Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
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Juan Carlos Alcalde
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SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
Lima, Perú
Instrumentos Clase
Primer Programa de Bonos Corporativos
(nueva)
Cerro Verde - Primera Emisión
AAA
hasta US$90 millones
“La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo”
-------------------- Millones de US$ al 31.12.05 --------------------
Activos: 864.1 Pasivos: 70.5 Patrimonio: 793.6
Utilidad Neta: 233.4 ROA: 27.01% ROE: 29.41%
Al efectuar la evaluación se han utilizado los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2002, 2003, 2004 y 2005, expresados en
dólares estadounidenses, así como información adicional proporcionada por Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.
Fundamento: Como resultado de la evaluación efec-
tuada, el Comité de Clasificación de Equilibrium dic-
taminó otorgar la categoría AAA a la primera emisión
del primer programa de bonos corporativos de Socie-
dad Minera Cerro Verde S.A.A. (Cerro Verde), en
virtud al desempeño de sus operaciones mineras, lo
cual se refleja en sólidos indicadores de solvencia,
amplia liquidez y robustos niveles de rentabilidad, así
como en el respaldo de sus principales accionistas.
También se ha incorporado a la clasificación las ga-
rantías que respaldan el programa de bonos, las cuales
permiten mitigar ciertamente los efectos de la volatili-
dad de la cotización del cobre, el cual se caracteriza
por ser un “commodity”. Dichas garantías se encuen-
tran empaquetadas en un colateral, el cual se conforma
de una hipoteca sobre las concesiones mineras del
Emisor, una prenda sobre determinados equipos, ma-
quinarias y bienes muebles principales de la Compa-
ñía, una prenda global y flotante sobre las existencias
de mineral, cátodos y concentrados de cobre del Emi-
sor, la cesión de derechos derivados de determinados
contratos, una prenda sobre las Cuentas y un derecho
de garantía sobre los derechos de Cerro Verde sobre la
Cuenta de Ingreso por Ventas, una prenda sobre las
acciones representativas del capital social del Emisor
de propiedad de las Compañías Matrices, préstamos
subordinados y obligaciones subordinadas. Estas ga-
rantías serán compartidas por los Bonistas con los
Prestamistas de Créditos Senior sin preferencias ni
privilegios (pari passu). Los Créditos Senior son los
financiamientos otorgados por entidades del exterior,
garantizados por el “Master Security Agreement”
(contrato marco de garantía), donde se encuentran
circunscritas las mencionadas garantías.
Cyprus Climax Metals Company, accionista de Cerro
Verde, es una subsidiaria de Phelps Dodge Corpora-
tion (Phelps Dodge), grupo internacional con dos
grandes divisiones, minería e industria. Phelps Dodge
registró al 31 de diciembre de 2005 activos totales por
US$10,400 millones, utilidades de US$1,556 millones
y un patrimonio neto de US$5,602 millones, cifras que
otorgaron un ROA y ROE de 15% y 27.8%, respecti-
vamente.
28 de marzo de 2006
Definición de Categoría
Refleja la capacidad más alta de pagar el capital e intereses
en los términos y condiciones pactados.
Historia: Bonos Corporativos 1ª Emisión → AAA (asignada
el 27.03.06).
Durante el primer semestre de 2005 se incorporó co-
mo accionista el grupo japonés Sumitomo, a través de
la adquisición del 21% del accionariado de Cerro Ver-
de. La empresa encargada de adquirir dicha participa-
ción fue SMM Cerro Verde Netherlands B.V., subsi-
diaria de Sumitomo Corporation y de Sumitomo Metal
Mining Co., Ltd., compañía a cargo de la división de
metales no ferrosos del grupo Sumitomo. Asimismo,
durante el mismo periodo Cía. de Minas Buenaventura
S.A.A. (BVN) incrementó su participación en la
Compañía de 9.17% a 18.24%.
Cerro Verde es el cuarto productor de cobre a nivel
nacional, participando con 9.27% de la producción al
cierre del año 2005.
Actualmente, la producción de la Compañía se desa-
rrolla en los yacimientos que contienen sulfuros se-
cundarios de cobre, en la provincia de Arequipa a 30
km. de la ciudad del mismo nombre, los cuales se
procesan mediante lixiviación y se comercializan en
cátodos de cobre. La producción al 31 de diciembre de
2005 totalizó 93,252 toneladas de cátodos de cobre.
Por otro lado, la Compañía viene desarrollando el
proceso de construcción e implementación de una
planta procesadora de concentrados de cobre, en vista
que cuenta con yacimientos de sulfuros primarios de
cobre, que no pueden ser tratados bajo el proceso de
lixiviación. Este proyecto ha sido denominado como
la “Expansión de Sulfuros”. Así, Cerro Verde cuenta
con reservas de cobre que alcanzan una cifra de 2,978
millones de toneladas de mineral, que otorgan una
vida útil de la mina hasta el año 2039, correspondien-
do el 83% a sulfuros primarios.
Cuando la planta de concentrados de sulfuros prima-
rios –actualmente en construcción- se encuentre ope-
rativa, la producción de Cerro Verde alcanzaría un
nivel promedio anual de 180,000 toneladas de cobre
durante el resto de vida útil de la mina.
El precio de venta del cobre es cotizado en el mercado
de la Bolsa de Metales de Londres (London Metal
Exchange). El mismo ha seguido una tendencia cre-
ciente durante los últimos cinco años, alcanzando una
cotización promedio de cUS$166.87/lb durante el año
2005, 28.4% por encima del precio promedio del año
2004 (cUS$129.99/lb).
El incremento de la cotización del cobre ha sido im-
pulsado por la mayor demanda mundial, principalmen-
te de China, además de haberse desacelerado el
hallazgo de nuevos yacimientos (reducción de reser-
vas mundiales) durante los últimos años, generando
así expectativas de escasez para los próximos años. Es
importante señalar la volatilidad intrínseca que presen-
ta el precio del cobre y que constituye uno de los as-
pectos más importantes al evaluar la racionalidad eco-
nómica de un proyecto o desarrollo cuprífero.
