Apalancamiento Financiero PDF

UNIVERSIDAD NACIONAL “SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO”
Facultad de Economía y Contabilidad

Escuela Académica Profesional de Contabilidad
INTRODUCCION
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles,
con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que
se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas
decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de
establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las
actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.
El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que
dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone,
básicamente, de tres elementos: los recursos ajenos sin costo financiero también
llamados pasivo espontáneos, aunque en la mayoría de los casos se consiguen con
gran esfuerzo: deudas a proveedores, acreedores, al Estado, etc., los recursos ajenos
con costo financiero lo que normalmente se conoce como la deuda, y los recursos
propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta ese
momento, bien en forma de capital social o a través de los beneficios no repartidos en
dividendos y que constituyen las reservas.
En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la
estructura de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de
deuda y/o de recursos propios para financiar las necesidades de inversión, presentes y
futuras, que se derivan de los activos netos que hay que emplear.
Por otro lado, nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que
es, como opera etc., inclusive algunos lo conciben como algo nocivo para la economía
de la empresa, el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si está
en manos de un policía experto en su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una
APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

herramienta de defensa en el cuidado del orden público, pero en manos de un niño
puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una estrategia financiera
asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos en
dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado
primario por algunos y el Financiero como secundario, como en la física los dos
ejercen “PALANCA” para lograr más fácilmente lo que de otra manera consumiría
mayor esfuerzo, ¿Qué es lo que conseguimos lograr más fácilmente?. Utilidades
mayores o potencializar nuestras utilidades, pero como todo en la vida, tiene sus pros
y contras también te pueden generar mayores pérdidas en caso de no llegar al nivel de
Ingresos esperados.
El Grupo

OBJETIVOS
Generales
 Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas
como recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del
propietario, también se le conocía como recurrir al Apalancamiento Financiero
o recurrir a la Palanca Financiera.
Específicos
1. Estudiar la problemática del Apalancamiento, entendiéndose que éste no
solamente se presenta como consecuencia de la utilización de deuda
(Apalancamiento Financiero), sino también como consecuencia del
mantenimiento de una estructura de costos fijos (Apalancamiento Operativo).
2. Conocer los conceptos básicos para el análisis adecuado del riesgo y
rendimiento de las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.
3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la
aplicación de casos practicos.

MARCO TEORICO
CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenómeno que surge
por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas,
operativas y financieras, con el fin de incrementar al máximo las utilidades de los
propietarios.
Como es lógico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor será el
riesgo que asume la empresa y por lo tanto, también será mayor la rentabilidad
esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona con la
posibilidad de que en un momento determinado la empresa quede en imposibilidad de
cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto, pérdidas elevadas debido al
"efecto de palanca" que se explicaré más adelante.
El punto de partida para el análisis del apalancamiento es el estado de resultados

presentado bajo la metodología del sistema de costeo variable y en el cual deben
quedar claramente identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por acción (UPA)
Recuerde el lectos dicha forma de presentación.

VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribución
- Costos fijos de producción
- Gastos fijos de administración y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
Número de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)

En el Estado de Resultados, se realiza la separación de los gastos financieros de los

demás gastos operativos de la empresa mediante el cálculo de una utilidad intermedia
entre estos rubros, que se denominó "Utilidad Antes de Intereses e Impuestos" o
"Utilidad Operativa", permitía un mejor análisis de las ejecutorias de los
administradores en la medida en que separaba los resultados obtenidos por la
operación misma del negocio de aquellos resultados que se daban como
consecuencia de una decisión de tipo financiero cuyo origen no era propiamente la
administración: Se refería a la decisión de estructura financiera, cuyo efecto en el
estado de resultados se reflejaba en el monto de los gastos financieros o intereses.
Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o UAII, es
reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden identificar los
efectos tanto de la Estructura Operativa como de la Estructura Financiera de la
empresa y así, todo lo que sucede en este estado financiero desde el rubro de las
ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura Operativa. Análogamente, todo
lo que sucede entre las UAII y la utilidad por acción (UPA) refleja el efecto de la
Estructura Financiera.
Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII
mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por
Acción.
Es importante anotar en este punto, que se utilizará el término Utilidad por Acción para
referirse a las acciones comunes y no a las acciones preferentes, pues en muchas
empresas puede llegar a presentarse la existencia del último tipo de acciones, las
cuales como su nombre lo sugiere, ganan un dividendo preestablecido que se paga
haya o no utilidades. Sin embargo, en algunos escritos sobre el tema también se usa
la sigla UPAC, utilidad por acción común, para referirse a lo mismo.
En el caso de empresas que no son sociedades anónimas el concepto de utilidad por

acción puede ser reemplazado por el concepto de utilidad por cada cuota de
participación.
El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar

utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento
recibido para generar utilidades.

