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Esta ultima expresion se introduce en (11') para Manipulando esta expresion tenemos: ; 1
+A >!I,.'
obtener: Ahora si n tiende a ser muy grande, la expresion
anterior se reduce a: 2, ,lf. En otras palabras, en
h AY
un horizonte de rnuchos periodos, n + cc , -
hG
sera positivo si el impacto de la riqueza en el gas-
to de consumo es mayor que el impacto negativo
de la riqueza en el gasto de inversion (via el efec-
Puesto que 0 1 q I 1 , la expresion anterior es po-
sitiva. En otras palabras, el nivel de ingreso se ex-
pande siempre que el deficit publico sea financia-
bio, el valor de
AY
,
to de la riqueza en la demanda de dinero). En cam-
sera negativo cuando el im-
pacto recesivo de la inversion sea mayor que el
do con emision monetaria. impacto expansivo en el consumo.
Caso 111. Si todo el increment0 del gasto publi- Sin embargo, cuando iz es pequefio (p.e. n=l)
co, AG , es financiado con emision de deuda pu- la corldicion de no negatividad se reduce a: I + A > 'Q
blica, m , entonces despues d e n periodos,
h
El lado izquierdo de esta desigualdad es cierta-
AB = nAG ,y puesto que n,b;:, = 0 , tenemos: inente positivo mayor a la unidad, mientras que
el lado derecho sera positivo, pero menor a la
unidad dependiendo de si la demanda de dinero
es iliuy sensible a la tasa de interes (es decir, 11
muy grande) o bien si la inversion es poco sensi-
recto de un carnbio en G sobre la demanda agregada, 2) el ble a la tasa de interes (es decir, I, es muy peque-
ilnpacto riqueza directo en el consulno inducido por incre-
lnento en la oferta de bonos, 3) el impacto portafolio directo
no). Si ambos son iguales, entonces AY >O desde
en la inversion como resultado del u~crementodc la tasa de que I + 2 > q se cumple debido a que A"q 5 1.
inter& asociado a la oferta de bonos.
Caso IV. La combinacion d e emision moneta- (1969),"...las decisiones acerca de la acumulacio~~
ria y deuda publica es otra alternativa para el fi- de la riqueza son separables de las decisiones en
nanciamiento del gasto publico. Sea la propor- e relacion con su asignacion. Como aliorradores, la
cion de AG financiado con bonos en cada period0 gente decide cuanto aiiadir a su riqueza, como
presupuestal, despues de n periodos tendremos: administradores de portafolio, deciden como dis-
A s = &AG y ~ . z / =i (1Le)nAG. La ecuacion (11') se tribuir su riqueza entre 10s activos y pasivos dis-
convierte en: ponibles". En otras palabras, esta hipotesis sos-
tiene que la eleccion de portafolio y la decision de
ahorro-consumo son actividades autonomas, por
lo cual la condicion de equilibrio de stocks (la cur-
va LM)se puede separar de la condicion del equi-
librio de flujos (la curva Is). No negamos que so-
s,.dt'+[s, ( I - k ) + k ] . ( c l g - d t l ) + ( l - k ) - ( 1 - 5 , d) .M r
dl
(3') dv = -- - ~ -
'
~~
i
s, ti,
1, Notese que el resultado es el mismo que en el caso
De la ecuacion (3')podemos analizar varios casos anterior, ya que tenemos la misma situacion de
del impacto de la politica fiscal dependiendo del impacto final en el nivel de producto. Sin embar-
tip0 de financiamiento del deficit publico y de la go, dado que el dhficit publico es financiado con
percepcion del sector privado a1 evaluar si la deu- creacion monetaria, y siguiendo a McCafferty
da publica es riqueza colectiva. (1990), debemos considerar el legado de la crea-
Caso 1. Considerelnos un deficit publico fi- cion monetaria sobre el stock d e dinero: a la par
anci cia do con deuda publica (sin creacion mone- que la IS se desplaza, la LM tambien se desplaza a
taria, ti.;/. = 0, ni cambios en 10s impuestos, dl'= 0). la derecha. En coi~secuencia,el impacto en el pro-
En este caso, adernas supongamos que el publico ducto seria mayor del que prescribe (5').No obs-
ignora las obligaciones de inipuestos futuros, /\=I. tante, en este caso especial sin que todavia se con-
Es decir, 10s bonos del gobierno en manos del sec- sidere el legado sobre el stock d e dinero, el
tor privado son considerados plenamente como movimiento a la derecha de la IS no esta acompa-
riqueza real colectiva. En este caso, el multipli- iiado de un endeudamiento publico sino de una
cador llega a ser: emision monetaria.
