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Teoria y Politica Monetaria PDF
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PRESENTACION ......................................................................................... 5
CAPITULO I.- CONCEPTOS BASICOS .................................................... 9
1.- Concepto de Dinero ................................................................................ 11
2.- Concepto de Teoría y Política Monetaria ............................................... 14
3.- Funciones del Dinero ............................................................................. 14
4.- Relaciones del Sector Monetario con el Resto de Sectores
de una economía ..................................................................................... 15
4.1.- Relación entre Sector Monetario y Sector Real ............................. 15
4.2.- Relación entre el Sector Monetario y el Sector Externo ................ 17
4.3.- Relación entre el Sector Monetario y el Sector Público ................ 19
5.- Algunas Definiciones- 1ra Parte ............................................................ 20
6.- Algunas Cifras sobre la liquidez de la Economía Peruana .................... 22
7.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 23
8.- Bibliografía ............................................................................................ 26
Quiero recalcar el carácter didáctico de la obra, motivo por el cual los temas
expuestos no constituyen necesariamente puntos de vista del autor, sino tan sólo la
exposición de conceptos y teorías existentes sobre la materia, que son necesarios
conocer. A los estudiantes se les advierte que esta obra es sólo una guía de estudios y de
ninguna manera una obra completa. Desde este punto de vista se recomienda estudiar
seriamente la bibliografía que se indica al final de cada capítulo terminar el semestre de
estudios con un conocimiento más o menos adecuado del curso, y con la base suficiente
como para iniciar cursos avanzados sobre la materia.
Para finalizar quiero agradecer a todos los estudiantes, colegas y amigos que me
han dado sugerencias e ideas para mejorar las ediciones anteriores. Las debilidades y
errores que aún puedan subsistir son de mi entera responsabilidad.
PACIFICO HUAMAN
LIMA, ENERO 1992
NOTA: Esta edición estuvo preparada en Enero de 1992, pero por varios
acontecimientos que sucedieron en la Facultad de Ciencias Económicas de la UNMSM
se suspendió su publicación.
CONCEPTOS BÁSICOS
1. Concepto de Dinero
Gran parte del análisis monetario gira en torno al concepto del DINERO. En una
primera aproximación podemos decir que el Dinero, en una economía de mercado, es el
medio que permite la circulación de mercancías.
MV = PQ
Durante el proceso productivo, los factores reciben parte de ese M por sus
servicios prestados; pero, luego los devuelven cada vez que adquieren mercancías,
produciéndose un flujo circular que en ausencia de filtraciones, sería de la siguiente
manera.
Servicios de Factores (Real)
ercancías (Mo
da de M netar
man io)
De
PRODUCTORES CONSUMIDORES
Venta de Mercancías (Real)
Pago )
s a Factores (Monetario
Como se observa hay cuatro flujos, 2 reales y 2 monetarios, ambos de sentido
contrario pero de igual magnitud. El circuito seria ideal si es que el flujo monetario se
traduce en demanda real; pero, esto generalmente no sucede porque parte del flujo
monetario se filtra hacia otros fines o también porque el flujo monetario puede ser
incrementado más allá de lo que realmente necesita la economía. En ambos casos se
producen desequilibrios entre el flujo real y el flujo monetario.
M=C+D
L = M + CD L = Liquidez
M = Dinero o Masa Monetaria
CD = Cuasidinero
Q PQ
Qo P1Qo V PQ
f(K,L) PoQo
L M
Lo Mo M1
W/P W
Ls
W1
Wo
W0
Ld L P
Lo Po P1
r r
ro ro
r1 r1
I M
Io I1 Mo M1
Actualmente todos los teóricos creen que efectivamente existe una estrecha
vinculación entre los sectores real y monetario, aunque no existe uniformidad respecto a
la forma como un impulso monetario es trasmitido al resto de la economía (CANALES
DE TRASMISIÓN). En todo caso, el efecto de un cambio en la cantidad de dinero
sobre el sector real de la economía no es inmediato, sino que opera con algunos retrasos,
que en algunos casos puede extenderse hasta por más de un año.
Desde otro punto de vista, se dice que no es el dinero quien determina el nivel de
producción, sino que son los niveles de producción y de precios los que determinan la
cantidad de dinero que necesita la economía.
1) MV = PQ
2) (M + M) (V + V) = (P + P) (Q + Q)
∆M ∆P / P + ∆Q / Q + (∆P / P)(∆Q / Q) − ∆V / V
=
M 1 + ∆V / V
p + y + py − v
d=
1+ v
Supongamos que durante el año tan sólo hemos efectuado dos operaciones con el
resto del mundo:
1. Hemos exportado por el valor de $100, y nos han pagado $20 con divisas y
$80 con un documento a dos años.
2. Hemos importado por el valor de $150, pagando $30 con divisas y $120 con
un documento a 180 días.
Nuestra Balanza de Pagos para el año t será la siguiente:
Como se sabe, el Sector Público esta constituido por el Gobierno Central, por los
gobiernos locales, pro las instituciones públicas y por las empresas del Estado. El
funcionamiento de los tres primeros depende fundamentalmente de los ingresos que
puedan captar el sector privado, mientras que el éxito de las empresas públicas depende
principalmente de la política de precios y subsidios que adopte el gobierno. Si los
ingresos son insuficientes para financiar el gasto público, entonces alguien tiene que
financiar ese déficit , y cuando ese alguien es el Banco Central, entonces encontramos
una relación directa entre dinero y Sector Público.
Hablar del Sector Público es hablar básicamente del Gobierno Central y de las
empresas públicas, cuya gestión financiera aparece reflejada en el PRESUPUESTO
PUBLICO, interesándonos los resultados de la ejecución presupuestal y la forma como
ha sido financiando en el caso de déficit. Sabemos que los ingresos fiscales provienen
de una serie de impuestos a los ingresos, al consumo, a la producción, a la riqueza, etc.
que se puede sintetizar diciendo que: T = To + tY, mientras que los gastos son
fundamentalmente para pagar remuneraciones y algunos gastos de capital, todos los
cuales son generalmente exógenos, de tal forma que G = G*. Si G>T, entonces hay
déficit, en cuyo caso el gobierno buscará la forma de financiarlo, ya sea endeudándose
con el exterior (Deuda Externa), con el sector privado nacional (Bonos), o con el Banco
Central (Emisión Monetaria). Lo que interesa saber es la magnitud del déficit que es
financiado con emisión primaria, y si ese monto está o no está dentro de las previsiones
del Programa Monetario, ya que cualquier exceso implica alterar las metas de inflación,
crecimiento, empleo, etc. previstas en la economía.
DINERO.- Activos que cumplen las funciones de medio de pago, reserva de valor
y unidad de medida. En sentido estricto, se refiere al circulante y los depósitos a la vista.
7. Preguntas de Repaso
Encierre en un círculo la respuesta correcta.
1. Una persona que tiene una tarjeta válida para los cajeros automáticos es
como si tuviera:
Dinero Cuasidinero Ninguno de los dos
3. Antiguamente el dinero tenía valor porque era de oro y plata. Ahora no vale
porque es puro papel:
8. El dinero siempre ha sido neutral en la economía puesto que sólo sirve para
la circulación de mercancías:
16. La subida de tipo de cambio hace que la economía necesite menos dinero,
ya que la Balanza de Pagos mejorará.
8. Bibliografía
1. Antonio Argandoña, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. IV y
V, Ariel, 1981.
2. Lester Chandler, INTRODUCCION A LA TEORIA MONETARIA, Cap. I,
FCE, 1940.
3. Alvin Hansen, TEORIA MONETARIA Y POLITICA FISCAL, Cap. 2,
FCE, 1949.
4. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA,
Lecciones I, II y III, Ariel, 1970.
5. Thomas Havilesky, FUNCIONES DEL DINERO EN LA ECONOMIA
(resolver la parábola de Goldsmith).
6. Franco Modigliani, EL MECANISMO MONETARIO Y SU
INTERACCION CON EL FENOMENO REAL, traducción disponible en
BCR.
7. Don Patinkin, DINERO, INTERESES Y PRECIOS, Cap. VII., Aguilar,
1956.
8. Milton Friedman, MARCO TEORICO DEL ANALISIS MONETARIO,
publicado por el CEMLA.
9. Harry Johnson, TEORIA Y POLITICA MONETARIA, Alianza
Universidad, 1970.
10. BCRP, Glosario de Términos Económicos.
CAPITULO II
LOS BANCOS Y LA
INTERMEDIACIÓN FINANCIERA
Desde una visón más amplia, los oferentes y demandantes de recursos financieros
que pueden conectarse entre si de la siguiente manera:
a) A través del mercado informal, recurriendo a intermediarios financieros que
realizan operaciones de intermediación al margen de las disposiciones legales.
b) A través de los intermediarios formales, que son empresas financieras
legalmente constituidas, sujetos a leyes específicas, y que pueden relacionar a oferentes
y demandantes en forma directa, a través de la Bolsa de Valores, o en forma indirecta, a
través de las instituciones del sistema financiero, ya sea bancario o no bancario.
