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Miraflores, Lima 18
Perú
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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
GLORIA S.A.
Sesión de Comité N° 22/2016: 27 de mayo del 2016 Analista: Silvana Zafra R.
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2015 szafra@class.pe

Gloria S.A. (“Gloria”) inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, adquiriendo su denominación actual en el año 1978, siendo
posteriormente adquirida mayoritariamente en el año 1986 por la familia de José Rodríguez Banda. A través de los años, la diversificación de sus
productos y la expansión de sus operaciones, ha permitido que se consolide como líder en el país en la elaboración y en la comercialización de
productos lácteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso).
La empresa mantiene también una importante participación en los mercados de: refrescos, jugos, néctares, conservas de pescado, café
instantáneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participación de 84.8% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones, es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 57.43% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), al cierre del año 2015.
Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales más importantes del país, con operaciones en otros siete países de América Latina.
El denominado Grupo Gloria está conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles y empaques;
y agroindustria (alcoholes y azúcares). Además, tiene presencia en diferentes sectores de servicios: transporte, manejo logístico y distribución
comercial.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AAA
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION  Sus indicadores de endeudamiento financiero y de

Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los capacidad de cobertura de deuda, que le otorgan una
instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en: holgada posición de generación operativa, en relación a
 El respaldo del Grupo Económico al que pertenece, el sus gastos financieros actuales y potenciales (EBITDA
cual cuenta con un importante nivel de integración en sobre gastos financieros de 7.72 veces al cierre del
los diferentes procesos productivos y logísticos 2015).
relacionados, permitiendo lograr economías de escala,
así como adecuado aprovechamiento de capacidad Indicadores Financieros
instalada. (cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2015)
Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
 La importante expansión y el crecimiento alcanzado en
Total Activos 2,665,775 2,924,060 3,177,595
los diferentes mercados en donde participa, tanto a nivel Deudores (Comerciales y varios) 482,296 573,067 249,505
nacional, como internacional, contando con más de 80% Existencias 639,766 790,308 808,126
Activo Fijo 1,286,312 1,320,581 1,474,868
de participación en las ventas de productos lácteos en Total Pasivo 1,155,801 1,340,212 1,576,591
el Perú, a diciembre del 2015. Patrimonio 1,509,974 1,583,848 1,601,004
 La estabilidad en la administración de la empresa, Venta Neta 3,161,499 3,434,148 3,519,762
Resultado Bruto 827,174 788,352 805,834
dirigida por un Directorio con más de 20 años de Resultado Operacional 436,251 392,629 372,168
experiencia en actividades. Utilidad neta 261,259 251,246 214,014
 La adecuada definición de su estrategia, orientada a la Res. Operacional / Venta 13.8% 11.4% 10.6%
Utilidad / Ventas 8.3% 7.3% 6.1%
permanente inversión en tecnología y al constante
desarrollo de productos, en líneas, marcas y Rentabilidad patrimonial 17.5% 16.2% 13.4%
Rentabilidad / Activos 10.0% 9.0% 7.0%
presentaciones diversas, adaptándose a los cambios y
Liquidez corriente 1.71 1.88 1.80
necesidades de los mercados a los que se dirige. Liquidez ácida 0.78 0.80 0.36
 La búsqueda de eficiencia en sus costos financieros, en Deuda / Patrimonio 0.77 0.85 0.98
base a la diversificación de su deuda financiera, a través Pat. Financ./ Patrimonio 0.31 0.43 0.47
% Deuda a corto plazo 63.0% 57.6% 53.3%
de nuevas emisiones en el mercado de capitales. Índice de Cobertura Histórico 16.00 18.79 19.55
 Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un fondo
de maniobra de S/ 672.14 millones con ratios crecientes
(1.80 veces al cierre del año 2015).
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como:
 La importante concentración de sus ventas en un solo
producto (leche evaporada, 57.43% de sus ventas a
diciembre del 2015), que la exponen a las variaciones
en la demanda que éste producto pudiera presentar.
 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía local, que pudieran afectar a
los bienes de consumo masivo.
 La situación de competencia existente en el mercado
local en términos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Gloria comercializa.
Gloria ha consolidado su posición de liderazgo en el
mercado nacional, en base a una amplia gama de
variedades de su principal producto lácteo y de una
diversificada oferta de productos de consumo masivo
complementarios.
Gloria ha fortalecido sus operaciones en base a sus
importantes centros logísticos, principalmente, de recepción
y de enfriamiento, de acopio, y a sus plantas industriales
ubicadas entre las regiones de Lima, Arequipa, Cajamarca,
Trujillo, que le permiten producir, procesar y abastecer a
todo el territorio a nivel nacional.
La empresa continúa efectuando inversiones en nuevas
plantas de producción de leche, entre otros, que van a
permitir incrementar sus operaciones.
Gloria gestiona importantes negocios en mercados del
exterior, con crecientes niveles de ventas, en una paulatina
expansión que está buscando en América Latina.
La moderna gestión de procesos estratégicos de integración,
organizacional y funcional, desarrollados en todas las
empresas del Grupo, determinan sinergias para la empresa,
que se han traducido en mayores eficiencias y en control de
gastos.
A través de los años, Gloria ha presentado crecientes niveles
de ingresos, registrando un crecimiento promedio anual en
ventas de 7.30% en los últimos 5 años, con ventas de
S/ 3,519.76 millones al cierre del 2015, que resultaron en
una utilidad neta del 6.08%.
El resultado neto obtenido (S/ 214.01 millones) proviene de
un importante nivel de EBITDA (S/ 440.14 millones),
EMPRESAS CORPORATIVAS
evidenciando la capacidad operativa de la empresa,
sustentada en eficiencia y en economías de escala.
La gestión de los activos de Gloria, concentrados en el corto
plazo (47.61%), le otorgan un importante margen de
maniobra, mostrando una amplia capacidad para cumplir con
sus necesidades financieras inmediatas.
En relación a su estructura de financiamiento, al cierre del
año 2015, se registró mayor diversificación, entre:
obligaciones con el público (40.54%), deuda bancaria
(7.17%), cuentas por pagar a relacionadas (4.17%), y
cuentas por pagar diversas (33.06%), entre otros pasivos.
Las emisiones públicas están conformadas por su Segundo
Programa de Bonos Corporativos y su Primer Programa de
Bonos Corporativos y Papeles Comerciales, inscrito en julio
del 2014. A la fecha, Gloria mantiene siete emisiones
vigentes por un saldo de S/ 639.12 millones al cierre del
2015.
Gloria muestra una positiva capacidad de cobertura de
deuda, registrando un EBITDA de 7.72 veces sus gastos
financieras actuales, ratio asociado a un endeudamiento
financiero (deuda financiera entre patrimonio) de 0.47 veces,
al cierre del 2015. Ello evidencia la magnitud de las
operaciones de Gloria, que pudieran permitir enfrentar
mayores niveles de deuda.
Perspectivas
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Gloria, son estables,
tomando en consideración su actual situación financiera y
operativa, así como las importantes participaciones de
mercado que tiene, las que responden a su liderazgo en la
producción de leches industrializadas y de derivados lácteos
a nivel nacional.
La integración de sus procesos productivos y las sinergias
que se obtienen por las operaciones con empresas
vinculadas constituyen factores valorados que garantizan
una adecuada gestión.
La trayectoria y la solvencia del Grupo al que pertenece, así
como su estructura corporativa que integra las principales
operaciones, determina un valioso respaldo en el
cumplimiento de sus planes estratégicos.
El buen manejo de su costo financiero ha permitido
incrementar su nivel de endeudamiento debido a sus
necesidades de CAPEX, habiendo incrementado su ratio de
endeudamiento financiero, sin afectar su indicador de
cobertura de deuda.
Gloria – Diciembre 2015
2
1. Descripción de la Empresa.
La empresa inició sus operaciones en el año 1941, bajo la
