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Edición Nº 1384 3 de diciembre de 2018

 Los indicadores de la semana

 EE.UU.: los mercados festejan nuevo

discurso de la Fed y acuerdo comercial

 Petróleo: ¿exceso de oferta en 2018?

 Resumen Semanal, Bonos, Acciones, Bolsas

Presidente de MacroView S.A.

Rodolfo Santangelo

Director de Overview
Pablo Goldín
OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -3-

R ESUMIEN DO
El mercado de acciones de Estados Unidos estuvo signado este año en base a dos
elementos: por un lado, i) el andar de la economía (que fue exitoso) y, por otro lado, ii) la política
monetaria impartida por la Fed, que según el tono de la misma fue agregándole o quitando
volatilidad, en conjunto con otros factores (geopolíticos como ejemplo más representativo).
Así fue que entre comienzos de año y fines de noviembre se dieron seis correcciones
y seis rebotes identificables. Luego de lo que venía observándose como la corrección de
noviembre (ver OVERFIN 1383) llegó a fin de este mes un nuevo rebote.
Las causas de este nuevo rebote pueden encontrarse en dos elementos clave: i) el giro en
el tono discursivo de la Fed de la semana pasada; ii) los resultados de la reunión de los
Presidentes Trump y Xi Jinping en torno a la política comercial en la reunión del G-20.
En un discurso frente al Club Económico de Nueva York, Powell envalentonó al mercado de
acciones y de bonos al mostrar un tono “menos agresivo” del que venía teniendo. Dijo que
nivel de la tasa de interés está “justo debajo” del nivel para ser considerada “neutral”.
Por otro lado, los resultados de la reunión de los Presidentes de Estados Unidos y
China en la reunión del G-20 en fue fructífera. Los mandatarios firmaron un acuerdo de “alto al
fuego” por 90 días en torno a la política comercial bilateral. De esta manera, si bien no se conocen
los detalles del mismo, la “guerra comercial” está en pausa por al menos un tiempo.
Por otro lado, hace unos pocos meses los fundamentos del mercado del petróleo apuntaban
a una demanda mundial sostenida y una oferta mundial que reaccionó muy rápido a los recortes de
producción de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). Esta reacción se fue
acentuando con el correr de los meses, y ha llevado a que el mercado de petróleo pase de estar
equilibrado a tener un exceso de oferta.
Los recortes de la OPEP fueron relajados hacia mitad de año: de un sobrecumplimiento de
recortes de casi 600 millones b/d en el primer semestre se pasó a solo 160 millones b/d en el
promedio de julio-octubre. El principal responsable de este relajamiento fue Arabia Saudita, que
subió su producción en 450 millones b/d. En los países extra OPEP que acompañaron este
acuerdo de cuotas también se expandió la producción, liderada por Rusia, que respecto del
primer semestre está produciendo más de 300 millones b/d adicionales. A estos dos actores se
agrega el tercer gran jugador en la oferta mundial, Estados Unidos, cuya producción de crudo
actualmente supera los 16 millones b/d, más de 3 millones b/d por arriba de lo que produjo
durante 2017.
Mirando el balance anual de oferta y demanda mundial, tenemos que estas subas en la
producción mundial están generando un exceso de oferta, dada la demanda mundial. Este
hecho aporta la explicación fundamental a la fuerte corrección que se ha visto en el precio del
barril de crudo durante noviembre. La otra parte de la explicación se sale de los fundamentos y
está en los “dimes y diretes” de la disputa comercial entre China y Estados Unidos, que pone
en duda la trayectoria del crecimiento del PBI mundial y con él la demanda de petróleo. Para 2019
y según cálculos de la International Energy Agency (IEA), la oferta de crudo extra OPEP seguiría
su escalada yendo a 62 millones b/d. Con este salto esperado, y dada una estimación de
demanda mundial que sube en 1,4 millones b/d, en 2019 se necesitaría una producción mucho
menor de los países de la OPEP para equilibrar el mercado del petróleo.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -4-