Esquemáticamente.
BCR
Sistema Bco. Nación
Bancario Bcos. Fomento
Intermediación Bcos. Comerciales
Financiera Formal Indirecta
Mutuales
Financieras
Sistema no Cías de Seguros
Bancario Cooperativas
COFIDE
Nota: durante 1992 fueron declarados en estado de disolución y liquidación muchas
empresas financieras, entre ellas todos los Bancos de Fomento. Un análisis de este
problema puede verse en MONEDA Nº 5.
Empresa A:
Mill. I/.
1. Monto del préstamo 120
Menos: Descuento CDR (10%) 12
Descuento de estilo (15%) 18
Monto neto recibido 90
2. Cancelación del préstamo 120
Intereses oficiales (40%) 48
Menos: devolución de retención 18
Monto neto pagado 150
3. Tasa de interés pagada:
i=(150-90):90=60.7%
Empresa B:
Mill. I/.
1. compra del CDR bajo la par (90%) 108
2. Redención del CDR 120
Reajuste de capital (25%) 30
Total ingresos 150
3. Tasa de interés cobrada:
i=(150-108):108=38.9%
Se deduce que frente a una tasa oficial del 20% sobre los ahorros, el prestamista
ha obtenido una tasa del 38.9% con una operación de Banca Paralela Formal. De igual
forma, frente a una tasa oficial del 40% por los préstamos, el prestatario ha pagado el
66.7%
Para que un demandante de valores se decida por tal o cual acción o bono,
previamente tendrá que informarse sobre la situación económica y financiera de la
empresa o institución que la emite, en el pasado, en el presente y en el futuro, todo lo
cual implica hacer consideraciones de riesgo e incertidumbre derivados de la situación
económica, social y política, no sólo de la Empresa, sino también de la economía. Si se
trata de Bonos, comparará la rentabilidad de este activo frente a la rentabilidad de los
demás activos de la economía, así como también de las posibilidades económicas, del
que emite el bono, para pagar los intereses y las amortizaciones. Como se sabe, las
acciones son títulos de propiedad que dan derecho a dividendos, mientras que los bonos
son títulos de deuda que tan sólo dan derecho a percibir los intereses pactados, en el
monto y tiempo convenidos.
Así por ejemplo, existe un Banco Agrario, un Banco Industrial, un Banco Minero,
que colocan sólo a los sectores que les corresponde, y una Banca Comercial que
financia sólo operaciones comerciales menores de 360 días. Para operaciones de largo
plazo generalmente están las financieras, las mutuales, COFIDE, etc.
Por otro lado, el art. 1° de la Ley Orgánica del BCR establece que éste es la
institución nacional encargada de la emisión de billetes y de la regulación monetaria,
siendo sus finalidades las siguientes:
- Preservar la estabilidad monetaria, con el apoyo de políticas fiscales y
económicas adecuadas.
- Promover condiciones crediticias y cambiarias que, al asegurar un desarrollo
ordenado de la economía nacional, generen una alta tasa de crecimiento de la
producción y el ingreso rea, y un elevado nivel de empleo.
- Procurar el fortalecimiento y la solidez del sistema bancario y financiero.
- Regular el volumen y la orientación del crédito bancario .
- Administrar las reservas internacionales del país.
De una manera sencilla podemos afirmar que la función principal del BCR es
proporcionar la cantidad de medios de pago necesarios para que la economía funcione
normalmente, de acuerdo a los objetivos de política económica previamente
establecidos. Para cumplir con estos objetivos el BCR tiene que estar determinando
continuamente la cantidad de dinero que necesita la economía a fin de poder determinar
el nivel de la emisión primaria y expandir la cantidad de dinero, ya sea incrementando
las reservas internacionales o el crédito interno, de acuerdo a un plan denominado
Programa Monetario. Las emisiones de dinero son un pasivo del Banco Central frente a
los tenedores de los billetes y monedas emitidos, mientras que sus activos están
constituidos principalmente por los créditos otorgados (al gobierno y a los bancos), y
por el nivel de reservas internacionales, de tal forma que el Balance simplificado del
BCR, para fines de análisis monetario es el siguiente:
c) Banca de Fomento
Fueron disueltos y liquidados en 1992 y eran instituciones estatales cuya finalidad
era maximizar ganancias sino financiar actividades que se consideraban fundamentales
para el desarrollo económico, tales como la agricultura, la minería la industria, la
vivienda, etc. la colocación de los recursos muchas veces se hacía por debajo de su
costo de captación y por lo general a mediano plazo. Actualmente existe un proyecto
para crear el banco Nacional de Fomento.
d) Banca Comercial
Estas instituciones financias básicamente la circulación de mercancías, mediante
operaciones de corto plazo (menores de un año), siendo sus tasas activas, en promedio,
superiores a las tasas pasivas. Se acostumbra diferenciar entre la Banca Comercial de
Lima y la Banca Comercial Regional, así como también entre la banca Nacional y la
Banca Extranjera.
e) Instituciones no Bancarias
Son intermediarios financieros con funciones más restringidas que las empresas
Bancarias, diferenciándose fundamentalmente en que no pueden crear medios de pago a
través de las cuentas corrientes. Se incluye dentro de este rubro a la Corporación
Financiera de Desarrollo (COFIDE), a las Empresas Financieras, a las Compañías de
Seguros y a las Cooperativas de Crédito, Cajas Municipales de Ahorro y Crédito, Cajas
Rurales.
BONO.- Obligación de renta fija que representa una deuda contraida por una
persona, empresa o entidad gubernamental, la que emite dicho valor con un periodo de
maduración en el corto o mediano plazo.
CHEQUE.- orden de pago girada por el titular de una cuenta corriente bancaria
contra el banco en que se encuentra abierta ésta. El cheque constituye una de las formas
de disposición de los depósitos a la vista y es el medio más importante de utilización del
dinero bancario.
B. OTRAS ESTADISTICAS
1. PBI corriente 236 557 4.972 159.259 7.586 4.638
2. Deflactor implicito 1979=100 0.67 0.72 1.35 43.8 6.096 -
3. Velocidad circulación implicita 4.29 4.28 4.04 4.78 6.86 -
4. Rotación de los depósitos 2.94 2.27 7.50 13.44 23.81 -
5. Tipo de cambio utilizado 0.039 0.045 0.390 13.9 0.51 1.63
6. Emisión primaria 24 53 536 22.094 419 1.350
7. Multiplicador 1.7 1.6 1.6 1.26 1.4 1.82
8. Inflación(Dic/Dic) 5.6 24.0 60.8 158.3 7.650 56.7
9. Devaluación (Dic/Dic) 0 16.3 36.6 144.8 3.752 162.3
8. Preguntas de repaso
A. En menos de 5 líneas conteste cada una de las siguientes preguntas:
1. ¿Qué diferencia existe entre la intermediación financiera directa y la
intermediación financiera indirecta?
B. Comente:
8. “Una de las funciones del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria
con el apoyo de políticas fiscales y económicas adecuadas”.
9. “Una de las funciones del Banco Central es regular la moneda y el crédito del
Sistema Financiero.
9. Bibliografía
1. Juan Candela, LAS CUENTAS FINANCIERAS DEL PERU. BCR, 1976.
LA OFERTA DE DINERO
r Ms
r = Tasa de interés
Ms = Oferta de dinero
ro Md = Demanda de dinero
Me = Cantidad de dinero
De equilibrio
Mo = Masa monetaria
Md
M
O Me Mo
Según el gráfico, el mercado requiere tan sólo OMe unidades monetarias; sin
embargo, en la economía existen OMo; es decir, hay un exceso que tiene que ser
resuelto por la autoridad monetaria. Expost, la Oferta Monetaria siempre será igual a la
Masa Monetaria, motivo por el cual siempre se acostumbra identificarnos como
sinónimos en sus diferentes acepciones estadísticas conocidas como M1, M2, M3,...
etc., que no son funciones sino variables de Stock. Desde este punto de vista, “la Oferta
Monetaria está dada” dicen sus teóricos, e inmediatamente la representan por una línea
vertical. En realidad, la Oferta de Dinero es una función que depende tanto de variables
endógenas como exógenas, y si bien es cierto que la autoridad monetaria puede
regularla a través de la política monetaria; sin embargo, la hace teniendo en cuenta el
comportamiento de dichas variables frente a la situación económica, social y política de
la economía.
Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar, primero, cuál es la
cantidad de dinero que necesita la economía en un futuro inmediato y, luego, cómo y
cuándo darle ese dinero que necesita. El cómo inyectar dinero a la economía depende a
su vez de una serie de consideraciones relacionadas con los objetivos globales de
crecimiento y desarrollo, expresadas muchas veces en metas técnicamente cuantificadas
o políticamente decididas, siendo necesario hacer coordinaciones con los otros sectores
de la economía, a fin de que los objetivos de la política monetaria sean coherentes con
los objetivos de la política económica en general. El cuándo, implica consideraciones de
tiempo y está relacionado con la evolución de la economía y con las necesidades de
liquidez de los agentes económicos.
