2017            

Tarea  2  Mercado  de  

Capitales    

ALUMNA:  FRANCISCA  BRIONES  MATURANA  

UNIVERSIDAD  FINIS  TERRAE    |  MERCADO  DE  CAPITALES  –  PROFESOR  JORGE  MESIAS  

  
 
 
ECUACION  DE  BLACK-­SCHOLES.  
 
El   modelo   de   Black-­Scholes   o   ecuación   de   Black-­Scholes   es   una   ecuación  
usada   en   matemática   financiera   para   determinar   el   precio   de   determinados  
activos   financieros.   Dicha   ecuación   se   basa   ampliamente   en   la   teoría   de  
procesos   estocásticos   en   particular   modela   variaciones   de   precios   como   un  
proceso   de   Wiener.   En   1973,   Robert   C.   Merton   publicó   "Theory   of   Rational  
Option  Pricing",  en  él  hacía  referencia  a  un  modelo  matemático  desarrollado  
por  Fisher  Black  y  Myron  Scholes.  
 
A  este  modelo  lo  denominó  Black-­Scholes  y  fue  empleado  para  estimar  el  valor  
actual  de  una  opción  europea  para  la  compra  (Call),  o  venta  (Put),  de  acciones  
en  una  fecha  futura.  Posteriormente  el  modelo  se  amplió  para  opciones  sobre  
acciones  que  producen  dividendos,  y  luego  se  adoptó  para  opciones  europeas,  
americanas,  y  mercado  monetario.  Los  modelos  de  valoración  de  opciones  son  
también   aplicados   actualmente   a   la   valoración   de   activos   intangibles,   tales  
como  patentes.  

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Es  importante  notar  que  cuando  el  valor  de  la  volatilidad  σ  y  la  tasa  de  retorno  r  
son   conocidas   o   asignadas   previamente,   el   valor   de   la   opción   queda  
completamente  determinado.  
 
El   principio   básico   para   obtener   la   fórmula   es   construir   una   estrategia  
autofinanciada  de  cobertura  contra  el  riesgo  inherente  a  la  opción  en  la  fecha  de  
ejercicio.   El   mecanismo   de   cobertura   dinámica   es   el   concepto   más   importante  
para  comprender  el  método  de  Black-­Scholes.  
 
La  ecuación  Black-­Scholes  se  aplica  a  las  opciones,  que  son  acuerdos  para  comprar  
o  vender  una  cosa  a  un  precio  específico  en  una  fecha  futura  determinada  
 
La   teoría   de   la   valoración   de   opciones   fue   revolucionada   con   la   publicación  
del   trabajo   de   Fisher   Black   y   Myron   Scholes   (1973)   en   el   que   presentaron   su  
conocida  fórmula  para  la  determinación  del  valor  teórico  de  una  opción.  Se  utiliza  
para   valorar   derivados   financieros.   Es   decir,   da   valor   a   un   contrato   financiero  
vigente.  
 
El  Modelo  de  Black-­Scholes  intenta  responder  a  la  pregunta:  ¿Cuál  es  el  precio  de  
una  opción?  El  éxito  que  ha  tenido  al  responder  esta  pregunta  parece  reflejar  su  
apego  a  situaciones  reales;;  sin  embargo,  como  todo  modelo  matemático,  éste  es  
simplificado   por   algunos   supuestos.   En   este   caso   es   natural   preguntarse   si   la  
volatilidad  y  la  tasa  de  retorno  son  constantes,  si  el  cambio  en  los  precios  sigue  una  
distribución  log-­normal  o  no  considerar  costos  de  transacción,  entre  otros
 