EE.UU.: los indicadores de la semana

Dato
Fecha Indicadores Período Consenso
anterior

03-dic-18 Indice ISM Manufacturero Nov 59.3 57.7

(*)
03-dic-18 Gasto de construcción Oct -0.1% -0.1%
(*)
05-dic-18 Productividad (Revisión) 3º trim 2.2% 2.2%
(*)
05-dic-18 Costo laboral unitario (Revisión) 3º trim 1.2% 1.2%
(*)
05-dic-18 Beige Book de la Fed -- -- --
06-dic-18 Balanza comercial Oct -$ 54.7 MM -$ 54.0 MM
06-dic-18 Pedidos de fábrica Oct -2.0% 0.7%
06-dic-18 Indice ISM Servicios Nov 59.0 60.3
07-dic-18 Tasa de desempleo Nov 3.7% 3.7%
07-dic-18 Cambio en las nóminas salariales Nov 189.000 250.000
07-dic-18 Ingresos promedio por hora de trabajo Nov 0.3% 0.2%
07-dic-18 Horas trabajadas por semana Nov 34.5 34.5
07-dic-18 Inventarios mayoristas Oct 0.7% 0.4%
07-dic-18 Crédito para consumo Oct $ 16.5 MM $ 11.0 MM

Fuente: MacroView S.A. en base a Briefing

EE.UU.: los mercados festejan nuevo

discurso de Fed y acuerdo comercial
El mercado de acciones de Estados Unidos estuvo signado este año en base
a dos elementos: por un lado, i) el andar de la economía (que fue exitoso) y, por
otro lado, ii) la política monetaria impartida por la Reserva Federal, que según el
tono de la misma fue agregándole o quitando volatilidad, en conjunto con otros
factores (geopolíticos como ejemplo más representativo).

Así fue que entre comienzos de año y fines de noviembre se dieron seis
correcciones y seis rebotes identificables. Luego de lo que venía
observándose como la corrección de noviembre (ver OVERFIN 1383) llegó a fin de
este mes un nuevo rebote.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -5-

Las causas de este nuevo rebote pueden encontrarse en dos elementos

clave: i) el giro en el tono discursivo de la Fed de la semana pasada; ii) los
resultados de la reunión de los Presidentes Trump y Xi Jinping en torno a la
política comercial en la reunión del G-20 en Buenos Aires.

Los mercados de acciones de Estados Unidos venían recuperándose la

última semana luego de haber quedado por debajo de los niveles de principio de
año, hasta que el miércoles de la semana pasada habló Jerome Powell
(Presidente de la Fed) y se inició un nuevo rebote.

Correcciones del S&P 500 - 2015

Fin de 2017 2.686

Máximo 26 de enero 2.869

Punto de partida Piso Caída (%) Fundamento

Corrección 1 - ene-feb 2.869 2.581 -10 Temor a la inflación

Corrección 2 - mar-abr 2.787 2.582 -7

Corea del Norte
Corrección 3 - abr-may 2.709 2.630 -3 Facebook

Tensiones
Corrección 4 - junio 2.787 2.700 -3
comerciales
Corrección 5 - sep-oct 2.931 2.641 -10 Fed - Balances

Corrección 6 - noviembre 2.814 2.645 -6 Fed - Tecnológicas

Hoy 2.776

Hoy/Fin de 2017 3,3

Hoy/Máximo 26 de enero -3,3

Fuente: MacroView S.A. en base a Bloomberg

En un discurso frente al Club Económico de Nueva York, Powell envalentonó

al mercado de acciones y de bonos al mostrar un tono “menos agresivo” del
que venía teniendo. Dijo que nivel de la tasa de interés está “justo debajo” del
nivel para ser considerada “neutral”, aquella que no frena ni exacerba el nivel
de actividad. Para poner en perspectiva, a comienzos de octubre el mismo
Presidente de la autoridad monetaria había expresado que la tasa de interés
estaba en un nivel “lejano” a la tasa de interés “neutral”.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -6-

La reacción del mercado de bonos fue al alza en los precios (bajas de tasas
de interés), como era de esperarse con una trayectoria al alza de las tasas de
interés hacia la neutralidad más corta de la que se esperaba. Como referencia, la
tasa de interés del bono del Tesoro a 10 años estaba en 3,06% el día previo al
discurso y hoy se encuentra en 3,00%.