Y + p + py - v
D=
1+ v
287.5 − 0
∆B = = 143.75
2+0
Del ejemplo anterior se deduce que durante el año 19XX, el BCR tendrá que
emitir 144 unidades monetarias adicionales de acuerdo a un programa que elaborará
para tal efecto. Esta emisión es lo que se denomina EMISION PRIMARIA. Es un
pasivo exclusivo del BCR y se hace principalmente con cargo a las RESERVAS
INTERNACIONALES, CREDITO AL SECTOR PUBLICO Y CREDITO AL
SECTOR PRIVADO A TRAVES DEL SISTEMA FINANCIERO.
a) EL PUBLICO
Circulante C aB a(1-r) (1-a)B a(1-r)2 (1-a)2B ......
2
III. Depósitos D (1-a)B (1-r) (1-a) B (1-r) (1-a)3 B ......
2
b) LOS BANCOS
Reservas R r(1-a)B r(1-r) (1-a) 2B r (1-r)2 (1-a) 3 B .....
Colocaciones P (t-r) (1-a)B r(1-r) (1-a)2B r(1-r) 3 (1-a) 3B ......
D = 1-a B
1-b
Entonces:
a
C= B
1− b
Entonces:
C= 0.25 x144 =67.8
1 –0.46875
r (1 − a )
R= B
1− b
Entonces:
R= 0.28125 x144 =76.2
1 –0.46875
b
P= B
1− b
Entonces:
P= 0.46875__ x 144 = 127.1
1- 0.46875
S= M-B
S= mB-B
S= (m-1)B
S= (2-1) 144 ) 144
∆X + ∆G + ∆P = ∆B
∆B X ∆X G ∆G P ∆P
= + +
B B X B G B P
M
m=
B
Como M = C + D y B C + R, entonces:
C+D C / D +1
m= =
C + R C/D + R /D
a +1
m=
a+r
donde “a” es el coeficiente que indica la preferencia del público sobre la
composición de sus tenencias monetarias, o tasa de preferencia por el circulante,
mientras que “r” indica el monto de los depósitos que los bancos mantienen como
reservas. Estas reservas que mantienen los bancos son voluntarias (Rv) y obligatorias
(Ro), denominándose a estas últimas ENCAJE; es decir:
R=Rv+Ro
c +1
m1 =
c + rv + ro
M 1 1
m2 = = =
C+R C R D r ( M − C)
+ • a• +
M D M M
1
m2 =
a * + r (1 − a*)
1
m2 =
1 − (1 − r )(1 − a*)
Esto es, en esencia, toda la teoría del multiplicador monetario, donde lo más
importante es el estudio de los coeficientes “a” y “r”, los que en realidad pueden ser
tratados como relaciones de comportamiento del público y de los bancos,
respectivamente.
En efecto “a” puede variar por muchas razones, así por ejemplo, un aumento de la
tasa de interés puede hacer aumentar los depósitos, con lo cual “a” bajaría, en cambio,
un aumento de la producción hace aumentar tanto C como D con lo cual “a” puede
aumentar o disminuir.
De igual manera, “r” también puede variar por muchas razones. Un aumento de la
tasa de interés hace disminuir el monto de las reservas voluntarias, a la vez que hace
aumentar los préstamos, y con ello los depósitos produciéndose una variación en r. En
cambio, si aumentara la tasa de interés externa, entonces se demandarán más préstamos
del país y no del extranjero, con lo cual se están afectando los depósitos y en
consecuencia r.
donde. C = circulante
D = depósito a la vista
IPR = tasa de interés pasiva real
TCR = tipo de cambio real
CIN = % de crédito controlado por el Estado
GPS = Gasto público /PBI
P = tasa de inflación
1 (a + 1)
r
m3 =
a 1
+
r
b) Dividiendo m3 por a:
1
r (1 + 1 / a )
m4 =
1/ r + 1/ a
C + D1
m5 = M
C R1 D1 R 2 D2
+ • + •
M D1 M D2 M
1
m5 =
a * + rd1 + r 2d 2
1
m5 =
a * + rd1 + r 2(1 − d1)
d) Como M=C+D1+D2, entonces podemos sumar y restar M/M al
denominador del modelo m5
1
m6 =
C M C + D1 + D2 R1 D1 R 2 D2
+ − + • + •
M M M D1 M D2 M
M C D1 R1 D1 D2 R 2 D2
+1− − − • − − •
C M M D1 M M D2 M
1
m6 =
1 − d1(1 − r1) − d 2(1 − r 2)
e) Considerando dos tipos de depósitos pero dividiendo sólo por uno de ellos
(D1):
C + D1 + D2
m7 =
C + R1 + R 2
a +1+ d * 2
m7 =
a + r1 + r 2rd * 2
1+ a + d * 2
m7 =
a + r1 + r 2(1 − d * 1)
2. Existen casos en que los bonos del gobierno forman parte de las reservas.
En este caso:
M=C+D
B = C + D + Bo
3. Puede ser útil distinguir entre los depósitos en el Sector bancario y los
depósitos en el sector no bancario. En este caso:
M = C + DB + Df
B = C + Rb + Rf
7. Extensión del modelo básico del multiplicador
El modelo básico visto anteriormente puede ser ampliado teniendo en cuenta los
siguientes criterios:
1
m=
R D1 Rn Dn
a*+ • + .............. + •
D1 M Dn M
1
m8 =
a * + r1 + d1 + ............ + rndn
donde ri son las tasas de encaje por tipo de depósitos y di las ponderaciones que
tiene dichos depósitos en la liquidez total
Donde el subíndice “i” indica los diferentes tipos de depósitos y el subíndice “j”
los diferentes tipos de bancos. Así por ejemplo. D25 puede indicar los depósitos de
ahorro en la banca de fomento. A cada Dij le corresponde un Rij, siendo
i = 1,2,3,.....n
j = 1,2,3,.....m
Dividiendo entre M = C + D
1
m9 =
R11 D11 D1 Rnm Dnm Dn
a*+ • • + ................ + • •
D11 D1 M Dnm Dn M
1
m9 =
a * + r11( t11)d1 + .......... + rnm( tnm)dn
donde rij son las tasas de encaje para los depósitos de tipo “i” efectuadas en el
banco de tipo “j”; tij es la ponderación que tiene el depósito del banco tipo “j” en el total
de depósitos de tipo “i”; y di son las ponderaciones de los depósitos de tipo “i” en la
liquidez total.
c1. Tasa de encaje diferenciados por zonas geográficas, por tipo de bancos y por
tipo de depósitos.
R = rD* + rm (D-D*)
c3. Los encajes básicos y marginales a su vez pueden ser diferenciados por los
tipos de banco, por tipo de depósitos y por zonas geográficas.
c5. Tasa de encaje para los depósitos del Sector privado y del Sector gobierno,
distinguiéndolos de la siguiente manera:
- Depósitos en el sector bancario y en el sector no bancario
- Depósitos en moneda nacional y moneda extranjera
- Depósitos por tipos de bancos.
- Diferentes tipos de depósitos
- Depósitos por zonas
c6. Para cada uno de estos casos se puede definir encajes básicos y marginales.
a +1
Sea m =
a+r
δm (a + r ) − (a + 1) 1 − m
= =
δa (a + r ) 2 a+r
δm − (a + 1) − m
= =
δr (a + r ) 2 a + r
Si m = 0, entonces el impacto es nulo. Si m es mayor que cero, el impacto es
negativo y si m es menor que cero el impacto es positivo.
δm a − a (m − 1)
ε1 = ⋅ =
δa m a +1
δm r − rm
ε2 = ⋅ =
δr m a + 1
9. Tasas de Encaje
9.1 Concepto de Tasa de Encaje
Anteriormente hemos dicho que R es el monto de los depósitos que los bancos
mantienen como reservas. Por lo general, todo banco siempre mantiene un cierto nivel
de reservas para garantizar a sus clientes sobre su solvencia y liquidez; sin embargo,
cuando existe alguna autoridad monetaria (Banco Central, por ejemplo), está obligada a
los bancos a mantener un nivel mínimo de R, a fin de proteger los depósitos de los
clientes y a su vez poder controlar la cantidad de dinero de la economía, ya que la
expansión secundaria del dinero depende del tamaño de r = R/D.
R = Ro + Rv Ro = reservas obligatorias
Rv = reservas voluntarias
Si R0 = 100, R puede ser mayor que 100 o menor que 100. En el primer caso los
bancos han decidido mantener reservas voluntarias positivas (EXCESO DE ENCAJE)
posiblemente para presentar una imagen financieramente sólida a sus clientes. En el
caso, si los bancos mantienen reservas voluntarias negativas (DEFICIT DE ENCAJE),
quiere decir que el uso que le dan al dinero que debe estar en el BCR, les proporciona
una rentabilidad superior al costo de la penalidad.