El procedimiento de elaboración es el siguiente:

Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es
necesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y
fin de periodo.
Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales,
menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de
calcular el costo integral de financiamiento (repomo, utilidad o pérdida en cambios y la
diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es
decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la
participación de utilidades e impuestos.
Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad
neta.
Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:
Apalancamiento Operativo = % de variación en la utilidad de operación

% de variación en las ventas
Apalancamiento financiero = % de variación de la utilidad neta

% de variación en las ventas
APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)
El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que

trae como consecuencia que a mayores niveles de producción, menor el costo por
unidad, Veamos un ejemplo:
Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de
fabricación el cual sería un costo variable, a mayor producción de zapatos mayor
número de trabajadores necesitara inclusive podría escasearse la mano de obra que
Usted necesita, o sea que si usted produce más gasta más mano de obra el costo
sigue siempre al ingreso en la misma proporción, sin embargo Usted decide comprar
una máquina para automatizar todo el proceso y reducir dramáticamente la mano de
obra que utilizaba, ahora tendrá un costo variable muy bajo, pero tendrá un costo fijo
alto por el costo de la inversión de automatizar el proceso vía depreciación o desgaste

de esa máquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciación, el gasto fijo será
el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los
ingresos sino que este se divide entre más pares de zapatos a medida que se
incrementa la producción esto da como resultado, un costo unitario más bajo.
Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se

define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al máximo el efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre
las UAII.
Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un

cambio en las ventas sobre las UAII. Esto se entiende utilizando el mismo ejemplo
que en el capítulo 5 sirvió para explicar el concepto del costeo variable, el cual partía
de la siguiente estructura de costos para una empresa hipotética.
Volumen de ventas 10,000 unidades

Precio de venta unitario S/. 5.00
Costo variable unitario 3.00
Costos fijos de producción S/. 10,000.00
Gastos fijos de administración y ventas S/. 3,500.00
A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o

sea 10,000 unidades y se mostrarán las utilidades operativas para niveles de ventas
de 8,000 y 12,000 unidades.
PUNTO DE
- 20% REFERENCIA + 20%
Ventas en unidades 8,000 10,000 12,000
Ventas en valores 40,000 50,000 60,000
Menos costos variables 24,000 30,000 36,000
Margen de contribución 16,000 20,000 24,000
Menos:
Costos fijos de producción 10,000 10,000 10,000
Gastos fijos adm. y ventas 3,500 3,500 3,500
UAII 2,500 6,500 10,500
Impacto sobre las UAII - 61,54% + 61,54%

De este ejercicio aritmético puede concluirse, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. En este caso, un
incremento en las ventas del 20% genera un incremento (ampliado) del 61,54% en las
UAII. Igualmente, una disminución en las ventas del 20% genera una disminución de
las UAII del 61,54
2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos siempre estará presente el Apalancamiento Operativo.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o

grado de ventaja operativa y muestra la relación de cambio de las UAII frente a un
cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia. Se
calcula así:
En el ejemplo ilustrado se tiene que:
O AO = 61,54% / 20% = 3,077
El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto,
en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de
referencia de 10,000 unidades, habrá un aumento (o disminución) porcentual de las
UAII de 3,077 puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo
harán en un 30% x 3,077 = 92,31%. Compruébelo el lector haciendo los cálculos
respectivos.
El Apalancamiento Operativo también puede expresarse como una fórmula empleando

la siguiente simbología:
Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AO.

PVU = Precio de venta unitario
CVU = Costo variable unitario
CFT = Costos y gastos fijos totales
^Q = Incremento del nivel de ventas a partir del punto de referencia.

ÛAII = Incremento en las utilidades operativas
Relacionando esta simbología con la fórmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo

siguiente:
El porcentaje de cambio en las UAII es igual a:
ÛAII / UAII
La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT
Como los CFT no cambian, el incremento en las UAII será igual a: ^Q (PVU - CVU)
Por lo tanto, el numerador de la fracción será:
El porcentaje de cambio en las ventas se representaría como ^Q/Q y así se tendría

que el grado de apalancamiento operativo es igual a:
La variable ^Q se puede eliminar algebraicamente quedando:
Observe el lector que en esta relación el numerador es el resultado de restar de las

ventas totales los costos variables totales. Esta diferencia se había denominado
Margen de Contribución de acuerdo con lo explicado en el capítulo 5 sobre el sistema
de costeo variable. Análogamente, el denominador es el resultado de restar al margen
de contribución, el valor de los costos fijos totales, lo que se había denominado UAII
(Utilidad Antes de Intereses e Impuestos o utilidad operativa). Por lo tanto, el grado de
Apalancamiento Operativo también puede expresarse como:

Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra, así:
oAO = S/. 20,000.00 / S/. 6,500.00
El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra en el gráfico C4-1
Grafico 1: Fenómeno del apalancamiento operativo
Suponga el lector que este gráfico representa un balancín cuyo centro está
determinado por el punto cero (0). A la izquierda del centro aparece el punto de
apoyo, simbolizado por un pequeño triángulo.
El extremo izquierdo del balancín representa las ventas y el derecho las UAII. La
colocación de los signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del gráfico da
significación al hecho de que cuando el balancín se mueve hacia abajo por el extremo
de las ventas, es decir, que cuando las ventas se aumentan, también lo hacen las UAII
y por eso el signo (+) en el extremo de las UAII aparece arriba.
Obsérvese cómo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre el
centro del balancín y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionará un
aumento proporcionalmente mayor en las UAII y análogamente, una disminución
provocará una caída más que proporcional de dichas utilidades. El gráfico 2 permite
visualizar mejor esta situación.
Si se coloca el punto de apoyo en el centro del balancín, un aumento en las ventas

ocasionará un aumento igual en las UAII, es decir un grado de Apalancamiento
Operativo igual a 1. ¿En qué caso podría darse esta situación?