 
Supuestos:  
1.   El  precio  de  un  activo  sigue  un  proceso  de  Wiener  log-­normal  
2.   La  tasa  de  interés  libre  de  riesgo  r  y  la  volatilidad  σ  del  activo  se  suponen  
constantes  durante  el  tiempo  que  dura  la  opción.  
3.   No  hay  costos  de  transacción  asociados  a  la  cobertura  del  portafolio.  
4.   El  activo  subyacente  no  paga  dividendos  durante  la  vida  de  la  opción.  
5.   No  hay  posibilidad  de  arbitraje.  La  ausencia  de  arbitraje  significa  que  todos  
los  portafolios  libres  de  riesgo  deben  tener  el  mismo  retorno.  
6.   La  compra  y  venta  del  activo  puede  tomar  lugar  continuamente.  
7.   La  venta  y  los  activos  son  divisibles.  Asumimos  que  podemos  comprar  y  
vender   cualquier   número   (no   necesariamente   entero)   del   activo  
subyacente  y  que  está  permitido  vender,  aunque  no  tengamos  posesión;;  
es  decir,  se  trata  de  un  mercado  completo.  
 
 
 
 
 
 
 

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Aplicaciones  
 
El  modelo  de  valoración  de  opciones  era  la  solución  a  un  problema  de  más  de  70  
años.  Y  constituyó,  por  ende,  un  importante  logro  científico.  Sin  embargo,  la  principal  
contribución  de  Black,  Merton  y  Scholes  está  vinculada  a  la  importancia  teórica  y  
práctica   de   su   método   de   análisis,   presente   en   la   resolución   de   muchos   otros  
problemas  económicos.  
El   método   -­que   después   se   aplicaría   a   otras   áreas   de   la   economía,   tales   como  
crecimiento  económico  neoclásico  en  un  contexto  incierto,  empresa  competitiva  con  
precio   incierto,   tasas   estocásticas   de   inflación   y   crecimiento   en   una   economía  
abierta  en  ambiente  de  incertidumbre-­  produjo  un  impresionante  auge  de  nuevos  
instrumentos  financieros  y  facilitó  un  manejo  más  eficaz  del  riesgo,  no  solo  entre  los  
agentes   económicos   que   se   sienten   inclinados   a   tomarlo,   sino   también   entre  
aquellos  que  son  adversos  a  él.  La  importancia  práctica  del  modelo  radica  en  que  
ha   hecho   posible   una   administración   científica   del   riesgo,   y   ésta   a   su   vez,   ha  
generado  un  rápido  crecimiento,  en  las  tres  últimas  décadas,  de  los  mercados  de  
derivados.  
El   modelo   de   Black-­Scholes-­Merton   B-­S-­M,   desde   su   aparición,   produjo   un  
impresionante  auge  en  el  uso  de  derivados  para  diseñar  innovadoras  estrategias  de  
negociación   para   protegerse   contra   los   riesgos   financieros   o   para   especular   con  
ellos   en   los   mercados   modernos,   y   ha   sido   reconocido   como   la   herramienta  
matemática   capaz   de   generar   millones   de   dólares   de   rendimientos   en   pequeños  
períodos   de   tiempo;;   pero   también,   como   culpable   de   pérdidas   astronómicas   en  
cuestión  de  horas.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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MODELO  APT.  TEORIA  DEL  ARBITRAJE  
 
La  Teoría  del  Arbitraje  o  en  inglés  Arbitrage  pricing  theory  (APT)  dice  que  el  retorno  
esperado  de  un  activo  financiero  puede  ser  modelado  como  una  función  lineal  de  
varios  factores  macroeconómicos,  donde  la  sensibilidad  a  cambios  en  cada  factor  
es  representada  por  un  factor  específico,  el  coeficiente  beta.  La  tasa  de  retorno  que  
se  deriva  del  modelo  será  utilizada  para  estimar  correctamente  el  precio  del  activo  
el  precio  del  activo  debe  igualar  el  precio  esperado  al  final  del  periodo  descontado  
a   la   tasa   dada   por   el   modelo.   Si   el   precio   diverge,   el   arbitraje   debe   regresarlo   al  
precio   adecuado.   Esta   teoría   fue   creada   por   el   economista   Stephen   Ross   en   la  
década  de  los  setenta.  
 