Esto sucede generalmente cuando la tasa de interés real es negativa, de tal forma
que obtener un crédito es obtener un subsidio. En esta situación, los Bancos prefieren
otorgar el subsidio a las empresas vinculadas a los grupos de poder económico, que en
última instancia son las dueñas de los Bancos. Estas empresas están dispuestas a pagar
la multa por déficit de encaje ya que ésta siempre es inferior a la tasa de inflación, con
lo cual aún siguen subsidiadas.
El Encaje Básico (EB) resulta de aplicar la tasa de encaje implícita (ti) al nivel de
obligaciones sujetas a encaje de dicho período (TOSEN), mientras que el encaje
marginal (EM) resulta de aplicar una tasa determinada por el Banco Central (tm) a todo
exceso de depósitos superior al TOSEN.
E = EB + EM
EB + ti (TOSEN)
EM = tm (TOSE – TOSEN)
E = ti (TOSEN) + tm (TOSE-TOSEN)
Et
d= −1
Eo
IP
P=
IP ∗
Hace más de tres décadas, el economista sueco Gustavo Cassel decía que cuando
en un país los precios internos (P) aumentan más rápidamente que los precios externos
(P*), entonces hay una tendencia a importar más y a exportar menos, provocando un
desequilibrio de la balanza de pagos. Por esta razón recomendada estimar un tipo de
cambio que refleje las variaciones de los precios relativos en todo par de países, de tal
forma que se mantenga constante el poder adquisitivo de las divisas, idea de
algebraicamente se puede expresar de la siguiente manera:
Et Pt / P0
=
Eo Pt* / P0*
IPt
Et = Eo
IPt*
Supongamos que Eo = 100 y que los precios internos se duplican mientras que los
precios externos tan sólo aumentan en 20%. El tipo de cambio de paridad será:
2.0
E t = 100 = 167
1.2
Supongamos ahora que los precios en Alemania suben 10% (P* 1 = 1´100) y que el
marco se devalúa frente al dólar en 25% (E11 = 2.5) permaneciendo constante E2
(E21=5,000). Ante esta nueva situación el importador peruano necesita comprar 440
dólares, para lo cual debe disponer de sólo I/. 2´200,000, o sea que el precio del
televisor en el mercado peruano debe bajar de 2´500,000 a 2´200,000, creando de esta
manera una presión sobre la balanza de pagos, o sea, encarecer el precio de los
productos importados a través de una devaluación. ¿Cuál debe ser el nuevo tipo de
cambio?
Según la fórmula anterior y suponiendo que la tasa de inflación interna es de 30%,
se tendría:
1.3
Et = 5,000 = 5,909
1.1
Con este tipo de cambio el televisor deberá venderse en 440x 5,909 = I/. 2´600,00,
sin embargo el importador tratará de venderlo en 2,500x 1.3 = I/. 3´250,000 debido que
los precios internos han subido 30%. En realidad si no consideramos la devaluación del
marco frente al dólar, el nuevo precio del televisor en dólares no sería 440 sino 550,
con lo cual se justificará el nuevo precio que desea el importador, siempre y cuando
hubiese comprado el dólar a 5,909 y no a 5,000 y el televisor a 550 y no a 440.
E IP *
e= =E=
P IP
ENCAJE BANCARIO.- Reservas de dinero de curso legal que los bancos deben
mantener por disposición de las autoridades pertinentes, para fines de regulación
monetaria o para hacer frente a posibles retiros.
ENCAJE BASICO.- Parte del encaje legal que corresponde a un monto base de
depósito, señalado por el Banco Central, a partir del cual se aplica el encaje marginal.
ENCAJE LEGAL.- Parte de los depósitos fijados por e BCR que las instituciones
financieras están obligadas a guardar como efectivo en caja y/o depósitos en el BCR. Se
le denomina también RESERVA LEGAL.
5. “La distribución del dinero entre efectivo, depósitos a la vista y otras clases de
depósitos depende de las decisiones del público y no puede ser afectada por las acciones
de los bancos comerciales o por las medidas del Banco Central”. Comente.
10. Considere un sistema bancario simplificado donde sólo hay D=5, C=50 y
R=25. Suponga que el público decide modificar sus tenencias en efectivo de tal forma
que C/D se reduce a 0.5. Luego de esta modificación diga si son validas o no las
siguientes afirmaciones. Fundamente su respuesta:
a) La cantidad de dinero, los depósitos y el multiplicador aumentarían, pero la
base monetaria no cambiará.
b) Si alguna parte del aumento de reserva se destinara a incrementar el Crédito
del Banco Central al Gobierno, ello provocaría aumentos adicionales en la
cantidad de dinero y en la base monetaria.
13. Bibliografía
1. Adolfo Diz. OFERTA MONETARIA CEMLA
LA DEMANDA DE DINERO
M = f (r, Y, R.........)
Hemos dicho anteriormente que una de las funciones del Banco Central es darle a
la economía el dinero que ella necesita a fin de que las mercancías producidas puedan
circular si ningún problema originado por la falta o exceso de liquidez.
Por esta razón, el Banco Central tiene que hacer estimaciones sobre la cantidad de
dinero que necesita la economía; es decir, tiene que estar estimando algún tipo de
funciones de demanda de dinero. Como el objetivo es utilizar dichas funciones en el
diseño de la política monetaria, entonces la función estimada debe poseer un alto grado
de estabilidad. Las funciones inestables obstaculizan la política monetaria, pues
dificultan el pronóstico de las autoridades monetarias en cuanto al efecto de las
variaciones de la oferta de dinero.
Esta teoría considera que el dinero es únicamente un medio de cambio, sin los
atributos de un activo rentable, y como tal circula pero no se guarda. Desde este punto
de vista interesa conocer la rapidez con que el dinero pasa de una mano a otra a través
de las transacciones que se realiza en la economía.
MV = PT
M = 1 PT
V
M = KY, donde Y = PQ
FISHER M= 1 PT
Vt
Ambas formulaciones son idénticas desde el punto de vista algebraico, pero
conceptualmente son diferentes. Fisher consideraba el dinero como un medio que
circula, pero no se guarda; siendo muy importante estudiar la velocidad de circulación
del dinero. En Cambridge se considera el dinero como medio de cambio y como un
activo deseable de mantener, perdiendo el interés por conocer la rapidez con que circula
el dinero y surgiendo más bien el interés por conocer la proporción del ingreso que la
comunidad desea mantener como dinero.
KQ
M
ε = dM . P KPQ = 1
dP M M
Es decir, bajo los supuestos antes mencionados, el dinero y los precios varían en
la misma proporción (elasticidad unitaria) con lo cual el resultado es idéntico al de
Fisher.
Haciendo una analogía con las funciones ordinarias de demanda, se puede afirmar
que las ecuaciones de demanda de dinero de Cambridge faltan los precios relativos, que
en este caso podría estar representado por el coste de oportunidad de las tenencias en
efectivo; es decir, por el rendimiento de los otros activos no monetarios. Si los tenedores
de saldos en efectivo siguieran un comportamiento racional, cualquier subida de tasa de
interés hará que el público disminuya sus tenencias de dinero (es decir, disminuya k) y
los sustituya por otros activos que devengan intereses.
Si en el mercado existen bonos que pagan cierta tasa de interés, entonces el coste
de mantener dinero estaría dado por los intereses que dejarían de percibir los tenedores
de dinero, por el hecho de no “invertir” su dinero en la compra de bonos, al que
tendríamos que agregar la ganancia o pérdida de capital cuando los bonos se cotizan por
encima o por debajo de su valor nominal. Este último aspecto depende de las
previsiones que hagan en cuanto a los precios de los bonos y al grado de certeza que
atribuyan a las expectativas.
10 10 10
VA = + + ........ +
1 + 0.1 (1 + 0.1) 2
(1 + 0.1) 40
10
VA = = 100
0.1
En general:
R 1 1 1 1
VA = + + + ......... +
n −1
1 + r 1 + r (1 + r ) 2
(1 + r )
R
VA =
r
La tasa de interés “normal” es 10% trimestral, en cuyo caso el valor actual del
bono es igual a su valor nominal. Si el tipo de interés del mercado subiera al 20%,
entonces el valor actual del bono baja a 50. Esta subida de la tasa de interés es
“anormal”, motivo por el cual algunos esperan que baje a su nivel normal mientras que
otros esperan que todavía siga subiendo. Fundados en estas expectativa, algunos
tenedores de bonos trataran de venderlos cuando “suba de precio”, o lo que es lo mismo,
cuando “baja la tasa de interés”, por cuanto según la fórmula anterior existe una relación
inversa entre el precio de los bonos y la tasa de interés.
Frente a esta oferta de bonos, también existe una demanda de bonos: hay personas
que quieren deshacerse de su dinero y comprar bonos cuyo valor nominal es 100, pero
que ahora se venden por 50. Estos compradores indudablemente están esperando una
caída de la tasa de interés, lo que les permitirá una ganancia de capital. Otros tenedores
de dinero también quieren comprar bonos, pero no ahora, sino “mañana” ya que ellos
esperan que “mañana” todavía baje más el precio de los bonos (o sea, que suba todavía
más la tasa de interés). Este comportamiento de compradores y vendedores de bonos ha
creado un mercado cuyo comportamiento está basado en las expectativas que existan
sobre su precio; o lo que es lo mismo, sobre la tasa de interés.