Observando la última fórmula propuesta para calcular el grado de Apalancamiento

Operativo puede deducirse que para que dicha relación sea igual a uno, los costos y
gastos fijos deberían ser iguales a cero (0), lo cual difícilmente ocurre en la práctica.
Por lo tanto, el punto de apoyo nunca podrá estar hacia la derecha pues implicaría la
existencia de costos fijos negativos, lo cual es un absurdo.
De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancín y su punto de
apoyo representará el monto de los costos y gastos fijos o también el grado de
Apalancamiento Operativo, pues mientras mayor sea la carga fija, mayor será el
grado de apalancamiento. Esto se comprueba asumiendo, por ejemplo, que los costos
fijos son S/. 15,000.00 en vez de S/. 13,500.00 con lo que la utilidad operativa sería
de S/. 5,000.00 y reemplazando en la fórmula se tendría:
Grafico 2: Efecto ampliado del apalancamiento operativo
Si el grado de Apalancamiento Operativo fuera 4 como consecuencia de un mayor

volumen de costos y gastos fijos, quiere decir que por cada punto en porcentaje que
aumenten las ventas, se daría un aumento de 4 puntos en porcentaje en las UAII.
¿Maravilloso, no es verdad?
Pero, ¿qué sucedería, si en vez de aumentar, éstas disminuyen? Sencillamente las

UAII disminuirían en la proporción mencionada de 1 a 4.
Pueden agregarse ahora otras cinco conclusiones adicionales a las tres que se
mencionaron atrás:

4. El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor
que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Operativo no significa que la
empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da
una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que
podría ser una disminución.
6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del riesgo operativo en el que incurre la
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el
Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
7. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de

AO. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por
lo tanto los administradores deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida
de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el volumen de costos y gastos fijos.
8. La medida del Apalancamiento Operativo, lo es solamente para una determinada

estructura de costos y gastos de referencia. Si dicha estructura cambia, también lo
hace el Grado de Apalancamiento.
El Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relación con el Punto de

que el concepto de margen de seguridad da una idea del riesgo operativo en el que
incurre la empresa, pues en la medida en que este sea más estrecho (como
consecuencia de un punto de equilibrio muy alto con respecto a la expectativa de
ventas), hay una mayor posibilidad de quedar en imposibilidad de cubrir los costos y
gastos fijos en caso de una inesperada disminución en las ventas.
Mencionada la anterior relación, cabe preguntar: ¿la cifra obtenida de 3,077

representa realmente mucho o poco riesgo operativo para la empresa?
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha

dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del

margen de Seguridad puede ayudar a aclarar esto. Para la estructura planteada se

tiene que el margen de Seguridad es:
- Punto de Equilibrio = S/. 13,500.00/2 = 6,750 unidades

- Porcentaje sobre ventas esperadas = 6,750/10,000 = 67,5%
- Margen de Seguridad = 1 - 0,675 = 0,325 = 32,5%
Si la gerencia de la empresa considera que este margen es adecuado, es decir, que

no representa mucho riesgo, el Grado de Apalancamiento Operativo obtenido de 3,077
tampoco será el reflejo de una situación peligrosa.
Quiere decir que ambas medidas se complementan al momento de ser utilizadas en la

evaluación del riesgo operativo de la empresa.
APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)
La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene

mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o
negativas, por el uso de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo
de la manera más sana de crecer en el negocio es, exclusivamente, a través de los
recursos generados por el mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y más
saneado tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya
que al final acabas trabajando para los bancos.
¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse
exclusivamente cuando es necesario? Para responder a esta pregunta es preciso
entender en qué consiste el apalancamiento financiero.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la

empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación.
Conviene precisar qué se entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto
es positivo o negativo, y en qué circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es
sinónimo de resultado contable (beneficio o pérdida), sino de resultado en relación con
la inversión. Esta inversión puede definirse de muchas maneras, pero las más usadas

son el AN y los Recursos Propios, obteniéndose los bien conocidos ratios del ROI y
del ROE, respectivamente.
El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una

operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con
fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se
puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no
salga bien y se acabe siendo insolvente.
Pongamos un ejemplo numérico que será más claro. Imaginemos que queremos
realizar una operación en bolsa, y nos gastamos 1 millón de soles en acciones. Al
cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y las vendemos. Hemos
obtenido una rentabilidad del 50%.
El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente

que a capital común de accionistas para financiar su empresa.
Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es más

caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las
expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en “juego” su
dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en préstamo o deuda, ya que un
accionista es el último que cobra si de cobrar se trata, por lo que este capitales de
riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en
términos generales menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo
con deuda es más barato que financiarse con capital común de accionistas, por otro
lado del interés que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el préstamo) deduce
una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del
interés. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un
impuesto sobre la renta más bajo, en comparación del que se financio vía Capital
común ya que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B
tienen utilidades antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B
capital, la empresa A tendrá una deducción de intereses que A no tendrá, si los
intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del 35 % la empresa a pagar el
impuesto sobre S/. 700 (1000–300) o sea S/. 245 (700 x 0.35), Mientras que la
empresa B pagara S/. 350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad
después de impuestos B y una más baja para A S/. 455 y B S/. 650 ¿Entonces cómo
es que salió beneficiado A?, El truco está en que la empresa B para financiarse

contrato más capital de accionistas y para esto expidió un número mayor de acciones
que se adicionaron a las ya existentes y si crece el número de acciones la utilidad
generada se dividirán entre más número de acciones trayendo consigo una utilidad por
acción más baja, en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades
pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por acción tendrá un
número mayor de utilidades.
En los dos casos anteriores de apalancamiento operativo y financiero, existe efecto

contrario si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio
(donde no se pierde ni se gana) generando pérdidas extraordinarias por el cargo fijo
de gastos e intereses.
Nombre del índice Formula Como se calcula
Apalancamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total Balance General /

