EJEMPLO 1 (ejemplo 7 tema 8 manual página 163): Una empresa presenta los datos siguientes en euros, en

el año 01:
Financiación propia. …………………........................... 1.000.000
Ventas................................................................................. 2.000.000
Coste de ventas..................................................................-1.700.000
Margen bruto...................................................................... 300.000
Otros gastos......................................................................... -100.000
Beneficios antes de intereses. e impuestos......................... 200.000
Con la finalidad de aumentar su capacidad productiva (inversiones), necesitaría aumentar sus inversiones en
1.000.000, las cuales financiaría con alguna de las siguientes alternativas:
- Aumentar la financiación propia por la totalidad.
- Utilizar la financiación ajena por la totalidad de la inversión. Los gastos financieros supondrían el 9% de dicha
cuantía.
- Aumentar la financiación propia en el 50% y utilización de la financiación ajena por el resto al 11%.
TRABAJO A REALIZAR
a) Calcular la rentabilidad económica y financiera, y el coste de la financiación en cada una de las alternativas
previstas.
b) ¿Cuál de las tres alternativas de financiación le parece más adecuada?. Razone la respuesta.
c) Calcular el valor del apalancamiento financiero producido en cada año, así como el máximo nivel de
endeudamiento en los casos de apalancamiento financiero negativo.

Se va a considerar que la empresa fuese individual. En el caso de sociedad sólo habría que introducir,
multiplicando el factor (/1-t)en las fórmulas de RE, Rf Y cf.

EMPRESA INDIVIDUAL:

1ª alternativa

FP =2..000.000; FA = 0; AT o A real = FT = 2.000.000; BAII = 200.000; Bneto o BDI = 200.000; Gf = 0

Re = BAII / A real = 200.000 / 2.000.000 = 0,10; Rf = Bneto o BDI / FP = 200.000 / 2.000.000 = 0,10
Como FA = 0 Gf no hay por lo que Cf = 0
Como Rf = R e = 0,10 ⇒ APALANCAMIENTO FINANCIERO NULO

2ª alternativa

FP =1..000.000; FA = 1.000.0000; AT o A real = FT = 2.000.000; BAII = 200.000; Bneto o BDI = 110.000;

Gf = 90.0000
Re = BAII / A real = 200.000 / 2.000.000 = 0,10; Rf = Bneto o BDI / FP = 110.000 / 1.000.000 = 0,11
Cf = Gf / FA = 90.000 / 1.000.000 = 0.09
Como Re > C f (0,10 > 0,09) ⇒Rf > R e (0,11 > 0,10) ⇒ APALANCAMIENTO FINANCIERO (+) de medida
Rf –Re = 0,11- 0,10 = 0,01

3ª alternativa

FP =1..500.000; FA = 500.0000; AT o A real = FT = 2.000.000; BAII = 200.000; Bneto o BDI = 145.000; Gf

= 55.0000
Re = BAII / A real = 200.000 / 2.000.000 = 0,10; Rf = Bneto o BDI / FP = 145.000 / 1.500.000 =
0,096667
Cf = Gf / FA = 55.000 / 500.000 = 0.11
Como Re < C f (0,10 > 0,11) ⇒Rf < R e (0096667 > 0,10) ⇒ APALANCAMIENTO FINANCIERO (-) de
medida
Rf –Re = 0,096667- 0,10 = 0,003333

MÁXIMO NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

(FA / FP)’ = Re / (Cf – Re) = 0,10 / (0,11 – 0,10) = 10
Nuestro endeudamiento = FA / FP = 500.000 / 1.500.000 = 0,3333333 y como es < 10, la empresa se encuentra
dentro del límite.La FA’ máxima sería de 10 la FP ⇒ FA’ = 1.500.000 x 10 =15.000.000
EJEMPLO 2 (ejercicio no resuelto nº 2 tema 8 página 166): Interprete el caso de una empresa con
una alternativa que ha dado un apalancamiento negativo y un máximo nivel de endeudamiento de 2, y
tiene según la Contabilidad una financiación ajena de 12.000.000 de euros y una financiación propia
de 5.500.000 euros. ¿Sería correcto su nivel de endeudamiento?. En caso negativo, cuál debería haber
sido éste.

