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EJERCICIOS PARA COMPLETAR COSTO DE CAPITAL

ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO
Corresponden al Taller 1 de Estrategias de Financiamiento

1. Costo de capital con flotación y sin él (9-7).


El siguiente dividendo esperado de Evanec Company, D1, es $3,18; su tasa de crecimiento es 6%; ahora las
acciones se venden a $36. Puede vender acciones nuevas (capital externo) y obtener $32,4 por acción.
a. ¿Cuál es el costo de las utilidades retenidas, ka?
b. ¿Cuál es el costo porcentual de flotación, F?
c. ¿Cuál es el costo de las nuevas acciones?

D1 = $3.18
g= 6%
Po = $36.00
Precio de venta neto de la acción $32.40

a. Costo de las utilidades retenidas (costo de las acciones)

Ka = D1/Po + g = 3,18/36 + 6% = 8,83% + 6% = 14.83%

b. Costo porcentual de flotación

Se define F como el costo porcentual de flotación.


F = ($36 - $32,4)/$36 = $3,60/$36 = 10.00%

Observación: el costo de flotación en pesos por acción es = $36 - $32,4 = $3.60

C. Costo de las nuevas acciones


ke = D1/Po neto + g
ke = 3,18/32,4 + g = 15.81%
Con lo cual el costo de las nuevas acciones es mayor que el de las existentes debido
al costo de flotación.

3. WACC (9-14)
Klouse Outfitters ha determinado su estructura de capital óptima: 60% patrimonio y 40% deuda.
Klouse requiere capital para financiar su programa de expansión futura. Tiene $2 millones en utilidades
retenidas a un costo de 12%. Sus banqueros de inversión le han informado que puede emitir $6 millones
adicionales de nuevas acciones comunes a un costo de 15%.
Además, la empresa puede obtener hasta $3 millones de deuda al 10% y otros $4 millones más al 12%.
La empresa ha estimado que la expansión propuesta requerirá una inversión de $5,9 millones.
¿Cuál es el costo promedio ponderado (WACC) de los fondos que Klose obtendrá?
Suponga que la empresa tiene una tasa de impuestos del 40%.

Supongamos que puede emplear completamente los $2 millones de utilidades retenidas:


La expansión se financiaría así, para conservar la estructura de capital:
Deuda = Inversión en expansión x 40% = $5,9 millones x 40% =
Patrimonio (equity) = Inversión en expansión x 60% =$5,9 mill. X 60% =
Total capital para financiar el programa de expansión

Fuentes de finan- Millones Participa- Costo antes


ciación expansión ción de impuestos
Deuda
Capital propio:
Utilidades retenidas
Emisión de nuevas
acciones
Total capital propio
Vr. Expansión Futura

WACC = WD(kD)(1-T) + WC(ka)


WACC =

Lo anterior significa que empleará las utilidades retenidas por $2 millones, emitirá acciones comunes por $1,54
millones y obtendrá la deuda más barata de las dos, por $2,36 millones, al 10%, con lo cual mantendrá la
estructura óptima de capital (no necesita tomar deuda adicional al 12% antes de impuestos).

Observar que no se ha considerado el costo de las utilidades retenidas al 12% sino al 15%, puestos que se
estima que el costo del patrimonio es marginal y lo determina el costo de la fuente de mayor costo, que en
este caso es el costo de la nueva emisión de acciones. Además, no puede haber costos de capital accionario
diferentes para los accionistas.

9. Cálculo del WACC de Cobra

Calculando el WACC de Cobra


Retorno de S&P Retorno de Tasa libre de riesgo
Año 500 Cobra
1990 -3.10% -16.00% 7.92%
1991 30.47% 89.12% 6.64%
1992 7.62% 25.33% 4.15%
1993 10.08% 28.95% 3.50%
1994 1.32% -12.34% 3.54%
1995 37.58% 102.33% 7.05%
1996 22.96% 51.98% 5.09%
1997 33.36% 25.61% 5.61%
1998 28.58% 5.05% 5.24%
1999 21.04% 50.25% 4.51%
2000 -9.10% -15.33% 6.12%
2001 -11.89% -18.22% 4.81%
2002 -22.10% -38.00% 2.16%