Si   APT   se   cumple,   entonces   el   retorno   de   un   activo   debe   satisfacer   la   siguiente  
relación:  

donde  

•   E  (rj)  :  es  la  tasa  de  retorno  esperada  del  activo,  

•   r  f  :  es  el  retorno  esperado  de  un  activo  libre  de  riesgo,  
•   Fk  :  es  el  factor  macroeconómico,  
•   b  jk  :  es  la  sensibilidad  del  activo  al  factor  k,  
•   y  ej  :  es  el  término  de  error  de  media  cero  del  activo  de  riesgo.  

Lo  anterior  significa  que  la  tasa  de  retorno  incierta  de  un  activo  j  es  una  relación  
lineal  entre  n  factores.  Adicionalmente,  se  considera  que  cada  factor  es  una  
variable  aleatoria  con  media  cero.  
Debe  notarse  que  existen  una  serie  de  supuestos  y  requisitos  que  se  deben  
cumplir  para  que  esto  último  sea  correcto:  Debe  existir  competencia  perfecta  en  
el  mercado,  y  el  número  de  factores  nunca  debe  ser  mayor  al  número  total  de  
activos  (esto  con  el  fin  de  evitar  problemas  de  singularidad  en  la  matriz)  
 
 
El  modelo  APT  describe  el  mecanismo  por  el  cual  el  arbitraje  efectuado  por  los  
inversionistas  (inversores)  lleva  a  la  convergencia  del  precio  desequilibrado  de  un  
activo  en  su  precio  esperado,  de  acuerdo  con  el  modelo.  Hay  que  notar  que  bajo  
un  verdadero  arbitraje,  el  inversor  está  garantizando  una  ganancia,  mientras  que  
bajo  el  arbitraje  APT,  el  inversor  está  garantizando  una  ganancia  esperada.  Por  lo  
tanto  el  modelo  APT  asume  un  "arbitraje  de  las  expectativas"  -­  por  ejemplo:  que  el  
arbitraje  generado  por  los  inversores  logre  modificar  el  precio  de  tal  forma  que  
este  en  línea  con  los  retornos  esperados  por  el  modelo.  

