01 Bop

Macroeconomı́a Internacional
Unidad 1 Macroeconomı́a Intertemporal de una Economı́a Abierta

Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a
Jorge F. Chávez
Universidad de Piura 2019-I
19 de marzo de 2019
Macroeconomı́a Internacional (UDEP 2019-I) Instructor: Jorge F. Chávez
Introducción
I Abrir la economı́a implica algunos cambios:

1. transacciones internacionales en los mercados de bienes
2. transacciones internacionales en los mercados financieros
I Nuevo instrumento: Balanza de Pagos

Referencias:
I Krugman, Obsfeld & Melitz (2012), capitulo 13.
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a :: 1/48

Outline
Balanza de pagos: nociones básicas

Cuenta Corriente
Cuenta Financiera
Significado de los Saldos de la BoP
Cuentas nacionales de una economı́a abierta
Activos Internacionales Netos
Desbalances globales
Una aplicación: Déficit Gemelos en EE.UU. y EU
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a :: 1/48

Outline

Cuenta Corriente
Cuenta Financiera
Significado de los Saldos de la BoP
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Balanza de pagos: nociones básicas :: 1/48
Balanza de pagos
I La balanza de pagos (BoP) es el registro todas las transacciones internacionales de un paı́s en un periodo
determinado.
I “Todas las transacciones”: compras y ventas de bienes, servicios, activos
I “En un periodo”: flujos
I Dos componentes:
I Cuenta Corriente (CA)
I Cuenta Financiera (FA)
Balanza de pagos
Importante:
I Cualquier transacción resultante en un pago a extranjeros entra a la BoP inicialmente como un débito y por lo
tanto va en negativo.
I Cualquier transacción que resulta la recepción de un pago por parte de extranjeros entra a la BoP
inicialmente como un crédito y se le da un signo positivo.
Sin embargo, toda transacción que entra a las cuentas de la BoP siguen el principio contable de doble entrada:
Regla básica de contabilidad de BoP: Toda transacción internacional automáticamente entra dos veces en la
balanza de pagos de un paı́s: una como un crédito, y otra como un débito.
Cuenta Corriente (CA)
I La Cuenta Corriente (CA) registra todas las operaciones de importación y exportación de bienes y servicios, ası́
como los pagos internacionales por renta de factores productivos (K y L) que no residen en el paı́s.
I CA consiste de:
1. Balanza Comercial (TB): balanza de bienes más balanza de servicios
2. Balanza de Rentas (NFI): Renta Neta de Factores
3. Transferencias Corrientes (TR)
Por tanto:
CA ≡ TB + NFI + TR
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Balanza de pagos: nociones básicas ::Cuenta Corriente 4/48
International Macroeconomics, Chapter 1 Schmitt-Grohé, Uribe, Woodford
Cuenta Corriente (CA) y la Balanza Comercial (TB)

Trade Balances and Current Account Balances Across Countrie
in 2005
Figura: Cuenta Corriente y Balanza Comercial en muestra de paı́ses
15
10
Data Source: World Development

China
5
Indicators. Note: TB denotes the trade
Arg
100 × CA/GDP
Philippines balance in goods and services and CA
0
Mex denotes the current account balance.
Ire There are 102 countries included in the

−5
USA
sample. Countries with trade balances
or current accounts in excess of ± 15

−10
percent of GDP are not shown.
45o
−15
−15 −10 −5 0 5 10 15
100 × TB/GDP
Fuente: Schmidt-Grohe, Uribe & Woodford (2016)
21
Figura: Cuenta Corriente del Perú 1990 - 2018 ( % del PBI)
10.0
5.0
% del PBI
0.0
-5.0
-10.0
1990 1995 2000 2005 2010 2015
years
Cuenta Corriente Balanza Comercial
Fuente: BCRP
I Rule of thumb: CA ≈ TB
I Sin embargo, existen muchas excepciones

Tabla: Balance comercial y cuenta corriente, año 2005 (como % del PIB)
Paı́s TB/GDP CA/GDP