MÁX. NIVEL ENDEUDAMIENTO = 2

Ratio endeudamiento real de la empresa FA/FP = 12.000.000/5.500.000 = 2,181818......
No sería adecuado su nivel de endeudamiento.
FA/FP = 2 ⇒ FA adecuada = 2.FP = 2 x 5.500.000 = 11.000.000

EJEMPLO 3 (ejercicio no resuelto nº 3 tema 8 página 166). La cuenta de Pérdidas y Ganancias de

la empresa JUGUETES S.A. del ejercicio cerrado el 31-12-1999, presenta los siguientes datos (en
miles de euros):

DEBE HABER
- Existencias iniciales ................................. 15.000 - Ventas ............................................. 50.000
- Compras de mercancías............................ 25.000 - Existencias finales........................... 7.500
- Rappels sobre ventas................................ 4.000 - Devoluciones de compras................ 1.000
- Gastos comerciales de compra................. 1.000
- Gastos comerciales de venta ................... 2.000
- Gastos generales de Admón..................... 1.500
- Gastos financieros (8% anual).................. 1.600
- Impuesto sobre beneficios (35%).............. 2.940
- Saldo....................................................... 5.460 _______
Total......................................................... 58.500 Total ................................................ 58.500
Información adicional:

1. En el ejercicio 1999:
a) el endeudamiento de la empresa ha permanecido constante.
...b) El Capital Social, completamente desembolsado, es de 50 millones de euros, y las reservas
ascienden a 60 millones de euros..
2. La empresa prevé para el año 2000 un aumento del volumen de actividad, lo que se traduciría en
unas ventas netas de 69 millones de euros, el consumo o coste de las existencias (coste variable) se
incrementaría en la misma proporción que las ventas netas, los gastos comerciales de venta
aumentarían en el 50% y los gastos generales de administración llegarían a 3.000.000 de euros.
3. Para financiar esta ampliación del volumen de actividad, la empresa dispone de dos alternativas:
a). Ampliación de la financiación propia (aportación externa de los titulares) en 20 millones de
euros.
b). Obtención de un préstamo por la mitad de la cuantía que se necesita al 8% anual y ampliación
de la financiación propia (aportación externa de los titulares) por el resto.

SE PIDE:
1. Cálculo de las rentabilidades (económica y financiera) y del coste de financiación en 31-12-
2000.
2. Cálculo de las rentabilidades (económica y financiera) y del coste de financiación en cada
una de las alternativas.
3. Alternativa qué elegirá la empresa, razonando la respuesta.
4. En el caso de existencia de apalancamiento financiero negativo determinar el máximo nivel
de endeudamiento, comprobando si la empresa cumple o se ha excedido en dicho límite.
C.S. = 501
FP= 1101
Rvas= 601 FT = 1301
Gtos. financieros (8%) = 1,6 ⇒ 0,08xFA = 1,6 ⇒ FA = 201

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 31-12-19X1

Ventas.................................................................................... 50.000.000
Rappels sobre ventas.............................................................. –4.000.000 46.000.000
Compras de mercaderías......................................................... 25.000.000
Devoluciones de compras....................................................... –1.000.000
Variación de existencias (Ei – Ef = 151 – 7,51)......................... 7.500.000
Gastos comerciales de compras................................................ 1.000.000 -32.500.000
MARGEN O RESULTADO BRUTO ................................................................... 13.500.000
Gastos comerciales de venta .................................................................................. –2.000.000
Gastos generales de administración ....................................................................... –1.500.000
BAIT ...................................................................................................................... 10.000.000
Gastos financieros .................................................................................................. –1.600.000
BAT ......................................................................................................................... 8.400.000
Impuesto sobre beneficios ...................................................................................... –2.940.000
BENEFICIO NETO O BDT .................................................................................... 5.460.000

re = [BAIT(1-t)]/FT = (10.000.000 x 0,65)/130.000.000 = 6.500.000/130.000.000 = 5%

rf = Bneto/FP = 5.460.000/110.000.000 = 4,96363636...%

cf = Gf(1-t)/FA = (1.600.000 x 0,65)/20.000.000 = 5,2%

AF(-) = rf - re = 4,96363636...% - 5% = -0,03636363...%

Máximo nivel de endeudamiento

FA/FP = re/(cf - re) = 5/(5,2 - 5) = 25

Endeudamiento empresa 31-12-19X1, (FA)’/(FP)’ = 20/110 < 25 Dentro de los límites
Máximo nivel ⇒ FA = 25 x FP = 25 x 110.000.000 = 2.7501
201 < 2.7501

