REGLA DE TAYLOR PARA EL CASO PERUANO 2008-2017

1. TEORIA ECONOMICA

La regla de Taylor, es una herramienta muy utilizada en política monetaria para definir el
nivel de la tasa de interés de referencia. De manera simplificada, esta regla explica el nivel
de la tasa de interés en función de 2 variables. La primera es la brecha de producto, que
es la diferencia entre el crecimiento del PBI potencial y el crecimiento estimado del PBI.
La segunda variable, y es la que normalmente hace al banco central actuar con más cautela
cuando busca aplicar una política monetaria expansiva, es la brecha de inflación, medida
como la diferencia entre la inflación objetivo del banco central y la inflación proyectada
para los próximos meses.

2. ESPECIFICACION

Taylor (1993), incorpora el concepto de tasa de equilibrio a la conducción práctica de la

política monetaria, en su famosa Regla de Política llamada Regla de Taylor, que es la regla
a partir de la cual la mayoría de Bancos Centrales fijan su tasa de interés de política. La
Regla de Taylor relaciona la tasa de política (tasa de referencia) a la tasa de inflación y la
tasa de expansión económica, de la siguiente manera:
𝑖𝑡 = 𝜋𝑡 + 𝑟 ∗ 𝑡 + 𝑎𝜋 (𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 𝑡 ) + 𝑎𝑦 (𝑦𝑡 − 𝑦̅𝑡 )

Donde:

𝒊𝒕 : Tasa de interés de referencia (nominal): Tasa de interés que el BCRP fija con la
finalidad de establecer un nivel de tasa de interés de referencia para las operaciones
interbancarias, la cual tiene efectos sobre las operaciones de las entidades
financieras con el público.

𝝅𝒕 : Tasa de inflación medida por el deflactor del PBI: Es la inflación objetivo que el
banco central se plantea dentro de un rango establecido que esta misma establece.

𝝅∗ 𝒕 : Tasa de inflación esperada: Es el incremento anual de los precios que los analistas
económicos, sistema financiero y empresas no financieras estiman que
prevalecerán en el futuro.

𝒓∗ 𝒕 : Tasa de interés real: Es la tasa de interés que habría prevalecido en ausencia de

expectativas de inflación. Se calcula descontando a la tasa de interés nominal el
efecto de la inflación

𝒚𝒕 : Tasa de crecimiento del PBI: Variación porcentual de la producción (medida por

el PBI real) en un periodo determinado. Esta tasa de variación existente de un año
a otro se mide tanto en el PBI total como en el de las distintas ramas.
̅𝒕
𝒚 : Tasa del PBI potencial: El crecimiento del PBI potencial es aquel que debería tener
el país para que no se afecte el empleo y el bienestar social
Nota: En uno de los artículos de Taylor, de 1993, se propone 𝑎𝜋 = 𝑎𝑦 = 0.5

Así la ecuación muestra que debe existir una relación entre 2 brechas, lo que guía las
decisiones de tasas de interés del Banco Central: brecha de inflación y brecha de producto.
La relación entre ellas es la siguiente:

i) una brecha positiva indica una política monetaria expansiva, como respuesta a que la
inflación o el producto observados se encuentran por debajo de los niveles deseados.
Existe una situación de baja inflación (o deflación) y bajo crecimiento (o recesión).

ii) una brecha negativa indica una política monetaria contractiva, como respuesta a que
la inflación o el producto observados se encuentran por encima de los niveles deseados.
Existe una situación de alta inflación y alto crecimiento.

3. ESTIMACION

La estimación del modelo se hace a través del método de mínimos cuadrados ordinarios.
Los resultados de la estimación se muestran a continuación:

Variable Dependiente: 𝒊𝒕
Método: Mínimos Cuadrados
Fecha: 12/02/18 Hora: 12:17
Muestra: 2008 2017
Observaciones Incluidas: 10

Variable Coeficiente E. Estándar Estadístico t Prob.