Financiero Total Patrimonio Total Balance General
o La empresa, Entre más alto sea el índice es mejor teniendo en cuenta

que las utilidades sean positivas, lo que indica que los activos
financiados produzcan un rentabilidad superior a los interés que se
adeudan.
o Los acreedores, Si es muy alto para el acreedor se toma riesgoso,

aunque este presenta una flexibilidad en este indicador ya que entiende
que el dueño busca maximizar las utilidades con un nivel alto de deuda.
o Explique en términos generales qué son, para qué sirven y cómo se

calculan los indicadores de actividad.
Los indicadores de actividad también llamados indicadores de rotación

tratan de medir la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus activos,
según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en ellos.
Constituyen un importante complemento de las razones de liquidez;
debido que miden la duración del ciclo productivo y del periodo de
cartera.

Nombre del índice Formula Que es
Pasivo Total Que participación tiene el pasivo

Apalancamiento total externo con respecto al patrimonio
Patrimonio de la empresa.
Total Pasivo Corriente Indica la participación que tienen

Apalancamiento a
los pasivos corrientes dentro del
corto plazo
Patrimonio patrimonio.
Pasivo Con Entidades Financieras Indica la concentración que tienen

Apalancamiento
los pasivos totales con entidades
Financiero Total
Patrimonio financieras sobre el patrimonio.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y

se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la
utilidad por acción.
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un

cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se explica complementando la información del
ejemplo que se viene utilizando.
Supóngase que la empresa hipotética cuya información se está utilizando, tiene una
deuda de S/.100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son
del 40%. Supóngase, además, que el capital de la empresa está representado por
2.000 acciones comunes.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe establecer la UPA

para diferentes niveles de UAII, así:

PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 40% 200 1.800 3.400
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Número de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
UPA 0,15 1,35 2,55
Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%
De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se hizo
para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un

incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la
UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 61,54% genera una disminución de
la UPA del 88,89%.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento
Financiero.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento financiero o

grado de ventaja financiera y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
Se calcula así:
En el ejemplo ilustrado se tiene que:
oAF = 88,89% / 61,54% = 1,444
El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en

porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,

habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo,

si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% x 1,444 = 36,10%.
Compruébelo el lector haciendo los cálculos respectivos.
El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para ello,
se agrega la siguiente simbología, adicional a la utilizada para ilustrar el
Apalancamiento Operativo.
UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual se

quiere hallar el AF
I = Cuantía de los intereses
t = tasa de impuestos
N = Número de acciones
El porcentaje de cambio en la UPA se representaría como
ÛPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII - I) (1 - t)
La UPA será igual a:
Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses
(que son fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicará un incremento en
la n utilidad neta igual a ÛAII (1 - t) y así, el incremento en la UPA será:
De forma que el % de cambio en la UPA sería igual a:

Algebraicamente puede eliminarse (1 - t) y N obteniendo el siguiente resultado:
% de cambio en la UPA = ÛAII / (UAII - I)
Por lo tanto, si el incremento en las UAII es igual a ÛAII/UAII, implica que el grado de
apalancamiento financiero sería igual a:
Eliminando algebraicamente ÛAII se obtiene:
Pero como (UAII - I) es igual a la utilidad antes de impuestos, la fórmula definitiva se

expresará:
Obsérvese cómo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como
punto de referencia se llega a la misma cifra.
oAF = 6.500 / 4.500 = 1,444
El efecto del Apalancamiento Financiero también se explica a través del gráfico: 3
Grafico 3: Fenómeno del apalancamiento financiero.
En forma similar a la utilizada para evaluar la gráfica del Apalancamiento Operativo, la

gráfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la UPA,
ocasionado por un aumento o una disminución en las UAII. El gráfico: 4 confirma este
hecho.

Grafico 4: Efecto ampliado del apalancamiento financiero
También se observa cómo, al aumentarse los intereses también lo hace el grado de

AF. Supóngase que éstos pasan de S/. 2.000 a S/. 2.500 disminuyendo la utilidad
antes de impuestos a S/. 4.000. Reemplazando en la fórmula se obtiene:
AF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500

Lo cual, como ya se dijo antes, no significa que la empresa está bien o mal, sino la
magnitud del beneficio que podría obtener en caso de una situación favorable en el
mercado o la magnitud de los problemas que se podrían presentar en caso de una
situación de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en porcentaje, la
UPA lo haría en 1,625 puntos.
Las últimas cinco conclusiones mencionadas para el AO, también aplican al AF. Estas
serían:
4. El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1.

Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no
existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se
financiara totalmente con patrimonio.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la

empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo
da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como

consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podría ser una

disminución.
6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el Grado de
Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.
7. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de

AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por
lo tanto los administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la
magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situación
difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de
endeudamiento.
8. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada

estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables
cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento.
En la misma forma como se relacionó el Apalancamiento Operativo con el Margen de

Seguridad como punto de referencia para confrontar qué tanto riesgo implicaba una
determinada medida, puede hacerse lo mismo con el Apalancamiento Financiero. El
índice con el que puede establecerse dicha relación es el de Endeudamiento.
Recuérdese que mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo
financiero, y así, un determinado grado de Apalancamiento Financiero representará
realmente alto o bajo riesgo, dependiendo del punto de vista de la gerencia con
respecto a si el nivel real de deuda que tiene la empresa se considera peligroso, o no.
Si bien se ha dicho que el grado de Apalancamiento Financiero solamente da una idea
del riesgo, es posible determinar si el uso de dicho apalancamiento está siendo
beneficioso para el propietario o no.
Para explicar esto se utilizará la siguiente información.