Si se incrementa la capacidad productiva, las ventas (netas) pasarían de 461 a 691 ⇒ un incremento de
(691 – 461)/461 = 50%

1ªalternativa
FP’ = 1101 + 201 = 1301
∆ FP = 201
FA ......................= 201
FT = 1501

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Ventas netas........................................................................................................... 69.000.000
Coste variable (32.500.000 x 1,5) .........................................................................-48.750.000
MARGEN O RESULTADO BRUTO ................................................................. 20.250.000
Gastos comerciales de venta (2.000.000 x 1,5) .................................................... –3.000.000
Gastos generales de administración ...................................................................... –3.000.000
BAIT ..................................................................................................................... 14.250.000
Gastos financieros ................................................................................................. –1.600.000
BAT ...................................................................................................................... 12.650.000
Impuesto sobre beneficios .................................................................................... –4.427.500
BENEFICIO NETO O BDT .................................................................................. 8.222.500
re = [BAIT(1-t)]/FT = (14.250.000 x 0,65)/150.000.000 = 9.262.500/150.000.000 = 6,175%
rf = Bneto/FP = 8.222.500/130.000.000 = 6,325%
cf = Gf(1-t)/FA = (1.600.000 x 0,65)/20.000.000 = 5,2% o 8% x 0,65 = 5,2%

AF(+) = rf - re = 6,325% - 6,175% = 0,15%

2ªalternativa

∆ FP = 101 FP’ = 1101 + 101 = 1201

∆ FA = 101 FA’.= 201 + 101.= 301
FT = 1501

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Ventas netas........................................................................................................... 69.000.000
Coste variable (32.500.000 x 1,5) .........................................................................-48.750.000
MARGEN O RESULTADO BRUTO ................................................................. 20.250.000
Gastos comerciales de venta (2.000.000 x 1,5) .................................................... –3.000.000
Gastos generales de administración ...................................................................... –3.000.000
BAIT ..................................................................................................................... 14.250.000
Gastos financieros (1.600.000 + 10.000.000 x 0,08) ............................................ –2.400.000
BAT ...................................................................................................................... 11.850.000
Impuesto sobre beneficios .................................................................................... –4.147.500
BENEFICIO NETO O BDT .................................................................................. 7.702.500

re = [BAIT(1-t)]/FT = (14.250.000 x 0,65)/150.000.000 = 9.262.500/150.000.000 = 6,175%

rf = Bneto/FP = 7.702.500/120.000.000 = 6,41875%

cf = Gf(1-t)/FA = (2.400.000 x 0,65)/30.000.000 = 5,2% o 8% x 0,65 = 5,2%

AF(+) = rf - re = 6,41875% - 6,175% = 0,24375%

La empresa deberá elegir la 2º de las alternativas, que es la que ocasiona un mayor apalancamiento
positivo.
EJEMPLO 4 (ejercicio no resuelto nº 4 tema 8 manual página 167). Partiendo de los siguientes
datos en euros de la Sociedad LMN S.A. (empresa comercial) en el ejercicio X1, relativas al inicio y
final de dicho ejercicio (mismo enunciado ejercicio 12 eixemples i exercicis temes 3 i 4).

BALANCES DE SITUACIÓN
CUENTAS 1-01-X1 31-12-X1
ACTIVO
Accionistas por desembolsos no exigidos................... --- 5.000
Equipos par procesos de información......................... --- 5.000
Equipos para procesos de información e montaje....... 5.000 ---
Mobiliario............................. 2.000 2.000
Elementos de transporte................ 8.500 5.000
Amortización acumulada inmovilizado material .......... -2.560 -1.560
Gastos ampliación de capital........... 500 400
Existencias de Mercaderías............. 3.500 2.800
Anticipos a proveedores ...................................... 500 1.000
Créditos a c/p enajenación inmov....... --- 1.800
Clientes............................... 1.700 4.400
Provisión para insolvencias de créditos ................. ------ -100
Tesorería.............................. 3.000 8.700
Total.................................. 22.140 34.440
PASIVO
Capital social......................... 10.000 20.000
Reservas............................... --- 2.000
Prima de emisión de acciones........... --- 1.500
Pérdidas y ganancias................... 4.000 910
Préstamos a l/p........................ 6.000 6.000
Proveedores............................ 1.440 2.030
Anticipos de clientes ................................................... 700 2.000
Total.................................. 22.140 34.440
CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS
GASTOS INGRESOS
Compras.......................................... 4.500 Ventas........................................... 9.900
Amortizaciones............................ 1.100 Beneficio .vta .inmov.................... 300
Variación mercaderías..................... 700
Gastos de Personal ......................... 1.200
Servicios exteriores........................ 720
Gastos Financieros (intereses)....... 480
Dot. prov. insolvencias de tráfico .. 100
Impto. sobre beneficios ................. 490
Beneficio neto................................ 910

SE PIDE (para el año X1):

1. Indicadores económicos: Rentabilidad económica, rentabilidad financiera y coste de la
financiación ajena.
2. Desglose de la rentabilidad económica en los dos indicadores o ratios característicos.
3. Cálculo y tipo de Apalancamiento Financiero. En el caso de Apalancamiento Financiero
negativo calcular el máximo nivel de endeudamiento, indicando si el endeudamiento de la empresa
está o no dentro de los límites adecuados.
1.

De los datos del Balance y Cta de PyG se desprenden los siguientes valores de las magnitudes que
integran
los ratios que se buscan:

AT o A real = FT = 26.040; FP = 19.010; FA o Pasivo Exigible = 7.030; BAII = 1880; Bneto o BDI =
= 910; Gf = 480; Ventas = 9.900

Re = [BAII x (1 – t)] / A real = (1.880 x 0,65) / 26.040 = 1.222 / 26.040 = 0,046927803

Rf = Bneto o BDI / FP = 910 / 19.010 = 0,047869542

Cf = [Gf x (1 – t)] / FA = (480 x 0,65) / 7.030 = 0,044381223 y como se ha calculado con

anterioridad: Re = 0,046927803 y Rf = 0,047869542

2.

Re = [BAII x (1 – t)] / A real = [BAII x (1 – t)] / Ventas netas) x (Ventas netas / Activo Real) =
= margen x rotación = (1.222 / 9.900) x (9.900 / 26.040) = (0,123434343) x (0,380184331) =
0,046927803

La rentabilidad financiera puede descomponerse de forma similar a como se ha hecho con la

rentabilidad económica, pero lo haremos en tres componentes.

Rf = BDI / FP = (BDI / Ventas netas) x (Ventas netas / Activo Real) x (Activo Real / FP=
= margen x rotación x apalancamiento = (910 /9.900) x (9.900 / 26.040) x (26.040 / 19.010) =
= (0,091919191) x (0,380184331) x (1,369805366) = 0,047869542

3.

Como Re > Cf ( 0,046927803 > 0,044381223) ⇒ Rf > Re (0,047869542 > 0,046927803)

Apalancamiento Financiero (+) = Rf – Re = 0,047869542 - 0,046927803 = 0,000941739

Apalancamiento Financiero (+) = (FA/FP) x (Re – Cf) = (7.030/19.010) x (0,046927803 -
0,044381223) = 0,369805365 x 0,00254658= 0,000941738
EJEMPLO 5 (ejercicio no resuelto nº 8 tema 7 manual página 153). Calcular el Umbral de
Rentabilidad, así como el punto muerto financiero de una empresa que presenta los siguientes datos:
- Precio de venta unitario: 5.000 euros
- Coste variable unitario: 3.000 euros
- Costes fijos: 40.000.000 euros
- De los costes fijos 10.000.000 euros corresponden a amortizaciones.
- El 80 % de las ventas se cobran.
- El 80% de los costes variables se pagan.

UR (punto muerto económico) = CF / (1- cv/p) = 40.000.000 / (1- 3.000 / 5.000) = 40.000.000 / (1-
0,60) = 40.000.000 / 0,40 = 100.000.000

Comprobación:
Ventas ................................................. 100.000.000
Coste varible ..................................... –60.000.000
Margen ............................................. 40.000.000
Coste fijo ........................................... –40.000.000
Beneficio .......................................... 0

Punto muerto financiero (u.f.) = (CF – amortiz.) / (p.c- bcv) = (40.000.000 – 10.000.000) / (5.000.
0,80 -3.000. 0,80) = 30.000.000 / (4.000 – 2.400) = 30.000.000 / 1.600 = 18.750 unidades

Punto muerto financiero (u.m.) = 18.750 x 5.000 x 0,80 = 18.750 x 4.000 =75.000.000

Comprobación:
Ventas (18.750 x 4.000) ................................................. 75.000.000
Coste varible (60% ventas) ........................................ –45.000.000
Margen ....................................................................... 30.000.000
Coste fijo ..................................................................... –30.000.000
Beneficio ................................................................... 0

Ejemplo 6 (ejercicio no resuelto nº 1 tema 8 manual página 166). Una empresa industrial fabrica un
producto único que comercializa a dos tipos de destinatarios: público en general y grandes distribuidores,
bajo distintas denominaciones.

El coste de fabricación unitario del citado producto es de 300 euros, si bien la venta "al detall"
conlleva unos costes adicionales de publicidad que ascienden a 10.000.000 de euros anuales.

El volumen de ventas del ejercicio 2000 ha sido: 80.000.000 de euros de las cuales el 40% corresponde a
la venta al "detall" y el 60% al resto.

El número de unidades vendidas han sido de 130.000, que corresponden el 35% a la venta al "detall" y el
65% al resto. Los gastos generales y de administración ascienden a 4.000.000 de euros anuales.

La empresa está actualmente financiada con capital propio y ajeno (12%) en igual proporción.

Se sabe que la rentabilidad económica o de la empresa es del 27% si fuera individual y del
17,55% si fuera sociedad. En este último caso el tipo impositivo es del 35%.
SE PIDE:
- La cuenta de Pérdidas y Ganancias (resultados) del ejercicio 2000.
- La rentabilidad financiera o de capitales propios.
- Tipo de apalancamiento existente y cálculo de su cuantía.
Ventas: 80.000.000
Detall: 32.000.000 (40% de 80 millones)
Mayoristas: 48.000.000 (60% de 80 millones)

Unidades vendidas
Detall: 45.500 (35% de 130.000)
Mayoristas: 84.500 (65% de 130.000)

Coste de ventas
Detall: 45.500 x 300 + 10.000.000 = 23.650.000
Mayoristas: 84.500 x 300 = 25.350.000

DETALL MAYORISTAS TOTAL

Ventas 32.000.000 48.000.000 80.000.000
Coste de vtas. -23.650.000 -25.350.000 -49.000.000
Margen bruto 8.350.000 22.650.000 31.000.000
Gtos.generales y admón. - 4.000.000
Beneficio (margen neto)................................................................................................27.000.000

Representando: FT (financiación total)

FP (financiación propia)
FA (financiación ajena)
BAI (benef. antes de intereses)
BAIT (benef. antes de inter. e imptos.)
BDT ( benef. después de impuestos)
re (rentabilidad económica o capit.totales)
rc (rentabilidad financiera o capit. propios)
cf (coste financiero)

Se sabe que FP = FA

EMPRESA INDIVIDUAL SOCIEDAD

re = BAI = BAI = ; re = BAIT (1-t) = BAIT (1-t) =

FT FA + FP FT FA + FP

= BAI ; = BAIT (1-t)

2FA 2FA

sustituyendo en las anteriores fórmulas de la re se tiene:

0'27 = 271 0'1755 = 271 (1-0'35)

2FA 2FA

operando se deduce: FA = FP = 50.000.000 y FT = 100.000.000

Intereses: 12% de 50.000.000 = 6.000.000

Impuestos: 35% de 21.000.000 = 7.350.000

BAI.................. 27.000.000 BAIT..................... 27.000.000

Intereses............ -6.000.000 Intereses................. -6.000.000
Beneficio neto... 21.000.000 BAIT..................... 21.000.000
Impuestos............... -7.350.000
BDT(benef.neto)... .13.650.000
 Como la rc = Beneficio neto
FP

Sustituyendo los valores correspondientes según fuese individual o sociedad, tenemos:

rc = 21.000.000 = 0'42 = 42% ; rc = 13.650.000 = 0'273 = 27'3%
50.000.000 50.000.000

cf = Intereses = 6.000.000 = 0'12;cf =Inter.x (1-t)= 61(1-0'35)=

FA 50.000.000 FA 50.000.000

= 3.900.000 = 0'078
50.000.000

Como re > cf Þ rc > re Þ AF(+) ; re > cf Þ rc > re Þ AF(+)

AF(+) = rc - re = 0'42- 0'27 = ; AF(+) = rc - re = 0'273- 0'1755=

= 0'15 = 15% ; = 0'0975 = 9'75%