Los ingresos totales de Cerro Verde sumaron
US$358.9 millones durante el año 2005, nivel superior
en 37.6% al registrado en el ejercicio 2004, debido al
incremento en la cotización del cobre y en menor me-
dida, al crecimiento de la producción (5.7%).
La utilidad neta totalizó US$233.4 millones, superior
en 166.3% con respecto al año 2004, representando el
65% de las ventas (34% el año anterior). El ROE de
Cerro Verde fue de 29.41% al cierre del ejercicio
2005, mientras que el ROA fue de 27.01%.
Cerro Verde presenta, como ya señalado, amplios
niveles de liquidez, siendo la liquidez ácida de 8.83
veces al cierre del ejercicio 2005, observándose un
incremento de 66.9% de los valores negociables con
respecto a diciembre de 2004, debido a la mayor com-
pra de bonos del tesoro norteamericano.
Fortalezas
1. Importante nivel patrimonial y operacional de sus accionistas.
2. Elevada rentabilidad operativa y neta.
3. Bajo costo en efectivo (cash cost) por libra de cobre producida.
4. Bajo nivel de apalancamiento.
Debilidades
1. Volatilidad del precio del cobre.
2. Ausencia de políticas de cobertura (hedge).
Oportunidades
1. Nuevos hallazgos de yacimientos.
2. Tendencia creciente de la cotización del cobre.
Amenazas
1. Cambios en la legislación vigente.
2. Exclusión de la producción de sulfuros primarios de los convenios de estabilidad tributaria.
3. Aparición de discrepancias y/o conflictos con las comunidades y gobiernos locales.
2
Los niveles de generación de Cerro Verde son ade-
cuados, con un EBITDA de US$242.1 millones en el
año 2005. El ratio de pasivo total sobre el EBITDA
fue de 0.29 veces, lo que significa que de disponer del
íntegro del EBITDA, Cerro Verde podría cubrir todas
sus obligaciones en un periodo algo menor a seis me-
ses.
El nivel de apalancamiento de la Compañía fue de
0.09 veces al cierre del año 2005, nivel bajo con res-
pecto a otras empresas pertenecientes a la gran mine-
ría en el país.
La expansión de sulfuros primarios tiene un presu-
puesto de US$858 millones, de los cuales US$450
millones serán financiados por terceros y el resto vía
capital de accionistas. Los aportes de capital se efec-
tuaron durante el primer semestre de 2005 (US$442
millones), mientras que el Contrato de Crédito y Con-
trato de Garantía con las entidades financieras interna-
cionales se firmó durante la segunda mitad del mismo
año. La primera emisión del primer programa de bo-
nos corporativos será por US$90 millones, con venci-
miento de hasta diez años y amortizaciones semestra-
les empezando a más tardar el 20 de marzo de 2008.
Cabe indicar que la vida útil de la mina ha sido esti-
mada hasta el año 2039, por lo cual en condiciones
normales de operación, la generación de flujos estaría
asegurada hasta el vencimiento de los bonos.
 PERFIL DE LA COMPAÑÍA Y DEL GRUPO
Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (Cerro Verde o
la Compañía) forma parte del grupo Phelps Dodge
Corporation (PDC), además participa en el accionaria-
do de la Compañía el grupo de origen japonés Sumi-
tomo y la Compañía de Minas Buenaventura. Cerro
Verde opera la mina del mismo nombre ubicada a 30
kilómetros al suroeste de la ciudad de Arequipa, Perú.
Estructura Societaria
Al 31 de diciembre de 2005, el accionariado de Cerro
Verde se encuentra conformado de la siguiente mane-
ra:
Accionista % Finalmente, Cía. de Minas Buenaventura S.A.A.
Cyprus Climax Metals Company 53.56
SMM Cerro Verde Netherlands B.V. 21.00
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. 18.30
Otros 7.14
Total 100.00
Accionistas
Cyprus Climax Metals Company es subsidiaria indire-
cta de Phelps Dodge Corporation, con domicilio en la
ciudad de Phoenix, estado de Arizona, EEUU.
Phelps Dodge Corporation (Phelps Dodge) posee dos
grandes divisiones, minera e industrial, siendo la pri-
mera Phelps Dodge Mining Co. y la segunda Phelps
Dodge Industries, las cuales se manejan a través de
sus principales subsidiarias:
• Phelps Dodge Mining Co.: Instalaciones de explo-
tación minera y procesamiento en el suroeste de
los Estados Unidos y Sudamérica. Lleva a cabo la
exploración mundial y es líder en la utilización de
nuevas tecnologías. Es el productor de alambrón
de cobre mediante el proceso de colada continua
más importante del mundo.
• Phelps Dodge Wire and Cable: Es un grupo de tres
compañías que producen una completa línea de
productos de cable magnético.
• Climax Molybdenum Co.: Es el productor y pro-
veedor líder de molibdeno del mundo. Estas plan-
tas se fundaron en 1916 e incluyen minas de mo-
libdeno primario y de subproductos.
• Climax Engineered Materials: Materiales avanza-
dos y nanomateriales para industrias de alta tecno-
logía.
• Columbian Chemicals Co.: Es un proveedor mun-
dial de aditivos de negro de humo de alta calidad
para productos líquidos, de goma y plástico.
Phelps Dodge es uno de los principales productores de
cobre del mundo, habiendo producido 1.1 millones de
toneladas en el año 2005, proviniendo el 8% de su
producción en Perú. Al 31 de diciembre de 2005, los
activos totalizaron US$10,400 millones y el patrimo-
nio US$5,602 millones, correspondiendo US$1,556
millones a la utilidad neta del año 2005.
