisis de Sensibilidad
AÑOS 1 2 3 4 5 6 7
PROBABILIDAD 0,05 0,05 0,10 0,15 0,25 0,15 0,25
b) Para el caso anterior, ¿Qué ocurre si la tasa de retorno exigida sigue la siguiente
distribución de probabilidad?
c) Para el caso inicial ¿Qué ocurre si los retornos anuales siguen la siguiente
distribución de probabilidad?
SOLUCIÓN:
a) Debemos calcular el VAN del Proyecto suponiendo en forma alternativa que este
tendrá entre 1 y 7 años de vida útil.
30.000
VAN n1 100.000 73.913 (um)
(1,15)1
30.000 30.000
VAN n 2 100.000 51.229 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n3 100.000 31.503 (um)
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
30.000
VAN n 4 100.000 * 1 (1,15) 4 ) 14.351 (um)
0,15
30.000
VAN n5 100.000 * 1 (1,15) 5 ) 565 (um)
0,15
30.000
VAN n6 100.000 * 1 (1,15) 6 ) 13.534 (um)
0,15
30.000
VAN n7 100.000 * 1 (1,15)7 ) 24.813 (um)
0,15
VAN esperado
0,05* ( 79.913) 0,05* ( 51.229) 0,10 * ( 31.503) 0,15* (14.351)
0, 25* (565) 0,15* (13.534) 0, 25* (24.813)
VAN esperado 3.186 0 La decisión será no invertir.
b) Calculando la TMAResperada, luego se debe recalcular el VAN para cada vida útil.
j 3
TMA R e sperada p j * TMAR j 0,50*0,08 0,30*0,11 0, 20*0,17 0,107
j 1
30.000
VAN n1 100.000 72.900 (um)
(1,107)1
30.000 30.000
VAN n 2 100.000 48.419 (um)
(1,107)1 (1,107) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n3 100.000 26.304 (um)
(1,107)1 (1,107) 2 (1,107)3
30.000
VAN n 4 100.000 * 1 (1,107) 4 ) 6.327 (um)
0,107
30.000
VAN n5 100.000 * 1 (1,107) 5 ) 11.719 (um)
0,107
30.000
VAN n6 100.000 * 1 (1,107) 6 ) 28.021 (um)
0,107
30.000
VAN n7 100.000 * 1 (1,107) 7 ) 42.747 (um)
0,107
Finalmente, calculamos el VANesperado.
VAN esperado
0,05* (72.900) 0,05* ( 48.419) 0,10 * ( 26.304) 0,15* (6.327)
0, 25* (11.719) 0,15* (28.021) 0, 25* (42.747)
VAN esperado 8.174 0 La decisión será invertir.
c) Calculando el Retorno Anual esperado, luego se debe recalcular el VAN para cada
vida útil.
j 3
Re torno Anual e sperado p j * RAj
j 1
Re torno Anual e sperado 0,20* 25.000 0,45*30.000 0,35* 45.000 34.250 (um / año)
34.250
VAN n1 100.000 70.217 (um)
(1,15)1
34.250 34.250
VAN n 2 100.000 44.319 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
34.250 34.250 34.250
VAN n3 100.000 21.800 (um)
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
34.250
VAN n 4 100.000 * 1 (1,15) 4 ) 2.217 (um)
0,15
34.250
VAN n5 100.000 * 1 (1,15) 5 ) 14.811 (um)
0,15
34.250
VAN n6 100.000 * 1 (1,15) 6 ) 29.619 (um)
0,15
34.250
VAN n7 100.000 * 1 (1,15) 7 ) 42.494 (um)
0,15
Ahora, ponderamos la probabilidad de cada vida útil por el VAN n n
n 7
VAN esperado
VAN n * pn
n 1
VAN esperado
0,05* (70.217) 0,05* ( 44.319) 0,10 * ( 21.800) 0,15* (2.217)
0, 25* (14.811) 0,15* (29.619) 0, 25* (42.494)
VAN esperado 10.530 0 La decisión será invertir.