denominación “Leche Gloria S.A.”, teniendo como accionista
mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, iniciándose una etapa de diversificación y de
comercialización de productos no lácteos, junto con el
cambio de razón social a “Gloria S.A.” en 1978.
En 1986, la empresa peruana José Rodríguez Banda S.A.
(“JORBSA”), constituida en enero de 1967, adquirió un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generándose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo económico es,
desde 1988, propietario de la marca “Gloria” dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compró 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (“Carnilac”), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lácteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansión local, en
setiembre de 1999, Gloria adquirió los activos de Friesland
Perú S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesión de uso de la
licencia y el pago de regalías de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a través de su matriz JORBSA,
Gloria inició la expansión de sus negocios en el mercado
internacional, con la adquisición de diversas empresas y/o
de la conformación de asociaciones, cuyas actividades
principales se desarrollan en el sector lácteo, logrando
diversificar las fuentes de su principal insumo (leche),
abasteciéndose de plantas ubicadas en el exterior.
Gloria tiene presencia en otros países de la región como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los últimos años, el Grupo ha atravesado por diversos
procesos de reorganización interna, buscando una
Grupo Gloria
Alimentos Cemento
- Gloria
- Racionalización - Yura
Empresarial
- CalCesur
- Deprodeca
- Industrias Cachimayo
- Compañía Regional
de Lacteos - Argentina - Concretos Supermix
- Gloria Holding Corp. - UCEM - Ecuador
Puerto Rico - SOBOCE - Bolivia
- Lechera Andina -
Ecuador
- Gloria Colombia
- PIL Andina - Bolivia
EMPRESAS CORPORATIVAS
estructura funcional, de tipo horizontal, que le permita
gestionar eficientemente sus diversas empresas en base al
establecimiento de líneas de negocios especializadas
(alimentos, azúcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implicó la separación de bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde Gloria
era el principal accionista.
En abril del 2008, entró en vigencia la escisión de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, constituyéndose el Consorcio Cementero del Sur
S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfirió su
inversión en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculándose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusión por
absorción de la Compañía Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricación de envases
industriales, con el propósito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumió el íntegro del activo (S/ 25.07
millones), del pasivo (S/ 16.93 millones) y del patrimonio
(S/ 8.13 millones).
A partir de de enero del 2014, se hizo efectiva la fusión por
absorción de la Compañía Lácteos San Martín S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo económico al que
pertenece, hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos
Vito y Jorge Rodríguez Rodríguez, que está conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azúcar y alcohol,
teniendo también presencia en otros sectores (transporte,
manejo logístico y comercial).
Agroindustrial Empaque
- Casa Grande - Trupal
- Flexicruz
- Cartavio
- Tableros Peruanos
- Chiquitoy
- Sintuco
- San Jacinto
- Bio San Isidro -
Argentina
- Agroindustrias San
Juan
- Corpo. Azucarera
Ecuatoriana
Gloria – Diciembre 2015
3
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es El cambio más reciente dado en agosto del 2014, ha sido el
Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez Banda nombramiento del Sr. Pablo Trapunsky Vilar como Gerente
S.A. – JORBSA), principal accionista de Gloria. General, quien previamente se había desempeñado con el
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2015, está mismo cargo en la empresa pesquera Copeinca.
representado por 382’502,106 acciones comunes y
39’117,107 acciones de inversión, ambos de un valor de 2. Negocios
S/ 1.00.
Gloria S.A. se dedica a la preparación, manufactura,
Acciones Comunes %
compra, venta, importación, exportación y comercialización
Gloria Foods –JORB S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.27 de productos y de derivados lácteos, desde 1978 cuando
Racionalización Empresarial S.A. 8.84 adopta su actual denominación. Posteriormente, desde 1986
Otros 4.35
Total 100.00
cuando José Rodríguez Banda S.A. adquiere la mayoría de
las acciones de propiedad de la empresa, se inicia la mejora
c. Estructura administrativa continua del manejo de la calidad integral en todas las
Las empresas que forman parte del Grupo son actividades del Grupo Gloria, diversificando sus negocios
administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana hacia la elaboración, venta nacional y exportación de
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que diversos productos alimenticios y bebidas, entre los que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del destacan: alimentos compuestos por frutas, legumbres y
Grupo. hortalizas; aceites y grasas a partir de sustancias y
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria vegetales; productos cárnicos; pescado y productos
Anual, se acordó reelegir a los miembros del Directorio para derivados; entre otros.
el periodo 2013-2015. Sin embargo, en mayo del 2014 Gloria S.A. se ha posicionado como la principal empresa
presentó su renuncia el Sr. José Rodríguez Rodríguez al comercializadora de leche evaporada a nivel nacional,
cargo de Director, motivo por el cual se propuso reducir el manteniendo un sólido crecimiento y liderazgo en el
número de Directores. mercado lácteo, en el cual su participación ha mantenido
En Junta Anual de Accionistas Obligatoria Anual, se una tendencia creciente. Ello es consecuencia de la calidad
reeligieron los miembros del Directorio por tres años 2016- de sus productos y de la permanente innovación en el
2019, estando conformado por los siguientes miembros, desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades,
directamente vinculados al accionariado: que le han permitido ingresar, del mismo modo, a mercados
internacionales.
Directorio Desde el año 2003, Gloria S.A. mantiene un convenio con
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodríguez Rodríguez
Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de José Rodríguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodríguez Rodríguez
Directores: Claudio Rodríguez Huaco Banda S.A., para la distribución de sus productos en Lima y
a nivel nacional, por un plazo de 2 años renovables.
Dirección Corporativa
A la fecha, Gloria exporta a 75 países del mundo, entre El
Director Corp. de Finanzas: Francis Pilkington Ríos
Director Corp. de RR.HH.: Néstor Hernán Astete Angulo Caribe, América Latina, Medio Oriente y el Oeste de África,
Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Jorge Devoto Acha previéndose para el 2016 su ingreso al mercado de China.
Director Corp. de Sistemas: Vacante
Directora de Fusiones y Adquisiciones: Paola Medina Chavez La capacidad de distribución local de Gloria S.A. permite
Contralor General Corporativo: Juan Luis Kruger Carrión llegar a todos los mercados que abastece y desempeñarse
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero: John Carty Chirinos
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.: Luis Alberto Chocano Belaunde con éxito en un entorno altamente competitivo, lo que ha
Representante Legal Sucursal USA: José Rodríguez Rodríguez sido logrado gracias a la integración vertical, eficiencia
Gerencia Gloria S.A. operativa y aprovechamiento de sinergias, en todas las
Gerente General: Pablo Trapunsky Vilar empresas vinculadas al Grupo Gloria.
Gerente Corp. de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar
Gerente Corp. de Exportaciones: Javier Martínez Briceño El portafolio de Gloria S.A. está conformado por productos y
Gerente Corp. de Finanzas: Juan Pablo Boza Rizo Patrón por marcas que cubren las necesidades de todos los
Gerente Corp. de Planeamiento Fin.: César Abanto Quijano
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Núñez Fernández segmentos sociales de la población:
Gerente de Operaciones: Diego Cobo Salazar
Gerente de Seguridad Integral: Hebert Calderón Alemán
Gerente de Ingeniería de Proy.: Carlos Garcés Villanueva
Gerente de Logística: Juan Bustamante Zegarra
Gerente de Seguros: José Zereceda Ortiz de Zevallos