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En  el  contexto  del  modelo  APT,  el  arbitraje  consiste  en  negociar  dos  activos  -­  uno  
de  los  cuales  tiene  un  precio  incorrecto  y  el  otro  no.  El  arbitrajista  vende  el  activo  
más  caro  y  utiliza  estos  recursos  para  comprar  el  activo  que  tiene  el  precio  
correcto  o  viceversa.  
Bajo  el  modelo  APT,  un  activo  tiene  el  precio  erróneo  si  su  precio  actual  varía  del  
precio  previsto  por  el  modelo.  El  precio  corriente  del  activo,  debe  ser  igual  a  la  
suma  de  todos  los  flujos  futuros  descontados  en  función  de  la  tasa  de  descuento  
APT,  donde  la  tasa  retorno  esperada  del  activo  es  una  función  lineal  de  varios  
factores  macroeconómicos  y  la  sensibilidad  a  los  cambios  en  cada  factor  está  
representada  por  un  factor  específico,  el  coeficiente  beta.  
El  activo  con  el  precio  correcto  es  de  hecho  un  activo  sintético  -­  una  cartera  de  
activos  consistente  de  otros  activos  cuyos  precios  también  son  correctos.  Esta  
cartera  tiene  la  misma  vulnerabilidad  a  cada  uno  de  los  factores  macroeconómicos  
que  el  activo  cuyo  precio  es  incorrecto.  El  arbitrajista  crea  una  cartera  identificando  
x  activos  cuyos  precios  son  correctos  (uno  por  factor  más  uno)  y  ponderando  cada  
activo  de  tal  forma  que  el  factor  beta  de  la  cartera  sea  igual  al  del  activo  con  el  
precio  erróneo.  
Cuando  un  inversor  tiene  una  posición  comprada  en  el  activo  y  está  vendiendo  la  
cartera  al  descubierto  (o  viceversa)  ha  creado  una  posición  que  tiene  un  retorno  
esperado  positivo  (la  diferencia  entre  el  retorno  del  activo  y  el  retorno  de  la  
cartera)  y  que  tiene  una  vulnerabilidad  neta  igual  a  cero  ante  cualquier  factor  
macroeconómico  y  por  lo  tanto  libre  de  riesgo.  El  arbitrajista  está  en  posición  de  
obtener  una  ganancia  libre  de  riesgo:  
Cuando  el  precio  de  hoy  es  más  bajo:  
Esto  implica  que  al  final  del  periodo  la  cartera  se  habrá  valorizado  a  la  tasa  
implícita  por  el  modelo  APT,  mientras  que  el  activo  con  el  precio  erróneo  se  habrá  
valorizado  en  mayor  medida  que  esta  tasa.  El  arbitrista  por  lo  tanto  podría:  
Hoy:  
1  Vender  la  cartera  al  descubierto  (venta  corta).  
2  Comprar  el  activo  con  el  precio  erróneo  con  estos  ingresos.  
Al  final  del  período:  
1  Vender  el  activo  con  el  precio  erróneo  
2  Utilizar  estos  recursos  para  comprar  de  vuelta  la  cartera  
3  Quedarse  con  la  diferencia.  
Cuando  el  precio  de  hoy  es  más  alto:  
Esto  implica  que  al  final  del  período  la  cartera  se  habrá  valorizado  a  la  tasa  
implícita  por  el  modelo  APT,  mientras  que  el  activo  con  el  precio  erróneo  se  
habrá  valorizado  menos  que  esta  tasa.  El  arbitrajista  por  lo  tanto  podría:  
Hoy:  
1  Vender  al  descubierto  el  activo  con  el  precio  erróneo.  
2  Comprar  la  cartera  con  estos  recursos.  

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Al  final  del  período:  
1  Vender  la  cartera  
2  Usar  estos  recursos  para  comprar  de  vuelta  el  activo  con  el  precio  
erróneo  
3  Quedarse  con  la  diferencia.  
 
 
Diferencias  entre  APT  y  CAPM  
El  modelo  APT  difiere  del  CAPM  en  que  sus  supuestos  son  menos  restrictivos.  Esto  
permite  que  sea  un  modelo  explicativo  del  retorno  de  los  activos.  Este  asume  que  
cada  inversor  tendrá  una  cartera  única  con  un  vector  único  de  betas,  contrario  a  la  
cartera   idéntica   al   mercado   que   sugiere   el   modelo   CAPM.   En   algunos   casos   se  
puede  considerar  que  el  modelo  CAPM  es  un  caso  especial  del  modelo  APT.  
Además,  el  modelo  APT  puede  ser  visto  como  un  modelo  por  el  lado  de  la  oferta,  
ya   que   sus   coeficientes   beta   reflejan   la   sensibilidad   del   activo   subyacente   a   los  
factores   económicos.   Así,   los   cambios   de   los   factores   pueden   generar   cambios  
estructurales  en  la  tasa  de  retorno  esperada  del  activo,  o  en  el  caso  de  acciones,  
en  la  rentabilidad  de  la  firma.  
Por  otra  parte,  el  Capital  asset  pricing  model  se  considera  un  modelo  por  el  lado  de  
la  demanda.  Sus  resultados,  aunque  similares  a  los  del  modelo  APT,  surgen  de  un  
problema   de   maximización   de   la   función   de   utilidad   de   cada   inversionista   y   del  
equilibrio  de  mercado  resultante.  
 
Supuestos  para  desarrollar  APT  
 
El  APT  es  derivado  bajo  los  supuestos  usuales  de:    
   
1.-­    Competitividad  perfecta  y  mercados  de  capitales  friccionales.    
   
2.-­    Los  individuos  tienen  creencias  homogéneas  con  respecto  a  que  los  retornos  
para  el  conjunto  de  activos  que  están  siendo  considerados  son  gobernados  por  un  
modelo  lineal  de  k  factores.    
 La   teoría   requiere   que   el   número   de   activos   bajo   consideración   sea   mucho   más  
grande  que  el  número  de  factores,  k.    
Tales     factores   comunes,   capturan   los   componentes   de   riesgo   sistemático   en   el  
modelo.  El  término  de  error  Ei,  es  el  componente  de  riesgo  no  sistemático  para  el  
activo  i.  Se  asume  que  este  refleja  la  influencia  aleatoria  de  información  que  no  está  
relacionada  con  los  otros  activos.    
Este  debe  ser  independiente  de  todos  los  factores  y  todos  los  términos  de  error  para  
otros  activos.  Una  dependencia  demasiada  fuerte  de  los  Ei's  estará  diciendo  que  
hay  más  de  los  k  hipotéticos  factores  comunes.  
El  termino  de  error  en  el  APT,  como  en  el  CAPM,  puede  ser  consecuencia  de  la  
interacción  de  varias  fuerzas:    

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(i)   El   modelo   es   una   simplificación   de   la   realidad.   Se   supone   que   Ri,   la   variable  
dependiente,  es  explicada  en  la  realidad,  por  un  número  muy  grande  de  variables  
independientes,  pero  en  su  lugar,  se  opta  por  representar  a  Ri  como  una  función  
explicita   de   solo   un   pequeño   número   de   las   variables   independientes   que   se  
considera  son  las  más  importantes,  y  se  admite  en  consecuencia  que  el  efecto  neto  
de  las  variables  excluidas  está  representado  por  Ei.    
   
(ii)  Pueden  existir  errores  de  observación  de  medida  de  las  variables  del  modelo.    
   
(iii)  Existe  un  elemento  imprevisible  de  aleatoriedad  en  las  respuestas  humanas,  el  
cual  puede  caracterizarse  debidamente  solo  mediante  la  inclusión  de  un  término  de  
error  aleatorio.  
 
Ecuación  de  valoración  de  activos  de  la  APT    
Operaciones    de    compra    y    venta    de    títulos    continuarán    hasta  que  posibilidade
s  de  arbitraje  desaparezcan;;  llegado    este  punto,  existirá  una  relación  lineal  entre  r
entabilidades    esperadas  y  sensibilidades:    
 

 
 

     Son  Constantes  
 
En    equilibrio,    existirá    una    relación    lineal    entre    rentabilidades  esperadas  y  sens
ibilidades    
 
El  APT  asume  que  la  línea  característica  de  un  activo  i  debe  mostrar  que  la  tasa  de  
retorno  de  un  valor  es  una  función  lineal  de  K  factores:  
 
Ri=E(Ri)+Bi1*F1+.....+Bik*Fk+Ei  
 
Donde:      
 
Ri  =  tasa  de  retorno  del  activo  i    
E(Ri)  =  tasa  de  retorno  esperada  del  activo  i    
Bik  =  sensitividad  del  retorno  del  activo  i  al  k  esimo  factor    
Fk   =   el   factor   común   de   media   cero   a   los   retornos   de   todos   los   activos   bajo  
consideración.    
Ei  =  un  término  de  error  de  media  cero    
 
 
 
 
 

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Fortalezas  de  modelo  APT    
•   Proporciona  descripción  razonable  de  rentabilidad  y  riesgo  
•   Los  factores  son  razonables  
•   No  hay  que  medir  cartera  de  mercado  de  forma  correcta  
Debilidades  de  modelo  APT    
•   No  dice  que  factores  deben  tenerse  en  cuenta  
•   Los  factores  pueden  cambiar  con  el  tiempo  
•   Estimación  de  modelos  de  factores  múltiples  requiere  mayor  volumen  
de  información    
 