En adición a esto, hoy comenzaron a darse movimientos en la curva de

rendimientos que empiezan a captar la atención del mercado. Se ha invertido
parcialmente la curva de rendimientos entre los plazos de 3 y 5 años.
Además, el diferencial de rendimientos entre la tasa de interés del bono a 2 y 10
años está en 17 puntos básicos, el mínimo desde julio de 2007. Da la sensación
de que este movimiento va en el mismo sentido que el cambio en el tono de la
Fed. Si bien hay un sector del Comité de Política Monetaria (FOMC) que afirma
que la inversión de la curva no es un buen predictor de recesiones como en
contracciones anteriores, será una variable a monitorear de aquí a la reunión
del 18 de diciembre.

Powell destacó en que serán muy responsables a la hora de evaluar la

información que irán recibiendo de la economía para decidir las nuevas
subas de tasa de interés. La suba de tasa de interés de diciembre que la lleve al
rango 2,25% - 2,50% sigue estando descontada por el mercado (con una
probabilidad de 83%), pero han empezado a formarse dudas entre los inversores
sobre la cantidad de subas de tasa de interés el año que viene (cuando hasta

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -7-

hace algunas semanas se hablaba de tres, ahora se habla de una o dos), sobre
todo por una inflación que no presiona.

En relación a esto último, se dio un hecho relevante en el mercado de bonos.

La inflación implícita que se obtiene a partir de los rendimientos nominales de los
bonos del Tesoro y los rendimientos reales que arrojan los bonos del Tesoro que
ajustan por inflación (TIPS, Treasury Inflation Protected Securities) está en los
niveles más bajos desde el “temor a la inflación” de comienzos de febrero. Para
los plazos a 5, 10, 20 y 30 años había venido oscilando entre 2,00% y 2,10%
desde ese momento para estar oscilando hoy entre 1,80% y 2,00%. Este
movimiento está influenciado en gran parte por la baja del precio del petróleo, que
ha bajado 31% desde los máximos de comienzos de octubre, que está
presionando a la baja a los precios de la gasolina en Estados Unidos y por
consecuente a los índices de precios.

En este escenario, las acciones son las más favorecidas. Los índices
estadounidenses están marcando fuertes subas acumuladas desde el miércoles
de la semana pasada: el S&P 500 sube 3,80%; el Dow Jones, 4,10%; y el Nasdaq,
el más importante a monitorear por la caída de las tecnológicas de las últimas
semanas, 4,60%.

Lo que queda para lo que viene es saber si estamos ingresando en una

nueva era, de una Fed “menos agresiva”, que ve a la tasa de interés casi en
el nivel de neutralidad. Es decir, saber si el discurso del miércoles pasada fue
efectivamente un antes y un después. Algunas voces del mercado intentan
comparar esta situación con el viejo “put” de la Fed de la era Bernanke. En ese
momento el mercado “festejaba” cuando se conocía un nuevo dato de la
macroeconomía que quedaba por debajo de la expectativa del mercado (por
ejemplo, un dato de crecimiento que quedaba por debajo del esperado) y esto
evitaba que la Fed pueda subir la tasa de interés.

La situación de hoy es algo distinta. Los principales indicadores

macroeconómicos como el nivel de actividad y el desempleo son más sólidos que
en aquel entonces. La inflación, que se encuentra en torno al objetivo de 2,00%,
pero no muestra mayores presiones es el único elemento macro que podría darle
a la Fed el espacio para poner una pausa a los ajustes monetarios. No obstante,
entre esto último y el cambio en el tono del discurso de la semana pasada, los
mercados de acciones parecen haber encontrado esperanza en que la suba de
tasas de interés tendrá lugar, pero será menos agresiva de lo esperada. No
es un “put” pero tiene un efecto similar.

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Por otro lado, los resultados de la reunión de los Presidentes de

Estados Unidos y China en la reunión del G-20 en Buenos Aires fue
fructífera. Los mandatarios firmaron un acuerdo de “alto al fuego” por 90 días en
torno a la política comercial bilateral. De esta manera, si bien no se conocen los
detalles del mismo, la “guerra comercial” está en pausa por al menos un tiempo.

Los que hicieron eco de esta noticia fueron las materias primas y los
mercados emergentes que abrieron al alza hoy, acoplándose a la tendencia
alcista iniciada la semana pasada post discurso de Powell. La bolsa china subió
2,80% y el yuan chino se apreció 1,10% mientras que por el lado de las materias
primas el petróleo subió 3,40% y la soja 1,40%.