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

4
 Otros Der. Lác.
Ingresos por Producto - Diciembre 2015 Del total de ingresos generados por las exportaciones,
1.08% Envases Exportaciones
0.72% 9.98%
Otros 5.49% 82.65% (83.42% al cierre del 2014) son producto de la venta
Panetón 0.88%
de leche evaporada.
Leche
Mantequilla
1.45%
Evaporada La participación de ingresos provenientes de la leche
Yogurt 49.18%

Jugos y
16.72% evaporada, ha presentado una disminución paulatina en
refrescos 3.52% relación a ejercicios anteriores, debido al incremento en la
Quesos 2.15% Leche Fresca
8.83%
producción y en las ventas de otros productos, sin que ello
disminuya la importancia de ese negocio.

Leche evaporada es el producto de mayor representatividad

Principales productos exportados - Diciembre 2015
de Gloria, lo que determina que los ingresos generados por Néctar y Otros
1.45%
esta línea, sean los de mayor participación en las ventas Refrescos
3.74%
totales de la empresa. En sus diversas presentaciones y Leche
Condensada
bajo distintas marcas, la venta de leche evaporada, al cierre 7.33%

del año 2015, generó 49.18% de los ingresos totales de la Leche Fresca Leche
empresa, sin considerar las exportaciones de este producto 4.83% Evaporada
82.65%
(57.43% si se considera las ventas de leche evaporada en el
mercado internacional).
A diciembre del 2015, las ventas de productos lácteos de
Gloria, locales y extranjeros, ascendieron a S/ 2,812.80 Destaca el crecimiento de los ingresos por ventas
millones, destacando la participación de los diferentes tipos registrados en los últimos ejercicios, por productos tales
de leches (76.47%) y la estabilidad de las ventas de sus como yogurt y leche fresca, que representan 16.75% y
derivados lácteos (crema de leche, base de leche, 8.83% de los ingresos por ventas de la empresa, en el
mantequilla y manjar blanco). mercado local, al cierre del 2015.
Es de rescatar el crecimiento en las ventas de otros
Ventas de lácteos nacional y exportaciones productos, como quesos y mantequilla, que si bien tienen
2.22% 2.22% 2.44%
100%
2.69% 2.41% 2.39%
2.41%
2.40%
aún un bajo porcentaje de participación en los ingresos
90% 17.08% 17.24%
totales, vienen registrando sistemáticos incrementos en sus
18.12% 18.71%
80%
70%
60% volúmenes de ventas.
50%
40% 78.01% 78.13% 77.06% 76.47% El reconocimiento de la calidad del producto leche
30%
20% evaporada “Gloria”, ha permitido a la empresa posicionar
10%
0%
adecuadamente otros productos en el mercado, al ser la
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 empresa reconocida como líder a través de los años, no sólo
Leches* Yogurt Quesos Derivados Lácteos
en la venta de leche evaporada, sino también en la venta de
*Leches: Leche evaporada, leche fresca, leche en polvo y leche yogurt, leche fresca y mantequilla.
condensada.

En relación a los productos exportados por Gloria, éstos Concentración de Ingresos

ascendieron a S/ 351.36 millones al cierre del 2015 (S/ 100%
74.67%
395.97 millones al cierre del 2014), mostrando tendencia 80%
60.87% 57.43%
creciente a través de los años, producto del permanente 60%
39.13% 42.57%
ingreso hacia nuevos mercados. 40% 25.33%
20%
Millones Ventas por destino 0%
3,168.41 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
3,500
2,633.41 2,838.53 3,027.92
3,000 Leche Evaporada Otras Lineas
2,500
2,000
1,500 a. Operaciones
1,000
315.75 310.25 395.97 351.36
Gloria S.A. mantiene una posición de liderazgo en el sector
500
0
lácteo peruano desde hace más de 70 años.
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
Exportación Nacional
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

5
industrial de recepción y procesamiento de leche, en donde Capacidad Instalada de Derivados Lácteos Dic.2015

se producen leche evaporada, derivados lácteos (yogurt,

350

Millones de Litros por año

Capacidad Instalada Capacidad Utilizada
300
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; así como 250
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una 200

unidad de evaporización de leche y de producción de leche 150

evaporada para la región sur del país; (iii) Majes (Arequipa), 100
50
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca, 0
proveniente de los ganaderos de la zona, que es Leche UHT / Jugos / Yogurt / Refrescos
Yomost/Yogurello
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos líquidos, reforzando las operaciones Capacidad Instalada de Derivados Lácteos Dic.2015

descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se 5

Capacidad Utilizada Capacidad Instalada
4

Millones de Kg. por año

concentra leche fresca y se elaboran derivados lácteos 4

(como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) Trujillo, 3

3
donde se acopia, procesa y evapora leche fresca, 2
2
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad, 1

Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo 1

0
Industrial de Huachipa (Lima). Queso Fresco Queso Maduro Manjarblanco

El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye

una de las actividades más relevantes dentro de su
Gloria, a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
meticulosa y variada cadena de producción. Gloria posee la
prima para abastecer al mercado nacional, se ve obligada a
infraestructura de recolección de leche más grande del Perú,
importar insumos lácteos como: leche entera en polvo, leche
logrando acopiar alrededor de 1,980 TM de leche al día,
descremada en polvo y grasa anhidra de leche.
proveniente de más de 18,500 productores en el negocio de
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abastecimiento de todo el Perú, destacando las operaciones
abarcando todo el proceso de producción de productos
de los departamentos de Arequipa, Lima y Trujillo.
lácteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
La leche fresca es transportada a diversas plantas
producción, el envasado y la distribución.
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
Ello ha sido logrado gracias a sus propias líneas de
nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al
producción y a la integración, que permiten la participación
extremo sur del país, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal (para los
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de azúcar),
de procesamiento.
Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logística
Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
de distribución).
ganaderos, brindándoles apoyo constante mediante el
Gloria cuenta con una amplia y eficiente red de distribución,
suministro de tecnología y capacitación.
que de permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el
En forma conjunta las plantas industriales de Huachipa y
Perú.
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
producción anual de 22.89 millones de cajas de leche
b. Marcas y presentaciones
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una), habiendo
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las más
producido, a diciembre del 2015, 20.89 millones de cajas de
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
leche.
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
A diciembre del 2015, las plantas produjeron 143.21 millones
fresca, yogurt y jugos.
de litros de leche y 205.74 millones de litros de yogurt.
La introducción de marcas como Soalé y SoyVida, ha
En cuanto a la producción de derivados lácteos, la capacidad
permitido atender el mercado de productos lácteos
utilizada de las plantas, a diciembre del 2015, fue de 1.31
elaborados con proteínas de soya.
millones de kilos de queso fresco, 3.62 millones de kilos de
Cada marca está enfocada en un segmento distinto, y tiene
queso maduro, 2.80 millones de kilos de queso madura y
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
1.70 millones de kilos de manjar blanco (dulce de leche).
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonlé,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y café

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

6
 Mónaco. Las marcas Bonlé, Aurora, Pil y El Establo son Principales marcas de leche a nivel nacional - Dic.2015

utilizadas para la exportación de leche evaporada y Chicolac 0.51% Otros 0.04%

SoyVida 2.31% Bonlé 2.46%

derivados lácteos. Bella Holandesa Pura Vida
Además de las marcas propias, Gloria posee los derechos 1.09% 13.31%

de uso de las marcas Tampico, para la producción de Programas

Sociales
refrescos, así como Yomost, para la producción de yogurt. 13.39%
Gloria
En abril del 2010, Gloria adquirió los signos distintivos 66.89%

(marcas y lemas comerciales), de la denominación “Milkito”,

de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidación. La marca de productos Milkito fue líder en el
rubro de yogurt en los años 80-90. Gloria relanzó Milkito con
un producto yogurt de un litro “bio” con alta dosificación de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificación de
productos, ya sea a través de marcas clásicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Se rediseñan empaques, se innovan presentaciones y se
modifican los formatos de los diferentes productos,
manteniendo como objetivos principales incrementar el
consumo per cápita de lácteos a nivel nacional y fomentar el
crecimiento del consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas más representativas se tienen las
siguientes:
Marca Producto
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectár, Refrescos, Mantequilla, Crema de
Gloria
Leche, Conservas de Pescado, Leche Condensada,
Mermelada, Panetón, Base de Helados, Agua
Pura Vida
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectár
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Soy Vida
Yogurt
Bella Holandesa Leche evaporada, Leche UHT
Bonlé Leche evaporada, Quesos
Milkito Yogurt
Tampico Refresco
Mónaco Café
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
A la fecha, destaca el posicionamiento de la marca Gloria, en
sus productos con mayor participación, leche y yogurt.
Al cierre del 2015, las ventas nacionales de leche
ascendieron S/ 2,072.61 millones, entre las variedades de
leche evaporada, leche condensada, leche fresca y leche en
polvo, cuya principal marca, en términos de venta, fue Gloria.
Por su parte, las ventas nacionales de yogurt ascendieron a
S/ 588.63 millones, principalmente, atribuibles a ventas de
yogurt Gloria y, en menor medida, YoMost y Milkito.
Principales marcas de Yogurt a nivel nacional
SoyVida
Dic.2015
YoMost
0.87%
3.34%
Pura Vida
7.87%
Milkito
3.99%
Gloria
83.93%
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. está apoyado por
un importante plan de inversiones en activos fijos y por el
desarrollo de nuevos productos.
Las plantas procesadoras están en crecimiento constante
gracias a la permanente incorporación de maquinaria
moderna.
Gloria cuenta con una amplia cartera de proyectos de
inversión destinados a incrementar la capacidad productiva
de sus plantas industriales, lo que abarca todos sus
procesos, desde la recepción de leche fresca (en sus
centros de acopio, que superan los 2 millones de kilogramos
de leche cruda por día), hasta la distribución del producto
final.
Todo ello se enmarca en una estrategia, destinada a
asegurar adecuada calidad de sus productos, eficiencia en
costos, cumplimiento de rigurosos estándares de calidad y
protección del medio ambiente.
La adecuada diversificación de su oferta de productos para
abastecer la creciente demanda de leche y derivados
lácteos, busca captar nuevos mercados (estratificados por
edades, condición socioeconómica y hábitos de consumo;
entre otros factores), tanto a nivel nacional, como
internacional.
En el ejercicio 2014, Gloria realizó inversiones por S/ 66.18
millones, destinadas, principalmente, a la ampliación de la
línea de producción de derivados lácteos (plan de
producción de Huachipa). Además, se utilizaron recursos
para instalación y compra de maquinarias y de equipos,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