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

Corrientes S/.45 Préstamos bancarios S/. 60
Fijos 55 Patrimonio 40
Total 100 Total 100
El costo anual de la deuda es del 25% y la UAII es de S/. 30. La UAI será, por lo tanto,
de $15 obtenidos así:
UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 25%) 15
UAI 15
Recuérdese cómo, en este caso, la rentabilidad del activo medida antes de intereses e
impuestos es del 30% (30/100) y el propietario obtiene una rentabilidad sobre su
patrimonio, calculada antes de impuestos, de 37,5% (15/40).
Recuérdese, igualmente, que el interés que gana el propietario es mayor que el interés
que gana el activo debido a la utilización de deuda con un costo por debajo de ese
interés del activo, que es la rentabilidad del activo. Esto significaba, que cuando una
empresa estaba en capacidad de tomar deuda e invertirla en activos que dieran un
rendimiento mayor que el costo de dicha deuda, se daba una repercusión ampliada
favorable para el accionista, en términos de una rentabilidad mayor que la del activo, y
así, para el ejemplo citado se tendría que:
Como en este caso la utilización de deuda por parte de la empresa está beneficiando
al propietario, puede decirse que el Apalancamiento Financiero es favorable. Si el
costo de la deuda fuera, por ejemplo, el 30%, ¿qué sucedería? El Estado de
Resultados para esta nueva situación sería el siguiente.

UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 30%) 18
UAI 1
Y así la relación de tasas de interés quedaría:
UAI / Patrimonio = 12/40 = 30%

UAII / Activos = 30/100 = 30%
O sea que,
30% = 30% = 30%
En este caso las tres tasas son iguales, ya que si la empresa toma deuda al 30% para
que invertida en activos produzca el mismo 30%, no se generará ningún remanente
sobre esa deuda, con destino al propietario. A pesar de que existe apalancamiento,
éste no es favorable ni desfavorable.
Si el costo de la deuda fuera, en cambio, del 32%, se presentaría la siguiente

situación:
UAII S/. 30,0

Intereses (S/. 60 x 32%) 19,2
UAI 10,8
Y la relación de tasas de interés quedaría:

UAI / Patrimonio = 10,8/40 = 27%
UAII / Activos = 30/100 = 30%

El apalancamiento en este caso sería desfavorable para el propietario ya que

corriendo más riesgo que el acreedor, está obteniendo una tasa de interés menor que
la de aquél.
En este caso no tendría sentido aumentar el endeudamiento mientras no haya
posibilidad de mejorar la rentabilidad del activo o disminuir el costo de la deuda. En
resumen, aunque exista un determinado grado de Apalancamiento Financiero, el que
a su vez define un mayor o menor riesgo, la favorabilidad o desfavorabilidad
dependerá necesariamente de la tasa de interés promedio, pactada para los pasivos.

MARCO CONCEPTUAL
1. Riesgo total: Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad

de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero; entonces el
efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se denomina
apalancamiento total, el cual está relacionado con el riesgo total de la empresa.
2. Apalancamiento.- El apalancamiento es la relación entre capital propio

y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es
necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El
incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación,
dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
3. Apalancamiento operativo.- Se deriva de la existencia en la empresa de costos

fijos de operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento
de la producción (que lleva consigo un aumento del número de unidades
fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos que
también son operativos para el crecimiento de una empresa honorable (se supone
que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el
crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la
venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de
forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento (por ser
todos los costes variables).
4. El apalancamiento operativo; suele determinarse a partir de la división entre la

tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para
producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la
tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si
hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y se
compra mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las demandas
del mercado.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital

inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero; también cuando
hay algún tipo de costo o pago y se clasifican entre varias partes.
5. Apalancamiento financiero.- Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar

una inversión. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la
inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a
aumentar el beneficio de la empresa.
Entendemos por apalancamiento financiero como la utilización de la deuda para

incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relación
entre deuda y rentabilidad.
Cuando el coste de la deuda (tipo de interés) es inferior al rendimiento ofrecido

por la inversión resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma
el exceso de rendimiento respecto del tipo de interés supone una mayor
retribución a los fondos propios.
6. Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas

sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto del apalancamiento
de operación y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, significa que su
punto de equilibro es relativamente alto y los cambios en el nivel de las ventas
tienen un impacto amplificado o “apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades. Cuanto más alto sea el factor de apalancamiento, más alto será el
volumen de ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las
utilidades proveniente de un cambio dado en el volumen de las ventas.
7. Indicador financiero.- Índices estadísticos que muestran la evolución de las

principales magnitudes de las empresas financieras, comerciales e industriales a
través del tiempo. Dentro de los más importantes se pueden citar los siguientes:
Razones de Ingresos por Ventas, Indicador de liquidez más común que se utiliza
para medir el margen de seguridad que la empresa debe mantener para cubrir las
fluctuaciones de su flujo de efectivo, como resultado de las operaciones de activo
y pasivo que realiza.