La empresa Cyprus Amax Minerals Co. adquirió la
mina Cerro Verde en 1994 a través de su subsidiaria
3
Cyprus Climax Metals Co., luego en 1999 Phelps
Dodge Mining Co. compró Cyprus Amax Minerals
Co., pasando así Cerro Verde a formar parte del grupo
Phelps Dodge Corporation.
Durante el segundo trimestre del año 2005 y como
parte del proceso de ampliación del capital, el grupo
japonés Sumitomo adquirió –mediante aporte de capi-
tal- el 21% del accionariado de la Compañía, a través
de su subsidiaria indirecta SMM Cerro Verde Nether-
lands B.V., domiciliada en Holanda, subsidiaria de
Sumitomo Corporation y de Sumitomo Metal Mining
Co., Ltd., compañía encargada de la división de meta-
les no ferrosos del Grupo Sumitomo.
(BVN) amplió su participación accionaria en la Com-
pañía durante el segundo trimestre de 2005, duplican-
do su participación de 9.17% a 18.24%.
BVN opera directamente las siguientes unidades mi-
neras:
• Uchucchacua, mina polimetálica de socavón ubi-
cada en el departamento de Lima, que produce pla-
ta, zinc y plomo.
• Julcani, mina polimetálica de socavón ubicada en
el departamento de Huancavelica, que produce
plata, plomo, cobre, zinc y oro.
• Orcopampa, mina de socavón ubicada en el depar-
tamento de Arequipa, que produce oro y plata.
Por otro lado, BVN mantiene las siguientes inversio-
nes:
• 43.65% de participación en Minera Yanacocha,
mina de oro y plata de tajo abierto ubicada a 48
kms. al norte de la ciudad de Cajamarca. Esta mina
es la principal productora de oro de Sudamérica y
es operada por Newmont Mining Corporation
(principal productor de oro a nivel mundial), que
mantiene el 51.35% de participación.
• 32.42% de participación en la mina Colquijirca,
ubicada en el departamento de Pasco. Mina de tajo
abierto que produce zinc, plomo y plata, operada
por Sociedad Minera El Brocal.
• 78.04% de participación en las minas (ambas de
socavón) Antapite (Huancavelica) e Ishihuinca
(Arequipa) a través de la subsidiaria Inversiones
Mineras del Sur. La primera produce oro y plata y
la segunda produce oro y cobre.
• 100% de participación en la subsidiaria CEDIMIN
(Cía. de Exploraciones, Desarrollos e Inversiones
Mineras), que opera la mina de socavón Shila,
productora de oro y plata ubicada en el departa-
mento de Arequipa.
Los accionistas de la Compañía cuentan con las si-
guientes clasificaciones de riesgo internacionales:
Emisor Moody’s S&P
Phelps Dodge Corporation Baa2 BBB
Sumitomo Corporation A3 A-
Sumitomo Metal Mining Baa2 BB+
Company
Acuerdo de Participación
En marzo de 2005, Cerro Verde firmó un Acuerdo de
Participación con las siguientes empresas: Sumitomo
Metal Mining Co., Ltd., Sumitomo Corporation,
Summit Global Management, B.V., Compañía de Mi-
nas Buenaventura S.A.A., Phelps Dodge Corporation,
Cyprus Amax Minerals Company, Cyprus Metals
Company y Cyprus Climax Company, por el cual se
tomaron los siguientes acuerdos:
1. Parte de la ampliación de la mina y construcción
de la planta de sulfuros primarios sería financiado
mediante aumento de capital por aportes en efec-
tivo, que involucraría la emisión de hasta
122’746,913 nuevas acciones comunes con dere-
cho a voto.
2. Permitir el ingreso de Sumitomo Metal Mining
Co., Ltd. y Sumitomo Corporation con una parti-
cipación accionaria de hasta 24.99% e incremen-
tar la participación de BVN hasta 20.1%.
Los acuerdos se hicieron efectivos durante el mes de
mayo de 2005, alcanzando entre Sumitomo Corpora-
tion y Sumitomo Metal Mining Co., Ltd. una partici-
pación de 21% y BVN una participación de 18.21%,
como ya fue señalado anteriormente.
Posteriormente al aumento de capital, el Grupo Phelps
Dodge mantuvo –a través de Cyprus Climax Metals
Company- la participación mayoritaria en la estructura
de capital de Cerro Verde con el 53.56%.
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
Cerro Verde se constituyó en agosto de 1993 como
resultado del proceso de privatización de la Empresa
Minera del Perú (Minero Perú). Su actividad principal
es la extracción, producción y comercialización de
cobre.
Al 31 de diciembre de 2005, Cerro Verde cuenta con
un personal de 796 personas, de los cuales 534 son
empleados, 251 son profesionales y 11 son funciona-
rios expatriados. El Sindicato Unico de Trabajadores
de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. está confor-
mado por 376 empleados (70% del total), que firmó
un Convenio Colectivo con la Compañía el 18 de di-
ciembre de 2004, cuya vigencia va desde el 1º de ene-
ro de 2005 hasta el 31 de diciembre de 2008.
Directorio
Al 31 de diciembre de 2005, el Directorio de la Com-
pañía está compuesto por las siguientes personas:
Director Cargo
Raúl Benavides Ganoza Director Titular
Harry M. Conger Director Titular
Ichiro Abe Director Titular
Adrian John Broderick Director Titular
Jorge Riquelme Bravo Director Titular
Roque Benavides Ganoza Director Alterno
Carlos Gálvez Pinillos Director Alterno
Jeffrey James Monteith Director Alterno
Kiyoshi Kawasaki Director Alterno
Masakazu Kobayashi Director Alterno
David Naccarati Director Alterno
4
Principales Ejecutivos
A continuación se presentan los principales ejecutivos
de Cerro Verde al 31 de diciembre de 2005:
Ejecutivo Cargo
Adrian John Broderick Presidente Ejecutivo
Jesús V. Figueroa Gerente General
Jeffrey James Monteith Contralor
César Linares Flores Gerente de Contabilidad
Jorge Benavente Gerente de Administra-
ción y Seguridad
Julia Torreblanca Marma- Gerente Legal y de Me-
nillo dio Ambiente
Contratos de Estabilidad
Cerro Verde ha celebrado un Contrato de Garantías y
Medidas de Promoción a la Inversión con el Estado
Peruano, habiendo intervenido en dicho contrato el
Banco Central de Reserva del Perú. Dicho contrato se
firmó al amparo de la Ley General de Minería el 13 de
febrero de 1998 y tiene una vigencia de quince (15)
años contados a partir del 1 de enero de 1999, en cuya
cláusula novena se establece que la Compañía gozará
de estabilidad tributaria. Así, los impuestos nacionales
y municipales aplicados a la Unidad de Producción de
Cerro Verde permanecerán sin modificación hasta el
31 de diciembre de 2013.