2. Un Contador decidió hacer un estudio del costo de un seguro contra incendios de su
casa, que tiene un valor de US$ 200.000. En una oficina encontró la siguiente estadística
sobre el riesgo de pérdida por incendio en un año:
EVENTO PROBABILIDAD
Ninguna pérdida 0,986
Pérdida de US$ 10.000 0,010
Pérdida de US$ 40.000 0,003
Pérdida Total 0,001
El Contador contrató un seguro contra incendios por US$ 500 anuales. ¿Esta decisión
le parece lógica?
SOLUCIÓN:
Basta calcular el Valor Esperado de la Pérdida.
j 4
VE ( Pérdida ) p j * Pérdida j
j 1
3. Un proyecto tiene ciertas variables sujetas a riesgo, las cuales se han sensibilizado,
determinándose los siguientes valores con sus probabilidades de ocurrencia, por un
conjunto de expertos (cifras en millones de pesos).
Solución: Se deben calcular los Flujos de Caja Netos esperados para cada uno de los
períodos.
k m
FCN esperado
j pk * FCN jk
k 1
I esp
0 0, 25*140 0, 40 *120 0,35*110 121,50
FCN1esp 0, 25* 40 0,60 *50 0,15* 60 49,00
FCN 2esp 0, 20 * 40 0,65*50 0,15* 60 49,50
FCN 3esp 0,15* 40 0,70 *55 0,15* 75 55,75
FCN 4esp 0,15* 40 0,70 * 60 0,15*85 60,75
j n
FCN j
VAN esperado k j ; Para todo j 0,1,..., n ; Con i0 0
j 0
(1 ik )
k 0
VE (GNPA ) 0,10 * (50.000) 0, 20 * ( 10.000) 0,30 * (10.000) 0,30 * (50.000) 0,10 * (100.000)
VE (GNPA ) 21.000 (um).
VE (GNPB ) 0,05* ( 50.000) 0,15* ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0, 40 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPB ) 20.000 (um).
VE (GNPC ) 0, 40 * ( 50.000) 0,00 * ( 10.000) 0,00 * (10.000) 0,00 * (50.000) 0,60 * (100.000)
VE (GNPC ) 40.000 (um).
VE (GNPD ) 0,00 * (50.000) 0,10 * ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0,50 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPD ) 28.000 (um).
Calculando ahora las desviaciones estándar de cada Programa:
k n 2
Pr ograma 2
GNPjk VE (GNPj ) * p jk
k 1
2
PA (50.000 21.000) 2 * 0,10 ( 10.000 21.000) 2 * 0, 20 (10.000 21.000) 2 * 0,30
(50.000 21.000) 2 * 0,10 (100.000 21.000) 2 * 0,10 1.609.000.000
P A 40.112
2 P B (50.000 20.000) 2 * 0,05 ( 10.000 20.000) 2 * 0,15 (10.000 20.000) 2 * 0, 40
(50.000 20.000) 2 * 0, 40 780.000.000
P B 27.928
2 P C (50.000 40.000) 2 * 0, 40 (100.000 40.000) 2 * 0,60 5.400.000.000
P C 73.485
2 P D (10.000 28.000) 2 * 0,10 (10.000 28.000) 2 * 0, 40 (50.000 28.000) 2 * 0,50
516.000.000
P D 22.716
5. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversión que promete
generar los flujos de efectivo probabilísticas mostrados en la tabla. También, considere
que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de inversión.