Caso 111. Consideremos el financiamiento del lencia Ricardiana. En primer lugar, el incremento
deficit publico con bonos gubernamentales, pero del gasto publico financiado con bonos deberia
esta vez asumamos que el sector privado no con- tener el mismo efecto en el product0 que el incre-
sidera que 10s bonos gubernamentales Sean rique- inellto del gasto publico financiado con impues-
za colectiva. Esta situacion se denomina en la li- tos. Esto se debe, en primer lugar, a que las faini-
teratura como equivalencia Ricardiana, segun la lias ven las ventas de bonos gubernamentales
cual, las obligaciones de impuestos futuros son como equivalentes en valor presente a 10s impues-
capitalizadas en el caso de la emision dc bonos tos futuros. En segundo, la venta de bonos para
gubernamentales, k=o. El impacto sobre el produc- financiar el deficit publico no deberia tener efec-
to es: tos independientes sobre la tasa d e interes. La
primera propiedad del teorema se satisface, pero
en cuanto a la segunda, esta implicita en la espe-
cificacion de la LM a1 suponer que la demaiida de
saldos monetarios no reacciona cuando hay cam-
bios en la riqueza colectiva. En este caso, se pasa
El resultado cambia de forma sustancial porque de A hasta B en la Figura 3, el incremento en la
la efectividad de la politica fiscal es severamcnte tasa de interes es debido solo a la mayor deman-
debilitada desde que el deficit publico financiado da por transacciones. Si la demanda de saldos
con bonos del gobierno es similar y equivalente a monetarios reacciona a cambios en la riqueza co-
aquel financiado con impuestos. En este ultimo lectiva, entonces habria efectos ilzdependielztes en la
caso, dg=dt'. En consecuencia, de (3') obtenemos el tasa de interes, a1 pasar de B a C como resultado
mismo resultado que (6'). de la emision de deuda publica y su efecto sobre
la condicion de portafolios. En otras palabras, la
segunda condicion es que la LM no sc dcsplace a
la izquierda, la cual se satisface si excluimos el
efecto riqucza de la demanda dinero, tal como lo
hemos hecho.
Hemos ilustrado 10s efectos IS/LM en el nivel de la influencia de un incremento de la oferta de bo-
producto agregado de un incremento en el gasto nos asociado a1 financiamiellto del deficit de la
publico en diferentes esquemas de financiamiento, politica fiscal, porque tambien es importante in-
incluyendo la discusion de que 10s bonos Sean ri- corporar su influencia en la condicion de porta-
queza colectiva. El analisis se efectu6 a partir del folios (10s efectos independientes en la tasa de
modelo de stocks-flujos estatico IS/LM con algunas n~teresde la emision de bonos) a1 tomar en cuen-
modificaciones importantes. En particular, hemos ta su impacto sobre el mercado de bonos (una de
incluido la restriccion financiera del gobierno y las implicaciones de la hoja de balance de activos
la identidad de la hoja de balance de 10s activos del sector privado). Si se procede asi, como lo he-
del sector privado. Esta incorporacion permitio mos hecho en la seccion 3, la efectividad de la
identificar algunos errores serios e inadvertidos yolitica fiscal es ambigua, incluso hasta el grado
de las presentaciones habituales del modelo IS/ de tener efectos contractivos en la economia. La
LM de 10s manuales de macroeconomia, como es efectividad de la politica fiscal depende en tal si-
el caso de la interpretacion del desplazamiento tuacion de la operacion simultanea de una reac-
de la IS a la derecha, asociado a un incremento cion de realimentaci611a 10s impactos directos del
del gasto publico y su fuente de financiamiento. gasto publico y la riqueza sobre la demanda agre-
Si se consideran explicitamente las relaciones gada. Esta reacci6n tiene que ver con el impacto
logicas que tienen las transacciones financieras en portafolio en la inversion asociada a1 incremento
el mercado de dinero y bonos, contenidas en la de la oferta de bonos (la tasa de inter& aumenta).