En lo referente a la Ley de Regalías Mineras, Cerro
Verde considera excluída a la expansión de sulfuros
primarios del alcance de dicha ley, en vista que se
trata de una planta concentradora dentro del área ubi-
cada en la concesión original, sin embargo existe la
contingencia que dicha expansión sea considerada por
las autoridades pertinentes para el pago de regalías. Si
bien los asesores legales de la Compañía consideran
este escenario improbable, la contingencia aún no ha
sido resuelta.
Operaciones Mineras
Cerro Verde opera la mina de cobre ubicada en el
asiento minero Cerro Verde, al suroeste de la ciudad
de Arequipa, en una concesión de 20,825 hectáreas.
El proceso de producción consiste en la extracción de
mineral vía movimiento de tierra, chancado (procesa-
miento) del mineral, procesamiento del mineral me-
diante lixiviación en pilas, para finalmente producir
cobre electrolítico de alta pureza en su planta de ex-
tracción por solventes y circuito electrolítico
(SX/EW). El cobre producido se comercializa en for-
ma de cátodos y posee una pureza de 99.99%.
La Compañía utiliza dos fuentes de agua para abaste-
cer sus necesidades, superficiales a través del río Chili
y subterránea de los pozos de bombeo de los tajos
Cerro Verde y Santa Rosa. El agua de origen superfi-
cial se denomina “agua fresca” y el agua de origen
subterránea es “agua freática”.
Las operaciones actuales de Cerro Verde se desarro-
llan en la explotación de las reservas mineras que con-
tienen sulfuros secundarios de cobre, mineral lixivia-
ble con una vida útil aproximada hasta el año 2014.
Adicionalmente, Cerro Verde cuenta con reservas de
sulfuros primarios de cobre, las cuales no son lixivia-
bles y deben ser procesadas mediante un proceso dife-
rente. Para este fin, la Compañía ha elaborado un Es-
tudio de Impacto Ambiental (EIA) de la Expansión de
Sulfuros Primarios.
La Expansión de Sulfuros Primarios consiste en la
construcción de una planta concentradora para el pro-
cesamiento de dichos sulfuros, así como la construc-
ción de un depósito de relaves, ubicados dentro del
área de concesión de la minera. La provisión de agua
para este proyecto se hará a través del almacenamiento
del recurso en la Presa Pillones, que resultará de la
captura adicional de escorrentía de la parte alta del río
Chili y de la mejora de la eficiencia de conducción de
los canales del sistema de trasvase Pañe Sumbay. Ce-
rro Verde cuenta con los derechos de agua necesarios
para poder efectuar estas acciones.
Las inversiones presupuestadas para la implementa-
ción de la planta procesadora de sulfuros primarios
totalizan US$858 millones, tal como se detallan a con-
tinuación:
Expansión de Sulfuros Millones % cobre.
de US$
Costos Directos 527.3 61.5
Costos Indirectos 212.8 24.8
Otros Costos 117.8 13.7
Costos Totales 857.9 100.0
Fuente: Cerro Verde
Al 31 de diciembre de 2005, las inversiones destinadas
a la construcción e implementación de la planta proce-
sadora de sulfuros primarios totalizaron US$313.6
millones. El presupuesto de capital para el año 2006 es
de US$506.8 millones.
Política Ambiental y de Seguridad
Bajo las leyes peruanas, previo a la exploración y ex-
plotación de cualquier concesión minera, el Ministerio
de Energía y Minas (MINEM) debe aprobar el Estudio
de Impacto Ambiental.
El EIA de la Expansión de Sulfuros Primarios fue
remitido al MINEM en octubre de 2004, siendo apro-
bado en diciembre del mismo año mediante Resolu-
ción Ministerial N°510-2004-MEM/DM.
Como parte de la política corporativa de Cerro Verde
se encuentra la protección de la salud, la seguridad y
bienestar de los trabajadores y sus familias. El objeti-
vo central es eliminar los accidentes de trabajo y las
enfermedades ocupacionales, habiendo denominado a
esta política “Cero y Más Aún”.
En cuanto a la política ambiental desarrollada, la
Compañía la hace extensiva a todos sus trabajadores a
través de charlas de inducción y permanente capacita-
ción, siendo los principales compromisos la preven
5
ción de la contaminación, el cumplimiento de las regu-
laciones ambientales y la cooperación con las comuni-
dades vecinas. A este respecto, cabe mencionar que en
abril de 2001 se inició el proceso de certificación del
Sistema de Gestión Ambiental ISO 14001, la misma
que se obtuvo en noviembre del año 2002. Una vez
implementada y construida la planta concentradora de
sulfuros primarios, Cerro Verde procederá a obtener la
certificación ISO 14001 para la nueva planta.
Comercialización
Durante el año 2005, Cerro Verde exportó aproxima-
damente el 80% de los cátodos de cobre producidos,
mientras que el 20% restante fue vendido a clientes
locales.