8. Necesidades operativas de fondos – NOF.- se refieren a un concepto de

inversión. Son los fondos necesarios para financiar las operaciones corrientes de
la empresa.
Para el desarrollo de sus operaciones habituales la empresa debe financiar su

activo circulante. El propio proceso productivo (o de explotación) genera
automáticamente financiación a través, básicamente, de proveedores.
9. Activo neto.- Conjunto de capitales que pertenecen propiamente a la empresa, es

decir, el importe en dinero que se recibiría al vender todo el activo; en otras
palabras, activos totales menos deudas de un empresa.
10. Utilidad por acción – UPA.- Se trata simplemente, de la utilidad disponible para
los accionistas comunes de una empresa, dividido proporcionalmente al número
de acciones pendientes.
11. Utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII).- La utilidad

operaciones es diferente de la utilidad neta o líquida, puesto que la utilidad
operacional no toma en cuenta todos los conceptos de un estado de resultados.
La utilidad operacional se refiere única y exclusivamente a los ingresos y gastos
operacionales, dejando de lado los gastos e ingresos no operacionales.
La utilidad operacional es el resultado de tomar los ingresos operacionales y
restarle los costos y gastos operacionales.
Recordemos que los ingresos, costos y gastos operacionales, son aquellos
relacionados directamente con el objeto social de la empresa, con su actividad
principal.
12. Costos fijos de producción.- Los Costos Fijos son aquellos cuyo monto total no
se modifica de acuerdo con la actividad de producción. En otras palabras, se
puede decir que los Costos Fijos varían con el tiempo más que con la actividad; es
decir, se presentarán durante un periodo de tiempo aun cuando no haya alguna
actividad de producción.
Los costes fijos son los costes que no varían con el volumen de producción,
algunos ejemplos son el alquiler, las amortizaciones y los sueldos.

13. Margen de contribución.- Se define al Margen de Contribución Unitaria o

Contribución Marginal Unitaria (CMU) como el resultante de la diferencia entre el
precio de venta unitario de un producto y su costo variable unitario.
La interpretación de este concepto es que: es el monto con el cual la empresa

hace frente a los costos fijos unitarios y al margen de ganancia.
14. Riesgo operativo.- Se entiende por riesgo operativo a la posibilidad de ocurrencia

de pérdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos internos, en la
tecnología de información, en las personas o por ocurrencia de eventos externos
adversos. Esta definición incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratégico
y el de reputación.
15. Grado de apalancamiento.- Nivel que adquiere el coeficiente entre

el endeudamiento de una sociedad y los capitales propios, con la correspondiente
repercusión en la rentabilidad de los últimos.
El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y

muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de
utilidades por acción.
16. Endeudamiento.- Proceso por el que se obtiene recursos financieros mediante

operaciones de crédito que implican compromiso de pagos futuros.
17. Return on investment – ROI.- El retorno sobre la inversión (ROI) es un indicador

financiero que mide la rentabilidad de una inversión, es decir, la tasa de variación
que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o
beneficios).
La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es:
ROI = ((Utilidades – Inversión) / Inversión) x 100
18. Return On Equity – ROE.- El retorno sobre el capital (ROE) establece la

rentabilidad sobre recursos propios, dividiendo el beneficio neto entre el capital
más las reservas.

19. Economic Value Added – EVA.- El Valor económico agregado (EVA) es un

método de desempeño financiero para calcular el verdadero beneficio económico
de una corporación. El EVA puede ser calculado restando de la Utilidad Operativa
Neta después de impuestos, la carga del costo de oportunidad del capital
invertido.

DISCUSION
El Apalancamiento es un fenómeno que surge de la incurrencia de cargas fijas,
operativas y financieras.
El apalancamiento operativo surge de la existencia de costos y gastos fijos de
operación y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en las ventas puede
tener sobre las UAII.
El apalancamiento operativo refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad operativa. Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el
impacto de un cambio en las ventas sobre las UAII.
El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos
sentidos.
La medida del apalancamiento se denomina “grado de apalancamiento operativo" o
“grado de ventaja operativa" y muestra la relación de cambio de las UAII frente a un
cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia.
El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos
sentidos.
El grado de apalancamiento operativo relaciona el margen de contribución con la
utilidad operativa.
El grado de apalancamiento operativo es el reflejo del riesgo operativo de la empresa.
El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor
que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra. El hecho de tener un alto

grado de Apalancamiento Operativo no significa que la empresa esté en buena
situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo
beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que podría ser una
disminución.
Un alto grado de apalancamiento no es bueno ni malo.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del RIESGO OPERATIVO en el que incurre la
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el
Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
El grado de apalancamiento operativo tiene estrecha relación con el punto de equilibrio
y el margen de seguridad.
Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha
dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del
margen de Seguridad puede ayudar a aclarar esto.
El apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de
endeudamiento sobre la utilidad por acción o la utilidad neta.
El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras que
genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar
dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en
la UAII puede tener sobre la utilidad por acción.
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un
cambio en la UAII sobre la UPA.

La medida del apalancamiento financiero se denomina grado de apalancamiento
financiero.
Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento

Financiero.
La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero" o
"grado de ventaja financiera" y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
El grado de apalancamiento financiero relaciona la utilidad operativa con la utilidad
antes de impuestos.
El grado de apalancamiento financiero es la medida del riesgo financiero de la
empresa.
El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1.
Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe
Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara
totalmente con patrimonio.
El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la
empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da
una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como consecuencia
de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podría ser una disminución.
De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el
Grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.

En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de
AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo
tanto los administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la
magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situación
difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de
endeudamiento.
La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada
estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables
cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento.
El apalancamiento financiero es favorable cuando la rentabilidad del activo es superior
al costo de la deuda.
El grado de apalancamiento total mide el impacto de un cambio en las ventas sobre la
utilidad por acción o la utilidad neta.
El grado de apalancamiento total relaciona el margen de contribución con la utilidad
antes de impuestos.
El punto de indiferencia financiero es aquel nivel de utilidad operativa donde dos
alternativas de financiación producen la misma utilidad por acción.