La semana tendrá como dato fuerte el informe de empleo de noviembre, que

es importante para saber si la tasa sigue manteniéndose en los mínimos de 3,70%
y si la variación de los salarios nominales puede ponerle presión a la inflación.
Esto último será muy importante porque como ya expresó el Presidente de la
Fed la semana pasada, serán “dato dependiente” para continuar con los
ajustes monetarios. En octubre, a pesar de una suba anual de 3,10% de los
salarios la inflación “núcleo” bajó de 2,20% a 2,10%, quedando por debajo de la
expectativa del mercado. Además, será clave saber cómo continúan
evolucionando los mercados financieros antes la tensión por la “guerra comercial”
que parece haber aflojado a partir de la reunión del G-20.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -9-

Petróleo: ¿exceso de oferta en 2018?

Hace tres meses mostrábamos los fundamentos del mercado del petróleo,
que apuntaban a una demanda mundial sostenida y una oferta mundial que
reaccionó muy rápido a los recortes de producción de la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP) y de otro grupo de países (liderado por Rusia)
que se sumó a las limitaciones de oferta (grupo que se conoce como “OPEP+”).

Justamente la reacción de la oferta extra OPEP, con Estados Unidos a la

cabeza, fue lo que mantuvo estable el valor del barril de crudo durante la mayor
parte de 2018. Sin embargo, durante noviembre el precio del barril WTI sufrió una
fuerte corrección, pasando de niveles en torno a los US$ 70 a US$ 56 en cuestión
de días. Es que no solo EE.UU. incrementó la oferta: también se sintió la
relajación de cuotas de producción por parte de países de la OPEP (ante todo
Arabia Saudita) y de países extra OPEP pero incluidos en el acuerdo de cuotas
(Rusia). En los próximos días está prevista una reunión en Viena de la
OPEP+, de la que se espera algún tipo de recorte que ayude a estabilizar el
precio; la expectativa se basa en declaraciones del presidente ruso Vladimir Putin,
quien se reunió en el marco de la cumbre del G-20 con el príncipe saudí bin
Salman y anunció que habría novedades sobre cuotas de producción.

Recordemos que los recortes de producción de la OPEP+ fueron aplicados

en 2017 y no solo se cumplieron sino que en conjunto se verificó un
cumplimiento tan excesivo que la oferta bajó más de lo buscado y las cuotas
terminaron relajándose en 2018. El excesivo cumplimiento no se debió
necesariamente a una disciplina férrea por parte de los países productores: uno de
los principales “culpables” de la baja excesiva en la producción fue Venezuela, que
debido a sus problemas internos está produciendo muy por debajo de sus
posibilidades –de hecho, la caída en la producción en Venezuela representa el
60% del recorte de producción promedio de la OPEP.

Cuando se miran los datos de 2018 (últimas cifras corresponden a octubre)

se ve un año partido en dos en lo que a oferta de OPEP se refiere. El recorte
teórico de producción que debía alcanzar el cártel alcanzaba a 1,2 millones de
barriles diarios (b/d); en el primer semestre de 2018 el sobre cumplimiento
(voluntario o “forzoso”) fue de casi 600 millones b/d respecto de la producción
de referencia, restando así 1,8 millones b/d (en vez de 1,2). A partir de julio la

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -10-

producción de petróleo se instala en torno a unos 29,8 millones b/d, lo que reduce
el sobre cumplimiento a solo 160 millones b/d.

En esta reducción del sobre cumplimiento hay un responsable central, y

es el incremento acelerado en la producción de Arabia Saudita: mientras que
en el primer semestre la producción árabe promedió 10 millones b/d, en julio-
octubre la oferta subió en 450 millones b/d. Un poco más lejos siguieron el mismo
camino Irak y los Emiratos Árabes Unidos, con incrementos de producción
promedio cercanos a los 200 millones b/d cada uno. Con estas subas se
compensaron las caídas de producción en Venezuela, Angola e Irán (este último
afectado por las sanciones de Estados Unidos).