𝒓∗ 𝒕 1.065014 0.016372 65.05191 0.0000

𝝅𝒕 0.978260 0.006326 154.6387 0.0000
(𝝅𝒕 − 𝝅∗ 𝒕 ) 0.057532 0.026372 2.181518 0.0719
(𝒚𝒕 − 𝒚 ̅𝒕 ) -0.012062 0.005473 -2.204089 0.0697

R-cuadrado 0.999557 Media de variable Depend. 0.038910

R-cuadrado ajustado 0.999335 D. E de la variable Depend 0.009703
E.S de regresión 0.000250 Criterio de Info. AKEIKE -13.45967
Sumatoria de Residuos
al Cuadrado 3.76E-07 Criterio de Schwarz. -13.33864
Probabilidad de Registro 71.29835 Criterio de Hannan-Quinn -13.59244
Durbin-Watson stat 1.345478

𝒊𝒕 = 𝟎. 𝟗𝟕𝟖 ∗ 𝝅𝒕 + 𝟏. 𝟎𝟔𝟓 ∗ 𝒓∗ 𝒕 + 𝟎. 𝟎𝟓𝟕 ∗ (𝝅𝒕 − 𝝅∗ 𝒕 ) − 𝟎. 𝟎𝟏𝟐 ∗ (𝒚𝒕 − 𝒚

̅𝒕 )

Donde:

Variable Dependiente:

𝒊𝒕 : Tasa de interés de referencia.

Variables Independientes:

𝒓∗ 𝒕 : Tasa de Interés real.

𝝅𝒕 : Tasa de inflación medida por el deflactor del PBI.

(𝝅𝒕 − 𝝅∗ 𝒕 ): representa la brecha de inflación (Tasa de inflación medida por el deflactor
menos la Tasa de inflación esperada).
̅𝒕 ): representa la brecha del producto (Tasa de crecimiento del PBI menos Tasa del
(𝒚𝒕 − 𝒚
PBI potencial).
4. VERIFICACION

El modelo quedaría especificado de la siguiente manera.

𝒊𝒕 = 𝟎. 𝟗𝟕𝟖 ∗ 𝝅𝒕 + 𝟏. 𝟎𝟔𝟓 ∗ 𝒓∗ 𝒕 + 𝟎. 𝟎𝟓𝟕 ∗ (𝝅𝒕 − 𝝅∗ 𝒕 ) − 𝟎. 𝟎𝟏𝟐 ∗ (𝒚𝒕 − 𝒚
̅𝒕 )

Para la verificación, se procede a la interpretación de las probabilidades y valores de los

parámetros.

RESULTADOS
Parámetros Valor Probabilidad
𝒓∗
𝒕 1.065 0.000
𝝅𝒕 0.978 0.000
(𝝅𝒕 − 𝝅 𝒕 ) ∗ 0.058 0.072
̅𝒕 )
(𝒚𝒕 − 𝒚 -0.012 0.070
Estadísticos Valor
R-cuadrado 0.999557

El análisis de los resultados nos muestra que tanto en forma individual, como en forma
conjunta los parámetros estimados de la regresión, durante el periodo 2008-2017, son
estadísticamente significativos, al ser estos relativamente bajos, como se muestra en la
tabla anterior: 0.000; 0.000; 0.072 y 0.070 respectivamente.

INTERPRETRACION DE LOS PARAMETROS:

B1= 1.065; representa el grado de influencia de la tasa de interés real sobre la TIR, lo que
quiere decir que, durante el periodo 2008-2017 un cambio de 1% en la tasa de interés
real, incremento la TIR en promedio 1.065%. Es decir, hubo una relación directa.

B2= 0.978, representa la influencia de la tasa de inflación medida por el deflactor del PBI
sobre la TIR, lo que quiere decir que, durante el periodo 2008-2017 un cambio de la tasa
de inflación en 1%, la TIR se incrementó en promedio en 0.97%. Es decir, hay una
relación directa.