CONCLUSIONES
 El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia,
generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave
está en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es
esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del
negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta
adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre
aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo
o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud
ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y
la gestión empresarial.
 El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es un
arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no
ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeación
bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza
con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas.
Hay indicadores financieros fáciles de calcular que pueden dar índices de
apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos
indicadores le aconsejamos dividir sus gastos de operación en fijos y variables,
lo que le ayudara a calcular fácilmente estos.
 El apalancamiento financiero forma parte del análisis de rentabilidad financiera,
que va íntimamente ligado a la rentabilidad económica, por lo que un dato,

como el que das, que a priori es bueno, debe ser analizado dentro del contexto
de rentabilidad global de la empresa.
 Cuando se estudia el apalancamiento se debe tener en cuenta que a mayor
apalancamiento, mayor es el riesgo; un alto apalancamiento operativo es
común en empresas de gran infraestructura; un alto apalancamiento financiero
es común en empresas de distribución y/o con alta rotación de activos; y
cuando tengamos alto apalancamiento total el riesgo es alto.
 Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen
un impacto amplificado o “apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más alto será el
volumen de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto
sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las
ventas.
 En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la
empresa mayor será el nivel de riesgo que está maneje.

ANEXOS
CASOS PRACTICOS
El apalancamiento financiero, como todo en la vida, tiene ventajas e
inconvenientes. La palabra hace referencia al efecto “palanca” que tiene el
endeudamiento empresarial y no al uso coloquial de la palabra, sin duda no
inventada por ningún economista, y que asimila esta situación a estar aburrido o algo
así.
PRIMER CASO PRÁCTICO.
¿Qué ocurre si realizamos la operación con cierto apalancamiento financiero?
Imaginemos pues que ponemos 200.000 soles y un banco (o varios, en un crédito
sindicado) nos presta 800.000 soles a un tipo de interés del 10% anual. Al cabo de un
año las acciones valen 1,5 millones de soles y vendemos. ¿Cuánto hemos ganado?
Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses. Y luego debemos devolver los
800.000 soles que nos prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000
soles menos 200.000 soles iniciales, total 420.000 soles. Menos que antes, ¿no? Sí,
pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 soles, y hemos ganado 420.000
soles, es decir, un 210%. ¡La rentabilidad se ha multiplicado!
Ahora bien, también existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del año las acciones
no valen 1,5 millones de soles sino 900.000 euros. En el caso en que no haya
apalancamiento hemos perdido 100.000 soles. En el caso con apalancamiento hemos
perdido 100.000 soles y 80.000 soles de intereses. Casi el doble. Pero con una
diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro,
teníamos 1 millón de soles que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso
teníamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de los 900.000

que valían las acciones. Sólo recuperamos 20.000 soles. Es decir, las pérdidas son del
90%. ¡Las pérdidas también se multiplican con apalancamiento!
Y lo más grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 soles. No sólo
habríamos perdido todo, sino que no podríamos afrontar el pago de 80.000 soles al
banco. Somos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendríamos
problemas de insolvencia, pero ahora sí.
Y estos ejemplos que he puesto con acciones no tienen por qué ser especulativos en
bolsa, era por simplificar. Puede ser a la hora de comprar una empresa para
gestionarla o realizar una expansión de la empresa. Siempre que la inversión genere
ingresos mayores que los intereses estaremos en la zona segura, con rentabilidades
multiplicadas. Pero de lo contrario empiezan los problemas.
El apalancamiento se suele definir como la proporción entre capital propio y el crédito.
Por ejemplo, antes estábamos en niveles de 1:4. Por cada sol de capital propio, el
banco ponía 4. Lo cual es bastante razonable, ya que permite que una operación salga
mal (pérdidas de un 25%) y el banco es capaz al menos de recuperar el capital
prestado. Además, cierto apalancamiento es bueno, ya que abre las puertas a
inversiones que de otra forma no podríamos tener acceso. Cuando los niveles de
apalancamiento son más altos los riesgos son también mayores, y en los últimos años
hemos aprendido (espero) mucho de esto, sobretodo en el mercado inmobiliario.

SEGUNDO CASO PRÁCTICO.
Concepto Año 4 Año 5 Variación

Ventas 8,640,000 10,368,000 20 %
Utilidad de Operación 146,634 283,299 93 %
87,100 168,518 93 %
%Var. Utilidad de Operación.

A. Operativo = = 93 = 4.65 %
% Var. Ventas
20
A. Financiero = % Var Ut Neta = 93 = 1%
% Var Ut Op 93
A. Total = 4.65 X 1.0 = 4.65 %
Apalancamiento total = Se multiplican los resultados del apalancamiento operativo y
el apalancamiento financiero.
ANALISIS:
Apalancamiento operativo: La empresa está utilizando eficientemente sus activos
fijos en virtud de que su uso está generando un 4.65% de apalancamiento operativo.
Apalancamiento Financiero: La empresa no está utilizando el financiamiento de
manera eficiente en virtud de que el porcentaje obtenido no le genera un porcentaje
mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para ahorrar gastos
financieros además de no generarle beneficios.
El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razón de precio a utilidad:
1. El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por
intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con
alguna deuda en su estructura de capital.