7
requeridos para la implementación de la planta de panetones (alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche
y de la planta de leche condensada. en polvo (alrededor de 1%).
Del mismo modo, Gloria registró obras en curso por De acuerdo con información del Ministerio de Agricultura y
S/ 178.51 millones, al cierre del 2015, por concepto de Riesgo, durante el año 2015, la producción acumulada de
activos que se encuentran en construcción y/o instalación, leche cruda de vaca fue de 1.89 millones de toneladas,
tales como edificios, máquinas y equipos, entre otros. superior en 3.00% a la producción del año 2014. De ésta,
Las diversas inversiones realizadas en la planta de alrededor del 50% fue utilizado como insumo para
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta establecimientos de manufactura de productos lácteos.
productora de leche evaporada más grande del mundo, con Ello repercutió en una mayor producción de la industria
una producción de gran escala, que accede con precios láctea en el Perú en 7.00%, asociada, principalmente, a
competitivos, a mercados internacionales. incremento de leche pasteurizada, yogurt y leche evaporada.
En el año 2015, Gloria efectuó inversiones por S/ 281.8
millones, entre las que destacan Red Eléctrica 60 kV, planta Variaciones 2015/2014
Producto 2015
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre
de elaboración de leche evaporada 0% lactosa, nueva planta Leche pasteurizada 10.20% 5.40% -0.30% 17.30% 7.80%
UHT Arequipa, planta La Pascona Trujillo, ampliación de Leche evaporada -0.60% -0.70% 11.30% 7.70% 4.50%
Mantequilla 8.40% 9.00% 28.00% 43.80% 22.20%
cámaras frigoríficas, nueva planta de Majes, entre otras. Manjar Blanco -7.90% -14.70% 0.90% 7.20% -3.60%
Queso 5.60% 8.70% 11.40% 6.60% 8.00%
4. Mercado y Posición Competitiva Cremas -12.50% -0.90% -30.40% -6.60% -12.70%
Yogurt 8.30% 8.00% 12.20% 5.30% 8.40%
Productos Lácteos 3.80% 3.40% 10.20% 8.50% 8.50%
El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza Fuente: Minagri
por operar con elevada concentración, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestlé y Laive), abastecen a El mercado de leche industrializada en Perú también se
más de 90% del mercado, mientras que el saldo está caracteriza por la importación de productos lácteos,
conformado por productores artesanales. principalmente, leche en polvo entera y descremada,
Nestlé Perú es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, dependiendo de la cotización internacional, para ser
empresa que inició operaciones en el país en 1919, utilizada como materia prima para la elaboración del
mediante la importación de productos. producto final destinado a los clientes.
En la actualidad, Nestlé Perú cuenta con tres plantas En términos de volumen, entre enero y agosto del 2015, se
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de importaron por un valor de US$ 77.14 millones, de los
leche. cuales 73.7% fueron importados por Gloria y 8% por Nestlé,
Laive se fundó en 1910, bajo el nombre de Sociedad según información de la Asociación de Ganaderos de Lima.
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en 1994. Estas importaciones fueron 16.0% superiores a las del
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a mismo período del año 2014, por menor precio internacional.
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima, Entre los principales países proveedores, destaca Nueva
siendo su principal centro de acopio en Majes – Arequipa. Zelanda y Estados Unidos.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia El mercado total de leche industrializada mantiene un
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos, constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
con una gama cada vez más amplia y con novedosas continúa liderándolo con una participación de 82.0% de la
presentaciones en cada caso. producción total al cierre del año 2015.
Entre principales fortalezas de la industria láctea en el Perú, Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
destaca su integración vertical, pues las tres empresas principalmente a través de su marca tradicional “Gloria”, que
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca (su con diversas presentaciones, está sólidamente posicionada
principal insumo), y del procesamiento, envasado y en el mercado peruano.
distribución. Ello permite obtener importantes economías de La participación de Gloria, en sus diversas marcas, en la
escala, así como la creación de barreras a la entrada frente venta total de leche evaporada en el mercado nacional fue
la posibilidad de nuevos competidores. de 84.8% en el periodo bajo análisis.
El producto lácteo más demandado en el mercado peruano Además del liderazgo de la empresa en el mercado de
es la leche evaporada. La distribución según el tipo de leche leches industrializadas y de leche evaporada, ha alcanzado
más consumida en el mercado peruano es: leche evaporada también el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

8
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas que buscan acceder a toda la pirámide de la población, con
enfocada en un tipo de consumidor específico. el propósito de incrementar el consumo de lácteos y de sus
derivados en todos los sectores socioeconómicos.
Participación de Mercado de Gloria S.A.
90% Al cierre del año 2015, Gloria obtuvo ingresos por ventas
80% ascendentes a S/ 3,519.76 millones, lo que representó un
aumento de 2.49%, respecto a lo registrado al cierre del año
70%
2014, S/ 3,434.15 millones, ajustado a valores constantes de
60% diciembre del 2015 (considerando valores corrientes, el
50% aumento de las ventas ha sido de 5.15%).
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Leche industrializada Leche evaporada
Ventas de Gloria
Fuente: Gloria 4,000
3,500
8.62% 2.49%
6.55%
Participación de mercado 3,000 10.01%

M illones de soles
Producto 2013 2014 2015 2,500
Leches industrializadas 78.0% 80.6% 82.0% 2,000
Leche evaporada 81.6% 84.6% 84.8% 1,500
Leche fresca 76.7% 76.4% 76.8% 1,000
Yogurt 81.0% 82.5% 81.9% 500

Leche en polvo Comerc. 22.2% 22.7% 19.78% 0

Refrescos 24.7% 33.5% 37.62% Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Jugos Néctares 17.8% 21.8% 23.68% Leche evaporada Leche UHT Yogurt Jugos y refrescos Quesos Otros Servicios

Mantequilla 56.3% 60.6% 57.95%

Quesos 34.5% 37.3%
Manjarblanco 20.8% 27.4%
Fuente: Gloria
5. Situación Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendió el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin
embargo, para efectos de análisis comparativo, las cifras
contables de la institución han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2015:
Período Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
IPM 208.2217 211.4574 214.5729 220.1306
Factor Anualizador 1.0572 1.0410 1.0259 1.0000
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posición de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
observado en la mayor parte de todas sus líneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compañía, con una participación de 57.43%
de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre
del 2015.
Gloria busca permanentemente diversificar su producción y
sus ventas, gracias a una positiva penetración en el
mercado de sus diferentes productos, como yogurt, leche
fresca UHT, quesos y mantequilla.
Para ganar posición en el mercado, la empresa viene
lanzando una importante variedad de tipos de productos y
de envases, promoviendo el desarrollo de nuevas marcas
35.6%
28.30% Este aumento responde a un crecimiento en los volúmenes
de venta de leche UHT, yogurt, queso, bebidas no
carbonatadas (néctares y refrescos) y en conservas en el
mercado local.
En el periodo bajo análisis, se ha registrado una disminución
en las exportaciones de 11.27% a S/ 351.36 millones, con
cifras ajustadas a valores constantes de diciembre del 2015.
Gloria exporta a 75 países del mundo, leche evaporada,
productos alimenticios y bebidas, en base a su producción a
gran escala, que permite acceder a los mercados
internacionales a precios competitivos.
Hacia el año 2016, se espera que Gloria pueda ingresar al
mercado de China, sumando un importante destino a sus
envíos de leche. Se estima que en el primer año de
operaciones se estaría exportando 100 contenedores de
leche por más de US$ 2.5 millones.
El creciente nivel de producción ha colaborado con el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y a una mayor dilución de los costos fijos,
aunque el margen bruto de producción ha sido menor como
consecuencia del incremento en el precio de las materias
primas.
Los ingresos de Gloria aumentaron 2.49%, mientras que los
costos de venta lo hicieron en 2.58% en el periodo bajo
análisis, por lo que el margen bruto pasó de ser 22.96% de
los ingresos al cierre del 2014, a ser 22.89% al cierre del
2015.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