hoja de balance de activos del sector privado, el Como lo hemos mostrado, 10s irnpactos del gasto
incremento del gasto publico financiado con emi- publico y la riqueza son positivos mientras que el
sion de bonos esta acompafiado de un desplaza- irnpacto de portafolio es rlegativo. El efecto en
rniento simultaneo a la derecha en la IS y a la iz- el nivel de producto dependera de cual de estas
quierda en la LM.Solo si la demanda de bonos dos fuerzas domina en el lapso de uno o varios
absorbe absolutamente las variaciones en la rique- periodos. En un espacio de tiempo bastante am-
za, el desplazamiento de la IS se acornpaiia de un plio, todo dependera de si el impacto de la rique-
financiamiento con deuda publica, sin que la LM za sobre el consumo domina en el impacto de la
cambie de posicion. Esta misina situacion se repi- riqueza en la inversion.
te sin importar si consideramos el concept0 de No sucede lo mismo cuando el deficit yublico
ingreso disponible estrecho (de la seccion 3) o la es financiado con creacion monetaria. En tal caso,
concepcion del ingreso disponible mas amplio (de la politica fiscal es bastante efectiva desde que el
la secci6n 4) clue captura 10s cambios en la rique- impacto en el nivel de producto siempre es yosi-
za como resultado de la percepcion de si 10s bo- tivo, ademas reforzado en medida importante por
110s son riqueza colectiva. una disminucion de la tasa de interes cuando la
El reconocimiento de la restriccion del gobier- oferta de dinero aumenta y por el efecto riqueza
no es necesario, per0 no suficiente para modelar positivo sobre el consumo. Sin embargo, aqui debe
considerarse la separation entre la politica fiscal quiere de la coiicepci6n amplia del concepto de
y la politica monetaria. Desde luego, en el ambito ingreso disponible (analizado en la seccion 4).
de la politica fiscal pura se considera el caso del Particularmente, si 10s agentes consideran que 10s
financiamiento sin recurrir a instrumentos mone- bonos del gobierno no son riqueza colectiva y
tarios. En este articulo hemos considerado el caso descuentan en valor presente las obligaciones fu-
del financiamiento del gasto publico con creacion turas de impuestos, el concepto de ingreso dis-
monetaria, por lo cual, hemos trastocado 10s limi- ponible debe ser y; = y - g + ,$d~wd ya que 10s
tes de la politica fiscal pura para incluir elemen- impuestos corrientes y futuros compatibles con
tos de la politica monetaria. j$d$d
la percepcion de 10s agentes es, t* = tl+ . En
En la ultima parte de este articulo (en la sec- tal situacion, si no aparece 10s impuestos en yi,
cion 4) no se incorporo explicitamente la hoja de un recorte de impuestos financiado con deuda pu-
balance de activos del sector privado porque la blica no tiene efectos en el nivel de producto, ya
discusion de la percepcion de la deuda publica que 10s agentes consideran que la venta de bonos
nos obliga a atenuar 10s efectos riqueza. Sin em- implica impuestos futuros (en valor presente)
bargo, 10s resultados expuestos en esta seccion no iguales a la reduccion de 10s impuestos corrien-
se ven afectados si incorporamos explicitamente tes. De la misma manera, si hay un aumento del
10s efectos riqueza en la funcion de ahorro y de- gasto publico y la deuda publica no es riqueza
manda de dinero. En cambio, hemos analizado el colectiva, no importa si es financiado con bonos o
caso de una funcion de ahorro mas general que impuestos, se tiene el mismo efecto en el nivel de
captura la acumulaci6n de riqueza deseada por producto.