Argentina 5.9 2.9
Irlanda 11.7 -3.5
Filipinas -5.6 1.9
Estados Unidos -3.4 -3.0
I Argentina: Superávit comercial con NFI negativo debido al pago de intereses sobre deuda externa
I Irlanda: Superávit comercial grande con un gran déficit de NFI, debido al fuerte ingreso de capital humano en los
80s y 90s
I Filipinas: Déficit comercial pero fuertes transferencias debido a remesas del exterior.
Cuenta Financiera (FA)
I La Cuenta Financiera (FA) registra las variaciones de activos y pasivos financieros del paı́s, debidas a
I Importaciones de capital: compra de activos nacionales por parte de NO RESIDENTES (aumentan la posición deudora
de un paı́s frente al ROW)
I Exportaciones de capital: compra de activos extranjeros por parte de RESIDENTES (aumentan la posición acreedora
de una paı́s frente al ROW)
I Variación de Reservas Internacionales (moneda extranjera).
I ∆ > 0: aumenta la posición acreedora
I ∆ < 0: disminuye la posición acreedora
I OJO: Aquı́ se considera la adquisición y enajenación de tı́tulos mas no sus rendimientos, los mismos que
registran en la renta neta de factores.
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Balanza de pagos: nociones básicas ::Cuenta Financiera 8/48
I Incluye: 
1. Inversión Extranjera Directa



Cuenta Financiera Fuera de Reservas (Non-

2. Inversión Extranjera en Cartera
reserve Financial Account, NRFA)
3. Otras inversiones




4. Derivados financieros
5. Variación de reservas
Entonces: FA = NFRA − ∆Reserves
I (+) Incremento neto de tenencia de activos domésticos por parte de extranjeros

I compras y ventas de activos domésticos al exterior
I endeudamiento doméstico con bancos extranjeros
I FDI en el paı́s doméstico.
I (-) Incremento neto de activos extranjeros por parte de residentes

I compra y venta doméstica de activos extranjeros
I prestamos de banco locales a extranjeros
I FDI de locales en el exterior.
La identidad fundamental de la BoP
I Dado que todas las transacciones con el exterior dan lugar a dos entradas compensatorias en la BoP, entonces se
cumple la Identidad fundamental de la balanza de pagos:
CA + FA = 0
¿Cómo se realizan las anotaciones en la BoP?
I Formalmente, las anotaciones en la Balanza de Pagos se realizan en una tabla en la que a cada subcuenta le
corresponde una fila.
I En una columna se registran las operaciones que generan Ingresos para el paı́s y en otra, las que implican Pagos.
I Son un ingreso las operaciones que generan obtención de recursos para el paı́s, es decir, entrada de divisas,
I Constituyen un pago las transacciones que implican utilización de recursos, o sea salida de divisas.
I En una última columna iremos obteniendo los saldos de las distintas Cuentas.
Tabla: Balanza de Pagos
Cuenta Ingresos Pagos Saldo
Cuenta Corriente B. Comercial Xb Mb SC = Xb - Mb

B. Servicios Xs Ms SB = Xs - Ms
Renta Fact Entrada Divisas (ED) Salida Divisas (SD) SR = ED - SD
Transferencias ED SD ST = ED - SD
Saldo CA SC + SS + SR + ST
Cuenta de Capital Capital ED SD Saldo CK = ED - SD
Sum ingresos Saldo CC + CK (1)

Saldo CA + KA Sum Pagos (2)
(1) - (2)
VNP (Varia- VNA
ción Neta de Pasi- (Variación Ne-
vos) ta de Activos)
Cuenta Financiera Inv. Ext. Directa ED SD ED - SD
Inv. En Cartera ED SD ED - SD
Otra inversion ED SD ED - SD
Derivados Fin ED SD ED - SD
Saldo CF ED SD
Mov. Neto de Reservas
Var. de Reservas +4 ED − ∇SD
(MNR): SD - ED
Suma Ingresos / Pagos Total Ingresos Total Pagos
¿Cómo se realizan las anotaciones en la BoP?
I Como la BoP es un documento contable, todas las operaciones implican una doble anotación, incluso en el caso
de las transferencias que aunque, por definición, no suponen contraprestación, se anotan por partida doble.
I Por un lado, se anotan los conceptos especı́ficos que han supuesto ingresos o pagos para el paı́s. Por otro, la forma
en que se cobran –o pagan- dichas transacciones.
I Si ha sido al contado, habrá dado lugar a una Variación en la Reserva de Divisas del paı́s, mientras que si ha sido a
crédito, se habrá modificado la posición acreedora o deudora del paı́s con respecto al exterior.
La Identidad Fundamental de la BoP en el BCRP
I La Balanza de Pagos de un paı́s es:

BoP = CA + FA
I La identidad fundamental de la balanza de pagos implica que BoP = 0:
CA + FA = 0
donde FA = NRFA − ∆Reservas
I En la práctica el BCRP tiene,

I una cuenta de errores y omisiones netos (EO) que se utiliza justamente para asegurar que esta identidad se cumpla.
I una cuenta de financiamiento excepcional, que denota cualquier mecanismo diferente del uso de reservas o de créditos del
FMI empleado por las autoridades de una economı́a, para financiar las necesidades de balanza de pagos.
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Balanza de pagos: nociones básicas ::Significado de los Saldos de la BoP 14/48
La Identidad Fundamental de la BoP en el BCRP
I Para el caso peruano, el BCRP presenta la Balanza de Pagos de la siguiente manera (nota: BCRP incorpora a la
KA dentro de la FA):
CA + NRFA + EO + Fin.Excepcional = ∆Reservas
I Entonces la identidad fundamental de la BoP se cumple:
CA + NRFA + Fin. Excep + Errores = ∆Reservas
CA + NRFA − ∆Reservas + ( Fin. Excep + Errores) = 0

| {z } | {z }
FA →0
CA + FA ≈ 0
Estructura de la Balanza de Pagos
Tabla: Balanza de Pagos del Perú 2012-2017 (mill. USD)
2012 2013 2014 2015 2016 2017
I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE - 5 388 -9,387 -8,925 -9,169 -5,303 -2,716
1. Balanza comercial 6 393 504 -1,509 -2,916 1,888 6,266

a. Exportaciones FOB 47 411 42,861 39,533 34,414 37,020 44,918
b. Importaciones FOB - 41 018 -42,356 -41,042 -37,331 -35,132 -38,652
2. Servicios - 2 495 -2,022 -1,895 -2,040 -1,974 -1,434

a. Exportaciones 4 916 5 812
5,812 5 940
5,940 6 236
6,236 6 312
6,312 7 394
7,394
b. Importaciones - 7 411 -7,835 -7,835 -8,276 -8,287 -8,828
3. Renta de factores - 12 592 -11,215 -9,893 -7,544 -9,184 -11,260

a. Privado - 11 861 -10,357 -9,183 -6,813 -8,322 -10,311
b. Público - 731 -859 -710 -731 -862 -949
4. Transferencias corrientes 3 307 3,346 4,372 3,331 3,967 3,712
II. CUENTA FINANCIERA 19 286 10,439 6,630 9,454 6,418 3,932
1. Sector privado 15 750 15,319 7,574 8,792 3,709 1,653

2. Sector público 1 466 -1,803 -67 3,110 2,657 3,233
3. Capitales de corto plazo 2 070 -3,077 -878 -2,448 52 -954
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 19 5 10 0 0 0
IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS 890 1 850

1,850 107 -212
212 -946
946 413
V. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP 14 806 2,907 -2,178 73 168 1,629
(V = I + II + III + IV)
Figura: Cuenta Corriente del Perú 1990 - 2018 (millones de USD)
10,000
5,000
USD millions
0
Asia + Rusia + Brasil

-5,000
Gran Recesión
-10,000
-15,000
1990 1995 2000 2005 2010 2015
years
Balanza Comercial Balanza de Servicios

Renta de Factores Transferencias
Cuenta Corriente
Fuente: BCRP
Figura: Cuenta Corriente del Perú 1990 - 2018 ( % del PBI)
10.0
Asia + Rusia + Brasil
Gran Recesión
5.0
% del PBI
0.0
-5.0
-10.0
1990 1995 2000 2005 2010 2015
years
Balanza Comercial Balanza de Servicios

Renta de Factores Transferencias
Cuenta Corriente
Fuente: BCRP
La BoP como una restricción presupuestaria
I La BoP se puede interpretar como una restricción presupuestaria agregada para toda la economı́a de un paı́s
I Nos está diciendo que si consumimos más (menos) de lo que producimos o generamos por nuestras inversiones
en un periodo, debemos tener mayores activos (pasivos) con el exterior que en el periodo anteriores.
I En otras palabras, si la CA > 0, la FA < 0 y viceversa.
Outline
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Cuentas nacionales de una economı́a abierta :: 19/48
La cuenta corriente en la contabilidad nacional
I Producto Bruto Interno (GDP)

GDP = C + I + G + X − M
I Ingreso Nacional Bruto (GNI):

GN I = GDP + NFI
|{z}
Renta Neta de Factores
I Ingreso Nacional Bruto Disponible (GNDI):
GNDI = GN I + Trans f ers
I Finalmente:
GDP + NFI + TR = C + I + G + ( X − M ) + FN I + TR
| {z } | {z }
= GNDI ≡Y =CA
I Podemos reordenar los términos para obtener:
GNDI − T − C + T − G = C + I + G + CA
| {z } | {z }
S Private S Public
Finalmente:
S = I + CA
I Es decir:
(Y − T ) − C + T − G = I + X − M
| {z } | {z } | {z }
S Private S Public =CA
Tal como es derivado en cursos introductorios de macroeconomı́a y en algunos textos.
I Bajo cualquier esquema:

S = I − CA ⇒ S − I = CA
I Superávit en la cuenta corriente: CA > 0 ⇒ S>I

I El paı́s es un acreedor neto con el ROW (acumula crédito externo)
I La riqueza del paı́s tenderá a incrementarse.
I Déficit en la cuenta corriente: CA < 0 ⇒ S<I

I El paı́s es un deudor neto con el ROW (acumula deuda externa)
I La riqueza del paı́s tenderá a decrecer (desahorro).
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Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Activos Internacionales Netos :: 22/48

La CA y los Activos Internacionales Netos
I La CA refleja las necesidades de financiamiento de un paı́s.
I Si CA < 0 entonces:
1. el ahorro nacional es insuficiente para financiar los niveles de consumo del paı́s: se requiere financimiento externo.
2. el paı́s atrae a través de sus exportaciones menos moneda extranjera que la que utiliza para sus importaciones.
I La diferencia se reflejará en una reducción de los activos externos netos del paı́s (reducción de activos o
incremento de pasivos).

Definición: Posición Neta de Activos Internacionales

Es la diferencia entre activos externos en propiedad de agentes locales (“activos”) y el stock de activos domésticos en
propiedad de no residentes (“pasivos”).
Activos domésticos en
 
Activos extranjeros en

N I IP ≡ − propiedad de extranje-
propiedad de locales
| {z } ros
Activos
| {z }
Pasivos
I Otros nombres que recibe:

I Posición Neta de Inversión Internacional (Net International Investment Position, N I IP.
I Riqueza Externa (external wealth)
I Activos Internacionales es el stock de todo lo que el ROW debe al paı́s. Parte importante son las reservas
internacionales en el Banco Central.
I Pasivos Internacionales es el stock de todo lo que el paı́s le debe al ROW.

I NIIP o riqueza externa, mide el saldo de obligaciones de un paı́s con el resto de economı́as del mundo.
I Si N I IP > 0 entonces el paı́s doméstico es un acreedor neto: lo que el ROW le debe al paı́s es mayor a lo que el paı́s le
debe al ROW.
I Si N I IP < 0 entonces el paı́s doméstico es un deudor neto: lo que el paı́s le debe al ROW es superior a lo que el ROW le
debe al paı́s.
I Estas obligaciones externas, y cómo se pagan, son fuente potencial de stress polı́tico y económico.
Riqueza total = Riqueza interna + Riqueza externa
I La riqueza interna corresponde al valor de los activos no-financieros en el paı́s doméstico.

Cambios en los N I IP
Un cambio en el stock se puede dar por:

1. Flujos financieros: como resultado de transacciones financieras.
I La exportación neta de activos externos (i.e. una reducción en la posesión de activos externos por parte de agentes
locales) ocasiona una reducción equivalente en el nivel de activos externos, y por lo tanto una reducción en N I IP. Esto
impacta la cuenta financiera (FA).
I La exportación neta de activos domésticos (i.e. un incremento en la posesión de activos domésticos por parte de agentes
extranjeros) eleva los pasivos externos del paı́s y por lo tanto también ocasiona una reducción en N I IP. Esto también
impacta la cuenta financiera (FA).
Ejemplo: La exportación neta de activos (externos o domésticos) por US$ 1,000 millones
I se registra en la FA (como positivo)
I genera un cambio de US$ -1,000 millones en los N I IP.
Es decir:
∆N I IP ≈ − FA


2. Cambios en la valoración de activos: ganancias o pérdidas de capital.
I ganancia de capital: incremento en el valor del activo
I pérdida de capital: reducción en el valor del activo
Ejemplo: Supongamos que una AFP compra 1000 acciones de Apple en la NYSE a un precio de US$ 100 por accion
(total de US$ 100,000) cuando el tipo de cambio era S/.3.3 por dólar. Dos tipos:
I Cambio en el precio de mercado de los activos.
Ejemplo: Supongamos que el tipo de cambio se mantiene, pero el valor de la acción se incrementa a US$ 120 por acción. Se
registra una ganancia de capital de 1000 × (120 − 100) = 20, 000 dólares
I Fluctuaciones en los tipos de cambio.
Ejemplo: Supongamos que el precio de las acciones se mantiene, pero el tipo de cambio ahora es de S/.3 por dólar. El valor
de las acciones todavı́a es US$ 100 mil, pero se registra una pérdida de capital de 100, 000 × (3.0 − 3.3) = −30, 000 soles,
que debe ser contabilizada.


3. Otros ajustes menos frecuentes
I Expropiaciones
I Condonaciones de deuda

I Ignorando los cambios menos frecuentes:
Ganancias o pérdidas

∆N I IP ≡ − [Cuenta Financiera ]+
| {z } de capital
FA | {z }
∆ valoración
= CA + ∆valuacion
donde en la segunda igualdad utilizamos la identidad fundamental de la balanza de pagos:
CA + FA = 0

Tabla:CUADRO
Activos
99
yPOSICIÓN
Pasivos Internacionales Netos 2012-2016 (mill. USD)
DE ACTIVOS Y PASIVOS INTERNACIONALES (Niveles a fin de periodo en millones de US$) 1/
INTERNATIONAL ASSETS AND LIABILITIES POSITION (End -of- period levels in millions of US$) 1/
2012 2013 2014 2015 2016
I. ACTIVOS 99,794 102,421 105,157 105,594 109,508
1. Activos de reserva del BCRP 64,049 65,710 62,353 61,537 61,746

2. Activos del sistema financiero (sin BCRP) 2/ 22,834 23,866 27,706 27,159 28,257
3. Otros activos 12,912 12,845 15,098 16,898 19,505
II. PASIVOS 145,668 154,509 164,780 170,832 184,774
1. Bonos y deuda externa total 59,414 60,583 69,215 73,274 74,651

privada y pública 3/
a. Mediano y largo plazo 50,519 54,381 62,832 66,444 67,457
Sector privado 4/ 24,067 30,341 38,881 39,734 37,833
Sector público (i - ii + iii) 5/ 26,452 24,039 23,951 26,710 29,623
i. Deuda pública externa 20,402 18,778 19,764 23,630 23,762
ii. Títulos del mercado externo adquiridos por residentes 957 1,290 1,360 1,951 1,216
iii. Títulos del mercado interno adquiridos por no residentes 7,008 6,552 5,547 5,031 7,078
b. Corto plazo 8,894 6,203 6,383 6,829 7,195

Sistema financiero (sin BCRP) 4/ 3,956 2,012 2,498 2,955 2,495
BCRP 6/ 57 47 45 52 60
Otros 7/ 4,881 4,143 3,840 3,823 4,639
2. Inversión directa 62,105 71,905 76,346 84,618 91,480

3. Participación de capital 24,149 22,021 19,219 12,940 18,642
1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 8 (23 de febrero de 2017).
El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota.
2/ Incluye activos en moneda nacional contra no residentes.
3/ La deuda pública externa comprende la deuda del gobierno general y de las empresas públicas (financieras y no financieras).
4/ Incluye obligaciones en moneda nacional con no residentes.
5/ Los bonos del gobierno emitidos en el exterior y en poder de residentes se excluyen de los pasivos externos del sector público.
Los bonos del gobierno emitidos localmente, en poder de no residentes, se incluyen en los pasivos externos de este mismo sector.
6/ Incluye Certificados de Depósito emitidos por el BCRP.
7/ Incluye principalmente deuda de corto plazo del sector privado no financiero.
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Activos Internacionales

Fuente: BCRP, MEF, Cavali S.A.ICLV, Proinversión, BIS y empresas. Netos :: 30/48
I Entonces, una CA 6= 0 implica cambios en las NIIP de un paı́s:

I Un deterioro de la CA implica un deterioro de la NIIP.
I De cierta forma, la NIIP es la acumulación de posiciones en la cuenta corriente en el tiempo (más especificamente en las
resultantes posiciones de la cuenta financiera)
I Sin embargo, esta relación no es exacta debido a los cambios en la valoración de activos en el tiempo.
I Verdadera NIIP
N I IPt = N I IP0 + ∆valuacion1 + CA1 + ∆valuacion2 +

+CA2 + . . . + ∆valuaciont−1 + CAt−1
I NIIP hipotética
hypo
N I IPt = N I IP0 + CA1 + CA2 + . . . CAt−1

La CA y los Activos Internacionales

International Netos 1
Macroeconomics, Chapter Schmitt-Grohé, Uribe, Woodford
Figura: NIIP verdadera e hipotética en US (mill. USD)