DISTRIBUCIÖN TRIANGULAR
ESTIMACIÓN
AÑO PESIMISTA MÁS PROBABLE OPTIMISTA
0 -140 -100 -80
1 30 40 60
2 35 40 45
3 30 40 50
4 25 35 45
5 20 40 60
Solución:
1
FCN esperado
j * ( P MP O )
3
1
I 0esp * ( 140 100 80) 106, 6
3
1
VAR ( I 0esp ) * ( 140) 2 ( 100) 2 ( 80) 2 ( 140 * 100) ( 140 * 80) ( 100 * 80)
18
VAR ( I 0 ) 155, 5
esp
1
FCN1esp * (30 40 60) 43, 3
3
1
VAR ( FCN1esp ) * (30) 2 (40) 2 (60) 2 (30 * 40) (30 * 60) (40 * 60)
38,8
18
1
FCN 2esp * (35 40 45) 40
3
1
VAR ( FCN 2esp ) * (35) 2 (40) 2 (45) 2 (35 * 40) (35 * 45) (40 * 45)
4,16
18
1
FCN 3esp * (30 40 50) 40
3
1
VAR ( FCN 3esp ) * (30) 2 (40) 2 (50) 2 (30 * 40) (30 * 50) (40 * 50)
16, 6
18
1
FCN 4esp * (25 35 45) 35
3
1
VAR ( FCN 4esp ) * (25) 2 (35) 2 (45) 2 (25 * 35) (25 * 45) (35 * 45)
16, 6
18
1
FCN 5esp * (20 40 60) 40
3
1
VAR ( FCN 5esp ) * (20) 2 (40) 2 (60) 2 (20 * 40) (20 * 60) (40 * 60)
66, 6
18
Por tabla:
ESTIMACIÓN VALOR VARIANZA
AÑO PESIMISTA MÁS PROBABLE OPTIMISTA ESPERADO
0 -140 -100 -80 -106,67 155,56
1 30 40 60 43,33 38,89
2 35 40 45 40,00 4,17
3 30 40 50 40,00 16,67
4 25 35 45 35,00 16,67
5 20 40 60 40,00 66,67
VANesp 13,324
VARIANZA 204,8
DESVIACIÓN 14,31
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR) j
43,3 40,0 40,0 35,0 40,0
VAN esperado 106,6 13,32
1 2 3 4
(1, 2) (1, 2) (1, 2) (1, 2) (1, 2)5
j 5
VAR ( FCN j )
VAR(Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR) 2* j
j 5
VAR ( FCN j )
Desviación Pr oyecto VAR(Pr oyecto)
2 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
Supongamos que la empresa sólo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. ¿Qué recomienda?
0 13,324
p VAN 0 p Z p Z 0,93 82,38%
14,31
6. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversión que promete
generar los flujos de efectivo probabilísticas mostrados en la tabla. También, considere
que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de inversión.
DISTRIBUCIÖN TRIANGULAR
ESTIMACIÓN
AÑO PESIMISTA MÁS PROBABLE OPTIMISTA
0 -3.800 -3.600 -3.000
1 1.000 1.200 1.500
2 1.100 1.200 1.600
3 2.200 2.500 3.000
4 1.000 1.200 1.400
5 1.200 1.500 2.000
Solución:
1
FCN esperado
j *( P MP O)
3
1
I 0esp *(3.800 3.600 3.000) 3.466,6
3
1
VAR( I 0esp ) *1.000.000* (3,8) 2 (3,6) 2 (3,0) 2 (3,8* 3,6) ( 3,8* 3,0) (3,6* 3,0)
18
VAR( I 0esp ) 28.888,8
1
FCN1esp *(1.000 1.200 1.500) 1.233,3
3
1
VAR( FCN1esp ) *1.000.000* (1,0) 2 (1, 2) 2 (1,5) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1,5) (1, 2*1,5) 10.555,5
18
1
FCN 2esp *(1.100 1.200 1.600) 1.300
3
1
VAR( FCN 2esp ) *1.000.000* (1,1) 2 (1, 2) 2 (1,6) 2 (1,1*1, 2) (1,1*1,6) (1, 2*1,6) 11.666,6
18
1
FCN3esp *(2.200 2.500 3.000) 2.566,6
3
1
VAR( FCN3esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,5) 2 (3,0) 2 (2, 2*2,5) (2, 2*3,0) (2,5*3,0) 27.222, 2
18
1
FCN 4esp *(1.000 1.200 1.400) 1.200
3
1
VAR( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,0) 2 (1, 2) 2 (1, 4) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1, 4) (1, 2*1, 4) 6.666,6
18
1
FCN5esp *(1.200 1.500 2.000) 1.566,6
3
1
VAR( FCN5esp ) *1.000.000* (1, 2) 2 (1,5)2 (2,0) 2 (1, 2*1,5) (1, 2*2,0) (1,5*2,0) 27.222, 2
18
Por tabla:
ESTIMACIÓN VALOR VARIANZA
AÑO PESIMISTA MÁS PROBABLE OPTIMISTA ESPERADO
0 -3.800 -3.600 -3.000 -3.466,67 28.888,89
1 1.000 1.200 1.500 1.233,33 10.555,56
2 1.100 1.200 1.600 1.300,00 11.666,67
3 2.200 2.500 3.000 2.566,67 27.222,22
4 1.000 1.200 1.400 1.200,00 6.666,67
5 1.200 1.500 2.000 1.566,67 27.222,22
VANesp 1741,423
VARIANZA 64218,0
DESVIACIÓN 253,41
j 5
FCN j
Calculando el VAN esperado
j 0 (1 TMAR) j
1.233,3 1.300,0 2.566,6 1.200,0 1.566,6
VAN esperado 3.466,6 1.741, 423
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3 (1,15) 4 (1,15)5
j 5
VAR( FCN j )
VAR(Pr oyecto)
j 0 (1 TMAR ) 2* j
j 5
VAR ( FCN j )
Desviación Pr oyecto 2 VAR(Pr oyecto) 2 (1 TMAR)
j 0
2* j
0 1.741, 423
p VAN 0 p Z p Z 6,87 100%
253, 41
Por lo tanto, se debe invertir en el proyecto, cumple la norma de la empresa.
b) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 1.000.
d) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 800 y menor
o igual a 1.600.
800 1741, 423 1.600 1.741, 423
p 800 VAN 1.600 p Z
253, 41 253, 41
p 3,71 Z 0,56 0,5 0, 2123 28,77%
e) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.200 y
menor o igual a 2.400.
1.200 1741, 423 2.400 1.741, 423
p 1.200 VAN 2.400 p Z
253, 41 253, 41
p 2,14 Z 2,60 0, 4838 0, 4953 97,91%
TABLA 1: DISTRIBUCIÓN NORMAL Ejemplo: Z=(X-µ)/σ
Áreas bajo la curva normal
P [ Z > 1] = 0,1587
Desv. Normal x 0,00 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09
0,0 0,5000 0,4960 0,4920 0,4880 0,4840 0,4801 0,4761 0,4721 0,4681 0,4641
0,1 0,4602 0,4562 0,4522 0,4483 0,4443 0,4404 0,4364 0,4325 0,4286 0,4247
0,2 0,4207 0,4168 0,4129 0,4090 0,4052 0,4013 0,3974 0,3936 0,3897 0,3859
0,3 0,3821 0,3783 0,3745 0,3707 0,3669 0,3632 0,3594 0,3557 0,3520 0,3483
0,4 0,3446 0,3409 0,3372 0,3336 0,3300 0,3264 0,3228 0,3192 0,3156 0,3121
0,5 0,3085 0,3050 0,3015 0,2981 0,2946 0,2912 0,2877 0,2843 0,2810 0,2776
0,6 0,2743 0,2709 0,2676 0,2643 0,2611 0,2578 0,2546 0,2514 0,2483 0,2451
0,7 0,2420 0,2389 0,2358 0,2327 0,2296 0,2266 0,2236 0,2206 0,2177 0,2148
0,8 0,2119 0,2090 0,2061 0,2033 0,2005 0,1977 0,1949 0,1922 0,1894 0,1867
0,9 0,1841 0,1814 0,1788 0,1762 0,1736 0,1711 0,1685 0,1660 0,1635 0,1611
1,0 0,1587 0,1562 0,1539 0,1515 0,1492 0,1469 0,1446 0,1423 0,1401 0,1379
1,1 0,1357 0,1335 0,1314 0,1292 0,1271 0,1251 0,1230 0,1210 0,1190 0,1170
1,2 0,1151 0,1131 0,1112 0,1093 0,1075 0,1056 0,1038 0,1020 0,1003 0,0985
1,3 0,0968 0,0951 0,0934 0,0918 0,0901 0,0885 0,0869 0,0853 0,0838 0,0823
1,4 0,0808 0,0793 0,0778 0,0764 0,0749 0,0735 0,0721 0,0708 0,0694 0,0681
1,5 0,0668 0,0655 0,0643 0,0630 0,0618 0,0606 0,0594 0,0582 0,0571 0,0559
1,6 0,0548 0,0537 0,0526 0,0516 0,0505 0,0495 0,0485 0,0475 0,0465 0,0455
1,7 0,0446 0,0436 0,0427 0,0418 0,0409 0,0401 0,0392 0,0384 0,0375 0,0367
1,8 0,0359 0,0351 0,0344 0,0336 0,0329 0,0322 0,0314 0,0307 0,0301 0,0294
1,9 0,0287 0,0281 0,0274 0,0268 0,0262 0,0256 0,0250 0,0244 0,0239 0,0233
2,0 0,0228 0,0222 0,0217 0,0212 0,0200 0,0202 0,0197 0,0192 0,0188 0,0183
2,1 0,0179 0,0174 0,0170 0,0166 0,0162 0,0158 0,0154 0,0150 0,0146 0,0143
2,2 0,0139 0,0136 0,0132 0,0129 0,0125 0,0122 0,0119 0,0116 0,0113 0,0110
2,3 0,0107 0,0104 0,0102 0,0099 0,0096 0,0094 0,0091 0,0089 0,0087 0,0084
2,4 0,0082 0,0080 0,0078 0,0075 0,0073 0,0071 0,0069 0,0068 0,0066 0,0064
