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INVERSIÓN
17 de Octubre de 2.010
( + ) VALUE
Fco. Fdez. Reguero
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Índice
Pág.
Introducción 2
Previas 3
Breve descripción del negocio 4
Puntos de venta actuales 8
Análisis de una propuesta de inversión: MERCADONA S.A. 10
Criterios económicos para la selección 10
Breve nota sobre sus estados financieros 11
La Cuenta de Pérdidas y Ganancias 11
El Balance 12
El Activo 12
El Pasivo 17
El Patrimonio neto 20
El Estado de Flujo de Efectivo 22
Posición de Mercadona dentro del Retailer Global 23
Valores de Gestión de negocio que apoyan nuestra decisión de inversión 24
Valoración 25
Valor en el Mercado bursátil 25
Valoración simple por una empresa de capital riesgo 26
Valoración por Bono-Capital. La teoría de Warren Buffet 26
Valoración por Descuento de Flujos de Caja 28
Valoración por la fórmula de Gordon y Shapiro 30
Bibliografía 31
Papeles de trabajo 32
1
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
INTRODUCCIÓN
Han sido casi seis meses, a ratos, en fines de semana, por fin se
acabó.
2
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
PREVIAS
3
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
4
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Resultado previo:
• Aumento de 100.000 clientes día
• Incremento de un 3% del número de ticket/tienda/día : 2.078
vs 2.008
• Incremento de un 8% del volumen Kilo-litros ( 8.000 M )”1
1
Fuente: Alimarket ( reinterpretado, no literal)
5
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
6
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
7
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
2
Las cuotas están calculadas teniendo en cuenta la superf. PGC de SUPER + HIPER
8
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
3
Fuente: Indisa, datos 2.008
4
IRI estima unas Ventas Totales Retailers ‘08 de 67.540M €, teniendo Mercadona el 22,8% de cuota
9
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
5
www.observatorioprecios.es/ObservaPrecios/Resultados/Nacional/resultadosConsulta.htm?img=1&agr=
30&ind=10&orden=2-1
6
Extraído del libro: “Warren Buffet y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffet y David
Clark ISBN:978-84-9875-026-3
10
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
7
Grupo El Árbol: En 2.009 el 29,81% y en 2.008 29,06%. Teniendo en cuenta que tienen actividad
como mayoristas - Cash & Carry- y les debe presionar el margen medio a la baja. Obtuvieron un mayor
volumen de ingresos atípicos por aperturas
Grupo Consum Soc Coop 2.008: 28,78%. Walmart 2.009 : 26,6%.
8
Grupo El Árbol: En 2.009 el 30,95% y en 2.008 27,95%. Pese la puesta en marcha de Galerías Primero.
Datos 2.008:Grupo Consum Soc Coop 24,02%, Ahorramás 22,62%
9
Grupo El Árbol: en 2.009 s/ventas el 1,56% y en 2.008 1,35%, s/margen 5,21% y 4,7%
Grupo Consum Soc Coop 2.008: s/ ventas 2,7% y s/margen 9,26%
11
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
El Balance de Mercadona
“... la mayor parte de los fracasos...han estado causados por la bebida y por las
deudas...” de Warren Buffet .
El Activo. “Aquí se guarda todo lo bueno: dinero en efectivo, la planta y los
equipos, las patentes y todo lo que genera riqueza”.
ACTIVO
2.009 2.008 2.007 2.006 2.005 2.004
Cifras expresadas en miles Euros
ACTIVO NO CORRIENTE 2.519.145 2.428.822 2.249.681 1.999.723 1.770.138 1.517.969
10
Grupo El Árbol 2009: 0,33%. Soc. Coop Consum ejerc.’08: 1,58%
11
Grupo El Árbol 2009: 0% ( por bases negativas ). Soc. Coop Consum ejerc.’08: 0,07% ( como
Cooperativa tiene un régimen especial, además de deducción por inversiones)
12
Grupo El Árbol ’09-’07 : % CAGR Beneficio Neto 12,6%, % CAGR ventas 6,7%
12
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
13
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
14
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
13
Que se traduce en unos ingresos por ventas de 1.833M € en 2.009.
15
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
16
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Deudas a CP con entidades de créd. 2.426 2.238 2.149 2.124 2.129 2.048
El “Pasivo Corriente” son las deudas y las obligaciones a las que debe
hacer frente la compañía dentro del año fiscal.
• Las Deudas financieras a corto plazo de Mercadona son apenas
inexistentes ( el 0,05% del total activo ), y deben corresponder
a la amortización financiera de la Deuda de largo plazo o
previsión de intereses vencidos y no devengados.16
• Los Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar, o también
llamado Pasivo Comercial, representa en Mercadona el 55,8%
de su total activo y el 95% de todo su pasivo exigible.17
El saldo de proveedores representa en Mercadona 3,6x el valor
de sus stocks de Mercaderías, cuando en Walmart es de 1,5x.
Esto está relacionado con las plazos de pago y la rotación de
sus stocks ( lo que antes denominamos esfuerzo de inversión
por unidad de venta ) según la tipología de artículos a la venta.