The U.S. NIIP and the Hypothetical NIIP Since 1976 (billions of dollars)
2000
← Actual NIIP
−2000
Billions of dollars
Hypothetical NIIP →
−4000
−6000
−8000
−10000
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Year

Figura: NIIP verdadera e hipotética en Peru (mill. USD)
-20,000
-40,000
USD Millions
-60,000
-80,000
NIIP
NIIP Hipotetica
-100,000
1990 1995 2000 2005 2010 2015
years

Outline
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Desbalances globales :: 33/48

Tendencias de largo plazo

I hecho empı́rico “antiguo”: en promedio la CA está balanceada
I “nuevo” fenomeno (desde los 80s): algunos paı́ses siempre presentan déficit, mientras que otros siempre
presentan superávit.
I Esta nueva tendencia parece hacer más grande conforme pasa el tiempo: desbalances globales…
I Se conoce como desbalances globales (global imbalances) al fenómeno de persistentes déficits o superavits de
cuenta corriente en algunos paı́ses, lo cual lleva eventualmente a una (sobre-) acumulación de activos o pasivos
financieros en estos paı́ses.

International Macroeconomics, Chapter 1 Schmitt-Grohé, Uribe, Woodford
TheFigura:
U.S. Current Account and Trade Balances
Cuenta Corriente y Balanza Comercial en EE.UU. (USD, bill)
1960-2014
100 100
Trade Balance
Current Account
0 0
−100 −100
−200 −200
−300 −300
Billions of dollars
Billions of dollars
−400 −400
−500 −500
−600 −600
−700 −700
−800 −800
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Year
Tema 1: Cuenta
Fuente: Corriente – Medición
Schmidt-Grohe, Uribe y&teorı́aData(2016)
Woodford Source: BEA, bea.gov, ITA, Table
Desbalances globales 1.1., (March 19, 2015 release)
:: 35/48
The U.S. Trade Balance and Current Account As
Percentages Of GDP: 1960-2014
Figura: Cuenta Corriente y Balanza Comercial en EE.UU. ( % de PIB)
2 2
TB/GDP
CA/GDP
0 0
Percent of GDP
Percent of GDP
−2 −2
−4 −4
−6 −6
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Year
Fuente: Schmidt-Grohe, Uribe & Woodford (2016) Source: http://www.bea.gov

Macroeconomı́a Internacional (UDEP 2019-I) deficit? It engaged in financial transactions with the outside world and borrowed the dif- Instructor: Jorge F. Chávez
ference, just as households do.
Because the world as a whole is a closed economy (we can’t borrow from outer
Desbalances globales space, as yet), it is impossible for the world to run a deficit. If the United States is a
net borrower, running a current account deficit with income less than expenditure,
then the rest of the world must be a net lender to the United States, running surpluses
with expenditure less than income. Globally, the world’s finances must balance in this
way, even if individual countries and regions have surpluses or deficits. Figure 12-3
Figura: Desbalances de Cuenta Corriente (USD, bill)

FIGURE 12-3
Surpluses (+) +$1,750

& Deficits (–)
(billions of China
U.S. dollars) +1,500
Major oil exporters

+1,250
Japan Size of
+1,000 Hong Kong, Singapore, current
Taiwan, Korea, account
Indonesia, Malaysia surplus by
+750 Russia country/
group
+500
Other surplus countries
+250
+0
–250
Other deficit countries
–500
Australia
United Kingdom
Italy Size of
–750 Spain current
account
United States deficit by
–1,000 country/
group
–1,250
–1,500
–1,750
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Global Imbalances For more than aDesbalances globales
decade, the United States current account deficit has accounted for about half :: 37/48
Cumulative Current Account Balances Around the World: 1980-

Figura: Cuenta Corriente Acumulada Alrededor del Mundo: 1980 - 2012 (USD bill.)
2012, billions of U.S. dollars.

El caso de la CA entre EE.UU. y China
I Cuáles son las implicancias del despegue de la economı́a china para la cuenta corriente de los EE.UU?
I La mayor parte del déficit comercial (TB) se explica por el incremento de las importaciones chinas.
I En 2015, el déficit comercial de EE.UU. con China fue de -US$ 337 miles de millones.
I Esto equivale a 1/3 del déficit comercial total de los EE.UU.
I Para tener una idea de magnitud, el PIB del Perú en 2015 fue de aproximadamente US$ 192 mil millones (US$ 195 mil en
2016). El TB de Perú en 2015 fue de US$ 3 mil millones.
I En 1985 este mismo déficit fue de sólo US$ -6 millones!
I Un determinante importante del desbalance en cuenta corriente de los EE.UU. es el despegue de la economı́a
China.