B3= 0.058, representa la ELASTICIDAD de la brecha de la inflación, lo que quiere decir

si esta brecha de inflación se incrementa en 1%, entonces la TIR se incrementara en
promedio 0.05%. Es decir, hay una relación directa.

B4= -0.012, representa la influencia de la brecha del PBI sobre la TIR, lo que quiere decir
que, si la brecha del producto bruto interno variaba en 1%, la TIR disminuía en promedio
0.012%. Es decir, hay una relación indirecta.

Por otro lado, el R-Cuadrado, representa la bondad del ajuste o en otras palabras el grado
de correlación entre la variable dependiente y las variables independientes o
predeterminadas. Así también se puede interpretar como el grado de influencia de las
variables dependientes sobre la variable dependiente.

Lo que quiere decir la tasa de interés real, la tasa de inflación medida por el deflactor del
PBI, de la brecha de la inflación y la brecha del PBI (Variables independientes o
explicativas) explican en un 99.9% las variaciones de la tasa de interés de referencia
nominal (Variable dependiente).

Entonces se concluye que existe una relación directa entra la TIR y la inflación, ya que, si
la inflación aumenta, la TIR tendrá que aumentar, por ende, la inversión disminuirá lo
que ocasionara que el consumo también se reduzca al igual que la demanda de dinero,
controlando de esta manera la inflación, pero afectado al crecimiento del país.

5. ANALISIS GRAFICO

NOTA: REGLA DE TAYLOR (*), es estimada sin tomar en cuenta la brecha del producto.

INTEPRETACION: Podemos observar en el grafico que las fluctuaciones de la Regla de

Taylor tanto tomando en cuenta la brecha del producto como sin tomar en cuenta la
brecha del producto se asocian a las fluctuaciones de la Tasa de Interés de Referencia
oficial fijada por el Banco Central de Reserva del Perú.

6. CONCLUSIONES

- Luego de la estimación econométrica de la regla de Taylor para el caso peruano,

concluimos que las variables independientes que tienen mayor influencia sobre la
TIR, son la inflación y la tasa de interés real.
- La variable que tiene menor influencia en la determinación de la TIR es la brecha
del producto, por lo que en algunos casos no se toma en cuenta. Por esta razón
en los anexos se presenta REGLA DE TAYLOR (*).
 Tasa inflación Tasa inflación Tasa de Tasa de
Tasa de interés Tasa del PBI
Año medida por aπ medida por inflación ay crecimiento de
real potencial
deflactor deflactor esperada PBI
2008 2.09% 3.73% 0.5 2.09% 3.78% 0.5 9.14% 7.50%
2009 1.53% 1.70% 0.5 1.53% 3.03% 0.5 1.05% 4.51%
2010 6.08% -3.79% 0.5 6.08% 2.53% 0.5 8.45% 5.61%
2011 5.13% -1.04% 0.5 5.13% 2.86% 0.5 6.45% 6.13%
2012 2.07% 2.13% 0.5 2.07% 2.86% 0.5 5.95% 5.88%
2013 1.42% 2.75% 0.5 1.42% 2.75% 0.5 5.84% 5.84%
2014 2.63% 1.13% 0.5 2.63% 2.74% 0.5 2.41% 5.01%
2015 2.91% 0.44% 0.5 2.91% 2.98% 0.5 3.31% 4.11%
2016 3.50% 0.71% 0.5 3.50% 3.16% 0.5 4.04% 3.72%
2017 3.88% -0.04% 0.5 3.88% 2.76% 0.5 2.47% 3.39%

Tasa de interés de
Año Regla de Taylor Regla de Taylor (*)
Referencia
2008 5.90% 5.8% 5.0%
2009 3.25% 0.7% 2.5%
2010 2.06% 5.5% 4.1%
2011 4.04% 5.4% 5.2%
2012 4.25% 3.9% 3.8%
2013 4.21% 3.5% 3.5%
2014 3.79% 2.4% 3.7%
2015 3.35% 2.9% 3.3%
2016 4.23% 4.5% 4.4%
2017 3.83% 3.9% 4.4%