el sector privado. En este caso, las condiciones de El unico problema para integrar la equivalen-
equilibrio de flujos del modelo IS/LM estandar cia Ricardiana es que se requiere que la demanda
deben ser modificadas para incluir 10s cambios de dinero no reaccione a cambios en la riqueza
en la riqueza colectiva que son ignorados en las colectiva. Sin embargo, aunque esta propiedad no
formulaciones habituales. En particular, si el sec- aparece en las presentaciones habituales del IS/LM,
tor privado capitaliza alguna parte de las obliga- inadvertidamente puede ocasionar confusiones en
ciones de impuestos futuros asociados con 10s la interpretacidn del financiamiento del deficit
bonos gubernamentales, la politica fiscal puede publico asociado a1 desplazamiento de la IS. Solo
ser menos efectiva. Si 10s bonos gubernamentales en esta situacion, la politica fiscal financiada con
no son considerados como riqueza colectiva, las bonos gubernamentales no ocasiona un exceso de
conclusiones monetaristas en relacion con las poli- oferta de bonos porque el aumento en la deman-
ticas de estabilizacion emergen del modelo IS/LM da de estos es suficiente para absorber la ma-
modificado, mientras las conclusiones keyne- yor oferta de bonos sin que sea necesario un in-
sianas pueden ser asociados con el supuesto que c r e m e n t ~de la tasa d e interes. Los agentes
10s bonos del gobierno Sean riqueza colectiva. incrementan su demanda de bonos con el fin de
Asi mismo, hemos incorporado de una mane- hacer frente a 10s impuestos mas altos que espe-
ra sencilla el teorema de la equivalencia Ricardia- ran Sean cargados en el futuro para pagar 10s in-
na en el modelo IS/LM. La integracion de este re- tereses de 10s bonos vendidos hoy.
Finalinente, hemos de cornentar en relacion con de 'inicio o fin' de perioclo. El inismo Hicks (1982)
lo que deiiorninarnos la ley de Walras de stocks: ha advertido la necesidad de mejorar el tratamien-
se afirmo que tal concept0 es ajeno a1 analisis de to del tiempo para cuidar 10s aspectos de las va-
equilibrio general neoclasico. No es que sea co- riables de stocks-flujos. El analisis de estos pro-
r r e c t ~sin0
, mas bien sugerimos diferenciar entre blemas requiere de un espacio mas largo del que
dos propiedades que aparecen en las presentacio- aqui disponemos. No obstante, a pesar de esta
nes habituales de IS/LM: por una parte, esta la idea dificultad, la recomendacion de este articulo es
de que la igualdad ahorro e inversion equivale a que la incorporaci6n de las restriccion presupues-
la teoria de fondos prestables (ley de Walras de taria del gobierno y el balance de activos del sec-
flujos), mientras que por otro lado, el equilibrio tor yrivado favorece la comprension de la consis-
del stock de dinero se asocia a1 mercado de stocks tencia logica del modelo. La forrnalizacion
de bonos (ley de Walras de stocks). Este proble- matematica de estas ideas permite la compren-
ma es evitado a1 nivel de 10s libros de texto, per0 sion plena de la actuation fiscal, de otra inanera
debe ser exaininado en el context0 de equilibrio se corre peligro de falsear las proyosiciones.
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