Estructura Financiera y Costo de

Capital
 CONTENIDO
1. ESTRUCTURA FINANCIERA
2. COSTO DE CAPITAL
a) COSTO DE LOS BONOS
b) COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
c) COSTO DE ACCIONES COMUNES
d) CPPC (COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL).
 ESTRUCTURA FINANCIERA
• Estructura Económica:
Representa todos los activos o inversiones que ha
realizado la empresa (los activos son una inversión)
• Estructura Financiera:
Representa el financiamiento:
• Pasivo (Financiamiento Externo)
• Patrimonio (Financiamiento Interno)
• Hacer alguna prácticas con los E.F.
 FINANCIAMIENTO
• EXTERNO (PASIVO):
– Deudores
– Bancario a Corto Plazo
– Bancario a Largo Plazo
– Bonos Corporativos
• INTERNO (PATRIMONIO):
– Capital Social
– Aportaciones
• Acciones Preferentes
• Acciones Comunes
• Utilidades Retenidas
 Valores Corporativos
Bonos

Pagar los Devolver el

intereses capital
Título de
deuda por el
cual el emisor
se obliga a:

Cumplir las
cláusulas
establecidas en el
prospecto de
emisión

Prestar dinero a una Últimos que adquieren

Comprar un bono significa
Compañía o Gobierno deuda y acreedores
 TASA DE DESCUENTO
“Yield to maturity” o la tasa de descuento, es la tasa de
retorno requerida por los tenedores de bonos.
•Tres factores la afectan:
– Tasa Real de Retorno Requerida
– Prima de Inflación
– Tasa de Riesgo
 VALUACION DE BONOS
• Los bonos pagan intereses cada 6 o 12 meses
es lo mas común: a eso se le llama
ANUALIDAD, esto se debe descontar,
adicionalmente se debe descontar el monto
de capital en cualquiera de sus
amortizaciones, y ese valor descontado es el
precio del Bono.
FORMULAS VALUACION DE BONOS
a) Valor Presente del Pago de Intereses
PVA = A × PVIFA

b) Valor Presente del pago de Capital al vencimiento

PV = FV × PVIF

PRECIO DEL BONO:

Valor Presente del Pago de Intereses
Valor Presente del pago de Capital al vencimiento
SUMA TOTAL = Valor Presente del Precio del Bono:

PVA = A 1 - 1 PV = FV 1
(1+i)^n
(1+i)^n
i
Los bonos en general, pueden tener algunas de las
siguientes características:
Bonos sin
intereses (cupón
cero)

Tasa de interés
Con opciones
fija o variable

Adicional a las características

anteriores, los bonos tienen fecha
de vencimiento, y la emisión de
nuevos bonos se usan para
refinanciar a los antiguos.
Amortizaciones
periódicas o un
Con o sin garantía solo pago al
vencimiento
(bullet)

Con o sin período

de gracia
Amortización del capital
 Ejemplo de un Bono

Valor
Moneda
nominal

11%

2018

2013

Vencimiento Interés

Tener un bono no implica ser accionista de la compañía, no obstante supone una parte
importante de los fondos de la misma y tienen preferencia sobre los accionistas ante un
eventual problema en la empresa.
Ejemplo
General Electric, emite bonos que pagará $110
cada año y durante 5 años, obligación que se
amortizará al final del último año de
vencimiento mediante el pago de $1,000.
Dicha obligación tiene una calificación AAA y un
rendimiento al del 8%. ¿Cuál es el VAN de este
instrumento financiero?
Solución
Empresa: General Electric
Plazo en años 5
Pago anual $110
Pago al final
del plazo $1,110
Tasa de interés 8%

Año Flujo anual $ VA_flujos $

1 110 101.9
2 110 94.3
3 110 87.3
4 110 80.9
5 1,110 755.4

VAN 1,119.8
 Acciones preferentes
Instrumento
financiero híbrido

Ofrecen
El pago de características
dividendos similares a las
preferentes se Se usan con obligaciones
prolonga por un menor financieras y
período frecuencia características
indeterminado de similares a las de
tiempo las acciones
comunes

No establecen una
fecha de
vencimiento
 Continúa: Acciones preferentes
Las acciones preferentes se valúan como una perpetuidad,
tomando también en cuenta su tasa de descuento apropiada.

Fórmula:
Ejemplo:
Una emisión de acciones preferentes de Coca-Cola tiene un valor
a la par de $20 y paga dividendos anuales del 15% sobre dicho
valor, es decir, $3 ($20 × 15%); el rendimiento requerido por el
mercado sobre este tipo de acciones es del 12%. De acuerdo a lo
anterior, ¿Cuál sería el precio justo de mercado de este
instrumento?