9
 Ingresos en Miles S/. Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015 Δ% ingresos Se generó un resultado operacional 5.21% inferior, al pasar
L. Evapor. 1,667,881 1,738,918 1,731,141 -0.45%
Yogurt 508,674 562,275 588,627 4.69% de ser S/ 392.63 millones a diciembre del 2014, a S/ 372.17
L. Fresca 229,631 237,447 310,816 30.90% millones a diciembre del 2015 (10.57% de las ventas).
Quesos 71,170 74,078 75,634 2.10%
Ello estuvo asociado con un EBITDA de S/ 440.14 millones
Jugos y Ref. 90,430 108,282 123,744 14.28%
Mantequilla 41,962 50,264 50,925 1.31% (S/ 460.52 millones al cierre del 2014), que refleja la
Panetón 35,214 36,289 31,004 -14.56% importante capacidad operativa y de generación de la
Otros Der. Lác. 35,864 37,580 37,909 0.88%
Envases 19,857 21,066 25,307 20.13% empresa.
Exp. 310,248 395,967 351,356 -11.27% Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2015,
Otros 150,567 171,982 193,298 12.39% Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/ 57.79
Total 3,161,499 3,434,148 3,519,761 2.49%
* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de diciembre del 2015 millones (S/ -34.56 millones al cierre del 2014), teniendo
como principal componente los gastos financieros netos
Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,713.93 millones al cuyo monto ascendió a S/ 57.05 millones (S/ 35.94 millones
cierre del 2015) responden a compras de mercadería e a diciembre del 2014). El incremento de los gastos
insumos para la elaboración de los productos, así como a financieros responde principalmente a los intereses por
gastos en mano de obra para el procesamiento y la préstamos, adquiridos de bancos y de relacionados, bonos
fabricación de éstos, cuyas variaciones impactan en los corporativos y deuda tributaria.
márgenes de la empresa. Asimismo, se registró un monto negativo ascendente a
S/ 741 mil correspondiente a diferencia en cambio (S/ +1.38
4,000
Ingresos Costo de Ventas Mg Bruto Ventas
27%
millones al cierre del 2014), asociada a una posición pasiva
3,500
26.16%
26% neta de S/ 38.63 millones registrada al cierre del 2015, por
3,000
efecto de la importante participación de cuentas por pagar
Millones de Soles

25%
2,500 24.77%

2,000 24% comerciales denominadas en moneda extranjera, frente a

1,500 22.96% activos corrientes en moneda nacional.
22.89% 23%
1,000 Al cierre del 2015, Gloria alcanzó una utilidad neta
22%
500
ascendente a S/ 214.01 millones, monto que resulta 14.82%
inferior a la obtenida al cierre del 2014, cuando se registró
0 21%
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

una utilidad neta ascendente s S/ 251.25 millones (a valores

constantes de diciembre del 2015).
El crecimiento de la producción y de las ventas, han
El menor resultado neto responde, principalmente, a
requerido mayor nivel de gastos administrativos y de ventas
mayores gastos financieros, por la colocación de tres nuevas
(S/ 439.94 millones a diciembre del 2014 vs. S/ 459.31
emisiones de su Primer Programa de Bonos Corporativos,
millones a diciembre del 2015), relacionados principalmente
así como por pago de intereses de sus emisiones vigentes.
con mayores gastos en publicidad, honorarios y comisiones,
Afectó el margen también la diferencia cambiaria asociada al
y de cargas diversas de gestión.
incremento del tipo de cambio durante el año 2015, así como
En el periodo bajo análisis, los otros ingresos operacionales
superiores gastos administrativos y de ventas atribuibles a
netos registraron un monto positivo, ascendente a S/ 25.64
mayores esfuerzos realizados por la empresa para continuar
millones (S/ 44.22 millones a diciembre del 2014), los cuales
promoviendo sus productos.
se originan principalmente por ingresos provenientes por
servicios diversos tales como alquileres, ventas de bienes y
40%
de servicios diversos y excesos de provisiones de años Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
35%
anteriores. 30%

Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de 25%

22.89%
distribución, pues cuenta con un contrato con la empresa 20%
15%
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual la ha 10%
10.57%

designado para la distribución de sus productos en el 5% 6.08%

departamento de Lima y para la comercialización de los 0%

Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
productos en los demás departamentos del país.
Deprodeca es el principal cliente de la empresa, siendo
responsable de 40.15% de las ventas de Gloria, al cierre del
2015.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

10
 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2015)
2012 2013 2014 2015
Ventas netas 2,967,215 3,161,499 3,434,148 3,519,762
Margen bruto 734,911 827,174 788,352 805,834
Resultado operacional 377,165 436,251 392,629 372,168
Depreciación del ejercicio 63,396 65,925 67,889 67,973
Flujo depurado 440,561 502,177 460,518 440,142
Gastos financieros netos 19,853 28,196 35,942 57,050
Resultado no operacional (6,872) (52,452) (34,561) (57,791)
Utilidad neta 255,441 261,259 251,246 214,014
Total Activos 2,576,180 2,665,775 2,924,060 3,177,595
Disponible 64,064 86,052 43,115 56,172
Deudores 412,339 482,296 573,067 249,505
Activo Fijo 1,232,531 1,286,312 1,320,581 1,474,868
Total Pasivos 1,096,621 1,155,801 1,340,212 1,576,591
Deuda Financiera 501,169 463,016 679,367 823,312
Patrimonio 1,479,559 1,509,974 1,583,848 1,601,004
Result. Operacional / Ventas 12.71% 13.80% 11.43% 10.57%
Utilidad Neta / Ventas 8.61% 8.26% 7.32% 6.08%
Flujo depurado / Activos Prom. 18.41% 20.17% 17.47% 15.29%
Rentabilidad patrimonial 17.72% 17.48% 16.24% 13.44%
Liquidez corriente 1.66 1.71 1.88 1.80
Liquidez ácida 0.71 0.78 0.80 0.36
Pasivos / Patrimonio 0.74 0.77 0.85 0.98
Deuda Financiera / Patrimonio 0.34 0.31 0.43 0.47
% de Deuda de corto plazo 60.8% 63.0% 57.6% 53.3%
D. Financiera / Flujo depurado 1.14 0.92 1.48 1.87
Índice de Cobertura Hittórica 14.33 16.00 18.79 19.55
Ebitda
Ebitda 440,561 502,177 460,518 440,141
Deuda Financiera / Ebitda 1.14 0.92 1.48 1.87
Ebitda / Gastos financieros 22.19 17.81 12.81 7.72