Algunas reflexiones
I Para tener un saldo positivo en cuenta corriente, sin salidas de capital, pero sin aumento de pasivos con el resto
del mundo, la única solución es acumular reservas
I Un saldo positivo en cuenta corriente no necesariamente refleja buena salud de la economı́a. También puede
reflejar falta de oportunidades de inversión o un gran riesgo para el capital.

“In defence of deficits”
I La CA es solo una parte de la balanza de pagos
I En particular, un déficit en CA significa esencialmente que se están consumiendo más bienes y servicios de los
que se venden afuera
I Esta diferencia se debe pagar de alguna manera (p’restamos, inversiones desde el exterior, o drenaje de reservas)
I La CA puede ser entendida como el cambio en la posición financiera externa neta de un paı́s
CA < 0 −→ Mayor deuda externa
I Una economı́a cerrada implica necesariamente I = S. En una economı́a abierta I 6= S.

I El temor por los déficits en CA viene de Bretton Woods: paı́ses mas bien cerrados, tipos de cambio fijos, y alto
control de capitales.
I En esas circunstancias, un paıs con deficit debıa reducir sus reservas, llegando eventualmente a una crisis de
balance de pagos.
I En realidad, el tamaño de un déficit en CA no dice mucho:

1. Un alto superavit puede provenir de grandes masas de inversiones externas de residentes locales que encuentran mejores
oportunidades afuera.
2. Un alto deficit puede provenir de etapa inicial de desarrollo (ej. paı́ses asiáticos en los 70s), o paı́ses pobres que importan
capital debido a potenciales mayores retornos (hipótesis de teorı́a neoclásica).

I Lo que realmente importa es la sustentabilidad del déficit en CA.
I Además, usualmente los déficits actúan como “amortiguadores” de shocks domésticos transitorios.
I Aunque en algunos casos pueden ser perjudiciales: caı́das de ahorro e inversión, acompañadas por déficit fiscal en
aumento (e.g. USA en los 80s, y en la actualidad?)
I También pueden ser alarmantes aún con presupuesto público equilibrado (Mexico en 1994):
I Algunos privados pueden salir a pedir prestado en exceso pensando que el gobierno los rescata en caso de crisis (“moral
hazard”);
I La oferta de capitales externos no es ilimitable; la misma puede repentinamente cortarse si los mercados perciben que el
paıs es muy riesgoso (“sudden stops” à la Calvo, 1998).

Implicancias erróneas sobre los déficit en CA se derivan de malos análisis de la identidad básica de las cuentas
nacionales:
I Se habla de que aumentan el desempleo, cuando en realidad la entrada de capitales puede aumentar la
productividad.
I Estudios muestran que no hay relación causal entre ambos.
I Conceptualmente, los DCC dependen de las preferencias de los paı́ses respecto a consumo presente vs. consumo
futuro, y a la “profitability” de nuevas inversiones.

Outline
Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a Una aplicación: Déficit Gemelos en EE.UU. y EU :: 44/48
Déficit Gemelos en EEUU(Twin Deficits)
I A inicios de los 1980s, los EEUU redujeron impuestos e incrementaron el gasto de gobierno, generando tanto un
fuerte déficit fiscal y un fuerte déficit en cuenta corriente.
I Podemos reescribir:
S = I − CA
Priv Pub
S +S = I − CA
CA = S Priv − I − ( G − T )
I Dado que I y S Priv tienden a ser mas o menos constante, el incremento en G y la reducción en T fueron asociados
con el incremento en el déficit de CA
I Importante: Esta es una identidad, no una relación de causalidad. No estamos diciendo que que un déficit causa a
otro, sino que están correlacionados.
Déficit Gemelos en la EU (Twin Deficits)
I Hacia inicios de 1999 muchos paı́ses europeos se vieron obligados a recortar sus niveles de deuda (y por ende,
reducir sus déficit fiscales) para ser aceptados en la Zona Euro (Growth Stability Pact of 1999)
I Bajo la teorı́a de déficit gemelos, esperarı́amos que el superávit de CA de la Unión Europea se incremente
drásticamente como resultado de la reducción del déficit fiscal necesario para reducir la deuda.
I Sin embargo esto no ocurrio!
Tabla: CA en la Unión Europea ( % of PIB)
CA S Priv I G−T
1995 0.6 25.9 19.9 5.4
1996 1.0 24.6 19.3 4.3
1997 1.5 23.4 19.4 2.5
1998 1.0 22.6 20.0 1.6
1999 0.2 21.8 20.8 0.8
I Como muestra la tabla, la inversión se mantuvo casi inalterada, pero el ahorro nacional se contrajo
considerablemente, compensando el efecto de la reducción en el déficit fiscal.
I Una posible intepretación para esto es la Equivalencia Ricardiana. Esto lo discutiremos más adelante con mayor
detalle.
I Bajo una serie de supuestos (e.g. agentes racionales y forward looking) la ER sostiene que en la medida en que el gobierno
recorta impuestos e incrementa ası́ el déficit fiscal, los agentes responderán anticipando mayores impuestos en el futuro,
por lo que ahorrarán más hoy para hacer frente a esta mayor presión tributaria futura.
I El argumento inverso, una reducción en déficits a través de un incremento de impuestos, dejando G sin cambiar hará que
agentes ricardianos reduzcan el ahorro hoy.