MONITOREO DEL CUMPLIMIENTO DE CUOTAS DE LA OPEP

El segundo semestre 2018 con recortes más relajados

Producción de Recorte Producción real Recorte efectivo Producción real Recorte efectivo Capacidad de
En millones de barriles diarios referencia acordado Primer sem 2018 Julio-Octubre 2018 producción
Promedio mensual Promedio mensual sostenible*

Arabia Saudita 10.54 -0.49 10.04 -0.50 10.49 -0.06 12.10

Irán 3.71 0.09 3.81 0.10 3.55 -0.16 3.85
Kuwait 2.84 -0.13 2.71 -0.13 2.79 -0.05 2.94
Irak 4.56 -0.21 4.47 -0.09 4.63 0.07 4.75
Emiratos Arabes Unidos 3.01 -0.14 2.86 -0.15 3.06 0.04 3.18
Venezuela 2.07 -0.10 1.45 -0.61 1.26 -0.81 1.60
Gabon 0.20 -0.01 0.20 -0.01 0.19 -0.01 0.21
Algeria 1.09 -0.05 1.02 -0.07 1.07 -0.02 1.08
Angola 1.75 -0.08 1.52 -0.23 1.49 -0.27 1.60
Qatar 0.65 -0.03 0.60 -0.05 0.61 -0.04 0.64
Ecuador 0.55 -0.03 0.52 -0.03 0.53 -0.02 0.54
Guinea Ecuatorial 0.13 -0.01 0.13 0.00 0.12 -0.02 0.13

Total 31.10 -1.18 29.33 -1.77 29.76 -1.34 32.62

Fuente: MacroView S.A. en base a International Energy Agency y OPEP

En los países extra OPEP que forman parte del acuerdo de recortes de
producción el cumplimiento fue menos estricto: el recorte acordado era de 560
millones b/d y en el primer semestre se podría haber casi cumplido de no ser
porque Kazajistán expandió su oferta de crudo (en 140 millones b/d) en lugar de
recortarla en 20 millones b/d; así, el recorte promedio para este grupo de
países fue de 440 millones b/d en la primera mitad de 2018. Sin embargo, en el
segundo semestre (datos de cuatro meses a octubre) el recorte efectivo se redujo
aún más, al alcanzar 280 millones b/d por la expansión de producción de
Rusia.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -11-

EL CUMPLIMIENTO DE PAÍSES EXTRA OPEP

Producción de Recorte Producción real Recorte efectivo Producción real Recorte efectivo
En millones de barriles diarios
referencia acordado PRIMER SEMESTRE 2018 Julio-Octubre 2018
Azerbaiyán 0.82 -0.04 0.80 -0.01 0.78 -0.03
Kasajistán 1.81 -0.02 1.94 0.14 1.88 0.07
México 2.40 -0.10 2.13 -0.27 2.07 -0.33
Omán 1.02 -0.05 0.98 -0.04 0.98 -0.04
Rusia 11.60 -0.30 11.36 -0.24 11.68 0.09
Otros 1.25 -0.05 1.23 -0.02 1.23 -0.03
Total Extra-OPEP 18.89 -0.56 18.45 -0.44 18.61 -0.28

Fuente: MacroView S.A. en base a International Energy Agency y OPEP

Tenemos así dos fuentes de incremento en la oferta mundial que juegan en

la segunda parte de 2018: Arabia Saudita y Rusia. A ellos se agrega el tercer
gran jugador en la oferta mundial, Estados Unidos. La evolución de la
extracción de crudo en Estados Unidos produce vértigo: durante 2017, con el
precio del barril de crudo WTI promediando unos US$ 51, EE.UU. produjo un
promedio de 13,2 millones b/d, unos 700 millones b/d por arriba del promedio de
2016. En 2018 con los precios del crudo ubicándose bastante más arriba (en torno
a los US$ 65-70), la producción se disparó a un promedio de 14,7 millones b/d en
el primer semestre, y actualmente ya sobrepasa los 16 millones b/d, récord
absoluto. En el período julio-octubre Estados Unidos por sí solo aportó 2,7
millones b/d adicionales a la oferta mundial respecto de igual período un año
atrás.

Trasladando esta evolución en la producción de crudo al balance de oferta y

demanda mundial, tenemos que a partir del segundo semestre 2018 los
incrementos en la oferta no sólo alcanzan a cubrir una demanda que se
sostuvo firme, sino que ya comienzan a excederla, de manera que se genera
un incremento en los inventarios de crudo y una mayor presión bajista sobre el
precio del petróleo. Asombra el salto en la oferta de crudo extra OPEP: de
mantenerse en el entorno de 57-58 millones b/d en los últimos tres años, en 2018
ya supera los 60 millones b/d. Dada la demanda mundial, con estos niveles de
oferta el mercado global del petróleo estaría registrando un exceso de oferta
este año, y otorga así una (parte de) explicación a la fuerte corrección que se
ha visto en el precio del barril de crudo durante noviembre. La otra parte de la
explicación está en los “dimes y diretes” de la disputa comercial entre China y
Estados Unidos, que pone en duda la trayectoria del crecimiento del PBI mundial
y con él la demanda de petróleo.