Sumitomo Metal Mining y Cerro Verde han celebrado
un contrato mediante el cual la primera se comprome-
te en comprar a la segunda el 50% de la producción
anual de concentrados de cobre por un plazo de 10
años, es decir desde el inicio de la producción de con-
centrados hasta el 31 de diciembre de 2016. Por su
parte, Phelps Dodge Sales Company (PDSC) hizo lo
propio al comprometerse en adquirir de Cerro Verde
el 20% de la producción anual de concentrados de
Adicionalmente, Cerro Verde y PDSC firmaron un
acuerdo mediante el cual la primera venderá a la se-
gunda el 70% de la producción anual de cátodos de
cobre desde la finalización de la implementación de la
Expansión de Sulfuros hasta el vencimiento de los
préstamos senior y los bonos corporativos (aproxima-
damente 10 años).
Precio del Cobre
El comportamiento del precio del cobre ha sido clara-
mente creciente durante los últimos tres años, habien-
do crecido –en promedio- 14%, 61% y 28% en los
años 2003, 2004 y 2005, respectivamente.
El crecimiento de la cotización del cobre se debió al
mayor dinamismo de la economía mundial, impulsado
principalmente por China, además de haberse desarro-
llado durante los últimos meses expectativas de esca-
sez, como consecuencia de una desaceleración de los
hallazgos de nuevas reservas de cobre.
La volatilidad del precio del cobre en su calidad de
commodity tiene un impacto directo sobre la evolu-
ción y la predictibilidad de los ingresos futuros de la
Compañía, lo cual se ve mitigado por los reducidos
costos de extracción, su reducido nivel de deuda y la
dimensión y nivel de integración de la Corporación.
A continuación se observa la cotización del cobre en
el mercado de Londres desde enero de 2000 hasta
marzo de 2006, medido en US$ por tonelada:

Fuente: London Metal Exchange
A continuación se presenta un cuadro con la cotiza-
ción anual promedio del cobre para los últimos diez
años, medido en centavos de US$ por libra, habiendo
alcanzado su nivel promedio más bajo en el año 2002,
cUS$70.74/lb, y el nivel más alto en el año 2005,
cUS$166.87/lb, notándose así su volatilidad:
Precio promedio anual (cUS$/lb)
190,00
170,00
150,00
130,00
110,00
90,00
70,00
50,00
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Fuente: BCRP
Producción Nacional de Cobre
La producción de cobre a nivel nacional durante los
últimos nueve años ha sido variable, sin embargo des-
de el año 2001 la tendencia ha sido creciente debido al
inicio de operaciones de Antamina, esperando un ma-
yor crecimiento para los próximos años debido a la
puesta en marcha de la expansión de Cerro Verde y
del proyecto Las Bambas. La producción de cobre
durante el año 2004 fue de 1,035.6 mil TM de gramos
finos, superior en 22.9% con respecto al año 2003
debido a un mayor contenido de cobre en el mineral
tratado por parte de Antamina, el reinicio de operacio-
nes de Tintaya desde octubre de 2003 (estuvo parali-
zado por 20 meses) y una mayor producción de la
unidad Toquepala 1, perteneciente a Southern Perú.
En el año 2005, la producción nacional de cobre fue
de 1,009.7 mil TM de gramos finos, inferior en 2.5%
al nivel producido en el año anterior. La menor pro-
ducción se debió a menores contenidos de cobre en el
mineral extraído por las principales empresas, así co-
mo por la paralización de Tintaya durante el mes de
junio a causa de disturbios sociales, la misma que duró
cerca de tres semanas.
El Perú es el tercer productor de cobre a nivel mundial
y segundo en Latinoamérica. En este contexto, Cerro
Verde participó en el año 2005 con el 9.3% de la pro-
ducción nacional, siendo el cuarto productor a nivel
nacional:
Producción Nacional: Año 2005
Resto
Cerro Verde
6,63%
9,27%
BHP Billiton Antamina
Tintaya 37,55%
10,74%
Southern Perú
35,82%
Fuente: MINEM
ANÁLISIS FINANCIERO DE CERRO VERDE
Cerro Verde cuenta con reservas probadas y probables
de 2,978.4 millones de toneladas de mineral de cobre,
correspondiendo el 16.6% a las reservas de mineral
lixiviables y el 83.4% restante a las reservas de sulfu-
ros primarios. De esta manera, se ha calculado la vida
útil de la mina hasta el año 2039. Adicionalmente,
Cerro Verde cuenta 38 concesiones mineras metálicas
extendidas en 11,994 hectáreas y 3 concesiones mine-
ras no metálicas en 998 hectáreas, para operaciones
presentes y futuras.
Producción
Cerro Verde estima iniciar la fase de extracción y pro-
ducción de concentrados de cobre (sulfuros primarios)
a partir del primer trimestre de 2007. Hasta la fecha, la
Compañía viene produciendo cátodos de cobre (mine-
ral lixiviable), siendo la producción del año 2004 de
2002 2003 2004 2005
195 millones de libras de cobre y 206 millones de
libras en el 2005. A continuación se presenta la evolu-
ción de la producción de cobre de Cerro Verde.
Producción de Cobre
250,000
200,000
Miles de libras
150,000
100,000
50,000
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fuente: Cerro Verde
Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2004, las ventas de Cerro Verde
totalizaron US$260.8 millones, 66.4% por encima de
las ventas registradas en el año anterior, incremento
sustentado principalmente en la mayor cotización del
cobre, en vista que la producción de ambos periodos
fue muy similar (en 2004 se incrementó en 1.3% con
respecto a 2003).
El costo de ventas se incrementó en 14.9% en dicho
periodo como consecuencia de un mayor consumo de
insumos, lo que elevó el costo unitario de producción,
reflejado en el cash cost (costo en efectivo).
El resultado antes de impuestos de Cerro Verde totali-
zó US$139.4 millones en el año 2004, superior en
6
145% al registrado durante el ejercicio 2003, lo que se
debió fundamentalmente a la mayor utilidad operativa
proveniente del mayor precio del cobre, no obstante
haberse incrementado el costo en efectivo promedio.