E(rM): Tasa de mercado 11.29% Promedio de los retornos de S&P 500


E(rCobra): Retorno
promedio de Cobra 21.44% Promedio de los retornos de Cobra
Var(rM) 3.44% Varianza de los retornos de S&P500
COV(rM, rCobra) 6.44%
bCobra 1.88 COV(rM, rCobra)/Var(rM) el beta del mercado es 1, osea que
rf 3.00% Tasa libre de riesgo

rE, costo del equity 18.56% CAPM


Número de acciones 1,500,000
Precio de la acción $12
E (valor del equity) $18,000,000 Capitalización de mercado (No. Acciones x Precio de la acción)
Deuda, 2002 $44,500,000
Deuda, 2001 $35,000,000
Interés pagado, 2002 $4,323,000
rD (Costo deuda) 10.88% Interés pagado 2002/(Deuda 2001 + Deuda 2002)
TC 36% Tasa de impuestos

Estructura de capital: Participaciones


Deuda, 2002 $44,500,000 71.2%
Patrimonio (equity) $18,000,000 28.8%
Total $62,500,000

WACC 10.30% En la estructura de capital se toma el Equity y


la deuda de 2002.
ento es 6%; ahora las
$32,4 por acción.

40% deuda.
lones en utilidades
e emitir $6 millones

llones más al 12%.


millones
millones
millones

ciones comunes por $1,54


o cual mantendrá la

15%, puestos que se


e mayor costo, que en
os de capital accionario
l beta del mercado es 1, osea que este es mas riesgoso.

es x Precio de la acción)
RETROALIMENTACIÓN PROBLEMA P9-17

P9-17. Cálculo de los costos individuales y WACC


Dillon Labs

Costo de cada tipo específico de capital

a. Costo de la deuda, kd:


a. Costo de la deuda (exacto)
Valor par (o nominal) $ 1,000
Plazo de maduración de los bonos 10 años
Tasa cupón 10% anual
Precio de venta por bono: $ 980
(Este precio tiene un descuento de $20 dólares dado por la empresa)
Costo de flotación: 3% del valor par $ 30
Tasa de impuestos T = 40%
Nd = ingreso neto para la empresa = $980 - 1000*3% (flotación) = $ 950
Cupones o intereses = Vr. nominal x tasa cupón
= $1.000 x 10% = $ 100
Costo de la deuda antes de impuestos, kd = 10.84% (Función TASA)
Costo de la deuda después de impuestos, kd(1-T) = 10,84%x(1-0,40) = 6.51%

Otra forma de calcular el costo de la deuda es calculando el rendimiento al vencimiento o TIR del bono,
como se plantea a continuación:
Flujos de
Periodos caja del
(años)
bono
0 $ 950 kd = 10.84% (Función TIR)
1 -$ 100 Este costo de la deuda antes de impuestos es el Rendimiento
2 -$ 100 Al Vencimiento (RAV) o Tasa Interna de Retorno (TIR) del bono
3 -$ 100
4 -$ 100 Costo de la deuda después de impuestos:
5 -$ 100 kdT = kdT(1-T) = 10,84%(1-0,4) = 6.51%
6 -$ 100
7 -$ 100
8 -$ 100
9 -$ 100
10 -$ 1,100
b. Costo de las acciones preferentes, kP

Valor a la par de las acciones preferentes $100 dólares


Precio de venta por acción preferente $65 dólares
Dividendo anual = 8% x Valor par = 8% x $100 = $8 dólares
Comisión a pagar a los colocadores $2 dólares por acción
Precio preferente neto = $65 -$2 = $63 dólares
kp =Dp/Pp neto
kp = $8/$63 = 12.70%

c. Costo de las acciones comunes nuevas, ke

Con modelo de dividendos:


ke = D1/Po neto + g
Se espera pagar un dividendo al final de 2013 de $4
La acción se vende actualmente a $ 50
Pagos de dividendos (aproximadamente 60% de las UPA en c/u de los 5 años pasados).

Año Dividendo
2012 3.75 VF = VP(1+g)n
2011 3.50 3,75 = 2,85(1+g)4
2010 3.30 g= 7.10% Función TASA
2009 3.15
2008 2.85

Para atraer compradores se subprecia la acción en $5 por acción


Costos de flotación o de emisión $3 por acción
Precio neto de la acción = $50 - $5 - $3 = $ 42
El costo de las nuevas acciones comunes es: SE TOMA COMO D1 EL DE 2013
ke = D1/Po neto + g = $4/42 + 7,10% = 16.63%

d. WACC de la empresa Dillon Labs.

Pesos en la estructura de capital de la compañía:


Deuda 40%
Acciones preferentes 10%
Capital común 50%
Total estructura de capital 100%

El costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa es:


WACC = wd kdT + wPkP + wc ke
WACC = 0,4x 6,51% + 0,1 x 12,70% + 0,50 x 16,63%
WACC = 12.19%
o TIR del bono,

endimiento
TIR) del bono
MO D1 EL DE 2013