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OVERFIN – 3 de diciembre de 2018 -12-

BALANCE DE OFERTA Y DEMANDA DE PETRÓLEO

La oferta extra-OPEP se dispara en 2018 y 2019
Millones de barriles diarios 2015 2016 2017 2018e 2019e

Demanda mundial 95.3 96.4 97.9 99.2 100.6

Oferta extra OPEP 57.8 57.1 57.9 60.3 62.1

Producción OPEP 38.7 39.8 39.5 39.4 38.4
Crudo* 32.1 33.0 32.6 32.4 31.4
Otros 6.6 6.8 6.9 7.0 7.0

Oferta mundial 96.5 96.9 97.4 99.7 100.5

Exceso de oferta (+) / demanda (-) 1.2 0.5 -0.5 0.5 0.0
(*) Entre 2015 y 2018 producción efectiva; en 2019 nivel de producción requerida que equilibraría oferta y
demanda en el mercado.

Fuente: MacroView S.A. en base a IEA y OPEP

Para 2019 y según cálculos de la International Energy Agency (IEA), la oferta

de crudo extra OPEP seguiría su escalada yendo a 62 millones b/d. Con este
salto esperado, y dada una estimación de demanda mundial que sube en 1,4
millones b/d, en 2019 se necesitaría una producción mucho menor de los
países de la OPEP para equilibrar el mercado del petróleo. El recorte que se
defina en la reunión de la OPEP debe tomarse entonces en este contexto, en que
por más que se decida retirar petróleo del mercado respecto de los niveles (más
elevados) actuales, la oferta de los países extra OPEP puede compensar (y tal vez
más) la decisión que tome el cártel petrolero.

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 Cuadro 1
RESUMEN SEMANAL: LAS CLAVES DE LA SEMANA
Variación Variación

Último Semana Mensual Acum. 2018 Último Semana Mensual Acum. 2018
dato % % % dato % % %

a Bolsas a Commodities
Argentina Oro (US$/troy oz.) 1.236,30 1,1 0,1 -5,4
Merval 31.889 2,4 1,2 6,0 Plata (US$/troy oz.) 14,46 0,9 -2,0 -15,5
Soja (US$/Tn, CBT) 332,81 5,0 2,0 -4,8
Trigo (US$/Tn, KCB) 191,53 1,4 2,5 21,0
Maíz (US$/Tn, CBT) 140,36 3,8 2,9 1,2
Estados Unidos Petróleo (US$/brl. WTI) 53,09 2,9 -15,7 -12,1
Dow Jones 30 25.826 4,8 2,3 4,2
Nasdaq Composite 7.442 5,1 1,3 7,8
S&P 500 2.790 4,4 2,6 3,9

América Latina a Monedas

Brasil - Bovespa 89.820 5,0 1,6 17,6
Chile - IPSA 5.152 0,4 0,9 -7,4 Dólar (minorista) 37,67 -5,7 2,9 98,8
México 42.104 6,8 -7,4 -14,7 Euro (vs peso) 44,04 2,1 4,7 86,8
Real (vs dólar) 3,84 -2,2 3,8 16,1
Europa Peso Chileno (vs dólar) 668,79 -1,2 -2,5 8,7
Londres - FT100 7.062,4 0,4 -0,4 -8,1 Euro (vs dólar) 1,14 0,2 -0,3 -5,4
España - Ibex 35 9.179,6 1,0 2,1 -8,6 Libra (vs dólar) 1,27 -0,7 -1,9 -5,8
Yen (vs dólar) 113,60 0,0 0,4 0,8
Asia Yuan (vs dólar) 6,89 -0,7 0,0 5,9
Nikkei 22.575 3,5 1,5 -0,8