P0 = Precio actual de la acción

Dp = Dividendo preferente por acción
kp = Rendimiento requerido para la acción preferente
 Acciones comunes

Sus flujos de efectivo

(en forma de Los dividendos no
dividendos) se permanecen fijos
extienden por un
período de tiempo
indefinido

Regularmente cuando las empresas buscan capital contable

nuevo, toman la decisión de emitir acciones comunes. Estas
acciones no tienen fecha de vencimiento y las nuevas
emisiones nunca se realizan para sustituir a las acciones
antiguas.
 Ejemplo de Acción Común

IBM

DELL CORP
IBM

Lucas Rodríguez
 Acciones comunes

El precio actual de una acción común podría expresarse como sigue:

P0 = Dt
( 1 + Ks )

Donde:
P0 = Precio actual de la acción
Dt = Dividendo por acción del período "t"
ks = Rendimiento requerido para la acción común
Las acciones comunes pueden categorizarse en tres contextos
específicos:
1.- Acciones con Crecimiento Cero

Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en empresas que
tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales dado que la estabilidad
de sus utilidades les permite mantener una política de pago de dividendos
constantes. Bajo estas circunstancias, los dividendos esperados en el futuro son
una cantidad igual que se prolongará por un período de tiempo indefinido, es
decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una acción
común con crecimiento cero de dividendos es:

Donde:
P0 = Precio actual de la acción
D = Dividendo (constante) por acción
ks = Rendimiento requerido para la acción común
Ejemplo:
Cabcorp, es una corporación de bebidas, que ha venido pagando
un dividendo por acción de $10 durante los últimos siete años y
se espera que esta política permanezca sin cambio en el futuro,
por tanto, el rendimiento requerido para las acciones comunes
(ks) es del 20%. ¿Cuál es el precio justo de mercado de las
acciones de esta empresa?

Donde:
P0 = Precio actual de la acción
D = Dividendo (constante) por acción
ks = Rendimiento requerido para la acción común
2.-Acciones con Crecimiento Constante

En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento

constante en sus dividendos y que no variará en el futuro, sus acciones
tendrán un valor justo de mercado que se puede calcular como:

Donde:
D1 = Dividendo esperado el próximo año
ks = Rendimiento requerido para la acción común
g = Tasa de crecimiento constante

Vale la pena aclarar que el dividendo esperado el próximo año, se calcula a partir del dividendo más
reciente y de la tasa de crecimiento constante, por tanto, de forma más concreta:

D1 = D0 (1 + g )
Donde:
D0 = Dividendo por acción más reciente
Ejemplo:
Cemex, es una empresa cementera que proyecta un crecimiento
constante a un ritmo del 3% por año. La empresa acaba de
declarar un dividendo de $9.71 por acción y el rendimiento
requerido para sus acciones de acuerdo con su riesgo es del 18%.
Según el modelo de valuación de acciones con crecimiento
constante, ¿Cuál es el precio justo de mercado de las acciones
comunes de esta empresa?:
D0 = Dividendo por acción más reciente
P0 = D0 ( 1 + g )
g = Tasa de crecimiento constante
Ks - g
ks = Rendimiento requerido para la acción común
3.-Acciones con Crecimiento No Constante (Súper-normal)

Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año con año, es decir,
presentan un crecimiento no constante o “súper-normal”. El modelo de
valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio señalado anteriormente: el
precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor presente de los
dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se
pronostiquen los dividendos futuros de cada período futuro; sin
embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer
pronósticos hacia un futuro muy distante, durante un número de períodos indefinido.

Donde:
Dt = Dividendo por acción del período t (crecimiento súper normal)
n = Número de años que dura el crecimiento súper-normal o no constante
Dn+1 = Primer dividendo del período de crecimiento constante
ks = Rendimiento requerido para la acción común
g = Tasa de crecimiento para el período de crecimiento constante
Ejemplo:
Telefónica, S.A., una empresa en el ramo de las comunicaciones celulares, proyecta
crecer un 15% durante los siguientes 3 años, 8% durante el cuarto año, 6% durante el
quinto año y que finalmente se estabilice en un crecimiento anual del 4% del sexto
año en adelante. El dividendo más reciente declarado por la empresa fue de $20 por
acción y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 14%. En casos
como este puede resultar conveniente calcular los dividendos de período de
crecimiento no constante (en el ejemplo los años 1 al 5) y el primer dividendo del
periodo de crecimiento constante (en el ejemplo el dividendo del año 6), tal como se
muestra en el Cuadro. Sobre la base de esta información, calcular el precio justo de
mercado de la acción aplicando la expresión para crecimiento no constante:
Solución
Telefónica, S.A.
Precio justo de mercado de acciones con crecimiento no constante

Dividendo reciente declarado $ 20

Tasa de rendimiento requerida K s 14%

Dividendo
Año (n) Crecimiento (g) esperado (Dt) Dt / ( 1 + Ks ) ^n + Dn+1 1
Ks - g (1 + Ks) ^n
1 15% 23.00 20.18
2 15% 26.45 20.35
3 15% 30.42 20.53
4 8% 32.85 19.45
5 6% 34.82 18.09
6 4% 36.21 188.09

98.59 188.09

P0 = $ 286.68
Existe un importante recurso que el ser humano no ha podido
apreciar y valorar: Es simplemente su capacidad de pensar.

Es increíble el poco el tiempo que le dedicamos a ese hermoso

recurso; por esa razón siempre estamos quejándonos de
nuestras limitaciones, sin saber que tenemos la solución tan
cerca de nosotros.

Ahora ve y cambia ese paradigma, prepara un mejor futuro para

ti y tu familia.
¡¡¡Gracias!!!
Mynor Aguirre Sun