2. El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para
aumentar sus utilidades por acción (suponiendo que sus utilidades son
positivas).
El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son
positivas, obtiene una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada
totalmente por capital propio.
Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros
de impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda.
El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la
duda provienen de las utilidades antes de impuestos.
Por esta razón, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos,
mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que
provienen de las utilidades después de impuestos.
No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los
pagos de la deuda se tienen que realizar sin importar cuál sea su utilidad.
Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse
por el resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo, por esta razón
no se tiene un beneficio adicional por el financiamiento.
Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente
sus activos fijos.

Ejemplo sin deuda Ejemplo con deuda
200 acciones a S/.10.00, S/. 2,000.00 100 acciones a S/. 10.00 S/.1,000.00
Deuda al 10% S/. 0.00 Deuda al 10% S/.1,000.00

Total S/. 2,000.00 Total S/.2,000.00
Ventas S/.1,000.00 Ventas S/.1,000.00
Costo de ventas S/. 600.00 Costo de ventas S/. 600.00
Utilidad bruta S/. 400.00 Utilidad bruta S/. 400.00
Gastos de operación S/. 150.00 Gastos de operación S/. 150.00
Utilidad antes de intereses e S/. 250.00 Utilidad antes de intereses e S/. 250.00
impuestos impuestos
Intereses S/. 0.00 Intereses S/. 100.00

Utilidad antes de impuestos S/. 250.00 Utilidad antes de impuestos S/. 150.00
Impuestos 30% S/. 75.00 Impuestos al 30 % S/. 45.00

Utilidad neta S/. 175.00 Utilidad neta S/. 105.00
Ganancia por acción 0.875 Ganancia por acción 1.05

BIBLIOGRAFIA
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 Ross Stephen a. , Westerfield Randolpf W., Jaffe Jeffrey “Finanzas
corporativas” McGraw Hill. Septima edicion. Mexico.2005
2. PÁGINAS WEB:
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ndelosEEFF.pdf
 http://www.uovirtual.com.mx/moodle/lecturas/admonf1/17.pdf
 www.finanplan.com
Programas informáticos especializados en finanzas: Valoración de
empresas, estudios de inversión, planificación económica financiera
empresarial, análisis de estados financieros, simulación y punto muerto.
 http://raimon.serrahima.com/el-apalancamiento-financiero-concepto-y-
calculo/
 http://www.finanplan.com/wp-content/uploads/2012/02/Articulo-
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 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-
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 http://www.perucontable.com/modules/newbb/viewtopic.php?post_id=69
805
 http://es.wikipedia.org/wiki/Apalancamiento
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 http://raimon.serrahima.com/las-necesidades-operativas-de-fondos-n-o-
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 http://www.definicion.org/indicadores-financieros
 http://www.gerencie.com/utilidad-operacional.html

 http://www.promonegocios.net/costos/costos-fijos.html
 http://www.portalpymes.mendoza.gov.ar/ArchivosPdf/MgdeContribucion
ydeSeguridad.pdf
 http://es.mimi.hu/economia/grado_de_apalancamiento.html
 http://www.crecenegocios.com/retorno-sobre-la-sobre-inversion-roi/
 http://es.mimi.hu/economia/roe.html
 http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/98octp20-23.pdf

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UNIVERSIDAD NACIONAL “SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO”

Facultad de Economía y Contabilidad

decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de

establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las

llamados pasivo espontáneos, aunque en la mayoría de los casos se consiguen con

momento, bien en forma de capital social o a través de los beneficios no repartidos en

dividendos y que constituyen las reservas.

En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la

estructura de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de

de la empresa, el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si está

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

herramienta de defensa en el cuidado del orden público, pero en manos de un niño

puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una estrategia financiera

asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos en

dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado

mayor esfuerzo, ¿Qué es lo que conseguimos lograr más fácilmente?. Utilidades

y contras también te pueden generar mayores pérdidas en caso de no llegar al nivel de

APALANCAMIENTO FINANCIERO CONTABILIDAD DE GERENCIA

 Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas

como recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del

propietario, también se le conocía como recurrir al Apalancamiento Financiero

o recurrir a la Palanca Financiera.

1. Estudiar la problemática del Apalancamiento, entendiéndose que éste no

solamente se presenta como consecuencia de la utilización de deuda

(Apalancamiento Financiero), sino también como consecuencia del

mantenimiento de una estructura de costos fijos (Apalancamiento Operativo).

2. Conocer los conceptos básicos para el análisis adecuado del riesgo y

rendimiento de las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.

3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la

aplicación de casos practicos.

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CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

El punto de partida para el análisis del apalancamiento es el estado de resultados

Recuerde el lectos dicha forma de presentación.

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En el Estado de Resultados, se realiza la separación de los gastos financieros de los

En el caso de empresas que no son sociedades anónimas el concepto de utilidad por

El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar

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El procedimiento de elaboración es el siguiente:

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:

Apalancamiento Operativo = % de variación en la utilidad de operación

Apalancamiento financiero = % de variación de la utilidad neta

APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)

El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que

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Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se

Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un

Volumen de ventas 10,000 unidades

A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o

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De este ejercicio aritmético puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o

En el ejemplo ilustrado se tiene que:

O AO = 61,54% / 20% = 3,077

El Apalancamiento Operativo también puede expresarse como una fórmula empleando

Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AO.

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^UAII = Incremento en las utilidades operativas

Relacionando esta simbología con la fórmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo

El porcentaje de cambio en las UAII es igual a:

La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT

Por lo tanto, el numerador de la fracción será: