GUÍA DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

TEMA: FLUJO DE CAJA

1.- Usted es un profesional recién egresado y se le ha solicitado la opinión sobre un

proyecto de una fábrica de harina de pescado. El estudio de mercado indica que el
primer año de operación, la empresa sólo podrá colocar en el mercado el 60% de su
producción y que recién el quinto año podrá vender el 100% de ella, incrementando en
10% su producción cada año. El tamaño óptimo es de 100,000 (toneladas/año). La
inversión en activo fijo que requiere la empresa es:

Item Costo (en US$)

Maquinaria Importada 8,800.00
Equipos nacionales 12,000.00
Edificaciones 8,000.00

No se realizarán reinversiones a lo largo del horizonte de evaluación. El activo fijo se

depreciará linealmente, la vida útil de ellos es 10 años y tiene un valor residual de
US$4,000.00. Además, se sabe que el proyecto no puede implementarse en menos de
tres años con el siguiente calendario de inversiones: 30% el primer año, 50% el
segundo y, el resto, el tercer año.

Se requiere una inversión en capital de trabajo para el primer mes de operación

solamente y los costos de operación son: Mano de obra US$18,000.00; Materiales
Nacionales US$24,000.00; Materiales Importados US$18,000.00 y Gastos de
Administración US$10,000.00. También, el estudio de mercado indicó que la harina
de pescado se transaba a un precio de US$800.00 por tonelada.

2.- Un inversionista extranjero desea invertir en Perú, para lo cual, le presentan el

siguiente proyecto:

Existe la posibilidad de instalar una fábrica de zapatos. La inversión que se requiere se

desglosa en:

Item Costo (en US$)

Activo Fijo 360,000.00
Activo Intangible 40,000.00

El activo fijo se puede depreciar linealmente en 10 años con un valor de desecho

económico de US$36,000.00 y el activo intangible se puede amortizar en cinco años.

Los costos de operación anual se desglosan en:

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 Item Costo (en US$)
Materias primas nacionales 16,000.00
Materias primas importadas 8,000.00
Mano de Obra 6,000.00
Gastos Generales 2,000.00

La capacidad de producción de esta fábrica sería de 2,000 pares de zapatos anuales, y se

podrían vender en US$30.00 cada par.

Construya el flujo de caja del proyecto sabiendo que el inversionista tendría que pagar
un 27% de impuesto y debe aportar, además, para operar los primeros 3 meses de
materias primas nacionales así como tener un stock de materias primas importadas y
cubrir los sueldos y gastos generales para dos meses.

3.- Centro de Mantención de Naves

DAP Perú, una de las principales líneas aéreas de Chile, definitivamente ha logrado
ubicarse como líder nacional indiscutible al fusionarse con Aerolíneas MTA. La mayor
magnitud, en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa, han llevado a la
compañía a desarrollar nuevas áreas de negocios. La más importante consiste en crear
un hangar para la mantención y reparación de sus aeronaves, así como la de otras
compañías.

Un estudio realizado por Boeing, determinó que deberá disponerse de un galpón

techado de 1,200 m2, además de un acceso pavimentado con cimiento estructural
especial de 8,000 m2. El costo de construcción del galpón es de US$36.00 el m 2 y el de
pavimentación un 25% menos que para el galpón.

Adicionalmente, se deberá adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y

revisión de instrumental de aeronavegación de cada nave, cuyo costo se estima en
US$525,000.00. Su vida útil y económica es de tres años y se estima que su valor de
compra no tendrá variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se
deberá adquirir una tecnología que permita revisar la resistencia y vida útil del fuselaje
de cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$300,000.00 y
tiene una vida útil y económica de cinco años.

Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del aeropuerto internacional, con

una superficie de 10,000 m2 a un costo de US$48.19 el m2. Todas las inversiones en
activos fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo:

Activo Vida útil Vida útil Valor de

contable Económica salvamento
Galpón 10 50 50%
Obras físicas 10 50 40%
Tecnología 1 3 3 10%
Tecnología 2 5 5 10%
Terreno - - 100%

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La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767,
cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate,
el costo de operación del negocio es el mismo y está compuesto por la siguiente
estructura:

Item Costo (en US$)

Mano de obra directa 5,000.00
Materiales 2,000.00
Energía 300.00
Lubricantes 1,000.00

Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la línea aérea, los
servicios otorgados a sí misma y a cualquier aerolínea se cobrarán de igual forma y
variarán dependiendo sólo del modelo:

Aeronave Tarifa (en US$)

Boeing 737 10,000.00
Boeing 767 14,000.00
Boeing 707 12,000.00
Boeing 747 16,000.00

Toda la flota deberá realizar una mantención, al menos una vez por mes, mientras que
las internacionales se estimó en dos veces la de la propia compañía. En cuanto a la
política de cobro, las aerolíneas pagarán el total de los servicios prestados en el mes, 32
días después de finalizar la mantención de la flota completa. Los proveedores de
materiales otorgarán un crédito a 30 días.

DAP Perú tiene costos administrativos por US$125,000.00 mensuales y se estima que el
proyecto los incrementará en un 20%, mientras que los actuales seguros
(US$50,000.00) aumentarán en un 10% con un crédito a 90 días. Los costos de
mantención, directamente asociados al proyecto, se estiman en US$15,000.00
mensuales.

Si la tasa de impuestos a las utilidades corresponde al 20%, realice el flujo de caja a

cinco años.

4.- En un sórdido día en la ciudad Gótica, estaba Bruno Díaz y su inseparable amigo
Tapia analizando sus nuevos proyectos, entre los cuales se encontraba un estudio que su
fiel mayordomo Alfred había realizado sobre la incidencia de la criminalidad en los
negocios del multimillonario Díaz.

El estudio concluyó que a menor tasa de criminalidad, mayores eran las ganancias en
todos los negocios, por lo que si los fieles amigos Díaz y Tapia, bajo su gran secreto,
como Batman y Robin, se empeñaban en bajar la tasa de criminalidad de ciudad Gótica,
mejorarían el crecimiento económico y muy especialmente, sus propios negocios, de tal
manera de continuar con todas sus obras de beneficencia que favorecían a millones de
personas.

Para poder comenzar con sus obras debían investigar cómo bajarían esas tasas si ponían
tras las rejas a Dos Caras, El Acertijo, el Pingüino y otros; para lo cual, diseñaron un

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detector de criminales y ladrones (Batidetectores) para ser instalado en cada uno de los
lugares clasificados como de alto riesgo. Para estimar la demanda potencial de
Batidetectores, Batman y Robin han puesto a su disposición las ventas históricas de
elementos de seguridad durante los últimos siete años, así como también, sus
requerimientos técnicos para el desarrollo del proyecto. El estudio de mercado señaló
que el 100% de la demanda estimada mediante una regresión lineal, adoptaría el
producto. La información histórica mostró:

Año 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Venta 55 60 65 92 67 72 79

El estudio técnico del proyecto señaló que las inversiones necesarias para la puesta en
marcha son:

Activos Cantidad Valor de compra Vida Valor de

(en US$) útil salvamento
Terreno 1 25,000.00 - 125%
Obras Físicas 1 50,000.00 20 60%
Líneas de Producción 2 15,000.00 10 30%

En relación con las inversiones en obras físicas, cabe señalar que éstas se pagarán
mensualmente en diez cuotas iguales el primer día de cada mes.

El estudio de mercado, realizado por el propio Batman, determinó que cada batidetector
podría venderse a US$2,800.00, precio que se mantendría a pesar de los cambios
proyectados en la demanda. El estudio técnico del proyecto estimó los siguientes costos
operacionales por unidad producida:

Insumo Costo unitario (en US$)

Cobre 150.00
Plástico 240.00
Conductores 130.00
Pintura 50.00
Mano de obra directa 220.00

En relación con la estructura de costos fijos, se tomó un seguro por las instalaciones por
un total de US$1,200.00 mensuales y se han estimado remuneraciones administrativas
por US$1,500.00 al mes. Ambos costos deberán cancelarse el primer día del mes
siguiente. Según conversaciones sostenidas con los proveedores, estos exigen pago al
contado de sus mercaderías, salvo el proveedor de cobre y pintura cuyos créditos se
negociaron en dos meses. En relación al crédito a clientes, estos cancelarán la
producción total de cada mes 61 días después de que ésta se encuentre terminada.

Si la tasa de impuestos a las utilidades es de 20% anual y el retorno exigido por los
inversionistas es 12%, determine:

a) ¿Cuál es la demanda del mercado para los próximos cinco años?

b) ¿Cuál es el monto de capital de trabajo por el método del déficit acumulado?
c) ¿Recomendaría la inversión al 12%? Justifique numéricamente su respuesta.
d) ¿A qué tasa se debería realmente evaluar el proyecto?

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e) ¿Cuál es la cantidad mínima de producción para que los inversionistas estén
indiferentes entre ejecutar o no el proyecto?

5.- Pedro Picapiedra, desesperado por estar obedeciendo las órdenes de su jefe, el señor
Rajuela, decidió independizarse con su leal amigo Pablo Mármol. No muy convencido
de lo que estaba haciendo le pidió ayuda a su amigo Gazú, quien finalmente le dijo que
encomendaría a la compañía Rocaproject la evaluación económica del proyecto. La
idea de Picapiedra es convertirse en un competidor directo de Rajuela, instalando un
yacimiento de extracción de grava en la ciudad de Rocablanda, ubicada a 20 Km. de
Piedradura.

Vilma Picapiedra y Betty Mármol, muy preocupadas por la decisión tomada por sus
esposos, decidieron colaborar con ellos, para lo cual, junto con la ayuda de expertos en
el área, diseñaron el siguiente cronograma de inversiones:

Activo Cantidad Valor de compra Vida útil Valor de

Unitaria (en US$) Salvamento
Terreno 1 10,000.00 - 120%
Dinosaurios 4 2,000.00 3 50%

En relación a las obras físicas, los expertos indicaron que ascendería a US$9,500.00. La
oficina de Rocaimpuestos señaló que podía depreciarse a 20 años y se estima un valor
de salvamento de 60% al final del período de evaluación de cinco años.

Un estudio de piedramercado realizado en Rocapulco, principal consumidor de grava,

señaló que durante el primer año de operación se podrían exportar 50 toneladas de
grava, a un precio de US$500.00 piedrólares por tonelada, la que se incrementará a una
tasa de 10% anual. En cuanto a la extracción de grava, la empresa Rocaproject estimó
que por cada tonelada extraída se incurría en los siguientes costos:

Costos de Costo unitario por tonelada

Extracción extraída (en US$)
Energía 40.00
Mano de Obra 90.00
Piedramita 70.00

Sin embargo, debido a las economías de escala, una vez que la producción fuese
superior a 60,5 toneladas anuales, los costos por tonelada producida se reducirían en un
12%. Se estimó que el capital de trabajo necesario era de 2,1 meses de costo variable.

Pedro decidió nombrar a Pablo, para que desempeñase las funciones administrativas,
para lo cual se estimó un sueldo bruto anual de US$50,000.00 piedrólares. Se
estimaron costos fijos de por US$3,000.00 piedrólares anuales por concepto de
materiales de oficina e imprevistos. El impuesto a las utilidades es del 27% anual.

Para financiar el proyecto, Pedro Picapiedra y su leal amigo Pablo Mármol, han
ahorrado el 100% de la inversión inicial total.

Determine el flujo de caja pertinente al Rocaproyecto.

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6.- En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile
chocolates con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar
la decisión se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres
primeros años de operación se espera un consumo anual de 10,000 unidades. Para el
cuarto año y, hasta el séptimo, se espera un consumo de 18,000 unidades; y, para los tres
años restantes, se espera un consumo del 20% más que para el período anterior. El
precio óptimo de venta, según el estudio, sería de US$3.00 la barra, independientemente
de su sabor.

El estudio técnico determinó que los costos variables unitarios serán los siguientes:

Item Costo (en US$)

Cacao 0.35
Leche 0.30
Azúcar 0.05

Se han estimado costos fijos por concepto de administración por US$10,000.00, seguros
por US$7,000 y publicidad por US$12,000.00 anules. Para la operación y puesta en
marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de
US$35,000.00, dos máquinas a US$11,000.00 cada una, y un galpón para la producción
y oficinas por US$24,000.00.

Las maquinarias se depreciarán a 12 años y, al cabo de 10 años, se podrán vender en

US$6,000.00 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20% al final
del décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La
inversión en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables. La tasa
del impuesto es de 15%. Con los datos anteriores construya el flujo de caja del
proyecto.

7.- Un importante grupo de inversionistas desea determinar la rentabilidad de instalarse

en el país con la afamada marca de bebidas Dr. Peper en sus dos versiones, azul y roja.
Para determinar la aceptación del producto, se efectuó un estudio de mercado a través
de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes:

Durante el primer año de operación, las ventas por concepto de conocimiento del
producto alcanzarían a 350,000 litros, sin embargo, en una etapa posterior, más bien
conocida como adopción (entre el segundo y cuarto año), se determinó que se podrían
vender 380,000 litros, del quinto al sexto un 30% más y los dos últimos un 23% más
que el período anterior. Por otra parte, se determinó, como estrategia de introducción,
vender las bebidas a US$1.20 el litro para el primer año y luego incrementarlo en un
20% para el resto del período de evaluación.

El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de
producir 200,000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre
su capacidad, se deberá instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se
requeriría incurrir en los siguientes costos:

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 Insumos Costo Unitario (en US$)
Azúcar 0.05
Agua 0.035
Elementos químicos 0.10
Colorantes 0.07
Energía 0.05
Mano de Obra Directa 0.35

Para operar con la marca Dr. Peper será necesario pagar un Royalty anual equivalente a
un 5% de las ventas netas para los tres primeros años y, a 3% para los restantes.

El estudio organizacional determinó que para el correcto desarrollo y administración de

la empresa será necesario contar con una estructura compuesta por:

Puesto Remuneración Bruta

Mensual (en US$)
Gerente General 2,500.00
Gerente de Marketing 1,600.00
Gerente de Administración y Finanzas 1,700.00
Gerente de Producción 1,500.00

Adicionalmente, se han estimado gastos totales por concepto de administración por

US$600.00 mensuales, cifra que se mantendrá constante en términos reales.

El estudio financiero determinó que desde el momento en que la empresa comience a

producir hasta la primera venta, transcurrirá un periodo de tres meses, el cual deberá ser
considerado como capital de trabajo, sólo en lo que a costos variables se refiere, sin
considerar Royalty.

Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir US$100,000.00 en infraestructura, la

que será depreciada linealmente en 20 años. Se estima que al final del octavo año de
operación se podrá vender a un 35% de su valor de adquisición. Para montar la fábrica
se requerirá la compra de un terreno avaluado en US$14,000.00, valor que se mantendrá
en el tiempo. Para la producción propiamente tal, se instalarán, en un comienzo, dos
líneas de producción cuya tecnología requiere una inversión de US$25,000.00 cada una
y serán depreciadas linealmente a 10 años. Al final del año ocho, todas las líneas de
producción tendrán un valor comercial o de salvamento equivalente a un 35% de su
valor de adquisición.

Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisión, para lo
cual debe considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 27%.

10.- Un importante grupo de inversionistas encomendó a una empresa consultora la

realización de un estudio de viabilidad para la fabricación de envases de lata para
bebidas gaseosas y cervezas.

Los resultados de una investigación estimaron que se podrían vender 3,000 envases
durante los primeros tres años de operación, 3,600 el cuarto año y, 4,200 unidades para
el quinto año. Por otra parte, se estimó que el precio más adecuado era de US$0.17 la

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unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores que recibirán un 5%
sobre la venta.

El estudio técnico ha señalado que para los niveles de producción proyectados se

requiere solventar los siguientes costos variables unitarios:

Insumos Costo Unitario (en US$)

Materias primas 0.026
Mano de obra directa 0.011
Otros costos directos 0.014

Por otra parte, se han estimado costos fijos de US$25,000.00 anuales por administración
y US$8,000.00 por un royalty a una empresa norteamericana por el know-how
adquirido durante tres años.

La operación y puesta en marcha del proyecto requerirá una inversión inicial

correspondiente a:

Activo Valor compra Cantidad Vida útil Valor

(en US$) (unidades) (años) salvamento (%)
Camiones 30,000.00 2 5 20%
Líneas de producción 45,000.00 2 10 30%
Terreno 50,000.00 1

El proyecto requiere una inversión en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo
variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. Realice los flujos de caja pertinentes.

11.- Determine la inversión en capital de trabajo por el método del déficit acumulado si
los ingresos y costos operacionales mensuales en su primer año de operación serían los
siguientes:

MES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Ingresos 50 60 70 80 85 90 96 100 110 150 150 150
Egresos 70 70 75 78 80 80 85 88 90 90 90 90

Se está estudiando la posibilidad de materializar un proyecto de equipos de microscopía de vida

útil de seis años y cuya inversión tiene las características que se muestran en el siguiente cuadro.
Sus cifras se encuentran expresadas en valores reales y en unidades monetarias:

Terreno Construcción Eq. Oficina Eq. Producción

Valor inicial 16,000 16,000 8,000 9,000
Vida útil 40 4 2
Valor residual Contable(1) 1,000 950 800
Valor venta(2) 1,500 3,000
Valor venta(3) 17,000 13,000 6,500 3,000
Depreciación Lineal Desacelerada Acelerada
(1) Valor residual contable fijado por la legislación tributaria y que corresponde al año en que
finaliza la vida útil contable del activo.
(2) Valor de venta al término de la vida útil.
(3) Valor de venta al término del año 6.

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La fase de inversión del proyecto, se estima, debe durar aproximadamente dos meses.
Los estudios de mercado señalan que si el proyecto inicia su operación el año 1996
podría producir y vender 1,000 equipos a 35 u.m. El costo unitario de producción se
estima en 1,5 u.m., en tanto que el costo fijo ascendería a 8,000 u.m./año. El estudio de
mercado ha señalado que los precios nominales de estos equipos se pueden explicar con
una ecuación lineal entre precio (P) y años (A) asociado a él. Del mismo modo, se ha
estimado una inflación para los siguientes años igual al 9% anual y un crecimiento
económico de 7,5% al año.

P = -23917 + 12 A

En relación a la demanda, se determinó que su elasticidad precio y de ingreso eran -0,85

y la elasticidad ingreso era de 1,4. La tasa de crecimiento es de 28% en un intervalo de
10 años.

Se ha estimado una inversión en capital de trabajo igual al 50% de los costos de

operación del primer año. Sobre la base de todos estos antecedentes entregados se
solicita determinar el flujo de caja del proyecto considerando un costo de capital del
22% al año. La tasa de impuestos sobre utilidades, fijada por la legislación tributaria, es
de 27%. Indicar los supuestos que utilice para su análisis.