Así, el resultado neto fue 102.6% mayor al registrado
el año anterior, totalizando US$87.7 millones.
Respecto de la evolución de las ventas durante los
años 2002 y 2003, éstas presentaron una tendencia
creciente, sustentadas en el 2002 por un mayor volu-
men vendido con respecto el 2001 y en el 2003 por
una mayor cotización del cobre.
Al cierre del ejercicio 2005, las ventas de Cerro Verde
totalizaron US$358.9 millones, superiores en 37.6% a
las registradas en el mismo periodo del año anterior,
debido principalmente a un mayor precio del cobre y
en menor medida, a un mayor volumen de cátodos de
cobre vendidos, dado que la producción se incrementó
en 5.68%.
El costo de ventas se incrementó en 13.5% con respec-
to al año 2004, debido a un mayor consumo de insu-
mos y una mayor utilización de mano de obra.
La utilidad antes de participaciones e impuestos se
incrementó en 64.5%, totalizando US$229.2 millones
(US$139.4 millones al cierre del año 2004).
Como se puede apreciar, en caso de disponer del ínte-
gro del EBITDA, la Compañía podría cubrir sus obli-
gaciones totales en un periodo menor de medio año.
Solvencia y Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2005, el patrimonio de Cerro
Verde es equivalente a US$793.6 millones y mantiene
un endeudamiento patrimonial de 0.09 veces, nivel
reducido con relación al nivel de endeudamiento que
presentan las empresas pertenecientes a la gran mine-
ría en el país.
Con respecto al cierre de diciembre de 2004, el incre-
mento patrimonial observado durante el ejercicio fue
de 198.8%, debido a los aportes de capital efectuados
durante el segundo trimestre, tanto por el ingreso como
accionista del grupo japonés Sumitomo, así como a la
ampliación de la participación accionaria de Cía. de
Minas Buenaventura.
Las obligaciones de Cerro Verde se conforman de
cuentas por pagar a proveedores, remuneraciones, la
provisión para cierre de mina, impuestos y participa-
ciones diferidas y la deuda con los acreedores del exte-
rior.
A continuación se presentan los principales indicado-
res de solvencia de la Compañía:

A continuación se presenta un cuadro con los princi- Solvencia 2002 2003 2004 2005
pales indicadores de rentabilidad de los últimos ejerci- Endeudam. Patrim. (veces) 0.43 0.24 0.37 0.09
cios: Endeudam. Activo (veces) 0.30 0.19 0.27 0.08
Pasivo Cte. / Pasivo Total 0.31 0.19 0.55 0.53
Rentabilidad (%) 2002 2003 2004 2005
ROA 7.09 18.11 24.08 27.01 La Compañía ha firmado un acuerdo de crédito con
ROE 10.17 22.43 33.00 29.41 entidades del exterior para financiar la expansión de
Margen Operativo 24.55 33.28 53.77 61.85 sulfuros. Entre los participantes se encuentran el Japan
Margen Neto 11.31 27.61 33.62 65.04 Bank for International Cooperation (JBIC), KfW, Cal-
yon New York Branch, The Royal Bank of Scotland,
Liquidez y Generación plc, the Bank of Nova Scotia y Mizuho Corporate
Cerro Verde presenta holgados indicadores de liquidez Bank, Ltd.
a partir del año 2003, sustentado en los elevados sal-
dos de caja, valores negociables y cuentas por cobrar Estos participantes han sido denominados Prestamistas
comerciales (afiliadas). de Créditos Senior y el acuerdo de crédito incorpora
un Contrato de Garantía. Los compromisos de finan-
A continuación se presentan los niveles de liquidez de ciamiento suman un total de US$450 millones.
Cerro Verde:

Liquidez 2002 2003 2004 2005 PRIMER PROGRAMA DE BONOS

CORPORATIVOS CERRO VERDE
Liquidez General (veces) 1.31 7.21 3.55 9.85
Liquidez Acida (veces) 0.54 4.66 3.08 8.83 • Emisor: Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.
Capital de Trabajo (*) 6.2 53.3 138.2 327.7 • Denominación: Primer Programa de Bonos Corpo-
(*) Millones de US$ rativos de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.
Cerro Verde presenta amplios niveles de generación • Entidad Estructuradora: Citibank del Perú S.A.
operativa de recursos, considerando que la mina man- • Agente Colocador: Citicorp Perú S.A. S.A.B.
tiene bajos costos en efectivo. A continuación se pre- • Monto del Programa: Por un importe total de emi-
senta un cuadro con el EBITDA de cada periodo, así sión hasta de US$250’000,000 (doscientos cincuenta
como la cobertura de la deuda: millones y 00/100 dólares).
• Moneda del Programa: Dólares americanos.
Generación (*) 2002 2003 2004 2005 • Plazo del Programa: Dos (2) años contados a partir
EBITDA del periodo 56.5 72.6 162.9 242.1
Deprec. y Amortización 23.6 20.4 22.8 20.1
de la inscripción del Programa en el Registro Públi-
Pasivo Total / EBITDA 1.14 0.63 0.60 0.29 co del Mercado de Valores de CONASEV, prorro-
(veces) gable con el sólo consentimiento del Emisor y de la
(*) En miles de US$ Entidad Estructuradora.

7
• Emisiones: Los Bonos se emitirán en una o más
emisiones en el marco del Programa, pudiendo tener
cada una de las emisiones una o más series en su in-
terior.
• Clase: Los Bonos serán registrados, indivisibles y
libremente negociables, y serán representados me-
diante anotaciones en cuenta en el correspondiente
registro mantenido por CAVALI ICLV S.A.
• Valor Nominal: El valor nominal de cada uno de
los Bonos será de US$1,000.00 (un mil y 00/100
Dólares) o algún otro monto a ser determinado en el
respectivo Contrato Complementario.
• Precio de colocación: Los Bonos podrán ser colo-
cados a la par, bajo la par o sobre la par.