Variación Variación

Último Semanal Mensual Acum. 2018 Último Semanal Mensual Acum. 2018
dato pbs pbs pbs dato bps bps bps

a Tasas de Interés a Riesgo País

Nacionales Embi + Total 431 -3 36 103
Plazo Fijo U$S 30 días 1,3 -8 19 84 Argentina 704 21 95 354
Badlar (Bcos. Priv.) 53,8 263 1050 3.056 Brasil 273 -1 25 32
Venezuela 6.333 192 447 1.485
Internacionales México 228 -5 25 40
Libor (180 días) 2,29 2 3 73 Rusia 232 3 32 55
Treasury 2 A 2,82 -9 0 93 Turquía 461 -1 40 175
Treasury 10 A 3,09 -11 3 68

Fuente: MacroView S.A. en base a Reserva Federal, Bancos Centrales, Reuters, Puente
 Cuadro 2
TÍTULOS PÚBLICOS ARGENTINOS

Último Variación %
TIR
Precio (*) Semanal Mensual Acum. 2018

a En Pesos
Bocon PRO13 775,4 -0,5 -2,8 19,1 11,31+CER
Bonar 2019 (AMX9) 111,0 0,5 2,8 7,8 67,8
Bonar 2020 (AM20) 100,0 -10,3 -9,1 -8,3 67,4
Boncer 2021 (TC21) 152,0 -2,1 -5,1 15,2 11,77+CER
Tesoro Tasa Fija 2021 (TO21) 82,0 13,9 -1,2 -23,7 32,0
Tesoro Tasa Fija 2023 (TO23) 85,7 0,0 -1,5 -16,0 22,8
Tesoro Tasa Fija 2026 (TO26) 83,0 0,0 0,0 -20,6 21,5
Par (Leg. Arg) 350,0 -1,4 0,0 -7,9 8,71+CER
Disc (Leg. Arg) 852,0 -0,9 -5,3 5,2 8,97+CER
Cuapisar (Leg. Arg) 528,0 0,0 -4,0 -7,4 9,08+CER
UV PBI $ - Leg Arg 2,4 0,0 2,1 -78,2 -

Último precio Último Precio Var. % precio en Dólares

TIR
en Pesos (*) en Dólares (*) Mensual Acum. 2018

a En dólares
Bonar 2024 3.591 96,4 -6,5 -17,4 10,9
Bonar 2019 3.940 101,0 -0,1 -3,3 3,7
Bonar 2020 3.754 99,5 -1,3 -11,5 9,2
Bonar 2021 3.730 95,0 -2,6 -12,8 9,5
Bonar 2026 3.190 85,6 -5,0 -24,6 10,6
Bonar 2046 2.900 77,0 -5,4 -32,0 10,4
Disc (Leg NY) 5.020 125,1 -3,5 5,2 10,3
UV PBI U$S - Leg NY 159 4,2 18,6 -60,3 -

F ue nt e : M a c ro V ie w S .A . e n ba s e a R e s e rv a F e de ra l, B a nc o s C e nt ra le s , R e ut e rs
 Cuadro 3

ACCIONES LÍDERES ARGENTINAS

Variación
Semanal Mensual Acum. 2018
Último dato
% % %

3-dic-18 26-nov-18 4-nov-18 29-dic-17

Aluar 19,00 3% 3% 25%

Banco Macro 169,30 -2% -2% -22%
Banco Hipotecario 12,75 11% 5% -6%
Banco Francés 151,70 -1% 2% -1%
Banco Patagonia 36,50 -5% 6% -38%
Central Costanera 8,95 -2% -7% -44%
Central Puerto 35,70 2% -3% 12%
Celulosa 18,00 6% 21% 0%
Comercial del Plata 3,46 1% -5% -26%
Edenor 48,70 4% 12% 6%
Grupo Financiero Galicia 103,25 4% 8% -17%
IRSA 51,20 6% 2% -6%
Mirgor 325,00 5% -7% -37%
Molinos 41,50 -1% -6% -31%
Pampa Energía 54,75 9% 7% 10%
Petrobras Brasil 275,00 5% -4% 188%
Siderar 15,20 -2% -7% 6%
Indupa 17,30 5% 9% 25%
Transportadora de Gas del Sur 117,00 3% 6% 41%
Telecom 122,90 0% 0% -10%
Tenaris 459,20 -10% -16% 56%
Transener 45,50 7% 3% -5%
YPF 573,90 0% 2% 35%

F ue nt e : M a c ro V ie w S .A . e n ba s e a R e s e rv a F e de ra l, B a nc o s C e nt ra le s , R e ut e rs
 Cuadro 4
Curva de Rendimientos Bonos del Tesoro de EE.UU.

3,50

3,00

2,50

2,00
%

1,50

1,00

PLAZO (AÑOS)
0,50
0 5 10 15 20 25 30 35

Evolución del Merval 25 (últimos 12 meses) Evolución del Bovespa (últimos 12 meses)

3 9.00 0 88 .5 00

86 .0 00

83 .5 00
3 4.00 0
81 .0 00

78 .5 00

2 9.00 0 76 .0 00

73 .5 00

71 .0 00
2 4.00 0
68 .5 00

66 .0 00

1 9.00 0 63 .5 00

61 .0 00

58 .5 00
1 4.00 0 e- e- e- f- f- m- m- m- a- a- m- m- j- j- j- j- j- a- a- a- s- s- o- o- o- n- n- d- d- e- e- e- f- f- m-
e- e- e- f- f- m- m- m- a- a- m- m- j- j- j- j- j- a- a- a- s- s- o- o- o- n- n- d- d- e- e- e- f- f- m- 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18
17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18

Evolución del S&P 500 (últimos 12 meses) Evolución del Dow Jones (últimos 12 meses)

2 .9 50 2 7.00 0

2 .8 50 2 6.00 0

2 .7 50 2 5.00 0

2 .6 50 2 4.00 0

2 .5 50 2 3.00 0

2 .4 50 2 2.00 0

2 .3 50 2 1.00 0

2 .2 50
2 0.00 0

2 .1 50
1 9.00 0
e - e - e - f- f- m- m- m- a - a - m- m- j- j- j- j- j- a - a - a - s- s- o - o - o - n - n - d - d - e - e - e - f- f- m- e- e- e- f- f- m- m- m- a- a- m- m- j- j- j- j- j- a- a- a- s- s- o- o- o- n- n- d- d- e- e- e- f- f- m-
17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18

Evolución del Bonar 24 en US$ (últimos 12 meses) Evolución del Cupón PBI $ Arg. (últimos 12 meses)

2 05

12 2 1 95

1 85

11 8 1 75

1 65

1 55
11 4

1 45

1 35
11 0 e- e- e- f- f- m- m- m- a- a- m- m- j- j- j- j- j- a- a- a- s- s- o- o- o- n- n- d- d- e- e- e- f- f- m- m-
e-1e7-1e7-1 7
f -17f-17
m-17
m-17
m-17
a-1a7-1m-17
7 m-17
j-1 7j-1 7j-1 7j-1 7j-1 7a-1a7-1a7-1 s7-17s-17
o-1o7-1o7-1n7-1n7-1d7-1d7-1e7-1e8-1e8-1 8
f -18f-18
m-18
m-18 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 18

g F ue nt e : M a c ro V ie w S .A . e n ba s e a R e s e rv a F e de ra l, B a nc o s C e nt ra le s , R e ut e rs
CALENDARIO DE INDICADORES DE EE.UU.
DEL 3 DE DICIEMBRE AL 28 DE DICIEMBRE
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
3 4 5 6 7
Indice ISM Industria (Nov) Indice ISM Servicios (Nov) Balanza comercial (Oct) Informe de empleo (Nov)
Ventas de autos (Nov) Productividad (3º trim) Pedidos de fábrica (Oct) Inventarios mayoristas (Oct)
Gasto de construcción (Oct) Costo laboral unitario (3º trim) Crédito para consumo (Oct)

10 11
Precios mayoristas (Nov) Precios minoristas (Nov)
Resultado fiscal (Nov)
12 13 14
Ventas minoristas (Nov)
Producción industrial (Nov)
Capacidad utilizada (Nov)
Inventarios generales (Oct)

17 18 19 20 21
Permisos de construcción Reunión de la Fed (Dic) Indicadores líderes (Nov) Pedidos de bienes durables
(Nov) Balance en cuenta corriente (Nov)
Inicios de construcción de (3º trim) PBI (3º trim - Final)
viviendas (Nov) Ingreso y gasto personal (Nov)
Inflación PCE (Nov)

24 25 26 27 28
FERIADO Ventas de viviendas nuevas
Christmas Day (Nov)
Indice de confianza del
consumidor (Dic)
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