El problema de este mercado está en que una parte del dinero que ha emitido la
autoridad monetaria para efectos de circulación de mercancías, empieza a ser utilizada
en la compra y venta de papeles que tienen muy poco efecto en el lado de la producción
y el empleo. En esto consiste lo que Keynes denomina DEMANDA ESPECULATIVA
DE DINERO, cuyo punto más negativo para la economía se encuentra en la
denominada TRAMPA DE LA LIQUIDEZ, que es aquella situación en que los precios
son tan altos que ya nadie espera que suban más (o lo que es lo mismo, la tasa de interés
es tan baja que ya nadie espera que baje más). En esta situación, todo aumento de la
cantidad de dinero se mantendrá íntegramente con fines especulativos, esperando que
baje el precio de los bonos para comprarlos, lo cual no tiene ningún efecto en la
producción. Gráficamente, la función de demanda de dinero según Keynes es:
r M
Q
N
M
O
Hicks consideraba que en la economía existen una serie de activos que compiten
con el dinero. Lo que hace el público es comparar el rendimiento de esos activos, entre
los cuales está el dinero y luego seleccionar un conjunto de ellos (una CARTERA DE
VALORES) tratando de maximizar su utilidad. En esto consiste el método de
EQUILIBRIO DE CARTERA para el análisis monetario.
rn ra rb rc
M A B
MO
AO BO
CO C
(a) La riqueza total de las familias, que puede ser mantenida en diversas
formas: en dinero (M), en bonos (B), en acciones (A), en bienes físicos (K) y en capital
humano (H).
(b) El precio y el rendimiento de cada una de las formas de mantener riqueza, y
de sus alternativas.
(c) Los gustos y preferencias de las familias.
M= f (R, r m , r b , r a , r f , r h , u)
Respecto a la riqueza, Friedman sostiene que ésta incluye todas las fuentes de
ingreso o servicios consumibles, pero que ese ingreso no es el que aparece en las
cuentas nacionales, que está afectado por elementos transitorios y que no considera los
ajustes por los gastos de mantenimiento del capital humano, sino más bien por aquel
ingreso que mantiene estable el nivel de consumo a largo plazo, a lo que Friedman
denomina INGRESO PERMANENTE.
R= Y.
r
O también:
∞ ∞
− r (r − t )
Rt =
t
1
(1 + r ) T − t Y t dt
t
=
e Ytdt
Siendo 0<a<1
rm = P
(b) Los bonos son títulos que indican endeudamiento de algún sujeto de la
economía. Sabemos que el valor actual o precio de mercado de un bono está
determinado por la tasa de interés del mercado, tal que VA = R/r
Bo = S Bt = R
Ro rt
rb = ro + 1 . d R
Bo dt rt
rb = ro + ro d 1.
dt rt
rb = ro – ro 1 drt
rt rt dt
Si r o = r t entonces
rb = ro - 1 drt
rt dt
supongamos que R=5, ro=5% y que rt=6%. Se deduce que Bo=100 y que Bt=83.
Esto quiere decir que se gana 5 en intereses pero se pierde 20 en capital:
rb = 0.05 – 1 (0.01)
0.05
(c) Las acciones son títulos de propiedad sobre el capital del alguna unidad
productiva de la economía, y como tal, percibe dividendos (D) de acuerdo a las
utilidades de las empresas. El valor de estos dividendos, que deben generar un ingreso
real constante y perpetuo, puede ser descompuesto en dos partes:
- El valor normal de los dividendos ajustados por los precios;
- El cambio del precio del mercado de las acciones, también ajustados por los
precios. Supongamos que los precios de mercado de las acciones han variado de la
siguiente manera:
Ao = D At = D
ro rt
D = r o A o + (A t – A o )
ra ro + 1 (∆A)
=
Ao
ra ro + 1 d D
= •
Ao dt rt
ra ro + ro + d 1
=
d t rt
Esta sería la rentabilidad de las acciones sin considerar ajustes en los precios,
introduciendo estos ajustes, se tiene:
Pt d 1 Pt
ra = ro + ro
Po dt rt Po
Pt ro d Pt
ra = ro +
Po Po d t ro
Pt ro rt dPt Pt drt
+ −
dt dt
ra = ro Po Po
rt2
Pt ro 1 Pt Pt 1 drt
ra = ro + −
Po rt Po dt Po rt dt
1 dP 1 dr
ra = ra + −
9 dt r dt
Supongamos que r o =5%, r t =6% y que la tasa de inflación es 3%. Se deduce que el
precio de las acciones en el momento cero es 20 y que la tasa de rentabilidad en el
período t es – 12%. Esto se explica por la disminución del precio de las acciones debido
al alza de la tasa de interés y por las ganancias que se obtienen por la inflación:
1
ra = 0.05 + 0.03 + (0.01)
0.05
(d) Los bienes físicos tienen una rentabilidad que depende de la tasa de
inflación de la economía. Si sube la tasa de inflación entonces aumenta la tasa de
rentabilidad de estos activos, lo que hará aumentar su demanda, disminuyendo de esta
forma la demanda por dinero.
1 dP
rf =
P dt
(e) El capital humano tiene una rentabilidad que puede ser calculada
considerando los gastos en educación en que ha incurrido la formación del capital
humano, ajustado por depreciaciones y disersiones, y el flujo de ingresos que de dicha
inversión se obtiene durante la vida útil del capital humano. El método de cálculo
puede ser similar a la forma cómo se calcula la tasa interna de retorno de las inversiones
reales. Sin embargo Friedman abrevia estas consideraciones y dice simplemente que la
rentabilidad de este activo es una cierta proporción de la riqueza no humana tal que:
Rh
rh =
Rnoh
y 1 drb 1 dP 1 dra 1 dP R n
M= f , P, rb − , ra + − , , , u
r rb d t P dt ra dt P dt Rnoh
Siendo:
δM δM δM
, , > 0
δR δrm δ rh
δM δM δM
, , < 0
δ ra δrb δrf
Para simplificar se puede suponer una sola tasa de interés (r), así como también
que la función anterior es homogénea y de primer grado respecto a los precios y al
ingreso, tal que:
M= f (Y, P, r, r, P, h, u,)
M = f Y, r, r, P, h, u
P P
M = g P, r, r, P, h, u
Y Y
Mv Y, r, r, P, h, u = Y
P
Hemos dicho que mantener dinero tiene un costo y que si existe un costo de
oportunidad del dinero, entonces se tratará de mantener la menor cantidad posible de
dinero para transacciones. Basados en esta idea, algunos economistas, tales como
Baumol y Tobin, han elaborado modelos que tratan de optimizar la cantidad de dinero
que un sujeto económico demandaría, para lo cual han aplicado la teoría de los
inventarios óptimos, que no es otra cosa que la minimización de las funciones de costo.
C1 = r M + a + bB
C1 = rM M + a + bB
2 R
C1 = r M2 + a + bB
2R
C1 = r(R-B)2 + a + bB
2R
C1 = r R – rB + rB2 + a + bB
2 2R
Además de este primer costo también puede ser considerado un segundo costo
(C2) que surge cuando los individuos sustituyen sus bonos por dinero. Supongamos que
los individuos cambian regularmente N unidades monetarias de bonos por dinero, las
que también son gastadas regularmente durante el tiempo que se mantienen (N=N/2). El
costo de estos nuevos saldos monetarios también tiene dos componentes:
- El costo de oportunidad ponderado: (rN) B/R
- El costo operativo de cambiar bonos por dinero, que suponemos es una función
lineal del monto de la operación, multiplicado por el número de veces que se cambian
bonos por dinero (B/N):
C2 = r N B + (a+bN) B
2 R N
C2 = rNB + aB + bB
2R N
C = C1 + C2
rR rB 2 rNB aB
C= − rB + + + 2bB + a +
2 2R 2R N
2aR
N=
r
2aR 2bR
M= +
r r
Estos resultados nos indican que el tamaño óptimo del dinero que se mantiene es
directamente proporcional al valor d las transacciones e inversamente proporcional al
coste de oportunidad. Algunos autores han agregado el costo de mantener dinero por
motivo de precaución, que estaría dado por la probabilidad de no tener dinero en un
momento determinado. En resumen, la función de demanda de dinero será:
Md = f(R, r, a, b)
Uno de los problemas mas serios de los países subdesarrollados es su bajo nivel
de ahorro financiero, razón por la cual las autoridades monetarias imponen una serie de
controles y restricciones tanto a la tasa de interés como al nivel y distribución del
crédito, interviniendo, en algunos casos, en la disponibilidad de los depósitos e incluso
en al propiedad de las Empresas Financieras. Cuando se dan estas situaciones, los
Agentes Económicos huyen del Sistema Financiero Formal, produciéndose uno proceso
de Desintermediación Financiera. A todo este fenómeno se conoce con el nombre de
REPRESION FINANCIERA.
i1
i0
I( r )
A, I
A0 I0
De acuerdo al gráfico, si el gobierno fija una tasa de interés inferior a la de
equilibrio (io), entonces se produce un exceso de la demanda de ahorros (Io-Ao), de tal
magnitud que los demandantes de crédito estarían dispuestos a pagar la tasas i1.