La utilidad neta para el periodo bajo análisis representó b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
6.08% de los ingresos por ventas, rendimiento que se La estructura pasiva de Gloria se encuentra concentrada en
encuentra por debajo del correspondiente a la del mismo el corto plazo (53.33%), dada la importancia de cuentas por
periodo del año anterior (7.32% de los ingresos a diciembre pagar, entre comerciales y diversas, así como por la
del 2014). participación de cuentas por pagar a sus relacionadas cuyo
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo vencimiento es corriente. Además, al cierre del ejercicio
análisis, están ligeramente por debajo de los registrados en 2015, destaca la recomposición de los pasivos de Gloria, por
periodos anteriores, manteniéndose aún en niveles la cancelación de parte de su deuda bancaria, hacia la
adecuados, confirmando la eficiencia de las operaciones. adquisición de nueva deuda a través de emisiones de bonos
Ello se atribuye, en cierta medida, a los gastos en los que corporativos, buscando obtener financiamiento a mejor
está incurriendo Gloria para soportar la ampliación de sus costo.
operaciones, que requieren la adquisición de deuda Al 31 de diciembre del 2015, el total de pasivos de Gloria
bancaria y emisiones provenientes del mercado de ascendió a S/ 1,576.59 millones, 17.64% mayor a la
capitales, así como gastos de publicidad y marketing, registrada al cierre del 2015 (S/ 1,340.21 millones,
destinados a la implementación de campañas para continuar considerando valores constantes de diciembre del 2015).
diversificando y promoviendo la creciente oferta de Si se considera valores corrientes, se registra un aumento
productos. de 20.68% en los pasivos totales (S/ 1,306.38 millones vs.
S/ 1,576.59 millones).
Los requerimientos de financiamiento de Gloria vienen
siendo cubiertos a través de obligaciones con entidades
financieras, así como a través de emisiones de bonos.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

11
Al cierre del año 2015, Gloria registró obligaciones con el
público por S/ 639.12 millones, 2.72 veces mayor a lo
registrado al cierre del 2014 (S/ 234.62 millones), por las
nuevas emisiones colocadas dentro de su Primer Programa
de Bonos Corporativos.
Ello refleja la holgada situación financiera de Gloria, en
relación a la capacidad productiva de sus operaciones,
principalmente, asociada a la mayor adquisición de deuda
no financiera, que es corriente y que no genera intereses.

2014 Distribución de pasivos

Distribución de pasivos
1,800
Dividendos por
1,600
pagar
1,400
6.81%
1,200
M illo n e s

1,000 Otros pasivos

800 10.02% Emisiones
600
17.51%
Cuentas por pagar Bancos
400
32.49% 31.71%
200
0
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Obligaciones con el público Bancos Cuentas con relacionadas Cuentas con

Cuentas por pagar Otros pasivos Dividendos por pagar relacionadas
1.47%
Dividendos por
pagar
Las obligaciones con el público representaron 40.54% de los 2015 Otros pasivos 6.76%
8.31%
pasivos totales de la empresa. Emisiones

Por concepto de obligaciones con el público, Gloria presentó: Cuentas por

pagar
40.54%

(i) cuatro emisiones vigentes del Primer Programa de Bonos 33.06%

Corporativos con un saldo en circulación de S/ 593.02

millones, con vencimientos los años 2020 y 2035, a una tasa Cuentas con Bancos
7.17%
relacionadas
promedio de 6.41%; y (ii) tres emisiones vigentes del 4.17%

Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles

Comerciales con un saldo en circulación de S/ 38.30
millones, con vencimiento corriente, a una tasa promedio de
6.55%.
El Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria tiene
por objetivo captar recursos a ser destinados a la
reestructuración de sus pasivos, reflejándose ello en la
importante disminución de sus deudas con instituciones
bancarias.
Al cierre del 2015, la deuda con los bancos de Gloria
ascendió a S/ 113.08 millones, 73.39% inferior a la deuda
registrada al cierre del 2014 (S/ 425.02 millones), en
concordancia con su objetivo de diversificar sus fuentes de
fondeo, hacia alternativas de menor costo relativo.
La deuda bancaria ha sido provista por tres instituciones
financieras locales.
Al 31 de diciembre del 2015, la deuda financiera (deuda
bancaria y obligaciones con el público) representó 47.71%
de los pasivos totales de la empresa, registrando un
incremento de 14.03% (de S/ 659.63 millones a S/ 752.20
millones, a valores constantes de diciembre del 2015),
principalmente atribuible a las nuevas emisiones en el
mercado de capitales, neto de la menor deuda bancaria
registrada.
Gloria registró un endeudamiento financiera que fue 0.47
veces el patrimonio de la empresa y 1.71 veces el EBITDA
(0.43 y 1.43 veces al cierre del 2014, respectivamente).
La deuda no financiera de Gloria ascendió a S/ 824.39
millones, mostrando un aumento de 21.13% en relación a la
registrada al cierre del 2014 (S/ 680.58 millones, a valores
constantes), principalmente, debido a mayores cuentas por
pagar a sus relacionadas (+232.92%) y a mayores
dividendos por pagar (+16.97%).
La deuda no financiera de Gloria, estuvo conformada,
principalmente, por: (i) cuentas por pagar a relacionadas (S/
65.71 millones) proveniente de otras empresas
pertenecientes al Grupo Gloria, entre cuentas por pagar
comerciales corrientes que no devengan intereses para la
adquisición de productos y servicios diversos y préstamos
por pagar corrientes a un interés anual de 5% en soles y
1.20% en dólares; (ii) cuentas por pagar diversas (S/ 521.18
millones), principalmente, comerciales de vencimiento
corriente y que no devengan intereses, provenientes de
proveedores nacional y del exterior para la adquisición de
materia prima y suministros; y (iii) otros pasivos (S/ 130.96
millones), entre provisiones, impuestos, retenciones, entre
otros.
La política de dividendos de Gloria, contempla que las
utilidades de libre disposición se abonarán en la cuenta de
resultados acumulados, pudiendo aplicarse para la
distribución como dividendos hasta 60% de estas, previa
aprobación de la Junta General de Accionistas.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

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 Deuda Por su parte, las cuentas por cobrar a relacionadas surgen
900
Deuda Financiera 752
824 de la venta de productos a sus vinculadas, así como se la
800 722
660 681
700 630Financiera
Deuda No prestación de servicios generales de soporte a éstas.
600
El pasivo corriente de Gloria ascendió a S/ 840.72 millones,
Millones de Soles

467 434
500
400
300
8.90% superior al registrado al cierre del 2014,
200 representando 53.33% de los pasivos totales. Su incremento
100
0 responde a mayores cuentas por pagar a relacionadas, así
como a los dividendos comprometidos pendientes por pagar
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

y a cuentas por pagar a proveedores de vencimiento

En Junta General de Accionistas efectuada el 12 de marzo corriente, propias de sus operaciones.
del 2016, se aprobó la distribución de dividendos
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos al Capital de trabajo
31 de diciembre del 2015 por S/ 156.87 millones, que 1,600
1.88
1.90
1,400 1.86 1.85
resultaron en dividendos por pagar ascendentes a S/ 106.54 1,200 1.80 1.80