• Fechas de colocación y emisión: Las fechas de
colocación y emisión de la respectiva emisión o se-
rie serán determinadas en el respectivo Contrato
Complementario y/o Prospecto Complementario.
• Rendimiento y tasa de interés: La tasa de interés
compensatoria o el rendimiento, según sea el caso,
de cada una de las emisiones o series de los Bonos,
será determinada mediante el procedimiento o me-
canismo establecido en el respectivo Contrato Com-
plementario y/o Prospecto Complementario.
• Garantía: Con sujeción a las disposiciones del Con-
trato Marco de Emisión y de acuerdo a lo contem-
plado en la Cláusula III del Contrato Marco de Ga-
rantía, los Bonos estarán garantizados por activos y
derechos específicos del Emisor. El paquete de ga-
rantías estará integrado por una hipoteca sobre las
concesiones mineras del Emisor, una prenda sobre
determinados equipos, maquinarias y bienes mue-
bles principales del Emisor, una prenda global y flo-
tante sobre las existencias de mineral, cátodos y
concentrados de cobre del Emisor, la cesión de dere-
chos derivados de determinados contratos, una pren-
da sobre las Cuentas y un derecho de garantía sobre
los derechos de Cerro Verde sobre la Cuenta de In-
greso por Ventas, una prenda sobre las acciones re-
presentativas del capital social del Emisor de pro-
piedad de las Compañías Matrices, préstamos su-
bordinados y obligaciones subordinadas. Los Bonis-
tas compartirán el paquete de garantías con los Pres-
tamistas de Créditos Senior sin preferencias ni privi-
legios (pari passu). El ejercicio de la garantía se en-
cuentra supeditado a los términos y las condiciones
del Contrato Marco de Garantía, donde se especifica
la circunscripción de las garantías mencionadas de-
ntro del Colateral. El Colateral podrá liberarse bajo
ciertas condiciones.
• Garantía de Finalización: Hasta la culminación de
la Expansión de Sulfuros, las Compañías Matrices
del Emisor garantizarán, cada una por separado a
prorrata con su respectiva participación en las accio-
nes del Emisor, el repago total de (a) los préstamos
otorgados por los Prestamistas de Créditos Senior y
(b) los Bonos. Además, cada una de las Compañías
Matrices se compromete a (i) poner de su parte den-
tro de lo razonable para que el Emisor logre la Fina-
lización Total o la Finalización Parcial de la Expan-
sión de Sulfuros a más tardar el 30 de marzo de
2009, y (ii) proporcionar fondos al Emisor, cada una
8
por separado a prorrata, en caso de ser los fondos
disponibles insuficientes para culminar la Expansión
de Sulfuros o pagar el servicio corriente de la deuda.
Las obligaciones de las Compañías Matrices bajo la
Garantía de Finalización finalizarán en cuanto ya sea
(x) la Expansión de Sulfuros logre la Finalización
Total, o (y) las Compañías Matrices ejerzan su op-
ción de prepago (buydown) de la deuda en caso de
una Finalización Parcial. Además, las Compañías
Matrices quedarán liberadas de sus obligaciones ba-
jo la Garantía de Finalización en el caso de darse de-
terminados eventos políticos de fuerza mayor.
• Destino de los Recursos: El Emisor utilizará los
recursos de los Bonos para financiar la Expansión de
Sulfuros o, luego de la finalización de la Expansión
de Sulfuros, para los fines previstos en los Contratos
Complementarios respectivos.
• Mercado Secundario: Los Bonos podrán ser nego-
ciados en la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores
de Lima y/o en otro mecanismo centralizado de ne-
gociación, según se establezca en el respectivo Con-
trato Complementario y/o Prospecto Complementa-
rio.
• Lugar y agente de pago: El pago de intereses y
redención de los Bonos se efectuará a través de
CAVALI y serán atendidos con los fondos que opor-
tunamente proporcionará el Emisor.
• Opción de Rescate: Los Bonos están sujetos a las
siguientes opciones de rescate:
(i) El Emisor tendrá el derecho, a su sola discreción,
de rescatar los Bonos en circulación, total o par-
cialmente, en cualquier momento y a un precio
equivalente a la suma de: (a) el monto agregado
del principal de los Bonos en circulación a la Fe-
cha de Rescate Anticipado; y (b) los intereses de-
vengados e impagos sobre el principal agregado
de los Bonos en circulación a la Fecha de Rescate
Anticipado.
(ii) De conformidad con la Ley General de Socieda-
des.
(iii) Adicional, si estuviera establecida en el Contrato
Complementario y/o Prospecto Complementario.
• Costos de Emisión: Todos los costos relacionados
con la emisión de los Bonos serán asumidos por el
Emisor.
PRIMERA EMISIÓN DE BONOS CERRO
VERDE
Monto: Hasta US$90 millones.
Número de Bonos: Hasta 90,000 Bonos.
Tasa de interés: Variable en función a la tasa LIBOR.
Plazo: Hasta diez (10) años.
Pago de intereses: Semestral.
Amortización de los Bonos: Se realizará en 16 cuotas
iguales, el 20 de marzo y 20 de septiembre de cada
año, comenzando desde el primero que ocurra entre (i)
el 20 de marzo o el 20 de septiembre siguiente a la
Fecha de Inicio de la Producción Comercial, y (b) el
20 de Marzo de 2008.
Precio de Colocación: A la par.
Destino de los Recursos: Los fondos recaudados en la
emisión se utilizarán en el financiamiento de la expan-
sión de sulfuros primarios.