2,5 0,0062 0,0060 0,0059 0,0057 0,0055 0,0054 0,0052 0,0051 0,0049 0,0048
2,6 0,0047 0,0045 0,0044 0,0043 0,0041 0,0040 0,0039 0,0038 0,0037 0,0036
2,7 0,0035 0,0034 0,0033 0,0032 0,0031 0,0030 0,0029 0,0028 0,0027 0,0026
2,8 0,0026 0,0025 0,0024 0,0023 0,0023 0,0022 0,0021 0,0021 0,0020 0,0019
2,9 0,0019 0,0018 0,0018 0,0017 0,0016 0,0016 0,0015 0,0015 0,0014 0,0014
3,0 0,0013 0,0013 0,0013 0,0012 0,0012 0,0011 0,0011 0,0011 0,0010 0,0010
TABLA 2: DISTRIBUCIÓN NORMAL
Áreas bajo la curva normal
Desv. Normal x 0,00 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09
0,0 0,0000 0,0040 0,0080 0,0120 0,0160 0,0199 0,0239 0,0279 0,0319 0,0359
0,1 0,0398 0,0438 0,0478 0,0517 0,0557 0,0596 0,0636 0,0675 0,0714 0,0753
0,2 0,0793 0,0832 0,0871 0,0910 0,0948 0,0987 0,1026 0,1064 0,1103 0,1141
0,3 0,1179 0,1217 0,1255 0,1293 0,1331 0,1368 0,1406 0,1443 0,1480 0,1517
0,4 0,1554 0,1591 0,1628 0,1664 0,1700 0,1736 0,1772 0,1808 0,1844 0,1879
0,5 0,1915 0,1950 0,1985 0,2019 0,2054 0,2088 0,2123 0,2157 0,2190 0,2224
0,6 0,2257 0,2291 0,2324 0,2357 0,2389 0,2422 0,2454 0,2486 0,2517 0,2549
0,7 0,2580 0,2611 0,2642 0,2673 0,2704 0,2734 0,2764 0,2794 0,2823 0,2852
0,8 0,2881 0,2910 0,2939 0,2967 0,2995 0,3023 0,3051 0,3078 0,3106 0,3133
0,9 0,3159 0,3186 0,3212 0,3238 0,3264 0,3289 0,3315 0,3340 0,3365 0,3389
1,0 0,3413 0,3438 0,3461 0,3485 0,3508 0,3531 0,3554 0,3577 0,3599 0,3621
1,1 0,3643 0,3665 0,3686 0,3708 0,3729 0,3749 0,3770 0,3790 0,3810 0,3830
1,2 0,3849 0,3869 0,3888 0,3907 0,3925 0,3944 0,3962 0,3980 0,3997 0,4015
1,3 0,4032 0,4049 0,4066 0,4082 0,4099 0,4115 0,4131 0,4147 0,4162 0,4177
1,4 0,4192 0,4207 0,4222 0,4236 0,4251 0,4265 0,4279 0,4292 0,4306 0,4319
1,5 0,4332 0,4345 0,4357 0,4370 0,4382 0,4394 0,4406 0,4418 0,4429 0,4441
1,6 0,4452 0,4463 0,4474 0,4484 0,4495 0,4505 0,4515 0,4525 0,4535 0,4545
1,7 0,4554 0,4564 0,4573 0,4582 0,4591 0,4599 0,4608 0,4616 0,4625 0,4633
1,8 0,4641 0,4649 0,4656 0,4664 0,4671 0,4678 0,4686 0,4693 0,4699 0,4706
1,9 0,4713 0,4719 0,4726 0,4732 0,4738 0,4744 0,4750 0,4756 0,4761 0,4767
2,0 0,4772 0,4778 0,4783 0,4788 0,4800 0,4798 0,4803 0,4808 0,4812 0,4817
2,1 0,4821 0,4826 0,4830 0,4834 0,4838 0,4842 0,4846 0,4850 0,4854 0,4857
2,2 0,4861 0,4864 0,4868 0,4871 0,4875 0,4878 0,4881 0,4884 0,4887 0,4890
2,3 0,4893 0,4896 0,4898 0,4901 0,4904 0,4906 0,4909 0,4911 0,4913 0,4916
2,4 0,4918 0,4920 0,4922 0,4925 0,4927 0,4929 0,4931 0,4932 0,4934 0,4936
2,5 0,4938 0,4940 0,4941 0,4943 0,4945 0,4946 0,4948 0,4949 0,4951 0,4952