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Macroeconomı́a Internacional

Unidad 1 Macroeconomı́a Intertemporal de una Economı́a Abierta

Universidad de Piura 2019-I

I Abrir la economı́a implica algunos cambios:

2. transacciones internacionales en los mercados financieros

I Nuevo instrumento: Balanza de Pagos

Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a :: 1/48

Balanza de pagos: nociones básicas

Cuentas nacionales de una economı́a abierta

Activos Internacionales Netos

Una aplicación: Déficit Gemelos en EE.UU. y EU

Tema 1: Cuenta Corriente – Medición y teorı́a :: 1/48

Balanza de pagos: nociones básicas

Cuentas nacionales de una economı́a abierta

Activos Internacionales Netos

Una aplicación: Déficit Gemelos en EE.UU. y EU

Cuenta Corriente (CA)

Cuenta Corriente (CA) y la Balanza Comercial (TB)

Data Source: World Development

Ire There are 102 countries included in the

or current accounts in excess of ± 15

Fuente: Schmidt-Grohe, Uribe & Woodford (2016)

Cuenta Corriente (CA) y la Balanza Comercial (TB)

Figura: Cuenta Corriente del Perú 1990 - 2018 ( % del PBI)

Cuenta Corriente Balanza Comercial

Cuenta Corriente (CA) y la Balanza Comercial (TB)

I Sin embargo, existen muchas excepciones

Paı́s TB/GDP CA/GDP

Cuenta Financiera (FA)

I ∆ < 0: disminuye la posición acreedora

Cuenta Financiera (FA)

Entonces: FA = NFRA − ∆Reserves

Cuenta Financiera (FA)

I (+) Incremento neto de tenencia de activos domésticos por parte de extranjeros

I (-) Incremento neto de activos extranjeros por parte de residentes

La identidad fundamental de la BoP

¿Cómo se realizan las anotaciones en la BoP?

Cuenta Ingresos Pagos Saldo

Cuenta Corriente B. Comercial Xb Mb SC = Xb - Mb

Cuenta de Capital Capital ED SD Saldo CK = ED - SD

Sum ingresos Saldo CC + CK (1)

¿Cómo se realizan las anotaciones en la BoP?

La Identidad Fundamental de la BoP en el BCRP

I La Balanza de Pagos de un paı́s es:

I La identidad fundamental de la balanza de pagos implica que BoP = 0:

donde FA = NRFA − ∆Reservas

I En la práctica el BCRP tiene,

La Identidad Fundamental de la BoP en el BCRP

I Entonces la identidad fundamental de la BoP se cumple:

CA + NRFA + Fin. Excep + Errores = ∆Reservas

CA + NRFA − ∆Reservas + ( Fin. Excep + Errores) = 0

Estructura de la Balanza de Pagos

Tabla: Balanza de Pagos del Perú 2012-2017 (mill. USD)

2012 2013 2014 2015 2016 2017

I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE - 5 388 -9,387 -8,925 -9,169 -5,303 -2,716

1. Balanza comercial 6 393 504 -1,509 -2,916 1,888 6,266

2. Servicios - 2 495 -2,022 -1,895 -2,040 -1,974 -1,434

3. Renta de factores - 12 592 -11,215 -9,893 -7,544 -9,184 -11,260

4. Transferencias corrientes 3 307 3,346 4,372 3,331 3,967 3,712

II. CUENTA FINANCIERA 19 286 10,439 6,630 9,454 6,418 3,932

1. Sector privado 15 750 15,319 7,574 8,792 3,709 1,653

III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 19 5 10 0 0 0