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
Balances Actualizados
(miles de US$)

DIC.02 % DIC.03 % DIC.04 % DIC.05 %

ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos 1,443 1% 28,670 12% 8,628 2% 17,354 2%
Valores Negociables - 0% - 0% 148,544 41% 247,921 29%
Cuentas por Cobrar Comerciales 7,813 4% 10,677 4% 9,023 2% 30,147 3%
Terceros 27 0% 131 0% 175 0% 99 0%
Afiliadas 7,786 4% 10,546 4% 8,848 2% 30,048 3%
Otras Cuentas por Cobrar
Impuestos por recuperar 1,328 1% 278 0% 431 0% 28,143 3%
Cuentas por cobrar diversas 158 0% 378 0% 326 0% 3,234 0%
Existencias 14,800 7% 21,642 9% 25,344 7% 27,928 3%
Gastos pagados por anticipado 599 0% 259 0% 100 0% 9,887 1%
Total Activo Corriente 26,141 12% 61,904 26% 192,396 53% 364,710 42%
Inversiones en valores - 0% - 0% - 0% - 0%
Existencias - 0% 3,175 1% 3,570 1% 4,542 1%
Gastos de desarrollo de mina 19,675 9% 17,942 8% 16,186 4% 14,949 2%
Inmuebles maquinarias y equipo, neto 167,300 78% 153,943 64% 151,891 42% 447,365 52%
Otros activos 502 0% 1,983 1% - 0% 32,527 4%
TOTAL ACTIVOS 213,618 100% 238,947 100% 364,043 100% 864,093 100%
Pasivo Corriente
Préstamos bancarios - 0% - 0% - 0% - 0%
Cuentas por pagar comerciales 5,086 2.4% 6,402 3% 13,565 4% 14,988 2%
Empresas afiliadas 41 0% 357 0% 806 0% 1,206 0%
Impuestos y contribuciones sociales 14 0% 7 0% 30,128 8% 312 0%
Remuneraciones y participaciones 1,034 0% 1,270 1% 8,226 2% 18,009 2%
Parte corriente provisión de contrato de cobertura 365 0.2% - 0% - 0% - 0%
Cuentas por pagar diversas 1,399 1% 547 0% 1,514 0% 2,509 0%
Parte corriente de largo plazo 12,000 6% - 0% - 0% - 0%
Total Pasivo Corriente 19,939 9% 8,583 4% 54,239 15% 37,024 4%
Bonos Corporativos - 0.0% - 0% - 0% - 0%
Deuda Bancaria 21,000 10% - 0% - 0% 20,000 2%
Provisión para cierre y remediación de mina 1,622 1% 4,014 2% 4,681 1% 4,730 1%
Provisión contrato de cobertura de intereses 548 0% - 0% - 0% - 0%
Impuestos y participaciones diferidas 19,998 9% 32,127 13% 38,480 11% 7,933 1%
Ingresos diferidos 1,518 1% 1,275 1% 1,032 0% 789 0%
Total Pasivo No Corriente 44,686 21% 37,416 16% 44,193 12% 33,452 4%
TOTAL PASIVO 64,625 30% 45,999 19% 98,432 27% 70,476 8%
Capital social 122,941 58% 122,747 51% 122,747 34% 189,030 22%
Capital adicional - 0% 194 0% 194 0% 375,660 43%
Reserva legal 3,213 2% 4,728 2% 9,056 2% 17,822 2%
Utilidades restringidas - 0% - 0% - 0% 152,911 18%
Resultados acumulados 22,839 11% 65,279 27% 133,614 37% 58,194 7%
TOTAL PATRIMONIO NETO 148,993 70% 192,948 81% 265,611 73% 793,617 92%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 213,618 100% 238,947 100% 364,043 100% 864,093 100%

9
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
Estado de Ganancias y Pérdidas
(Miles de US$)
DIC.02 % DIC.03 % DIC.04 % DIC.05 %
INGRESOS
Ventas netas 134,036 100% 156,724 100% 260,782 100% 358,928 100%
TOTAL INGRESOS 134,036 100% 156,724 100% 260,782 100% 358,928 100%
Costo de ventas (100,547) -75% (103,962) -66% (119,482) -46% (135,630) -38%
UTILIDAD BRUTA 33,489 25% 52,762 34% 141,300 54% 223,298 62%
GASTOS (587) 0% (601) 0% (1,089) 0% (1,295) 0%
Gasto de administración - 0% - 0% - 0% - 0%
Gasto de venta (587) 0% (601) 0% (1,089) 0% (1,295) 0%
UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES 32,902 25% 52,161 33% 140,211 54% 222,003 62%
OTROS INGRESOS Y EGRESOS 0% 0% 0%
Gastos Financieros (4,793) -4% (2,293) -1% (1,975) -1% (14) 0%
Ingresos Financieros 166 0% 142 0% 1,148 0% 7,063 2%
Gastos de Exploración y Desarrollo (724) -1% (75) 0% - 0% - 0%
Otros neto (200) 0% 6,939 4% (31) 0% 169 0%
Utilidad antes de impuestos y particip. 27,351 20% 56,874 36% 139,353 53% 229,221 64%
Participación de los Trabajadores (2,306) -2% (2,726) -2% (11,502) -4% (18,425) -5%
Impuesto a la Renta (9,892) -7% (10,873) -7% (40,188) -15% 22,634 6%
Utilidad Neta 15,153 11% 43,275 28% 87,663 34% 233,430 65%

Indicadores financieros DIC.02 DIC.03 DIC.04 DIC.05

Liquidez general (veces) 1.31 7.21 3.55 9.85
Liquidez ácida (veces) 0.54 4.66 3.08 8.83
Capital de Trabajo 6,202 53,321 138,157 327,686
ROA 7.09% 18.11% 24.08% 27.01%
ROE 10.17% 22.43% 33.00% 29.41%
Endeudamiento patrimonial (veces) 0.43 0.24 0.37 0.09
Endeudamiento del activo 0.30 0.19 0.27 0.08
Gasto Financiero/Total Pasivo 0.07 0.05 0.02 0.00
Rotación de cobranzas 21 25 12 30
Rotación de inventario 53 75 76 74
Rotación de cuentas por pagar 18 24 42 41

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