Millones de soles
1,000
millones al cierre del 2015. 800
1.75
1.71 1.70
El patrimonio neto de Gloria ascendió a S/ 1,601.00 millones 600
1.66 1.65
400
al 31 de diciembre del 2015 (S/ 1,583.85 millones al 31 de 200 1.60
0 1.55
diciembre del 2014). Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
Al cierre del 2015, se registra un capital social de S/ 382.50 Activos Corrientes Pasivos Corrientes Ratio de Liquidez

millones, conformado por 382,502,106 acciones comunes a

S/ 1.00 cada una y S/ 39.12 millones por 39,117,107
acciones de inversión a S/ 1.00 cada una.
Además, Gloria registró otras reservas de capital por
S/ 76.50 millones y mayores utilidades retenidas por
S/ 1,102.89 millones, asociadas a los mejores resultados
obtenidos en los últimos años.
El ratio de endeudamiento total (pasivos totales entre
patrimonio neto) de Gloria fue de 0.98 veces (0.85 veces al
cierre del ejercicio 2014), en razón al incremento de los
pasivos.
c. Situación de liquidez
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria contó con activos totales
por S/ 3,177.60 millones, registrando un incremento de
8.67% en relación a los registrados al cierre del 2014
(S/ 2,924.06 millones, a valores constantes de diciembre del
2015). Si se considera valores corrientes la variación fue de
+11.49%.
Los activos corrientes representaron 47.61% de los activos
totales, habiéndose incrementado en 4.36% a S/ 1,512.86
millones. Ello responde, principalmente, a mayor disponible
(+30.29%) y a mayores cuentas por cobrar a sus empresas
relacionadas (+9.8 veces).
El disponible está conformada por fondos fijos
correspondientes a clientes en cheques pendientes de
depósito, así como por cuentas corrientes denominadas en
moneda nacional y en moneda extranjera y depósitos
bancarios de vencimiento corriente.
Al cierre del 2015, Gloria registró un fondo de maniobra de
S/ 672.14 millones (S/ 677.72 millones al cierre del 2014),
denotando la importante capacidad de la empresa para
continuar expandiendo sus operaciones, dado que cuenta
con recursos permanentes suficientes para enfrentar sus
deudas inmediatas. Ello está relacionado con un ratio de
liquidez corriente de 1.80 veces al cierre del 2015, que
refleja niveles holgados de liquidez, comparables por la
importancia de sus recursos disponibles, sus inversiones de
fácil liquidación, así como el monto de cuentas por cobrar
diversas.
d. Índice de Cobertura Histórico
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria registró un Índice de
Cobertura Histórico (ICH) de 19.55 veces (18.79 veces al 31
de diciembre del 2014), cuya variación en el indicador está
relacionada con la adquisición de deuda financiera a menor
costo relativo.
La estructura pasiva de Gloria se ha modificado entre los
ejercicios 2014 y 2015, mediante el reemplazo de deuda
bancaria por recursos obtenidos en emisiones públicas, a
mejores tasas.
A la fecha, la institución cuenta con dos programas vigentes:
(i) Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales, hasta por un monto máximo en circulación de
US$ 200 millones, de los cuales, al cierre del 2015, se
encontraban en circulación S/ 38.30 millones; y (ii) Primer
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto
máximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
colocados S/ 593 millones.

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

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Considerando los saldos mencionados, para el cálculo del La cobertura actual de Gloria se refleja en el importante nivel
ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el corto de EBITDA que genera suficientes recursos para enfrentar
plazo, por S/ 350 millones dentro de los programas vigentes. los gastos financieros actuales, evidenciado en un ratio de
En un escenario conservador, Gloria dispone de recursos endeudamiento (EBITDA en relación a gastos financieros)
que podrían ser captados en base a sus programas, de 7.72 veces (12.81 veces al cierre del 2014).
asumiendo que los nuevos fondos obtenidos serían La operación de Gloria refleja adecuados ratios de eficiencia,
utilizados para seguir realizando inversiones, más no para principalmente, en cuanto a su productividad. Ello está
reemplazar deuda actual. respaldado por la experiencia de su administración, así como
El ICH indica que la empresa cuenta con un flujo de por la comprobada capacidad y compromiso alcanzada por
generación holgado, que le permitiría adquirir nueva deuda, el cumplimiento histórico de pago de sus obligaciones
dado el bajo costo promedio de sus pasivos reales y financieras.
proyectados, considerando la muy adecuada rentabilidad de
sus activos. Cobertura de Deuda
600 25
500 22.19
20
M M S/ .
Capacidad de Cobertura de Deuda 400 17.85 17.81
15
1,000 25 300 12.81
v 10
800 18.79 19.55 20 200 7.72
14.33
16.00 100 5
600 12.64 15
0 0
400 10
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
200 5
Gastos financieros EBITDA EBITDA / Gastos Financieros
- 0
2011 2012 2013 2014 2015
Flujo Dep. D.Financiera ICH

EMPRESAS CORPORATIVAS Gloria – Diciembre 2015

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS
1. Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Gloría S.A., corresponde a la emisión de instrumentos
financieros por un monto en circulación de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renovó
el plazo de vencimiento del programa por dos años adicionales, plazo que ya venció sin ser nuevamente renovado.

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Autorizado Colocado Circulación Emisión Interés
Primera – Serie A 5 años S/ 60’000,000 S/ 52’125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00%
Segunda – Serie Única 3 años S/ 35’000,000 S/ 35’000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 50’000,000 S/ 50’000,000 Cancelada 14.02.05 6.625%
Cuarta – Serie A 5 años S/ 72’000,000 S/ 72’000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875%
Quinta – Serie A 7 años S/ 40’000,000 S/ 40’000,000 Cancelada 04.09.06 6.500%
Sexta – Serie A 7 años S/ 70’000,000 S/ 70’000,000 Cancelada 26.03.07 5.750%
Sétima – Serie A 10 años S/ 70’000,000 S/ 70’000,000 S/ 10’500,000 18.04.07 5.875%
Octava – Serie A 10 años S/ 100’000,000 S/ 100’000,000 S/ 20’000,000 26.10.07 6.78125%
Novena – Serie A 5 años S/ 90’000,000 S/ 50’000,000 Cancelada 30.04.09 6.46875%
Décima – Serie A 7 años S/ 80’000,000 S/ 78’000,000 S/ 7’800,000 29.09.09 6.5625%

2. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos financieros por un monto en
circulación de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 años contados a
partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Interés
Autorizado Colocado Circulación Emisión
Segunda – Serie A 7 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 26.09.14 6.0938%
Tercera – Serie A 5 años S/ 150’000,000 S/ 140’000,000 S/ 140’000,000 05.02.15 5.5625%
Cuarta – Serie A 20 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 05.02.15 7.1250%
Quinta – Serie A 5 años S/ 200’000,000 S/ 153’020,000 S/ 153’020,000 25.06.15 6.65625%

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