2,6 0,4953 0,4955 0,4956 0,4957 0,4959 0,4960 0,4961 0,4962 0,4963 0,4964
2,7 0,4965 0,4966 0,4967 0,4968 0,4969 0,4970 0,4971 0,4972 0,4973 0,4974
2,8 0,4974 0,4975 0,4976 0,4977 0,4977 0,4978 0,4979 0,4979 0,4980 0,4981
2,9 0,4981 0,4982 0,4982 0,4983 0,4984 0,4984 0,4985 0,4985 0,4986 0,4986
3,0 0,4987 0,4987 0,4987 0,4988 0,4988 0,4989 0,4989 0,4989 0,4990 0,4990
Tabla 3. Áreas bajo la curva normal estándar.
Los valores de la tabla que no se muestran en negrita representan la probabilidad de observar un valor menor o igual a z.
La cifra entera y el primer decimal de z se buscan en la primera columna y el segundo decimal en la cabecera de la tabla.
########
Análisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante variación en aquellas variables
entendidas como cruciales. Siendo éstas las que pueden hacer variar la decisión respecto de
la bondad del proyecto, es decir, aquéllas que “logran” cambiar el signo del VAN, ante
determinada variación.
Para esto, se recomienda trabajar en una planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que
sea posible.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
PERÍODOS
VARIABLE CRUCIAL 1 2 3
CANTIDAD VENDIDA 1.000 1.200 1.300
PRECIO DE VENTA UNITARIO 11,0 11,0 11,0
COSTO VARIABLE UNITARIO 7,0 7,0 7,0
PERÍODOS
Nº ÍTEM 0 1 2 3
1 INVERSIÓN EN ACTIVOS DEPRECIABLES -1.800
2 INGRESOS POR VENTAS 11.000 13.200 14.300
3 COSTO VENTAS -7.000 -8.400 -9.100
5 MARGEN BRUTO 4.000 4.800 5.200
6 DEPRECIACIÓN -500 -500 -500
7 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 3.500 4.300 4.700
8 IMPUESTOS (15 %) -525 -645 -705
9 UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 2.975 3.655 3.995
10 DEPRECIACIÓN 500 500 500
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES 300
12 FLUJO DE CAJA NETO -1.800 3.475 4.155 4.795
6.000
4.000
2.000
0
-2.0000,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00
-4.000
PRECIO de VENTA
COSTO VARIABLE UNITARIO Δ% Base V.A.N.
6,00 -14,29% 10.387
7,00 0,00% 8.028
8,00 14,29% 5.669
9,00 28,57% 3.311
10,00 42,86% 952
11,00 57,14% -1.406
10.000
8.000
6.000
VAN
4.000
2.000
0
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00
-2.000
COSTO VARIABLE
8.000
6.000
VAN
4.000
2.000
0
0 200 400 600 800 1.000 1.200
-2.000
8.000
6.000
VAN
4.000
2.000
0
0,000 0,500 1,000 1,500 2,000 2,500
-2.000
TASA DE INTERÉS
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales “sin
afectar” la decisión de implementar el proyecto, es decir, esta información es de extrema
importancia.