Y así sucesivamente hasta Xe t-n . Lo que sucede es que los agentes económicos
recuerdan muy bien el pasado próximo, pero no recuerdan casi nada el pasado lejano,
razón por la cual son relevantes solo las primeras ecuaciones. Supongamos que solo es
necesario 2 retrazos:
[
X et = φX t −1 + (1 − φ) φX t − 2 + (1 − φ) φX t −3 + (1 − φ)X et −3 ]
Si X t −1 = X t − 2 = X t −3 = X , entonces
[
X et = φ 1 + (1 − φ) + (1 + φ) 2 X ]
Como se observa φ es el promedio de las ponderaciones de los valores actuales en
el pasado, y sigue una distribución geométrica declinante, la cual es conocida como
RETARDOS GEOMETRICOS DISTRIBUIDOS DE LOS VALORES PASADOS DE
X.- Resolviendo la suma de la serie geométrica se tiene:
1
X et = φ X=X
1 − (1 − φ)
Yt = αX et + βZ t
Yt −1 = αX et −1 + βZ t −1
Yt − Yt −1 = α(X et − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 )
Yt − Yt −1 = αφ(X t − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 )
Yt = αφX t −1 + (1 − φ)Yt −1 ) + βZ t + β(1 − φ) Z t −1 )
Yt − Yt −1 = α(X et − X et −1 ) + β( Z t − Z t −1 )
De esta forma podemos obtener el valor de Yt, a partir de la corrección de
nuestros errores en el pasado.
Pte = E (Pt / φ t −1 )
E (Pt / φ t −1 ) = Pt + e t1 siendo E (e t ) = 0
Y1t = a 1t X 1t + a 12 X 2 t + ......a 1n X nt + h 1
.
.
.
Ynt = a nt X 1t + an n 2 X 2 t + ......a nn X nt + h n
Y t = AX t + H
Llamemos DYt = Y t - Y t-1 se puede demostrar fácilmente que LF=1, que DnY t =
(1 – L)n Y t y que Ln Y t = Y t-n
X et − X et −1 = (1 − φ)(X t − X et −1
X et − LX et = (1 − φ)X t − (1 − φ)LX et
(1 − L + L − φL)X et = (1 − φ)X t
1− φ
X et = Xt + ut
1 − φL
1− φ
Yt = β o + β1 = Xt + ut
1 − φL
Aplicando por ejemplo mínimos cuadrados ordinarios se pueden estimar todos los
parámetros ya que siendo φ el coeficiente de Y t-1 es fácil obtener el valor β 1
EP t-1 = P t-1
ELP t+1 = LEP t-1
EPe t+1 = EP t+1
1
1 + φL + φ 2 L2 + φ 3 L3 + ...................... =
1 − φL
∞
1
∑φ L
i =0
i i
=
1 − φL
En efecto:
1+ α i
∞ i
1 1 1 1
= = =
(1 + α)L − α − α 1 + α − α
∑ i =0
α
L
1 − α L
Luego:
1 ∞ 1+ α i
i
EPt +1 = ∑ L EM t
− α i =0 α
1+ α
∞ i
Mt = Pt + αPt + ∑ M t −1
i =1 α
log M = a + b log Y + c dp e
P Pe
Jorge Cortez, economista del BCR, desarrolla una metodología para estimar una
función de demanda de dinero del Perú, para lo cual primero fundamenta el modelo
teórico, luego hace las estimaciones correspondientes y por último lo somete a
diferentes pruebas de estabilidad. Teóricamente, primero resuelve el problema de la
diferencia entre la cantidad deseada de dinero (M*) y la cantidad efectivamente
mantenida (M) de la siguiente manera:
1) M *t = α + β + X t + u t
Xt = Conjunto de variables explicativas
2) M t − M t −1 = m(M * t −M t −1 )
1 1− m
M *t = Mt − M t −1
m m
de (1) y (2) resulta:
3) M t = α m + (1 − m)M t −1 + m β X t + U t
4) M t = a + b Xe t + ut
Xe t = Conjunto de variables anticipadas o esperadas.
5) Xe t - Xe t = n (Xt - Xe t-1 )
Aplicando el operador lineal: L= Xe t-1 + Xe t se tiene
xe t = n Xt
1 – (1 – n)L
M t = a + bYt + cC t + dM t-1 + u t
Para seleccionar las variables de costo hace regresiones con la tasa de interés, con
la tasa de inflación, con la tasa de devaluación y con el coeficiente crédito interno neto
al sector privado sobre PBI, llegando a la conclusión de que la tasa de inflación es la
variable más recomendable. La tasa de inflación se introduce en el modelo a través de
su valor esperado, el que se supone está formado por un proceso de expectativas
adaptativas de la forma:
(
π e − π et −1 = λ πt − π et −1 )
Aplicando el operador lineal: L = π et −1 + π et , se tiene
λ
π et = πt
1 − (1 − λ )L
M2 M2
a) Log = −0.318 + 0.215LogYt − 0.07 π t + 0.80 log
e
P t p t −1
4. Tasa de Interés
4.1 Concepto de Tasa de interés
La tasa de interés es el precio que se paga por el uso del dinero ajeno.
Supongamos que una persona solicita un préstamo por la suma Mo, ofreciendo devolver
la suma Mt después de t meses, siendo Mt>Me. La tasa de interés que ofrece pagar esta
persona será:
i = (Mt–Mo) + Mo
i = (Mt+Mo) - 1
1 + 1 = Mt + Mo
4.2 Diferentes tipos de tasas de interés
4.2.1 Tasas de interés reales y nominales
En el ejemplo anterior, si el prestamista acepta privarse del uso de su dinero
durante un cierto período de tiempo, con la esperanza de ganar la diferencia Mt-Mo, es
porque al menos ha tenido en cuenta dos consideraciones:
a) Que Mt tenga el mismo poder de compra de Mo; es decir, que por lo menos
mantiene el mismo nivel de saldos reales, todo lo cual implica que Mo tiene
que ser ajustado con la tasa de crecimiento de los precios
Mt a = Mo (1 + p), donde p = ∆P + P
Mt = Mta + Mtb
Mt = Mo (1+p) + r(Mo)
Mt = Mo (1+p+r)
Mt + Mo = 1+p+r
i = p+r
También se acostumbra decir que si r = **, entonces log r = log i – log p, cuando
∆P → 0, de donde se deduce que r = i-p.
De aquí surge una definición muy utilizada que dice que la tasa de interés real (r)
es igual a la tasa de interés nominal (i) menos la tasa de inflación (p).
1 + r = (1 + i) + (1 + p) (2)
i = r + p + pr (3)
Resumiendo, se entiende por tasa de interés nominal (i) aquel precio que se paga
por el uso de dinero ajeno sin tener en cuenta la tasa de inflación, mientras que la tasa
de interés real (r) es el precio pagado teniendo en cuenta la tasa de inflación. Si i=20% y
p=30%, entonces r=10% según la fórmula (1), y r=7.7% según la fórmula (2).
b) Por las sumas que cobran o retienen los prestamistas cada vez que conceden un
crédito, al margen de la tasa de interés. Así por ejemplo, si alguien obtiene un préstamo
de 100 y le retienen o cobran 10 por algún concepto, entonces Mo no es 100 sino 90, de
tal forma que la diferencia M t – Mo se hace más grande, o lo que es lo mismo, la tasa de
interés es más alta.
INTERES: Renta que percibe el prestamista por sus créditos y el ahorrista por sus
depósitos. Se dice también que el interés es el precio por el uso del dinero o del capital.
TASA DE INTERES: Precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Rendimiento
que se obtiene al prestar o hacer un depósito en dinero.
TASA DE INTERES PASIVA: Precio que el depositario tiene que pagar por el
dinero que recibe en calidad de préstamo o depósito.
6. Preguntas de Repaso
1. ¿Cuáles son las principales innovaciones de la Escuela de Cambridge a la
Teoría de la Demanda por dinero?
7. “La demanda de dinero debe ser una función directamente proporcional con
respecto al nivel general de los precios. Además la cantidad de dinero demandada se
reduce cuando aumentan los precios porque la gente quiere deshacerse de activos que
pierden poder adquisitivo. Ambos efectos, operando en sentido contrario pueden dar por
resultado una cantidad demandada constante cuando existe un proceso inflacionario”.
Comente.