Ejemplos  de  APT  
 
Mundial  de  Fútbol  de  Sudáfrica:  
 
Reventa  de  entradas  a    precios  superiores  a  los  oficiales  
Sr.  X  vende  una  entrada  por  400€  
Sr.  Y  compra  una  entrada  por  500€  
Oportunidad  de  arbitraje:  Beneficio  de  100€  
 
 
 
 
 
 
Elementos  y  gráfico  de  un  caso  de  arbitraje    
 
2  mercados:  Carrefour  y  eBay      
1  bien:  DVD  de  la  película  “Espartaco”        
Arbitrajista    
 
Requisitos  del  arbitraje:  
 
1.    Desembolso  =  0      
2.    Riesgo  =  0      
3.    Beneficio  >  0    
 

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Las  oportunidades  de  arbitraje  son  transitorias    
 
En    el    ejemplo    anterior,    podría    suceder    uno    de    los    3    escenarios  siguientes:  
         
1.    En    Carrefour    se    acaban    las    copias    del    DVD    de    “Espartaco”          
2.    Carrefour  aumenta  el  precio  de  las  copias  restantes  al    notar  el  incremento  en  l
a  demanda          
3.  La  oferta  de  DVDs  de  “Espartaco”  se  dispara  en  eBay,  loque  hace  que  el  precio  
de  los  DVDs  baje        
 
 
 
 
 

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Definición  de  arbitraje    
 
Ganancia  de  un  beneficio  sin  riesgo  al  aprovechar  un  diferencial  en  la  valoración  de  
un   mismo   titulo   o   activo   físico   en   dos   mercados   Implica   venta   de   un   activo   a   un    
precio  relativamente  alto  y  compra  simultánea  del  mismo    título  (o  equivalente)  a  un  
precio  relativamente  bajo.  
.      
Puesto  que  beneficios  derivados  del  arbitraje  están  libres  de  riesgo,  todo  inversor  t
iene  incentivos  para  aprovechar    oportunidades  de  arbitraje.  
 
Sólo  hace  falta  que  un  número  reducido  de  “arbitrajistas”    explote  situaciones  de  ar
bitraje  para  que,  mediante  sus    acciones    de    compra    y    venta,    elimine    oportunid
ades    de    beneficio.  
 
 
¿Qué    es    una    cartera    de    arbitraje?      
 
Debe    cumplir    3    condiciones:  
 
No  requiere  fondos  adicionales  del  inversor.      
Sea  Xi  el  cambio  en  las  posiciones  del  inversor  en  eltítulo  i,  el  1er  requisito  de  una  
cartera  de  arbitraje  es:  
         
X1  +  X2  +  X3  =  0  (Ecuación  1)          
 
1.   No    tiene    sensibilidad    a    ningún    factor.    Dado    que    la    sensibilidad    de    
una    cartera    a    un    factor    es    la    media    ponderada  de  las  sensibilidades  
de  los  títulos  a  dicho    factor,  entonces:    
 
b1X1  +  b2X2  +  b3X3  =  0;;  o  en  nuestro  caso  particular:        0,9X1  +  3,0X2  +  1,
8X3  =  0  (Ecuación  2)    
 
Cualquier  cartera  que  cumpla  las  ecuaciones  (1)  y  (2)  es    una    candidata    p
osible.  
 
Como    existen    tres    incógnitas    (X1,  X2  y  X3)  y  sólo  dos  ecuaciones,  las  co
mbinaciones    de  valores  para  X1,  X2  y  X3  que  satisfacen  estas  dos    ecuaci
ones  son  infinitas.  
 
Consideremos  de  forma  arbitraria:  X1  =  0,1.        
 