16
En Walmart representa el 2,9% de su total activo
17
Para Walmart representa el 29,6 de su total activo y el 50,7% de su pasivo exigible
17
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Venta media diaria 39.459 39.133 35.575 30.921 26.306 22.313 12,1%
Días de Financiación de NF perdidos -3,38 -0,94 -9,61 -0,04 -1,47
Días medios obtenidos financ. NF -48,82 -52,20 -53,14 -62,75 -62,79 -64,26 -5,3%
Tasa Ac.Anual media Pérd.días NOF -5,35%
18
En Walmart en 2.009 el F.M. sólo financiaba el 4,2% de su Activo total.
19
En Walmart en 2.009 la Liquidez neta es equivalente a 2,7 días de ventas, y al 0,7% de sus ventas
20
En 2.008 Ahorramás tenía una Liquidez neta equivalente a 10,2 días de ventas, y al 2,8% de sus
ventas
18
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
21
En la pág.10, en el análisis de la Cta de Pérd. y Ganancias, apartado dedicado al Impuesto sobre
beneficios ya mostramos sus bajos niveles –25%- frente al tipo de gravamen actual del impuesto -30%-
22
Extraído del libro: “Warren Buffet y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffet y David
Clark ISBN:978-84-9875-026-3
23
Walmart podría amortizar su Deuda de largo plazo en menos de 2,5 años
19
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
24
Extraído del libro: “Warren Buffet y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffet y David
Clark ISBN:978-84-9875-026-3
25
Los fondos propios de Walmart en el período 2009-2007 aumentaron a una tasa del 4,6%.
26
Las acciones preferentes no tienen derecho a voto, aunque sí a dividendos ( fijos o ajustables ) que
deben pagarse antes de los que corresponderían a los propietarios titulares de acciones ordinarias. Como
deuda resulta muy cara, ya que se trata de distribución de dividendos, posterior al hecho de la
imputación de gastos financieros previo al cálculo de resultado neto y de impuestos sobre beneficios.
27
Los dividendos se calcularon por deducción, enlazando ejercicios, con lo que podría haber alguna
discrepancia con la realidad de sus cuentas depositadas ( trabajé con la Memoria de su pág. web ).
20
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Rentabilidad Recursos Propios ROE 2.009 2.008 2.007 2.006 2.005 2.004
Mercadona 14,3% 19,5% 24,9% 23,4% 22,5% 23,8%
Carrefour 13,4% 17,0%
Walmart 21,1% 21,1% 20,5%
28
Extraído del libro: “Warren Buffet y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffet y David
Clark ISBN:978-84-9875-026-3
29
Ratios de Soc.Coop.Consum:
2008 2007 2006 2005 2004
11,74% 14,49% 9,33% 9,01% 9,87%
Ratios de Ahorramás:
2007 2006 2005
16,7% 18,6% 17,0%
21
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Lo ideal serán series de datos a 10 años pero no los disponía, así que
con lo expuesto es Walmart quien realiza el menor esfuerzo <100%.
Las empresas con una ventaja competitiva duradera suelen dedicar
un % menor de sus beneficios a Gastos de Capital que sus
competidoras, y éste actualmente no es el caso de Mercadona.
22
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
30
http://www.deloitte.com/assets/Dcom-
Global/Local%20Assets/Documents/Consumer%20Business/dtt_globalpowersofretailing2010.pdf
31
http://www.esselunga.it/default.aspx
23
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
24
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
VALORACIÓN
¡¡¡Si sale a este precio, hay que apuntarse antes de que se agoten!!!
32
http://www.invertia.com/noticias/noticia.asp?idNoticia=2307526
25
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Extraído del libro: “Warren Buffet y la interpretación de estados financieros” de Mary Buffet y David
Clark ISBN:978-84-9875-026-3
26
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
34
http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/e0902.pdf
35
En el siguiente apartado veremos el modelo propuesto de cuenta de explotación a largo plazo, y de él
es del que hemos extraído algunos de estos datos.
27
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
Bono Capital podría alcanzar los 13.228M €. Esto nos ofrecería, como
inversores de largo plazo, rendimientos anuales del 25,48% y habría
multiplicado por 3,11x nuestro valor de la inversión.
El Cupón del Bono de Capital de 2.015 descontado a 2.010 ( su valor
actual ) incluidas sus tasas de crecimiento, nos indica un importe de
525,3M € que si el mercado de valores en 2.015 sigue con la misma
atonía que el actual ( PER 13,28x ) nos aproxima un valor intrínseco
mínimo para 2.010 de 6.974M €.
36
Ver Cuentas de Explotación en Papeles de Trabajo
28
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
van 1.492.076
van VT ( valor presente ) 9.993.044
Valor Empresa =EV 11.485.120 Pero el comprador sólo asume compromisos por 11.485 M€ al tener Caja excedentaria
( - ) Deuda -24.124
( + ) Tesorería 1.420.899 Tesorería a cierre de 2.009
Valor Fdos Propios 12.881.895 El accionista recibirá 12.881 M€ si vende la totalidad de la empresa
EV / Ebitda x 13,5
37
Ver Papeles de Trabajo : Apartado “Tasas”
29
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
30
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
BIBLIOGRAFÍA
31
Análisis propuesta de inversión: MERCADONA S.A.
PAPELES DE TRABAJO
32
0(5&$'21$6$&LI$
$&7,92 3$6,92
&$*5
&LIUDVH[SUHVDGDVHQPLOHV(XURV &LIUDVH[SUHVDGDVHQPLOHV(XURV
$&7,9212&255,(17( 3$75,021,21(72
$&7,92&255,(17( 3$6,92&255,(17(
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