Log Mt = 0.7+0.14logYt+0.001pe+0.9logMt-1
t = 0.2, 1.4, -2.2 y 8.0 respectivamente
R2 = 0.9, F = 110 y DW = 1.6
Donde:
M = Dinero amplio en términos reales
Y = PBI real
Pe = Tasa de inflación esperada.
9. Especifique un modelo cualquiera de demanda por dinero. Si Ud. Estuviera
estimando ese modelo para la economía peruana ¿qué esperaría Ud. encontrar,
económicamente hablando, respecto a las principales variables explicativas de su
modelo? ¿Cree Ud. que su modelo explicaría correctamente la demanda de dinero para
el Perú? ¿Por qué?
10. Construya un modelo de demanda de dinero para una economía cuya tasa de
inflación supera los tres dígitos, con tasas de interés reales negativas, con tasas
negativas de crecimiento del ingreso real, y que además ha iniciado un proceso de
estatización de su sistema bancario. Puede Ud. agregar los supuestos que crea
convenientes.
13. Comente: “Puede existir casos en que se produzca una inflación de costos o de
demanda, sin que se haya incrementado una sola unidad monetaria en exceso, bastando
para ello que la curva LM no sea vertical.
M = 0.005 Y 1.8LP
L
M = Stock de dinero
L = Población
Y = Ingreso permanente
P = Precios esperados
7. Bibliografía
1. Antonio Argadoña, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. I, II y III.
España, 1981.
2. David Laidler, LA DEMANDA POR DINERO, todo libro. España, 1969.
3. Gardner Ackley, TEORIA MACROECONOMICA, Caps. V, VI y VII.
UTHEA, 1965.
4. Thomas Humphrey, EVOLUCION DEL CONCEPTO DE DEMANDA POR
DINERO, reproducido por el FMI, 1982.
5. John Keynes, TEORIA GENERAL DE LA OCUPACION, EL INTERES Y
EL DINERO, FCE, 1936.
6. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA.
Lección 4; Ariel, España, 1970.
7. Milton Friedman, NUEVA FORMULACION DE LA TEORIA
CUANTITATIVA DEL DINERO, publicada en “Lecturas de
Macroeconomía” de Mueller, Editorial Continental, 1971.
8. William Baumol, LA DEMANDA DE DINERO PARA TRANSACCIONES,
Quartely Journal of Economics, 1952.
9. Ronald Mckinnon, DINERO Y CAPITAL EN EL DESARROLLO
ECONOMICO, CEMLA, 1974.
10. Hernán Cortés y Daniel Tapia, LA DEMANDA DE DINERO EN CHILE,
publicado en Estudios Monetarios II del Banco Central de Chile, 1970.
11. Jorge Rizo Patrón, LA DEMANDA DE DINERO EN EL PERU, publicado
por el MEF Y CONASEV, 1972.
12. Jorge Cortez, ELEMENTOS PARA LA ESTIMACION DE UNA FUNCION
DE DEMANDA DE DINERO DE CORTO PLAZO. ESTABILIDAD DE
PARAMETROS, BCR, 1986.
13. Philip Cagan, LA DINAMICA MONETARIA DE LA HIPERINFLACION,
1956.
14. Lucas y Sargent, EXPECTATIVAS RACIONALES Y PRACTICA
ECONOMETRICA, 1980.
15. David Begg, LA REVOLUCION DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES
EN MACROECONOMIA, 1982.
16. José Cisneros, Algebra de Expectativas, apuntes de clase del curso de verano
de BCR de 1989.
CAPITULO V
POLÍTICA MONETARIA
DESEADOS:
Baja la tasa de inflación
RESULTADOS
NO DESADOS
Descapitalización
Hemos dicho que la Política Monetaria “consiste en el control que hace el Banco
Central sobre la oferta monetaria, como instrumento para alcanzar los objetivos de
política económica general” .Lo que estamos discutiendo es la dificultad del control de
la oferta monetaria, debido a los problemas antes señalados, lo que última instancia
refleja la eficacia o ineficacia de la Política Monetaria. Los resultados de dicha
problemática se van a ver reflejados en los saldos de la Balanza de Pagos, en el déficit
fiscal, en las bajas tasas de crecimiento, etc., que finalmente van a volver ineficientes a
los principales instrumentos de la Política Monetaria.
δL δD
Llamado = Lr. = Dy, etc., y haciendo 1 – Dy – Ty = Sy
δr δy
Se puede demostrar que.
S Y − D r − Te dY dG + A
L
Y Lr O dr = dM − B
TY Kr Te de dB − C
Si de = 0, entonces:
dY 1 Lr Dr dG + A
dr = s Lr + LyDr − Ly Sy dM − B
y
Ty Kr dy
dB = dr + C
dY Dr
= >0
dM SyLr + LyDr
dr Sy
= <0
dM SyLr + LyDr
dB TyDr + SyKr
= <0
dM SyLr + LyDr
dY Lr
= >0
dG SyLr + LyDr
dr − Lr
= >0
dG SyLr + LyDr
dB TyLr − KrLy
= >< 0
dG SyLr + LyDr
Si dB = -0, entonces
dy 1 Lr Dr − Kr dG + A
dr = SyLr + Ly(kr − Dr ) − Ly Sy dM − B
− 1 TyKr dY C
de = dr − Te
Te
dY Dr − Kr
= >0
dM SyLr + Ly(Kr − Dr )
dr Sy
= <0
dM SyLr + Ly(Kr − Dr )
de Ty(Dr − Kr ) − SyKr
= >0
dM Te(SyLr + LyKr − LyDr)
dY Lr
= >0
dG SyLr + Ly(Kr − Dr )
dr − Lr
= >0
dG SyLr + Ly(Kr − Dr )
de − TyLr + KrLy
= >< 0
dG Te(SyLr + LyKr − LyDr)
La curva BB puede estar por debajo o por encima de la curva LM, dependiendo
del grado de movilidad del capital. Si no hay perfecta movilidad de capital entonces la
curva BB es vertical debido a Kr=0. Si hay perfecta movilidad de capital, la curva BB
es horizontal a consecuencia de que Kr = ∝ estos son los dos límites dentro de los
cuales puede desplazarse la curva BB.
LM
A BB
B
IS
y
Gráfico Nº 2
El déficit en la Balanza de Pagos implica que el Banco Central tiene que estar
vendiendo divisas a fin de poder mantener el tipo de cambio fijo, lo cual significa que la
oferta monetaria se contrae, salvo que exista alguna política de esterilización. La
contracción de LM continuará hasta que el déficit externo sea eliminado y el sistema
retorne al punto inicial A.
B
A C BB
IS
y
Gráfico Nº 3
A BB
C
B
IS y
Gráfico Nº 4
El déficit de la Balanza de Pagos implica que la demanda de divisas supera a la
oferta, lo que hará subir el tipo de cambio. Al subir el tipo de cambio, aumentará la
demanda interna por el encarecimiento relativo de las importaciones, lo que implica que
la curva IS se traslada hacia arriba. Por otra lado, la disminución de r provocará salidas
de capital. Si suponemos perfecta movilidad de capitales, estas salidas continuarán hasta
que finalmente r quede en su nivel original, desplazándose la curva BB hacia abajo.
Supongamos que el equilibrio final es C. En este punto, con tipo de cambio flexible y
con perfecta movilidad de capitales, la política monetaria ha provocado un aumento del
nivel de producción, una depreciación del tipo de cambio y una salida de capitales.
r LM
BB
B
A
IS y
Gráfico Nº 5
Y = Ingreso real
P = Nivel de precios
D = tasa de desempleo
Se sabe que las altas tasas de inflación así como la inestabilidad de los precios
produce una serie de desequilibrios en la economía, razón por la cual muchos gobiernos
fijan como primera prioridad reducir la tasa de inflación, o por lo menos estabilizarla en
algún nivel. Supongamos que se quiere diferenciar entre los precios de los bienes y
servicios producidos internamente (Pd valorados en moneda nacional). Unas relaciones
sencillas de precios serán:
2da Etapa: Al subir el precio de las acciones entonces los empresarios se ven
incentivados a la ampliación de sus fábricas, sobre todo porque los costos de producción
todavía no han cambiado, pero si el valor de los activos. Esto lleva a un aumento de las
inversiones y con ello a un aumento de la producción, el empleo, el ingreso, el
consumo, el ahorro, etc.
TASAS DE
CRECIMIENTO
Dinero
PBI Precios
Meses
0 6 12 18
5. Preguntas de Repaso:
1. Haga una lista de todos los instrumentos de Política Monetaria que Ud.
conozca y que hayan sido utilizados en el Perú. A continuación haga otra lista
de instrumentos aún no utilizados, pero que Ud. recomendaría utilizarlos.
5. Elabore un modelo sencillo de política monetaria para una economía que tiene
altas tasa de inflación y desempleo y que además presenta bajos nivele sde
ahorro/inversión. También existen bajas tasa de crecimiento y una muy
desigual distribución del ingreso. Defina con mucha precisión sus objetivos y
los instrumentos de política económica que Ud. piensa utilizar para lograr sus
objetivos. Haga todos los supuestos que crea convenientes.
8. ¿Cree Ud. que es compatible diseñar una Política Monetaria de tipo FMI, con
una política económica destinada a combatir simultáneamente la situación de
pobreza? Explíquelo técnicamente.
6. Bibliografía
1. Milton Friedman, LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA, Boletín
Mensual del CEMLA, Vol. XV N° 4, 1969.
EL PROGRAMA MONETARIO
Con todos estos datos, entonces se puede elaborar un Programa Monetario para un
período de tiempo determinado (a lo más un año), en el que se indique cuál va a ser el
aumento de la cantidad de dinero en dicho período, cómo se va a distribuir dicho
aumento, cuándo, a quién, para qué y bajo qué condiciones. En esto consiste, en forma
resumida, un Programa Monetario.
8. Los técnicos del Banco Central estiman que las utilidades y demás cuentas del
Sistema Bancario arrojarán los siguientes saldos netos:
3. Principales Cálculos
a) Cálculo del aumento de la liquidez
p + y + py − v = 0.4 + 0.00 + 0.4 x 0.06 = 0.484
d=
1+ v
Lt=3,477+6,523=10,000
∆L=10,000x0.484=4,840
Lt Estructura ∆L
Banco Central 3,477 0.3477 1,638
Banco de la Nación 134 0.0134 65
Bcos. Comerciales 4,363 0.4363 2,112
Bcos. Fomento 2,026 0.2026 980
1
m=
c RBC DBC RBF DBF
+ . + .
m DBC M DBF M
1
m=
0.3477 + (0.5294)(0.4363 + (0.3477)(0.2026)
1
m= = 1.5406
0.6491
e) Cálculo de la base monetaria:
B=C+R
B = 3,477 +3,016 = 6,593
4. Bibliografía
1. Carlos Salto, LA PROGRAMACIÓN MONETAIA EN EL PERU, tesis
UNMSM, 1973.
EL SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL
a) Una unidad monetaria a través del cual se mide el valor de los bienes y
servicios producidos en la economía, y por lo tanto las relaciones de
intercambio. Cuando esta unidad monetaria se define en relación a alguna
otra mercancía, entonces se habla de patrones. Así por ejemplo si se define
en relación al oro se habla del patrón oro, diciendo por ejemplo que cada
unidad monetaria contiene, o tienen un respaldo de tantos gramos monetaria
contiene, o tiene un respaldo de tantos gramos de oro fino. Históricamente
conocemos el patrón oro, el patrón plata, el patrón oro-dólar, etc.
b) Una institución que norme la circulación de dicha unidad monetaria, que en
nuestros países es función de los bancos centrales.
c) Un conjunto de leyes, normas y procedimientos que deben observar las
autoridades monetarias con la finalidad de preservar la estabilidad
monetaria.
En relación a las funciones financieras, el FMI tiene 2 tipos de préstamos para sus
miembros:
Un país autorizado para girar, no podrá obtener durante cualquier año un monto
superior al 25% de su cuota, o más allá del límite que en las tendencias de su moneda en
el Fondo excedan al 200% su cuota. Además cualquier miembro que efectúa un giro,
especifica que efectuará la recompra entre 3 a 5 años después de dicho giro. Los giros
dentro del tramo oro son legalmente automáticos. Los giros dentro del primer tramo
crediticio son prácticamente libres. Los giros dentro de los tramos superiores (2° al 4°)
requieren una justificación concluyente, expresada en una Carta de intenciones que
deberá presentar el gobierno del país solicitante al FMI. El tipo de interés, incluidos los
cargos es de 4.375% hasta un año y va aumentando en 0.5% cada año hasta un máximo
de 6.375 (5 años). En el caso del Servicio ampliado (5 a 8 años) el interés es de 6.875%.
Respecto a la utilización de dichos recursos, el Convenio Constitutivo en su Art. V,
Sección 3 establece lo siguiente:
Las compras pendientes en virtud de esta decisión no pueden exceder del 140% de
la cuota, ni elevar las tenencias del Fondo de la moneda del país miembro por encima
del 276.25% de la cuota de éste (con el servicio ordinario sería 265%).
Se reembolsa tan pronto como se superen los problemas de Balanza de Pagos, y
en todo caso, en un periodo máximo de 4 a 8 años después de cada compra (16 pagos
trimestrales iguales).
La primera creación de DEG por un valor de 9,500 millones DEG para ser
asignados en el trienio 1970-72. La asignación es proporcional a las cuotas y hay dos
formas de transferirlas:
i) Cuando el usuario notifica al Fondo su intención de usar DEG para comprar
divisas y es el Fondo que designa los países que recibirán DEGS y
suministrarán monedas al usuario (Países con sólidas balanzas de pagos y
reservas).
ii) Cuando se establecen acuerdos directos entre usuarios y receptores
(normalmente los grandes países industriales).
Hasta junio de 1987 el FMI ha hecho seis asignaciones de DEG, por un valor de
21,400 millones de DEG. El tipo de cambio de una moneda en relación al DEG se
establecía de acuerdo a una canasta de monedas de 16 países, cuyos tipos de cambios se
ponderaban por la importancia de esos países en el comercio mundial, obteniéndose de
esta forma un promedio ponderado. Al 31 de agosto de 1987 sólo se usan una canasta de
5 monedas: dólar, franco francés, libra esterlina, marco alemán, y el yen japonés,
obteniendo un tipo de cambio de 1.2931 dólares por DEG.
Según el Boletín del FMI de septiembre de 1991, el Fondo ayuda a superar las
dificultades de financiamiento de la Balanza de Pagos, con los siguientes recursos:
Finalmente, el problema más serio que está enfrentando el FMI en los últimos
tiempos es la imposibilidad de pago de sus deudas que tienen gran parte de sus
miembros, especialmente de aquellos países denominados subdesarrollados, algunos de
los cuales solicitan continuamente refinanciamientos, mientras que otros se niegan a
pagar, solicitando una postergación de sus deudas, la condonación, o simplemente el
NO PAGO de la deuda.
Cuadro Nº 6.1
DEUDA EXTERNA DEL PERÚ
(millones de dólares corrientes)
1980 1985 1986 1987 1988
1. LARGO PLAZO 8,121 12,629 13,200 14,017 14,744
a) Sector Privado 6,043 10,462 11,068 11,747 12,465
- Agencias y gobiernos 1,849 1,793 1,942 2,070 2,281
- Banca internacional 1,536 3,110 3,262 3,386 3,477
- Organismos internación. 610 1,426 1,530 1,725 1,908
- Países socialistas 985 1,026 987 1,022 1,040
- Proveedores 1,063 3,017 3,347 3,544 3,759
b) BCR 710 825 788 870 827
c) Sector Privado 1,373 1,342 1,344 1,400 1,452
2. CORTO PLAZO 1,469 1,092 1,277 1,356 1,749
a) Créditos comerciales 902 728 789 837 781
b) Sistema bancario 567 364 488 519 968
3. DEUDA TOTAL 9,5952 13,271 14,477 15,373 16,493
4. EXPORTACIONES FOB 3,916 2,978 2,531 2,605 2,663
5. PBI corriente 19,897 16,026 20,629 18,569 13,918
6. Ingresos del Gob. Central 3,397 2,242 2,540 1,653 1,214
7. SBP en Cta. Cte. -102 125 -1,079 -1,495 -1,046
8. SBP 722 280 -517 -785 -363
9. Deuda /Export. 2.5 4.6 5.7 5.9 6.2
10. Deuda /PBI 0.5 0.9 0.7 0.8 1.2
11. Deuda /Ingresos Gob. 2.8 6.1 5.7 9.3 13.6
12. Ingresos Gob/PBI (%) 17.1 14.00 12.3 8.9 8.7
13. TC utilizado 0.30 12.47 17.79 40.18 314.82
Fuente: MEF, Dirección general de Crédito Público
BCR, Compendio Estadístico de Comercio Exterior
8. Bibliografía
1. James Ingram, PROBLEMAS ECONOMICOS INTERNACIONALES,
Amorrortu, Buenos Aires, 1970.
2. Juan Sardá, LA CRISIS MONETARIA INTERNACIONAL, Ariel España
1969.
3. Jorge Abadie, BALANZA DE PAGOS, SISTEMAS CAMBIARIOS Y EL
FMI, UNI, 1978.
4. FMI, CONVENIO CONSTITUTIVO, 1978.
5. FMI, INFORME ANUAL (especialmente 1980 y 1985)
6. FMI, BOLETIN DEL FMI (especialmente septiembre 1987 y septiembre de
1991).
ANEXO No. 1
PROPUESTA PARA LA MODIFICACIÓN DE LA TASA DE ENCAJE
ANEXO No. 2
PROPUESTA PARA LA MODIFICACIÓN DE LAS TASAS DE
INTERÉS
ANEXO No. 3
DISPOSICIONES SOBRE ENCAJE
ANEXO No. 4
DISPOSICIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS
ANEXO No. 5
TASA DE INTERÉS LEGAL