Ahora,  nos  encontramos  ante  dos  ecuaciones  con  dos  incógnitas:  
0,1  +  X2  +  X3  =  0    0,09  +  3,0X2  +  1,8X3  =  0  
   
Solución  a  este  sistema  de  ecuaciones:    

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X1  =  0,1    X2  =  0,075    X3  =  –0,175    
 
2.   La  rentabilidad  esperada  de  una  cartera  de  arbitraje    debe  ser  positiva;;  e
s  decir:    
X11  +  X22  +  X33  >  0;;  o  en    nuestro  caso  particular:    
15X1  +  21X2  +  12X3  >  0  (Ecuación  3)    
 
 
Utilizando  solución  del  sistema  de  ecuaciones  anterior:    
   
(15  x  0,1)  +  (21  x  0.075)  +  (12  x  –0,175)  =  0,975%  >  0    
   
Cartera  de  arbitraje  identificada:      
 
Compra  1.200.000€  (X1W0  =  0,1  x  12.000.000€)  de  1      
Compra  900.000€  (X2W0  =  0,075  x  12.000.000€)  de  2      
Venta  2.100.000€  (X3W0  =  –0,175  x  12.000.000€)  de  3  
 
Esta  cartera  de  arbitraje:      
No  requiere  inversión  adicional  de  fondos      
No  presenta  riesgo  a  ningún  factor    
Tiene  una  rentabilidad  esperada  positiva  
Ilustración  gráfica:  
 

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Cualquier  título  con  sensibilidad  al  factor  y  rentabilidad  esperada  tales  que  estén  fu
era  de  la  recta  de  equilibrio  no    estará    correctamente    valorado    según    la    APT    y    
ofrecerá    oportunidad  de  arbitraje.  
 
Ej.:  título  B;;  compra  de  títulos  B  y  venta  simultánea  de    títulos  S.    
 
1.  Venta  de  títulos  S  para  financiar  posición  larga  en  el  título  B  =>  no  son  necesari
os  fondos  adicionales      
2.Dado  que  títulos  B  y  S  tienen  misma  sensibilidad  al  factor  =>  cartera  sin  sensibili
dad  al  factor      
3.    Rentabilidad    esperada    de    cartera    de    arbitraje    >    0    (rentab.  esperada  título  
B  >  rentab.  esperada  título  S)      
 
 
 

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Resultado  de  la  operación:    
 
Compra  de  títulos  B  hace  que  su  precio  ↑  y  su  rentabilidad  esperada  ↓  hasta  situar
se  en    la  línea  de  valoración  de  activos  de  la  APT    
 
 
 
 
Identificación  de  los  factores  
 
La  APT  no  determina  ni  número  ni  cuáles  son  los  factores.    
Se  ha  estimado  que  hay  entre  3  y  5  factores.    

 
 
Conclusión:      
Los    3    grupos    de    factores    presentan    características  comunes:          
1.   Contienen   algún     indicador     de     actividad     económica  
agregada  (Ej.:  producción  industrial,  ventas  agregadas,    PNB)      
              2.    Incluyen  la  inflación      
3.    Contienen  algún  factor  de  tipo  de  interés          

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Si  los  precios  de  las  acciones  ≈  valor  descontado  de  los    dividendos  futuros,  estos  
factores  tienen  sentido.          
Los  dividendos  futuros  estarán  relacionados  con:  actividad    económica  agregada;;  
y   tasa   de   descuento   empleada   para     determinar  
el  valor  actual  estará  relacionada  con  inflación    y  tipos  de  interés.    
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Bibliografía  
 
APT  
http://www.irequejo.es/asig01/01esqm/sq1001001.pdf  
https://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_del_arbitraje  
 
BLACK-­SCHOLES  
https://es.wikipedia.org/wiki/Modelo_de_Black-­Scholes  
http://www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges16.pdf  
http://www.monografias.com/trabajos21/modelo-­black-­scholes-­merton/modelo-­
black-­scholes-­merton.shtml  
https://www.uaeh.edu.mx/investigacion/icea/LI_EcoReg/Danae_Duana/modelo.pdf  
 

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